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Finanzas: Interrogación #1 (130 ptos

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Septiembre 6 del 2010

Discusión #1 (15 ptos) Explique quienes son los intermediarios financieros y cuáles son sus roles dentro de la asignación de recursos financieros. Para su análisis considere primero una economía con agentes que cumplen con sus obligaciones y toman decisiones a igual madurez. Posteriormente agregue incertidumbre de pago y decisiones a distintos plazos. Desarrolle en extenso el tema para el caso de bancos comerciales orientados al negocio del crédito. Solución: Los intermediarios financieros son quienes arbitran las decisiones entre los distintos participantes del mercado. Captan dinero proveniente de agentes con excedente (personas o entidades que ahorran) y los otorga en préstamo a los agentes económicos que lo necesitan, a una tasa de colocación determinada. Existen 2 tipos de intermediarios financieros: • Intermediarios Bancarios: incluye al banco central, bancos privados, instituciones financieras entre otros. • Intermediarios No Bancarios: incluye a compañías aseguradoras, afp’s, sociedades de leasing, factoring, fondos mutuos, entre otros. Rol de los intermediarios financieros en la asignación de recursos financieros: Transformacion de activos, de corto plazo de los depositantes, en activos de mediano o largo plazo Transformación de plazos, transformación de pasivos en activos de mayor plazo (pasivos referidos a ahorros de clientes) Transformación de Montos, de activos (dinero que prestan) y pasivos (dinero que reciben de los depositantes) Transformación de riesgos, la persona que deposita en un banco asume un riesgo de default del banco, pero el banco asume un riesgo mayor. En el caso de agentes que tomen decisiones y cumplan obligaciones a igual plazo, con la certeza de que ambos no realizarán default, es la situación más sencilla, debido a que considera que un agente dispone de un excedente, el cual deposita a un plazo determinado, plazo que es igual al que el banco presta dinero a otro agente. El intermediario sólo regula la transacción.

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ésta es captada por los precios. las captaciones y colocaciones no coinciden en plazo (captación a corto plazo y colocación a largo plazo). Forma semi fuerte: Los precios actuales de activos reflejan toda la información pública disponible. ya que esos datos ya están incorporados en los precios de hoy.75 ptos) Análisis a igual madurez y agentes que cumplen sus obligaciones (3. Puntajes : Explicación Intermediarios financieros (3. incluyendo información que no se ha dado a conocer públicamente. Solución: Clasificaciones de eficiencia de mercado: Forma débil: Los precios actuales reflejan los precios pasados y las fluctuaciones de precios.Adicionando la incertidumbre de pago y decisiones a distintos plazos para los agentes. Forma fuerte: Los precios de activos reflejan toda la información pública y privada. es decir. toda la información valiosa sobre precios pasados ha sido utilizada para determinar el precio de hoy. 2 .75 ptos) Discusión #2 (15 ptos) Explique en detalle los niveles de eficiencia de mercado. Cuando aparece información nueva. como por ejemplo las operaciones repo. El mercado conoce todo sobre los activos financieros. Dado esto en qué nivel de eficiencia establecería el mercado del dólar.75 ptos) Roles en la asignación de recursos financieros (3. por lo que esto junto con la incertidumbre de pago de los agentes deudores obliga a los bancos comerciales a tomar decisiones de financiamiento extras para cumplir con sus obligaciones en los plazos determinados. Según un reciente estudio 70% de las mesas de dinero dedicadas al negocio de monedas utilizan Análisis Técnico (que corresponde a la interpretación de gráficos de precios históricos y otros indicadores) para sus estrategias de compra y venta.75 ptos) Análisis a distintos plazos e incertidumbre de pago (3. Concentre su discusión en la clasificación de predecir los retornos en base a historia pasada y las ganancias por el uso de información privilegiada. Los precios futuros no se pueden predecir con los del pasados.

