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Qué es y cómo se
utiliza el “EVA”
Métodos para estimar como una compañía crea o destruye valor

La creación de valor es uno de los te- especial del análisis financiero. En este
mas de mayor actualidad financiera. artículo se describe una de las medidas
Cada vez son más las compañías que más extendidas actualmente de crea-
se apuntan a la creación de valor, reco- ción de valor adaptada por empresas
nociendo que éste es uno de los objeti- de la talla de Coca-Cola y AT&T: el EVA
vos prioritarios de las empresas y en (Economic Value Added).
■ EL EVA (ECONOMIC las distintas unidades de negocio de Risk Free dependiendo del riesgo
VALUE ADDED) una compañía, de tal manera que se concreto de la empresa en particular,
puede llegar a medir el valor creado por ejemplo un 3%. Así pues, la ren-
l concepto de Economic o destruido por cada unidad de ne- tabilidad que exigirá por la compra

E Value Added (EVA, valor


económico añadido) surge
al comparar la rentabilidad obtenida
por una compañía con el coste de los
gocio, y actuar en consecuencia,
dando o restringiendo recursos a ca-
da unidad en función del valor crea-
do o destruido. El EVA de la com-
de las acciones será de un 8%. Es de-
cir, si invierte 100 pesetas en las ac-
ciones de esta compañía, exigirá que
al cabo de un año le devuelvan 108
recursos gestionados por la com- pañía será la suma de los EVAs de pesetas.
pañía. Si el EVA es positivo, signifi- cada unidad de negocio. Si la empresa invierte ese dinero en
ca que la compañía ha generado una proyectos que han generado al fina-
rentabilidad por encima del coste ■ EL EVA COMO MEDIDA lizar el año 108 pesetas, no ha crea-
que tienen los recursos empleados, DE VALORACION do ningún valor por encima de lo es-
mientras que si es negativo, la com- perado y exigido. Si la empresa con-
pañía no ha cubierto el coste de los Para introducir el concepto de EVA sigue 110 pesetas, entonces la em-
recursos empleados. En la literatura podemos exponer el siguiente razo- presa ha creado 2 pesetas de valor
financiera esto se expresa diciendo namiento sencillo. Cuando una per- por encima del exigido por el accio-
que se ha creado valor en el primer sona invierte en una determinado nista. Si la empresa consigue 106 pe-
caso y que se ha destruido valor en el activo, le pide una rentabilidad. setas entonces ha dado a nuestro in-
segundo (estas expresiones, desde un Si invierte en activos sin riesgo (deu- versor 2 pesetas menos de lo que
punto de vista purista, no son del da del Estado), exigirá el llamado exigía (a pesar de haber obtenido
todo correctas, si bien por la expresi- Risk Free (tasa de rentabilidad sin unas ganancias mayores a las de la
vidad que encierran y por su común riesgo), aproximadamente un 5% tasa de interés sin riesgo), y se puede
utilización se emplean en este artícu- anual a fecha actual. Si invierte en decir que la empresa ha destruido
lo; al final del mismo se explica el activos con riesgo, por ejemplo, las valor para el accionista, pues éste
por qué). acciones de una compañía, exigirá podría haber conseguido 108 pesetas
Su utilización se puede extender a una prima de riesgo por encima del invirtiendo en otro activo con un ➧

