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RIF J-30166873-1

RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACIÓN DE RIESGO


EMISOR: AGRIBRANDS PURINA VENEZUELA, S.R.L.

DESCRIPCIÓN DE LOS TÍTULOS: Papeles comerciales al portador hasta por la cantidad de TREINTA MIL MILLONES DE
BOLÍVARES (Bs. 30.000.000.000), emisión-II aprobada en las Asambleas Generales
Ordinarias de Socios celebradas en fecha 25 de junio de 2020 y 04 de agosto de 2020,
respectivamente, y lo acordado en Junta Directiva del Emisor en fecha 05 de agosto de
2020.

PLAZO DE LOS TÍTULOS: Hasta trescientos sesenta (360) días.

USO DE LOS FONDOS: 100% para financiar requerimientos de capital de trabajo (Inventario) para la realización
de actividades relativas al objeto social del emisor.

INFORMACIÓN ANALIZADA: a) Estados financieros al 31 de mayo de 2017 auditado por Rodríguez, Velázquez &
Asociados, y al 31 de mayo de los años 2018 y 2019 auditados por Ostos,
Velázquez & Asociados.
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa
c) Información sectorial

RIESGO: B1 La perspectiva de la calificación de largo plazo es estable.


Categoría: “B” Corresponde a aquellos instrumentos con una buena capacidad de
pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero susceptibles de
ser afectada, en forma moderada ante eventuales cambios en el emisor, en el
sector o área al que este pertenece, o en la economía.
Subcategoría: “B1”: Se trata de instrumentos que presentan un bajo riesgo de
inversión. Tienen una buena capacidad de pago, del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, pero, a juicio del calificador eventuales cambios en la
sociedad emisora, en el sector económico a que esta pertenece o en la marcha de
los negocios en general, podrían incrementar levemente el riesgo.

PERIODICIDAD DE LA REVISIÓN: Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por la
Superintendencia Nacional de Valores o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD
CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar
substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Caracas, 25 de septiembre de 2020 Nº DIC-GR-GI/2020

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente 1
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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
AGRIBRANDS PURINA VENEZUELA, S.R.L. (PURINA) es una empresa dedicada a la producción y comercialización de
alimentos concentrados y balanceados para animales. Subsidiaria totalmente poseída por Cargill Suprema Holdings, B. V. ha
diseñado una variedad de formulaciones dirigidas a distintas áreas de los sectores agrícola y pecuario, destacando la línea
conformada por productos generales de consumo animal, constituyendo las elaboraciones para acuicultura (AQUA),
específicamente para la producción de camarones, la mayor fuente de ingresos con un 73% de ventas a Mayo2020. A partir del
análisis formulado se evidencia una variación interanual positiva en los ingresos operativos a Mayo2020, comportamiento
contrario a la tendencia histórica donde exhibe una tendencia decreciente, ocasionada principalmente por la disminución de las
ventas debido al incremento de los precios, que reduce la capacidad de compra de los consumidores y genera una contracción
significativa de la demanda. De forma similar, los márgenes operativos presentan resultados negativos que evidencian una
cobertura limitada; el margen EBITDA expone resultados que reflejan insuficiente estabilidad operativa y demuestra que
mantiene consistencia de sus indicadores de rentabilidad mediante el apoyo recurrente del socio Cargill Suprema Holding, B.V.
a través de préstamos para capital de trabajo, que en la mayoría de los casos posteriormente son capitalizados. Es necesario
señalar que la empresa es susceptible a la situación que atraviesa la economía mundial debido a la pandemia de Covid-19: la
disminución del consumo de productos y servicios, restricciones de movilidad y aumento de las necesidades de liquidez para
atender la emergencia sanitaria, que aunado a la caída de los precios del petróleo, entre otros factores, hacen que se haya
deteriorado las actividades productivas y comerciales en niveles sin precedentes, y en consecuencia plantea un escenario de
reducción de la demanda del sector durante este periodo de recesión. El apalancamiento está influenciado por obligaciones
con instituciones financieras nacionales, por lo tanto, dada la contracción del sector bancario, la compañía se ha propuesto
aumentar su financiamiento mediante la emisión de deuda en el mercado de capitales con la finalidad de disponer del
inventario necesario para garantizar la continuidad de sus operaciones. Global Ratings continuará monitoreando el riesgo
global de la empresa dada la evolución del escenario económico actual, con la finalidad de que la calificación otorgada refleje
adecuadamente el perfil de riesgo de la compañía. Hechas estas consideraciones, la Junta Calificadora asigna la Categoría
“B”, Subcategoría “B1” a la presente emisión 2020-II de Papeles comerciales al portador hasta por un monto de Bs.
30.000.000.000 de AGRIBRANDS PURINA VENEZUELA, S.R.L.; La perspectiva de la calificación de largo plazo es estable.

