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SEMANA 5
Evaluación de Proyectos

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UNIVERSIDAD DE LAS COMUNICACIONES 1


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INDICADORES DE EFICIENCIA ECONÓMICA DE

UN PROYECTO DE INVERSIÓN. DECISIONES DE

LOCALIZACIÓN Y TAMAÑO DE UN PROYECTO

Introducción

La toma de decisiones debe estar sustentada en análisis racionales y objetivos.


Por lo anterior, un proyecto será sometido a una serie de indicadores de eficiencia
que permitirán evaluar las bondades de dicho proyecto y tomar la decisión final
respecto del mismo, como, por ejemplo, su aprobación, rechazo, postergación,
reformulación, etc.

A través de estos indicadores de evaluación se podrán comparar distintos


proyectos y asignar recursos a los mismos.

Por otra parte, dentro del estudio técnico, las decisiones de localización y tamaño
son críticas ya que éstas contribuyen de manera directa en la generación de valor
del proyecto o negocio bajo análisis por lo que su estudio debe ser
cuidadosamente realizado siguiendo la metodología definida para dicho efecto.

Asimismo, dentro de la formulación y evaluación del proyecto una de las variables


clave para el éxito en el largo plazo es la ubicación o localización de un proyecto.
Esta decisión impacta la estructura de costos de capital y de gastos operacionales
durante la vida útil del proyecto.

La decisión acerca de dónde ubicar el proyecto obedecerá no solo a criterios


económicos, sino también a criterios estratégicos, institucionales (corporativos) e,
incluso, de preferencias emocionales. Con todos ellos, sin embargo, se busca

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determinar aquella localización que maximice la rentabilidad del proyecto. (Sapag


y Sapag, 2008).

La decisión de localización de un proyecto es una decisión de largo plazo con


repercusiones económicas importantes que se deben considerar con la mayor
exactitud posible. Esto exige que su análisis se realice en forma integrada con las
restantes variables del proyecto, tales como: demanda, transporte, competencia,
etc. (Sapag y Sapag, 2008)

Finalmente, el tamaño o escala es uno de los aspectos técnicos fundamentales del


estudio técnico de un proyecto. La importancia de definir el tamaño que tendrá el
proyecto radica principalmente en su incidencia o impacto sobre los costos de
inversión y gastos de operación y, por lo tanto, sobre la estimación de la
rentabilidad que podría generar su implementación. Asimismo, la decisión de
tamaño determinará el nivel de operación que posteriormente explicará
(sustentará) la estimación de ingresos del proyecto. (Sapag y Sapag, 2008).

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I. Indicadores para la evaluación de proyectos

a. Valor Actual Neto (VAN) o Valor Presente Neto

(VPN)

Corresponde a uno de los criterios de decisión más importantes por los que debe
pasar o se debe someter el flujo de caja económico del proyecto.

El VAN es aquel valor que resulta de comparar los flujos netos futuros de “n” años
actualizados (o descontados), a una tasa “r”, con la inversión realizada. Es decir,
es la diferencia entre todos sus ingresos y egresos expresados en moneda actual,
esto es, expresados en el año o momento cero, considerando proyectos no
duplicables y no repetibles. (Fontaine, 1997).

¿Qué son los proyectos no duplicables y no repetibles?

• Proyectos no duplicables: No se puede alterar el tamaño de la inversión.


• Proyectos no repetibles: No se puede alterar la vida útil del proyecto.

Es importante tener presente que el VAN supone que los flujos netos del proyecto
se están reinvirtiendo a la tasa alternativa o de descuento y que el VAN entrega lo
que se gana por realizar el proyecto por sobre la alternativa, que está
representada por la tasa de costo de oportunidad de los fondos (tasa de
descuento), es decir, entrega el beneficio neto marginal o incremental por sobre
la alternativa. Por lo anterior, se dice que el VAN es un criterio “marginalista”.
También no se debe olvidar que la tasa de descuento incluye el costo implícito de

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la mejor oportunidad de inversión (rentabilidad) y ésta puede incluir una prima por
riesgo.

El cálculo del VAN considera los siguientes elementos:

• El proyecto alternativo, que está representado a través de la tasa de


descuento relevante.
• Supone que los flujos son invertidos a la misma tasa de descuento.
• Requiere de una tasa de descuento y de la definición de la vida útil del
proyecto.
• Requiere de flujos netos de caja que se distribuyen a lo largo del período de
evaluación.
• Requiere inversiones actualizadas en momento cero.
• La elección entre diferentes VAN depende de la inversión inicial, número de
años que dura el proyecto y de la restricción de capital.

Criterio de decisión:

a) VAN > 0 ═> Invertir en el proyecto, aquí se está creando valor: Esto se
puede lograr si los ingresos mayores se obtienen al comienzo de la vida del
proyecto.

b) VAN = 0 ═> Indiferente entre invertir en el proyecto o en un negocio


alternativo (por ejemplo, invertir en el mercado de capitales).

c) VAN < 0 ═> No invertir en el proyecto: rechazar el proyecto, postergar el


proyecto o replantear el proyecto.

Dado lo anterior, se tiene que:

Si VAN > 0 ═> “Se crea valor agregado”. Ocurre lo siguiente:

— Se recupera la inversión realizada.

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— Se obtiene una rentabilidad superior a la que se le estaba exigiendo al


proyecto.

— El valor del VAN es lo que se obtiene por sobre la alternativa, es decir, esta
diferencia es el valor agregado que genera el proyecto, por lo tanto, se crea
valor.

— Lo puedo lograr si los ingresos mayores los obtengo al comienzo del


proyecto.

— La TIR del proyecto (que es la rentabilidad máxima que se le puede exigir al


proyecto) es mayor a la tasa de descuento (que es la rentabilidad deseada o
exigida al proyecto).

Si VAN < 0 ═> “Se está destruyendo valor”. En este caso, ocurre lo
siguiente:

— El proyecto está generando menos beneficio de lo que produciría la


alternativa.

— Decisiones de:

• Rechazar el proyecto.
• Postergar el proyecto.
• Replantear el proyecto.

— La TIR (que es la rentabilidad máxima que se le puede exigir al proyecto) es


menor a la tasa de descuento.

— No se recupera la inversión realizada dentro del periodo de evaluación.

— No implica que los EE.RR. (Estado de Resultado) proyectados para el


proyecto arrojen pérdidas.

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Si VAN = 0 ═> “No se crea ni se destruye valor”. Se tiene lo siguiente:

— No existen incentivos para desarrollar el proyecto.

— La tasa de descuento (que es la rentabilidad que se le exige al proyecto) es


igual a la tasa TIR (que es la rentabilidad máxima que se le puede exigir al
proyecto).

— Representa el punto de equilibrio del proyecto:

• En ingresos por venta.


• En unidades vendidas.

— Normalmente, se prefiere el proyecto alternativo (por ejemplo, inversión en el


mercado de capitales) ya que el proyecto en sí implica un mayor riesgo. Pero
no es una recomendación, ya que la decisión dependerá de la disposición o
aversión al riesgo por parte del tomador de decisión.

Los supuestos del VAN:

El cálculo del VAN lleva implícito los siguientes supuestos:

• Al evaluar un proyecto en el largo plazo se trabaja con flujos anuales. Se


pierde precisión, pero se gana en simplicidad.

• Se asume que el flujo se produce el último día del año, es decir, es un flujo
vencido.

• Se subestima el VAN, ya que los flujos en la práctica se están recibiendo en


su mayoría antes de fin de año.

Discriminación entre proyectos a través del VAN:

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Si los proyectos no son duplicables (no se puede alterar el tamaño de la inversión)


y tienen o presentan diferente inversión, pero igual vida útil, bastará comparar el
Valor Actual Neto (VAN) de los proyectos originales para tomar la decisión
correcta.

Finalmente, si los proyectos no son repetibles ni duplicables, independientemente


de sí tienen igual o distinta vida útil y/o igual o distinto tamaño de inversión, el
indicador que da la información para tomar la decisión correcta es el Valor Actual
Neto (VAN). Por lo cual, bastará comparar el VAN de los proyectos originales para
tomar la decisión correcta.

b. La Tasa Interna de Retorno (TIR)

La TIR corresponde a uno de los criterios complementarios de decisión por los que
debe pasar o se debe someter el flujo de caja económico del proyecto.

La TIR es la tasa de interés que hace el VAN = 0, es decir, entrega el punto de


equilibrio del proyecto, también ésta representa la rentabilidad máxima que se le
puede exigir al proyecto. La TIR para efectos de su cálculo no requiere de la
existencia de una tasa de descuento, pero al no conocerse ésta no es posible
aplicar algún criterio de decisión utilizando la TIR (para efectos de decisión, la TIR
necesariamente debe ser comparada con la tasa de descuento relevante).
Finalmente, debe considerar que ésta tasa indica cuán resistentes son los flujos
de caja a una tasa de interés. (Fontaine, 1997).

Criterio de decisión:
• TIR > Tasa de descuento ═> VAN > 0 ═> Invertir en el proyecto.
• TIR = Tasa de descuento ═> VAN = 0 ═> Indiferente
• TIR < Tasa de descuento ═> VAN < 0 ═> No invertir en el proyecto

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Es importante tener presente que en un proyecto bien comportado, todas las


soluciones (raíces) serán iguales, por lo tanto, la solución será única. Un proyecto
bien comportado es aquél que solo presenta un cambio de signo en sus flujos,
para visualizar este concepto se recomienda revisar el esquema siguiente:
(Fontaine, 1997).

