Actualidad Emergentes - 18 de marzo de 2011

ACTUALIDAD EMERGENTES
9 El terremoto de Japón tendrá efectos limitados en Asia emergente
9 La inestabilidad en el Norte de África y Oriente Medio no remite
9 La cotización del petróleo está siendo muy volátil
9 La inflación modera su ritmo de subida
9 Siguen las subidas de tipos de interés
9 Movimientos de rating
9 Anexo Estadístico

El terremoto de Japón tendrá efectos limitados en Asia emergente
Los devastadores efectos del seísmo y el tsunami en Japón tendrían un coste económico estimado entre
150.000-200.000 millones de dólares (algo menos de un 4% del PIB). Esta valoración podría ser incluso
optimista por la elevada incertidumbre que implica una situación de alerta nuclear como la que se está
viviendo en el país, pero asumible para una economía grande y desarrollada, como la japonesa.

China: PIB

Comercio en Asia con Japón

15

80
Exportaciones sobre PIB

14

Exportaciones a Japón sobre el total de
exportaciones

13

70
(%) interanual

60
(%)

50
40
30

12
11
10
9
8

20

7

10

6

0
Tailandia

Corea

Indonesia

Fuente: OMC y EIU.

China

5
1T06

1T07

1T08

1T09

1T10

1T11

1T12

Fuente: Thomson Reuter y Área de Estudios de Caja Madrid.

La paralización de la actividad en algunas regiones puede tener impacto sobre sus vecinos asiáticos. La
primera vía de contagio sería la comercial: las ventas a Japón representan, en media, en torno al 10% del
total de las exportaciones de Asia. El efecto sobre el crecimiento de la región diferirá según el grado de
apertura de cada economía. En el caso de China (las exportaciones representan casi un 23% del PIB y el
8% se destina a Japón) podríamos estar hablando de 1 p.p. menos de crecimiento trimestral en el 1T11, en
el escenario más adverso (parte de la pérdida de crecimiento por menores exportaciones se compensaría
por menores importaciones). En cualquier caso, no hemos modificado nuestra previsión de crecimiento
para 2011 ni para China (apostamos por un 9,5%) ni para el conjunto de Asia emergente (mantenemos un
7,6%), ya que el impacto negativo que podría producirse por el freno de la actividad en Japón entre el
1T11-2T11 se vería compensando por la tradicional respuesta en “V” que se produce tras este tipo de
fenómenos y por una mayor actividad en otras áreas geográficas. El contagio a los mercados financieros
está siendo más rápido: desde el temblor, el índice de bolsa agregado para el conjunto de Asia acumula

Servicio de Estudios de Caja Madrid

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Actualidad Emergentes - 18 de marzo de 2011

una caída del 3,0%, mientras que las divisas con libre flotación están registrando pérdidas frente al dólar,
aunque no muy pronunciadas.

La inestabilidad en el Norte de África y Oriente Medio no remite
Los acontecimientos de Japón están dejando en un segundo plano la situación que se está viviendo en
diversos países del Norte África y Oriente Medio, a pesar de su gravedad. La situación es delicada en
Bahrein pero, sobre todo, en Libia.
9 En Bahrein el gobierno (perteneciente a la minoría suní) declaró el estado de emergencia para
sofocar una revuelta protagonizada por los chiíes (etnia predominante en el país, pero con muy
poca representación en los órganos de poder) y que ha obligado al despliegue de tropas de su
vecino y aliado sunita Arabia Saudita.
9 En Libia, la crisis política ya ha desembocado en una guerra civil entre opositores y leales a Gadafi
y la ONU acaba de dar carta blanca para una intervención militar extranjera en el país.
La inestabilidad que se vive en la zona ha provocado una serie de recortes en la calificación de los países
más afectados. A Túnez, le recortaron un escalón Moody’s (hasta Baa3) y Fitch (hasta BBB-), mientras que
S&P ha puesto en observación negativa su calificación de BBB. A Egipto, Moody’s ya le ha recortado dos
escalones hasta Ba3, y un escalón S&P y Fitch hasta BB (menos S&P, el resto tiene perspectiva negativa). A
Bahrein, S&P y Fitch le recortan un escalón hasta A-. Y, a Libia, S&P le rebajan un escalón hasta BBB+ y
Fitch le recorta cuatro tramos hasta BB con perspectiva negativa.

