MERCADO MONETARIO (MONEY MARKET

)

El mercado monetario también llamado mercado de dinero, es una parte o mejor dicho es un submercado del mercado financiero, en el que se realizan operaciones de crédito o negocian activos financieros a corto plazo. Comprende el mercado interbancario, el de los certificados de depósito, el de los bonos y pagarés del Tesoro, el mercado de letras de cambio y, en general, el mercado de todo activo financiero a corto plazo. Cuando se habla de mercado monetario se suele hacer referencia tanto al mercado primario como al mercado secundario de los diferentes activos que en él se negocian. La principal función del mercado monetario es la de proporcionar al público y a los agentes económicos en general la posibilidad de mantener un aparte de su riqueza en forma de títulos o valores con un elevado grado de liquidez y una rentabilidad aceptable. Los agentes económicos que intervienen en este mercado ofreciendo y demandando fondos a corto plazo son múltiples. Pero son los Bancos Comerciales junto con las autoridades públicas las que tienen un gran peso en este mercado. Las instituciones financieras no bancarias, como las compañías de seguros de vida y los fondos de pensiones, si bien invierten normalmente sus disponibilidades en títulos a largo plazo, acuden con frecuencia al mercado monetario para dar salida a sus excedentes de tesorería transitoriamente ociosos. Es el mercado financiero global para los préstamos a corto plazo. Proporciona la financiación a corto plazo de liquidez para el sistema financiero global. El mercado monetario es donde las obligaciones a corto plazo como los T-Bills, papel comercial y las notas de los banqueros se compran y venden. El mercado monetario consiste de instituciones financieras y comerciantes en dinero o crédito que desean o prestar dinero o pedir dinero prestado por poco tiempo, típicamente hasta trece meses. Esto contrasta con el mercado principal para la financiación de largo plazo, que como los bonos y los valores.

El centro del mercado monetario consiste en los bancos que piden prestado y prestan uno al otro, utilizando el papel comercial y repos. Estos instrumentos a menudo usan el LIBOR como un punto de referencia. Los instrumentos del mercado de dinero incluyen: T-Bills, fondos del mercado monetario, CDS, las notas del banquero, papel comercial, eurodólares, los fondos federales, notas municipales. Algunos periódicos en los Estados Unidos publican diariamente un cuadro resumen de las tasas de interés de los principales papeles del mercado monetario. Analizar en forma breve uno de esos cuadros ayuda a ilustrar adecuadamente los diferentes instrumentos del mercado. sintéticamente el contenido y su significado : En la figura se encuentra uno de ellos transcrito del Wall Streetr Jornal. Luego se presenta

http://online.wsj.com/mdc/public/page/2_3020-moneyrate.html? mod=mdc_bnd_pglnk

Prime Rate : es la tasa preferencial que les cobran los grandes Bancos a sus principales clientes. Se trata de una tasa administrada por los Bancos, que cambia únicamente cuando las condiciones del mercado presentan una tendencia definida y sostenible con el tiempo. Federal Funds : es la tasa en que se negocian los fondos interbancarios. Estos negocios se llevan a cabo sólo entre Bancos comerciales con fondos depositados en el Fed, como parte de las reservas. Cuando un Banco tiene déficit de encaje (reserva), llama telefónicamente a uno que tenga excedentes y le toma prestado fondos a la vista. La transacción se realiza mediante abonos y cargos en las cuentas corrientes de los bancos en el Fed, sin que medie la existencia de un colateral (sin garantía distinta de la confianza de un banco en el otro). Es un segmento del mercado en el que sólo participan los bancos comerciales ; pero definitivamente es un excelente indicador de la

situación de liquidez en la economía, ya que la tasa se determina por el libre juego de la oferta y la demanda de fondos. Discount rate : es la tasa que cobra el Fed a los bancos por préstamos para cubrir requerimientos de reservas. Esta tasa es administrada y, generalmente, es de las últimas en cambiar en el mercado, lo que confirma siempre tendencias claras del mismo. Call money : cuando los intermediarios o corredores de valores necesitan financiaciones de un día para otro, acuden a los bancos comerciales, los cuales les facilitan fondos a la vista respaldados mediante acciones o papeles del mercado aceptables para los bancos. Normalmente, la tasa es superior a la de los Fed Funds. Cuando la operación es inversa, o sea cuando el corredor le presta al banco, la tasa que le cobra es ligeramente inferior a la de los fed Funds, ya que de lo contrario el banco acudiría al mercado interbancario. Commercial paper : son papeles de deuda emitidos por grandes

corporaciones y compañías de financiación comercial, destinados a financiar su capital de trabajo. Emitidos a plazos entre 30 y 270 días como máximo, son papeles que tienen un activo mercado secundario. Puede contar con el aval de un banco (secured) y debe tener calificación de riesgo por parte de alguna compañía calificadora de riesgos. Son expedidos al “descuento” sobre su valor nominal, el cual es considerado “interés” y por tanto, paga impuesto local, estatal y federal. Certificates of deposit : son certificados de depósito a término, emitidos por bancos comerciales a plazos desde 15 días en adelante. Existe un mercado secundario activo para papeles con denominaciones superiores a los US$100.000 Banker acceptances : las aceptaciones bancarias son letras de cambio En Estados Unidos existe un mercado secundario

aceptadas o avaladas por un banco que, generalmente, respaldan operaciones de comercio exterior. enorme para estos papeles. Treasury bills : son papeles de deudas del gobierno americano, emitidos como pagarés de tesorería a plazos de 13, 26 y 52 semanas, en unidades entre US$10.000 y US$1 millón, y colocados por subasta pública a través de

distribuidores (dealers) especializados. Son los papeles de menor riesgo en el mercado y, por consiguiente, los que ofrecen menores rendimientos. Se negocian al descuento y las tasas de rendimiento asociadas constituyen un buen indicador de la situación de liquidez en el mercado. Son los papeles más utilizados por el Fed para efectuar operaciones de mercado abierto. El gobierno emite adicionalmente pagarés (notes) entre uno y diez años de plazo y bonos (bonds) del tesoro a plazos hasta de 30 años, utilizados principalmente para financiar el déficit fiscal. Mortgages : El Freddie Mac y el fannie Mae son dos modalidades de papeles respaldadas por obligaciones hipotecarias, emitidos por las cajas de ahorros y entidades de préstamos hipotecarios con respaldo del gobierno federal, para obtener liquidez. Assets trusts : son fondos fiduciarios a través de los cuales los pequeños inversionistas tienen acceso a operaciones que, por sus volúmenes mínimos elevados, sólo las pueden realizar individualmente los grandes inversionistas que participan en el mercado. Se publican los rendimientos de fondos fiduciarios administrados por los principales bancos de inversión y compañías de corretaje y administración de valores. Money Market Accounts, cuentas que se abren en ese tipo de intermediarios mediante las cuales se tiene la posibilidad de girar cheques y se obtienen cuanto al número de cheques que se pueden girar durante el mes. Se incluyen en el cuadro, además de todo lo anterior, la tasa Libor y la tasa London late Eurodollars, que corresponden a negociaciones en los euroamercados y que, pro tanto, se analizarán posteriormente. Asi mismo, se incluyen las tasas preferenciales en varios mercados distintos del norteamericano. En el sistema de la banca comercial se manejan otra serie de instrumentos, de los cuales merecen comentarse las cuentas corrientes remuneradas. En efecto, desde principios de los años ochenta existen las así llamadas Now y Supernow accounts, que están constituidas por depósitos a la vista en bancos comerciales, por los que se reconocen intereses ligados a las tasas del mercado monetario. Estas cuentas tienen requisitos y condiciones como saldos mínimos relativamente elevados (particularmente para las Supernow), y

restricciones en cuanto al número de cheques a girar en cada mes. arriba.

