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CURSO AREA NIVEL PROFESOR

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ADMINISTRACION FINANCIERA (2282) INGENIERIA DE NEGOCIOS SEPTIMO (7°) Mag. LUIS RAMON OLGUIN GALARZA

INDICE:
TEMAS LA ADMINISTRACION FINANCIERA Y LA EMPRESA ................ • Definición de Administración Financiera • Las Finanzas de hoy • La Función Financiera en la empresa ANALISIS FINANCIERO ............................................................... • Concepto • Clases de análisis • Uso de los principales índices financieros (Liquidez. Actividad, rotación o eficiencia. Endeudamiento. Rentabilidad) • Bases de comparación • Limitaciones de las razones financieras PLANEACION Y CONTROL FINANCIERO .................................. • Introducción • Estado de Flujo de Fondos (fuentes y usos) • Flujo de efectivo ADMINISTRACION DEL CAPITAL DE TRABAJO ……………….. • Definición del capital de trabajo • Administración del efectivo • Administración de los valores negociables • Administración del crédito y las cuentas por cobrar • Administración de los inventarios • Administración de las cuentas por pagar • Necesidades de financiamiento del capital de trabajo MERCADO FINANCIERO ............................................................. • Introducción • Definición • Elementos del Mercado Financiero • Mercado monetario • Mercado de capitales Páginas • 3 • 3 • 3 • 3 • • • • • 5 5 5 • 6 9 10

• 11 • 11 • 11 • 12 • • • • • • • • • • • • • • 14 14 14 16 16 17 19 19 21 21 21 21 21 22

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EL FINANCIAMIENTO EMPRESARIAL ....................................... • Concepto • Características del financiamiento FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO ......................................... • Concepto • Fuentes de financiamiento a corto plazo FINANCIAMIENTO A MEDIANO PLAZO.................................... • Concepto • Fuentes de financiamiento a mediano plazo • El arrendamiento financiero FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO ......................................... • Concepto • Fuentes de financiamiento a largo plazo • Los bonos: definición, características, emisión, modalidades de colocación, tipos de bonos, ejemplo FINANCIAMIENTO CON APORTE INTERNO ............................. • Concepto • Emisión de acciones preferentes • Emisión de acciones comunes • Las utilidades retenidas • El costo de capital APALANCAMIENTO EN LAS EMPRESAS ................................... • Concepto • Análisis Costo Volumen Utilidad • Palanqueo operativo • Palanqueo financiero • Palanqueo total RIESGO, RENDIMIENTO Y DIVERSIFICACION .......................... • Definiciones • Medición del riesgo • Diversificación y riesgo de una cartera • Modelo de valoración de activos de capital (CAPM) FUSIONES Y ADQUISICIONES .................................................. • Fusión de empresas • Motivos para lograr adquisiciones • Tipos de fusiones • Valuación de la empresa objetivo • Otros conceptos relacionados a las adquisiciones

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24 24 24 25 25 25 27 27 27 28 31 31 31 31 32 35 35 35 35 36 37 38 38 38 39 39 39 40 40 40 41 41 43 43 43 44 44 45

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APUNTES DEL PROFESOR LA ADMINISTRACION FINANCIERA Y LA EMPRESA DEFINICION DE ADMINISTRACION FINANCIERA
La administración financiera (o simplemente finanzas) es la gestión y administración del dinero en sus diversas formas: efectivo, valores, inversiones ó activos en general. Es una actividad que atañe tanto a personas naturales como jurídicas, pues el dinero representa el recurso más importante para que opere un sistema (empresa).

LAS FINANZAS DE HOY
Las finanzas se han desarrollado desde tiempos muy antiguos, siendo el antecedente más remoto el trueque. Con el avance en paralelo de la tecnología, la administración de las finanzas ha ido evolucionando hasta adquirir un papel fundamental en el manejo empresarial del siglo XX y XXI: 1960’s Se produce una ola de fusiones en empresas de EE.UU. “Boom” de bolsas de acciones. La función PRODUCCION aún mantiene su primacía. Primera crisis energética mundial: Inflación y altas tasas de interés. La función VENTAS empieza a tomar fuerza. Se fortalecen nuevas formas de inversión: bonos, compras apalancadas. Globalización de mercados, con la consiguiente disminución de márgenes de utilidad. Segunda crisis energética mundial. La función MARKETING se corona en las esferas empresariales. Adquisiciones hostiles de empresas (para “eliminar” competencia). Caída de los mercados. Finanzas en un mundo complejo: avances de los sistemas de información, tecnología y telecomunicaciones. Se fortalece la función INVERSIONES. Grandes decisiones en función de la información: evaluación financiera es más exigente; líneas de negocio corporativas se regirán por rentabilidad.

1970’s 1980’s

1990’s

2000’s

LA FUNCION FINANCIERA EN LA EMPRESA
Dentro de la organización, la Gerencia Financiera puede ser ubicada así:
DUEÑOS

GERENCIA GENERAL GERENCIA
FINANCIERA

GERENCIA RR.HH.

GERENCIA PRODUCCION

GERENCIA COMERCIAL

OTRAS GERENCIA

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La Gerencia Financiera típicamente se constituye de las siguientes áreas: 1. Area de Finanzas (administra los fondos e inversiones) 2. Area de Presupuestos (proyecta los flujos futuros de fondos) 3. Area de Caja ó Tesorería (administra el flujo de efectivo) 4. Area de Contabilidad (registra todos los ingresos y egresos) 5. Area de Seguros (generalmente su función es coordinadora) La persona encargada de esta Gerencia conoce la información histórica de la Contabilidad (pasado), administra los flujos diarios de caja (presente) y proyecta los presupuestos (futuro). Con esta información, su participación en todas las etapas del negocio es importante. Representa una gran oportunidad para el desarrollo profesional de un Ingeniero. El Gerente Financiero tiene como meta el mismo objetivo de la empresa: MAXIMIZAR EL VALOR DEL NEGOCIO pues con ello favorece al bolsillo de los accionistas (dueños). Para eso enfrenta situaciones de incertidumbre, donde debe arriesgar según sus proyecciones. Estas situaciones se basan en una regla básica y normal: A MAYOR RIESGO, MAYOR RENDIMIENTO Funciones del Gerente Financiero El objetivo primordial del Gerente es proveer los medios y recursos necesarios para cumplir con los pagos o desembolsos en las operaciones de la empresa. Para cumplir con el objetivo trazado, el Gerente realiza las siguientes funciones:  Análisis de los datos financieros (planeamiento y control financiero), es decir, conocer las variables exógenas a la empresa (inflación, tipo de cambio, condiciones políticas) como las endógenas (sus operaciones, planes de inversión y desarrollo de negocios).  Determinación de la estructura de los activos de la empresa, que significa decidir entre los activos corrientes (liquidez empresarial) y los no corrientes (rentabilidad de la empresa), gastar ó invertir.  Determinación de la estructura de los pasivos y patrimonio empresariales, o sea, definir cuál será la fuente de aprovisionamiento de recursos, sea deuda ó capital propio, y determinar la estructura óptima entre ambas fuentes. Relación de las finanzas con otras áreas del negocio Siendo la empresa una unidad generadora de productos y servicios, requiere de recursos que le permitan operar. Justamente uno de ellos es el dinero, y por tal, cada área requiere de la información financiera para determinar la disponibilidad de sus recursos. Pero no solo se trata de pedir información, sino que a partir de ella se tomarán decisiones vinculadas a temas económicos (oferta, demanda, precios, utilidades), contables (ingresos, costos, gastos) y fiscales (impuestos), con un agregado dinámico: el dinero tiene un valor en el tiempo, que debe maximizarse. Ver separata AF-1 “Casos Decisión de Inversión”

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tanto en el pasado. permitiendo determinar los aspectos positivos y negativos de la situación económica y financiera de la empresa (“salud financiera”).doc . comunes) Utilidad retenida (reinversión).como resultado de su gestión). largo plazo) Total pasivo Patrimonio Total Activo Total Pasivo + Patrimonio ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS Ingresos por ventas (-) Costo de ventas (producción) (=) Utilidad bruta de operación (-) Gastos administrativos y de venta (no producción) (=) Utilidad bruta antes de intereses e impuestos (UAII) (-) Intereses y gastos financieros (=) Utilidad antes de impuestos (-) Impuestos (=) Utilidad neta del periodo ¿A dónde va la utilidad generada en el periodo? Dividendos a accionistas (preferentes. ó Estado de Resultados BALANCE GENERAL Activo corriente (corto plazo) Pasivo corriente (corto plazo) Activo no corriente (mediano. Los inversionistas (interesados en la rentabilidad –beneficios. viendo así su evolución.como manifestación de la estabilidad empresarial). rentabilidad. CLASES DE ANALISIS Los análisis a través de índices pueden ser expresados en forma porcentual (%) ó proporcional (0. de la siguiente manera: M. Los acreedores (interesados en la liquidez de la empresa que garantice la recuperación de su préstamo). y se comparan situaciones dentro del mismo periodo de tiempo ó entre periodos de tiempo.28/11/11 APUNTES DEL PROFESOR ANALISIS FINANCIERO CONCEPTO Es un diagnóstico empresarial que consiste en relacionar las diversas cuentas que integran los estados financieros mediante el uso de índices. Luis Olguin G.x). largo plazo) Pasivo no corriente (mediano. presente y futuro. -5- Apuntes Administración Financiera.A. en patrimonio Este análisis es de importancia para diversos participantes: − − − La empresa (evalúa su situación financiera –liquidez. deuda. Los estados financieros que son materia de análisis son:  Balance General  Estado de Ganancias y Pérdidas. utilidades.

vía rentas u otras fuentes.1 Liquidez ó razón corriente (*) Cuanto más elevado es este índice. sin tener que financiarse de recursos.3 Razón de efectivo (tesorería) Es un análisis más profundo de la liquidez.A. PosicionDe fensiva = ActivosLiq uidos rativosDia rios Pr e sup uestados EgresosOpe (días) A. -6- Apuntes Administración Financiera. es decir. buscar lo más bajo posible. el tiempo en que podría vivir sólo de sus activos líquidos. Luis Olguin G.2 Razón de acidez ó prueba ácida –rápida. Capital De Trabajo = Activo Corriente – Pasivo Corriente (soles) M. mayor es la capacidad de la empresa para atender sus deudas a corto plazo. Cuanto más elevado este índice. mejor será la capacidad de pago (aunque se recomienda 1).28/11/11 Horizontal Análisis de periodo a periodo. muy utilizado pues muestra la protección para los acreedores en caso la empresa entre en recesión.doc . con el fin de determinar la evolución de la tendencia de las diversas cuentas de los estados financieros. RazonAcida = ActivoCorr iente − Inventario PasivoCorr iente (veces) A.5 Capital de trabajo (*) Es un índice de estabilidad financiera o de protección marginal. Vertical Análisis de las diversas cuentas dentro del periodo.(*) Es un índice más exigente que la liquidez. ya que considera la relación entre el efectivo en Caja y Bancos (disposición inmediata) frente a las deudas de vencimiento a corto plazo (1 año máximo). Si hay inflación. Indices de Liquidez Mide la capacidad de pago de la empresa para sus obligaciones a corto plazo (1 año).4 Prueba defensiva ó periodo de liquidez externa Es el periodo (días) en el cual la empresa podría funcionar sobre la base de sus activos líquidos. para determinar su composición como parte de un gran total que es el estado financiero. A. USO DE LOS PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS También llamados razones ó ratios. ya que descarta los inventarios. RazonCorri ente = ActivoCorr iente (veces) PasivoCorr iente A. se pueden clasificar en cuatro (4): A. RazonDeEfe ctivo = Caja + Ban cos (veces) PasivoCorr iente A.

28/11/11 B.A. M. También representa la liquidez de las cuentas por cobrar. Luis Olguin G.5 Rotación de inventarios (*) El número de veces que el inventario se vende o gira cada año. RotacionDe Inventario s = CostoDeVen tas (veces) Inventario Pr omedio B.doc . niveles de inventario y los activos fijos. B.6 Periodo promedio de inventarios Los días promedio que un producto ó artículo permanece dentro del inventario de la empresa. Indica la rapidez con que los inventarios se convierten en cuentas por cobrar mediante ventas. Periodo Pr omedioDePa go = 360 CuentasxPa = Pr omedioCuen tasxPagar ( anual ) ComprasDia rias RotacionDe gar (días) B.3 Rotación de cuentas por pagar (*) Mide el plazo promedio en que la empresa cancela sus obligaciones.7 Rotación de activo fijo ó activo total Indica la eficiencia en el uso de los activos. RotacionDe CuentasxPa gar = ComprasAnu ales (veces) Pr omedioCuen tasxPagar (anual ) B.2 Periodo promedio de cobro Indica cuanto tiempo en promedio la empresa debe esperar antes de recibir efectivo correspondiente a las ventas al crédito que se realizaron.4 Periodo promedio de pago Número de días promedio que la empresa demora en pagar sus deudas por compras. relacionados con las cobranzas. los pagos. Rotación ó Eficiencia Son indicadores que permiten evaluar los niveles de actividad. Periodo Pr omedioDeIn ventarios = 360 (días) RotacionDe Inventario s B. Miden que tan eficientemente la empresa utiliza los activos y sus recursos en general. es decir. RotacionDe CuentasxCo brar = VentasAnua les Pr omedioCuen tasxCobrar (anual ) (veces) B. -7- Apuntes Administración Financiera. el número de veces que las cuentas por pagar se convierten en efectivo durante el año.1 Rotación de cuentas por cobrar (*) Mide el plazo promedio de los créditos que la empresa otorga a sus clientes y permite evaluar la política de créditos y cobranzas. Indices de Actividad. Periodo Pr omedioDeCo bro = (días) 360 Pr omedioCuen tasxCobrar (anual ) = RotacionDe CuentasxCo brar VentasDiar ias B.