Soluciones
INVERSIÓN FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 FLUJO 4 FLUJO 5
Potenciales
SIGNO - SIGNO + SIGNO + SIGNO + SIGNO + SIGNO + 1

SIGNO - SIGNO - SIGNO + SIGNO + SIGNO + SIGNO + 1

SIGNO - SIGNO + SIGNO + SIGNO + SIGNO - SIGNO - 2

SIGNO - SIGNO + SIGNO - SIGNO + SIGNO + SIGNO - 4

SIGNO - SIGNO - SIGNO - SIGNO + SIGNO + SIGNO + 1

Figura N° 1. Cambio de signos en el flujo del proyecto.

Fuente: Material elaborado para la asignatura.

Por lo tanto, al existir más de un cambio de signo en los flujos de caja, la TIR
puede inducir a error al existir más de una solución al polinomio, por lo cual no se
sabe contra cuál de ellas se estaría comparando la tasa de descuento, debido a lo
cual se dice que la TIR es “mentirosa”. (Fontaine, 1997).

Asimismo, la TIR corresponde al máximo valor a pagar por el capital requerido


para el proyecto, es decir, la TIR da cuenta aproximadamente de la máxima
capacidad de endeudamiento del proyecto, por lo tanto, representa la rentabilidad
máxima exigida al proyecto. Vale decir, es el costo alternativo máximo que se está
dispuesto a asumir por realizar el proyecto.

La TIR presenta una serie de desventajas:

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1. Al tener más de un cambio de signo en los flujos de caja, la TIR puede


inducir a error al existir más de una solución al polinomio anterior. No se sabe
contra cuál de ellas comparar con la tasa de descuento relevante.

En el ejemplo que sigue, por los signos de flujos se percibe que existen tres
cambios de signos, por lo tanto, habrá tres soluciones al polinomio que da
origen al VAN y al cálculo de la TIR. (Fontaine, 1997).

Figura N° 2. Cambio de signos en el flujo del proyecto. Cálculo VAN y TIR.

Fuente: UNIACC (2012). Formulación y Evaluación de Proyectos, Indicadores de


eficiencia económica.

2. Es una tasa “mentirosa”, pues asume que es posible reinvertir los flujos
generados por el proyecto a tasa de interés TIR, lo que en general es falso
para proyectos de alta TIR, esto es, invertir en el mismo proyecto o en las
alternativas de inversión del mercado de capitales.

3. Al comparar proyectos y no existir dominancia de uno por sobre otro, puede


llevar a error al aplicar el criterio de decisión.

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En la gráfica que se presenta a continuación, no existe dominancia de un proyecto


por sobre el otro, en este caso, puede inducir a error el uso de la TIR como
indicador para discriminar entre estos dos proyectos. En este caso, si los
proyectos en estudio A y B son mutuamente excluyentes no servirá para
determinar la conveniencia de uno u otro, pues su “mal uso” podría inducir a errar
al decidir a favor de aquel proyecto que a pesar de tener una mayor TIR, tiene un
menor VAN dado una tasa de descuento relevante del tomador de decisión.
(Fontaine, 1997).

La única forma de verificar la dominancia de un proyecto por sobre otro es


calculando la Tasa de Fisher, tasa de interés que permite se igualen los VAN de
los proyectos, luego de existir una solución factible, se prueba la no dominancia
entre los proyectos.

Figura N° 3. Tasa de Fisher.

Fuente: UNIACC (2012). Formulación y Evaluación de Proyectos.

Si (Condición) Decisión Comentario según la TIR

0 ≤ i < TF A La TIR induce a error

i = TF AoB La TIR podría inducir a error

i > TF B La TIR acierta

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Figura N° 4. Análisis dominancia del proyecto.

Fuente: UNIACC (2012). Formulación y Evaluación de Proyectos.

En el gráfico siguiente sí se observa dominancia del proyecto B por sobre el A, es


decir, el proyecto B en todo el rango perceptible de tasas de descuento o interés,
es mejor que el proyecto A. Es decir, siempre se escogerá el B.

Figura N° 5. Análisis dominancia del proyecto B.

Fuente: UNIACC (2012). Formulación y Evaluación de Proyectos.

Ejemplo de obtención de la Tasa de Fisher (tasa que permite se igualen los


VAN de los proyectos). Dados los siguientes antecedentes, la idea es graficar los
perfiles del VAN, para determinar la existencia o no de la tasa de Fischer.

PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 TIR


A -20.000 11.800 13.924 18%
B -30.000 6.900 31.740 15%

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Se recuerda que la Tasa de Fisher se obtiene cuando se intersectan las curvas de


los VAN respectivos, vale decir, cuando estas se igualan, como muestra el gráfico
siguiente:

Figura N° 6. Perfiles del VAN y tasa de Fisher.

Fuente: UNIACC (2012). Formulación y Evaluación de Proyectos.

Si (Condición) Decisión Comentario según la TIR


0 ≤ i < 0,11 B La TIR induce a error
i = 0,11 BoA La TIR podría inducir a error
i > 0,11 A La TIR acierta

Finalmente, debe tenerse presente que mientras no cambien los flujos de caja del
proyecto, la TIR no cambiará. A través de la TIR no se puede realizar un ranking o
discriminar respecto de qué proyecto realizar o no. Es un indicador
complementario. Es decir, solo indica si un proyecto es mejor que la rentabilidad

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alternativa, por lo que no es recomendada para comparar proyectos a través de la


TIR.

c. Razón Beneficio – Costo

Corresponde a uno de los criterios de decisión complementario por los que debe
pasar o se debe someter el flujo de caja económico del proyecto.

R (B/C) = Valor actual de los Beneficios / Valor actual de los Costos

Los beneficios y costos se actualizan a momento cero, a través, de la tasa de


descuento relevante o tasa de costo de oportunidad de los fondos.

R (B/C) es equivalente a un VAN, pero expresado mediante un cuociente entre


valor presente de beneficios dividido por el valor presente de costos, puede ser
mayor, menor o igual que 1. (Fontaine, 1997).

Criterio de decisión:

a) Si R (B/C) > 1 ═> VAN > 0 ═> invertir en el proyecto.

b) Si R B/C = 1 ═> VAN = 0 ═> Existe indiferencia entre realizar el proyecto o


invertir a la tasa de costo alternativo.

c) Si R B/C < 1 ═> VAN < 0 ═> No invertir en el proyecto, el proyecto se


rechaza, se posterga, o bien, se replantea.

Debe tenerse presente que el R (B/C) no es un indicador que sea recomendable


para comparar dos proyectos, como puede verse en el siguiente ejemplo, en que

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se calculará la Razón Beneficio-Costo y se decidirá sobre cuál debe realizarse si


los proyectos son mutuamente excluyentes.

PROYECTO A FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3

BENEFICIO 8.000 8.000 6.500


COSTO 5.000 4.400 4.000 4.000

PROYECTO B FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3


BENEFICIO 7.000 7.000 7.000
COSTO 5.000 3.000 4.000 4.000

Al calcular la razón beneficio/costo se obtiene lo siguiente:

• R (B/C)A = 1,235
• R (B/C)B = 1,240

Según este indicador, se debería optar por el proyecto B, pero se debe tener
cuidado con esta decisión, pues se observa que ésta no será la mejor opción, ya
que, en este caso aun cuando el proyecto A tenga una menor R (B/C), posee un
mayor VAN y, por lo tanto, se debe optar por él, ya que:

• VAN A = $ 3.571
• VAN B = $ 3.370

Finalmente, tomando en consideración el VAN de ambos proyectos, se debe optar


por el proyecto A. Ya que solo el cálculo y consideración del indicador de R (B/C)
induce a un error.

d. Período de Recuperación de la Inversión (PRI o PRC)

El PRI es otro de los criterios de decisión complementarios por los que debe pasar
o se debe someter el flujo de caja económico del proyecto.

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Representa el número de períodos que los flujos generados por el proyecto


demoran en recuperar la Inversión Inicial. La desventaja es que no considera el
valor del dinero en el tiempo, por lo tanto, se pueden cometer errores de
“aceptación”; sin embargo, es un buen indicador para desechar proyectos.
(Fontaine, 1997).

El criterio de decisión a través de PRI es el siguiente:

• PRI es menor o igual al período de evaluación ═> Invertir en el proyecto.


• PRI es mayor al período de evaluación ═> No invertir en el proyecto.

Para entender su mecánica de cálculo se revisará el siguiente ejemplo:

a) El siguiente proyecto está evaluado a 5 años y sus flujos netos de caja


económicos son los siguientes:

Período 0 1 2 3 4 5

Inversión inicial -100

Flujo de caja 40 20 50 100 90

Como se puede ver, la inversión de -100 se recupera en 3 años, es decir, la


sumatoria lineal de los flujos de caja de los 3 primeros años de vida del proyecto
equipara, iguala o cubre el monto de la inversión realizada. Esta sumatoria lineal
totaliza un monto de 110, superior a la inversión inicial. Cuando la sumatoria lineal
equipara, iguala o cubre el monto de la inversión realizada ese corresponderá al
momento en el tiempo (período) en que se recupera la inversión.

Por lo tanto, el PRI es de 3 años (sin actualización de los flujos).