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+ Importe neto de la cifra de negocios 20.000
El cálculo del EVA compara las ganancias - Compras netas -12.000
= Valor añadido de la empresa 8.000
con el coste de los recursos utilizados - Gastos de Personal -4.000
◆◆◆ = Resultado bruto de explotación 4.000
- Dotaciones para amort. de inmovilizado -1.300
= Resultado neto de la exploación 2.700
riesgo equivalente a esa empresa (o Una vez que hemos calculado el
- Gastos financieros -480
dicho de otra manera: dado el riesgo EVA para un determinado ejercicio
= Resultado antes de impuestos 2.220
que el inversor ha corrido, debería se puede decir que si éste es positivo,
- Impuestos sobre Sociedades -777
haber obtenido, para compensarlo, la empresa ha obtenido una rentabi- = Resultado neto 1.443
108 pesetas). lidad por encima del coste de los re-
Es decir, para que una empresa re- cursos utilizados, ha creado valor. Si
sulte atractiva a los potenciales in- es cero, ha dado a los que han apor-
versores de la misma ha de ofrecer tado los recursos (accionistas y deu- [ ( R e c u r s o s
una rentabilidad por encima de la dores) lo que ellos esperaban. Si es Propios+Deuda)*WACC]= 1.755-
esperada (en otras palabras: por enci- negativo, su rentabilidad ha estado (10.000*0,0792)=963
ma del coste de los recursos de dicha por debajo de lo exigido por los En este ejemplo, la empresa X ha te-
empresa). Ha de ofrecer una rentabi- dueños de los recursos utilizados, y nido un EVA de 963 millones de
lidad por encima de la que ofre- por lo tanto se puede decir que ha pesetas, es decir, ha obtenido 963
cerían otras empresas con un riesgo destruido valor. millones de pesetas por encima de lo
comparable para atraer a los inverso- Supongamos el ejemplo de la empre- exigido por parte de quienes aporta-
res potenciales. sa X, la cual tiene unos recursos pro- ron los recursos que ha utilizado pa-
El cálculo del EVA precisamente pios de 6.000 y una deuda de 4.000, ra conseguirlo. Se puede decir que la
compara las ganancias obtenidas con y cuya cuenta de resultados se inclu- empresa ha creado valor para sus ac-
el coste de los recursos utilizados (re- ye en el cuadro 1. cionistas (los deudores obtendrán los
cursos propios y recursos ajenos o En este ejemplo, el NOPAT es igual a: intereses y el principal contratado,
deuda). Como medición de las ga- NOPAT=BAIT * (1-t)=2.700*(1- no afectándoles lo bien que lo haya
nancias obtenidas se utiliza el NO- 0,35)=1.755 podido hacer la empresa, son los ac-
PAT (net operating profit after ta- Para el Cálculo del EVA necesitamos, cionistas quienes recibirán los resul-
xes), que es el beneficio neto obteni- además, saber el coste de los recursos tados de la buena gestión de la em-
do antes de los gastos financieros y empleados por la compañía. Para ello presa).
después de impuestos. Para medir el supondremos que la rentabilidad exi- Puesto que uno de los objetivos
coste de los recursos utilizados se gida por los accionistas para una em- principales de los dirigentes de una
utiliza el coste del capital y el coste presa con el riesgo de la nuestra es de empresa es la creación de valor para
de la deuda ponderado por su im- un 8% y que la deuda tiene un coste sus accionistas, se debe conseguir un
portancia (el WACC, weighted ave- financiero de un 12%. Dado que la EVA positivo. Según este modelo,
rage cost of capital). Así, el cálculo empresa tiene unos recursos propios todas las medidas que una compañía
del EVA es: de 6.000 y una deuda de 4.000, el puede adoptar para crear valor se
EVA=NOPAT - [(Recursos Propios WACC es: pueden encuadrar en uno de los tres
+ Deuda) * WACC]=BAIT * (1-t)- WACC=[R.P./(R.P.+Deuda)*Coste conceptos siguientes:
[(Recursos Propios + Deuda) * R.P]+[Deuda/(R.P.+Deuda)*Coste a) Conseguir que el NOPAT -BAIT
WACC] Deuda después Impuestos] * (1-t) crezca sin emplear más capi-
El NOPAT -net operating profit af- =6.000/(6.000+4.000)*0,08+4.000/ tal.
ter taxes- es, en español, el BAIT*(1- (6.000+4.000)*0,12(1-0,35)= b) Invertir capital nuevo en proyec-
t). 7,92% tos de los que se esté obteniendo una
WACC=[R.P./(R.P.+Deuda)*Coste Y ahora podemos calcular el EVA: rentabilidad mayor que el coste que
R.P]+[Deuda/(R.P.+Deuda)*Coste EVA=NOPAT-[(Recursos Propios+ tiene conseguir ese nuevo capital a
Deuda después Impuestos] Deuda) * WACC]=BAIT*(1-t)- invertir. ➧

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➧ c) Desviar o desinvertir capital de