La cotización del petróleo está siendo muy volátil
Los precios del crudo están mostrando una elevada volatilidad: en lo que va de año, más que duplica la
observada en igual periodo de 2010. En un primer momento, el petróleo cotizó el aumento de la
incertidumbre en el norte de África y Oriente Medio. Esta región produce el 30% del petróleo mundial y
concentra casi el 60% de las reservas probadas de crudo. De hecho, el barril de Brent llegó a superar los
116 dólares, máximo desde agosto de 2008. Parte de este movimiento revirtió, no obstante, cuando la
catástrofe de Japón alimentó los temores de que se pudiera producir una recaída en el ciclo económico
global. Pasado este temor inicial, el precio del petróleo parece haber retomado una tendencia alcista.
Además, los futuros del crudo descuentan un precio para el barril a final de año en torno a los niveles
actuales.

Cotización del barril de Brent

Futuros del Brent

120

18-mar-11

120

f ebrero-11

enero-11

115

110

dólares por barril

dólares por barril

115

105
100
95

110

105

100

Fuente: Thomson Reuters.

Servicio de Estudios de Caja Madrid

14-03-11

04-03-11

22-02-11

12-02-11

02-02-11

23-01-11

13-01-11

03-01-11

90

95
abr-11

may-11

jun-11

sep-11

dic-11

Fuente: Bloomberg.

2/6

Actualidad Emergentes - 18 de marzo de 2011

La inflación modera su ritmo de subida
El aumento de los precios en las economías emergentes parece haberse moderado en enero y febrero, si
bien la inflación se mantiene en niveles elevados. Según nuestros cálculos, en febrero, la inflación para el
conjunto de Asia emergente repuntó una décima hasta el 5,2%, en América Latina se mantuvo en el 6,5%;
y en Europa emergente cedió una décima hasta 6,1%. En el corto plazo, no se observan presiones alcistas
adicionales preocupantes, dado que los principales responsables de la aceleración de los precios en los
meses previos parecen relajarse. En las primera quincena de marzo, el CRB de energía muestra una subida
de tan sólo un 0,6% (+12% en enero-febrero); el de grano retrocede casi un 14%, y el de alimentos
registra una caída del 3,0%. Sin embargo, la tendencia de fondo de la inflación es al alza: en un contexto
muy expansivo, el mayor poder adquisitivo del que disfrutarán buena parte de las economías emergentes
en los próximos años representa un factor estructural de presión sobre la demanda.

Siguen las subidas de tipos de interés
El compromiso con el control de la inflación adoptado por buena parte de las economías emergentes
justifica que el proceso de normalización de las condiciones monetarias se esté acelerando. Con unos tipos
reales negativos en la mayoría de los casos, a excepción de Brasil, todavía queda margen para futuras
subidas de tipos de interés.

Tipos de interés reales (a marzo 2011)

Subidas de tipos de interés
(desde enero 2011)

6.0

150

5.0
4.0

100
100

2.0

(p.b.)

(%)

3.0

1.0

50

50

50

50

0.0

25

25

25

25

-1.0

Fuente: Thomson Reuters y Bloomberg. (*) Tipo depósito a doce meses.

Nivel tipos
actual (%)

Hungría

India

Rusia

China
(*)

China

US

Chile

Rusia

Corea
del Sur

Euro

Perú

Brasil

India

-3.0

Brasil

0

-2.0

11.75

5.75

3.50

3.00

3.50

3.00

8.00

6.00

Fuente: Bloomberg.

Como ya es habitual, los países de Asia y América Latina son los más activos en este sentido, mientras que
los europeos se encuentran más rezagados en este proceso. En el último mes, se han producido las
siguientes subidas de tipos de interés: +50 pb en Brasil (hasta 11,75%) y +25 pb en Colombia (hasta
3,25%); Perú (hasta 3,5%); Corea (hasta 3,0%); India (hasta 5,75%); Tailandia (hasta 2,5%); y Rusia
(hasta 8,0%).

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3/6

Actualidad Emergentes - 18 de marzo de 2011

Movimientos de rating
Aparte de las rebajas de rating ya mencionadas para las economías del norte de África y de Oriente Medio,
en los dos últimos meses se han producido los siguientes cambios de calificación:

Subidas de rating:

Bajadas de rating

Serbia:

S&P:

BB (BB-)

España :

Moody’s: Aa2 (Aa1)

Letonia:

Fitch:

BBB- (BB+)

Portugal:

Moody’s: A3 (A1)

Ecuador:

Moody’s: Caa2 (Caa3)

Grécia:

Moody’s: B1 (Ba1)

Costa Rica:

Fitch:

BB+ (BB)

