You are on page 1of 14


Expanding bandwidth 
India Equity Research| Media 

We recently met Mr. Jagdish Kumar, MD & CEO, and Mr. G Subramaniam,  EDELWEISS 4D RATINGS 
CFO, Hathway Cable & Datacom (Hathway). The management stated that    Absolute Rating  BUY
as  a  result  of  greater  clarity  on  the  number  of  cable  households  and    Rating Relative to Sector  Outperformer
expansion  in  new  areas  during  digitisation,  the  company’s  universe  has    Risk Rating Relative to Sector  Medium
expanded  to  ~10.5mn  subscribers  (including  multi‐TV  households)  from    Sector Relative to Market  Overweight
~9mn earlier. It has seeded ~6.5mn boxes so far (mostly in Phases 1 and 
2).  Post  TRAI’s  recent  diktat  on  the  KYC  process  in  Mumbai  and  Delhi, 
Hathway  has  been  scurrying  to  meet  the  June  25,  2013  deadline  (only 
  CMP   :  INR 271 
~60% complete).  We expect success in KYC data and package selection to 
  Target Price   :  INR 347 
be important milestones. INR depreciation is a concern since set top box    52‐week range (INR)   :  306 / 169 
cost increases ~INR25 for  every 100bps depreciation. Also,  Hathway  has    Share in issue (mn)   :  143.2 
~USD80mn foreign debt. However, with rapid seeding of boxes, Hathway    M cap (INR bn/USD mn)   :  39/ 666 
continues to execute the best amongst MSOs. Maintain ‘BUY’.    Avg. Daily Vol.BSE/NSE(‘000)   :  244.7 
Retail billing to spur realisation in Mumbai and Delhi   SHARE HOLDING PATTERN (%)

Hathway aims to seed ~7mn set top boxes in Phases 1 and 2. Once retail billing starts  Current Q3FY13  Q2FY13

from July 2013, it expects a net realisation of INR100 per subscriber. Carriage revenues  Promoters *  49.5 49.5  49.6 
from  larger  broadcasters  have  been  declining;  yet,  Hathway  expects  overall  carriage  MF's, FI's & BK’s 21.2 19.2  19.5 
revenue to broadly remain flat due to more number of channels due to digitisation.   FII's 23.4 23.9  23.7 
  Others 6.0 7.4  7.2 
* Promoters pledged shares  : NIL
Renegotiation of content agreements to raise costs     (% of share in issue) 
Hathway expects content costs in Phase 1 and Phase 2 to increase in the 15‐25% range 
over analog scenario due to renegotiation of contracts. After digitisation is completed   PRICE PERFORMANCE (%)
across all phases, content costs should be ~35‐40% of subscription revenue (similar to  EW Media 
Stock  Nifty 
DTH operators).  Though KYC ads have just started, Hathway indicated that progress on  Index 
the KYC front has been lower than expectation due to lack of push factor from LCOs.  1 month  (4.9)  (5.0) 4.8 
  3 months  5.7   (2.6) 4.3 
Outlook and valuations: Positive; maintain ‘BUY’  12 months  59.7   14.5   63.1  
Hathway is the best placed MSO to capitalise on the huge digitisation opportunity. Its 
subscription revenues are bound to increase in FY14 due to Phase 1 and partly due to 
  Phase  2.  Currently,  the  stock  is  trading  at  EV/EBITDA  of  16.2x  and  13.2x  FY14E  and 
  FY15E, respectively. Maintain ‘BUY/Sector Outperformer’ with a TP of INR347. 
  Year to March
  FY12 FY13 FY14E FY15E
  Revenues (INR mn)          10,121          11,325          15,683          19,421
Rev. growth (%)              14.7              11.9              38.5              23.8 Abneesh Roy 
+91 22 6620 3141 
  EBITDA (INR mn)            1,676            2,738              3,096            3,852 
Core profit (INR mn)              (422)               376                  34               435  
  Share outstanding (mn)               143
              143               143               143
Alankar Garude 
+91 22 6623 3301 
Diluted EPS (INR)               (3.7)                 0.9               (1.6)                 0.8 
EV/EBITDA (x)              25.9              17.8              16.2              13.2  
ROAE (%)               (5.3)                 5.3                 0.4                 5.4
June 13, 2013 
Edelweiss Research is also available on, 
Bloomberg EDEL <GO>, Thomson First Call, Reuters and Factset.  Edelweiss Securities Limited 
Key takeaways of interaction with management 
Digital  subscribers:  As  a  result  of  greater  clarity  on  the  number  of  cable  households  and 
expansion  in  new  areas  during  digitisation,  Hathway’s  universe  has  expanded  to  ~10.5mn 
subscribers  (including  multi‐TV  households)  from  ~9mn  earlier.  Currently,  it  has  seeded 
around ~6.5mn boxes and expects to take the figure to 7mn in Phases 1 and 2.  
Carriage  revenue:  Carriage  revenue  from  larger  broadcasters  has  been  broadly  declining; 
however, management expects overall carriage revenue to broadly remain flat due to more 
number  of  channels  because  of  digitisation.  As  the  network  capacity  increases,  carriage 
revenue  may  rise  again.  Currently,  Hathway  has  ~250  channels  which  are  expected  to 
Jagdish Kumar, MD & CEO, Hathway  increase  to  ~300‐350  by  FY14  end.  For  FY13,  carriage  revenue  was  INR4,650mn  (only  9 
months  operations  of  a  significant  JV  were  consolidated).  As  the  subscription  revenue  will 
start rising, reliance on carriage fees will dip.  
Subscription  revenue:  Larger  part  of  benefit  of  Phase  1  digitisation  will  be  visible  from 
Q2FY14. Delhi has been slightly challenging in terms of monetisation. 
Activation revenue: Activation revenue is expected to normalise from Q2FY14.  
Content fees: Currently, content costs are less than DTH, but they are expected to equalise 
as everyone is moving to the CPS (cost per subscriber) model. Eventually, it will be 33‐35% 
of subscription revenue (similar to DTH operators). For FY13, content cost was INR4,300mn 
(only  9  months  operations  of  a  significant  JV  were  consolidated)  and  it  is  expected  to 
increase in the 15‐25% range over analog scenario in Phase 1 and Phase 2 areas. 
Churn: Hathway experienced a churn of ~5% during Phases 1 and 2. 
Subsidy: Subscriber acquisition cost (subsidy element) for digital cable subscriber is ~INR900, 
while SAC for a broadband subscriber is ~INR2,800. 
INR depreciation: INR depreciation is a concern since box cost increases by ~INR25 for every 
100bps  depreciation.  However,  as  per  management,  INR  depreciation  will  not  have  much 
impact  on  its  expectations  because  Hathway  has  already  provided  for  the  exchange 
fluctuation while modeling its numbers. 
KYC norms: TRAI is firm on the KYC norm and has issued cut‐off date of June 25, 2013.  As of 
now,  Hathway  has  completed  ~60%  of  the  process  in  Mumbai  and  Delhi.    In  Phase  2,  KYC 
has  been  completed  for  ~20%  subscribers.  KYC  documentation  includes  details  like  name, 
address, phone number, package choice, set top box number and smart card number.  
Billing:  From  July  1,  the  company  will  be  doing  retail  billing  i.e.,  a  bill  will  be  sent  to 
customers in Mumbai and Delhi. Previously, Hathway was doing wholesale billing. Billing can 
be done either annually, quarterly or monthly depending on customer’s choice.  
Revenue share with LCO: TRAI had mandated revenue share with LCO of 35%; Hathway is 
comfortable  with  40‐42%.  The  company  is  pushing  for  an  absolute  number  kind  of 
arrangement  with  LCOs.  It  believes  that  in  the  long  run  (~3  years)  small  size  LCOs  will 
disappear and only larger players will prevail. 

