You are on page 1of 6

INSTITUTIONAL EQUITY RESEARCH 

Gateway Distriparks Ltd (GDPL IN)   

Long road to recovery    
 
 
18 May 2018 
INDIA | LOGISTICS | Quarterly Update 
 
Top takeaways from 4QFY18   BUY (Maintain) 
8 Lower than estimated performance in the standalone business.   CMP RS 166 / TARGET Rs 255 (+54%) 
9 Recovery in CFS volumes with expansion in Krishnapatnam. 
COMPANY DATA 
8 Rail business dented due to lower productivity and increase in fixed cost.  
O/S SHARES (MN) :  109
9 Cold‐chain business recovery with capacity expansion; margins under pressure.  MARKET CAP (RSBN) :  18
  MARKET CAP (USDBN) :  0.3
 Key highlights   52 ‐ WK HI/LO (RS) :  292 / 161
• GDPL has not published detailed consolidated numbers for Q4FY18.   LIQUIDITY 3M (USDMN) :  0.6
PAR VALUE (RS) :  10
• Standalone: Revenue up 16% yoy to Rs 865mn, +5% vs. estimates, EBITDA up 43% yoy 
SHARE HOLDING PATTERN, % 
to  Rs  170mn,  ‐2%  vs.  estimates,  interest  cost  and  depreciation  increased  with  the 
  Mar 18 Dec 17 Sep 17
commissioning  of  a  CFS  at  Krishnapatnam,  profit  fell  48%  to  Rs  80mn  (lower  than  PC  PROMOTERS :  28.8 26.0 26.0
estimate  of  Rs  118mn)  due  to  lower  other  income  (down 63%  yoy  to  Rs  42mn)  and  FII / NRI :  36.0 39.2 39.0
increase in interest cost.   FI / MF :  25.8 25.8 25.6
• Cold  chain  revenue  (Q4,  under  subsidiary  Snowman)  increased  16%  yoy  to  Rs  518mn,  NON PRO :  1.9 1.7 1.6
PUBLIC & OTHERS :  7.6 7.4 7.9
EBITDA fell 11% to Rs 125mn, margins fell 750bps to 24.2%, profit at Rs 19mn due to 
other income of Rs 32mn (vs. marginal profit of Rs 3mn in 4QFY17).    Key Financials 
Rs mn  FY18 FY19 FY20E
Conference call takeaways  Net Sales  3,955 4,344 4,937
9 Gateway  Rail  Freight  has  availed  a  net  benefit  of  Rs  3.23bn  under  the  government’s  EBIDTA  844 950 1,087
Services Export from India Scheme (SEIS) – on deemed foreign exchange earnings on rail  Net Profit  831 944 1,238
transportation and ICD services provided to various exporters during FY16.  EPS, Rs  7.7 8.7 11.4
9 CFS  business:  Throughput  +15%  yoy  to  105,066  TEUs,  EBITDA  +3%  to  Rs  214mn,  PBT  PER, x  21.7 19.1 14.6
+2.6% to Rs 146mn, PAT +22% to Rs 122mn.  EV/EBIDTA, x  21.3 18.9 16.4
9 Rail business: Throughput +0.3% to 58,908 TEUs, EBITDA (excluding exceptional items) ‐ PBV, x   1.8 1.8 1.7
ROE, %   8.2 9.3 11.9
2.5% to Rs 340mn, PBT rose to Rs 477mn from Rs 185mn, PAT rose to Rs 392mn from Rs 
Debt/Equity (%)  9.8 9.7 9.5
176mn due to SEIS benefit. 
CHANGE IN ESTIMATES 
9 Management  expects  volume  recovery  at  JNPT  after  commissioning  of  the  fourth 
__Revised Est. __ __% Revision__
container terminal; government’s target for higher DPD share will hit profitability.  
Rs mn  FY19E  FY20E FY19E FY20E
9 The  performance  in  the  rail  segment  was  hurt  due  to  disturbance  at  Pipavav  and 
Revenue  4,344 4,937 ‐5 ‐2
Mundra port rail lines, lower productivity of trains, and higher imbalance in Exim trade.  EBITDA  950 1,087 ‐11 ‐12
Management expects productivity to be remain negatively affected for about a year.   Core PAT  944 1,238 ‐15 ‐14
9 Viramgam (Gujarat) container terminal  started operations  in July 2017 and is helping to  EPS (Rs)  8.7 11.4 ‐15 ‐14
reduce  haulage  cost  by  ~2%  (Rs  50mn  savings  in  FY18)  and  is  improving  operational   
efficiency.  Vikram Suryavanshi (022 6246 4111) 
vsuryavanshi@philipcapital.in 
Outlook  and  valuation:  At  CMP,  GDPL’s  stock  trades  at  15x  our  FY20  earnings.  We  have 
revised  consolidated  numbers  considering  weakness  in  margins  and  volume  growth  in  rail 
business in FY19/20. We maintain SOTP‐based valuation with a revised target of Rs 255 (Rs 
280 earlier). Gateway holds 40% in Snowman, which we value at Rs 27 after applying a 10% 
discount to its market cap of Rs 7.8bn.  

