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Los aprendices de brujo: notas marginales de dos informes de la UE sobre desequilibrios comerciales intra Europeos Sergio Cesaratto Cesaratto@unisi

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Un par de informes de la Dirección de Asuntos Económicos y Financieros de la Comisión Europea (Comisión Europea 2009, 2010) da una bien documentada génesis de los desequilibrios comerciales europeos-en el período 1999-2009. 1. Resumen interpretativo Aunque, como con las familias infelices de Anna Karenina cada país es un caso especial, un resumen del marco interpretativo que puede extraerse de los informes parece el siguiente. Las tasas nominales de interés más bajas 1y acceso más fácil a los flujos financieros extranjeros para determinadas economías periféricas - particularmente en España, Portugal y Grecia 2- que sigue a la creación de la UEM determinar tanto un crecimiento superior a la media en el grupo de la demanda interna UEM países considerados, liderada principalmente por una burbuja en bienes raíces, sino también por el sector público en Grecia y Portugal, y un crecimiento de los salarios nominales muy por encima de resultado medio de una mayor demanda de mano de obra. El aumento de la inflación resultante reduce los tipos de interés reales y en tal modo alimentan el proceso. Por lo tanto, por un lado, un proceso evidente de "catching up" de estos países hacia aquellos más avanzados del grupo. Por otro lado, sin embargo, el crecimiento de los salarios nominales y el hecho de que el tipo de crecimiento en efecto - basado en el consumo y la vivienda - no es tal que lleve a un aumento significativo de la productividad, generando una pérdida de competitividad. La conjunción de un crecimiento superior a la media de las importaciones, e inferior a la media de las exportaciones, genera déficits comerciales persistentes y un progresivo deterioro en la posición financiera neta exterior de estos países. En el caso italiano, la debilidad de la demanda interna compensa el débil desempeño de las exportaciones, que sufren muchísimo la pérdida de gran parte de la competitividad de precios, por lo que la corriente no empeora significativamente. Mientras que las familias felices deberían parecerse, incluso en el caso de los países con superávit (Alemania, Países Bajos, Austria y Finlandia), cada país es una historia diferente. 3Por lo tanto, nos concentraremos en Alemania. Simétricamente a los países con déficit en cuenta corriente, éste último país ve una debilidad estructural de la demanda interna, principalmente debido a la débil dinámica de los
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[1] Los tipos de interés fijados por el BCE disminuyeron desde 2001 hasta 2006 y luego aumentaron lentamente hasta julio de 2008 (cuando ocurre la crisis ya está bastante claro que una vez más, absurdamente, crecieron para impedir reivindicaciones de los sindicatos alemanes), luego de nuevo hasta que el nivel actual de 1% (abril 2010).

2 Irlanda no está incluido en el grupo de países de la zona considerada en los informes. 3 Digno de estudio futuro son los casos de los Países Bajos, que pierden competitividad, mostrando superávits en cuenta corriente, y Polonia, que está fuera de la UEM, elogió por haber mantenido las tasas de crecimiento positivas en los últimos dos años difíciles, tal vez no causalmente acompañado por una devaluación del 40% de la moneda

Además. lo que crea una dinámica de comportamiento de las exportaciones por encima del promedio. y a las tasas de interés reales relativamente altas. Es obvio que la diferencia está constituida por la posibilidad de realineamientos de la tasa de cambio nominal. mutatis mutandis. válido. « la adaptación de su gigantesca estructura industrial a los avances científicos en las últimas décadas. mientras que los anglo-americanos y sus gurús prefabricados y simiescos dicen cuernos de "la fiebre de la política industrial" (Negocios y Finanzas. A diferencia de la experiencia de episodios pasados de los desequilibrios comerciales para las décadas de 1970 y 1980.UU. Alemania está haciendo a su manera. pero inexorablemente.. es la conjunción de las ganancias de competitividad. ordenamos en un esquema de flechas los elementos del esquema interpretativo. esto es tranquilamente y poco a poco. Para un examen detallado de los datos presentados por los dos informes.. el 11 de junio de 2007). aumenta.salarios nominales y. Australia y Nueva Zelanda (ibid: 22).4Una vez más. posible entonces pero imposible hoy en día. "todo esto". Incluso el tamaño de los déficits en cuenta corriente con relación al PIB es significativo en comparación con otros países deficitarios como los EE. la productividad en Alemania. en combinación con la débil dinámica de los precios internos. quizá para tener en cuenta los ingresos netos del exterior que consiguen de la posición neta sobre el exterior del país. lo que caracteriza a las actuales es su persistencia (Comisión Europea 2009: 19). 5 Deberíamos especificar „saldo comercial‟.. y dinámica débil de las importaciones. que genera excedentes persistentes de la balanza comercial hacia el área europea. pero los datos de los reportes de UE se refieren a los saldos corrientes. Politica monetaria europea (BCE) Tasas de interés reales Política fiscal (nacional) Precios Demanda domestica (crecimiento) Importaciones Salarios nominales (reales) Tasa de cambio real Productividad Exportaciones Saldo partidas corrientes5 Demanda externa Posición neta sobre el exterior 4 Como se ha señalado De Cecco "gracias a una intervención decisiva de las autoridades públicas de acuerdo y en colaboración con el liderazgo industrial del país . sea para los países con deficitarios como para aquellos con superávit. .