El modelo asume dividendos infinitos. además de la información pública disponible. El principal problema de aproximar el VP a una perpetuidad utilizando el modelo de Gordon es ese. debido a que utiliza información de precios históricos para predecir el precio actual y establecer una tendencia para los precios futuros. la tasa de crecimiento en la realidad no es constante.75 ptos) Discusión #3 (15 ptos) Explique en detalle el modelo de Gordon. el mercado del dólar establece una forma semi fuerte. r>g. lo que produce que no sea necesaria la estimación del valor residual de la firma. considerando una tasa de crecimiento de estos y una tasa de descuento constante para cada periodo. Asumir crecimiento constante de los dividendos no es realista.75 ptos por cada uno) Mercado del dólar (3. por lo cual el valor residual tiende a cero y no se considera. de lo contrario el valor presente daría un valor negativo.De acuerdo a esto. Puntajes: Niveles de eficiencia de mercado (3. Discuta sobre los problemas y beneficios de aproximar el VP de los dividendos por una perpetuidad. La restricción sobre la tasa de crecimiento de los dividendos y la tasa de descuento corresponde a que para que el modelo funcione. Para este último análisis considere en su discusión una empresa que trabaja con recursos renovables. Solución: Modelo de Gordon: = = ∗( ) En donde el precio de una acción está dado por sus dividendos. lo cual no tendría sentido. incluyendo el cálculo del valor residual de la firma y la posibilidad de establecer múltiples fases de crecimiento de los dividendos. 3 . estableciendo la restricción sobre la tasa de crecimiento de los dividendos (g) y la tasa de descuento (r) de los flujos. uno de los beneficios es que el cálculo del valor presente se simplifica al considerar dividendos perpetuos. A pesar de esto. y debido a que gran parte de las mesas de dinero utiliza análisis técnico para estrategias de compra y venta. la tasa de descuento tampoco lo es (estructura de tasas).

específicamente los ratios de liquidez y. la empresa transforma en el corto plazo pasivos (cuentas por cobrar) en activos (financiamiento. los resultados podrían aproximarse más a la realidad. por lo que la tasa de crecimiento de los dividendos sería menor que la tasa de descuento (costo de capital) al inicio de las operaciones.Si en vez de utilizar el modelo de Gordon se utiliza un modelo de descuento con fases de crecimiento (en especial 3 fases de crecimiento de los dividendos). la salud de la empresa. Explique bajo qué condiciones pueden ser recomendadas para su aplicación. En especial para una empresa de recursos renovables. mejoran algunos ratios financieros.4 ptos) Incluir empresa renovable en análisis (1 pto) Incluir valor residual en análisis (1pto) Incluir fases de crecimiento para los dividendos en el análisis (1 pto) Discusión #4 (15 ptos) Sobre la base de su investigación de factoring y bonos securitizados establezca que beneficios tienen estas operaciones para la liquidez de una firma.4 ptos) Restricción sobre r y g (2. Puntajes: Modelo de Gordon (2. la puesta en marcha requiere grandes inversiones y mucho tiempo para obtener retornos.4 ptos) Explicación Modelo (2. por lo tanto. empresas emergentes. caja). *Al aumentar los activos circulantes y disminuir sus pasivos circulantes. otra fase de transición en la que se desacelera el crecimiento de la tasa de los dividendos.4 puntos) Beneficios (2. con una fase de crecimiento acelerado al inicio de su vida.4 ptos) Problemas modelo (2. en la que la tasa de crecimiento de los dividendos se asemejan a la tasa de la economía en general (más estable). considerando que la empresa tiene un ciclo de vida similar al de un producto. *Recomendadas para pequeñas. 4 . medianas y grandes empresas (multinacionales). Solución: Beneficios factoring: *Al entregar como pago las cuentas por cobrar. Presente ejemplos de tipos de firmas para las distintas recomendaciones. y una fase final de madurez.

*Se asegura el pago de los flujos prometidos por el bono debido a que los activos que respaldan dichos flujos se traspasan a un patrimonio separado. requieren de la evaluación de riesgo de la empresa emisora. además se exige un monto mayor de los activos como colateral. 5 . 2 ejemplos: 2.5 ptos) Recomendaciones bonos securitizados (2. En cambio si en el primer año las ventas son bajas la probabilidad que se mantengan bajas por el segundo y siguientes años es de 60%. Quedan excluidas las pequeñas y medianas empresas debido a que las condiciones de emisión de un bono y la evaluación del riesgo de los activos utilizados como colateral. Puntajes: Beneficios factoring (2.25 ptos.5 ptos) Ejercicio #1 (25 ptos) Suponga que está interesado en instalar un restorán en una concurrida área comercial de la ciudad. Existe confianza de que el negocio puede ser exitoso pero no se sabe con precisión cuáles podrían ser los ingresos. Existen costos fijos por administración y compra de materiales de 500 unidades monetarias en los que se incurre independiente del nivel de ventas. En particular si las ventas son altas los ingresos se estiman en 900 unidades monetarias.Beneficios bonos securitizados: *Se generan financiamiento utilizando activos específicos de una empresa. *Recomendados para grandes empresas. Adicionalmente para poner en marcha el negocio se necesita de una máquina que puede comprarse por 2’000 unidades monetarias —la cual tiene una vida útil de 10 años sin valor residual— o arrendarse a una cadena de servicios que cobra 40% de los ingresos. 2 ejemplos: 2.25 ptos. pudiendo estar o no en posesión de ellos al momento de la emisión del bono.5 ptos) Recomendaciones factoring (2. mientras que en el caso de que sean bajas serían 700 unidades monetarias.5 ptos) Ejemplos bonos securitizados (1 ejemplo: 1. La probabilidad de tener ventas altas en el primer año es 60% y ante un primer año exitoso existe una probabilidad de 80% que el segundo y los siguientes sean también con ventas altas.5 ptos) Beneficios bonos securitizados (2.5 ptos) Ejemplos factoring (1 ejemplo: 1.

