ccank D Las inversiones del proyecto E | objetivo de este capitulo es analizar cémo la informacién que proven los estudios de mercado, técnico y organizacional -para definir la cuantia de las inversiones de un proyecto- debe sistematizarse, con el fin de ser incorporada como un antecedente mas en la proyeccién del flujo de caja que posibilite su posterior evaluacién Si bien la mayor parte de las inversiones debe realizarse antes de la puesta en marcha del proyecto, pueden existir versiones que sea necesario realizar durante la operacién, ya sea porque se precise reemplazar activos desgastados, 0 porque se requiere incrementar la capacidad productiva ante aumentos proyectados en la demanda. ‘As{ mismo, el capital de trabajo inicial puede verse aumentadlo 0 disminuido durante la operaci6n, si se proyectan cambios en los niveles de actividad. En este capitulo se tratan en detalle los distintos criterios de célculo de la inversién en capi- tal de trabajo y la manera de tomarlos en consideracién, [EMI inersiones previas a Ja puesta en marcha Las inversiones efectuadas antes dle la puesta en marcha del proyecto se pueden agrupar en tres tipos: activos fijos, activos intangibles y capital de trabajo Las inversiones en activos fijos son todas aquellas que se realizan en los bienes tangibles que se utilizaran en el proceso de transformacién de los insumos © que sirvan de apoyo a la operacién normal del proyecto. Constituyen activos fijos, entre www.FreeLibros.mePreparacién y evaluacién de proyectos otros, los terrenos, las obras fisicas (edificios industriales, sala de venta, oficinas admi- nistrativas, vias dle acceso, estacionamientos, bodegas, ctcétera), cl equipamicnto de la planta, oficinas y salas de venta (en maquinarias, muebles, herramientas, vehiculos y decoracién en general) y la infraestructura de servicios de apoyo (agua potable, desagiies, red eléctrica, comunicaciones, energ{a, etcétera). Para efectos contables, los activos fijos estén sujetos a dlepreciacién, la cual af tard el resultado de la evaluacién por su efecto sobre el célculo de los impuestos. Los terrenos no s6lo se dleprecian, sino que muchas veces tienden a aumentar su valor por la plusvalia generada por el desarrollo urbano tanto en su alrededor como en sf mismos. También puede darse el caso de una pérdica en el valor de mercado de un terreno, como el que se darfa si se agota la provisién de agua de riego 0 cuando el uso irracional de tierras de cultivo daa su rendimiento potencial. Lo comtin en estos ca- sos es considerar como constante el valor del terreno, a menos que existan evidencias claras dle que su valor puede cambiar en términos relativos con los otros elementos de beneficios y costos incluidos en el proyecto. Las inversiones en activos intangibles son todas aquellas que se realizan sobre acti- vos constituidos por los servicios o derechos adquiriclos, necesarios para la puesta en marcha del proyecto. Constituyen inversiones intangibles susceptibles ce amortizar y, al igual que la depreciacién, afectardn el flujo de caja indirectamente por la via de una disminucién en la renta imponible y, por tanto, de los impuestos pagaderos. Los principales jlems que configuran esta inversién son los gastos de organizacién, las pa- tentes y licencias, los gastos de puesta en marcha, la capacitacién, las bases de datos y los sistemas de informacién preoperativos Los gastos dle organizacién incluyen todos los desembolsos originados por la di- reccién y coordinacién de las obras de instalacién y por el disefo de los sistemas y procedlimientos administrativos de gestién y apoyo, como el sistema de informacién, as{ como los gastos legales que implique la constituci6n juridica de la empresa que se crear para operar el proyecto. Los gastos en patentes y licencias corresponclen al pago por el derecho 0 uso de tuna marca, férmula 0 proceso productivo y a los permisos municipales, autorizacio- nes notariales y licencias generales que certifiquen el funcionamiento del proyecto. Los gastos de puesta en marcha son todos aquellos que deben realizarse al iniciar el funcionamiento de las instalaciones, tanto en la etapa de pruebas preliminares como cn las del inicio de la operacién, y hasta que alcancen un funcionamiento adecuado. Aunque constituyan un gasto de operacién, muchos items requerirsn un desembolso previo al momento de puesta en marcha del proyecto, Por la necesidad de que los ingresos y egresos queden registrados en el momento real en que ocurren, éstos se incluirén en el tem de inversiones que se denominars “gastos cle puesta en marcha’ Por ejemplo, aqui se incluirsn los pagos de remuneraciones, arriendos, publicidad, seguros y cualquier otro gasto que se realice antes dlel inicio ce la operacién. sce www.FreeLibros.meLas inversiones del proyecto Los gastos de capacitacién