Standalone (Rs mn)    4QFY18  4QFY17  yoy  3QFY18 qoq  vs. expect.  Comments


growth % %
Revenue  865  744  16.3  804 7.6 5% Volume  up by 15% yoy 
EBITDA  170  119  42.4  160 6.5 ‐2% Increased competitive pressure 
EBITDA margins  19.7  16.1  3.6  19.9 ‐1.0 ‐7%
Other income  42  113  ‐63.0  60 ‐29.8 ‐40%
Depreciation  67  53  25.0  60 10.5 9%
Interest  26  6  340.2  18 39.4 35% Commissioning of Krishnapatnam CFS
PBT  120  174  ‐31.1  141 ‐14.9 ‐27%
Tax  39  18  118.9  38 2.9 ‐14%
PAT  80  156  ‐48.4  102 ‐21.6 ‐32%
Reported PAT  82  156  ‐47.2  103 ‐19.8 ‐30%
EPS (Rs)  0.7  1.4  ‐48.4  0.9 ‐21.6 ‐32%

Page | 1 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 
 
 
GATEWAY DISTRIPARKS LTD QUARTERLY UPDATE 

Financials 
 

Income Statement  Cash Flow 
Y/E Mar, Rs mn  FY17  FY18  FY19e FY20e Y/E Mar, Rs mn  FY17  FY18 FY19e FY20e
Net sales  3,934  3,955  4,344 4,937 Pre‐tax profit  892  971 1,121 1,449
Growth, %  ‐63  1  10 14 Depreciation  265  304 322 342
Total income  3,934  3,955  4,344 4,937 Chg in working capital  1,725  ‐62 ‐79 ‐99
Raw material expenses  0  0  0 0 Total tax paid  ‐563  ‐144 ‐171 ‐203
Employee expenses  ‐198  ‐203  ‐227 ‐255 Cash flow from operating activities  2,318  1,068 1,194 1,489
Other Operating expenses  ‐2,825  ‐2,908  ‐3,167 ‐3,596 Capital expenditure  6,565  ‐420 ‐250 ‐300
EBITDA (Core)  911  844  950 1,087 Chg in investments  ‐4,760  1,336 ‐38 ‐40
Growth, %  (63.4)  (7.4)  12.5 14.4 Cash flow from investing activities  1,982  1,317 150 297
Margin, %  23.2  21.3  21.9 22.0 Free cash flow  4,300  2,385 1,344 1,785
Depreciation  ‐265  ‐304  ‐322 ‐342 Equity raised/(repaid)  970  50 50 50
EBIT  646  540  627 745 Debt raised/(repaid)  ‐4,175  ‐104 0 0
Growth, %  (61.6)  (16.5)  16.2 18.8 Dividend (incl. tax)  ‐897  ‐897 ‐897 ‐1,025
Margin, %  16.4  13.6  14.4 15.1 Cash flow from financing activities  ‐4,294  ‐951 ‐847 ‐975
Interest paid  ‐53  ‐108  ‐109 ‐110 Net chg in cash  6  1,434 497 810
Other Non‐Operating Income  123  137  164 178  
Pre‐tax profit  892  971  1,121 1,449  
Tax provided  ‐151  ‐139  ‐178 ‐211 Valuation Ratios 
Profit after tax  741  831  944 1,238
FY17  FY18 FY19e FY20e
Others (Minorities, Associates)  0  0  0 0
Per Share data 
Net Profit  741  831  944 1,238
EPS (INR)  6.8  7.7 8.7 11.4
Growth, %  (32.4)  12.2  13.5 31.2
Growth, %  (32.4)  12.2 13.5 31.2
Net Profit (adjusted)  741  831  944 1,238
Book NAV/share (INR)  93.7  93.1 93.5 95.5
Unadj. shares (m)  109  109  109 109
FDEPS (INR)  6.8  7.7 8.7 11.4
  CEPS (INR)  9.3  10.5 11.7 14.5
