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SOBERANO y supranacionales

Sectorial en profundidad Soberanos - América Latina


1 de febrero de 2019

envejecimiento de la población aumentará obligaciones de


pensiones y la vulnerabilidad fiscal

Durante la próxima década y más allá, generosos sistemas públicos de pensiones en América Latina (LatAm) 1 vendrá bajo presión

a medida que la población envejece y las proporciones de los jubilados a poblaciones en edad de trabajar activos aumentan. En Brasil

(Ba2 estable) , El gasto aumentará significativamente ausente reforma urgente. Para algunos, el gasto relacionado con
contactos
pensión-permanecerá elevada durante la próxima década o elevarse a más largo plazo, incluso en Argentina (B2 estable) , Colombia
Samar Maziad + 1.212.553.4534
(Baa2 negativo) , Chile (A1 estable) y Uruguay (Baa2 estable) . En Argentina y Brasil, las presiones fiscales ya son graves, llamando
Analista VP-Senior
samar.maziad@moodys.com a la acción política para hacer frente a los crecientes costos de pensiones y detener el deterioro fiscal. En Chile, la fuerte posición

fiscal del gobierno y la baja de la deuda se limitan potencial deterioro fiscal, mientras que en Colombia y Uruguay, el espacio fiscal
Luiz Casarín + 44.20.7772.1721
Operaciones y analista de investigación es más limitado.

luiz.casarin@moodys.com

Mauro Leos + 1.212.553.1947


Managing Director Asociado
mauro.leos@moodys.com » Poblaciones a través de LatAm son el envejecimiento, especialmente en Uruguay y Chile, con

las relaciones de dependencia de edad avanzada 2 espera que alcance el 25% y el 27% en 2030. Las presiones demográficas
Yves Lemay + 44.20.7772.5512
Riesgo MD-Sovereign
también están aumentando en Argentina, Brasil y Colombia, pero en menor medida. » Envejecimiento de la población pesan
yves.lemay@moodys.com
sobre el crecimiento económico y la presión de los sistemas de pensiones,
Alastair Wilson + 44.20.7772.1372
Riesgo Soberano MD-Global
con consecuencias negativas para las finanzas del gobierno. envejecimiento de la población limitan la solvencia de la

alastair.wilson@moodys.com economía mediante la reducción del tamaño de la fuerza laboral e impide la competitividad, con un peso en el potencial de

crecimiento económico. Combinado con un aumento del gasto público relacionado con el envejecimiento y la erosión de la base

fiscal, el crecimiento económico más débil pesa sobre fortaleza fiscal. » pilares baja edad media de jubilación y de pensiones

sin fondos contribuyen a fiscal

vulnerabilidad en Argentina, Brasil y Colombia. altas tasas de sustitución y una baja presión de la edad de

jubilación de la sostenibilidad de los sistemas de pensiones de prestación definida en Argentina, Brasil y Colombia.

En Brasil, el déficit de pensiones ya es alta y aumentará significativamente mayor. En Chile y México (A3 estable) , Las

tasas de sustitución bajas y una cobertura inadecuada en los sistemas de aportación definida contribuyen a la

desigualdad y aumentar la presión política para el futuro gasto público. » finanzas públicas débiles y estructuras de

gastos rígidos en Brasil, Argentina

y el punto de Colombia a una mayor vulnerabilidad frente a los gastos y déficits elevados relacionado a su pensión. gasto

elevado o creciente previsional va a exacerbar las debilidades fiscales estructurales durante la próxima década y más allá,

sobre todo para los soberanos con una capacidad limitada para dar cabida a un gasto adicional, ya sea debido a sus

estructuras de gastos rígidos o cargas de endeudamiento.


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» Las reformas de pensiones contendrían las presiones de gasto en Argentina, Brasil y Colombia. Reformas probablemente incluirían

medidas para aumentar o armonizar la edad de jubilación entre hombres y mujeres y reducir las tasas de reemplazo; en Colombia, las medidas de reforma podrían mejorar la cobertura

y la equidad del sistema.

Poblaciones a través de LatAm son el envejecimiento, especialmente en Uruguay y Chile

En línea con las tendencias globales, a través de las poblaciones están envejeciendo LatAm. En 2020, la tasa de dependencia de ancianos en LatAm será 13% en comparación con un promedio

mundial de 14%. Los proyectos de las Naciones Unidas de este llegará a 18% en 2030, todavía está en línea con la media global, pero por debajo de las tasas de dependencia de la tercera edad

en Europa (37%) y América del Norte (34%).

Dentro de la región LatAm, Uruguay y Chile están envejeciendo el más rápido, con tasas de dependencia de edad avanzada se espera llegar a 27% y 25%, respectivamente, en

2030, del 23% y 18% en 2020. En Chile, este será impulsado por uno de los más pronunciado aumentos en la población dependiente (+4,3 puntos porcentuales) y una disminución

significativa en la población en edad de trabajar (-2,3 puntos porcentuales). alta relación de dependencia de Uruguay se deteriorará de un nivel ya elevado (23% en 2020).

Las poblaciones de Argentina, Brasil y Costa Rica envejecerá a un ritmo más lento, con tasas de dependencia entre el 20% -23% en 2030 (14% -18% en 2020), impulsado principalmente

por un aumento en las poblaciones dependientes. relación de dependencia de los mayores de Brasil se incrementará en

puntos 6.1 porcentuales (de 14% en 2020), mientras que en Argentina la relación se deteriorará desde un punto de partida más débil (18% en 2020). En Colombia, la relación de dependencia

ancianos aumentará a casi 19% a partir de 13% en 2020, impulsado por un aumento en los (+ 4,1 puntos porcentuales) de población dependiente y una disminución en la población en edad

de trabajar (-1,0 punto porcentual), mientras que la de México población permanecerá relativamente más joven con la relación de dependencia de edad avanzada en el 15% en 2030 (11% en

2020).

Exhibición 1

Las presiones demográficas serán más alto de Cuba, Barbados, Uruguay y Chile

Fuentes: ONU, Moody 's Investors

Esta publicación no anuncia una acción de calificación de crédito. Para cualquier calificaciones de crédito que se hace referencia en esta publicación, por favor vea la pestaña de calificaciones en la página del emisor / entidad en

www.moodys.com para obtener la información de la calificación de crédito y calificación historia más actualizada.

