PTA供应格局变化

恒逸 王广前 2019/04/19
目录

一、PTA产业链概述

二、PTA供应格局演变特征

三、 2019年PTA供应增量（平衡）分析

1
一、PTA产业链概述

1、PTA产业链呈现长鞭形结构，原料敏感性较强

石油

石脑油

上游石化行业 乙 烯 PX
（ 11% ） （ 98% ）
MEG PTA
（ 93% ） （ 97% ）

PET

薄 膜 瓶 片
（ 5.5% ） （ 18% ）
工 业 丝 长 丝 短 纤
中游聚酯涤纶行业 (5%) （ 64% ） （ 12.5% ）

涤 纶 涤 纶
POY(60%) FDY(34%)

涤纶DTY

下游纺织服装行业 纺织品 棉花
后整理 织造 纺纱
及服装

✓ PTA上下游原料使用结构单一；
✓ 各环节原料成本占比高&产业集中度高；
✓ 上下游产业链价格相关性强；
一、PTA产业链概述

2、2016年新一轮PTA产业链扩张顺序不同于2011-14年
PTA上下游产业链产能增速走势图
PX产能 PTA产能 聚酯产能 PX产能增速 聚酯产能增速 PTA产能增速

7000.00 60%

6000.00 50%

5000.00 40%

4000.00 30%

3000.00 20%

2000.00 10%

1000.00 0%

0.00 -10%

✓ 2009年四万亿催生了PET-PTA-PX的渐次投产潮
✓ 产能扩张周期的差异性导致上下游出现阶段性供需错配
✓ 2019年开始民营大炼化投产将引发新一轮产能扩张竞赛
一、PTA产业链概述

2、2016年新一轮PTA产业链扩张顺序不同于2011-14年
不同时期PTA产业链的产能供需匹配

P P P
P E P P P PT P P
X T P E E P P P
T T X A T E
A X T X PX T E
A T A T
A T

2009-2011 2014-16
2011-14橄榄型 2016-18年喇叭型 2019-21圆锥柱型
哑铃型 酒瓶型

✓ 2011-14年产业链扩张是PTA先于PX产能提前释放，且终端需求走下坡路，PTA
面临原料成本端强势和自身供需端弱势的双重挤压，利润压缩逻辑较为明确。
✓ 2016年-2020年这轮产业链扩张是PET-PX-PTA，PTA行业将最为受益，特别是
2019年。
✓ 19年及之后PTA产业链将重新过渡为圆锥柱型结构，成本端坍塌和需求端不济
对PTA产业的双重拖累作用最为明显，2019年仅仅是对这一逻辑的提前预演。
一、PTA产业链概述

3、2019年PTA产业链利润挤压之路将相对曲折，绝对价格驱动逻辑不明显
PTA产业链现金流/利润走势
PTA产业链现金流
PTA现金流 石脑油和PX生产利润合计 PTA产业链累计现金流（左轴）
7000

6000

5000

4000

3000

2000

1000

0
2010-12-07 2011-12-07 2012-12-07 2013-12-07 2014-12-07 2015-12-07 2016-12-07 2017-12-07 2018-12-07

✓ 2011-14年PTA产业扩张之路决定了行业运行逻辑相对简单，PTA价格走势
相对顺畅。
✓ 2016年以后的产业链原料供应有瓶颈叠加需求扩张带动的全产业链利润扩
张逻辑也相对清晰。
✓ 19年及之后的PX产能扩张和终端需求降速过程的矛盾点是PTA供应把控能
力强，PTA绝对价格的驱动矛盾不明显，价格博弈过程相对复杂。
一、PTA产业链概述

4、PTA产业链一体化和产业集中度加强背景下，产业对价格把控能力加强

排名 企业名称 PX PTA 聚酯 项目进展

1 恒逸集团 250 680 680 文莱炼油项目PX250万吨，计划2019年三季度投产
2 荣盛集团 560 1010 120 舟山4000万吨炼油（51%），含800万吨PX，2019年底投产
3 恒力集团 450 910 260 长兴岛2000万吨炼化配450万吨PX，18年底建成，19年1季度投产
4 翔鹭腾龙 160 615 70 腾龙芳烃PX项目重组完成，19年一季度重启投产
5 远东集团 0 320 80 破产后被华彬集团收购，2017年底重新投产
6 中国石化 545 338 300
7 珠海碧辟 0 295 0 母公司BP集团有300万吨PX产能
8 澄星集团 280 150 120万吨瓶片19年投产
9 三房巷集团 240 380 持有裕廊芳烃集团25%股份，裕廊80万吨PX已投产
10 桐昆集团 160 370 620 18年一季度投产220万吨PTA项目，舟山PX项目20%股份
11 盛虹集团 280 400 215 连云港1600万吨炼油，配套280万吨PX，2020年投产 ,2021年投产PTA
12 新凤鸣 250 470 2017年4月18日IPO上市，250万吨产能19年三季度投产
合计 2405 5708 3345
占全国比重 75.16% 91.92% 55.29%
一、PTA产业链概述