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4/6

Actualidad Emergentes - 18 de marzo de 2011

Anexo Estadístico
Previsiones de indicadores
PIB (%) a/a

EE.UU.
Canadá
Reino Unido
Japón
UEM
Alemania
Francia
Italia
España
Australia
Asia (sin Japón)
China
Hong Kong
India
Indonesia
Corea del Sur
Malasia
Filipinas
Singapur
Taiwán
Tailandia
Latinoamérica
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
México
Perú
Uruguay
Venezuela
Europa Emergente
Bulgaria
Rep. Checa
Hungría
Polonia
Eslovaquia
Eslovenia
Estonia
Letonia
Lituania
Rumanía
Rusia
Turquía
Oriente Medio

Mundo

Desarrollados
Emergentes

Inflación

Saldo Fiscal (% PIB)

Saldo corriente (% PIB)

2010

2011

2012

2010

2011

2012

2010

2011

2012

2010

2011

2012

2.8
2.8
1.3
4.0
1.7
3.5
1.5
1.0
-0.1
2.7
9.2
10.4
6.6
9.0
5.9
6.1
7.2
6.8
14.5
10.1
7.0
6.1
8.0
7.5
5.4
4.0
5.5
8.8
8.0
-1.4
4.1
0.1
2.3
1.0
3.8
4.2
1.1
1.5
-0.5
-0.2
-2.0
4.0
7.5
1.3

2.9
2.3
1.8
1.2
1.9
3.0
1.6
1.1
0.7
2.6
7.6
9.5
4.7
8.0
6.0
4.0
4.5
5.3
4.5
3.7
4.3
4.2
5.0
4.5
6.0
4.5
3.5
7.5
4.3
1.1
3.6
2.6
1.2
2.0
3.5
3.3
1.7
2.9
3.2
2.9
1.5
4.5
3.6
3.0

2.9
2.2
2.2
1.8
1.9
2.2
1.9
1.3
1.5
3.2
7.3
9.0
4.6
7.5
6.4
4.0
4.0
5.4
4.2
4.2
5.0
3.9
5.0
4.5
4.0
3.5
3.3
6.5
0.0
0.3
3.6
3.7
2.6
3.3
3.1
3.7
2.2
3.0
3.6
3.0
3.5
4.0
3.7
3.5

1.6
1.7
3.3
-0.7
1.6
1.1
1.7
1.6
1.8
2.8
4.5
3.0
2.4
4.5
5.1
3.0
1.8
3.8
2.9
0.9
3.3
6.1
10.6
5.0
1.4
2.5
4.2
1.5
6.8
29.1
5.7
2.4
1.0
4.9
3.5
0.9
1.9
2.9
-1.1
1.2
6.1
11.7
6.3
6.2

2.4
2.0
4.0
0.3
2.3
2.0
1.9
2.0
2.8
2.5
4.4
5.0
3.2
5.0
6.4
3.3
2.7
3.8
2.7
0.9
3.0
6.9
13.1
5.5
3.5
3.0
3.9
2.5
6.8
34.0
6.0
3.3
1.5
3.3
2.7
2.7
1.8
3.9
1.6
2.3
5.2
7.0
8.7
7.6

1.8
2.0
3.0
0.1
1.5
1.5
1.6
1.6
2.1
2.5
3.8
4.0
3.1
4.5
6.1
3.2
3.2
4.4
2.4
1.7
2.7
6.4
11.2
5.0
3.5
3.5
3.5
2.2
0.0
36.0
5.3
3.4
2.0
2.5
3.0
2.4
2.7
2.7
2.0
2.2
3.4
7.5
6.5
7.0

-8.9
-4.0
-12.1
-11.3
-6.4
-3.4
-7.8
-5.3
-11.1
-2.7
-2.6
-2.3
2.9
-6.5
-2.5
-2.8
-7.5
-1.0
-0.7
-1.9
-0.2
-2.3
0.4
-2.3
0.2
-3.6
-2.6
-1.1
-1.1
-5.7
-4.3
-4.0
-6.6
-4.1
-6.4
-6.3
-6.3
-3.0
-9.0
-9.8
-7.8
-4.6
-3.3
1.8

-8.7
-3.0
-12.9
-10.4
-6.9
-5.0
-8.2
-5.3
-9.6
-1.5
-2.2
-1.8
2.5
-5.2
-2.0
-2.7
-5.4
-3.1
-0.4
-0.9
-2.7
-2.3
-2.2
-3.0
0.5
-3.4
-2.2
-0.6
-1.0
-4.2
-3.6
-3.0
-5.5
-4.2
-7.5
-6.0
-7.0
-3.2
-12.3
-9.2
-6.8
-3.8
-3.1
1.9

