You are on page 1of 9

Deuda Pública Consolidada a

noviembre 2019
Informe Mensual
Santo Domingo
22 de diciembre 2019

Deuda del sector público no financiero (SPNF) crece US$ 244.9


millones en noviembre 2019 (a 38.7% del PIB)

Stock de la deuda del Sector Público No Financiero (SPNF) sube a


US$34,303.4 millones, equivalente al 38.7% del PIB a noviembre 2019.

Deuda del SPNF crece US$2,752.7 millones (+8.7%) en últimos 12 meses,


y pasa de un 37.0% del PIB (11-2018) a un 38.7% del PIB (11-2019).

Desde inicio del año, la deuda del SPNF ha crecido en US$2,145.2


millones.

Stock de la Deuda Pública Consolidada (DPC) alcanza US$43,495.6


millones a noviembre 2019, equivalente al 49.1% del PIB.

DPC crece US$3,122.0 millones (+7.7%) en últimos 12 meses, y pasa de un


47.4% del PIB (11-2018) a un 49.1% del PIB (11-2019).

DPC sigue creciendo al muy preocupante ritmo promedio de RD$671


millones diarios.

Stock de certificados del Banco Central cierra en RD$602,344.6 millones a


11-2019, equivalente a un crecimiento del 6.8% vs. año anterior.

Servicio de la deuda del SPNF crece un 23.8% en los últimos 12 meses, al


pasar de US$4,124.8 millones (11-2018) a US$5,104.8 millones (11-2019).

Servicio de la deuda del SPNF (incluyendo reembolsos de capital) sube de


38.8% de los ingresos corrientes (10-2018) a 44.3% (10-2019).

______________________________________________________________________________________
Hebrard & Hebrard Consulting 1 de 9
Informe Mensual sobre Deuda Pública al 30-11-2019
Después del fuerte crecimiento de la deuda del sector público no financiero
(SPNF) durante el primer semestre de 2019, cuando el nivel de la deuda
pasó de US$32,158.2 millones (12-2018) a US$34,626.2 millones (06-
2019), equivalente a un alza de US$2,464.0 millones, esta misma deuda ha
estado disminuyendo en US$322.8 millones por lo que va del segundo
semestre, para cerrar el mes de noviembre 2019 en US$34,303.4 millones,
de acuerdo con las últimas estadísticas de la Dirección General de Crédito
Público: https://www.creditopublico.gov.do/inicio/estadisticas.

Como lo verán a continuación, esta ligera disminución es el resultado del


impacto combinado de:
 Bajas contrataciones de nuevas deudas, las cuales alcanzaron
solamente US$846.8 millones por lo que va de este segundo semestre
(vs. US$4,712.5 millones durante el solo primer semestre 2019), y de
las cuales, el 88.6% (US$750.5 millones) fueron captadas en el
mercado local;
 La devaluación del peso dominicano frente al dólar estadounidense
que ha significado una disminución por US$583.1 millones del valor
en US$ de las deudas denominadas en pesos por lo que va del
segundo semestre; es interesante notar que, durante el primer semestre
2019, la disminución de la deuda por variación cambiaria alcanzó
solamente US$112.8 millones.

A) Crecimiento de la deuda hasta noviembre 2019:

A1) Sector Público No Financiero (SNPF):

En el caso del Sector Público No Financiero (SNPF), el cual excluye


básicamente las deudas del Banco Central, la deuda ha seguido creciendo
desde 2016 hasta 2019, tanto de forma nominal (en US$ y/o en RD$), como
de forma relativa (como % del PIB).
Como se puede apreciar en el cuadro a continuación, la deuda del SPNF se
mantiene debajo del 40.0% del PIB; sin embargo, se evidencia un continuo
crecimiento del stock de deuda, ya que el peso de la deuda pasa del 37.05%
del PIB (11-2018) a un 38.73% (11-2019), debido al hecho de que la
velocidad de crecimiento interanual de la deuda (+8.7%) duplica el ritmo de
crecimiento interanual de la economía medida en US$ (+4.0%).