1. EL EMISOR de nutrición animal de alta calidad; la empresa


1.1 DESCRIPCION DEL NEGOCIO proporciona además servicios de consultoría a
AGRIBRANDS PURINA VENEZUELA, S.R.L. una gran variedad de clientes, con este objeto ha
(PURINA) es una empresa dedicada a la desarrollado relaciones estratégicas con los
fabricación y comercialización de alimentos principales productores del país, logrando
concentrados y balanceados para animales (ABA). desarrollar un sistema de comercialización basado
Fue constituida en Venezuela el 05 de noviembre en procedimientos logísticos, sistemáticos y
de 1952 y cuenta con más de 68 años de mecánicos que le permiten desenvolverse en
experiencia elaborando comestibles de alto todos los canales de distribución a nivel nacional.
rendimiento para aves, cerdos, ganadería de La compañía respalda su desempeño y experticia
leche, ganado de engorde, gallina de postura, en nutrición animal en la experiencia global de su
equinos y camarones. Tiene su domicilio fiscal en empresa matriz Cargill en gestión de riesgos,
Sector Coropo 3 Santa Rita, municipio Linares cadenas de suministro y seguridad de los
Alcántara del estado Aragua. alimentos, ya se trate de alimentación completa,
pre mezclas, mezclas base, concentrados o
Para el desarrollo de su actividad productiva aditivos, además de poseer una red global de
cuenta con un conjunto de edificaciones servicios, investigación y kwow-how para
destinadas al área administrativa, producción y proporcionar las soluciones adecuadas para los
almacenaje, se trata de cuatro (4) localidades animales. El portafolio de productos de
compuestas de la siguiente manera: una Planta en AGRIBRANDS está conformado por las siguientes
Maracaibo integrada por tres lotes de terreno que categorías:
totalizan un área de 20.000 M2; Planta en
Cabimas conformada por un lote de terreno con  Porcino
un área de 10.240 M2; Planta en Maracay  Acuicultura
(Coropo) con una extensión de terreno que totaliza  Ganado de engorde
130.800 M2; y Planta en Barquisimeto compuesta  Ganado lechero
por cuatro parcelas de terreno que totalizan un  Equino
área de 21.646,87 M2. El área bruta de  Aves de corral
construcción total asciende a 40.693,29 M2.  Aves de corral (pavo)
La marca agrícola “PURINA” es una de las más La empresa tiene raíces que se remontan a 1894,
reconocidas a nivel mundial, representa productos cuando su fundador, William H. Danforth,

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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comenzó a producir alimento para varios animales La Junta Directiva de CARGILL DE VENEZUELA
de granja distribuidos bajo el nombre de Purina S.R.L. fue designada para el período 2019-2024
Mills. La marca predominante para cada animal se en la Asamblea Ordinaria de Accionistas de fecha
conoce generalmente como "Chow", por lo que 30 de agosto de 2019, integrada por:
hay "Purina Horse Chow", "Purina Dog Chow",
"Purina Cat Chow" y "Purina Pig Chow". PURINA  Fernando Luis Guareschi
ha mostrado una actuación destacada en los Presidente y Director Principal
mercados del país a través de la promoción en las  Ramón Guillermo Sosa Mirabal
principales entidades públicas y privadas, dándose Director Principal
a conocer a nivel nacional, convirtiéndose en una  Oscar Alexander Larrazábal Rosas
de las principales marcas de consumo tanto de Director Principal
productores como de dueños de mascotas.  Ángel Gómez
Director Suplente
EVOLUCIÓN HISTÓRICA  Pedro Sierralta
1894, se constituye la compañía de comisión Robinson- Director Suplente
Danforth en St. Louis, dedicada a la elaboración de un  Juan Carlos Pocaterra
nuevo producto de maíz, avena y melaza para animales
Directo Suplente
de granja.
1898, con el respaldo del Dr. Ralston ingresa en el
negocio de alimentos para humanos con Purina Wheat 1.3 ANÁLISIS DEL ENTORNO
y una línea de cereales integrales para el desayuno. La economía mundial registrará una recesión de
1902, el nombre de la empresa cambia a Ralston 4,9% este 2020. Expertos del FMI proyectan una
Purina, se introduce el diseño de cuadros de PURINA, crisis económica mundial que arrojará una pérdida
una de las marcas más reconocida y perdurable a nivel acumulada de más de 12 billones de dólares entre
mundial. el 2020 y 2021; esto, al prolongarse el lapso del
1921, se reemplaza la palabra "alimento" por "Chow" en distanciamiento social que ha roto las cadenas de
todas las raciones de alimentos nutricionalmente
valor en la producción mundial, y que estará
balanceados PURINA e inicia la presentación del
producto en forma de pelotilla. anclado por el peso de la caída que tendrán las
1956 - 1990, Purina mantiene su posición de mercado y economías avanzadas quienes proyectan una
se consolida en el segmento de alimento para animales, contracción del 8% en el PIB.
incluyendo alimento húmedo para gatos. Adquiere
además otro grupo de compañías de alimentos para Conforme a estudios realizados por la firma
humanos. Ecoanalítica, la economía venezolana puede
1997, Ralston PURINA adquiere Edward Baker Pet cerrar el año con una contracción del 30% en base
Foods, fabricantes líderes en el Reino Unido de interanual, debido al impacto de las nuevas
alimentos para mascotas secos completos y extruidos.
medidas de cuarentena establecidas por el
1998, Ralston Purina completa la venta de Agribrands
Internacional INC.
gobierno ante el aumento del número de contagios
2002, se formaliza la fusión entre Nestlé S.A. y Ralston de Covid-19, así como la poca estabilidad de los
Purina, manteniendo como principios: altos niveles de precios del petróleo de los que se depende en
servicio al consumidor, crecimiento agresivo y liderazgo gran medida para la estabilidad financiera del
de las marcas regionales. país. En el caso del sector privado la situación no
2020, Actualmente PURINA, está enfocada en el es menos grave; se enfrenta a costos crecientes,
desarrollo de negocios en el país, mediante el disminución de la demanda, alta carga impositiva
mercadeo, promoción y proyección de los productos de y acceso nulo a financiamiento. Además, los
la compañía.
nuevos precios de la gasolina afecta
Fuente: PURINA – Elaboración propia
drásticamente la dinámica productiva venezolana.
1.2 ESTRUCTURA Y PROPIEDAD La inflación acumulada durante el primer semestre
El capital social de la empresa para Mayo2020 es del año alcanzó el 491,9%, de acuerdo a
de Bs. 2.000,00 conformado por 2.000,00 cuotas información del Banco Central de Venezuela
de participación con un valor nominal de Bs. 1,00 (BCV), manteniendo el escenario de hiperinflación
cada una. AGRIBRANDS PURINA VENEZUELA, en el país, agravando la crisis, contrayendo la
S.R.L. es una subsidiaria totalmente poseída por actividad productiva y aumentando la inflación y la
CARGILL SUPREMA HOLDINGS, B. V. escasez cíclica de productos de primera
necesidad.