Período de Recuperación de la Inversión Descontado (PRID): representa el


número de períodos que los flujos generados por el proyecto demoran en

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recuperar la inversión inicial. A diferencia del método anterior, éste sí considera el


valor del dinero en el tiempo, por lo tanto, es equivalente a ir calculando un VAN
“parcial”, ya que los flujos sí se van descontando a la tasa de descuento relevante.
(Fontaine, 1997).

Se trata de ir comparando sistemáticamente la suma de los flujos de caja netos


descontados generados por el proyecto, con la inversión inicial, cuando ocurre que
dicha suma es mayor o igual a la inversión inicial, se habrá obtenido el PRID y
quedará representado por el año del último flujo incluido en la suma. (Fontaine,
1997).

e. Índice de Valor Actual Neto (IVAN)

Es un ratio o índice complementario a través del cual se puede obtener


información adicional del proyecto.

Representa la rentabilidad por cada peso invertido en el proyecto, tiene su


mayor relevancia cuando se desea comparar proyectos de inversión que sean
mutuamente excluyentes o exista restricción de capital. Se trata de independizar
del tamaño de la inversión. (Fontaine, 1997).

El mecanismo de cálculo es el siguiente:

IVAN = VAN ($ de Beneficio Neto)


I0 ($ Invertido)

Este indicador corresponde al cuociente entre el Valor Actual Neto (VAN) dividido
por el Valor Total Actual de la Inversión requerida por el proyecto, esta última en
valor absoluto (sin signo).

Criterio de decisión:
• Si IVAN > 0 ═> Invertir en el proyecto.
• Si IVAN = 0 ═> Indiferente entre realizar o no el proyecto.
• Si IVAN < 0 ═> No invertir en el proyecto (VAN negativo)
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Debe tener presente que este ratio indica en cuánto se enriquecerá en términos
promedio quien realiza el proyecto por cada peso invertido (en forma actualizado).

Este indicador tiene relevancia al comparar proyectos de inversión mutuamente


excluyentes o cuando hay restricción de capital, considera proyectos de distinto
tamaño de inversión, pero igual vida útil, es decir, duplicables y no repetibles.

Al comparar proyectos que posean la característica de ser duplicables por este


indicador se debe optar por aquél de mayor IVAN. La característica de duplicable
significa que es posible modificar el tamaño de la inversión.

Dado lo anterior, a través de este indicador IVAN se puede tomar decisión


respecto de qué proyecto realizar, o bien, priorizar o ranquear las alternativas
disponibles (dentro de una gama de alternativas de proyectos). Solo se calcula
para efectos de disponer de información adicional. Por lo tanto, se debe optar por
el proyecto que presente el mayor IVAN.

f. Valor Anual Uniforme Equivalente (VAUE)

El VAUE corresponde al VAN del proyecto, pero expresado como una anualidad
equivalente a lo largo de la vida útil del proyecto. Se trata de independizarse de la
vida útil del proyecto. Es un indicador complementario que permite comparar
proyectos repetibles y no duplicables, es decir, permite comparar proyectos en los
cuales, sí es posible alterar la vida útil del proyecto, pero no se puede alterar el
tamaño de la inversión. Debe tener presente que alterar la vida útil del proyecto
implica igualar la vida útil de los proyectos bajo análisis (aquí se debe obtener el
mínimo común múltiplo entre la vida útil de ambos proyectos).

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Este indicador muestra el beneficio neto equivalente que se obtiene por período,
es decir, el beneficio neto equivalente que fue prorrateado a lo largo de la vida útil
del proyecto, por lo que basta comparar solo un período para saber cuál proyecto
tendrá mayores beneficios en los períodos siguientes (se compara el VAUE de los
proyectos bajo análisis), bajo el supuesto que los proyectos se pueden repetir
hasta el infinito. Es decir, este indicador aplica o es útil cuando se tienen proyectos
repetibles y no duplicables (no cambia el monto de la inversión) pero las vidas
útiles son distintas por lo que se debe igualar la vida útil repitiendo uno de los
proyectos.

Para este concepto, a partir del VAN se debe calcular la anualidad equivalente a
dicho VAN:

VAUE = VAN x i ($ de Beneficio Neto)


(1-(1+i)-n (año)

Criterio de decisión:
• Si VAUE > 0 ═> Invertir en el proyecto.
• Si VAUE = 0 ═> Indiferente entre realizar o no el proyecto.
• Si VAUE < 0 ═> No invertir en el proyecto (VAN negativo)

Para entender su mecánica de cálculo se revisará el siguiente ejemplo:

PERÍODOS

PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 VAN (10%) TIR (%/AÑO)

A -500 650 91 30,1

B -500 100 100 600 124 25,1

Se considera una tasa de descuento relevante de un 10% anual.

Para igualar la vida útil se debe repetir en este caso el proyecto A dos veces y,
luego, se compara con el proyecto B.

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PERÍODOS

PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 VAN (10%) TIR (%/AÑO)

A -500 650

A -500 650

A -500 650

3A -500 150 150 650 249 30,1

B -500 100 100 600 124 20,1

Dado lo anterior, aplicando el criterio a través de VAN, se debe elegir el proyecto A


(de igual vida útil), pues tiene o presenta un mayor VAN (utilizando el “método
tradicional” paso a paso).

Pero, generalmente, no es fácil igualar la vida útil, y por lo tanto se recurre al


VAUE para solucionar este problema. El cálculo de este indicar arroja lo siguiente:

VAUEA = VANA * i = 91 * 0,1 = 100


[1 - (1+i)-n] [1 – (1,1)-1]

VAUE3A = VAN3A * i = 249 * 0,1 = 100


[1 - (1+i)-n] [1 – (1,1)-3]

VAUEB = VANB * i = 124 * 0,1 = 50


-n
[1 - (1+i) ] [1 – (1,1)-3]

VAUE3A = VAUEA > VAUEB

Por lo tanto, según el VAUE se debe elegir el proyecto A, pues tiene un mayor
retorno anual.

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g. Índice de Valor Anual Uniforme Equivalente (IVAUE)

El IVAUE representa la rentabilidad por cada peso invertido en el proyecto por


año, tiene su mayor relevancia cuando se desea comparar proyectos de inversión
mutuamente excluyentes, que tengan distinto tamaño de inversión y distinta vida
útil, pero proyectos con características de que sean duplicables y repetibles, es
decir, proyectos en los cuales sí es posible alterar el tamaño de la inversión y sí es
posible alterar la vida útil del proyecto. Se trata de independizarse del tamaño de
la inversión y de la vida útil del proyecto. Pero no olvidar que este indicador es
aplicable si y solo si para proyectos que posean las dos características anteriores,
es decir, duplicables y repetibles.

Dado que en la práctica es difícil y demoroso igualar vida útil e igualar inversión a
la vez, existe un indicador conocido como Índice de Valor Anual Uniforme
Equivalente (IVAUE) que evita el trabajo de igualar. El IVAUE se calcula como el
VAUE dividido por la inversión, luego se compara el IVAUE de ambos proyectos y
se toma la decisión, es decir:

IVAUE = VAN x i ($ de Beneficio Neto)


I0 x (1-(1+i)-n ($ invertido x año)

Criterio de decisión:
• Si IVAUE > 0 ═> Invertir en el proyecto.
• Si IVAUE = 0 ═> Indiferente entre realizar o no el proyecto.
• Si IVAUE < 0 ═> No invertir en el proyecto (VAN negativo)

Para entender su mecánica de cálculo se revisará el siguiente ejemplo:

PERÍODOS

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PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 VAN (10%) TIR (%/AÑO)

A -500 650 91 30,1

B -500 100 200 1.200 249 20,1

Considere una tasa de descuento relevante de un 10% anual.

Debe tener presente que para poder comparar proyectos que tengan distinto
tamaño de inversión y distinta vida útil se debe igualar la vida útil y el tamaño de la
inversión, primero se iguala la inversión y luego la vida útil.

Aquello se expresa en el siguiente cuadro:

PERÍODOS

PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 VAN (10%) TIR (%/AÑO)

A -500 650 91 30,1

A -500 650 91 30,1

2A -1.000 1.300 182 30,1

2AR1 -1.000 1.300

2AR2 -1.000 1.300

FCE -1.000 300 300 1.300 497 30,1

B -1.000 200 200 1.200 249 20,1

Dado los resultados de la tabla anterior, se debe optar por el proyecto A (con igual
inversión e igual vida útil) pues tiene o presenta un mayor VAN (utilizando el
“método tradicional” paso a paso).

Pero calculando el IVAUE se tiene:

IVAUEADR = 497 * 0,1 = 0,2


[1.000 * (1- (1,1)-3]

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IVAUEA = 91 * 0,1 = 0,2


[500 * (1- (1,1)-1]

IVAUEB = 249 * 0,1 = 0,1


-3
[1.000 * (1- (1,1) ]

IVAUEA = IVAUEADR > IVAUEB

Luego, el IVAUE indica que se debe elegir el proyecto A, porque tiene un mayor
retorno equivalente por período, por cada unidad monetaria de inversión realizada.

