Efectos A Corto Plazo Ya Largo Plazo Del Discurso Presidencial de Milton Friedman

17/9/2018 Efectos a corto plazo ya largo plazo del discurso presidencial de Milton Friedman
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Journal of Economic Perspectives-Volumen 32, Número 1-Invierno 2018-Páginas 121-134
Efectos de corto y largo plazo de
Discurso presidencial de Milton Friedman
Robert E. Hall y Thomas J. Sargent
La pieza central del discurso presidencial de Milton Friedman (1968) a
la American Economic Association, entregada en Washington, DC, el

El 29 de diciembre de 1967, fue la sorprendente propuesta de que la política monetaria
no hay efectos a largo plazo en la economía real. Friedman se centró en dos medidas reales,
la tasa de desempleo y la tasa de interés real, pero el mensaje fue más amplio-
a más largo plazo, la política monetaria controla solo el nivel de precios. Llamamos a esto
Hipótesis de invarianza de la política monetaria.
En 1968, la macroeconomía había adoptado la curva de Phillips básica como el favorito
modelo de correlaciones entre inflación y desempleo. El desempleo era
tomado como una buena medida de condiciones flojas o apretadas. En una economía floja, vendedores
reducirían gradualmente sus precios, y en una apretada, los elevarían gradualmente.
La dirección presidencial de Friedman se interpretó comúnmente como una recomendación para
agregar una variable previamente omitida, la tasa de inflación anticipada por el público, para
el lado derecho de lo que luego se convirtió en una curva de Phillips aumentada. Friedman
el énfasis en esta variable adicional era distintivo, pero no nuevo. Algunos años antes,
Samuelson y Solow (1960) habían observado que la curva de Phillips podía cambiar de formas
eso dependía de una serie de factores, incluidas las expectativas del público sobre
■ Robert E. Hall es Robert y Carole McNeil Joint Hoover Senior Fellow y profesora de
Economía, Universidad de Stanford, Stanford, California. Thomas J. Sargent es el WR Berkley
Profesor de Economía y Negocios, Universidad de Nueva York, Nueva York, Nueva York, y
Senior Fellow, Hoover Institution, Stanford, California. Sus direcciones de correo electrónico son rehall @
stanford.edu y thomas.sargent@nyu.edu.
† Para materiales complementarios, tales como apéndices, conjuntos de datos y declaraciones de divulgación del autor, vea el
página del artículo en
https://doi.org/10.1257/jep.32.1.121 doi = 10.1257 / jep.32.1.121
https://translate.googleusercontent.com/translate_f 1/13
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inflación futura. Phelps (1967) ofreció un análisis similar poco antes de Friedman,
y a menudo se cita junto con el discurso presidencial de Friedman.
La hipótesis de invariancia de política monetaria de Friedman implica diferencias agudas en
respuestas del desempleo a diferentes tipos de impulsos monetarios. Si un monetario
la expansión no fue anticipada, el desempleo disminuiría. Por otro lado, si
un impulso monetario plenamente anticipado, no habría respuesta de los desempleados
ment-toda la respuesta tomará la forma de un cambio en la inflación. A persistentemente
política monetaria expansiva, y por lo tanto, se espera que la política monetaria sea
expansivo: elevaría la inflación anticipada y de esta manera cambiaría la Phillips
curva hacia arriba. Si el cambio fuera completo, la hipótesis de la invarianza se mantendría.
El discurso presidencial de Friedman era una advertencia para distinguir claramente entre
efectos a corto y largo plazo de la política monetaria.
Creemos que el mensaje principal de Friedman, la hipótesis de la invariancia sobre
resultados a largo plazo, ha prevalecido en el último medio siglo en base a la amplia
barrido de la evidencia de muchas economías durante muchos años. Investigación subsecuente
ha modificado las ideas de Friedman sobre los efectos transitorios y no ha sido amable con
la curva de Phillips. Pero argumentaremos que la exposición de Friedman de la invariancia
la hipótesis en términos de una curva de Phillips de los años sesenta es secundaria a su mensaje principal.
La evidencia nos hace creer que la hipótesis de la invarianza se ha mantenido bien,
a pesar de que la curva de Phillips no se ha mantenido como una ecuación estructural en macro
modelos.
Debemos señalar desde el principio que reconocemos pequeñas excepciones al dinero
principio de invariancia de la política monetaria. En economías con moneda sin intereses,
la tasa de inflación influye en el costo real de mantener la moneda. Creemos que
estos efectos son lo suficientemente pequeños como para descuidarlos en este artículo.
El mensaje de Friedman en 1968
Friedman (1968) expuso dos proposiciones sobre política monetaria que

