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El papel de las coberturas petroleras en

las finanzas públicas ante la caída de los


precios del petróleo
Centro de Investigación Económica y Presupuestaria, A.C. 21 de abril de 2020
Joel Tonatiuh Vázquez Pérez | tonatiuhvazquez@ciep.mx

Resumen

Desde principios del 2020 los precios del petróleo presentan una tendencia decreciente que los ha llevado a tener
la mayor caída trimestral de la historia. Para hacer frente a esta coyuntura, el gobierno federal dispone de diversos
amortiguadores financieros y fiscales, entre ellos, las coberturas petroleras. Se estima que en 2020 las coberturas
petroleras otorgarán recursos de aproximadamente 150 mil millones de pesos, lo que compensa en 36 % al monto
total de ingresos petroleros que la Secretaría de Hacienda estima dejará de recaudar y en 87 % a los ingresos petroleros
del gobierno federal. Las coberturas federales compensan la pérdida de ingresos petroleros del gobierno federal, pero
no otorgan ningún beneficio a los ingresos petroleros de Pemex.

el papel que juegan en proteger las finanzas públicas


1 | Introducción en la coyuntura actual.

La Ley de Ingresos de la Federación (LIF) estipula que


en 2020 los ingresos petroleros del sector público fe-
2 | Ingresos petroleros del
deral aporten 987.3 miles de millones de pesos (mmp),
los cuales representan 16.2 % del total de los ingre- sector público
sos federales. Para la estimación se tomó en cuen-
Los ingresos petroleros del sector público están con-
ta un precio de 49 dólares por barril. Sin embargo,
formados por:
la caída de los precios del petróleo ha empujado a
la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) a Los ingresos propios de Pemex. Estos incluyen
ajustar esta cifra. No obstante, un amortiguador con- los ingresos netos por ventas internas y exter-
tra este tipo de eventos son las coberturas petroleras, nas, así como ingresos diversos derivados de
las cuales, se estima, proveerán de 150 mmp al pre- servicios y aportaciones patrimoniales.
supuesto. El presente documento explica el funciona-
miento de las coberturas petroleras para comprender Los ingresos del gobierno federal. Estos inclu-
yen los ingresos que el gobierno recibe a través
del Fondo Mexicano del Petróleo para la Esta-
bilización y el Desarrollo (FMP) y la recaudación
del ISR que se produce por los nuevos contratos
y asignaciones en materia de hidrocarburos.

En el cuarto trimestre de 2019, 59 % de los ingresos de


Pemex provinieron de las ventas nacionales, 40 % por
ventas externas y 1 % por servicios. Del total de ingre-

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Figura 1. Precio de la MME

sos por ventas externas, 75 % provienen de la venta 2.1 Caída de los precios del petróleo y
de crudo y condensados. Nacionalmente, Pemex no consecuencias en finanzas públicas
vende crudo, pues lo ocupa como insumo en sus refi-
nerías para transformarlo en petrolíferos. Durante los primeros meses de 2020, la actividad eco-
nómica mundial se ha visto afectada significativamen-
Por otro lado, más del 97 % de los ingresos del Fon-
te debido a las medidas que los gobiernos han imple-
do Mexicano del Petróleo están conformados por dos
mentado para contener la propagación del COVID-19.
tipos de derechos: el derecho de Utilidad Comparti-
Esta afectación presionó los precios internacionales
da (DUC) y el derecho de extracción de hidrocarburos
del petróleo a la baja desde principios de año. La ve-
(DEXT). El DUC grava una tasa del 54 % al valor de to-
locidad de la caída de los precios se aceleró en marzo
dos los hidrocarburos extraídos, mientras que el DEXT
después de que las negociaciones entre la Organiza-
grava una tasa mínima fija de 7.5 % del valor del petró-
ción de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) y sus
leo si el precio del barril está por debajo de 48 dóla-
aliados no hayan llegado a un acuerdo, y tras que la
res; en caso contrario, se cobra una tasa variable que
OMS haya declarado al brote del nuevo coronavirus
depende positivamente del precio del barril 1 . Como
como pandemia. Al terminar marzo, los precios del pe-
puede apreciarse, el precio del barril de crudo es una
tróleo registraron la mayor caída trimestral de la his-
variable determinante en la magnitud de los ingresos
toria.
petroleros.
Para México, la Mezcla Mexicana de Exportación (MME)
pasó de promediar 51.7 dólares por barril en enero
a promediar 48.5 y 24.1 dólares en febrero y marzo,
respectivamente. Este desplome de precios modifica
1 las expectativas de ingresos petroleros que se estima-
Para más detalles sobre los ingresos derivados del sector ener-
gético, revisar el documento del CIEP (Centro de Investigación ban recaudar con un precio del barril de 49 dólares.
Económica y Presupuestaria, 2017)

