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FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA

Tema II 1.- Bases para las decisiones de Financiamiento o Inversión Los beneficios que en el largo plazo una empresa puede lograr, dependen en gran parte de la forma en que los siguientes problemas son resueltos: 1) Selección de fuentes de financiamiento adecuadas, y 2) Racionamiento del capital obtenido entre las diferentes propuestas de inversión disponibles. Las dos decisiones anteriores deben manejarse en forma separada. La selección de propuestas de inversión debe basarse en los méritos financieros de cada propuesta, independientemente de la fuente o costo de la fuente con que se financia cada propuesta. El problema de seleccionar la fuente de financiamiento más adecuada debe ser resuelto independientemente de la utilización que se le den a los fondos obtenidos, y se debe basar en los méritos de cada fuente, esto es, la fuente seleccionada debe ser aquella de menor costo y al mismo tiempo aquella que represente el menor riesgo para la empresa.

1.1.- Objetivo de las Empresa. 1.1.1.- Empresa Organismo social integrado por elementos humanos, técnicos, materiales e inmateriales, cuyos objetivos naturales son: ofrecer bienes y/o servicios y obtener utilidades, entre otros. Toda empresa debe determinar con precisión sus objetivos, así como definir los medios para alcanzarlos, tales como políticas, sistemas y procedimientos. La fijación de objetivos es una labor compleja, ya que es el punto de partida para realizar una adecuada planeación. Sin embargo, pocos autores le dedican la atención debida, ya que sólo comentan que los mismos deben ser congruentes con la organización.

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1.1.2.- Objetivos Se considera que los objetivos que debe perseguir una empresa son: 1. 2. 3. 4. 5. Supervivencia y crecimiento. Obtención de utilidades. Imagen de prestigio. Aceptación social. Satisfacción de necesidades colectivas.

El orden anterior indica la secuencia en que se deben ordenar los objetivos para maximizar la inversión de los accionistas. Para alcanzar los objetivos de la empresa se deben fijar claramente las metas que pretende la administración financiera, entre las cuales se pueden mencionar las siguientes: 1. Planear el crecimiento de la empresa (detectando por anticipado sus requerimientos) tanto táctica como estratégicamente. 2. Captar los recursos necesarios para que la empresa opere en forma eficiente 3. Asignar dichos recursos de acuerdo con los planes y necesidades de la empresa 4. Lograr el óptimo aprovechamiento de los recursos financieros 5. Minimizar la incertidumbre de la inversión

1.3.- Políticas de Financiamiento Las inversiones a largo plazo (construcción de instalaciones, maquinaria, etc.) deben ser financiadas con créditos a largo plazo, o en su caso con capital propio, esto es, nunca debemos usar los recursos circulantes para financiar inversiones a largo plazo, ya que provocaría la falta de liquidez para pago de sueldos, salarios, materia prima, etc. Los compromisos financieros siempre deben ser menores a la posibilidad de pago que tiene la empresa, de no suceder así la empresa tendría que recurrir a financiamiento constantes, hasta llegar a un punto de no poder liquidar sus pasivos, lo que en muchos casos son motivo de quiebra.

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Toda inversión genera flujos, los cuales son analizados en base a su valor actual. Los créditos deben ser suficientes y oportunos, con el menor costo posible y que alcancen a cubrir cuantitativamente la necesidad por el cual fueron solicitados. Buscar que las empresas mantengan estructura financiera sana. Una empresa, al igual que una familia, tiene la necesidad de crecer económicamente; es decir, generar mayor riqueza que pueda ser distribuida entre los miembros que la configuran. Normalmente, este crecimiento económico se da a través de proyectos de expansión que requieren de inversiones. Por su parte, los administradores de una empresa, al igual que el jefe de una familia, tienen tres formas de obtener el dinero que necesitan para realizar los proyectos de crecimiento: 1. Generar excedentes de efectivo después de cubrir sus necesidades de operación. Esta es la opción más sana, financieramente hablando. 2. Pedir un préstamo 3. Asociarse con alguien que tengas interés en los planes de la compañía y que suministre total parcialmente los fondos para llevarlos a cabo. Cabe hacer mención que las dos últimas alternativas pueden hacerse de forma privada, es decir, con acreedores y accionistas con quienes se establece relación y contacto directo, y en forma pública, es decir con acreedores y accionistas provenientes del gran público inversionista y con quienes se establece una relación indirecta a través de intermediarios financieros tales como la bolsa de valores y sus correspondientes agentes llamados casa de bolsa. En las siguientes secciones, se realizará un análisis de dos grandes opciones de financiamiento que tiene una organización para obtener recursos para financiar sus proyectos: pasivo y capital, así como de los dos grandes esquemas en que estos dos recursos de pasivo y capital pueden ser conseguidos: en forma privada y pública.

Financiamiento (Pasivo) Una entidad debe recurrir a fuentes de financiamiento externas, cuando la propia operación no alcance a generar los recursos excedentes suficientes para el logro de los proyectos de crecimiento o, para realizar la operación de la empresa.