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Las presiones demográficas son aún más pronunciadas en algunas partes del Caribe, incluyendo Cuba (Caa2 estable) y Barbados (Caa3 estable)

donde las relaciones de dependencia de edad avanzada alcanzarán alrededor de 35% en 2030 (25% en 2020), seguido de la Bahamas (Baa3 negativo) , Trinidad y Tobago (Ba1 estable) y Jamaica

(B3 positivo) con las relaciones de dependencia alcanzando 21% -22% en 2030 (15% -16% en 2020). Sin embargo, el foco de este informe estará en LatAm soberanos en los que vemos las

presiones fiscales más altos.

envejecimiento de la población reducen posibles sistemas de crecimiento y de pensiones presión, con consecuencias negativas para las finanzas del
gobierno

envejecimiento de la población limitan la solvencia de la economía mediante la reducción del tamaño de la fuerza laboral e impide la competitividad, con un peso en el potencial de crecimiento

económico. Combinado con un aumento del gasto público relacionado con el envejecimiento y la erosión de la base fiscal, el crecimiento económico más débil a su vez pesa sobre fortaleza fiscal

(ver Anexo 1). gasto público en pensiones, junto con los costes sanitarios, representan una parte significativa del gasto relacionado con el envejecimiento. En este informe, nos centramos en las

consecuencias fiscales directos del envejecimiento de la población y el gasto en pensiones.

Los mapas de calor que a continuación se resumen los factores que analizan para concluir, que los soberanos LatAm son los más expuestos y los que son más vulnerables a los riesgos

fiscales relacionados con las pensiones en el medio plazo. Las exposiciones están determinadas por los conductores de los gastos relacionados con las pensiones y donde las exposiciones

son altos, la vulnerabilidad está determinada por la fuerza fiscal actual del soberano. Anexo 2 se centra en los principales impulsores de los gastos en pensiones, incluidos los factores

demográficos y las características del sistema de pensiones específicos de cada país, tales como el tipo de sistema de pensiones, la edad mínima de jubilación y la tasa de sustitución

(porcentaje de los ingresos antes de la jubilación que se paga por un programa de pensiones tras la jubilación).

Anexo 2
Uruguay, Chile y Costa Rica tienen las más altas tasas de dependencia de la tercera edad en 2030

Los gastos de pensiones - Pilotos

Relación de dependencia de los ancianos 65+ Reemplazo Sistema de pensiones

Proporción (edad de jubilación)


País Clasificación / Outlook 2020 2030 Δ 2020-2030 2020 2030 Δ 2020-2030

Uruguay Baa2 / STA 23% 27% 3.4 15% 17% 2.0 53% Mezclado

Chile A1 / STA 18% 25% 7.1 12% 17% 4.3 33% DC (65)

Costa Rica B1 / NEG 15% 23% 7.5 10% 15% 4.7 79% Mezclado

Argentina B2 / STA 18% 20% 2.1 12% 13% 1.5 72% DB

Brasil Ba2 / STA 14% 20% 6.1 10% 14% 4.0 70% DB

Colombia Baa2 / NEG 13% 19% 6,2 9% 13% 4.1 71% mixta (62)

Panamá Baa2 / POS 13% 18% 4,3 9% 11% 2.8 78% mixta (62)

El Salvador B3 / STA 14% 17% 3,0 9% 11% 2.1 47% DC (60)

Ecuador B3 / NEG 12% 16% 3,8 8% 10% 2.5 94% DB (60)

República Dominicana Ba3 / STA 12% 16% 3,8 8% 10% 2.6 23% DC (60)

Perú A3 / STA 12% 15% 3,7 8% 10% 2.5 71% mixta (65)

Méjico A3 / STA 11% 15% 3,8 8% 10% 2.7 26% DC (65)

Paraguay Ba1 / STA 11% 13% 2,4 7% 9% 1.7 104% DB (60)

Nicaragua B2 / NEG 9% 13% 3,6 6% 9% 2.6 94% DB (60)

Bolivia Ba3 / STA 11% 13% 1,3 7% 8% 1.1 41% DC (58)

Honduras B1 / STA 8% 10% 2,3 5% 7% 1.7 sesenta y cinco% DB (65)

Guatemala Ba1 / STA 8% 9% 1,2 5% 6% 1.0 68% DB (60)

Nota: Los países están clasificados por la relación de dependencia de los ancianos en 2030. La tasa de dependencia de ancianos compara la proporción de la población en edad de jubilación (65 años) con la población en edad de trabajar (15-64). DC = aportación definida;

DB = Beneficio definido. La edad de jubilación mencionado anteriormente es la edad legal de jubilación para los hombres; edad real de jubilación puede ser inferior en función de diferentes criterios de elegibilidad.

Fuente: Moody 's Investors

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Anexo 3 se centra en el espacio y los amortiguadores fiscales de los soberanos para satisfacer las futuras necesidades de gastos relacionados con las pensiones. Actual (2017) y espera (2030)

el gasto en pensiones da una idea de la cantidad de recursos necesarios para financiar el déficit de pensiones. carga de la deuda del gobierno y los balances fiscales tienen como objetivo captar

la cantidad de espacio fiscal disponible para financiar el gasto adicional de pensiones. Por último, la proporción de gastos obligatorios en el gasto total del gobierno da una idea de lo flexible que

los presupuestos de los gobiernos son en caso de que tenga que absorber el incremento de los gastos de pensiones.

Anexo 3
Brasil, Argentina y Uruguay son los más vulnerables a los gastos relacionados con la pensión-elevado

Los tampones fiscales

El gasto de pensiones La deuda govenment Balance fiscal Los gastos obligatorios


(% PIB) (% PIB) (% PIB) (% Del presupuesto)

País Clasificación / Outlook 2017 2030 Δ 2017-2030 2015 2020 Δ 2015-2020 2015 2020 Δ 2015-2020 Avg. 2010-2016