II. Análisis estratégico en la comparación y


ranking u ordenamiento de proyectos
A continuación, se revisará la mecánica que se puede optar en relación al
ordenamiento o ranking de una cartera de proyectos de inversión, sin duda esto
adquiere su mayor relevancia cuando el tomador de decisiones o la empresa tiene
que atenerse a cierto presupuesto, es decir, cuando se ve enfrentada al
racionamiento de capital para poder implementar los proyectos que han sido
evaluados y se desea invertir en ellos. Para esto se ordenan de acuerdo a alguno
de los indicadores de eficiencia económica descritos y luego se comenzarán a
asignar los fondos según sea la restricción presupuestaria y las características o
relación entre ellos. (Fontaine, 1997).

Adicionalmente la cartera por la cual se opte bajo cierta limitación de fondos podrá
cambiar si la cantidad de fondos disponibles cambia, esto también se puede
complejizar aun más al tratar de determinar la restricción presupuestaria para los
años siguientes, pero en algún momento se debe decidir por la cartera óptima
dada la situación actual. (Fontaine, 1997).

UNIVERSIDAD DE LAS COMUNICACIONES 23


Lea esto primero. UNIACC, semana 5

De no existir relación entre ellos, restricción presupuestaria y, no ser duplicables


los proyectos (distinto tamaño de inversión), el ordenamiento es por el VAN.

Para entender su mecánica de cálculo se revisará el siguiente ejemplo:

¿Cuáles proyectos realizaría si B, C y D son mutuamente excluyentes, como


también lo son F y G?

Suponga los siguientes antecedentes, limitados a los dos escenarios que siguen:

1. Fondos ilimitados.
2. Fondos limitados a $ 60.000

PROYECTO INVERSIÓN VAN


A 10.000 2.000
B 5.000 1.200
C 7.000 900
D 4.000 1.000
E 12.000 2.100
F 15.000 1.500
G 12.000 1.300
H 3.000 500
I 27.000 3.500
J 6.000 600
K 9.000 1.500
L 14.000 200
TOTALES 124.000 16.300

Figura N° 7. Proyectos de inversión de acuerdo a su VAN.

Fuente: Material elaborado para la asignatura.

UNIVERSIDAD DE LAS COMUNICACIONES 24


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1. Fondos o recursos ilimitados:

Al no existir restricción presupuestaria desde la óptica del incremento en la riqueza


todos los proyectos son candidatos a ser implementados, ya que todos tienen un
VAN positivo, pero no se debe dejar de lado la restricción de dependencia que sí
existe entre algunos de los proyectos.

Es así como, analizando la tabla, se observa que todos poseen un VAN mayor que
cero, pero se debe considerar la de restricción de exclusión, por lo tanto, entre los
proyectos B, C y D se debe escoger el proyecto B (el de mayor VAN) y entre los
proyectos F y G, se debe optar por el proyecto F, por también poseer el mayor
VAN entre ellos.

Es decir, se deben realizar los proyectos: I, E, A, K, F, B, J, H, L. Lo que significa


que el VAN de la cartera será de $ 13.100 con una inversión total $ 101.000. Es
decir, la cartera queda conformada por los siguientes proyectos:

PROYECTO INVERSIÓN VAN


A 10.000 2.000
B 5.000 1.200
E 12.000 2.100
F 15.000 1.500
H 3.000 500
I 27.000 3.500
J 6.000 600
K 9.000 1.500
L 14.000 200
TOTALES 101.000 13.100

Figura N° 8. Cartera de proyectos elegibles.

Fuente: Material elaborado para la asignatura.

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2. Fondos limitados – Restricción de capital es de $ 60.000

Dada la restricción de capital, se deberá proceder inicialmente a calcular el IVAN


de cada proyecto, esto se muestra en la tabla siguiente:

PROYECTO INVERSIÓN VAN Nº Orden IVAN Nº Orden


A 10.000 2.000 3 0,200 3
B 5.000 1.200 7 0,240 2
C 7.000 900 9 0,129 8
D 4.000 1.000 8 0,250 1
E 12.000 2.100 2 0,175 4
F 15.000 1.500 5 0,100 10
G 12.000 1.300 6 0,108 9
H 3.000 500 11 0,167 6
I 27.000 3.500 1 0,130 7
J 6.000 600 10 0,100 11
K 9.000 1.500 4 0,167 5
L 14.000 200 12 0,014 12
TOTALES 124.000 16.300

Figura N° 9. Análisis proyectos de inversión, por ordenamiento de IVAN.

Fuente: Material elaborado para la asignatura

En la tabla anterior se han marcado con colores distintos los proyectos que son
excluyentes entre sí. Adicionalmente, se ha calculado el IVAN de cada uno y se
les ha ordenado en función de ello, asignándoles un número de orden, en la última
columna.

Lo primero a considerar es la relación de exclusión entre los proyectos, es decir,


entre los proyectos B, C y D se debe escoger el proyecto B (el de mayor VAN) y

UNIVERSIDAD DE LAS COMUNICACIONES 26


Lea esto primero. UNIACC, semana 5

entre los proyectos F y G se debe optar por el proyecto F, por también poseer el
mayor VAN entre ellos.

Dado lo anterior, se puede recomponer o rearmar la tabla, quedando de la


siguiente forma:

PROYECTO INVERSIÓN VAN Nº Orden IVAN Nº Orden


A 10.000 2.000 3 0,200 2
B 5.000 1.200 7 0,240 1
E 12.000 2.100 2 0,175 3
F 15.000 1.500 5 0,100 8
H 3.000 500 11 0,167 5
I 27.000 3.500 1 0,130 6
J 6.000 600 10 0,100 7
K 9.000 1.500 4 0,167 4
L 14.000 200 12 0,014 9
TOTALES 101.000 13.100

Figura N° 10. Análisis proyectos de inversión, por ordenamiento de IVAN.


Fuente: Material elaborado para la asignatura.

Ahora se procede a la asignación de fondos, operando de la manera siguiente:


escoger el proyecto de mayor IVAN e incluirlo en la cartera si y sólo si los fondos
son suficientes, si estos no alcanzan, se debe continuar con el proyecto que le
sigue en el ordenamiento (número de orden), se asignan los fondos según este
criterio de manera sucesiva.

Por ejemplo, el proyecto B tiene el mayor IVAN, por lo tanto, se incluirá en la


cartera si todavía se poseen los $ 5.000 que requiere para invertir en él, en este
caso eso se cumple, lo que significa que se incluye; luego se sigue con el
asignado con número de orden 2, es decir, el proyecto A (de mayor a menor
IVAN). De los $ 60.000 iniciales ya se han consumido $ 5.000 en el proyecto B,

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por lo tanto, la disponibilidad es sólo de 55.000, notándose que el proyecto A


requiere de $ 10.000 lo que lleva a que se incluya en la cartera, dejando
disponibles aun $ 45.000 para los demás proyectos, y así sucesivamente.

Puede ocurrir que, al seguir asignando los fondos según el número de orden dado
por el IVAN, los fondos no alcancen para el proyecto en estudio, lo que se debe
hacer, es dejarlo de lado e ir al proyecto que le sigue en el ordenamiento y así
sucesivamente.

Por lo tanto, dado la restricción de capital de $ 60.000, los proyectos que


integrarán la cartera son los siguientes: B, A, E, K, H, F, J. Con un VAN de la
Cartera = $ 9.400; Inversión Total = $ 60.000. Esta información se presenta en la
tabla siguiente:

PROYECTO INVERSIÓN VAN Nº Orden IVAN Nº Orden


B 5.000 1.200 7 0,240 1
A 10.000 2.000 3 0,200 2
E 12.000 2.100 2 0,175 3
K 9.000 1.500 4 0,167 4
H 3.000 500 11 0,167 5
F 15.000 1.500 5 0,100 8
J 6.000 600 10 0,100 7
TOTALES 60.000 9.400

Figura N° 11. Análisis proyectos de inversión, por ordenamiento de IVAN.


Fuente: Material elaborado para la asignatura.

Cabe señalar que el proyecto I (con N° orden 6) no se puede incluir en la cartera,


ya que los cinco primeros proyectos han consumido fondos asignables de $
39.000 por lo que el saldo es de $ 21.000, el cual no permite incluir el proyecto I
que tiene una inversión de $ 27.000, por lo tanto, se salta este proyecto y se
continúa con los siguientes.

UNIVERSIDAD DE LAS COMUNICACIONES 28


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III. Decisiones de localización de un proyecto

a. El impacto estratégico de la decisión de

localización

Al estudiar la localización del proyecto se puede concluir que hay más de una
solución factible, sobre todo cuando el análisis se realiza a nivel de perfil y de
prefactibilidad, donde las variables relevantes no son calculadas en forma
concluyente. De igual manera, una localización que se ha determinado como
óptima en las condiciones vigentes puede no serlo en el futuro. Por lo tanto, la
selección de la ubicación debe tener en cuenta su carácter definitivo o transitorio y
optar por aquella que permita obtener el máximo rendimiento del proyecto. (Sapag
y Sapag, 2008).

El estudio de la localización no será entonces una evaluación de factores


tecnológicos. Su objetivo es más estratégico que la ubicación por sí misma; es
elegir aquella localización que permita obtener las mayores ganancias entre las
alternativas que se consideran técnicamente factibles. Sin embargo, tampoco el
problema es puramente económico, los factores de mercado (cobertura
geográfica), legales, sociales, tributarios, etc. deben necesariamente tomarse en
consideración, solo que la unidad de medida que homologue sus impactos y
efectos en el resultado del proyecto puede reducirse, en algunos casos, a términos
monetarios, pero siempre existirá la variable subjetiva no cuantificable que
afectará la decisión, como por ejemplo: las motivaciones personales de los dueños
o accionistas de la empresa. (Sapag y Sapag, 2008).

