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Empresas
Fitch Ratin gs
Siderúrgico/Perú
Corporación Aceros Arequipa
Análisis de Riesgo S.A. – (CAASA)
Ratings
 Fundamentos
Tipo Rating Rating Fecha La clasificación de riesgo otorgada a Corporación Aceros Arequipa
Instrumento Actual Anterior Cambio
S.A. se fundamenta principalmente en:
Acciones 2ª(pe) 1ª(pe) 26-05-09
i) Evolución de los márgenes. Durante el 2009, la Compañía generó
* Informe con cifras auditadas a diciembre 2009 y no
auditadas a marzo 2010 un EBITDA (incluye provisión por desvalorización de existencias y no
considera otros ingresos y egresos) de S/. 16.1 millones (S/. 331.5
millones en el 2008).
Analistas
Cabe señalar que, a inicios del 2008, CAASA realizó un importante
Sergio Castro D.
(511) 444 5588 programa de adquisiciones de materia prima y productos terminados
sergio.castro@aai.com.pe para atender el crecimiento de la demanda interna que se proyectaba en
dicho año. Sin embargo, debido a la crisis financiera internacional, a
partir del cuarto trimestre del 2008 la demanda interna se desaceleró
Perfil y los precios de los productos siderúrgicos disminuyeron
Corporación Aceros Arequipa S.A. es una significativamente. Por lo anterior, la Empresa tuvo que realizar a
empresa siderúrgica dedicada principalmente fines del 2008 una provisión por desvalorización de existencias por
a la fabricación y venta de productos de acero S/. 243.9 millones.
denominados “largos”, siendo sus principales
productos las barras y los alambrones
De esta manera, CAASA inició el 2009 con un elevado nivel de
de construcción. Además, la Compañía inventarios adquiridos a precios mayores a los de reposición, lo cual
comercializa productos “planos” que ella afectó sus márgenes. Así, el margen EBITDA pasó, de 15.3% en el
misma importa. Cuenta con dos sedes de 2008, a 1.0% en el 2009.
producción: Pisco y Arequipa. En Pisco posee
tres plantas: (i) de fabricación de hierro
No obstante, durante el 2009 la Empresa fue reduciendo gradualmente
esponja; (ii) de fabricación de acero; y, (iii) de el stock de inventarios “caros”. Esto último, sumado a la reactivación
laminación. En Arequipa posee una planta de de la demanda interna y la recuperación paulatina de los precios
laminación que es abastecida por la internacionales del acero, le han permitido obtener durante el primer
palanquilla producida en la planta de Pisco. trimestre del 2010, un margen EBITDA de 13.4%. En este sentido, la
Clasificadora espera que en los próximos trimestres la Compañía
recupere gradualmente sus márgenes históricos.
Fortalezas y Oportunidades
• Alto nivel de competitividad de sus ii) Nivel de endeudamiento. CAASA registró una significativa
productos. disminución de su deuda financiera al pasar, de S/. 1,045.5 millones a
• Red de distribución.
• Tecnología versátil (horno eléctrico).
diciembre 2008, a S/. 724.4 millones a diciembre 2009, como
consecuencia de la cancelación de las obligaciones corrientes que
Debilidades y Amenazas fueron utilizadas para financiar las adquisiciones de inventarios en el
• Variabilidad en los precios del acero y de 2008. Así, a partir del segundo semestre del 2009 la Empresa efectuó
los insumos críticos. importantes amortizaciones a su deuda financiera, lo cual estuvo
• Dependencia del mercado interno, en
particular del sector construcción. respaldado por el inicio de la recuperación del nivel de ventas.
• Dependencia de proveedores extranjeros No obstante, debido a la fuerte disminución del EBITDA, el ratio
en el suministro de carga metálica.
• Ingreso y/o fortalecimiento de nuevos Deuda Financiera / EBITDA se incrementó, de 3.2x a diciembre 2008,
competidores. a 45.0x a diciembre 2009. Cabe señalar que si se anualiza el EBITDA
obtenido en el primer trimestre del 2010, este indicador sería de 3.0x.

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iii) Exposición a la volatilidad de los precios del Igualmente, CAASA también tiene un grado de
acero. Al tratarse de un commoditie, el acero ha integración vertical hacia adelante, debido a que
experimentado importantes variaciones de precios en cuenta con una empresa de transportes, Transportes
los últimos trimestres, afectado especialmente por Barcino S.A. Además, la Compañía tiene
la menor expectativa de crecimiento en los países participación en el accionariado de la empresa
industrializados. distribuidora Comercial del Acero S.A. Por su parte,
En este sentido, el desfase temporal entre los precios los accionistas de CAASA tienen participación
de adquisición de materias primas y mercaderías en otras empresas distribuidoras (TRADI S.A. y
importadas, que la Compañía había obtenido en los COMFER S.A.), lo que fortalece aún más su relación
primeros trimestres del 2008 a los elevados precios con sus canales de distribución. Cabe mencionar que
registrados en esos períodos, y los menores precios en el 2009, las ventas de la Compañía a estas tres
de venta de los productos siderúrgicos en el 2009, empresas vinculadas representaron alrededor del 16%
impactaron de manera importante en los resultados de de los ingresos anuales.
la Empresa.