Les

permiten a los bancos competir con las Money Market Accounts comentadas

Repurchase agreements : Contratos para “recomprar” títulos (usualmente del gobierno) a un precio fijo. P.ej: un market maker puede hacer un contrato para “vender” US$10 mill. a una Corporación, y acuerda “recomprarlo” al día siguiente hábil por US$2000 más. El dealer está pagando US$2000 por el préstamo “overnight” sobre US$10 mill. Lo que hace atractivo el procedimiento al dealer, es que el utilizará los US$10 mill para reembolsar parte de sus préstamos bancarios por un día. Esto, en un préstamo al 10% sobre US$10 mill (US$2.739 en intereses por un día) le representa un ahorro de US$739, pues reconoce a la corporación US$ 2000, y evita pagar al banco US$2.739. Así, los títulos del gobierno son utilizados para reducir el costo del inventario de la deuda. La expresión “Reverse Repo” es también utilizada; simplemente es la misma operación vista desde el lado opuesto. Así como el comprador de Repo tiene la obligación de revender, el vendedor de Repo (repo en reversa) tiene la obligación de recomprar. Son típicos vendedores de Repos los “dealers” de títulos gubernamentales. Son típicos compradores las “corporaciones” con excedentes de liquidez. El Federal Reserve también participa en el mercado de Repos. Cuando compra Repos, el monto de moneda en circulación se incrementa; cuando vende Repos, el monto de moneda en circulación disminuye.

MERCADO DE CAPITALES Los mercados de capitales son un tipo de mercado financiero en los que se ofrecen y demandan fondos o medios de financiación a mediano y largo plazos. Frente a ellos, los mercados monetarios son los que ofrecen y demandan potos (liquidez) a corto plazo. El mercado de capitales se distingue porque las operaciones que lo conforman son realizadas mediante instrumentos de crédito de largo plazo (más de un año en promedio), principalmente ACCIONES de compañías, en transacciones que se efectúan en los diferentes mercados bursátiles. Las fuentes de crédito de largo plazo se pueden clasificar en las tradicionales deudas con el sector financiero, junto con las emisiones directas de bonos y papeles representativos de deuda de largo plazo. INSTITUCIONES DEL MERCADO DE CAPITALES WALL STREET (Cronología ) Poco tiempo después de que Nueva York fuera fundada como un centro de comercio Holandés en 1.609, alguien construyó un muro de tapia ó “empalizada” a lo largo de una calle que hasta entonces no significaba nada para el mundo, con el único propósito de proteger la ciudad de los ataques provenientes del norte, y para separar a las vacas de los indios, manteniendo a las primeras adentro del muro, y a los segundos afuera. Nace así “WALL STREET”; un verdadero y misterioso mercado en el cual el mundo entero se juega su pellejo cada minuto. Así, la historia de Wall Street se remonta al siglo XVII, cuando se convierte en un centro comercial debido a que conectaba los muelles que prestaban su servicio al comercio, por el río Hudson en un extremo, y al negocio de importación por el río East en el otro. Allí, los comerciantes compraban y vendían productos agropecuarios, monedas extranjeras, aseguraban mercancías y especulaban con tierra. Wall Street comienza a ser el que conocemos ahora, cuando en 1.789, el primer Congreso de los Estados Unidos se reunió en el Federal Hall, localizado en la Calle del Muro, (en donde poco antes se había posesionado como Presidente el legendario George Washington). La primera orden de negocios se hizo en ese año, cuando se autorizó la emisión de 80 millones de dólares en bonos del gobierno para absorver el costo de la guerra. En ese momento los inversionistas, de palabra, indicaban su interés en cualquier emisión posible, bien por las cafeterías de Wall Street ó mediante anuncios de prensa, dado que no había un mercado organizado, el que solo sería posible el 21 de marzo de 1792, cuando los líderes de ese primigenio mercado accionario se reúnen en el “Corre’s Hotel”, para establecer una subasta más organizada. Ahí comienza la verdadera historia de esa calle, que nace para la economía cuando el 17 de mayo de ese mismo año, 24 hombres le dan vida a uno de los centros financieros más importantes del mundo; LA BOLSA DE VALORES DE NUEVA YORK

Los primeros 100 años del NYSE fueron una historia de caos; crash por caídas de precios, especulación, guerras civiles, tráfico de influencias etc. Uno de los factores que más influyó fue el “desorden monetario” que existía en esos momentos en Estados Unidos. No había una moneda que consolidara a todos los estados; cada estado tenía la facultad de emitir su propia moneda y asignarle un valor diferente. Por consiguiente, era imposible para las empresas hacer una planeación racional de cómo invertir sus recursos financieros. En 1.896 se empieza a institucionalizar la bolsa de N.Y. cuando se funda el “Wall Street Journal”, cuando sus fundadores (Charles Dow y Edward Jones) crearon el índice “Dow Jones”; índice cuantitativo que sirve para medir las fluctuaciones de los precios globales de las compañías listadas en la bolsa de N.Y. (inicialmente 12). Otro momento importante de institucionalización del mercado es el año 1.913, cuando se crea el “Federal Reserve Bank” , trayendo como consecuencia positiva el hecho de que se adopta el DÓLAR como moneda nacional de Norteamérica, y asume el papel de “prestamista de última instancia” ante posibles crisis financieras. De hecho, desde fines de los años 10’s y comienzos 20’s hay un crecimiento espectacular de la bolsa, hasta el fatídico 28 de oct/29 ( black tuesday! ) cuando la bolsa cayó estrepitosamente en un 13%. Al día siguiente(29) cayó otro 13%, lo cual nunca ha ocurrido en la historia bursátil ( 2 días seguidos de 13% ). Es importante anotar, que una de las principales relaciones que existe entre la bolsa y la economía de un país, es que la bolsa siempre sirve de PREDICTOR de lo que va a suceder en el futuro. Nunca en las fluctuaciones de precios hay preocupación por el pasado; este solo sirve para aprender de los errores y no volver a cometerlos! . El presente tampoco tiene importancia; lo importante es QUE CREEMOS QUE VA A PASAR CON LAS EMPRESAS EN LOS PRÓXIMOS 3-6 MESES SIGUIENTES…? Por esto, uno de los mayores enemigos de la bolsa es el sentimiento de INCERTIDUMBRE, de no saber que va a ocurrir en un futuro; bien sea positivo ó negativo, en términos por ejemplo de inflación ó recesión económica. El mismo día que los especialistas comprenden esto, los precios se ajustan a la baja. En la crisis de 1929, mucha gente da como “causa primordial” la caída de las bolsas, y no es asi. Lo que sucedió, es que hubo una PREDICCIÓN clara de lo que iba a suceder en los años subsiguientes: devaluaciones sucesivas de las monedas, guerra proteccionista entre todos los países, animosidad bélica y política, caida estrepitosa de los precios de las materias primas ( fuerte en América latina; café en Brasil, carne y trigo en Argentina etc.), deflación en Estados unidos (baja precios propiedades, materias primas, valores de empresas), desempleo en E.U. que llegó al 30% en 1.932. Por consiguiente, desde una perspectiva histórica, la bolsa cumplió con una de sus funciones, cual es la de ser un PREDICTOR de las tragedias que iban a suceder. Los precios de 1929 solo se recuperaron en 1951 (22 años después), en razón a que luego del crash vino la SEGUNDA GUERRA MUNDIAL. Fue este un

