You are on page 1of 41

Valuasi Saham

(Stock Valuation)

Pertemuan ke 6
MataKuliah: Manajemen Keuangan II
Dosen: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.
1
Content

 Valuasi Saham Biasa
 Karakteristik Saham Biasa
 Pasar Saham

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 2
Valuasi Saham Biasa
Komponen Saham Biasa

Waktu 0 1 2 3 t∞
(Tak Terhingga)

Dividen/lbr D0 D1 D2 D3 … D∞ (Tak Terhingga)

Harga/lbr P0 P1 P2 P3 … P∞ (Tak Terhingga)

Tingkat
Pengembalian Pasar R0 R1 R2 R3 … R∞ (Tak Terhingga)
(Suku Bunga Pasar)

Tingkat
Pertumbuhan g1 g2 g3 …… g∞ (Tak Terhingga)

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 3
Valuasi Saham Biasa
Arus kas yang dijanjikan tidak dapat
diketahui di awal.

3 Kesulitan Utama Umur investasi jenis ini adalah selama-
dalam menilai saham lamanya karena saham biasa tidak
biasa memiliki masa jatuh tempo.

Tidak ada cara untuk dapat secara
mudah mengamati tingkat pengembalian
yang diminta oleh pasar.

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 4
Valuasi Saham Biasa
Analisis Arus
Kas Misalkan: Anda hari ini sedang
mempertimbangkan untuk
membeli selembar saham biasa
BMRI & berencana untuk
menjual saham tersebut dalam
waktu satu tahun.

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 5
Valuasi Saham Biasa Entah darimana, Anda
Analisis Arus yakin bahwa harga
Kas saham BMRI itu nantinya
akan memiliki nilai $70
pada akhir tahun ke 1

Entah darimana juga,
Anda meramalkan
bahwa saham tersebut
akan membayarkan
dividen $10 per lembar
pada akhir tahun ke 1

Jika Anda meminta pengembalian
25% dari investasi saham BMRI
itu, per lembarnya, maka
berapakah harga kewajaran dari
saham BMRI tersebut saat ini per
lembarnya..?

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 6
Valuasi Saham Biasa
Analisis Arus
Kas
Dik: P1 = Harga saham BMRI pd akhir thn ke 1 = $70
D1 = Dividen per lembar pd akhir thn ke 1 =
$10 per lembar saham
R1 = Tingkat pengembalian yang diinginkan = 25 %
Dit: P0 = Harga kewajaran saham BMRI atau Nilai Sekarang
=…?
Jawab:
Waktu 0 1

Harga/lbr P0? D1 …

P1 …

R1 … ∞
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 7
Valuasi Saham Biasa
Analisis Arus
Kas
Dik: P1 = Harga saham BMRI pd akhir thn ke 1 = $70
D1 = Dividen per lembar pd akhir thn ke 1 =
$10 per lembar saham
R = Tingkat pengembalian yang diinginkan = 25 %
Dit: P0 = Harga kewajaran saham BMRI atau Nilai Sekarang
=…?
Jawab:

P0  Nilai Sekarang 
D1  P1 
1  R 

 $10  $70
1  0,25
Jadi harga kewajaran dari saham BMRI per
lembarnya untuk saat ini adalah $64/lbr.  $ 64

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 8
Valuasi Saham Biasa
Analisis Arus Kas Saham Biasa

P0  Nilai Sekarang 
D1  P1 
1  R 

Untuk mengetahui P00 maka kita perlu mengetahui terlebih dahulu nilai P1P1 D1

Pada hal secara riil, nilai harga saham masa depan (P1) dan dividen masa depan
(D1) belum terbentuk atau belum diketahui.

Kondisi ini membuat permasalahan menjadi rumit, dikarenakan ketidakjelasan
nilai harga saham masa depan (P1) dan dividen masa depan (D1)secara akurat.