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como consecuencia. previamente a la disposición de efectivo. una entidad económica tiene necesidades de obtener recursos con el objeto de proseguir con sus planes de crecimiento. Se acude con alguna institución bancaria para solicitar crédito con un monto especifico. Dicho contrato estructurado en cláusulas. se suscribe un contrato de crédito hasta por cierta cantidad. las cuales se refiere a los siguientes aspectos: • Monto de crédito autorizado • Interés pactado del crédito • Plazo del crédito. arrendadoras. es común que las empresas recurran a financiamientos de diversas entidades. En ambos casos.FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA En situaciones como éstas. almacenadoras. su capacidad de pago del préstamo otorgado. Finalmente. una línea de crédito hasta cierta cantidad. si no tan solo son personas con las que se ha contraído un compromiso que consiste en devolverles el dinero prestado y pagarles el costo (interés) de estos recursos. Como puede verse una de las cláusulas más importantes es la de presentar periódicamente información financiera con el objeto de que la institución bancaria pueda monitorear periódicamente la capacidad de generación de flujo de efectivo del acreditado y. En ambos casos. entre los que destacan proveedores y acreedores del sistema financiero. la entidad económica recurre a algunos de los agentes que forman parte del sistema financiero como bancos. En este último caso. Con base en el monto de los recursos necesitados y la naturaleza de la inversión que se quiera 136 . previamente a la disposición de efectivo. • Forma de pago de la suerte principal y accesorios. etc. Inversión (Capital) En otros casos. el más conocido y al que más ampliamente se recurre es el banco. a la cual se pueda recurrir varias veces sin rebasar el límite contratado. casas de bolsa. es preciso agregar que tener acreedores bancarios no los convierte en dueños del negocio. • Garantías del crédito • Requisitos de la presentación de la información financiera. a la cual se pueda recurrir varias veces sin rebasar el límite contratado. se suscribe un contrato de crédito que describe: los términos y condiciones bajo las cuales se podrá disponer del efectivo. empresas de factoraje. Resulta obvio que los agentes anteriores.

goza del derecho a tener información financiera oportuna para monitorear el desempeño del negocio y a tomar decisiones a través del órgano de administración propio del negocio: el consejo de administración. A lo anterior se le llaman dividendos. la aportación se puede llegar a perder en su totalidad. el rendimiento que se otorga a las personas o instituciones que aportan sus recursos a una empresa y se convierten en accionistas es superior al que paga por la deuda. Asimismo como dueño. 137 . en esencia. como retribución a su inversión. y como tal tiene el derecho de recibir (cuando haya) una porción de utilidades que obtenga dicha entidad económica. mientras el capital sólo se pagan rendimientos llamados dividendos en caso de existir utilidades y. ya que ésta recibe un pago obligado de intereses y además está garantizada. Normalmente. El compromiso con un accionista es mucho mayor que con un simple acreedor. A lo anterior se le denomina capital y ellos se convertirían en socios o accionistas. adicionalmente existe el riesgo potencial de que si la empresa es mal administrada. un accionista se convierte en dueño del negocio.FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA ejecutar con el producto de dichos recursos se podrá invitar a personas o instituciones interesadas en el proyecto de crecimiento a que aporten sus recursos en el negocio.

V. tales como: Tasa interna de rendimiento. Valor Presente Neto Este método consiste en calcular el valor presente neto. Si el valor presente neto es cero. después de haber justificado la propuesta. se conoce como el valor presente neto de la proposición de la inversión. La diferencia entre el valor presente de las entradas de efectivo y el valor presente de las salidas de efectivo. etc. de todas las entradas de la inversión y de todas las salidas requeridas por la misma inversión. significa que el proyecto de inversión tendrá una tasa de rendimiento mayor que la tasa de descuento escogida (trema). Un valor presente neto positivo. Sin embargo. después de comprobar que dicha propuesta tiene una TIR mayor que TREMA o un valor presente mayor que cero y además un período de recuperación aceptable.N. indica que la tasa de rendimiento del proyecto y la tasa de descuento escogida son iguales. Esta cantidad puede ser positiva o negativa o igual a cero. esto es. a una tasa de interés dada (Trema). período de recuperación. valor presente. 138 .Decisión de Financiamiento e Inversión El procedimiento lógico de selección de propuestas de inversión. se debe seleccionar la fuente de financiamiento más adecuada (menor costo y menor riesgo). la propuesta debe ser aceptada.FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA 1. debe ser basado en la medición de los méritos financieros de cada propuesta de acuerdo a alguna base de comparación.4. Lo anterior significa que en algunas ocasiones es posible identificar las posibles fuentes de financiamiento que se pueden utilizar en una determinada propuesta. significa que se obtendrá una tasa de rendimiento menor que la tasa de descuento escogida. si no es posible hacer tal identificación. puesto que su rendimiento esperado es mayor que el costo ponderado de las diferentes fuentes de financiamiento que la empresa utiliza. retorno sobre la inversión..P. En seguida. si el valor presente neto es negativo.

D. inherente al estimar los beneficios potenciales que se obtendrían en cualquier inversión dada. En donde: V. = V. dado el grado de riesgo que implica. dependiendo de la tasa de interés que se use para descontar los flujos de efectivo.00 • 1'000.N.D. normalmente mayor que el costo de capital.P.00 • 5 años • 30. sea mayor o igual a cero. El proyecto será aceptado siempre y cuando V.V. a fin de obtener un margen de seguridad que proteja a la compañía contra el exceso de optimismo.I. .I. o bien la tasa interna de rendimiento de la empresa más un margen de seguridad). igual a cero o negativo.N.A. en el limite esta tasa mínima (Trema) debe ser el costo de la estructura financiera de la empresa.N. Lo podemos definir como la diferencia entre los ingresos netos descontados a una tasa "x" equivalente al rendimiento mínimo aceptable y el valor actualizado de las inversiones.000. En general la tasa de interés escogida debe ser la mínima tasa de descuento que la empresa considere aceptable para una inversión. = Valor Presente de la Inversión.000.A. V.N.P. En la actualidad algunas empresas usan una tasa arbitraria para calcular el valor presente neto. es de gran importancia para el método de valor presente neto. ya que un proyecto de inversión dado puede tener el valor presente neto positivo.00% 139 .I.P.FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA Es evidente que la selección de una tasa de interés adecuada (Costo de capital más un margen de seguridad.P.I. = Valor Presente de los Ingresos Netos Descontados V. Ejemplo: supongamos los datos siguientes: Inversión neta Flujo neto de efectivo anual Vida útil del proyecto Tasa esperada • $ 2'000.