período excepcional; las tasas de interés eran negativas. Las tasas de los bonos nunca pasaron del 1% anual ( ni siquiera los bonos de guerra que emitió E.U cuando Pearl Harbor a 100 años pagaban un 1% anual. Hay gente que aún los tiene). Fue un fenómeno de DEPRESIÓN MUNDIAL completo A partir del año 50, con la recuperación de la economía mundial, hasta los 60 Fue muy buena época; consolidación de grandes conglomerados; ATT, ITT, GENERAL ELECTRIC (que electrificó a Estados Unidos). Fue un período de gran prosperidad para la bolsa. Los años 70’s tuvieron un período crítico por; incremento del precio del petróleo; eliminación del patrón oro-dólar como moneda internacional (iniciándose las tasas flotantes), trayendo un período de gran inestabilidad política y monetaria. Lo anterior, junto con la alta inflación reinante generó incertidumbre (conviene recordar que la inflación es gran enemigo de la bolsa, pues erosiona el precio de los activos financieros. Si a esto se añade la incertidumbre, se entiende por qué causa la caída en el precio de las acciones. Además, motiva la subida en las tasas de interés, lo cual genera desplazamiento hacia títulos de renta fija e incremento del costo de la deuda a las empresas, disminuyendo utilidades por acción). Desde 1.973 las acciones cayeron en un 45% manteniéndose en ese nivel hasta 1.978. Las tasas de interés eran negativas; los bancos prestaban al 5% y la inflación era del 12%; luego cuando prestaban al 10% la inflación era del 18%. Por consiguiente se generó un fenómeno de especulación; la gente pedía préstamos pagando una tasa inferior a la inflación (círculo vicioso). En 1981 se inicia la ERA REAGAN elevándose las tasas de interés espectacularmente para atacar la inflación (18% en cuentas corrientes; 24% bonos del tesoro…) iniciándose la época del “Bull Market”….. Ahora, Wall Street, más que un camino polvoriento, es el centro financiero del mundo. Es el santuario de grandes inversiones, que se ha ganado el interés turístico de personas que viajan hasta allá para comprobar la imponencia de su historia. En los últimos 5 años, el mercado experimentó un alza promedio del 26%.

Bolsa de Nueva York “The Big Board”, es la bolsa de Valores más grande del mundo, en la cual están inscritas 3000 acciones de las más importantes Corporaciones de los Estados Unidos (“Blue Chips”). Tiene una superficie de 36.000 pies cuadrados (3.200 metros cuadrados) Los negocios son conducidos por miembros de la bolsa, y las transacciones grabadas en una cinta de teleimpresora instalada en el piso y en las oficinas de los Corredores de bolsa en todo el país (es un verdadero “mercado” aunque un poco más frenético). Las acciones son transadas en 17 localidades particulares llamadas “puestos” (trading posts), en los cuales se asignan las acciones de empresas específicas a fin de permitir ser rastreadas con facilidad (acciones de diferentes empresas pueden transarse en un mismo puesto). Los “brokers” (representantes de compradores y vendedores) se reúnen en el “puesto” para encontrar el mejor precio del título. Los “Brokers” reciben órdenes vía telefónica (1500 cabinas en el “trading floor”) ó electrónicamente (a través de un sistema llamado “BBSS”; Broker Booth Support System) de sus oficinas de comisionistas en todo el país, apresurándose a colocarlas con el “Especialista” apropiado para realizar cada tipo de transacción. EL “ESPECIALISTA” Estas firmas son una especie de “Broker” de los “Brokers”, sirviendo de contacto entre los que tienen órdenes de compra y venta; La bolsa les alquila un espacio para cumplir su función, cual es, la de facilitar las transacciones a cambio de una comisión. Cada acción en la bolsa es asignada a un “especialista”, quien es un broker que solo realiza transacciones en acciones específicas en una determinada localidad de la bolsa. Las órdenes de compra y venta se hacen de “viva voz” (a gritos!) a fin de dar oportunidad de participar a las partes interesadas, fomentando que los precios se determinen por libre competencia. Cuando el precio”BID” (de compra) mas alto se encuentra con el precio “OFFER” (de venta) más bajo, se efectúa la transacción. El especialista mantiene una lista de órdenes sin ejecutar, estando pendiente de los cambios de precios, a fin de promover las ventas ó compras de títulos. Así pues, el especialista es responsable de mantener un mercado justo, competitivo y eficiente para lo cual debe cumplir 4 funciones; 1.- EJECUTAR ÓRDENES DE LOS BROKERS en las acciones a el asignadas. Un broker puede recibir una orden de su cliente de comprar una acción a un precio menor que el del mercado, ó vender una acción solo cuando su precio llegue a cierto nivel. En estos casos, el broker le puede pedir al especialista mantener la orden, y ejecutarla cuando se den los precios requeridos por el cliente. En cierto sentido, el especialista actúa como un subastador de las acciones a él asignadas. 2.- AL COMIENZO DE CADA DIA, el especialista ESTABLECE UN PRECIO de mercado justo para cada una de sus acciones, basado en la oferta

y demanda de cada una. Luego durante el día, cotiza ofertas de compra y venta de sus acciones a otros brokers. 3.-Está llamado a “MANTENER ORDEN EN LOS MERCADOS” sobre las acciones que se les ha asignado. Esto es, que las transacciones se realicen tranquilamente, sin sobresaltos, con mínimas fluctuaciones en los precios, manteniendo una lista de órdenes sin ejecutar, estando pendientes de los cambios en precios a fin de promover las compras ó ventas de títulos. Es decir, controla la fluctuación de precios manteniendo cerrado el precio entre compra y venta. 4.- Si temporalmente las órdenes de compra superan las de venta (ó vicebersa), está llamado a usar el PROPIO CAPITAL de la firma para minimizar el desbalance. Esto lo logra comprando ó vendiendo “EN CONTRA” de la tendencia del mercado, hasta que se llege a un precio al cual la oferta y demanda esté nuevamente en equilibrio. Actualmente solo participan en aproximadamente un 10% del total de acciones transadas. El resto de transacciones se acoplan sin participación del especialista, bajando así el “spread” y estimulando el mercado. Los Brokers pueden utilizar “Especialistas”, si así lo deciden, ó también, operar entre ellos directamente. Los REQUISITOS MÍNIMOS para inscribir las acciones de una compañía en el New York Exchange, NYSE, son los siguientes : Activos netos : Utilidades antes de impuestos: Acciones en poder del público: Valor mínimo de mercado: US$16 millones US$ 2.5 millones Mínimo un millón US$ 18 millones

