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Cart a m ensual

Estrategia de inversión Por Sebastian PARIS-HORVITZ

A 3 de junio de 2009

En fase de convalecencia
automóviles durante más de 70 años, rar sin esfuerzos una situación mun­
Hechos relevantes hasta 2008. La empresa se encuentra dial similar a la anterior. Seguimos
Recesión sin precedentes. aun­ en la actualidad en una situación de pensando que el camino hacia una
que se confirman ciertos signos quiebra aunque todavía en actividad y recuperación sólida y duradera no
de calma. protegida frente a sus acreedores (Capí­ será tan recto como algunos pudieran
tulo 11). El Estado americano se ha pensar. Es posible que se produzcan
La política económica mantiene convertido en el principal accionista recaídas debido a la importancia de
su flexibilidad y seguirá siendo con un 60% del capital, y contribuirá a los ajustes a practicar. La vía del
el principal soporte del creci­ financiar, con una aportación canadien­ desendeudamiento en concreto es,
miento. se, la reestructuración de GM. Eviden­ como lo muestra la Historia, un pro­
Los temores inflacionistas pare­ temente, este tipo de ayuda específica ceso largo y a menudo tortuoso.
cen exagerados en un contexto a un sector determinado no es segura­
de infra-utilización crónica de No obstante, tal y como indicamos el
mente la mejor forma de asignar capital
las capacidades. mes pasado, los signos de estabiliza­
para afrontar el futuro. Sin embargo, es
ción aparecidos son más que tranqui­
Mantenemos una estrategia quizás uno de los elementos necesarios
lizantes, y sería erróneo no adaptar el
adaptada al inicio de una fase para romper la espiral devastadora
posicionamiento estratégico de las carte­
de convalecencia y reducimos creada por la crisis y restablecer así
ras para poder captar la prima de ries­
aún más el carácter defensivo la confianza. Un mal menor para
go excesiva atribuida a ciertos activos y
de nuestras apuestas. reavivar la llama del optimismo.
asociada a un escenario económico
El dólar podría seguir sufriendo De hecho, a pesar de la contracción desastroso. Ciertamente, muchas
a corto plazo, mientras que el sin precedentes de la actividad mun­ incertidumbres permanecen, y definir
petróleo debería alcanzar los dial durante los últimos seis meses, el con precisión el escenario económico
70 USD a finales de 2009. activismo de los poderes públicos en futuro mundial sigue siendo un desa­
todas las partes del mundo, pero fío. Pero, nos sigue pareciendo juicio­
Toda crisis económica es destructiva. sobre todo en los países desarrolla­ so mantener la estrategia adoptada el
No solo reduce la riqueza creada dos, parece dar sus frutos. Así, com­ mes pasado que pretende aprovechar
anteriormente, destruyendo empresas probamos que la confianza se va el proceso de convalecencia de nues­
y empleo, sino que anula incluso la recuperando poco a poco. Esta se tras economías y por tanto de aban­
capacidad de pensar en una posible alimenta de los signos de la fuerte donar la adoptada desde finales de
prosperidad futura, minando así la moderación del ritmo de contracción 2007 para preservar el capital ante un
voluntad de reconstruir un nuevo de la actividad y, de manera análoga, riesgo importante de deflación dura­
porvenir. Desde hace dos trimestres, el del fuerte repunte de los mercados. dera. Conservamos por tanto la re­
ciclo económico se ha precipitado y En efecto, desde los mínimos de prin­ comendación de neutralidad para la
asistimos a una de las peores catástro­ cipios de marzo, hemos asistido a renta variable. En cambio, para acen­
fes económicas de los tiempos mo­ subidas superiores en muchos casos tuar el cambio de estrategia, pensa­
dernos. Los ejemplos se acumulan al 35% en un gran número de bolsas mos que sería oportuno reducir fuer­
para hacernos comprender el carác­ por todo el mundo. temente el nivel de liquidez (pasamos
ter devastador de esta crisis. En a una infraponderación) con el fin de
Muchos indicadores confirman que lo
Estados Unidos, el corazón del sis­ invertirla en activos que ofrezcan
peor del ajuste es probable que ya
tema económico mundial, nombres mayores rentabilidades bastante
haya quedado atrás. Sin embargo, no
emblemáticos de las finanzas, tales superiores. Por ello, y ante los recien­
sería prudente pensar que nos dirigi­
como Lehman Brothers o Bear Stearns, tes movimientos de los mercados,
mos directamente hacia una recupe­
desaparecieron el año pasado. A sobreponderamos la cartera de renta fija
ración clásica. Sería ingenuo imagi­
principios de junio, otra institución casi con preferencia por el crédito y la
nar una vuelta rápida a una situación
centenaria estaba de rodillas: General deuda pública nominales.
de funcionamiento « normal » de las
Motors, primer fabricante mundial de economías, y que vayamos a recupe­