Asimismo, CAASA registra importantes fortalezas,


entre las que destacan:

i) Su sólida posición competitiva.- La tecnología


que emplea, sus estándares de eficiencia y la
permanente búsqueda de reducción de costos, le han
permitido ofrecer precios competitivos y, por lo
tanto, alcanzar una importante participación de
mercado. Cabe mencionar que en el sector sur del
país, la Compañía tiene prácticamente la exclusividad
del mercado de los productos que vende. Además, el
fortalecimiento comercial de CAASA y el valor de su
marca, unidos a las inversiones realizadas para
incrementar su capacidad de producción, entre otros
factores, le han permitido tener un crecimiento
relevante en los últimos años.

ii) Su grado de integración vertical.- Si bien es


cierto que CAASA aún muestra niveles de
integración vertical menores que otras empresas
siderúrgicas de la región, se puede apreciar los
avances que viene registrando la Compañía en este
sentido. Cabe mencionar que en las plantas de
laminación en Arequipa y Pisco el insumo requerido
es la “palanquilla”, y éste proviene de la producción
de la planta de acería de Pisco. De otro lado, la planta
de acería requiere como insumo más importante la
carga metálica (chatarra o hierro esponja), la cual es
abastecida parcialmente por la planta de hierro
esponja que tiene la Compañía en Pisco.
Además, la Compañía viene realizando diversos
estudios con la finalidad de evaluar la posibilidad de
desarrollar en el futuro algunos yacimientos de hierro
que posee y asegurarse una fuente propia de
abastecimiento.

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 Perfil CELEPSA se encargará de operar una central
hidroeléctrica de 220 MW, utilizando los recursos
La Compañía se dedica a la producción y venta hídricos del río Cañete. La construcción de la central
de productos “largos” (no planos), como barras se inició en el último trimestre del 2006 y culminó
de construcción, alambrones, barras lisas, etc., en diciembre del 2009, iniciando operaciones
donde tiene una participación de mercado de comerciales a fines de marzo del 2010. La inversión
aproximadamente un 60% a nivel nacional. Por total ascendió a unos US$350 millones. Cabe
otro lado, CAASA también comercializa mencionar que a marzo 2010, los aportes efectuados
algunos productos “planos”, bajo la modalidad por CAASA en dicha empresa ascendieron a
de importación. US$16.9 millones. Asimismo, al cierre del primer
CAASA es una empresa que busca integrarse trimestre del 2010 CAASA garantizaba obligaciones
verticalmente, debido a que produce el hierro esponja de CELEPSA por US$20.7 millones.
(insumo necesario para la producción de acero), La participación en dicho proyecto energético tiene
acero en forma de palanquilla y productos laminados una importancia estratégica para CAASA, dado que
de acero (barras de construcción, alambrones de le dará acceso a una fuente de suministro confiable de
trefilería, barras lisas y perfiles, entre otros). Sin energía, la cual le permitirá respaldar su crecimiento
embargo, la capacidad de producción de su planta de futuro. Actualmente, CAASA tiene un contrato con
hierro esponja, no le permite abastecer totalmente su Electroperú, el cual le permite manejar sus costos de
requerimiento de carga metálica, por lo que la energía a tarifa fija (ajustada por el índice de precios
Empresa requiere comprar chatarra en el mercado al consumidor).
local e internacional. Por lo anterior, la Compañía,
dentro de sus proyectos, tiene planeado invertir en
 Estrategia
una nueva planta de reducción directa, con lo cual
se espera que en los próximos años ésta pueda Durante los últimos años, la estrategia de la Empresa
autoabastecer, en su totalidad, las necesidades de se ha basado principalmente en lo siguiente:
dicho insumo.
1) La integración vertical hacia atrás, a través de su
Asimismo, la Compañía viene efectuando diversos planta de hierro esponja, que le permite contar
estudios con la finalidad de evaluar algunos con abastecimiento parcial del insumo crítico
yacimientos mineros que posee y asegurarse en el (carga metálica) y de su planta de fabricación de
futuro su propio abastecimiento de hierro. De acero, lo que le asegura la palanquilla necesaria
acuerdo a los estimados, las reservas de hierro del para el proceso de laminación.
yacimiento que posee en Cusco ascenderían a 1,000
2) La integración vertical hacia adelante, a través
millones de TM. Además, posee otros dos
de su subsidiaria Transportes Barcino S.A., la
yacimientos entre Cusco y Apurimac.
que forma parte de su sistema de transporte
La Compañía tiene como subsidiaria a Transportes propio.
Barcino S.A. (99.99%), empresa de transportes que
3) El fortalecimiento de sus canales de distribución
realiza la labor de distribución (incluyendo a
y transporte, apoyándose además en empresas
Bolivia).
de distribución indirectamente relacionadas
Además, CAASA tiene el 33.65% de participación (TRADI S.A. y Comercial del Acero S.A.).
en Comercial del Acero S.A., una empresa de
distribución. Otras empresas indirectamente 4) La búsqueda permanente de mejoras en
vinculadas a CAASA, a través de sus accionistas, son procesos y eficiencias, los controles estadísticos
y la obtención de estándares de calidad (ISO
TRADI S.A. y COMFER S.A. (ambas también
9001, versión 2000), así como la permanente
empresas distribuidoras).
capacitación de su personal.
De otro lado, en sesión de Directorio del 7 de
Las mejoras operativas y la integración vertical han
diciembre del 2005 se acordó la participación de
CAASA en la constitución de Compañía Eléctrica El contribuido a la reducción de costos en la empresa y
Platanal S.A. (CELEPSA), aportando el equivalente la mejora de su competitividad.
al 10% del capital social de la misma. Los otros
accionistas son Cementos Lima S.A. con el 60%
y Cemento Andino S.A. con el 30%.