no hay impuestos y la tasa de costo del capital es de 10%.Asuma que las decisiones son irreversibles. Dibuje un árbol de decisión para plantear el problema detallando en cada rayo las probabilidades asociadas y los pagos obtenidos.4 0.6 $900 Comprar -$2000 $700 Ventas Bajas $700 Arrendar Ventas Altas Ventas Altas $900 0.8 0. Solución: T=0 T=1 T=2…10 Ventas Altas Ventas Altas $900 0.4 Ventas Altas Ventas Bajas 0.4 0.6 0.6 $900 Ventas Bajas 6 .8 $900 Ventas Bajas $700 0.2 0.4 Ventas Bajas $900 Ventas Altas 0.2 $900 Ventas Bajas $700 0.6 0. Resuelva el problema utilizando el valor esperado con el fin de determinar si debiera comprar o arrendar la maquina.

Este valor tiene un valor presente en t=1 de $1152 (anualidad.4*$900)]=$40 Si las ventas continúan altas.10 = $8.4 ∗ 2304) + (0.$500) – (0. hay un 20% de probabilidad de que las ventas sean bajas en el periodo restante. el ingreso para ese periodo será: $900-$500 = $400 Si las ventas son altas en t=1. 9 años). El valor presente de $40 por año en t=1 es $230 (anualidad. hay un 60% de probabilidad de que las ventas continúen bajas en los periodos restantes (desde t=2).6 ∗ (0. por lo que en ese caso se tendrán ingresos de ($700-$500) = $200 por año. El valor presente (en t=1) de $400 por año por 9 años es $2304 (anualidad. si las ventas son altas en t=1 los ingresos serán: [($900-$500)-(0. por lo que en ese caso se tendrán ingresos de ($700-$500) = $200 por año.8 ∗ 2304) + (0. Este valor tiene un valor presente en t=1 de $1152 (anualidad. en cuyo caso el ingreso será de ($900-$500)=$400. Si las ventas son altas en t=1. Si las ventas son bajas en t=1. 9 años). el ingreso para ese periodo será: $700-$500 = $200. 7 . Debido a que hay un 80% de probabilidad de que las ventas sean altas. se tendrán ingresos de $40 por año por el periodo restante (desde t=2 hasta t=10). si las ventas son bajas en t=1 hay un 40% de probabilidad de que las ventas sean altas por el tiempo restante (hasta t=10). cuyo valor presente es -$461 en t=1 (anualidad.4 ∗ 200 1. 9 años). 9 años) Si las ventas son bajas en t=1 los ingresos serán: [($700-$500)-(0. El valor presente (en t=1) de $400 por año por 9 años es $2304 (anualidad.6 ∗ 1152) 1.440 Arrendar: El costo es el 40% de los ingresos por año. El valor presente de comprar es: = −2000 + + 0. hay un 80% de probabilidad de que las ventas continúen altas por el tiempo restante (hasta t=10). Además. se tendrán ingresos de [($700 . 9 años). Debido a que hay un 40% de probabilidad de que las ventas sean altas.6 ∗ 400 + 0.4 ∗ (0. 9 años).2 ∗ 1152) + 0.4*$700)]= -$80.4×$700)] = -$80. Si la demanda es baja en t=2.10 0.Comprar: El costo es $2000 en t=0.

