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CASOS Y PREGUNTAS TAREA SEMANA 5

PREGUNTA N°1:
La empresa “Estrella Maravillosa S.A.” (ESTRELLA) es una sociedad anónima abierta que
transa sus acciones en la Bolsa de Santiago de Chile, dedicada principalmente a la
exportación de frutas y verduras. Actualmente, es una empresa consolidada en el mercado
en busca de nuevos horizontes. Se ha estimado un beta de la acción de 1,2 a esta fecha,
los últimos 4 años la presencia bursátil de la empresa nunca ha sido menor a un 87%.

El Gerente General de la compañía le ha encargado a la consultora SATÉLITE la

evaluación de del proyecto SALMONES. Este consiste en la compra de una empresa
pequeña dedicada a la producción de salmones. El negocio consistiría en utilizar los
canales actuales de distribución, y exportar salmones a los mismos mercados en los que
ya se encuentra ESTRELLA. Se le ha encargado a la consultora SATÉLITE la proyección
de los flujos de caja asociados al proyecto, ya que la empresa desconoce la operación de
este tipo de negocio. De realizarse el proyecto, dado los altos niveles de inversión
necesarios, el gerente de finanzas propone que el proyecto se financie con una tasa de
costo de la deuda de 6% y una estructura de deuda a patrimonio de 0,5.

La inversión se realizará a fines de 2011, y la operación comenzará en enero de 2012. A

continuación, se presentan los flujos de caja después de impuestos proyectados.

Flujos de Caja después de Impuestos Proyectados

(en miles de UF)
2011 2012 2013 2014 2015 2016 en Adelante
SALMONES - 100.000 30.000 32.100 34.347 36.751 39.324

Informe Preliminar Consultora SATÉLITE

La consultora ha emitido un informe preliminar, con información para la evaluación del
proyecto de inversión. La información se resume en las tablas siguientes:

Tasa libre de riesgo (10 años) un 2,4% real anual.

Tasa libre de riesgo (30 años) un 2,98% real anual.

El premio por riesgo de mercado se ha estimado en un 7,5% real anual. La tasa de

impuesto a las corporaciones es un 17% (en el largo plazo para la economía chilena).

Mercado de Salmones – Información a Septiembre de 2011

Empresa Beta Acción Test-T ( del beta) Razón B/P
Salmonito S.A. 0,7 1,045 2,8
Salmin S.A. 1,5 2,76 1,7

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Conteste los siguientes planteamientos:

a) “La tasa de costo de capital actual de ESTRELLA, no es adecuada para evaluar el

proyecto SALMONES.” Explique por qué.
b) Explique cuál de las empresas de salmones debería utilizar para el cálculo del beta
referencial.
c) Calcule el beta referencial, el beta apalancado y la rentabilidad que deberían exigir
los accionistas al proyecto SALMONES.
d) Calcule el costo de capital promedio ponderado para evaluar el proyecto
SALMONES. Suponga que la empresa estrella se ha enterado de la siguiente
noticia: “A partir de 2012, a causa del calentamiento global, serán más los
productores de salmones en el mundo”. Explique el efecto que esta noticia
provocaría en el costo de capital calculado. La respuesta es intuitiva no debe calcular
nada.
e) Suponga que se decide aumentar el nivel de endeudamiento para financiar el
proyecto SALMONES, indique el efecto que este cambio provocaría en el costo
patrimonial calculado en c). La respuesta es intuitiva no debe calcular nada.
f) Suponga que la industria salmonera en Chile ha incluido una nueva tecnología, que
será incorporada a partir de 2012. Esta tecnología permitirá disminuir los costos de
producción fijos, aumentando la eficiencia. Explique qué cambio provocaría esta
medida en el costo de capital calculado. La respuesta es intuitiva no debe calcular
nada.

Pregunta 2:
La empresa "TRANSILVANIA", una empresa en formación, necesita evaluar la conveniencia
de aceptar un proyecto, como es una empresa sin historia no tiene determinada una tasa
con la cual evaluar el proyecto, se conoce al menos que usará una razón B/P de 3/4, siendo
la deuda libre de riesgo. Sin embargo, un estudiante del curso Finanzas I, Juan Carril, se
ofrece para asesorarla y propone determinar la tasa relevante a través de la información de
una empresa de la competencia, la empresa "ESPEJO".

Información obtenida de la empresa "ESPEJO":

- Posee 1.750.000 acciones comunes. El precio actual de transacción de las acciones
es de $310 cada una y que el beta de la acción es 1,56.
- Su deuda se compone de 150 bonos libres de riesgo. Cada bono es de 25 U.F.

La información de mercado obtenida por Juan Carril es la siguiente:

- el premio por riesgo de mercado en la economía es de 8% y la tasa libre de riesgo
de 5,5%. La tasa de impuesto corporativo es de 17% y la U.F. es de $19.012.

Se ha determinado que la inversión requerida para el proyecto es de $500 millones,

financiada con la estructura ya mencionada, a realizarse en t=0, y que los flujos totales
después de impuestos, asociados al proyecto son los siguientes (en millones de pesos):

t=1 t=2 t=3 t=4

300 450 450 250

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a) Determine la tasa de descuento pertinente para que la empresa "TRANSILVANIA"

evalúe el proyecto.
b) Determine si es conveniente para la empresa "TRANSILVANIA" la realización del
proyecto.