4、PTA产业链一体化和产业集中度加强背景下，产业对价格把控能力加强

聚酯上下游产业集中度及投资额分布
主流装置体量投资额 18年CR5集中度（%） 12年CR5集中度（%） 20年CR5集中度（%）
160 80%
150

69%
140 70%
66%
120 61% 60%

61% 54%
100 50%
46% 38%
43%
80 40% 40%
35%
32%
60 30%

40
40 25% 20%

20 5 10%
10 10
6%
5%
4%
0 0%
PX PTA 聚酯 加弹 织造
一、PTA产业链概述

4、PTA产业链一体化和产业集中度加强背景下，产业对价格把控能力加强

主要工业品CR5产能集中度
90% 85%

80%

70% 67%

60%

50%

40%

30% 25%

20%
11%
10% 5.50%

0%
铁矿 PTA 螺纹 铜 焦炭

✓ PTA产能集中度如此之高在所有的工业品中绝无仅有，若PTA2019-20年90%
的开工负荷保持动态平衡的话，工厂通过调价负荷进而对价格和利润进行
调节的能力和意愿增强。
一、PTA产业链概述

5、PTA定价逻辑演变过程

10年仓库
自提价

11-13年送
结牌价
到价

成本+供需

15-17年期 14年成本
货点价 定价

15年主港
自提价

✓ 从2010年供需紧张背景下的聚酯工厂到仓库自提价
✓ 2011年后供应逐步过剩下的PTA工厂送到价
✓ 2014年PTA工厂生产亏损严重以原料PX加720元/吨加工费的成本定价模式
✓ 2015年以来PTA上下游产业链参与期货力度加大后的利用PTA期货点价。
二、PTA供应格局演变特征

1、 中国四万亿刺激PTA产能大幅扩张，全球话语权明显增强

中国以及全球PTA产能扩张过程 全球主要国家地区PTA产能占比（2017年）
中国PTA产能 全球PTA产能 中国产能占全球比重
10,000 70.00%
9,000
60.00% 5.38% 9.15%
8,000
7,000 50.00%

6,000 8.06%
40.00%
5,000
8.06%
30.00% 57.35%
4,000
3,000 20.00%
5.00% 7.00%
2,000
10.00%
1,000
0 0.00%

中国 北美 西欧 韩国 台湾 印度 其他

✓ 中国PTA产能在四万亿刺激下大幅扩张，2012年全球产能占比达到50%。
✓ 经过本轮PTA产能扩张，中国PTA单套装置体量，产品质量及原料配套能力均处于全
球领先水平。
✓ 截止2018年，中国PTA产能占全球比重已经接近60%，亚洲PTA产能占全球比重达到
85%。
二、PTA供应格局演变特征

2、 PTA新一轮产能扩张要到2019年底，产能利用率大幅提升

近年中国PTA装置复工投产情况 近年中国PTA关停复产及新增产能
2017-2020年PTA新建（旧）装置投产（复工）计划
区域 装置 规模 运行变化&计划
四川 蓬威石化 90 2017年2月重启
绍兴 华彬 140 2017年3季度重启
嘉兴 桐昆2# 220 2017年年底投产
厦门 翔鹭 450(225) 17年底/18年11月
四川 晟达石化 100 2019年初
嘉兴 新凤鸣 220 2019年底
大连 恒力石化 250 2019年底
宁波 逸盛石化 330 2020年（中金石化1#）
福建 福建百宏 250 2020年8月投产
连云港 虹港二期 220 2020年投产
新疆 中泰化学 120 2020年
宁波 宁波台化 300 2020年
国外
美国 M&G 120 2019年
印度 JBF 120 2019年