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 9
Valuasi Saham Biasa
Analisis Arus Kas Saham Biasa

Jika diketahui ramalan Harga Saham (P2) dan Dividen (D2) masing-masing pada akhir
tahun ke 2.
Maka secara matematis harga saham pada akhir tahun ke 1 dapat diketahui :

P1 
D 2  P2 
1  R 
Jika kita menggantikan P1 ini ke dalam persamaan P0, maka kita akan mendapatkan:
D 2  P2
D1  P1  D1 
P0   1 R
1  R  1 R
D1 D2 P2
  
1  R 1 1  R 2 1  R 2
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 10
Valuasi Saham Biasa
Analisis Arus Kas Saham Biasa

Lebih lanjut, jika diketahui ramalan Harga Saham (P3) dan Dividen (D3) dan masing-
masing pada akhir tahun ke 3.
Maka secara matematis harga saham pada akhir tahun ke 2 dapat diketahui :

P2 
D 3  P3 
1  R 
Jika kita mensubtitusikan P2 ke dalam persamaan P0, maka kita akan memperoleh:
D1 D2 P2
P0   
1  R 1
1  R 2
1  R 2
D 3  P3

D1

D2
 1 R
1  R 1
1  R 2 1  R 2
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 11
Valuasi Saham Biasa
Analisis Arus Kas Saham Biasa

Jika kita mensubtitusikan P2 ke dalam persamaan P0, maka kita akan mendapatkan:

D1 D2 P2
P0   
1  R  1  R 
1 2
1  R 2

D 3  P3

D1

D2
 1 R
1  R 1 1  R 2 1  R 2
D1 D2 D3 P3
   
1  R  1  R 
1 2
1  R 3
1  R 3

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 12
Valuasi Saham Biasa
Analisis Arus Kas Saham Biasa

Dari mekanisme mensubstitusikan formula P2 ke formula P0, maka kita
memperoleh formulasi umum untuk valuasi saham biasa (common stock valuation),
yakni sebagai berikut:

D1 D2 D3 D
P0     ...
1  R  1  R  1  R 
1 2 3
1  R 
n
Dt

t 1 1  R 
t

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 13
Valuasi Saham Biasa
Kasus Pada Dividen

Tingkat Pertumbuhan Nol
(Konstan)

Pola Dividen-Dividen
Tingkat Pertumbuhan Konstan
Masa Depan

Tingkat Pertumbuhan
Nonkonstan

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 14
Valuasi Saham Biasa
Dividen Tingkat Pertumbuhan Nol
(Konstan)

Waktu 0 1 2 3
t∞ (Tak Terhingga)
Dividen/lbr D0 D1 D2 D3 … D∞ (Tak Terhingga)

Pertumbuhan g g g g… g∞ (Tak Terhingga)

D1 = D2 = D3 = D = Konstan (tidak mengalami pertumbuhan atau penurunan)

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 15
Valuasi Saham Biasa
Dividen Tingkat Pertumbuhan Nol
(Konstan)

D1 = D2 = D3 = D = Konstan (tidak mengalami pertumbuhan atau penurunan)
Jadi, jika kita mensubstitusikan bentuk pertumbuhan dividen diatas ke formulasi
umum penilaian saham biasa maka kita akan memperoleh bentuk formulasi
penilaian saham biasa sebagai berikut:
D1 D2 D3 D
P0     ... 
1  R 1 1  R 2 1  R 3 1  R 
D D D D
    ...
R R R R
Karena bentuk dividen akan selalu sama, saham dapat dilihat sebagai perpetuitas
biasa dengan arus kas yang sama dengan D di setiap periodenya.
Sehingga harga atau nilai sekarang per saham dengan tingkat D
pertumbuhan dividen nol dapat dinyatakan dengan: P0 
R
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 16
Valuasi Saham Biasa
Dividen Tingkat Pertumbuhan Nol
(Konstan)

Kasus 1:
Seandainya Exxon Mobile Indonesia ingin mengeluarkan saham yang baru dengan
rancangan kebijakan membayarkan dividen $10 per lembar saham setiap tahunnya.
Jika kebijakan ini diteruskan selama-lamanya,.
Berapakah sebaiknya nilai kewajaran (nilai tawar investor) untuk selembar saham
Exxon Mobile jika tingkat pengembalian yang diminta adalah 20% per tahunnya?
Dik: D = $10 per annum
R = 20% per annum
Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock) dengan pertumbuhan dividen
yang konstan atau nol.
Dit P0 = ….?