2  Edelweiss Securities Limited 
  Hathway Cable & Datacom
Deal with broadcasters: In a growing market, Hathway would prefer the fixed fee model. 
Phase 3: GTPL will be a big contributor in Phase 3 because it has a huge share in Gujarat. 
South  Indian  market:  Will  not  enter  South  Indian  markets  like  Tamil  Nadu  because  of 
political pressures in these areas. The company, however, may return to these markets with 
its broadband offering as the company has a good share in broadband in these areas. 
Fund raising: For its existing business, the company is largely well funded as it already has 
inventory of 1mn STBs. However, if an expansion opportunity arises, the company is open to 
raising funds for it.  
Debt: Hathway has a debt of ~INR10bn which is at its peak and is not expected to increase 
Foreign debt: The company has a USD denominated debt of ~USD80mn. Total debt is a mix 
of buyer’s credit and supplier’s credit.  
Average cost of borrowing: 11%. 
Hedging cover: Hathway has hedged ~12‐13% of its forex exposure. Hedging cost is ~5‐6%. 
Vendor  credit: The company has the option of vendor credit for a period of 18 months @ 
4.5%, but it has got it at a better term from banks @ 3.75%. 
Broadband: Hathway has a subscriber base of ~0.4mn in broadband and it wants to double 
its  broadband  subscriber  base  in  three  years.  Broadband  business  has  a  gross  margin  of 
~70%. The company will be rolling out the new Docsis 3 technology in Mumbai, Bengaluru 
and Hyderabad. Of its total broadband subscribers, ~90‐95% are of the standalone entity. 
Government support: In all the phases of digitisation the government has taken a firm stand 
which is positive for the industry. 
HD: In December 2013, the company will be launching HD+DVR set top box. 
Structure:  Going  forward,  Hathway  will  not  form  JVs  and  would  rather  like  expand  on  its 
own. It is also considering the franchisee model. 
Other key developments 
TRAI prescribes standard tariff packages for STBs 
TRAI has issued two tariff orders which prescribe standard tariff packages for set top boxes 
for DAS and consumer premises equipments for DTH service providers.  The objective of this 
order is to make available STBs and CPE at a reasonable price while protecting the interests 
of  service  providers.  The  order  contains  four  options  that  can  be  provided  to  consumers 
with  different  rentals  and  security  deposit  plans.  The  standard  tariff  package  is  to  be 
mandatorily  provided  for  by  DTH  and  cable  TV  operators.  As  per  the  order,  DAS  service 
providers  can  provide  STBs  at  a  monthly  rent  of  INR55.66  or  INR50.66  (excluding  taxes)  if 
the  security  deposit  is  INR400  and  INR800,  respectively.  For  DTH  service  providers,  the 
monthly rent for the CPE can be offered at a rental of INR71.75 per month and INR65.50 per 

