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TEMA 2: CONCEPTO DE INVERSIÓN Y CRITERIOS PARA SU VALORACIÓN

FUNDAMENTOS DE DIRECCIÓN FINANCIERA
TEMA 2- Parte II
CONCEPTO DE INVERSIÓN Y CRITERIOS PARA SU VALORACIÓN

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al mismo tiempo. al mismo tiempo.000 20. que una inversión pueda generar. Una inversión no simple puede presentar. ya que aparece más de un cambio de signo: flujos netos de caja (en um) Desembolso F1 F2 inicial -1. TEMA 2: CONCEPTO DE INVERSIÓN Y CRITERIOS PARA SU VALORACIÓN Inconsistencias en la obtención de la TIR: múltiples soluciones y no existencia de solución De acuerdo con la “regla de los signos” de Supuesto Inversión Descartes. dos o más tasas internas de rentabilidad o ninguna (real y positiva).800 20. Es decir. + − =0 (1 + r ) (1 + r ) 2 Hay dos valores de r que hacen el VAN = 0. desde un punto de vista económico. 0’11 y 9. a la vez.000 -20. El siguiente proyecto de inversión es no simple. ( no tiene sentido. una rentabilidad del 11% y del 900%) 2 .000 VAN = −1800 . la TIR del proyecto es. puede haber tantas soluciones “no simple” diferentes para un polinomio como cambios de signo tenga. del 11% y del 900%.000 La expresión de la TIR sería en este caso: 20.

Hay casos en los que no existe tasa de rentabilidad flujos netos de caja (en um) Desembolso F1 F2 inicial -1. a continuación. TEMA 2: CONCEPTO DE INVERSIÓN Y CRITERIOS PARA SU VALORACIÓN Proyecto de inversión con múltiples TIR VAN(k) 3200 2200 TIR = 900% 1200 200 k 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 -800 TIR = 11% -1800 El VAN aumenta a medida que el tipo de descuento aumenta.000 VAN = −1200 .000 La expresión de la TIR sería en este caso: 4.000 -4. alcanza un máximo y. Esto se debe a que existen dos cambios de signo en la corriente de flujos netos de caja.200 4. disminuye.000 4. + − =0 (1 + r ) (1 + r ) 2 3 .

000 x= = 2(1200 . ) 2. Proyecto de inversión que no tiene TIR VAN(k) 0 k 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 Posibilidad de contradicción con el criterio del VAN a la hora de seleccionar proyectos PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES Proyectos de inversión SIMPLES VAN y TIR conducen a la misma decisión de aceptación/rechazo Pero pueden No coincidir cuando se trata de ordenar o jerarquizar una lista de oportunidades de inversión 4 . entonces: 4.000 ± 4.000 ± −3.000 2 − 4(1200 . TEMA 2: CONCEPTO DE INVERSIÓN Y CRITERIOS PARA SU VALORACIÓN Esta ecuación no tiene solución (real).200. Si llamamos x = (1+r).000) 4.400 Gráficamente se observa que este proyecto de inversión tiene un VAN negativo para cualquier tipo de descuento. )( 4.

000 65.000 120. la cual está por encima del 7% de coste de oportunidad del capital.149’53 Resultado: A y B son buenos proyectos (si son mutuamente excluyentes. TEMA 2: CONCEPTO DE INVERSIÓN Y CRITERIOS PARA SU VALORACIÓN Flujos de tesorería (um) Proyecto D F1 TIR. El proyecto con mayor VAN es el que se debe elegir. . 5 .000 30 10. en % VAN (k=7%) A -50.000 um adicionales invertidas en el proyecto B. Flujos de tesorería (um) Proyecto D F1 TIR. Luego.747’66 B -100.000 10 1.000 20 12.000 55. ¿cuál debería realizar la empresa?) . . Pero hay que averiguar el coste de oportunidad que se soporta al renunciar a la rentabilidad que producen las 50. en % VAN (k=7%) B-A -50. es preferible la inversión B a la A. El procedimiento a seguir es estudiar la rentabilidad de los flujos incrementales.401’87 La TIR de la inversión incremental es del 10%.

Los proyectos que se comparan tienen diferente escala (el desembolso es de distinta magnitud) Causas aparición de . los dos proyectos tienen el mismo VAN para una determinada tasa de descuento. + = −D + + + . + (1 + rfA ) (1 + rfA ) 2 (1 + rfA ) n (1 + rfB ) (1 + rfB ) 2 (1 + rfB ) m No coincidencia en la jerarquización entre VAN y TIR (diferente escala) VAN(k) 25000 20000 Tasa de Fisher = 10% 15000 10000 5000 k 0 0 5 10 15 20 25 30 35 40 -5000 -10000 -15000 Proyecto A Proyecto B .. TEMA 2: CONCEPTO DE INVERSIÓN Y CRITERIOS PARA SU VALORACIÓN La diferente ordenación jerárquica entre un criterio y el otro se debe a que las respectivas funciones VAN (k) se cortan para una determinada tasa de descuento llamada Tasa de Fisher (rf). Los proyectos ofrecen diferentes perfiles de flujos de la Tasa de Fisher caja a lo largo del tiempo (los flujos netos de caja se distribuyen de distinta forma en el tiempo). esto es.... 6 . Esto es: VANA (rf) = VANB(rf) F1 F2 Fn F1 F2 Fm −D+ + + .

