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I

Zvi Bodie Robert C. Merton

Bastan University

Harvard University

TRADUCCIÓN:

Luz María Hernández Hernández

Traductora Profesional

REVISIÓN TÉCNICA:

Claudia Gallegos Seegrove

Maestría en Administración y Finanzas Secretaria General Aministrativa Escuela de Administración Universidad Panamericana

PRENTICE

HALL

MÉXICO' NUEVA Y0ltK""""i130GOTÁ· LONDRES' MADRID MUNICH • NUEVA DELHI • PARÍS· RÍo DE JANEIRO SINGAPUR • SYDNEY • TOKIO· TORONTO ZURICH

/

Datos de catalogación bibliográfica

Bodie, Zvi Merton, Robert C.

FInanzas PRENTICE HALL, México, 1999 ISBN: 970-17-0273-5 Área: Universitarios

Formato: 20 x 25.5

Páginas: 464

A nuestras famili.

EDICI6N EN ESPA.\;OL

GERENTE EDITORIAL COLLEGE:

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LUIS GERARDO CEDEÑO PLASCENCIA ROCÍO CABAS CHÁ VEZ MAGDIEL GÓMEZ MARINA

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BODIE: FINANZAS, la. Ed,

Traducido de la 'Primera: edición en inglés -óe la obra: Finance, Preliminary. Edition.

All rights reserved. Aúthorized translationfrom English language edition published by Prentice Hall, lnc.

Todoslos derechos reservados. TraducG~~nautorizada de la edición en inglés publicada ~?r Prentice Hall, lnc.

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Prohibida la reproducción total o parcial de esta obra, por cualquier medio o método sin autorización por escrito del editor.

Derechos réservados © 1999 respecto a la primera edición en español publicada por:

PRENTICE HALL HISPANOAMERICANA, S.A. Calle 4 Núm. 25-20. piso, Fracc. Industrial Alce Blanco 53370 Naucalpan de Juáre.z, Edo. de éxico

ISBN 970-17-0273·5

Miembro de la Cámara Nacional de la Industria Editorial, Reg. Núm. 1524. Original English Language Edítion Published by Prentice Hall, lnc. Copyright © 1998 All rights reserved

ISBJ"l 0·13·781345·7

IMPRESO EN MÉXICOIPRINTED IN MEXICO

••

UTOGRAfICA INGAAMEX. SA DE c.v.

CENTENOHO,162-'

MEXlCQ,O.f.

c.P. 09810

son

"99

Prólogo

Cada año se publican docenas de libros. Esto no debe sorprendemos, pues como

Willie

Sutton confesó

al juez al explicarle por

qué robaba bancos: "Porque allí es

donde

está el dinero".

Sin embargo, rara vez aparece una obra innovadora que crea

un nuevo nivel en la excelencia y en la enseñanza. Hace mucho esperábamos este tra-

bajo de Bodie y Merton y, en verdad, valió la pena esperar: un buen libro didáctico,

como el buen vino, requiere largo tiempo de reflexión.

.

En ese lapso, Robert caso había la certeza

Merton compartió el Premio Nobel de 1997 en economía; en su de que lo obtendría, pero se ignoraba cuándo, pues se ha dicho

con razón que Merton es el Isaac Newton de la teoría financiera moderna. Desde su época de graduados en el Massachusetts Institute of Technology, Bodie y Merton for- maron un equipo muy fecundo. Fui uno de sus profesores y me enorgullece 'decir qw demostraron que el alumno puede superar al maestro. Las finanzas más importantes para los expertos modernos van más allá de las herramientas que han venido revolu cionando Wall Street: la valuación de opciones y de otros derivados contingentes. Sí, , todo esto es importante práctica y teóricamente. Pero como lo demuestra el con- tenido de este libro, temas tan dbtusos y de ámbito reducido como son la economía de. producción, el presupuesto de capital, las finanzas personales y la contabilidad racio- nal, se ven iluminados de manera magistral por este hito delá'~¡{señanza, que debía' '

haber llegado mucho antes.

-'

Me lamento y me pregunto: "¿Dónde estaban estos autol,es en.mi épócá de estudian-

te?" Una cosa

me

consuela: el futuro es más largo que el pasado, y los estudiantes de

mañana cosecharán la semillaque estos profesores tan originales han sembrado,

¡Disfrútenlo!

fLo-A5~

Paul A. Samuelson

¡J."