  CFPS (INR)  12.4  4.9 5.4 6.2
Balance Sheet  DPS (INR)  7.0  7.0 7.0 8.0
Y/E Mar, Rs mn  FY17  FY18  FY19e FY20e Return ratios 
Cash & bank  84  1,065  1,073 1,197 Return on assets (%)  5.7  8.1 9.1 11.5
Debtors  455  546  656 787 Return on equity (%)  7.3  8.2 9.3 11.9
Loans & advances  38  44  51 58 Return on capital employed (%)  6.9  6.2 7.2 8.3
Other current assets  141  162  187 215 Turnover ratios 
Total current assets  718  1,818  1,966 2,257 Asset turnover (x)  0.5  1.3 1.3 1.5
Investments  7,783  6,447  6,485 6,525 Sales/Total assets (x)  0.3  0.3 0.4 0.4
Gross fixed assets  4,302  4,702  4,952 5,252 Sales/Net FA (x)  0.6  1.3 1.5 1.7
Less: Depreciation  ‐1,800  ‐2,104  ‐2,427 ‐2,768 Working capital/Sales (x)  0.0  0.1 0.1 0.1
Add: Capital WIP  375  395  395 395 Fixed capital/Sales (x)  0.7  0.7 0.6 0.6
Net fixed assets  2,876  2,993  2,920 2,878 Receivable days  42.2  50.4 55.1 58.2
Non‐current assets  249  249  249 249 Payable days  17.2  18.4 18.6 18.0
Total assets  11,626  11,506  11,621 11,909 Working capital days  17.0  23.6 29.1 33.9
   Liquidity ratios   
Current liabilities  451  497  546 601 Current ratio (x)  1.6  3.7 3.6 3.8
Provisions  106  116  128 141 Quick ratio (x)  1.6  3.7 3.6 3.8
Total current liabilities  557  613  674 741 Interest cover (x)  12.2  5.0 5.8 6.8
Non‐current liabilities  807  698  705 713 Dividend cover (x)  1.0  1.1 1.2 1.4
Total liabilities  1,364  1,311  1,379 1,454 Total debt/Equity (%)  10.7  9.8 9.7 9.5
Paid‐up capital  1,086  1,086  1,086 1,086 Net debt/Equity (%)  9.9  (0.8) (0.9) (2.0)
Reserves & surplus  9,091  9,025  9,072 9,284 Valuation   
Shareholders’ equity  10,261  10,195  10,242 10,454 PER (x)  24.3  21.7 19.1 14.6
Total equity & liabilities  11,625  11,506  11,621 11,909 PEG (x) ‐ y‐o‐y growth  (0.8)  1.8 1.4 0.5
  Price/Book (x)  1.8  1.8 1.8 1.7
Source: Company, PhillipCapital India Research Estimates  Yield (%)  4.2  4.2 4.2 4.8
EV/Net sales (x)  4.8  4.5 4.1 3.6
EV/EBITDA (x)  20.9  21.3 18.9 16.4
EV/EBIT (x)  29.5  33.3 28.6 23.9
 
 

Page | 2 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 
 
 
GATEWAY DISTRIPARKS LTD QUARTERLY UPDATE 

Stock Price, Price Target and Rating History 
400

350

300

B (TP 363) B (TP 345)
250 B (TP 345) B (TP 315) N (TP 280)
N (TP 265)
200 B (TP 280)

150

100

50

0
J‐16 F‐16 M‐16 M‐16 J‐16 A‐16 S‐16 N‐16 D‐16 F‐17 M‐17 M‐17 J‐17 J‐17 S‐17 O‐17 D‐17 J‐18 M‐18 A‐18

 
 
 
Rating Methodology 
We rate stock on absolute return basis. Our target price for the stocks has an investment horizon of one 
year.  
 
