Administración Financiera: Sesión EVA

ADMINISTRACION FINANCIERA

SEMESTRE: VI
GRUPO: “A”

SESION N°________: TEMA: VALOR ECONOMICO AGREGADO (EVA)

“Si la rentabilidad del activo es mayor que el costo de capital, entonces la rentabilidad que el
propietario obtiene es superior a la mínima esperada, con lo que su percepción del valor de la empresa
se aumenta, es decir, se le genera valor agregado, lográndose con ello el alcance del objetivo básico
financiero”

INTRODUCCION:
El Valor Agregado Económico (EVA) es muy utilizado por grandes empresas y corporaciones con el
fin de analizar la creación de valor de la empresa. La base para el cálculo del EVA está relacionada a
elementos de la inversión y la estructura de capital. Para un mejor entendimiento se explicarán los
objetivos y metas para la creación de valor y un caso práctico utilizando el EVA como indicador de la
creación de valor de la empresa.

CONCEPTO
El valor económico agregado o utilidad económica es el valor obtenido de la diferencia entre la utilidad
neta y el costo de financiamiento de la inversión total, incluyendo el financiamiento de terceros
(palanqueo financiero).

EVA = Utilidad neta - costo financiero de la inversión realizada

El EVA es cada vez más usado como método para evaluar la inversión total, así como la generación de
la riqueza de una empresa en un período determinado proveniente de la utilidad obtenida después de
deducir las participaciones e impuestos así como el costo de oportunidad del capital empleado por los
accionistas y los acreedores y/o proveedores por los pasivos usados como fuente de financiamiento.
Este enfoque actualmente ha cobrado mucha relevancia, debido a que motiva que la empresa y los
accionistas no sólo canalicen sus esfuerzos en analizar el retorno de la inversión y la utilidad espera
esperada, sino también promover y determinar los principales generadores de valor y medirlos de tal
manera que la gerencia se enfoque a señalar cómo se puede mejorar cada uno de ellos e incrementar el
valor económico agregado y producir rentabilidad de mayor información analítica para establecer
puntos de referencia y plantear los diferentes escenarios de ventas, costos, inversión y resultados.

El concepto de Valor Económico Agregado es una variación de lo que tradicionalmente se ha llamado

"Ingreso o Beneficio residual".
La respuesta se puede apreciar a través de una fórmula simple en la que el costo de capital que utilizan
las empresas tiene una vital importancia.
En términos simples, “EVA es una marca registrada de la consultora norteamericana Stern Stewart
Management Service de Nueva York, la cual se mide a través de la diferencia entre el ingreso
operacional neto ajustado después de impuestos de una empresa y su total costo de capital (medido
tradicionalmente a través del costo de capital promedio ponderado, o WACC por su sigla en inglés).
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Este total costo de capital emana de dos fuentes, la deuda y el patrimonio. El costo de deuda ha de
entenderse como aquel costo representado por el pago de intereses y que se refleja en las hojas de
resultado de las compañías. Por otra parte, el costo del patrimonio es simplemente el costo de
oportunidad que tienen los accionistas al momento de invertir el capital propio de la compañía.
En cuanto a los posibles signos que arroje la variable EVA, se puede decir que un signo positivo de
EVA significa que los resultados de la empresa exceden los costos de fondos requeridos para producir
los resultados operacionales, es decir, la empresa creó valor para sus accionistas y este valor añadido
debería estar reflejado en el precio de las acciones. En cambio “un EVA negativo significa que la
empresa perdió valor y el resultante debería ser un retorno más bajo para los accionistas”

TERMINOS REFERENCIALES
Costo de Capital:
Una empresa para financiar sus necesidades de capital puede acudir a dos fuentes básicas de recursos
financieros: deuda y capital propio. La deuda es capital de terceros (en especial proveedores y
entidades financieras), y el capital propio que es el aporte de los inversionistas, accionistas o socios de
la empresa. Ambos recursos tienen un costo para la empresa, el cual se puede expresar en términos de
tasa de interés.
Costo Promedio Ponderado del Capital (CPPC)
Este valor es un dato fundamental para el proceso de toma de decisiones de inversión. El cálculo se
realiza multiplicando el costo específico de cada forma de financiamiento por su proporción en la
estructura de capital de la empresa y sumando los valores ponderados.

CPPC = Kd x (pasivo/activo) x (1 - t) + Kc x (patrimonio / activo)

Kd : Costo de la Deuda.
Kc: Costo de Capital Propio.