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Cuadro 1. Actualizaciones de los ingresos petroleros 2020 (mmp)

Concepto Monto aprobado Monto actualizado Diferencia porcentual


Ingresos petroleros totales 987.3 572.6 -42 %
Gobierno federal 412.8 217.1 -47 %
Pemex 574.5 355.5 -38 %
Fuente: Elaborado por el CIEP, con información de: SHCP (2020).

La SHCP estima que, con la coyuntura actual, el precio el valor de las exportaciones petroleras mexicanas a
promedio del barril de crudo será de 25 dólares me- un precio consistente con el determinado en la Ley de
nos a lo originalmente estimado, ubicándose en 24 dó- Ingresos Fiscales del año correspondiente.
lares promedio por barril en lo que resta del año. Asi-
Las coberturas petroleras que compra el gobierno fe-
mismo, se estima una plataforma de exportación 5 %
deral son opciones financieras que dan al comprador
menor a lo estimado. Con esto, la SHCP calcula que se
el derecho, pero no la obligación, de realizar cierta
recaudarán 414 mil 740 millones de pesos menos en
transacción sobre un bien subyacente, a un precio de-
ingresos petroleros, lo que representa una reducción
terminado, en una fecha acordada. En específico, se
de 44 % con respecto a lo que se tenía originalmente 2
contratan opciones tipo put asiática. El pago de es-
presupuestado.
tas opciones está determinado por la diferencia en-
Además de la disminución de los ingresos petroleros, tre el precio pactado y el precio promedio del activo
la SHCP también estima una reducción de los ingresos subyacente sobre un periodo determinado de tiempo.
tributarios del orden de 155 mmp debido a la disminu- Para ilustrar su funcionamiento, se pone de ejemplo
ción de la actividad económica. Sin embargo, la caída la cobertura contratada en 2015. En ese año la cober-
de los ingresos petroleros y tributarios es compensa- tura cubrió 228 millones de barriles para un periodo
da con mayores ingresos no tributarios del gobierno total de un año a un precio de 76.4 dólares por barril.
federal provenientes de los recursos del Fondo de Es- El promedio del periodo fue de 50 dólares por barril,
tabilización de los Ingresos Presupuestarios (FEIP) y 26.4 dólares menos a lo estimado para los ingresos.
de las coberturas petroleras, las cuales en conjunto Esto implicó que la cobertura se activó y proveyó la
aportarán 289 mmp de pesos extra con los cuales la cantidad de 6 mil 19 millones de dólares, cantidad que
SHCP estima que, el déficit total de los ingresos presu- resulta de la multiplicación de 228 millones por 26.4.
puestarios se ubique en 297 mmp.(Secretaría de Ha-
Los recursos para el pago de las primas de las cober-
cienda y Crédito Público, 2020)
turas provienen del FEIP. Un subcomite técnico for-
mado por expertos de la SHCP, Pemex, Secretaría de
Energía y el Banco de México determinan las caracte-
3 | Coberturas
rísticas de los instrumentos a contratar. Las cobertu-
Para enfrentar los riesgos que la volatilidad de los pre- ras petroleras federales es el acuerdo petrolero anual
cios del petróleo representa para el presupuesto, la más grande del mundo y su contratación es un proce-
SHCP contrata desde el año 2001 coberturas petrole- so complejo en donde la minimización de información
ras. Son un tipo de seguro que se activa cuando el pre-
2
Una opción put es un contrato que da a su comprador el dere-
cio del barril es menor a lo que se tenía estimado. De
cho, pero no la obligación, a vender un activo a un precio pre-
esta manera, el objetivo de la contratación es cubrir determinado, hasta una fecha concreta.