Todos ellos son tipo bullet.4). debido a que se esperan ingresos para los próximos periodos de $-80. El valor presente de $40 por año en t=1 es $230 (anualidad.8 ∗ 230) + (0.2 ∗ (−72.96% y el bono D paga un cupón de 2. se tendrán ingresos de [($700 . ¿Qué recomendaría si este 8 .25 y su TIR es 1.1= $-72.73. mientras el bono C paga 4.$500) – (0. pagan cupones anuales y valor de principal de 100.71%. El valor presente de arrendar es (0.10 = = 102.4 ∗ (0.4 ∗ (−80)) 1. En este caso. Como se sabe que las ventas continuarán bajas hasta t=10.4×$700)] = -$80. Si las ventas son bajas en t=2 (con probabilidad 0.33%.73 De acuerdo a esto. Determine el precio de cada uno de estos bonos y calcule la estructura de tasas (reporte los precios con 3 decimales y las tasas en porcentaje con 4 decimales).4 ∗ 230) + (0.6).6) ∗ (−72. no comprar.6 ∗ (0. El valor presente de $-80 (ingreso percibido en t=2) en t=1es: $-80/1. los ingresos desde t=3 hasta t=10 serán $0. B. El bono A tiene madurez 1 año con un cupón de 3.73) + 1.25 y TIR de 0. C y D. el bono B es a 2 años con cupón 5 y TIR de 0.Si las ventas altas en t=2 (con probabilidad 0. razonablemente decidirá no continuar con el negocio. Puntajes: Árbol de decisión (5 ptos) Desarrollo opción Compra (6 ptos) Resultado opción Compra (3 ptos) Desarrollo opción Arriendo (6 ptos) Resultado opción Arriendo (3 ptos) Decisión (2 ptos) Ejercicio #2 (15 ptos) Considere un mercado con cuatro bonos estatales: A.10 0.66%. la máquina se debe arrendar. Suponga que existe un bono cero-cupón E a 2 años con precio 96 unidades monetarias. 9 años). al igual que los costos asociados a la operación.6 ∗ 40) + (0. se tendrán ingresos de $40 por año por el periodo restante (desde t=2 hasta t=10).73)) + 0.5 como cupón con una TIR de 0.

5/((1 + 0.9717%.96%)^2) + 104.71%) + 105/((1 + 0.66% por definición.96%)^3) = 110.5/(1 + 0. b. Así. PB = 5/(1 + 0.5/((1 + 0. (3) Pianísimo: las primeras 12 cuotas son iguales a la mitad de la cuota decimotercera.66%) + 4.5/((1 + 0. las siguientes (14ª a 36ª) son 9 .489 = 5/(1 + 0. En caso de no serlo tiene una TIR de 2.bono fuese del mismo emisor? En caso contrario (distinto emisor) determine la TIR y cuál es la probabilidad de no pago implícita.592=100/((1+Z(2))^2) por tanto está barato si fuese del mismo emisor.7114%)^2) + 104. El valor justo del bono es 98. Puntajes: Tasas (1 pto por c/u) Precios (1 pto por c/u) Probabilidad de default (2 ptos) TIR (2 ptos) Arbitraje (3 ptos) Ejercicio #3 (20 ptos) Suponga que trabaja apoyando a la unidad de crédito de consumo de un banco y le piden que establezca las cuotas para un crédito de 2 millones de pesos a 36 meses considerando una tasa mensual (R) de 4%. Los “menús” de cuotas a resolver son: (1) Tradicional: que involucra 36 cuotas iguales.71%)^2) = 108. Finalmente Z(4) = 1. mientras Z(2) se obtiene de 108.062% y una probabilidad de no pago asociada de 0. Los precios son PA = (100 + 3.561.489.96%) + 4. PC = 4.25)/(1 + 0. Solución: a. La estructura de tasas es Z(1) = 0. es decir Z(2)=0.5/(1 + 0.419 y PD = 103.419 = 4. 110.5/((1 + Z(3))^3).0263. (2) Desfasado: primeras 3 cuotas cero y las 33 restantes iguales.66%) + 105/((1 + Z(2))^2).66%) = 102. lo que equivale a Z(3) = 0.3469%.7114%.573. c.