La controversia despertó una gran controversia, pero ahora está cerca de resolverse: "(1) No puede interesarse
tasas por períodos más que muy limitados; (2) No puede vincular la tasa de desempleo
por períodos más que muy limitados "(p.5). Estas proposiciones han llegado
ser conocido como la hipótesis de tasa natural sobre la tasa de interés real y la
tasa de desempleo: las dos variables tienen tasas naturales. A lo sumo, política monetaria
induce solo desviaciones transitorias de la tasa real y la tasa de desempleo de
sus tasas naturales. Consideramos estas hipótesis de tasa natural como implicaciones de la
Hipótesis de invarianza de la política monetaria más general.
Friedman explicó la tasa de interés real natural de la siguiente manera:
Deje que la autoridad monetaria mantenga la tasa de mercado nominal por un tiempo por debajo del
tasa natural por inflación. Eso a su vez aumentará la tasa natural nominal en sí misma,
una vez que las anticipaciones de la inflación se generalizan, por lo que requieren aún más
inflación rápida para mantener baja la tasa de mercado. Del mismo modo, debido a la Fisher
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Robert E. Hall y Thomas J. Sargent 123
efecto, requerirá no solo deflación sino una deflación cada vez más rápida
mantener la tasa de mercado por encima de la tasa "natural" inicial (p.8).
Con respecto al desempleo y al mercado laboral, Friedman escribió:
La "tasa natural de desempleo", en otras palabras, es el nivel que tendría

ser molido por el sistema walrasiano de ecuaciones de equilibrio general,
Dado que allí están incrustadas las características estructurales reales de
mercados laborales y de productos básicos, incluidas las imperfecciones del mercado, estocástico
variabilidad en demandas y suministros, el costo de recopilar información sobre
las vacantes de empleo y las disponibilidades laborales, los costos de movilidad, etc. (p.8).
En 1968, la idea de una curva de Phillips fue ascendente: la política monetaria expansiva
podría reducir la tasa de desempleo, pero a costa de una mayor inflación. UN
se pensaba que existía una compensación, incluso a largo plazo. Economías dispuestas a aceptar
más inflación podría tener mercados laborales más ajustados con alto empleo y menor
desempleo. Friedman explicó que tal compensación no ocurriría en el
más tiempo corrido:
[T] aquí siempre hay una compensación temporal entre la inflación y el desempleo;
no hay una compensación permanente. La compensación temporal no proviene de
la inflación per se, pero a partir de la inflación no anticipada, que generalmente significa,
de una tasa creciente de inflación. La creencia generalizada de que hay una permanente
nent intercambio es una versión sofisticada de la confusión entre "alto" y
"Levantarse" que todos reconocemos en formas más simples. Una tasa de inflación creciente puede
reducir el desempleo, una tasa alta no lo hará.
Para decirlo de otra manera, Friedman argumentaba que la inflación esperada era un factor determinante
de la inflación real. Creemos que la decisión de Friedman de expresar la
hipótesis de invarianza de política en términos de inflación esperada en el lado derecho de
la curva de Phillips era comprensible en un momento en que la curva de Phillips había sido recientemente
adquirió un firme control sobre la idea de la inflación. Pero también creemos que señaló
la profesión hacia una visión limitada de las interacciones entre inflación y real
resultados.
La reacción temprana de la profesión
Agregar la inflación esperada a la curva de Phillips