 AMERICAN STOCK EXCHANGE (“AMEX”)
Fundada en 1.842, en principio funcionaba en la orilla de la calle, siendo trasladada a un recinto interno en 1.921. En 1.953 se denominó “American Stock Exchange”, una Bolsa de valores situada también en Nueva York, donde están inscritas actualmente 800 acciones de Compañías medianas. Junto con N.Y.S.E conforman las 2 principales Bolsas de Valores de Estados Unidos. Los requisitos mínimos para inscribir las acciones de una compañía en el “AMEX” son los siguientes: Utilidades antes de impuestos: US$ 750.000 Acciones en poder del público: 500.000 Valor mínimo de mercado: US$ 3000.000  MERCADO “OVER THE COUNTER ” -OTCEl OTC es un mercado informal, el cual no cuenta con un lugar físico donde se adelantan las transacciones; en vez de esto, es un enlace de terminales de computador localizadas en las oficinas de Corredores y Distribuidores de

valores. Como es de esperarse, este es un mercado muy dinámico en el que se mueven inmensos volúmenes de papeles, usualmente representativos de compañías más pequeñas que las listadas en las grandes Bolsas. El “National Association of Securities Dealers Automated Quotations System” (NASDAQ) establecido en 1.971, en forma permanente presenta en pantallas conectadas a un computador central, cotizaciones de oferta y demanda de miles de títulos transados en el mercado OTC, y el operador sencillamente entra en la red y da una orden de compra ó venta (por la terminal ó vía telefónica) a un precio que le parezca adecuado, según instrucciones de su cliente. Los precios de compra ó demanda se denominan “Bid rates” y los de venta u oferta, “Asked rates”. Una diferencia fundamental con la Bolsa de Nueva York, es que mientras en ésta se pueden negociar de manera automática paquetes de mínimo 600 acciones, en el mercado OTC se pueden transar un máximo de 500 acciones cada vez. En consecuencia, en estos mercados se realiza el 80% del volumen de transacciones de los mercados bursátiles del país, que representa alrededor del 20% del valor de las mismas, mientras en NYSE se realiza cerca del 20% del volumen de transacciones, que alcanzan a equivaler al 80% del valor. Como se anotó anteriormente, el mercado OTC se caracteriza porque en él se transan Acciones y Papeles de compañías medianas y pequeñas. Los requisitos de entrada a la lista Nasdaq son : Activos netos US$ 4 millones Capital US$ 2 millones Valor acciones inscritas US$ 1 millón (mínimo) Siempre que el precio de las acciones caiga por debajo de US$1 (penny stocks) por más de diez días consecutivos ó que sean negociadas por un solo corredor, serán sacadas de la lista. Se perderá el status Nasdaq cuando los activos de la empresa se sitúen por debajo de US$2 millones y su capital por debajo de US$1 millón. Entre los papeles que se negocian en el mercado OTC se incluyen, entre otros, los siguientes : • Casi todos los Bonos de las empresas norteamericanas • Gran parte de los Bonos de los Gobiernos Estatales y Municipales • Nuevas emisiones de valores • La mayor parte de las distribuciones secundarias de negocios de grandes bloques de Acciones • Las Acciones de la mayoría de los Bancos y Compañías de Seguros norteamericanos. Existen además, Mercados Bursátiles de importancia en ciudades como Bostón, Chicago, Cincinatti, Filadelfia y San Francisco. INDICES BURSÁTILES La evolución del mercado se sigue normalmente a través de los ÍNDICES BURSÁTILES, los cuales son ampliamente difundidos. Estos índices, son una medida de la evolución del precio de una canasta de acciones preestablecida, ponderando el peso de cada acción de acuerdo con su participación dentro del volumen total de transacciones del mercado. En el siguiente cuadro se reseña

una muestra aleatoria de la información presentada en el Wall Street Journal con respecto a los principales índices del mercado. Cuadro 4 Indice Máxim Mínim Cierre Var o o neta DJIA

S&P 500 AMEX 365.58 287.79 306.70 +2.46 Nasda 469.50 325.44 391.33 +7.42 q

Var.% Var Var % De 12 12/31 meses 2.999. 2.365. 2.643. +24.01 +0.92 +82.03 +3.20 +9.41 7 1 0 368.95 295.46 334.78 +4.57 +1.38 +8.70 +2.67 +4.56 +0.81 +1.93

Var.% +0.36 +1.46

-46.94 -13.27 -1.41 -0.46 -33.91 -7.97 +17.49 +4.68

Fuente : Adaptado y traducido de “Stock Market Data Bank “ en The Wall Street Journal. DJIA :Dow Jones Industrial Average ; S&P: Standard & Poor’s 500 Index ; AMEX: American Stock Exchange Composite Index ; Nasdaq : Nasdaq Composite Index. Los más conocidos son: DOW JONES INDUSTRIAL AVERAGE: Principal indicador del mercado accionario; “el mercado subió 15 puntos hoy” quiere decir, que el “Dow” subió 15 puntos. Es computado por la sumatoria de los precios de las acciones de las 30 principales compañías industriales, dividido por un factor de ajuste. Es más un “índice” que un “promedio” . Es un patrón para medir el comportamiento de las 30 compañías en el tiempo. ♦ DOW JONES TRANSPORTATION AVERAGE: monitorea 20 aerolíneas, ferrocarril y compañías de camiones. ♦ DOW JONES UTILITY AVERAGE: monitorea 15 empresas de gas, electricidad y energía ♦ DOW JONES 65 COMPOSITE AVERAGE: monitorea todas las 65 compañías de los otros 3 indicadores
 

N.Y.S.E COMPOSITE INDEX: incluye TODAS las acciones transadas en el NYSE. También reporta la actividad en 4 sectores (industrial, energía, transporte y financiero) en índices separados. STANDARD & POORS 500 INDEX : (400 industriales + 40 de servicios + 20 de transporte + 40 financieras) incorpora una amplia base de 500 acciones, siendo más significativo desde el punto de vista de tendencias del mercado que el “Dow”, y más consultado por grandes inversionistas. NASDAQ COMPOSITE INDEX: comportamiento de empresas del “Nasdaq Stock Market”. Usualmente es más volátil que los otros índices, por la clase de compañías que cubre.

AMEX MARKET VALUE INDEX : monitorea el comportamiento de 800 compañías listadas en el “American Stock Exchange” . VALUE LINE : servicio de información independiente, monitorea 1.700 acciones comunes. RUSSELL 2000: representa los 2/3 (66%) de las 3000 compañías más grandes de E.U. WILSHIRE 5000 : El índice más amplio, pues incluye las acciones transadas en el OTC, en Bolsas, incluyendo S&P 500.