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 Operaciones nuevo transformador del horno eléctrico lo cual
permitirá reducir los tiempos de colada del horno y
La Compañía cuenta con dos sedes, una en Pisco y así, alcanzar una mayor productividad.
otra en Arequipa. La sede de Pisco posee tres plantas:
de hierro esponja, de palanquilla y de laminación. Por Por su parte, la planta de laminación en Pisco tiene
su parte, la sede de Arequipa cuenta únicamente con una capacidad de 450,000 TM anuales y la de
una planta de laminación. Arequipa, a partir de mayo 2010, tendrá una
capacidad de 180,000 TM anuales. En ambos casos,
En octubre del 2005, el Directorio aprobó llevar a el insumo requerido es la palanquilla y ésta
cabo el Proyecto de Ampliación Integral de la generalmente proviene de la producción de la planta
capacidad productiva de la Compañía. Así, durante el de Pisco. Pese a que eventualmente CAASA ha
segundo trimestre del 2007, se puso en marcha la importado palanquilla, el volumen de ésta no ha
Primera Etapa del Proyecto de Ampliación en la sede sido importante, por lo que no existe un riesgo
de Pisco. Dicha ampliación permitió incrementar la significativo de dependencia de terceros en
capacidad de producción hasta 530,000 TM / año. abastecimiento de este insumo crítico. En la planta de
Este proyecto implicó una inversión de US$40.1 Pisco, se realizan laminados en caliente y si bien es
millones. cierto que se puede realizar laminados en frío, este
De otro lado, en sesión de Directorio celebrada el 16 proceso es todavía una proporción pequeña en el
de julio del 2008, se acordó modificar el proyecto laminado total.
relacionado a la Segunda Etapa del Plan de La planta de hierro esponja tiene una capacidad de
Ampliación Integral de la Compañía, el cual 90,000 TM anuales y el proceso productivo consiste
permitiría alcanzar una capacidad de fabricación de en la reducción del mineral de hierro (reducción
hasta 1.2 millones de TM al año de productos directa), a través de la eliminación del oxígeno. El
terminados. El proyecto anterior contemplaba una principal insumo que utiliza es el hierro en forma de
capacidad máxima de 1.0 millones de TM. pellets, para lo cual se abastecen en su totalidad de
Así, el nuevo estimado de inversión para el proyecto Shougang Hierro Perú S.A. El hierro esponja es
ascendería a unos US$385 millones. Este proyecto utilizado como insumo en la planta de fabricación de
incluiría ampliaciones en la capacidad de aceración y acero, sin embargo, debido a que el hierro esponja
de laminación, así como una nueva planta para producido internamente no abastece completamente
fabricar hierro esponja. A diciembre 2009, se habían los requerimientos de carga metálica, la empresa
efectuado anticipos a cuenta de la construcción de necesita adquirir chatarra adicional, tanto local como
ciertas maquinarias y equipos por S/. 62.5 millones. importada (principalmente de EE.UU.).
Sin embargo, como consecuencia de la crisis  Posición Competitiva
financiera internacional, CAASA decidió suspender
el proyecto y revisar las premisas que sirvieron de Contexto Internacional
base para el diseño del mismo. Las conclusiones y
Entre los años 2001 y 2007 la producción mundial de
recomendaciones de dicho análisis serán sometidas a
acero registró un crecimiento sostenido, registrando
consideración del Directorio de la Compañía.
un incremento anual promedio de alrededor de 7%.
Actualmente, la planta de acería tiene una capacidad Por su parte, en el 2008 la producción mundial de
de producción de 670,000 TM anuales de palanquilla acero ascendió a 1,330 millones de TM, inferior en
y emplea la tecnología del “horno eléctrico”. A través 1.1% a lo registrado en el 2007. Dicha reducción se
de este proceso, la carga metálica es introducida al debió a la crisis financiera internacional registrada
horno eléctrico, en donde cambia de estado sólido a especialmente en el último trimestre del 2008, lo cual
líquido. Asimismo, se agregan aditivos que permiten conllevó a una contracción severa en los mercados.
mejorar la calidad del acero, de acuerdo con la
Asimismo, en el 2009 la producción mundial fue
composición química requerida para cada producto.
1,220 millones de TM, mostrando una disminución
El acero líquido es obtenido en un horno de fusión, se
de 8.3% con respecto al 2008.
saca por medio de una “cuchara” y luego se pasa a
otro horno de “afino”, para finalmente pasar a la De otro lado, cabe destacar que China registró una
“colada continua”. El proceso continuo permite un producción equivalente al 46.6% de la producción
ahorro de costos debido a que no es necesario volver mundial (37.6% en el 2008), siendo así el principal
a calentar el acero para la siguiente etapa. Cabe productor a nivel global.
señalar que en el 2009 se concluyó el proyecto del