000.00 769.000.000. es un criterio muy confiable en relación a la rentabilidad de varias propuestas o proyectos de inversión.000 0.00 1´000. 140 .00 1´000.000.00 V.000.000.000. podemos decir que el V.00 350.000 Cuando se emplea una tasa de descuento adecuada.00 FACTOR 30% 1.000.A.592 0.000.00 592.00 1´000.000.2'000.455 0.00 1´000.P.000.FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA 0 SALIDA NETA DE EFECTIVO 1 2 3 4 5 (2´000.A.00 269.N.769 0. PERIODO 0 1 2 3 4 5 FLUJO NETO $ .000.00) 1¨000.00 455.350 0.000.00 ENTRADAS NETAS DE EFECTIVO CALCULO DEL V.269 FLUJO DESCONTADO $ .000.2´000.N.000. = 435.00 $ + 435.N.00 1´000.

000 1´000. Tasa Interna de Rentabilidad La evaluación de una proposición de inversión o de préstamo. la inversión se evalúa ya sea comparando su tasa con la de oportunidades alternas de inversión o con algún patrón estándar de tasa mínima requerida.000 UTILIDADES ¿CUÁL ES LA TASA DE RENDIMIENTO? La Tasa de Rendimiento es la tasa de utilidad sobre la inversión. La tasa mínima requerida en los proyectos de inversión se denomina trema (Tasa de rendimiento mínima aceptable) Para evaluar proyectos en conflicto utilizando el método de rendimiento. la clasificación no se ve afectada por el costo de capital. mediante este método. 0 1 2 3 4 5 INVERSION (5´000.I. que hará igual el valor presente de las entradas con el valor presente de las salidas esperadas. costo de capital. se debe seleccionar normalmente los que ofrezcan mayores porcentajes de retorno.R. 141 .000 1´500.FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA T.). La tasa interna de rendimiento se puede definir como la tasa de interés mediante la cual debemos descontar los flujos netos de efectivo generados durante la vida útil del proyecto para que estos se igualen a la inversión.000) 1´200. es decir. que se lograría si la proposición de inversión fuese aceptada por el administrador financiero y los beneficios se realizasen exactamente de acuerdo a las cantidades previstas y en el momento esperado. etc. (Tasas de interés vigentes en el mercado.000 800. requiere que se calcule la tasa efectiva de interés o tasa de rendimiento. existiendo una situación de préstamo se deberá elegir la tasa efectiva más baja. La gerencia debe preferir la situación de inversión que prometa la mayor tasa de utilidad.000) 500. Adecuadamente usado este método de rendimiento parece ofrecer la mejor oportunidad para una correcta y significativa evaluación de inversiones alternas. Una vez que la tasa de rendimiento sobre una inversión ha sido calculada.

I. T.R.R. = IV - IN1 + IN2 + IN3 + INn (1+t)1 (1+t)2 (1+t)3 (1+t)n = 0 • • • • • • IV IN1 IN2 IN3 INn T EN DONDE: = Inversión en el Año 0 = Ingresos Netos en el Año 1 = Ingresos Netos en el Año 2 = Ingresos Netos en el Año 3 = Ingresos Netos en el Año "N" = Tasa de Descuento 142 . será aquella tasa de descuento que iguale el valor presente de los ingresos con el valor presente de los egresos.FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA la T.I.

.000.000.000. el costo del nuevo equipo es de $15.00 6.000.FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA La empresa “AF”.000.00 5.300.00 9.00 La empresa tiene un costo de capital del 25% Se pide: 1.000.00 7. teniendo un valor de desecho de $300.A.000. 000.00 9.V. 000.000.000.00 6. 000.00 1 I 2 I 3 I 4 I 5 I 143 .00 7. Se ha estimado una vida útil de 5 años. desea comprar un equipo de producción para sustituir al que tiene en operación.000.00 5. S. 000.000. Calcule la tasa de rendimiento 2. 000.000.000.00 y el nuevo equipo puede traer ahorros anuales: Año 1 2 3 4 5 Ahorros 8.000.00) 8.000.000.000.00. Diga si es o no conveniente la inversión y ¿Por qué? 0 I (15. 300. de C.000.