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La producción de balanceados cumple un rol Tabla 1. Distribución del Ingreso por Línea
trascendental dentro del sector agropecuario, May2020 May2019 May2018 May2017
debido a que fomenta el crecimiento y Carne de vaca 3% 13% 1% 2%
fortalecimiento del sector agrícola (cereales, Lacteos 3% 6% 12% 24%
hortalizas, legumbres, frutas y subproductos Caballo 7% 7% 4% 2%
Cerdo 11% 7% 34% 25%
agrícolas), de donde proviene el 85 % de los
Aves de corral 2% 5% 3% 7%
ingredientes que utiliza para la elaboración del Aves de corral (Pavo) 1% 2% 1% 3%
producto balanceado. El alimento balanceado Aqua 73% 59% 40% 31%
constituye una necesidad no solo para el animal Pescado 0% 1% 5% 4%
sino también para el productor, porque permite el Mascotas 0% - 0% 2%
almacenamiento por largos períodos, Fuente: PURINA – Elaboración propia
aprovisionamiento en épocas de escasez, ahorro
de tiempo en preparación y facilidad de manejo al Existen otros factores que inciden en la eficiencia
alimentar a los animales. de la compañía, entre ellos destacan la dificultad
Durante los últimos años el sector agroindustrial para obtener materia prima, además de la
nacional ha estado sujeto a limitaciones que contracción del consumo, razón por la que, como
afectan el sistema productivo de las empresas, parte de su estrategia operativa, el emisor se
como el acceso a fuentes de financiamiento encuentra en continua búsqueda de nuevos
necesarias para garantizar el suministro de proveedores con el objeto de disponer de
materias primas, el costo de producción abastecimiento adecuado que le permita sustentar
consecuencia de los altos índices inflacionarios, la los requerimientos operativos. AGRIBRANDS
disminución del consumo por la pérdida del poder cuenta con un amplio número de proveedores que
adquisitivo, entre otros. Sin embargo, ha sido les suministran materia prima, empaques y
afectado en menor medida por la contingencia aditivos, servicios de planta y repuestos, con la
actual, ya que el gobierno ha impuesto como finalidad de mantener un stock óptimo, entre los
prioridad mantener la continuidad productiva de cuales destacan: CARGILL DE VENEZUELA,
estos sectores estratégicos, facilitando la S.R.L. que participa en un 44,2% de las compras,
importación de materia prima, permitiendo libre AVISORES, C.A. 24,8%, Importadora GRAN
tránsito y provisión de combustible, con el objetivo ROQUE, C.A. 4,1%, MAXCA comercializadora
de garantizar los suministros necesarios para Internacional 3,59%, NESTLÉ Venezuela, S.A.
atenuar los efectos de la crisis generada por el 3,44% y Alimentación Balanceada, C.A. con
Covid-19. Estimando la actividad productiva y su 3,41%, el resto ostenta una participación inferior al
comportamiento en los próximos meses, se puede 2,6%. Las principales materias primas utilizadas
inferir que el rendimiento económico interno se en el proceso de producción son:
encamina a un estado de recesión más
pronunciado, afectando principalmente a los Categoría Materia Prima % Part. Origen
proveedores de productos y servicios, lo cual Harina de Soya 58%
impacta considerablemente las operaciones del Harina de Pescado 10%
emisor. Afrechillo 10%
Sub Productos de Arroz 8%
Nacional
1.4 ESTRATEGIA Y POSICIONAMIENTO AQUA Aceites 6%
AGRIBRANDS es una empresa dedicada a la Sub Productos de Trigo 5%
producción de alimento balanceado para animales Premezclas y Aminoacidos 1%
(ABA), donde en promedio el mayor volumen de Fosfato 1%
ventas está representado por formulaciones para Pegabind 1% Importado
acuicultura (AQUA), específicamente para la Sub Productos de Trigo 70%
producción de camarones, con 73% de las Maiz Amarillo 14%
cantidades distribuidas, seguido en menor medida CHOW Sub Productos de Arroz 10% Nacional
de alimentos para cerdos. Aceites 5%
Premezclas y Aminoacidos 1%