Jawab :

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 17
Valuasi Saham Biasa
Dividen Tingkat Pertumbuhan Nol
(Konstan)
Dik: D = $10 per annum
R = 20% per annum
Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock)
Dit P0 = ….?

Jawab :

Waktu 0 1

Harga/lbr P0? $10 …

20% …

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 18
Valuasi Saham Biasa
Dividen Tingkat Pertumbuhan Nol
(Konstan)

Dik: D = $10 per annum
R = 20% per annum
Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock)
Dit P0 = ….?

Jawab : P0 = $10/0,20 = $50

Jadi nilai kewajaran (nilai tawar investor) untuk selembar saham Exxon Mobile
Indonesia sebaiknya adalah $50 per lembarnya, jika dibayar secara konstan $10/lbr
per tahunnya dengan tingkat pengembalian sebesar 20% per tahun.

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 19
Valuasi Saham Biasa
DividenTingkat Pertumbuhan Konstan

Waktu 0 1 2 3
t∞ (Tak Terhingga)

Dividen/lbr D0 D1 D2 D3 … D∞ (Tak Terhingga)
Pertumbuhan g g g g … g∞ (Tak Terhingga)

+ D1 = + D2 = + D3 = Pertumbuhan Konstan (mengalami pertumbuhan
secara konstan)
Dalam hal ini, dividen tumbuh dengan tingkat stabil. Secara matematis dapat ditulis
sebagai berikut:
D1= D0 x (1 + g)

Dimana: g = tingkat pertumbuhan dividen.
D0 = Dividen yang baru saja dibayar.
D1 = Dividen berikutnya.
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 20
Valuasi Saham Biasa
DividenTingkat Pertumbuhan Konstan

Dalam hal ini, dividen tumbuh dengan tingkat stabil. Secara matematis dapat
ditulis sebagai berikut:
D1= D0 x (1 + g)

Dimana: g = tingkat pertumbuhan dividen.
D0 = Dividen yang baru saja dibayar (yang pertama dibayar)
D1 = Dividen berikutnya.
Jika kita lanjutkan pencarian tingkat pertumbuhan dividen diatas hingga periode ke
2 (D2), maka bentuk formulasinya akan terlihat sebagai berikut:

D2 = D1x (1 + g) Disini kita peroleh suatu
kondisi arus kas yang tumbuh
D2 = [D0 x (1 + g)] x (1 + g) dengan tingkat yang konstan Dt  D0  (1  g )t
untuk selama-lamanya atau
D2 = D0 x (1 + g)2 perpetuitas
perpetuitas tumbuh.
tumbuh.
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 21
Valuasi Saham Biasa
DividenTingkat Pertumbuhan Konstan

Kasus 2:
Lockheed Ltd. baru saja membayarkan dividen sebesar $3 per lembar saham.
Dividen perusahaan ini tumbuh dengan tingkat yang stabil sebesar 8% setiap
tahunnya.
Berdasarkan informasi ini, berapa dollarkah atau nominal dividen yang akan diterima
investor jika pegang saham Lockheed Ltd hingga kurun waktu lima tahun?
Dik: D0 = $3
g = 8% per annum
Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock) dengan tingkat pertumbuhan
dividen yang konstan.
Dit : D5 = …..?
Jawab: D5 = D0 (1 + g)5 = $3 (1+0,08)5 = $4,41

Oleh sebab itu, dividen yang akan diterima investor pemegang saham Lockheed Ltd
hingga kurun waktu lima tahun adalah $4,41 untuk setiap lembar saham yang
dimilikinya.
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 22
Valuasi Saham Biasa
DividenTingkat Pertumbuhan Konstan

Selanjutnya, dari bentuk matematis pengukuran tingkat pertumbuhan dividen yang
konstan (dimana telah kita ketahui sebelumnya).