000.660.186 .300.00 7.349.00 6.00 9.000.300. hasta encontrar las dos sumatorias que excedan.000.000.501.200.00% + (80.000.000.000.00 2.152.00 .000.000.300.000.00 2.800. FACTOR 40% 0.275 0.000.000.000.000.000.750.000.156 . FACTOR 30% 0.300.000.00 1.192.00 252.00 14.000.000.000.00 5.000.00 5.000.000.00 13.100.269 .000.00 9. 8.000. FLUJO AÑO 1 2 3 4 5 .000.000.00 1.00 3.350 0.856.100.735 0.00) (100%) TASA REAL =37. FLUJO DESCONTADO 5.000.380 0.364 0.779.00 80.00 9.827. FLUJO DESCONTADO FLUJO AÑO 1 2 3 4 5 FACTOR 38% 0.397 0.690 0.000.769 0.000.400.283 0.00 .000.252.00 2.140700.00 1. logramos determinar la tasa real Tasa Mínima Factor Real INVERSION /ANUALIDAD Tasa Máxima Diferencia 37.185.800.00 .00 15.300.460.700.150.000.388 0.300.000.724 0.000.00 15´080.00 1.792.000.00 7.000.00 5.00% 1.000.000.000.712.00 6.00 9.000.000.000.000.548.000.000.00 7.00 2.000.31% 144 .000.000.00% 38.000.832. FLUJO 8.00 .00 6.729.00 1.060.00 / 252.00 7.00 5.00 5.100.700.214 .00 6.000.00 2.00 6.729 0.00 6.532 0. FLUJO DESCONTADO 5. 8.000.000.00 3.00 5.510 0.00 14.000.260 0.00 3.292 0. 8.000.700.300.476 0.400.00 TASA REAL = 37.100.199 .240.00 3.00 9.00 .00 .00 3.880.207 .FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA Se traen a Valor Presente todos los egresos a diferentes tasas de descuento.455 0.716.000.000.00 15.00 1.000.990.200. y que esté por debajo de la Inversión.00 14´827.800.00 1. AÑO 1 2 3 4 5 .152. FACTOR 37% 0.000.00 1.00 7.552.000.100.00 9.00 .000.000.000.000.00 .800.000.00 7.100.000.592 0.000.525 0.000.00 5.000.000.00 1.00 .000.00 2.00 2.000.714 0.00 3.850.000.450.00% 15´080.415. 8.00 1.000. FLUJO 8.375.00 15´000.317 % Tasa Interna de Rentabilidad =37.000. Por medio de la Interpolación.000.925. FLUJO DESCONTADO FLUJO AÑO 1 2 3 4 5 FACTOR 36% 0.00 5.000.349.700.080.520.540 0.00 17.130.00 1.000.296.000.00 6.226 0.328 0. FLUJO DESCONTADO AÑO 1 2 3 4 5 FACTOR 45% 0. FLUJO AÑO 1 2 3 4 5 . FLUJO DESCONTADO 5.

FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA La decisión de inversión más simple es aquella en la cual la pregunta es. si la tasa de rendimiento obtenido de ese proyecto es superior al costo de capital de la estructura financiera de la empresa. si el valor presente neto es positivo. si se debe aceptar o rechazar una proposición de inversión y se tipifica por decisiones tales como: Si se debe o no comprar un equipo. 145 . o también cuando el valor presente neto es cero. de otra forma se rechaza. Bajo el método de evaluación del valor presente neto. se debe o no entrar en una nueva zona de ventas. la regla de decisión es aceptar la proposición de inversión. se debe o no pedir préstamo con “x” tasa de interés o bien comprar una empresa en operación. Bajo el método de evolución por rendimiento la regla de decisión es aceptar la proposición de inversión. considerando el margen de seguridad o tomando en consideración algún patrón estándar de tasa mínima requerida y de rechazarlo cuando el valor presente neto es negativo.

el siguiente paso sería identificar las posibles formas de financiarla. la propuesta de inversión deberá ser emprendida ya que sus méritos económicos y financieros la hacen atractiva.6%.000 anuales.00 -5. Después de haber justificado la propuesta.000.00 10. La vida útil de este activo se estima en 5 años.000. los cuales se muestran en la tabla 1.000. y promete generar flujos de efectivo antes de depreciación e impuestos de $15.. Es muy importante señalar que la justificación de la deseabilidad económica de la propuesta supone implícitamente financiarla con fondos que provienen en su totalidad del capital contable. Cabe hacer la aclaración. En tales casos. Además asuma que la empresa utiliza depreciación en línea recta. Con esta información se determinan primeramente los flujos de efectivo después de impuestos.FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA 1. Como la TIR>TREMA se justifica aceptar la propuesta de inversión. 146 . Para estos flujos de efectivo la tasa interna de rendimiento que se obtiene es de 28.00 Depreciación Ingresos Gravable Impuestos Flujo de Efectivo después de Impuestos -25. TABLA 1. Posteriormente se haría un análisis de las mismas. con el propósito de seleccionar la más adecuada.5.00 10.000.00 15.00 -5. al final de los cuales no habrá ninguna recuperación monetaria.00 0 1-5 Tasa Interna de Rendimiento = 28. independientemente de la forma como esta propuesta pueda ser financiada. que en la mayoría de los casos no es posible identificar las fuentes de financiamiento que se van a utilizar en una determinada propuesta. Año Flujo de Efectivo antes de impuestos -25.000. a continuación se resuelve un ejemplo numérico: Suponga que una empresa planea adquirir un nuevo activo el cual cuesta $25. paga impuestos a una tasa del 50% y ha fijado su TREMA en 25%.000.000.000.6%.Inversión y Financiamiento Con el propósito de aclarar estas ideas. Flujo de efectivo después de impuestos suponiendo que la inversión total fue obtenida de los dueños de la empresa.

