You are on page 1of 8

El costo financiero de la deuda en

México

Carlos Vázquez | carlosvazquez@ciep.mx | 10 de agosto de 2020


Centro de Investigación Económica y Presupuestaria, A.C.

Resumen

México paga un alto costo financiero de la deuda, respecto a la capacidad de recaudación y el crecimiento econó-
mico. El pago de intereses y servicio de la deuda, ha crecido a una tasa de 6.6 %, como promedio anual en los últimos
10 años, mientras el crecimiento económico promedio ha sido de 1.78 % y el crecimiento de los ingresos públicos de
2.4 %. Además, el presupuesto que se destina al costo de la deuda pública crece más rápido que el presupuesto que
se destina para ofrecer bienes y servicios públicos. El aumento sostenido del costo financiero de la deuda obedece al
continuo déficit público, altas tasas de interés y la depreciación del tipo de cambio en los últimos años.

1
ra parte del documento describe los componentes y la
Introducción trayectoria del costo financiero de la deuda, seguido
de los principales motivos de su evolución. Por último,
El pago de intereses de la deuda pública no ha pa-
se presentan las consideraciones de los hallazgos del
rado de crecer en los últimos 10 años. El costo de la
documento.
deuda ha crecido a una tasa de 6.6 % como promedio
anual durante los últimos años. Tan sólo en 2019, se pa-
garon 689 mil 813 millones de pesos (mdp) en intere-
ses y servicio de la deuda, lo que representó un creci-
miento real de 5 % respecto a 2018.
Con menores ingresos y el aumento constante del 2
pago de intereses, los recursos para ejercer política
pública se ven reducidos. Con la llegada de la Covid- El costo de la deuda
19, así como sus repercusiones económicas y sanitarias,
El costo financiero de la deuda se compone de los in-
se estima una pérdida de ingresos por 317 mil 775 mdp.
tereses, comisiones y gastos1 de la deuda pública, así
Mientras que el pago de intereses y servicio de la deu-
como de los recursos que se destinan al saneamiento
da puede crecer 5 % respecto a 2019, ascendiendo a
del sistema financiero (SHCP, 2020a). En promedio en
727 mil 700 mdp (Secretaría de Hacienda y Crédito Pú-
los últimos 10 años, 94 % del costo financiero ha sido
blico (SHCP), 2020b).
El objetivo de este análisis es explicar la evolución del 1
En algunos años se ha registrado como otros gastos a las coberturas
que contrata el gobierno federal, o las empresas productivas del Esta-
costo financiero de la deuda pública, así como sus impli- do, como Petróleos Mexicanos (Pemex) y Comisión Federal de Electri-
caciones en las finanzas públicas de México. La prime- cidad (CFE) (SHCP, 2012).

1
El costo financiero de la deuda en México:

Figura 1:

para el pago de intereses, 5 % para el saneamiento fi- En los últimos 10 años, el pago del costo de la deu-
nanciero2 , y 1 % por ciento para pagar las comisiones da ha crecido más que el presupuesto que se destina
derivadas del uso de financiamiento. a inversiones físicas y programas públicos. Mientras
Los intereses que se deben pagar por la deuda del el pago de intereses y servicio de la deuda ha crecido a
gobierno federal representan, en promedio, 76 % una tasa promedio de 6.6 % anual, el gasto programa-
del costo financiero de la deuda. De los cuales, 82 % ble creció a una tasa de 1.1 %, y la inversión física ha
se pagan en moneda nacional, y el restante 18 % se sal- caído a una tasa promedio de -5.2 % anual, durante el
da en dólares, principalmente. Mientras los intereses mismo periodo.
de Pemex representan, en promedio, 15 % del costo de El pago de intereses y servicio de la deuda crece más
la deuda, y los intereses de CFE, 3 %. rápido que los ingresos que se generan en la econo-
Durante los últimos 10 años, los intereses que pagan mía. En la última década, la economía mexicana ha cre-
las empresas productivas del Estado, se saldan princi- cido a una tasa promedio de 1.8 % anual, y los ingresos
palmente en dólares, en promedio, 77 % de los intere- públicos han crecido a una tasa de 2.4 %, en el mismo
ses que pagan anualmente. periodo. Mientras el pago del costo de la deuda ha cre-
cido 3.6 veces más que la economía, y 2.7 veces más
2
Corresponde al pago del rescate bancario derivado de la crisis de que los ingresos públicos (ver 2).
1994.

