Unidad 11 – FINANCIAMIENTO, RENTABILIDAD Y AMORTIZACION DE PROYECTOS

Unidad N° 11 – FINANCIAMIENTO, RENTABILIDAD Y

AMORTIZACION DE PROYECTOS

Construcción del “Cash Flow” (flujo de caja)

Cash Flow son flujos de entradas y salidas de caja o dinero en un periodo dado. Consiste en
organizar y comparar los costos y beneficios de un proyecto a través del tiempo.

No siempre refleja movimientos de caja, esto se debe a los proyectos que no produzcan un
ingreso financiero posible.

El Cash Flow debe incluir todos los costos y beneficios asociados al proyecto (ya sea que se
produzcan en etapa de construcción, en la de operaciones o finalización de este) bajo la forma
de valores residuales y/o costos de liquidación y cierre.

En su construcción deben considerarse los costos de oportunidad.

Problemas que soluciona el uso de Cash Flow

¿Qué gastos deben ser tratados como inversiones y por lo tanto capitalizados y luego
amortizados a través de varios periodos?

¿Qué método de depreciación debe ser usado?

¿Qué método de valuación de inventarios debe ser usado?

En la valuación de inventarios, ¿se deben comparar los costos variables o los costos totales de
producción?

Los gastos administrativos, ¿se prorratearán para cargarlos en el costo?

¿y los gastos de venta?

Todos estos problemas se solucionan al utilizar el flujo de caja, ya que un ingreso o egreso de
caja es un evento objetivo y claramente definido que no da lugar a interpretaciones diversas.

Tipos de Cash-Flow

Antes de construirlo debemos resolver que tipo de cash Flow utilizamos:

Cash Flow absoluto Cash Flow relativo

Es aquel en el cual el flujo de ingresos y
egresos vinculados a un proyecto es
comparado con un cash Flow implícito cuyo
valor es cero para todos los periodos.
Es aquel en el que se trabaja con las
diferencias obtenidas entre los flujos
financieros de los proyectos o alternativas
distintas, comparándose cada una de ellas
con una que es el caso base.

El resultado de usar uno u otro procedimiento será siempre el mismo, sin embargo, conviene
trabajar siempre que se pueda con cash Flow absolutos debido a dos razones principales:

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 Si en la evaluación de varias alternativas de inversión se trabaja con cash Flow relativos,

se perderán los datos necesarios para comparar posteriormente la marcha de la
alternativa elegida con la oportunamente presupuestada.
 Una alternativa de inversión puede parecer atractiva simplemente porque se esta
comparando con otra que es mucho peor.

De todas formas, cuando se consideran inversiones a realizar en un negocio en marcha, puede

ser dificultoso determinar el cash Flow absoluto de cada alternativa, y en este caso conviene
usar cash Flow relativo; que se obtiene computando los costos y beneficios incrementales de
cada una de las opciones disponibles. En este caso la alternativa base seria aquella que consiste
en dejar las cosas tal cual están.

Problemas en la construcción de cash-flow

 Apertura de costos y beneficios

Los costos y beneficios deben estar abiertos según el periodo en que son percibidos. Para la
evaluación macroeconómica deben estar separados los bienes y servicios que se
comercializan internacionalmente de los que se comercializan en el mercado local. Deben
separarse los pagos que van a proveedores, de los que van al gobierno.

 Tratamiento de intereses

A veces se incluyen los intereses devengados durante el periodo de construcción en el costo

de inversión. Es un error, ya que los intereses solo deben ser incluidos en el cash Flow
cuando son erogados.

 Tratamiento de los prestamos

Cuando se analiza desde la visión del dueño o de la repartición publica, deben incluirse como
ingreso a los prestamos que permiten la financiación. La cancelación más los intereses será
un egreso del proyecto.

 Amortizaciones

No deben computarse como costo, ya que se computó la erogación realizada para la

adquisición o construcción de estos. Si la incluimos estaríamos contando dos veces el mismo
concepto. Por ejemplo, si adquirimos un bien por $200 como parte de inversión de un
proyecto, en el momento de la compra se paga el valor total de ese equipo. Realizando un
cargo llamado Costo por Amortización la inversión y el desembolso de dinero ya se realizó
en el momento de la compra y hacer un cargo por el costo de amortización implica que ya
no se esta desembolsando dinero sino se esta recuperando.

 Capital de trabajo

Para operar el proyecto se necesita contar con recursos para financiar las cuentas a cobrar,
los inventarios y un saldo mínimo de dinero en caja y bancos. Parte de estos recursos se
financian con créditos de proveedores. La diferencia, ósea el capital de trabajo, constituye
un egreso del proyecto. Si la necesidad de capital de trabajo disminuye, se convertirá en un
ingreso. Conviene tratar cada ítem de forma separada en el cash Flow.

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 Costos hundidos vs. Costos incrementales

Si el proyecto consiste en inversiones que tienden a mejorar la performance de un activo

ya existente, se deben considerar los costos que resultan incrementales respecto a los que
se hubieran producido si el proyecto no fuera puesto en marcha. Los costos de instalaciones
existentes se consideran costos hundidos y no se tiene en cuenta. Se exceptúa en el caso de
emprender un proyecto nuevo donde se integran o se venden las viejas instalaciones,
entonces se considera el valor dentro de los costos del proyecto.

 Valores de recupero

Al final del proyecto hay bienes que tienen cierto valor y deben considerarse como ingreso.
Se utilizará el más alto entre precio de venta como chatarra y precio de venta como
instalación funcionando.

El problema de la inflación
La inflación es uno de los puntos clave que no siempre se tiene en cuenta y que impacta sobre
la performance del proyecto de diversas maneras, y que, si se ignora, puede poner en peligro el
resultado de la evaluación.

Se argumenta a veces que como no es posible acertar la tasa de inflación que regirá durante la
vida del proyecto, es conveniente trabajar con monedas fuertes (como el dólar).

No se puede saber la tasa de inflación a 20 años con cierto grado de exactitud, pero es acertado
poner alguna inflación que trabajar con precios constantes, es decir, tomando inflación 0; que
no existe en ninguna parte del mundo.

Se realiza para ello un análisis de sensibilidad, tomamos varias tasas de inflación para ver la
reacción del proyecto influida por esta. Podemos quedarnos tranquilos si vemos que no cambia
significativamente, caso contrario se deberá analizar como disminuirla.

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Proyectos interdependientes
Son proyectos que se asocian, pero que fueron concebidos de manera separada y que tiene
puntos en común, o un proyecto de gran envergadura, donde se puede identificar varios
subproyectos destinados a satisfacer propósitos distintos.

El punto común es la existencia de costo o beneficios que aumentan o disminuyen dependiendo

de que pasa con otro proyecto o con las partes del mismo proyecto.

Se debe tener cuidado al analizar esto, porque puede ocurrir el caso de proyectos atractivos que
se descartan por estar dentro de proyectos poco interesantes, o que dentro de proyectos
rentables haya proyectos poco atractivos.

El principio a seguir es maximizar el valor presente neto.

Por lo tanto, el proyecto y cada segmento deben agregar mas beneficios que lo que se agrega
por el lado de costos. Es conveniente por ello analizar cada una de las partes por separado y las
combinaciones posibles hasta encontrar la alternativa de mayor valor presente neto.