El examen de los datos: la evolución divergente de las cuentas corrientes La Figura 1 compara el saldo de las cuentas corrientes en la zona del euro 1998-2007 (% del PIB). 7 El informe de 2009 considera el período 1999-2008. mientras que la crisis estalló en 2008 dio lugar a una ligera corrección de los desequilibrios que no es de carácter estructural. en particular Alemania y Holanda.7 Figura 1 – posiciones de cuenta corriente. Estados miembro del área euro (en % de PIB – 1999 al 2008) La simetría entre los países con superávit y aquellos con déficit se muestran en la Figura 2: 6 En la parte inferior de las notas que hay una lista de abreviaturas de los países. .6 Se observa el fuerte deterioro de un gran grupo de países frente a los excedentes acumulados en un grupo más pequeño. generalmente se considera el período 1999-2008 como los gráficos parecen más claras. En más reciente informe tiene por objeto hacer hincapié en los desequilibrios probablemente edad en años "normales".2. mientras que el período 2010 1998 a 2007. Dado que las diferencias no son tan importantes.

donde Pd indica que los precios internos y Pe precios externos ponderados por la Pe importancia relativa de cada socio en comercio exterior del país examinado. la zona del euro y países excedentarios y deficitarios (1991-2010. en% del PIB) (1) Los siguientes dos factores determinantes de la balanza por cuenta corriente es el tipo de cambio real. Esta brecha no es episódica.ponderada moneda-índice de Comercio ) definida ePd como REER .que influencia las exportaciones. los costes laborales por unidad de producción en la industria manufacturera. Significativamente. e  1 . y la externa . 8 Los posibles deflactores (o índice de precios) que se utilizan son: el deflactor de precios al consumidor del deflactor del PIB para los bienes y servicios exportados. si se examina sólo la zona del euro.Figura 2 – las posiciones de cuenta corriente.que regula las importaciones. 8y abarca tanto la infraestructura del mercado como el área exterior (Comisión Europea 2009: 19. Obviamente. por así decir) es menos importante que el segundo (la demanda). La Figura 3 muestra las diferencias de competitividad entre Alemania y gran parte de los otros socios más acumulados desde la creación de la UEM. Comencemos por el primer factor. afectando a las exportaciones e importaciones. 3. los costos laborales por unidad de producción. el informe considera que el primer factor (el lado de la oferta. y la demanda interna . vale para cualquier índice de deflación de precios utilizados. El lado de la oferta El indicador de competitividad utilizado en los informes es el tipo de cambio real ( tipo de cambio efectivo real o TCER. . 2010: 7).

la zona del euro los Estados miembros (en% . según lo indicado por los cambios en el REER es el principal factor para explicar el cambio en las cuotas de mercado. 1999-2008) Por otro lado. Figura 4 .Cambios en el TCER (intra y total).1998 a 2008) La competitividad de los precios. TCER basado en los precios de exportación. la zona euro-Países (anual% de cambio promedio. junto .Figura 3 . como se muestra en la Figura 4.La competitividad de precios y cuotas de mercado. el cambio de las cuotas de mercado se asocia con tasas de crecimiento de las exportaciones: los países con superávit presentan tasas de crecimiento de las exportaciones y.