3  Edelweiss Securities Limited 
month  if  the  security  deposit  is  INR500  and  INR1,000,  respectively.  DAS  service  providers 
can offer STBs at a monthly adjustable rent of INR46.80 or INR32.93 if the security deposit is 
INR400 and INR800, respectively, while DTH service providers can provide STBs at a monthly 
adjustable  rent  of  INR60.66  and  INR43.32  if  the  security  deposit  is  INR500  and  INR1,000, 
Hathway consolidates to gain from Phase 2 
Hathway acquired complete control of its cable TV joint venture with DB Corp’s Bhaskar in 
which it held 51%. The company acquired the balance 49% stake in the JV Hathway Bhaskar 
Multinet.  Hathway  Bhaskar  is  a  cable  TV  distributor  in  Bhopal,  Indore  and  Jaipur.  This 
underscores  the  company’s  increased  focus  on  digitisation  as  it  will  help  increase  its 
footprint in tier 2 and 3 markets.  
Hathway appoints President for digital platform and EVP for operations   
Mr.  K  V  Anand,  Tata  Sky’s  ex‐Chief  Service  Officer,  has  been  appointed  as  President  of 
Hathway’s digital platform.  He will be reporting to Mr. Jagdish Kumar, MD and CEO. He has 
about  20  years  of  experience  in  the  broadcast  and  distribution  industry.  Hathway  also 
appointed Mr. Jagadesh Babu Botta as EVP operations. 
Fig. 1: KYC ads have started in Delhi 
Source: Company  

4  Edelweiss Securities Limited 
  Hathway Cable & Datacom
Table 1: Hathway’s presence in Phase 2 cities: Immense potential 
Presence of MSO Sizeable presence
City State State government Hathway DEN Siti Cable IMCL ZEE Sun TV
Bengaluru Karnataka Congress 9 9 9 9 9 9
Hyderabad Andhra Pradesh Congress 9 9 9 9 9
Jaipur Rajasthan Congress 9 9 9 9
Ahmedabad Gujarat BJP 9 9 9
Surat Gujarat BJP 9 9 9 9
Ludhiana Punjab Akali Dal 9 9 9
Pune Maharashtra Congress 9 9 9
Lucknow Uttar Pradesh SP 9 9
Kanpur Uttar Pradesh SP 9 9 9
Nagpur Maharashtra Congress 9 9 9
Indore Madhya Pradesh BJP 9 9 9 9
Thane Maharashtra Congress 9 9 9 9
Bhopal Madhya Pradesh BJP 9 9 9
Visakhapatnam Andhra Pradesh Congress 9 9
Pimpri‐Chinchwad Maharashtra Congress 9 9 9
Patna Bihar JDU 9 9 9
Vadodara Gujarat BJP 9 9 9 9
Ghaziabad Uttar Pradesh SP 9 9 9
Agra Uttar Pradesh SP 9 9
Nashik Maharashtra Congress 9 9 9 9
Faridabad Haryana Congress 9 9 9 9 9
Meerut Uttar Pradesh SP 9 9
Rajkot Gujarat BJP 9 9 9
Kalyan‐Dombivli Maharashtra Congress 9 9 9 9
Varanasi Uttar Pradesh SP 9 9 9
Srinagar J&K J&K NC 9
Aurangabad Maharashtra Congress 9 9
Amritsar Punjab Akali Dal 9 9
Navi Mumbai Maharashtra Congress 9 9 9 9 9
Allahabad Uttar Pradesh SP 9 9 9 9
Ranchi Jharkhand President's rule 9 9 9
Coimbatore Tamil Nadu AIADMK 9
Jabalpur Madhya Pradesh BJP 9 9 9
Jodhpur Rajasthan Congress 9 9
Chandigarh Chandigarh Union Territory 9 9 9
Howrah West Bengal Trinamool Congress 9 9 9 9
Solapur Maharashtra Congress 9 9
Mysore Karnataka Congress 9 9 9 9 9
Total 26 cities 24 cities 16 cities 14 cities 37 cities 5 cities  
Source: Company websites, Edelweiss research 