Evaluación de la formulación de Friedman que la inflación esperada cambió el Phillips
la curva comenzó de inmediato. Solow (1968, pp. 10-11) y Tobin (1968 pp. 48-54).
agregó un pronóstico de inflación en los lados derechos de sus curvas de Phillips, con un
medida de la inflación en el lado izquierdo y el desempleo en el lado derecho
lado. Gordon (1970) pronto lo siguió. En estos documentos, el pronóstico de inflación era
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modelado como un desfase distribuido en la inflación pasada, con coeficientes de retraso que se suman a
uno. Su conclusión general fue que el pronóstico de inflación recibió un coeficiente
de menos de uno, lo que llevó a estas primeras investigaciones a concluir que Friedman era
solo parcialmente en la derecha: dedujeron que la curva de Phillips se desplaza hacia arriba por solo una fracción
la inflación esperada, por lo tanto, aunque la curva de Phillips a largo plazo es más pronunciada que
la curva de corto plazo, no es vertical. Y es una curva de Phillips vertical que expresa
la hipótesis de la invarianza, en la interpretación de estos autores.
Lucas (1972a) y Sargent (1971) observaron que el hallazgo en la distribución
La literatura de previsión de retardo no fue evidencia contra la hipótesis de invarianza.
Señalaron que, en virtud de una política monetaria que ofrece inflación inflacionaria
ción, el pronóstico óptimo de la demora distribuida incorporará la tendencia a la inflación
para disminuir después de un aumento. Un coeficiente de menos de uno en un retraso distribuido con
coeficientes sumando a uno es el resultado esperado en el caso probable de la media
reversión. El error en el enfoque de demora distribuida fue suponer que el
coeficientes en el retraso distribuido sumado a uno. Esa elección ascendió a
asumiendo que la inflación fue una caminata aleatoria persistente, contrariamente a la evidencia de que
la inflación había sido mala inversión. Porque la reversión a la media de la inflación podría ser
medido en una ecuación complementaria, los primeros estudios no lograron hacer un uso completo del
datos disponibles.
Además, Lucas (1972a) y Sargent (1971) observaron que el problema con el
primera prueba de la hipótesis de la invarianza: no tener en cuenta la mejor forma de
construir un pronóstico de inflación: fue un ejemplo de un principio mucho más general
para probar modelos que contienen expectativas. El principio es expectativas racionales.
Los modelos de formación de expectativas no deben basarse en la imputación de una mentalidad simple
formas en que las personas forman expectativas, como la extrapolación de observaciones pasadas. Más bien,
los econometristas deben aplicar los mismos estándares de comportamiento racional a la forma-
de las expectativas que tienen respecto a otros aspectos de las elecciones económicas. Lucas y
Sargent recomienda pruebas de la hipótesis de invariancia de Friedman basada en racional
expectativas en lugar del modelo de expectativas asumido por Solow, Tobin y
Gordon. Pero el supuesto de expectativas racionales era ajeno a la macroeconomía
práctica métrica en esa época.
Tenga en cuenta que la crítica tenía dos capas: 1) las personas pueden pronosticar la inflación por
aplicando coeficientes de retraso a la inflación pasada, pero si lo hacen, no sería racional
utilizar coeficientes que sumen a uno si la inflación fue menos persistente que un azar
caminar; y 2) es poco probable que las expectativas consideren solo los valores rezagados de
inflación, por ejemplo, si un halcón de la inflación acaba de hacerse cargo del banco central,
las personas podrían razonablemente esperar una mayor disminución de la inflación de lo indicado por un
ecuación de retraso distribuido anteriormente exitosa. Sargent tenía una forma colorida de conducir
el segundo punto a casa. Supongamos, preguntó, que las reglas del fútbol americano
fueron cambiados para que la ofensiva tuviera la pelota solo por tres downs en lugar de
cuatro. Antes del cambio, nadie esperaría que un equipo pateara en tercera oportunidad.
Después del cambio, el fanático racional esperaría frecuentes despegues en tercera
abajo. Las tácticas históricas de derribo no serían una guía racional para las tácticas bajo el
nueva regla.
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Expectativas Racionales
El discurso presidencial de Friedman (1968), junto con Phelps (1967), dibujó
la atención de los jóvenes investigadores a una parte importante de la teoría macroeconómica que
estaba inconcluso en 1968: cómo construir un modelo de formación de expectativas que fuera
consistente tanto con el comportamiento de optimización y la estructura de un macroeconómico
modelo. En respuesta, se arremangaron y aprendieron las matemáticas y
Se requiere la teoría de la probabilidad para aplicar la hipótesis de las expectativas racionales de Muth
(1961) en modelos macroeconómicos. Antes de Phelps y Friedman, la expectativa racional
La hipótesis de las interacciones, si se consideraba en absoluto, era solo una de varias suposiciones posibles
sobre las expectativas que un econometrista podría usar. El modelo más popular
afirmó que las expectativas eran adaptativas: las personas extrapolaban el comportamiento reciente de un
variable de una manera fija para formar una expectativa de sus valores futuros. Las matemáticas
de la teoría de la predicción utilizada por Muth (1961), y la idea de los puntos fijos en la función
los espacios subyacentes al análisis de Muth no eran familiares para la mayoría de los macroeconomistas. Ese
cambiado poco después del discurso presidencial de Friedman.
Lucas (1972b) usó la hipótesis de las expectativas racionales para producir un sorprendente
aclaración y fortalecimiento de la hipótesis de invariancia de Friedman. El papel de Lucas
ofrecido uno de los primeros desarrollos rigurosos de un modelo de equilibrio general que
impuso la suposición de las expectativas racionales de Muth. La noción de Lucas de la expectativa racional
taciones, y una gran literatura sucesora, comienza por concebir un modelo como una articulación
distribución de probabilidad sobre secuencias de procesos y elecciones exógenos. Entonces
postula que los agentes en el modelo también usan el modelo en sí para hacer inferencias
sobre el comportamiento futuro de variables relevantes para sus decisiones. En una "comunicación
nismo de los modelos "que comprenden 1) los agentes en el modelo, 2) la naturaleza, y 3) el
constructor de modelos: los tres comparten el mismo modelo estadístico. Este supuesto simplificador
agudiza y enfoca el análisis. En el modelo de Lucas, los agentes son imperfectamente
informado sobre cambios aleatorios en el stock de dinero. Eso causa que los agentes sean solo
imperfectamente capaz de distinguir los resultados causados por los cambios en el suministro de dinero, en el
Por un lado, y los determinantes reales del empleo y el producto, por otro lado.
Toman decisiones que son óptimas dadas sus limitaciones de información pero recurrentes
muy equivocado con respecto a los que se harían con información completa. los
las limitaciones en la información causan cambios monetarios que afectan las variables reales. Real
variables en este marco no responden a los componentes sistemáticos y predecibles
nent de la oferta monetaria. Por lo tanto, Lucas produjo una expresión formal y rigurosa de
Principio de invariancia de Friedman. Dos economías similares que tienen el mismo
choques monetarios pero que difieren con respecto a las partes predecibles del crecimiento del dinero
tendrá los mismos movimientos de salida y empleo, y se diferenciará solo en su
tasas de inflación.
En Lucas (1972b) y otros modelos de equilibrio general del dinero, importa
cómo un gobierno induce cambios en el suministro de dinero. La mayoría de las formas en que
un gobierno inyecta o retira dinero son en parte políticas fiscales y no son
neutral: afectan la producción y otras variables reales a través de los canales fiscales, incluso
si están previstos. Para crear un marco explícito en el que se prevea una
las sacudidas son neutrales, el gobierno en el modelo de Lucas reparte el dinero de una manera muy
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manera especial: a saber, proporcionalmente a las tenencias iniciales de dinero de los agentes en cada período.
Estas transferencias son, en consecuencia, equivalentes a un cambio puro en las unidades en el
estándar monetario. Para desenredar los shocks reales de los monetarios, los agentes de Lucas
modelo resolver un problema de extracción de señal. Los agentes conocen la distribución de probabilidad conjunta
ciones y el uso de la ley de Bayes para resolver el problema de extracción de señal que surge de su
información limitada De esta manera, Lucas transformó la distinción informal de Friedman
entre el largo y el corto plazo en una estrecha distinción matemática
entre políticas y resultados predecibles e impredecibles.
Lucas no preguntó cómo los agentes dentro de su modelo podrían haber aprendido sobre un
equilibrio de expectativas racionales. Simplemente lo hacen: nacen sabiendo lo relevante
distribuciones de probabilidad. No necesitan la Ley de Bayes para mejorar su conocimiento
del modelo. Quizás sus antepasados resolvieron con éxito la incertidumbre del modelo
aplicando la Ley de Bayes. Los investigadores en la década de 1980 abordaron la cuestión de si
los agentes que no conocen el modelo pueden aprender sobre él aplicando un sistema adaptativo
Algoritmo o alguna versión de la Ley de Bayes en entornos con incertidumbre del modelo. Ese
literatura describió teoremas de convergencia en forma de condiciones bajo las cuales
un sistema autorreferencial compuesto por agentes que inicialmente no saben lo suficiente como para
hacer lo que se supone que deben hacer dentro de un equilibrio de expectativas racionales podría
convergen a un equilibrio de expectativas racionales. Sargent (1999) resumió esto
literatura y describió cómo se aplica a los problemas planteados en la presidencia de Friedman.
dirección decente, el análisis de Lucas, y Kydland y Prescott (1977) y otros
contribuyentes a esta rama de la teoría macro. La literatura sobre aprender sobre un
el equilibrio de las expectativas racionales se basa en gran medida en una teoría de la aproximación estocástica
que utiliza simulaciones para maximizar una función desconocida. De hecho, Friedman y
Savage (1947) fue una contribución técnica temprana a esa literatura.
Aunque ahora hay serias aplicaciones de la literatura sobre el aprendizaje de
formulación de políticas macroeconómicas, no obstante sigue siendo el caso que la mayoría de los modelos de política
hoy están formulados bajo el principio de expectativas racionales comunistas que
todos los agentes usan el modelo del autor para resolver su optimización y pronóstico
problemas.
Lucas (1973) llevó a cabo una investigación empírica en las expectativas racionales
marco, con énfasis en la hipótesis de la invarianza. Estudió datos de panel en
inflación y desempleo entre países y años. Su concepto de invariancia
fue más general que simplemente comparar políticas de inflación alta y baja, en el largo plazo
correr, los resultados reales, como el desempleo, son invariables para todo tipo de diferencias
en política monetaria. Él resumió el marco de esta manera: "Estos datos son examinados
desde el punto de vista de la hipótesis de que los niveles de producción reales promedio son invariantes
bajo los cambios en el patrón de tiempo de la tasa de inflación, o que existe una
'tasa natural' de producción real. "Sus hallazgos dieron un fuerte apoyo a la invariancia
hipótesis. En particular, los países con alta inflación no tuvieron un desempleo más bajo.
La NAIRU y la aceptación de la Hipótesis de la tasa natural