como es bien sabido.muestra que si la competitividad real de Italia hubiese evolucionado en consonancia con la alemana. esta es una . los países de la zona euro En general. como se muestra en Figura 5: Figura 5 . explicadas por los cambios en el TCER (Comisión Europea 2010: 24). las exportaciones italianas también se incrementarían de acuerdo con las alemanas.Contribución de los determinantes del comercio hacia el crecimiento de la exportación.5% en Italia y España. por ejemplo. la demanda es en realidad el principal motor de crecimiento de las exportaciones. sólo el 40% de las diferencias en los cambios en las cuotas de mercado. Tabla 1 . la competitividad de precios y la tecnología hacen la diferencia. Para todos los países. el crecimiento anual promedio en%) La evolución de los costes laborales por unidad de producto (Clup) está detrás de la evolución divergente de TCER. ganancia de cuotas de mercado superiores que los países deficitarios.Las cuotas de mercado y crecimiento de las exportaciones.con esto.que se estima las así llamadas "export demand equation" . a otros de 2. Traducido en términos de TCER calculado utilizando la Clup. La Tabla 1 . pero dado esta última. Los factores no precio también son importantes.4% en Alemania. sin embargo. de los Estados miembros de la zona euro (1999-2008. La Figura 6 muestra como el cambio en promedio anual Clup (los costes laborales unitarios nominales) en el período 1999-2008 va de 0. la competitividad de precio es más importante para Italia que en Alemania. La importancia de estos factores cambia según el país.

debido a la persistente moderación salarial a pesar de una mejora en la posición cíclica relativa de los países del resto de la zona del euro” (Comisión Europea 2009: 25). Figura 6 . Lo que es interesante es el desacople en Alemania de la dinámica de los costes laborales respecto del ciclo: "La disminución de los costes laborales unitarios en Alemania en 1999-03 que prevalece en 1999-03 continuó su camino a la baja continuó durante el período 2004-08. la productividad laboral y costes laborales unitarios nominales (1999-2008) (tasas medias de variación anual en%) 4. es todavía atributo en “gran medida” a las "considerables y persistentes diferencias sustanciales en la fuerza de la demanda interna entre los países miembros" (Comisión Europea 2010: 8). como se muestra en la Figura 7: . El lado de la demanda Las tendencias divergentes en las cuentas corrientes.verdadera depreciación acumulada alemana del orden del 15% en comparación con una apreciación para los demás en un 10-15% (Comisión Europea 2010: 24).Compensación por empleado.

una gran parte de la divergencia en la cuenta corriente en la zona del euro desde finales de 1990 se remonta a la demanda doméstica… Más fuerte presión relativa de la demanda interna en un Estado miembro tenderá a alimentar la demanda de importaciones y deprimir a la cuenta corriente. la figura 8 muestra una correlación débil ( R 2  0. pero ya no se asemeja a la dinámica de las exportaciones.Figura 7 . fuertes en los países con déficit). El análisis sugiere que los cambios en la demanda domestica puede pesar en no menos del 40-50% de las diferencias observadas en las cuentas corrientes en la zona del euro desde el lanzamiento del euro.. los factores externos tales como la competitividad de precios son vistos como los principales motores de las cuentas corrientes. 9 En ese sentido.. pero no necesariamente débiles en los países deficitarios). Sin embargo. Estados miembros de la zona del euro (1998-2008) En este sentido. .14) entre la dinámica de las exportaciones y el déficit en cuenta corriente: 9 Italia parece mirar a Alemania para la dinámica de baja de las importaciones. pero que importan aun más. con lo que una asimetría entre los países que exportan mucho e importan poco e incluso países que exportan mucho. el informe (2009: 26-7) comenta: "Según la sabiduría convencional. mas que en las exportaciones (fuertes en países con superávit." Lo que los informes parecen sugerir es que los efectos del diferente comportamiento de la aplicación interior se han hecho sentir en relación con las importaciones (débil en los países con superávit.La demanda interna y la cuenta corriente.