◆◆◆
aquellas líneas de negocio que no
den los beneficios adecuados. El EVA puede calcularse para cada unidad
Si la empresa X estuviese dividida en
dos unidades, una de distribución de negocio de la empresa
comercial y otra de productos aero- ◆◆◆
espaciales, probablemente el merca-
do verá la segunda unidad con un de las compañías que han adoptado do de la deuda) y el total de los re-
mayor riesgo que la primera, por lo el EVA han limitado el número de cursos invertidos para crear ese valor
que la rentabilidad exigida a la se- ellos a menos de 10. Los ajustes más (suma del capital aportado por los
gunda será mayor que la rentabili- comunes a realizar se dan dentro del accionistas y por los deudores) a una
dad exigida a la primera. Esto habrá área de provisiones, reservas de reva- fecha cualquiera. Si el MVA es posi-
que tenerlo en cuenta a la hora de lorización, impuestos diferidos, fon- tivo, la empresa ha creado valor para
calcular el EVA de cada unidad de do de comercio y gastos de investi- los accionistas, mientras que si es ne-
negocio, y concluir qué unidades de gación y desarrollo. gativo, lo ha destruido.
negocio añaden valor y en qué canti- MVA=valor de mercado total-capital
dad, y cuáles destruyen valor. ■ EL MVA total empleado
El NOPAT utilizado no se obtiene Valor de mercado total=valor de
directamente de las cuentas anuales El MVA (Market Value Added; en mercado del capital + valor de mer-
de las compañías, sino que los saldos español: Valor de Mercado Añadido, cado de la deuda
contables han de ser ajustados. Esto VMA) mide el valor creado o des- Capital total empleado=recursos
es así porque los principios de conta- truido por una empresa a una fecha propios + deuda financiera
bilidad pueden distorsionar esta me- determinada. El MVA es la diferen- Suponiendo que el valor de mercado
dida de creación de valor. Se han lle- cia entre el valor de mercado total de de la deuda coincide con su valor
gado a identificar más de 100 posi- la empresa (suma del valor de mer- contable, entonces:
bles ajustes a hacer, pero la mayoría cado del capital y el valor de merca- MVA=valor de mercado- valor con-

La valoración de compañías: Métodos de moda


¿C ómo se puede saber realmente si una empresa lo está ha-
ciendo bien? Un tema tan controvertido como actual son las
dónde va. Sin embargo, sus detractores manifiestan que no se puede olvi-
dar que estos nuevos procedimientos son un gran negocio para los consul-
nuevas técnicas para estimar el “valor” que las compañías crean para tores que están intentando que empresas e inversores utilicen sus modelos.
sus accionistas. Entre estos modelos de destacan el Valor Económico Añadido (EVA) y el
El fuerte crecimiento experimentado por el valor de gran número de com- Cash flow generado sobre la inversión (CFROI).
pañías en EEUU, Europa, Asia y Latinoamérica, ha puesto de actualidad el La empresa de Nueva York Stern Stewart, que desarrolla e implementa el
tema de “los procedimientos de valoración de resultados”, es decir, para co- EVA, es el líder del mercado aunque en los últimos años hay una fuerte
nocer como “se crea o se destruye valor para los accionistas”. competencia (Boston Consulting Group (BCG), Braxton Associates, Makin-
La creación de valor es uno de los temas de mayor actualidad financiera. En sey y otros han plantado cara).
1983 Martin Romm, analista de First Boston, fue el primero en utilizar el tér- El método EVA consiste básicamente en comparar las ganancias obteni-
mino “crear valor para el accionista”. Con posterioridad, en 1986, el Financial das con el coste de los recursos utilizados. Lejos de ser una novedad, se
Times vuelve a hacer referencia al término y, en 1994, resurge con fuerza puede decir que es una de las más viejas panaceas de los negocios. Este
entre la comunidad inversora. Hoy en día es tema de actualidad de artículos, nuevo método es aplicable a todo tipo de negocios. “Es un concepto bási-
conferencias, informes y hay grandes compañías presumiendo de sus mo- co que las grandes empresas olvidan con el tiempo,” dice Marcel Telles,
delos de gestión en las “pasarelas financieras” mundiales. jefe de Brahma, una empresa de bebidas brasileña que es “adicta” al
Los defensores de estos nuevos modelos de valoración argumentan que EVA.
con los modelos contables tradicionales se pueden manipular las cifras fácil- Su aplicación puede extenderse a las distintas unidades de negocio de la
mente y las ganancias no indican la realidad de la empresa: que es o hacia compañía para conocer el valor creado o destruido por cada unidad. El EVA