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Cuadro 2. Funcionamiento de la cobertura petrolera 2015

Ingresos por
Millones de
Precio promedio cobertura
Precio cubierto Diferencia barriles
anual de la MME (millones de
cubiertos
dólares)
50 76.4 26.4 228 6,019
Fuente: Elaborado por el CIEP, con información de: la ASF.

es fundamental para evitar situaciones de inversión Esto implica que las coberturas petroleras amortigua-
ventajista, actividad conocida en el ámbito financiero rán el 87 % de los ingresos petroleros del gobierno fe-
como front-running 3 (Fondo Monetario Internacional, deral y el 36 % de la caída de los ingresos petroleros
2012) . A partir de 2018, la información sobre cuántos totales.
barriles están cubiertos es reservado.
Tomando en cuenta la estimación del 2020, los ingre-
Hasta antes de 2020, las coberturas petroleras han sos históricos a millones de precios constantes de 2020,
otorgado al erario un total de 14 mil millones de dóla- suman 449.8 mmp, mientras que sus costos suman
res (Instituto Belisario Domínguez, 2017). Los ingresos 288.5 mmp. Esto da ingresos netos de 161.2 mmp, por
obtenidos son dirigidos al FEIP. Por su parte, desde lo que se puede declarar que, en general, la contrata-
2017 Pemex también contrata sus coberturas petro- ción de las coberturas petroleras ha sido exitosa en
leras, las cuales son independientes de las coberturas cuestión de costo-beneficio.
federales y representarían un ingreso para la paraes-
Es importante notar que los ingresos por parte de las
tatal en caso de activarse. Las coberturas de Pemex
coberturas son para la federación, no para Pemex. Pe-
no forman parte del presente análisis.
mex sigue exportando crudo de manera formal y es-
te solo cuenta con sus propias coberturas, las cuales
abarcan el 14 % de la producción promedio observa-
4 | Coberturas petroleras en
da en enero y febrero. Sin embargo, el bajo precio del
2020 barril no es la única variable que afecta los ingresos de
Pemex: en enero de 2020, con un precio de exporta-
Como ya se mencionó, la SHCP ha estimado que se ción observado de 51.7 dólares por barril, Pemex ge-
ocuparán 289 mmp de recursos provenientes del FEIP neró ingresos por el 40 % de lo que se tenía estimado
y de las coberturas petroleras del gobierno federal. El con un precio de exportación de 49 dólares.
saldo del FEIP se ubicó en 158.5 mmp al cierre de 2019.
Si se toma en cuenta que el FEIP mantendrá un rema-
nente de 30 mmp y que no se esperan ingresos adicio- 5 | Comentarios finales
nales del Fondo4 , es posible estimar que 150 mmp de
los recursos provendrán de las coberturas petroleras. Los números demuestran que la contratación de las

3
coberturas petroleras ha sido una estrategia acerta-
Front-running es una práctica que consiste en adelantarse a un
intercambio, debido a que se tiene información privada sobre
una transacción que influenciará el precio del activo, lo que re-
sulta en una ganancia a favor de quien hace la práctica.
4
Se espera que el FEIP obtenga un monto importante de recur- xico, producto la depreciación del peso frente al dólar. Sin em-
sos provenientes del remanente de operación del Banco de Mé- bargo, este monto será recibido hasta abril de 2021