A Mayo2020, el emisor cuenta con un portafolio


atomizado de consumidores al por mayor, los

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cinco (5) principales clientes concentran el 29% de  Desarrollo de nuevas líneas de productos
los volúmenes comercializados, mientras que el aprovechando capacidad y tecnología instalada.
71% restante de la cartera posee menos de 3,0%  Estabilidad de la demanda de los productos
de participación. comercializados.
 Capacidad de asumir mayor participación en el
Tabla 2. Principales Clientes mercado.
Clientes % Ventas Amenazas:
Aquamar, C.A 8%  Declive de la actividad económica a consecuencia
Agromarina Terra Azul, C.A. 7% del Covid-19, escasez de gasolina, entre otros.
Avícola Mayupan, C.A. 5%  Cambios en el marco regulatorio.
Comercializadora 360 Grados, C.A. 5%  Pérdida del poder adquisitivo de los consumidores.
Agropecuaria El Pollo Gigante, C.A. 4% Fuente: Elaboración propia

Otros Clientes con menos del 3,0% 71%


2. DESEMPEÑO FINANCIERO
Fuente: PURINA – Elaboración propia
La información económica y financiera está
basada en los estados financieros de
La presencia de competidores del canal AQUA en
AGRIBRANDS PURINA VENEZUELA, S.R.L. al
el mercado local es muy limitada lo que permite a
la empresa sostener una cuota de mercado 31 de mayo de 2017 auditado por Rodríguez,
Velázquez & Asociados, y al 31 de mayo de los
robusta, entre sus principales competidores se
encuentran “Potreros” con una participación de años 2018 y 2019 auditados por Ostos, Velázquez
& Asociados. Toda la información se encuentra
mercado de 30%, seguido por “Balamar” que
elaborada bajo los parámetros establecidos por la
ostenta una participación del 25%, además de
“Proporca” con 15%. Respecto al canal de “Chow” SUNAVAL.
el conjunto de distribuidores se encuentra un poco
2.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD
menos concentrado, entre los principales
PURINA se dedicada a la fabricación y
competidores directos de la compañía en este
comercialización de alimentos concentrados y
ramo se encuentran: “Mersan” con una
balanceados para animales (ABA). A la fecha de
participación de 40%, seguido de cerca por
“Procria” con 15% y en menor medida por cierre analizada Mayo2020, mantiene ingresos
operativos por 1.517.708,8 MMBs. reflejando una
“Convaca”, “Vitalim” y “Super S”, con cuotas de
mercado de 5% respectivamente, el resto se variación interanual negativa de 19,4%,
consecuente con la tendencia histórica expuesta;
encuentra conformado por distintos proveedores
especializados en un rubro alimenticio en Este resultado está relacionado con la disminución
particular. en los volúmenes comercializados, principalmente
de las líneas de alimento para cerdos que se
POSICIONAMIENTO ESTRATÉGICO: redujo en 79%, además de los rubros lácteos y
alimentos para aves de corral que se contrajeron
Fortalezas:
en un 75% y 65% respectivamente, como
 La empresa está enfocada en diversificar su resultado del aumento sustancial del precio de los
cartera de productos y servicios. productos, que merma el poder adquisitivo de los
 Flota de vehículos propia para el transporte y consumidores locales, e influye de forma directa
distribución de productos. sobre la demanda. Dentro de la estructura de
 Acuerdos para el suministro de materias primas egresos del emisor, el costo de ventas asciende a
con proveedores locales. un 90% respecto al total de ventas, y varía en
Debilidades: buena medida dependiendo de los niveles de
 Elevada concentración de proveedores locales lo producción, así como por los aumentos en precios
que incrementa los costos de adquisición de de los insumos necesarios en el proceso
insumos. productivo.
 Regulaciones que afectan de forma indirecta la
operatividad de la compañía.
 Acceso a fuentes de financiamiento para la
adquisición de insumos.
Oportunidades:

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Tabla 2. Detalle de Ventas Unidades (miles TM). terminados al por mayor) implica la rotación y el
May2020 May2019 May2018 May2017 cobro expedito por dichas mercancías, por lo que
Carne de vaca 7,22 3,86 0,50 3,01 los resultados reflejan una brecha desfavorable,
Lacteos 1,54 6,08 7,48 36,59 ya que posee un rango inadecuado de maniobra
Caballo 2,65 3,52 3,04 3,01 para gestionar el cumplimiento de sus
Cerdo 3,58 16,72 21,59 37,81 obligaciones con proveedores. En contraste, las
Aves de corral 1,55 4,45 7,43 11,83 rotaciones de inventarios se ubican en dos meses;
Aves de corral (Pavo) 1,33 2,75 6,05 17,90 la variación existente en esta cuenta se debe a las
Aqua 8,08 8,64 18,77 22,19
políticas implementadas por la organización para
Pescado - 0,93 1,34 3,03
Mascotas - - 0,11 0,83
garantizar la disponibilidad de los insumos a ser
consumidos en la producción de bienes o servicios
Total 25,94 46,95 66,31 136,20
Fuente: PURINA – Elaboración propia y su posterior comercialización.

La empresa se especializa en distintas líneas de Tabla 4. Indicadores de Eficiencia


negocio, destacando las ventas del rubro de May2020 May2019 May2018 May2017
alimentos para acuicultura empleados en la Días Ctas. por Cobrar 267 163 8 27
producción de camarones (AQUA), que constituye Días Ctas. por Pagar 18 13 4 33
la mayor fuente de ingresos de la compañía, Días Inventarios 53 62 51 43
representando al 31 de Mayo de 2020, el 73% de Ciclo operativo 320 226 59 70
las ventas totales, sustentados en los distintos Ciclo efectivo 301 213 55 37
Fuente: PURINA – Elaboración propia
programas de mejoras y actualización operativa
implementados por la empresa durante los últimos
2.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ
años, enfocados en dar prioridad a los productos
El emisor mantiene a Mayo2020 activos corrientes
de mayor demanda que permitan aprovechar
por 1.497.726,4 MMBs., entre los cuales resaltan
ventajas comparativas y economías de escala,
sistema que les ha permitido obtener una leve las cuentas por cobrar y en menor medida los
inventarios compuestos principalmente por
mejora en los márgenes netos, que presentaban
materia prima, productos en proceso, terminados,
una tendencia descendente en períodos recientes
y material de empaque, que representan solo el
con ciclos negativos, mostrando además un ROA
15% del activo circulante totalizando 219.315,1
que ascendió a 8,1%, y de igual forma el ROE con
MMBs. Aun excluyendo los mismos, se cuenta con
un 16,1%. Destaca que a Mayo2020, la empresa
un margen razonable proporcionado por el resto
incurrió en una pérdida operativa, condición que
de las partidas para hacer frente a los pasivos
traslada durante la mayor parte del período
corrientes, por su parte a efectivo y equivalentes
analizado, sin embargo, hay que considerar el
corresponden 123.027,8 MMBs. sustentados en el
efecto que producen sobre los márgenes, los
aumento del precio promedio de los productos, lo
criterios de contabilización de beneficios
producidos (diferencial cambiario), que que a su vez evidencia niveles de liquidez
representan un desajuste en tendencias y convenientes, mostrando un índice ácido a razón
resultados, y explican en cierta medida lo ajustado promedio de 6,47x.
de los rendimientos operativos.
Tabla 5. Posición de Liquidez
May2020 May2019 May2018 May2017
Tabla 3. Indicadores de Rentabilidad
Solvencia Total 3,06 1,37 9,24 2,32
May2020 May2019 May2018 May2017
Solvencia Corriente 7,57 4,57 3,86 1,06
Margen Bruto 1,2% -36,1% -10,3% 7,9%
Liquidez Ácida 6,47 3,38 1,57 0,75
Margen Operativo -22,3% -61,5% -20,4% 0,1% Activo Circulante/Activos 30,9% 66,0% 18,2% 45,0%
Margen neto 34,7% -58,2% 2,5% -0,2% Fuente: PURINA – Elaboración propia
ROA 10,8% -42,5% 1,76% -0,2%
ROE 16,1% -157,2% 1,98% -0,4% Dentro de los activos no corrientes a Mayo2020,
Fuente: PURINA – Elaboración propia propiedad, planta y equipo es la partida de mayor
peso sobre el total de activos, totalizando
La empresa presenta un ciclo operativo estático, 3.354.834,2 MMBs.; está compuesta por
con una rotación media de sus cuentas por cobrar construcciones en proceso, edificaciones,
de 90 días y por pagar 15 días. La naturaleza terrenos, vehículos, además de maquinarias,
fundamental del negocio (venta de productos instalaciones y equipos, todos destinados la

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actividad comercial de la empresa para la último cierre la palanca contable se sitúo en 48,5%
fabricación y comercialización de sus productos. con relación al patrimonio de la empresa que
Destaca que a la fecha de cierre las asciende a 16.182.977,9 MMBs. por su parte, el
construcciones en proceso corresponden apalancamiento financiero se ubicó a razón de
principalmente a mejoras en las maquinarias y 1,08 veces con tendencia creciente en los últimos
transformadores en la planta de Maracay. períodos analizados.