______________________________________________________________________________________
Hebrard & Hebrard Consulting 2 de 9
Informe Mensual sobre Deuda Pública al 30-11-2019
Deuda al cierre del período

Stock de Stock de Deuda


Tipo de
Deuda Deuda (como % PIB (millones
Cambio
(millones US$) (billones RD$) (RD$/US$) PIB) de US$)
Saldo al 31-12-2016: $ 26,757.9 DOP 1,247.2 46.61 35.32% $ 75,759.4
Saldo al 31-12-2017: $ 29,543.6 DOP 1,423.7 48.19 36.92% $ 80,024.5
Saldo al 31-12-2018: $ 32,158.2 DOP 1,614.3 50.20 37.60% $ 85,536.9

Variación 2017 a 2018 (12 $ 2,614.6 DOP 190.6 2.01 0.68% $ 5,512.4
meses): 8.8% 13.4% 4.2% 1.8% 6.9%

Variación 2016 a 2018 (12 $ 5,400.3 DOP 367.1 3.59 2.28% $ 9,777.5
meses): 20.2% 29.4% 7.7% 6.4% 12.9%

Saldo al 30-11-2018: $ 31,550.7 DOP 1,581.1 50.11 37.05% $ 85,164.7


Saldo al 30-11-2019: $ 34,303.4 DOP 1,809.5 52.75 38.73% $ 88,578.2

Variación 2018 a 2019 (12 $ 2,752.7 DOP 228.4 2.64 1.68% $ 3,413.5
meses): 8.7% 14.4% 5.3% 4.5% 4.0%

Fuente: Elaboración propia con datos del Banco Central y de la Dirección General de Crédito
Público

Del mismo modo, por lo que va del año 2019, se observa un fuerte
incremento de la deuda en US$2,145.2 millones entre diciembre 2018 y
noviembre 2019, al pasar el saldo total de US$32,158.2 millones (12-2018) a
US$34,303.4 millones (11-2019).

Sigue llamando la atención el hecho de que el Gobierno Central se haya


financiado principalmente en el mercado local en noviembre: mientras las
contrataciones de nuevas deudas en noviembre alcanzaron en total un valor
de US$465.0 millones, los financiamientos recibidos del exterior sumaron
apenas un valor de US$14.0 millones, lo que obligó a conseguir en el
mercado local recursos frescos equivalentes a US$451.0 millones, o sea el
97.0% de las nuevas facilidades de financiamiento del mes de noviembre.
Estos recursos locales se obtuvieron a través de la emisión de nuevos bonos
del Ministerio de Hacienda (US$280.4 millones) y de préstamos de la banca
local (US$170.4 millones).
El hecho de que se haya recurrido a la banca comercial se explica por el
hecho de que las emisiones de bonos en el mercado local durante el período
______________________________________________________________________________________
Hebrard & Hebrard Consulting 3 de 9
Informe Mensual sobre Deuda Pública al 30-11-2019
enero-noviembre 2019 fueron realizadas en una proporción muy superior a
lo que se había realizado en 2018, como se muestra a continuación:
 Emisión de bonos en el mercado local (hasta 11-2018):
RD$28,521.0 millones, equivalentes a: US$ 578.3 millones;
 Emisión de bonos en el mercado local (hasta 11-2019):
RD$84,860.2 millones, equivalentes a: US$1,670.0 millones;

En otras palabras, durante el período enero-noviembre 2019, se ha recurrido


más al endeudamiento local que al externo: por lo que va de 2019, se
recibieron desembolsos por un valor total de US$5,559.3 millones, de los
cuales el 52.5% (o sea US$2,642.5 millones) a través del mercado local;
mientras en 2018, las emisiones locales (US$1,056.0 millones) apenas
representaron un 24.4% de los desembolsos totales recibidos (US$4,327.7
millones).

