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e Pensao

• I(SS • Ano XXVII • Nurne ro 339 • abril 2008

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o desafio da harmontzacao

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AUTOGESTAo

Baixa pr6-atividade dos participantes dificulta

o multiponihilio

E apenas uma questeo de tempo para todos as fundos de penseo que tern planas CD/CVaderirem ao multiportif61io e a procura este crescendo de maneira expressiva

O modelo l11U.ltiPortif6lio, que permite aos participantes de um rnesrno plano de Contribu it;ao Definida (CD) OLl de Contribuicao Variavel (CV) escolher entre diversos pedis de investimento para definir como sera feita a alocacao de seus recursos ganha espa<;o crescente nas discussoes das EFPCs. Embora ainda nao existam estatfsticas sobre 0 Indice de adesao a esse tipo de plano, os consultores avaham que apenas uma minoria ofereca essa alternativa :lOS seus participantes, mas percebem sinais de demanda mais aqueci da. Na Europa, Estados U nidos e Canada, 100% dos pianos de Contribui-

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yao Definic1a oferecem esse modele btl tempos, dividindo com os participantes nao apenas 0 risco mas, tarnbem, a eseolha das estrategias de investimento. A questao, no caso brasileiro, e saber se a rnudanca no arnbiente do rnercado de investimentos, aliada ao crescirnento do sistema de previdencia complementar, q LIe trouxe rnaior eli versidade de perfis de participantes, ira acelerar 0 ritmo de adesao e quais os requisites para que esse novo desenho seja implernentado com sucesso.

o debate sobre 0 modelo de multiportif6lio come\Oll a acontecer no Brasil ainda nos anos 1990, mas nunca

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AUTOGESTAo BAIXA PRO-ATIVIDADE DOS PARTICIPANTES DIFICULTA 0 MULTIPORTIFOUO

chegou a decolar, em parte par conta da cultura patti cedar de investimen tos que caracteriza a participante brasi leiro, diz oer CarvalFiOles oa C01Sta e SiLv'l consultor senior Ja Watson Mi(~att. "Nao ha pesquisas especfficas para explicar porque 0 rnultiportifolio ainda enfrenta tantas resisrencias no Brasil, mas um palpite que considero razoavel e a falta de pro-atividade dos participantes, habituados a receber urn modele pronto de plano, sern opcao para escolber um perfil proprio de investimento", Mesrno nos casos em que as entidades oferecern 0 multiportifolio, 0 resultado tern mostrado urn certo imobilismo. "As pessoas nao escolhem, simplesmente deixarn essa decisao para a entidade e preferern nfio fazer mudancas na gestao dos investimentos, ou entao escolhern e nunca mais rnudam",

Esse comportarnento e reforcado quando as ernpresas patrocinadoras tern uma cultura mais paternalista, que perrnite ao participante esperar decisoes prontas, lembra 0 consul tor Lauro Armijo, cia Mercer Investment Consulting, que organ izou serninario tecnico especialmente para discutir as alternativas. No passado, diz ele, muitas entidades nao tiveram $llCeSSO na adocao desse modelo porque os participantes nao optavam, mas 0 momento atual e mais do que adequado para incrernentar a discussao.

Dispersao

Embora nao veja uma tendencia cristalizada nessa direcao, Araujo afirma que rem crescido 0 interesse das entidades pelo tema a medida que aumenta a dispersao do perfil de sells participantes. "Gracas ao amadurecirnento do sistema, ja temos EFPCs com grande dispersao, reunindo participantes em diversas etapas da carreira profissional, Oll seja, no corneco, meio ou fim do

Quando ha muita disparidade de idade entre os participantes, a entidade esta pronta para impiementar 0 multiportif61io

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periodo de poupanca previdenciaria, Neste caso o grau de tolerancia ao risco muda sensivelmente, favorecendo a ideia de planes com pedis de risco diferentes",

Participantes com 30 al105 de idade, ilustra 0 consultor, terao poupado apenas 10% a 15% do total de sua previdencia, estando, portanto, mais voltados para investimentos com maior lisco, mas com maior possibilidade de retorno, enquanto pessoas com 45 anos de idade estao no meio do caminho e ja cornecam a enxergar a aposentadoria de modo mais concreto, reduzindo sua disposicao para riscos. Nessa faixa, ele lernbra que 0 participante ainda nao tem muito problema para aceitar a volatilidade clos ativos nos quais seu dinheiro esta aplicado, mas, tambern, ja nao quer mais investir 100% em bolsa e procura acornpanhar melhor as cotas dos fundos, etc. "Para quem esta na reta final para aposentadoria, em torno dos 55 anos del idade, uma COla negative pode ser muito mais preocupante, entao fica claro que ha necessidades distintas e isso, num plano clo tipo Contribuicao Definida, pode dificultar as decisces de investimento aprovadas pelo Conselbo", diz Araujo.