Brasil Ba2 / STA 8,5% 17,1% 8.6 66% 80% 14.8 - 10% -7,0% 3.3 93%

Argentina B2 / STA 9,7% 8,3% - 1.4 37% 82% 44.9 - 4% -2,4% 1.4 85%

Uruguay Baa2 / STA 8,2% 7,5% - 0.7 48% 49% 1.7 - 3% -2,9% - 0.1 78%

Costa Rica B1 / NEG 2,8% 5,0% 2.2 41% 63% 21.8 - 6% -7,3% - 1.6 88%

Colombia Baa2 / NEG 4,1% 4,1% 0.0 47% 50% 2.9 - 3% -1,1% 2.1 85%

Nicaragua B2 / NEG 2,7% 3,8% 1.1 31% 37% 6.6 - 2% -2,6% - 0.8 54%

Ecuador B3 / NEG 2,7% 3,5% 0.8 31% 48% 16.7 - 4% -2,5% 1.3 49%

Paraguay Ba1 / STA 2,8% 3,5% 0.7 15% 17% 1.8 - 1% -1,3% 0.0 70%

Panamá Baa2 / POS 3.0% 3.3% 0.3 37% 39% 1.3 - 2% -1,7% 0.5 55%

Chile A1 / STA 4,0% 3,0% - 1.0 17% 25% 7.6 - 2% -1,7% 0.4 74%

El Salvador B3 / STA 2,6% 2,3% - 0.3 68% 71% 3.5 - 4% -3,0% 0.7 71%

Méjico A3 / STA 3,2% 2,3% - 0.9 35% 34% - 1.4 - 3% -2,0% 0.7 70%

Bolivia Ba3 / STA 3,0% 1,9% - 1.1 40% 53% 13.2 - 4% -4,0% 0.5 75%

Honduras B1 / STA 1,4% 1,7% 0.3 38% 41% 3.1 - 1% -0,8% 0.0 sesenta y cinco%

Perú A3 / STA 1,0% 1,3% 0.3 23% 28% 4.2 - 2% -1,6% 0.5 53%

Guatemala Ba1 / STA 1,0% 1,1% 0.1 24% 24% - 0.2 - 1% -1,9% - 0.5 70%

República Dominicana Ba3 / STA 0,1% 0,6% 0.5 36% 41% 5.6 - 3% -3,0% 0.0 --

Nota: Los países están clasificados por el gasto en pensiones (% del PIB).

Fuente: Moody 's Investors

características de los sistemas de pensiones de determinar su sostenibilidad e impacto en la solvencia de la economía ya que las poblaciones de edad

dadas las expectativas de envejecimiento de la población, características de los sistemas de pensiones, incluyendo la cobertura y los beneficios son clave para determinar su sostenibilidad

durante la próxima década. envejecimiento de la población y el aumento de las tasas de dependencia de edad avanzada ejercerá presión sobre la mayoría de los sistemas de pensiones, la

mano de obra se reduce y las contribuciones a la seguridad social de la gota. Al mismo tiempo, el gasto en pensiones aumentará a medida que la fuerza laboral actual alcanza la edad de

jubilación. Como resultado, los déficits en materia de pensiones es probable que mantengan en niveles elevados en el medio plazo. déficit de pensiones serán más amplia en los sistemas de

beneficio definido (DB) (también conocidos como sistemas de pago-como-usted-ir (de reparto)), donde las contribuciones de personas en edad laboral en activo pagan las obligaciones de

pensiones de los jubilados actuales. Desde una perspectiva de crédito soberano,

La falta de correspondencia entre las fuentes de ingresos (contribución de los trabajadores) y los gastos (pagos a los jubilados) genera menos presiones sobre las finanzas públicas en el caso de

Contribución Definida sistemas (DC), donde los trabajadores tienen cuentas individuales y las pensiones futuras no están garantizados, sino que dependen en el rendimiento de los activos de

pensiones. Dicho esto, aunque los sistemas de corriente continua se diseñan típicamente para reducir los futuros pasivos del gobierno relacionadas con el gasto en pensiones, que no eliminan por

completo el gasto potencial de presión debido al aumento de las demandas sociales para proporcionar condiciones de vida adecuadas para las poblaciones de edad avanzada. De hecho, en

sistemas de corriente continua, donde se beneficia de las cuentas individuales son bajos, dando lugar a la insuficiencia de ingresos de pensiones, no puede haber presión sobre los gobiernos para

proporcionar beneficios de pensión complementaria a través de pensiones no contributivas u otros programas de seguridad social, lo que lleva a un mayor gasto público. Los sistemas mixtos que

combinan un pilar DB y DC esquemas suplementarios se enfrentan a presiones similares.

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la edad media de jubilación baja y pilares de pensiones sin fondos contribuyen a la vulnerabilidad fiscal en Argentina, Brasil y
Colombia

Las altas tasas de reemplazo, aportes bajos y la presión edad media de jubilación bajo la sostenibilidad de DB pilares de pensiones en Argentina, Brasil y
Colombia
Brasil se destaca por un esperado aumento significativo en el déficit de pensiones en los próximos años, seguido de Argentina y Colombia, donde los déficit seguirán siendo amplia

en sus niveles actuales (ver Anexo 4).

Una serie de factores contribuyen a un alto déficit de pensiones en Brasil y Argentina, dos países con sistemas de reparto DB que se basan en los ingresos fiscales. Los sistemas de pensiones

en estos dos países tienen muy amplia cobertura de las poblaciones mayores de 65 años a través de las pensiones contributivas y no contributivas, que es una característica positiva de una

perspectiva de equidad. Sin embargo, las prestaciones relativamente generosas reflejadas en altas tasas de sustitución de alrededor del 70%, en combinación con una edad media de jubilación

bajo ejercen una presión significativa sobre la sostenibilidad de los esquemas, especialmente en Brasil, donde la informalidad laboral alta también reduce las contribuciones (contribuyentes

representan sólo el 45% del trabajo población en edad).

El FMI prevé que el déficit de pensiones en Brasil aumentará a casi el 9% del PIB en 2030 de alrededor del 3,2% del PIB en 2015, poniendo de relieve la urgencia de la reforma de

pensiones, que ha sido objeto de examen durante los últimos dos años. En Argentina, el FMI prevé que el déficit anual de pensiones se mantendrá en torno al 2,8% del PIB en el

mismo período, lo que contribuye a las finanzas públicas débiles allí también.

En Colombia y Uruguay, los sistemas de pensiones se mezclan y los trabajadores contribuyen a ambos DB y DC a través de esquemas de cuentas individuales (véase el apéndice para más

detalles sobre los esquemas). En Colombia, la cobertura del pilar contributivo de pensiones se ha mantenido baja debido a la alta informalidad económica, lo que lleva a la expansión de los

programas de pensiones no contributivas. Además, la relación de cobertura global del sistema es baja y los beneficios están sesgados a personas de altos ingresos - 80% de los subsidios

implícitos de pensiones proporcionados por el gobierno para cubrir el déficit de pensiones se acumulan para el 20% más rico de los participantes. El costo fiscal de estas subvenciones, que

cubren el déficit de pensiones DB, asciende al 3,5% del PIB al año y es probable que persista hasta el año 2030.