5  Edelweiss Securities Limited 
Outlook and valuations: Positive; maintain ‘BUY’ 
Hathway is the best placed MSO to capitalise on the huge digitisation opportunity. We have 
revised our earnings model to factor in the changes in revenue and cost structures due to 
digitisation  and  also  the  higher  debt  levels.  Though  increased  debt  remains  a  concern, 
increased debt levels are for rapid seeding of boxes by the company. The company seeded 
more than 3mn boxes in FY13. Currently, Hathway’s digital subscriber base stands at ~6.5mn. 
Hathway  has  increased  its  geographic  presence  and  Phase  3  provides  further  growth 
opportunities.  Compared  to  DEN,  Hathway  has  a  sizeable  primary  subscriber  base,  well‐
entrenched  broadband  operations  and  has  seeded  the  highest  boxes  amongst  all  MSOs. 
TRAI’s diktat to complete the KYC process by June 25, 2013  will speed up the retail billing 
process  in  Mumbai  and  Delhi,  which  is  a  key  positive.  Hence,  we  assign  Hathway  and 
EV/EBITDA target multiple of 16x (15x earlier) and arrive at a target price of INR347 (INR352 
earlier).  In  spite  of  the  increased  multiple,  the  target  price  has  reduced  slightly  due  to 
increased debt levels and reduced cash due to high capex. Currently, the stock is trading at 
EV/EBITDA  of  16.2x  and  13.2x  FY14E  and  FY15E,  respectively.  Maintain  ‘BUY/Sector 
Table 2: Hathway’s target price calculation 
EBITDA (INR mn) 3852
Target EV/EBITDA Multiple (x) 16
Minority interest (INR mn) 2643
Less: Debt (INR mn) 9700
Add: Cash and Investments (INR mn) 394
Target Market Cap (INR mn) 49684
No. of shares (mn) 143
Target price (INR) 347  
Source: Edelweiss research 

6  Edelweiss Securities Limited 
  Hathway Cable & Datacom
Company Description 
Hathway  is  one  the  largest  MSOs  as  well  as  one  of  the  leading  cable  broadband  service 
providers  in  India.  Having  entered  the  cable  and  entertainment  business  in  1995,  the 
company  offers  three  broad  services—analog  cable  television,  digital  cable  television  and 
broadband internet. Its key promoter is the Rajan Raheja Group with a ~49.5% stake. While 
Hathway currently provides analog TV services in 140 cities, it is the largest digital cable TV 
provider in India. It is also the first cable TV service provider to offer broadband services in 
19 cities. The company has bagged the ‘Best Cable TV Operator of the Year’ award by the 
Indian  Television  Awards  eight  times.  Hathway  has  launched  a  channel  Hathway  Music 
(music channel).  
Investment Theme 
The  compulsory  digitisation  mandate  will  lead  to  digitisation  of  cable  TV  services  across 
India  over  the  next  2‐3  years.  Converting  its  existing  analog  subscriber  base  on  the  digital 
platform will provide Hathway a huge opportunity to increase subscription revenue due to 
lower  under‐declaration  and  higher  ARPU.  Hathway’s  digitisation  progress  is  on  track  and 
the company is looking to build on to its broadband subscriber base as well. 
Key Risks 
• DTH players can be at an advantage in Phase 3 and Phase 4 
• Fund raising may be required  

• Loss of subscribers if LCOs shift loyalties 

• Intense competition may limit ARPU growth 

7  Edelweiss Securities Limited 

Financial Statements 
Key Assumptions      Income statement     (INR mn)
Year to March  FY12  FY13E FY14E FY15E Year to March FY12  FY13E FY14E FY15E
Macro     Net revenue 10,121  11,325 15,683 19,421
 GDP(Y‐o‐Y %)  6.2  5.0 6.0 7.0 Pay channel cost 4,295  4,325 5,964 6,680
 Inflation (Avg)  8.9  7.4 5.2 6.0 Other operating expenses 3,224  3,301 5,525 7,665
 Repo rate (exit rate)  8.5  7.5 6.8 6.0 Employee costs 926  961 1,098 1,224
 USD/INR (Avg)  48.0  54.5 55.0 53.0 Total operating expenses 8,445  8,587 12,588 15,569
Company     EBITDA 1,676  2,738 3,096 3,852
 Sales assumptions    Depreciation & Amortization 1,409  1,661 1,988 2,185
 Digital subscriber additions (mn)  0.2  3.1 2.3 1.7 EBIT 268  1,078 1,108 1,666
 Digital subscribers (mn)  2.1  5.2 7.5 9.2 Other income 131  115 157 136
 Primary subscribers' ARPU (INR)  172  180 190 200 Interest expenses 520  602 996 1,056
Total subscription revenue (INR mn)  3,087  3,768 6,709 11,095 Exceptionals 148  36 ‐ ‐
Activation revenue (INR mn)  150  1,860 1,610 1,224 Profit before tax (269)  555 269 746
 Broadband subscriber additions (mn)  0.0  0.1 0.1 0.1 Provision for tax 153  179 235 311
 Broadband subscribers (mn)  0.4  0.5 0.6 0.7 Net profit (422)  376 34 435
 Broadband ARPU (INR)  305  312 325 330 Extraordinary income/ (loss) 32  30 30 30
 Placement & Carriage Revenue growth (%) 21.5  6.3 (15.0) (15.0) Profit After Tax (390)  406 64 465
 Broadband revenue (% of rev.)  14.4  13.0 14.6 13.3 Minority interest 102  249 266 325
 Cost assumptions    Profit after minority interest (492)  157 (202) 140
 Pay channel costs (% of rev.)  42.4  36.9 38.0 34.4 Shares outstanding (mn) 143  143 143 143
 Prov. for Doubtful Debts/Bad Debts (% of rev.)  4.5  4.5 5.0 4.3 Diluted EPS (INR) (3.7)  0.9 (1.6) 0.8
 Personnel cost (% of rev.)  9.1  7.4 7.0 6.3  
 Admin and other expenses (% of rev.)  12.3  10.4 9.6 8.1 Common size metrics    
 Ad & publicity expenses (% of rev.)  0.8  1.0 1.0 0.8 Year to March FY12  FY13E FY14E FY15E
 Bandwidth & Lease Line Cost (% of rev)  2.8  2.7 2.7 2.6 Pay channel cost 42.4  38.2 38.0 34.4
 Financial assumptions    Other operational expenses 31.9  29.1 35.2 39.5
 Capex (INR mn)  2,338  6,000 3,000 2,200 Employee expenses 9.1  8.5 7.0 6.3
 Debtor days  87  87 95 100 EBITDA margins 16.6  24.2 19.7 19.8
 Inventory days  4  4 4 4 Net profit margins (4.2)  3.3 0.2 2.2
 Payable days  119  119 115 110  
 Cash conversion cycle (days)  (28)  (28) (16) (6) Growth ratios (%)    
 Interest rate on o/standing debt (%)  11.0  11.0 11.0 11.0 Year to March FY12  FY13E FY14E FY15E
 Depreciation as % of gross block  9.8  9.0 8.2 8.2 Revenues 14.7  11.9 38.5 23.8
EBITDA 11.7  63.3 13.1 24.4