✓ 2014年后PTA产能投产进入尾声，17-18年的需求增长主要靠老旧产能复工及存量装置
的负荷提升来满足。
✓ 2017年底，福创化工、华彬石化以及桐昆累计565万吨PTA新旧产能开车，PTA有效产
能和供应能力大幅增加。
✓ PTA新一轮的产能扩张要等到2019年四季度。
二、PTA供应格局演变特征

2、 PTA新一轮产能扩张要到2019年底，产能利用率大幅提升
2002-2020年中国PTA产供需平衡情况

✓ 2018-19年三季度前PTA迎来两年供需错配周期，PTA有效产能利用率提升至93%，
供需大格局逐步收紧。
二、PTA供应格局演变特征

3、 PTA有效产能利用率提升&产能集中度高，工厂定价议价能力明显增强

PTA产能利用率（%） PTA有效产能分布占比

名义产能利用率 有效产能利用率
100.00%

95.00%

90.00%

85.00%

80.00%

75.00%

70.00%

65.00%

60.00%

55.00%

50.00%

✓ PTA三巨头的有效产能达到2410万吨，占全部有效产能比重52%，PTA已进入事实上的
寡头垄断定价阶段，生产商议价能力明显增强。
二、PTA供应格局演变特征

3、 PTA有效产能利用率提升&产能集中度高，工厂定价议价能力明显增强

聚酯上下游产业集中度变迁 主要工业品CR5产能（供应)集中度
90% 85%
18年CR5集中度（%） 12年CR5集中度（%） 20年CR5集中度（%）
80%
80%
70% 67%
70% 69%
66% 60%
60% 61%
61% 54% 50%
50%
46% 38%
43% 40%
40% 40%
35%
32% 30% 25%
30%
20%
20% 25% 11%
10% 10% 5.50%
6%
5%
4%
0% 0%
PX PTA 聚酯 加弹 织造 铁矿 PTA 螺纹 铜 焦炭

✓ PTA产能集中度如此之高在所有的工业品中绝无仅有，若PTA2019-20年90%的开工
负荷保持动态平衡的话，工厂通过调价负荷进而对价格和利润进行调节的能力和
意愿增强。
二、PTA供应格局演变特征

4、2019年PTA进出口贸易量有望进入扩张趋势

中国PTA进出口情况（万吨） PTA内外价差（元/吨）
PTA内外盘价差
进口数量:PTA 出口数量:PTA 中纤价格指数:精对苯二甲酸PTA内盘
800.00 PTA进口到港成本
10,000 600
700.00 400
9,000 200
600.00
0
500.00
8,000 -200
-400
400.00 7,000
-600
300.00 6,000 -800
-1,000
200.00 -1,200
5,000
100.00 -1,400
4,000 -1,600
0.00

✓ PTA进出口量与内外价差波动密切相关，自4月份以来国内PTA价格震荡走高以及增值
税下调影响下，外盘PTA的进口成本优势明显加大，有消息称近期某瓶片工厂进口
PTA货源#万吨左右。
✓ 同时内外价差收敛后，部分下游产品的国际竞争力也相对减弱，影响到了瓶片和长
丝短纤的出口。
✓ 当前内外价差结构下，预计2019年全年净进口PTA10+万吨。
 0.00%
20.00%
30.00%
40.00%
60.00%

10.00%
50.00%
20000
40000
60000
80000
100000
120000
160000
180000
200000

0
140000
2018/1/5
2018年1月
2018/2/5
2018/3/5 2018年2月
2018年3月
2018/4/5
2018年4月
2018/5/5

PTA工厂库存占比
2018年5月
2018/6/5
2018年6月
2018/7/5
2018年7月
2018/8/5
2018年8月
2018/9/5
2018年9月
2018/10/5
2018年10月

贸易商库存占比
二、PTA供应格局演变特征

2018/11/5

PTA 各参与环节库存占比
2018年11月
2018/12/5
2018年12月
2019/1/5
2019年1月
2019/2/5
PTA每月的现货周度平均交易量（吨）

2019年2月
2019/3/5
2019年3月
2019/4/5 聚酯工厂库存占比
2019年4月
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
140000
160000
180000

1.1-1.5
1.22-1.26
2.11-2.14
5、 2019年工厂强势定价背景下，贸易商供货能力增强

3.5-3.9
4.2-4.4
供应商采购量

4.23-4.28
5.14-5.18
6.4-6.8
潜在供应缺口。 6.25-6.29
7.16-7.20
8.6-8.10
8.27-8.31
9.17-9.21
聚酯工厂采购量