De los flujos diferenciales mostrados en las tablas 4 y 5 se obtienen los costos de financiamiento de cada alternativa. y en la tabla 5 aparecen los flujos diferenciales de la alternativa arrendar el equipo. es decir. el costo del pasivo por ejemplo. Para estas dos posibles formas de financiamiento.000 a una tasa de interés del 20%. suponiendo que el activo es financiado con pasivo y en la tabla 3 se muestran dichos flujos para el caso de arrendar el activo. 147 . son mostrados en la tabla 4. es aquella tasa de interés para la cual el valor presente de los flujos presentados en la tabla 1 es igual al valor presente de los flujos presentados en la tabla 2*. Los intereses serían pagados al final de cada año y el principal al final del quinto año. los flujos de efectivo después de impuestos.FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA Para propósitos de aclarar la metodología que se debe seguir en la selección de la fuente de financiamiento más adecuada.9% para la alternativa arrendar el equipo. Los flujos de efectivo diferenciales de la alternativa pedir prestado. se va a suponer que la propuesta de inversión puede ser financiada de dos maneras: 1) Pedir prestado los $25. se muestran primero.500. * Los costos de estas fuentes de financiamiento también se pueden obtener utilizando las ecuaciones desarrolladas en el capítulo 10. 2) Arrendar el activo pagando una renta anual de $8. en la tabla 2. Con estos flujos y los presentados en la tabla 1 se obtienen los flujos con los cuales se obtiene el costo de cada fuente de financiamiento. Lo anterior es equivalente a determinar la tasa de interés para la cual el valor presente de la diferencia entre los flujos mencionados es igual a cero. los cuales en este caso resultan ser de: 10% para la alternativa pedir prestado y 10.

00 2.00. Año Flujo de Efectivo antes de impuestos Depreciación Intereses Ingresos Gravable Impuestos Principal Flujo de Efectivo Después de Impuestos 0 1 2 3 4 5 0.00 3.00 15.00 -3.00 -2. 15.000.00 2.00 7.00 -3.00.00.00 -5.250.00 3.000.000.00 -2.000.00 -5.500.500.FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA TABLA 2.500.00 0.000.500.500.00 -8.000.00 6.500.500.500.00 -3.00 15.00 -17.500.500.000.00 15.00 Diferencia Tabla 1 – Tablas 2 148 .00 -5. 10.000.000.00 -5.500.00 6.00 -8.00 6.500.00 7.250.000.500.00 6.00 10.250.500.00 Flujo de Efectivo después de Impuestos Tabla 2 -25.00 7.00 -3.500.500.00 7.00 3.250.00 6.000.250.00 -2.250.00 TABLA 4 Flujos de efectivo diferenciales para la alternativa "pedir prestado".000.00 7.500.00 -17.00 2.250.000.00 -2.00 7.00 5.00 5.00 2.500.000.00 -2.000.00 -3.000.250.000.00.00 5.500.500.00 -8.00 -5.000.00. Renta* Ingreso Gravable Impuestos Flujo de Efectivo después de Impuestos 0.00 -5.00 27.000. 10.00 -5. 15.000. 15.000. Año Flujo de Efectivo después de impuestos Tabla 1 0 1 2 3 4 5 -25.00 TABLA 3 Flujos de efectivo después de impuestos suponiendo que el activo es arrendado.250.500.500.00.00.000.00.500.00 -8.500.500.00. 10.000.500.500.000.00 -5.500. Flujos de efectivo después de impuestos suponiendo que el activo es financiado en su totalidad con pasivo.500.500.00 0 1 2 3 4 5 -8.000.000. Año Flujo de Efectivo antes de impuestos 0.00 15.500.000.000.00 -8.00 -5.00 -5.00 5.00 7.000.00 -25.500.00 15.00 3. 7.250.00 3.00 6.000.000.250. 10.00 5. 15.00 15.000.00.00 -3.000.

00 6.750.000.00 -25.00 6.00.000.9% Del análisis anterior.000.00 3.00.000.00.00 6. Año Flujo de Efectivo después de impuestos Tabla 1 0 1 2 3 4 5 -25. 10.250. Flujo de Efectivo después de Impuestos Tabla 3 0.000.250.00 Diferencia Tabla 1 – Tablas 3 Costo de Arrendamiento = 10.750.00 6. 10. 10.000.000.750.250. 149 .750.00 3.00 6. TABLA 5 Flujos de efectivo diferenciales para la alternativa "arrendar el activo". la renta es deducible en un 100% en el período en que se incurre.00.FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA Costo del Préstamo = 10% •Se asume que el plazo del contrato es igual a la vida fiscal del activo. y por consiguiente.00 3. es obvio que la mejor forma de financiar el activo es a través de un préstamo.750.00 3.250.00. 10.00 3.00 10.250.

Sin embargo.00 Con esta nueva suposición los flujos de efectivo después de impuestos que se obtienen se muestran en la tabla 6.000. seleccionar la fuente de financiamiento más adecuada.00 en lugar de $15. Para tal propósito.8%. Sin embargo.FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA Combinación de la decisión de Inversión y la decisión de Financiamiento En el inciso anterior se explicó que el procedimiento normal de selección de propuestas consiste de: • Justificación de la propuesta. suponga que en el ejemplo anterior. los flujos de efectivo antes de depreciación e impuestos son de $12. la propuesta de inversión debe ser rechazada. se va a suponer que la empresa pedirá prestado específicamente para dicha propuesta a una tasa de interés del 20% sobre saldos. Para tales flujos de efectivo la TIR que se obtiene es de 20. TABLA 6. Como la TIR obtenida es menor que el rendimiento mínimo requerido por la empresa. 150 . consideramos la forma como ésta va a ser financiada. sería interesante analizar los resultados y las conclusiones que se obtienen cuando en la evaluación de una propuesta mala (TIR < TREMA) se combina la decisión de inversión con la decisión de financiamiento. Para tal efecto. entonces. Flujos de efectivo después de impuestos suponiendo que el activo es financiado con capital contable.000. • Cuando sea posible. veamos qué pasa si en el análisis económico de esta propuesta.