Maka dari sini kita akan mensubtitusikan formulasi tingkat pertumbuhan dividen
yang konstan tersebut ke formulasi umum valuasi saham biasa yang telah kita
ketahui. Sehingga, kita akan memperoleh bentuk formulasi untuk pengukuran
harga kewajaran (harga tawar) atau nilai sekarang dari saham dengan tingkat
pertumbuhan dividen yang konstan, yakni:

D1 D2 D3 Dt
P0     ... 
1  R 1 1  R 2 1  R 3 1  R t
D 0 (1  g )1 D 0 (1  g ) 2 D 0 (1  g ) 3 D 0 (1  g ) t
    ...
1  R  1
1  R  2
1  R  3
1  R t

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 23
Valuasi Saham Biasa
Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan
D1 D2 D3 Dt
P0     ... 
1  R 1 1  R 2 1  R 3 1  R t
D 0 (1  g )1 D 0 (1  g ) 2 D 0 (1  g ) 3 D 0 (1  g ) t
    ...
1  R  1
1  R  2
1  R  3
1  R t
 1  g  1  g 2 1 g 
3
1 g  
t
 D0     ... t 
 1  R  1  R 2
1  R 3
1  R  
 n 1  g t 
 D 0  t 
 t 1 1  R  
Jika diketahui (R>g), maka formulasi diatas dapat di sederhanakan lagi, yakni
pertama-tama kita akan menggalikan sebelah kanan dan kiri formulasi diatas dengan
formulasi berikut ini:
1 R
1 g
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 24
Valuasi Saham Biasa
Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan

Maka, kita akan peroleh hasil sebagai berikut:

 1  R    1  g  1  g 2 1  g 3 1  g    1  R  
t

 1  g   P0  D 0  1  R     ... t 
  
   1  R 2
1  R 3
1  R   1  g 
 1  R    11 gg 11 gg22 11 gg t 1 
t 1

 1  g   P0  D 0 1  1  R    ...
22  ... tt11 

   1 R 1 
1 RR  1  
1  R 
R

Dalam hal ini, kita perlu menghilangkan posisi sebelah kanan formulasi.

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 25
Valuasi Saham Biasa
Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan

Untuk menghilangkan posisi sebelah kanan tersebut, kita perlu memodifikasi
formulasi diatas menjadi sebagai berikut:

 1  R    1  g  1  g 2 1 g  
t 1

 1  g   P0  D 0 1  1  R    ... t 1 
   1  R 2
1  R  
 1  R    1  g t 
 1  g   1 P0  D 0 1  t 
   1  R  
 1  R   1  g    1  g t 
  P0  D 0 1  t 
 1  g    1  R  

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 26
Valuasi Saham Biasa
Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan

Sehingga, dengan jika diasumsikan (R>g) dimana t = ∞; maka nilai dari posisi
kanan formulasi akan bernilai 1. Hal ini akan tampak sebagai berikut:

 1  R   1  g    1 g  
t

  P0  D 0 1  t 
 1  g    1  R  
 1  R   1  g  
  P0  D 0
 1  g  
 1  R - 1 - g  
 1  g   P0  D 0
 
 R - g  
 1  g   P0  D 0
 
R - g P0  D 0 1  g 
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 27
Valuasi Saham Biasa
Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan

Lanjutan, jika diasumsikan (R>g) dimana t = ∞; maka nilai dari posisi kanan
formulasi akan bernilai 1. Hal ini akan tampak sebagai berikut:

R - g P0  D 0 1  g 
D 1  g 
P0  0
R - g 
D1
P0 
R - g 
Dari sini, kita telah mengetahui formulasi sederhana dari saham biasa dengan
tingkat pertumbuhan yang konstan jika diketahui (R>g) adalah sebagai berikut:

D 0 1  g  D1
P0  
R - g  R - g 
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 28
Valuasi Saham Biasa
Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan

Jika diketahui [tingkat pertumbuhan (g) < tingkat diskonto (R)], maka
bentuk matematis penilaian saham diatas dapat disederhanakan menjadi:

D 0  (1  g ) D1
P0  
R  g  (R  g )

Bentuk matematis diatas dinamakan sebagai Model Pertumbuhan Dividen
atau Model Pertumbuhan Myron Gordon (Dividend Growth Model or Myron
Gordon Growth Model).