-6.2

-7.0
-1.9
-7.6
-6.1
-3.8
-0.8
-5.4
-4.3
-6.5
-0.1
-1.9
-1.6
2.4
-4.8
-1.1
-0.5
-4.7
-2.4
-0.2
-0.4
-2.2
-1.9
-1.1
-2.5
1.0
-2.9
-1.1
-1.0
-1.0
-3.5
-3.1
-1.4
-3.8
-3.0
-2.2
-4.7
-3.4
-1.6
-3.8
-3.2
-3.3
-3.6
-2.6
1.5

-4.3

-3.4
-3.5
-2.2
3.6
-0.5
4.8
-3.3
-3.2
-4.5
-2.6
4.6
5.7
10.1
-2.5
0.9
3.9
12.5
5.7
18.5
8.4
3.9
-0.9
2.3
-2.6
0.2
-2.6
-0.7
-1.5
-0.2
7.5
-0.6
-0.2
-3.7
1.1
-2.7
-3.3
-0.1
3.1
7.0
2.3
-5.7
4.5
-5.9
5.5

-0.1

-3.7
-2.6
-1.5
3.2
-0.1
4.6
-3.4
-2.7
-3.2
-3.0
3.9
4.7
10.4
-2.6
1.3
2.9
13.3
4.4
17.6
7.9
3.5
-1.2
1.8
-3.0
-2.0
-2.7
-1.1
-1.5
-0.3
7.6
-1.1
-2.6
-3.4
-1.0
-3.1
-3.8
-0.1
0.5
2.3
0.7
-6.0
3.6
-5.8
-0.6

-0.4

-3.7
-2.9
-0.2
3.2
0.1
4.3
-3.5
-2.4
-3.0
-2.8
3.4
4.2
9.3
-2.4
1.1
2.4
11.0
4.1
16.8
6.8
3.3
-1.7
1.3
-3.0
-2.0
-2.7
-1.5
-2.0
0.0
6.4
-1.4
-3.9
-3.4
-1.6
-3.0
-4.0
-0.1
-1.1
0.0
-1.4
-6.2
3.0
-5.7
3.5

-0.3

1.4
5.2

2.2
5.5

1.6
4.0

-8.3
-2.3

-8.3
-1.9

-5.5
-1.7

-1.4
2.8

-1.4
1.6

-1.2
1.7

3.9

3.4

3.4

2.5
6.8

2.2
5.8

2.4
5.6

2.6

3.2

2.4

-6.4

Fuente: EIU y previsiones del Servicio de Estudios de Caja Madrid. Zonas: medias ponderadas por el PIB en dólares de 2005.

Servicio de Estudios de Caja Madrid

5/6

Actualidad Emergentes - 18 de marzo de 2011

Indicadores de coyuntura

PIB
Asia
China
Corea del Sur
India

9.8 dic-10
4.8 dic-10
8.2 dic-10

Inflación

Paro

IPI

Export.

Import.

4.9 feb-11
4.5 feb-11
9.4 dic-10

4.1 dic-10
4.5 feb-11

14.9 feb-11
13.7 ene-11
3.7 ene-11

2.4 feb-11
17.9 feb-11
32.4 ene-11

19.7 feb-11
16.3 feb-11
13.2 ene-11

Latinoamérica
Brasil
México
Argentina
Colombia
Chile
Perú
Venezuela

5.0
4.6
8.6
3.6
5.8
10.0
0.6

dic-10
dic-10
sep-10
sep-10
dic-10
ene-11
dic-10

6.0
3.6
10.0
3.2
2.7
2.2
29.8

feb-11
feb-11
feb-11
feb-11
feb-11
feb-11
feb-11

6.1
5.4
7.3
13.5
7.3
9.1
6.5

ene-11
ene-11
dic-10
ene-11
ene-11
feb-11
dic-10

2.5
6.6
10.3
4.7
4.0
14.4
-0.4

ene-11
ene-11
ene-11
dic-10
ene-11
ene-11
dic-10

37.2
28.2
21.9
29.8
25.3
20.0
5.0

feb-11
ene-11
ene-11
ene-11
feb-11
ene-11
dic-10

31.6
25.0
52.2
39.8
33.2
30.9
33.9

feb-11
ene-11
ene-11
ene-11
feb-11
ene-11
dic-10

Europa Emergente
Rusia
Turquía
Polonia
Rep. Checa
Hungría
Rumanía
Eslovaquia
Bulgaria