8  Edelweiss Securities Limited 
  Hathway Cable & Datacom
Balance sheet        (INR mn) Cash flow metrics    
As on 31st March  FY12  FY13E  FY14E FY15E Year to March FY12  FY13E FY14E FY15E
Equity capital  1,429  1,429  1,429 1,429 Operating cash flow 1,636  1,878 2,849 3,037
Reserves & surplus  6,598  6,755  6,554 6,695 Investing cash flow (1,515)  (6,124) (3,099) (2,336)
Shareholders funds  8,028  8,185  7,983 8,124 Financing cash flow (147)  4,058 (96) (856)
Minority interest (BS)  1,802  2,052  2,318 2,643 Net cash flow (26)  (187) (346) (155)
Short term debt  1,241  1,600  2,000 2,500 Capex (2,338)  (6,000) (3,000) (2,200)
Long term debt  2,700  7,000  7,500 7,200  
Borrowings  3,940  8,600  9,500 9,700 Profitability & efficiency ratios    
Deferred tax liability  103  103  103 103 Year to March FY12  FY13E FY14E FY15E
Sources of funds  13,873  18,939  19,903 20,569 ROAE (%) (5.3)  5.3 0.4 5.4
Tangible assets  6,969  11,308  12,576 12,864 ROACE (%) 2.1  6.6 5.8 8.3
Intangible assets  2,244  2,483  2,484 2,483 Inventory day 4  4 4 4
CWIP (incl. intangible)  1,005  1,005  1,005 1,005 Debtors days 87  87 95 100
Total net fixed assets  10,219  14,797  16,065 16,352 Payable days 119  119 115 110
Goodwill on consolidation  1,947  1,947  1,947 1,947 Current ratio 1.4  1.6 1.3 1.4
Non current investments  53  53  53 53 Debt/EBITDA 2.4  3.1 3.1 2.5
Current Investments  105  105  105 105 Debt/Equity 0.5  1.1 1.2 1.2
Cash and equivalents  976  789  443 288 Adjusted debt/equity 0.5  1.1 1.2 1.2
Inventories  55  48  94 65 Interest coverage 0.5  1.8 1.1 1.6
Sundry debtors  2,492  3,083  5,235 5,560  
Loans and advances  1,693  1,693  1,693 1,693 Operating ratios    
Other current assets  229  229  229 229 Year to March FY12  FY13E FY14E FY15E
Total current assets (ex cash)  4,628  5,211  7,410 7,706 Total asset turnover 0.7  0.7 0.8 1.0
Trade payable  1,583  1,245  2,513 1,513 Fixed asset turnover 1.5  1.2 1.3 1.5
Others current liabilities  2,313  2,559  3,448 4,210 Equity turnover 1.2  1.4 1.9 2.4
Total CL & provisions  3,896  3,804  5,961 5,723  
Net current assets (ex cash)  732  1,407  1,449 1,983 Valuation parameters    
Uses of funds  13,873  18,939  19,903 20,569 Year to March FY12  FY13E FY14E FY15E
Book value per share (INR)  56.2  57.2  55.8 56.7 Diluted EPS (INR) (3.7)  0.9 (1.6) 0.8
      CEPS (INR) 6.3  12.5 12.3 16.0
Free cash flow        (INR mn) Price/BV (x)  4.8   4.8  4.9  4.8 
Year to March  FY12  FY13E  FY14E FY15E EV/Sales (x)  4.3   4.3  3.2  2.6 
Net profit  (492)  157  (202) 140 EV/EBITDA (x)  25.9   17.8  16.2  13.2 
Depreciation  1,409  1,661  1,988 2,185 FCFPS (INR) (4.9)  (28.8) (1.1) 5.8
Others  258  (615)  1,022 178
Gross cash flow  1,188  1,203  2,808 2,503
Less: Changes in WC  (448)  (675)  (41) (534)
Operating cash flow  1,636  1,878  2,849 3,037
Less: Capex  2,338  6,000  3,000 2,200
Free cash flow  (702)  (4,122)  (151) 837