Em 2007, com 0 aurnento cia volatilidade no mercado financeiro depois de um longo perfodo de ganhos na Bolsa, essa distincao ficou ainda mais evidenciada. "Vimos casos de entidades em que alguns representantes dos participantes queriarn aumentar a alocacao em Bolsa e assumir ainda mais risco porque a fundacao ja estava com resultados bern acima da meta atuarial, enquanto outros, pensando como os participantes mais velhos, defendiam a tese de garanrir os ganhos e reduzir 0 gran de exposicao ao lisco. Quando a entidade esta nessa situacao, esta pronta para implernentar o multiportifolio pOl·que consegue identificar as necessidades distintas", observa 0 consultor.

Regras mais aderentes

o multiportifolio no Brasil ainda e mais expectativa do que tendencia, ate porque se a legisla~ao abriu espa\o para novos tipos de planes, ainda nao e adequada para criar um arcabouco de CD/CV e faltaria uma regulamentacao especifica para os pianos com diferentes perfis, por exemplo. Eder Carvalhaes defende lima mudanca nas

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regras, para estimular a migracao e preparar melhor a estrutura dos pIanos. "0 principal problema e que todo 0 modele de CO/CY no Brasil ainda esta "torto" porque transfere risco ao participante, mas nfio oferece os mecanismos para ele mesmo au mental' seus rendimentos. Nos Estados Unidos, os fundos de pensao estao no extreme oposto e dao total liberdade de escolha aos partici pan tes, i uclusi ve para in vestir 100% em a~6es e para investir nas acoes da propria patrocinadora, o que aurnenta consideravelmente os riscos":

Ainda que sem chegar aos extremes norteamericanos, falta ao Brasil ampliar essa liberdade de investimentos e Q mulriportifolio, diz Carvalhaes, requer urn arcabouco de iniciativas que inclui a educacao financeira do participante mas que, tambem, exige urna evolucao das regras, "Seria precise uma regularnentacao rnais aderente ao modele de COley, definindo, entre outros aspectos, urn mimero minimo de perfis em cada plano, par exernplo. Assim, a evolucao poderia ser "puxada" pela regulamentacao, Afinal, de que adianta educar 0 participante se ele nao vai ter a opcao de decidir qual sera 0 seu perfil de investimentos dentro do plano?

Educacao e cornunicecao

Tornada a decisao de adotar 0 modele, os especialistas recomendam cuidado especial no desenho dos perfis, para facilitar a opcao, clareza e cuidado no prepare da documentacao e investimentes na educacao e na cornunicacao com os participantes. A condicao primordial para isso e a educacao financeira dos participantes, acredita Jose Edson Cunha, consultor senior de Previdencia da Mercer, principalmente porque, dependeuclo cia epoca de rnigracao entre as perfis, se as condicoes nos mercados nfio forern favoraveis 0 participante podera sail' perdendo e esse risco precisa estar muito bem dimensionado. Em 2008, lembra Cunha, as patti cipantes que decidiram migrar recenternente para perfis mais agressivos, com maior percentual em renda variavel, estao perclendo porque ja pegaram Q mercado ern periodo de turbulencia. Lauro Araujo Iembra, inclusive, que em outros pafses, apesar de uma cultura de investirnentos mais voltada a esse modele, nem todos

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No modelo de multiportif61io a entidade tem que monitorar para saber S8 as opcoes que estao sendo feitas pelos participantes estao dentro das expectativas

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os participantes optarn pelos diferentes perfis. "Uma alternativa seria erial' uma carteira padrao para quem preferir niio escolher, Alern disso, e precise monitorar muito bem as opcoes, au seja, no modelo de multiportif61io a entidade tern que monitorar pru'a saber se as opcoes que estao sendo feitas pelos participantes estao dentro das expectati vas".

A advogada e consultora Ana Maria Martin ressalta ser fundamental explicar as regras do jogo de modo que 0 participante perceba a diferenca entre estar num plano unico e entrar nUI11 perfil diferenciado, com rentabilidade mais personalizada. 0 multiportifolio, diz Ana Maria, e urn avanco natural denrro do modele de CD, mas e preciso estudar muito bern como fazer essa migracao. "E cruel pegar urn empregado de chao de fabrica .e esperar que ele consiga escolher urn perfil de investirnentos sem estar preparado para isso"