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Cabe señalar que CAASA se dedica principalmente
Producción Mundial de Acero (millones de TM)
a la fabricación de productos “largos” (barras
1,600
corrugadas y alambrón para la construcción, entre
1,344 1,330 otros), mientras que SIDERPERU fabrica tanto
1,350 1,251 1,220
productos “largos” como “planos” (planchas de
1,147
1,100
1,069 acero, bobinas LAC, bobinas LAF, entre otros).
970
850
904
Los productos “planos” y “largos” representan
850
aproximadamente el 30 y 70%, respectivamente, del
consumo aparente en el mercado nacional, el cual es
600
abastecido por las dos empresas siderúrgicas locales
2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009
y por importadores.
* Fuente: IISI / World Steel Association
La tecnología empleada por ambas empresas
siderúrgicas en su proceso productivo es diferente.
Asimismo, a diciembre 2009 los tres principales Por un lado, CAASA utiliza la tecnología del “horno
países productores de acero concentraron el 58.6% de eléctrico”, mientras que SIDERPERU emplea,
la producción mundial, siendo éstos: China con una mayoritariamente, la del “alto horno”, aunque
producción de 568 millones de TM, seguida de también posee la tecnología del “horno eléctrico”.
Japón y Rusia, con 88 y 60 millones de TM, Cabe señalar que el “horno eléctrico” permite
respectivamente. Por su parte, en América Latina, diversificar la producción en lotes pequeños, con un
Brasil, el principal productor de la región, alcanzó Tap to Tap menor, mientras que el “alto horno”
una producción ascendente a 27 millones de TM. permite mayores eficiencias en altos niveles de
Con respecto al precio del acero, durante los primeros producción.
tres trimestres del 2008, el aumento de la cotización Características y diferencias de las tecnologías
Horno Eléctrico Alto Horno
del mineral de hierro y de los fletes, entre otros, Costos Fijos Bajos Altos
generaron un incremento en su cotización. Sin Costos Variables
Paralización
Altos
Bajo
Bajos
Alto
embargo, producto de la desaceleración de las Insumo Chatarra / Hierro Esponja Coque / Hierro
Eficiencia En bajos niveles de producción En altos niveles de producción
principales economías desarrolladas, la menor Versatilidad Sí No
demanda de insumos y de acero, se produjo un
cambio de tendencia en el precio.
Respecto a la industria nacional, en el 2009 ésta
Cabe mencionar que en los últimos años se observa registró una producción de 0.7 millones de TM, lo
una clara tendencia hacia la consolidación de la que significó una disminución de 28.3% con respecto
industria siderúrgica a nivel mundial. Dicha al 2008. Dicho caída fue consecuencia, entre otros, de
consolidación se ve reflejada en las fusiones y la desaceleración que registró la economía peruana
alianzas entre los distintos participantes del sector. producto de la crisis financiera internacional, sumado
Esto ha contribuido a generar un mayor equilibrio a los importantes niveles de inventario que tenía el
entre la oferta y demanda, a que se alarguen los sector.
ciclos, así como a atenuar la volatilidad propia que
En el Perú el principal mercado para la industria
caracteriza al sector. siderúrgica es el sector construcción, el cual ha
Mercado Local venido registrando un crecimiento constante desde el
2002. Este crecimiento se ha visto favorecido, entre
La industria siderúrgica peruana está conformada otros factores, por: i) la autoconstrucción y la
por Corporación Aceros Arequipa y SIDERPERU. reactivación de la demanda interna; ii) el impulso
En el 2006, ingresó en el accionariado de originado por la construcción de viviendas a través
SIDERPERU (con una participación actual del del programa MiVivienda y Techo Propio; y, iii) el
86.7%) la empresa Gerdau de Brasil. incremento de la inversión privada y pública. A
Cabe señalar que el Grupo brasileño posee un pesar de que en el 2009 el sector construcción
compromiso de inversión de US$100 millones en registró un menor crecimiento en comparación con
los próximos cinco años. Actualmente, SIDERPERÚ lo registrado en años anteriores, como consecuencia
tiene una capacidad de producción de alrededor de de la crisis financiera internacional, logró crecer un
500 mil TM de productos terminados de acero. 6.1%.

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Variación % - PBI Global y PBI Sector Cabe señalar que del total de los ingresos en el
Construcción 2009, las barras y alambrones de construcción
17.5%
representaron aproximadamente un 74% de las ventas
15.0%
12.5%
totales.
10.0%
De otro lado, durante el primer trimestre del 2010 se
7.5%
5.0%
registraron ventas por S/. 450.3 millones, siendo
2.5% 9.9% superiores a las registradas en similar período
0.0%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
del 2009, debido principalmente al crecimiento en el
Constr. 4.5% 4.7% 8.4% 14.8% 16.6% 16.5% 6.1%
volumen vendido, así como a la recuperación de los
PBI 4.0% 5.0% 6.8% 7.7% 8.9% 9.8% 0.9%
precios de los productos siderúrgicos.
* Fuente: BCRP Cabe señalar que debido a la naturaleza de la
Si bien las fortalezas de la industria local le han industria siderúrgica en el Perú, existe una relación
permitido adecuarse al mercado interno (procesos de importante con la evolución de la demanda interna y
calidad, disponibilidad oportuna y el bajo costo particularmente con el sector construcción, el cual
relativo de sus insumos), debilidades como el presenta ciclos marcados.
limitado tamaño del mercado doméstico a
comparación de otros países de la región y la baja MM S/.
Evolución de las Ventas Miles TM
penetración en el exterior, restringen su potencial 2,300 750
de crecimiento. Asimismo, se enfrentan riesgos 2,000
650
importantes, como el mayor flujo de importaciones y 1,700

medidas proteccionistas de terceros países. 1,400 550

1,100 450
 Temas Regulatorios 800
350
500
La Comunidad Andina permite el comercio de acero 200 250
libre de aranceles, entre Perú, Ecuador, Bolivia, Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09
MM S/. 832 1,011 1,166 1,336 2,164 1,660
Colombia y Chile. Miles TM 408 491 534 600 680 730

En octubre 2007, el Gobierno peruano publicó el Fuente: CAASA


Decreto Supremo 158-2007-EF que, entre otros,
elimina los aranceles para la importación de: Respecto al destino de las ventas, a diciembre 2009
i) productos laminados planos de hierro o de acero las exportaciones representaron aproximadamente un
sin alear; ii) alambres de púas de hierro o acero; y, 11% (9% a diciembre 2008), siendo Bolivia su
iii) puentes y sus partes de fundición, de hierro o principal mercado.
acero.
Por su parte, en el 2009 el margen bruto fue 4.7%,
 Desempeño Financiero registrando una importante disminución con respecto
al margen obtenido en el 2008 (29.0%). Lo anterior
Durante el 2009, las ventas de CAASA ascendieron se produjo por el desfase temporal existente entre los
a S/. 1,659.6 millones, siendo menores en 23.3% elevados precios de adquisición de materias primas y
a lo registrado en el 2008. Lo anterior se mercaderías importadas (que la Compañía había
debió, principalmente, al ajuste de los precios adquirido a precios del 2008) y los menores precios
internacionales de los productos siderúrgicos a de venta de sus productos en el 2009.
partir del último trimestre del 2008, lo cual se reflejó
en el mercado local. Asimismo, a este efecto se sumó el hecho de que la
Compañía contaba con un elevado nivel de inventario
No obstante lo anterior, durante el 2009 el volumen adquirido durante el primer semestre del 2008 a
de ventas ascendió a 730 mil TM, siendo superior en precios corrientes de ese período, que eran mayores a
7.5% a lo registrado en el 2008. los precios del 2009.
El mayor volumen de ventas se debió al buen
desempeño registrado por el sector construcción a
partir de segundo trimestre del 2009, a través de
proyectos desarrollados tanto por el sector privado
como por el gobierno.