10.15-10.19
11.05-11.09
库存占比都处在相对高位。

11.24-11.30
12.15-12.21
这是PTA工厂信心增强的表现。

1.06-1.13
PTA供应商和聚酯工厂周度采购量（吨）

1.25-1.31
2.18-2.22
3.11-3.15
贸易商交易量

✓ 后期如果PTA工厂检修收货营造强基差
需结构看好，叠加3月份的降税刺激，

4.1-4.4
贸易商拿货积极性明显，对应的成交和

氛围，那么贸易商蓄水池会阶段性放大
✓ 2019年一季度，贸易商普遍对今年的供
✓ 2018年以来，PTA现货贸易量逐步加大，
三、2019年PTA供应增量（平衡）评估——1、存量装置供应增量评估
企业 地点 产线 产能 投产时间 开工情况 121
1# 65 2006 2017年5月5-13日检修，12月10-17日检修,18年2月21日检修10天,18年9月底-12月11日检修2个月 11

宁波 2# 70 2007 2012年长期停车
3# 200 2011 2017年5月24日-6月6日检修，18年3月15日检修12天,19年5月计划检修2周
逸盛 4# 220 2014 2017年2月5日-14日检修,18年9月9日检修15天,19年2月15日降负重启运行
1# 225 2010 2016年10月8日-21日检修，18年5月21-6月6日检修,18年11月25-19年1月25检修 6
大连
2# 375 2010 2017年3月30-4月20日检修，18年5月23-6月8日检修,19年3月10日降负3天，3月25日检修14天
海南 1# 200 2012 2016年9月10日-25日检修,2018年1月16-30日检修，10月21日检修15天。 8
1# 220 2012 2017年6月23-8月5日检修,18年8月1-13日检修，19年3月19日碱洗3天
恒力 大连 2# 220 2014 2017年8月10日-20日停车检修，18年11月2日检修15天，19年4月15日检修推迟
3# 220 2015 2017年3月25日-4月5日检修，18年4月16日-26日检修，19年3月28日检修11天重启
翔鹭 厦门 1# 165 2003 2015年长期停车
漳州 2# 450 2014 2015年4月停车，11月重启，1月18-20日短停，5月停18天,11月停11天，19年2月中提负8成，19年5月中检修15天
1-3# 180 2005 2015年3月长期停车
远东 绍兴
4# 140 2006 15年长期检修，2017年11月重启，18年1月10日重启，19年1月26日检修15天，3月28日故障检修3天
1# 70 2003 长期停车
BP 珠海 2# 110 2008 2017年8月4-14日检修，23日台风短停，18年10月20日检修30天
3# 125 2015 17年6月检修23天,8月初短停，12月17-29日检修，18年9月18日检修7天，19年3月30日检修3周
1# 60 2010 16年9月-17年7月检修，8-12月检修,2-4月检修三次，6-7月初检修,10月28日检修20天
汉邦 江阴 2# 110 2016 2017年6月20日-7月16日停车检修，18年6月28日检修18天，10月8日检修7天，19年3月检修推迟
3# 110 2016 2017年6月20日-7月23日停车检修，6月28日检修18天，10月8日检修7天，19年3月25日故障检修2天
1# 120 2011 2016年11月停车检修，17年10月20-11月5日检修,18年10月3日检修20天
海伦 江阴
2# 120 2014 2016年10月停车检修，18年1月1日-15日检修，18年12月25日检修15天
1# 35 1989 长期停车
扬子 南京 2# 35 2006 长期停车,18年4月4日开车出料，18年11月1日-19年2月19日检修 12
3# 60 2006 2017年5月28日-7月13日停车，17年11月底-18年9月初检修，10月27日检修34天 39
1# 35 1996 2017年4月6日-26日停车检修，18年5月26-6月16日检修，18年12月底检修推迟。。
仪征 仪征
2# 65 2003 2017年10月11日检修40天，18年10月15日检修80天，2019年2月12日检修3天，4月18日检修3-5天
辽阳 1#&2# 80 1997 （1#27+2#53）2012年长期停车
桐昆 嘉兴 老装置 150 2012 2017年4月8日降负，18年2月22-27日降负，9月23日检修30天
桐昆 嘉兴 2# 220 2017 12月13日试车，18年1月30-3月17日检修，4月3-20日检修，6月18日停车6天，2019年4月8日检修15天 45
虹港 连云港 150 2014 2016年9月检修，2017年9月检修15天，18年10月18日检修14天
宁台化 宁波 120 2006 17年5月检修，9月短停3天,18年1月初短停6天，18年4月26-6月4日检修，19年5月检修15天
亚东 上海 75 2006 17年2-6月检修5次,11月中旬检修，18年2月6-9日检修,5月短停，11月13日检修15天，4月下水洗2天。
宁波利万 宁波 70 2007 17年4月停45天，10月停5天，12-1月停9天，18年7月3-19日检修
佳龙 石狮 60 2010 17年3月，7月，12月底检修，18年4月底检修，6月-9月26日停车，2019年2月21日检修12天
上海 金山 40 1983 2017年4月24日-5月27日停车检修,17年12月29日-18年4月3日停车，19年5月25日检修1月
天津石 天津 34 2000 2017年3月，6月20日-29日停车检修,18年4月17-27日检修，19年4月15日检修8天
洛阳 洛阳 33 2000 2017年6月14日-7月20日停车检修,18年4月1-18日检修，19年4月25日检修25天
乌石化 9 1995 2016年6月4日-7月8日停车检修
蓬威 90 2009 2017年2月17日重启,7月6日-12日检修，18年5月-8月初检修,10月9日检修14天,2019年1月初-1月28日检修
无效 600 有效产能 4546.00 计划检修 907.50
总产能 5146
三、2019年PTA供应增量（平衡）评估