4 Razón de deuda Indica la proporción de la deuda frente a los activos de la empresa.3 Endeudamiento Total (*) Evalúa la relación entre los recursos totales a corto y largo plazo con los aportados por los propietarios (recomendable 0.5) RazonDeEnd eudamiento Total = PasivoTota l (veces) Patrimonio Neto C. -8- Apuntes Administración Financiera.1 Endeudamiento a Corto Plazo Mide la relación entre los fondos a corto plazo aportados por los acreedores y los recursos aportados por los propietarios. RazonEndeu damientoL arg oPlazo = PasivoNoCo rriente Patrimonio Neto (veces) C.2 Endeudamiento a Largo Plazo Mide los fondos a largo plazo proporcionados por los acreedores y los recursos aportados por los propietarios. mide el palanqueo financiero a corto plazo. Luis Olguin G. RazonEndeu damientoCo rtoPlazo = PasivoCorr iente (veces) Patrimonio Neto C. D. Indices de Endeudamiento Son los índices que permiten conocer la contribución de los propietarios frente a los fondos proporcionados por los acreedores.1 Rentabilidad bruta sobre ventas Margen bruto ó utilidad bruta sobre las ventas efectuadas.671. maquinaria . Re ntabilidad BrutaSobre Ventas = Ventas − CostoVenta s UtilidadBr uta = (%) Ventas Ventas M. RazonDeDeu da = TotalDeuda ( Pasivo ) (%) TotalActiv o D. mostrando la rentabilidad (utilidad) con respecto a las ventas y con respecto a la inversión. C.doc . Mide el palanquero financiero a largo plazo. Indica la capacidad que tiene la empresa para cumplir con sus obligaciones de pago.A. equipos ) (veces) RotacionDe lActivoTot al = VentasAnua lesNetas ActivoTota l (veces) C. Indices de Rentabilidad Permiten evaluar la eficiencia operativa de la empresa.28/11/11 RotacionDe lActivoFij o = VentasAnua lesNetas ActivoFijo Neto (inmuebles .

Mide el retorno del capital del accionista Re ntabilidad NetaDelPat rimonio ( ROE ) = UtilidadNe taDespuesD e Im puestos Patrimonio Neto (%) D. suponiendo que todos los activos pueden liquidarse por su valor en libros. Re ntabilidad PorAccion = UtilidadNe taDespuesD e Im puestos # accionesCo munes ( Ordinarias ) (soles/acción) D. además permite determinar el valor mínimo de la empresa. Luis Olguin G.8 Valorización relativa de una acción Indica cuantas veces el valor de cada acción se refleja en el precio del mercado de dicha acción. -9- Apuntes Administración Financiera. Re ntabilidad DeLaInvers ion ( ROI ) = UtilidadNe taDespuesD e Im puestos ActivoTota l (%) D. incluyendo el impuesto a la renta. ValorEnLib rosPorAcci on = Patrimonio Neto (soles/acción) # accionesCo munes ( Ordinarias ) D. según el valor en libros. Valoracion Re lativaPorA ccion = Pr ecioMercad oDeLaAccio n (veces) ValorDeLaA ccionEnLib ros (*) Ratios de mucha importancia para la evaluación bancaria M. Re ntabilidad NetaSobreV entas = UtilidadNe taDespuesD e Im puestos VentasNeta s (%) D.6 Dividendo por acción DividendoP orAccion = Dividendos Distribuib les ( Pagados ) (soles/acción) # accionesCo munes (Ordinarias ) D.4 Rentabilidad neta sobre inversión Rendimiento sobre la inversión (ROI).3 Rentabilidad neta del patrimonio Es la capacidad de generar utilidades o beneficios con la inversión de los accionistas.7 Valor en libros de una acción Indica el valor de cada acción. determina la productividad o rentabilidad de las ventas como resultado del empleo de los activos totales o los activos de operación.28/11/11 D. La comparación de la rentabilidad bruta con la rentabilidad neta durante varios periodos puede dar información valiosa. Tasa de rendimiento sobre los activos ó capacidad generadora de los activos. ya que determina el margen obtenido luego de deducir de las ventas todos los costos y gastos.A.5 Utilidades por acción Determina las utilidades netas que le corresponde a cada acción común u ordinaria. Muestra la subvaluación ó sobrevaluación que el mercado hace con respecto al valor contable.2 Rentabilidad neta sobre ventas (*) Es un ratio más concreto.doc .

Los Balances Generales son informes financieros que. Recordar que no siempre tener ratios más altos es sinónimo de éxito: es recomendable compararse con la empresa líder y la industria líder. La información de los estados financieros puede ser distorsionada: factores estacionales.A. La validez de la comparación depende de la similitud existente entre las empresas cuyos índices fueron analizados. . “maquillaje”. LIMITACIONES DE LAS RAZONES FINANCIERAS • • • • • Un solo ratio financiero. Luis Olguin G.10 - Apuntes Administración Financiera. prácticas contables diversas.doc . La calificación de “bueno” ó “malo” a un indicador en particular es difícil. es decir. Grandes corporaciones suelen operar con diferentes divisiones y líneas de productos. en forma individual ó a nivel promedio de la industria a la que pertenecen. no proporciona suficiente información. la organización puede definir sus propios indicadores que permitirán medir cuantitativamente el logro de sus objetivos. en forma aislada. • También pueden compararse las razones financieras de una empresa con las de otras empresas similares. • Además de los ratios mostrados. efectuar un análisis interno relacionando una razón actual con razones históricas (pasadas) ó con razones presupuestadas (futuras). por lo que se debe analizar un grupo de ratios para llegar a conclusiones coherentes.28/11/11 BASES DE COMPARACION Los ratios financieros se utilizan como valores de comparación. etc. no deben compararse en base a una moneda débil (devaluada). ya sea dentro de la empresa (periodo a periodo) ó entre empresas: • Se puede comparar razones financieras de la misma empresa. por los ajustes de inflación y devaluación. lo que dificulta tomar una base adecuada para el cálculo de ratios. en diferentes sectores e industrias. • Ver separata AF-2 “Ejercicios Análisis Financiero” Ver caso Sarazo (Análisis I) M.

amortización de USOS O APLICACIONES DE FONDOS (Disminuyen capital de trabajo) • Aumento del activo bruto • Disminución del pasivo • Disminución del patrimonio. no solo basta un análisis financiero a los estados típicamente contables (Estado de Resultados y Balance General). c) Flujos de financiamiento (relacionado a préstamos de terceros y propios). Como se puede suponer. clasificando dichos movimientos de dinero en Fuentes o Usos. o Pérdida neta o Pago de dividendos a accionistas o Retiro ó compra de acciones en el mercado. pago de dividendos. al ser comparado contra nuestro presupuesto. • Fuentes u orígenes: Todo movimiento que implica “liberar” dinero a favor de la empresa. Luis Olguin G. Este análisis típicamente acompaña a los estados financieros principales en las memorias anuales que publican las empresas. venta de nuevas acciones al mercado. Consiste en un listado de los cambios en las principales cuentas.doc . M. permite decidir si la ejecución ha sido correcta o se deben tomar medidas correctivas. sino que se requiere del flujo de fondos y del flujo de efectivo para analizar los tres tipos de movimiento del dinero: a) Flujos operativos (relacionados a actividades regulares del negocio). valor de la pérdida neta. generación de utilidad neta. como aumento del activo bruto. ó. costos (cargos) contables no desembolsables. y se le conoce también como “Estado de Cambios en la Situación Financiera” ó “Estado de Fuentes y Usos”. • Usos o aplicaciones: Todo movimiento que implica “utilizar” dinero de la empresa. como disminución del activo bruto. es decir.A. las fases fundamentales de cualquier proceso son: PLANEAR. Sin embargo. cabe recalcar que por el carácter dinámico de las finanzas.28/11/11 APUNTES DEL PROFESOR PLANEACION Y CONTROL FINANCIERO INTRODUCCION Como en toda actividad administrativa. Estas herramientas analizan los Estados Financieros y a partir de ellos nos muestran un resultado que. o Utilidad neta del periodo o Participación patrimonial trabajadores o Emisión y venta de nuevas acciones. EJECUTAR y CONTROLAR. aumento del pasivo o patrimonio. ORIGENES O FUENTES DE FONDOS (Incrementan capital de trabajo) • Disminución del activo bruto • Aumento de pasivo • Aumento de patrimonio. es un proceso continuo.11 - Apuntes Administración Financiera. muestra de qué cuentas (fuentes u orígenes) hacia qué otras cuentas (usos o aplicaciones) ha ido el dinero de un momento a otro. recompra de acciones del mercado. b) Flujos de inversión (relacionado a compra ó venta de activos no corrientes). . o Cargos contables del periodo no desembolsables (compensación por tiempo de servicio. ó. Las finanzas no son la excepción y por ello se recurre a ciertas herramientas que nos permitan planificar y controlar los movimientos de recursos monetarios que realiza la empresa. ESTADO DE FLUJO DE FONDOS (FUENTES Y USOS) El flujo de fondos es un análisis de los cambios de la situación financiera de las principales cuentas de una empresa entre un periodo y otro. disminución del pasivo o patrimonio.

. La participación patrimonial a los trabajadores (participación laboral. 4.. exploración y desarrollo. 3.. Tener en cuenta que la amortización de intangibles genera fondos de origen operativo por concepto de recuperación de las inversiones hechas por la empresa en concesiones. Método directo  Es detectar y estructurar todos y cada uno de los ingresos y egresos físicos de dinero proyectados durante el periodo.... meses). 2 000 SEMANA 2 2 500 2 500 2 850 800 90 100 45 250 . También en el Estado de Resultados. .O. FLUJO DE EFECTIVO El flujo de efectivo ó flujo de caja (cash flow) es otro estado que permite analizar la variación real y física del efectivo o tesorería... para determinar así la variación real del capital de trabajo y decidir si es necesario un financiamiento temporal para cubrir el déficit de caja.. gastos de investigación.... 2.12 - Apuntes Administración Financiera.... patentes... la utilidad neta después de impuestos generada durante el periodo analizado es clasificada como origen (si es utilidad positiva) o uso (si es utilidad negativa ó pérdida). que aparece como un costo en el estado de resultados) genera fondos de origen operativo por el valor de dicho periodo.. Este flujo representa una herramienta básica para la tesorería “día a día” del negocio.doc . es decir.. MES 30 000 30 000 28 900 1 500 890 1 200 445 2 450 . semanas..... En este caso... se coloca el valor diferencial. Se usa sobretodo cuando los periodos son cortos (días. (En soles) Ingresos Cobranzas a clientes Egresos Pagos a proveedores Pago de salarios M... Suministros Mano de obra indirecta Pago de sueldos . 5. y su saldo se muestra en el Balance General. lo fundamental es reconocer el momento exacto que se produce un ingreso ó egreso de efectivo. El pago de dividendos a los accionistas que se desembolse durante el periodo analizado representa un uso de los fondos. En el caso de cuentas del Balance General (pasivos y activos brutos). y dicha disminución o aumento se clasifica como origen o uso. Para preparar este flujo de caja se conocen dos métodos: 1. 2 000 M. gastos de estudios y proyectos.. gastos de emisión de bonos y obligaciones.. En el caso del Estado de Resultados.. marcas de fábrica.... Luis Olguin G.A...D.... aquellas cuentas que son costos del periodo que no significan desembolso de dinero (Depreciación.. Balance de caja Saldo inicial SEMANA 1 2 000 2 000 1 800 500 90 100 45 250 . 2 200 .. derechos.. amortización de intangibles. depreciación) Consideraciones para clasificar como Orígenes o Usos de Fondos 1....... se resta el valor del periodo final menos el valor del periodo inicial... etc.28/11/11 intangibles...... compensación por tiempo de servicio –si se hacen provisiones mensuales-) representan un origen por el valor de dicho periodo.

Crystal ball.28/11/11 Flujo neto de la semana Financiamiento Saldo final (Min= 2 000) 200 0 2 200 -350 150 2 000 1 100 150 3 250 2... años). Método indirecto  Se parte de la utilidad neta resultante en el Estado de Ganancias y Pérdidas.. depreciación. etc. incluso con la ayuda de algunos softwares (Excel... y a ese valor se corrigen los movimientos contables que no generan movimiento real de dinero (cobros y pagos diferidos. Este financiamiento debería ser de una fuente de corto plazo.. Es usado preferentemente para periodos largos (meses.doc . Como quiera que la incertidumbre respecto a los flujos futuros siempre estará presente (en particular cuando los periodos son largos). Ver separata AF “Caso Sarazo” (Análisis II) Ver separata AF3 “Ejercicios Planificación y Control Financiero” M. Dada la importancia que tiene este estado para la función financiera. (En soles) Utilidad neta Ajustes (+) Depreciación (+) Amortización intangibles (-) Cobranza diferida Balance de caja Saldo inicial Flujo neto del mes Financiamiento Saldo final (Min= 2 000) MES 1 1 800 200 200 0 0 2 000 2 000 0 4 000 MES 2 -2 100 -50 200 100 -350 4 000 -2 150 150 2 000 . . al hacer el balance de caja se determina si es necesario algún financiamiento adicional. ya que el uso será también en forma corriente ó circulante. AÑO 8 000 6 900 2 400 4 700 -200 2 000 14 900 150 17 050 En muchas ocasiones. y el flujo de caja es una buena herramienta para analizar tanto los beneficios como los costos de esos recursos. de tal manera que se cumpla la política establecida de saldo mínimo en caja.A.) La tarea del Gerente Financiero será optimizar sus recursos monetarios.. ganancias ó pérdidas por la venta de activos).. amortización de intangibles. se puede usar algunos modelos de probabilidad para definir posibles escenarios..13 - Apuntes Administración Financiera. En las próximas páginas se analizarán dichos beneficios y costos. Luis Olguin G. es común establecer presupuestos del flujo de caja que consideren los mejores estimados al momento de elaborarlos.

