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Introducción
El modelo de Valor en riesgo (VAR) pretende estimar la máxima pérdida posible en un periodo de
tiempo dado para un activo (acciones, monedas) ó portafolio. A través del uso de supuestos a
cerca de la distribución de probabilidad de los rendimientos históricos del activo(s) analizado(s) se
puede estimar dicha cuantía en términos relativos ó absolutos.
Es importante la estimación del VAR pues sus resultados permiten tomar decisiones de cobertura
que minimicen la exposición al riesgo de mercado ó para un regulador la cantidad mínima que
debe exigir a cada operador que le permita realizar un adecuado cubrimiento contra el riesgo
asumido.
El portafolio analizado está compuesto por las siguientes acciones de la Bolsa de Valores de
Colombia: Ecopetrol (Empresa Colombiana de Petróleos), ISAGEN (Empresa de servicios públicos)1,
ETB2(Empresa de teléfonos de Bogotá) y Preferencial Bancolombia (Banco de Colombia3).
Los datos fueron obtenidos del portal de investigaciones económicas del Grupo AVAL para el
periodo que va desde el 7 de enero de 2009 al 20 de enero de 2011. Se procesaron 337 datos
accionarios de las compañías en mención.
Para el modelo VAR se supuso que los rendimientos históricos de cada acción seguían una
distribución normal. En consecuencia fue necesario averiguar la media y varianza del portafolio.
En la tabla 1 se muestran las medias de cada acción. El activo con la media más alta fue Ecopetrol.
Cómo se anotó en el documento “Formación de un portafolio óptimo de acciones de la BVC
utilizando el modelo Treynor Black”, el portafolio presentó alta volatilidad para el periodo de
análisis.
Acción Medias
P BANCOLOMBIA 0,005863836
ECOPETROL 0,006866149
ETB -0,195678584
ISAGEN 8,14375E-05
Fuente: Cálculos propios.
1
ISAGEN una sociedad anónima de carácter nacional adscrita al Ministerio de Minas y Energía de Colombia.
Se dedica a la generación y comercialización de energía eléctrica, la comercialización de gas natural por
redes, la comercialización de carbón, vapor y otros energéticos de uso industrial y la promoción y ejecución
de proyectos de generación en el ámbito nacional.
2
Empresa de telefonía fija e internet de carácter público.
3
Es uno de los más grandes e importantes bancos comerciales de Colombia de carácter privado.
2
Riesgometría: análisis financiero y de riesgo
Una vez hecha la multiplicación se consiguen los estimados de la media y desviación estándar del
portafolio apreciados en la tabla 4. Se observa una media positiva y elevada dispersión de cada
rendimiento respecto al centro de su distribución, lo cual denota alta volatilidad en el portafolio.
Aplicando el análisis de valor esperado para encontrar los parámetros pronosticados del portafolio
se obtiene lo siguiente:
3
Riesgometría: análisis financiero y de riesgo
Donde Vf es el valor futuro, Vo el valor actual y μ la media de los rendimientos del portafolio.
El valor esperado del portafolio para el periodo t+1(Vf) es igual al valor inicial (Vo) más el retorno
esperado equivalente a la media muestral de los rendimientos históricos del portafolio, ecuación
(2). En tanto la varianza del portafolio está representada en la ecuación (5) y su desviación
estándar será la raíz cuadra de misma: ecuación (6).
El señor Pérez decidirá si está dispuesto a asumir este nivel de riesgo ó por el contrario opta por
un portafolio menos volátil.
En el próximo análisis se modificarán los supuestos de volatilidad constante por unos más realistas
utilizando modelos GARCH y TGARCH.