El análisis de la ubicación del proyecto puede realizarse con distintos grados de


profundidad, el cual está relacionado con el tipo de estudio a realizar (perfil, pre-
factibilidad o factibilidad). Independientemente de ello, hay dos etapas necesarias

UNIVERSIDAD DE LAS COMUNICACIONES 29


Lea esto primero. UNIACC, semana 5

que se deben realizar: la selección de una macro localización y, dentro de ésta,


la selección de la micro localización definitiva. (Sapag y Sapag, 2008).

b. ¿Qué es la ubicación o localización de las

instalaciones de un proyecto?

Tiene relación con la decisión de localizar el proyecto considerando varias


alternativas, o bien, reubicar (o trasladar) el proyecto existente a una nueva
localización. (Sapag y Sapag, 2008).

Este concepto incluye o considera las siguientes decisiones:

• Decisión de dónde localizar o ubicar el proyecto.

• Luego, decisión de cómo distribuir físicamente o disponer de los procesos de


producción, el equipamiento, los sistemas de control, etc. en el interior del
proyecto, en la localización establecida como óptima.

c. ¿Por qué es relevante la decisión de ubicación o

localización de las instalaciones de un proyecto?

Es una decisión relevante ya que su determinación tendrá diversos impactos sobre


el proyecto, tales como:

a) Tiene un impacto directo en la demanda real del proyecto, por lo tanto,


afecta los ingresos relevantes del mismo. La ubicación estará íntimamente
relacionada con el mercado que se atiende y con su cobertura geográfica.

b) Es fundamental en la definición y cuantificación de los costos de inversión y


gastos de operación. La ubicación estará íntimamente relacionada con el

UNIVERSIDAD DE LAS COMUNICACIONES 30


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valor del equipamiento (capex) y de los suministros o consumibles (opex)


que deben ser trasladados e instalados en el punto de destino. Por ejemplo,
éstos no tendrán el mismo costo el instalar una planta en Buenos Aires que
en la Patagonia argentina.

c) Es una decisión que impacta el largo plazo e involucra una gran cantidad de
recursos económico, se debe tener presente que una localización que se ha
determinado como óptima en las condiciones vigentes puede no serlo en el
futuro, por lo que es vital considerar dentro del análisis una visión de futuro
y de negocio de largo plazo.

d. Factores que influyen en la decisión de dónde ubicar

o localizar las instalaciones del proyecto

Los “factores de localización” que influyen más comúnmente en la decisión de


localización de un proyecto son, entre otros, los siguientes:

1. Proximidad o cercanía a los diversos mercados con lo que se relaciona el


proyecto (mercado consumidor, mercado proveedor, mercado productor,
etc.).

2. Medios y costos de transporte (tipos de transporte, vías de acceso,


aeropuertos, tiempos de respuesta, tiempos de viaje, etc.)

3. Disponibilidad y costo de los recursos productivos requeridos para la


operación, tales como: mano de obra, energía, agua, gas y otros
suministros.

4. Cercanía de las fuentes de abastecimiento, se recomienda analizar el


volumen – cantidad de materia prima por transportar versus el volumen –
cantidad del producto terminado a distribuir a cliente final.

UNIVERSIDAD DE LAS COMUNICACIONES 31


Lea esto primero. UNIACC, semana 5

5. Factores ambientales y sus costos involucrados, es decir, reglamentos o


normas para la instalación, políticas de prevención y de eliminación de
desechos, etc.

6. Costo y disponibilidad de terrenos, calificación o tipificación del suelo y la


topografía del suelo.

7. Disponibilidad y calidad de la infraestructura local de servicios de apoyo,


tales como, retenes de Carabineros, protección contra incendio (bomberos),
comunicaciones, bancos, hospital, correo, etc.

8. La estructura impositiva y legal (beneficios tributarios o alguna norma


ambiental que aplique en una zona específica).

9. Condiciones sociales y culturales; aquí se estudian las variables


demográficas tales como el tamaño, distribución, edad, cambios
migratorios, nivel de educación, etc. También se estudian aspectos tales
como la actitud hacia la nueva empresa, disponibilidad, calidad y
confiabilidad de los trabajadores potenciales, tradiciones y costumbres.

e. Etapas en la definición de la localización o

ubicación

El estudio de localización contempla el desarrollo de las siguientes etapas y


decisiones (Sapag, 2008):

1) Selección de la “macro localización”

2) Selección de la “micro localización”

La selección de la macro y micro localización está condicionada al resultado del


análisis de los “factores de localización”. Cabe señalar que cada proyecto tomará
en consideración un conjunto distinto de factores. Asimismo, los factores de

UNIVERSIDAD DE LAS COMUNICACIONES 32


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localización utilizados en la selección de la macro localización serán diferentes a


los requeridos para establecer la micro localización. (Sapag y Sapag, 2008).

Macro localización Micro localización


Decisión restringida o acotada por la
decisión de la macro localización ya que
Generalmente a nivel de perfil o de pre- en este nivel se indica cuál es la
factibilidad sólo se considera la macro mejor alternativa de instalación dentro
localización. de la macrozona elegida previamente.
Los factores de localización como, por
ejemplo: las políticas impositivas y las
influencias climáticas, tienen El estudio de la microzona no corregirá
preponderancia en la selección de la los errores en que se pudieran haber
macrozona. Estos no son relevantes en incurrido en la macro localización
la selección de la microzona puesto que
su efecto sería común para todas ellas.
La selección previa de la macrozona
permitirá reducir el número de soluciones
posibles, al eliminar los sectores
geográficos que no correspondan a
las condiciones requeridas por el
proyecto.

f. Método de evaluación por factores no cuantificables

Es una técnica subjetiva que utiliza factores cualitativos no cuantificables. Se


utiliza generalmente para determinar la macrozona. (Sapag y Sapag, 2008).

Los tres métodos que se destacan son los siguientes, según Sapag y Sapag
(2008):

Supone que, si en una zona se instala una planta de una


Antecedentes
industria similar, esta zona será adecuada para localizar el
industriales
proyecto. Asimismo, asume que si el lugar era el mejor
para
Factor preferencial Aquí se basa la selección en la preferencia personal de

UNIVERSIDAD DE LAS COMUNICACIONES 33


Lea esto primero. UNIACC, semana 5

quien debe decidir. Es decir, el dueño del proyecto o quien


coloca el capital decide la ubicación del proyecto de
manera arbitraria.
Concepto que no otorga alternativas de localización.
Se instala en donde se encuentra la fuente de los
Factor dominante minerales (caso minería, petróleo, agua mineral, etc.). La
alternativa de instalarse en otro lugar que no sea la fuente,
es no instalarse.

g. Modelos analíticos para resolver el problema de la


ubicación o localización de las instalaciones de un
proyecto

En general, los administradores responsables de tomar la decisión de escoger el


lugar para establecer el proyecto tienen muchas opciones. Existen varios modelos
analíticos que abordan el problema de la ubicación o localización de las
instalaciones. A continuación, se presentarán varios modelos simples, pero muy
útiles para este propósito.

A) Método del análisis dimensional:

Es un procedimiento de selección basado en la eliminación sistemática de una


entre dos alternativas comparadas, es decir, siempre se compararán dos
alternativas disponibles, eligiendo la mejor de ellas. (Sapag y Sapag, 2008).

Es método cuantitativo, pero tiene un carácter de alta subjetividad, ya que asigna


un peso relativo o nivel de importancia, basado en una estimación cualitativa del
equipo evaluador, a cada factor de localización que es parte del análisis de
localización. (Sapag y Sapag, 2008).

Es un método que integra en su análisis factores cuantitativos y factores


cualitativos (subjetivos), es decir, los factores de localización pueden estar
expresados como elementos de costo o como puntaje (unidad de medida). Si es

UNIVERSIDAD DE LAS COMUNICACIONES 34


Lea esto primero. UNIACC, semana 5

por puntaje, éste se asignará en función de una escala cualquiera que manifieste
la posición relativa de una alternativa respecto de la otra alternativa de
localización.

Cabe señalar que los factores de localización aplican a las dos alternativas que se
estén comparando. (Sapag y Sapag, 2008).

Los pasos a seguir para su desarrollo son los siguientes:

Paso N° 1: Defina todos los factores relevantes de localización y sus valores,


determinando si se utiliza un elemento de costo o un puntaje como unidad de
medida. Para este último debe establecer una escala que manifieste la posición
relativa de una localización respecto a la otra.

Puede integrar en el análisis factores cuantitativos y cualitativos (subjetivos).

Paso N° 2: Asigne un orden prioritario (peso relativo o nivel de importancia) a


cada factor de localización, esta prioridad representa la posición relativa de cada
uno de los factores, normalmente aplica: “a mayor número mayor impacto o
relevancia del factor”.

Paso N° 3: Para cada uno de los factores de localización calcule el cuociente


entre localización “A” vs. Localización “B”, luego dicho resultado debe ser elevado
a la ponderación relativa del factor u orden prioritario (peso relativo o nivel de
importancia).

Paso N° 4: Multiplique todos los resultados anteriores, correspondientes a todos


los factores de localización analizados (esto se denomina realizar la Pitatoria de
los resultados anteriores). Si el resultado de la multiplicación (resultado de la
Pitatoria) es > 1,0 implica que los méritos de la alternativa B son mayores que los
de la alternativa A, por lo tanto, la decisión es optar por B. Por el contrario, si el
resultado de la multiplicación (resultado de la Pitatoria) es < 1,0 implica que los
méritos de la alternativa A son mayores que los de la alternativa B.