tal que garantice el pago de las cuentas a corto plazo y permita seguir recibiendo crédito de sus proveedores y de las entidades financieras. ADMINISTRACION DEL EFECTIVO Es toda la gestión que realiza la empresa con relación al activo circulante ó corriente más líquido. ESPECULATIVAMENTE Utilizar en oportunidades atractivas. la empresa debe tomar las previsiones del caso para optimizar este monto. PREVENTIVAMENTE Crear una reserva de efectivo que le permita afrontar situaciones de emergencia. • La composición por vencimientos del pasivo. OPERATIVAMENTE Financiar las operaciones del negocio. como aumento repentino de precios de las materias primas. es decir: caja. etc. gastos administrativos.A. por lo que esta diferencia refleja un saldo de efectivo disponible en el corto plazo que generalmente no representa rentabilidad. mas no así los flujos positivos (cobros o conversión de activos en efectivo) por el riesgo de no poder realizarse dado que dependen del mercado. en el corto plazo. pago de sueldos. Administrar el capital de trabajo suele ser una tarea difícil porque los flujos negativos (pagos) se pueden determinar con facilidad (según vencimiento). En esos casos. • La capacidad de la empresa para obtener préstamos en casos de emergencia. • La eficiencia en la administración de las disponibilidades de dinero e inventario. pago de gastos de venta. etc. como inversiones muy rentables ó descuentos. Luis Olguin G.doc . • La preferencia subjetiva de la Gerencia respecto al riesgo de incurrir en déficit en caja (insolvencia técnica). pues se define como la diferencia entre activo circulante (corriente) menos pasivo circulante (corriente).28/11/11 APUNTES DEL PROFESOR ADMINISTRACION DEL CAPITAL DE TRABAJO DEFINICION DEL CAPITAL DE TRABAJO El capital de trabajo expresa la relación de las cuentas corrientes de una empresa.14 - Apuntes Administración Financiera. Estas cuentas deben transformarse en dinero líquido en el lapso máximo de un año. Por ello. valores negociables. y a su vez no implique tener demasiado dinero “dormido”. M. como compra de materias primas. por lo cuál se puede estar en una situación de capital de trabajo positivo y pasar a capital de trabajo negativo con relativa facilidad. las empresas optan por establecer ciertas políticas que aseguren un nivel de capital de trabajo suficiente. La variación de las cuentas circulantes es continua. La definición del nivel necesario de efectivo que se debe mantener para cumplir con estas razones expuestas depende de varios motivos: • Los probables flujos de fondos de la empresa (según presupuestos de caja). • Las posibles desviaciones respecto a los flujos proyectados. 2. se debe mantener un nivel de efectivo que permita: 1. Si bien el efectivo no le produce interés a la empresa (el interés de ahorros del banco es muy bajo). 3. . Esta gestión implica determinar el flujo más conveniente de ingresos y egresos. bancos. demoras en el pago de las deudas. pago de mano de obra.

28/11/11 A continuación se analizan algunos conceptos que ayudan a definir cuál es el nivel óptimo de efectivo en la empresa.C. Ciclo Operativo: C. conservando las buenas relaciones con proveedores y acreedores.doc . ó PPC = ctas.15 Apuntes Administración Financiera. Caja Mínima (Cm) = Egresos anuales de caja proyectados / Rotación caja También se define como el dinero necesario para cubrir los egresos diarios durante el ciclo de caja (lo que tarda en recuperar el dinero): Cm = Egreso diario x ciclo de caja Costos asociados con los saldos de caja • En caso de tener saldos insuficientes (falta caja) Costo de un préstamo Costo de no aprovechar descuentos por pronto pago Costos relacionados con una transacción (comisión a agente ó sectorista) • En caso de tener saldos excedentes (sobra caja) Costo de oportunidad (por el dinero no invertido en opciones rentables). Rotación de Caja (RC) = 360 / ciclo caja Caja mínima (teórica) Es el nivel mínimo de efectivo para atender las obligaciones sin necesidad de recurrir a préstamos. ó PPP = ctas.x cobrar promedio (soles) / ventas diarias (soles/día) PPP: periodo promedio de pago diferido (desde recepción hasta pago). comisiones que cobraría) Estrategia de la administración del efectivo 1.C. = PPI + PPC – PPP C. . portes. hasta el momento en que se cobra ó recupera realmente por la venta del producto terminado: C. El cumplimiento puntual de los pagos permitirá mantener una imagen de empresa seria y confiable. Aceleración de las cobranzas • Rápida facturación M.C. Costo alternativo de préstamo (intereses.A. = PPI + PPC Rotación de caja Es el número de veces que la caja rota al año. Mientras más alto. ó PPI = inventario promedio (soles) / costo ventas diarias (soles/día) PPC: periodo promedio de cobranza cuentas x cobrar (de entrega al cobro).O. Luis Olguin G. = (Demora entrada efectivo ó cobro) – (Demora salida efectivo ó pago) Una forma de cálculo: C. si sólo relacionamos los periodos relacionados a la producción y ventas. menos caja requiere la empresa pues se da “más vueltas” al mismo dinero.x pagar promedio (soles) / compras diarias (soles/día) En particular. : ciclo de caja (ó ciclo de conversión de efectivo) PPI: periodo promedio de conversión de inventario (desde MP hasta PT). Ciclo de caja Es el tiempo (días) que transcurre a partir del momento que la empresa efectúa un desembolso real de caja por la compra de materias primas.

obligaciones. Aumento de rotación de inventarios • Aumento de rotación de materias primas • Aumento de rotación de productos en proceso • Aumento de rotación de productos terminados 4. por su naturaleza. Son una buena alternativa de obtener rentabilidad al corto plazo. grado de liquidez) 2) Riesgo de incobrabilidad (a mayor riesgo. el costo de financiamiento. es bueno diversificar estos valores. Disminución de la necesidad de saldos preventivos • Sobregiro bancario • Líneas de crédito • Valores negociables muy “líquidos”.28/11/11 • Descuento por pronto pago • Cobranza mediante depósito en cuenta bancaria. swaps.A. y por los cuales se determina un valor en el mercado (ejemplo: “commodities” en bolsa de valores). .16 - Apuntes Administración Financiera. sin perder la liquidez. Cabe indicar que la compra de valores negociables queda sujeta a la política de disponibilidad de efectivo requerida en la empresa. Esta política depende de una serie de herramientas: • Normas de crédito (define el máximo riesgo aceptable para conceder un crédito a un cliente. capital. mayor rendimiento) 3) Vencimiento (valores a corto plazo son menos riesgosos que los de largo plazo. considerando cumplimiento. Demoras en los pagos • Desaprovechar los descuentos por pronto pago • Uso del flotante (tiempo de cobro de cheques emitidos) • Uso de letras por pagar (acreedor hace efectiva la letra sólo en su vencimiento) 3. el costo de oportunidad por los atrasos. porque no están afectos a variaciones en tasas de interés). certificados de depósito a plazo reajustables. Aquí se determinan dos momentos: antes (otorgamiento del crédito) y después (cobranza). son susceptibles de ser comprados y vendidos en ciertos medios. M. Características de los valores negociables: 1) Negociabilidad (grado de conversión de un título en efectivo. ADMINISTRACION DEL CREDITO Y LAS CUENTAS POR COBRAR Es la gestión que se realiza por los cobros de la empresa a sus clientes y deudores. así como el monto de este. Ver separata AF “Caso Sarazo” (Análisis IV) ADMINISTRACION DE LOS VALORES NEGOCIABLES Los valores negociables son todos aquellos títulos que.doc . garantías). acciones. el costo administrativo de demoras en los pagos. • Análisis de costos y beneficios del crédito (se evalúa el costo de cobranzas. capacidad de pago. Luis Olguin G. Entre los valores negociables principales tenemos: Bonos. ADR’s. etc. 2. La política de créditos determina si procede o no la concesión de un crédito. el costo de provisiones por cobranza dudosa).

e) El costo incremental por descuentos al cliente en pronto pago (-) Costo ΔDescuento pronto pago = Total descuento final – Total descuento inicial f) Otros costos. gastos o beneficios incrementales de la gestión crediticia. (+/-). a todo ello se aplican ratios financieros y se comparan). periodo promedio de cobro) • Técnicas de cobranza (cartas. referencias bancarias y de otras entidades. Riesgo de cuentas de cobranza dudosa ó incobrables (pérdida) Información y análisis de créditos (EE. Las herramientas más usadas son: • Análisis de ratios financieros (rotación cuentas por cobrar. El resultado neto (suma algebraica) determinará si es positivo o negativo otorgar el crédito a dicho(s) cliente(s).Variable anual / rotación CxC) final – (C. . Para calcular la utilidad y el costo marginal. ponderado según el monto de cada uno de ellos).. llamada telefónicas. es decir. así como un seguimiento de las mismas. debido a una mayor rotación de los productos terminados (+) Ahorro Costo Invent. considerando una posible caída de ventas si la competencia sí lo otorga).17 - Apuntes Administración Financiera.A. Luis Olguin G.x cobrar promedio / Ventas diarias Una forma más simple y comercial de calcularlo es obteniendo el promedio ponderado de los días de pago de la venta (considerando pago al contado = 0 días. Por otro lado.Variable unit x Unidades extras x %costo manto inv. procedimiento legal) Una medida muy utilizada es el Periodo de Cobranza de Cuentas por Cobrar (PCCC): PCCC = Ctas. como tomar nuevos créditos con proveedores o con bancos debido al aumento de las operaciones. d) El costo incremental por cobranza dudosa ó incobrables (-) Costo ΔCobro dudoso = Monto cobro dudoso final – Monto cobro dudoso inic.Variable anual / rotación CxC) inicial ] x (%rend.28/11/11 • • • • Utilidades marginales y costos marginales en políticas de crédito alternativas (analizar las utilidades marginales de las ventas versus los costos marginales del crédito. la política de cobranzas comprende los distintos procedimientos que sigue la empresa para recuperar las cuentas por cobrar a su vencimiento. Ver separata AF3 “Ejercicios Planificación y Control Financiero” M. visitas personales.CxC) c) El ahorro generado en los costos de mantener inventario. y pago al crédito = n días. se puede considerar por ejemplo: a) El margen de contribución adicional generado por las mayores ventas (+) MCT adicional = Nuevas unidades x (Precio – Costo Variable Unitario) b) El costo resultante por el incremento en la inversión promedio en cuentas por cobrar. Condiciones del crédito (descuento por pronto pago.FF. debido a un mayor periodo de cobranza (-) Costo ΔInversión CxC = [ (C. contacto a través de empresas de cobranza. plazo del crédito). plazo del descuento por pronto pago. = C. el costo del monto adicional de dinero (costo variable) que se gastará y que quedará inmovilizado en las cuentas por cobrar.doc .

mientras tanto. su comercialización). se incrementan con la producción y disminuyen con las ventas). 3. sus preferencias en los consumidores. del riesgo de pérdidas. La inversión en inventarios debe planificarse considerando los siguientes aspectos: • Estudios de mercado (todo lo relacionado con la demanda y oferta del producto. de acuerdo a las características del bien. Esta valuación requiere de conocer el costo de la mercadería almacenada. deterioro u obsolescencia. Luis Olguin G. Es claro que. Clases de inventarios Los inventarios pueden ser clasificados dentro de las siguientes categorías: • Inventario de Materias Primas ó Materiales Directos (el nivel depende del periodo de recepción de los pedidos. M. maquinaria y equipo). Objetivos La administración de inventarios debe buscar cumplir los siguientes objetivos: 1. de la especulación en el cambio de precios.28/11/11 ADMINISTRACION DE LOS INVENTARIOS Los inventarios son aquellos artículos o bienes que se mantienen en existencia dentro de la empresa. • Estudios organizativos (entorno de la empresa como organización). • Inventario de Productos en Proceso (involucra la acumulación de los costos de producción. conteo electrónico). que son Materia Prima. Satisfacer la demanda de productos terminados (punto de reorden). puesto que son susceptibles de depreciación de acuerdo a sus características fisico-químicas. . • Estudios técnicos (tecnología e ingeniería. Minimizar la inversión en inventarios (modelo de lote económico de pedido). procedimientos. estos objetivos consideran el factor tiempo como una variable muy importante.A. Mano de Obra y Gastos Indirectos de Fabricación aplicados a los productos terminados. pero forman parte del activo de la empresa. Representa la existencia de bienes para satisfacer una demanda futura (interna ó externa). Ello se puede llevar en hojas Kardex (instrumento básico) y todas las herramientas derivadas de dicho concepto (hojas de cálculo. para las tres clases de inventarios anteriormente mencionadas.doc . 2. deteriorados u obsoletos (aplicar análisis ABC 80/20). de los costos de mantenimiento y de capital). • Inventario de Productos Terminados (valorizado según la cantidad de Materia Prima. para su consumo en la producción ó para su venta. Mano de Obra y Gastos Indirectos de Fabricación). Valuación y control de inventarios La valuación de inventarios es un proceso importante en toda empresa pues permite conocer el valor de su inversión en existencias. y son susceptibles de obsolescencia de acuerdo a las preferencias del mercado. su competencia. representan una inversión que significa “mantener dormido el dinero”.18 - Apuntes Administración Financiera. Evitar la demora y paralizaciones en el cumplimiento del plan de producción 4. Se les considera activos corrientes porque su conversión en efectivo se realizará normalmente en el plazo de un año. el cuál depende del costo de adquisición y del método de valorización. • Evaluación económica financiera. Eliminar la existencia de materiales sin movimiento. aplicativos en computadora. de los ahorros en las compras. de la frecuencia de uso.