Na avaliacao de Jose Edson Cunha. e apenas urna quesrao de tempo para todos as fundos de pensao que tern pIanos CO/CY aderirem ao multiportifolio e a procura esta crescendo de mane ira expressiva. "Ha um ano apenas quatro dos n05- 50S clientes ja tinham esse desenho e agora ja ha outros quatro estudando essa opcao, mas no Brasil esse movirnento ainda esta comecando e tanto a decisao de implementer 0 multiportifolio como a abrangencia dos perfis devern variar rnuito, de acordo com a patrocinadora". Essa abrangenc ia vai desde 0 desenho mais tradicional, ou seja, urn plano que ofereca tres perfis diferenciados - conservador, moderado au agressivo - de investirnentos, ate aqueles com um leque de oito pedis diferentes a escolha dos participantes, "De modo geral, a mudanca de perfil de investirnento pode

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ser Ieita anualmente, mas ja ha empresas que estao estudando a alteracao semestral ou ate mes- 1110 trimestral. E, por incnvel que pareca.ja ha dewanda tambem para saber como implementar uma rnudanca mensal, ideia voltada aos participantes que ja aplicam norrnalmente no mercado acionario, por exernplo, e querem manter 0 padrao no plano de previdencia", observa Cunha.

Custos e docu rnentacao

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Outro fator essencial, segundo os consultores, e avalinr corretamente 0 impacto operacional dentro da entidade. 0 principal efeito cia rnigracao para 0 desenho de multiportif6lio recai sobre a area de Seguridade das EFPCs, diz Jose Edson Cunha. "N a modalidade de CD ou CV ha uma cota em cada plano, mas no rnul tiponi folio ha uma cota em cada perfil e, portanto, 0 custo da Seguridade aumenta; na pratica, a mudanca e interessante apenas para entidades de porte medic para cirua, para compensar os custos", avisa 0 consultor. Quanto maior a periodicidade oferecida para a mudanca de perfil, maiores os custos dos controles.

Nos EUA, lembra Eder Carvalhaes, os custos de administracao sao arcades pelas empresas patrocinadoras e, para equacionar as despesas nos multiportif6lio, elas encontraram uma solucao interessante que poderia servir de exemplo: of erecern ao participante, gratuitamente, U111 rnimero maximo de doze alteracoes de perfil por ano e a partir dai, se ele q uiser mudar mal 8, tem que pagal' lim determinado custo, E urna maneira de transferir parte do custo dessa cornplexidade operacional para 0 participante" _ No Brasil, diz Carvalha-

Nos Estados Unidos, as entidades oferecem ao participante, gratuitamente, um nurnero maximo de doze alteracoes de perfil por ano. A partir daf ele tera que pagar 0 custo

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es, e provavel que muitas entidades que oferecern planes multipatrocinados ainda nao tenham estruturas operacionais e adrninistrativas preparadas para uma eventual adesao ao multiportif6lio.

Outro aspecto importante e a objetividade da docurnentacao. Como ainda nao existe uma regulamenracao espectfica para esse modele, e fundamental que 0 regulamento do plano faca referencia ao multiportifolio mas remeta a operacionaliza<;ao das carteiras a Polftica de Investirnentos da entidade, para que as migracoes entre os diferentes perfis nao exija alteracoes 110 regulamento, 0 que aurnentaria a burocracia, sugere Cunha. "Deve haver absoluta clareza de toda a documenta9ao em relacao a adesao dos participantes a um determi nado perfil de investimenros e, a cada vez que houver uma troca de perfil, isso deve ficar arquivado de modo que uao de margem para eventuais reclamacoes no futuro"

Ana Maria Martin alerta para a necessidade de elaborar 0 regularnento com cuidado e estabelecer que nao haja "contaminacao" entre as colas. "Seria uma blindagern pelo regulamento de modo que 0 participante nao venha a requerer resultado igual ao de outro cotista, deve ficar bern claro que ele tern livre escolha". Alem dessa blindagern, 0 regularnento, diz a consultora, deve prever 0 modele, as opcoes e tratar das responsabilidades. Lauro Arau jo reforca a irnportancia de uma documentacao bern preparada como base para facili tar a tornada de decisoes pelos partici pantes, "A polftica de investimentos tern que ser adequacia e todos as participantes tern que assinar 0 termo de opcao",

Na 110ra de discutir sua adesao ao multiportif6lio e preciso que a entidade defina, tambem, entre outras questoes, se fara ou n80 restricao a mudanca de perfil pelo participante aposentado, lembra Cunha. "Para os assistidos, normal mente e oferecida apenas a opcao de perrnanecer na carteira mais conservadora mas, dependendo do publico de cada EFPC, pode ser interessante abrir tambem para essas pessoas a oP93:0 de migrar para um perfil mais agressivo, desde que eles tenharn suficiente educacao financeira para COIl1- preender a decisao"

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