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table=capitalización-valor contable
◆◆◆
Recursos Propios
En la anterior fórmula se ve con cla- El MVA (Market Value Added) es la diferencia entre el valor de
ridad el significado de “crear” o
“destruir” valor para los accionistas. mercado total y los recursos invertidos
Si el MVA es positivo, cada peseta ◆◆◆
que los accionistas entregaron a los
directivos de la empresa ahora vale regla que afirmaba que había que gastos financieros. Su capital suma
en el mercado más de una peseta. Si aceptar aquellos proyectos de inver- 5.000, y tiene un coste o rentabili-
el MVA es negativo, cada peseta da- sión que dieran un Valor Presente dad exigida del 8%. Invierte los
da por los accionistas y recibida por positivo de los cash flows futuros, es 5.000 en proyectos que le darán una
los directivos de la empresa ahora transformada dentro de este análisis renta perpetua de 750.
vale menos de una peseta en el mer- en la siguiente afirmación: hay que A través del análisis del descuento de
cado. aceptar aquellos proyectos de inver- cash-flows, y aplicando la fórmula
sión que den un EVA descontado del Valor Actual de una renta perpe-
■ DESCUENTO DE positivo. Ambas afirmaciones con- tua a los cash flows generados
“LOS EVAS” FUTUROS ducen a la misma conclusión. (=Renta anual perpetua / tasa de
A través del siguiente ejemplo pode- descuento=750/0,08) llegamos a un
Si se descuenta el EVA generado a lo mos ver cómo los resultados a los valor de 9.375, de los cuales resta-
largo de los años por una inversión que se llega a través del descuento mos la inversión de 5.000 hecha, re-
determinada, llegaremos al Valor del flujo de fondos y del descuento sultándonos un valor actual de
Presente de dicha inversión (el coste del EVA son iguales. Supongamos, 4.375.
de los recursos empleados en la fi- simplificando, que la compañía Y se Aplicando el modelo del EVA, te-
nanciación del proyecto está explíci- financia completamente a través de nemos un EVA de 350, obtenido
tamente restado de los flujos genera- fondos propios, por lo que no tiene restándole al NOPAT (750) el cos-
dos en el cálculo del EVA). Así, la deuda, y por lo tanto tampoco tiene te del capital empleado (5.000 * ➧

La valoración de compañías: Métodos de moda

de la compañía es por tanto la suma de los EVA de cada unidad de negocio. das por la inflación, antigüedad y vida de los activos y diferentes métodos de
Para medir las ganancias obtenidas se utiliza el NOPAT (net operating profit amortización. En suma, CFROI compara los flujos de caja de una empresa
after taxes), que es el beneficio neto obtenido antes de los gastos financie- con el capital utilizado en generarlo ajustado por la inflación.
ros y después de impuestos. Para el coste de los recursos utilizados se utili-
za el coste del capital y el coste de la deuda ponderado. Si el resultado del El problema existente con EVA y CFROI es que son procedimientos que se
EVA es positivo, entonces la empresa crea valor sobre el periodo en cues- apoyan en datos pasados y no dicen nada acerca de cómo las estrategias
tión, es decir, ha obtenido una rentabilidad por encima del coste del capital actuales afectarán el valor futuro de la firma.
utilizado; si EVA es negativo, es una valor destruido, la rentabilidad obtenida Por este motivo Stern Stewart ha sugerido un procedimiento para calcular el
es menor que el coste de los recursos utilizados. Por ejemplo, si el capital de valor total de la empresa, el Valor Añadido del Mercado (MVA), el cual dedu-
una división es de 100 millones de dólares y el coste de capital es del 10%, ce del capital total de una empresa, incluyendo valores, prestamos y benefi-
el porcentaje de reembolso será de 10 millones de dólares. Si la ganancia cios retenidos, el valor de sus acciones y bonos a una fecha determinada. Si
es de 50 millones de dólares, entonces su EVA será de 40 millones de dóla- el resultado es positivo, la empresa crea valor para los accionistas, mientras
res. si es negativo lo destruye.
Otro modelo es CFROI (cash flow return on investment) promovido por dos Otra compañía, BCG, ha desarrollado un procedimiento rival, el Reembolso
firmas americanas que asesoran a los directores de fondos y empresas en Total del Accionista (TSR). El cambio está en la capitalización de la empresa
cuestiones relacionadas con las valoraciones. CFROI compara los flujos de sobre un periodo de un año más los dividendos pagados a los accionistas,
caja de una empresa (cash-flows) ajustados por la inflación con la inversión expresado como un porcentaje de su valor inicial.
bruta o capital utilizado en la generacion de esos flujos. Es una medida del Si observamos los resultados históricos, estos procedimientos muestran una
retorno de una inversión ajustada para tener en cuenta distorsiones causa- estimación de mercado sobre las perspectivas de crecimiento de las empre-