pero con la particularidad que ese costo se compara con el costo promedio del mercado y se toma el menor de ambos valores para costear tanto lo que queda en almacén como lo que sale de allí. • Pasivos acumulados (postergación de pago a empleados. . En contraparte con las cuentas por cobrar. por lo que aquí también se aplicarán los criterios de costos y beneficios marginales. En este caso. Método FIFO (First In First Out) ó PEPS (Primeras Entradas Primeras Salidas) Se mantiene el orden de entrada. La valorización de inventarios resulta en la cuenta de Inventarios dentro del activo corriente (Balance General) y en el costo de ventas dentro del Estado de Ganancias y Pérdidas. obteniéndose mayor utilidad y pagando más impuestos. Método de reposición por costo ó valor de mercado Es muy similar al método anterior donde se obtiene un costo promedio de todos los lotes ingresantes. Luis Olguin G. C. B. Método LIFO (Last In First Out) ó UEPS (Ultima Entradas Primeras Salidas) Aplica el orden inverso que en el método anterior.doc . ahora la empresa es el cliente de los proveedores.A. Es el método aceptado por SUNAT. por lo que las mercaderías que ingresaron primero al almacén serán las primeras en salir de allí. Ver separata AF “Caso Sarazo” (Análisis V) ADMINISTRACION DE LAS CUENTAS POR PAGAR La gestión que se realiza con los pagos a proveedores y a entidades financieras por deudas de corto plazo es la administración de cuentas por pagar. D. el stock de almacén se valorizará a un menor precio (precio de ingresos más antiguos). descuento por pronto pago). Método costo promedio Toda la mercadería del almacén se valoriza a un costo promedio del stock que ingreso a almacén. etc). El costo de ventas de las salidas arrojará un mayor valor (precios más recientes). pues significa que el costo de ventas de las salidas será menor (se valorizan a precio más antiguo). M. lo que significa que pasará por una evaluación similar a la que se hizo a los clientes.19 - Apuntes Administración Financiera. sin diferenciar el orden de entrada ni salida. pues las mercaderías que llegaron al último serán las que primero salen del almacén. el objetivo es buscar la fuente de deuda menos costosa. menor utilidad y menor pago de impuestos. dentro de los cuáles hay cuatro (4) muy conocidos: A. • Crédito bancario o de entidades financieras (costo y gastos asociados). resultando en mayor costo de ventas. sin embargo. pues de ello dependerá el nivel de capital de trabajo y la estrategia de financiamiento a adoptar. Necesidades de financiamiento del capital de trabajo Es importante distinguir si la operación de la empresa muestra ventas uniformes en el tiempo o son cíclicas (con picos en ciertos meses del año). estado. Entre las fuentes de financiamiento de corto plazo se mencionan: • Crédito comercial de proveedores (días de crédito.28/11/11 En general podemos valorizar existencias por varios métodos.

conservador AC temporal TRIM 1 TRIM 2 TRIM 3 TRIM 4 10 10 10 10 0 2 5 1 15 15 15 15 5 3 0 4 M.28/11/11 Tomando como referencia ventas uniformes y constantes a lo largo del año. aunque no invertiría en activos rentables y tampoco se expone al riesgo).doc . corre menos riesgo respecto a la volatilidad del interés en el tiempo.  En cambio. o por una política intermedia. y fondos se destinan a activos de mayor rentabilidad pero con mayor riesgo). Ejemplo Ventas (cíclicas) 100 120 150 110 Activo corriente 10 12 15 11 Capital de trabajo (activo corriente. aunque dependiente de las variaciones de tasas de interés vigentes en el mercado. sin embargo. una estrategia conservadora tomaría financiamiento estable a largo plazo.A. En este panorama.  Una estrategia agresiva implica correr mayores riesgos. la empresa debe decidir si opta por la política agresiva (liquidez mínima. que en general puede ser más caro que el de corto plazo. y las fluctuaciones de este capital mínimo respecto a otros niveles mayores (incluso al nivel pico máximo) se podrán financiar de manera temporal bajo dos estrategias: agresiva o conservadora. Con ello. La rentabilidad varía en relación inversa con la liquidez. Si en cambio las ventas son cíclicas a lo largo del año. por lo que se opta por tomar financiamiento a corto plazo únicamente para cubrir esas fluctuaciones. por la política conservadora (mayor liquidez.20 - Apuntes Administración Financiera. y eso facilitaría establecer una sola fuente de financiamiento por la cuál podrá negociar un costo bajo que no se afecte por las variaciones del mercado. La rentabilidad va de la mano con el riesgo.agresivo PC temporal F. pasivo corriente) F. Luis Olguin G. . lograría que ese financiamiento pueda ser de bajo costo. el capital de trabajo necesario podrá fijarse de manera permanente pues no tendrá variaciones. debería tomarse el capital de trabajo neto mínimo como referencia para establecer un financiamiento permanente (estable).

. Luis Olguin G.21 - Apuntes Administración Financiera.A.doc .28/11/11 Ver caso “Alimentos Allen” Ver separata AF3 “Ejercicios Planificación y Control Financiero” M.

Este mercado reúne a aquellos agentes que desean M.doc . Deben cumplir las siguientes funciones: • Poner en contacto a los agentes que intervienen • Ser un mecanismo apropiado de fijación de precios de los activos • Proporcionar liquidez a los activos • Reducir los plazos y costes de intermediación. proporcionando el flujo de fondos del ahorro hacia la inversión y el consumo. Los activos financieros son instrumentos de transferencia de fondos y al mismo tiempo de transferencia de riesgo entre agentes económicos.A. Definición El mercado financiero es el mecanismo ó lugar a través del cuál se produce un intercambio de activos financieros y se determinan los precios (concepto de mercado y concepto de valores monetarios).22 - Apuntes Administración Financiera.28/11/11 APUNTES DEL PROFESOR MERCADO FINANCIERO Introducción El Sistema Financiero esta compuesto por el conjunto de entidades y operaciones que tienen por objeto suministrar dinero u otros medios de pago para financiar. El sistema financiero tiene una función fundamental en la economía de mercado. como nexo entre las instituciones y los activos financieros. a través de la inversión y el crédito. y se afronta tomando recursos externos (pasivo) o de los accionistas (patrimonio). pago de servicios). La necesidad de financiamiento surge para cubrir el desajuste entre los flujos de ingresos (ventas de productos) y egresos (pago de factores de producción. Todo se origina en las necesidades financieras de las unidades económicas. las actividades propias de los distintos agentes económicos. A corto plazo  Letras de cambio ó del tesoro A mediano y largo plazo  Obligaciones y bonos A plazo indeterminado  Emisión de acciones Dentro del mercado financiero encontramos dos tipos de mercado: Monetario y de Capitales. Luis Olguin G. quienes requieren disponer de medios de pago en los momentos oportunos. Genera un pasivo para el deudor y un activo para el acreedor. Elementos del Mercado Financiero • Agentes superavitarios: Aquellos que tienen recursos en exceso • Agentes deficitarios: Aquella entidades que necesitan fondos para financiarse • Agentes intermediarios: Agentes que facilitan el flujo de fondos de un superavitario a un deficitario (generalmente los Bancos) • Activos financieros: Títulos emitidos por las unidades de gasto (deficitarios) que constituyen un medio para acreditar a las unidades de inversión (superavitarios) la devolución de su dinero. MERCADO MONETARIO Mercado monetario ó de dinero es el mercado de transacciones financieras con instrumentos a CORTO PLAZO. .

la SBS calcula y publica una serie de tasas de interés referenciales: • Tasa Activa en Moneda Nacional (TAMN). que hoy en día es igual a la tasa de interés pasivo. activos de empresas –pagarés y letras de empresas-.doc .28/11/11 colocar fondos inactivos temporalmente que generen rentabilidad con agentes que necesitan financiamiento estacional o temporal. debe constituir una de las entidades más sólidas en el Perú. número de personal y número de agencias ó sucursales. cartera y provisiones (montos colocados). depósitos a plazo. depósitos (dinero que recibe en ahorros). Tasa de interés en el Perú: Es un concepto clave en finanzas (costo del dinero). activos totales. MERCADO DE CAPITALES M. bonos y títulos hipotecarios-). Es el agente intermediario más importante. y si bien se han dado situaciones difíciles a lo largo de la historia (a la par con el desarrollo macroeconómico). generando un margen entre el costo de los fondos conseguidos (pasivo) y el beneficio por los fondos colocados (activo).A. Es usual que los bancos realicen un análisis financiero del cliente para saber a que tasa de interés colocar su dinero. ingresos y gastos financieros. Con la Ley General de Instituciones Bancarias. crédito bancario. crédito comercial. gastos operativos. evaluándose su nivel de colocaciones (préstamos que otorga). La Banca Es el conjunto de entidades bancarias constituidas para asegurar el flujo continuo de activos financieros entre agentes superavitarios y agentes deficitarios. los bancos también son materia de análisis. Financieras y de Seguros promulgada en 1993 se logró un marco legal más estable y que haría atractivos a nuestros bancos como plaza para inversionistas. estas transacciones se realizan en las agencias de las instituciones financieras o en forma directa al encontrarse el proveedor y demandante de fondos en el local de alguno de ellos o de un intermediario. • Tasa Activa en Moneda Extranjera (TAMEX).23 - Apuntes Administración Financiera. Si bien este mercado no es una organización real ubicada. en función a las condiciones vigentes. y por las características de sus operaciones. existe un Banco Central de Reserva (BCR) que sirve de nexo entre las entidades financieras y el Estado Peruano. para cubrir necesidades inmediatas de tesorería. . Para garantizar la operación de la banca peruana. brindando tasas menores a clientes más grandes por la garantía que ellos puedan ofrecer para devolver el dinero. • Mercado de títulos (deuda pública a corto plazo –pagarés y letras del tesoro-. • Tasa de Interés Pasivo promedio en Moneda Extranjera (TIPMEX). préstamos a corto plazo). Caso peruano: Particularmente la banca peruana ha jugado un papel importante en el desarrollo nacional. se creó la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS) con la finalidad de establecer y supervisar la labor de estas entidades. Asimismo. Luis Olguin G. Agentes que interactúan con los bancos: Toda persona natural o jurídica puede acceder a solicitar préstamos o a realizar depósitos en los bancos. • Tasa de Interés Legal. En nuestro caso. En el mercado monetario podemos encontrar lo siguiente: • Mercado de crédito (descuento comercial. activos bancarios –depósitos interbancarios. • Tasa de Interés Pasivo promedio en Moneda Nacional (TIPMN).

Pacific Stock Exchange. Un parámetro importante en la decisión de compra y venta es la determinación del índice bursátil. Físicamente.24 - Apuntes Administración Financiera. M.A. • Latinoamérica: Bolsa de Rio de Janeiro. de apertura y de cierre en cada mercado. garantías. rueda de bolsa). bolsa de Osaka y bolsa de Nagoya. quienes actúan de intermediarios del dinero y la información. por ejemplo. bolsa de Buenos Aires. que expresa el valor ponderado hoy de un grupo de títulos respecto al valor ponderado de los mismos títulos en una fecha pasada de referencia. Mesa de Negociación. NYSE. emisiones societarias y de gobierno) y secundario (mesa de negocios. S&P-500. incluye las operaciones bursátiles y extra bursátiles. Mesa de Productos. préstamos de la banca oficial (COFIDE. acciones). empezando por la oferta de un cierto número de acciones de determinadas empresas a lo cuál se reciben cotizaciones. bolsa de Milán. etc. • Europa: Bolsa de Frankfurt. El mercado de capitales se divide en: • Mercado de valores (mercado de renta fija y de renta variable como bonos. NASDAQ en EEUU y los índices IGBVL. bolsa de Caracas. . aceptándose la mayor de ellas o negociándose el precio. bancos de fomento). mínima. bolsa de Sao Paulo. estas transacciones se suelen dar en las diversas bolsas de valores organizadas.UU: New York Stock Exchange (NYSE). operaciones de leasing. En los mercados no organizados destaca el NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automatic Quotations) en EE. aunque también las hay en el mercado extrabursátil (menos formal) y en el mercado internacional de capitales. La participación se hace a través de las Sociedades Agentes de Bolsa (SAB). bolsa de Santiago. bolsa de Madrid. bolsa de Barcelona. Todos ellos regulados por la Securities and Exchange Commision (SEC). ISBVL en Perú. administrando CAVALI. • Mercado de créditos a largo plazo. Entre los principales mercados bursátiles organizados a nivel mundial tenemos. bolsa de Bogotá. En dichos lugares se realizan operaciones de compra y venta de títulos valores. operaciones de factoring (comercio de cuentas por cobrar). bolsa de París. bolsa de Medellín.doc . mostrando la cotización máxima. en donde se dirigen los mercados de subastas de valores específicos. • Emisión: Mercado primario (oferta pública. • EE. Luis Olguin G. bolsa de valores de Lima. El acceso a este mercado se hace normalmente a través de órdenes colocadas por los corredores de bolsa. Tenemos el Dow Jones. bolsa Inglesa. Papel de la Bolsa de Valores Las bolsas de valores son organizaciones formales con establecimiento físico.UU. American Stock Exchange (AMEX). La Bolsa de Valores en Perú La Bolsa de Valores de Lima (BVL) es el principal mercado bursátil y cuenta con dos indicadores: Indice General (IGBVL) e índice selectivo (ISBVL). crédito hipotecario. • Japón: Bolsa de Tokio. que proveen de recursos permanentes para la empresa. préstamos de entidades bancarias. regulando la CONASEV y asesorando las empresas calificadoras de riesgo. operaciones de ventas a plazos. bolsa de México. • Mecanismos: Rueda de Bolsa.28/11/11 Comprende las operaciones de colocación y financiación a LARGO PLAZO entre proveedores y demandantes de dinero.

doc . de reporte y doble contado plazo. Ver diapositiva “Bolsa de Valores de Lima” M. a plazo. .25 - Apuntes Administración Financiera.28/11/11 • Operaciones: Contado. Luis Olguin G.A.