Es altamente probable que, para poder financiar lo que queda del año 2019,
además del financiamiento requerido por la modificación del presupuesto
2019 (se necesitarán RD$22,644.1 millones para cubrir el déficit adicional
de acuerdo al proyecto de ley que no ha sido aprobado todavía en el
Congreso), se tenga que recurrir adicionalmente a financiamientos directos
con la banca local.

A2) Deuda Pública Consolidada al 30-11-2019 (cifras estimadas):

En el caso de la Deuda Pública Consolidada (DPC), la cual incluye las


deudas del Banco Central después de eliminar las deudas intra-
gubernamentales, el cuadro a continuación muestra que, a pesar del
crecimiento del PIB en US$ (+4.0%), el saldo de la Deuda Total del Sector
Público Consolidado mantiene una tendencia claramente ascendente, pero
logra mantenerse ligeramente debajo del nivel del 50% del PIB, al pasar del
47.41% (cierre de 11-2018) al 49.10% del PIB (cierre de 11-2019), o sea un
incremento de 1.70% del PIB en los últimos 12 meses, debido al ritmo de
crecimiento de este stock de deuda (+7.7%) un poco menos del doble de la
velocidad del crecimiento de la economía medida en US$ (+4.0%).

Igualmente, llama la atención que, al pasar de RD$1,589.6 billones (12-


2016) a RD$2,294.4 billones (11-2019), el stock de deuda en pesos haya
crecido en RD$704.8 billones entre 12-2016 y 11-2019, equivalente a un
enorme crecimiento del 44.3% en 35 meses! Esto equivale a un crecimiento
______________________________________________________________________________________
Hebrard & Hebrard Consulting 4 de 9
Informe Mensual sobre Deuda Pública al 30-11-2019
mensual promedio de RD$20,137 millones mensuales, ¡¡¡o bien un
endeudamiento adicional equivalente a RD$671 millones diarios!!!

Deuda consolidada al cierre del período

Stock de Stock de Deuda


Tipo de
Deuda Deuda
Cambio (como % PIB (millones
(millones US$) (billones RD$) (RD$/US$)
PIB) de US$)
Saldo al 31-12-2016: $ 34,102.6 DOP 1,589.6 46.61 45.01% $ 75,759.4
Saldo al 31-12-2017: $ 37,215.0 DOP 1,793.4 48.19 46.50% $ 80,024.5
Saldo al 31-12-2018: $ 40,975.9 DOP 2,057.0 50.20 47.90% $ 85,536.9

Variación 2017 a 2018 (12 $ 3,760.9 DOP 263.6 2.01 1.40% $ 5,512.4
meses): 10.1% 14.7% 4.2% 3.0% 6.9%

Variación 2016 a 2018 (12 $ 6,873.3 DOP 467.4 3.59 2.89% $ 9,777.5
meses): 20.2% 29.4% 7.7% 6.4% 12.9%

Saldo al 30-11-2018: $ 40,373.6 DOP 2,023.1 50.11 47.41% $ 85,164.7


Saldo al 30-11-2019: $ 43,495.6 DOP 2,294.4 52.75 49.10% $ 88,578.2

Variación 2018 a 2019 (12 $ 3,122.0 DOP 271.3 2.64 1.70% $ 3,413.5
meses): 7.7% 13.4% 5.3% 3.6% 4.0%

Fuente: Elaboración propia con datos del Banco Central y de la Dirección General de Crédito
Público

En otras palabras, durante noviembre, se ha registrado nuevamente un muy


ligero descenso de la DPC en dólares, ya que el saldo se redujo de
US$43,722.9 millones (10-2019) a US$43,495.6 millones (11-2019); y del
mismo modo, en pesos dominicanos, se ha producido un ligero retroceso de
la DPC, ya que la misma ha pasado de RD$2,306.4 billones (10-2019) a
RD$2,294.4 billones (11-2019).