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Precio Prom. Trim. Venta - Acero (TM)
considera otros ingresos y egresos) ascendió a
1,600
1,390 S/. 16.1 millones (S/. 331.5 millones a diciembre
1,400
2008).
1,200
Así, el margen EBITDA se redujo de 15.3% en el
1,000 1,120 ejercicio 2008, a 1.0% en el 2009 (1.9% en los
800 últimos 12 meses terminados a marzo 2010).
837 747
600 722

400 EBITDA y Margen EBITDA (*)


MM S/. (MM de S/. y %) Mg %
400 30%

300
Fuente: CAASA
20%

Sin embargo, durante el 2009, CAASA fue 200


reduciendo gradualmente los inventarios adquiridos a 10%
precios mayores a los de reposición, por lo que en los 100

últimos 12 meses a marzo 2010 el margen bruto de la


0 0%
Empresa ascendió a 6.4% (18.7% si sólo se considera Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09
12M
Mar-10
el primer trimestre del 2010). De esta manera, es de Ebitda 195.4 281.4 245.6 331.5 16.1 32.5
esperar que con la incorporación de nuevas compras Mg Ebitda 19.3% 24.1% 18.4% 15.3% 1.0% 1.9%
realizadas a los nuevos precios del mercado y el * EBITDA: Incluye Prov. por Desvaloriz.de Exist. y no considera Otros Ingresos y Egresos

crecimiento de la demanda interna, CAASA recupere Fuente: CAASA

progresivamente sus márgenes históricos.


La Empresa estima que a fines del 2010 terminaría de Igualmente, en el 2009 CAASA registró una
vender el saldo de los inventarios (estimado en unas ganancia por diferencia en cambio neta por S/. 55.9
27,000 TM a marzo 2010) adquirido a los precios millones (pérdida por diferencia en cambio neta por
altos del 2008. S/. 33.7 millones en el 2008).

Respecto a los gastos de administración y ventas, en Por su parte, en el 2009 los gastos financieros
el 2009 éstos ascendieron a S/. 120.9 millones, ascendieron a S/. 56.5 millones, superiores a los
superiores en términos absolutos en 11.9% a lo S/. 40.4 millones registrados durante el ejercicio
registrado a diciembre 2008. Asimismo, en términos 2008, como consecuencia de la mayor deuda
relativos a los ingresos, los gastos de administración financiera promedio y del incremento de las tasas de
y ventas se incrementaron, de 5.0% a diciembre interés durante los primeros meses del 2009,
2008, a 7.3% a diciembre 2009. Esto como producto de la crisis financiera internacional. Lo
consecuencia de la existencia de una bonificación anterior, sumado a la caída en el EBITDA, generó
especial por competencia y los mayores gastos por que el ratio de cobertura de gastos financieros
transporte de material. disminuyera, de 8.2x a diciembre 2008, a 0.3x a
diciembre 2009. De otro lado, en los últimos 12
Cabe recordar que debido a la caída de la cotización meses a marzo 2010 dicho indicador ascendió a 0.7x.
internacional de los productos siderúrgicos durante el Por su parte, si se observa el comportamiento del
último trimestre del 2008, la Compañía tuvo que primer trimestre del 2010, se observa una importante
efectuar en dicho año una provisión por recuperación, ascendiendo la cobertura a 6.9x.
desvalorización de existencias por S/. 243.9 millones.
El efecto neto en los resultados del ejercicio 2008, Así, durante el 2009 CAASA registró una pérdida
luego de descontar el impuesto diferido generado, fue neta de S/. 35.6 millones, mientras que a diciembre
de aproximadamente unos S/. 154 millones. 2008 registró una utilidad neta de S/. 112.1 millones.
Sin embargo, al cierre del 2009 la Empresa no ha En los últimos 12 meses a marzo 2010, la Empresa
considerado necesario efectuar ninguna provisión por registró una utilidad neta de S/. 16.5 millones.
desvalorización de existencias adicional a la ya
Con respecto al ejercicio 2008, debemos resaltar que
efectuada en el 2008. A diciembre 2009, el saldo de
durante los primeros tres trimestres de ese año se
la provisión efectuada en el 2008 era de S/. 72.1
registró una tendencia alcista en los precios de los
millones.
productos siderúrgicos y un fuerte crecimiento de la
De esta manera, en el 2009 el EBITDA (incluye demanda, lo que le permitió a CAASA registrar altos
provisión por desvalorización de existencias y no márgenes que contribuyeron a mitigar las provisiones

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por desvalorización de existencias efectuadas durante Así, a diciembre 2009 la deuda financiera de la
el último trimestre del 2008. Empresa fue de S/. 724.4 millones (S/. 719.6
millones a marzo 2010), siendo menor a los
Sin embargo, el resultado negativo del período 2009
S/. 1,045.5 millones registrados a diciembre 2008.
se debió a que la Compañía se vio forzada a liquidar
Del total de la deuda financiera, el 85.9%
existencias “caras” a precios corrientes menores
correspondía a deuda de corto plazo (incluyendo la
como consecuencia de la crisis financiera.
parte corriente de la deuda de largo plazo), mientras
A continuación se muestra la evolución de los ratios que el 14.1% era deuda de largo plazo.
de rentabilidad anualizada promedio registrados en
Al cierre del ejercicio 2009, la deuda financiera de
los últimos años:
corto plazo era S/. 622.5 millones, siendo menor a los
Ratios Rentabilidad Promedio S/. 938.3 millones registrados a diciembre 2008.
(últimos 12 meses de cada período)
30%
Por su parte, a diciembre 2009 la deuda financiera de
largo plazo ascendió a S/. 101.9 millones (S/. 107.2
20% millones a diciembre 2008). Dicha deuda estaba
10% compuesta principalmente por un arrendamiento
financiero con el Banco de Crédito del Perú (BCP)
0%
por S/. 59.6 millones (incluida la parte corriente).
-10% Estos recursos fueron utilizados para financiar la
12M
Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09
Mar-10 Primera Etapa del Proyecto de Ampliación Integral
ROE 21.4% 22.8% 15.0% 14.2% -4.4% 2.0% de la Compañía.
ROA 12.3% 13.2% 8.3% 6.2% -1.8% 0.9%