Anexo 4
déficit de pensiones de Brasil continuará ampliándose y siendo el mayor déficit de pensiones
estimado (% del PIB)

2015 2020 2030


0,0%

- 1,0%

- 2,0%

- 3,0%

- 4,0%

- 5,0%

- 6,0%

- 7,0%

- 8,0%

- 9,0%

- 10,0%
Brasil Colombia Chile Argentina Méjico Uruguay

Nota: No incluye destinan las ganancias de ingresos y de interés en la Argentina.


Fuente: FMI, Investor Services de Moody

El sistema de pensiones de Uruguay se caracteriza por su cobertura casi universal de ambas poblaciones activas y de edad avanzada, con altas tasas de reemplazo en el sistema de base de

datos. Sin embargo, la adecuación de las pensiones futuras dependerá cada vez más de la tasa de rendimiento de cuentas individuales de ahorro para pensiones. Las tasas de cotización son

altos en comparación con otros países de la región, lo que explica el relativamente pequeño déficit de pensiones. el gasto en pensiones se encuentra entre las más altas de la región, en torno al

8,2% del PIB en 2017 (con exclusión de los regímenes especiales). Sin embargo, el déficit de pensiones en sí es relativamente contenía al 0,7% del PIB. No esperamos que el déficit de

pensiones para aumentar durante la próxima década, lo que limita la presión adicional sobre las finanzas públicas. Sin embargo, en un horizonte de tiempo más largo, el gasto relacionado a su

pensión aumentará a medida que la población envejece.

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las tasas de sustitución bajas y la cobertura insuficiente en sistemas de corriente continua contribuyen a la desigualdad, aumentan la presión para el futuro apoyo del

gobierno en Chile y México

sistemas de pensiones privatizados en gran medida en Chile y México han reducido el gasto en pensiones y relacionadas con los costos fiscales de los dos soberanos. Sin embargo, la

cobertura y la adecuación de los ingresos previstos en el retiro es muy baja en sus sistemas de pensiones, lo que crea el riesgo de presión política sobre los gobiernos futuros para ampliar el

apoyo financiero a través de programas públicos de carácter no contributivo. En Chile, el sistema DB fue reemplazado en 1980 con un sistema obligatorio, de capitalización individual de CC. Sin

embargo, debido a las bajas tasas de reemplazo, el gobierno amplió la cobertura de las pensiones no contributivas (solidaridad pilar) en 2008, financiado a través del presupuesto del gobierno,

con un costo fiscal estimado del 0,7% del PIB cada año. A finales de 2018, el gobierno propuso una nueva expansión del pilar de pensiones solidarias, aumentando gradualmente las

contribuciones gubernamentales a 1,12% del PIB. financiación adicional para el pilar solidario permitirá un aumento de la pensión mínima con el envejecimiento de beneficiarios, y proveer las

pensiones complementarias a la clase media, las mujeres y los individuos que retrasar la jubilación. El coste total del gasto en pensiones para el gobierno es de alrededor de 3% del PIB, que se

espera que disminuya ligeramente durante la próxima década. Teniendo en cuenta de fuertes amortiguadores fiscales y relativamente baja carga de la deuda Chile, sostener este nivel de gasto

en pensiones no es probable que se debilite el perfil fiscal del soberano. Sin embargo, la presión social adicional para mejorar aún más la adecuación de los beneficios y las normas de la tercera

edad que viven es probable que siga siendo un riesgo para el gasto público. las mujeres y los individuos que retrasar la jubilación. El coste total del gasto en pensiones para el gobierno es de

alrededor de 3% del PIB, que se espera que disminuya ligeramente durante la próxima década. Teniendo en cuenta de fuertes amortiguadores fiscales y relativamente baja carga de la deuda

Chile, sostener este nivel de gasto en pensiones no es probable que se debilite el perfil fiscal del soberano. Sin embargo, la presión social adicional para mejorar aún más la adecuación de los beneficios y las norm

En México, alta informalidad económica y laboral es un factor importante que contribuye a las bajas tasas de cobertura y servicios de sustitución de pilares de pensiones. México pasó de un

sistema de pensiones de reparto PD a un sistema de CC en 1997, pero las personas que ya estaban contribuyendo antes de la reforma se les permitió mantener sus cuentas de base de datos, la

creación de desigualdades significativas en las prestaciones de jubilación entre los del sistema de base de datos y contributories al sistema DC . Las tasas de sustitución son el 80% y el 100%

bajo el sistema de base de datos, pero espera que sea sólo el 30% del sistema de CC. Como resultado, se espera que el costo fiscal en relación con las pensiones se mantendrá en torno al 2%

del PIB hasta 2030. población relativamente más joven de México protege la soberanía de un gasto adicional relacionado a su pensión durante la próxima década. Sin embargo, las tasas de

sustitución bajas, bajo el sistema de CC y la desigualdad significativa entre los jubilados actuales y futuros beneficiarios crea un elemento de riesgo político, donde los futuros gobiernos podrían

enfrentarse a la presión social para proporcionar beneficios de pensión complementaria, como fue el caso de Chile. métricas fiscales fuertes y deuda pública baja mitigar estos riesgos hasta cierto

punto.

Más débiles finanzas públicas y el gasto rigidez en Brasil, Argentina y Colombia a punto de mayor vulnerabilidad a las presiones fiscales
elevados relacionados con las pensiones

déficit de pensiones y los gastos recurrentes elevada seguridad social exacerbará las debilidades fiscales estructurales durante la próxima década, en particular para los soberanos con

una capacidad limitada para dar cabida a un gasto adicional, ya sea debido a sus estructuras de gastos rígidos y / o altas cargas de deuda.

el gasto en pensiones elevada se sumará a las presiones de rigidez y de gasto fiscal en Argentina, Brasil, Uruguay y Colombia
El gasto rigidez, donde una gran parte del presupuesto del gobierno ya está dedicado a las categorías que son difíciles de ajustar (por ejemplo, transferencias, pago de intereses y salarios),

limita la capacidad del soberano para absorber los gastos adicionales relacionados con la pensión que utilizan los recursos de ingresos existentes. estructuras de gastos rígidos también

complican los esfuerzos de consolidación fiscal para preservar la fortaleza fiscal. Argentina, Brasil, Colombia y Uruguay se encuentran entre los países con las estructuras de gasto más

rígidas. 3

En algunos casos, el gasto en pensiones ya representa una gran proporción del presupuesto del gobierno. Por ejemplo, el gasto en pensiones es ya muy elevada en Argentina

(9,7% del PIB en 2017) y Brasil (8,5%), pero también en Uruguay (8,2%) y en menor medida en Colombia (4,1%).