TEMA 2: CONCEPTO DE INVERSIÓN Y CRITERIOS PARA SU VALORACIÓN Ejemplo Flujos de tesorería (um) Proyecto D F1 F2 F3 TIR. Para una tasa de descuento del 13’5% ambos proyectos tienen el mismo VAN.607’90 50. el proyecto C tiene el mayor VAN.000 El motivo por el cual la TIR conduce a error es que las entradas totales de caja del proyecto D son mayores. el proyecto D tiene el mayor VAN. 40.000 25. cuando es alta. No coincidencia en la jerarquización entre VAN y TIR (flujos con diferente perfil) VAN(k) 30000 25000 20000 Tasa de Fisher = 13'5% 15000 10000 5000 k 0 0 5 10 15 20 25 30 35 40 -5000 -10000 -15000 Proyecto C Proyecto D 7 .000 30.586’34 50.000 D .000 25. Esto implica que cuando la tasa de descuento es baja. 25. pero ocurren más tarde. En la Figura se aprecia que dado que el coste de oportunidad del capital (7%) es inferior a la Tasa de Fisher (13’5%) nos encontramos en la zona de no coincidencia de ordenación jerárquica.000 ⎯ 27 13.000 23 15. en % VAN (k=7%) C .

TEMA 2: CONCEPTO DE INVERSIÓN Y CRITERIOS PARA SU VALORACIÓN Para elegir entre los proyectos C y D.021’56 La TIR de la inversión incremental es del 14%. entonces se debe analizar la tasa interna de rentabilidad de los flujos netos de caja incrementales. La solución más sencilla en el caso de una ETTI no plana es olvidarse de la TIR y emplear el VAN. Dado que es superior al coste de oportunidad del capital. (TIR es una cifra sin ES PLANA ninguna interpretación económica simple) La TIR es la tasa de descuento que hace el VAN = 0. Si se desea emplear el criterio de la TIR. es más sencillo comparar los valores actuales netos. 8 . debería realizarse el proyecto D en vez del C. en % VAN (k=7%) D-C 0 -15000 -5000 25000 14% 2. Cuando se emplea la TIR para la CONCLUSIÓN ordenación jerárquica de proyectos excluyentes es necesario analizar la rentabilidad de la inversión incremental LA ETTI La TIR se convierte en un número sin NO demasiada utilidad. Flujos de tesorería (um) Proyecto D F1 F2 F3 TIR.

como la tasa media de rendimiento contable en el sector 9 . TEMA 2: CONCEPTO DE INVERSIÓN Y CRITERIOS PARA SU VALORACIÓN No cumplimiento del principio de aditividad del valor (TIR no cumple con el principio de aditividad del valor) Flujos de tesorería (um) Proyecto D F1 F2 VAN (k=10%) TIR. en % E -100 100 100 73’55 61’80 F -200 150 150 60’33 31’87 E+F -300 250 250 133’88 42’01 RENDIMIENTO CONTABLE MEDIO Benefico Medio Esperado después de amortizaci ones e impuestos Valor Medio Contable de la inversion Se compara este ratio con la tasa de rendimiento contable de la empresa en su conjunto o con alguna referencia externa.

600 um y la inversión media es 6.000 8.000 6200 tesorería Flujo de tesorería 10. por lo que la cuota de amortización anual será de 4.000 um 4 Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Valor contable bruto de la 12.000 0 inversión El beneficio neto medio es 3.000 8.000 12.000 4.000 15. m. TEMA 2: CONCEPTO DE INVERSIÓN Y CRITERIOS PARA SU VALORACIÓN Ejemplo.000 inversión 0 0 Amortización acumulada 0 4000 8000 12000 Valor contable neto de la 12.000 Beneficio neto 6.000 5.800 Amortización 4.000 + 0 Inversion anual media = = 6. Por tanto.000 7.600 um 3 Flujos de tesorería (um) Proyecto G Año 1 Año 2 Año 3 Ingresos 20. la inversión anual media será: 12.: Se muestran los resultados previstos para el proyecto G. El beneficio anual medio será: 6.000 + 3. la tasa media de rendimiento contable es: 10 .000 um.000 u.000 12. Por tanto. Se ha supuesto que no hay impuestos.000 + 4.000 1.00 12.000 + 1.000 + 8.000 4.000 3.800 Beneficio anual medio = = 3.00 12. El método de amortización empleado es el lineal.000 um.000 4.000 Costes con salida de 10.800 La inversión requerida es de 12.

