You are on page 1of 9

Tlf. Master: (58)(212) 263.43.

93
RIF J-30166873-1

RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO


EMISOR: GALAXIA MÉDICA, C.A. (Compañía del Grupo Locatel)

DESCRIPCION DE LOS TITULOS: Papeles comerciales al portador hasta por la cantidad de DIEZ MIL MILLONES DE BOLÍVARES (Bs.
10.000.000.000) emisión aprobada en Asamblea Extraordinaria de Accionistas celebrada el día 02
de septiembre 2019 y acordada en la Junta Directiva en cesión celebrada en fecha 18 de marzo de
2020.

PLAZO DE LOS TITULOS: Hasta trescientos sesenta (360) días.

USO DE LOS FONDOS: 100% para Capital de Trabajo, para la realización de las actividades relativas al objeto social del
emisor.

INFORMACION ANALIZADA: a) Estados Financieros al 28 de febrero de los años 2017, 2018 y 2019 auditados por Barrios, Coello
y Asociados. Más un corte no auditado al 31 de diciembre de 2019.
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa.
c) Información sectorial.

RIESGO: A3
Categoría: “A” Corresponde aquellos instrumentos con una muy buena capacidad de pago de capital e
intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería verse afectada ante eventuales cambios en
el emisor, en el sector o área a que éste pertenece, o en la economía. Sólo en casos extremos, pudiera
afectarse levemente el riesgo del instrumento calificado.
Sub-categoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy bajo riesgo. Cuentan
con una adecuada capacidad de pago, del capital e intereses, en los términos y plazos pactados. A juicio del
calificador, sólo en casos extremos, eventuales cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a
que ésta pertenece o en la marcha de la economía general, podrían incrementar levemente el riesgo del
instrumento bajo consideración.

PERIODICIDAD DE LA REVISION: Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por la
Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD CALIFICADORA
DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar substancialmente el nivel de
riesgo de los títulos valores emitidos.

Caracas, 23 de abril de 2020 DIC-GR-SA/2020

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. 1
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
GALAXIA MÉDICA, C.A., es una empresa con más de 40 años de trayectoria en el mercado nacional, dedicada a la
comercialización al mayor y al detal, de toda clase de artículos médicos, farmacéuticos y productos relacionados. La
compañía forma parte del Grupo Locatel, por lo que su principal canal de distribución es de la red de Farmacias LOCATEL a
nivel nacional compuesta por 60 tiendas, donde el mayor volumen de ingresos está representado por la venta de equipos
médicos con una participación media de 45%. En relación al análisis financiero, al corte de diciembre 2019, muestra una
tendencia decreciente en los ingresos operativos, debido a una disminución de las ventas, esto al igual que el incremento en
los costos de venta, ocasionado por el constante incremento de los precios, consecuencia de una economía inflacionaria que
mengua el poder adquisitivo y disminuye la demanda. Continuando con el análisis, el emisor presenta un ciclo de caja ágil
con una rotación rápida de las cuentas por cobrar, debido a la naturaleza de sus relaciones contractuales con proveedores y
franquiciados. Por otra parte, la empresa cuenta con una solvencia total notable, con activos corrientes compuestos en su
mayoría por existencias, que al ser descontados dejan un índice acido capaz de cubrir las obligaciones a corto plazo del
emisor. El apalancamiento de la compañía está influenciado por obligaciones con instituciones financieras nacionales, por lo
tanto, dada la contracción del sector bancario, se ha propuesto aumentar su apalancamiento mediante la emisión de deuda
en el mercado de capitales, con la finalidad de contar con un abastecimiento adecuado que garantice la continuidad de sus
operaciones. Es importante tener en cuenta que la empresa es susceptible a los efectos de la coyuntura económica actual,
caracterizada por el impacto económico que ocasionara la implementación de las medidas necesarias para atenuar las
repercusiones del Covid19, al igual, que la escasez de gasolina consecuencia de la contracción de la industria petrolera
nacional, así como, el incremento de los costos de operación, alteraciones constantes en los niveles de precios, situación que
se estima cause una desaceleración de todo el aparato productivo. Global Ratings continuará monitoreando el riesgo global
de la empresa dada la evolución del escenario económico actual, con la finalidad de que la calificación otorgada refleje
adecuadamente el perfil de riesgo de la compañía. Hechas estas consideraciones, la Junta Calificadora asigna la Categoría
“A”, Subcategoría “A3” a la presente emisión de Papeles Comerciales al portador hasta por un monto de Bs. 10.000.000.000
de GALAXIA MÉDICA C.A. (Compañía del Grupo Locatel).