El financiamiento con recursos propios implica la emisión de papeles que la empresa esta dispuesta a otorgar a sus dueños a cambio de dinero hoy. 2. Con recursos propios (es decir. debido a un pago anticipado ó como margen respecto a lo que se espera cobrar más adelante. • TASA ACTIVA: Es el % de interés que se aplica a los préstamos de capital. se hace aplicando el concepto de TIR a un flujo determinado. para que en el futuro devuelva ese dinero a quienes poseen esos papeles (es decir.A. CARACTERISTICAS DEL FINANCIAMIENTO Toda forma de financiamiento debe estar acompañada de estas definiciones: • Tasas de interés y comisiones (por negociación) • Porcentaje de préstamo sobre garantías • Liquidez de la garantía • Vida de la garantía • Periodo de madurez (tiempo que dura el préstamo) • Periodo de gracia (tiempo transcurrido hasta el primer pago) El cálculo del costo del financiamiento. Luis Olguin G. incluyendo el costo de intermediación y el riesgo. • GARANTIA: Valor ó prenda que respalda el pago de un préstamo. Es un porcentaje de capital que cobra el sistema financiero por concepto de intereses cuando coloca créditos. en términos generales. la empresa puede financiarse de dos grandes maneras: 1. información. • TASA PASIVA: Es el % de interés que recibe el ahorrista ó superavitario de fondos. con papeles emitidos por la misma empresa). El financiamiento con recursos de terceros ó deuda significa que la empresa recibe dinero de terceros a cambio de un compromiso de pago a futuro. Es un porcentaje del capital que pagan las instituciones financieras por concepto de interés cuando captan fondos de personas (naturales ó jurídicas) en depósitos a plazo ó ahorros. • TASA EN MONEDA EXTRANJERA: Por lo general hace referencia a una tasa mundialmente aceptada y usada (Prime Rate en USA. utilidades retenidas. etc. En primer lugar es importante conocer los principales términos usados en el financiamiento empresarial: • INTERES: Es la renta que recibe el prestamista por el otorgamiento de créditos.26 - Apuntes Administración Financiera. M. emisión de acciones de inversión. servicios) estén disponibles cuando se les necesita.doc . a largo plazo). En este caso podemos mencionar: emisión de acciones ordinarias ó comunes. y el ahorrista por los depósitos en entidades financieras. . • DESCUENTO: Es una reducción en el importe a pagar. Libor en Europa). el cuál puede ser al corto (hasta 1 año). emisión de acciones preferentes. Para ello. Con deuda ó recursos de terceros (emisión viene de terceros). mediano (hasta 5 años) ó largo (más de 5 años) plazo.28/11/11 APUNTES DEL PROFESOR EL FINANCIAMIENTO EMPRESARIAL CONCEPTO La tarea del área financiera es conseguir el dinero en la forma y el momento preciso para que los demás recursos (materiales. personas. se crea una obligación futura.

2. M. la política de créditos. y no requiere de una garantía física (excepto el documento). Las formas más conocidas son: 4. Sobregiro en cuenta corriente: Se hace efectivo mediante el giro de cheques contra la cuenta corriente hasta llegar a un monto máximo (aunque se puede autorizar un porcentaje de exceso). comprometiéndose al pago en caso que el obligado principal incumpla con la obligación.) 3.27 - Apuntes Administración Financiera. Crédito bancario comercial indirecto: Es la colocación de líneas de crédito con fondos de otras entidades (COFIDE.28/11/11 APUNTES DEL PROFESOR EL FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO CONCEPTO Son todas las obligaciones contraídas por la empresa con terceros y que vencen en el plazo máximo de un año. deduciéndose los intereses y gastos correspondientes. el interés se paga por adelantado (en forma de descuento) y el capital al vencimiento. No es necesario que el dueño de la cuenta realice un depósito. Banca de Fomento. remuneraciones. Generalmente. 4. el banco asume el derecho de cobro como “aceptante” y le solicita el pago al “descontante” mediante un protesto.1. Se otorga para fines productivos y comerciales.1. Crédito bancario comercial directo: Es el dinero que otorgan las entidades financieras a sus clientes y que fue previamente captado de ahorros y del propio capital del accionista. Se le reconocen en el Balance General en el rubro de “Pasivo Corriente”.3. Línea de crédito: Se establece un contrato que define un monto límite de préstamo que estará disponible para el prestatario dentro de ciertas condiciones de costos y de tiempo. Crédito con aval: Cuando hay un garante adjunto que firma en una letra de cambio o un pagaré. 4. el banco no utiliza sus recursos financieros pero si presta su garantía. Descuento de pagarés: Es un documento por el cuál el deudor (cliente) reconoce haber recibido dinero y se compromete a devolverlo al acreedor (entidad financiera) en un plazo determinado. costo de oportunidad del dinero inmovilizado). 5. impuestos. ya que la garantía en sí ya significa un costo (por ejemplo. 5. entre las que destacan: 1. Anticipo de clientes: Cuando los clientes hacen pagos adelantados por entregas futuras de mercadería. Luis Olguin G. el historial de la empresa.A. . FUENTES DE FINANCIAMIENTO Son todas las formas que una empresa puede obtener financiamiento.doc . Crédito mercantil de proveedores: Es el plazo de pago que otorgan los proveedores a la empresa. 4.4. el cuál esta respaldado por las facturas y documentos por pagar. Este crédito esta en función del volumen de operaciones (en montos y en frecuencia). 4. Bancos corresponsales). Pasivos acumulados: Cualquier obligación cuyo pago puede diferirse (tributos. etc. Descuentos de letras ó de warrants: Es la adquisición de un documento negociable (“letra” ó “warrant”) antes de su vencimiento. Una forma particular es el crédito revolvente (tipo tarjetas de crédito). 2. tal que cubra sus necesidades temporales. Una empresa debe siempre tratar de obtener todo el financiamiento a corto plazo sin garantía que pueda antes de buscar algún otro con garantía. Así. pago de servicios públicos. pues el banco cobrará el capital (monto usado en la cuenta corriente) y unos intereses previamente pactados.

hipotecas (inmuebles) ó anticresis (inmueble con uso del acreedor). Inventarios como garantía: Se utilizan mercaderías como garantía de un préstamo. calculando la TIR del flujo generado entre la empresa y el acreedor (banco. Ver separata AF-4: Ejercicios de financiamiento M.4. comprometiéndose a responder por las obligaciones de un cliente con un tercero por un monto y un plazo determinado si el cliente no cumple. 5. Advance account: Es un crédito indirecto suscrito en moneda extranjera entre una empresa local (quien recibe el dinero) y un banco extranjero.3. sobre la cual el acreedor tiene derecho si el prestatario no cumple alguna condición pactada.1. precio de mercado vigente. 5. Básicamente se trata de un préstamo hoy (capital) para ser pagado en una sola cuota dentro de un plazo fijo (hasta un año) y por el cuál se pagan intereses y comisiones (al inicio ó al final del plazo). Acciones y bonos como garantía: Los valores negociables son el respaldo al préstamo. financiera).2. Estas garantías son reales como prendas (muebles). COFIDE. Son comunes en el comercio exterior (“letter of credit”).  Crédito bancario. 6. En el caso de las entidades bancarias.A.2. Carta fianza: Documento que extiende el banco a solicitud de un cliente. 10%). Por lo general son líneas revolventes (se recalcula cuota de pago según la deuda vigente en ese momento). Créditos con garantías: Son préstamos respaldados por una garantía colateral. que encarecen el crédito. Se le conoce como “Factoring”. y los requisitos suelen ser bastante específicos y exigentes. Banca de Fomento extranjera) y que son canalizados por bancos locales con tasas y plazos preferenciales (ventajosos para el cliente deudor). Este cálculo se lleva a términos efectivos anuales. aplicando un factor de descuento para protección de malas cuentas (5%.doc . 6. 5. valorizándose según su tamaño.5. Créditos preferenciales: Son fondos que otorgan las entidades especializadas (BCR. en el cuál el banco garantiza el pago de un monto en función a que el beneficiario cumpla con ciertos requisitos en el plazo fijado. etc. Cuentas por cobrar como garantía: Se aceptan documentos de cobranza. 6. con el aval de un banco local (su corresponsal). calculando el incremento en el precio crédito respecto al precio contado (con descuento) durante el periodo neto de financiamiento. se suelen considerar ciertos atributos en la evaluación previa al otorgamiento de un crédito: • Moral crediticia • Viabilidad del negocio • Conocimiento del cliente de su negocio • Estados financieros • Garantías colaterales • Rentabilidad para el banco. El cálculo del costo de financiamiento a corto plazo puede ser:  Crédito comercial del proveedor. Luis Olguin G. Carta de crédito: Es un crédito documentario. 6. condición física.28/11/11 5. dado que puede tratarse de un interés adelantado ó de otros cargos y gastos.3.28 - Apuntes Administración Financiera. .

FUENTES DE FINANCIAMIENTO El financiamiento a mediano plazo se puede clasificar en dos grandes grupos: los préstamos y el arrendamiento financiero.778 731 2. En el caso de las líneas de crédito del exterior (el más común).121 0 CUOTA 5=C 2. trimestrales. y se tratarán bajo el cálculo de “anualidades”.509 2.doc . siendo éstas mensuales. n=8 Cálculo factor cuota: F = (1+i%)n x i% (1+i%)n – 1 Cálculo cuota: C = (F) x (Principal) Cálculo primer interés 10.719 6.509 2. Se le reconoce en el Balance General en el rubro de “Pasivo No Corriente”.756 8.261 1.28/11/11 APUNTES DEL PROFESOR EL FINANCIAMIENTO A MEDIANO PLAZO CONCEPTO Son todas las obligaciones contraídas por la empresa con terceros y que vencen en un plazo no menor a 1 año y no mayor a 5 años. aplicando un factor de proporcionalidad al pago de la amortización) • Cuotas decrecientes (la cuota es variable y tiende a decrecer con el tiempo. sobre el saldo impago): • Cuotas constantes (cada cuota pagada tiene el mismo valor nominal. se van realizando pagos periódicos ó cuotas (mensuales.121 388 10.366 753 1.366 8.615 7.447 6. con la amortización del capital ó principal en forma constante y la variación de los intereses correspondientes) Veamos un ejemplo del comportamiento de cada plan de pagos. el dinero se canaliza a través de COFIDE. anuales) • Cuotas crecientes (las cuotas van aumentando sucesivamente en el tiempo.509 2. anuales) que cubren la amortización del capital del préstamo.509 2. M. semestrales.509 2.509 20. trimestrales. Luis Olguin G.1875=1. Interés 1 2=5-3 3=i%x1 10.012 3.497 1. semestrales.719 1.121 2.396 3.072 Saldo 4=1-2 9.A.85% = 98. Estos préstamos se destinan a sectores económicos estratégicos y se otorgan a una tasa de interés preferencial (relativamente baja) Tasa interés activa (%i) = LIBOR + SPREAD COFIDE otorga esos préstamos a través de instituciones financieras: EXTERIOR  COFIDE  SISTEMA FINANCIERO PERUANO  CLIENTE Las modalidades de pago de estos préstamos es a través de un plan de cuotas con intereses al rebatir (es decir.062 1.875 Cálculo amortización: Amort=Cuota-Int.657 1.1875 .29 - Apuntes Administración Financiera.072 PASOS i%=0.85% (anual)  18.875 9.613 7.509 2.000 634 1.000*0. conociéndose como “banca de segundo piso”.613 894 1.396 1.899 1.657 5.000 10.509 2.75% trimestral efectivo: CUOTAS CONSTANTES Periodo Trimestre(n) 1 2 3 4 5 6 7 8 Total Deuda Amortiz. 1.899 2. Préstamos a mediano plazo: Son líneas de crédito que provienen del exterior ó son generadas a través de los excedentes bancarios. los intereses y las comisiones y gastos.248 5. . asumiendo que el préstamo es de S/ 10 000. el periodo de pago es de 2 años en forma trimestral (8 cuotas) y el interés: 90% + 8. Durante este tiempo.

406 6. Este fabricante es el PROVEEDOR.+8=36 *Cálculo amortiz.379 2. cada periodo: 1/36 .000 8. n=8 *Cálculo de amortizac.761 2. .30 - Apuntes Administración Financiera.641 7.000 5.125 2.166 7/36 1.500 2. Interés Saldo (1) (2) (3)=”K”x2 (4)=1xi% (5)=1-3 10.722 9. Leasing: También llamado arrendamiento financiero.250 1.625 PASOS i%=0.250 *Cálculo interés de cada periodo *Cálculo del saldo final de cada periodo *Cálculo de cuotas 2. vende la propiedad a una institución financiera. La persona que recibe el activo es el USUARIO. La institución especializada ó FINANCIADOR adquiere el activo y lo alquila a una persona natural ó jurídica (es decir. máquina. EL ARRENDAMIENTO FINANCIERO El leasing es una forma de financiamiento a la empresa.500 1. y pagará cuotas.833 5. es un contrato mercantil que tiene por objeto el arrendamiento de bienes muebles ó inmuebles adquiridos a terceros por una empresa locadora..1875 .875 8.484 18. . de cada periodo: Deuda / n = Amort.725 2.. .250 1.719 8. a la empresa especializada también se le conoce como ACREEDOR ó ARRENDADOR. para darlas en uso a una empresa arrendataria..094 4.28/11/11 CUOTAS CRECIENTES Periodo Trimestre 1 2 3 4 5 6 7 8 Total Deuda Prop. 3..438 PASOS i%=0. Por esta operación financiera.166 9.750 1.1875 .250 703 2.250 1.656 2.422 2.250 1.000 1.000 / 8 = 1. M.389 1. pues le permite obtener activos fijos sin disminuir grandemente su liquidez.875 9.222 417 0 36/36 10.250 1..823 9.891 2.250 1.250 234 0 10. Interés Saldo (1) (2)=K/n (3)=1xi% (4)=1-2 10.500 7. n=8 *Cálculo de proporciones: 1+2+.222 8/36 2.153 2..250 938 3.639 20.354 5.552 2.562 7.438 CUOTA (5)=2+3 3. Se le llama ARRENDATARIO ó DEUDOR.000 1.172 5.625 CUOTA (6)=3+4 2.222 5/36 1.166 4.722 2/36 556 1.000 10. 2. Luis Olguin G.743 2.750 3.667 1.000 1/36 278 1.111 1. la cual simultáneamente realiza un contrato de leasing financiero con la misma empresa vendedora.222 7. Amortiz.250 469 1. 10.673 2.750 8.doc . 3. quien lo utilizará pero no tendrá propiedad sobre él.A. 8/36 *Cálculo interés cada periodo: Deuda x i% CUOTAS DECRECIENTES Periodo Trimestre 1 2 3 4 5 6 7 8 Total Deuda Amortiz.500 1.333 8.719 1. Elementos 1.333 4/36 1. vehículo) que lo vende a una institución especializada.953 1.250 6.250 1. Existe un fabricante del activo (equipo..166 3/36 833 1.944 781 2. lo cede en uso y cobra por esa cesión pues mantiene la propiedad). Lease back: Es un contrato donde una empresa que es propietaria de un bien y que requiere capital de trabajo.188 1. a cambio de pago de cuotas periódicas y con opción del arrendatario de comprar dichos bienes por un valor pactado (simbólico) al final de un periodo.833 6/36 1.750 1.222 2.