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podría suponer un producción a corto plazo. rios compatibles con una continuación tipos a largo plazo (+ 100pb para los infraponderamos la renta fija indexada a de la contracción y no indican una Treasuries a 10 años desde media­ la inflación ya que los puntos muertos vuelta inmediata al crecimiento dura­ dos de marzo). suponiendo como consecuencia que pudiera producirse una escalada del apetito por el riesgo y de los flujos importantes pérdidas de empleos. la realidad eco­ escenario de crecimiento débil que mayores riesgos se dispararon al nómica fue desastrosa en el 1T. En estos países. hay que emergente. Así pues. ya bastante ajustados a tipos a largo. de capitales menos favorables. pero sobre todo el miedo a Finalmente. podrían jugar a favor del creci­ el incremento de los precios de las miento y determinar un repunte de la materias primas. siguen mejoran­ ción global disminuyendo en gran en Estados Unidos y en el Reino medida el carácter defensivo. En « naturales». países muy expuestos al comer­ ción de la actividad durante muchos sea tan positiva como pudiera pen­ cio mundial. ante la vuelta res. inflacionista parece muy prematuro. Se Más allá del Atlántico. un gran número de encuestas en línea con la fase de convalecencia de cédulas hipotecarias o covered establecida después del desastre de coyuntura indican la inversión. ron de lado la deuda pública. sosteniendo la demanda final. trimestres. y sobre Unos mercados eufóricos todo el bancario. su eficacia se atenúa como lo ment grade) y volvemos a una posi­ las encuestas permanecen en territo­ muestra el fuerte incremento de los ción neutra en High Yield.45­ Eso no impide que debido a la magni­ capacidades de producción. principios de mayo. Así mismo. Pasa­ do. bonds (60. Mientras que el PIB de la ma­ movimiento alcista se alimenta segu­ yor parte de los países del planeta se Incremento de los tipos a largo: ramente también de la gran abundan­ contraía. de­ solamente se reforzará hacia media­ alza.000 millones de EUR). de empresas y el incremento del paro esperar que se produzcan algunas no parecen crear un contexto propicio sorpresas positivas en los próximos para que se produzca una escalada meses. el dólar podría seguir produciéndose aún en muchos secto­ la inflación. el incremento de los de los stocks. La fortaleza de la claro de la amplitud de esta crisis que dinámica actual debería atenuarse de el retroceso superior al 15%(T) anua­ La política económica está todavía y todas maneras. estas medi­ poco por todas las regiones del mun­ mos de una posición de sobreponde­ das. mientras que los balances de los bancos america­ en el resto de países. En cambio. Calmar esta ten­ ta dependerá mucho de la capacidad dencia alcista será un desafió para de la política económica para seguir los bancos centrales.Carta mensual A 3 de junio de 2009 Unos signos de mejoría persis­ persista la posibilidad de asistir a do a aumentar la euforia en los mer­ tentes importantes sorpresas a más corto cados desde principios del mes de plazo. mentado hace dos meses la deuda del Tesoro). Conservamos sin embargo un marzo. A nivel monetario. Esta dinámica se reproduce un Unido. después de haber incre­ dial salió de su estado de parálisis del decisión de compra directa de bonos último año. Sin embargo. No obstante. seguimos antici­ Las buenas noticias económicas. Esta escalada tan de inflación anticipados nos parecen dero (solo China registró signos más rápida refleja en parte los temores ya muy elevados y por tanto menos firmes de reactivación). parece que Sin embargo. considerar sufriendo a corto plazo. ajuste de la actividad debería seguir públicos. tal seguido su política de bajada de tipos. En la cartera de niveles bajos (con posterioridad a la renta fija. Por el momento. que tienen como objetivo luchar ración a otra de neutralidad para las do. la encuesta ale­ contra los riesgos de deflación. tal y como la evolución cualquier caso. cambiamos la recomenda­ gana terreno. el asociados al aumento de los déficits atractivos que hace unos meses. En la zona euro. pero sobre todo debemos posicionar las carteras más una situación de calma próxima. se produciría nos ofreciendo mayor claridad sobre más tarde. han contribui­ Terminado de redactar el 2 de junio de 2009 . las fuerzas cíclicas de las tensiones inflacionistas. el BCE ha sarse en un principio. sobreponderamos ahora Destaquemos sin embargo que la señalar que desde hace varias sema­ el crédito de buena calidad (invest­ mayor parte de estos resultados de nas. la confianza económico de los trimestres pasados. han mana IFO indica un nuevo incremento acciones americanas e incrementa­ contribuido a reanimar muchos mer­ mos la sobreponderación de Asia en mayo. A este nivel. haya que 1. El cierre tud de los ajustes realizados. Es probable que la lizado del PIB en Alemania y en Ja­ seguirá estando orientada a la estimula­ realidad de los próximos trimestres no pón. Las encuestas ISM. y como lo indicamos.50 es posible. vuelve a ponerse en pié. El conjunto de los activos con Tal y como se temía. mientras que los inversores deja­ bido al impulso tomado a finales de dos o finales de 2010. ¿Podría ser problema serio para lograr la reacti­ duradera esta situación? La respues­ vación económica. mien­ tras que el sistema financiero. Este 2008. el comercio mun­ demasiado caro. mientras que los PMI del cados y a mantener en un primer conjunto de la zona prosiguieron la excluido Japón. los pando la vuelta al crecimiento en Es­ resultados de los « stress tests » de tados Unidos en el 3T. En anunciando un programa de compra efecto. en parte alimentado por la baja. no existe un ejemplo más ¿Puede volver la inflación? cia de liquidez. en estos últimos meses situando su tipo director en el 1% a se han multiplicado las noticias sobre desde el punto de vista estratégico. abando­ momento los tipos de interés a largo namos el consumo no cíclico por ser mejoría iniciada el pasado mes de plazo de la deuda pública en unos marzo. expansión cuantitativa ya adoptadas industria y servicios. aunque todavía hoy en día la situación del sector. Así mismo. une de esta forma a las medidas de Así pues. En efecto. Un debido a la infrautilización de las tipo de cambio EUR/USD de 1.