1. EL EMISOR concentradores de oxígeno, bipad, cipad, entre


1.1 DESCRIPCION DEL NEGOCIO otros.
GALAXIA MÉDICA C.A. –GALAXIA- es una Venta de artículos médicos:
Sociedad Mercantil con domicilio en la ciudad de Venta de artículos médicos, tales como: Algodón,
Caracas, República Bolivariana de Venezuela. inyectadoras, yelco, sondas, jeringas, batas
Constituida en junio de 1986, con más de 40 años médicas, fajas lumbar, félulas, tobilleras, gasas,
de trayectoria en el país, dedicada a la compra, guantes, macro y micro goteros, medias de
venta y alquiler al mayor y al detal, importación y descanso, espéculos, kit de nebulización,
exportación de toda clase de artículos, utensilios y contenedores para desechos biológicos.
equipos médicos, paramédicos, ortopédicos, Venta de insumos farmacéuticos y suministro de
deportivos y productos alimenticios, cosméticos, oxígeno:
naturales, y/o farmacéuticos, forma parte del Grupo Venta de insumos farmacéuticos, tales como:
Locatel, por lo que su principal canal de distribución Sueros, anestésicos, medicamentos oncología,
es de la red de Farmacias LOCATEL a nivel medicina renal. Además de servicio de recarga de
nacional compuesta por 60 tiendas, adicionalmente, oxígeno a domicilio.
la compañía utiliza mayoristas y venta al detal, así
como atención directa a centros hospitalarios y EVOLUCIÓN HISTÓRICA
entes relacionados con los servicios de salud. Las 1979, Se constituye la empresa, con un local en San
principales propiedades de la compañía están Bernardino que incluye una pequeña exhibición, el
representadas en su edificio sede y su inventario de sistema de alquiler de equipos médicos con despacho a
equipos e insumos médicos. La compañía utiliza domicilio y venta al detal.
almacenes bajo la figura de arrendamiento. 1980, Impulsada por el crecimiento de la demanda, la
empresa se muda a un local más amplio, en San Agustín
Sus principales productos se clasifican de la del Norte, para ampliar la exhibición de productos y
equipos.
siguiente forma:
Venta y alquiler de equipos médicos: 1985, Se inaugura Locatel Los Palos Grandes, primer
establecimiento comercial dedicado exclusivamente a la
Venta de equipos médicos, tales como: Camas venta y alquiler de equipos médicos.
clínicas, bastones, nebulizadores, sillas de ruedas,
parales de sueros, tensiómetros, colchones clínicos, 1986, Con la finalidad de garantizar la disponibilidad de
equipos médicos para el alquiler, la empresa funda
concentrador de oxígeno, andaderas, silla sanitaria
Galaxia Médica, organización hermana dedicada a la
y sillas para baño. importación, compra y venta al mayor de equipos
Servicio de alquiler de equipos médicos, tales médicos.
como: Sillas de ruedas, bastones, camas clínicas,

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. 2
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