consisten en aquellos tendlentes a la instruccién, adies- tramiento y preparacién del personal para el desarrollo de las habilidades y conoci- mientos que deben adquirir con anticipacién a la puesta en marcha del proyecto, La mayoria de los proyectos consideran un item especial de imprevistos para afrontar aquellas inversiones no consideradas en los estudios y para contrarrestar posibles con- tingencias. Su magnitud suele calcularse como un porcentaje del total de inversiones. El costo del estudio del proyecto, contrario a lo que plantean algunos textos, no debe considerarse dentro de las inversiones, por cuanto es un costo inevitable que se debe pagar independientemente del resultado de la evaluacién, y, por tanto, es irrelevante. Por regla general, sdlo se deben incluir como inversiones aquellos costos en que se incurtiré si se decide llevar a cabo el proyecto. Sin embargo, su efecto tri- butario podria ser relevante; por ejemplo, cuando después del estudio se determine que puede crearse una empresa nueva (el costo del estudio es contabilizado) 0 que no es conveniente crearla, El costo del estudio en ambos casos se dlesembols6, pero sélo en el primero se puede contabilizar y aprovechar su efecto tributario positivo. Cuando el proyecto se evaliia en una empresa en marcha, tanto el desembolso como su efecto tributario son irrelevantes, por cuanto hagase o no la inversién, el gasto sera contabilizado. ‘AL igual que los activos fijos, los activos intangibles pierden valor con el tiempo. Mientras la pérdida de valor contable de los activos fijos se denomina depreciacién, la pérdida dle valor contable de los activos intangibles se denomina amortizacién. ‘Ademas de la reunién y sistematizacién de todos los antecedentes atinentes a las inversiones iniciales en activos fijos ¢ intangibles del proyecto, se debe elaborar un calendario de inversiones previas a [a operacién, que identifique los montos para in- vertir en cada periodo anterior a la puesta en marcha del proyecto. Como no todas las inversiones se clesembolsarén conjuntamente con el momento cero (fecha de inicio de la operacién del proyecto), es conveniente identificar el mo- mento en que cada una debe efectuarse, ya que los recursos invertidos en la etapa de la construccién y montaje tienen un costo de capital, ya sea financiero, si los recursos se obtuvieron en préstamos, 0 de oportunidad, si los recursos son propios y obligan a abandonar otra alternativa de inversién. Para ello deberd elaborarse un calendlario de inversiones previas a la puesta en marcha que, independientemente del periodo de andlisis utilizado para la proyeccién del flujo de caja (casi siempre anual), puede estar expresado en periodos mensuales, quincenales u otro, Como se verd en el capitulo siguiente, todas las inversiones previas a la puesta en marcha deben expresarse en el momento cero del proyecto. Para ello, puede capi- talizarse el flujo resultante del calendario de inversiones a la tasa cle costo de capital T Aunque el costo del esto del proyecto no debe incite en los fluor por ser ain costo itlevante Dara toma dela decision de hacer¢ no el proyecto, 5! debe ielurse e efecto tbutaro de 0 Smortzacion, ya que és es aprovechable sols proyecto se implement. www.FreeLibros.me 261Preparacién y evaluacién de proyectos del inversionista; denominar momento cero al momento en que se realiza el primer desembolso fy tener flujos negativos los primeros periodos) o incluir un item de gastos financieros en el calendario de inversiones, que represente el costo dle los recursos asi invertidos. Aunque el costo de oportunidad del uso de estos recursos no constituye tun desembolso, cuando éstos se obtienen de aportes propios, debe considerarse en Ia inversin, ya que no hacerlo significa sobreestimar la rentabilidad econémica real del proyecto. [221 inversién en capital de trabajo La inversi6n en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos necesarios, en la forma de activos cortientes, para la operacién normal del proyecto durante un ciclo productivo,2 para una capacidad y tamafo determinados. Por ejemplo, en el estudio de factibilidad de una inversién en un proyecto de creacién de un hotel, ademés de la inversién en edificios, equipos y mobiliario, sera necesario invertir en capital de trabajo un monto tal que asegure el financiamiento de todos los recursos de operacién que se consumen en un ciclo productivo. En este caso, seré posible determinar como ciclo productivo el tiempo promedio de permanencia en el hotel; como capacidad la ocupacién promedio de la capacidad instalada, y como capital de trabajo los recursos necesarios para financiar la operacién durante los dias de permanencia de los huéspedes y hasta que se reciba el pago del alojamiento y los consumos En una planta elaboradora de queso, el capital de