Cuadro 1. INDICADORES FINANCIEROS PARA LA MEDICIÓN DE LA CREACIÓN DE

VALOR
Precio de mercado de La creación de valor tradicional para el accionista es analizar la evolución del
las acciones precio del mercado de las acciones de la empresa. Este indicador es entendible y
fácil de obtener pero la evolución no depende necesariamente de la empresa sino
del movimiento del mercado que en muchos casos no está de acuerdo a la
actuación empresarial.
Rentabilidad Este indicador mide el éxito alcanzado
Empresarial por la empresa. Permite tener en
cuenta la utilidad generada por cada Utilidad Neta
unidad de negocio.
Ventas
Entre sus limitaciones se tiene los
criterios contables aplicados entre
empresa difieren y los impactos
futuros que se pudieran dar al evaluar
estados financieros finalizados
Utilidad por Acción Tiene una limitación adicional de que Utilidad Neta
la utilidad por acción no puede ser Número de Acciones
calculada por unidad de negocio.
Flujo de caja por Se calcula a partir de una
Acción aproximación de la tesorería. Utilidad Neta + Depreciaciones
Teniendo las mismas limitaciones de la Número de Acciones
utilidad por acción.
Rentabilidad del Activo La rentabilidad del activo o ROI (del
(ROI) inglés Return on Investment ) es un
indicador muy utilizado en la Utilidad antes de Int.e Imp
evaluación de empresas.
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La financiación pasa a segundo plano y Activo

no se considera el costo del dinero ni el
nivel de riesgo con la que opera la
empresa.

FORMULA DEL EVA

EVA = UTILIDAD OPERATIVA DESPUÉS DE IMPUESTOS MENOS

COSTO POR EL USO DE LOS ACTIVOS.
EVA = UODI - ACTIVOS * CK

VENTAJAS DEL EVA

1. Facilita el alineamiento de los objetivos.
2. Permite enfocar las decisiones hacia la generación de valor.
3. Es un modelo fácil de entender.
4. Si se vincula el VEA a un sistema de incentivos, se puede lograr que los responsables de la
administración tomen conciencia acerca las decisiones que crean y destruyen valor. En
consecuencia se adopta en la organización una cultura de creación de valor.
5. El VEA permite la inversión de los recursos financieros en áreas que contribuyen directamente
en la generación de valor.
6. El concepto del VEA apunta a mejorar la calidad de las decisiones, lo cual impacta
positivamente en el desempeño de la empresa debido a que los gerentes adquiere un
conocimiento más profundo acerca del costo de capital.

LOS COMPONENTES BÁSICOS DEL EVA

El VEA tiene los siguientes componentes: la utilidad de operación, el capital invertido y el costo de
capital promedio ponderado.

 La utilidad de operación: para el cálculo del EVA se usa la utilidad operativa después de
impuestos. Se incluye los ingresos de operación, sin intereses ganados, dividendos, y otros
ingresos extraordinarios. También se considera los gastos incurridos en la operación de la
empresa, incluyendo depreciaciones e impuestos, sin intereses a cargo u otros gastos
extraordinarios. Se elimina la depreciación de la utilidad operativa.
 El capital invertido: son los activos fijos más el capital de trabajo operativo más otros activos.
También se puede llegar al capital invertido mediante la deuda de corto y largo plazo con costo
más el capital contable. El capital de trabajo operativo no considera los pasivos con costo ni los
pasivos diferidos de impuestos a corto plazo.
 El costo de capital promedio ponderado: se obtiene de dos variables: deuda con acreedores
sujeta a intereses y el capital de los accionistas. El promedio ponderado del costo de la deuda
después de impuesto y el costo del capital propio conforman el costo de capital promedio
ponderado.

IMPLEMENTACIÓN
1. Facilita el alineamiento de los objetivos.
2. Permite enfocar las decisiones hacia la generación de valor.
3. Es un modelo fácil de entender.

DIFICULTADES DE IMPLEMENTACIÓN
 Calculo del costo de capital.
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 Altas tasas de interés de la economía.

 Cultura empresarial.
 Débiles sistemas de información.