2.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS Tabla 7. Indicadores de endeudamiento


Los niveles de endeudamiento, en términos May2020 May2019 May2018 May2017
constantes, muestran una tendencia decreciente, Apalancamiento Contable 48,5% 270,1% 12,1% 75,6%
registrando pasivos por 1.584.559,2 MMBs. Apalancamiento Financiero -7,7% -6,9% -55,9% 0,0%
Pasivo Circulante / Pasivo Total 12,5% 19,8% 43,5% 98,3%
financiando a Mayo2020 el 73,0% de los activos,
Deuda Financiera / Pasivo Total 0,2% 1,8% 29,9% 1,6%
compuestos principalmente por cuentas por pagar Fuente: PURINA – Elaboración propia
a compañías relacionadas con una participación
de 87,5% del total, que no representa un riesgo El plan de aumentar los niveles de
inmediato para la operatividad de la empresa, ya apalancamiento financiero producto de la emisión
que, son compensados inter-compañías o de papeles comerciales, responde a la necesidad
mediante capitalizaciones de deuda, de asegurar el aprovisionamiento de productos e
comportamiento agudizado por la disminución del insumos, a fin de contar con un abastecimiento
apalancamiento bancario nacional, causado por adecuado que permita garantizar la continuidad de
las medidas regulatorias aplicadas por el ejecutivo sus operaciones, escenario que responde a un
(el encaje legal, las restricciones patrimoniales y mayor nivel de costos operativos, y constantes
las elevadas tasas de crédito), que conlleva a que aumentos en los índices de precios de materia
la empresa se encuentre en la búsqueda de prima, además de la poca disponibilidad de
mecanismos de financiamiento alternos. A la fecha fuentes de apalancamiento alternativas.
de cierre del año fiscal 2019 - 2020, Agribrands
Purina Venezuela, S.R.L., mantenía vigente una 3. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO
única operación crediticia con la entidad financiera 3.1 GESTIÓN: En vista de la volatilidad del
Banco Banesco bajo la tasa de interés fija de 36% entorno económico actual, causada por el impacto
anualizada a plazos mensuales renovables, dicha provocado por la implementación de las medidas
operación crediticia se encuentra amparada bajo necesarias para atenuar las repercusiones del
una garantía bancaria en Dólares, lo que permite Covid-19 que acarrean la desaceleración de todo
que las operaciones de préstamos puedan ser el aparato productivo, una gestión que garantice
cerradas en Venezuela, esto con el objetivo niveles razonables de rentabilidad constituye un
principal de ser utilizado para capital de trabajo, factor determinante para asegurar el desarrollo
adquisición de materia prima e insumos de la sostenible, y condiciona a que los esfuerzos de la
compañía. empresa se enfoquen en afianzar la continuidad
del negocio y amortiguar el impacto en las
Tabla 6. Indicadores de cobertura operaciones producto de la crisis sanitaria
May2020 May2019 May2018 May2017
mundial.
Cobertura Intereses (17,27) (26,17) (5,07) 2,76
EBITDA/Servicio Deuda (13,05) (14,39) (1,79) 1,82
EBITDA/Servicio Deuda CP (13,05) (14,39) (1,79) 1,82 3.2 MERCADO: Se espera que la emergencia
EBITDA/Servicio Deuda LP (17,27) (26,17) (5,07) 2,76 sanitaria mundial afecte al sector manufacturero
EBITDA/Servicio Deuda Neta 1,84 4,01 (6,74) (0,26) por la paralización de actividades productivas y
FCO/Servicios Deuda (9,79) 14,49 (9,10) (4,90) comerciales, configurando un escenario de
Flujo de Caja/Servicio Deuda 8,09 4,59 0,73 7,88 contracción de la demanda del sector, pese a ello,
Fuente: PURINA – Elaboración propia existirán ramas de las industrias menos afectadas
e inclusive con perspectivas de crecimiento. Al
Al analizar los niveles de cobertura, se observa momento es difícil estimar proyecciones de
que a Mayo2020, el EBITDA presenta resultados crecimiento del sector post-Covid-19; se espera
negativos por lo que su capacidad de cubrir tanto que el desempeño del sector agroalimentario se
el servicio de la deuda como la cobertura de vea afectado en menor medida, ya que el gobierno
intereses a corto plazo es limitada, situación que ha impuesto como prioridad mantener la
es consistente a lo largo de la serie histórica. Al continuidad productiva de estos sectores