2、PTA需求增量评估（高估）

日期 19年聚酯产能基数 聚酯负荷（17）聚酯负荷（18）聚酯负荷（19） 聚酯产量

2019年1月 5477 81.0 85.5 81.0 376.8
2019年2月 5477 80.2 80.0 79.0 331.9
2019年3月 5496 86.3 88.5 90.0 420.1
2019年4月 5564 85.0 90.5 92.0 420.7
2019年5月 5594 85.4 91.5 93.0 441.8
2019年6月 5598 85.8 91.0 92.5 425.6
2019年7月 5598 84.0 91.0 92.5 439.8
2019年8月 5738 85.8 91.5 93.0 453.2
2019年9月 5748 87.0 82.5 84.0 396.8
2019年10月 5773 88.0 83.0 84.5 414.3
2019年11月 5863 88.5 86.5 88.0 424.1
2019年12月 5863 88.5 85.5 87.0 433.2
合计 4554.00 9.32% 4978.4
三、2019年PTA供应增量（平衡）评估

3、常规的几种供需平衡评估方法

✓ 2019年PTA新增产能100（晟达6月份）+225（新凤鸣四季度）=105万吨，
聚酯新增产能500+万吨，供需缺口严重。

✓ 2019年PTA新增产能和供应为225（翔鹭）*0.8+100（晟达）/2+220（新凤
鸣）/4=285万吨.聚酯新增产能和产量500*0.9=450万吨，对应PTA消费量
为381万吨，对应PTA供需缺口近100万吨。

✓ 2018年存量装置供应增量100万吨+ 225（翔鹭）*0.8+100（晟达）/2+220
（新凤鸣）/4=385万吨，PTA2018年产量4080万吨，聚酯产量对TA需求增
速9.32%，对应PTA需求增量在380万吨，供需相对平衡。
三、2019年PTA供应增量评估

4、PTA大致供需平衡预估
2019年PTA 供需及库存预估 PTA产需及库存平衡预估
500.0 PTA期末库存（右轴） PTA产量 聚酯产量 160.0 PTA期末库存（右轴） PTA产量 聚酯产量
450.0 200.0
140.0 180.0
450.0
120.0 400.0 160.0
400.0 140.0
100.0
350.0 120.0
350.0 80.0 100.0
60.0 300.0 80.0
300.0
40.0 60.0
250.0 250.0 40.0
20.0 20.0
200.0 0.0 200.0 0.0

✓ (1)以2018年PTA产量基数4080万吨（CCF），2019年PTA产量增量380+万吨，聚酯产
量增速9%附近估算，届时5-12月份的供需平衡表，特别是到9月份时供需平衡表将继
续快速去库，9月存在较大风险（+30）。

✓ (2)以2019年PTA产量增量380+万吨，聚酯产量增速7%附近估算，届时5-9月份的供需
平衡表维持相对平衡，四季度会再度累库，整体并不会出现明显的供需缺口反而会
出现明显的过剩（+30）。

✓ (3)未来的供需平衡对库存和价格的变化影响大概率还要遵循加工费以及PTA工厂的
检修和现货市场操作行为。