1989, Apertura un nuevo establecimiento en el anexo del 1.3. ANÁLISIS DEL ENTORNO
Hospital de Clínica Caracas, en San Bernardino. Actualmente, la economía mundial se encuentra en
1994, La empresa se traslada a una edificación en Boleíta un período bastante complicado, la propagación del
Norte de 4.000 metros cuadrados e incorpora el servicio nuevo coronavirus (Covid19), ha motivado que los
de Farmacia, adicionalmente, incluye incentivos como gobiernos de la mayoría de los países apliquen
descuentos globales, además de un novedoso sistema de
medidas drásticas para frenar la pandemia, como
afiliación.
cerrar edificios públicos, comercios, empresas,
1997, El grupo inaugura el primer establecimiento
modelo, reuniendo todos los servicios en un local de
confinamiento, prohibición de vuelos y movilidad
1.000 metros cuadrados ubicado en la Plaza La limitada, situación que ha traído como
Candelaria. Así, consolida el concepto integral de Locatel consecuencia contracción de la producción,
como “automercado de salud”. creando distorsión en la cadena de suministro y en
1999, Comienza su expansión bajo la modalidad de el mercado, y generando un severo impacto
franquicia e inaugura los cuatro primeros económico sobre las empresas y los mercados
establecimientos bajo este esquema en el estado financieros.
Miranda: Locatel La Castellana, Locatel La Marrón,
Locatel Sabana Grande y Locatel San Antonio de los En cuanto al PIB mundial el Fondo Monetario
Altos. Internacional (FMI), prevé una caída del crecimiento
2003, Crea Fundailusión, una organización sin fines de del 3%. Entre los países que más impacto han
lucro destinada a hacer realidad la ilusión de niños y sufrido están los asiáticos, europeos y el norte de
adolescentes con enfermedades en estado avanzado.
américa, ya que hasta el momento es donde se ha
2004, La empresa comienza su expansión internacional
acentuado más la pandemia y por ende las
con la inauguración de un establecimiento en Miami,
Estados Unidos y otro en Bogotá, Colombia. restricciones. Entre los sectores más afectados está
el turismo, la industria petrolera, transporte,
2009, El Grupo Locatel cambia de imagen para mostrar al
cliente un concepto más amplio y versátil. industrial y agroindustrial, a diferencia de los
2011, Locatel obtuvo por segundo año consecutivo el sectores alimentos, medicinas y telefonía donde el
Premio P&M (Publicidad y Mercadeo) de mejor efecto no ha sido tan perjudicial.
anunciante en la cadena de farmacia.
2019, En la actualidad, está enfocada en la inversión y La economía venezolana no escapa de la coyuntura
desarrollo de negocios en el país, siempre orientado a actual, ya que la principal actividad productiva del
contribuir con la salud y el bienestar de la familia país y por ende la mayor fuente de ingresos se
venezolana, impulsando un mejor estilo de vida entre el obtiene de petrolera, siendo uno de las áreas más
público con una propuesta innovadora y completamente afectadas. En los últimos meses la caída de los
interactiva. precios del petróleo han sido considerables,
Fuente: GALAXIA – Elaboración propia llegando a bajar hasta un 70%, originado por la
baja demanda de combustible consecuencia de las
1.2 ESTRUCTURA Y PROPIEDAD restricciones por el Covid-19, la sobreoferta de los
El Capital Social de GALAXIA MÉDICA C.A., es de países con mayor producción de petróleo y
Bs. 212.000.000, el cual se encuentra totalmente competencias de precio, esto ha causado
suscrito y pagado, dividido en 212 acciones dificultades para la elaboración de distintos
comunes nominativas, con un valor nominal de Bs. derivados del petróleo, distorsionando la cadena de
1.000.000 cada una. La totalidad de las acciones es suministro de los mismos. Respecto al sector
poseída por Blackbone Investments, S. L., sociedad farmacéutico, en los últimos años, 48% del PIB que
mercantil constituida de conformidad con las leyes el venezolano promedio gasta en consumo del
de España. hogar (sustento), se ha incrementado a un 75%, es
decir, gasta una parte importante de sus ingresos
La gestión de la empresa está a cargo de la Junta en alimentos. Pese a que la industria farmacéutica
Directiva designada por la asamblea general de aún labora en Venezuela, no se encuentra a su
accionistas celebrada el 02 de junio de 2012, para máxima capacidad; Venezuela cuenta con plantas
el período 2012-2022, integrada por los siguientes que pueden fabricar entre 30 y 80 millones de
miembros: unidades, teniendo todo el insumo necesario. Sin
embargo, algunas plantas operan actualmente a un
Directores: máximo de 40% de capacidad. No obstante, el
 John Levy Bensimon mercado farmacéutico y de suministro médico, ha
 Isaac Luis Ruah González sido ligeramente afectado por la contingencia
actual, ya que el gobierno ha impuesto como

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. 3
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

prioridad mantener la continuidad productiva de Respecto a los equipos médicos de alquiler