Discuta cómo generalizar la relación entre X y R.iguales a 13ª y (4) Acelerado: el valor presente de las primeras 3 cuotas cubre un cuarto de la deuda y las otras cuotas son iguales.3754. b. Considere una extensión del caso Tradicional (Noble) donde la cuota se obtiene con tasa de interés igual a cero. que en este caso es 55556. arriba definidos. Determine el porcentaje (X) de la cuota Tradicional sobre la Noble. Notamos que 105774/55556 = 1 + X.38093.38093 = 0. de esta forma el denominador es n*r – (1/2)*n(n+1)*r^2 lo cual puede simplificarse con el 10 . así [1 – (1 + r)^(-33)]*(1 + r)^(-3) = 0. Para el caso de Noble el resultado se obtiene de dividir el monto por el número de cuotas. Con ello la cuota 13a es 140689. Por definición N = M/n mientras que por anualidad T = r*M/[1 – (1 + r)^(-n)]. ¿es posible encontrar R de forma sencilla? [Ayuda: Considere R aproximado en Taylor] Solución: a. En el caso de la cuota del modelo Desfasado tenemos que las primeras cuotas son cero. Consideremos M como el monto del crédito. lo que implica que X= 0. lo que implica que las cuotas son 180174 (1 a 3) y 92976. Por último Acelerado es sencillo pues corresponde a 2 “créditos” un Tradicional a 3 cuotas por 2000000/4 = 500000 y un desfasado por 1500000.64533 y con el ello las cuotas de la cuarta a la trigésima sexta son 123968.4%. Una aproximación de esta expresión puede ser obtenida por Taylor cuando r es cercano a cero.90393 = 90. Con r=4% tenemos que 1/r = 25 y que 1 – (1 + r)^(-36) = 0.75633 por tanto la cuota Tradicional es 105774. Al tomar 0. dado que (1 + r)^(-n) = 1 – n*r + (1/2)*n(n+1)*r^2 + O(r^3). Para Pianísimo el factor de las primeras 12 cuotas es 1 – (1 + r)^(-12) = 0. Dado X. T la cuota Tradicional y N la cuota Noble.56863 que es el factor que permite poner las primeras 12 cuotas a la mitad de las otras. con ello T/N = n*r/[1 – (1 + r)^(-n)] = f(r). mientras que el factor desfasado de las 24 cuotas restantes es [1 – (1 + r)^(-24)]*(1 + r)^(-12) = 0.3754/2 + 0.

Utilizando los resultados anteriores determine la duración del bono tipo bullet si es este es vendido a la par. la duración se obtiene de D = . B y K. Solución: a. ¿Cómo se llama este tipo de bono? Asuma que su precio de mercado es K y la TIR es R. Escriba el precio de un bono tipo bullet (P) que paga cupones de C y tiene un principal de A como función de A. Por otra parte.4% de X producto que r es 4%. Notamos que para el ejercicio el lado derecho es 74% lo cual subestima el 90. Con ello una relación rápida entre X y r es X = (1/2)*(n+1)*r + O(r^2). Su valor es C descontado por una serie cuyo factor es 1/(1 + R) por lo cual converge quedando de esta forma K = C/R. es decir la elasticidad precio TIR del bono. [Ayuda: Para el bono vendido a la par tenemos que R=C]. Notamos que dK/dR = . De los resultados anteriores tenemos que P = K*(1 – B) + A*B. Para obtener la 11 . determine con ello K en función de C y R. [Ayuda: Duración es la elasticidad del bono] Discuta las implicancias en K y D del caso en que este bono particular sea vendido a la par. Para el bono bullet sabemos que P = (C/R)*[1 – (1+R)^(-n)] + A*(1+R)^(-n). Considere B el precio de un bono cero-cupón a n años de madurez.numerador de modo que f(r) = 1 + (1/2)*(n+1)*r + O(r^2). Este bono es una perpetuidad. es decir un valor “no tan cercano a cero”. Utilizando el resultado para K determine la duración (D) de este bono en función de C y R.C/R^2 y dado el resultado anterior sobre el valor de este bono tenemos que DK = (1 +R)/R.[(1 + R)/K]*dK/dR. Puntajes: Parte a (10 ptos) Parte b (10 ptos) Ejercicio #4 (10 ptos) Suponga que un bono paga C unidades monetarias por año y tiene madurez infinita. Finalmente para el bono vendido a la par tenemos que R=C así K = 1 mientras D = (1 + C)/C. b.

es decir: DP=–(K/P)*[(1+R)/K](dK/dR)*(1–B)+[(1+R)/P](K–1)*(dB/dR). pues A es una constante independiente de R. De esta forma multiplicando por -(1+R)/P obtenemos al lado derecho la duración del bono. Por simplicidad consideraremos A=1. Puntajes: Parte a (5 ptos) Parte b (5 ptos) 12 .duración notamos que dP/dR = (dK/dR)*(1 – B) – K*(dB/dR) + A*(dB/dR). así DP=(K/P)*[(1+R)/R]*(1–B)+[(1+R)/P](K–1)*(dB/dR). Finalmente bajo la par tenemos K=1 y P=1 por tanto DP= [(1+R)/R]*(1–B). En el primer argumento tenemos la duración de la perpetuidad -[(1+R)/K](dK/dR) la que corresponde a (1+R)/R.