/ciepmx @ciepmx /ciepmx 2 ciep.mx


El costo financiero de la deuda en México:

Figura 2:

El incremento sostenido de los intereses obede- to público ascendió a 25 % del Producto Interno Bru-
ce principalmente a tres factores3 : 1) el incremento to (PIB), mientras que los ingresos públicos a 22.6 %
constante del déficit presupuestario; 2) las altas tasas del PIB. Esto da como diferencia un endeudamiento
de interés en México y 3) la depreciación del tipo de presupuestario de -2.4 % del PIB, como promedio en
cambio en los últimos años. los últimos 10 años.
El aumento constante del déficit presupuestario,
contribuye a que siga incrementando el pago de in-
2.1 Aumento constante del déficit
tereses de la deuda pública. En promedio, la totalidad
presupuestario del déficit presupuestario se ha destinado para cubrir
el gasto del gobierno federal, lo que explica, en parte,
Los ingresos públicos han sido insuficientes para
porque el pago de sus intereses representa 76 % del
cubrir el gasto del gobierno federal, manteniendo
costo financiero de la deuda.
constante el aumento de la deuda pública. En prome-
dio, 79 %4 del déficit público es para cubrir los ingresos
faltantes del presupuesto, lo que se define como dé- 2.2 Elevadas tasas de interés
ficit presupuestario. Durante la última década, el gas-
México se encuentra entre los países de la
3
Para ver los factores que determinan la dinámica de la deuda y el Organización para la Cooperación y el Desarrollo
pago de intereses ver Julio Escolano (2010).
4
Como porcentaje de los Requerimientos Financieros del Sector Pú-
Económico (OCDE), que destina mayor porcentaje
blico (RFSP). del gasto público para el pago de intereses de la

/ciepmx @ciepmx /ciepmx 3 ciep.mx


El costo financiero de la deuda en México:

Figura 3:

deuda. En 2018 el pago de intereses absorbió 13.4 % do por arriba de su tasa de interés, lo que ha ayudado
del gasto público, mientras que, en promedio, los a minimizar el costo fiscal de la deuda pública (Olivier
miembros de la OCDE destinaron 4 % del gasto para Blanchard, 2019).
el pago de intereses (ver figura 3). En México, la elevada tasa de interés que paga el go-
México destina mayor porcentaje de su presupuesto bierno federal responde a la estructura del portafo-
al costo de la deuda, principalmente, por las altas ta- lio de deuda, pero también a la política monetaria.
sas de interés. La tasa de interés en México se encuen- El 80 % de la deuda interna del gobierno federal se en-
tra aproximadamente en 5 %, mientras que, en países cuentra a tasa fija y largo plazo, mientras el 100 % de la
como Estados Unidos o Japón, las tasas de interés son deuda externa se encuentra a tasa de interés fija. Esta
menores a 2 %. Esta diferencia en las tasas de interés distribución de los pasivos públicos hacia el largo pla-
muestra la discrepancia entre el costo que paga cada zo y tasa fija implican una tasa de interés más elevada,
país por endeudarse. respecto a las tasas de interés de corto plazo. Además,
Por ejemplo, Estados Unidos tiene una deuda que ron- la deuda pública se encuentra principalmente a largo
da 136 % de su PIB, y destina 11 % de su presupuesto plazo y tasa fija, para evitar que cambios abruptos en
al pago de intereses. Además, históricamente el creci- la tasa de interés represente un incremento inespera-
miento económico de Estados Unidos se ha encontra- do del costo financiero de la deuda (SHCP, 2020c).

/ciepmx @ciepmx /ciepmx 4 ciep.mx


El costo financiero de la deuda en México:

Figura 4:

Por el lado de la política monetaria, las tasas que se 2.3 El factor del tipo de cambio
ofrecen a través de los instrumentos de deuda guber-
namental han fungido como referente de las expec- De los intereses que se pagan cada año, en prome-
tativas de inflación, así como del riesgo de impago dio, 30 % se saldan en dólares. Razón por la cual la
de la economía mexicana. (Banco de México (Banxico), pérdida de valor del peso frente al dólar tiende a au-
2014). mentar el costo financiero de la deuda.
Durante el periodo de estudio, principalmente entre En la última década, los intereses en dólares, que
los años 2017 y 2018, la inflación se ubicó en sus niveles pagan las empresas productivas del Estado, han in-
más altos desde 2001, ascendiendo a 6.59 %. Los facto- crementado como porcentaje del costo financiero ex-
res que incidieron en el incremento de los precios fue- terno. En 2010, del costo financiero pagado en dólares,
ron la debilidad del peso frente al dólar y el aumento 30 % fue para los intereses y servicio de la deuda, de
en los costos de los productos energéticos, principal- las empresas públicas, mientras que en 2019, ascendió
mente. Lo anterior explica el incremento de las tasas a 60 %.
de interés para mitigar los efectos inflacionarios, inclu-
yendo las tasas que se pagan a través de los títulos de
deuda gubernamental (Banxico, 2018).