a su vez.Figura 8 . y las importaciones un 4. que más tarde pesa sobre los resultados de exportación. 10Se puede decir que es que el buen desempeño exportador de España se dirige hacia mercados diferentes de Alemania.3% del total). El acceso a los mercados internacionales de capital a tasas más favorables después de la adhesión de la UEM. 2010: 18). ha proporcionado un incentivo a la deuda.4%. con un superávit con respecto a España cercana al 21. La mayor inflación.4% del total de las exportaciones españolas. especialmente España y Grecia: "El deterioro de las cuentas corrientes a finales de 1990 precedido .51) entre el 10 Las exportaciones alemanas a España representaron el 7. mientras que el segundo encuentra un mercado importante en España. El informe (2009: 27) sugiere un particular análisis temporal para algunos países.en lugar de seguido – de un deterioro en el desempeño de las exportaciones varios años. según los informes. " Se observa cómo el crecimiento relativo de la demanda interna provoca tanto un aumento de las importaciones y la generación de una pérdida de competitividad de los precios debido a la rápida dinámica de los salarios nominales y los precios. un menor crecimiento de las exportaciones. ha dado lugar a las burbujas inmobiliarias en algunos países y el aumento del gasto público en otros. se encuentra. La Figura 9 muestra la correlación ( R 2  0. En cierto sentido.España. Esto sugiere un patrón de la demanda interna fuerte donde dirigen a las unidades de la cuenta corriente primero hacia abajo y es asociado a un progresivo debilitamiento de la competitividad. Dado que en una región cerrada las exportaciones de un país son las importaciones de otro. . en la divergencia de las tendencias de la demanda interna en cada país y de la consecuente dinámica de las importaciones: los países con superávit “La debilidad de la demanda interna ha sido el motor central de la desaceleración en las importaciones en incrementos en la cuenta corriente (la Comisión Europea. de los dos los factores causantes de los déficits (superávits) corrientes queda uno solo: la evolución de la demanda interna.1% del total de Alemania. una idea de cómo puede surgir la asimetría puede ser proporcionada por las relaciones de Alemania.Las exportaciones y la cuenta corriente. dando lugar a menores tasas reales. mientras que las importaciones procedentes de Alemania el 23% sobre todas las importaciones (y por tanto el déficit a Alemania representaba el 49. En 2007 (Eurostat 2009) las exportaciones españolas a Alemania representaron el 14. Estados miembros de la zona del euro (1998-2008) La principal explicación de la divergencia en los saldos corrientes.7% del total.

W = P = S." (2010. mientras que la recuperación de las exportaciones en el período 2004-2007 se observa una reducción de los déficit. entonces C = W. parece debido al sector de las empresas alemanas. Y .M). Ver por ejemplo. destacan que el presupuesto se utilizó de manera anti-cíclica: en la fase baja del ciclo 2000-2003 el déficit de estos países se han ampliado. sin embargo. se podría argumentar que la moderación salarial ha llevado a una gran cantidad de beneficios que se han realizado (en el sentido de realización de los excedentes de Marx) en un superávit comercial (igual a la contabilidad de ahorro nacional).11 El sector público es otro factor determinante de la demanda interna. Citando Kalecki.11). lo que se atribuye. por el escaso salario y muy a altas ganancias y por lo tanto "la mayor palanca para aumentar el ahorro en el sector empresarial es compensación salarial moderada"(ibíd.Evolución de los precios reales de la vivienda y las cuentas corrientes. entre otras cosas. ha dado lugar a un debilitamiento del consumo y de la demanda domestica resultando en una cuenta corriente excedentaria. p. asustados por el problema de las pensiones.M) = W + I + (X . ha caído significativamente en toda la zona del euro en su conjunto. La mayor parte de los ahorros. . Sin embargo.. tenemos: Y = C + I + (X . los “housing markets han desempeñado un papel fundamental en la divergencia de las posiciones exteriores a través de Euro-zona en los últimos diez años.). Los informes no profundizan en este aspecto en particular. S W = P = S = I + (X . la caída ha sido más marcada en Alemania y Austria que en la zona del euro en su conjunto…Las evoluciones de la participación salarial esta asociada con la evolución del ingreso disponible el que a su vez. el informe indica (2010: 19) "la participación de los salarios [en el PIB]. En este sentido. debido también al aumento de impuestos sobre los beneficios de las ventas de exportación ("El aumento de la consolidación fiscal puede estar relacionado con el auge del comercio mundial y los aumentos de 11 Supongamos que los trabajadores consumen todas los salarios W y los capitalistas ahorran todos sus beneficios P. además de una dinámica de inversión débil. sin embargo." Además aumentó la propensión a ahorrar de las familias alemanas. Un segundo elemento influye en la demanda doméstica de los países: la distribución del ingreso. Con respecto a los países con superávit en cuenta corriente. Estados miembros de la zona del euro (1999-2007) Así.cambio en los precios de la vivienda y el déficit en cuenta corriente durante el período objeto de examen: Figura 9 . Kalecki (1971)..M).. es decir.