000.00 12.000.00 12.00 -1.00 6.400.200.000.400.00 -3.000.000.000.600.00 -600.00 -3.000.000.000.000.000.00 Depreciación Ingresos Gravable Impuestos Flujo de Efectivo después de Impuestos -25.00 12.000.00 7.000.00 -5.000.400.000.00 12.00 Depreciación Intereses Ingresos Gravable Impuestos Pagos al Principal Flujo de Efectivo después de Impuestos -20.00 6.00 -1.00 -1.00 7.00 Tasa Interna de Rendimiento = 20.00 12.000.00 -3.300.00 -800.00 -5.000.00 6.00 12.00 7.100.500.00 7.00 -1.2% 151 .000.200.00 -200.000.00 -3.00 6.800.000.00 8.00 7. suponiendo que el 20% del valor total del activo es financiado con pasivo.00 -3.00 Tasa Interna de Rendimiento = 23. Flujos de efectivo después de impuestos.000.200.00 7.300.00 -5.00 -5.100.FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA Año Flujo de Efectivo antes de impuestos -25.500.00 0 1-5 -5. TABLA 7.00 -5.000.00 -1.000.00 -1.00 -3.00 -400. Año Flujo de Efectivo antes de impuestos 0 1 2 3 4 5 20.000.000.8%.00 6.000.

00 -3.00 6.100.800.00 4.300.400.00 -2.00 -3.00 5.200.000.FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA TABLA 8.000.00 5.000.000.000.00 -5.00 12.200.000.00 -2.00 -400.00 -800. Flujos de efectivo después de impuestos.000.600.00 6.00 12.200.000.00 -1.600.00 -2. suponiendo que el 40% del valor total del activo es financiado con pasivo. suponiendo que el 60% del valor total del activo es financiado con pasivo.000.00 -1.00 -5.00 5.00 -5.000.00 -2.000.00 -3.000.400.000.00 4.00 -2.000.00 -2.000.00 4.500.000.300.400.000.00 12.00 -2.000.000.00 Depreciación Intereses Ingresos Gravable Impuestos Pagos al Principal Flujo de Efectivo después de Impuestos -10.00 12.00 -2.00 -2.100.00 -3.000.000.900.00 -3.00 -2.00 -5.000.00 -2.00 12.00 -5.00 6.00 -3. Flujos de efectivo después de impuestos.00 Tasa Interna de Rendimiento = 34.000.600.00 -1.000.00 -5.00 6.800.00 -3.00 12.00 5.000.000.00 -5.000.00 -5.00 5.00 -3.000.00 -5.00 -600.700.000.00 -3.00 -2.00 12.00 -2.00 4.800.600.200.200.00 5.500.000.000.000.00 6.00 -2.200.000.000.00 Depreciación Intereses Ingresos Gravable Impuestos Pagos al Principal Flujo de Efectivo después de Impuestos -15.00 4.900. Año Flujo de Efectivo antes de impuestos 0 1 2 3 4 5 -10.00 -1.000.000.000.600.00 5.00 -5.00 4.00 5. Año Flujo de Efectivo antes de impuestos 0 1 2 3 4 5 -15.300.00 Tasa Interna de Rendimiento = 27% TABLA 9.1% 152 .00 12.700.900.300.000.900.00 5.00 12.00 12.000.000.

600.00 12.00 Depreciación Intereses Ingresos Gravable Impuestos Pagos al Principal Flujo de Efectivo después de Impuestos -5. 153 .400.300. Sin embargo.00 -4.500.00 3.700.000. se muestra el comportamiento de la TIR para diferentes proporciones de pasivo en la inversión total.000.000.00 2. suponiendo que el 80% del valor total del activo es financiado con pasivo. al ser deducibles.000. ya que los intereses.700. En la figura 1.000. Tal resultado no es sorprendente.00 4. se va a suponer primero que el 20% del valor total del activo va a ser financiado a través de pasivo. En esta figura. aumenta la tasa interna de rendimiento de la propuesta.00 -5.000. se puede observar que la propuesta tiende a ser cada vez mejor (en forma exponencial) a medida que se utiliza más pasivo para financiarla.00 -4. Como puede apreciarse.900.00 -4.00 -1. se muestra el mismo tipo de análisis para el caso de financiar el 40%.300.00 -5.000.00 3.800.00 2.00 -1.00 -800.00 12. Flujos de efectivo después de impuestos.00 3.5% Bajo esta nueva situación.000.00 -2.100.000.00 3.500. respectivamente.00 -4.00 -3. es conveniente volver a puntualizar que una propuesta debe ser aceptada de acuerdo a sus méritos económicos y financieros.000.00 -5.00 -2.000. a medida que aumenta la proporción de pasivo en la inversión total. independientemente de la forma como se financie. 9 y 10.00 -5. la TIR aumenta más que proporcionalmente.00 -1.00 12.100.00 12.000. La tabla 7 muestra los flujos de efectivo después de impuestos y la TIR que se obtiene para tal suposición.00 4. 60% y 80% del valor total del activo.200.00 -4.600.00 -5.00 12.000.FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA TABLA 10.00 -2.000.000.900.200.00 6.000.00 Tasa Interna de Rendimiento = 52.400. En las tablas 8. el simple hecho de suponer que parte de la inversión será financiada con pasivo. Año Flujo de Efectivo antes de impuestos 0 1 2 3 4 5 -5.00 5. llegando en el caso teórico a ser ∞ (infinito) cuando toda la inversión es financiada con pasivo. Como puede observarse.000.00 -4. convierten a la propuesta en más deseable a medida que la proporción de pasivo aumenta.000.000.00 -3.