estos sectores estratégicos. relacionados a terapia respiratoria, la Compañía
cuenta con el inventario más importante en ésta
Mediante la evaluación de la actividad productiva y área, prestando servicios a nivel nacional a través
estimando su comportamiento en los próximos de todos nuestros establecimientos. En cuanto a
meses, se puede inferir que la actividad económica terapias, hospitalarias (anestésicos, antineoplásicos
interna se encamina a un estado de recesión más y terapias para hemodiálisis), Galaxia Médica posee
pronunciado; particularmente la industria no la representación exclusiva de la marca Baxter
relacionada a la activada de proveer productos y International Inc. en el País, estos productos están
servicios básicos; representada principalmente por dirigidos al sector salud público y privado,
la reducción de volúmenes de producción como principalmente a las clínicas y hospitales de todo el
resultado de la disminución del consumo, situación país. En esta área Galaxia Medica tiene un
que continuará en los siguientes meses, lo cual posicionamiento por aplicación, por atributo y por
influirá negativamente en el sector farmacéutico, al competidor en el mercado venezolano.
traducirse en una contracción del mercado,
ocasionando un impacto significativo sobre las Al igual que el resto de la industria del sector salud,
operaciones del emisor. el acceso a divisas está bastante restringido, por lo
que la compra de productos importados se ha visto
1.4 ESTRATEGIA Y POSICIONAMIENTO bastante reducida, sin embargo, en el marco de su
El principal canal de distribución de Galaxia Medica plan estratégico, en el último trimestre del año
es la red nacional de franquicias Locatel en cuanto 2018, la compañía destino recursos propios a iniciar
a la venta de equipos e insumos médicos, donde en un proyecto de importación de anestésicos,
promedio el mayor volumen de comercialización antineoplásicos e insulinas, para abastecer el
durante la serie analizada, está representado por el mercado nacional y que continuará durante el año
servicio de alquiler de equipos médicos con 59%, 2019.
seguido por venta de equipo médico y farmacéutico
8% y 32%, respectivamente. En línea con lo anterior y consientes de la situación
de insuficiencia de financiamiento en sus canales
Tabla 1. Detalle Ventas Unidades naturales de venta, el emisor diseña e implementa
Dic2019 Feb2018 Feb2017 Feb2016 para el año 2019 un proyecto de venta a
Equipo Médico 6% 9% 11% 8% consignación, con el fin de abastecer el mercado
nacional en el corto y mediano plazo, lo que
Alquiler Equipo Médico 39% 72% 54% 70%
permitirá un niveles óptimos de suministros en toda
Farmacéutico 55% 19% 34% 21% la red de tiendas. Para el caso de los productos
Equipos y Artículos 0% 0% 0% 1% oncológicos y anestésicos, para el año 2019 se
Suministro Oxígeno 0% 0% 0% 0% tiene previsto reactivar el volumen de importación
Otros 0% 0% 1% 0% de estos rubros.
Fuente: GALAXIA – Elaboración propia
Dentro de las estrategias generales, destaca
El entorno competitivo en el cual se desenvuelve la continuar con su plan de expansión sustentable
empresa es muy amplio, debido a las múltiples iniciado en 2004 con la finalidad de extender la red
categorías de productos que comercializa, por esta de tiendas a distintas zonas geográficas,
razón es importante delimitar el concepto del posicionándose como una marca referencia para
negocio para identificar correctamente los los consumidores, por lo que los esfuerzos han
competidores directos. De esta manera, la gerencia estado dirigidos en planes de mercadeo y
asevera que la empresa ha logrado ser referencia publicidad, con el objetivo de aprovechar las
en el país, tomando en cuenta la evolución de las ventajas comparativas para satisfacer la demanda y
ventas de las más de 40 tiendas Locatel ubicadas mantener la cuota de mercado.
en las principales regiones del territorio nacional. En
cuanto a los equipos médicos: Actualmente Galaxia POSICIONAMIENTO ESTRATÉGICO:
Medica y el grupo Locatel, tienen una posición Fortalezas:
bastante competitiva a nivel de toda la cadena
 Presencia nacional.
Locatel, ya que sus productos son exclusivamente
 Manejo diversificado de los segmentos de negocio.
vendidos en todos sus establecimientos, siendo
estos productos el elemento diferenciador de la  Reconocimiento de la marca.
marca. Debilidades:

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. 4
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