entonces el valor actual (VA) > la inversión inicial.000 El proyecto G se aceptaría si la tasa de rendimiento contable que se estableciera como objetivo fuera inferior al 60%. TEMA 2: CONCEPTO DE INVERSIÓN Y CRITERIOS PARA SU VALORACIÓN Beneficio anual medio 3. por lo que el proyecto tiene un VAN positivo Este criterio conduce a la misma decisión que el valor actual neto. y se rechazaría si ésta fuera mayo 1) No es un criterio dinámico 2) Depende del beneficio contable. no de los flujos netos de caja INCONVENIENTES 3) No ofrece ninguna guía sobre qué tasa de rentabilidad se establece como objetivo ÍNDICE DE RENTABILIDAD (RATIO BENEFICIO-COSTE) VA flujos netos de caja posteriores a la inversion inicial Indice de rentabilidad = Inversion inicial Un proyecto de inversión se acepta cuando el índice de rentabilidad es > 1.600 Tasa de rentabilidad contable media = = = 0'6 Inversion anual media 6. 11 . Si el índice de rentabilidad > 1.

Tal y como aparece en la tabla. En dicho caso.200 1’4 1.620 4. Para resolver este problema debemos actuar de igual modo que en la TIR: debemos analizar el índice de rentabilidad de la inversión incremental.000 10. Sin embargo. debemos comprobar si el índice de rentabilidad de la inversión adicional de 5.000 11.000 I-H -5. TEMA 2: CONCEPTO DE INVERSIÓN Y CRITERIOS PARA SU VALORACIÓN Ejemplo: Flujos de tesorería (um) VA.380 5. el índice de rentabilidad de la inversión adicional (I-H) es mayor que 1.000 6. el índice de rentabilidad concede a H la mayor puntuación. el proyecto I es el mejor proyecto. deberíamos escoger el proyecto I. es decir.200 I -8.800 1’16 800 El índice de rentabilidad indica correctamente que tanto el proyecto H como el I son buenos proyectos.000 1’25 2. al Índice de VAN al Proyecto D F1 10% rentabilidad 10% H -3. El problema surge si suponemos que los proyectos son mutuamente excluyentes. dado que es el que presenta un mayor VAN.000 4. Por tanto.000 um es mayor que 1. 12 .

TEMA 2: CONCEPTO DE INVERSIÓN Y CRITERIOS PARA SU VALORACIÓN PLAZO DE RECUPERACIÓN (PAYBACK) Periodo de tiempo que transcurre hasta que los flujos netos de caja permiten recuperar el coste de la inversión y amortizar.000 2. los flujos netos de caja negativos que puedan producirse hasta ese momento de la vida del proyecto Mide la liquidez del proyecto de inversión ( la capacidad del proyecto para generar fondos a fin de recuperar el capital invertido lo más pronto posible) Se acumula periodo a periodo los flujos netos de CÁLCULO caja hasta el momento (T) en el que se recupera el coste de la inversión T − D + ∑ Fj = 0 j= 1 Si Fj= Constante D Plazo de Recuperación = F Calculamos el Pay Back de Flujos de tesorería (um) Proyecto D F1 F2 F3 F4 J -6.000 2.500 5. en su caso.000 8.000 13 .

000 um. entonces: 1500 .000 6.000 Luego. 14 . 1) Es un criterio estático 2) No tiene en cuenta todos los flujos netos de caja INCONVENIENTES 3) Dificultad: la empresa debe especificar el plazo de recuperación óptimo del grupo de elementos en los que se va a invertir la primera limitación se puede soslayar descontando los FNC antes de calcular el plazo de recuperación. En el 3er año se recupera el desembolso inicial y se sobrepasa Ya que sólo interesa saber cuánto tiempo se tarda en recuperar las 6. En ese caso estaremos ante el Plazo de Recuperación Descontado.000 Hasta el 2º año se han recuperado 4.500 4. × 12 meses Plazo de Recuperación = = 3’6 meses 5.000 1 2. el plazo de recuperación del proyecto J será de 2 años. TEMA 2: CONCEPTO DE INVERSIÓN Y CRITERIOS PARA SU VALORACIÓN En la tabla se acumulan periodo a periodo los flujos netos de caja y los comparamos con la inversión inicial.500 6.500 6.500 um.000 9.000 2 2. Si suponemos que los flujos netos de caja se generan de forma homogénea a lo largo del periodo.000 3 5.000 2. 3 meses y 18 días. Año j Fj FNC acumulado D 0 ⎯ ⎯ 6.

756’57 7.818’18 1.756'57 El plazo de recuperación descontado del proyecto J será de 2 años. 15 .000 00 3 5.000 1 2. '30) × 12 meses Plazo de Recuperación = = 6’76 meses 3.000 00 2 2.000 00 Entonces: (6. TEMA 2: CONCEPTO DE INVERSIÓN Y CRITERIOS PARA SU VALORACIÓN Año Fj FNC descontado FNC D j (k=10%) acumulado 0 ⎯ ⎯ ⎯ 6.066’12 3. 6 meses y 23 días.0 1. El criterio depende todavía de la elección de una INCONVENIENTES fecha tope arbitraria e ignora todos los flujos netos de caja posteriores al plazo de recuperación .5 2.640’87 6.000 − 3884 .0 3.884’30 6.818’18 6.