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 29
Valuasi Saham Biasa
Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan

Jika diketahui [tingkat pertumbuhan (g) < tingkat diskonto (R)], maka
bentuk matematis penilaian saham diatas dapat disederhanakan menjadi:

D 0  (1  g ) D1
P0  
R  g  (R  g )
Bentuk matematis penilaian saham diatas dapat dimodifikasi lagi menjadi bentuk
yang umum, sehingga dapat digunakan untuk mencari harga saham pada setiap
saat atau periode t tertentu:
Dt  ( 1  g) Dt 1
Pt  
R  g  (R  g )
Ingat kembali mekanisme mencari tingkat dividen (Dt ) , dimana nilai (Dt) harus
dicari terlebih dahulu sebelum mencari nilai (Pt) yakni:
D t  D 0  (1  g ) t
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 30
Valuasi Saham Biasa
Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan

Kasus 3.
Seandainya PT Telkom Tbk baru saja memberikan dividen sebesar $2,30 dengan
tingkat suku bunga di pasar (tingkat pengembalian yang diinginkan pasar) sebesar 13%,
dan tingkat pertumbuhan dividen naik 5% setiap tahunnya.
Berapakah harga wajar (harga tawar investor) saham PT Telkom Tbk per lembarnya
jika dibeli saat ini..?
Dik: D0 = $2,30
R = 13%
g = 5%
Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock) dengan tingkat pertumbuhan
dividen yang konstan.

Dit : P0 = …..?

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 31
Valuasi Saham Biasa
Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan

Dik: D0 = $2,30
R = 13%
g = 5%
Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock) dengan tingkat pertumbuhan
dividen yang konstan.

Dit : P0 = …..?

Jawab:
D0  1  g  $2,30 (1  0,05 )
P0    $30 ,19
R  g  0,13  0,05 
Jadi, harga wajar (harga tawar investor) untuk saham PT Telkom Tbk jika beli saat ini
adalah minimal sebesar $30,19 per lembar nya.

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 32
Valuasi Saham Biasa
Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan

Kasus 4.
Seandainya PT Telkom Tbk baru saja memberikan dividen sebesar $2,30, dengan
tingkat suku bunga di pasar (tingkat pengembalian yang diinginkan pasar) sebesar
13%, dan tingkat pertumbuhan dividen naik 5% setiap tahunnya.

Berapakah harga wajar (harga tawar investor) untuk saham PT Telkom Tbk per
lembarnya jika investor ingin pegang hingga 5 (lima) tahun.?

Dik: D0 = $2,30
R = 13%
g = 5%
Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock) dengan tingkat pertumbuhan
dividen yang konstan.

Dit : P5 = …..?

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 33
Valuasi Saham Biasa
Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan

Dik: D0 = $2,30
R = 13%
g = 5%
Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock) dengan tingkat pertumbuhan
dividen yang konstan.

Dit : P5 = …..?

Jawab:
D5  $2,30  (1  0,05) 5  $2,94
D5  1  g  $2,935  1  0,05
P5    $38,53
R  g  0,13  0,05
Jadi, harga wajar (harga tawar investor) untuk saham PT Telkom Tbk jika ingin pegang
hingga lima tahun adalah minimal sebesar $38,53 per lembar nya.
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 34
Valuasi Saham Biasa
Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan

D1 D2 D3 D4
P0      ...
1  R  1  R  1  R  1  R 
1 2 3 4

D 0 (1  g )1 D 0 (1  g ) 2 D 0 (1  g ) 3 D 0 (1  g ) t
    ...
1  R  1
1  R  2
1  R  3
1  R t
Lebih lanjut, jika diketahui [tingkat pertumbuhan (g) > tingkat diskonto (R)],
maka bentuk matematis penilaian saham diatas dapat disederhanakan menjadi:

D 0  (1  g ) D1
P  
R  g  (R  g )

Hal ini akan sama, jika diketahui [tingkat pertumbuhan (g) = tingkat diskonto (R)].