El comportamiento de los índices permite conocer la dinámica del mercado. Cuando hay expectativas optimistas en relación con la actividad económica, los inversionistas comprarán acciones a ritmos crecientes y los precios de las acciones tenderán a subir, conformando así lo que se denomina como un mercado “Bullish”, o agresivo. Cuando las perspectivas son las opuestas, y los precios de las acciones empiezan a caer, se presentan ventas agresivas, y la situación del mercado se torna “Bearish”, o cautelosa INSTRUMENTOS DEL MERCADO DE CAPITALES  MERCADO DE BONOS (ver cuadro anexo) Los emisores de Bonos en orden de riesgo son los siguientes : 1. El Gobierno Federal 2. Los Gobiernos Estatales 3. Los Gobiernos Municipales 4. Corporaciones ó Empresas En Estados Unidos se considera que los papeles emitidos por el Gobierno Federal son los de menor riesgo en el mercado. Existen, sin embargo, Bonos de Empresas y Entidades Públicas Estatales ó Municipales de excelente calidad crediticia y, por consiguiente, de bajo riesgo. En el otro extremo se encuentran los “Bonos Basura” (“Junk Bonds”), que tuvieron gran auge desde mediados de la década de los ochenta, cuando fueron utilizados para financiar un gran número de adquisiciones y tomas de empresas que se verificaron en esa época en el mercado. Actualmente, se viven las consecuencias de esa ola especulativa, y un número importante de los bonos basura que se emitieron entraron en suspensión de pagos. Muchos Bancos se encuentran en problemas por haber financiado las fusiones y adquisiciones de empresas, respaldadas con este tipo de bonos. La proliferación de papeles y la cantidad de empresas emisoras de bonos y usuarios de crédito en los Estados Unidos, justifican la existencia desde hace varios años, de agencias y empresas dedicadas a la calificación de riesgos. Estas entidades influyen de manera importante sobre la percepción del público respecto a las empresas e instituciones calificadas, y contribuyen así a la determinación de precios de acciones preferenciales, bonos y créditos. En el cuadro 3 se presenta un esquema de las medidas de calificación de crédito de

las dos agencias más importantes en esta actividad ; Standard & Poor’s Moody’s. Cuadro 3 CALIFICACIÓN DE BONOS Standard & Moody’s Poor’s Categoría inversión AAA Aaa AA+ Aa1 AA Aa2 AAAa3 A+ A1 A A2 AA3 Bonos Basura o Chatarra BBB+ Baa1 BBB Baa2 BBBBaa3 BB+ Ba1 BB Ba2 BBBa3 B+ B1 B B2 BB3 CCC Caa CC Ca C C D D

y

Significado aproximado Altísima calidad Calidad alta Calidad media alta

Calidad media Especulativo Muy especulativo Baja calidad, posible suspensión de pagos Peor calidad Pagos suspendidos

CARACTERÍSTICAS GENERALES DE LOS BONOS EN E.U.

TIPO DE BONO

VALOR PAR (US$)

VENCIMIENT O

LUGAR DE TRANSACCIÓN

CALI FICACI ÓN SI

IMPUESTOS

"CALL PROVISIONS"

RENTABILIDAD Y RIESGO

CORPORATIVOS

1.00 C.P : 1 - 5 Brokers - Bolsa 0 años M.P : 5 - 10 " O.T.C L .P : 10 - 20 "

Gravables

"Callable"

Mayor riesgo que Bonos Gobierno pero mayor rentabilidad.; Bajo riesgo con alto "rating" ; Inversión mínima requerida alta Interés más bajo que Corporativos por e xención de impuestos (principal atractivo) Inversión mínima requerida alta.

MUNICIPALES (" MUNIS ")

5.000 y más

1 més a 40 años

Brokers O.T.C ; Bancos de InversiónUnderwriting

SI

Interes.Exentos Algunas imp. veces "Federales" ; "Callable" Estatal y locales ocasional.

TREASURY NOTE- BOND

1.000, 5.000, 10.000,

Bonos; más Nuevas 10 años emisiones Notas; 2 - 10 a través

NO Exentos imp. Estatal y Locales.

No "Callable" Máxima seguridad pues tienen respaldo Gobierno Federal, pero

100.000 1.000.000 TREASURY BILLS 10.000 y mon Tos hasta 1Mill

años

subastas en oficinas FED. Nuevas NO Exentos imp. emisiones Estatal a través y Locales. subastas en oficinas FED. Mercado secundario; Brokers, O.T.C

relativamente baja tasa de interés. No "Callable" Inversiones a corto plazo; no paga interes periódico; rentabilidad por "descuento" sobre valor a la par. Interés más bajos que Bonos ó Notas. Inversión mínima requerida alta.

3 - 6 - 12 meses

AGENCY BONDS 1.000, 25.000 ( Ginnie Mae, y más Fannie Mae, Freddie Mac)

Desde 30 días hasta 20 años

Brokers; O.T.C, Algu ó nos directo en Bancos

Gravables

No "Callable" Bajo riesgo; mayor interés que Bonos del Tesoro. Inversión mínima requerida alta

MERCADO DE ACCIONES Uno de los principales problemas con los que se encuentra el inversionista en Acciones en Estados Unidos, es el enorme universo que encuentra a su disposición para colocar su dinero. Conscientes de esto, algunos administradores de portafolios en Wall Street , han subdividido las Acciones en diversas categorías: 1.- Según TAMAÑO ó CAPITALIZACIÓN DE MERCADO El tamaño de una Compañía puede ser un factor determinante para que un inversionista se decida a comprar una acción. El tamaño, no solo influye en la cantidad y calidad de información que se puede obtener (entre más grande mejor), sino también en cuanto a la facilidad para comprar ó vender, y la clase de riesgos que se afrontan. 1.1.- “LARGE CAPS” (US$392 Bill); Son las emitidas por las Corporaciones más grandes en Estados Unidos. Sus principales características son las siguientes: ♦ Usualmente registran altos precios, ♦ Son percibidas como de bajo riesgo, ♦ Generan dividendos regulares, ♦ No siempre demuestran alto potencial de crecimiento, ♦ Registran un alto volumen de transacción diaria en las bolsas de valores, ♦ Són fáciles de vender (alta liquidez). Dentro de estas, se encuentran las llamadas “Blue Chips” (nombre derivado de las fichas más costosas en los casinos), las cuales se incluyen dentro de las 30 que componen el índice Dow Jones. Para obtener información sobre su comportamiento, se puede consultar el Dow-Jones Industrial Average, S&P 500 Index, extensos reportes a través de medios publicitarios (radio, prensa televisión), asesoría por parte de Brokers, e información directa emitida por las propias compañías. A pesar de las características señaladas anteriormente, conviene recordar, que nadie puede garantizar el comportamiento del precio de ninguna acción, aun cuando se trate de aquellas que han servido de paradigma en el mercado accionario más grande del mundo (recordar caso “Big Blue”, General Motors, Sears, Westinghouse). 1.2.- “MIDDLE CAPS” ( US$72 Bill) ; Emitidas por Corporaciones de tamaño medio en Estados Unidos. Sus principales características son las siguientes:

♦ ♦ ♦ ♦ ♦

Registran precios medios con relativa volatilidad Riesgo variable Registran alto volumen de transacción diario en la Bolsa de Valores Fáciles de vender (alta liquidez ) Potencial de crecimiento superior a las “Big Caps”.