es decir. conviene resaltar el hecho de que las malas decisiones que resultan de usar el método de la TIR.FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA Por otra parte. el proyecto se rechazaría para niveles de pasivo cercanos a cero (valor presente negativo) y el proyecto resultaría atractivo para niveles de pasivo arriba del 35% del valor total del activo 154 . son exactamente las mismas que resultarían de usar el método del valor presente. si la decisión de inversión y la decisión de financiamiento son combinadas y el método del valor presente es utilizado.

FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA 1. decisiones que sin lugar a dudas están encaminadas a incrementar la satisfacción del cliente y en consecuencia el patrimonio del corporativo.Entorno Nacional e Internacional Grandes corporativos (Bimbo. políticos y financieros que marcan un escenario especifico a corto plazo y que influyen en el ahorro. Walmart. etc. desarrollo y funcionamiento de las unidades de producción del mismo. Variables Macro económicas: Es un conjunto de patrones económicos. Coca Cola. es imprescindible conocer el comportamiento de algunos indicadores económicos..6. y en consecuencia en el establecimiento. sociales. Para poder determinar parámetros sobre los cuales se debe analizar la información financiera. deuda pública. etc. político y legal de la misma. inversión y desarrollo del país. Variables Macro económicas: • Inflación • Devaluación • Tasas de interés • Cotizaciones monetarias • Salarios mínimos generales • Deuda pública interna • Bloques económicos internacionales • Precio internacional del petróleo • Costo del dinero (CPP) • Política monetaria • Crecimiento del PNB • Tratados comerciales • Balanza comercial 155 . producto interno bruto.. balanza de pagos. cotizaciones y política monetaria. Entorno Económico. Gigante.) diariamente toman decisiones.. desde luego que estas decisiones deben de estar sustentadas y motivadas en información generada por la propia empresa y tomando en consideración el entorno económico. tales como tasas de inflación y de interés.Es un conjunto de variables y fenómenos económicos que ejercen mayores influencias en el desarrollo financiero de un país.

FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA • • Reservas internacionales Finanzas publicas 156 .

FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA Variables Micro económicas: es un conjunto patrones económicos que se relacionan específicamente con una empresa. para generar escenarios a corto plazo y predeterminar diferentes resultados Variables Micro económicas: • • • • • • • • • • • • • • • • Capacidad instalada Mezcla de ventas inflación de precios e insumos Crecimiento del mercado Control de calidad Liquidez Exportaciones Precios específicos cambiantes Productividad Estrategias de precios Riesgo Carga financiera Capacidad administrativa Rentabilidad Importaciones Estabilidad de precios 157 . persona física o moral. de conformidad con su medio competitivo. y que requieren una estrategia determinada.

tales como”: 1 • • • • • La forma de gobierno Partidos políticos Relaciones exteriores Organizaciones internacionales Etc. Entorno Legal: Es el conjunto de leyes. económico y social de un país. “ 2 158 . desarrollo y operación de las diversas organizaciones de negocios. reglamentos. que ejercen mayores influencias en el desarrollo financiero. circulares y ordenamientos de carácter comercial y mercantil que ejercen mayor influencia en la creación.FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA Entorno Político: “Es un conjunto de variables relacionadas con la dirección de asuntos públicos.

En tales circunstancias. Sin embargo. tiende a producir el efecto ilusorio de un alto rendimiento. más el pasivo que actualmente tiene la empresa. un análisis económico correcto debe considerar como inversión inicial: 1) Para el caso de adquirir una empresa en operación. se deben hacer en forma separada. considerar como inversión inicial la aportación de los accionistas al capital contable de la empresa adquirida. Las ideas presentadas en este capítulo también se pueden hacer extensivas a la adquisición o fusión de empresas ya existentes.FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA Conclusión La conclusión más importante de este capítulo es que las decisiones de inversión y de financiamiento. 159 . o al establecimiento de nuevas empresas. sobre todo cuando disminuye la aportación de los accionistas con respecto a la inversión total. Combinar estas dos decisiones nos pueden llevar a aceptar propuestas malas. o de la nueva empresa establecida. los activos totales requeridos (activo circulante. más activo fijo). y 2) Para el caso de establecer o iniciar una nueva empresa. el valor de mercado de su capital contable.