Blanchard Giavazzi y 2002). la integración financiera del efecto euro fue reforzado por la existencia de divergentes inflaciones y tasas de interés real. donde existe una relación capital-trabajo grande y un bajo rendimiento marginal de la capital hacia los países donde existe la situación opuesta (por ejemplo.en la mayoría de los Estados con dicho catching up. la convergencia de las economías de la zona euro se han beneficiado en general de grandes entradas de capital durante la última década. ¿por qué Alemania Oriental. así continúa la cita: "El capital extranjero no siempre se canaliza a los usos más productivos y por tanto no siempre es muy propicio para el crecimiento. Muy a menudo se hace moralismo por parte de los economistas conformistas con respecto a la supuesta disipación de los recursos por los países que han recibido los flujos de capital externo. Huther Comisión Europea últimos)-la filosofía de ahorro.. sería capaz de poner el capital importado para un uso productivo? Por otra parte. si un déficit significa “importar capital y crear de este modo un potencial de inversión y oportunidades para que ocurran un mayor crecimiento y empleo. La combinación de los estímulos de la demanda adicional al caer las tasas de interés reales y la apreciación gradual del tipo de cambio real aumenta aún más el déficit por cuenta corriente. el auge de las economías del euro recibió más estímulo según que su media de inflación se encontrara por encima de las tasas promedio-lo que dio lugar a menores tasas de interés reales. dado que podría regresar la deuda cuando el ingreso per cápita será más alto. respondió: " Un razonamiento similar se mantiene respecto (y el Sr.indica el informe (2009: 34) -. no ha podido colocar el capital importado de manera productiva? Lección: no interprete a las identidades de una manera casual. Las altas tasas de interés reales redujeron la demanda interna y las importaciones mientras que las ganancias de competitividad fomentaron las exportaciones.. De hecho. en particular en Alemania.las exportaciones significaron mayores ventas y una mayor rentabilidad empresarial. El consumo obviamente no tiene ningún impacto en el potencial de producción". la consiguiente reducción en las tasas de interés supuso un auge económico impulsado por la boyante demanda interna.. los países con tasas medias de inflación por debajo de las tasas de inflación promedio. 5. Así. Las expectativas de crecimiento aún dan sentido a las familias a pedir prestado ahora. ambos efectos condujeron a la cuenta corriente hacia arriba "(Comisión Europea 2009: 31). nota de pie 19). el economista alemán Heiner Flassbeck (ex asesor de Lafontaine y ahora de la UNCTAD) que se opone.." La respuesta es impecable analíticamente y al recordar la misma falla “en casa" de los . sin embargo. que conduce a la ingresos impositivos flotantes (corporativa) "( Comisión Europea 2010: 20. el crecimiento y la cuenta corriente: ¿la realidad está mal o la teoría? "Gracias al euro y la integración financiera de la UE . Que pena. 12 Pero la teoría parece estar mal: la idea de que algo llamado la productividad marginal del 12 Un ejemplo es el economista alemán Michael Huther en el debate organizado por The Economist sobre si Alemania era demasiado dependiente de las exportaciones para su crecimiento. el “consumption smoothing” (Comisión Europea 2009: 28). Me pregunto por qué Alemania está luchando como un Cerberus para generar superávits en cuenta corriente y evitar déficits de cuenta corriente durante los últimos 50 años. Al moralismo de Huther. en contraste con esta gente perezosa del Mediterráneo. Por el contrario. Además.inversión. Los flujos de capital. No hay en cambio un análisis de la política fiscal en los países con déficit. Presiones de la demanda condujeron a la aparición de los actuales déficits de cuenta corriente junto a las presiones inflacionarias. ¿Quién dudaría de que Alemania. “las estimaciones sugieren que el euro ha permitido el catching up a los Estados miembros de los mercados de capitales internacionales con más éxito. ante las relativas altas tasas de interés. puesto que prácticamente las tasas de interés nominales son idénticas en toda la zona del euro.. la región con el déficit de cuenta corriente más alto del mundo." Según la teoría convencional el déficit en cuenta corriente en los países que están en situación de "catching up" es un hecho natural: el capital se movería de los países desarrollados.