La otra explicación de la reducción en el mes de noviembre 2019 se debe a


la disminución (¿sorpresiva?) de stock de certificados del Banco Central; a
pesar de esto, se sigue observando un crecimiento del stock de estos
certificados que parecería muy difícil detener, como se muestra a
continuación:

Stock de certificados en 2016: RD$446,686.4 millones


______________________________________________________________________________________
Hebrard & Hebrard Consulting 5 de 9
Informe Mensual sobre Deuda Pública al 30-11-2019
Stock de certificados en 2017: RD$493,866.1 millones
Crecimiento del stock en 2017: RD$ 47,179.7 millones (+10.6%)

Stock de certificados en 2017: RD$493,866.1 millones


Stock de certificados en 2018: RD$564,040.5 millones
Crecimiento del stock en 2018: RD$ 70,174.4 millones, (+14.2%)

Stock de certificados a 11-2018: RD$564,045.2 millones


Stock de certificados a 10-2019: RD$602,344.6 millones
Crecimiento interanual del stock: RD$ 38,299.4 millones, (+ 6.8%)

En resumidas cuentas, el saldo de la Deuda Pública Consolidada (un 49.10%


del PIB a 11-2019) confirma las advertencias del último informe del FMI
para que se implemente una nueva agenda de reformas estructurales, sin las
cuales el nivel de la deuda seguiría creciendo en los próximos años, y no
habrá espacio para que mejore la nota país asignada por las agencias
crediticias.

B) SERVICIO DE LA DEUDA NO CONSOLIDADA

B1) Servicio de la deuda para el año 2018 completo (cifras definitivas)

De acuerdo con las estadísticas de la Dirección General de Crédito Público


al 31-12-2018, el servicio de la deuda del SNPF (o sea excluyendo el pago
de intereses de los certificados por parte del BCRD) durante el año 2018
completo y comparado con el año 2017 completo fue como se desglosa a
continuación:
(valores en millones de Servicio de la deuda Variaciones
US$)
Año 2017 Año 2018 US$ %
Reembolso de Principal $ 1,870.0 $ 2,052.1 $ 182.1 9.7%

Pago de Intereses $ 2,289.8 $ 2,296.4 $ 6.6 0.3%

Pago de Comisiones $ 9.6 $ 10.6 $ 1.0 10.4%

Total Servicio de la Deuda


$ 4,169.4 $ 4,359.1 $ 189.7 4.5%
del SPNF

Fuente: Elaboración propia con datos de la Dirección General de Crédito Público y de la


Dirección General de Presupuesto
______________________________________________________________________________________
Hebrard & Hebrard Consulting 6 de 9
Informe Mensual sobre Deuda Pública al 30-11-2019
B2) Servicio de la deuda por lo que va del año 2019 hasta noviembre
(cifras preliminares)

De acuerdo con las estadísticas de la Dirección General de Crédito Público


al 30-11-2019, el servicio de la deuda del SNPF (o sea excluyendo el pago
de intereses de los certificados por parte del BCRD) durante este período de
11 meses, ha seguido creciendo de manera muy significativa (+23.8%), en
comparación con el mismo período del 2018, debido principalmente al
reembolso por US$500 millones del primero de tres tramos anuales de unos
bonos soberanos emitidos en 2010; en este sentido, el servicio de la deuda
por lo que va del 2019 se ha llevado US$980.0 millones más que en 2018,
como se detalla en el cuadro a continuación:

(valores en millones de Servicio de la deuda Variaciones


US$)
Hasta 11-2018 Hasta 11-2019 US$ %
Reembolso de Principal $ 1,910.9 $ 2,720.4 $ 809.5 42.4%

Pago de Intereses $ 2,205.1 $ 2,376.5 $ 171.4 7.8%

Pago de Comisiones $ 8.8 $ 7.9 $ (0.9) -10.2%

Total Servicio de la Deuda


$ 4,124.8 $ 5,104.8 $ 980.0 23.8%
del SPNF

Fuente: Elaboración propia con datos de la Dirección General de Crédito Público y de la