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(esto es lo que dicen los que propug-


◆◆◆
nan el uso del EVA; evidentemente
El MVA representa la valoración que la bolsa los defensores de las otras medidas
muestran otras correlaciones donde
hace de los proyectos de inversión futuros las ganadoras son las medidas que
◆◆◆ ellos proponen).

➧ 8% = 400). Aplicando la fórmula EVA futuros. ■ RMVA


del Valor Actual de una renta per- El MVA representa la valoración
petua a los cash flows generados que la bolsa hace en cualquier mo- El MVA se puede expresar de una
(=Renta anual perpetua / tasa de mento de los proyectos de inversión manera relativa y en este caso tene-
descuento=350/0,08) llegamos a un futuros de la empresa. Es la valora- mos el RMVA (Ratio Market Value
valor de 4.375, es decir, el mismo ción que la bolsa hace en cualquier Added; en español: Ratio de Valor
valor actual. En este caso no hay momento del valor presente de to- de Mercado Añadido, RVMA):
que restarle la inversión inicial, dos los EVAs que se prevé que la RMVA=Valor de Mercado/Valor
pues no estamos hablando de cash empresa genere en el futuro. Maxi- Contable
flows, sino comparando rentabili- mizar el MVA debe ser el objetivo
dades obtenidas con rentabilidades primario para cualquier compañía ■ EL EVA COMO MEDIDA
exigidas, en donde la inversión que preocupada en aumentar el valor pa- DE DIRECCION
significa un cash flow de -5.000 no ra sus accionistas.
interviene. A la hora de maximizar el MVA es El cash flow es una medida de valor,
El MVA se puede ver también, des- donde entra en juego maximizar el sin embargo surgen algunas dificul-
de un punto de vista teórico, como EVA. Esto es así porque a la hora de tades si es utilizada como una medi-
el valor presente de todos los EVAs correlacionar el MVA con las distin- da de performance. Por ejemplo, si
futuros de una compañía. tas medidas de creación de valor, la una división invierte en un determi-
MVA=valor presente de todos los correlación más alta la da el EVA nado proyecto muy rentable a medio

La valoración de compañías: Métodos de moda

sas. Stern Stewart señala que hay una estrecha correlación entre EVA y la vida de un activo o la operación de utilizar contratos para mantener los ac-
MVA, ya que si las empresas mejoran el EVA, es muy probable que tam- tivos fuera del balance pueden disfrazar “a golpe de lapicero” la verdadera
bién mejoren el MVA. Hay empresas que piensan que los procedimientos salud financiera de las empresas. La “creatividad” en la contabilidad explica
de valoración de pasado y de futuro están estrechamente correlacionados. el motivo de los cambios.
Ya que si se descuenta el EVA generado a lo largo de los años por una in- Los nuevos procedimientos por tanto se centran en los flujos de caja, que
versión determinada, se obtiene el valor presente de dicha inversión. El son más difíciles de manejar y suministran una mayor confianza sobre los
MVA se puede decir que es, desde un punto de vista teórico, el valor pre- datos de las empresas. También se compara la contabilidad nacional de
sente de todos los EVA futuros de una compañía. EL MVA es, por tanto, la unos y otros países, ya que la depreciación, los tipos de valoración y otros
valoración que la bolsa realiza en un momento dado de los proyectos de activos son tratados de forma diferente por los diferentes regímenes conta-
inversión futuros de la compañía, o dicho de otra forma, la valoración que bles. Un ejemplo clásico es el de Daimler-Benz, que en 1993 se convirtió en
realiza la bolsa de todos los EVA que se prevé que la empresa genere en la primera empresa alemana en cotizar sus acciones en Nueva York. Bajo
el futuro. Maximizar el MVA es el principal objetivo de las empresas. las normas alemanas, le reportaba 372 millones de dólares de beneficios;
Otra forma de expresar el MVA es el RMVA (Ratio Market Value Added), bajo las americanas, las perdidas eran de 1,1 miles de millones de dólares.
que se define como el cociente entre valor de mercado de la empresa y el Los analistas financieros analizan cuidadosamente los nuevos métodos.
valor contable Más de 330 empresas de todo el mundo, entre los que destacan un número
Sin duda alguna el criterio más tradicional de valoración de empresas, así creciente de bancos de inversión, como Goldman Sachs y Credit Suisse
como de reembolso de capital empleado y beneficios por acción, tiene en First Boston (CSFB), han adoptado el sistema EVA, lo que le sitúa a la cabe-
cuenta la contabilidad. El defecto de estos modelos es que las cuentas con- za de sus rivales. HOLT, modelo basado en los pronósticos de CFROI, es
tables pueden ser manipuladas fácilmente. Por ejemplo, la depreciación de seguido por más de 200 empresas de fondos de inversión, incluyendo varios