Bajo el aspecto contable. quien administra el costo de mantenimiento (aunque suele incluirlo en el costo del leasing). el arrendatario paga un valor simbólico por el bien (Perú: $50. • Físicamente. son pagos que se generan mensualmente como “alquileres” y se registran en el Estado de Resultados).G.31 - Apuntes Administración Financiera. • El bien ó activo es la garantía por dicho arriendo.V.A. y cada cuota de leasing esta afecta al I. lo que M. 19%). La cuota completa se considera como gasto financiero. • Al final del periodo de pago pactado. el efecto del arrendamiento sobre los estados financieros del USUARIO es bastante interesante: no aumenta la cuenta de activo fijo (el bien no es de su propiedad) ni la de pasivos (no es un crédito.28/11/11 FINANCIADOR / ACREEDOR ARRENDADOR FABRICANTE PROVEEDOR USUARIO / DEUDOR ARRENDATARIO En un esquema más amplio vemos que estos tres elementos participan con el apoyo de otros entes especializados: Compañía Seguros Póliza financiada Registros Públicos Contrato leasing Pago del bien Banco. • Una desventaja es que el bien es sujeto de mejoras por parte del arrendatario SOLO con la aprobación del arrendador. generando escudo fiscal al arrendatario (si es persona jurídica). (18%. el arrendatario tiene el activo y lo utiliza. Financiera ó Empresa de Leasing PROPIETARIO Pago cuotas Fabricante nacional ó extranjero PROVEEDOR BIEN ó ACTIVO Entrega del bien al usuario Persona natural ó jurídica USUARIO Proforma Características del Leasing Financiero • La propiedad del activo pertenece al arrendador.doc . Luis Olguin G. • La depreciación del activo genera escudo fiscal sólo al arrendador. no al usuario. . • El arrendatario se compromete a pagar cuotas periódicamente. $200) y en ese momento se convierte en dueño.

Previamente el arrendador ha adquirido en propiedad el activo. en la cual el arrendatario se obliga a pagar cuotas periódicas mientras el arrendador se obliga a ceder en uso el bien.28/11/11 tiende a disfrazar el Balance General. sin embargo. + No le resta capacidad de endeudamiento dado que esta operación no genera movimiento en el pasivo. En el caso peruano. + Otorga mayor liquidez. Aunque un análisis financiero puede detectar la aplicación del leasing. Esto podría distorsionar el análisis financiero. .doc . Desde un punto de vista legal. el contrato de leasing celebrado entre arrendador y arrendatario crea una relación jurídica entre ambas partes. pero no tiene el escudo fiscal de la depreciación. bajo las características técnicas que el usuario señaló y que el proveedor ha cumplido. quien lo puede rematar. pues la empresa puede vender un activo de su propiedad a un arrendador y tomar el activo en arrendamiento por un periodo (lease back). Ventajas del Leasing Financiero para el usuario + Obtiene el uso del bien sin mermar su liquidez y sin afectarse por la obsolescencia de dicho activo (aunque el arrendador incluirá ese costo en la cuota). + Dado que no se requiere una cuota inicial. Ver separata AF-4: Ejercicios M. Una forma particular de financiamiento es el arrendamiento operativo. el leasing genera un escudo fiscal por la cuota completa. se suele hacer la distinción entre un leasing financiero (bajo las características descritas) y un leasing operativo (es un alquiler simple). Por el lado del arrendador. el Estado no se perjudica. en el cuál se alquila el activo sin intención de compra al final del periodo. Entonces. la propiedad es embargada y devuelta al acreedor. éste mantiene la propiedad del bien y le sirve como garantía tangible. contribuye a mejorar la liquidez de la empresa. Luis Olguin G.A. el ARRENDADOR debe tributar por los ingresos recibidos en las cuotas del leasing. si bien el ARRENDATARIO pagaría menos impuestos (pues obtendría menos utilidades). suele definirse los pagos al inicio del periodo. + Comparando esta operación con una adquisición del bien para una persona jurídica. + Es una modalidad que otorga flexibilidad. Si el deudor deja de pagar más de 3 cuotas.32 - Apuntes Administración Financiera. Bajo el aspecto fiscal. las cuotas y el periodo de pago se acomodan a las necesidades de producción de la empresa. pues el activo.

• Mantener un nivel adecuado de capital de trabajo. La empresa tiene que comunicar periódicamente los índices financieros y principalmente el de capital de trabajo a la entidad que le ha prestado dinero. • Prohibición de celebrar contratos de arrendamiento financiero.UU. Estos valores están depositados en un banco custodio localizado en el país de la empresa emisora. Inversiones atraídas: En particular los American Deposit Receipts.UU. Emisión de bonos: El bono es un título por el cuál la empresa conviene en pagar a cierto número de acreedores una cantidad anual de intereses para luego cancelar ó redimir el importe originado por el préstamo al término del periodo pactado. • Prohibición de vender. adquirir e hipotecar activos fijos. 2. • Limitación en el pago de dividendos (el pago de dividendos no debe sobrepasar un % predeterminado. El efecto en el Balance General es el desdoblamiento de esta deuda en dos partes: corriente (cuotas que vencen dentro de un año) y no corriente (cuotas que vencen luego de un año). Se amortizan mediante pagos trimestrales. 3. de lo contrario los accionistas recibirán mayores dividendos y le restarán capacidad de pago a la empresa). emitido por bancos de EE. semestrales ó anuales.33 - Apuntes Administración Financiera.doc . FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO Dentro de las modalidades de financiamiento a largo plazo encontramos tres en general: 1. Esto permite la compra y posesión ó venta de valores de empresas no norteamericanas por parte de inversionistas de EE. según un plan de pago en cuotas. que representa propiedad de acciones de una empresa ajena a los Estados Unidos y que se cotizan y negocian en dólares. . pagadero en cuotas periódicas. LOS BONOS Definición Un bono es un pagaré a largo plazo emitido por un negocio ó una unidad gubernamental. Préstamos a largo plazo: Son obligaciones cuyos vencimientos son superiores a 5 años y que son utilizados por las empresas para adquirir maquinaria y equipo ó realizar proyectos de inversión. En las operaciones de financiamiento a largo plazo generalmente se incluyen dentro de los contratos una serie de exigencias que deben ser cumplidas por la empresa que solicita el financiamiento.A. Luis Olguin G. M.. entre las que se pueden mencionar: • Adecuada contabilidad y presentación periódica de estados financieros auditados (los estados financieros deben haberse preparado de acuerdo a los PCGA). • Prohibición de vender las cuentas por cobrar. El ADR es un certificado negociable.28/11/11 APUNTES DEL PROFESOR EL FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO CONCEPTO Son todas las obligaciones contraídas por la empresa con terceros y que vencen en un plazo mayor a 5 años.

28/11/11 La empresa recibe el dinero equivalente al precio de venta del bono (valor nominal o valor del mercado) a cambio de la promesa de pago de los intereses pactados y del reembolso del capital principal (valor nominal del bono) en una fecha futura específica (Perú: 7 años promedio. El rendimiento normal de un bono esta dado por la tasa nominal de dicho título valor (los intereses pactados). pudiendo ser nominativos ó al portador. . • Los bonos son negociados en Rueda de Bolsa y en la Mesa de Negociaciones. existan o no utilidades. • Tasa de interés definida. otros países: 25 años promedio). • Intereses periódicos se pagan. • Su valor de mercado es variable (según variación de rendimientos). en cambio. por lo que se pueden presentar los siguientes casos BONO BAJO LA PAR: Valor nominal > Valor actual mercado BONO A LA PAR: Valor nominal = Valor actual mercado BONO SOBRE LA PAR: Valor nominal < Valor actual mercado La emisión de bonos En la emisión de bonos participan: a) Entes emisores (empresas). el M. • El pago de intereses se registra en el estado de resultados. • Periodo de madurez establecido (tiempo en que será devuelto el capital del bono). que deben cumplir con ciertos requisitos (ratios financieros. se paga el interés al redimirse (al terminar el periodo pactado se paga el capital y el interés). aunque puede ser extendido ó retraído. el rendimiento real hasta su amortización se determina despejando la tasa de interés que iguala el valor actual de todos los pagos a realizar por el capital e intereses con la cotización actual del bono (método de la TIR): C  1 Bo ValorActua lBono =  * (1 − ) + n K (1 + K )  (1 + K ) n donde: C = valor de cada cuota de intereses pagados (valor nominal x interés pactado) K = costo de oportunidad del mercado (%) n = número de periodos (años) en que será pagado el bono por la empresa Bo = valor nominal del bono Bo C VA n C Características de los bonos • Tiene un valor nominal fijo.A. pero puede pactarse una tasa de interés variable (en función a canasta de valores). • En algunos casos particulares. cartera de cobranza. • El costo financiero se deduce antes de impuestos.34 - Apuntes Administración Financiera. Luis Olguin G.doc . mientras que el capital del bono se registra como pasivo en el balance general hasta su redención final. en moneda nacional ó extranjera. capital social) y para los cuáles se debe presentar la Solicitud de Inscripción en los registros públicos de la CONASEV.

) • Bonos con/sin garantía específica • Bonos convertibles (valores que. Luis Olguin G. Modalidades de colocación a) Firm commintment: Asume la totalidad del riesgo comprando al descuento todos los títulos para luego colocarlos a mayor precio. recurriéndose a instituciones especializadas que permitan reducir los riesgos inherentes a este mecanismo (Sociedades Agentes de Bolsa ó SAB). VENTAJAS De la empresa emisora: • Menor costo de financiamiento • Facilidad en la obtención de recursos • Emisor define la modalidad de pago • No es necesario garantía para conseguir recursos a largo plazo. Conocida como “underwritting”.doc . bonos Brady (emitidos sólo por el Estado. La emisión primaria de bonos implica una negociación a través de la Bolsa de Valores de Lima (BVL). otras empresas. no financieras. pero nunca reembolsa el capital. “Universal Textil”) • Bonos de arrendamiento financiero (emitido por empresas de leasing para financiar sus operaciones. además de pagar intereses. como en casos que el interés nominal sea mayor al rendimiento del mercado) • Bonos públicos del Tesoro. Del inversionista: • Mayor rentabilidad que otras opciones • Mayor seguridad en cuanto a la inversión (caso de bonos renta fija) DESVENTAJAS De la empresa emisora: • La empresa esta sujeta a mayor supervisión (CONASEV. fondos mutuos). como Latino Leasing S. pueden convertirse en acciones comunes u otros valores. . pero su redención esta subordinada a las demás obligaciones del emisor) • Bonos corporativos (emitidos por empresas. las personas naturales. ejemplo en Perú los casos de “Gloria”. clasificadoras de riesgo) • El proceso de emisión es largo • Los costos fijos de emisión son altos.A.A.35 - Apuntes Administración Financiera. algunos incluso se indexan a la inflación) • Bonos perpetuos (sólo paga intereses. b) Agentes económicos (inversionistas). para financiar deudas del Gobierno y de entidades públicas. Del inversionista: • Ausencia de garantías reales (en caso no sean pactadas). ejemplos peruanos aún no tenemos. b) Stand by commintment: Compromiso de comprar una parte de los títulos emitidos. Tipos de bonos • Bonos subordinados (emitidos sólo por empresas financieras y la banca para captar fondos. La colocación se realiza mediante oferta pública ó privada. como las instituciones financieras (AFP’s. Kodak-) M. “Telefónica de Perú”. c) CONASEV. de acuerdo a las condiciones de su emisión) • Bonos estructurados (combina pago de intereses de renta fija con renta variable) • Bonos con opción de rescate “callable bonds” (pactados para que el emisor los pueda retirar de circulación total ó parcialmente antes de su redención. algunos gobiernos. pero se conocen en otros países –IBM.28/11/11 Prospecto de Colocación para la difusión de la Oferta Pública de Bonos y la definición de garantías (si hubieran). inversionista. c) Best effort commintment: Compromiso de realizar el máximo esfuerzo por colocar los títulos del mercado (pero no asume compromiso de compra). si el público no lo hace. el ente regulador de todas las transacciones de valores en el país.