Dirección General de Presupuesto

C) Estimación del peso del servicio de la deuda sobre los ingresos


corrientes del gobierno central (hasta 10-2019):

De acuerdo con los datos publicados por la Dirección General de


Presupuesto (DIGEPRES) hasta 10-2019, los ingresos corrientes han estado
creciendo de manera muy sensible entre 2018 y 2019 (+7.2% en US$); sin
embargo, al ser muy inferior al crecimiento del servicio de la deuda, la
proporción de los ingresos que el Gobierno Central debe de dedicar al
servicio de la deuda ha seguido creciendo mucho más allá del umbral
recomendado del 30.0% de los ingresos, tal como se muestra a continuación:

______________________________________________________________________________________
Hebrard & Hebrard Consulting 7 de 9
Informe Mensual sobre Deuda Pública al 30-11-2019
Cálculo del peso del servicio de la
(valores en millones) deuda del SPNF Variaciones
Hasta 10-2018 Hasta 10-2019 Absoluta %

Ingresos Corrientes (RD$) DOP 498,993.0 DOP 552,218.4 DOP 53,225.4 10.7%

Tipo de Cambio Promedio DOP 49.35 DOP 50.96 DOP 1.61 3.3%

Ingresos Corrientes (US$) $ 10,110.5 $ 10,835.5 $ 725.0 7.2%

Total Servicio de la Deuda


$ 3,922.6 $ 4,799.7 $ 877.1 22.4%
del SPNF

Peso del Servicio de la


38.80% 44.30% 5.50% 14.2%
Deuda (% de los ingresos)

Fuente: Elaboración propia con datos de la Dirección General de Crédito Público y de la


Dirección General de Presupuesto

En otras palabras, el servicio de la deuda desde inicio del año 2019 se ha


llevado el 44.3% de los ingresos corrientes del gobierno central, muy por
encima del 38.8% registrado durante el mismo período del año 2018, nivel
que reduce los grados de libertad para que el Estado pueda emprender una
agresiva política de inversiones en bienes públicos, y que confirma la
agravación del impacto del peso del servicio de la deuda sobre las cuentas
fiscales.

Si fuéramos a analizar el peso del servicio de la deuda por el solo


componente del pago de intereses, el servicio de la deuda habría bajado de
un 20.6% de los ingresos corrientes (hasta 10-2018) a un 20.1% (hasta 10-
2019).

Seguimos sin vislumbrar cambios a corto plazo, debido a:


a) el calendario político de 2020;
b) la imposibilidad de cumplir con el crecimiento de ingresos
contemplado en los sucesivos presupuestos; y finalmente;
c) la acumulación de constantes déficits adicionales.
Por tanto, entendemos que los temas “responsabilidad fiscal” y “calidad del
gasto público” deberán de ser dos de los pilares del nuevo andamiaje fiscal
que habrán de diseñar las nuevas autoridades que resulten electas en 2020.
De acuerdo a las recomendaciones del Fondo Monetario Internacional
(FMI), será necesario un ajuste fiscal muy importante a partir del
______________________________________________________________________________________
Hebrard & Hebrard Consulting 8 de 9
Informe Mensual sobre Deuda Pública al 30-11-2019
presupuesto 2021, esfuerzo fiscal estimado entre 2.0% y 2.5% del PIB, o
sea un ajuste comprendido entre RD$107,400 y RD$134,900 millones.
Ahora bien, asumiendo que estos temas no estarán en el centro mismo del
debate electoral, ya que este tipo de propuestas no ayuda a ganar elecciones,
la real discusión se producirá en el segundo semestre 2020.
Sin un amplio Pacto Social, esta reforma fiscal será muy difícil de
implementar.

Henri HEBRARD
Hebrard & Hebrard Consulting SRL
Inteligencia Económica y Comercial
Correo: h.hebrard@henrihebrard.com - Twitter: @HebrardH

______________________________________________________________________________________
Hebrard & Hebrard Consulting 9 de 9
Informe Mensual sobre Deuda Pública al 30-11-2019