Massachusetts Institute of Technology Noviembre, 1997

v

Contenido breve

PRIMERA PARTE LAS FINANZAS Y EL SISTEMA FINANCIERO

1

Capítulo

1

¿Qué son las finanzas? 1

PRIMERA

Capítulo 2

El sistema financiero

21

Capítulo 3

Interpretación de los estados financieros 62

SEGUNDA PARTE EL TIEMPO Y LA ASIGNACIÓN DE RECURSOS

81

Capítulo 4 El valor del dinero en el tiempo

81

Capítulo 5

Extensiones y aplicaciones del valor del dinero en el tiempo: . tipos de cambio, inflación, impuestos y ciclo de vida 114

Capítulo 6 Elaboración del presupuesto de capital: principios básicos 135

TERCERA PARTE VALUACIÓN

157

Capítulo 7

Principios de la valuación de activos

157

Capítulo 8

Valuación de flujos de efectivo conocidos:los bonos

179

Capítulo

9

Valuación de acciones comunes

198

I

r CUARTA PARTE ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO

Y TEORÍA DE LA CARTERA

215

Capítulo 10

Principios básicos de la administración del riesgo

215

Capítulo 11

Cobertura y protección 243

Capítulo 12

Selección de la cartera y div~rsificaciéndel riesgo

2€J7

-Capítulo 13

El modelo de valuación de activos de capital 299

QUINTAPARTE LA VALUACIÓNDEDERIVADAS y DE OBLIGACIONES CONTINGENTES

315

Capítulo

14

Precios de futuros

. 315

Capítulo

15

Valuacn

de las opciones

337

Capítulo 16

La valuacn de las obligaciones contingentes

359

SEXTAPARTE TEMASDEAD~STRACIÓNDE LAS FINANZAS CORPORATIVAS

387

Capítulo 17 , Extensiones de la elaboración del presupuesto de capital 387

Capítulo

18

La estructura de capital

398

Capítulo 19

Planeación financiera y administración

del capital de trabajo

vi

420

Contenido

Prefacio PRIMERA PARTE LAS FINANZAS Y EL SISTEMA FINANCIERO

XVIl

CAPÍTULO 1 ¿Qué son las finanzas?

  • 1.1 Definición de finanzas

2

1

  • 1.2 ¿Por qué debemos estudiar las finanzas? 3

  • 1.3 Decisiones financieras de las familias 4

  • 1.4 Decisiones financieras de las empresas 5

  • 1.5 Tipos de empresas 7

1

  • 1.6 Separación entre propiedad y administración 8

1.7

El objetivo de la administración

10

  • 1.8 Disciplina ejercida por el mercado: adquisiciones 13

  • 1.9 El papel del especialista financiero en una empresa

15

Resumen 17 Preguntas y problemas 19

CAPÍTULO 2 El sistema financiero 21

  • 2.1 ¿Qué es el sistema financiero?

2.2

El flujo de fondos

  • 2.3 El enfoque funcional

23

24

22

  • 2.3.1 Función 1:transferencia de recursos a través del tiempo y del espacio 25

  • 2.3.2 Función

2: administración del riesgo 26

  • 2.3.3 Función 3: compensación y establecimiento de los pagos 27

  • 2.3.4 Función 4: concentración de recursos en un fondo común y subdivisión

2.3.5

2.3.6

de las acciones

28

Función

Función

5: suministro de información 28

6: solución de los problemas de incentivos

30

  • 2.4 Innovacn financiera y la "mano invisible" 33

/

  • 2.5 Mercados financieros 35

  • 2.6 Tasas de los mercados financieros 36

  • 2.6.1 Tasas de

interés

36

  • 2.6.2 Tasas de rendimiento sobre activos riesgosos

39

 
  • 2.6.3 Índices e indexación del mercado

40

  • 2.6.4 Tasas de rendimiento en perspectiva histórica

43

 
  • 2.6.5 Inflación y tasas reales de

interés

45

  • 2.6.6 Igualación de las tasas de

interés'

47

2.6. 7

Determinantes fundamentales de las tasasde rendimiento

47

vii

  • 2.7 Intermediarios financieros 49

2.7.J Bancos

49

  • 2.7.2 Otras instituciones de ahorro

  • 2.7.3 Compañías de seguros

50

49

2..4

Fondos

de pensiones y de retiro 50

 
  • 2.7.5 mutualistas o sociedades de inversn

Fondos

50

  • 2.7.6 de inversión

Bancos

51

  • 2.7.7 de capital riesgoso

Empresas

51

  • 2.7.8 Empresas administradoras de activos

  • 2.7.9 Servicios de informacn

51

51

  • 2.8 Infraestructura y regulación financieras 52

    • 2.8.1 Reglas del comercio de valores

52

  • 2.8.2 Sistemas contables 52

  • 2.9 Organismos estatales y paraestatales

    • 2.9.1 Bancos centrales

53

53

  • 2.9.2 1ntermediarios de propósito especial 53

  • 2.9.3 Organizaciones regionales y mundiales 54

Resumen 54 Preguntas y problemas Apéndice 60

59

CAPÍTULO 3 Interpretación de los estados financieros 62 ,.