Economistas que inicialmente cuestionaron la invariancia de la política monetaria de Friedman
la hipótesis, notablemente Modigliani y Papademos (1975), llegó a, al menos,
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una versión más limitada de la misma dentro de una década. Una implicación de la hipótesis es
que, a la tasa natural de desempleo, si la inflación se replica, y el
el nivel de precios no se está acelerando ni desacelerándose, la tasa de desempleo será
en su nivel natural. Sobre esta base, algunos de los antiguos escépticos renombraron el natural
califique la "tasa de inflación no acelerada de desempleo" o NAIRU. Esta marca
distinción siguió una distinción tribal entre macros de "agua salada" y "de agua dulce"
economía descrita en Hall (1976). Es lamentable que muchos comentaristas
han malinterpretado el relato irónico de Hall sobre las escuelas de macroeconomía
como indicando un cisma más amplio entre los enfoques costeros y del medio oeste al macro-
ciencias económicas. No existe tal cisma o existe entre los investigadores que realmente trabajan en
las trincheras de investigación. Los macroeconomistas tienen sus desacuerdos, por supuesto, pero
comparten creencias sobre conceptos de equilibrio, herramientas analíticas y observaciones destacadas
ciones, y todos han reunido ideas e inspiraciones de grandes predecesores como
como Frank Ramsey, John Hicks, Kenneth Arrow, Milton Friedman y John Maynard
Keynes.
Una costumbre relacionada con el término NAIRU era usar el término "aceleracionista"
para describir una hipótesis relacionada que Friedman consideró: un intento de
mantener el desempleo por debajo de la tasa natural con la política monetaria daría lugar a
inflación cada vez más acelerada. El corolario es que una política monetaria que generó
una mayor inflación mantendría el desempleo por debajo de la tasa natural, es una violación de
la hipótesis de la invarianza de la política monetaria. No somos conscientes de que ningún creyente en el
NAIRU ha últimas
En las abogadodécadas,
por tal política, sinuna
la idea de embargo.
tasa natural o NAIRU se ha vuelto incontrolable.
versial La controversia se ha desplazado a debates sobre el nivel de la tasa natural y cómo
modelar el proceso inflacionario en otros aspectos.
Problemas de compromiso en la política monetaria