Para obtener información sobre su comportamiento, se pueden consultar varios índices, reportes (más reducidos) a través de medios publicitarios, asesoría de Brokers, e información directa de las compañías. 1.3.- “SMALL CAPS” (US$16 Bill); Emitidas por Empresas pequeñas con las siguientes características:

♦ ♦ ♦ ♦ ♦

Precios más bajos Alto riesgo por quiebra ó mala administración Registran bajos niveles de transacción diaria en las Bolsas de Valores Eventualmente difíciles de vender (baja liquidez) Grandes posibilidades de ganancia por potencial de crecimiento.

El cubrimiento de los reportes a través de medios publicitarios es escaso, hasta tanto el precio suba dramáticamente. Las Compañías directamente proveen información. 2.- Según “SENSIBILIDAD” A LOS CICLOS ECONÓMICOS Los precios de algunas acciones tienden a subir ó bajar en armonía con el ciclo económico por el cual esté atravesando la economía. 2.1.- “ CÍCLICAS ” ( Cyclical stocks ) : Son acciones de Compañías altamente dependientes del estado de la economía. Cuando la economía se desacelera, las utilidades y el precio de la acción caen rápidamente; cuando la economía se recupera, las utilidades y el precio suben de nuevo. Acciones de Aerolineas y de Hoteles son típicamente “Cíclicas”, ya que las personas tienden a recortar gastos en viajes cuando la economía se desacelera. Las compañías pertenecientes a industrias “cíclicas” basan sus utilidades en volumen de ventas y no en precio (margen). Industrias como el acero, aluminio, papel, autos, y aerolineas son intensamente competitivos, requiriendo enormes inversiones en fábricas ó aviones, por lo cual solo a través de la plena utilización de su capacidad instalada podrán hacer utilidades. 2.2.- EN “CRECIMIENTO” ( Growth stocks ): Acciones de compañías que debido al producto ó servicio que ofrecen, tienen la tendencia a crecer a un ritmo constante y predecible, virtualmente independientes del ciclo económico. En la última década, las más importantes “Growth stocks” han sido las de industrias como las comidas, tabaco, bebidas( alcohólicas y no alcohólicas) y farmaceúticas. Ha sido ampliamente reconocido, que a pesar del ciclo económico por el cual se esté atravesando, los individuos siempre mantendrán el consumo de este tipo de productos. Esta clase de compañías por lo general son muy conocidas, sus actividades son estrechamente monitoreadas a través de los diferentes medios publicitarios y analistas de valores, regularmente pagan dividendos, y siempre es fácil comprar ó vender sus acciones. En razón a que su crecimiento ha sido tan predecible, y los márgenes de utilidad en productos como cereales, cigarrillos, cerveza y tranquilizantes, han sido tan altos, los inversionistas han sido fuertemente atraidos hacia este tipo de acciones.

No obstante, se debe estar permanentemente atento a coyunturas excepcionales, como en el caso de Coca Cola, General Foods y sector farmacéutico en los 90’s, las cuales pueden socavar la reputación de las compañías, retirando la clasificación de sus acciones como “growth stocks” . 3.- “SMALL-GROWTH STOCK ROCKETS” Este es el lugar donde usted debe estar, si realmente intenta hacer fortuna en la Bolsa de valores de los Estados Unidos…. y si también está preparado para perder una fortuna en la Bolsa de valores en ese País! Encuentre una compañía con un producto ó servicio único, creciendo a un ritmo muy acelerado; compre la acción barata, manténgala hasta cuando su ritmo de crecimiento haya disminuido, y salga de ella en el momento adecuado, buscando otra compañía que le permita hacer lo mismo. Lo excitante de este tipo de acciones, radica en el ritmo de las operaciónes, la experiencia y habilidad de los “jugadores”, y sus enormes riesgos ó recompensas. Una acción puede bajar ó subir la mitad ó el doble de su precio en un solo día, por lo cual, los jugadores en este mercado (“hot-shot money managers”) aspiran a obtener rentabilidades en dólares del 40-50% y más, anualmente. Para entender el proceso de selección de una “small growth stock”, se debe comprender el proceso por el cual una compañía crece. Muchas compañías nuevas, son iniciadas por alguien que cuenta tan solo con una idea, y una pequeña suma de dinero (suya ó prestada). Las nuevas compañías son lanzadas al mercado, y usualmente quiebran al cabo de un año. Las pocas sobrevivientes, continúan a la segunda etapa, en la cual encuentran mayor cantidad de capital disponible, por lo general proveniente de “venture capital”, que a cambio exige participación en la propiedad de la empresa y control de la misma. En la medida en que la empresa siga creciendo y creando una trayectoria, necesitará cada vez más capital. Es en esta etapa, cuando debe preparar su primera “Initial Public Offering”. Si está en capacidad de continuar creciendo una vez vendidas sus acciones, atraerá la atención de muchos inversionistas quienes buscan justamente esa combinación: rápido y predecible crecimiento, motivando un alza súbita del precio de la acción. Es este el momento de abandonar esta acción e iniciar la búsqueda de una nueva. 4.- “DEFENSIVE - STOCKS” Esta es la categoría de acciones disponibles para “gallinas”; por lo general, pueden ser consideradas “growth companies” que no se encuentran en crecimiento, y que no caerán con el resto del mercado cuando se presenten crisis económicas (obviamente, tampoco subirán con el mercado cuando este suba). Otra característica de este tipo de acciónes, es que pagan regularmente un dividendo, inusualmente alto. Un buen ejemplo, son las compañías de alimentos considerados “commodities” los cuales son demandados sin importar el estado de la economía.

Como se anotó anteriormente, “HOT STOCKS” hace relación a aquellas cuyo precio se espera que suba dramáticamente en el corto plazo, en cuyo momento se debe vender, buscando una nueva oportunidad. Las tendencias hacia el futuro en los mercados de capitales en Estados Unidos, y en general en el mundo, serán la desgravación, la competencia entre intermediarios y la innovación tecnológica. En el futuro, se impondrán las redes interconectadas a los principales mercados, los que a su vez estarán conectados a los mercados secundarios, lo cual permitirá acceder a cualquier mercado del mundo casi simultáneamente, e incrementar por una parte, el volumen y la velocidad de las transacciones, y por la otra, la volatilidad de las mismas. MERCADOS FINANCIEROS ESPECIALIZADOS Los mercados financieros desarrollados cuentan hoy día con varios esquemas e instrumentos que han transformado el escenario de las finanzas internacionales. Han surgido mercados bursátiles especializados en materias primas básicas (commodities) en los que se negocian proporciones muy significativas del comercio mundial de las mismas.9 La incertidumbre en relación con la evolución de los precios de ese tipo de bienes dió origen hace mucho tiempo a los mercados de futuros, modalidad esta, que posteriormente se adoptó en los mercados de divisas, así como en el de bonos y algunos otros. Después de los contratos de futuros surgieron las “opciones” que, junto con los primeros y las novedosas operaciones de “swaps”, se convirtieron en los instrumentos de una importante rama de las finanzas modernas, conocida como teoría de la cobertura, o hedging. En esta sección del trabajo se describen algunas de las operaciones mencionadas y los instrumentos que las soportan.  Mercados de commodities En los mercados de productos básicos se han establecido dos modalidades de negociación, a saber, las transacciones “spot” o a la vista, y las transacciones a futuros o “forward”. Desde el punto de vista financiero, las más interesantes son las segundas. Estas fueron diseñadas para proteger a compradores y vendedores del riesgo de variaciones en el precio de los productos que negociaban. Consisten básicamente en contratos en los que se asume un compromiso de entrega o recibo de mercancías en un momento en el futuro a un precio fijo determinado en el momento de negociación del contrato. El comprador se compromete así a comprar y el vendedor a vender en las condiciones estipuladas. En la práctica, los contratos se utilizan normalmente como negocios financieros paralelos a las transacciones comerciales reales. El principal mercado de futuros de productos básicos del mundo del mundo es el Chicago Board of Trade, donde se llevan a cabo el 31% de los negocios de contratos de futuros del mundo. En esa misma ciudad está el segundo mercado más importante del mundo, el Chicago mercantile Exchange, cuya