OBJETIVOS Y METAS ENCAMINADAS A LA CREACIÓN DEL VALOR AGREGADO

OBJETIVOS METAS
Incrementar el valor de la empresa
a) Obtener la máxima utilidad con la mínima inversión de
los accionistas (¿% de rentabilidad requerida sobre la
inversión?)
b) Obtener financiamiento externo con el mínimo costo de
capital (¿% de costo financiero?)
c) Fabricar productos de calidad y usar líneas de producción
flexible.
d) d. Automatizar los procesos, generando la producción en
cantidades adecuadas y en su oportunidad.
Invertir con el riesgo mínimo a) Promover el equilibrio entre el endeudamiento y la
inversión de los accionistas.
b) Determinar el equilibrio entre las obligaciones financieras
de corto y largo plazo.
c) Buscar alternativamente la cobertura de los diferentes
riesgos: diferencias de cambio, variación de tasas de
interés, asfixia financiera, mercado volátil de los valores
bursátiles, etc.
d) Establecer determinados valores de aceptación en los
criterios de inversión (VAN, TIR, EVA, plazo de
recuperación de la inversión.
Disponer de niveles óptimos de a) Financiamiento adecuado de la producción o adquisición
liquidez de existencias.
b) Equilibrio entre la cobranza y los desembolsos (fondo de
maniobra).
c) Optimización de las cobranzas, riesgo mínimo en la
recuperación de cuentas por cobrar.
d) Mantener inventarios al mínimo, promoviendo la rotación
adecuada para generar mayor liquidez.
Políticas financieras definidas a) Políticas de inversión con rendimiento productivo
(diversificación de riesgo).
b) Políticas de endeudamiento con riesgo mínimo
(apalancamiento financiero).
c) Políticas de venta, promocionales con expansión del
mercado.
d) Políticas de control de calidad, promoviendo la calidad y
utilidad del producto.
e) Políticas de incremento de la producción, mejorando la
tecnología.

ESTRATEGIAS PARA AUMENTAR EL VEA

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Se recomienda adoptar las siguientes estrategias:

1. Mejorar la eficiencia de los activos actuales, sin invertir.
2. Aumentar las inversiones con rentabilidad superior al costo de capital promedio ponderado.
3. Liberar inversiones ociosas o mejorar la estructura del capital de trabajo.
4. Desinvertir en activos con rentabilidad inferior al costo de capital promedio ponderado.
5. Administrar los riesgos de la deuda.

CALCULO DEL EVA

El EVA mide si la utilidad es suficiente para cubrir el Costo de Capital empleado en la generación de
utilidad. Su resultado les da a los accionistas, inversionistas e interesados elementos de juicio para
visualizar si se generó valor en determinado periodo de tiempo.
En texto del CPC Mario Apaza Meza menciona que Peter Drucker comento: “El EVA está basado en
algo que hemos sabido por largo tiempo: aquello que en los estado financieros denominados utilidades,
usualmente no representan verdaderas utilidades. Hasta que un negocio no genere una utilidad superior
al costo de capital….” Deduciendo la fórmula esta se puede presentar de la siguiente forma:

EVA = ROI x Capital – Kc x Capital

EVA = (ROI – Kc) x Capital

Dónde:
ROI = Retorno sobre la inversión del capital
Kc = Costo de Oportunidad
Capital = Capital Empleado

Se debe tener presente que la diferencia del (ROI CPPC) es un valor determinante para que una
empresa genere valor, de lo que se desprende la siguiente regla de decisión:

Comparación Resultado
ROI > CPPC Genera valor
ROI = CPPC No crea ni destruye valor
ROI < CPPC Destruye valor

Es calculado mediante la diferencia entre la tasa de retorno del capital r y el costo del capital c*,
multiplicada por el valor económico en libros del capital envuelto en el negocio:
EVA = (r - c*) x capital Pero, r es igual a: r = UODI/capital
Donde UODI es la utilidad operacional neta antes de gastos financieros y después de impuestos. UODI
= UON x (1 - t)

Por ejemplo:
Una empresa tiene una UODI de $500, un c* de 12% y su capital es de $2.000, entonces se tiene:
EVA = UODI - c* x capital
EVA = $500 - (12% x $2.000)
EVA = $500 - $240 EVA = $260 Lo cual indica que ha creado valor por $260.
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CASO PRÁCTICOS

CASO 1
La empresa Pino Hogar S.A.C. desea saber si la utilidad obtenida es suficientemente rentable y si la
inversión realizada ha generado valor agregado Para mostrar la determinación del EVA tomemos el
siguiente caso, para ello supondremos que la rentabilidad exigida por los accionistas alcanza al 35% y
que la deuda tiene un costo financiero de 25% (tasa de interés anual), dado que la inversión total
alcanza a S/.5,168,800 considerando la inversión propia S/.3,420,000 y una deuda ascendente a
S/.1,748,800; además debemos asumir que la empresa cuenta con los siguientes datos adicionales:

a. Datos
Préstamo obtenido 2, 000,000
Tasa de interés 25%
Deuda total 2, 500,000
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b. Destino de la deuda
Activo fijo 1, 600,000
Capital de trabajo 400,000
c. Tasas
Tasa de interés préstamo = 25%
Tasa del Impuesto a la Renta = 30%
Rentabilid. req. por accionista 35% (KE)
Inversión realizada = S/.5, 168,800
d. Composición de la inversión

Pasivos considerados 40 60,200

como fuente de 41 10,600
financiamiento 42 428,000
46 1,250,000
1,748,800 33.83%
Patrimonio 50 3,000,000
neto 56 170,000
58 130,000
59 120,000
3,420,000 66.17%
Total inversión realizada 5,168,800 100.00%

Pino Hogar S.A.C.