 Fuga de talento. tanto en resultados como en tendencias y puede


 Acceso a fuentes de financiamiento. explicar lo ajustado de los rendimientos operativos.
 Adecuación y actualización de plataformas
tecnológicas. Tabla 2. Indicadores de Rentabilidad
Oportunidades: Dic2019 Feb2019 Feb2018 Feb2017
 Desarrollo de nuevas categorías de productos y Margen Bruto 50,5% -81,2% 40,7% 81,4%
servicios aprovechando capacidad instalada. Margen Operativo -12,1% -132,6% 17,3% 33,1%
 Capacidad de asumir mayor participación en el Margen neto 41,0% 54,6% 0,6% 34,8%
ROA 6,5% 8,2% 0,03% 3,8%
mercado.
ROE 7,1% 9,3% 0,04% 3,9%
 Disponibilidad de productos con condiciones
Fuente: GALAXIA – Elaboración propia
comerciales complejas (Esquema de Consignación).
Amenazas:
Avanzando con el análisis se observa que la mayor
 Profunda contracción de la actividad económica fuente de ingresos de la compañía, está
actual (Covid19, escasez de la gasolina, entre fundamentada en la venta de equipos médicos con
otros). una participación media de 45%, seguido en menor
 Fallas de los servicios. medida por el alquiler de equipo médico y productos
 Pérdida del poder adquisitivo de los consumidores. farmacéuticos con una participación media de21% y
 Cambios en la legislación que impacta a los 22%, respectivamente, en los ingresos percibidos
sectores de equipos médicos y farmacéuticos. en el período. Las líneas de negocio descritas son
la base de la estrategia de la empresa, dando
Fuente: GALAXIA – Elaboración propia
prioridad a los productos y servicios de mayor
2. DESEMPEÑO FINANCIERO demanda con el fin de aprovechar las ventajas
comparativas, práctica que se sustenta en los
La información financiera analizada está basada en
distintos programas de mejora y actualización de la
los Estados Financieros al 28 de febrero de los
gestión operativa y financiera.
años 2017, 2018 y 2019 auditados por Barrios,
Coello y Asociados. Más un corte no auditado al 31
de diciembre de 2019. Toda la información se Tabla 3. Detalle Ventas Bolívares
encuentra elaborada bajo los parámetros Dic2019 Feb2018 Feb2017 Feb2016
establecidos por la Superintendencia Nacional de Equipo Médico 39% 46% 56% 40%
Valores. Alquiler Equipo Médico 26% 24% 6% 27%
Farmacéutico 20% 21% 27% 22%
2.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD Equipos y Artículos 0% 2% 3% 3%
Los ingresos de GALAXIA provienen principalmente
Suministro Oxígeno 0% 1% 0% 0%
de la comercialización y alquiler de equipos
médicos. Las ventas netas a Dic2019 totalizaron Otros 15% 6% 8% 8%
Fuente: GALAXIA– Elaboración propia.
30.604,7 MMBs., reflejando una variación interanual
negativa estimada de 22%, lo que concuerda con Respecto a los niveles de eficiencia al evaluar el
la tendencia descendente expuesta durante la serie ciclo de caja, la empresa presenta un ciclo
en estudio, que evidencia, por una parte, el menor operativo moderado, al rotar ágilmente sus cuentas
dinamismo de los volúmenes comercializados, y por por cobrar, la naturaleza del negocio implica la
otra, el incremento sustancial del precio de los rotación rápida y el cobro diario por las mercancías,
productos, como resultado de la alta presión por su parte los días promedio de cuentas por
inflacionaria; que altera constantemente los niveles pagar reflejan una brecha favorable para el emisor,
de precios, afectando la capacidad de ajuste de los ya que posee un rango conveniente de maniobra
clientes ante cambios en el valor de la variedad de para gestionar el cumplimiento de sus obligaciones
productos comercializados por el emisor, con terceros. De igual forma, al comparar los
mermando el poder adquisitivo de los consumidores ingresos por ventas con los inventarios, se obtiene
locales, lo que influye de forma directa sobre la que la empresa venderá como media, el
demanda. No obstante, hay que considerar el equivalente a 79% la cantidad provisionada de
efecto que produce sobre los márgenes financieros, materia prima y producto terminado, esto muestra la
la presentación de resultados ajustados por capacidad de la empresa para gestionar reservas y
inflación, además los criterios de valoración de los generar ingresos por ventas, que permiten prevenir
beneficios obtenidos, lo que genera diferencias desequilibrios en los flujos efectivos percibidos.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. 5
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