5 % sobre saldos insolutos. Proveedor 1 Origen E.. Financiamiento: 25% de enganche y 24 mensualidades iguales con un 12% de interés sobre saldos insolutos. De contado 3% de descuento.00 por dólar a esta fecha. A continuación se proporciona la información necesaria para evaluar las diferentes alternativas y decidir en donde comprar el equipo. Costo de la maquinaria $ 550. Tiempo de pedido e instalación 90 días Proveedor 2 Origen México Costo de la maquinaria $6.V. y 2) Comprarla en el país.5 % de descuento. existen dos posibilidades: 1) Comprar la maquinaria en el extranjero.00 De contado 8.00 usd. Tiempo de pedido e instalación 45 días. Financiamiento: 30% de enganche y 18 mensualidades iguales con un 6% de interés sobre saldos insolutos.000.A de C. S. con disponibilidad inmediata.U.A. Tipo de cambio $10.000.000. Considere el deslizamiento de peso frente al dólar 1% mensual. tiene la necesidad de cambiar su equipo principal de producción.FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA Problemas 1. El banco presta el dinero suficiente para adquirir la maquinaria (O bien financiar el enganche) cobrando una tasa de interés anual del 13.La empresa Sección. 160 .

Considere en el caso de la maquinaria extranjera. -CETES a 28 días: 7. 3. O bien. Considerar el IVA para determinar el financiamiento. 5. La emisión se proyecta a 2 años con pago de cupón trimestral. las cuales generan un rendimiento en base a las siguientes variables.000.70% 2. -CETES 28 días más 6 puntos porcentuales 2. el financiamiento puede ser vía de emisión de acciones comunes mismas que pagan un dividendo de 14. De acuerdo a los flujos de efectivo que proyecta la empresa.5 % de impuestos de importación.8% 161 . Notas: 1. -TIIE (Tasa de interés Interbancaria de equilibrio) más 6 puntos porcentuales La cotización promedio más reciente es: 1. 2. (la que resulte mayor) 1. Si la maquinaria se instala después de 60 días se tendrá una pérdida diaria por no producir de $25. ésta podría pagar el financiamiento en 2 años. –TIIE: 8.FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA El financiamiento puede provenir también de una emisión de obligaciones.00 4.70% La tasa que se aplicará será la que resulte mayor al momento de cubrir el cupón. el 7. La empresa carece de recursos financieros para este fin. con amortizaciones mensuales.

000.000. desea incursionar en el negocio de fraccionar terrenos.00 por gastos de venta (comisiones). de C.00 Si la tasa de impuestos es de 50%.000.00 respectivamente. S.La compañía Sección. y la compañía tiene que pagar por el terreno $10.FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA 2.000.000.00 $15.000. y en el segundo año los gastos serán de $8.000.000.00 $12.000. Específicamente. a un precio de $20.000.000.000.000.V. los ingresos estimados en los próximos 7 años son: Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 $8.00 ahora y el resto a un plazo de 5 años y a una tasa de interés de 20% sobre saldos.000.000.000.. Por otra parte.00 y $3.A.000.000..000.00 $10.00 $15.00 $15.000.000. son combinadas? 162 .000. a esta compañía se le ha ofrecido un terreno de 10 hectáreas de área vendible.00 en gastos de urbanización y $3.00 La compañía estima que la venta y urbanización de los lotes tardará 2 anos.000. ¿Debería la compañía adquirir el terreno y fraccionarlo? ¿Cuál es la TIR de este proyecto si la decisión de inversión y de financiamiento. En el primer año la compañía estima que erogará $10.000.000.000.00 $14.

planea adquirir un nuevo activo cuyo costo inicial es de $750.00 a una tasa del 20% sobre saldos insolutos.000. Si el activo es arrendado.00. Por otra parte.000.00 Los flujos de efectivo antes de depreciación e impuestos que promete generar este activo son de $300. El plazo del contrato sería de 5 años y la renta anual de $250. ¿Cuál fuente de financiamiento debe la empresa seleccionar? Si la decisión de inversión y de financiamiento son combinadas.000.. y ha fijado su TREMA en 25%. 60%. esta empresa paga impuestos a una tasa del 50%.00 anuales.) 163 . y 2) Arrendar el activo.V.000. la empresa comprará el activo al final del año 5 a un precio de $40. (Considere proporciones de 20%.A. 80% y 90%.00 Para la información anterior. la empresa considera que este activo puede ser financiado de dos maneras: 1) Pedir prestados los $750. determine una gráfica que relacione TIR con la proporción de pasivo en la inversión total. Además.La empresa Sección.FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA 3.000. al final de los cuales no existirá ninguna recuperación monetaria. de C. S. La vida útil probable de este activo es de 5 años. 40%.

V. es de 25%.00 Proyección de utilidades (millones de pesos) Año Utilidades Impuestos Depreciación Netas Después de 1 30 2 30 3 30 4 30 5 30 6 30 7 30 8 30 9 30 10 30 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 Si la TREMA de la corporación Sección S.000.A de C.000.000..000.A la corporación Sección.000.00 100.00 100.000.FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERIA 4.000.V.000. de C.000.00 70.00 50.000.000. ¿Cuál sería el rendimiento sobre el capital contable si la corporación compra $36. S. ¿Cuál es la cantidad máxima que esta corporación estaría dispuesta a pagar por la compañía Administración Financiera (no tome en cuenta la forma en que la corporación se va a financiar. o el pasivo actual que puede seguir utilizando dicha corporación).000.000.A.00 Pasivo total Capital contable Pasivo mas Capital $50. La estructura financiera actual y las utilidades proyectadas para los próximos 10 años de esta compañía son como sigue: Estado de situación financiera Activo circulante Activo fijo Activo Total $30.00 del capital contable de la compañía Administración Financiera? 164 .000. se le ha ofrecido en venta la compañía Administración Financiera.