Fuente: CAASA
Cabe señalar que en marzo 2010, el Directorio de
CAASA aprobó adquirir un financiamiento ofrecido
por el BCP y el BBVA Banco Continental hasta por
 Estructura de Capital US$70 millones con el fin de reestructurar parte de
sus obligaciones corrientes a un plazo de hasta 42
A diciembre 2009, CAASA presentó activos totales
meses. Dicho financiamiento se encontrará
por S/. 1,818.2 millones, siendo menores a los
garantizado por un fideicomiso en garantía
S/. 2,241.1 millones registrados a diciembre 2008.
constituido sobre la unidad de producción ubicada en
Esto se debió principalmente a la disminución de
Pisco. Con ello, CAASA busca incrementar su
las existencias, las cuales pasaron, de S/. 1,302.6
flexibilidad financiera y mejorar su disponibilidad de
millones en el 2008, a S/. 762.2 millones en el 2009.
líneas de crédito para atender sus necesidades de
Lo anterior fue producto de la liquidación de la
corto plazo.
mayor parte de los inventarios adquiridos a los
elevados precios registrados en el 2008, y la compra Así, en el período analizado, el ratio Deuda
de nuevas existencias durante el 2009 a precios de Financiera / EBITDA pasó, de 3.2x a diciembre
mercado menores. 2008, a 45.0x a diciembre 2009 (22.1x en los últimos
12 meses a marzo 2010). Cabe indicar que si el
Por otro lado, a diciembre 2009 la Compañía registró
EBITDA obtenido durante los tres primeros meses
pasivos totales por S/. 1,023.2 millones (S/. 921.6
del 2010 es anualizado, dicho indicador sería de 3.0x,
millones a marzo 2010), siendo inferiores a los
lo que refleja la mejora obtenida en ese trimestre.
S/. 1,413.1 millones registrados a diciembre 2008.
Dicha reducción se debió especialmente a la En cuanto al ratio de liquidez corriente, al cierre del
cancelación de obligaciones corrientes que fueron 2009 éste fue de 1.17x, siendo mayor al registrado al
utilizadas para financiar las adquisiciones de cierre del 2008 (1.12x). Por su parte, el ratio de
inventarios ante la mayor demanda registrada durante liquidez ácida (sin considerar existencias) fue de
los tres primeros trimestres del ejercicio 2008 y el 0.29x.
mayor costo de los mismos que se registró en dichos
períodos. Cabe mencionar que a partir del segundo De otro lado, a diciembre 2009 CAASA registró un
semestre del 2009, la Empresa desarrolló un patrimonio neto de S/. 794.9 millones, disminuyendo
importante programa de amortización de deuda, el un 4.0% con respecto a diciembre 2008, producto de
cual estuvo respaldado por el inicio de la la pérdida por S/. 35.6 millones registrada en el
ejercicio 2009.
recuperación del nivel de ventas.

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Cabe mencionar que en Junta General de Accionistas Durante los últimos 12 meses concluidos al 31 de
celebrada en marzo 2009, se acordó aumentar el marzo del 2010, el monto negociado de las acciones
capital social así como la cuenta de acciones de comunes de la Compañía ascendió a S/. 27.1
inversión mediante la capitalización de resultados millones. Asimismo, la frecuencia de negociación de
acumulados. De esta manera, el nuevo monto del la acción o indicador de presencia para el período
capital social y de acciones de inversión ascendió a analizado fue de aproximadamente un 75%. De otro
S/. 589.2 y 125.7 millones, respectivamente. lado, en dicho lapso se registró una rotación (monto
negociado / capitalización bursátil) de 2.0%.
De otro lado, con respecto al ratio de endeudamiento
contable, éste se redujo, de 1.7x a diciembre 2008, a Por su parte, a marzo 2010 la capitalización bursátil,
1.3x a diciembre 2009, debido a que el total de los es decir, el valor de mercado del conjunto de
pasivos de CAASA disminuyó en mayor proporción acciones comunes de acuerdo a su cotización,
que el patrimonio. ascendió a S/. 1,366.9 millones.
Por su parte, en el 2009 el Flujo de Fondos de En cuanto a las acciones de inversión, éstas
las Operaciones (FFO) fue negativo en S/. 242.6 mostraron un indicador de presencia de casi un 100%
millones (positivo en S/. 389.8 millones en el en el período mencionado. La negociación de dicha
ejercicio 2008). Además, durante el año, CAASA acción en los últimos 12 meses concluidos en marzo
redujo sus necesidades de capital de trabajo en 2010, ascendió a S/. 82.8 millones, lo que representó
S/. 730.5 millones, debido especialmente a la el 30.1% de la capitalización bursátil.
disminución de sus existencias, lo que le permitió
obtener un Flujo de Caja Operativo (CFO) de Descripción del Programa
S/. 487.9 millones. Si al saldo anterior, se le deducen
las inversiones en activo fijo por S/. 56.9 millones, se Primer Programa de Instrumentos de Deuda de
obtiene un Flujo de Caja Libre (FCF) de S/. 431.0 Corporación Aceros Arequipa S. A.
millones. Así, los flujos generados permitieron, entre En Junta General de Accionistas del 29 de agosto de
otros, reducir de manera significativa la deuda 2006, se autorizó el “Primer Programa de
financiera. Instrumentos de Deuda de Corporación Aceros
Subsidiaria Arequipa S.A.”, hasta por un máximo en circulación
de US$150 millones o su equivalente en moneda
CAASA presenta estados financieros consolidados nacional u otras monedas.
con su subsidiaria Transportes Barcino S.A., sin
embargo, estos últimos tienen una diferencia poco Los recursos obtenidos (mediante bonos y/o papeles
significativa con sus estados financieros individuales. comerciales) podrán ser destinados a financiar sus
necesidades de corto y de largo plazo, así como para
Cabe señalar que a diciembre 2009, esta subsidiaria otros fines que se establezcan en los Prospectos y
registró: activos totales por S/. 93.0 millones; un Documentos Complementarios respectivos.
patrimonio neto ascendente a S/. 89.8 millones;
ventas por S/. 38.8 millones; y, una utilidad neta de El plazo del Programa será de dos años prorrogables,
S/. 4.4 millones. computados a partir de la fecha de su inscripción en
el Registro Público del Mercado de Valores de la
CONASEV. En este sentido, el Programa fue
 Características de los Instrumentos
renovado por un plazo de dos años adicionales.
Acciones
En el caso de la emisión de bonos corporativos el
Al 31 de marzo del 2010, el capital social de monto de cada emisión deberá ser mínimo de US$10
Corporación Aceros Arequipa S.A. estuvo millones (o su equivalente en moneda nacional), a un
representado por 589’167,229 acciones comunes con plazo máximo de 10 años. Con respecto a los papeles
un valor nominal de S/. 1.0 cada una. Asimismo, comerciales, el monto de cada emisión deberá ser
a esa fecha, la Compañía registraba 125’690,470 mínimo de US$5 millones (o su equivalente en
acciones de inversión con un valor nominal de moneda nacional) y el plazo será máximo de 364
S/. 1.0 cada una. días.
A fines del primer trimestre del 2010, su subsidiaria Cabe señalar que los instrumentos de deuda a
Transportes Barcino S.A. mantenía 18’863,032 de emitirse quedarán garantizados en forma genérica
acciones comunes y 6’501,510 de acciones de con el patrimonio del Emisor.
inversión en tesorería de la Compañía.