que sin duda recibió ríos de capital. Esto no es sorprendente. Las similitudes con la historia de la “currency board” de Argentina son sorprendentes. no fue acompañada de una reducción proporcional de los costes laborales. atrayendo capitales de los países mas desarrollados no cuenta con bases teóricas sólidas. 13Flassbeck rebate. Los aprendices de brujo de la UEM tienen en que reflexionar. todo el mundo podrá contar la historia que mas le guste.capital es mayor en los países seguidores. pero esa situación terminó en determinar una marcada ventaja absoluta para Alemania. Debate La posición alemana en defensa de su conducta. En la votación de la posición de Huther prevaleció (con 60% de los votos). a excepción de que para Grecia una devaluación para escapar. e incluso han puesto en peligro el crecimiento de procesos bien establecidos en el marco de la "represión financiera". En este sentido. no obstante. obviamente. aparte de la retórica moralista. 6. en los que hay una relación de capital relativamente bajos de capital-trabajo. la conformidad y la moral no requieren gran fatiga mental y el moralismo cumple con nuestros sentimientos mas básicos. . La historia de decenas de casos de liberalización financiera en los países en desarrollo también nos ha enseñado que la liberalización financiera nunca ha sido el camino de la industrialización. En el debate sobre ' The Economist (2010) economista Huther ha producido el siguiente gráfico: Es evidente que con la elección del año base adecuada. 13 El fuerte aumento en el Clup alemán en el período ultimo se debe a la reducción de la semana laboral que. señalando un “overshooting "en el sentido de que si la moderación salarial debería servir para recuperar una situación de desventaja. y Alemania seguiría una inflación por debajo de alemanes en el desarrollo de la Alemania Oriental. así presentó la crisis asiática de 1997-98 . se refiere a la necesidad de recuperar la competitividad que el país habria perdido en la última década pre-euro. El economista señaló también la violación de "los pactos implícitos" de Europa por parte de Alemania: donde esta prescribió un objetivo común de inflación del 2%. seria un caso más complicado (Boone y Johnson 2010). el hecho de que el efecto combinado del marco económico del área del Euro como se describe en los párrafos anteriores debería originar situaciones donde la griega no es sorprendente.

La más conocida de ellas es la conducción de la política monetaria como quilla de la estabilidad a la conducta de los sindicatos. sobre el modelo alemán De Cecco dijo: "Estos son los problemas de la economía alemana desde hace más de un siglo.” (Negocios y Finanzas. 17 En este sentido. mientras que el crecimiento en mercados emergentes como India. "14 Y "por supuesto es opinable si existe tal pacto implícito. su tesis sobre "el mercantilismo monetario" se encuentra en Holtfrerich (1999) en el volumen celebratorio del Bundesbank a los 50 años del marco. mira el reto de las nuevas potencias económicas. La solución razonable a los desequilibrios regionales sugerida por muchos es que Alemania tiene que sustentar más su demanda interna. declaró en 1951: "podrás ver. basado en las exportaciones. por favor considere que el crecimiento de la demanda interna en los cuatro miembros europeos del sur de la zona euro se espera que será extremadamente débil en la próxima década. Los mercados se están moviendo. nunca renunciará a ganar el acoplamiento entre la estabilidad interna y la competitividad externa. 16A tal efecto. manteniendo el nivel de precios por debajo de la de otros países es el punto central de nuestros esfuerzos en el banco central. 11 de junio de 2007). Alemania va más allá de las decadentes fronteras europeas. la inspiración de esta política. “la puesta a punto” de Alemania recuerda cómo el padre del milagro económico alemán.. la inversión y la cultura. que es decisiva para nuestra moneda y sobre todo para nuestras exportaciones. junto con las políticas sociales destinadas a la creación de consenso en el sentido de la economía social de mercado es un elemento adicional de la política económica alemana para mantener su competitividad. el ministro de Hacienda y luego canciller Erhard tuvo que declarar en 1951 en una fase de recuperación internacional y régimen de tipos de cambio régimen fijo: "Una gran oportunidad para el futuro de las exportaciones alemanas ha surgido de la situación actual. principalmente a través de una más vivaz dinámica salarial. Es un modelo de riesgo. Y por lo tanto. tanto internamente como con respecto al dólar "(Citado por Holtfrerich.este umbral “by means of politically induced wage dumping. ya que depende casi por completo del resto del mundo. ¿por qué no moverse con ellos?" (Hugh 2010). De Cecco nota como el . puesto que siempre es el modelo de desarrollo establecido por los prusianos después de 1870 y que llega hasta hoy. Ciertamente. las exportaciones de nuestra fortaleza a largo plazo aumentará y la divisa NUESTRO hará más fuerte y más saludable. a través de la disciplina interna somos capaces de mantener el nivel de precios en mayor medida que otros países. Y esta es nuestra oportunidad.17 14 "Con un objetivo de inflación cercano al 2% (UEM establecida por una decisión del BCE) el contrato implícito es que los salarios nominales no suben más que el crecimiento de la productividad nacional más un 2%. Sin embargo no se puede esperar mucho en esta dirección. 15 Holtfrerich es uno de los mas importantes historiadores de la economía alemana. El aumento de las exportaciones es vital para nosotros. es natural que estas fórmulas sean de política económica abiertamente mercantilista en Alemania.15 La presión política sobre los sindicatos y el público. 1999: 345) Y por lo que el Banco PresidenteVocke deutscher Länder (el banco central alemán se llamaba así entonces). Si. que consistentemente nos hemos siempre mantenido por debajo de ellos [de la tasa de inflación de los demás países]. Como ya he dicho. y no son necesarios por más tiempo "(Ibíd. a saber.. con satisfacción.. y es un éxito de esos esfuerzos. y esto a su vez depende del mantenimiento de un bajo nivel de precios y del nivel salarial . la industria y las finanzas públicas. Brasil e Indonesia se prevé que será masiva. 16 Como se ha señalado: "Y antes de que alguien se queje de que los alemanes son demasiado dependientes de las exportaciones hacia el Sur de Europa para hacer cualquier cosa que se venda con más dificultad. Esto debería ser tenido en cuenta por los que dicen a nosotros: su medidas restrictivas son demasiado apretadas.). Esta política económica ha sido definida cómo “mercantilismo monetario” (o "mercantilismo monetarista" Holtfrerich 2008 45 ). China.