La llegada de expectativas racionales en economía enfocó la atención en
importancia de los protocolos de cronometraje en el análisis y diseño de
políticas. Con agentes con visión de futuro que anticipan futuras decisiones políticas, equilibrar
Los resultados del rium dependen sensiblemente de quién sabe y elige qué cuándo. Natural
consecuencia fue definir políticas económicas más estrictamente como reglas de decisión que establecen
respuestas planeadas a posibles eventos futuros. Herramientas analíticas de inducción hacia atrás
y la programación dinámica llegó a la macroeconomía. Nociones de corto plazo y
largo plazo se agudizaron, y los economistas llegaron a comprender el papel de la consistencia
tency en el tiempo Aunque Milton Friedman había desempeñado anteriormente un papel importante en
la invención del análisis secuencial y la programación dinámica; véase Friedman y
Friedman (1998, pp. 137-39) y la introducción a Wald (1947) -no utilizó
ellos en su investigación macroeconómica.
Kydland y Prescott (1977) y Barro y Gordon (1983) analizaron el
consecuencias de los protocolos alternativos de tiempo para la política monetaria. Ellos compararon
resultados en economías donde el banco central es libre de formular políticas sobre el terreno,
incapaz de comprometerse con una política por adelantado, con uno en el que un centro de tiempo cero
banco podría elegir de una vez por todas. Tomaron el protocolo de sincronización "en el acto" para
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Sé el que está en práctica. Si hay una ventaja para crear un infierno positivo
Por sorpresa, el banco central enfrenta la tentación de inflarse más de lo esperado.
Kydland y Prescott concluyeron que el banco central cedería a esa tentación
ción. En este caso, el equilibrio de expectativas racionales implica tasas de inflación altas
lo suficiente como para evitar que el banco central cree aún más inflación como una sorpresa.
Barro y Gordon aplicaron una teoría de la reputación para describir un mejor (subjuego)
perfecto) equilibrio donde el miedo a perder su reputación de política no inflacionaria
bloquea el equilibrio perverso.
Tal vez fue una coincidencia, pero alrededor de 1990, los bancos centrales alrededor del
mundo casi universalmente detuvo las políticas inflacionarias. En el último cuarto de siglo
más o menos, las altas tasas de inflación han surgido solo en circunstancias extraordinarias, como
el período de las economías en transición que surgieron después de la ruptura
de la Unión Soviética, o en casos de estados fallidos comprensivos como Zimbabwe
y más recientemente Venezuela. Otros países ahora tienen altas tasas de inflación
están mal gobernados y dependen en gran medida del endeudamiento del banco central para financiar su
gobiernos.
Respuestas posteriores al discurso presidencial: la búsqueda de un

Teoría de la curva de Phillips
Friedman (1968) convenció a varias generaciones de macroeconomistas que

las dos fuerzas que impulsan la inflación son la estanqueidad del mercado y la inflación esperada. los
La curva de Phillips aumentada por la expectativa se convirtió en una característica estándar del general
modelos de equilibrio utilizados por los bancos centrales y otros formuladores de políticas. Como la macro
profesión se centró más en el modelado formal con fundamentos microeconómicos, una
comenzó la búsqueda de una especificación de la curva de Phillips que parecía satisfacer estos
avanzando estándares.
El modelo de equilibrio general resultante de este proceso tomó el general