2.7
5.5
4.4
1.6
1.9
-2.6
3.5
1.0

sep-10
sep-10
dic-10
dic-10
dic-10
mar-10
dic-10
sep-10

9.5
4.2
3.6
1.8
4.1
7.6
3.3
5.2

feb-11
feb-11
feb-11
feb-11
feb-11
feb-11
feb-11
feb-11

7.6
11.4
13.0
9.6
11.2
6.7
19.5
9.8

ene-11
dic-10
ene-11
feb-11
ene-11
ene-11
ene-11
feb-11

5.8
18.9
16.3
16.9
10.7
25.5
19.5
15.1

feb-11
ene-11
ene-11
ene-11
ene-11
ene-11
ene-11
jul-10

20.3
22.1
19.1
28.4
26.1
47.8
35.4
72.9

ene-11
ene-11
dic-10
ene-11
ene-11
ene-11
ene-11
ene-11

41.0
44.3
25.8
30.9
30.2
29.4
33.3
36.6

ene-11
ene-11
dic-10
ene-11
ene-11
ene-11
ene-11
ene-11

Fuente: Bloomberg. Datos en (%) a./a. excepto tasa de Paro (en % de la población activa).

Mercados Emergentes

Tipos a c.p. (%)1
Variación
18-mar
año (p.b.)

Prima de Riesgo 2
(en p.b.)
Variación
17-mar
semana

18-mar

Bolsa 3
Variación (%)
semana ac. año últ. año

Divisa (vs dólar) 4
Variación (%)
18-mar semana ac. año últ. año

Asia
China
Corea del Sur
India

6.06
3.00
6.75

75
100
200

189
76
-18
-

13
14
4
-

3,043.7
1,710.4
17,878.8

-2.9
-0.9
2.5
-1.6

-5.6
3.5
-3.3
-12.8

7.2
-4.7
17.5
2.1

6.57
1,126.65
45.13

-0.0
0.1
-0.2
0.3

0.1
0.6
-0.1
-0.9

3.3
3.9
0.6
0.7

Latinoamérica
Brasil
México
Argentina
Colombia
Chile
Perú
Venezuela

11.75
4.50
9.61
3.25
4.00
3.75
17.15

300
0
111
-25
350
250
-287

346
187
144
590
164
90
162
1,113

16
14
10
15
7
5
13
52

66,215.9
35,621.7
3,260.8
14,407.4
20,710.2
20,758.1
69,874.9

0.1
0.3
-0.8
-4.3
-0.9
-0.1
-4.0
3.3

-5.6
-4.5
-7.6
-7.5
-7.0
-9.9
-11.2
6.9

-0.7
-5.0
8.0
37.4
19.4
16.6
41.0
24.0

1.67
12.06
4.04
1,879.93
482.42
2.77
4,294.65

-0.4
-0.5
-1.3
-0.2
-0.7
-0.7
-0.1
0.0

0.4
-0.7
2.3
-1.5
1.5
-3.0
1.4
0.0

2.5
7.1
3.8
-4.5
0.7
9.0
2.5
0.0

8.00
1.50
3.75
0.75
6.00
9.50
3.93

-50
-500
25
-25
25
200
-29

214
193
223
81
125
332
92
119

14
16
12
-3
2
38
-72
62

2,754.4
62,610.8
2,760.2
1,207.3
22,326.9
5,790.0
432.4

1.2
2.0
-1.8
0.4
-0.8
0.2
-0.3
-1.0

2.7
13.4
-5.1
0.6
-1.4
4.7
9.9
19.3

15.2
22.7
17.0
12.9
-0.1
-7.0
-2.3
2.8

28.48
1.58
2.87
17.23
193.25
2.95
1.38

1.4
0.5
-0.0
0.2
1.5
1.4
2.1
1.7

5.6
7.2
-2.5
3.1
8.5
7.7
8.5
5.8

2.7
2.8
-3.6
-0.8
8.3
-0.2
1.7
3.9

-0.0

-6.1

-4.3

0.2

0.3

-0.2

281

15

-1.6

-4.8

5.8

0.3

1.6

2.1

Europa Emergente
Rusia
Turquía
Polonia
Rep. Checa
Hungría
Rumanía
Bulgaria
Oriente Medio
Emergentes

Fuente: Bloomberg. (1) Tipo de interés oficial o proxy. (2) JP Morgan (Embi) y Bloomberg. (3) Zonas:Índices de Morgan Stantley en moneda local.
Latinoamérica cierre en t-1. (4) Positivo: apreciación, negativo: depreciación. Zonas: promedio con un mayor número de países.

Servicio de Estudios de Caja Madrid

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