trabajo debe garantizar a dlispo- nibilidad de recursos suficientes para adquirir la materia prima y cubrir los costos de operacién durante los 60 dias normales que dura cl proceso de produccién, mas los 30 dias promedio de comercializacién y més los 30 dias que demora la recuperacién de los foncos para ser utilizados nuevamente en el proceso. La teorfa financiera se refiere normalmente al capital de trabajo que se denomina activos de corto plazo. Esto es efectivo desde el punto de vista de su administracién, mas no as{ de la inversidn. Por ejemplo, si una empresa programa un nivel de ope- raciones cle $100, sin fines de lucro (compra y vende $100 en productos}, pero tiene una politica de venta que establece un 50% al contado y un 50% a crédito a 30 dias, al iniciar la operacién deberd desembolsar $100, dle los cuales recuperaré $50 inme- diatamente y tendrd el saldo en cuentas por cobrar. El dinero recibido al contado se utilizaré en la compra de la nueva mercaderfa, pero para mantener el nivel deseado de $100 deberd incurrir en un nuevo desembolso de $50. Si permanentemente las cuentas por cobrar ascienden a $50 y siempre el nivel cle operacién requiere existen- > Se denomina ciclo productivo al proceso que se inicia con el primer desembolso para cancelar los insumos de fa aperacion ¥ termina culanelo se vencden los Insumos, transformados en productos ter rminados, y se percibe el producto de la venta y queda disponible para cancelar nuevas insumos. www.FreeLibros.meLas inversiones del proyecto cias 0 caja de $100, los $150 totales tienen el carécter de una inversién permanente que sélo se recuperaré cuando el proyecto deje de operar. En consecuencia, para efectos dle la evaluacién de proyectos, el capital de trabajo inicial constituiré una parte de las inversiones de largo plazo, ya que forma parte del monto permanente de los activos corrientes necesarios para asegurar la operacién del proyecto. Si el proyecto considera aumentos en el nivel de operacién, pueden requerirse adiciones al capital de trabajo. En proyectos sensibles a cambios estacionales pueden producirse aumentos y disminuciones en distintos periodos, considerandose estos til timos como recuperacién de la inversién, Los métodlos principales para calcular el monto de la inversi6n en capital de traba- jo son el contable, el del periodo de desfase y el cel déficit acumulado maximo. Los siguientes apartados analizan estos métodos en detalle, [EI Método contable Una forma cominmente usada para proyectar los requerimientos de capital de tra- bajo es la de cuantificar la inversién requerida en cada uno de los rubros del activo corriente, considerando que parte de estos activos pueden financiarse por pasivos de corto plazo (pero de carécler permanente}, como los créditos de proveedores o los préstamos bancarios. Los rubros del activo corriente que se cuantifican en el célculo de esta inversi6n son el salclo dptimo para mantener en efectivo, el nivel de cuentas por cobrar apropiado y el volumen de existencias que se debe mantener, por un lado, y los niveles esperados de deudas promedio de corto plazo, por otro. La inversién en efectivo dependers de tres factores: el costo ce que se produzcan saldos insuficientes, el costo de tener saldos excesivos y el costo de administracién del efectivo, El costo de tener saldos insuficientes hard que la empresa deje de cumplir con sus pagos. Si tuviera saldos suficientes, podria cumplir con sus compromisos y tener, en consecuencia, un costo cero, pero, a media que disminuye el saldo, el costo de saldos insuficientes aumenta en el equivalente al costo de la fuente cle financiamiento a que se recurra, sea el recargo de un inlerés a la deuda no pagada, o al interés cobrado por un banco, si se recurre a éste para obtener los fondos que remitan el pago de esa deuda. El costo de saldos excesivos equivale a la pérdida de utilidad por mantener recur- sos aciosos por sobre las necesidades de caja. Este costo aumenta cuanto mayor sea el saldo ocioso. El costo cle administracién dlel efectivo se compone de los costos de gestién (remu- neraciones al personal) de los recursos Iiquidlos y de los gastos generales de oficinas. Estos costos, que son fijos, deben tomarse en cuenta en conjunto con los anteriores para optimizar la inversién en efectivo, que se define como la de menor costo total www.FreeLibros.me 263Preparacién y evaluacién de proyectos El costo total se obtiene sumando los costos de administracién con los de saldos, tanto excesivos como insuficientes Diversos autores han propuesto alternativas metodolégicas para calcular el nivel Sptimo para mantener en efectivo. William Baumol propone un método que genera- liza el concepto de costos de oportunidad, definiendo una tasa de interés compuesto (0 y suponiendo un flujo de entrada constante de efectivo (C). El costo de hacer efec- tivo algan valor realizable es definido en forma fija en una cantidad (b) y los desem- bolsos (7) también son constantes. El costo total (TC) lo define por: Rd reat ie c 2 donde bT/C equivale al ntimero de conversiones en efectivo, T/C, multiplicado por el costo de cada conversi6n, b, y donde iC/2 equivale al costo de oportunidad por mantener un saldo promedio de efectivo, C/2, durante el periodo. La optimizacién del monto para convertir, que se obtiene derivando la ecuacién 12.1 con respecto a Gc igualando el resultado a cero, se calcula de la siguiente forma m2 [2bT Por ejemplo, si los desembolsos anuales ascienden a $1.600, el nivel éptimo para mantener en caja serfa de $800 si el costo fijo de hacer realizable una cantidad fuese de $20 y el costo de capital de 10%, Esto se obtiene de: __ [2(20)(1-600) 5 Véanse, por ejemplo, Miller, M.y Orr, D, A Model of the Demand! for Money in Firms. fn: Quarterly Journal of Economics. Agosto 1966; Orgler,¥. Cash Management: Methods and Models. Belmont, Cali Wadsworth, 1970; Sethi, . y Thompson, G. An Aplication of Mathematical Control Theory to Finance: Modeling Simple Dynamic Cash Balance Problems. En: Journal of Financial and Quanta tive Analysis. Diciembre 1970, y Beranek, W. Analysis for Financial Decisions. Homewood, Illinois. Tewin, 1963 + Baumol, W. The Transactions Demand for Cash: An Inventory Theoretical Approach. En: Quarterly Journal of Economics. Noviembre, 1952. www.FreeLibros.meLas inversiones del proyecto 2 La validez del modelo esta condicionada al cumplimiento de los siguientes su- puestos: los flujos de ingresos y egresos son constantes a través del tiempo, sin que se produzcan ingresos ni desembolsos inesperados de efectivos, y la Gnica razén por la que la empresa mantiene efectivo se deriva de la demanda de transacciones por estos saldos, La inversién en inventarios, por otra parte, depende basicamente de dos tipos de cos- tos, a saber: los asociacos con la compra y los asociados con el manejo de inventarios. Los costos asociados con el proceso de compra son todos aqueéllos en que se incu- rre al ordenar un pedlido para constituir existencias Los costos asociados con el manejo cle existencias, por otra parte, aumentan cuan- do se incrementa la cantidad que se recibe con cada pedido, El costo total puede calcularse sumando los costos asociados con el pedido y el manejo de los inventarios. El objetivo es, como se mencioné, definir la inversién promedio en existencias que sea dptima en términos de su minimo costo. Las existencias promedio se pueden definir como Q/2. Luego, 23 Q p-2 Pra Si el inventario promedio es Q/2 y aclemés se supone que cada unicad cuesta $5, el valor de existencias promedio sera Q/2S y los costos totales de manejo (CM) ser: Ra cm=2s 2 Lego el costo total puede expresarse asi ps “ cr=2 r+ a2 lo que se puede minimizar hasta: 126 donde Q* constituye el lote econémico de compra Las limitaciones del método se centran en la incertidumbre acerca de la demanda del bien, o combinacién dle bienes inventariables. Si se conociera con exactitud el tiem- po de entrega requerido para colocar una orden de compra de existencias y se pudlieran www.FreeLibros.mePreparacién y evaluacién de proyectos cuantificar con certeza los costos que involucraria no disponer de las existencias en un momento dado, la inversién en inventarios podria resolverse con mayor facilidad 5 Por iltimo, la inversién en cuentas por cobrar debe analizarse en funcién de los costos y beneficios que lleva asociados. Asi, los principales costos son los de co- branzas, los de capital, los de morosidad en los pagos y los de incumplimiento. Los beneficios deben medirse por el incremento en las ventas y utilidades que se generan con una politica de créditos. Si la politica fuese vender al contadlo, no se generaran costos de cobranzas ni de capital, como tampoco de morosidad ni incumplimiento. Sin embargo, si la empresa otorga créditos a 30 dias, se generan automaticamente dos tipos de costos, a saber, el del capital necesario para financiar las cuentas por cobrar durante 30 dias y los que ocasione el proceso dle cobranza. El costo de capital se incrementa cuanta més duracién tenga el periodo de crédito, ya que posiblemente deba pagarse un interés por los recursos obtenidos para financiar el crédito. El crédito, por otra parte, probable mente genere un incremento en las ventas y, por tanto, en las utilidades. Al incrementar la inversién en cuentas por cobrar, aumentan tanto los costos como los beneficios asociados con el crédito. Sin embargo, sobre cierto limite, el crédito se estaria otorgando a clientes menos buenos, con el consiguiente incremento en los riesgos de morosidad ¢ incumplimiento. igual que en el caso del efectivo, los inventarios y las cuentas por cobrar, el