Universidad de Santiago de Chile

Facultad de Ingeniería
Depto. Ingeniería Industrial

Tópicos II: Finanzas Avanzadas

“Ayudantía Nº7: Valoración de Empresas”

Profesor: Hans Starke Lagos Fecha: 07 de Enero del 2019

Ayudante: Javier León Paredes

1. La empresa DAAE S.A. es actualmente una empresa no apalancada. Está considerando

una reestructuración de capital que le facilitará 500 dólares en deuda. La compañía
espera generar 152,52 dólares en flujos de efectivo antes de intereses e impuestos, a
perpetuidad. El costo de su capital en deuda es de 10% y la tasa fiscal corporativa es de
34%. Las empresas no apalancadas que participan dentro de la misma industria tienen
un costo de capital contable de 20%.

a) ¿Cuál es el valor de la empresa no apalancada según el VAA?

b) ¿Cuál es el valor de DAAE apalancada según VAA?
c) ¿Cuál es el retorno exigido por los accionistas ahora?
d) ¿Cuál es el valor de DAAE según el enfoque FAC?
e) ¿Cuál es el valor de DAAE apalancada según WACC?

2. BRAIN S.A. es una de las principales empresas del sector manufacturero del país, con
una participación que alcanza al 40%, mercado muy automatizado. Actualmente es uno
de los mayores fabricantes de papeles, y durante el último periodo ha comenzado a
exportar estos productos en América Latina, principalmente Argentina, Perú y Brasil.
En los próximos años, BRAIN S.A. pondrá en marcha un ambicioso plan de
inversiones del orden de los $600 millones en el mercado local y destinará $140
millones al programa de internacionalización de la compañía en América Latina

Propiedad y Administración

El equipo administrador de BRAIN S.A. cuenta con una administración que ha sido
estable y eficiente, dada la experiencia de muchos años en la industria braincitaria. El
principal accionista de la compañía posee el 50% de las acciones de la empresa, 35%
de las acciones están en manos de cuatro inversionistas empresas y el 15% restante se
distribuye entre 1000 accionistas pequeños.
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ESTADO DE RESULTADOS
BALANCE CLASIFICADO
2015 2016 2017
Activo Circulante 3.600 3.200 3.200
Activo Fijo 3.200 4.600 5.000
Otros Activos 200 200 240
Pasivo Circulante 2.000 4.000 2.400
Pasivo Largo Plazo 1.600 1.200 1.000
Patrimonio 3.400 2.800 5.040
ESTADO DE RESULTADOS
2015 2016 2017
Ingresos de Explotación 8.000 8.200 9.000
Resultado Operacional 700 900 1.200
Gastos Financieros 200 100 160
Resultado No Operacional 44 -120 160
Utilidad del Ejercicio 500 300 600

Notas a los estados financieros:

➢ Se estima que el 20% de los activos circulantes corresponde a valores

negociables e inversiones en empresas relacionadas
➢ El activo fijo tiene una vida útil restante de 5 años. La inversión de reposición
corresponde a un 50% de la depreciación.
➢ Los intereses están explicados principalmente por totalidad de los pasivos de
largo plazo, mientras que el 40% del pasivo circulante no devenga interés. Por
su parte, la estructura de endeudamiento objetivo de la empresa es de 0,4.
➢ El capital pagado de la empresa se compone de 2.000.000 acciones comunes.
➢ A la fecha de cierre, la tasa de los PRC es de UF + 6,2% anual y las
estimaciones recientes del riesgo sistemático patrimonial de la compañía da un
valor de 1,2. El premio por riesgo del mercado nacional se estima en un 8% real
anual, aproximadamente. La tasa de impuestos a las corporaciones es de 27%.
➢ En cuanto al margen operacional, sin crecimiento, se estima en el promedio de
los tres últimos periodos.

Perspectiva de Crecimiento.

Para fines de 2018, BRAIN S.A. proyecta un crecimiento similar alcanzado en el

periodo 2016-2017. El objetivo de la compañía es alcanzar los $12.000 millones hasta
el año 2020. A partir de este periodo se estima que las ventas de BRAIN S.A. no
tendrán crecimiento real. De acuerdo a las estimaciones, el 20% de las ventas serían
asociados a nuevos productos. En cuanto al margen operacional se espera un 12% para
los años 2018 y 2019. A contar del año 2020, el margen operacional será de 14%. Con
el objetivo de alcanzar las metas de ventas y márgenes se realizarán inversiones en
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nuevos proyectos por un total de $380 millones a inicios del 2018 y $280 millones a
inicios del 2019 (depreciables a 5 años). Además, se requiere de capital de trabajo a
partir del año 2018 por un equivalente a 30 días de venta. Se piensa que las nuevas
inversiones llevarán a un aumento del riesgo sistémico del patrimonio de 1,2 a 1,6.
Finalmente, la empresa requiere de una inversión de reposición equivalente al 50% del
monto de la depreciación si el proyecto se realiza.

Se solicita a Usted, como analista financiero, responder las siguientes preguntas:

a) ¿Cuánto pagaría por cada acción de esta empresa a fines de diciembre 2017,
suponiendo que no existen oportunidades de inversión futuras?
b) ¿Cuánto pagaría por cada acción de esta empresa a fines de diciembre 2017,
suponiendo que se incorporan las oportunidades de inversión futuras?