forma de un modelo de tres ecuaciones, que comprende la curva de Phillips; una curva IS relacionada
rendimiento negativo a la tasa de interés real; y una regla de Taylor, que describe cómo
banco central proporciona un ancla nominal fijando la tasa de interés para lograr un
tasa de inflación objetivo a más largo plazo. Woodford (2003) es un canon de esta literatura
ture. En ese modelo, la curva de Phillips es una ecuación con la inflación como la mano izquierda
variable y dos variables de la mano derecha: 1) desempleo u otra holgura versus
medida de hermeticidad; y 2) la expectativa matemática de la inflación futura, derivada
del modelo en sí. La mayoría de las investigaciones en este marco se adhieren al principio de
expectativas racionales comunistas.
Calvo (1983) fue un paso clave en el proceso de formalización de la moderna curva de Phillips
teorías basadas en modelos explícitos de precios fijos. Ese documento condujo a lo que vino a
se llamará la nueva familia keynesiana de modelos macro de equilibrio general. Calvo
la hipótesis de que los vendedores mantuvieron sus precios fijos hasta que ocurrió un evento aleatorio que
los liberó de los precios obsoletos y les permitió establecer un nuevo precio. Los vendedores necesitan
para formar expectativas de condiciones en sus mercados en el futuro indefinido para
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averiguar cómo establecer los precios que se mantendrán en el futuro. A pesar de que
el modelo se puede escribir en una forma extendida en la que los vendedores tienen expectativas
taciones sobre las funciones de demanda futuras que determinarán las ventas futuras (y
salida), la costumbre desde el principio ha sido replantear el modelo en la forma
sugerido por Friedman (1968), donde los precios futuros esperados representan el futuro
funciones de demanda. La lógica es que los precios futuros serán establecidos, en parte, por empresas que
acabamos de liberarnos de sus precios pegajosos.
La configuración de Calvo (1983) difiere fundamentalmente de la idea popular en 1968
esa inflación esperada fue un desfase distribuido sobre la inflación pasada. Vendedores en el Calvo
modelo son prospectivos. El modelo es capaz de responder preguntas sobre
cambios en los regímenes de política monetaria, donde el modelo retrógrado tropieza
por razones explicadas en Lucas (1976) y capturadas en la analogía del fútbol de Sargent. UN
cambio en la política monetaria cambia los coeficientes de un pronóstico basado en una distribución
rezago de la inflación pasada.
Las variantes del modelo de Calvo (1983) dominan modelos macro prácticos hoy.
Su idea común es que los vendedores ponen sus precios en piloto automático entre las ocurrencias
que surgen en momentos aleatorios y hacen que los vendedores piensen en los precios de manera más completa.
Una asimetría básica recorre esta línea de trabajo. El piloto automático gobierna los precios
entre estas ocurrencias. Los compradores tienen una opción de compra, en efecto, en el vendedor
salida. En cambio, uno podría imaginar que un vendedor pone la salida en piloto automático y permite
el mercado establece el precio entre restablecimientos completos de producción. El nuevo paradigma keynesiano
requiere esta asimetría al considerar que una parte significativa de la volatilidad de
el producto refleja las fluctuaciones de la demanda del producto. Con los precios fijos a corto plazo, la llamada-
la configuración de la opción implica que los movimientos en la salida son más grandes de lo que serían con
precios flexibles. La flexibilidad de los precios absorbe los cambios de demanda y, por lo tanto, reduce
la respuesta del producto a la demanda cambia.
A lo que nos referimos como la propiedad call-option de los nuevos modelos keynesianos
también es responsable del papel del desempleo u otras medidas de tensión / holgura
en la curva de Phillips. El efecto inicial de una disminución de la demanda es un mercado más flojo,
con menor producción y mayor desempleo en el mercado laboral correspondiente. Si
se espera que persista la caída de la demanda, menor producción y mayor desempleo
hará que los vendedores establezcan precios más bajos en el futuro, por lo que la debilidad del mercado predice una menor
inflación. De esta forma, el piloto automático que mantiene constante el precio de una empresa en el futuro
racionaliza la curva de Phillips. Si el piloto automático fuera a estabilizar la salida
de una empresa, el precio de la empresa respondería rápidamente y la producción sería permanente. los
La curva de Phillips se vería completamente diferente.
Nuestro comentario se concentra en la curva de Phillips, pero debemos mencionar
el discurso presidencial de Friedman (1968) supone que el banco central utiliza
la oferta de dinero como un objetivo intermedio. La práctica de banca central cambió
dos décadas después de usar la tasa de interés como el instrumento intermedio de su
política operativa. Los macroeconomistas continúan hablando de "política monetaria" y
"Teoría monetaria", aunque el dinero ha sido empujado a un segundo plano en
modelos en el estilo de Woodford. Lo que sirve como un ancla nominal en estos modelos es
no el suministro deliberadamente controlado de dinero defendido por Friedman, sino más bien
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una regla de retroalimentación con propósito de los precios a la tasa de interés real junto con
suposiciones que hacen que el nivel de precios sea adherente de maneras particulares.
La falta de relación empírica entre la holgura y la inflación
La curva de Phillips se originó como una observación de una relación empírica en

Datos del Reino Unido, una relación que parecía persistir en los datos de los Estados Unidos en la década de 1960. Friedman
(1968) el discurso presidencial adoptó la suposición de que las medidas de
la holgura se correlaciona inversamente con la inflación. Pero bajo un examen más detallado y con
datos más recientes, esta relación parece débil o inexistente.
Stock y Watson (2010) analizan detenidamente la evidencia en datos de EE. UU., Incluidos
la profunda recesión años inmediatamente después de la crisis financiera de 2008. Ellos
no encontrar apoyo para la propiedad estándar de la curva de Phillips que la tasa de cambio de
los precios dependen del nivel de desempleo. Más bien, en respuesta a una reacción adversa
shock que provoca un rápido aumento en el desempleo, que luego disminuye gradualmente,
la tasa de inflación cae un poco inmediatamente y luego se mantiene constante. Si algo,
la tasa de cambio en los precios depende de la tasa de cambio de desempleo, una
relación inconsistente con el modelo de Calvo. En la depresión de la economía de los EE. UU.
a partir de 1929, los precios y los salarios cayeron durante la contracción pero dejaron de caer
cuando la contracción terminó y la economía parecía estancada. En esto
simposio, Blanchard también discute la debilidad de la evidencia de una laxitud
efecto en la curva de Phillips. Un estudio de episodios de grandes cambios en las tasas de inflación
También es instructivo sobre las fallas de los modelos mecánicos de la curva de Phillips.
Sargent (1982) considera cuatro ejemplos históricos en los cuales los cambios en
y los regímenes de política fiscal resultaron en estabilizaciones luego de tasas extremas de inflación.
ción. Estas reducciones en la inflación ocurrieron sin mayor holgura.
Concluimos que la curva de Phillips tiene poco valor como componente de un modelo
de la inflación No es una descripción del comportamiento real de la inflación, y es
incapaz de lidiar con la importante cuestión de lo que sucede cuando macro-
la política económica se somete a una reforma importante. Aunque Friedman empató las ideas en su
dirección presidencial a la curva de Phillips, las ideas se aplican de manera mucho más general. En
en particular, son fundamentales para el análisis de los cambios de régimen de política.
Modelos de macro alternativos para probar la hipótesis de la invarianza
La falta de conexión entre la holgura económica y la inflación representa