ya con las mayores tasas de interés en 2006 para luego explotar en el verano de 2008.” 20 “Mientras porcentaje importante de los activos financieros netos externos están relacionados con el sector privado. sin embargo. por varias razones. 18El problema para España es que la crisis con el sufrimiento en el sector privado aumentan . las remesas de inmigrantes.I) + (T . y el temor velado de una “estrategia de modelo se basa en el suministro mutuo de crecimiento de las exportaciones dirigidas y la estabilidad interna (véase también Cesaratto 2010). En los países en desarrollo con grandes déficits por cuenta corriente.. los españoles las consideraron sanas hasta el momento.aunque quedarían los relativos a la deuda del gobierno (o. ha ido creciendo debido a la crisis. Aquí como alla.M) + Rn Cuando Rn es el ingreso neto del exterior (que sería útil que aquí se identificaran con los intereses de los pasivos o activos. . Entonces tiene razón quien ha individualizado al déficit por cuenta corriente. deja de lado el hecho de que la solvencia de las instituciones nacionales. tiene un enorme déficit comercial. que aumenta el spread entre los bonos del gobierno alemán y español. Como ya hemos visto que gran parte (o poco. privados) en cada país. Aquí. que se refleja en el sufrimiento para el sector bancario que es el vehículo a través del cual el sector privado se ha endeudado con el exterior. el sector bancario ha actuado como intermediario. el sector público. y las transferencias unilaterales). Se señaló que si los problemas surgen con la crisis.. como indicador al cual los mercados financieros observan para evaluar el riesgo país (Brancaccio. aumento de la financiación a corto plazo y el riesgo asociado con un alto apalancamiento. pero dolorosa e imposible para España.Había tal vez algunos con la ilusión de que en el ámbito de la moneda única se resolvieran los problemas de balanza de pagos . en la medida que se percibe un prestamista de última instancia puede verse afectado por la deuda del sector privado . los problemas de competitividad y los desequilibrios macroeconómicos. los spreads de los bonos soberanos aparecen relacionados negativamente con las posiciones netas de los activos financieros externos"(Comisión Europea 2009: 38). el caso alemán es (era) un superávit en cuenta corriente que refleja un superávit del sector privado y un déficit del público. El caso español es un déficit en cuenta corriente (a la derecha negativa) que refleja un déficit del sector privado más importante que en el sector público. los problemas comenzaron a surgir. La situación española en cambio. La solvencia de Italia es estructuralmente superior a los españoles en el sentido de que la realización de un superávit en cuenta corriente sería doloroso. al así llamado "ahorro externo". o privadas de contabilidad pública y el equilibrio de los pagos relacionados. mas que a los "internos". el caso griego es un déficit por cuenta corriente que refleja un déficit público mayor que el del sector privado aumentó. 19La crisis también agrava las cuentas públicas. mientras que el ingreso es del orden del italiano. Las combinaciones son muchas. son también la base de la crisis. En el caso italiano. y fuerte en la dependencia del ciclo internacional) y el pasivo circulante del ciclo debido a los fuertes ingresos netos procedentes del extranjero (por el ingreso neto de interés negativas. es entonces. En otoño de 2009 la crisis en Dubai (toh. pero a mano para Italia. 20La situación griega es aún peor por su más fuerte endeudamiento público que se agrega a una cantidad significativa de los privados.G) = (E . dependiendo de la posición de inversión internacional neta del país sobre el exterior). justo cuando el Estado podía ser llamado a rescatar a los bancos privados. incluyendo el papel central jugado por los bancos en la transmisión de los flujos de capital hacia los países convergentes. que sin embargo. 2008). Tenga en cuenta la conocida ecuación de contabilidad. dependiendo del país) que hemos visto el crecimiento en Europa no era más que hecho de que el efecto de un crecimiento del crédito de vivienda es muy similar a lo ocurrido en los Estados Unidos. así: (S . 18 La composición del lado derecho no es despreciable. Esto. eventualmente. también tienden a agravarse por la exposición a la actual turbulencia financiera. la balanza comercial está en equilibrio (aunque al precio de estancamiento.. 19 Como indica el informe (2009: 36): "Para los Estados miembros afectados.. otra burbuja inmobiliaria). convirtiendo los flujos de capital hacia los hogares y la deuda corporativa.