Estado de Situación Financiera
(Expresado en nuevos soles)

ACTIVO PASIVO
ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE
Equivalente y Equivalentes de Efectivo 143,000 Cuentas por pagar comerciales 488,200
Cuentas por cobrar comerciales 802,000 Otras Cuentas por pagar 10,600
Otras Ctas por pagar 130,000 Total Pasivo Corriente 498,800
Existencias 2,915,000 PASIVO NO CORRIENTE
Desvalorización de Existencias -35,000 Cuentas por pagar L/P 1,250,000
Gastos pagados por anticipado 42,000 Provisiones 45,000
Total Activo Corriente 3,997,000 Total Pasivo no Corriente 1,295,000
ACTIVO NO CORRIENTE Total Pasivo 1,793,800
Inmuebles, Maq. Y Equipo 3,120,000 PATRIMONIO
Depreciación Acumulada -1,145,000 Capital Social 3,000,000
Total Activo No Corriente 1,975,000 Capital Adicional 170,000
Reservas 130,000
Resultados Acumulados 878,200
Total Patrimonio 4,178,200
Total Activo 5,972,000 Total Pasivo y Patrimonio 5,972,000
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Pino Hogar S.A.C.

Estado de Resultado
(Expresado en nuevos soles)
Ventas netas 5,000,000
Costo de ventas -2,389,770
Utilidad bruta 2,610,230
Gastos de administ. -858,230
Gastos de venta -293,508
Utilidad de operación 1,458,492
Otros ingresos y gastos -255,000
UAIP 1,203,492
Participaciones -120,349
Utilidad antes de impto. 1,083,143
IR 30% -324,943
Utilidad neta 758,200

Se pide: Calculo del EVA

CASO 2

CARTAVIO SOCIEDAD ANONIMA ABIERTA

ESTADO DE SITUACION FINANCIERA
AL 31 de diciembre del 2017
Expresado en soles

Activos Pasivos y Patrimonio

Activos Corrientes Pasivos Corrientes
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 6,604 Cuentas por Pagar Comerciales 61,290
Cuentas por Cobrar Comerciales 14,945 Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 15,028
Cuentas por Cobrar a Entidades
Relacionadas 2,295 Otras Cuentas por Pagar 2,937
Otras Cuentas por Cobrar 11,250 Provisión por Beneficios a los Empleados 6,231
Inventarios 74,649 Otras Provisiones 2,170
Activos Biológicos 71,172 Total Pasivos Corrientes 87,656
Activos por Impuestos a las
Ganancias 4,469 Pasivos No Corrientes
Otros Activos no Financieros 5,164 Cuentas por Pagar Comerciales y Otras Cuentas por Pagar 18,165
Total Activos Corrientes 190,548 Pasivos por Impuestos Diferidos 83,051
Total Pasivos No Corrientes 101,216
Activos No Corrientes Total Pasivos 188,872
Inversiones en Subsidiarias,
Negocios Conjuntos y Asociadas 44,017 PATRIMONIO
Cuentas por Cobrar Comerciales 3,787 Capital Emitido 206,766
Cuentas por Cobrar a Entidades
Relacionadas 13,708 Otras Reservas de Capital 41,496
Propiedades, Planta y Equipo 465,629 Resultados Acumulados 281,568
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Activos Intangibles Distintos de la

Plusvalía 1,013 Total Patrimonio 529,830
Total Activos No Corrientes 528,154

TOTAL DE ACTIVOS 718,702 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 718,702

CARTAVIO SOCIEDAD ANONIMA ABIERTA

ESTADO DE RESULTADOS
AL 31 de diciembre del 2017
Expresado en soles
Ingresos de Actividades Ordinarias 271,289
-
Costo de Ventas 267,248
Ganancia (Pérdida) Bruta 4,041
Gastos de Ventas y Distribución -11,564
Gastos de Administración -18,068
Otros Ingresos Operativos 38,449
Otros Gastos Operativos -3,985
Ganancia (Pérdida) Operativa 8,873
Ingresos Financieros 3,214
Gastos Financieros -2,720
Otros Ingresos (Gastos) de las Subsidiarias, Asociadas y Negocios Conjuntos 3,446
Diferencias de Cambio Neto -116
Ganancia (Pérdida) antes de Impuestos 12,697
Ingreso (Gasto) por Impuesto -2,762
Ganancia (Pérdida) Neta del Ejercicio 9,935

SE PIDE: Calcular el EVA