Pregunta N°3:
ABC DIN tiene intenciones de abrirse a Bolsa en Chile y le pide a un consultor financiero
determinar, entre otras cosas, el costo de capital al cual deben descontarse los flujos de
caja de la compañía para ser valorada. El consultor dispone de la siguiente información
de empresas del Retail que considera son relativamente comparables:

Compañía Beta apalancado Deuda a capital Activos(M$)

Falabella 1,01 1,31 $ 7.593
Cencosud 1,37 1,65 $ 7.690
Ripley 1,37 0,79 $ 2.174

La relación deuda a capital de ABC DIN es de 1,9. Por su parte la tasa libre de riesgo es
del 3,5% y el premio de mercado relevante del 6,0%.
Se pide:
a.- Calcular el costo de capital en base a CAPM si ABC DIN se financiara 100% capital.
b.- Considerando que ABC DIN tiene deuda y una estructura de capital definida, entonces
obtenga el costo de capital en base a CAPM considerando tal situación.
c.- Recientemente ABC DIN colocó un bono en el mercado a una tasa del 6,05% anual.
¿Cuál es el costo de capital promedio ponderado de la firma si la tasa impositiva objetivo
es del 20%?

Pregunta N°4:
El beta de la deuda de una empresa es 0,2, y el del capital accionario con deuda de 1,3.
La empresa tiene una relación objetivo de deuda a valor empresa de un 30% y paga
impuestos del 20%. La tasa libre de riesgo es del 4,3% y el premio de mercado un 9%.
Se pide:
a) Calcular el costo de la deuda en base a CAPM.

b) Calcular el costo del capital accionario en base a CAPM.

c) Calcular el costo de capital promedio ponderado en base a CAPM.

Pregunta N° 5:
Usted como analista financiero necesita valorar una empresa, de la cual, solo conoce su
estructura de capital y entre otras cosas tiene que calcular el costo de capital accionario.
Existe en el mercado una compañía comparable, la cual tiene características de negocios
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similares, el margen operacional es parecido y se piensa su estructura de costos también

sea comparable. Esta firma financia sus operaciones de largo plazo con una estructura de
capital de 1,3 y está afecta a una tasa impositiva del 25%. El BETA accionario de esta
compañía es de 1,2. Por su parte la empresa que necesitamos valorar, tiene una relación
deuda-capital de 0,9 y está afecta a una tasa impositiva del 19%. La tasa libre de riesgo
de la economía es un 4,5% y el premio de mercado un 8,7%.
a) Calcular el costo de capital accionario de la empresa que estamos valorando, si esta
se financia 100% capital.
b) Calcular el costo de capital de la empresa que estamos valorando, si esta se financia
con la estructura de capital propuesta.
c) Si el costo de financiamiento con terceros fuera de 6%. Calcule el Kwacc.

Pregunta N° 6:
Se necesita valorar la empresa Final S.A y para ello se necesita calcular, entre otras cosas
el WACC de la compañía. Para ello se dispone de la siguiente información de compañías
comparables:

Beta apalancado Deuda a capital Activos en M$

Term S.A. 0,6 0,8 UF6.000
End S.A. 0,9 1,1 UF8.000
Meta S.A. 1,2 1,5 UF11.000
Hori S.A. 1,5 1,7 UF15.000

La industria tiene una tasa impositiva del 25%. Por su parte Final S.A tiene una estructura
de capital objetivo de 1,0. La tasa libre de riesgo es del 4,7% y el premio de mercado de
un 5,5%.
Se pide:
a) Calcular el costo de capital accionario de Final S.A si este se financiara 100% capital.
b) Calcular el costo de capital accionario de Final S.A si este se financiera con la estructura
de capital objetivo.
c) De acuerdo a la clasificación de riesgo que hace el mercado de esta compañía, el
spread que paga por la deuda emitida es del 1,4%. ¿Cuál es el WACC de esta compañía?

Pregunta N° 7:
La empresa Festoc S.A espera generar flujos de caja antes de interés e impuesto por 60
millones por año a perpetuidad. A la vez, cuenta con deuda de 400 millones, y que tiene

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una tasa de 6%. El costo de capital sin deuda al que se dedica el negocio es del 8%.
También posee 100 millones de acciones. No hay impuestos corporativos.
Se pide:
a) Calcule el valor de la empresa con deuda.
b) Calcule el valor del capital.
c) Calcule el precio de la acción.
d) Calcule el costo de capital con deuda y el costo de capital promedio ponderado.
e) ¿Cómo cambian sus respuestas anteriores si existe un impuesto del 20%?

Pregunta N° 8
La empresa Salomón S.A. está considerando un proyecto de inversión (Tutu-Tutu) que
genera los siguientes flujos de caja totales después de impuestos ((UAII * (1-Tc))):

Este proyecto requiere de una inversión inicial de $50.000 por realizarse en t = 0 y no tiene
valor residual alguno. Este proyecto es normalmente realizado por la empresa
BADULAQUE, que tiene un costo de capital promedio ponderado (R wacc ) de 16% con
una razón deuda Patrimonio (B/P) de 0,95. Actualmente la empresa Salomón S.A. está
financiada con un 50% de patrimonio, cuyo riesgo sistemático es de 1,5. Ella está
compuesta por bonos corporativos que se han transado en promedio durante los últimos
cinco años a una tasa de 6% anual. La tasa libre de riesgo hoy es de 5% anual y el premio
por riesgo es de 7% anual. El impuesto corporativo es de 15%.

Se le solicita:
a) El costo de capital promedio ponderado, el costo patrimonial y el riesgo sistemático de
los activos de Salomón S.A.
b) Evaluar el proyecto Tutu - Tutu suponiendo que se mantiene la estructura de capital de
Salomón S.A.
c) Evaluar el efecto que tendría en el costo de capital de Salomón S.A. la realización del
proyecto Tutu - Tutu.