Peer comparison valuation 
    Market cap Diluted PE (X) EV/EBITDA (X) EV/Sales (X)
Name  (USD mn) FY14E FY15E FY14E FY15E  FY14E FY15E
Hathway Cable & Datacom  666 ‐ ‐ 16.2 13.2  3.2 2.6
DEN Networks  495 34.5 18.4 10.0 6.6  2.4 1.7
Dish TV India  1,127 ‐ ‐ 10.1 7.7  3.0 2.4
Sun TV Network  2,725 18.3 15.3 9.0 7.2  6.8 5.6
Zee Entertainment Enterprises  3,601 26.6 22.6 17.6 14.4  5.1 4.5
Median  ‐ 18.3 15.3 10.1 7.7  3.2 2.6
AVERAGE  ‐ 15.9 11.3 12.6 9.8  4.1 3.4
Source: Edelweiss research

9  Edelweiss Securities Limited 

Additional Data 
Directors Data 
Bharat Shah  Chairman, Independent Director Rajan Raheja Non‐ executive & Non Independent Director
Akshay Raheja  Non‐ executive & Non Independent Director Viren Raheja Non‐ executive & Non Independent Director
K. Jayaraman  MD & CEO  Vinayak Aggarwal Non‐ executive & Independent Director
Brahmal Vasudevan  Independent Director  Sasha Mirchandani Independent Director 
Sridhar Gorthi  Independent Director  Devendra Shrotri Independent Director 
Biswajit Subramanian  Additional Director 
  Auditors ‐  G. M. Kapadia & Co. 
*as per last annual report
Holding ‐ Top10
Perc. Holding Perc. Holding
P6 Mauritius India Holding                       9.88 Providence Equity Advisors                       9.88
Reliance Capital Trustee Co Ltd                       8.88 Macquarie Bank Limited                       7.37
Reliance Equity Opport FD                       5.34 Infrastructure Ind Hldg FD                       3.89
Norges Bank                       2.15 Uti Asset Management Co Ltd                       1.85
Govt Pension Fund Global                       1.54 Tree Line Asia Master Fund                       1.03
*as per last available data

Bulk Deals
Data  Acquired / Seller  B/S Qty Traded Price 
No Data Available     
*in last one year 

Insider Trades
Reporting Data  Acquired / Seller  B/S  Qty Traded 
No Data Available     
*in last one year

10  Edelweiss Securities Limited 

Company  Absolute  Relative Relative Company Absolute  Relative Relative

reco reco risk  reco  reco  Risk 
DEN Networks  BUY  SP  M  Dish TV India  BUY  SP  M 
Hathway Cable & Datacom  BUY  SO  M  Jagran Prakashan  BUY  SP  M 
PVR  BUY  SP  M  Sun TV Network  BUY  SP  M 
Zee Entertainment Enterprises  BUY  SO  M         

Ratings Expected absolute returns over 12 months

Buy More than 15%

Hold Between 15% and - 5%

Reduce Less than -5%

Ratings Criteria
Sector Outperformer (SO) Stock return > 1.25 x Sector return

Sector Performer (SP) Stock return > 0.75 x Sector return

Stock return < 1.25 x Sector return

Sector Underperformer (SU) Stock return < 0.75 x Sector return

Sector return is market cap weighted average return for the coverage universe
within the sector

Ratings Criteria

Low (L) Bottom 1/3rd percentile in the sector

Medium (M) Middle 1/3rd percentile in the sector

High (H) Top 1/3rd percentile in the sector

Risk ratings are based on Edelweiss risk model

Ratings Criteria
Overweight (OW) Sector return > 1.25 x Nifty return

Equalweight (EW) Sector return > 0.75 x Nifty return

Sector return < 1.25 x Nifty return

Underweight (UW) Sector return < 0.75 x Nifty return

11  Edelweiss Securities Limited 

   Edelweiss Securities Limited, Edelweiss House, off C.S.T. Road, Kalina, Mumbai – 400 098. 
Board: (91‐22) 4009 4400, Email: 

Vikas Khemani   Head   Institutional Equities  +91 22 2286 4206 

Nischal Maheshwari  Co‐Head  Institutional Equities & Head   Research   +91 22 4063 5476 

Nirav Sheth  Head   Sales  +91 22 4040 7499 

Coverage group(s) of stocks by primary analyst(s): Media 
DEN Networks, Dish TV India, Hathway Cable & Datacom, Jagran Prakashan, PVR, Sun TV Network, Zee Entertainment Enterprises 

Recent Research 

Date  Company Title Price (INR) Recos

03‐Jun‐13  Den      Revenue gets activation boost;  214 Buy

Networks  Result Update 
31‐May‐13  Jagran  Soft quarter; needs to chant  85 Buy
Prakashan  consolidation mantra;  
Result Update 
30‐May‐13  Hathway     Activation boom spurs  280 Buy
Cable &  growth;  
Datacom  Result Update 

Distribution of Ratings / Market Cap 
Edelweiss Research Coverage Universe  Rating Interpretation 
    Buy  Hold  Reduce Total Rating Expected to
Rating Distribution*  120  49  17  186 Buy  appreciate more than 15% over a 12‐month period 
* ‐ stocks under review 
Hold  appreciate up to 15% over a 12‐month period 
> 50bn  Between 10bn and 50 bn  < 10bn
Reduce depreciate more than 5% over a 12‐month period
Market Cap (INR)  118  56  12