cré- dito de proveedores y los préstamos de corto plazo se administran en el corto plazo, pero en términos de fuentes de financiamiento se consideran de largo plazo, ya que son renovables y permanentes. Los factores que influyen en las condiciones del crédito de proveedores son la na- turaleza econémica del producto, la situacién del vendedor, la situacién del compra- dor y los descuentos por pronto pago. La naturaleza econémica del producto define qué articulo con alta rotacién de ventas normalmente se venclen con créditos cortos. Los proveedores con una débil posicién financiera normalmente exigen el pago al contado o con crédito de muy corto plazo. El comprador muchas veces podra influir en las condiciones de pago, dependiendo de la importancia relativa que tenga entre el total de consumiclores del proveedor. Los descuentos por pronto pago pueden ha- cer poco atractivo aceptar un crédito del proveedor, como también si éste recarga un interés por el crédito otorgado. El préstamo bancario y otras fuentes de financiamiento de corto plazo deben eva- luarse en funcién de los costos y beneficios que reportan, asf como mecirse los mon- tos dptimos y disponibles 5 Una amplia difusidn de modelos dle inventarios de existencias son tratados en Hiller Fy Lieberman, GIL Introduction to Operations Research. San Francisco: Hollen-Day, 1967, www.FreeLibros.meLas inversiones del proyecto Las dificultades para calcular estos niveles dptimos para empresas que ni siquiera se han creado, hace recomendable emplear este primer método cuando puede con- seguirse informacidn del resto de la industria, siempre que se considere representativo para el proyecto, De esta manera, se aplicard al proyecto el nivel de capital de trabajo observaclo en empresas similares. Cuando se trata de un proyecto que formard parte de una empresa en funciona miento, sera posible asumir que se mantendra la misma relacién que existe, por ejem- plo, entre el capital de trabajo actual y el valor de los activos, la cantidad producida u otra variable que pueda exhibir correlacién con la inversién en capital de trabajo. Por las mismas dificultades sefialadas, es recomendable usar este método sélo en el estudio de perfil y excepcionalmente en el estudio de prefactibilidad. [LEZ Método del periodo de desfase Este método consiste en determinar la cuantia de los costos de operacién que debe financiarse desde el momento en que se efectéa el primer pago por la adquisicién de la materia prima hasta el momento en que se recauda el ingreso por la venta de los productos, que se destinaré a financiar el periodo de desfase siguiente. EI célculo de la inversin en capital de trabajo (ICT) se determina por la expresién: Bd Ca ict 305°! donde Ca es el costo anual y ny el niimero de dias de destase Un periodo de recuperacién puede ser corto (venta de yogur, servicio de hotel, fletes, etcétera) o largo {industria metalirgica). Por ejemplo, en un hotel podria ser posible estimar un periodo de recuperacién de cinco dias promedio, que corresponde al tiempo desde que se inician los desembolsos que genera un turista hasta el instante en que paga su estadia en el hotel. Una planta elaboradora de quesos podria tener un periodo de recuperacién de 120 dias, si desde que compra la leche hasta que el queso esté terminado pasan 60 dias, si hay 30 dias promedio de comercializaci6n y sise vende con crédito a 30 dias. Una manera de determinar el capital cle trabajo, de acuerdo con la ecuacién 12.7, consiste en calcular el costo de operacién mensual 0 anual y dividirlo por el ntimero de dias de la unidad de tiempo seleccionada (30 6 365 dias). Asi, se obtiene un costo de aperacién diario que se multiplica por la duracién en dias de ciclo de vida La simplicidad del procedimiento se manifiesta cuando se considera que para la elaboracién de los flujos de caja ha sido necesario calcular tanto el costo total de un petiodo, como el petiodo de recuperacién. www.FreeLibros.me 267268 Preparacién y evaluacién de proyectos De igual manera, su utilidad queda cdemostrada si se tiene que el concepto propio del capital de trabajo es la financiacién de la operacién durante ese periodo de recu- peracién. Sin embargo, el modelo manifiesta la deficiencia de no considerar los ingre- sos que se podrian percibir durante el periodo de recuperacién, con fo cual el monto as{ calculado tiende a sobrevaluarse, castigando a veces en exceso el resultado de la evaluacién del proyecto. Sin embargo, sigue siendo un buen método para proyectos con periodos de recuperacidn reducidos, como la venta de periddicos, la operacién de un hotel o un restaurante. No obstante, como el método calcula un promedio diario, el resultado obtenido no asegura cubrir las necesidacles cle capital de trabajo en todos los periodos. Por ello se estima que la no consideracién de