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Covenants
El Emisor deberá cumplir con una serie de
resguardos durante la vigencia de los instrumentos de
deuda a ser emitidos dentro del Programa. Cabe
señalar que actualmente la Compañía no registra
ninguna emisión en circulación.
De acuerdo a lo definido en el Contrato Marco,
existen los siguientes resguardos financieros:
1. Índice de Endeudamiento (Pasivo Total/
Patrimonio Neto): no mayor a 1.50x, calculado
al término de cada trimestre, en función de
los estados financieros individuales del Emisor.
2. Índice de Cobertura de Deuda (Deuda
Financiera / EBITDA): no mayor a 2.50x,
calculado al término de cada trimestre. La Deuda
Financiera corresponderá a las cifras obtenidas
del balance general individual del Emisor a la
fecha de cálculo, y el EBITDA (utilidad
operativa que incluye otros ingresos y egresos)
corresponderá a las cifras del estado de
ganancias y pérdidas individual del Emisor de
los últimos 12 meses.
3. Índice de Cobertura de Gastos Financieros
(EBITDA / Gastos de Intereses): no menor a
5.0x, calculado al término de cada trimestre.
El EBITDA y los Gastos de Intereses
corresponderán a las cifras del estado de
ganancias y pérdidas individual del Emisor de
los últimos 12 meses.

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Resumen financiero - Aceros Arequipa
(Cifras en miles de S/.)
Tipo de Cambio S/./US$ a final del Período 2.84 2.89 3.14 3.00 3.20 3.43

12M Mar-10 Dic-09 Dic-08 Dic-07 Dic-06 Dic-05

Rentabilidad
EBITDA 32,521 16,108 331,505 245,566 281,447 195,415
Mg. EBITDA 1.9% 1.0% 15.3% 18.4% 24.1% 19.3%
(FFO + Cargos fijos) / Capitalización ajustada (0.04) (0.12) 0.22 0.13 0.19 0.14
FCF / Ingresos 0.28 0.26 (0.29) 0.08 (0.12) 0.03
ROE (promedio) 2.0% -4.4% 14.2% 15.0% 22.8% 21.4%

Cobertura
(FFO + Gastos Financieros) / Gastos Financieros -1.2 -3.3 10.6 6.6 13.1 7.6
EBITDA / Gastos financieros 0.7 0.3 8.2 10.1 18.2 12.8
EBITDA / Servicio de deuda 0.0 0.0 0.3 0.7 0.8 0.9
Cobertura de cargos fijos del FFO -1.2 -3.3 10.6 6.6 13.1 7.6
FCF / Servicio de deuda 0.8 0.7 -0.6 0.4 -0.3 0.2
(FCF + Caja + Valores líquidos) / Servicio de deuda 0.9 0.8 -0.5 0.9 -0.1 0.9
CFO / Inversión en Activo Fijo 8.8 8.6 -4.1 3.8 -4.9 3.3

Estructura de capital y endeudamiento


Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) -13.5 -4.2 2.6 3.0 2.0 2.0
Deuda financiera total / EBITDA 22.1 45.0 3.2 1.8 1.3 1.2
Deuda financiera neta / EBITDA 19.1 40.0 2.9 1.0 1.0 0.5
Deuda ajustada total / EBITDA 23.9 48.7 3.3 1.9 1.4 1.2
Costo de financiamiento estimado 5.3% 6.4% 5.4% 6.0% 5.1% 6.5%
Deuda financiera CP / Deuda financiera total 86.5% 85.9% 89.7% 78.0% 88.9% 81.2%
Deuda financiera total / Capitalización 46.6% 47.7% 55.8% 37.0% 35.8% 29.1%