Tabla 4. Indicadores de Eficiencia Dic2019, muestra pasivos por 17.591,4 MMBs.,


Dic2019 Feb2019 Feb2018 Feb2017 presentando un descenso sustancial respecto al
Días Ctas. por Cobrar 5 0,01 41 20 cierre anterior, financiando en promedio solo el 9%
Días Ctas. por Pagar 70 132 1.825 128 de los activos, actuación que se explica por
Días Inventarios 1.701 450 1.494 996 descenso del apalancamiento bancario con
Ciclo operativo 1.706 450 1.535 1.016 instituciones financieras nacionales, consecuencia
Ciclo efectivo 1.635 317 (290) 888 directa de las medidas regulatorias aplicadas por el
Fuente: GALAXIA – Elaboración propia ejecutivo; el encaje legal, las restricciones
patrimoniales y las elevadas tasas de crédito,
2.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ participando solo con el 0,01% del total de
La compañía mantiene a Dic2019, activos compromisos corrientes. Destaca que a la fecha de
corrientes por 103.185,3 MMBs., entre los corte la empresa mantiene escasas líneas de
principales destacan inventarios, efectivo y en crédito bancarias, situación que es común dada la
menor medida otras cuentas por cobrar, que contracción de la capacidad de crédito de las
representan el 53% del total de los activos; Las instituciones financieras nacionales.
cuentas por cobrar comerciales, participan solo en
una media de 3% con un monto de 490,8 MMBs., La compañía mantiene pasivos corrientes que en
constituidas principalmente por compromisos con promedio representan el 99% del total de pasivos,
relacionados, subsidiarias y anticipos a proveedores que a su vez, están compuestos principalmente por
entre otras, además cuentan con una vigencia cuentas por pagar comerciales y obligaciones
promedio que oscila entre 1 y 15 días continuos. El financieras. El plan de aumentar los niveles de
efectivo y sus equivalentes totaliza 13.513,3 apalancamiento financiero de la empresa producto
MMBs., por último, los inventarios corresponden al de la emisión de papeles comerciales, responde a
83% de los activos corrientes sumando 85.802,6 la necesidad de asegurar el aprovisionamiento de
MMBs., se encuentran representados productos e insumos, a fin de contar con un
esencialmente por productos terminados. Al abastecimiento adecuado que permita garantizar la
descontar los inventarios, se obtiene un índice continuidad de sus operaciones, comportamiento
acido a razón de 1,0x, se evidencia que las que es razonable dado el escenario inflacionario.
acreencias netas y el efectivo cubren Adicionalmente, observando la composición de las
razonablemente los compromisos más inmediatos. cuentas por pagar, la empresa manifestó que
mantiene estrictas políticas de gerencia de riesgo
Tabla 5. Indicadores de Liquidez financiero, para asegurar que todas las deudas
Dic2019 Feb2019 Feb2018 Feb2017 sean pagadas dentro de los lapsos convenidos.
Solvencia Total 11,0 8,9 5,9 35,2
Solvencia Corriente 5,9 3,5 1,0 3,6 Tabla 6. Indicadores de Cobertura
Liquidez Ácida 1,0 0,3 0,2 1,3 Dic2019 Feb2019 Feb2018 Feb2017
Activo Circulante/Activos 53,3% 37,7% 17,2% 8,8% Cobertura Intereses 155,48 (850,11) - -
Fuente: GALAXIA– Elaboración propia EBITDA/Servicio Deuda 168,46 (94,58) - -
EBITDA/Servicio Deuda CP 168,46 (94,58) - -
Por otra parte, casi la totalidad de los activos no EBITDA/Servicio Deuda LP 155,48 (850,11) - -
corrientes (99%), se encuentran constituidos por EBITDA/Servicio Deuda Neta 0,22 7,43 (0,40) (2,76)
mejoras a la propiedad, equipos médicos, vehículos FCO/Servicios Deuda (1.368,98) (13,95) - -
Flujo de Caja/Servicio Deuda (752,56) 13,73 - -
y mobiliario entre otros, con el objetivo de garantizar
Fuente: GALAXIA – Elaboración propia
el correcto funcionamiento y productividad de la
compañía. Es importante destacar que la empresa Del análisis de los niveles de cobertura se
cuenta con reconocimiento de marca además de desprende que el EBITDA a la fecha de corte
una amplia gama de productos complementarios, Dic2019, expone índices de cobertura razonables
suministrados por una cartera atomizada de tanto de servicio de deuda, como de cobertura
proveedores certificados, por lo que ninguno en interés a corto plazo, GALAXIA se ha caracterizado
particular posee una participación importante, que por mantener niveles moderados tanto de
pudiera comprometer las ventas de la empresa, la apalancamiento contable como financiero. A
mayoría de estos proveedores son de origen local. diciembre de 2019 la palanca financiera se ubica en
0,6% con tendencia creciente en los últimos
2.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS períodos analizados, como resultado de la iniciativa
En referencia a la estructura financiera de la de participar en el mercado de capitales mediante la
empresa, para el período analizado que culmina en emisión de deuda, mientras que el apalancamiento

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. 6
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

contable se sitúa en 10%, con relación al patrimonio 3.4 ENDEUDAMIENTO: Los ratios analizados
de la compañía, asciende a 175.992,5 MMBs., a presentan tendencia positiva para la cobertura de
Dic2019. los costos asociados, tanto de intereses como
servicio de la deuda, este comportamiento de los
Tabla 7. Indicadores de Endeudamiento pasivos se explica por la reducción de los
Dic2019 Feb2019 Feb2018 Feb2017 préstamos bancarios contratados con instituciones
Apalancamiento Contable 10,0% 12,7% 20,6% 2,9% financieras nacionales, lo que aunado a los
Apalancamiento Financiero 0,6% -1,1% - - incrementos de los costos operativos, y precios de
Pasivo Circulante / Pasivo Total 99,4% 96,0% 98,5% 86,7% la mercancías e insumos, afecta la capacidad del
Deuda Financiera / Pasivo Total 0,01% 1,6% - - emisor para hacer frente a las obligaciones que
Fuente: GALAXIA – Elaboración propia aquí se califican vía apalancamiento.

3. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO 3.5 OPERATIVO: Se evaluaron los riesgos que


3.1 GESTIÓN: En vista de la volatilidad del entorno afectan la continuidad de las operaciones, entre los
económico actual, una gestión que garantice cuales resaltan: presiones inflacionarias, medidas
niveles razonables de rentabilidad, constituye un implementadas por el ejecutivo para atenuar los
factor determinante para garantizar el desarrollo efectos del Covid19, escasez de gasolina, aunado
sostenible de la compañía, en este sentido, a juicio al suministro regular de servicios básicos (luz,
del calificador, la empresa está facultada para agua), la seguridad jurídica y física de planta,
gestionar los aspectos del funcionamiento, tanto en equipos y empleados. El emisor demuestra contar
lo referido a la gestión comercial, como financiera, y con coberturas sobre estos temas, además de
así lo sustenta la notable cobertura del servicio de pólizas de seguros, contratos de vigilancia privada,
deuda financiera con EBITDA y flujo de caja plantas eléctricas y baterías de soporte, todo ello,
operativo. con la finalidad de garantizar el desarrollo de las
actividades de la empresa.
3.2 MERCADO: El emisor refleja una variación
negativa del ingreso estimada de 26% con respecto 3.6 CAMBIARIO: El emisor presenta moderada
al último cierre, en contraposición, los costos exposición ante variaciones en el régimen
operativos mantienen niveles estables, 49% a la cambiario, al mostrar una posición en moneda
fecha de corte Dic2019, respecto al total de ingreso, extranjera deficitaria, presentando cuentas por
este comportamiento es cónsono con la elevada pagar a proveedores del exterior en cifras
exposición a la fluctuación en los precios de sus importantes. No obstante, se evidencia una
productos, además de regulaciones. Es importante disminución notable de la misma al corte, que como
considerar el efecto que produce sobre los se ha planteado anteriormente, el mencionado
márgenes de la empresa, la valoración de los endeudamiento, en su mayoría, fue contraído a
resultados financieros en cifras ajustadas por través del sistema de administración cambiaria
inflación (constantes), lo que puede representar vigente, razón por la que se encuentra garantizado
divergencias tanto en tendencias como en parcialmente por el estado.
resultados, y explicar lo ajustado de los
rendimientos operativos. Tabla 8. Posición en Moneda Extranjera
Dic2019 Feb2019 Feb2018 Feb2017
3.3 SOLVENCIA: Es quizás el aspecto más Tipo de Cambio Utilizado (Promedio): 3.838 3.302 - -
robusto, la empresa tiene un índice de solvencia
excepcional, sus bienes cubren más que Activos 152.446 73.238 - -
Efectivo y equivalentes de efectivo 152.446 73.238 - -
proporcionalmente su pasivo exigible, al igual que
su patrimonio presenta resultados positivos en Pasivos 1.580.896 2.972.361 - -
cifras notables. Como política de gestión de Cuentas por pagar comerciales 1.057.385 2.448.851 - -
Cuentas por pagar relacionados 523.511 523.511 - -
liquidez, la compañía evalúa constantemente sus
requerimientos de efectivo, con el fin de mantener Posición en Moneda Extranjera (1.428.450) (2.899.123) - -
niveles de disponibilidad acordes con los Fuente: GALAXIA – Elaboración propia
vencimientos de sus obligaciones operativas y
financieras. Destaca, el plan de gestión de 4. PROYECCIONES
inventarios y mercancía en consignación, que se Siguiendo la metodología de calificación de riesgo
espera impacte de forma positiva sus niveles de de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones
solvencia. del comportamiento de GALAXIA MÉDICA, C.A.
bajo tres escenarios: 1) Base: condiciones provistas

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. 7
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

por el emisor; 2) Restricciones Leves: se 5. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES


desmejoran ligeramente ciertas variables; y 3) Factores futuros que pueden llevar, de forma
Restricciones Graves: recoge el posible efecto de individual o en conjunto, a una variación de
una desmejora significativa de algunas condiciones. calificación:

Para la construcción del primer escenario, 5.1 VARIACIÓN POSITIVA


considerando el volumen de venta, para el período  Incremento de los márgenes de rentabilidad.
comprendido entre 2021 y 2022, se estiman  Generación de flujo de caja operativo durante
coberturas de gastos financieros de 3,95x, y de el período.
servicio de deuda de 2,49x al vencimiento de la  Apalancamiento inferior al resultado operativo
emisión, además de un indicador de cobertura de acumulado de los períodos recientes de forma
deuda con flujo de caja operativo (FCO) de 6,38x. sostenida.