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 35
Valuasi Saham Biasa
Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan [Individual Quiz]
Kasus 4.
Seandainya PT PAL (Persero) Tbk baru saja memberikan dividen sebesar $13 per
lembar saham, dengan tingkat suku bunga di pasar (tingkat pengembalian yang
diinginkan pasar) sebesar 19%, dan tingkat pertumbuhan dividen akan naik 9% setiap
tahunnya.
Berdasarkan model pertumbuhan dividen, berapakah nilai saham PT PAL (Persero)
Tbk hari ini ?
Berapakah nilainya dalam waktu empat tahun ?

Dik: D0 = $13
R = 19%
g = 9% per annum
Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock) dengan tingkat pertumbuhan
dividen yang konstan.

Dit : a. P0 = …..? b. P4 = …..?
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 36
Valuasi Saham Biasa
Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan [Individual Quiz]

Dik: D0 = $13
R = 19%
g = 9% per annum
Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock) dengan tingkat pertumbuhan
dividen yang konstan.

Dit : a. P0 = …..? b. P4 = …..?

Jawab:

a. P0 = D0 (1+g)/(R-g) = [$13 x (1+0,09)]÷[0,19 – 0,09] = $141,7/lembar

b. D4 = D0 x (1+g)4= $13 x (1,09)4 = $18,35

P4 = D4 (1+g)/(R-g) = $18,35 x (1,09)/(0,19 – 0,09)= $200/lembar

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.
Valuasi Saham Biasa
DividenTingkat Pertumbuhan Nonkonstan

Waktu 0 1 2 3
t∞ (Tak Terhingga)
Dividen/lbr D0 D1 D2 D3 … D∞ (Tak Terhingga)
Pertumbuhan g g g … g∞ (Tak Terhingga)

+ D1 = - D2 = - D3 = Pertumbuhan Nonkonstan (mengalami pertumbuhan
atau penurunan secara tidak konstan sepanjang arus kas)
Dalam hal ini, dividen tumbuh dengan tingkat stabil. Secara matematis dapat ditulis
sebagai berikut:
D1= D0 x (1 + g)

Dimana: g = tingkat pertumbuhan dividen.
D0 = Dividen yang baru saja dibayar.
D1 = Dividen berikutnya.
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 38
Valuasi Saham Biasa
DividenTingkat Pertumbuhan Nonkonstan

Dalam RUPS (1 Januari 2012) Sony Indonesia Ltd dalam waktu lima tahun yang
akan datang, perusahaan berencana akan membayar dividen untuk yang pertama
kalinya (1 Januari 2017). Dividen itu akan berjumlah $0,50 per lembar. Anda
memperkirakan dividen ini akan tumbuh pada tingkat 10% per tahun selama tak
terhingga.Tingkat pengembalian yang diminta oleh pasar adalah 20%.
Berapakah harga sahamnya hari ini ?

Dik: D5 = $0,50
g = 10% per annum
R = 20%
Dit : P0 = …?
0 … 5 6
Jawab :

g = $10% g∞ = $10%
P0 ? … D5 = $0,50
R = 20%
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 39
Valuasi Saham Biasa
DividenTingkat Pertumbuhan Nonkonstan

Dik: D5 = $0,50
g = 10% per annum
R = 20%
Dit : P0 = …?
0 … 5 6
Jawab :

g = $10% g∞ = $10%
P0 ? … D5 = $0,50
R = 20%
Pertama-tama kita akan mencari berapa nilai saham setelah membayarkan dividen.
Dimana, dengan menggunakan model pertumbuhan dividen, kita akan mengatakan
bahwa harga dalam empat tahun akan menjadi:

D4  1  g  D5 $0,50
P4     $5
R  g  R  g  0,20  0,10 
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 40
Valuasi Saham Biasa
DividenTingkat Pertumbuhan Nonkonstan

0 4 5 6

g = $10% g∞ = $10%
P0 ? P4 = $5 D5 = $0,50
R = 20%
Langkah ke 2, Jika saham akan memiliki nilai $5 dalam empat tahun, maka kita
dapat mencari nilai sekarang dengan mendiskontokan harga ini empat tahun ke
belakang pada tingkat 20 perseni:
P4 $5
P0    $2,41
1  R  1  0,20 
4

Sehingga nilai saham hari ini adalah $2,41

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 41