los ingresos en el periodo sdlo compensa esta situacién. Por todo lo anterior, el método se aplica generalmente en el estudio de prefactibi- lidad, por cuanto no logra superar la deficiencia de que al trabajar con promedios no incorpora el efecto de posibles estacionalidades. Cuando el proyecto se hace en el estudio de factbilidad y no presenta estacionalidadles, el método puede aplicarse. Método del El cdlculo de la inversi6n en capital de trabajo por este método supone calcular para cada mes los ilujos de ingresos y egresos proyectados y «leterminar su cuantia como el equivalente al déficit acumulado maximo. Por ejemplo, si los ingresos empiezan a percibirse el cuarto mes y los egresos oct- ren desde el principio de la siguiente forma, puede calcularse el déficit 0 superavit acumulado como se muestra en el cuadro 12.1 Guadro 12.1 Ingresos : 40 [so [10 | 200 | 200 | 200 | 200 | 200 | 200 tgresos_[_60 [60 | 60 | 150 | 150 | 50 | 60 | 60] 60 | 150 | 150 | 150 Saldos _ [=60 [= «0 |=s0 | -10 [=m0 [=40 | tao | 40 | wo [50 [so [50 Saldo acum. [=60 [= 120 [180 [-290 [390 Faso F290 [50 [10 | 40 | 90 | sa Fn una situacién como la anterior, donde las compras se concentran trimestre por medio, el maximo déficit acumulado asciende a 430, por lo que ésta sers la inversién que deberd efectuarse en capital de trabajo para financiar la operacién normal del proyecto. Cuando en el séptimo mes disminuye el saldo acumulado deficitario, no disminuye la inversi6n en capital de trabajo. Ast mismo, cuando el saldo acumulado pasa a po- www.FreeLibros.meLas inversiones del proyecto sitivo, tampoco significa que no se necesita esta inversién; por el contrario, el déficit maximo acumulado refleja la cuantia de los recursos a cubrir durante todo el tiempo en que se mantenga el nivel cle operacién que permitié su célculo. La reduccién en el déficit acumulado sélo muestra la posibilidad de que con recur- sos propios, generados por el propio proyecto, se podré financiar el capital de trabajo. Pero éste siempre deberd estar disponible, ya que siempre existira un desfase entre ingresos y egresos de operacién. ‘Aunque, como se verd en el capitulo 14, no siempre ser necesario trabajar los flujos de caja con IVA, puesto que al efectuar una compra afecta a este impuesto, éste debera pagarse aunque se recupere posteriormente con la venta del producto que elabore el proyecto. [EEG inversiones durante a operacién demas de las inversiones en capital dle trabajo y previas a la puesta en marcha, es importante proyectar las reinversiones de reemplazo y las nuevas inversiones por ampliacién que se tengan en cuenta El calendario de inversiones de reemplazo estar definico en funcién de la estima- cién de a vida ttil de cada activo, lo que puede determinarse en funcién de cuatro criterios bésicos: la vida til contable (plazo a deprecian, la téenica (ntimero de horas de uso, por ejemplo), la comercial (por imagen corporativa) y la econémica, que de- fine el momento éptimo para hacer el reemplazo. La necesidad 0 conveniencia de efectuar un reemplazo se origina por cuatro razo- nes bésicas: a) capacidad insuficiente de los equipos actuales, b) aumento de costos de mantenimiento y reparacién por antigiiedad de la maquinaria, c) disminucién de la productividad por aumento en las horas de detencién para enfrentar periodos crecien- tes de reparacién o mantenimiento, y d} obsolescencia comparativa de la tecnologia ‘Como se analizé en los capitulos relacionados con la ingenieria y la organizaciGn, lo que también puede extenderse al mercado, es preciso elaborar calendarios dle rein- versiones ce equipos durante la operacién para maquinarias, herramientas, vehiculos, mobiliario, etestera Como estos estudios ya fueron realizadlos, en este punto corresponders al responsable del estudio financiero del proyecto sistematizar la informacién que proveen estos cuactros. Igualmente, seré posible que ante cambios programados en los niveles de actividad sea necesario incrementar 0 reclucir el monto dle la inversién en capital de trabajo, de manera tal que permita cubrir los nuevos requerimientos de la operacién y también evitar los costos de oportunidad de tener una inversién superior a las necesidlacles reales del proyecto. www.FreeLibros.me 268270 Preparacién y evaluacién de proyectos E nel capitulo 12 se analizé en detalle la manera de tratar las inversiones det proyecto, tanto aquellas que se realizan con anticipacién a la puesta en marcha como las que se realizan durante la operacién. Las inversiones que se realizan antes de la puesta en marcha se agruparon en acti- vos fijos, activos intangibles y capital de trabajo inicial. La importancia de la inversién en capital inicial de trabajo se manifiesta en que, sin ser activo tangible ni nominal, es la que garantiza el financiamiento de los recursos