El Anexo 5 muestra el aumento esperado en el gasto del gobierno en relación con las pensiones como porcentaje del PIB. Brasil se destaca en donde, se espera que el gasto en pensiones de

reforma ausentes se duplique a más del 16% del PIB en 2030. En Argentina, Uruguay y Colombia, no esperamos que el gasto en pensiones aumente en la próxima década, aunque nosotros

esperamos que se mantenga elevado, lo que complica los esfuerzos de consolidación fiscal en los tres países. Más allá de este horizonte de tiempo, el FMI prevé que el envejecimiento de la

población aumentar aún más el gasto en pensiones hasta el 13,8% del PIB en Argentina y el 10,3% del PIB en Uruguay, con déficit de pensiones de 4,8% y 3,6% del PIB que corresponde,

respectivamente, para el 2065.

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Anexo 5
Sin la reforma, carga de las pensiones será más alta en Brasil el gasto de
pensiones (% del PIB)

18,0%
2017 2030
16,0%

14,0%

12,0%

10,0%

8,0%

6,0%

4,0%

2,0%

0,0%
Argentina Brasil Uruguay Colombia Chile Méjico

Colombia (Anif), Chile y México (incluyen beneficios sociales) y Uruguay (excluye los regímenes especiales).
Fuentes: FMI, Figliuoli et. otros (2018), Moody 's Investors

Altas cargas de deuda pública en Brasil y Argentina limitan su capacidad para acomodar el gasto relacionado a su pensión
Los gobiernos con relativamente altas cargas de deuda tendrán limitado espacio fiscal para absorber las presiones de gasto adicionales sin debilitar sus balances aún más.
carga de la deuda elevados exponen Brasil, Argentina, Uruguay, y en menor medida a Colombia recurrentes y el aumento del gasto en pensiones.

En Brasil y Argentina, carga de la deuda ya son altos y llegará a alrededor del 80% del PIB en 2020, mientras que el gasto de pensiones alcanzará más del 17% y el 8% del PIB,

respectivamente, en 2030.

En Colombia y Uruguay, la deuda pública seguirá siendo moderado en torno al 50% del PIB en 2020, pero una parte considerable del gasto en pensiones ya contribuye a
la rigidez fiscal y limita su capacidad para responder a los choques o absorber un gasto adicional sin debilitar sus perfiles de crédito soberano.

Anexo 6 ​parcelas de nuestras previsiones de cobro frente a 2020 el gasto en pensiones proyectado hasta el año 2030. La exposición muestra a Brasil como un valor atípico con el más alto

nivel de deuda y el gasto de pensiones, seguido de Argentina, Uruguay, Costa Rica y Colombia.

Anexo 6
deuda pública y de pensiones proyecciones de gasto

100%

90%
Brasil
80% Argentina

70% Costa Rica

60%
Deuda-PIB 2020

50% Bolivia Colombia Uruguay

40% Méjico
Nicaragua
30%

20% Perú
Chile
10% Paraguay

0%
0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% dieciséis% 17% 18% 19% 20%
Gasto en pensiones y el PIB (2030)

Fuentes: FMI, Moody 's Investors

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Las reformas de pensiones contendrían las presiones de gasto y facilitar la consolidación fiscal en Argentina, Brasil, Colombia y
Uruguay

es probable que se necesitan reformas de pensiones en la próxima década para aliviar las presiones de gasto y reducir la rigidez fiscal relacionada con los sistemas de pensiones. opciones de

reforma normalmente cubren tres aspectos del sistema de pensiones: aportaciones i) los criterios de elegibilidad (por ejemplo, la edad mínima), ii) el aumento, y iii) la reducción de las tasas de

sustitución (por ejemplo, el ajuste de la fórmula de cálculo de beneficios). reformas estructurales para aumentar la tasa de actividad y reducir la informalidad también aumentar los ingresos del

sistema de pensiones mediante el aumento del número de participantes y colaboradores con el esquema.

Argentina, Brasil, Colombia y Uruguay son los desafíos fiscales que enfrenta y tienen un elevado nivel de gasto público en relación con las
pensiones. Aunque esperamos que el déficit de pensiones se mantenga prácticamente estable a lo largo de la próxima década (excepto en Brasil),
recurrentes déficits de pensiones contribuyen a las presiones fiscales en curso en Argentina, Colombia y Uruguay. Dirigiéndose a los niveles
elevados de gasto en pensiones contribuiría a los esfuerzos de consolidación fiscal en estos países y fortalecer sus respectivos perfiles fiscales. En
Argentina, la fórmula de indexación de las pensiones se modificó en diciembre de 2017, la vinculación de las prestaciones de jubilación a los
precios al consumidor en lugar de los ingresos fiscales y los salarios. Pese a las protestas, el gobierno argumentó que bajo la nueva fórmula, los
beneficios de pensión se harían más predecible y sostenible. En Colombia,

En Brasil, la crisis económica de los últimos años expuesto en la medida de los desequilibrios fiscales estructurales del gobierno, destacando en
particular el rápido aumento de los gastos obligatorios, con el gasto en seguridad social, superando el 12% del PIB en 2017. Como resultado, reforma
de las pensiones se ha convertido en una la máxima prioridad para la nueva administración. La reforma de las pensiones actualmente bajo
consideración probablemente incluirá medidas para introducir una edad mínima de jubilación, reducir la tasa de reemplazo y armonizar las reglas y los
beneficios de jubilación entre los trabajadores del sector público y privado. El impacto de la reforma sobre el gasto público también dependerá del
periodo de transición al nuevo sistema de pensiones, lo que probablemente se extenderá durante un mínimo de diez años.

8 1 de febrero de 2019 Soberanos - América Latina: envejecimiento de la población aumentará obligaciones de pensiones y la vulnerabilidad fiscal
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Los sistemas de pensiones en Argentina, Brasil, Colombia, Chile, México y Uruguay: Apéndice 4

En este apéndice, se incluye un resumen de país por país, que detalla los diferentes factores que contribuirán a un aumento en el gasto pensionrelated y cómo va a
afectar nuestra evaluación de la solvencia soberana.