UNIVERSIDAD DE LAS COMUNICACIONES 35


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Para comprender este método se revisarán los siguientes ejemplos, que integran
simultáneamente factores cuantitativos (de costo) y factores cualitativos (en
función de una escala y puntaje):

Ejemplo:

Peso Localización Localización


Elección
Tipo de relativo del A B
Factor de Localización Factor (W) (C) = (A) / (B) (D) = (C)^(W) (D) < 1 => A
Factor
(*) (D) > 1 => B
(A) (B)

Factor cuantitativo:

Costo de la mano de
Costo 5 1.500.000 2.000.000 0,750 0,237 A
obra
Costo de distribución a
Costo 4 2.000.000 2.500.000 0,800 0,410 A
cliente final
Factor cualitativo:

Clima Puntaje 1 5 2 2,500 2,500 B

Vías de acceso Puntaje 2 4 6 0,667 0,444 A

Disponibilidad de
Puntaje 3 5 7 0,714 0,364 A
servicios básicos
Pitatoria de
E = D1 * D2 * D3 * ….. * Dn 0,039 A
factores = E

B) Método Análisis de Costo – Beneficio – Volumen

Es un método cuantitativo que está en función del costo total anual de producción
(o de operación) correspondiente a cada localización o ubicación estudiada (León,
2008).

Este método permite comparar en forma simultánea varias localizaciones. Esta


herramienta supone que el costo total anual de producción (o de operación) está
en función “lineal” del volumen o cantidad de producción (León, 2008), es decir:

CTP de la localización i = CF i + CVu i * X

UNIVERSIDAD DE LAS COMUNICACIONES 36


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En donde:

• i = 1,…. n (alternativas de localización)


• CTP = Costo Total Anual de Producción
• CF = Costo Fijo Anual de Producción
• CVu = Costo Variable Unitario de Producción
• X = Cantidad de producto a fabricar
La decisión de localización será tomada de acuerdo a la ubicación que presente el
costo total anual de producción (o de operación) más bajo, dado un volumen de
producción esperado o proyectado. Es decir, el menor costo total de fabricación
asociado a un volumen de producción determinará la localización de la planta o
proyecto. Este algoritmo de decisión se puede apreciar en el siguiente gráfico:

Como verá, este método requiere que cada localización o ubicación sea
expresada como una ecuación lineal de primer grado en donde la variable
dependiente es el costo total anual de producción (o de operación) asociada a la
localización i y la variable independiente es el nivel o cantidad de producto final a
fabricar.

UNIVERSIDAD DE LAS COMUNICACIONES 37


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Figura N° 12. Localización

Fuente: M. Navas (2004). Curso de Preparación y Evaluación de Proyectos, Ingeniería


Civil Industria, Universidad de Atacama.

Como se aprecia en el gráfico anterior, entre el rango de unidades de 0 a Q* es


mejor ubicarse en la localización “A” ya que con ella se obtiene un costo total
menor para cualquier nivel de producción ubicado dentro de ese rango [0, Q*].
Pero para el rango de Q* en adelante es mejor ubicarse en la localización “B” ya
que en dicha ubicación el costo total de fabricación será menor para cualquier
nivel de producción dentro de [Q*, en adelante]. Cabe señalar que exactamente en
el nivel de producción Q* se está indiferente entre la localización “A” o “B”.

Como se aprecia la ecuación anterior planteada, es una ecuación lineal de 1er


grado que normalmente se expresa como Y = a * X + b, en donde: la variable
dependiente “Y” (costo total de fabricación dado un nivel de producción) está en
función de la variable independiente “X” (que es el nivel de producción – venta).
Como se aprecia, no hay ingresos ni precios, ya que se está trabajando a nivel de
costo.

Al igualar los costos totales, es decir, la ecuación lineal Y de localización “A” =


ecuación lineal Y de localización “B”, se obtendrá los puntos de corte o de
intersección o puntos de equilibrio (en unidades sobre el eje de las X), es decir, se
obtendrán los diferentes Q* que permitirán definir rangos de producción.

De existir más ecuaciones, otras localizaciones, más de dos, se deberán graficar


todas de manera simultánea y luego calcular los restantes puntos de equilibrio o
puntos de corte o de intersección entre todas las ecuaciones.

Finalmente, dichos puntos de intersección (sobre el eje de las X) definirán rangos


de unidades a producir - vender, luego, en función de dichos rangos se deberá

UNIVERSIDAD DE LAS COMUNICACIONES 38


Lea esto primero. UNIACC, semana 5

definir el algoritmo de decisión, es decir, señalar cuál es la localización


recomendada para un rango de producción específico.

C) Método Factor de Localización

Es un método subjetivo que aplica sobre factores cualitativos que permite obtener
un puntaje total ponderado para cada ubicación alternativa, el que es comparable
entre sí, decidiendo por aquella alternativa que presenta el mayor puntaje relativo.
(Sapag y Sapag, 2008).

Este método requiere disponer para cada localización de la siguiente información:

• Lista de factores cualitativos de localización que aplican a todas las


localizaciones o ubicaciones en estudio.

• Para cada factor de localización se debe disponer de su puntaje relativo, que


corresponde a un valor asignado que muestra la diferencia entre una
localización y otra para el mismo factor. Este puntaje es asignado en función
de una escala por el equipo evaluador.

• El peso relativo de cada factor (wi) que muestra la importancia de un factor


con respecto a otro, normalmente este peso relativo es un porcentaje en
donde la sumatoria de los pesos relativos debe totalizar 100%.

Cabe señalar que tanto los pesos relativos de cada factor (wi) como los valores o
puntajes correspondientes a cada factor son asignados de manera “subjetiva” por
parte del equipo evaluador.

Este método permite comparar varias alternativas de localización en forma


simultánea.

Los pasos para el desarrollo de esta metodología son los siguientes:

UNIVERSIDAD DE LAS COMUNICACIONES 39


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Paso N° 1: Defina todos los factores relevantes de localización (cualitativos) y sus


valores (o puntajes) asociados a cada sitio o localización que se desea evaluar.

Paso N° 2: Asigne un peso relativo (wi) entre 0 y 100% a cada factor. El peso
debe reflejar la importancia relativa del factor. Cuanto más importante, mayor será
su peso. La suma de los pesos debe ser igual a 1,0 o 100%.

Paso N° 3: Convierta cada puntaje correspondiente a cada factor en un puntaje


ponderado, multiplicándolo el puntaje por el peso relativo del factor (wi).

Paso N° 4: Sume los puntajes ponderados de cada alternativa de localización.


Debe dar preferencia a aquella localización que alcance el mayor puntaje total
ponderado relativo.

Paso N° 5: Realice la sensibilidad de la solución, que está directamente


relacionada tanto con los puntajes obtenidos para cada factor como con los pesos
(wi) definidos para cada factor.

Para poder entender este modelo se revisará el siguiente ejemplo, que muestra
tres factores de localización asociados a tres alternativas de localización:

Ejemplo:

La empresa XYZ estudia tres localizaciones para construir sus nuevas


instalaciones, los evaluadores han reducido la lista de criterios relevantes de
selección a solo tres factores de localización:

Factor de localización Peso (wi)

Disponibilidad de mano de obra calificada 0,50


Disponibilidad de materias primas 0,30

Proximidad al mercado objetivo consumidor 0,20

Total 1,00

UNIVERSIDAD DE LAS COMUNICACIONES 40


Lea esto primero. UNIACC, semana 5

Figura N° 13. Factor de localización.

Fuente: Material elaborado para la asignatura.

Para cada factor de localización se presenta su correspondiente peso relativo (wi)


que va entre 0 y 1.

Después de estudiar a cada uno de las tres localizaciones, se le asignó un puntaje


entre 0 y 100 a cada factor. Cabe señalar, que esta asignación de puntaje puede
venir de una consulta a un grupo de expertos, de una encuesta u otra fuente. Este
puntaje manifiesta la preferencia relativa, para el factor de localización en
cuestión, entre una localización y otra, en donde, lo más cercano a 100 es lo mejor
y lo más próximo a 0 es lo peor.

Por lo anterior, el puntaje de cada factor y para cada localización es el siguiente:

Localización Localización Localización


Factor de localización
A B C
Disponibilidad de mano
80 70 50
de obra calificada
Disponibilidad de
60 40 90
materias primas
Proximidad al mercado
70 95 60
objetivo

Figura N° 13. Puntaje factor de localización.

Fuente: Material elaborado para la asignatura

¿Cuál será la mejor localización?

Como se aprecia, ninguna localización ha obtenido el puntaje más alto en las tres
localizaciones

UNIVERSIDAD DE LAS COMUNICACIONES 41


Lea esto primero. UNIACC, semana 5

Para poder determinar la mejor localización se debe calcular los puntajes


ponderados de cada localización – factor y obtener el total de puntaje para cada
localización. El puntaje ponderado se calcula multiplicando el puntaje por su
correspondiente peso (wi).