durante un ciclo productivo. Los métodos para calcular esta inversidn normalmente difieren en sus resultados. Uno de ellos, el contable, considera la inversién como el equivalente para financiar los niveles dptimos de las inversiones particulares en efectivo, cuentas por cobrar e inventarios, menos el financiamiento de terceros a través de créditos de proveedores y préstamos dle corto plazo. El método del periodo de desfase, por su parte, define la cantidad de recursos necesarios para financiar la totalidad de los costos de operacién durante el lapso comprendido descle que se inician los clesembolsos hasta que se re- cuperan los fondos a través de la cobranza de los ingresos generados por la venta El criterio del déficit acumulado maximo intenta ser menos conservador que el anterior ¢ incorpora el efecto de los ingresos y egresos conjuntamente para determi- nar la cuantia del déficit que necesitaré financiar el capital de trabajo, Ademés de las inversiones previas a la puesta en marcha, es importante incluir aquellas que deben realizarse durante la operacién, ya sea por ampliaciones programadas como por el reemplazo necesario para mantener el funcionamiento normal de la empresa que se crearfa con el proyecto. www.FreeLibros.mePreguntas y problemas 1 Explique el concepto de ciclo pro- ductivo, 2. Analice los distintos métodos para determinar ef monto de la inversign en capital de trabajo. 3. Analice los factores de costos que in- fluyen en el célculo del monto 6pti- mo para invertir en efectivo. 4, Describa las variables que influyen en la determinacién del monto éptimo de la inversién en cuentas por cobrar. 5. {Qué efectos tiene la estacionalidad en las ventas sobre la inversién en ca- pital de trabajo? 6. Explique por qué la variacién en las ventas (en pesos) de un producto afec- tael nivel de la inversi6n en capital de trabajo. Analice detalladamente todas las situaciones que puede identifica. 7. Enel estudio de un proyecto de insta- lacién de una estacién de servicios se busca calcular el monto para invertir en capital de trabajo, Los productos ‘que venderan, la estimacién de ven- tas mensuales, el costo de cada pro- ducto y el margen de utilidad son ere ey Productos Gm) _ (Sm) (Sm) casoina | 30 | ato | Diesel 150 370 2 Keosere [20 | 250 —w lubricants | 1 [250] 20 Las inversiones del proyecto Antecedentes de otras estaciones de servicio de la misma compafita sefialan que la inversién en caja es practicamente cero, que los crécltos a clientes corresponden a pagos con tarjetas de crédito y equivalen a 1,5 dias venta y que los inventarios co- rresponden a un promedio de 15 dias costo. Por otra parte, se sabe que la gasolina, diesel y kerosene son sumi- nistrados por un solo proveedor y que en promedio la deuda equivale a 15 dias costo. Los lubricantes se adquie- ren a otros proveedores que otorgan un crédito promedio de 30 dias. Se supone que no hay estacionalidades en la operacién del negocio. Comente las siguientes afirmaciones: a. Lainversién en activos nominales debe considerarse s6lo como inversién ini cial, ya que tienen valor de dlesecho, b. El costo del estudio de factibilidad debe considerarse sélo como inver- siGn inicial, ya que es una inversién en activo intangible que se cfectia antes de la puesta en marcha del proyecto, © Para determinar la inversién inicial del proyecto se deben sumar alge- braicamente las inversiones previas a la puesta en marcha 4. Los desembolsos en ariendos, remune- raciones, seguros y publicidad efectua- www.FreeLibros.me a7272 Preparacién y evaluacién de proyectos los antes de la puesta en marcha de un proyecto, deben considerarse dentro de |a inversion inicial de ese proyecto. € La depreciacién acelerada de los acti- vos constituye un subsidio a la inver- sin, cuyo monto depende de la tasa de interés y de la tasa de impuesto a las utildades de la empresa £ El método del periodo de destase para calcular el monto para invertir en capital de trabajo permite cubrir los déficits ocasionales de caja, pero no permite adiciones ni reducciones en dicho monto en funcién de los déficits © superdvits de caja g. En el estudio de algunos proyectos de inversién puede concluirse que no se necesita invertir en capital de trabajo. Por ejemplo, cuando las ventas men- suales son cuatro veces los costos de ese mes. fh. En el calendario de inversiones pre- vias a la puesta en marcha debe in- cluirse un ftem de gastos financieros que incluya el costo del capital de los recursos inverts. i. Si la inversién en capital de trabajo esté correctamente calculada, no de- bieran presentarse adiciones ni reduc ciones en su nivel de inversién durante su vida ct J. Dao mismo incluir ono el IVA en las inversiones del proyecto. Preguntas y problemas i k. No forman parte de la inversién todos, los costos de los estudios que requie- ren un proyecto, por lo que no se les puede incorporar en el flujo. 