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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estratégicos. No obstante, arrastra con las Tabla 8. Posición en Moneda Extranjera


secuelas del grave deterioro de su capacidad May2020 May2019 May2018 May2017
productiva de años recientes, por la elevada Tipo de Cambio 197.862,95 5.880,60 79.900,00 2.007,48

exposición a la fluctuación en los precios de sus Activos


productos, además de regulaciones como el Efectivo y equivalentes 507,42 2.404,17 5.911,00 4.707,00
Cuentas por cobrar 1.450,83 861,70 - -
precio máximo de venta al público fijado por el Intercompañías 4.480,80 5.105,83 2.031,00 3.434,00
ejecutivo nacional. Anticipos otorgados 124,85 215,15 600,00 217,00
Otros (235,14) (53,22) - -
3.3 SOLVENCIA: La empresa tiene un índice de Total activo en dólares 6.328,76 8.533,64 8.542,00 8.358,00
solvencia total notable, sus bienes cubren más Pasivos
que proporcionalmente su pasivo exigible, al igual Proveedores y cuentas por pagar 801,34 1.428,50 107,00 -
que su patrimonio presenta resultados positivos en Intercompañías 6.813,47 10.495,01 19.176,00 18.724,00
Anticipos recibidos - 31,39 775,00 748,00
cifras importantes, sin embargo, se debe tomar en
Otros - 4,90 5,00 207,00
cuenta la coyuntura que pudiera generar las Total pasivos en dólares 7.614,81 11.959,80 20.063,00 19.679,00
recurrentes erogaciones para financiar capital de
Total posición neta (1.286,05) (3.426,16) (11.521,00) (11.321,00)
trabajo de su socio Cargill Suprema Holding, B.V. Fuente: PURINA – Elaboración propia
que condicionan la estabilidad patrimonial de la
compañía. 4. PROYECCIONES
Siguiendo la metodología de calificación de riesgo
3.4 ENDEUDAMIENTO: Los ratios analizados de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones
presentan un comportamiento inconveniente del comportamiento de PURINA bajo tres
respecto a la cobertura de los costos asociados, escenarios: 1) Base: condiciones provistas por el
tanto de intereses como servicio de la deuda, este emisor; 2) Restricciones Leves: se desmejoran
resultado se explica por la contracción de los ligeramente ciertas variables; y 3) Restricciones
pasivos financieros debido a la reducción de los Graves: recoge el posible efecto de una
préstamos bancarios contratados con instituciones desmejora significativa de algunas condiciones.
financieras nacionales, no obstante, los factores
mencionados no repercuten de forma Para la construcción del primer escenario,
determinante en la capacidad del emisor para considerando el volumen de ventas, para el
hacer frente a las obligaciones que aquí se período comprendido entre 2020 y 2022, se
califican. estiman coberturas de gastos financieros de
2,01x, y de servicio de deuda de 1,48x al
3.5 RENTABILIDAD: El emisor refleja para la vencimiento de la emisión, además de un
serie histórica analizada una variación interanual indicador de cobertura de deuda con flujo de caja
negativa en los ingresos ordinarios, tendencia que operativo (FCO) de 0,58x.
mantiene en los resultados del presente ejercicio,
como consecuencia la empresa incurre en una Bajo un escenario de restricciones leves, con un
pérdida operativa, no obstante, hay que considerar menor crecimiento en las ventas así como un
el efecto que producen sobre los márgenes, los costo implícito de los fondos, superior, el emisor
criterios de contabilización de beneficios presenta márgenes ajustados para la cobertura
producidos (diferencial cambiario), que del endeudamiento, con una cobertura proyectada
representan un desajuste en tendencias y a vencimiento para gastos y servicio de deuda de
resultados, y explican en cierta medida lo ajustado 1,34x y 0,99x, respectivamente.
de los rendimientos operativos.
Considerando condiciones más exigentes, tales
3.6 CAMBIARIO: El emisor presenta exposición como un crecimiento inferior en las ventas
ante variaciones en el régimen cambiario, al anuales, junto con el incremento en 100% de la
mostrar una posición en moneda extranjera tasa implícita, se reducen los indicadores de
deficitaria, Sin embargo, se evidencia un cobertura tanto de gasto como de deuda
comportamiento moderado del nivel de totalizando a cierre de 2022: 0,45x y 0,33x,
endeudamiento a razón de que el mismo está respectivamente.
representado en mayor proporción por cuentas por
pagar inter-compañías, por lo que riesgo de
descalce asociado es mínimo.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Tabla 9. Indicadores Proyectados  Generación de flujo de caja operativo durante