participación en el mercado alcanza el 20%. Entre enero y mayo de 1990 se transaron globalmente 1.6 millones de contratos en promedio por día. Del total de contratos efectuados en Chicago, tan sólo el 5% terminan en entrega física del instrumento sobre el que se basan, lo cual da una idea del movimiento y dinámica de este mercado. Dentro de las grandes bolsas, se crean mercados especializados por tipos de producto. Algunos se concentran en metales (oro, plata y cobre) y petróleo (crudo y gasolina) ; otros, en alimentos (carne, cebada, soya, etc) de gran interés para Colombia es el mercado del café. En Nueva York se encuentra el Coffee, Sugar and Cocoa Exchange, donde se transan contratos de futuros y opciones sobre los tres productos. A continuación se presenta un cuadro de cotizaciones extractado del Wall Street Journal del 25 de enero de 1991 que ilustra el formato y la información que se encuentra sobre estos mercados en la prensa financiera.

Cuadro 5 Commodity Futures Prices Thursday, January 24, 1998 Open Interest Reflecto Previous Trading Day Coffe (CSCE) - 37,500 lb ; cents per lb Open High 112.00 113.00 111.50 113.50 116.00 Low 84.35 87.00 89.25 91.80 95.35 Ints. 22.719 19.817 3.438 2.059 1.118

Lifetime

Open High Low Settle Change Mar 86.15 87.40 86.15 86.75 +.35 May 88.85 89.90 88.85 89.30 +.25 July 91.25 91.85 91.25 91.60 ... Sep 93.50 94.20 93.40 93.90 ... Dec 96.50 97.00 96.50 97.00 +.05 Est. Vol. 3.965 ; vol. Wed 4.257 ; open int. 42.225, -3

Strike Price 75 80 90 100

Commodity Futures Prices Options Thursday, January 24, 1991 Coffe (CSCE) - 37,500 lb ; cents per lb Calls Settle Puts Settle Mar-c May-c Jl-c Mar-p May-p 11.77 14.62 ... 0.02 0.32 6.79 9.93 12.95 0.04 0.63 0.25 3.25 5.85 3.50 4.10 0.01 1.00 2.58 13.26 11.70 Est. vol. 808 ; wed vol. 565 calls ; 616 punt Open interest wed ; 15 calls ; 12.495 puts

Jl-p ... 1.35 4.25 10.98

Mercados de futuros y opciones

El origen de las transacciones con futuros y opciones se remonta a la antigüedad. Los griegos las utilizaron extensamente. Los agricultores y comerciantes europeos del siglo XVII utilizaban este tipo de mecanismos para protegerse del riesgo de fluctuación de los precios de sus productos. En el siglo pasado se sentaron las bases del activo mercado de commodities en Chicago, que adquirió su forma actual después de la segundas guerra mundial. El colapso del sistema monetario de Bretton Woods a comienzos de los años setenta originó la flotación de monedas, y con ella la incertidumbre en los mercados cambiarlos. El escenario se hizo propicio para el surgimiento de los contratos de futuros y las opciones sobre divisas y asi el Chicago Mercantile Exchange, CME, estableció el International Monetary Market, IMM, un mercado especializado en compraventa de contratos sobre divisas. Por esa misma época, los crecientes niveles de inflación y las bruscas fluctuaciones en las tasas de interés justificaron la introducción de contratos de futuros sobre estas últimas, basadas en las tasas asociadas con distintos títulos. El contrato de futuros más transados en el mercado actualmente es sobre bonos del tesoro de los Estados Unidos, con un volumen diario de 250.000 contratos en 1990 por valor nominal de US$25.000 millones. A partir de 1982 el CME introdujo los contratos sobre índices de acciones, que se convirtieron en el instrumento de cobertura favorito de los administradores de portafolios de inversiones en Estados Unidos. Futuros financieros Los contratos de futuros son obligaciones por parte de los suscriptores de entrega o recibo de un instrumento financiero, en una fecha y a un precio predeterminado. Los instrumentos pueden ser papeles del mercado monetario, bonos, acciones, tasas de interés o índices, divisas o materias primas. Normalmente no culminan en entrega física de los instrumentos sobre los que están basados. Los contratos son estandarizados en cuanto a márgenes, monto nominal y volumen de unidades representadas en el contrato, así como fechas de maduración. Lo anterior permite transarlos a través de oferta pública en mercados especializados. Los contratos de futuros descritos contrastan con los contratos “forward”. Estos últimos se celebran normalmente entre bancos y sus clientes, y se utilizan preferencialmente en negocios con divisas. Los propósitos básicos de estos negocios son los mismos de cobertura de riesgos de los futuros, pero se elaboran “a la medida” de los clientes de acuerdo con sus necesidades, en función de montos, cantidades y plazos de maduración. En los mercados de futuros existen dos tipos de usuarios ; aquellos cuyo objetivo es cubrirse de riesgos asociados con variaciones en precios, que se denominan “hedgers”, y los especuladores que buscan siempre obtener utilidades a partir de las variaciones de los precios, y procuran, de acuerdo con sus expectativas, comprar barato y vender caro. El mercado de futuros, con sus participantes, tiene la ventaja de permitir el traslado de riesgos de los hedgers a los especuladores. Estos últimos contribuyen a aportar liquidez y dinamismo al mercado, y de esta manera facilitan las operaciones de cobertura.