12  Edelweiss Securities Limited 
  Hathway Cable & Datacom
General Disclaimer: 
This  report  has  been  prepared  by  Edelweiss  Securities  Limited  (Edelweiss).  Edelweiss,  its  holding  company  and  associate 
companies are a full service, integrated investment banking, portfolio management and brokerage group. Our research analysts 
and  sales  persons  provide  important  input  into  our  investment  banking  activities.  This  report  does  not  constitute  an  offer  or 
solicitation for the purchase or sale of any financial instrument or as an official confirmation of any transaction. The information 
contained  herein  is  from  publicly  available  data  or  other  sources  believed  to  be  reliable,  but  we  do  not  represent  that  it  is 
accurate or complete and it should not be relied on as such. Edelweiss or any of its affiliates/ group companies shall not be in any 
way responsible for any loss or damage that may arise to any person from any inadvertent error in the information contained in 
this report. This report is provided for assistance only and is not intended to be and must not alone be taken as the basis for an 
investment decision. The user assumes the entire risk of any use made of this information. Each recipient of this report should 
make  such  investigation  as  it  deems  necessary  to  arrive  at  an  independent  evaluation  of  an  investment  in  the  securities  of 
companies referred to in this report (including the merits and risks involved), and should consult his own advisors to determine 
the merits and risks of such investment. The investment discussed or views expressed may not be suitable for all investors. We 
and our affiliates, group companies, officers, directors, and employees may: (a) from time to time, have long or short positions in, 
and buy or sell the securities thereof, of company (ies) mentioned herein or (b) be engaged in any other transaction involving such 
securities and earn brokerage or other compensation or act as advisor or lender/borrower to such company (ies) or have other 
potential  conflict  of  interest  with  respect  to  any  recommendation  and  related  information  and  opinions.  This  information  is 
strictly  confidential  and  is  being  furnished  to  you  solely  for  your  information.  This  information  should  not  be  reproduced  or 
redistributed or passed on directly or indirectly in any form to any other person or published, copied, in whole or in part, for any 
purpose. This report is not directed or intended for distribution to, or use by, any person or entity who is a citizen or resident of or 
located  in  any  locality,  state,  country  or  other  jurisdiction,  where  such  distribution,  publication,  availability  or  use  would  be 
contrary  to  law,  regulation  or  which  would  subject  Edelweiss  and  affiliates/  group  companies  to  any  registration  or  licensing 
requirements within such jurisdiction. The distribution of this report in certain jurisdictions may be restricted by law, and persons 
in whose possession this report comes, should inform themselves about and observe, any such restrictions. The information given 
in this report is as of the date of this report and there can be no assurance that future results or events will be consistent with this 
information. This information is subject to change without any prior notice. Edelweiss reserves the right to make modifications 
and alterations to this statement as may be required from time to time. However, Edelweiss is under no obligation to update or 
keep the information current. Nevertheless, Edelweiss is committed to providing independent and transparent recommendation 
to its client and would be happy to provide any information in response to specific client queries. Neither Edelweiss nor any of its 
affiliates,  group  companies,  directors,  employees,  agents  or  representatives  shall  be  liable  for  any  damages  whether  direct, 
indirect, special or consequential including lost revenue or lost profits that may arise from or in connection with the use of the 
information.  Past  performance  is  not  necessarily  a  guide  to  future  performance.  The  disclosures  of  interest  statements 
incorporated  in  this  report  are  provided  solely  to  enhance  the  transparency  and  should  not  be  treated  as  endorsement  of  the 
views expressed in the report. Edelweiss Securities Limited generally prohibits its analysts, persons reporting to analysts and their 
dependents  from  maintaining  a  financial  interest  in  the  securities  or  derivatives  of  any  companies  that  the  analysts  cover.  The 
information  provided  in  these  reports  remains,  unless  otherwise  stated,  the  copyright  of  Edelweiss.  All  layout,  design,  original 
artwork, concepts and other Intellectual Properties, remains the property and copyright Edelweiss and may not be used in any 
form or for any purpose whatsoever by any party without the express written permission of the copyright holders.  
Analyst Certification: 
The analyst for this report certifies that all of the views expressed in this report accurately reflect his or her personal views about 
the subject company or companies and its or their securities, and no part of his or her compensation was, is or will be, directly or 
indirectly related to specific recommendations or views expressed in this report.  
Analyst holding in the stock: No. 
Edelweiss shall not be liable for any delay or any other interruption which may occur in presenting the data due to any reason 
including  network  (Internet)  reasons  or  snags  in  the  system,  break  down  of  the  system  or  any  other  equipment,  server 
breakdown, maintenance shutdown, breakdown of communication services or inability of the Edelweiss to present the data. In no 
event  shall  the  Edelweiss  be  liable  for  any  damages,  including  without  limitation  direct  or  indirect,  special,  incidental,  or 
consequential  damages,  losses  or  expenses  arising  in  connection  with  the  data  presented  by  the  Edelweiss  through  this 