  • 3.1 Revisión de los estados financieros 63

    • 3.1.1 65

Balance general

3.1.2

Estado

de resultados

66

3.1.3

Estado

de flujo de efectivo

67

  • 3.1.4 Notas a los estados financieros

69

/

  • 3.2 Valores de mercado frente a valores en libros 70

  • 3.3 Medida contable del ingreso frente a la medida económica del ingreso

72

  • 3.4 Rendimientos de los accionistas frente a rendimiento sobre capital

72

  • 3.5 Análisis por medio de las razones financieras 73

  • 3.6 La relación entre razones 75

  • 3.7 Limitaciones del análisis de razones 76 Resumen 76 Problemas 77

SEGUNDA PARTE EL TIEMPO Y LA ASIGNACIÓN DE RECURSOS

CAPÍTULO 4 El valor del dinero en el tiempo

  • 4.1 Capitalización

82

  • 4.1.1 Cálculo de los valores futuro

85

  • 4.1.2 Ahorro para la vejez 86

  • 4.1.3 Reinversián a una tasa diferente

87

81

81

Contenido

ix

  • 4.1.4 Liquidación de un préstamo

87

  • 4.2 La frecuencia de la capitalización

  • 4.3 Valor presente y descuento

89

87

  • 4.3.1 Cuándo un regalo de $100 dólares no vale realmente esa cantidad

  • 4.4 Reglas alternas de las decisiones de flujo de efectivo descontado

    • 4.4.1 I';'versión en bienes raíces

    • 4.4.2 96

Dinero ajeno

  • 4.5 Flujos de efectivo múltiples

Líneas de tiempo

  • 4.5.1 97

95

97

  • 4.5.2 Valor futuro de una serie de flujos de efectivo

98

90

91

  • 4.5.3 Ahorro de una cantidad mayor cada año 99

  • 4.5.4 Valor presente de una serie de flujos de efectivo

  • 4.5.5 Inversión con flujos de efectivo múltiples

4.6 Anualidades

99

  • 4.6.1 Valor futuro de las anualidades

  • 4.6.2 Valor presente de las anualidades

100

101

99

99

  • 4.6.3 Compra de una anualidad 102

  • 4.6.4 Obtención de un préstamos hipotecario

103

  • 4.7 Anualidades perpetuas 103

    • 4.7.1 Inversn en acciones preferentes 104

  • 4.8 Amortización de préstamos

104

  • 4.8.1 ¿Un préstamo muy favorable para comprar un automóvil?

Resumen 105 Preguntas y problemas Apéndice 112

107

105

CAPÍTULO 5

Extensiones y aplicaciones del valor del dinero en el tiempo:

tipos de cambio, inflación, impuestos y ciclo de vida 114

  • 5.1 Tipos de cambio y el valor del dinero en el tiempo

115

  • 5.1.1 Decisiones financieras dentro de un contexto internacional

115

  • 5.2 Cálculo del valor presente neto en varias divisas 116

'5.3 Inflación, tasa de

interés real y valor futuro

5.3.1

Ahorro para la educación universitaria: 1

117

118

  • 5.3.2 Inversión en certificados de depósito protegidos contra la inflación 119

  • 5.3.3 Por qué los deudores ganan con la inflación prevista 119

  • 5.4 Inflación y valor presente

119

  • 5.4.1 Ahorro para la educación universitaria: 2

  • 5.5 Inflación y planes de ahorro

120

  • 5.5.1 Ahorro para la educación universitaria:

3

  • 5.6 Inflación y decisiones de inversión

122

120

121

  • 5.6.1 ¿Optar por la calefacción con gas? 122

  • 5.7 Impuestos y el valor del dinero en el tiempo

5.7.1

¿Debe invertir en bonos exentos de impuestos?

  • 5.7.2 ¿Debe abrir una cuenta individual para el retiro?