Argentina: Alto impacto fiscal / crédito

» Resumen del sistema: sistema de pensiones de Argentina es un régimen de prestaciones totalmente público y de reparto. Una reforma a principios de 1993 tuvo

introdujo un pilar DC privado, pero este régimen de capitalización se terminó en 2008 debido a malos resultados en términos de sostenibilidad financiera. El pilar DC también ejerció

presión sobre el pilar de reparto porque las contribuciones de los trabajadores se dirigieron a las cuentas individuales en lugar de apoyar el sistema público de pensiones. Como resultado,

el gobierno puso fin al régimen y se transfiere a todos los participantes activos y de vuelta al sistema público de reparto. En 2008, el gobierno introdujo una nueva fórmula de indexación

que une la tasa de aumento de las prestaciones de jubilación a los salarios. Además del sistema de pensiones público de reparto, el gobierno también proporciona las pensiones no

contributivas de vejez, financiadas a través de los ingresos del gobierno general, y otro sistema de reparto para los trabajadores por cuenta propia con historial de contribuciones

incompleta (conocido como moratorias). Todos los esquemas se ejecutan a través de la administración de la seguridad social nacional (ANSES). » Evaluación: Gracias a los esfuerzos

para ampliar la cobertura a través de vejez regímenes no contributivos y el programa de moratorias en

2004, el sistema de pensiones en Argentina ahora cubre el 90% de la población jubilada - la cobertura más alta en América Latina - con altas tasas de sustitución superiores al 70%. Sin

embargo, el sistema no es auto-sostenible a través de contribuciones y el retorno de los activos. En 2015, se basó en gobierno destinó impuestos por una suma de 26% de los ingresos de la

ANSES (más o menos 2% del PIB). Además, el sistema tiene un déficit, con lo que el costo fiscal total se estima que el 3,0% del PIB. Sobre la base de las tendencias actuales, el sistema

continuará registrando déficits a través de al menos la próxima década. » impacto de crédito: sistema público de pensiones de Argentina ya consume una parte considerable de los ingresos

fiscales, que esperamos continuar

en el mediano y largo plazo, añadiendo presión a los gastos del gobierno en medio de métricas fiscales ya débiles. Esperamos que la deuda del gobierno para alcanzar el 82% del PIB en

2020 y el balance fiscal a permanecer en déficit de alrededor del 2,4% del PIB. Reforma de las pensiones mejoraría la sostenibilidad del sistema y aliviar las presiones fiscales a mediano

plazo. Sin embargo, las tasas relativamente altas contribución debe tener opciones de reforma parecen estar limitadas a la armonización de normas edad de jubilación entre hombres y

mujeres y ajustando la fórmula de indexación para reducir la tasa de reemplazo.

Brasil: Alto impacto fiscal / crédito

» Resumen del sistema: La Constitución Federal de 1988 constituyó la base legal del sistema de seguridad social moderna en Brasil, la cual

comprende tres esquemas principales DB: un régimen sector privado obligatorio (Régimen Geral de Previdencia Social, RGPS), un régimen
obligatorio del sector público (Regímenes PROPRIOS de Previsión Social, RPPS), y un programa de asistencia social no contributiva de
pensiones como para aquellos que no clasificado para otras prestaciones de jubilación. Como resultado, la tasa de cobertura de vejez
(pensionistas a la población mayores de 65 años) alcanzó el 93%, mientras que la cobertura de empleo (contribuyentes a la población en edad
de trabajar) se mantuvo relativamente baja en el 46%. Reforma a la RPPS en 2012 introdujo el Fondo Complementario de Trabajadores Civiles
(Funpresp), un pilar DC destinado a reducir las tasas de reemplazo para quienes tienen mayores ingresos y mejorar la progresividad y equidad
con respecto a la RGPS a un costo relativamente bajo de transición.

9 1 de febrero de 2019 Soberanos - América Latina: envejecimiento de la población aumentará obligaciones de pensiones y la vulnerabilidad fiscal
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» Evaluación: A pesar de que Brasil se enfrenta a presiones moderadas de envejecimiento en comparación con otros soberanos LatAm, su gasto de pensiones

se encuentra entre las más altas de la región y ya está ejerciendo una presión significativa sobre las finanzas del gobierno. Tanto los sistemas de pensiones públicos y privados son los

déficits que sufren, que están cubiertos por las transferencias federales. Esto se debe principalmente a la baja edad de jubilación, las tasas de reemplazo relativamente generosas e

indexación beneficio de pensión al salario mínimo. Además, la alta informalidad de la mano de obra se reduce la cobertura con un impacto negativo en las contribuciones de pensiones.

Aunque la edad legal de jubilación es alta, la edad de jubilación real basado en años de cotización es baja para los estándares internacionales (57 en Brasil en comparación con los 64 de

media en la OCDE). La edad real de jubilación es también menor para los trabajadores del sector público en comparación con los trabajadores del sector privado porque los trabajadores del

sector público comenzar a contribuir temprana y consistente, mientras que la informalidad reduce años reales de cotización en el sector privado. La tasa media de sustitución bruta, en

alrededor del 53% para las mujeres y 69,5% para los hombres, es también relativamente alta en Brasil, mientras que el tipo de cotización a cargo del empleador y del empleado (entre el 28%

-31% bajo RGPS) ya es alta, y un aumento adicional podría reducir aún más el empleo formal. » impacto de crédito: El gasto del gobierno en Brasil es muy rígido y el gasto en pensiones es

el mayor componente del gasto obligatorio.

recesiones económicas en 2015-16 llevaron a déficit fiscal considerable, impulsados ​por la flexibilidad fiscal muy limitada. Esto a su vez condujo a la acumulación sustancial de la deuda

pública, que esperamos llegar a 82% del PIB en 2020. La reforma de pensiones, incluyendo la edad de jubilación y cambiar la fórmula de indexación para reducir la generosidad de las

prestaciones, mejoraría la dinámica fiscal y ayudar a estabilizar el carga de la deuda.