Rating  Criteria  Definition 
BUY  >= +15%  Target price is equal to or more than 15% of current market price 
NEUTRAL  ‐15% > to < +15%  Target price is less than +15% but more than ‐15% 
SELL  <= ‐15%  Target price is less than or equal to ‐15%. 
 
   

Page | 3 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 
 
 
GATEWAY DISTRIPARKS LTD QUARTERLY UPDATE 

 
MANAGEMENT REGIONAL MEMBER COMPANIES
Vineet Bhatnagar (Managing Director) INDIA
Kinshuk Bharti Tiwari (Head – Institutional Equity) PhillipCapital (India) Private Limited
Jignesh Shah (Head – Equity Derivatives) www.phillipcapital.in
RESEARCH Pharma & Specialty Chem
Automobiles Surya Patra SINGAPORE
Dhawal Doshi Mehul Sheth, Rishita Raja Phillip Securities Pte Ltd
Nitesh Sharma, CFA www.phillip.com.sg
Retail & Real Estate
Agro Chemicals Vishal Gutka JAPAN
Varun Vijayan Dhaval Somaiya Phillip Securities Japan, Ltd
www.phillip.co.jp
Banking, NBFCs Strategy
Manish Agarwalla Naveen Kulkarni, CFA, FRM THAILAND
Pradeep Agrawal, Sujal Kumar Neeraj Chadawar Phillip Securities (Thailand) Public Co. Ltd.
www.phillip.co.th
Consumer Telecom
Naveen Kulkarni, CFA, FRM Naveen Kulkarni, CFA, FRM UNITED STATES
Preeyam Tolia, Vishal Gutka Phillip Futures Inc.
Technicals
Cement Subodh Gupta, CMT MALAYSIA
Vaibhav Agarwal Phillip Capital Management Sdn Bhd
Production Manager www.poems.com.my
Engineering, Capital Goods Ganesh Deorukhkar
Jonas Bhutta INDONESIA
Vikram Rawat Editor PT Phillip Securities Indonesia
Roshan Sony www.phillip.co.id
Economics
Anjali Verma Sr. Manager – Equities Support FRANCE
Raag Haria Rosie Ferns King & Shaxson Capital Ltd.
www.kingandshaxson.com
IT Services SALES & DISTRIBUTION
Vibhor Singhal Kishor Binwal AUSTRALIA
Shyamal Dhruve Ashvin Patil PhillipCapital Australia
Bhavin Shah www.phillipcapital.com.au
Infrastructure Ashka Gulati
Vibhor Singhal Archan Vyas HONG KONG
Phillip Securities (HK) Ltd
Logistics, Transportation & Midcap Asia Sales www.phillip.com.hk
Vikram Suryavanshi Dhawal Shah
CHINA
Media Sales Trader Phillip Financial Advisory (Shanghai) Co. Ltd.
Naveen Kulkarni, CFA, FRM Dilesh Doshi www.phillip.com.cn
Vishal Gutka Suniil Pandit
UNITED KINGDOM
Metals Execution King & Shaxson Ltd.
Dhawal Doshi Mayur Shah www.kingandshaxson.com
Vipul Agrawal
CORPORATE COMMUNICATIONS SRI LANKA
Midcaps Zarine Damania Asha Phillip Securities Limited
Deepak Agarwal www.ashaphillip.net/home.htm
Akshay Mokashe  
   