A continuación, se presenta la tabla de puntajes ponderados:

Puntaje Puntaje Puntaje


Factor de localización ponderado ponderado ponderado
Localización A Localización B Localización C

Disponibilidad de mano
40 35 25
de obra calificada
Disponibilidad de
18 12 27
materias primas
Proximidad al mercado
14 19 12
objetivo
Total puntaje
72 66 64
ponderado

Figura N° 14. Puntaje ponderado factor de localización.

Fuente: Material elaborado para la asignatura

Por lo tanto, dado los pesos (wi) asignados a cada factor y sus puntajes relativos
la mejor localización de las tres en análisis es la localización “A” que obtuvo un
total de puntaje ponderado de 72.

Finalmente, a través de una sensibilización, cambiando los pesos (wi), se podría


testear dicha decisión.

D) Análisis de costos

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Es un método cuantitativo que se aplica para encontrar la ubicación que minimice


el costo total de operación. Este método permite comparar varias alternativas de
localización en forma simultánea. La lógica de este método se centra en lo que se
denomina sentido común, dado que por regla general se tiende a minimizar los
costos y gastos. (León, 2008).

En este método se deben listar todos los factores de localización que implican
costo de inversión y gasto de operación. Estos pueden variar dependiendo del tipo
de negocio. Su mecánica de cálculo requiere de la confección de una tabla
comparativa entre las alternativas propuestas y al final se evalúa cuál representa
la mejor opción en base al costo mínimo. (León, 2008).

Un factor que influye mucho en este tipo de análisis es el número de años de


depreciación de las inversiones. Años atrás las compañías solían depreciar sus
activos fijos en períodos de 15 a 20.

Mientras que hoy en día se buscan plazos menores en el rango de 5 a 10 años,


esto es principalmente por el rápido crecimiento de la tecnología y la creciente
expectativa de los consumidores en cuanto a nuevos productos, lo cual hace sus
ciclos de vida más cortos. (León, 2008).

Lo relevante es que para todas las localizaciones en análisis la vida útil para
efectos de depreciación debe ser la misma.

También, es recomendable hacer la apertura y diferenciación entre los costos


totales de distribución a clientes finales y el costo total de flete involucrado por la
adquisición de las materias primas, insumos, materiales, bienes de capital,
producto semi procesados o semielaborados requeridos por la operación del
proyecto.

Cabe señalar que los costos de transporte están en función lineal de la cantidad
de unidades embarcadas y despachadas, de la distancia recorrida y del mix de
transporte utilizado (transporte aéreo, marítimo y terrestre). Aquí, entre otros

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elementos importantes, entran a tallar los descuentos por volumen y el valor o


precio volumétrico de la carga transportada.

Ejemplo:

Para una mayor comprensión, se propone el siguiente ejemplo que trata del
método aludido:

Figura N° 15. Método de análisis de costos.

Fuente: Material elaborado para la asignatura.

En este ejemplo en particular se puede apreciar que la opción B es la mejor


alternativa, de acuerdo con este método.

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En el ejemplo anteriormente presentado debe tener presente, que solo para


efectos del análisis comparativo se prorrateo el costo del terreno en los años de
vida útil del proyecto, incluyendo éste dentro del concepto depreciación, pero
como es de conocimiento los terrenos son activos fijos no depreciables.

E) Maximización del valor actual neto

Al igual que para la selección del tamaño óptimo, la decisión acerca de la mejor
localización, sobre la base de un criterio económico corresponde a la
maximización del valor actual neto de los flujos de caja asociados a cada
alternativa de localización o ubicación del negocio o proyecto (Sapag, 2008).

Dado lo anterior, la decisión de localización deberá basarse en lo posible sobre


aquella opción que, en términos económicos, permita la mayor rentabilidad
estimada para el proyecto integral, es decir, el proyecto global evaluado que
contempla todas las variables bajo estudio: capex (inversiones), mercado –
demanda, competencia, tamaño, localización, opex (costo de la mano de obra,
consumibles, gastos generales, transporte, etc.). (Sapag y Sapag, 2008).

De tal forma, la decisión de localización será aquella que maximice el valor del
valor actual neto del proyecto, es decir, será aquella que presente el mayor valor
actual neto asociado al proyecto bajo estudio, considerando todas las condiciones
y requerimientos que lo definen.

IV. Decisiones de tamaño o escala de un


proyecto

a. El impacto estratégico de la decisión de tamaño

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La evaluación tiene una estrecha relación con el tamaño o escala del proyecto, es
decir, determinar específicamente cuántas unidades debe producir y comercializar
el proyecto período a período impactará las inversiones, gastos y rentabilidad del
proyecto bajo estudio.

Por lo anterior, el estudio de mercado cobra una relevancia absoluta, ya que


proveerá de la información necesaria para la estimación de la demanda futura, que
normalmente es variable en el tiempo, la cual condicionará y acotará la
determinación del tamaño del proyecto desde una perspectiva comercial y por
ende, de los ingresos futuros esperados, situación que debe ser analizada e
internalizada desde la perspectiva del tamaño del proyecto.

El evaluador, en función de los costos de inversión, gastos de operación, cantidad


de demanda potencial proyectada e ingresos relevantes esperados, decidirá el
tamaño óptimo del proyecto.

También se debe tener presente que el tamaño de un proyecto está relacionado


directamente con la capacidad productiva durante un período considerado normal,
dadas las características de cada proyecto en particular. Por ejemplo: la capacidad
productiva de una embotelladora que se mide como 60 millones de litros al año,
durante 300 días hábiles al año con un turno de trabajo de 9 horas diarias, acotará
el tamaño de la infraestructura requerida, de los procesos productivos y del
equipamiento necesario.

El siguiente diagrama presenta, de manera resumida, las principales relaciones


entre los conceptos anteriormente señalados.

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Figura N° 16. Relación entre los conceptos.

Fuente: Navas (2014). Curso Valoración de Empresas y Evaluación de Proyectos,

MBA – UNIACC.

Como se aprecia, el motor que empuja la definición del tamaño de planta es el


estudio de mercado, asimismo, las estrategias comerciales articulan y condicionan
la generación de ingresos relevantes y, finalmente, las inversiones en activo fijo y
los rendimientos técnicos (productividad del proceso y del equipamiento)
determinan, condicionan y acotan el tamaño o escala del proyecto.

b. Factores determinantes del tamaño de un proyecto

La determinación del tamaño responde a un análisis interrelacionado de una gran


cantidad de variables de un proyecto (Sapag, 2008), entre otras se tienen las
siguientes:

• Demanda: la más importante es la dimensión y cuantificación del mercado


objetivo, específicamente, la determinación de la cantidad demanda
proyectada a futuro, pero se debe tener presente que el nivel óptimo de
operación no siempre será el que maximice las ventas. Desde esta
perspectiva, normalmente se evalúan dos opciones de tamaño. (Sapag y
Sapag, 2008):

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— El tamaño que puede ir adecuándose a mayores requerimientos de


operación en la medida que se enfrenta un mercado creciente y por
ende un nivel de actividad comercial en aumento.
— Un tamaño con una capacidad inicial ociosa que posibilite responder en
forma oportuna a una demanda creciente en el tiempo.

Otro elemento relevante es la distribución geográfica del mercado que se


atiende, que puede conducir a seleccionar distintos tamaños, dependiendo
de la decisión respecto a definir una o varias plantas o fábricas, en distintos
lugares. Aquí, el análisis de las economías de escala (planta de mayor
tamaño) versus los costos de distribución (debido a que la planta cubra una
mayor extensión geográfica) es relevante analizar y medir sus impactos
(Sapag y Sapag, 2008). Asimismo, el análisis de las economías de ámbito o
de alcance (producir en una o varias plantas) versus el análisis de costos de
estructura (costos fijos asociados a cada centro productivo) es atinente
revisar y medir sus impactos sobre el proyecto bajo estudio.

• Disponibilidad de materias primas e insumos: la disponibilidad de


recursos productivos tales como humanos, materiales y financieros es otro
factor que condiciona el tamaño del proyecto, ya que estos podrían no estar
disponibles en la cantidad y calidad deseada, limitando la capacidad de
utilización del proyecto o aumentando los costos de abastecimiento. Por lo
anterior, es relevante analizar los niveles de recursos existentes en el
momento del estudio y aquellos que se esperan a futuro. (Sapag y Sapag,
2008).

• Localización del proyecto: mientras más lejos esté el proyecto de las


fuentes u origen de las materias primas e insumos, más alto será el costo de
abastecimiento, por lo anterior, es relevante evaluar las siguientes
alternativas. (Sapag y Sapag, 2008):

— Implementar una planta de gran tamaño para atender una gran área
geográfica (zona extendida de la población objetiva).

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— Implementar varias plantas de menor tamaño de modo que cada una de


ellas atienda demandas locales menores.

Se debe tener presente, que mientras mayor sea el área de cobertura de la


planta, mayor será el tamaño del proyecto y, por ende, mayor será el costo
de distribución involucrado.

• Plan estratégico comercial: el tamaño del proyecto muchas veces deberá


supeditarse, más que a la cantidad demandada del mercado, a la estrategia
comercial que se defina como la más adecuada, rentable y segura. No se
debe olvidar el viejo principio en administración que señala: “primero va la
estrategia y luego la estructura”. Sin duda, el plan comercial deberá proveer
la información para poder decidir el tamaño óptimo económico. (Sapag y
Sapag, 2008).