representa un desafío para el análisis económico. En su propio trabajo empírico, Friedman
reveló su desconfianza de los modelos de dinámica de corto plazo disponibles, como el
método de ecuaciones simultáneas a menudo asociado con la Comisión Cowles.
Friedman (1970) expresó su simpatía con la opinión de que, en el muy corto plazo, una
asunción de precios fijos puede ser razonable, y dijo que en ese caso
Los principios keynesianos aceptados aliados rigen la economía. Friedman dijo que el
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desafío era comprender la transición dinámica de corto a más largo

ejecutar, que en 1970, en su opinión, no estaba bien desarrollado. Acerca de este proceso,
Friedman escribió:
. . . la tasa de ajuste en una variable es una función de la discrepancia entre

el valor medido y anticipado [a más largo plazo] de esa variable o su
tasa de cambio, así como, tal vez, de otras variables o sus tasas de cambio.
Finalmente, dejaré que al menos algunas variables anticipadas sean determinadas por un feed-
proceso posterior de valores observados en el pasado (página 223).
Estas reflexiones son perspicaces e insuficientemente precisas para guiar una economía apretada
especificación métrica. Investigación posterior que busca usar métodos modernos, como
autorregresiones de vectores estructurales, expectativas racionales y formulaciones recursivas
de los equilibrios como procesos estocásticos fuertemente parametrizados, se puede leer como
por qué Friedman fue prudente para ser cauteloso.
Cuando se enfrenta al desafío de hacer modelos macroeconómicos cuando
las conexiones causales no son claras, es natural recurrir a autorregresiones de vectores que
hacer solo suposiciones limitadas sobre la estructura subyacente. Una influencia duradera
aspecto funcional de las caracterizaciones informales de Friedman de los efectos a corto plazo
expansiones monetarias es que, por un tiempo, impulsan las tasas de interés y el desempleo
mentir abajo. Durante este período, que dura varios años en muchos modelos, la inflación
se eleva solo lentamente Uhlig (2005) formalizó intuiciones a lo largo de las líneas de Friedman
en términos de restricciones de signos en los coeficientes de autoregresiones de vectores estructurales
eso implicaría este comportamiento de la respuesta del modelo a un shock monetario. Esta
enfoque para medir las respuestas a los shocks continúa desempeñando un papel importante en
construir modelos macroeconométricos estructurales; ver Christiano, Eichenbaum y
Evans (2005) y en la investigación sobre la fijación de precios.
Otra línea de investigación construye modelos dinámicos de rigidez de precios a partir de datos sobre
los precios de los productos individuales. La disponibilidad de datos a nivel micro ha encendido una
programa de investigación activo y desafiante que tiene como objetivo perfeccionar los modelos de fijación de precios
con un ojo para hacer coincidir tanto la evidencia de autorregresión vectorial en macroeconómica
agregados y también evidencia de panel sobre el comportamiento de fijación de precios de las empresas. Estas
los modelos han arrojado una amplia gama de respuestas. Algunos están de acuerdo con la conclusión general
sion de autorregresiones vectoriales que el período durante el cual los shocks monetarios afectan real
variables es varios años. Otros, como Golosov y Lucas (2007), encuentran cuantitativamente
pequeños efectos de expansiones monetarias imprevistas.
Sacamos dos conclusiones de esta literatura ambiciosa. Una es que las características
de modelos necesarios para replicar los hallazgos basados en agregados macroeconómicos, como
estudiados en la literatura de autorregresión vectorial, son altamente específicos y por lo tanto
frágil, es decir, cambios pequeños y aparentemente sin importancia en tales modelos afectan
Los resultados. Nuestra otra lección es que la introspección de invariancia de la política monetaria de Friedman
es muy robusto La investigación no ha encontrado evidencia de que la política monetaria tenga una duración
efecto sobre el desempleo. El enigma sigue siendo que es difícil demostrar que
la política monetaria también afecta la inflación.
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Los efectos a corto y largo plazo del discurso presidencial
El discurso presidencial de Friedman (1968) estaba dirigido a economistas, y sus efectos