Dic2022 Dic2021 Dic2020 el período.
Escenario Base
 Apalancamiento financiero inferior al
Cobertura Intereses 2,01 1,99 1,97 resultado operativo acumulado de los
Cobertura Servicio Deuda 1,48 1,40 1,33 períodos recientes de forma sostenida.
Cobertura FCO 0,58 0,53 0,49
5.2 VARIACIÓN NEGATIVA
Restricciones Leves  Impacto negativo de las medidas
Cobertura Intereses 1,34 1,32 1,31 implementadas para atenuar los efectos
Cobertura Servicio Deuda 0,99 0,94 0,88 económicos del Covid-19.
Cobertura FCO 0,39 0,36 0,33  Presiones considerables sobre la liquidez.
Restricciones Graves  Apalancamiento contable superior al
Cobertura Intereses 0,45 0,44 0,44 resultado operativo acumulado de los
Cobertura Servicio Deuda 0,33 0,31 0,29 períodos recientes de forma sostenida.
Cobertura FCO 0,13 0,12 0,11  Política de inversiones y aprovisionamiento
Fuente: PURINA – Elaboración propia de materia prima e insumos superiores a las
anticipadas, que puedan comprometer el
5. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES resultado operativo.
Factores futuros que pueden llevar, de forma
individual o en conjunto, a una variación de ADVERTENCIA
calificación: Este informe de calificación no implica recomendación para
comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la
5.1 VARIACIÓN POSITIVA probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos
 Sostenimiento de los márgenes de sean cancelados oportunamente.
rentabilidad.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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AGRIBRANDS PURINA VENEZUELA, S.R.L.


INDICADORES FINANCIEROS
Expresado en Bolívares

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Liquidez y Solvencia
Solvencia 3,06 1,37 9,24 2,32
Solvencia corriente 7,57 4,57 3,86 1,06
Liquidez Acida 6,47 3,38 1,57 0,75
Capital de Trabajo 1.299.987.644.855 1.330.500.632.327 1.620.172.114.070 498.273.858.676
Activos circulante / Activo total 31% 66% 18% 45%
Días Cuentas por Cobrar 267 163 8 27
Días Cuentas por Pagar 18 13 4 33
Días Inventarios 53 62 51 43
Ciclo operativo 320 226 59 70
Ciclo efectivo 301 213 55 37
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio 48,5% 270,1% 12,1% 75,6%
Pasivo Total / Activo Total 32,7% 73,0% 10,8% 43,1%
Pasivo Circulante / Pasivo Total 12,5% 19,8% 43,5% 98,3%
Deuda Financiera / Pasivo Total 0,2% 1,8% 29,9% 1,6%
Deuda Financiera / Patrimonio 0,1% 5,0% 3,6% 1,2%
Deuda Financiera Neta / Patrimonio -3,7% -45,7% -0,5% -26,4%
Gastos Financieros / Utilidad Operativa -3,4% -3,7% -12,4% 791,2%
Eficiencia
Crecimiento de las Vtas (%) -19,4% -77,5% -62,9% 0,0%
Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) 0,72 0,35 0,84 2,23
Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) 0,41 0,26 0,55 1,22
Costos / Ventas 0,99 1,36 1,10 0,92
Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) 1,2% -36,1% -10,3% 7,9%
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) -22,3% -61,5% -20,4% 0,1%
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) 34,7% -58,2% 2,5% -0,2%
Rentabilidad
Margen EBITDA -13,1% -58,7% -12,8% 3,0%
EBITDA -198.359.907.206 -1.106.514.160.262 -1.073.848.292.994 668.360.603.503
Utilidad Neta / Total Activo (ROA) 10,8% -42,5% 1,8% -0,2%
Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) 16,1% -157,2% 2,0% -0,4%
EBITDA / Total Activo Promedio (%) -5,3% -15,2% -7,0% 3,6%
EBITDA / Patrimonio Promedio (%) -10,0% -19,4% -10,1% 6,4%
Costo Implicito de la Deuda 308,9% 122,2% 54,5% 2
Cobertura de Deuda
Gastos financieros 11.486.983.256 42.279.704.779 211.761.009.002 242.517.840.534
Deuda Financiera Total 3.718.254.459 34.590.232.930 388.733.343.680 125.354.596.875
Corto Plazo 3.718.254.459 34.590.232.930 388.733.343.680 125.354.596.875
Largo Plazo - - - -
Deuda Neta (Deuda - Caja) -119.309.548.395 -318.420.681.760 -52.407.694.959 -2.775.297.147.261
Cobertura Intereses -17,3 -26,2 -5,1 2,8
EBITDA/Servicio Deuda -13,0 -14,4 -1,8 1,8
EBITDA/Servicio Deuda CP -13,0 -14,4 -1,8 1,8
EBITDA/Servicio Deuda LP -17,3 -26,2 -5,1 2,8
EBITDA/Servicio Deuda Neta 1,8 4,0 -6,7 -0,3
FCO / Servicio Deuda -9,8 14,5 -9,1 -4,9
Flujo de Caja / Servicio Deuda 8,1 4,6 0,7 7,9

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
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