You are on page 1of 2

1/24/2019 Ripple’s Market Cap Is Likely Overstated by $6 - Google Docs

Ripple’s Market Cap Is Likely Overstated by $6.1 Billion 

If history is a guide, Ripple is due to disclose its Q4 2018 transparency report this week. In advance of 
that report, we conducted extensive research into the health and legitimacy of the currently quoted XRP 
"market cap” available on third party crypto data services and exchanges. We believe the figure is 
significantly overstated. Potentially by as much as $6.1 billion.  

We have reached out multiple times to Ripple representatives for comment, but have not yet received a 
response to our inquiries. We acknowledge that some of the estimates in this report lack precision, but 
believe they are directionally correct, and presented in good faith. We look forward to Ripple’s response, 
and will update this report accordingly if and when they do reply. 

Summary: 

+ XRP’s liquid “circulating supply” and “market cap” could be overstated by 46%, which would put total 
XRP “market cap” at $6.9 billion vs. $13.0 billion widely reported at current USD­XRP exchange rate. 

+ We recommend major indices, including Bloomberg­Galaxy, MVIS CryptoCompare, and the Bitwise 10 
Large Cap Crypto Index, and others, as well as passive funds such as Grayscale’s Digital Large Cap, and 
Bitwise’s 10 Private Index Fund, review this report and reach out to us with questions regarding our 
methodology. (Our API documentation is available for review.) "Pursuant to this report's finding that the 
true liquid market cap of XRP is significantly lower than previously reported, index weightings of XRP 
should likely be reduced. We do not believe reliance on Ripple’s XRP data API can be expected to yield 
accurate circulating supply figures in light of these findings. However, a more precise estimate of XRP 
supply will likely require proactive disclosures from Ripple, given the contractual restrictions the company 
has placed on a large percentage of its XRP resales. 

+ In addition to the 59 billion XRP owned by Ripple and held on the company’s balance sheet (52.5 billion 
in long­term escrow, and 6.5 billion available for sale), there could be significant, persistent sell­side 
pressure in the XRP market depending on the length and structure of selling restrictions placed on 
Ripple’s market making partners, a Ripple affiliated foundation, and Ripple’s co­founders, all of which 
appear to have negotiated rate limits for sales based on exchange trading volume of XRP. 

+ Ripple has not shared the methodology or reference exchange data it uses to calculate trading volume 
for XRP, a critical data point that drives selling restrictions. More than 99% of XRP trading volume 
appears to come from overseas exchanges,  many of which have been suspected of wash trading . We 
urge Ripple to disclose its volume­based selling methodology, as well as the amount of XRP subject to 
contractual volume­based selling limitations over time. This is necessary in order to help investors better 
understand the inflation and selling pressure in one of the industry’s largest assets, and is necessary to 
protect consumers and promote fair and efficient crypto markets. 

+ A snapshot comparison of our circulating supply estimates vs. Ripple’s highlight the drastic difference 
between our deep dive and the company’s proposed statistics:  

https://docs.google.com/document/d/1FZ5_DWzHrpYQTccGa9aYU457oRDWfqzpF68ctykTWt8/edit 1/2
1/24/2019 Ripple’s Market Cap Is Likely Overstated by $6 - Google Docs

Methodology: 

+ Today, Ripple’s selling restrictions on co­founder Jed McCaleb have locked up at least 6.7 billion of 
current XRP supply that can only be sold at a theoretical rate of 1% of daily trading volume. Jed told us: 
"What I can sell a day is significantly less than 1% of the total daily volume. I'm not sure I'm at liberty to 
say how [reference trading volume] is calculated.”  Ripple co­founders Arthur Britto and Chris Larsen could 
have similar selling restrictions on their multi­billion dollar XRP allocations. However, we do not include 
those unknown amounts in our analysis, with the following exception... 

+ We believe current circulating supply estimates include an illiquid position of 5.9 billion XRP, which has 
been publicly committed, but not yet donated, by co­founder Chris Larsen to RippleWorks, an affiliated 
California foundation, and registered 501c3 non­profit. Ripple previously communicated the existence of 
this donation on a (now deleted) post from the company’s CMO on the “RippleForum." This was in August 
2014; the same time it announced the existence of Jed McCaleb’s original XRP liquidation agreement. 

+ We reviewed public tax records for RippleWorks as well as XRP wallet addresses, which shows the 
foundation held at least 2.8 billion XRP as of April 30, 2017, and currently holds 2.5 billion XRP. These 
holdings contain daily selling restrictions "based on a percentage of the previous 24 hours total trading 
volume on designated exchanges.” We do not assume additional contributions from either Ripple or Chris 
Larsen to the Foundation in 2017 and 2018, as these could not be estimated from wallet address 
analysis, and is not yet publicly reported in RippleWorks Form 990 for the year ended April 30, 2018. We 
have reached out multiple times to Foundation representatives as to its 2017­2018 activity, but have not 
received any comment. We will update our analysis if and when we do. 

+ Finally, we estimate that 4.1 billion XRP sold via the company’s money services business, XRP II since 
2016, may be subject to re­selling restrictions (per the company’s own transparency reports). It is 
impossible to track the magnitude of this illiquidity without direct disclosures from Ripple, so we use a 
reasonable estimate. 

+ Combined, this means 19.2 billion of the  41.0 billion XRP currently quotes as “in circulation”  may be 
illiquid or subject to significant selling restrictions. In reality, this estimate may prove to be conservative, as 
they belie XRP trading volumes which have consistently fallen well below that of EOS and Litecoin, two 
cryptoassets whose current referenced market caps are a mere 17% and 15% of XRP’s, respectively. In 
addition, we believe the actual amount of “restricted” XRP in distributions to investors, banking partners, 
and team member may be significantly higher than our initial estimates reflect. 

We reached out to Ripple and RippleWorks representatives for comment, and will update our research 
assumptions once we have received a response. 

*The full research report is available only for subscribers to Messari’s Unqualified Opinions 
research newsletter.* 

https://docs.google.com/document/d/1FZ5_DWzHrpYQTccGa9aYU457oRDWfqzpF68ctykTWt8/edit 2/2