Chile: Bajo impacto fiscal / crédito

» Resumen del sistema: El sistema de pensiones chileno experimentó una reforma importante en 1980 la sustitución de sistemas de reparto existentes con una

sistema de CC que es única en todo el país, obligatoria y de capitalización individual, administrado por AFPs. Las fuerzas armadas y la policía han mantenido sus propios sistemas de

reparto. Estos sistemas son administrados por el Departamento de la Policía Chilena de Seguridad Social y el Fondo Nacional de Seguridad Social de Defensa. Además de la contribución

obligatoria pilar, el sistema incluye un pilar solidario con fondos públicos (que fue ampliado en 2008) y proporciona las pensiones por discapacidad y de edad avanzada. El pilar solidario

tiene dos programas: la pensión básica solidaria indexado a la inflación para las personas mayores o discapacitadas sin pensiones y el suplemento de solidaridad pensional, que

complementa las pensiones bajas de la columna DC. Además, los trabajadores pueden contribuir a los planes de retiro voluntario. En 2008, una reforma de pensiones introducido nuevos

incentivos fiscales para contribuir trabajadores y para las empresas que ofrecen planes de ahorro que complementan las contribuciones voluntarias de los trabajadores. El pilar de CC es

financiado por contribuciones obligatorias de los trabajadores. La reforma del pilar solidario 2008 extendió el requisito de contribución a todos los trabajadores independientes que perciben

ingresos sujetos a impuestos. A finales de 2018, el gobierno propuso una mayor expansión del pilar de pensiones solidarias, aumentando gradualmente las contribuciones

gubernamentales a 1,12% del PIB. financiación adicional permitirá un aumento de la pensión mínima con el envejecimiento de beneficiarios, y proporcionará las pensiones

complementarias a la clase media, las mujeres y los individuos que retrasar la jubilación. En general, la tasa de cobertura ocupacional, que se define como la proporción de la fuerza de

trabajo que contribuye al sistema, se aproxima al 60%. El pilar solidario es financiado por el presupuesto general de la nación. » Evaluación: El principal reto del sistema de pensiones

chileno se refiere a la adecuación de las prestaciones. Las tasas de sustitución se estima en

35% en 2030 están a la altura de la tasa de reemplazo promedio actual en los países de la OCDE de 60%. la cobertura ocupacional tendría que aumentar de manera significativa a

reducir la necesidad y el costo del pilar solidario. » impacto de crédito: Aunque el sistema de pensiones se privatizó en gran medida, la mala adecuación ha obligado al gobierno para

ampliar

la cobertura del pilar de la solidaridad. opciones de reforma alternativas limitadas dado, esperamos que el gobierno mantenga esta magnitud del gasto fiscal relacionado a su pensión. Sin

embargo, de los amortiguadores fiscales fuertes y relativamente baja carga de la deuda Chile implicaría sostener este nivel de gasto en pensiones no es probable que se debilite el perfil

fiscal del soberano. Sin embargo, la presión social adicional para mejorar aún más la adecuación de las prestaciones y el nivel de vida de las personas mayores podría añadir más presión a

los gastos del gobierno.

10 1 de febrero de 2019 Soberanos - América Latina: envejecimiento de la población aumentará obligaciones de pensiones y la vulnerabilidad fiscal
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Colombia: Moderado impacto fiscal / crédito

» Resumen del sistema: sistema de pensiones de Colombia se ha convertido en un complejo sistema de múltiples pilares, lo que refleja la expansión de

garantías sociales del gobierno y reformas posteriores para hacer frente a los costos fiscales relacionados. El elemento clave de estas reformas fue la aparición de un sistema de CC como

el pilar fundamental y un competidor a la columna DB (de reparto). Los dos pilares principales compiten por el mismo grupo de contribuyentes que pueden transferir entre pilares. Alrededor

de 30.000-50.000 contribuyentes transfieren anualmente de la DC al pilar DB, que es particularmente ventajoso para las personas mayores ingresos. Los pilares centrales se

complementan con no despreciables pilares, no contributivas (para los pobres) y voluntarias (generalmente para aquellos con mayores ingresos), pero no hay una supervisión completa del

sistema de pensiones como un todo. » Evaluación: A pesar de los sucesivos intentos de reformar el sistema de pensiones en Colombia, la cobertura de los pilares de las pensiones

contributivas

se ha mantenido baja, lo que lleva a la expansión de los programas no contributivos. Además, la desigualdad sigue siendo alta, y la competencia entre los dos pilares principales ha creado

lagunas, que se benefician en gran medida perceptores de ingresos más altos. índice de cobertura global del sistema es baja (aproximadamente 33%), principalmente debido a una gran

economía informal. El sistema es muy desigual: 80% de los subsidios implícitos acrediten al 20% más rico de los participantes en el sistema. desequilibrios actuariales han persistido, con el

costo fiscal de las pensiones restantes de tamaño considerable. Los mensajes de reparto pilar déficit de alrededor del 3,5% del PIB y se espera que el déficit de financiación que persista hasta

el año 2030. » impacto de crédito: Colombia se enfrenta a presiones fiscales y retos en el logro de los objetivos de consolidación fiscal. Los ingresos del gobierno

base es relativamente pequeño y el coste de los gastos de pensiones contribuye a los desafíos fiscales cuenten con una estructura rígida y el gasto capacidad limitada para aumentar los

ingresos fiscales adicionales. Reforma de las pensiones como objetivo mejorar la cobertura y la adecuación de las prestaciones de pensión se reduciría el costo del subsidio al soberano.

Tales reformas probablemente incluirían los ajustes a los parámetros de indexación de la pensión mínima, elevación de la edad mínima de jubilación y cambiar la fórmula de la tasa de

reemplazo en la columna DB. Reformas para aumentar la cobertura y mejorar la equidad también serían importantes para reducir la necesidad futura de apoyo del gobierno.

México: Bajo impacto fiscal / crédito

» Resumen del sistema: México pasó de un sistema de pensiones de reparto PD a una red de corriente continua en gran medida en 1997. La mayor parte de los sistemas de base de datos

Ahora han sido sustituidos por sistemas de corriente continua con cuentas individuales administradas por los administradores de fondos de pensiones privados. Las personas que ya se

encontraban los participantes antes de la reforma fueron, sin embargo, derechos adquiridos en los sistemas de base de datos. los planes de pensiones separados todavía existen para

algunos empleados, tales como los empleados por las empresas estatales, los estados, las universidades y las fuerzas armadas. Como resultado de la reforma y los derechos adquiridos de

los participantes en el DB, hay desigualdades extremas en las prestaciones de jubilación entre los derechos adquiridos en el sistema de base de datos y contributories al nuevo sistema. En

concreto, las tasas de reemplazo son un 80% -100% para aquellos adquiridos en el sistema de base de datos, pero se espera que sea alrededor del 30% para los que tienen derecho a una

pensión de CC. La cobertura también es baja debido a la alta informalidad en la economía. » Evaluación: población relativamente más joven de México contiene riesgos relacionados con el

aumento del gasto relacionado a su pensión por encima del

próxima década y escudos soberano de los gastos adicionales relacionados con las pensiones. Sin embargo, el actual sistema de CC de baja cobertura y las tasas de sustitución son muy

bajos, especialmente en comparación con el sistema anterior DB, la creación de la desigualdad intergeneracional y la introducción de un elemento de riesgo político a la durabilidad del sistema.