1. La construccién en el flujo de fondos de un calendario de inversiones se efectia con el objeto de identificar las distintas particas que hacen po- sible determinar la cuantia total de ellas. El valor resultante constituye la base para el célculo del VAN. El capi- tal de trabajo requerido se incorpora al proyecto en la medida en que ello sea necesario, tomando en conside- raci6n los resultados operacionales de cada periodo. La estructuracién del flujo de fondos estaré dada por esas inversiones y los resultados ope- racionales después cle impuestos a que se ha hecho mencién. 1m, El estudio del proyecto no tiene mayor incidencia en el flujo, ya que constitu- ye un desembolso inevitable. 1. Sien el estudio de mercado de la es- trategia comercial de un proyecto se ha establecido que para lograr un determi- nado volumen de ventas es necesario otorgar crécitos para el primer afio de operacién, en el flujo de caja respectivo para ese afo solo podran incorporarse los dineros efectivos recibidos, ya que lo que importa en la evaluacién cle pro- yectos es el flujo de caja y no la partida de “cuentas por cobrar’ www.FreeLibros.mefi. El capital de trabajo es una inversién que debe incorporarse al momento cero, y cuya recuperacién ocurtiré al horizonte del proyecto. 0. Para la determinacién del capital de trabajo los factores clave que determi- arén su cuantfa son las cuentas por cobrar y la estacionalidad en la adqui- sicidn dle las materias primas. . Suponga que un inversionista le en- trega un estudio de prefactibilidad, el cual, de acuerdo con las técnicas de preparacién y evaluacién de proyec- tos, se encuentra bastante bien susten- tado y fundamentado, con excepcién de la determinacién en capital de tra- bajo. Dicho ftem fue establecido por cl profesional encargado del estudio como un porcentaje del total de in- versiones en activo fijo que requeria el proyecto, las cuales, dadas las carac- tersticas tecnol6gicas, resultaron ser muy importantes. Fn no mas de 30 I reas, exprésele al inversionista sus co- mentarios al procedimiento que utiliz6 cl profesional encargaclo del estudio. 4. En respuesta a sus comentarios a la pregunta anterior, el inversionista de- cide contratarlo con el fin le que esta- blezca el procedimiento técnico para su célculo, debiendo usted entregarle los términos de referencia de su inves- tigacién, el tiempo que cemandarfa el estudio y su costo. Responda solamen- te al primer punto; vale decir, confec- Las inversiones del proyecto Cione los términos de referencia de su investigacién, indicando la metodolo- gia que utiizaria y los resultados que se pueden lograr para incorporarlos en al flujo de caja Material complementario Ejercicios recomendadios del texto com- plementario Evaluacién de proyectos, guia de ejercicios, problemas y solucio- nes, de José Manuel Sapag, McGraw- Hill, tercera edicién, 2007: 16 Compra de insumos 17 Metales S.A. 27 Soda S.A 28 Central Termoeléctrica 29 Sistemas de grabacién digital 30 Flaboracién de concentrado de pasta de tomate 33 Emsan 34 Traslado de planta 37 Centro virtual 41 Herencia 42. Marketing Technology 43 Toprint 45 Agua destilada 46 Vertiente natural Los Manantiales 47 Dr. Pepper 48 Centro de matenimiento aéreo 49. Campos de hielo 50 Fabrica de neuméticos 51 S&F 52 Transporte ferroviario 54 Extraccién de arena 61 Ferrocarriles del sur 63 Granja educativa www.FreeLibros.me 273 I Preguntas y problemas274 Preparacién y evaluacién de proyectos Bibliografia Baumol, William. The Transactions Demand for Cash: An Inventory Theoretical Approach. En: Quarterly Journal of Economics. Noviembre, 1952 Beranek, William, Analysis for Financial Decisions. Homewood, I11.: Irwin, 1963, Bic-odeplan. Industrializacién de la papa. Curso interamericano de preparacién y evaluacisn de proyectos. Santiago, 1977. Bolten, Steven, Administracién financiera. México: Limusa, 1981 Miller, M. y Orr, D. A model of the Demand for Money in Firms. En: Quarterly Journal of Economics. Agosto, 1966 (Orgler, Yair. Cash Management: Methods and Models. Belmont, Calif: Wadsworth, 1970, Philippatos, George. Fundamentos de administracién financiera. México: McGraw- Hill, 1979, Sapag, Nassir. Criterios de evaluacién de proyectos. Madrid: McGraw-Hill, 1993. Sapag, N. y R. Sapag, Determinacién de la inversién en capital de trabajo en proyec- tos con estacionalidad en la adquisicién de materias primas y ventas constantes. En: Paradigmas en administracién, Diciembre, 1984. Sethi, S. y Thompson, G. An Application of Mathematical Control Theory to Finance: Modeling Simple Dynamic Cash Balance Problems. En: Journal of Financial and Quantitative Analysis. Diciembre, 1970. Weston, F. y Brigham, E. Finanzas en administracién. México: Interamericana, 1977. www.FreeLibros.me