123

124

124

Contenido

  • 5.7.3 Cómo aprovechar las lagunasfiscales 125

  • 5.7.4 ¿Debe alquilar o comprar? 125

  • 5.8 Consumo a lo largo del ciclo de vida

  • 5.9 Capital humano e ingreso permanente

127

128

5.10 La restricción intertemporal del presupuesto

Resumen

131

Preguntas y problemas Apéndice 134

132

130

CAPÍTULO 6 Elaboración del presupuesto de capital: principios básicos

135

6.1

Naturaleza del análisis de proyectos

136

  • 6.2 ¿De dónde provienen las ideas de inversión?

136

  • 6.3 La regla del valor presente neto como criterio de inversión

  • 6.4 Estimación de los flujos de efectivo de un proyecto

  • 6.5 Costo del capital

141

  • 6.6 Análisis de sensibilidad

6.6.1

El punto de equilibrio

143

144

  • 6.6.2 Periodo de recuperación 145

  • 6.7 Análisis de los proyectos de reducción de costos

  • 6.8 Proyectos con vidas diferentes

147

  • 6.9 Clasificación de proyectos mutuamente excluyentes

6.10 Inflación y elaboración del presupuesto

Resumen

151

de capital

Preguntas y problemas 155

139

145

148

149

137

TERCERAPARTE VALUACIÓN

157

CAPÍTULO 7 Principios de la valuación de activos

  • 7.1 La relación entre el valor de un activo y su precio

  • 7.2 Maximización del valor y las decisiones financieras

157

158

158

  • 7.3 La ley del precio único y el arbitraje 160

/

  • 7.4 Arbitraje y los precios de los activos financieros

7.5

Tasas de interés y la ley del precio único

162

161

  • 7.6 Tipos de cambio y arbitraje triangular 163

  • 7.7 Valuación por medio de activos similares 166

  • 7.8 Modelos de valuación 166

    • 7.8.1 Valuacián de bienes raíces 167

    • 7.8.2 Valuación de participación de acciones

167

  • 7.9 Medidas contables del valor 168

    • 7.10 Manera en que se refleja la información en los precios de los valores

    • 7.11 La hipótesis de mercados eficientes 170

169

CUARTAP

Contenido

Xi

Resumen 172 Preguntas y problemas Apéndice 177

175

CAPÍTULO 8 Valuaciónde flujosde efectivo conocidos:los bonos 179

  • 8.1 Uso de fórmulas del valor presente para valuar los flujos de efectivo

conocidos

180

8.2· Las estructuras básicas: bonos con descuento puro

182

  • 8.3 Bonos al portador, rendimiento actual y rendimiento al vencimiento . 184

    • 8.3.1 Los fondos de los bonos del Departamento del Tesoro de Estados

Unidos no son una panacea

187

  • 8.4 Lectura de los listados de bonos

188

.

  • 8.5 Por qué pueden diferir los rendimientos con un mismo vencimiento 189

8.5.1

El efecto de la tasa del cupón

189

  • 8.5.2 El efecto del riesgo de incumplimiento y de los impuestos

  • 8.5.3 Otros efectos en los rendimientos de los bonos

191

190

  • 8.6 El comportamiento de los precios de bonos a través del tiempo

191

  • 8.6.1 El efecto del paso

del tiempo

191

  • 8.6.2 Riesgo de la tasa de interés

192

Resumen 194 Preguntas y problemas

196

CAPÍTULO 9 Valuación de acciones comunes

198

  • 9.1 Lectura de los listados de acciones

198

  • 9.2 El modelo de dividendos descontados

 

199

  • 9.2.1 El modelo de dividendos descontados con tasa de crecimiento constante

200

  • 9.3 Oportunidades de ganancia y de inversión

202

  • 9.4 Una revisión del método múltiple de precios/utilidades

205

  • 9.5 ¿Afecta a la riqueza de los accionistas la política de dividendos?

205

  • 9.5.1 en efectivo y recompra de acciones

Dividendos

206

  • 9.5.2 Dividendos

de acciones

207

  • 9.5.3 un ambiente sin fricciones

La política

de dividendos

en

208

  • 9.5.4 La política

de dividendos

en

el mundo real

210

Resumen 211 Preguntas y problemas

213

CUARTA PARTE ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO

Y TEORÍA DE LA CARTERA

215

CAPÍTULO 10 Principiosbásicos de la administracióndel riesgo 215

  • 10.1 ¿Qué e