Page | 4 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 
 
 
GATEWAY DISTRIPARKS LTD QUARTERLY UPDATE 

Disclosures and Disclaimers 
 
PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. has three independent equity research groups: Institutional Equities, Institutional Equity Derivatives, and Private Client Group. 
This report has been prepared by Institutional Equities Group. The views and opinions expressed in this document may, may not match, or may be contrary at 
times with the views, estimates, rating, and target price of the other equity research groups of PhillipCapital (India) Pvt. Ltd.  
This report is issued by PhillipCapital (India) Pvt. Ltd., which is regulated by the SEBI. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. is a subsidiary of Phillip (Mauritius) Pvt. Ltd. 
References  to  "PCIPL"  in  this  report  shall  mean  PhillipCapital  (India)  Pvt.  Ltd  unless  otherwise  stated.  This  report  is  prepared  and  distributed  by  PCIPL  for 
information  purposes  only,  and  neither  the  information  contained  herein,  nor  any  opinion  expressed  should  be  construed  or  deemed  to  be  construed  as 
solicitation or as offering advice for the purposes of the purchase or sale of any security, investment, or derivatives. The information and opinions contained in 
the report were considered by PCIPL to be valid when published. The report also contains information provided to PCIPL by third parties. The source of such 
information will usually be disclosed in the report. Whilst PCIPL has taken all reasonable steps to ensure that this information is correct, PCIPL does not offer 
any warranty as to the accuracy or completeness of such information. Any person placing reliance on the report to undertake trading does so entirely at his or 
her own risk and PCIPL does not accept any liability as a result. Securities and Derivatives markets may be subject to rapid and unexpected price movements 
and past performance is not necessarily an indication of future performance. 
This report does not regard the specific investment objectives, financial situation, and the particular needs of any specific person who may receive this report. 
Investors must undertake independent analysis with their own legal, tax, and financial advisors and reach their own conclusions regarding the appropriateness 
of  investing  in  any  securities  or  investment  strategies  discussed  or  recommended  in  this  report  and  should  understand  that  statements  regarding  future 
prospects  may  not  be  realised.  Under  no  circumstances  can  it  be  used  or  considered  as  an  offer  to  sell  or  as  a  solicitation  of  any  offer  to  buy  or  sell  the 
securities mentioned within it. The information contained in the research reports may have been taken from trade and statistical services and other sources, 
which PCIL believe is reliable. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. or any of its group/associate/affiliate companies do not guarantee that such information is accurate 
or complete and it should not be relied upon as such. Any opinions expressed reflect judgments at this date and are subject to change without notice. 
Important: These  disclosures and disclaimers  must be read in conjunction with the research report of which it forms part. Receipt and use of  the research 
report is subject to all aspects of these disclosures and disclaimers. Additional information about the issuers and securities discussed in this research report is 
available on request. 
Certifications: The research analyst(s) who prepared this research report hereby certifies that the views expressed in this research report accurately reflect the 
research analyst’s personal views about all of the subject issuers and/or securities, that the analyst(s) have no known conflict of interest and no part of the 
research analyst’s compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific views or recommendations contained in this research report.  
Additional Disclosures of Interest: 
Unless specifically mentioned in Point No. 9 below: 
1. The Research Analyst(s), PCIL, or its associates or relatives of the Research Analyst does not have any financial interest in the company(ies) covered in 
this report. 
2. The Research Analyst, PCIL or its associates or relatives of the Research Analyst affiliates collectively do not hold more than 1% of the securities of the 
company (ies)covered in this report as of the end of the month immediately preceding the distribution of the research report. 
3. The Research Analyst, his/her associate, his/her relative, and PCIL, do not have any other material conflict of interest at the time of publication of this 
research report. 
4. The Research Analyst, PCIL, and its associates have not received compensation for investment banking or merchant banking or brokerage services or for 
any other products or services from the company(ies) covered in this report, in the past twelve months. 
5. The Research Analyst, PCIL or its associates have not managed or co‐managed in the previous twelve months, a private or public offering of securities for 
the company (ies) covered in this report. 
6. PCIL  or  its  associates  have  not  received  compensation  or  other  benefits  from  the  company(ies)  covered  in  this  report  or  from  any  third  party,  in 
connection with the research report. 
7. The Research Analyst has not served as an Officer, Director, or employee of the company (ies) covered in the Research report. 
8. The Research Analyst and PCIL has not been engaged in market making activity for the company(ies) covered in the Research report. 
9. Details of PCIL, Research Analyst and its associates pertaining to the companies covered in the Research report: 
 