13  Edelweiss Securities Limited 

Disclaimer for U.S. Persons 
This  research  report  is  a  product  of  Edelweiss  Securities  Limited,  which  is  the  employer  of  the  research  analyst(s)  who  has 
prepared  the  research  report.  The  research  analyst(s)  preparing  the  research  report  is/are  resident  outside  the  United  States 
(U.S.)  and  are  not  associated  persons  of  any  U.S.  regulated  broker‐dealer  and  therefore  the  analyst(s)  is/are  not  subject  to 
supervision by a U.S. broker‐dealer, and is/are not required to satisfy the regulatory licensing requirements of FINRA or required 
to otherwise comply with U.S. rules or regulations regarding, among other things, communications with a subject company, public 
appearances and trading securities held by a research analyst account. 
This report is intended for distribution by Edelweiss Securities Limited only to "Major Institutional Investors" as defined by Rule 
15a‐6(b)(4) of the U.S. Securities and Exchange Act, 1934 (the Exchange  Act) and interpretations thereof  by U.S. Securities and 
Exchange Commission (SEC) in reliance on Rule 15a 6(a)(2). If the recipient of this report is not a Major Institutional Investor as 
specified above, then it should not act upon this report and return the same to the sender. Further, this report may not be copied, 
duplicated and/or transmitted onward to any U.S. person, which is not the Major Institutional Investor.  
In reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a‐6 of the Exchange Act and interpretations thereof by the SEC 
in  order  to  conduct  certain  business  with  Major  Institutional  Investors,  Edelweiss  Securities  Limited  has  entered  into  an 
agreement with a U.S. registered broker‐dealer, Enclave Capital, LLC ("Enclave").  
Transactions in securities discussed in this research report should be effected through Enclave Capital, LLC. 
Disclaimer for U.K. Persons 
The  contents  of  this  research  report  have  not  been  approved  by  an  authorised  person  within  the  meaning  of  the  Financial 
Services and Markets Act 2000 ("FSMA").  
In the United Kingdom, this research report is being distributed only to and is directed only at (a) persons who have professional 
experience  in  matters  relating  to  investments  falling  within  Article  19(5)  of  the  FSMA  (Financial  Promotion)  Order  2005  (the 
“Order”); (b) persons falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order (including high net worth companies and unincorporated 
associations);  and  (c)  any  other  persons  to  whom  it  may  otherwise  lawfully  be  communicated  (all  such  persons  together  being 
referred to as “relevant persons”). 
This research report must not be acted on or relied on by persons who are not relevant persons. Any investment or investment 
activity  to  which  this  research  report  relates  is  available  only  to  relevant  persons  and  will  be  engaged  in  only  with  relevant 
persons.  Any  person  who  is  not  a  relevant  person  should  not  act  or  rely  on  this  research  report  or  any  of  its  contents.  This 
research  report  must  not  be  distributed,  published,  reproduced  or  disclosed  (in  whole  or  in  part)  by  recipients  to  any  other 
Disclaimer for Canadian Persons 
This research report is a product of Edelweiss Securities Limited ("ESL"), which is the employer of the research analysts who have 
prepared the research report.  The research analysts preparing the research report are resident outside the Canada and are not 
associated persons of any Canadian registered adviser and/or dealer and, therefore, the analysts are not subject to supervision by 
a Canadian registered adviser and/or dealer, and are not required to satisfy the regulatory licensing requirements of the Ontario 
Securities  Commission,  other  Canadian  provincial  securities  regulators,  the  Investment  Industry  Regulatory  Organization  of 
Canada and are not required to otherwise comply with Canadian rules or regulations regarding, among other things, the research 
analysts' business or relationship with a subject company or trading of securities by a research analyst. 
This report is intended for distribution by ESL only to "Permitted Clients" (as defined in National Instrument 31‐103 ("NI 31‐103")) 
who  are  resident  in  the  Province  of  Ontario,  Canada  (an  "Ontario  Permitted  Client").    If  the  recipient  of  this  report  is  not  an 
Ontario Permitted Client, as specified above, then the recipient should not act upon this report and should return the report to 
the sender.  Further, this report may not be copied, duplicated and/or transmitted onward to any Canadian person. 
ESL  is  relying  on  an  exemption  from  the  adviser  and/or  dealer  registration  requirements  under  NI  31‐103  available  to  certain 
international  advisers  and/or  dealers.    Please  be  advised  that  (i)  ESL  is  not  registered  in  the  Province  of  Ontario  to  trade  in 
securities  nor  is  it  registered  in  the  Province  of  Ontario  to  provide  advice  with  respect  to  securities;  (ii)  ESL's  head  office  or 
principal  place  of  business  is  located  in  India;  (iii)  all  or  substantially  all  of  ESL's  assets  may  be  situated  outside  of  Canada;  (iv) 
there may be difficulty enforcing legal rights against ESL because of the above; and (v) the name and address of the ESL's agent for 
service of process in the Province of Ontario is: Bamac Services Inc., 181 Bay Street, Suite 2100, Toronto, Ontario M5J 2T3 Canada. 
Copyright 2009 Edelweiss Research (Edelweiss Securities Ltd). All rights reserved 

Access the entire repository of Edelweiss Research on 

14  Edelweiss Securities Limited