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da, pues los ingresos obtenidos de estas son mayores mbd. Además, se acordó con la OPEP producir mil 681
que los costos de su contratación. mbd en los meses de mayo y junio. Sin embargo, la
SHCP actualizó la estimación de los ingresos petrole-
Si bien se estima que la cobertura de 2020 cubra el
ros teniendo en cuenta una producción promedio de
87 % de los ingresos petroleros del gobierno federal y
mil 850 mbd. Esto implica que la producción petrole-
el 36 % de la caída de los ingresos petroleros totales,
ra real es menor que las nuevas estimaciones de la
las coberturas federales no representan ningún ingre-
Secretaría de Hacienda.
so extra para Pemex. Aún no es posible determinar si
el precio promedio del petróleo se ubicará en 24 dó- La sobreestimación de los recursos petroleros causa
lares por barril; a pesar del acuerdo de la OPEP, los consecuencias negativas para el presupuesto: en el
precios internacionales del crudo siguen estando a la año 2019, con un precio del barril arriba de lo que se
5
baja . Ante caídas del precio del petróleo, a partir del estimó, los ingresos del sector petrólero fueron 88.7
presente análisis es posible estimar que las cobertu- mmp menores a lo esperado. Esto llevó al gobierno
ras garantizan la mayor parte de los ingresos petro- echar mano de 129 mmp del FEIP, lo que agotó sus re-
leros del gobierno federal, pero los ingresos propios cursos, pues de tener 280 mmp al cierre de 2018, sus
de Pemex no, y esto implica que, en el agregado, las recursos se ubicaron en 158.5 mmp al cierre de 2019.
coberturas no pueden compensar la pérdida de ingre- Si no se hubiesen sobreestimado los ingresos petrole-
sos petroleros totales. ros en 2019, el FEIP hubiese aportado 88.7 mmp más
para hacer frente a la coyuntura actual.
Los ingresos petroleros por parte de Pemex podrían
ya estar sobreestimados, pues la producción petro-
lera efectiva de enero y febrero ha sido de mil 750

5
El 20 de abril de 2020 el precio del barril WTI presentó cifras
negativas.

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Finalmente, hay que destacar la magnitud de la des-


aparición de recursos del FEIP, el cual perdió el 89 %
de sus recursos en un periodo de dos años.

Acrónimos
LIF Ley de Ingresos de la Federación

SHCP Secretaría de Hacienda y Crédito Público

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del petróleo ciep.mx | 7

Bibliografía
Auditoría Superior de la Federación. Transferencia de riesgos significativos para la protección
de los ingresos del gobierno federal. Disponible en https://www.asf.gob.mx/Trans/
Informes/IR2014i/Documentos/Auditorias/2014_0092_a.pdf.

Centro de Investigación Económica y Presupuestaria (2017). Mapeo de los in-


gresos del sector energético mexicano. Disponible en https://ciep.mx/
mapeo-de-los-ingresos-del-sector-energetico-mexicano/.

Fondo Monetario Internacional (2012). Mexico’s oil price–hedging program. Disponible


en https://www.elibrary.imf.org/view/IMF071/12631-9781616353797/
12631-9781616353797/ch15.xml?language=en&redirect=true.

Instituto Belisario Domínguez (2017). Las coberturas petroleras como medio de protección
para las finanzas públicas. Disponible en http://bibliodigitalibd.senado.
gob.mx/bitstream/handle/123456789/3775/1%20Publicaci%c3%b3n%
20Coberturas%20petroleras.pdf?sequence=6&isAllowed=y.

Secretaría de Hacienda y Crédito Público (2020). Pre-criterios generales de política econó-


mica 2021. Disponible en https://www.finanzaspublicas.hacienda.gob.mx/
work/models/Finanzas_Publicas/docs/paquete_economico/precgpe/
precgpe_2021.pdf.

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