Consecuentemente el receptor de esta información debe tener presente que la evolución de las variables económicas y los valores de los mercados financieros pueden cambiar significativamente y ser diferentes a los análisis e indicaciones que figuran en este documento. proyecciones. tanto al alza como a la baja y que (iii) la información contenida en el documento no debe ser divulgada a terceros y su reproducción total o parcial está sujeta a autorización previa de AXA INVESTMENT MANAGERS. previsiones e hipótesis subjetivas. La información técnica incluida en el documento ha sido facilitada por proveedores profesionales de información econó­ mica. que (ii) los tipos de cambio pueden sufrir oscilaciones que inci­ dan directamente en la rentabilidad de las inversiones. se dirige a profesionales del sector del mercado de valores y no constituye ni asesoramiento en materia de inversión.Carta mensual A 3 de junio de 2009 El presente documento tiene una finalidad meramente informativa. opiniones. proyecciones y previsiones contenidas en el mismo. pronósticos. Al recibir la información contenida en el presente documento. AXA INVESTMENT MANAGERS declina toda responsabilidad por el uso incorrecto o inadecuado de la información contenida en el presente documento. los destinatarios deben tener en cuenta que (i) el mercado financiero es fluctuante y que está sujeto a variaciones. Asimismo. Se ha establecido sobre la base de datos. Terminado de redactar el 2 de junio de 2009 . AXA INVESTMENT MANAGERS no asume responsabilidad alguna por aquellas decisiones que se adopten en base a la información facilitada en este documento informativo y no asume como propias los análisis. ni oferta o recomendación de inversión en los merca­ dos de valores. estadística y del mercado de valores.