AA) Bonos de inversión (calificaciones A. C. el plazo de vencimiento.28/11/11 • • • • Bonos cupón cero (no pagan intereses pero tienen descuento en su valor nominal) Bonos internacionales simples (“bonds”) Eurobonos Bonos basura (de alto riesgo y alto rendimiento.64) > (Valor nominal bono = 1000) El bono está sobre la par Ver separata AF-4: Ejercicios M.25 131.25 131.25 * [1 – ( 1 ) ] + 1000 = USD 1133. utilizado para financiar fusiones. la calidad de la empresa emisora y las condiciones de tasas en el mercado.09 (1+0.09)4 (1+0. Luis Olguin G. este bono esta a la par / bajo la par / sobre la par? Cálculo del valor actual del bono: VAN (9%) = 131.13125 = USD 131. calcular dicho monto Interés anual = 1000 * 0.25 1131.09)4 Comparación del valor actual del bono con su valor nominal: (Valor actual bono = 1133.1250% anual. la expectativa económica y el nivel de circulante de dinero pueden afectar el precio de mercado de los bonos.25 c) Si el rendimiento de mercado se sitúa en 9% anual. y que vencen en 4 años. adquisiciones apalancadas y compañías problemáticas). a) Si el interés se paga anualmente.000 por lo que pagará el interés cupón de 13.doc . BBB) Bonos especulativos (calificaciones BB.64 0. Otros factores como la inflación. a un bono se le puede clasificar según una categoría de calidad (Standard & Poors) que refleja la probabilidad de no cumplir con su pago: Bonos de alta calidad (calificaciones AAA. Periodo  0 1 2 3 4 USD  -1000 131. .25 b) Elabore el flujo de caja generado para el inversionista por un bono. D) Ejemplo La empresa “Ozzy” ha emitido bonos corporativos por un valor nominal de USD 1.36 - Apuntes Administración Financiera.A. El rendimiento de un bono dependerá de factores tales como la tasa de interés. En general.

pues se encuentran en una prioridad de pago debajo de las acciones preferentes.37 Apuntes Administración Financiera. Representan una forma de inversión para los accionistas quienes ven en el negocio una rentabilidad suficiente que mejore otras opciones de inversión posibles. Sus desventajas son la menor prioridad en el pago de sus dividendos. pues ellos hicieron un aporte de capital a la empresa a cambio de recibir dividendos preferenciales que son fijos (generalmente perpetuos y acumulativos) y que tienen prioridad en el pago sobre las utilidades de las acciones comunes de la empresa. Emisión de acciones comunes 3. Emisión de acciones preferentes 2. LA EMISION DE ACCIONES PREFERENTES Las acciones preferentes son un derecho que otorga la empresa a los inversionistas (accionistas preferentes) que las poseen. y a diferencia de éstas. transformándose de ser un capital personal a ser un capital social (a cambio del título “acción”). En algunos casos incluso pueden convertirse a acciones comunes. Sin embargo. El costo de las acciones preferentes puede ser mayor que el costo de la deuda: Costo acción preferente = Dividendo preferente . las acciones preferentes no otorgan derecho a participar en la Junta General de Accionistas. Podemos identificar tres fuentes de aporte de capital en las empresas: 1. M. . Además. Luis Olguin G. los dividendos son variables (de acuerdo a la política de la empresa sobre utilidades repartidas).28/11/11 APUNTES DEL PROFESOR EL FINANCIAMIENTO CON APORTE PROPIO CONCEPTO El capital por aporte propio esta representado por los recursos a largo plazo que suministran los propietarios ó dueños de la empresa. les otorgan el derecho a participar en la Junta General de Accionistas. Su egreso se produce contablemente después de impuestos (no genera escudo fiscal). al restarse del precio de la acción preferente. Precio acción – Costo flotación El costo de flotación es el gasto incurrido para la emisión de este tipo de acciones. representan una buena opción para evitar se exceda el límite de endeudamiento de la empresa. • Por su registro contable (patrimonio). pero no genera escudo fiscal (es un gasto después de impuestos). Retención de utilidades. por lo que. se obtiene el Precio Neto.A.doc . LA EMISION DE ACCIONES COMUNES Las acciones comunes son los primeros derechos emitidos por la empresa para quienes aportaron capital a la organización. Este tipo de acciones representa un “híbrido” entre deuda y capital común: • Son similares a los bonos porque el pago de dividendos compromete flujos futuros de la empresa.

relacionado con el riesgo del activo de capital M. generando un “ahorro en los egresos”. se considera la ecuación CAPM (valuación activos de capital) . esperada + Precio acción – Costo flotación Ganancia de capital Tanto el precio de la acción como el costo de flotación (precio neto) son los vigentes al momento inicial de la evaluación.doc . .) es lo obtenido al final de este mismo periodo. es decir. La política de dividendos debe considerar las restricciones legales (reserva legal). Para saber cuál es el costo de las utilidades retenidas hay que considerar que es un capital que el accionista esta dispuesto a “dejar de recibir hoy” para reinvertirlo en el negocio y que genere una mayor rentabilidad. es una forma de inversión a menor escala. El costo de las utilidades retenidas (Ks) puede ser expresado en tres formas: a) Rentabilidad por inversión en valores con riesgo (modelo CAPM) Expresa el costo de oportunidad del accionista. la ganancia de capital es el crecimiento esperado del valor de la acción.A. el costo de oportunidad de retener utilidades bien puede considerarse como el costo de las utilidades retenidas.38 - Apuntes Administración Financiera. consideraciones de los accionistas y del mercado. Luis Olguin G. Por ello.A.P. expectativas de crecimiento. En función a ello. un dividendo constante o un dividendo constante bajo con adicionales. restricciones contractuales (cláusulas por financiamiento). quien espera que su reinversión le otorgue al menos la misma rentabilidad de otras opciones a las que podría acceder si hubiera utilizado sus dividendos normalmente. Ks = Kf + β * (Km – Kf) Ks: costo de utilidades retenidas Kf: tasa libre de riesgo en el mercado Km: tasa rentabilidad promedio del mercado β : factor de riesgo. El pago de ellos se define en la reunión de directivos (fecha y monto).C. LAS UTILIDADES RETENIDAS La parte de las utilidades después de impuestos que no son distribuidas (ni como dividendos preferentes ni como dividendos comunes) se reinvierten en la misma empresa.P. se opta por una razón de pago constante (%). Siempre considerar dividendos perpetuos. Cualquier inversión implica que existe un rendimiento fijo libre de riesgo y un rendimiento variable con riesgo Para ello.A.C.28/11/11 El costo de capital de las acciones comunes suele ser el más alto: Costo de la acción común = Próxima U. Una forma de representar el valor de la acción en el tiempo “ t ” es la siguiente: P(t) = UPAC(t) * (1+g) donde: P = valor neto de la acción Ks – g t = momento en el tiempo UPAC = valor de utilidad por acción Ks = costo oportunidad del mercado g = crecimiento esperado dividendo Política de dividendos: Los dividendos son un flujo de efectivo de la empresa hacia los accionistas que afecta la tesorería y los ratios de desempeño del negocio. mientras que la próxima utilidad por acción común (U. restricciones internas (liquidez).

COMPONENTE DEL CAPITAL Deuda (MP. lo que se conoce también como los flujos de caja descontados por acción . en el caso que ella emita bonos.doc . Mantener la estructura de capital implica hacer evaluaciones de los puntos de quiebre de cada fuente.5 $ 10.675 100% 14. EL COSTO DE CAPITAL El costo de capital es el resultado de los costos de cada uno de sus componentes.5% 0.4% 2. La importancia del costo de capital se resume en dos puntos: • Mide la tasa de rentabilidad a la que trabaja la empresa. Para su cálculo. emitir acciones y retener utilidades. Los componentes del capital son de largo y mediano plazo. y confrontar con las tasas de rendimiento esperadas por inversiones.000 5% 13. y se considera una prima adicional pues se compara un capital propio con un capital que viene de terceros. Aquí es importante notar si se usarán los flujos con o sin impuestos. en caso no emita bonos pero si acciones.A.000 25% 12%*(1-T)=8. ya incorpora un riesgo para la empresa.075% Total capital $ 200.8 $ 100. LP) Acciones preferentes Acciones comunes Utilidades retenidas MONTO % MTO COSTO PONDERA $ 50.28/11/11 b) Rentabilidad de bonos Expresa el costo de oportunidad del financiamiento de la empresa. Ks = (Rendimiento de bonos LP) + (Prima riesgo 3%-5%) c) Rentabilidad en dividendos (modelo de flujo de caja descontado) Es otro costo de oportunidad de la empresa.1 $ 40. Se puede utilizar una forma de cálculo relacionada al valor que la acción y sus utilidades por acción común generarán a lo largo del tiempo.39 - Apuntes Administración Financiera. considerando que algunas fuentes están afectas al impuesto (aparecen en el Estado de Resultados ANTES de calcular los impuestos). El rendimiento de los bonos. impuesto T = 30%) Esta metodología se llama Costo Promedio Ponderado de Capital “CPPC” (en inglés Weighted Average Capital Cost . (Ver separata AF-4 Ejercicios) M. previamente se han analizado los efectos en los estados financieros de adquirir deuda. se debe ponderar el costo de cada fuente de financiamiento respecto a su participación en el capital total. Luis Olguin G. . Para determinar si una estructura es óptima. Ks = (Rendimiento en UPAC) + (Crecimiento de flujos de caja) Ks = UPAC(1) P(0) + g donde UPAC(1) al final del periodo 1 P(0) = valor acción a inicio periodo1 g = tasa crecimiento de flujos caja ó ganancia de capital. como instrumento de financiamiento a largo plazo. • Permite tomar como referencia para evaluar proyectos relacionados con esta empresa.000 50% 17% 8.WACC).000 20% 14% 2.000 (En este ejemplo. pues se quiere mantener en el tiempo una estructura del costo de capital que sea óptima para la empresa. .

A. en el costo variable unitario y en el precio de venta. Equilibrio “Q*” = Costos fijos totales “CF” (Precio “P” – Costo Variable unitario “CVu”) Al observar la fórmula podemos determinar que el punto de equilibrio es sensible a las variaciones en los costos fijos. resultando en una utilidad nula (no gana ni pierde). Punto de equilibrio Es aquel volumen de producción y ventas en el cual los ingresos totales generados son iguales a los costos totales de operación incurridos. en unidades: Pto. excepto interés CF Utilidad antes de intereses e impuestos (UAII) (-) Intereses Palanqueo Utilidad antes de impuestos financiero (-) Impuestos (T) Utilidad neta (-) Dividendos preferentes Utilidad disponible para el accionista común (entre) número de accionistas comunes Utilidad por acción común (UPAC) El apalancamiento es recomendable medirlo en un solo periodo del tiempo (corto plazo). . aunque pueden cambiar con el tiempo). cuando las condiciones externas no cambien ni distorsionen este análisis. Se expresa en la siguiente fórmula. • Costos fijos (son los que permanecen constantes y no dependen del volumen de actividad de la empresa. medir el grado de apalancamiento de una empresa es medir la sensibilidad de ella a los cambios en ciertas variables. y a partir de este costo se hallará la utilidad de la empresa. ¿Quiénes participan en este análisis? • Costos variables (directamente proporcionales al volumen de producción o ventas).doc . • Costos semivariables (costos con distintos patrones de comportamiento. ANALISIS COSTO-VOLUMEN-UTILIDAD Un análisis costo-volumen-utilidad relaciona estos tres conceptos: el costo de las operaciones dependerá de la cantidad ó volumen producido y vendido. Como el rendimiento guarda estrecha relación con el riesgo. Luis Olguin G. Para analizar el apalancamiento (operativo. por lo general son descompuestos en su parte fija y en su parte variable).28/11/11 APUNTES DEL PROFESOR APALANCAMIENTO EN LAS EMPRESAS CONCEPTO El apalancamiento es el resultado del uso de activos o fondos de costo fijo para aumentar los rendimientos para los accionistas. M.40 - Apuntes Administración Financiera. financiero y total) es necesario presentar el estado de resultados bajo la estructura usada en el análisis costo volumen utilidad: Estado de Resultados: Ingresos por ventas (PxQ) Palanqueo (-) Costos variables de producción y no producción (CVu x Q) Operativo Margen de contribución total (-) Costos fijos producción y no producción.

28/11/11 Si bien este modelo es muy útil para la toma de decisiones (sobretodo del volumen de producción).P. y depende del manejo financiero en los intereses y los dividendos preferentes.CF (exc.doc .A.41 - Apuntes Administración Financiera. El grado de palanqueo mide la sensibilidad de la utilidad por acción común (UPAC) ante cambios en las ventas. Luis Olguin G. conjuga los efectos de los dos grados de apalancamiento anteriores.C.P. Variación % ventas Despejando: GPT (Q unidades) = Q x (P-CVu) Q x (P-CVu) – CF – Intereses – (Div.interés) PALANQUEO FINANCIERO El apalancamiento financiero es la capacidad de la empresa en utilizar sus gastos financieros.A. Expresado en otra forma: GPF (“x” de UAII) = UAII UAII – Intereses – (Div. Grado Palanqueo total = Variación % U. El grado de palanqueo mide la sensibilidad de la utilidad por acción común (UPAC) frente a cambios en la utilidad antes de intereses e impuestos (UAII).A.A. Variación % U.Pref. variación % UPAC es semejante a variación % Utilidad Neta PALANQUEO TOTAL El apalancamiento total es la capacidad de la empresa para utilizar sus costos fijos totales (de operación y financieros).I. .C.I. presenta algunas limitaciones: • Dificultad para clasificar los costos fijos y variables • Se aplican únicamente en el corto plazo (1 año) • Dificultad cuando se presentan varias líneas de productos. Variación % ventas Despejando en la forma CVU: GPO (“Q” unidades) = Q x (P-CVu) Q x (P-CVu) .Pref. en el mismo periodo de tiempo. Grado Palanqueo operativo = Variación % U.I. PALANQUEO OPERATIVO El apalancamiento operativo representa la capacidad de la empresa en el empleo de sus costos fijos de operación.I. es decir. / 1-T) En términos prácticos: Palanqueo Total = (Palanqueo Operativo) x (Palanqueo Financiero) Ver separata “Caso Sarazo” (Análisis III) Ver separata AF5 “Ejercicios apalancamiento” M. Grado Palanqueo financiero = Variación % U. El grado de palanqueo mide la sensibilidad de la utilidad antes de intereses e impuestos (UAII) ante un cambio en el ingreso por venta. / 1-T) Nota: En muchos casos.A.