Sr. no.  Particulars  Yes/No
1  Whether  compensation  has  been  received  from  the  company(ies)  covered  in  the  Research  report  in  the  past  12  months  for  No
investment banking transaction by PCIL 
2  Whether Research Analyst, PCIL or its associates or relatives of the Research Analyst affiliates collectively hold more than 1% of  No
the company(ies) covered in the Research report 
3  Whether compensation has been received by PCIL or its associates from the company(ies) covered in the Research report  No
4  PCIL  or  its  affiliates  have  managed  or  co‐managed  in  the  previous  twelve  months  a  private  or  public  offering  of  securities  for  the  No
company(ies) covered in the Research report 
5  Research Analyst,  his associate, PCIL or its associates have received  compensation for investment banking or merchant banking or  No
brokerage  services  or  for  any  other  products  or  services  from  the  company(ies)  covered  in  the  Research  report,  in  the  last twelve 
months 

Independence:  PhillipCapital  (India)  Pvt.  Ltd.  has  not  had  an  investment  banking  relationship  with,  and  has  not  received  any  compensation  for  investment 
banking  services  from,  the  subject  issuers  in  the  past  twelve  (12)  months,  and  PhillipCapital  (India)  Pvt.  Ltd  does  not  anticipate  receiving  or  intend  to  seek 
compensation for investment banking services from the subject issuers in the next three (3) months. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd is not a market maker in the 
securities mentioned in this research report, although it, or its affiliates/employees, may have positions in, purchase or sell, or be materially interested in any 
of the securities covered in the report. 
Suitability  and  Risks:  This  research  report  is  for  informational  purposes  only  and  is  not  tailored  to  the  specific  investment  objectives,  financial  situation  or 
particular requirements of any individual recipient hereof. Certain securities may give rise to substantial risks and may not be suitable for certain investors. 
Each investor must make its own determination as to the appropriateness of any securities referred to in this research report based upon the legal, tax and 
accounting considerations applicable to such investor and its own investment objectives or strategy, its financial situation and its investing experience. The 
value  of  any  security  may  be  positively  or  adversely  affected  by  changes  in  foreign  exchange  or  interest  rates,  as  well  as  by  other  financial,  economic,  or 
political factors. Past performance is not necessarily indicative of future performance or results. 