en las economías mundiales operadas a través de la profesión de economía. Dentro del profesorado
Sion, el efecto a corto plazo fue estimular a muchos a verificar la afirmación de Friedman de que
no solo importaba la inflación esperada para la inflación real, sino que importaba el punto:
punto en la determinación de la inflación real. Dentro del marco entonces existente
de la curva de Phillips, como señaló Friedman, la curva de Phillips a largo plazo se convirtió
vertical y la tasa de desempleo u otra medida de holgura era invariante para el
elección de inflación del banco central. La primera ronda de regresiones tratando de verificar el
la idea parecía mostrar que estaba mal, la inflación esperada recibió un coeficiente
menos de uno en las regresiones tempranas. A más largo plazo, la hipótesis de Friedman de una
cambio de punto por punto de la curva de Phillips ganó la aceptación total entre los economistas.
La afirmación más general de resultados reales como el desempleo,
empleo, y la producción fueron invariantes para el régimen monetario comenzó a ser
aceptado. Esa idea generalizó y reemplazó el concepto de neutralidad monetaria.
Inicialmente, se pensó que la neutralidad monetaria se aplicaba al nivel del stock de dinero.
los cambios en las existencias cambiarían en última instancia el nivel de precios en proporción y
deje las variables reales sin cambios. Algunos economistas interpretaron Friedman's (1968)
idea como la participación de la neutralidad con respecto a la tasa de crecimiento del dinero y el nivel
de la inflación La etiqueta alternativa para la tasa de desempleo natural: la no
Tasa de desempleo de tasa de inflación (NAIRU) acelerada: parece dejar abierta
la posibilidad de no neutralidad de tercer grado. En ese caso, el desempleo sería
invariante al nivel de precios y la tasa de inflación, pero un banco central podría bajar
el desempleo durante el tiempo que quería generando una tasa de aumento constante
inflación. Friedman parecía dejar este tema abierto, en el pasaje citado en el
principio de este artículo, que termina "Una tasa de inflación creciente puede reducir el desempleo-
una tasa alta no lo hará ". Con el advenimiento del modelado formal del problema con
expectativas racionales, primero en Lucas (1972b) y luego en modelos neokeynesianos,
la profesión se acercó a la proposición más completa de la invariancia de la realidad
resultados a las políticas monetarias, no solo al nivel, tasa de cambio o aceleración
del nivel de precio.
El mensaje más profundo del discurso presidencial de Friedman (1968) es su extenso
Sion de la lógica del principio de invariancia más allá de lo que Friedman describió como
largo plazo y, en particular, para reconocer que es un error para los políticos
considerar la tasa de inflación esperada como determinante de, o ancla para, inflación real
ción. Más bien, el mensaje es que en un modelo coherente, la inflación esperada es en sí misma una
resultado y que los mismos fundamentos determinan tanto la inflación como la
expectativa de eso. Distinguir el largo plazo del corto es una forma práctica
comunicar una versión intuitiva de ideas sobre los efectos de la política, pero el
avances Friedman estimulado reemplazado la distinción con un análisis más completo basado
en la optimización del comportamiento y las expectativas racionales. Los macroeconomistas de hoy rastrean el
efectos de un cambio de política en el tiempo mediante el cálculo de una función que muestra cómo el
la respuesta evoluciona con el tiempo siguiendo una innovación política.
Página 13
Aunque Muth (1961) había definido y discutido las expectativas racionales casi
una década antes del discurso presidencial, la hipótesis no había permeado el macro-
pensamiento económico hasta que los debates se desarrollaron inmediatamente después de Friedman
dirección presidencial.
Uno puede rastrear una función de respuesta intelectual a la innovación de Friedman: en
En los primeros años, el debate se centró en si Friedman tenía razón en que la Phil-
los labios curvaron el punto desplazado para el punto con la inflación esperada. Esa fase terminó con el
aceptación de esa proposición implicada por la adopción de la etiqueta NAIRU por la mayoría de
Críticas anteriores de Friedman. Luego, en la década de 1970, la validez de la expectativa racional
la hipótesis de las religiones fue objeto de intenso debate. En la década de 1980, la hipótesis era
principalmente aceptado, al menos como la forma predeterminada de pensar sobre las expectativas. Autores
no gana puntos por encarnar expectativas racionales en un modelo, más de lo que
sería por asumir la maximización del beneficio o la utilidad. Las expectativas racionales son parte de
el kit de herramientas convencional básico de macroeconomía.
Los bancos centrales son responsables de la política monetaria en casi todos los países. los
efectos del discurso presidencial de Friedman (1968) sobre los resultados macroeconómicos
operado principalmente a través de banqueros centrales. En 1968, y al menos hasta la década de 1970,
la banca central se encontraba en un estado de profunda confusión intelectual. Muchos bancos centrales
se comportaron como si carecieran de herramientas para administrar la tasa de inflación. Más bien que
dirigir la inflación al comprometerse con una regla monetaria, como Friedman había recomendado
mucho antes de su discurso presidencial, los bancos centrales permitieron una inflación creciente, luego
aprobó y participó en políticas no monetarias y perjudiciales para tratar de
inflación bajo control. La Reserva Federal, por ejemplo, endosó controles de precios
de 1971 a 1974 y controles de crédito forzosos en 1980.
Creemos que el pensamiento de Friedman, expresado en su discurso presidencial de 1968,
comenzó un proceso educativo muy exitoso que llevó a la mayoría de los bancos centrales de
el mundo para abandonar las políticas de alta inflación y comprometerse a una inflación exitosa-
políticas de estabilización que proporcionaron anclajes nominales efectivos. La dirección misma
efectivamente atacó la idea de que el bajo desempleo era un beneficio de tolerar
inflación. Al llamar la atención sobre el papel de los agentes económicos con visión de futuro, el
El discurso presidencial sentó las bases para que los banqueros centrales creyeran que
de políticas de baja inflación fue clave para lograr una baja inflación. Macroeconomistas
bajo la influencia de Friedman mostró a los banqueros centrales el peligro de no comprometerse,
y el desafío de hacer creíbles los compromisos. Las experiencias desfavorables en
la década de 1970 en todo el mundo resultó de la falta de compromiso, y el éxito
la adopción de políticas más comprometidas a partir de la década de 1980 le debe mucho a Friedman,
gran parte de ella se canalizó a través del discurso presidencial.
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Efectos A Corto Plazo Ya Largo Plazo Del Discurso Presidencial de Milton Friedman

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17/9/2018 Efectos a corto plazo ya largo plazo del discurso presidencial de Milton Friedman

Journal of Economic Perspectives-Volumen 32, Número 1-Invierno 2018-Páginas 121-134

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