• La tecnología: en algunos casos, la tecnología seleccionada permite la


ampliación de la capacidad productiva en tramos fijos. En otros casos, la
tecnología impide el crecimiento paulatino de la capacidad, por lo que puede
ser recomendable invertir inicialmente en una capacidad instalada superior a
la requerida en una primera etapa, si se proyecta que en el futuro el
comportamiento del mercado, la disponibilidad de materias primas e insumos
u otras variables (otros recursos productivos) hará posible una utilización
rentable de esa mayor capacidad. (Sapag y Sapag, 2008).

c. Análisis del tamaño de un proyecto

Como se estudiara, el tamaño está íntimamente ligado con las variables de oferta
(capacidad) y demanda del producto, pero existen tres situaciones básicas de
tamaño que pueden identificarse específicamente respecto al mercado, estas son
(Sapag y Sapag, 2008):

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• Aquella en la cual la cantidad demandada total sea claramente inferior que la


menor de las unidades productoras posibles de instalar.

• Aquella en la cual la cantidad demandada total sea igual a la capacidad


mínima que se puede instalar.

• Aquella en la cual la cantidad demandada total sea superior a la mayor de las


unidades productoras posibles de instalar.

La respuesta a las situaciones anteriormente planteadas no es directa ni simple,


por lo cual, es importante dentro del análisis de tamaño el disponer de la “función
de demanda” con la cual se enfrenta el proyecto en estudio y se analizan sus
proyecciones futuras con el objeto de que el tamaño no solo responda a una
situación coyuntural de corto plazo, sino que se optimice frente al dinamismo de la
demanda. (Sapag y Sapag, 2008).

En términos óptimos, el tamaño no debería ser mayor que la demanda actual y


esperada del mercado ni la cantidad demandada menor que el tamaño mínimo
económico del proyecto.

Como el tamaño se relaciona íntimamente con la capacidad de planta o de fábrica,


es importante revisar los diversos conceptos de capacidad existentes, estos son:

• Teórica.

• Máxima.

• Normal.

• La capacidad teórica es aquel volumen de producción que, con técnicas


óptimas, permite operar al mínimo costo unitario.

• La capacidad máxima es el volumen máximo de producción que se puede


lograr sometiendo los recursos (equipamiento, herramientas, mano de obra,
etc.) a su pleno uso, independiente de los costos de producción que genere.

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Cabe señalar que esta utilización de capacidad máxima no es posible de


mantener en el tiempo, normalmente aplica a períodos cortos de utilización.

• La capacidad normal es aquel volumen de producción que en las condiciones


que se estima regirán durante la ejecución del proyecto ya implementado,
permite operar a un costo mínimo unitario (que no es el óptimo).

En la definición del tamaño del proyecto y su evaluación se deberá utilizar el


concepto de “capacidad normal”, es decir, el proyecto debe operar bajo un
régimen de capacidad normal.

d. Optimización del tamaño de un proyecto

La determinación del tamaño debe basarse en dos consideraciones que confieren


un carácter cambiante a la optimización del proyecto. (Sapag y Sapag, 2008):

• La relación precio - cantidad, por el efecto de la elasticidad de la demanda.

• La relación costo - cantidad, por el efecto de las economías de escala que se


pueden lograr.

La evaluación que se realice de estas variables tiene por objetivo determinar los
costos y beneficios de las diferentes alternativas posibles de implementar, es
decir, evaluar los impactos económicos de los diferentes tamaños o escalas de
proyecto. Esta evaluación permitirá determinar el valor actual neto de cada
alternativa de tamaño considerado, para luego identificar aquel en que éste se
maximiza. (Sapag y Sapag, 2008).

Dado lo anterior, para definir el tamaño óptimo es necesario determinar la


variación del valor actual de los beneficios netos futuros, VAN, frente a una
variación de la inversión inicial I0, es decir, a través de otro indicador de eficiencia

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económica denominado VAN Marginal o Incremental (que se expresa como


VANMg) (Fontaine, 1997).

Criterio de decisión:

— Si VANMg > 0 ═> Variar tamaño de la inversión


— Si VANMg = 0 ═> Tamaño óptimo de la inversión
— Si VANMg < 0 ═> No variar tamaño de la inversión

Dado lo anterior, se define la Tasa Marginal Interna de Retorno (o de


rentabilidad), TIR Marginal (TIRMg), que es aquella tasa de descuento que permite
igualar los valores correspondientes al cambio incremental de la inversión con los
valores actuales de los cambios en los beneficios netos. (Fontaine, 1997).

Por lo tanto, el tamaño óptimo se obtendrá cuando la TIRMg sea igual a la tasa de
descuento relevante (exigida al proyecto) o tasa de corte definida para el proyecto
o tasa de interés pertinente para ese proyecto. Aquí, se da que el beneficio neto
marginal del último aumento sea igual a su costo marginal de inversión. Esto
siempre y cuando no exista restricción de capital. (Fontaine, 1997).

Si bien lo anterior facilita la comprensión de algunas relaciones de variables y


clarifica hacia dónde debe tenderse en la búsqueda del tamaño óptimo, en la
práctica, este método se emplea pocas veces, ya que como el número de
opciones posibles es limitado, resulta más simple calcular el VAN de cada
alternativa disponible y elegir el tamaño de aquella que tenga el mayor VAN
asociado. (Sapag y Sapag, 2008).

En la optimización del VAN del proyecto, el tamaño no se considera como un


objetivo en sí mismo, sino que se determina en función de su contribución al
resultado del proyecto. (Sapag y Sapag, 2008).

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Conclusión

Una vez concluida la etapa de estructuración y cálculo del flujo de caja económico
del proyecto, éste debe ser sometido a diversos indicadores de eficiencia del
proyecto, los cuales proporcionarán información relevante para la toma de
decisiones, la que debe ser racional, objetiva y sustentada.

También no se debe olvidar que dentro de la evaluación propiamente tal, se


recomienda no mezclar las decisiones de inversión con las decisiones de
financiamiento, por lo cual los proyectos se deben evaluar suponiendo que son
financiados con capital propio, esto es, sin deuda, y luego, si resultan rentables, se
debe buscar la mejor alternativa para financiarlos. Es decir, primeramente, se
realiza una evaluación económica (proyecto puro) y luego se realiza una
evaluación financiera (proyecto financiado).

La selección de la alternativa de localización deberá basarse en lo posible sobre


aquella opción que en términos económicos permita la mayor rentabilidad
estimada para el proyecto analizado de manera integral.

Los factores de localización, que condicionan dicha decisión, son fáciles de


enumerar, sin embargo, serán la habilidad y experiencia del equipo evaluador el
que determinará cuáles factores son relevantes para el análisis, debido a que cada
proyecto posee particularidades propias que hacen adquirir a cada factor de
localización una posición de priorización relativa diferente.

Dado lo anterior, la maximización del valor actual neto (valoración y actualización


de los flujos económicos en el tiempo) es un criterio determinante en la elección
de la opción de localización. Se debe tener presente que la evaluación por este
método puede ser más compleja si las posibles localizaciones involucran
modificaciones o impactos entre sus variables significativas (costo unitario de
fabricación, estructura de costos fijos, tamaño del mercado objetivo, cantidad
demandada, sistema de distribución a clientes finales, etc.).

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Son muchos los factores que influyen en la determinación del tamaño óptimo de
una inversión (proyecto o planta), entre los cuales destacan: la demanda, la
disponibilidad de materia prima e insumos, la capacidad financiera del
inversionista, el crecimiento de la competencia, etc.

Por otra parte, el tamaño mantiene una estrecha vinculación con el monto de las
inversiones en activo fijo, costos de operación y niveles de venta.

Dado lo anterior, la determinación del tamaño óptimo impactará la rentabilidad del


proyecto, ya que al tamaño se asocia a efectos de las economías de escala y de
ámbito, los cuales pueden ser atractivas desde la perspectiva de la disminución de
los costos de producción y operación, pero deben ser cuidadosamente analizadas
por sus implicancias en los niveles de capacidad ociosa que pudiesen generarse.

Finalmente, la maximización del valor actual neto es un criterio determinante en la


elección de la opción de tamaño óptimo.

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Referencias Bibliográficas

Bilbao, J. & Pérez, F. (1987). Valoración de proyectos y empresas. (1ª ed.) Chile:
Pontificia Universidad Católica de Chile.

Brealey, R. & Myers, S. (1993). Fundamentos de financiación empresarial.


México: McGraw - Hill.

Fontaine, E. (1997). Evaluación social de proyectos (11a. ed.). Pontificia


Universidad Católica de Chile.

Leftwich, R.H y Eckert, R.D. (1987). Sistemas de precios y asignación de recursos


(9a ed.). México: McGraw - Hill.

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León, G. (2008). Localización y distribución de planta: Un enfoque moderno.


Universidad Autónoma de Tamaulipas, México. Apunte recuperado de
http://uat.gustavoleon.com.mx/Unidad%203A%20Localizacion.pdf

Sapag, N. y Sapag, R. (2008). Preparación y Evaluación de Proyectos (5a. ed.).


México: McGraw - Hill.

Torche, A. (1981). Evaluación de Proyectos Tecnológicos: Aspectos


Metodológicos. Trabajo docente Número 32. Pontificia Universidad Católica
de Chile.

Si usted desea referenciar este documento, considere:

UNIACC (2016). Indicadores de eficiencia económica de un proyecto de inversión.


Decisión de localización y tamaño de un proyecto. Evaluación de Proyectos. Lea
esto primero (Semana 5).

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