Holtfrerich CL (1999). Bruselas. como en todas las crisis de la deuda. Cheltenham: Edward Elgar.com/ 2010/04/06/greece-and-the.org/article/101804 ) La Comisión Europea (2009). El Euro: No puede ocurrir. los estudios económicos .ec. (2010). Pero sin la oportunidad de este país para recuperar la competitividad. no va a durar. Baltensperger (Ed. S. Calomiris tocador (2010). terminó por llamar el bluff. O. apoyados también por los grandes bancos de inversión estadounidenses. Los economistas de Estados Unidos en la UEM ( www. la política monetaria en Alemania desde 1948 . El impacto de la crisis mundial sobre la competitividad y las cuentas actuales divergencias en la zona euro 's Informe trimestral sobre la zona euro . (2010). (2009). el costo social que daría lugar a una situación políticamente insostenible (menos de un retorno feroz de los coroneles). El descubrimiento de la manipulación de los datos presupuestarios griegos.1. S. (2010). los bancos de los países con superávit. NOTAS SOBRE EUROPA. DE LA TEORÍA ECONÓMICA Y POLÍTICA . Cincuenta años de la marca de Deutsche. Grecia y el defecto fatal de un rescate del FMI ( http://baselinescenario. Y Grecia no restaurará la competitividad a través de deflación interna salvaje. Giavazzi (2002) «cuenta de los déficit actuales en la zona del euro: El fin de la Feldstein-Horioka Rompecabezas? '. de la competitividad en la zona euro 's Informe trimestral sobre la zona del euro . no. 2: 147-209. es una mala idea. y F.aei. el problema se planteará más tarde. es una mala idea. puede guardar directamente en sus bancos y no para de manera indirecta a través de un rescate imposible del país de Grecia. es una reestructuración de la deuda que la reduzca un poco "(algo así como 30%) y retrasar el repago del restante. Los economistas en la UEM " (Jonung y Drea de 2009). y el alemán mercantilismo ACTUAL CRISIS. Holtfrerich CL (2008). La forma tradicional fue la devaluación y la reestructuración de la deuda.) . G. no. Como siempre. N º 3. en E. la traducción: Nueva York: Oxford University Press.22 Bibliografía Blanchard. Hugo E. .com/euromonitor/258701/angela_calling ) Jonung L. Drea y E. y tal vez lo prefiere. los déficit comerciales. P. Banco Central y la moneda en Alemania Desde 1948 . no va a durar. escribió hace un año sólo un par de hombres jóvenes de la Comisión Europea-Dirección General de Asuntos Económicos y Financieros burlón escepticismo estadounidense hacia la UEM en un ensayo el significativo título: " El euro: No puede ocurrir. Routledge (de próxima publicación ). la política monetaria bajo tipos de cambio fijos (1948-1970). Bancos Centrales como las instituciones económicas. Fontana (ed. Brookings Papers de Actividad Económica . vol. La Comisión Europea (2010).8. también lo están los acreedores.Tradición mejores prácticas nacionales. Es claro que los aprendices de brujo pueden crear monstruos.9. el Deutsche Bundesbank. si el deudor está en crisis.Las contribuciones a la crítica.). 21 Alemania lo sabe. libros de bolsillo: e intra-Comercio exterior de la UE.eu / economy_ finanzas / publicaciones ). LA CRISIS GLOBAL . en E. U. Cesaratto S.).1. Brancaccio (2008).salida"de la liquidez fácil Fed y el BCE han sacudido aún más los mercados. Ningún empréstito internacional y ningún sacrificio nacional podría "salvar" a Grecia (Calomiris 2010).fatal error-en-un-FMI-rescate ) E.roubini. Brancaccio. La aritmética griega dolorosa de default de la deuda ( www. internacionales o ideología en Touffut JP (ed. Angela Llamadas ( http://www. 22 "[E] l euro es una de las mayoría de los experimentos emocionantes en la historia monetaria". Eurostat (2009). la crisis política presupuestaria y de deflación. 21La única posibilidad. vol.europa. Boone y Simon Johnson. 2002-2007 .

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