Aumentar las tasas de reemplazo podrían lograrse mediante el aumento de las tasas de edad y cotización de jubilación. » impacto de crédito: Esperamos que el costo fiscal en relación con las

pensiones a caer a menos del 2% del PIB en 2030. Sin embargo, significativa

desigualdad entre los jubilados actuales y futuros beneficiarios pueden presentar algún riesgo político y la convocatoria de los futuros gobiernos de complementar las prestaciones de baja

a través de programas no contributivos, lo que resulta en presiones sobre el gasto futuro. métricas fiscales fuertes y deuda pública baja mitigar posibles riesgos fiscales a largo plazo.

11 1 de febrero de 2019 Soberanos - América Latina: envejecimiento de la población aumentará obligaciones de pensiones y la vulnerabilidad fiscal
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Uruguay: Moderado impacto fiscal / crédito

» Resumen del sistema: El sistema de pensiones de Uruguay ha evolucionado a partir de un sistema de reparto puro a un sistema mixto. El temprana,

sistemas de pensiones fragmentados fueron progresivamente unificado y al conjunto de los empleados del sector público y privado. Ya que

1989, la Constitución establece que las pensiones se indexarán al salario medio. En 1996, el sistema fue reorganizado en un sistema mixto que incluye un componente de reparto DB y un

componente de CC de capitalización individual. El sistema también incluye un programa de pensiones de edad avanzada y discapacidad no contributiva. contribuciones de los trabajadores

sólo se financian parcialmente el sistema. El primer pilar del sistema (DB) es financiado por una combinación de empleadores y de trabajadores contribuciones, destinado impuestos y

transferencias del gobierno para cubrir los déficit de financiación recurrente. la cobertura activa del Uruguay (medida por la relación de contribuyentes a la población económicamente activa)

se encuentra entre las más altas de la región y ha ido en aumento en los últimos 10 años como el empleo informal ha disminuido. Las contribuciones se repartirán entre los pilares DB y DC.

Bajo el esquema de contribuciones en general, contribuciones de los empleadores (7,5%) de los salarios financian exclusivamente el pilar DB. contribuciones de los trabajadores (15%) de los

salarios se dividen entre los sistemas de BD y CD, con acciones en función del nivel de los salarios. Todavía hay una serie de programas de pensiones especiales (por ejemplo, para los

militares). » Evaluación: El sistema de pensiones de Uruguay se caracteriza por su cobertura casi universal de ambas poblaciones activas y de edad avanzada.

Mientras que las tasas de sustitución en el marco del sistema de base de datos han sido históricamente alta, estimada en un 66% por la OCDE, la adecuación de las futuras pensiones cada

vez dependerá de la tasa de rendimiento de cuentas individuales de ahorro para pensiones. Las tasas de cotización son altos en comparación con otros países de la región. Sin embargo, la

edad de jubilación sigue siendo baja en comparación con las economías avanzadas se enfrentan las tendencias demográficas similares. » impacto de crédito: el gasto de pensiones en

Uruguay se encuentra entre las más altas de la región, después de haber alcanzado el 8,2% del PIB en 2018 excluyendo

regímenes especiales. Esto contribuye a la rigidez de pasar en Uruguay, donde el gobierno ha publicado el déficit fiscal de alrededor del 2% -4% del PIB durante varios años. Sin embargo,

el déficit de pensiones en sí es relativamente contenía al 0,7% del PIB. Dado que la población relativamente mayor de Uruguay, no esperamos que el gasto en pensiones aumente

sustancialmente durante la próxima década. Sin embargo, serían necesarias medidas de reforma para estabilizar el déficit público de pensiones de 2065. Medidas probablemente incluiría

un aumento de la edad de jubilación a 65 años para los hombres y las mujeres y un cambio en la indexación se benefician de salario medio de indexación a la inflación.

12 1 de febrero de 2019 Soberanos - América Latina: envejecimiento de la población aumentará obligaciones de pensiones y la vulnerabilidad fiscal
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Para acceder a cualquiera de estos informes, haga clic en la entrada anterior. Tenga en cuenta que estas referencias son actuales a la fecha de publicación de este informe y que los

informes más recientes pueden estar disponibles. Toda la investigación puede no estar disponible para todos los clientes.

Notas finales
1 El tema de envejecimiento de la población también está presionando en el Caribe; Sin embargo, el objetivo de este informe es sobre las presiones fiscales relacionadas con el envejecimiento en LatAm seleccione

países. En particular, nos fijamos en Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México y Uruguay. Hemos seleccionado, (ii) los gobiernos ya se enfrentan a presiones fiscales relacionados con las pensiones (Argentina, Brasil,
Colombia), y (iii) la cobertura de estos soberanos en base a consideraciones relacionadas con (i) el ritmo al que las poblaciones están envejeciendo (Chile, Uruguay) diversos sistemas de pensiones (público / privado;
beneficios definidos / aportación definida y mixtos).

2 La tasa de dependencia de ancianos capta la población fuera de la fuerza de trabajo de 65 años o más como porcentaje de la población en edad de trabajar de 15-64 años.

3 Ver Soberanos - América Latina: Los altos niveles de gasto obligatorio para impedir la consolidación fiscal, especialmente en Brasil 18 de octubre 2017.

4 Fuentes: Acosta-Ormaechea, Santiago (et.al). “Los cambios demográficos en América Latina: El bueno, el malo y ...” del Fondo Monetario Internacional, 2017;
Figliuoli, Lorenzo (et. Al). “Los problemas crecen: ¿Es América Latina Preparado para el envejecimiento de la población?” Fondo Monetario Internacional, 2018; OCDE, BID, Banco Mundial. “Pensiones de un vistazo:
América Latina y el Caribe”. 2014; Naciones Unidas. “World Population Prospects: The 2017 Revision (fecundidad media variante, 2015-2100)”.

13 1 de febrero de 2019 Soberanos - América Latina: envejecimiento de la población aumentará obligaciones de pensiones y la vulnerabilidad fiscal
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