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y largo plazo, probablemente genere recursos empleados, y para fijar ob- rectivos de la compañía, teniendo
el año de la inversión un cash flow jetivos por una dirección compro- éstos que actuar sobre ellas, mien-
negativo. Por lo tanto, si se toma la metida con la creación de valor para tras que otras dos variables no lo
maximización del cash flow como el accionista, determinar bonus a están.
objetivo para maximizar el MVA pagar y comunicaciones con los in- Los cuatro variables que están bajo
(para crear valor para los accionistas) versores. Es por esto por lo que se el control de los directivos y sobre
se está penalizando la inversión, pro- propone que se abandone la práctica las que tendrán que actuar son:
vocando un efecto no deseado. Es del descuento de los cash flow para 1. El NOPAT. Hay que maximizar
por esto por lo que el cash flow sólo descontar el EVA. El resultado de la el NOPAT esperado en los próxi-
es útil si se toma para toda la vida valoración será el mismo, pero mos años.
del proyecto o de la compañía, es cuenta además con ventajas adicio- 2. Uso de la deuda. Incrementar el
decir, es una medida de valoración nales: la comprensión del proceso, uso de la deuda (su coste es menor
de un determinado proyecto o com- la fijación de objetivos, la valoración que el coste del capital, y todavía
pañía, pero no es adecuada para diri- de directivos y la mayor comunica- menor teniendo en cuenta los aho-
gir o fijar objetivos en la gestión año ción externa que se logra. rros de impuestos).
a año. 3. Dirigir capital hacia áreas deter-
El EVA, sin embargo, es una medi- ■ VALUE DRIVERS minadas. Hay que identificar modos
da que se puede utilizar no sólo para de aumentar las inversión en aque-
valorar un proyecto o una compañía Dentro del modelo del EVA, se dis- llos negocios donde se pueden obte-
a lo largo de su vida (el descuento tinguen seis value drivers (variables ner rentabilidades atractivas.
de los EVAs conducen al mismo re- a tener en cuenta en el proceso de 4. Retirar capital de áreas determina-
sultado que el descuento de los cash creación de valor) que conjunta- das. Hay que desinvertir capital de
flows), sino que también sirve para mente explican el valor intrínseco aquellos negocios que no generan la
medir la rentabilidad obtenida un de una compañía o de una unidad rentabilidad exigida por el capital
determinado año por una compañía de negocio. De estas variables cua- empleado.
en comparación con el coste de los tro están bajo el control de los di- Los dos factores que no están bajo el ➧

La valoración de compañías: Métodos de moda

de Japón. Hamel, un respetado escritor de inversiones, señala que el uso eficiente