Dentro del lenguaje utilizado en el ámbito de los mercados financieros, vale la pena tener en cuenta dos términos que hacen referencia a las posiciones que puede adoptar cualquier participante: Posición corta (short) ; se produce cuando un participante en el mercado vende a futuros algún instrumento que no posee en el presente. Posición larga (long) ; se genera cuando un participante compra futuros de algún instrumento en el mercado. Es importante destacar aquí las más importantes funciones que cumplen las bolsas, fuera de facilitar la reunión de compradores y vendedores de contratos. Además de organizar y facilitar las transacciones, se convierten en cámaras de compensación, garantes de los negocios que se celebran en sus sedes, y vigilantes del cumplimiento de los reglamentos y obligaciones por parte de los participantes en el mercado. Los contratos de futuros, en términos simples, estipulan transacciones que se materializarán en un momento determinado en el futuro, con unos términos específicos. Teóricamente, el pago de esta transacción se debería efectuar al momento de su ejecución. Sin embargo, dado que cualquier inversionista puede participar en el mercado, la práctica común es que las bolsas exijan depósitos de garantía a los participantes, que generalmente equivalen al 30% del valor de cada contrato, sobre todo en el caso de aquellos que asumen posiciones cortas. Los depósitos se exigen en efectivo o en pagarés del Tesoro de los Estados Unidos (treasury bills) y, ocasionalmente, en los mercados de futuros de commodities, se aceptan certificados de posesión de los bienes físicos objeto del contrato. Se mencionaba arriba que los contratos de futuros por excepción culminan en intercambio físico de los instrumentos que soportan. Por lo regular, lo que se acostumbra es “cancelar la posición” mediante la operación opuesta a la original. Así, cuando se compra un contrato de futuros sobre un índice bursátil, por ejemplo, con vencimiento en el tercer miércoles del mes de septiembre, se procede a cancelarse la posición vendiendo un contrato del mismo valor al momento del vencimiento del primero, si se mantiene la inversión hasta su maduración. Cuando el contrato inicial es de venta, se cancela la posición con uno de compra. Si bien los contratos se negocian a precios fijos,. al liquidarlos se presentan, la mayor parte de las veces, diferencias entre el precio establecido y el precio spot, o a la vista. Esa diferencia reporta una utilidad o una pérdida al poseedor del contrato en ese momento. Para garantizar el adecuado cumplimento de los acuerdos, las bolsas han adoptado una práctica que consiste en liquidar diariamente las utilidades o pérdidas de cada contrato por variaciones en los precios, y abonárselas o cargárselas al participante, según sea el caso. Opciones Una transacción con opciones es, esencialmente, un contrato a futuros, con la enorme diferencia de que el comprador de una opción adquiere el derecho, y no la obligación, de ejercer o no el contrato, discrecionalmente hasta el momento de su vencimiento. Para adquirir el derecho, el comprador paga una

prima, que es el precio del contrato, en el momento de cerrar el negocio. Se asimila así una opción a un contrato de seguro, en el que el tomador le paga a una compañía aseguradora una prima, a cambio de que esta última asuma un riesgo definido, por un lapso determinado. Las opciones le permiten al comprador obtener utilidades del alza o la caída en el precio del instrumento asociado, comprometiendo tan sólo una pequeña suma en la prima, mientras se determina claramente desde el principio el riesgo en el que se incurre, o sea el valor de la prima. En efecto, la máxima pérdida en que incurriría el comprador de una opción es la prima, que se pierde en caso de que deje expirar la opción. Sin embargo, las opciones fueron creadas inicialmente como instrumento para efectuar operaciones de cobertura. Existen dos modalidades de contratos de opciones que generan diferentes derechos y obligaciones, como se muestra en el siguiente cuadro : Cuadro 6 Comprador (holder) Vendedor (Writer) Call Derecho a comprar Put Derecho a vender

Obligación de vender si el Obligación de comprar si comprador ejerce su el comprador ejerce su derecho derecho Entre paréntesis están los términos de uso común en el mercado para denominar a compradores y vendedores. Existen varios tipos de contratos de opciones. Por una parte, si se utiliza el tiempo de ejercicio de la opción como criterio de clasificación, se pueden distinguir dos variantes, como son las opciones europeas, que sólo se pueden ejercer en la fecha estipulada de su vencimiento, y las americanas, que se pueden ejercer en cualquier momento entre la fecha de la transacción y la fecha de expiración. Por otra parte, se pueden clasificar las opciones según el mercado en el que se transan. En estos términos se conocen las opciones OTC (Over The Counter), utilizadas principalmente en le mercado interbancario de divisas para negocios de tamaños considerables, así como las opciones transadas en el mercado abierto a través de bolsa. Las operaciones OTC, en estos casos, se llevan a cabo especialmente por intermedio del teléfono, y los principales participantes son grandes inversionistas institucionales y bancos de diferentes orígenes. La bolsa líder en transacciones de opciones es la Chicago Board of Trade, y le sigue en importancia el Chicago Mercantile Exchange. Entre las dos cubrían en 1987 el 81.3% del mercado, 53.8% la primera y 27.5% la segunda. En el siguiente cuadro se presenta el tipo de instrumentos financieros objeto de contratos de opciones, los mercados en que se transan y las modalidades de cada instrumento disponible en el mercado.

Cuadro 7

Instrumentos Divisas Instrumentos que pagan Intereses Acciones e índices de Acciones Metales preciosos

OTC Activo físico Activo físico No disponible Activo físico

Bolsa Activo físico y futuros Futuros Activo físico y futuros Futuros

Los determinantes de los precios, o primas, de las opciones son cuatro factores básicos, que junto con su influencia sobre las primas se resumen en el siguiente cuadro : Cuadro 8 Si el factor sube 1. Precio de ejercicio (strike price) 2. Precio a futuros del Instrumento 3. Plazo 4. Volatilidad del Instrumento El precio de un call Baja Sube Sube Sube El precio de un put Sube Baja Sube Sube

Además de los anteriores hay algunos factores que inciden sobre la determinación del precio de las opciones, entre los cuales se destacan: las condiciones de oferta y demanda de la opción en cuestión; el valor intrínseco de la opción que se obtiene a partir de la diferencia entre el precio actual del activo sobre el cual se negocia la opción y el precio de ejercicio (striking price) ; el componente del valor del dinero en el tiempo. Las opciones han adquirido mucha popularidad entre los diferentes participantes en los mercados financieros. Sus amplias posibilidades han originado sofisticados diseños de portafolios que combinan distintos activos y opciones y que generan diferentes características para los mismos. Igualmente, las opciones han dado lugar a modelos teóricos de valoración de activos como el Options Pricing Model, CPM, cuya ilustración se escapa al alcance de este documento. En el anexo 3 se presentan ejemplos prácticos de operaciones con opciones. Allí se responde la inquietud de cuando se debe ejercer una opción. En general, si se adquiere un call, valdrá la pena ejercer la opción de compra siempre que en el período de vigencia de la misma (ó a su vencimiento, si es una opción europea) el precio del activo involucrado en el mercado a la vista (spot) supere el precio de ejercicio, por cuanto la diferencia entre este último y el precio de ejercicio, constituye una utilidad realizable. Cuando la opción que se posee es un put, se deberá ejercer siempre que el precio spot sea inferior al precio de ejercicio. Para finalizar, es procedente citar algunas de las ventajas de las opciones sobre los futuros. Primero, se debe destacar que las opciones exigen menores compromisos de liquidez que los futuros, ya que las primas normalmente son inferiores a los depósitos de garantía que hay que realizar

en el caso de los futuros. Segundo, cuando se producen utilidades en una posición abierta con los dos instrumentos, la rentabilidad con opciones es mayor que con futuros, debido a que la inversión inicial es inferior. Tercero, las opciones permiten evaluar con certeza los máximos riesgos que se asumen en posiciones abiertas, pues la máxima pérdida en que se incurre es el valor de la prima. En contraste, las posiciones abiertas en futuros dan lugar a incertidumbre respecto al resultado final de la operación desde el punto de vista de utilidades o pérdidas.

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