Balance
Activos totales 1,744,891 1,818,184 2,241,116 1,366,356 1,213,701 951,850
Caja e inversiones corrientes 99,202 80,326 89,097 195,410 100,396 134,310
Deuda financiera Corto Plazo 622,436 622,518 938,294 343,511 335,304 191,506
Deuda financiera Largo Plazo 97,155 101,886 107,214 96,677 41,967 44,235
Deuda financiera total 719,591 724,404 1,045,508 440,188 377,271 235,741
Deuda financiera total con Equity Credit 719,591 724,404 1,045,508 440,188 377,271 235,741
Deuda fuera de Balance 58,809 59,844 52,124 33,200 17,707 -
Deuda ajustada total 778,400 784,248 1,097,632 473,388 394,978 235,741
Patrimonio Total 823,276 794,937 827,967 750,429 676,645 573,614
Capitalización 1,542,867 1,519,341 1,873,475 1,190,617 1,053,916 809,355
Capitalización ajustada 1,601,676 1,579,185 1,925,599 1,223,817 1,071,623 809,355

Flujo de caja
Flujo generado por las operaciones (FFO) -104,459 -242,631 389,830 135,521 186,988 100,829
Variación de capital de trabajo 618,408 730,516 -879,384 70,337 -268,369 -26,618
Flujo de caja operativo (CFO) 513,949 487,885 -489,554 205,858 -81,381 74,211
Inversiones en activo fijo -58,512 -56,871 -119,762 -54,446 -16,529 -22,392
Dividendos comunes 13,000 - -16,000 -38,724 -37,184 -23,942
Flujo de caja libre (FCF) 468,437 431,014 -625,316 112,688 -135,094 27,877
Ventas de activo fijo 2,423 1,841 2,500 56 83 179
Otras inversiones, neto -16,553 -16,066 -7,211 -6,924 -8,886 1,117
Variación neta de deuda -390,825 -372,231 558,241 9,879 109,983 -33,170
Variación neta de capital - - - - - -
Otros financiamientos, netos -61,029 -53,329 -34,527 -20,685 - -
Variación de caja 2,453 -8,771 -106,313 95,014 -33,914 -3,997

Resultados
Ingresos 1,700,212 1,659,635 2,164,437 1,336,180 1,166,342 1,011,291
Variación de Ventas 2.4% -23.3% 62.0% 14.6% 15.3% 21.6%
Utilidad operativa (EBIT) -28,260 -42,910 276,424 204,462 244,431 162,281
Gastos financieros 46,860 56,484 40,447 24,367 15,486 15,272
Resultado neto 16,459 -35,587 112,091 106,900 142,817 113,432

Vcto. Deuda Largo Plazo al 31-12-2009


(Cifras en miles de S/.) 2011 2012 2013 2014
Vencimientos 68,876 13,067 10,348 9,595

EBITDA = Ut. Operativa (no incluye otros ingresos y egresos) + Deprec.+ Amort.
FFO = Rs tdo. Neto + Deprec.+ Amort. + Rstdo. en Venta de Activos + Castigos y Prov. + Otros ajustes al Rstdo. Neto
+ Variación en Otros Activos + Variación de Otros Pasivos - Dividendos Preferentes
Var. de Capital de Trabajo = Cambio en Ctas.x Cobrar Comerc.+ Cambio en Existencias -Cambio en Ctas.x Pagar Comerc.
CFO = FFO + Variación de capital de trabajo. // FCF = CFO + Inversión en Activo Fijo + Pago de Dividendos Comunes
Cargos fijos = Gastos Fin. + Dividendos Pref. + Arriendos
Deuda fuera de balance = Incluye avales, fianzas y arriendos anuales m ultiplicados por el factor 6.8
Servicio de deuda = Gastos Fin. + Deuda de Corto Plazo
Capitalización ajustada: Deuda ajustada total + patrimonio total + acciones preferentes + interés m inoritario

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ANTECEDENTES

Emisor: Corporación Aceros Arequipa S.A.


Dirección: Av. Enrique Meiggs 297, Callao
RUC: 20370146994
Teléfono: (511) 517 1800
Fax: (511) 452 0059

RELACIÓN DE DIRECTORES

Ricardo Cillóniz Champín Presidente


Víctor Montori Alfaro Vice-Presidente
Pedro Blay Cebollero Director
Fernando Carbajal Ferrand Director
Andreas von Wedemeyer Knigge Director
Enrique Olazábal Bracesco Director
Belisario Rosas Razzeto Director
José Antonio Baertl Montori Director
Javier Bustamante Cillóniz Director
Diego Urquiaga Heineberg Director
Renee Cillóniz de Bustamante Director
Pablo Peschiera Alfaro Director

RELACIÓN DE EJECUTIVOS

Ricardo Cillóniz Champín Presidente Ejecutivo


Pedro Blay Cebollero Gerente General
José Antonio Baertl Montori Gerente de Proyectos Mineros
Marco Donizetti Gambini Gerente de Finanzas
Pablo Díaz Aquino Gerente de Planeamiento y Desarrollo
Mario Munailla Pinedo Gerente de Mercadeo
Gonzalo Arróspide del Busto Gerente Comercial
Carlos Valdez Barber Gerente de Operaciones y Logística
Rafael Cáceres Gallegos Gerente de Informática
Jorge Benavente Risco Gerente de Recursos Humanos

RELACIÓN DE ACCIONISTAS COMUNES

Reneé Cillóniz de Bustamante 15.1 %


Olesa Investment Corp. 10.4 %
Ricardo Cillóniz Rey 8.1 %
Andrea Cillóniz Rey 8.0 %
Transportes Barcino S.A. 5.2 %
Otros accionistas 53.2 %

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CLASIFICACIÓN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo


dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución CONASEV Nº 074-98-
EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la empresa Corporación Aceros
Arequipa S.A.:

Instrumento Clasificación*

Acciones Categoría 2a (pe)

Definición

CATEGORÍA 2a (pe): Acciones que presentan una muy buena combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del
emisor y volatilidad de sus retornos.

* La clasificación que se otorga al presente valor no implica recomendación para comprarlo, venderlo o
mantenerlo.

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