/ciepmx @ciepmx /ciepmx 5 ciep.mx


El costo financiero de la deuda en México:

El tipo de cambio también influye en la tasa de inte- El aumento del déficit público comprometerá al go-
rés que paga México, y viceversa5 . Como se mencionó bierno federal al pago de nuevos intereses, a partir del
anteriormente, la política monetaria influye en el por- siguiente año. Para que el incremento del costo de la
tafolio de deuda del gobierno federal, y con ello, en las deuda no presione el presupuesto programable, se
tasas de interés que se pagan, a través de los títulos de debe priorizar la recuperación de la economía, así
deuda pública. como fortalecer los ingresos públicos. De tal forma
En la última década, se ha visto un incremento sustan- que se puedan generar los ingresos suficientes para pa-
cial en el tipo de cambio, al pasar de 12 pesos por dó- gar el aumento del costo de la deuda, sin disminuir el
lar, en 2010, a 22 pesos por dólar, a julio de 2020. La presupuesto que se destina a programas sociales, tan-
depreciación del tipo de cambio encarece los precios to en las presentes, como en las futuras generaciones.
de las mercancías que se importan, lo que presiona al Por otro lado, la forma en que Banxico implementa la
alza los precios internos de la economía. Para mitigar política monetaria tiene una influencia significativa en
el incremento de los precios, a partir de 2014, se in- el mercado de deuda pública, así como en las tasas de
crementó la tasa de interés, incluyendo la tasa que interés que se pagan con los títulos gubernamentales
se paga en los títulos de deuda gubernamental. Este (Banxico, 2014). En el panorama actual, la incertidum-
proceso influyó en el incremento del costo financiero bre sobre la economía mexicana puede llevar a un alza
de la deuda, en los últimos 5 años (ver figura 4 y 1) (Pe- en las tasas de interés, lo que se traduzca en un incre-
rrotini Hernández, 2007). mento del costo financiero de la deuda.

3 Acrónimos
Consideraciones Banxico Banco de México

México paga un alto costo por endeudarse, respecto


CFE Comisión Federal de Electricidad
a la capacidad de recaudación y crecimiento econó-
mico. Derivado del constante endeudamiento público
y elevadas tasas de interés, el costo financiero de la mdp millones de pesos
deuda se ha incrementado por arriba del crecimiento
económico y los ingresos públicos.
OCDE Organización para la Cooperación y el Desa-
No obstante, se estima que, para final de año, el sec- rrollo Económico
tor público se endeude por alrededor de un billón de
pesos, para compensar, principalmente, la caída de los
Pemex Petróleos Mexicanos
ingresos presupuestarios. Lo anterior elevará el Saldo
Histórico de los Requerimientos Financieros del Sec-
tor Público (SHRFSP), la medida más amplia de la deu- PIB Producto Interno Bruto
da, a niveles históricos como porcentaje del PIB (SHCP,
2020b). RFSP Requerimientos Financieros del Sector Público
5
En México, la política monetaria sigue como fundamento teórico la
regla de Taylor, la cual relaciona la tasa de interés con la brecha del
producto, la tasa de inflación y el tipo de cambio (Perrotini Hernández, SHCP Secretaría de Hacienda y Crédito Público
2007).

/ciepmx @ciepmx /ciepmx 6 ciep.mx


SHRFSP Saldo Histórico de los Requerimientos Fi- SHCP (2020b). Informe de la deuda pública
nancieros del Sector Público al segundo trimestre. Disponible en https:
//www.finanzaspublicas.hacienda.gob.mx/
work/models/Finanzas_Publicas/docs/congreso/
infotrim/2020/iit/01inf/itindp_202002.pdf.

SHCP (2020c). Plan anual de financiamiento 2020.


Bibliografía Disponible en https://www.finanzaspublicas.
hacienda.gob.mx/work/models/Finanzas_
Banxico (2014). El mercado de valores gubernamenta- Publicas/docs/paquete_economico/paf/paf_
les en méxico. Disponible en https://www.banxico. 2020.pdf.
org.mx/elib/mercado-valores-gub/OEBPS/Text/
ii.html.

Banxico (2018). Compilación de informes tri-


mestrales correspondientes al año 2018. Dis-
ponible en https://www.banxico.org.mx/
publicaciones-y-prensa/informes-anuales/
%7B36AAF21D-FB2A-510C-6F84-79269AD3EC35%7D.
pdf.

Julio Escolano (2010). A practical guide to pu-


blic debt dynamics, fiscal sustainability, and cycli-
cal adjustment of budgetary aggregates. Dispo-
nible en https://www.imf.org/external/pubs/ft/
tnm/2010/tnm1002.pdf.

Olivier Blanchard (2019). Public debt and low inter-


est rates. Disponible en https://www.nber.org/
papers/w25621.

Perrotini Hernández (2007). El nuevo paradigma mo-


netario. Disponible en http://www.scielo.org.mx/
pdf/eunam/v4n11/v4n11a4.pdf.

SHCP (2012). Cuenta de la hacienda pública federal.


Disponible en http://www.apartados.hacienda.
gob.mx/contabilidad/documentos/informe_
cuenta/2012/html/entidades_control.html.

SHCP (2020a). Balance fiscal en méxico. de-


finición y metodología. Disponible en
https://www.secciones.hacienda.gob.mx/work/
models/estadisticas_oportunas/metodologias/
1bfm.pdf.
Somos un centro de investigación de la sociedad civil, sin fines de lucro y apartidista,
que contribuye a la comprensión de la economía y finanzas públicas en México,
mediante herramientas y análisis accesibles y técnicamente sólidos,
para lograr una sociedad más informada y participativa, mejorar las políticas públicas
y construir un sistema fiscal en beneficio de las generaciones presentes y futuras.