A pesar de que EVA, CFROI y otros métodos son usados como puros pro- del capital no lo es todo, como tampoco es el fin de todo para el éxito de
cedimientos de resultados, los consultores dicen que pueden llegar más le- las empresas. Considera que las estrategias e innovaciones de las em-
jos. Stern Stewart y otros consultores explican que sus métodos también presas son más importantes. Por ejemplo analiza que es duro imaginar la
pueden ser usados con rapidez como señales de alarma. valoración de EVA cuando Bill Gates comenzó con Microsoft, o cuando
Muchas compañías han comparado cuidadosamente EVA, CFROI y otros decidió abarcar Internet el año pasado.
procedimientos llegando a la conclusión de que la mayoría no obtiene resul- Ya algunas compañías están introduciendo otras técnicas con las que in-
tados diferentes. EVA y las otras herramientas son más útiles como una for- tentan reducir los inconvenientes de las estimaciones puramente numéri-
ma de medición de resultados que de organización. Pero hay todavía debili- cas. Originariamente desarrollados por David Norton, un consultor, y Ro-
dades, e inevitablemente los procedimientos de actuación son más útiles en bert Kaplan, un profesor de contabilidad de la escuela de negocios de
unas empresas que en otras. Harvard, estos modelos combinan procedimientos financieros con proce-
Stern Stewart insiste en que estos métodos sirven para analizar las em- dimientos de activos menos tangibles, así como la satisfacción y fideli-
presas del sector servicios así como de las manufactureras. Sin embar- dad del cliente, y la habilidad de la firma para estimular a sus emplea-
go, incluso Stern Stewart admite que hay dos tipos de empresas para las dos. ●
que no es utilizable el método de análisis de EVA: las instituciones finan-
cieras (las cuales deben separar capital por razones de regulación) y • Resumen del artículo publicado en “The Economist” el 2 de agosto de
compañías muy jóvenes, donde en la mayoría el cálculo de los ingresos 1997. Traducido por Mª José Sanchez.
serían puras conjeturas. Desde importantes tribunas se están realizando
fuertes críticas a los modelos de valoración. En la revista Fortune, Gary

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➧ control de lo directivos (o que aun- valor de mercado o cotización de la ofrezcan mejores rentabilidades.
que puedan influir sobre ellos, será misma viene determinada única y ex- Aquellas compañías que sean incapa-
de manera poco significativa) son: clusivamente por lo que se espera de ces de convencer a los inversores de
1. El coste de capital dado el nivel ella, no por lo que haya hecho en el su habilidad para obtener rentabili-
de riesgo de la empresa. pasado. Es decir, si una persona com- dades atractivas están en desventaja
2. El período de tiempo futuro du- pra una empresa a 31 de diciembre, en la carrera de obtención de recur-
rante el cual los inversores esperan pagará por ella según lo que espera sos. En esta carrera, los directivos
que los directivos encuentren opor- recibir de ella en el futuro, sin impor- tienen que aprender a obtener renta-
tunidades atractivas de inversión. A tarle la rentabilidad que haya tenido bilidades atractivas, usando instru-
partir de ese período de tiempo, el en el ejercicio que ahora termina, sea mentos efectivos en la fijación de
sector será tan competitivo que no se menor o mayor que el coste de los ca- objetivos a conseguir dentro de la
podrá obtener rentabilidades supe- pitales empleados. empresa y comunicando los avances
riores al coste de capital. El EVA mide en qué cantidad los en este sentido a los inversores. Es
beneficios generados en un período aquí donde el EVA cobra importan-
■ USO CORRECTO DEL EVA exceden o se quedan cortos con res- cia, pues mide si la compañía obtie-
pecto al coste de los recursos emple- ne o no rentabilidades atractivas
El EVA, en sí mismo, no es una me- ados en dicho período. El EVA no (por encima del coste de los recursos
dida de la riqueza creada por una mide la riqueza creada o destruida empleados) y en qué unidades de ne-
compañía en un año determinado. directamente, la medida de la rique- gocio las obtiene, siendo un instru-
Con esto se quiere decir que no hay za creada o destruida a una fecha de- mento de comunicación interna y
que pensar que el valor creado o des- terminada es el MVA. El EVA es externa.
truido en un ejercicio medido a utilizado porque es la medida que No se puede acabar este artículo sin
través del EVA debe quedar refleja- mejor correlación tiene con el MVA. hacer una mera referencia a otras
do de manera casi automática en el De tal manera, que incrementos medidas enmarcadas dentro del con-
aumento o la disminución de la coti- consistentes en el EVA lleva a incre- cepto de creación de valor para el ac-
zación de una compañía. mentos del MVA, y disminuciones cionista, como son el CFROI (Cash
El valor de cualquier activo (una em- consistentes del EVA lleva a dismi- Flow Return On Investment) y el
presa, un pagaré, una obligación del nuciones del MVA. análisis clásico del Descuento de los
estado, etc.) viene determinado por lo El EVA surge dentro de un contexto Cash Flows. ●
que se espera recibir del mismo en el de gran movilidad de capital dis-
futuro. En el caso de una empresa, el puesto a ser invertido donde se Arturo García Alonso.
División de Investigación del IESE.

BIBLIOGRAFIA
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Nº 62, ENERO 1998


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