Bajo un escenario de restricciones leves, con un 5.2 VARIACIÓN NEGATIVA


menor crecimiento en las ventas, así como un  Impacto negativo de las medidas
aumento del costo implícito de los fondos, el emisor implementadas para atenuar los efectos
presenta márgenes ajustados para la cobertura del económicos del Covid19.
endeudamiento, con una cobertura proyectada a  Presiones considerables sobre la liquidez.
vencimiento para gastos y servicio de deuda de  Apalancamiento contable superior al resultado
2,63x y 1,66x, respectivamente. operativo acumulado de los períodos recientes
de forma sostenida.
Considerando condiciones más exigentes, tales  Política de inversiones y aprovisionamiento
como un crecimiento inferior en las ventas anuales, superior a la anticipada, que puedan
junto con el incremento a 25% de la tasa implícita, comprometer el resultado operativo.
se reducen los indicadores de cobertura tanto de
gasto como de deuda totalizando a cierre de 2022:
0,88x y 0,55x, respectivamente.

Tabla 9. Indicadores Proyectados


Dic2022 Dic2021
Escenario Base
Cobertura Intereses 3,95 4,42
Cobertura Servicio Deuda 2,49 2,79
Cobertura FCO 6,38 7,14
Restricciones Leves
Cobertura Intereses 2,63 2,94
Cobertura Servicio Deuda 1,66 1,86
Cobertura FCO 4,25 4,75
Restricciones Graves
Cobertura Intereses 0,88 0,98
Cobertura Servicio Deuda 0,55 0,62
Cobertura FCO 1,41 1,58
Fuente: GALAXIA – Elaboración propia

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. 8
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

GALAXIA MÉDICA C.A. (Compañía del Grupo Locatel)


INDICADORES FINANCIEROS
(EXPRESADOS EN BOLIVARES CONSTANTES)

Dic2019 Feb2019 Feb2018 Feb2017


Liquidez y Solvencia
Solvencia 11,0 8,9 5,9 35,2
Solvencia corriente 5,9 3,5 1,0 3,6
Liquidez Acida 1,0 0,3 0,2 1,3
Capital de Trabajo MM 85.702.659.026,41 73.579.895.834,23 106.441.967.727,59 40.992.320.385,72
Activos circulante / Activo total 53,3% 37,7% 17,2% 8,8%
Días Cuentas por Cobrar 5 0,01 41 20
Días Cuentas por Pagar 70 132 1.825 128
Días Inventarios 1.701 450 1.494 996
Ciclo operativo 1.706 450 1.535 1.016
Ciclo efectivo 1.635 317 -290 888
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio 10,0% 12,7% 20,6% 2,9%
Pasivo Total / Activo Total 9,1% 11,3% 17,1% 2,8%
Pasivo Circulante / Pasivo Total 99,4% 96,0% 98,5% 86,7%
Servicio Deuda / EBITDA 0,6% -1,1% - -
Deuda Financiera / Pasivo Total 0,009% 1,6% - -
Deuda Financiera / Patrimonio 0,001% 0,2% - -
Deuda Financiera Neta / Patrimonio -7,7% -3,0% -2,9% -1,4%
Gastos Financieros / Utilidad Operativa 0,5% -0,1% - -
Eficiencia
Crecimiento de las Vtas (%) -26% -97% 1952% -
Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) 0,23 0,00 0,13 0,12
Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) 0,13 0,00 0,11 0,11
Costos / Ventas 49,5% 181,2% 59,3% 18,6%
Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) 50,5% -81,2% 40,7% 81,4%
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) -12,1% -132,6% 17,3% 33,1%
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) 41,0% 54,6% 0,6% 34,8%
Rentabilidad
Margen EBITDA -9,9% -130,1% 17,4% 34,0%
EBITDA -3.025.008.380 -53.489.850.314 251.829.600.946 24.039.118.109
Utilidad Neta / Total Activo (ROA) 6,5% 8,2% 0,03% 3,8%
Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) 7,1% 9,3% 0,04% 3,9%
EBITDA / Total Activo Promedio (%) -1,3% -0,4% 1,8% 3,7%
EBITDA / Patrimonio Promedio (%) -1,4% -0,5% 2,2% 3,8%
Costo Implicito de la Deuda -12,97 0,13 - -
Cobertura de Deuda
Gastos financieros -19.456.414 62.921.284 - -
Deuda Financiera Total 1.500.000 502.650.214 - -
Corto Plazo 1.500.000 502.650.214 - -
Largo Plazo - - - -
Deuda Neta (Deuda - Caja) -13.511.807.115 -7.265.341.562 -633.069.873.021 -8.720.787.219
Cobertura Intereses 155,48 -850,11 - -
EBITDA/Servicio Deuda 168,46 -94,58 - -
EBITDA/Servicio Deuda CP 168,46 -94,58 - -
EBITDA/Servicio Deuda LP 155,48 -850,11 - -
EBITDA/Servicio Deuda Neta 0,22 7,43 -0,40 -2,76
FCO / Servicio Deuda -1.368,98 -13,95 - -
Flujo de Caja / Servicio Deuda -752,56 13,73 - -

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. 9