podemos pensar que el riesgo existe en todas las actividades que realizará a futuro la empresa. climatológicas. • Riesgo del sector económico (coyunturas económicas. M. fiscales). Ke = ∑ Ki x Pi • La desviación estándar (DS) es un indicador que mide la dispersión de los posibles resultados (rendimientos Ki) en torno al rendimiento esperado (Ke). Siendo así. Luis Olguin G. Se aplica a toda forma de inversión en activos financieros (individuales o en cartera). ciclo económico. mientras más pequeño sea el rango de posibles resultados. . A mayor desviación estándar. El riesgo es la posibilidad de pérdida financiera. Es el riesgo no diversificable (sistemático) … a menos que cambie a otro mercado. así como la variación del valor de la misma inversión. Los tipos de riesgos son diversificable y no diversificable: • Riesgo de la empresa (iliquidez para afrontar costos operativos u obligaciones financieras). es la incertidumbre que existe en el beneficio (rendimiento) que un activo va a otorgar a su dueño.42 - Apuntes Administración Financiera. Ello nos debe conducir al cálculo de un rendimiento esperado. aplicados a sus posibles rendimientos y su probabilidad de ocurrencia. MEDICION DEL RIESGO Para evaluar el riesgo es necesario cuantificar la incertidumbre usando modelos de probabilidad y análisis de sensibilidad de las variables que determinan el rendimiento de un activo.doc . pues incluso puede no recuperarse. tendremos menos riesgo. • Riesgo del mercado (tasa de interés. Esta ganancia ó pérdida es la suma de todos los ingresos y egresos generados. se reduce la incertidumbre cuando los resultados posibles no tienen mucha dispersión y más bien se concentran en unas pocas opciones. etc). La relación riesgo y rendimiento es básica en finanzas: un mayor riesgo debe ser compensado con un mayor rendimiento para que sea atractivo (aversión al riesgo). RENDIMIENTO Y DIVERSIFICACION DEFINICIONES El rendimiento es la ganancia ó pérdida total que recibe un agente superavitario por su inversión durante un periodo dado. expresados en proporción al valor de la inversión realizada inicialmente. Puede reducirse con mayor y mejor información.28/11/11 APUNTES DEL PROFESOR RIESGO. Esta posibilidad se puede cuantificar como probabilidad. En este caso. Se reduce con la diversificación de inversiones.A. mayor riesgo. Inicialmente. por lo que se recomienda diversificar la inversión en varios rubros que tengan comportamientos distintos en sus rendimientos con respecto a las causales de riesgo. Rango = Máximo valor posible – Mínimo valor posible El riesgo de un activo se puede medir estadísticamente con la desviación estándar y el coeficiente de variación. legales. se puede hablar de rendimientos históricos (ya conocidos) y esperados (futuros). En este caso. • El rendimiento esperado (Ke) es el valor promedio de los rendimientos posibles (Ki) que son ponderados por su probabilidad de ocurrencia (Pi). aumentando o disminuyendo según sea el caso pero nunca desapareciendo. tipo de cambio.

mayor riesgo. CV = DS / Ke DIVERSIFICACION Y RIESGO DE UNA CARTERA Una de las funciones del Gerente Financiero es optimizar la estructura de sus activos.43 - Apuntes Administración Financiera. ponderados según sus montos respecto al monto total (Wj): Rep = ∑ Rej x Wj Para calcular la desviación estándar de un portafolio en cambio. es un índice del grado de riesgo del activo en comparación al riesgo promedio del mercado.k) = √[(Wj DSj)2 + 2 Wj Wk CCjk DSj DSk+ (Wk DSk)2 ] Donde Wj y Wk es la proporción de fondos totales invertidos en el valor “j” ó “k”.0 Título es tan riesgoso como el mercado. Con ello. MODELO DE VALORACION DE ACTIVOS DE CAPITAL (CAPM) Es un modelo económico que describe la relación entre riesgo y rendimiento esperado de un título.k) se mueven a la par: COjk = (CCjk) x DSj x DSk • La desviación estándar se calcula con una expresión algo más compleja: DS (j. que maximice el rendimiento esperado o minimice el riesgo. CC: coeficiente correlación • La covarianza es un parámetro estadístico del grado en que dos variables (j. Indica que el rendimiento esperado (requerido) depende de la tasa libre de riesgo más una prima basada en el riesgo sistemático del título. y si se mueven en direcciones opuestas es negativa (coeficiente = -1). • La correlación es una medida estadística de la relación entre dos variables: si se mueven en la misma dirección es positiva (coeficiente = +1).28/11/11 DS = √[∑ (Ki – Ke)2 x Pi] Varianza = DS2 • El coeficiente de variación (CV) es un indicador relativo de la dispersión cuando se comparan riesgos de varios activos con rendimientos esperados y desviaciones estándares diferentes. . no se debe usar el promedio ponderado sino más bien el concepto de correlación y covarianza. y por tanto interesará que el coeficiente de correlación sea lo más negativo posible (límite es -1) para que. las causales de riesgo de un activo tengan el resultado inverso en el otro activo y se compensen. pudiendo presentarse valores intermedios (ó “0” si no hay relación).A. Re = Rf + β x (Rm – Rf) donde: Re = rendimiento esperado Rf = tasa libre de riesgo Rm = tasa promedio mercado β = factor “beta” El coeficiente Beta es una medida relativa del riesgo no diversificable. Por lo general. en la misma dirección 0 < Beta < 1 Título es menos riesgoso que el mercado. en la misma dirección Beta = 0 Título no se afectado por riesgo de mercado M. y justamente esa tarea lo lleva a crear una cartera de activos eficiente. El rendimiento esperado de un portafolio ó combinación de activos (Rep) es el promedio de los rendimientos esperados de cada título (Rej) que forma parte de esta cartera. Beta > 1. el menor riesgo se refleja en una menor desviación estándar. se logra la diversificación del riesgo en esa cartera.0 Título es más riesgoso que el mercado.doc . este coeficiente se calcula con información de rendimientos históricos del activo y del mercado en promedio. determinando una pendiente. A mayor coeficiente. en la misma dirección Beta = 1. Luis Olguin G. En un portafolio.

 Estimando valores en base a las “betas” de la industria o empresas similares (es decir. dirección opuesta. Rendimiento: Es el promedio ponderado de rendimientos de los valores. Recordar que.44 - Apuntes Administración Financiera.  Calculando el coeficiente de dividir la covarianza de la rentabilidad del título con la rentabilidad del mercado entre la varianza de la rentabilidad del mercado. Y: título) será “Beta”.doc . mediante una regresión lineal donde la pendiente de dicha recta (X: mercado. Esto requiere tener datos históricos confiables. La representación gráfica del CAPM se hace con la Línea del Mercado de Valores: K = Kf + B x (Km . La tasa libre de riesgo representa el rendimiento del activo con el mínimo riesgo en ese mercado. La relación (Rm – Rf) se llama “prima por riesgo”.28/11/11 Beta < 0 Título es menos. tan ó más riesgoso que mercado. y también necesitará datos históricos para el cálculo. usando el método de malla. Beta: Es el promedio ponderado de “betas” de los valores. pero en Perú podríamos usar rendimientos de depósitos a plazo fijo en bancos sólidos. para una cartera de valores. Desviación estándar: Aplicar la fórmula. La tasa promedio del mercado es el rendimiento medio de una cartera de activos. Luis Olguin G. con ratios de endeudamiento muy parecidos). .5 13% 2 15% Riesgo diversificable (no sistemático) Riesgo no diversificable (sistemático) ¿Cómo medir el coeficiente “Beta” para un título valor?  Comparando el rendimiento de un valor versus el rendimiento promedio del mercado. esta tasa es el rendimiento de los bonos del tesoro. que tienen un riesgo medio. En muchos lugares.5 9% 1 11% 1.Kf) Kf : 7% Km : 11% Beta Rendimiento 0 7% 0.A. Dicho coeficiente será “Beta”. Ver separata AF6 “Riesgo y rendimiento” M.

A) + VA (cia.AB) > VA (cia.45 - Apuntes Administración Financiera. • Diversificación: Se logra ampliar la línea de negocios a nuevos mercados. c) Eficiencia diferencial administrativa (mejora en la rentabilidad de activos adquiridos y mayor cobertura de la gestión –eficiencia en distribución-) d) Incremento en poder de mercado (lo que se refleja en un mayor aumento de ingresos. por habilidades institucionales. Luis Olguin G. acceso a nuevos mercados de capital). disminuyendo así su tributación (escudo fiscal). Esto se logra teniendo en cuenta la siguiente estimación. si una empresa no tiene muchas opciones de inversión.B) . es decir. b) Economías financieras (razón más alta precio/utilidad. M. • Financiamiento barato: Cuando una empresa “B” cotiza su acción en el mercado a un precio más bajo que el valor en libros. La principal motivación para la mayoría de las fusiones consiste en incrementar el valor de la empresa combinada: si las compañías “A” y “B” se fusionan para formar la compañía “C”. por sustitución de proveedores. En forma práctica.28/11/11 APUNTES DEL PROFESOR FUSIONES Y ADQUISICIONES FUSION DE EMPRESAS La fusión es la combinación de dos o más empresas que dan origen a una sola compañía. Para estas operaciones se suelen emitir bonos basura (“junk bonds”) como forma de financiamiento con un alto rendimiento para atraer rápidamente a los compradores de bonos. VA (cia. y si el valor de “C” excede a la suma de valores de “A” y “B” tomados por separado. y al fusionarse amplía las opciones de inversión. los Directores se ven motivados a adquirir empresas por • Consideraciones fiscales: Las grandes ganancias de una empresa que implican pagar mucho al fisco pueden ser compensadas por empresas con pérdidas fiscales acumuladas.A. pues puede copar el mercado reduciendo a la competencia y estableciendo condiciones “propias” en precios y segmentos. Los efectos sinérgicos pueden provenir de cuatro fuentes: a) Economías operativas de escala (reducciones de costos por curva de aprendizaje. reduciéndose el riesgo financiero (“no poner los huevos en la misma canasta”). aparece la oportunidad de adquirir una empresa “subvaluada” en el mercado. costo de deudas más bajo por mejor posición negociadora ó mayor capacidad de endeudamiento. etc). entonces se produce una sinergia (el todo es mayor que la suma de sus partes). en el caso que la compañía “A” desee adquirir a la compañía “B”: . lo que implica una mayor tributación del propietario. MOTIVOS PARA LOGRAR ADQUISICIONES La principal premisa que justifique la adquisición de una empresa es que dicha operación permita AUMENTAR EL VALOR DE LA COMPAÑÍA.doc . por ubicación geográfica. Además. . acceso a nuevos mercados). se convierte en candidata para ser comprada por otra empresa “A”. significa que su utilidad será repartida a los accionistas en gran proporción.

1. se debe valorar cada uno de ellos por separado (negocio por negocio). Para calcular el flujo de caja libre de la empresa objetivo. libre) = (Flujo caja a accionistas) + (Flujo caja a acreedores) 2. Debemos tener presente que si la empresa objetivo cuenta con múltiples negocios. las fusiones pueden clasificarse en: a) Fusión horizontal (combinación de 2 empresas que producen el mismo tipo de bien o servicio) b) Fusión vertical (fusión entre una empresa y alguno de sus proveedores o clientes) c) Fusión congenérica (entre empresas del mismo sector industrial pero que no tienen una relación cliente-proveedor o de competidores directos) d) Fusión de conglomerados (compañías que pertenecen a industrias totalmente diferentes). la empresa adquiriente debe estimar cuánto vale la empresa que desea comprar.A. A partir de esta definición. además de capital y activos. “know how” y experiencias que permitirán reducir las ineficiencias de las empresas y combinar recursos complementarios. . VALUACION DE LA EMPRESA OBJETIVO El valor hoy de una empresa es la suma del valor presente de los flujos de caja libres que generará en el futuro. más probable. se adquiere información. conservador). que permita traer al presente esos flujos de caja de dicha empresa.28/11/11 • • Mantenimiento del control: Las llamadas fusiones ó adquisiciones “hostiles”. se dan a nivel de accionistas).46 - Apuntes Administración Financiera.pref. se debe considerar: • Un conjunto de estados financieros proyectados (pro forma) que desarrollen los flujos de caja esperados. las fusiones pueden clasificarse en: a) Fusión operativa (Las operaciones de las dos compañías se integran con la expectativa de obtener efectos sinérgicos). % accionariado. Por ello. M. Mejora en gestión operativa: En las adquisiciones. Desde el punto de vista financiero (en relación a la administración de la empresa). considerando posibles escenarios (optimista. Componentes de la valuación para empresas aisladas Valor operativo = Valor del capital + Valor de la deuda (Flujo caja oper. Luis Olguin G. fusión con otra empresa “amiga” –fusión defensiva-). pues se hacen con la intención de controlar administrativamente a la empresa absorbida (le quita autonomía) en provecho de la empresa compradora. • Una tasa de descuento (costo de capital) apropiada. b) Fusión financiera (Las empresas no operarán como una sola unidad. logrando un mayor poder en el mercado. Componentes de la valuación para grupos multiempresas Exceso valores negociables Negocio D Negocio C Costo fijo corporativo (staff) Valor Total Valor mercado deuda Valor mercado acc. TIPOS DE FUSIONES Desde el punto de vista económico (en relación a su actividad en el mercado).doc . alza en el precio de la oferta. los Gerentes adoptan tácticas defensivas para evitar este tipo de fusiones (cambios de estatutos. y por tanto no se esperan economías en operación significativas.

. una casa de banca de inversión norteamericana le ha preparado la siguiente información sobre la empresa objetivo.5204 1993 177 0.8969 1988 110 0. estratégica (políticas defensivas) y corporativa (valoración de empresa).3367 Valor de operaciones Menos: valor deuda LP Valor del capital Valor del capital x acción US/acción (Ver AF-7: Casos Valuación de empresas) V. 4583 0..8044 1989 121 0.. Las alianzas corporativas son una forma de combinar recursos sin llegar a las fusiones (optimiza gestión de mercadotecnia. distribución. administrativa). . Tasa de descuento apropiada(*): 11.5803 1992 161 0.3754 1996 235 0. sino también puede llegar a la venta de alguna unidad de negocio que no sea rentable o que signifique trabas en su gestión (“empresas en reorganización”) M. finanzas.P...4186 1995 214 0..C.UU.A. del FCL 77 88 87 86 85 84 83 81 80 79 1543 2374 -254 2120 23.F.28/11/11 Negocio B Negocio A De la Empresa Valor de Accionistas comunes EJEMPLO: Valuación de empresa Hershey Foods Corporation (EE...) a inicios de 1987 La empresa “Enterprise Association” pretende comprar a la empresa H.doc .7214 1990 133 0. No siempre la estrategia de la compañía será buscar la adquisición de empresas.5% anual (según método CAPM) Flujos de caja libres (en millones de USD) Año Flujo caja (*) Factor Libre FCL descuento 1987 85 0.50 OTROS CONCEPTOS RELACIONADOS A LAS ADQUISICIONES • • • La Banca de Inversión interviene en las fusiones como ayuda financiera (préstamos).6470 1991 146 0.4667 1994 195 0.3367 Valor continuo .. y para ello.47 - Apuntes Administración Financiera. Luis Olguin G.