Page | 5 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 
 
 
GATEWAY DISTRIPARKS LTD QUARTERLY UPDATE 

Sources, Completeness and Accuracy: The material herein is based upon information obtained from sources that PCIPL and the research analyst believe to be 
reliable, but neither PCIPL nor the research analyst represents or guarantees that the information contained herein is accurate or complete and it should not 
be relied upon as such. Opinions expressed herein are current opinions as of the date appearing on this material, and are subject to change without notice. 
Furthermore, PCIPL is under no obligation to update or keep the information current. Without limiting any of the foregoing, in no event shall PCIL, any of its 
affiliates/employees  or  any  third  party  involved  in,  or  related  to  computing  or  compiling  the  information  have  any  liability  for  any  damages  of  any  kind 
including but not limited to any direct or consequential loss or damage, however arising, from the use of this document. 
Copyright:  The  copyright  in  this  research  report  belongs  exclusively  to  PCIPL.  All  rights  are  reserved.  Any  unauthorised  use  or  disclosure  is  prohibited.  No 
reprinting or reproduction, in whole or in part, is permitted without the PCIPL’s prior consent, except that a recipient may reprint it for internal circulation only 
and only if it is reprinted in its entirety. 
Caution:  Risk  of  loss  in  trading/investment  can  be  substantial  and  even  more  than  the  amount  /  margin  given  by  you.  Investment  in  securities  market  are 
subject  to  market  risks,  you  are  requested  to  read  all  the  related  documents  carefully  before  investing.  You  should  carefully  consider  whether 
trading/investment is appropriate for you in light of your experience, objectives, financial resources and other relevant circumstances. PhillipCapital and any of 
its  employees,  directors,  associates,  group  entities,  or  affiliates  shall  not  be  liable  for  losses,  if  any,  incurred  by  you.  You  are  further  cautioned  that 
trading/investments  in  financial  markets  are  subject  to  market  risks  and  are  advised  to  seek  independent  third  party  trading/investment  advice  outside 
PhillipCapital/group/associates/affiliates/directors/employees  before  and  during  your  trading/investment.  There  is  no  guarantee/assurance  as  to  returns  or 
profits  or  capital  protection  or  appreciation.  PhillipCapital  and  any  of  its  employees,  directors,  associates,  and/or  employees,  directors,  associates  of 
PhillipCapital’s  group  entities  or  affiliates  is  not  inducing  you  for  trading/investing  in  the  financial  market(s).  Trading/Investment  decision  is  your  sole 
responsibility. You must also read the Risk Disclosure Document and Do’s and Don’ts before investing.  
Kindly note that past performance is not necessarily a guide to future performance. 
For Detailed Disclaimer: Please visit our website  www.phillipcapital.in 
For U.S. persons only: This research report is a product of PhillipCapital (India) Pvt Ltd., which is the employer of the research analyst(s) who has prepared the 
research report. The research analyst(s) preparing the research report is/are resident outside the United States (U.S.) and are not associated persons of any 
U.S.‐regulated  broker‐dealer  and  therefore  the  analyst(s)  is/are  not  subject  to  supervision  by  a  U.S.  broker‐dealer,  and  is/are  not  required  to  satisfy  the 
regulatory licensing requirements of FINRA or required to otherwise comply with U.S. rules or regulations regarding, among other things, communications with 
a subject company, public appearances, and trading securities held by a research analyst account. 
This  report  is  intended  for  distribution  by  PhillipCapital  (India)  Pvt  Ltd.  only  to  "Major  Institutional  Investors"  as  defined  by  Rule  15a‐6(b)(4)  of  the  U.S. 
Securities and Exchange Act, 1934 (the Exchange Act) and interpretations thereof by the U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) in reliance on Rule 15a 
6(a)(2). If the recipient of this report is not a Major Institutional Investor as specified above, then it should not act upon this report and return the same to the 
sender. Further, this report may not be copied, duplicated, and/or transmitted onward to any U.S. person, which is not a Major Institutional Investor. 
 
In reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a‐6 of the Exchange Act and interpretations thereof by the SEC in order to conduct certain 
business with Major Institutional Investors, PhillipCapital (India) Pvt Ltd. has entered into an agreement with a U.S. registered broker‐dealer, Decker & Co, LLC. 
Transactions in securities discussed in this research report should be effected through Decker & Co, LLC or another U.S. registered broker dealer. 
 
If Distribution is to Australian Investors 
This report is produced by PhillipCapital (India) Pvt Ltd and is being distributed in Australia by Phillip Capital Limited (Australian Financial Services Licence No. 
246827).  
 
This report contains general securities advice and does not take into account your personal objectives, situation and needs. Please read the Disclosures and 
Disclaimers set out above. By receiving or reading this report, you agree to be bound by the terms and limitations set out above. Any failure to comply with 
these  terms  and  limitations  may  constitute  a  violation  of  law.  This  report  has  been  provided  to  you  for  personal  use  only  and  shall  not  be  reproduced, 
distributed or published by you in whole or in part, for any purpose. If you have received this report by mistake, please delete or destroy it, and notify the 
sender immediately. 
 
PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. 
Registered office: No. 1, 18th Floor, Urmi Estate, 95 Ganpatrao Kadam Marg, Lower Parel West, Mumbai 400013 

Vikram Vilas
Digitally signed by Vikram Vilas Suryavanshi
DN: c=IN, o=Personal,
pseudonym=34cc81514f064e4d9725d2836c2c13ff,
2.5.4.20=05b3477dbcbe37348e8f28e3d6a0c12da343db31e5ec7bfb8f3
420bbd40b5b12, postalCode=421202, st=Maharashtra,
2.5.4.45=03410062323766353934643234623334663138363765333534

Suryavanshi
636234376137363861633933393466313863376632666262633034303
838323666323064633333623665,
serialNumber=eb1164cde1b22a71dddeeaf58164a72cdc84d4d9f522eff
6df41efb8603abf1a, cn=Vikram Vilas Suryavanshi
Date: 2018.05.18 17:03:45 +05'30'

Page | 6 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH