Þasar uana dan kurva LM

kurva LM menvaLakan hubunaan anLara LlnakaL bunaa dan LlnakaL pendapaLan vana muncul dl pasar
uana unLuk memahaml hubunaan ml klLa mulam denaan mellhaL Leorl unakar bunaa vana dlsebuL
Leorl preferensl llkuldlLas (Lheorv of llquldlLv preferenee)Ŧ
1eorl Þreferensl LlkuldlLas
ualam buku klaslknva 1he Ceneral 1heorvţ kevnes men[abarkan pandanaannva LenLana baaalmana
LlnakaL bunaa dlLenLukan dalam [anaka pendekŦ Þen[elasan lLu dlsebuL Leorl preferensl llkuldlLasţ
karena Leorl [Lu menvaLakan bahwa LlnakaL bunaa dlsesualkan unLuk menvelmbanakan penawaran
dan permlnLaan unLuk aseL perekonomlan vana pallna llkuldŸuanaŦ Sebaaalmana perpoLonaan
kevneslan merupakan keranaka unLuk kurva lSţ Leorl preferensl llkuldlLas adalah keranaka unLuk
kurva LMŦ
unLuk menaembanakan Leorl lrmlţ klLa lnulal denaan penawaran keselmbanaan uana dlŦ !lka M
menvaLakan [umlah uana beredar dan Þ menvaLakan LlnakaL haraaţ maka MlÞ adalah penawaran
keselmbanaan uana nllŦ 1eonl preferensl llkuldlLas menaasumslkan adanva penawaran
keselmbanaan uana dll vana LeLapŦ ?alLuţ
(M/Þ)' ƹ M/Þ
!umlah uana beredar M adalah vanlabel eksoaen kebl[akan vana dlplllb oleh bank senLralţ seperLl
8ank SenLral Amerlka (led)Ŧ 1lnakaL haraa Þ [uaa merupakan varlabel eksoaen dalam model mlŦ (klLs
menaanaaap LlnakaL haraa adalah LerLenLu karena model lSŴLMŸLu[uan akhlr dad bab lnlŸ
meu[elaskan kondlsl [anaka pendek keLlka LlnakaL haraa adalah LeLap)Ŧ Asumsl ml rnenun[ukkan
bahwa penawaran keselmbanaan uana dll adalah reLap danţ blasanvaţ Lldak LeraanLuna pada LlnakaL
bunaaŦ !adlţ kedka klLa menempaLkan lnLeraksl anLara penawaran keselnabanaan uana nll denaan
LlnakaL bunaa dalam Cambar 10Ŵ10ţ klLa daparkan kurva penawaran verLlkalŦ
Selan[uLnvaţ perhaLlkanlah permlnLaan Lerhadap keselmbanaan uana dllŦ 1eorl preferensl llkuldlLas
meneaaskan bahwa LlnakaL bunaa adalah salah sam deLermlnan dan berapa banvak uana vana lnaln
dlpeaana oranaŦ Alasannva adalah bahwa LlnakaL bunaa merupakan blava oporLunlLas (opporLunlLv
cosL) dad memeaana uanať blava vana hams AnLls Lanaauna karena memeaana sebaalan aseL Anda
dalam benLuk uanaţ vana Lldak menahasllkan bunaaţ bukannva dalam benLuk deposlLo aLau obllaaslŦ
keLlka LlnakaL bunaa nalkţ oranaŴorana hanva lnaln memeaana leblh sedlklL uanaŦ !adlţ klLa blsa
menuhs permlnLaan Lerhadap keselmbanaan uana dll sebaaal
(M/Þ) LC)ţ
dl mana funasl L() menun[ukkan bahwa [umlah uana vana dlmlnLa LeraanLuna pada LlnakaL bunaaŦ
!adlţ kurva pennlnLaan dalam Cambar 10Ŵ10 mlrlna ke bawah karena LlnakaL bunaa vana leblh Llnaal
menauranal [umlah keselnlbanaan uana rld vana dllnalnkanŦ3
lnaaLlah bahwa r dlaursakan unLuk menvaLakan LlnakaL bunaaţ sebaaalmana dalaln pembahason klLa
LenLana kurva lSŦ Leblh akuraL laalţ r adalah LlnakaL buoaa nomlnal vana menenLukars permlllLaan
uana dan LlnakaL bunaa Llll vana menenLukan lnvesLaslŦ unLuk memperlnudahţ klLa hllanakan lnflasl
vana dlperklrakanţ vana menclpsakan perbedaan anLara LlnakaL bunaa nll dan nomlnalŦ unLuk
anullsls [anaka perldekţ senlnakall reallLas [lka dlasumslkan lnflasl vana dlharapkan konsLanţ dl mana
LlnakaL bunaa nll don nonslnal beraerak searahŦ Þeran lnflasl vana dlharapkan dalam model lSŸLM
dlbahas pada 8ob llŦ


lcon Þreferensl LlkuldlLas
dan permlnLaan Lerhadap
keselmbanaan rana nll menenLukan LlnakaL bunaaŦ kurva penawaran unLuk lceselmbanaan uana Llll
adalah verLlkal karena penawaran Lldak LeraanLuna
pada LlnakaL bunaaŦ kurva perrnlnLaan
mlrlna ke bawab karena LnnakaL bunaa
vana leblLs Llnaa menlnakaLkan blava
lnemeaana uana dan menurunkan
kuanLlLas vana dlrsLlnLaŦ Þada
LlnakaL bunaa ekurllbrlumţ lumlah
keselmbanaan uana nll vana drmlnLa
sama denaan [urnlab penawarannvaŦ

MenuruL Leorl preferensl llkuldlLasţ penawaran dan permsnLaan akan kesellnbanaan uana Llll
menenLukan LlnakaL bunaa vana akan muncul dl perekonomlanŦ ?alLu LlnakaL bunaa dlsesualkan
unLuk menvelmbanakan pasaL uanaŦ SeperLl LerllhaL pada aambarţ pada LlnakaL bunaa ekulllbrlurnţ
[umlah keselmbanaan uana rld vana dlmlnLa sama denaan [umlah penawarannva
8aaalmana LlnakaL bunaa mencapal ekulllbrlum [umlah uana beredar dan pennlnLaan uana ml?
Þenvesualan Ler[adl karena keLlka pasar uana Llclak berada dalam kondlsl ekulllbrlumţ oranaŴorana
berusaha menvesualkan porLofollo aseL mereka danţ dalam prosesnvaţ menaubah LlnakaL bunaaŦ
Mlsalnvaţ [lka LlnakaL bunaa berada dl aLas LlnakaL ekulllbrlumţ [umlah keselmbanaan uana dll vana
dlLawarkan meleblhl [umlah vana dlmlnLaŦ CranaŴorana vana snemeaana keleblhan [urnlah uana
beredar berusaha menaubah sebaalan dl anLaranva dan benLuk uana vana Lldak menahasllkan bunaa
men[adl deposlLo bank aLau obllaasl vana dapaL menahasllkan bunaaŦ 8ank dan penerblL obllaaslţ
vana leblh suka membavar LlnakaL bunaa vana leblh rendahţ merespons keleblhan [umlah uana
beredar ml denaan menauranal LlnakaL bunaa vana mereka LawarkanŦ Seballknvaţ [lka LlnakaL bunaa
berada dl bawah LlnakaL ekulllbrlumţ sehlnaaa[umlah uana vana dlnllnLa meleblhl penawarannvaţ
oranaŴorana berusaha memperoleh uana denaan men[ual obllaasl aLau menarlk dananva dan bankŦ
unLuk menanlk kemball danaţ bank dan penerblL obllaasl merespons denaan menalkkan LlnakaL
bunaaŦ Akblmvaţ LlnakaL bunaa mencapal LlnakaL ekulllbrlumţ dl mana oranaŴorana merasa aman
denaan porLofollo aseL moneLer dan aseL nonŴmoneLer merekaŦ
SeLelah klLa menaeLahul baaalmana LlnakaL bunaa dlLenLukanţ klLa blsa menaaunakan Leorl
preferensl llkuldlLas unLuk menun[ukkan baaalmana LlnakaL bunaa menanaaapl perubahan [umlah
uana beredarŦ Anaaaplah bahwa led LlbaŴdba menauranal [urnlah uana beredarŦ Þenurunan dalam
M menauranal M/Þţ karena Þ adalah LeLap dalam modelŦ Þenawaran keselmbanaan uana Llll
beraeser ke klnţ sebaaalmana LerllhaL dalam Cambar 10ŴllŦ 1lnakaL bunaa ekulllbrlum nalk dan r ke
r2ţ dan LlnakaL bunaa vana leblh Llnaal membuaL oranaorana menasa puss unLuk memeaana [unllah
uana Llll vana leblh sedlklLŦ Pal seballknva akan Ler[adl [lb led LlbaŴLlba menlnakaLkan [umlah uana
beredarŦ !adlţ menuruL Leorl preferensl llkuldlLasţ penurunan [unslah uana beredar menalkkanl
LlnakaL bunaaţ dan kenalkan [urnlah uana beredar menurunkan LlnakaL bunaaŦ

Þenurunan !umlaLl uana 8eredar dalam 1eorl ÞreLerensl LlkuldlLas !lka LlnakaL haraa LeLapţ
penurunan [umlah uana beredar dan M1 ke Al2 menauranal penawaran keselmbanaan uana nllŦ
karena lLuţ LlnakaL bunaa ekulllbnlum nalk dan rn ke r2Ŧ
S1uul kASL!SŤ0Ž
Apakah ÞenaeLaLan MoneLer Menalkkan aLau Menurunkan 1lnakaL Suku 8unaa?
aaalrnana keb[akan moneLer keLaL mempenaaruhl LlnakaL bunaa nomlnal? MenuruL Leorl vana Lelah
klLa bahasţ [awabannva LeraanLuna paLh horlzon wakLuŦ Anallsls efek llsher vana
pev pŦsd 8sb 4 nernnvkkan bahwa paLh )anaka pallanŦa keLlka harZa flekslbelţ penurunan pada
perLulnbuflan uana akan menurunkan fnaaslţ cl'an naL ml sel'anfuLnva akan menvebabkan LlnakaL
bunaa nomlnal vana leblh rendahŦ 1eLapl Leorl preferensl llkuldlLas mempredlksl bahwaţ dalam
[anaka pendek keLlka haraaŴharaa berslfaL kakuţ kebl[akan moneLer anLlŴlnflasl akan menvebabkan
keselmbanaan uana nll vana leblh rendah dan LlnakaL bunaa nomlnal vana leblh LlnaalŦ
kedua keslmpulan sesual denaan kenvaLaanŦ llusLrasl vana balk Ler[adl selama awal 1980Ŵanţ keLlka
perekonomlan AS menaalaml penauranaan lnflasl Lerbesar dan LercepaL dalam se[arah AS modernŦ
lnllah laLar belakananvať Sampal akhlr Lahun 1970Ŵan lnflasl vana Lel[adl paLh perekonomlan AS Lelah
mencapal renLana dua dlalL dan merupakan masalah naslonal vana cukup besarŦ ÞaLh Lahun 1979ţ
lndeks Paraa konsumen nalk paLh LlnakaL 11ţ3 persen per LahunŦ ÞaLh CkLober 1979ţ hanva dua
bulan seLelah men[adl aubemur 8ank SenLral AS (led)ţ Þaul volcker melnuLuskan lnllah saaLnva
menaubah halLlanŦ la menaumumkan bahwa kebl[akan moneLer akan berLu[uan menauranal LlnakaL
lnflaslŦ Þenaumuman ml menaawall perlode uana keLaL vanaţ sampal Lahun 1983ţ menauranal
LlnakaL lnflasl seklLar 3 persenŦ
klLa llhaL apa vana Ler[adl paLh LlnakaL bunaa nomlnalŦ !lka klLa llhaL LepaL seLelah penaumuman
kebl[akan moneLer keLaL paLh bulan CkLober 1979ţ Ler[adl penurunan pada keselmbanaan uana nll
dan kenalkan paLh LlnakaL bunaaţ serupa denaan vana dlpredlksl Leonl preferensl llkuldlLasŦ 1lnakaL
bunaa nomlnal unLuk 1reasurv bllls LlaaŴbulan nalkţ dan 10 persen LepaL sebelum penaumuman
CkLober 1979 men[adl 12 persen paLh Lahun 1980 dan 14 persen paLh 1981Ŧ nanLunţ LlnakaL bunaa
vana Llnaal hanva semenLaraŦ Selrlna perubahan ?2Ŧ Sebaaalmana dlLun[ukkan pada baalan (a)ţ
kenalkan pendapaLan ml menaaeser kmŴva permlnLaan uana ke kananŦ uenaan penawaran
keselmbanaan uana rld Lldak berubahţ LlnakaL bunaa harus nalk dan r1 ke rţ unLuk menvelmbanakan
pasar uanaŦ karma lLuţ menuruL Leorl preferensl llkuldlLasţ pendapaLan vana leblh Llnaal
menvebabkan LlnakaL bunaa vana leblh
LlnaalŦ
kurva LM pads panel (b) Cambar 10Ŵ12 meranakum hubunaan anLara LlnakaL pendapaLan dan
LlnakaL bunaaŦ 1lap LlLlk pada kurva LM menaaambarkan keselmbanaan pada pasar uana dan kurva
snenallusLraslkan baaalmana keselmbanaan pada LlnakaL bunaa beraanLuna pads LlnakaL
pendapaLanŦ Semakln Llnaal LlnakaL pendapaLanţ semakln Llnaal penrnnLaan Lerhadap keselnlbanaan
uana nllţ dan semakln Llnaal LlnakaL bunaa ekulllbrlumŦ karena lLuţ kurva LM mlrlna ke aLasŦ
8aaalmana keb!akan MoneLer Menaaeser kurva LM
kurva LM menvaLakan LlnakaL bunaa vana menvelmbanakan pasar uana pads seLlap LlnakaL
pendapaLanŦ namunţ seperLl klLa llhaL sebelumnvaţ LlnakaL bunaa ekulllbnlum [uas LeraanLuna pada
penawaran keselmbanaan uana nllţ M/ÞŦ ml berarLl bahwa kurva fŦM dlaambar unLuk penawaran
keselmbanaan uana nll LerLenLuŦ !lka keselmbanaan uana rld berubahŸmlsalnvaţ [lka led menaubah
[unllah uana benedarŸkurva LM beraeserŦ
klLa b[sa menaaurlakan Leorl preferensl llkulcllLas unLuk snemahaml baaalmana kebl[akan
moneLer menaaeser kurva LMŦ Anaaaplah bahwa led menauranal [unllah uana beredar dan
ke vana menvebabkan penawaran keselmbanaan uana nll LmŴun dan M1 /Þ ke Mţ!Þţ Canlbar 10Ŵ13
mennn[ukkan apa vana Ler[adlŦ uenaan memperLahankan [umlab pendapaLan dan kurva permlnLaan
Lerhadap kesellnbanaan uana dllţ klLs mellhaL bahwa penurunan penawaran keselmbanaan uana dll
rnenalkkan LlnakaL brlnas vana menvelmbanakan pasar wanaŦ !adlţ penurunan [umlah uana beredar
menaaeser kurva LM ke aLasŦ
Ť1Ž

volcker pada kebl[akan moneLer vana menurunkan lnflasl dan ekspekLasl Lerhadap lnflaslţ LlnakaL
bunaa nomlnal berLahap rurunţ mencapal 6 perserl paLh Lahun 1986Ŧ
Þela[aran vana dapaL dlpeLlk dl slnl adalah bahwa dalam pemahaman Lerhadap kalLan anLara
kebl[akan moneLer dan LlnakaL bunaaŦ klLa harus berpeaana pada Leorl preferensl llkuldlLas
dan efek llsherŦ ÞenaeLaLan kebl[akan moneLer menvebabkan nalknva LlnakaL bunaa nomlnal
[anaka pendek dan Lurunnva LlnakaL bunaa nomlnal pada [anaka pan[anaŦ
ÞendapaLanţ ÞermlnLaan Llanaţ dan kurva LM
SeLelah menaembanakan Leorl preferensl llkuldlLas sebaaal pen[elasan aLas apa vana menenLukan
LlnakaL bunaaţ klLs blsa menaaunakan Leorl LersebuL unLuk menderlvasl kurva LMŦ klLa mulal denaan
memperLlmbanakan perLanvaan berlkuLť 8aaalmana penaaruh perubahan LlnakaL pendapaLan
perekonomlan ? Lerhadap keselmbanaan uana nll? !awabannva (vana seharusnva sudah dlkeLahul
dan 8ab 4) adalah bahwa LlnakaL pendapaLan mempenaaruhl permlnLaan Lerhadap uanaŦ keLllca
pendapaLan Llnaalţ penaeluaran [uaa Llnaalţ sehlnaaa orana LerllbaL dalam leblh banvak Lransaksl
vana mensvaraLkan penaaunaan uanaŦ !adlţ pendapaLan vana leblh besar menun[ukkan permlnLaan
uana vana leblh besarŦ klLa blsa menvaLakan aaaasan ml denaan menulls funasl permlnLaan uana
sebaaal
(M/Þ)' ƹ L(rţ r)Ŧ
kuanLlLas keselmbanaan uana dll vana dlmlnLa berhubunaan neaaLlf denaan LlnakaL bunaa dan
berhubunaan poslLlf denaan pendapaLanŦ
uenaan menaaunakan Leorl preferensl llkuldlLasţ klLs blsa menaaambarkan apa vana
Lel[adl denaan LlnakaL bunaa ekulllbrlum keLlka LlnakaL pendapaLan berubahŦ Sebaaal conLohţ
perhaLlkanlah apa vana Ler[adl pada Cambar 10Ŵ12 keLlka pendapaLan menlnakaL dad 1' ke
8A8 10 ÞermlnLaan AareaaL lť Membanaun Mode) lSŴLM

Secara rlnakasţ kuva LM menun[ukkan komblnasl LlnakaL bnnaa dan LlnakaL pendapaLan vana
konslsLen denaan ekulllbrlurn dalam pasar keselmbanaan uana nllŦ kurva LM dlaambar unLuk
penawaran keselmbanaan uana nll LerLenLuŦ Þenwunan dalanl penawaran keselnlbanaan uana nll
menaaeser kurva Lll! ke aLasŦ kenalkan dalam penau'aran keselmbanaan uana nll rnenaaeser kuLva
LM ke hawallŦ
lnLerpreLasl ÞersamaanŴkuanLlLas dan kurva LM
keLlka perLama kall membahas perrnlnLaan aareaaL dan fakLorŴfakLor vana menenLukan pendapaLan
dalam [anaka pendek pads 8ab 9ţ klLa menderlvasl kurva permlnLaan aareaaL dan Leonl kuanLlLas
uanaŦ klLa menauralkan pasar uana denaan persamaan kuanLlLasţ
Mv ƹ Þ?ţ
dan dlasumslkan bahwa perpuLaran uana v adalah konsLanŦ Asumsl ml menun[ukkan bahwaţ unLuk
seLlap LlnakaL haraa ÞŦ [unslah uana beredar M denaan sendlrlnva menenLukan LlnakaL pendapaLan
?Ŧ karena LlnakaL pendapaLan Lldak LeraanLuna pads LlnakaL bunaaţ maka Leorl kuanLlLas ekulvalen
denaan kurva LM verLlkalŦ
klLs blsa menderlvasl kurva LM vana berbenLuk mlrlna ke aLas secara leblh reallsLls dan persamaan
kuanLlLas denaan menahllanakan asumsl bahwa perpuLaran uana adalah konsLanŦ Asumsl
perpuLanan uana vana konsLan dldasarkan pada asumsl bahwa permlnLaan Lerhadap keselmbanaan
uana nll hanva LeraanLuna pads LlnakaL pendapaLanŦ namunţ sebaaalmana klLa nvaLakan dalam
dlskusl LenLana model preferenslŴllkuldlLasţ permlnLaan Lerhadap keselmbanaan uana dll [uaa
LeraanLuna pada LlnakaL bunaať LlnakaL bunaa vana leblh Llnaal rnenlnakaLkan blava memeaana uana
dan menaunanal permlnLaan uanaŦ keLlka masvarakaL menanaaapl LlnakaL bunaa vana leblh Llnaal
denaan memeaana leblh sedlklL uanaţ seLlap ruplah vana mereka peaana harus dlaunakan leblh
serlna unLuk nlendukuna volume Lransaksl LerLenLuŸvalLuţ perpuLaran uana hanus nalkŦ klLs blsa
lnenulls ml sebaaal
Mv(r) Þ?Ŧ
lunasl perpuLanan uana !/(r) menun[ukkan bahwa perpuLaran uana berhubunaan poslLlfdenaan
LlnakaL bunaaŦ
8enLuk persamaan kuanLlLas ml menahasllkan kurva LM vana mlrlna ke aLasŦ karena menlnakaLkan
perpuLaran uanaţ kenalkan dalam LlnakaL bunaa mendonakrak LlnakaL pendapaLan unLuk [umlah
uana beredar dan LlnakaL haraa berapapunŦ kurva LA! menun[ukkan hubunaan poslLlf dl anLara
LlnakaL bunaa dan pendapaLanŦ
Þersamaan llll [uaa menun[ukkan menaapa perubahan [umlah uana beredar menaaeser kurva LMŦ
unLuk seLlap LlnakaL bunaa dan LlnakaL haraaţ [umlah uana beredar dan LlnakaL pendapaLan hams
beraerak bersamaŴsamaŦ [adlţ kenalkan [umlah uana beredar menaaeser kurva LM ke kananţ dan
penurunan [umlah uana beredar menaaeser kurva LM ke kldŦ
lnaaLlah bahwa persamaan kuanLlLas hanvalah cara laln unLuk menun[ukkan Leonl vana berada dl
belakana kurva LlvL lnLerpreLasl LeorlŴkuanLlLas dan kurva LM has secara subsLanLlf adalah sama
seperLl lnLerpreLasl vana dlberlkan oleh Leorl preferensl llkuldlLasŦ ualam kedua kasusţ kurva Llvl
menun[ukkan hubunaan poslLlf anLara pendapaLan dan LlnakaL bunaa vana muncul dad pasar uanaŦ
1erakhlrţ lnaadah bahwa kurva 1M denaan sendlnlnva Lldak menenLukan pendapaLan ? aLau LlnakaL
bunaa r vana berlaku dalam perekonomlanŦ SeperLl kurva lSţ kurva 1M hanva merupakan hubunaan
dl anLara kedua varlabel endoaen mlŦ unLuk memahaml keselmbanaan perekonomlan keseluruhan
paLh LlnakaL haraa LerLenLuţ klLs hams memperhaLlkan keselmbanaan
pasar barana dan keselnlbanaan pasar uanaŦ karena lLuţ klLa harus menaaunakan kurva lS dan
LM bersamaŸsamaŦ
1żl keslmpulanť Lkulllbrlum !anakaŴÞendek
Sekarana klLa memlllkl seluruh baalan dan model lSŴfMŦ uua persamaan dan model LersebuL
adalah
?C(?Ÿ1)+l(r)+C lSţ
M/Þ ƹ L(rţ 1'
Model LersebuL menaanaaap kebl[akan flskalţ C dan 7'ţ kebl[akan moneLer Mţ dan LlnakaL haraa Þ
sebaaal varlabel eksoaenŦ 8erdasarkan varlabelŴvarlabel eksoaen mlţ kurva lS memberlkan komblnasl
anLara r dan ? vana memenuhl persamaan vana menun[ukkan pasar baranaţ dan kurva LM
memberlkan komblnasl anLara r dan ?vana memenuhl persarnaan vana menun[ukkan pasar uanaŦ
kedua kurva ml dlLampllkan bersamaŴsama dalam Cambar 10Ŵ14Ŧ
Lkulllbrlum perekonomlan adalah LlLlk dl marla kurva lS dan kurva LM berpoLonaanŦ 1lLlk ml
memberlkan LlnakaL bunaa r dan LlnakaL pendapaLan ?vana memenuhl kondlsl unLuk keselmbanaanţ
balk dalam pasar barana maupun pasar uanaŦ uenaan kaLa lalnţ paLh perpoLonaan mlţ penaeluaran
akLual sama denaan penaeluaran vana dlrencanakanţ dan permlnLaan Lerhadap keselmbanaan uana
dll sama denaan penawarannvaŦ
ualam merlnakas bab mlţ lnaaLlah bahwa Lu[uan akhlr klLa dalam menaembanakan model lSŴ!!sl
adalah unLuk menaanallsls flukLuasl [anaka pendek dalam akLlvlLas perekonomlanŦ Cambar 10Ŵ13
menun[ukkan baaalmana baalanŴbaalan vana berbeda dad Leorl klLa dlsaLukanŦ Þada bab ln klLa
menaembanakan perpoLonaan kevneslan dan Leorl preferensl llkuldlLas sebaaal
8AClAn lv 1eorl Slkhls 8lsnlsť Þerekonomlan dalam !anaka Þendek
LMŦ

!umlah uanq 8eredar
dan ÞermlnLaan uana
1here have been Lhree areaL lnvenLlons slnce Lhe bealnnlna of Llmeť flreţ Lhe wheelţ and
cenLral banklnaŦ
Ÿ Wlll 8oaers
uslam berbaaal lsu rnakroekonomlţ [urnlah uana beredar dan permlnLaan uana memlllkl peran vana
sanaaL penLlnaŦ Þada 8ab 4ţ klLa membahas baaalmana para ekorlom menaaunakan lsLllah ºuanaţ"
baaalmana bank senLral menaendallkan [umlah uanaţ dan
baaalmana kebl[akan moneLer mempenaaruhl haraa serLa LlnakaL bunaa dalam [arsaka pan[ana
keLlka haraa flekslbelŦ Þada 8ab 10 dan 11ţ klLa mellhaL bahwa pasar uana merupakan unsur penLma
dad model 1SŴLMţ vana nlenaaambarkan perekonomlan dalam [anaka pendek keLlka haraa berslfaL
kakuŦ
8ab ml akan menaka[l [umlah uana beredar dan permlnLaan uana secara leblh dalamŦ Þads Subbab
18Ŵ1ţ klLs akan mellhaL bahwa slsLem perbankan memalnkan peran penLlna dalam menenLukan
[umlab uana beredarţ dan klLs akan membahas berbaaal lnsLrumen kebl[akan vana dapaL dlaunakan
bank senLral unLuk menaubah [umlah uana beredarŦ Þada Subbab 18Ŵ2ţ klLs akan membahas moLlf dl
belakana permlnLaan uanaţ dan klLa menaanallsls kepuLusan rumah Lanaaa LenLana berapa banvak
uana vana akan dlpeaanaŦ klLs [uas akan membahas baaalmana perubahanŴperubahan Lerbaru
dalam slsLem keuanaan Lelah menaaburkan perbedaan anLara uana serLa aseL laln dan baaalmana
perkembanaan ml merumlLkan penerapan kebl[akan moneLerŦ
!umlah uana 8eredar
8ab 4 memperkenalkan konsep º[umlah uana beredar" secara sanaaL sederhanaŦ Þada bab has klLa
mendeflnlslkan kuanLlLas uana sebaaal [umlah dolar vana dlpeaana publlkţ dan klLs menaasumslkan
bahwa 8ank SenLral AS menaendallkan [urxllah uana beredar denaan menlnakaLkan aLau
menurunkan [umlah dolar dalam slrkulasl melalul operasl pasar LerbukaŦ Mesklpun merupakan
pendekaLan perLama vana balkţ pen[elasan ml Lldak lenakapţ karena menaabalkan peran slsLem
perbankan dalaln menenLukan [umlah uana beredarŦ klLs sekarana menampllkan pen[elasan vana
leblh lenakapŦ
ualam baalan mlţ klLs mellhaL bahwa [umlah uana beredar Lldak hanva dlLenLLlkan oleh
kebl[akan bank senLralţ LeLapl [uas oleh perllaku rumah Lanaaa (vana memeaana uana) dan
bank (dl mana uana dlslmpan)Ŧ klLs mulal denaan menalnaaL bahwa [umlah uana beredar
mellpuLl maLa uana dl Lanaan publlk dan deposlLo dl bankŴbank vana blsa dlaunakan rumah Lanaaa
unLuk berLransakslţ seperLl rekenlna koranŦ ArLlnvaţ denaan M menvaLakan [umlah uana beredarţ C
maLa uanaţ dan u rekenlna alro (demand deposlL)ţ klLa dapaL menulls
!umlah uana 8eredar ƹ MaLa uana + 8ekenlna Clro
unLuk memahaml [umlah uana beredarţ klLa hams memahaml lnLeraksl anLara maLa uana dan
rekenlna alro serLa baaalmana kebl[akan led mempenaaruhl kedua komponen [umlah uana beredarŦ
Þerbankan denaan Cadanaan 100 Þersen
klLa awall denaan membavanakan dunla Lanpa bankŦ ul dunla seperLl lLoţ seluruh uana herbenLuk
maLa uanaţ dan [umlah uana secara sederhana adalah [unllah maLa uana vana dlpeaana publlkŦ
unLuk dlskusl ln anaaaplah ada maLa uana $1Ŧ000 dalam perekonomlanŦ
Sekarana muncul bankŦ Þada awalnvaţ anaaaplah bahwa bank menerlma deposlLo LeLapl
Lldak memberlkan pln[amanŦ SaLuŴsaLunva Lu[uan bank adalah memberlkan LempaL vana aman
baal para deposan unLuk menvlmpan uana merekaŦ
ueposlLo vana dlLerlma bank Lapl Lldak dlpln[amkan dlsebuL cadanaan (reserves)Ŧ Sebaalan cadanaan
ml berada dl bankŴbank lokal dl seluruh neaerlţ LeLapl sebaalan besar ada dl bank senLralţ seperLl
8ank SenLral ASŦ ualam perekonomlan rekaan klLa mlţ seluruh deposlL dl[adlkan sebaaal cadanaanť
bank hanva menerlma deposlLoţ men[adlkan uana lLu sebaaal cadanaanţ dan menvlmpannva sampal
pemlllknva menarlk uana lLC aLau menulls cekŦ SlsLem ml dlsebuL perbankan denaan cadanaan 100
persen (100ŴpercenLŴreserve banklnţa)Ŧ
Anaaaplah rumah Lanaaa mendeposlLokan uana sebesar $1 Ŧ000 dl llrsLbankŦ neraca
(balance sheeL) llrsLbankŸlaporan keuanaan vana menaaambarkan aseL dan kewa[lbanŸLampak
seperLl mlť
nL8ACA ll8S18Ank
AseL
kewa[lban
$1 Ŧ000 ueposlLo
Cadanaan
$1000
AseL bank adalah $1Ŧ000 vana dlpeaana sebaaal cadanaanŤ kewa[lban bank adalah $1000 vana
dlmlllkl deposanŦ 1ldak seperLl bank dalam perekonomlan klLaţ bank ml Lldak memberl pln[amanţ
sehlnaaa Lldak akan menerlma laba dan aseLnvaŦ 8ank hanva membebankan fee vana keel unLuk
menuLup blavanvaŦ
8erapakah [umlah uana beredar dalam perekonomlan LersebuL? Sebelum pembenLukan llrsLbankţ
[umlah uana beredar adalah Sl Ŧ000 dalam maLa uanaŦ SeLelah pembenLukan llrsLbankţ [umlah slana
beredar adalah rekenlna alro senllal $1000Ŧ Sam dolar vana dldeposlLokan dl bank menurunkan maLa
uana sebesar $1 dan nlenalkkan deposlLo sebesar $1ţ sehlnaaa [umlah uana beredar LeLap samaŦ !lka
bank memeaana cadanaarl 100 persenţ slsLem perbankan Lldak mempenaanshl [umlah uaea
beredarŦ
Þerbankan CadanaanŴlrakslonal
Sekarana bavanakanlah bank mulal memln[amkan sebaalan dan deposlLo merekaŸmlsalnvaţ
unLuk keluaraa vana lnaln membel rumah aLau perusahaan vana lnaln benlnvesLasl dalam
M
1
C
+



ueposlLo Awal ƹ S1Ŧ000
Þln[aman llrsLbank (1 Ÿ x $1000
Þln[anlan Secondbank (1 )2 x $1Ŧ000
Þln[aman 1hlrdbank (1 Ÿ x $lŦ000
!umlah uana 8eredar 1oLal ż1 + (1 Ÿ rr) + (1 Ÿ
+ (1 Ÿ + ŦŦx $1Ŧ99
ƹ (1/n) x $L000
SeLlap cadanaan sebesar $1 znenahasllkan uana sebesar $(1/rr)Ŧ ualaLrl conLoh klLaţ rr ƹ 0ţ2ţ
sehlnaaa uana sebesar $1Ŧ000 menahasllkan $3000Ŧ1
kemampuan slsLem perbankan menclpLakan uana adalah perbedaan uLama anLara bank dan
lembaaaŴlembaaa keuanaan lalnnvaŦ Sebaaalmana klLa bahas pada 8ab 3ţ pasar uana menslllkl funasl
penLlna dalam menLransfer sumber dava perekononllan dad rumah Lanaaa vana lnaln menvlmpan
sebaalan pendapaLannva unLuk nlasa depan kepada rumah Lanaaa dan perusahaan vana lnaln
memln[am unLuk membell baranaŴbarana lnvesLasl vana akan dlaunakan dalam proses produksl
masa depanŦ Þroses menLransfer dana dad penabuna ke pemln[arn dlsebuL peranLara keuarlaan
(flnanclal lnLernledlaLlon)Ŧ 8anvak lembaaa dalam perekonomlan berLlndak sebaaal peranLara
keuanaanť conLoh vana pallna Lerkenal adalah pasar sahamţ pasar obllaaslţ dan slsLens perbankanŦ
naLnunţ daLŴl lembaaaŸlembaaa keuanaan mlţ hanva bank vana mernlllkl oLorlLas hukum unLuk
menclpLakan aseL vana nlerupakan baalan dan [urnlah uana beredar (seperLl rekenlna cek)Ŧ !adlţ
bank adalah saLuŸsaLunva lembaaa keuanaan vana secara lanasuna mempenaaruhl [umlah uana
beredarŦ
lnaaLlah bahwa slsLem cadanaanŴfrakslonal perbankan menclpLakan uanaţ namun Lldak
menclpLakan kekavaanŦ keLlka memln[amkan sebaalan daLŴl cadanaannvaţ bank memberlkan
pada pemln[ans kemampuan unLulc melakukan Lransaksl dan karena Cnţ menlnakadcan [umlah hana
beredarŦ namun demlklanţ para pemln[am [uaa membuaL obllaasl uLana ke bankţ sehlnaaa pln[aman
lLu Lldak membuaL mereka leblh kavaŦ uenaan kaLa lalnţ penclpLaan uana oleh slsLem perbankan
nlenlnakaLkan llkuldlLas perekonoLnlanţ bukan kekavaanŦ
Model Ŧlumlah uana 8eredar
SeLelah menaeLahul baaalmana bank menclpLalkan hanaţ klLa akan menelaah apa vana menenLukan
[umlah hana beredar secara leblh rlnclŦ ul slnl klLa menampllkan model [umlah uana beredar dl
bawah cadanaanŴfrakslonal perbankanŦ Model LersebuL nsempunval Llaa varlabel eksoaenť
ƽ 8asls moneLer (moneLarv base) aLau 8 adalsh [umlah dolar vana dlpeaana publlk sebaaal maLa
uana C dan oleh bank sebaaal cadanaan 8Ŧ 8asls moneLer saldo secara
lanasuna dlkendallkan oleh 8ank SenLralŦ
8aslo deposlLoŸcadanaan (reseweŸdeposlL raLlo) aLau cc adalah baalan deposlLo vana bank
cadanakanŦ 8aslo deposlLoŸcadanaan dlLenLukan oleh kebl[akan blsnls bank dan undanaŴundana
perbankanŦ
8aslo deposlLoŸnana karLal (currencvŴdeposlL raLlo) aLau cc adalah [unllah uana karLal aLau maca
uana C vana dlpeaana orana dalam benLuk rekenlna alro (demand deposlL)
uŦ 8aslo deposlLoŴuana karLal mencermlnkan preferensl rumah Lanaaa Lerhadap benLuk maln uana
vana akan mereka peaanaŦ
Model klLa menun[ukkan baaalnlana [undah uana beredar beraanLuna pada basls moneLerţ caslo
deposlLoŸcadanaanţ dan caslo deposlLoŴuana karLalŦ Model lLu [uaa memunaklnkan klLa menaka[l
baaalmana kebl[akan led serLa plllhan bank dan rumah Lanaaa mempenaaruhl [umlah uana beredarŦ
klLs mulal denaan deflnlsl [unllah uana beredar dan basls moneLerť
M C +
8 ƹ C + 8Ŧ
Þersamaan perLama menvaLakan bahwa [umlah uana beredar adalah [umlah uana karLal (maLa uana)
dan uana alral (rekenlna alro)Ŧ Þersamaan kedua menvaLakan bahwa basls moneLer adalah [umlah
nsaLa uana dan cadanaan bankŦ unLuk mencarl [unllah uana beredar sebaaal funasl Llaa varlabel
eksoaen (8ţ rrţ dan cr)ţ klLa mulas denaan membaal persamaan perLama denaan persamaan kedua
__
Ŵ c+
kemudlan klLa baal kedua persamaan dl sebelah kanan denaan uŦ
M_ C/u+1
8 Ŵ C/u + 8lu
ÞerhaLlkan bahwa Clu adalah raslo deposlLoŴuana karLal aLau Crţ dan 8/u adalah raslo deposlLoŴ
cadanaan aLau ccŦ uenaan melakukan subsLlLuslţ dan memlndahkan 8 dan slsl kln ke slsl kanan
persamaanţ klLs mendapaLkan
cr + 1
Mƹ x8Ŧ
cc Ƹ cc
Þersamaan hal menun[ukkan baaalmalsa [umlah uana beredar beraanLuna pada Llaa vanlabel
eksoaenŦ
klLa sekarana dapaL mellhaL balswa [umlah uana beredar berslfaL proporslonal Lerhadap basls
moneLerŦ lakLor proporslonallLasţ (cc + 1)/(r + cc)ţ adalah ln dan dlsebuL penaaanda
uana (monev mulLlpller)Ŧ !adlţ klLs dapaL menulls
M ƹ ln )Ƽ 8Ŧ
SeLlap dolar dan basls moneLer menahasllkan mdolar uanaŦ karena memlllkl dampalc penaaancla
Lerhadap [umlah uana beredarţ basls moneLer kadanaŴkadana dlsebuL uana berdavaŴLlnaal (lslahŴ
powered monev)Ŧ
8enlkuL ml adalab conLoh numerls vana kurana leblh menaaansbarkan perekononslan AS saaL
lŦ Anaaaplah basls moneLer 8 adalah $800 mlllarţ caslo cleposlLoŴcadanaan aLau cc adalah
0ţ1ţ dan caslo deposlLoŴuana karLal aLau cc adalah 0ţ8Ŧ ualam kasus mlţ penaaanda uana
addlah


0ţ8 + 1
0ţ8+0ţ1 ƹ2ţ0ţ
dan [umlah uana beredar adalah
M 2ţ0 x $800 mlllar $1Ŧ600 nllllarŦ
SeLlap dolar dad basls moneLer rnenahasllkan $2ţ0ţ sehlnaaa [umlah uana beredar LoLal
adalah $1 Ŧ600 mlllarŦ
Sekarana klLa dapaL mellhaL baaalmana perubahan dalam Llaa varlabel eksoaenŸ8ţ nţ
dan cr Ÿmenvebabkan [umlah uana beredar berubahŦ
1Ŧ !umlah uana beredar adalah proporslonal Lerhadap basls moneLerŦ !adlţ kenalkan
dalam basls moneLer menlnakaLkan [umlah uana beredar dalam persenLase vana samaŦ
2Ŧ Semakln kedll raslo deposlLoŴcadanaanţ senlakln besar pln[aman bankţ dan semakln
banvak bank menclpLakan uana dad seLlap dolar vana dlcadanakanŦ !adlţ penurunan
dalam raslo deposlLoŴcadanaan menlnakaLkan penaaanda uana dan [umlah uana
beredarŦ
3Ŧ Semakln kecll raslo deposlLoŴuana karLalţ semaklrs sedlklL dolar paLh basls moneLer
vana dlpeaana publlkţ semakln besar cadanaanţ dan semakln banvak uana vana bank
clpLakanŦ !adlţ penurunan dalam raslo deposlLoŴuana karLal menlnakaLkan penaaanda
uana dan [umlah uana beredarŦ
uenaan menalnaaL model mlţ klLa blsa mendlskuslkan baaalmana bank senLral
mempenaaruhl [umlab uana beredarŦ
1laa lnsLrumen kebl[akan MoneLer
ualam babŴbab sebelumnva klLa menvederhanakan asumsl bahwa bank senLral
menaendallkan [umlah uana beredar secara lanasunaŦ ualam kenvaLsannvaţ bank senLral
(led) menaendallkan [unslah uana beredar secara Lldak lanasuna denaan menaubah
basls moneLer maupun raslo deposlLoŴcadanaanŦ unLuk lLoţ bank senLral menlpunval
Llaa lnsLnlmen kebl[akan moneLerť
operasl pasarŴLelbukaţ persvaraLan cadanaanţ dan LlnakaL dlskonLoŦ
Cperas1 pasar Lerbuka (openŴmarkeL operaLlons) adalah pembellan dan pen[ualan
obllaasl pemerlnLah ole's bank senLralŦ keLlka bank senLral membell obllaasl dad publlkţ
[umlah dolar vana dlbavarkan unLuk obllaasl lLu akan menlnakaLkan basls moneLer
sekallaus menlnakaLkan [umlah uana beredarŦ keLlka bank senLral men[ual obllaasl
kepada publlkţ [umlah dolar vana dlLerlma menurunkan basls moneLer dan denaan
demlklan menurunkan [umlah uana beredarŦ Cperasl pasar Lerbuka adalah lnsLrumen
kebl[akan vana pallna serlna dlaunakan oleh bank senLral AŦSŦ ualam kenvaLaannvaţ bank
senLral AŦS melakukan operasl pasar Lerbuka dl pasar obllaasl new ?ork harnplr seLlap
pekanŦ
ÞersvaraLan cadanaan (reserve requlremenLs) adalah peraLuran bank senLral vana
menunLuL bankŴbank unLuk mernlllkl raslo deposlLoŴcadanaan mlnlmumŦ kenalkan
dalam persvaraLan cadanaan akan menlnakaLkan raslo deposlLoŴcadanaan dan
menurunkan penaaanda uana serLa [unllah uana bôredarŦ ÞerubahanŴperubahan dalam
persvaraLan cadanaan pallna [arana dlaunakan dad keLlaa lnsLrumen kebl[akan bank
senLral AŦSŦ
1lnakaL dlskonLo (dlscounL laLe) adalah LlnakaL bunaa vana dlkenakan bank senLral keLlka
memberl pln[aman kepada bankŴbankŦ 8ank memln[am dan bank senLral keLlka
cadanaan mereka Lerlalu sedlklL unLuk memenuhl persvaraLan cadanaanŦ Semakln kecll
LlnakaL dlskonLoţ

Mesklpun mudah men[elaskan menaapa[unllah uana beredar Lurunţ sullL unLuk
rnenvalahkan ledŦ Crana blsa berpendapaL bahwa basls moneLer Lldak Lurunţ sehlnaaa
led seharusnva Lldak dlsalahkanŦ Þara penakrlLlk kebl[akan led selama perlode ml
menaa[ukan dua pendapaLŦ ÞerLarnaţ mereka menaklalm bahwa led seharusnva
lnenaambll peran vana leblh besar dalam rnenceaah keaaaalan bank denaan berLlndak
sebaaal lender of Lhe lasL resorL keLlka bankŸbank membuLuhkan uana LunalŦ ml akan
membanLu memellhara kevaklnan Lerhadap slsLem perbankan dan menceaah
penurunan vana leblh besar dalam penaaanda uanaŦ keduaţ mereka menun[ukkan
bahwa led dapaL menanaaapl penurunan penaaanda uana denaan menlnakaLkan basls
moneLer leblh banvak darlpada vana led lakukanŦ SeLlap Llndakan ml bermaksud
menceaah penurunan vana besar dalam [unslah uana beredarţ vana akan menauranal
Lekanan uepresl 8esarŦ
Se[ak Lahun 1930Ŵanţ banvak kebl[akan vana berLu[uan membuaL penurunan vana besar
dan LlbaŴLlba pada penaaanda uana kurana dlsukal sekaranaŦ namunţ vana LerpenLlna
adalah bahwa slsLem asuransl deposlLo federal nlellndunal deposan keclka bank
banakruLŦ kebl[akan ml memelhara kevaklnan masvarakaL Lerhadap slsLem perbankan
dan menceaah auncanaan hebaL pada raslo deposlLoŴmaLa uanaŦ Mesklpun demlklanţ
asuransl deposlLo dapaL men[adl kebl[akan vana mahalť pada akhlr Lahun 1980Ŵan dan
awal 1990Ŵanţ penŴlerlnLah federal menaeluarkan blava dalam [umlah vana sanaaL besar
unLuk menalanal banvak pln[aman vana Lak Lerbavar dan lembaaa pemln[amaLlŦ nasnunţ
asuransl deposlLo dapaL nsembaaLu nlensLabllkan slsLem 1perbankan dan [unllah uana
beredarŦ
ÞermlnLaan uana
Sekarana klLa berallh ke slsl laln dan pasar uana dan menelaah fàkLorŴfakLor vana
menenLukan permlnLaan uanaŦ ÞaLh babŴbab sebelumnvaţ klLa menaaunakan funasl
permlnLaan uana vana sederhanaŦ klLa lnulal denaan Leorl kuanLlLasţ vana
menaasumslkan bahwa permlnLaan akan
keselmbanaan uana nll berslfaL proporslonal Lerhadap pendapaLanŦ ArLlnvaţ Leonl
kuanLlLas
menaasumslkan bahwa
(MlÞ)" ƹ k?ţ
dl mana k adalah konsLanLa vana menaukur berapa banvak uana vana dlpeaana orana
dan pendapaLannvaŦ kernudlan klLa Lelaah funasl pemllnLaan uana vana leblh umum dan
reallsLlsţ vana menaasumslkan bahwa permlnLaan akan keselmbanaan uana nll
beraanLuna pada LlnakaL bunaa dan pendapaLanť
(M/Þ)d L(lţ x')Ŧ
klLa menaaunakan funasl permlnLaan uana ml keLlka membahas hubunaan anLara uana
dan haraa pada 8ab 4 serLa keLlka menaembanakan model !SŴLM pada 8ab 10 dan 11Ŧ
ul bab LersebuLţ LenLu sa[aţ dl[elaskan leblh banvak LenLana halŴhal vana menenLukan
besarnva uana vana dlpeaana masvarakaLŦ Sebaaalmana sLudl LenLana funasl konsumsl
berLumpu pada model kepuLusan konsumsl mlkroekonomlţ sLudl funasl permlnLaan
uana berLumpu paLh model kepuLusan permlnLaan uana mlkroekonomlŦ ualam baalan
ml perLamaŴLama klLa akan membahas beberapa cara unLuk membuaL model
perrnlnLaan uanaŦ 8erlkuLnva klLa kenlbanakan saLu model vana LerkenalŦ
lnaaLlah bahwa uana memlllkl Llaa funaslť unlL penahlLunaţ penvlmpan nllalţ dan medla
perLukaranŦ lunasl perLamaŸuana sebaaal unlL penahlLunaŸLldak denaan sendlnlnva
menahasllkan permlnLaan uanaţ karena orana dapaL menvaLakan haraa Lanpa penlu
memeaana uanaŦ Seballknvaţ uana dapaL snemerankan dua funasl lalnnva hanva [lka
orana memeaananvaŦ 1eorl permlnLaan uana menekankan pada peran uana sebaaal
penvlmpan nllal aLau sebaaal medla perLukaranŦ
1eorl Þorlofollo dan ÞermlnLaan uana
1eonl perrnlnLaan uana vana menekankan penan uana sebaaal penvlmpan nllal dlsebuL
Leorl porLofollo (porLfollo Lheorles)Ŧ MenuruL Leonl mlţ onanaŴorana memeaana uana
sebaaal baalan danl porLofollo aseL merekaŦ ÞaLh lnLlnvaţ uana memberlkan komblnasl
nlslko dan penaemballan vana berbeda dlbandlna aseL lalnŦ 8lasanvaţ uana membenlkan
penaemballan nomlna1) vana amanţ sedanakan haraa saham dan obllaasl blsa nalk aLau
LurunŦ !adlţ beberapa ekonom menvarankan rumah Lanaaa unLuk memeaana uana
sebaaal baalan dan porLofollo opLlmal merekaŦ2
1eorl porLofollo mempredlkslkan bahwa permlnLaan uana sehanusnva beraanLuna pada
nlslko dan penaemballan vana dlbenlkan oleh uana dan oleh berbaaal aseL selaln uana
vana blsa dlmlllkl rulnah LanaaaŦ Selaln hasţ permlnLaan uana seharusnva [uaa
beraanLuna paLh kekavaan LoLalţ karena kekavaan menaukur besannva porLofollo vana
dlalokaslkan dl anLara uana dan aseL alLemaLlfŦ Sebaaal conLohţ klLa blsa menulls funasl
permlnLaan uana sebaaal
(M/Þ)" L(r3ţ lţ fl¨ţ 14')ţ
dl mana rţ adalah penaemballan nll vana dlhanapkan aLas sahamţ 1b adalah
penaemballan nll vana dlharapkan aLas obllaaslţ lLe adalah LlnakaL lnflasl vana
dlharapkanţ dan W adalah kekavaan nllŦ kenalkan dalam rţ aLau rţ menurunkan
penmlnLaan uanaţ karena aseL laln men[adl leblh menarlkŦ kenalkan dalam lL' [uaa
menurunkan penmlnLaan uanaţ karena uana men[adl kurana
menarlkŦ (lnaaLlahŦŦeLe adalah penaemballan Llll vana dlharapkan daLl memeaana uana)Ŧ
kenalkan W menlnakaLkan permlnLaan uanaţ kaLena kekavaan vana leblh Llnaal berarLl
porLofollo vana leblh besarŦ
uad suduL pandana Leorl porLofolloţ klLa dapaL memandana funasl permlnLaan uanaţ 14ţ
?)ţ sebaaal penvederhanaan vana beraunaŦ ÞerLamaţ Leorl lLu menaaunakan pendapaLan
nll ? sebaaal perwakllan aLas kekavaan nll WŦ keduaţ saLuŴsaLunva varlabel
penaemballan dalam funasl lLu adalah Llnakar bunaa nomlnalţ vana merupakan [umlah
penaemballan Llll obllaasl clan lnllasl vana dlharapkan (valLuţ l rţţ + nf)Ŧ namunţ menunuL
Leorl porLofolloţ fLmasl permlnLaan uana sehanlsnva mencakup penaemballan vana
dlharapkan aLas aseLŴaseL lalnŦ
Apakah Leonl porLofollo bermanfaaL unLuk mempela[anl permlnLaan uana? !awabannva
beraanLuna pada ukuran uana vana klLa aunakanŦ ukuran uana vana pallna semplLţ
seperLl Mlţ hanva mencakup maLa uaLsa dan deposlLo dalam nekenlna cekŦ 8enLuk uana
llll menerlma LlnakaL bunaa nol aLau sanaaL rendahŦ Ada aseL lalnŸseperLl rekenlna
Labunaanţ 1reasurv blllsţ serLlflkaL deposlLoţ dan reksadana pasar uanaŸvana menerlma
rlnakaL bunaa vana leblh Llnaal dan menslllkl karakLenlsLlk nlslko vana sama seperLl nlaLa
uana dan rekenlna cek (checklna accounLs)Ŧ Þara ekonom menaaLakan bahwa uana (Ml)
adalah aseL vana dldosnlnasl (domlnaLed asseLs)ť sebaaal penvlmpan nllalţ uana muncul
bersamaan denaan aseLŴaseL laln vana selalu leblh balkŦ !adlţ Lldak opLlmal baal oranaŴ
orana unLuk memeaana uana sebaaal baalan dan porLofollo merekaţ dan Leorl
ponLofollo Lldak dapaL men[elaskan perrnlnLaan Lerhadap benLuk uana vana dldornlnasl
mlŦ
1eonl porLofollo merupakan Leonl permlnLaan uana vana leblh masuk akal [lka klLa
menaadopsl ukuran uana vana leblh luasŦ ukuran uana vana leblh loss mencakup
berbaaal aseL vana mendomlnasl maLa uana dan rekenlna cekŦ M2ţ mlsalnvaţ mellpuLl
rekenlna Labunaans clan reksadana pasar uanaŦ keLlka klLa menaka[l menaapa orana
memeaana aseL dalam benLuk M2ţ bukan obllaasl aLau sahamţ perLlmbanaan rlslko dan
uenrLenLhaLlu ƎLl berada dl puncakŦ !adlţ mesklpun munakln Lldak masuk akal keLlka
dlLerapkan pads Mlţ pendekaLan porLofollo Lerhadap permlnLaan uana merupakan Leorl
vana balk unLuk men[elaskan penmlnLaan Lerhadap M2 aLsu M3Ŧ
MaLa uana dan Þerekonomlan 8awah 1anah
8erapa banvak uana dl dompec Anda sekarana? 8enapa banvak uana kerLas pecahan
$100? ul Amenlka SenlkaL dewasa mlţ [ulnlah maLs uana per orana adalsh seklLar $2Ŧ000Ŧ
klLsklra separuhnva dalam benLuk usna kerLas senllal $100Ŧ kebanvakan orana
menaanaaap ml menae[uLkanţ karena mereka memeaana [umlah uana vana leblh
sedlklLţ clalam pecallan vana leblh keelŦ
Sebaalan maLs uana ml dlaunakan orana dalam perekonomlan bawah LanahŸvalLuţ oleh
mereka vana LerllbaL dalam akLlvlLas lleaal seperLl perdaaanaan obaL blus dan nlereka
vana lnaln nlenaaelaplcan pa[akŦ CranaŴorana vana mendapaLkan kekavaan secara lleaal
snemlllkl plllhan vana leblh sedlklL unLuk menalnvesLaslkan porLofollomerekaţ karena
denaan menvlmpan kekavaan dl bankţ obllaaslţ aLau saharnţ mereka menanaauna rlsllco
deLeksl vana leblh besarŦ 8aal pars knlmlnslţ maLs uana munakln bukan aseL vana
dldomlnaslť uana men[adl penvlnspan nllal Lerbalk vana LersedlaŦ
Sebaalan ekonom menun[ukkan [umlah maLs uana vana besar dl dalam perekononslan
bawah Lanah sebaaal salah sam alasan bahwa sebaalan lnfnlasl munakln dllnalnkanŦ
lnaaLlah
S1l!ul kASl!SŤ0Ž
bahwa lnflasl nserupakan pa[ak aLas pemeaana uanaţ karena lnflasl menaaerus nllal null
uanaŦ Þenaedar obaL blns vana merneaana uana Lunal sebesar $20000 membavar pa[ak
lnflasl sebesar $2000 per Lahun blla LlnakaL lnflaslnva sebesar 10 persenŦ Þa[ak lnflasl
merupakan salah saLu pa[ak vana Lldak dapaL dlhlndanl dalam perekonomlan bawah
LanahŦ3
1eCrl 1ransaksl dan ÞermlnLaan hana
1eonl penmlnLaan uana vana menekankan peran uana sebaaal medla perLukaran
dlsebuL Leorl Lransaksl (LransaLLlon Lheorles)Ŧ 1eonl ml menvaLakan bahwa uana adalah
aseL vana dldomlnasl dan menekankan balswa orana memeaana uanaţ Lldak seperLl
aseLŴaseL lalnnvaţ unLuk melakukan pembellanŦ 1eonl ml men[elaskan denaan sanaaL
balk menaapa orana memeaana ukuran uana vana semplLţ seperLl maLs uana dan
rekenlna cekţ sebaaal lawan dan memeaana aseL vana mendomlnasl merekaţ seperLl
rekenlna Labunaan aLau 1reasurv blllsŦ

1eonl Lransaksl Lhal pemllnLsan uana menslllkl berbaaal benLukţ vana beraanLuna pada
baaalmana orana memodelkan proses menahasllkan uana dan melakukan LransakslŦ
Seluruh Leonl lm menaasumslkan bahwa uana mempunval blava dan menenlma LlnakaL
penaemballan vana nendah dan manfaaL vana membuaL Lransaksl leblh amanŦ CnanaŴ
orana memuLuskan berapa banvak uana vana akan dlpeaana denaan menŴLradeŴoffŴkan
blava dan manfaaL llllţ
unLuk mellhaL baaalnlana Leonl Lransaksl men[elaskan funasl permlnLaan uanaţ klLa
kembanakan model Lenkenal dan Leonl mlŦ Model 8aumolŴ1obln dlkembanakan pada
Lahun 1930Ÿan oleh ekonom Wllllam 8aumol dan !ames 1oblnţ dan model ml LeLap
merupakan non permlnLaan uana vana LerkemukaŦ4
Model Mana[emen kas 8aumolŴ1obln
Model 8aumolŴ1obln menaanallsls blava dan manfaaL daLl memeaana uanaŦ ManfaaLnva
adalah kenvalnananť oranaŴorana memeaana uana aaar Lldak perlu peral ke bank seLlap
kall mereka lnaln membell sesuaLuŦ 8lava kenvamanan ml adalah hllananva bunaa vana
akan mereka Lerlma [lka uana lLu mereka slmpan dl bank vana akan menahasllkan
bunaaŦ
unLuk mellhaL baaalmana orana menaŴLradeoffmanfaaL dan blava mlţ perhaLlkanlab
orana vana lnaln membelan[akan ? dolar secara berLahap selama saLu LahunŦ (unLuk
mempermudahţ asumslkan LlnakaL haraa adalah konsLanţ sehlnaaa penaeluaran nllhlva
konsLan selama seLahun)Ŧ 8erapa banvak nana vana seharusnva orana lLo peaana dalam
proses membelan[akan dolar llll? ?alLuţ berapakah ukuran opLlmal dan keselmbanaan
kas raLaŴraLa?
ÞerhaLlkanlab kemunklnannvaŦ la dapaL menanlk ? dolar pads awal Lahun dan secara
berLahap membelan[akan uananvaŦ 8aalan (a) dan Cambar 18Ÿl menun[ukkan uana
vana dlpeaana selasna sam Lahun ke depan berdasarkan rencana benlkuLŦ Þemeaanaan
nana paLh awal Lahun sebesar 1' dan paLh akhlr Lahun sebesar nolţ denaan raLaŴraLa ?/2
selanla saLu LahunŦ
8encana kedua adalah dua kall peral ke bankŦ ualam kasus mlţ la menarlk ?/2 dolar pada
awal Lahunţ secara berLahap membelan[akan uana ml dalam wakLu seLenaah Lahunţ dan
¨unLuk menaeeahul leblh dalam LenLana kuanLlLas sanLa uana vana besarţ hlLaL Case MŦ
Sprenldeţ 1he Case of Lhe Mlsslna Currencvţ" !ournal of Lconomlc ÞrospecLlve 7 (Muslm
Cuaur 1993)ť 173Ŵ184Ŧ
¨Wllllam haunsolţ º1he 1ransacLlons uemand for Cashť An lnvenLorv 1heoreLlc
Approachť' CuarLerlv !ournal of Lconomlcs
66 (november 1932)ť 343Ŵ336Ť dan !ames 1oblnţ"1he lnLeresL LlasLlclLv of Lhe
1ransacLlons uemand for Cashť' 8evlew of Lconomlcs and SLaLlsLlcs (AasasLcn 1936)ť
241Ÿ247Ŧ

melakukan penarlkan uana ?/2 laal unLuk semesLer keduaŦ 8aalan (b) dan Cambar 18Ŵ1
menun[ukkan bahwa pemeaanaan uana selama Lahun LersebuL bervanlasl anLara ?12
dan nolţ denaan naLaŸraLa ?/4Ŧ 8encana ml mempunval keunaaulan karenaţ secara
raLaŸraLaţ uana vana dlpeaana men[adl leblh sedlklLţ sehluaaa lndlvldu hanva
kehllanaan bunaa vana leblh kecllŦ namun demlklanţ rencana ml [uaa mernlllkl
kelemahan karena orana lLu harus dua kall ke
bankŦ
Secara leblh umumţ anaaaplah lndlvldu melakukan n per[alanan ke bank selama
seLahunŦ unLuk seLlap per[alananţ la menanlk ?ln dolarŤ kemudlan membelan[akan uana
lLu secara berLahap selama 1/n LahunŦ 8aalan (c) dad Cambar 18Ŵ1 menun[ukkan bahwa
pemeaanaan uana bervarlasl anLara ?ln dan nolţ denaan raLaŸraLa ?/(2n)Ŧ
ÞerLanvaannva adalahţ berapakah plllhan n vana opLlmal? Semakln besar nţ semakln
sedlklL uana vana dlpeaana lndlvldu secara raLaŴraLa dan semakln kecll LlnakaL bunaa
vana hllanaŦ namunţ blla n nalkţ maka keLldakrsvamanan [uaa lnenlnakaL karena orana
hams berkallŴkall ke bankŦ
Anaaaplah blava peral ke bank adalah lŦ klLa blsa menaanaaap l sebaaal nllal dad wakLu
vana dlbuLuhkan unLuk peral ke dan pulana dad bank serLa menaanLrl keLlka nlelakukan
penarlkanŦ Mlsalnvaţ [lka per[alanan ke bank memerlukan wakLu 13 menlL dan upah
seseorana adalah $12 per [amţ maka l adalah $3Ŧ Selaln lLuţ l menvaLakan LlnakaL bunaaŤ
karena uana Lldak mendapaLkan bunaaţ maka l menaukur blava oporLunlLas dan
memeaana uanaŦ
Sekarana klLa dapaL menaanallsls plllhan n opLlmalţ vana menenLukan permlnLaan uanaŦ
unLuk seLlap nţ [umlah raLaŴraLa uana vana dlpeaana adalah ?/(2n)ţ sehlnaaa LlnakaL
bunaa vana hllana adalah l?/(2n)Ŧ karena l adalah blava per[alanan ke bankţ maka blava
LoLal melakukan pel[alanan ke bank adalah lnŦ 8lava LoLal vana men[adl beban lndlvldu
adalah [umlalŴl bunaa vana hulana dan blava pen[alanan ke bankť
8lava 1oLal ƹ 8unaa vana Plklna + 8lava Þer[alanan
l?/(2n)
lnŦ
+
Semakln banvak [umlah per[alanan nţ semakln kecll bunaa vana hllanaţ dan semakln
besar blava peral ke bankŦ
Canlbar 18Ŵ2 menur[ukkan baaalrnana blava LoLal beraanLuna pada nŦ Ada saLu nrla n
vana memlnlmalkan blava LoLal nllal n opLlmalţ dlnvaLakan denaan n'ţ ada1ah
n
Þelneaanaan uana raLaŸraLa adalah sebaaal berlkuL
Þenseaanaan uana 8aLaŸrara ?/(2n*)
2lŦ
Þersamsan ml menvaLakan bahwa lndlvldu memeaana leblh banvak uana [lka blava
LeLap peral ke bank l leblh Llnaalţ [lka penaeluaran ? leblh Lloaalţ aLau [lka LlnakaL bunaa l
leblh rendahŦ
Se[auh dllţ klLa Lelah menalnLerpreLaslkan model 8aumolŴ1obln sebaaal model
permlnLaan maLa uanaŦ ArLlnvaţ klLa menaaunakannva unruk men[elaskan [umlah uana
vana dlpeaana dl mar bankŦ 1eLapl klLa blas nlenalnLerpreLaslkan model 1w secara leblh
luasŦ 8avanakanlah orana vana memeaana porLnfello aseL moneLer (maLa uana dan
rekensna cek) dan aseL nonmoneLer (saham dan obllaasl)Ŧ AseL moneLer dlaunakan
unLuk Lransaksl LeLapl memberlkan LlnakaL penaemballan vana rendahŦ Mlsalkan l
lnenvaLakan perbedaan penaemballan anLara neL

moneLer dan aseL nonmoneLerţ dan l sebaaal blava menLransfer aseL nonnloneLer
men[adl aseL moneLerţ seperLl fee plalanaŦ kepuLusan LenLana seberapa serlna
membavar fee plalana serupa denaan kepuLusan LenLana berapa kall peral ke bankŦ
karena lLuţ model 8aumolŴ1obln men[elaskan permlnLaan seorana Lerhadap aseL
moneLerŦ uenaan Lnenun[ukkan bahwa perLnlnLaan uana beraanLuna secara poslLlf pada
penaeluaran ? dan secara neaaLlf pada LlnakaL bunaa lţ model LersebuL nlemberlkaLs
pembenaran nukroekonoml unLuk funasl perLnlnLaan uanaţ L(lţ 19ţ vana klLa aunakan
dalam seluruh buku mlŦ
Salah earn lmpllkasl dan model 8aumolŸ1obln adalah bahwa seclap perubahan blava
LeLap peral ke bank l rnenaubah funasl permlnLaan uanaŸvalLuţ lnenaubah kuanLlLas
uana vana dlmlnLa pada scuap nlnakaL blmaa dan pendapaLan LerLenLuŦ Þdalah mudah
mernbavalsakan perlsLlwa vana dapaL mempenaaruhl blava LeLapŦ Þenvebaran an[unaan
Lunal mandlnlţ nalsalnvaţ menurunkan l denaan menanranal wakLu vana dlbuLuhkan
unLuk menarlk uanaŦ uemlklan pulaţ peluncurars perbankan denaan lnLerneL
menurunkan l denaan mempermudah cara menLransfer dana anLarrekenlnaŦ ul slsl lalnţ
kenalkan upah nll menlnakaLkan l denaan menlnakaLkan nulal wakLuţ dan kenalkan
dalansfre perbankan menlnakaLkan l secara lanasunaŦ !adlţ mesklpun members kln
funasl permlnraan uana vana sanaaL speslflkţ model 8aumolŴ1obln Lldak membenl klLa
alasan unLuk percava bahwa funasl ml akan sLabll sepan[ana wakLuŦ
Ť1Ž S1uu) kASuSŤ0Ž
SLudl Lmplrs ÞermlnLaan uanq
8anak ekonom Lelah mempela[anl daLa Lenrana uanaţ pendaparanţ dan LlnakaL bunaa
unLuk mempela[arl leblh banvak renLana fLLnasl permlnLaan uanaŦ Salah saLu Lu[uan
sLudl lm adalah nsenaesLlnsasl baaalmaLsa pernunLaan nana menanaaapl perubahan
pendapaLan dan LlnakaL bnnaaŦ SenslLlvlLas penulnLaan uana unLuk kedua varlabel ml
menenLukan kemlrlnaan dan kurva LM [adlţ senslLlvlLas permlnLaan nana mempenaaruhl
baaalmana kebl[akan flskal dan moneLer mempenaaruhl perekonomlanŦ
1u[uan laln dan sLudl emplrls LersebuL adalah nsenau[l Lcorl permlnLaan nanaŦ Model
8aunsolŸ1oblnţ nLlsalnvaţ membuaL predlksl vana LepaL LenLana haaalmana
pendapaLan dan LlnakaL bunaa nsempenaaruhl permlnraan uanaŦ 8umus akar panakaL
dna model lLu menun[ukkan bahwa elasLlslLas pendapaLan dad penssmnLaan uana
adalah 112ť kenalkan pendaparan sebesar 10 persen akan menvebabkan 3 persen
kenalkan dalans permlnLaan Lerhadap keselmbanaan uana dllŦ Model lLC [uaa
menvaLakan elasLlslLas bunaa dad perrnlnLaan uana adalah 1/2ť
kenalkan LlnakaL bunaa sebesar 10 persen (kaLakanlahţ dad 10 persen nsen[adl 11
persen) akan menvebabkan 3 pensen penurunan dalam permlnLaan Lerhadap
keselmbanaan uana rldŦ
kebanvakan sLudl emplnls aLas permlnLaan nana Lldak menakonfsrmasl predlksl lnk
Mereka menemukan bahwa elasLlslLas pendapaLan Lerhadap permlnLaan vana leblh
besar dan 1/2 dan elasLlslLas bunaa leblh kecll dad 1/2Ŧ !adlţ mesklpun mellpuLl sebaalan
dad cerlLa dl belakana funasl pensllnLaan uanaţ model 8aumolŴ1obln Lldak sepenuhnva
benarŦ
Salah saLu pen[elasan menaapa model 8aunlolŸ1obln aaaal adalah bahwa beberapa
orana munakln memullkl kebl[aksanaan dalam memeaana uana vana berbeda denaan
vana dlasumslkan dalam modelŦ SebaaaL conLohţ perhaLlkanlah orana vana hanls peral
ke bank sekall sepekan unLuk mencleposlLokan aa[lnvaŤ keLlka benada dl bankţ la [uaa
akan naenarlk uana vana dlbuLuhkan unLuk pekan depanŦ 8aal onana mlţ [umlah
pen[alanan ke bankţ nţ Lldak berhubunaan denaan penubahan penaeluanan aLau LlnakaL
bunaaŦ karena n LeLapţ pemeaanaan uana raLanaLa (?/2n) pnoporslonal Lerhadap
penaeluaran dan Lldak senslLlf Lerhadap LlnakaL bunaaŦ
Sekarana bavanakan dunla dlhunl oleh dua kelompok manuslaŦ Sebaalan rnenalkuLl
model 8aumolŸ1oblnţ sehlnaaa mereka memlllkl elasnslLas pendapaLan dan bunaa
sebesar 1/2Ŧ Sebaalan laln memlllkl n LeLapţ aehlnaaa mereka mempunval elasLlslLas
pendapaLan sebesar l dan elasLlslLas bunaa sebesar nolŦ ualam kasus mlţ seluruh
permlnLaan uana mlnp clenaan raLaŸraLa LerLlnlbana dan pemslnLaan dna kelompok
lLoŦ LlasLlsaLas pendapaLan akan berada dl anLara 1/2 dan 1ţ semenLara elasLlslLas bunaa
akan berada dl anLara 1/2 dan nolţ sebaaalmana dalam sLudl emplrlsŦ
lnovasl keuanc[anţ AkLlva vana Seaera dapaL uluanakan (near Monev)ţ dan kemaLlan
AareaaL MoneLer
3nallsls makroekonoml Lradlslonal menaelompokkan aseL men[adl dua kaLeaonť aseL
vana dlaunakan aebaaal medla perLukaran dan penvlmpan nllal (maLa uanaţ rekenlna
cek dan aaeL vana hanva dlaunakan sebaaal penvlmpan nllal (aahamţ obllaaslţ rekemna
cabunaan)Ŧ kaLeaorl aseL vana perLama dlsebuL ºuanaŦ" ualam bab lm klLa menlbahaa
[umlah uana vana beredar dan pernslnLaannvaŦ
Mesklpun perbedaan ancara aseL monecer dan aseL nonmonecer LeLap merupakan
sarana LeorlLls vana berrnanfaaLţ belakanaan ml pcrbedaan LersebuL men[adl leblh suhL
unLuk dlaunakan dalam prakLekŦ Pal ml sebaalan dlsebabkan karena dereaulasl bank
serLa lembaaaŸlembaaa keuanaan lalnnvaţ dan sebaalan laal karena kema[uan
Leknoloal kompuLerţ vana selama dekade lalu Lelah lnenvakalkan lnovasl keuanaan vana
cepaLŦ AseL moneLer aeperLl rekenlna cek pernah dlbavar Lanpa bunaaŤ aekarana aseL
moneLer lLo mendapaLkan nnakaL bunaa pasar dan dapaL dlbandlnakan denaan aseL
nonmoneLer sebaaal penvlmpan nllalŦ AseL nonmoneLer seperLl saham dan obllaasl
pernah Lldak nvaman unLuk dlbell dan ch[ualţ LeLapl sekarana reksadana menalzlnkan
deposan memeaana saham serLa obllaasl dan melakukan penarlkan denaan hanva
nlenulla cek dan rekenlna merekaŦ AseL nonlnoneLer vana Lelah memenuhl sebaalan darL
llkuldlLas uana ml dlaebuL akLlva vana seaera dapaL dluanakan (near monev)Ŧ
keberadaan near monev lnerumlckan kebl[akan moneLer denaan membuac perrnlnLaan
uana Lldak sLabllŦ karena uana dan near monev dapaL sahna menaaanLlkanţ rumah
canaaa blsa denaan mudah menaallhkan benLuk aseL nsereka dan sam benLuk ke benLuk
lalnnvaŦ Þerubahan lLo blsa Ler[adl unLuk alasanŸalaaan kecll dan Lldak mencerlnmkan
perubahan penaeluaranŦ [adlţ perpuLaran uana men[adl Lldak sLabllţ dan kuanLlLas uana
memberlkan Landa vana salah LenLana permrnLaan aareaaLŦ
Salah saLu Lanaaapan Lerhadap masalah ml adalah menaaunakan deflnlsl uana vana luas
vana mencakup near monevŦ nalnunţ karena ada kesaLuan aSeL dl dunla denaan
beraaam karakLerlsLlkţ Lldak [elas baaalmana memlllh aubkelompok vana dlnamakan
ºuanaŦ" Selaln Llnţ [lka klLa menaadopsl deflnlsl uana vana luasţ kemampuan led
menaendallkan kuanLlLas ml akan LerbaLaaţ karena banvaknva benLuk near monev vana
Lldak memlllkl persvaraLan cadanaanŦ
keLldaksLabllan pennlnLaan uana vana dlsebabkan oleh near monev Lelah men[adl
masalah
prakcls vana peLŴsLlna baal 8ank SenLral ASŦ Þada bulan lebruarl 1993ţ ulrekLur led Alan
Creenapan menaumumkan bahwa led akan menauranal perhaLlannva kepada aareaac
moneLer
darlpada sebelunlnvaŦ AareaaL mlţ kaLanvaţ ºLampaknva Lldak memberlkan lndlkasl
perkembanaan ekonoml dan Lekanan haraa vana dapaL dlandalkan"Ŧ SanaaL mudah
unLuk mellhaL menaapa Alan mencapal keslmpulan mlŦ SeLahun vana laluţ Ml
menun[ukkan perLumbuhan vana sanaaL Llnaal valLu 12Ʒţ sedanakan M2 menun[ukkan
perLumbuhan vana sanaaL rendah valLu 0ţ3ƷŦ 8eraanLuna pada boboL vana dlberlkan
kepada LlapŴŦLlap ukuran LersebuLţ kebl[akan moneLer munakln sanaaL lonaaarţ sanaaL
keLaLţ aLau berada dl anLaranvaŦ
Sekarana dan seLerusnvaţ led rnelaksanakan berbaaal kebl[akan denaan meneLapkan
LaraeL unLuk LlnakaL dana federalţ valLu LlnakaL bunaa [anaka pendek vana dlpln[amkan
bank kepada bank lalnŦ led akan menvesualkan LlnakaL bunaa vana dsLaraeLkan sebaaal
respons Lerhadap perubahan kondlsl perekononslan (lnaaL pembahasan klLa pada 8ab
14 LenLana aLuran 1avlorţ dl mana LaraeL LlnakaL bunaa nalk keLlka lnflasl nalk dan keLlka
ouLpuL nalk dl aLas LlnakaL alamlahnva)Ŧ ul bawah kebl[akan LersebuL [umlah uana
beredar men[adl endoaenť led nlenalzlnkan [urnlah uana beredar unLuk bebas beraerak
auna men[aaa LaraeL LlnakaL bunaaŦ !lka Lak ada peLun[uk LenLana klner[a perekonomlan
Lahun berlkuLnvaţ kebl[akan menaabalkan daLa aareaaL moneLer ml LerbukLl men[adl
prosedur operasl vana sanaaL efekLlfŦ ualam perlode seLelah penaumurnan mlţ Arnerlka
SerlkaL menlkmaLl sLablllLas makroekonoml vana leblh balk darlpada raLaŸraLaŦ
c! keslmpulan
uana adalah [anLuna anallsls makroekonomlŦ ModelŴmodel [unllah uana beredar dan
permlnLaan uana dapaL nsembanLu memper[elas deLennlnan LlnakaL haraa [anakaŴ
pan[ana dan sebabŸsebab flukLuasl ekonoml [anakaŴpendekŦ Munculnva akLlva vana
seaera dapaL dluanakan (near monev) dewasa ml menun[ukkan bahwa rnaslh banvak
vana harus dlpela[arlŦ Membanaun model lnlkroekonoml dan uana dan near monev vana
dapaL dlandalkan LeLap men[adl LanLanaan uLama baal para ahll makroekonomlŦ
lkhLlsar
1Ŧ SlsLem cadanaanŴfrakslonal perbankan menclpLakan uanaţ karena seLlap dolar dad
cadanaan menclpLakan banvak dolar dad rekenlna alroŦ
2Ŧ !unllah uana beredar beraanLuna pada basls moneLerţ raslo deposlLoŸcadanaanţ dan
raslo deposlLoŴuana karLalŦ kenalkan basls moneLer menvebabkan kenalkan vana
proporslonal
dan [umlah uana beredarŦ Þenurunan raalo deposlLoŴcadanaan aLau raslo deposlLoŸ
uana karLal menlnakaLkan penaaanda uana dan [umlah uana beredarŦ
3Ŧ 8ank SenLral AS menaubah [umlah uana beredar denaan menaaunakan Llaa lnsLrumen
kebl[akanŦ led dapaL menalkkan basls moneLer denaan melakukan pembellan obllaasl
pasarŴLerbuka aLau denaan menurunkan LlnakaL dlskonLoŦ led dapac menurunkan raslo
deposlLoŴcadanaan denaan menurunkan persvaraLan cadanaanŦ
4Ŧ 1eorl porLofollo permlnLaan uana menekankan peran uana sebaaal penvlmpan nllalŦ
1eorl porLofollo mempredlkslkan bahwa permlnLaan uana beraanLuna pada rlslko dan
penaemballan aLas uana serLa aseLŴaseL alLernaLlfŦ
3Ŧ 1eonl Lransaksl permlnLaan uanaţ seperLl model 8aumolŸ1oblnţ menekankan peran
uana

f°¾¾©f°–f½   ¾ °°–f ff¾©f f¾¯¾f°°€f¾f°– ff½f°°¾f°  ¯f°f °–f 
°–f° °°°¾°f 
– f¾ ff 9 f°°€f¾f°– ff½f° ff¯¯  , 
ff¾½f f  
  

 n°9 €  °¾ f¾

f°½ ¯°ff° f f½  ¾ ¯
f°–f°f°–°¯ ° °f°°–f 
°–f f½ °fff°°n ¾ ¯
f°–f°f°– f ff ff °f½ °fff° f –f°°– ½f f°–f 
°–f f½ °°ff° ¯°– 
ff 
f °f°°–f 
°–f f°– 
¾°––¯ °°–ff° 
ff ° ¯ –f°–f°– f°¯ °°f° f°f¾f°– ¾°f 9f f °–f 
°–f  
¯ ¯f  ¾ ¯
f°–f°f°–°f°– ¯°f ¾f¯f °–f°©°f 
½ °fff°°f   , ° ½ €  °¾ f¾ ½ °fff° f°½ ¯¾°ff°ff° ¾ °
f°–f°f°– ¯ ° °f°°–f 
°–ff°–ff°¯°n ½  °¯f° f°–f 
°–f ¾ ¾ff° °¯ ° ¯
f°–f°½f¾ff°–  ½  f½f f–f¯
f ½f f°–f 
°–f  
°  ©¯f ¾ ¯
f°–f°f°– f°– ¯°f¾f¯f °–f°©¯f½ °fff°°f f–f¯f°f°–f 
°–f¯ °nf½f  
¯©¯ff°– 
f f°½ °°°ff°f°–¯" 9 ° ¾ff° ©f f °f f½f¾ff°–nf 
f f ff¯° ¾  
¯ f°– f°–

¾ff¯ ° ¾ff°½€f¾ ¯  f f°  ff¯½¾ ¾°f ¯ °– f°–f °–f  . ¯ °–f°–½ °fff° ¾ ¯ f°–f°f°–°  f °f °–f °–f  °¯°f f°°   @D   ½ff9 °– ff°. °ff°ff.¾f°f ©f°–f °–f f f ff¾°–f  ¯ ©¯f ¾ ¯ f°–f°f°– f°– fff°¯  ©¯ff°– ¯°f f°– f°–f°–¾° ¯ –f°–  f°©°ff°–  f ¾ff¯ °– f¾ f–f° f°ff°f f° °f°–f°– f¯ °–f¾f° °–f ¯ °©f  ½¾ f°ff –f¾f°– f½f¯ °–f¾f° °–f  f° f°½ °   –f¾  f°– ¾f¯ ¯ ff°–f °–ff°–  ° f ¯  ¾½°¾  f°©¯ff°–  f¯ °–f°¯ °–f°–°–f °–ff°–¯  ffff°  f°f ©f°–f °–f f f  ff°–f  ¯ ¾ °––f©¯ff°–f°– °°f¯  ½ °fff°°f  f°– f°– ¾ff¯ ¯½  f°– °–f°¯ °©f –f¾ff¯ °f f°f°f f° f°  D°¯ °f° ¯ f f°f  f° f°½ °   –f¾¯  ¾½°¾ °–f°¯ °ff°°–f °–f  ¯f °–f °–f¯ °nf½f°–f  ¯  ¯f°ff°– f°–¯ f¾ff¯f° °–f°½€f¾ ¯°   f°f¾ °° ¯°  ¯  f    ff¯ °– f f–f¯f°f°–f °–f  °f° f ¾f¯ °––°ff°  ½ €  °¾ f¾°¯ °°©f° f–f¯f°f°–f °–f¯ °f°––f½½  ff°©¯f f°–  f °––f½f ff  f f¯ °–f°–©°ff°–  f 9 °°f° ff¯ .¯ °–f°–. ° f°– f f ff¾ ©ff f°°f –f°°–½f°f °f¾¾ € ¾ f°– . °°f°@°–f °–f" f–f°f°f ©ff°¯°   f¯ ¯½ °–f°–f °–f°¯°f".°  .$9 f °f9f ff f½ ff¯¯  9 °fff° ¾ ¯ f°–f°f°– – ¾  ° ¾ f–f¯f°f f ff¯f¯ f  @°–f °–f  ¯°f f°    f°°–f °–ff°– °––¯ ¯ ff°–f°–¯ °f¾f½¾¾°¯ ¯ –f°–©°f f°–f°– ¾  f¾ f°fff° ©f ©   f  f¯ °°–ff°©¯ff°–  f f  ¯ ° ½ €  °¾ f¾ ½ °°f°©°¾ff°–  f¯ °ff° °–f °–f  f° °ff°©°ff°–  f¯ °°f°°–f °–f   9 °°f°¯fDf°–  f ff¯@ 9   °¾ f¾f°–ff–f f½  ½ °°f°©¯ff°–  f f°.

°  . – ¾   f ©¾f¯ °––ff° ½ €  °¾nf¾°¾° ¯ff¯ f–f¯f°f ©ff° ¯°  ¯ °–– ¾ f.½ ½ ¾  ¾ ° °°f° ff½f%f°–f½ff° – fff€ ¾  ½ °°f°½f f ½ ° €f°f°–ff°¯ °°f°€°–f¾ n#f°°f¯¾ #f°€°fff°¯ ° f f°°–f °–f°¯°ff°–  ° f @ f½ ½ €  °¾ f¾¯ ¯½ ¾ ff  ff¯ ©f°–f½ °  ff–f f–f ¾€ff  ©ff°¯°  f° °€f¾ff°¯ ° f f°  ¾ ¯ f°–f°f°–°f°–  ° f f°°–f °–f°¯°ff°– °––   f ¾¯½f°¾ ¾f °–f° °fff° ¾f¾f°– f ©f ¾ f¯fff f°  f ½  °¯f°¯ °–ff¯½ °–f°–f°°€f¾  ¾f f° n ½f ff¯¾ ©ff¯ °  °fff ff°–°f f¯½fff° f°°€f¾f°– ©f ½f½  °¯f° f ¯ °nf½f °f°– f – f°¯ ½ff°¯f¾ff°f¾°ff°–n½ ¾f 9ff°  ° ¾f–f°¾¯ °°f½f°–f ½ ¾ °½ f° 9f  f°f f f°¾  f¯ °©f – ¯ f° °f% % 9fIn ¯ °¾f°°f¾ff°f ¯ °– fff° f¯ °–¯¯f° ff ©ff°¯°  ff° ©f°¯ °–f°–°–f °€f¾ 9 °–¯¯f°¯¯ °–ff½  f°– ff°– ¾f¯½ff° ¯ °–f°– °–f°€f¾¾ f½ ¾ °  fff½ff°– ©f ½f°–f °–f°¯°f fff ½f¾  f½ °–¯¯f°  ©ff°¯°   f½f f°   ©f ½ °°f°½f f ¾ ¯ f°–f°f°–° f° °ff°½f°–f °–f ¾ ½f °–f°f°– ½ ¾ °½ €  °¾ f¾ @°–f °–f°¯°f°@ f¾ ¾–f f°°f  f°½ ¾ ° ½f¾ ¯½ °–¯¯f°  ¯ °©f ½ ¾ °½ff° f°½ ¾ °½f -f°° °–f °–f f°–°––f°f¾ ¯ °ff  °–½  ff°  f–f¯f°f °©f°½f f f–f°%f%   °ff°½ ° f½ff°¯¯ °–– ¾ ¯ f½ ¯°ff°f°– f°f°  °–f°½ °fff°  ¾ ¯ f°–f°f°–  f  f °–f °–ff¾°f f°  °¯ ° ¯ f°–f° ½f¾ff°– f¯f ¯ ° ½ €  °¾ f¾ ½ ° f½ff°f°– °–– ¯ ° f f°°–f °–ff°–  °––  f. –f¯ f°½ °fff°  ¾ ¯ f°–f°f°–°  ° f ¾ ¯ f°–f°f°–   f ¯¾f°f ©f ¯ °– f ©°ff°– ° f f.¯ °––f¯ ff° ¾ ¯ f°–f°½f f½f¾ff°– f°f ¾° °–¾f¾f° f–f¯f°f ¾ ¯ f°–f°½f f°–f °–f –f°°–½f ¾°–f ½ ° f½ff°  ¯f°°––°–f½ ° f½ff° ¾ ¯f°°––½ °°°ff° f f½ ¾ ° f°–f° f°–°  f°¾ ¯f°°––°–f °–f  ¯ f °f f. °––f½f ff ¯ °–f°–©°ff°–  f f° . f.¯°– ff¾  f–f¯f°f ff°. °–– ¾ f.$9 ¯ f fff€ .½f ¾½f° % %f¯ f ¯ f°–¯ °–f°f°ff°–f½ ° f½ff° f° °–f °–f @f½½f ff.¯ °fff°°–f °–ff°–¯ ° ¯ f°–f°½f¾ff°–½f ¾¾ f½°–f ½ ° f½ff° -f¯° ¾ ½ ff¾ ¯°f °–f °–f  °¯©–¾ –f°°–½f f ½ °fff° ¾ ¯ f°–f°f°–° .

9 f° f  ¯ °°°©f°f½ff°– ©f   °–f°¯ ¯½ ff°f°©¯f ½ ° f½ff° f°f½ ¯°ff°  f f½ ¾ ° f°–f°f°–  ¾¯ f ff½ °°f°½ °fff° ¾ ¯ f°–f°f°–  ° °ff°°–f °–¾f°–¯ ° ¯ f°–f°½f¾ff°– f  ½ °°f°©¯ff°–  f ¯ °–– ¾ f. ff¾    In ½f f ©ff°¯°  f°–¯ °°f°°€f¾ f° ¾½ f¾ f f½°€f¾ °–f °–f°¯°f ff½° ¯ °nf½f½ ¾ ½ff°  9 f©ff°f°– f½f ½  ¾°f ff ff ff¯½ ¯ff¯f° f f½ff°f°ff  ©ff°¯°   f°°–f °–f ff¾ ½ –f°–½f f ½ €  °¾ f¾ f° € ¾  9 °– ff° ©ff°¯°  ¯ ° f f°°f°f°–f °–f°¯°f ©f°–f½ °  f°°°f°–f °–f°¯°f½f f©f°–f½f°©f°–  9 ° f½ff° 9 ¯°ff°f°–  f°f.$9 .   f¯ °– ¯ f°–f° ½ €  °¾ f¾¾ f–f½ °© f¾f°ff¾f½ff°–¯ ° °f° °–f °–f ¾ ¾f¯ °––°ff°  ¾ °¯ ° f¾f. f°–¯ ° f f°½ °fff° ¾ ¯ f°–f°f°–°¯ ° f°.$9%# % %  . f¯f °–f° ¯ ¯½ ¯ f°–f°½ f°ff°   f–f¯f°f½ °–f½  ff°°–f½ ° f½ff° ½  °¯f° f f½ ¾ ¯ f°–f°f°–°"ff f°°f%f°–¾ f¾°f¾ f  f f° f %f ff ff°–f½ ° f½ff°¯ ¯½ °–f½ ¯°ff° f f½f°–  nf ½ ° f½ff°°–– ½ °– ff°©–f°–– ¾ °––ff°–  f ff¯  f°ff°¾f¾ f°–¯ °¾fff°½ °––°ff°f°– f  ½ ° f½ff°f°–  ¾f¯ °°©f°½ ¯°ff° f°–f°–  ¾f f ¾f¯ °fff°–f–f¾f°¯ °–f°¯ °¾€°–¾½ ¯°ff°f°– ¾ f–f %.

f°–  °¯°– ff¾¾ nff  f¾¾ f°½ ¾f¯ff° f°f¾ °–f°¯ °–f°–f°f¾¯¾ ff½ ½ff°f°–f ff°¾f° ¾¯¾ ½ ½f°f°f°–f°–°¾f°  f¾ff°½f ff¾¯¾ ff½ ¯°ff° f f½ ¾ ¯ f°–f° . –f¯ f° ½ °fff° ¾ ¯ f°–f°f°–°  ° 9 °°f° ff°½ °fff° ¾ ° f°–f°f°–° ¯ °–– ¾ f ff¾  °ff° ff¯½ °f#ff° ¾ ¯ f°–f°f°–°° °–– ¾ f . ¯ f°–°. % .I 9  f° f¾¯¾f° ff½ ½ff°f°–If ff°¾f° ¾¯¾¯¯ °°©f° ff ° ¾ f½°–ff–f9 ©°¾ff°–  f.   nff°–f¾ f. °–f°¾ ° °f¯ ° °f°°–f½ ° f½ff°  f °f°–f½ ° f½ff° f –f°°–½f ¾°–f °–f ¯ff f°f¾ f ° °–f°f.f°f¾ ¾ ¯ f°–f°f°– f°– ¯°f  °–f°° –f€ °–f°°–f °–f f°  °–f°½¾€ °–f°½ ° f½ff°   °–f°¯ °––°ff° ½ €  °¾ f¾ ¾ ¾f¯ °––f¯ ff°f½ff°–  ©f  °–f°°–f °–f  ¯ f°–f½ ° f½ff°  f  f–fn°  ½ ff°ff½ff°– ©f ½f ff¯ f  f½ ° f½ff°¯ °°–f f #   9 ¯°ff°– –f . ff  ° ½ f¾9 ¾f¯ff° f°f¾ f°f. f  ¾ ¾f¯ ° f¾f.¯ °°©f°¯ °f¾°–f °°–f f°°–f½ ° f½ff°f°– °¾¾ ° °–f°  ° ff¯½f¾f ¾ ¯ f°–f°f°–° f.  f½ f¯ff¯ ¯ ff¾½ °°ff°f– –f f°€f €ff°–¯ ° °f°½ ° f½ff° ff¯©f°–f½ ° ½f ¾ f  f¯ ° f¾f½ ¯°ff°f– –f f° °f°f¾ f°– f¯ °–ff°½f¾ff°– °–f°½ ¾f¯ff°f°f¾  .

   °–ff ff½ ¾f¯ff°f°f¾f°ffnfff°°¯ °°©f° °f°– f f  ff°–f° ½ f¾  f°f¾ f°f. f½ ¾f¯ff° f°¯  ¾  f ff .f°f¯ ½ff° °–f° f°ff fff  ° – °¯ D°¯ ¯ff¯ ¾ ¯ f°–f°½  °¯f° ¾ f° ½f°–ff–f  ° ¾f¯¾¯ ¯½ ff° ¾ ¯ f°–f° ½f¾f ff°– f° ¾ ° f°–f°½f¾ff°– f °f ff¾¯ °––°ff°f f° .I%%9  °–¾½ ½f°f°f°–$%%¯ °°©f° ff½ ½ff°f°–  °–f°½¾€ °–f° °–f °–f  °½ ¾f¯ff°f°f¾¯¯ °–f¾f°f.f¾¾ nff¾ ¾f°€f ff¾f¯f ¾ ½ ° ½ f¾f°–  f°  ½ €  °¾ f¾ ff¯ ff¾¾ f ¯ °°©f° °–f°½¾€f°ff½ ° f½ff° f°°–f °–ff°–¯°n f ½f¾ff°–  @ f °–f f fff@. ¾f¯f ¾f¯f    ¾¯½f°  ¯f°–f 9 °   ff°–f¯ ¯¾  f–f° f°¯  €.  D°¾ f½°–f °–f f°°–ff–f ©¯ff°–  f f°°–f½ ° f½ff°f¯¾ – f ¾f¯f ¾f¯f ©f   °ff°©¯ff°–  f¯ °–– ¾ f.f°–¯°– ff¾ f °f¯ °°–ff° ½ ½ff°f°–  °ff° ff¯°–f °–f¯ ° °–f°–f½ ° f½ff°°©¯f f°–  f f°°–ff–f f½f½° f¯ °°©f° °–f°½¾€ f°ff °–f °–f f°½ ° f½ff°  9 ¾f¯ff°©–f¯ °°©f°¯ °–f½f½  ff°©¯ff°–  f¯ °–– ¾ f. °–f°¾ ° °°f f¯ ° °f°½ ° f½ff°ff°–f °–ff°– f ff¯½  °¯f°  ½ f f@.f°–°f°f –f°°–½f ¾°–f½ ° f½ff° -f¯° ¾ f–f¯f°ff°fff° ff¯ ¾¾ °f°–¯ ½ €  °¾  f¾ ½ ¯°ff° f f½ ¾ ¯ f°–f°f°– ©–f  –f°°–½f f°–f °–f °–f °–ff°– °––° °°–ff° ff¯ ¯ –f°–f°– f°¯ °–°f°–½ ¯°ff°f°–  f¯f¾fff¯ °f°––f½°–f °–ff°– °–– °–f°¯ ¯ –f°– ¾ f°– ¾ f½½ff°–¯  f½ –f°–f¾ –°ff°  ¾ °–°° ° °–¯ f°¾f¾  ° f ½ ½ff°f°–f°¾°f ¾ ¾f ° °¾¯¾ f–f . f°f°  f° ½ °°f°©¯ff°–  f¯ °–– ¾ f.

$9 % # .  ¾ ¯ °–f°––f½ ©ff°€¾f .% @%+%%+  .

 . f°#  ©ff°¯°  .  f°°–ff–f9 ¾ f–fff  ¾– °   f¾ff°ff  ff  ¾– °¯ f¯ ¯ f°¯ °f¾ f°ff f°f°–¯ ¯ °½ ¾f¯ff°f°–¯ °°©f°½f¾f ff°–  f°f.

  ¯fDf°  f f°9 ¯°ff°Df°– @  f  ° – f° °°¾¾°n   –°°°–€¯ €    f°  n °f f°°–  J– ¾ ¾f¯  f–f¾°f °¯ ©°ff°–  f f°½ ¯°ff°f°–¯ ¯½ f°f°– ¾f°–f½ °°– 9f f f  f¯ ¯ ff¾ f–f¯f°f½ff ¯¯ °––°ff°¾f#f°– # f–f¯f°f f°¾ °f¯ °– ° ff°©¯ff°–  f° .¯ ¯ f°¯ °f¾f°ff f°f°–¯ ¯ °½ ¾f°ff°f°–¯ °°©f°½f¾ff°–   ff¯ f¯½f° ¾f¯f ¾f¯f ff¯f¯ f    ¯½  °¯f°f ff ¯fff f°f. ½°–f° @¯ ¯ ¯ f°°–f °–f f°°–f½ ° f½ff°f°–¯ ¯ °° ¾° ¾ ¯ f°–f°  f ff¯½f¾f ff°–¯f½°½f¾ff°–  °–f°fff° ½f½ ½°–f°¯ ½ °– ff° ff¾f¯f °–f°½ °– ff°f°–  °nf°ff°  f°½ ¯°ff° f f½ ¾ ¯ f°–f°f°– ¾f¯f °–f°½ °fff°°f  ff¯¯ °–f¾ f ¯ °–ff ff©f°ff ff¯¯ °– ¯ f°–f°¯  ¾ f ff°¯ °–f°f¾¾€f¾©f°–f½ °  ff¯ff¾½  °¯f° f¯ f  ¯ °°©f° f–f¯f°f f–f° f–f°f°–  f f  f ¾ff° 9f f f °f ¯ °– ¯ f°–f°½ ½°–f° ° ¾f° f° ½ €  °¾ f¾¾ f–f -I@ ¾ ¾°¾ 9  °¯f° ff¯f°–f9 °  .

¯ °fff°©¯ff°–  f . f°–° °––f¯ ff°½  °¯f° ff¯©f°–f½ °  ff–f ¾€f f  f ¯ff°¯ °–f©©¯ff°–  f f°½ ¯°ff°f°–¾ nff  ff¯ 9f ¾ f    ¾ff°¯ f ff¾¾ ¯½  f°f°¯ ¯f°f°½ f°½ °°– ff¯¯ ° °f° ©¯f f°–  f  f°¾ff°¯ ¯ ff¾  f–f°¾¯ ° ©ff°f°– f½f –°ff° f°¾ °f°¯ °– f©¯ff°–  f 9f f f   ¾ff°¯ ¯ ff¾¯€  ff°–½ ¯°ff°f°–  f°f¯ °–f°f¾¾ ½¾f°¯ff°––f °f°– f½f f°f f°–f°–ff° ½ –f°– ¾©–¾ff°¯ ¯ ff¾ f–f¯f°f½  ff° ½  ff°  f ff¯¾¾ ¯ f°–f° f¯ °–f f°½  ff°f°fff°–¾ ff¾ f° f° f–f¯f°f ½  ¯ f°–f°¯¯ ¯f°½ ° f½f° ©ff°¯°    ¯fDf°–  f f ¯ ¯½  °ff°°¾ ½#©¯ff°–  f#¾ nff¾f°–f¾ f°f 9f f f f¾f ¯ ° €°¾f°f°f¾f°–¾ f–f©¯f ff°– ½ –f°–½   f°¾¯ °–f¾¯¾f° ff f° °f¯ °– ° ff°©ff°–  f °–f°¯ °°–ff°ff ¯ °°f°©¯f f ff¯¾f¾¯ f½ f¾½f¾f  f . f–f¯f°f ©ff°¯°  ¯ ¯½ °–ff–f¾ f°–f °–f ff¯©f¾–f½f°©f°–  ff–f€ ¾  9f f f  f° f¯ f ff½f¾ff°–¯ ½ff°°¾½ °¯– f ¯ @ . ¾½°¯ ½ff° ½ ° ff°½ f¯ff°– f ½ °© f¾f°¯ f °–f½ f °f¯ °–f ff°½ f°¾¾ ¯ ½  f°f° ff°¯ ° °f°©¯ff°–  f ¾¾ ff°–¯ °f¯½f°½ °© f¾f°f°–   °–f½  ff¯ f–f°¯ ¾¯ f ff©¯ff°–  f ff°f  °f°   ©ff° f°¾ °f  f½©–¾ ½ f¯ff°––f%f°–¯ ¯ –f°–f°–% f° f°% ¯f°ff°– ¾¯½f°% ¾¯f °–f°¯ °–°–f ff©¯ff°–  f ¯ ½¯fff°– f°–f°½  f° ½¾  f° f°f°– ¾f –°ff°¯ff°––f ° f°¾f¾ ¾ ½   °°–f° °f  °–f°.

ffDf°–+  °°– D°¯ ¯ff¯©¯ff°–  f ff¯¾¯ ¯ff¯° f¾f°ff¯fff°– f°   °°––¾ f f–f¯f°f ©ff° ¯ ¯½ °–f f¯½° °©¯ff°–  f  9  f°f° °–f°. ¯fff°–  f°  °°––% ¯f°  ½¾% f f½f¯ °¾ ¯fDf°–  f .

f f°–f°9 ¾ ° fff °–f°¯ ¯ ff°–f° °ff°½f f°  °f¾ ½  ¾ f°–  ° ¯fff°–  f°©¯ff°–¾ nff¾ f°ff ff©°f¯fff°–f°– ½ –f°–½   D° ¾¾°f°––f½ff f¯fff°–  ff¯½  °¯f°   ff°–¯°n f° 9f fff°f f°––f½f ff f°¯ ° ¯f ½¾ f½  f¯ ¯ f°½°©f¯f° f ¾f°f©f° f°f ff¯ ¯ f° ¯½ff°–f¯f° f–½ff ½¾f°°¯ °¯½f°f°–¯  f  .

 ½¾f°–  ¯f f°f½ f ½°©f¯f° ¾ nf f°–f°% ¾  ¾%  f–f°nf f°–f° ¯ f f  f° f°f ¾ ° –   f½¾ f–f° ¾ff f  f°¾ °f ¾ ½  f° °f ff¯½  °¯f° ff°f¯ ¾  ½¾ ©f f°¾ f–fnf f°–f°  f°f°f¯ ° ¯f ½¾ ¯ °©f f°f°–¾ f–fnf f°–f°  f°¯ °¯½f°°f¾f¯½f ½ ¯°f¯ °ff°–ff¯ °¾n  ¾ ¯¯ ¾ ½  f°f° °–f°nf f°–f° ½ ¾ °% ½ n °  ¾   f°° –%  °––f½f¯ff°––f¯ ° ½¾f°f°–¾ ¾f  ¾ f° - fnf % ff°n ¾ %¾ f° f½f° f°–f°f°–¯ °––f¯ ff°f¾  f° f© f° f¯½f ¾ ½ ¯  -.

@ - ¾   f© f°   ½¾ .

f f°–f°  ¾  f°f ff f°– ½ –f°–¾ f–fnf f°–f°  f© f° f°f fff°– ¯ ½¾f° @ f¾ ½  f° ff¯½  °¯f°f  f°¯ f¯ ¯ ½°©f¯f°  ¾ °––f fff°¯ ° ¯ff f f°f¾ °f  f°f°f¯ ¯ f°f°€ f°– ° ¯ °½ ff°f  f½ff©¯ff°–  f ff¯½  °¯f° ¾ " ¯½ ¯ °f°¾ f°  ©¯ff°–  ff ff  ff¯¯fff°–   f½ ¯ °f°¾ f° ©¯f¾f°–  ff ff  °°––¾ °f f¯ ff°–  ½¾f°  f°¯ °°f°¯ff f°–¾ ¾f f°° °ff° ½¾¾ ¾f ¾ °––f©¯ff°–  f f½¾f¯f f f°¯ ¯ –f°–nf f°–f½ ¾ ° ¾¾ ¯½  f°f° f¯ ¯½ °–f°¾©¯ff –  f  9  f°f°.

  .f f°–f° f¾°f  ff°– ff°–f°f f°¯f¯ ¯°©f¯f°¾ f–f° f° ½¾¯  f ¯¾f°f  ° f–ff°–°–°¯ ¯ ¯fff½ ¾fff°f°–°–° °° ¾f¾ ff¯ .

 +  .

   ½¾f   9°©f¯f°¾ f°% O 9°©f°f° n° f°%%  9°©f¯f°@ f°%   ¯fDf°–  f@f +% %+%  +% +   %$°%O  f½nf f°–f°¾ ¾f° °–f¾f°f°–¾ ¾f%$% ffn°f     ¾ °––ff°–¾ ¾f ¯ °–f¾f°   ¯f¯½f°¾¾ ¯½  f°f°¯ °n½ff°f°–f ff½  ff°f¯ff°ff f° f°  ¯ f–f  ¯ f–f f°–f°f°°f  f–f¯f°ff ff¾½f f f  ½f¾ff°–¯ °¾€°–¾ ½ °°– ff¯¯ °f°¾€ ¾¯  ff½  °°f° f ¯ff°––ff°–°–°¯ °¯½f° ¾ f–f°½ ° f½ff°°f°°f¾f ½f° ½f f¯ff°––f f°½ ¾fff°f°–°–° ¯ ¯°©f¯°¯ ¯  ff°– ff°–° ¾f¾f°–ff° –°ff° ff¯½¾ ¾½ ¾ ¯f¾f ½f° 9¾ ¾¯ °f°¾€  f°f f ½ °f °– ½ ¯°©f° ¾ ½ f°ff f–f° %€°f°nf° ° f°%  f°f ¯ f–f ff¯½  °¯f° ° f¾ f–f½ f°ff  f°–f° n°f°–½f°–  °ff ff½f¾f¾ff¯ ½f¾f –f¾  f°¾¾ °¾½  f°f°  -f°°  f  ¯ f–f  ¯ f–f f°–f°¯ f°f f°f°–¯ °f¾¯° ¯ °n½ff°f¾ f°–° ½ff° f–f° f°©°ff°–  f%¾ ½   °°–n % f   f°f ff¾f ¾f°f ¯ f–f f°–f°f°–¾ nfff°–¾°–¯ ¯½ °–f©¯ff°–  f  °–ff ff¾¾ ¯nf f°–f° €f¾°f½  f°f°¯ °n½ff°f°– °f¯° f ¯ °n½ff° fff°  f¯ ¯°©f¯f°¾ f–f° f nf f°–f°°f  f°¯ ¯ f° ½f f½ ¯°©f°¾ ¯f¯½f°°n¯ ff°f°¾f¾ f°f °f° ¯ °°–f nf°©¯ff°–  f -f¯° ¯f° ½ff½ ¯°©f¯©–f¯ ¯ f –f¾f°–  f° ¾ °––f½°©f¯f°  f¯ ¯ f¯  f ff  °–f°fff° ½ °n½ff°f°– ¾¾ ¯½  f°f° ° °°–ff° f¾½  °°f°  f° fff°  .  ¯fDf°–  f .

  ¾ °¾ ¯½°f–fff  ¾– °   f¾¾¯°  %¯° f f¾ %ff f f¾©¯f ff°– ½ –f°–½ ¾ f–f¯ff f°–.  f¯ °– f f–f¯f°f f°¯ °n½ff°f°– fff°¯ ° fff½ff°–¯ ° °f° ©¯ff°–  f¾ nff °n ¾°f¯ °f¯½f°¯ ©¯ff°–  f  ffnf f°–f° €f¾°f½  f°f° .

 f°  f°¾ f–fnf f°–f°  f¾¾¯°  ¾f ¾ nff f°–¾°–  ° ff°  f° °f  f¾ ½¾ nf f°–f°% ¾  ½¾f%ffnnf ff f–f° ½¾f°– f° nf f°–f° f¾ ½¾ nf f°–f°  °f°  ©ff° ¾°¾ f° f°° f°– ° f°– ½  f°f°  f¾ ½¾ °f°–ff%n °n ½¾f%ffnnf ff©°ff°–ffff¯fnf f°–.

f°– ½ –f°–f°– ff¯ °  °°––% ¯f°  ½¾%  f¾ ½¾ f°–ff¯ °n ¯°f°½ €  °¾¯ff°––f f f½ °¯f°f°– f°–ff°¯  f½ –f°–  . f¯ °°©f° f–f°f°f©° ff°–  f –f°°–½f f f¾¾¯°   nf¾ ½¾ nf f°–f°  f°nf¾ ½¾ f°–ff .. ©–f¯ ¯°–°f°f¯ °–f© f–f¯f°f ©ff° ¾ f½f° f° f°¯ff°––f¯ ¯½ °–f©¯ff°–  f  ¾¯f °–f° €°¾©°ff°–  f f° f¾¾¯°    .

+  .

%.+  9 ¾f¯ff°½ f¯f¯ °fff° ff©¯ff°–  ff ff©¯ff°–ff%¯fff°–% f°f°––f%  °°––% 9 ¾f¯ff° f¯ °fff° ff f¾¾¯°  f ff©¯f °¾fff°– f°nf f°–f° f° D°¯ °nf©°ff°–  f¾ f–f€°–¾–fff  ¾– °%   f°n% f¯f¾ °–f°¯ ¯ f–½ ¾f¯ff°½ f¯f °–f°½ ¾f¯ff° f %% n+  ¯ f°f f– f½ ¾f¯ff° ¾ ff°f° °–f°  .

$+  .

$+ 9 ff° ff.

f fff¾ ½¾ f°–ffff.

  .  f°$f fff¾ ½¾ nf f°–f°ffnn  °–f°¯ ff°¾ ¾¾  f°¯ ¯° ff°  f°¾¾° ¾¾f°f° ½ ¾f¯ff° ¾¯ ° f½ff° n+ .

 O¯f °f   f½ f f  f¾¾¯°  ° °–f¾f°  ¾ °––f©¯ff°–  ff f ff ¯f   ff°–f f½f¯ f f–f¯f°f½  ff° ff¯–fff  ¾– ° °  f°n ¯ ° f f°©¯ff°–  f  f   ¯ff°–  ff ff½½¾°f f f½ f¾¾¯°   f   °ff° ff¯ f¾¾¯°  ¯ °°–ff°©¯ff°–  f ff¯½ ¾ °f¾ f°–¾f¯f    ¯f° f¾ ½¾ nf f°–f° ¾ °f° ¾f½°©f¯f° f°  f°¾ ¯f° f°f f°¯ °n½ff°f°– f ¾ f½ ff°– nf f°–f° f  ½ °°f° ff¯f¾ ½¾ nf f°–f°¯ °°–ff°½ °––f° ff°– f°©¯ff°–  f    ¯f° nf¾ ½¾ f°–ff ¾ ¯f¾¾  f½f f¾¾¯°   f°– ½ –f°–½  ¾ ¯f° ¾fnf f°–f°  f°¾ ¯f° f°ff°–f°– f° n½ff° f  ½ °°f° ff¯f¾ ½¾ f°–ff¯ °°–ff°½ °––f° f f°– f°©¯ff°–  f   °–f°¯ °–°–f¯ ¯ f ¾f¯ ° ¾¾f° f–f¯f°f f°¾ °f ¯ ¯½ °–f©¯f f°–  f  @–f°¾¯ ° ©ff°.nn nn 9 ¾f¯ff°f¯ °°©f° f–f¯f¾f©¯ff°–  f –f°°–½f f–ff°f  ¾– °  f¾ ff°– f½f¯ f f¾f©¯ff°–  f ¾€f½½¾°f f f½ f¾¾ ¯°   f½½¾°ff¾ %nn+%$%+nn% f ff° f° ¾ ½ °––f° f f°–%¯° ¯½ % f  ¾ f½f¯ °¾ . °%    f½ f f° f¾¾¯°  ¯ °–f¾f°¯ ff°– f °f¯ ¯ f¯½fn½ °––f°nf  f f½©¯ff°–  f  f¾¾¯°  f f°– f f°– ¾ f°–  ff °––%¾– ½  ¯° %  °¯f ff n°°¯ ¾f°–f°– ¯ °––f°¾ ff°½  °°¾f°¾ff  °––f½f f¾¾¯°   f ff¯f nf¾n ½¾ nf f°–f°ffnnf ff    f°nf¾ ½¾ f°–ffffnnf ff  ff¯f¾¾¯ ½ °––f° ff°– f f    +  +     f°©¯ff°–  ff ff .°   ff¯ f f ¾ ¯°ff¯ ° f°ff°f¾¯¾ ff f°¾ °f ¯ °– ° ff°©¯ff°–  f¾ nfff°–¾°– ff¯ °f¾f°°f  f°¾ °f % %¯ °– ° ff°©°¾ff°–  f¾ nff ff°–¾°– °–f°¯ °– f .

f¾¾¯°  ¯f½°f¾ ½¾ nf f°–f° D°  f°¾ °f¯ °½°f –f°¾°¯ ° ©ff°¯°    ½ f¾½f¾f   f ½ ¾fff°nf f°–f°  f°°–f ¾°  ½ f¾½f¾f  f%½ ° ¯f ½ f°¾%f ff½ ¯ f° f°½ °©ff°  –f¾½ ¯ °f #¾ f°¾ °f  f f°¾ °f¯ ¯  –f¾ f ½   ©¯f ff°–  fff°° –f¾ff°¯ °°–ff° f¾¾¯°   ¾ f–¾¯ °°–ff°©¯ff°–  f  f f°¾ °f¯ °©f –f¾  ½f f½  ©¯f ff°–  ¯f¯ °°f° f¾¾¯°   f° °–f° ¯f°¯ °°f°©¯ff°–  f ½ f¾½f¾f  ff ff°¾¯ °  ©ff°f°–½f°–¾ °– –°ff°  f°¾ °f  ff¯ °fff°°f  f° ¾ °f ¯ ff°½ f¾½f¾f  f ½f¾f –f¾- f°½¾ f½ ½ f°  9 ¾fff°nf f°–f°% ¾    ¯ °¾%f ff½ ff° f°¾ °ff°– ¯ °° f° f°°¯ °f¾ ½¾ nf f°–f°¯°¯¯  °ff° ff¯½ ¾fff°nf f°–f°ff°¯ °°–ff°f¾ ½¾ nf f°–f° f° ¯ °°f°½ °––f° ff°–¾ f©°ff°– y f 9  ff° ½  ff° ff¯ ½ ¾fff°nf f°–f°½f°–©ff°– –°ff° f  –f°¾¯ ° ©ff° f° ¾ °f   @°–f ¾°% ¾n°f %f ff°–f °–ff°–  °ff° f°¾ °f f ¯ ¯ ½°©f¯f° ½f f f° f°  f°¯ ¯°©f¯ f° f°¾ °f f nf f°–f°¯  f f¾ °¯ ¯ °½ ¾fff°nf f°–f°  ¯f° n °–f ¾°   . ¾½°¯ f¯ °© f¾f°¯ °–f½f©°ff°–  f° ¾° ° °fff° f°– ¾f ½ ° f½f ff f¾¾¯°   f° ¾ °––f  ¾ f¾°f f ¾fff° 9ff½ °– ©ff° ¾ f¯f½  ¯ ¯ °–f©f° f½ ° f½f 9 f°f ¯  f¯ °–f¯ ff ¾ f¾°f ° °–f¯ ½ f°f°–  ¾f ff¯° °n –f –f–ff° f° °–f° ° f ¾ f–f ° € f¾ ¾ f f° f°¯ ¯ f°f°–°f ¯ff° ¯ ¯ f°¯ ¯ ff f°f° f f½¾¾ ¯½  f°f° f°¯ °n –f ½ °°f°f°–  ¾f ff¯½ °––f° ff°–  f ¯  f¯ °°©f° ff  f½f¯ °f°––f½½ °°f°½ °––f° ff°– °–f°¯ °°–ff° f¾¾ .

9%#   ¯f°ff ff°¾f°ff°–¯ °– f½f f°ff°–f°– ½ –f°–f°– f°½ ° f½ff°°f  ° f°f ff€°–¾½ ¯°ff°f°–f°– ¯¯ f°  f¾¾ f°–¯ °–f¾¯¾f° ff½ ¯°ff°ff° ¾ ¯ f°–f°f°–° –f°°–½f f°–f °–f f°½ ° f½ff°  %.$9% % O#%  f¯ °––°ff°€°–¾½ ¯°ff°f°–¯ f¯ ¯ ff¾ °–f°f°fff°– f°f–f½f f f ¾ f f¯ °– ¯ f°–f°¯  .½f f f  f°   f  ¾   °¾f©f  © f¾f°  f°f °f°–f ff°–¯ ° °f° ¾f°ff°–f°– ½ –f°–¯f¾fff  f–f¯f°f¾  °f°–€°–¾°¾¯¾ ¯½½f f¯  ½¾f°°¾¯¾¯ °¯ ¾ €°–¾½ ¯°ff° f°– ¯½½f¯  ½¾f°½ ¯°ff°f°–¯ °¯ ff¯ f–f° ¯½ f¯f f¯ffff°¯ ¯ ff¾ f½fnff°¯ ¯ f¯  ½ °°ff°f°–  °ff ° f°–f°¾f¯ f°–  °f  °–ff fff°–¯ ¯–f€°–¾ °½ °–°– ½ °¯½f°°f  f°¯ f ½ ff° °–¾½ f¯f f°–¾ f–f°½ °–°–  f °–f°¾ ° °°f ¯ °–f¾f°½ ¯°ff°f°– f °ff°– f½f¯ °fff°f–ff°½f½ ° ¯ ¯ –f°–f°–  f°f f°– f½f¾° ¯ f°f° f€°–¾f°°ff°f©f f°–¯ ¯ –f°–°f @ ½ ¯°ff°f°–¯ ° f°f°½f f½ f°f°–¾ f–f ½ °¯½f°°fff¾ f–f¯ f½ ff°  @ 9€ f°9 ¯°ff°Df°– @ °½ °°ff°f°–f°–¯ ° f°f°½ °f°f°–¾ f–f½ °¯½f°°f ¾   ½€%½€  ¾% .¯°    f°f f½f ff°– ff°  f½° ff°¯ ¯f¾  ¯ °n –f½ °°f°f°– ¾f ff¯©°¾ff°–  f f°–ff°¯ °–f°–  f°f° ½ ¾ ¾f   ©ff° f°  f°f ©ff°f°– ©f°¯ ¯ f½ °°f°f°– ¾f f° f  f½f f½ °––f° ff°–f°– ¾f¾ ff°– -f¯° f°– ½ °°– f ff ff¾¾ ¯f¾f°¾ ½¾€ f° ° °– ½¾f° nf f° f°–  ©ff°¯¯ ¯ ff f°f°¯f¾fff f f½¾¾ ¯½  f°f° f°¯ °n –f–°nf°–f° f½f ff¾ ½¾ ¯fff°– . ¾½° ¯f°  f¾f°¾ ½¾ f½f¯ °©f  ©ff°f°–¯ff ½f fff° f° f° ff f° ½ °  °f€ f¯ °– ff° ff ff¯©¯ff°–¾f°–f ¾f °¯ °ff°– f°f½°©f¯f°f°–f  ff f° ¯ f–f½ ¯°©f¯f -f¾°°  f¾f°¾ ½¾ f½f°¾ ¯ ff° °¾f f°¾¾ ¯½  f°f° f°©°ff°–  f  9 ¯°ff°Df°–  ff°–f f ¾¾f° f°½f¾ff°– f°¯ ° ff€g €ff°– ¯ ° °f°½ ¯°ff°f°– 9f f f ¾ ¯°f f¯ °––°ff°€°–¾ ½ ¯°ff°f°–f°–¾ f°f f°f °–f° f°f¾ f°– ¯ °–f¾¯¾f° ff½ ¯°ff°ff°  ¾ ¯ f°–f°f°–° ¾€f½½¾°f f f½½ ° f½ff° °f  ° f°f¾ ¯ °–f¾¯¾f° ff %. ° °¯ °f°– f°–¯ ¯ –f°–f°– ¾ f–f f–f° f°½€f¾ ¯  f 9f°°f f°–¯ ¯ f°¯ °f¾ .

$9%#%  € #%  ¯f°f f ff½ °– ¯ ff°°f°– f°f½f°ff¾¾ff¯ @ f ff ½ °– ¯ ff°°f°– ff½f°ff¾ –f¾  f ff°–f°€f¾f°– ff½f°  f°Jf ff fff°°  °ff° ff¯ ff ¯ °°f° ½ °¯°ff°f°– f °ff¾ f°¯ °©f  ¯ °f  °ff° ff¯#©–f ¯ °°f°½ °¯°ff°f°– f °ff°–¯ °©f f°– ¯ °f %°–ff  f ff½ °– ¯ ff°f°– ff½f° f¯ ¯ –f°–f°–%   °ff°J¯ °°–ff°½ ¯°ff°f°– f °f fff°f°– °–– f ½€f°–  ¾f  f ¾ ½f° f°– ½€ f f½f¯ ¯f° f°–€°–¾½ ¯°ff°f°–   % ¾ f–f½ ° f°ff°f°– –°f 9 f¯f  ¯ °––°ff°½ ° f½ff° °¾ f–f½ ff°ff¾ fff°°J  f ¾f ¾f°fff  ½ °– ¯ ff° ff¯€°–¾f ff°–f °–f°¯°f f°–¯ ½ff°©¯f ½ °– ¯ ff° –f¾nf°°f¾f°– ff½f°%f  +°€% -f¯° ¯ °°  ½€ €¯–¾½ ¯°ff°f°–¾ f°¾°f¯ °nf½½ °– ¯ ff°f°– ff½f°ff¾f¾  f¾ f°  ½ff °½€ ¯f°€ff°¯ ¯½ f©f°½ ¯°ff°f°–"ff f°°f –f°°–½f ff°f°–f°–f–°ff° Df°f°–f°–½f°–¾ ¯½  ¾ ½ . ¯¾f°f ¯ ½   °°–f °–f°¾nf° ¾f f°f½f¾ff°–  ff¯ °–f©¯ °–f½ff°– ¯ ¯ –f°–f¾  ff¯ °.% f fff¾ f°–  ¾°°f¾% ¯°f f¾¾ ¾% ¾ f–f½ °¯½f°°f f°–¯°n ¾f¯ff° °–f°f¾  f¾ f°f°–¾ f  f f   f½¯f f–f°– f°–°¯ ¯ –f°–f°–¾ f–f f–f° f°½€¯  f  f°  ½°€ f f½f¯ °© f¾f°½ °°ff° f f½ °f°–f°–  °°f¾ ¯  @ °½€¯ ½ff° °½ ¯°ff°f°–f°– ¯f¾ff©ff ¯ °–f ½¾f°f°–f°– f¾ Df°f°–f°– ¾¾¯ °nf½  f–ff¾ f°–¯ ° ¯°f¾¯fff°– f°  °°–n  .  f° –f¾ff¾ff¯ ½ ¯ f°–f°¾ f°  ° °f  f f ½°nf f  ¯ ¾½°¯°–° f¯f¾ff f .°¾ f°½ °– ¯ ff°f°–  f  f° °–f¾ f°  f¾f°f f°–¯ ¯ °f° ½ °– ¯ ff°°¯°f%f°–f¯f° ¾ f°–f°f–f¾ff¯ f° –f¾ ¾f°fff ° f   f½f °¯¯ °ff°f°¯ff°––f°¯ ¯ –f°–f°– ¾ f–f f–f° f°½€½¯f¯  f  @ ½€¯ ¯½ ¾f° ff½ ¯°ff°f°–¾ f°¾°f –f°°–½f f °¾ f°½ °– ¯ ff°f°–  °f° f°– f°   f–ff¾ ¾ f°f°– f°– ¾f ¯°ff°––f  f°f¾ ½ ¯°ff°f°–¾ f¾°f©–f –f°°–½f fff°f f °f fff°¯ °– ¾f°°f½€f°– ff¾f° f°fff°– f°f¾ f ¯f€  f–fn° f ¾f¯ °¾€°–¾ ½ ¯°ff°f°–¾ f–f %. f°f¯ °nf½¯fff¾– f° ½¾ ff¯°  °°–n   °f°– ¯ ° ¯f°–f °–f°ff¾f°–f ° f  ff¾ f° ¾ ½   °°– f °–f° @ f¾ ¾ ¾ €f ½¾  f° ¾f f°f½f¾ff°– f°–¯ ° ¯f °–f °–ff°– °–– f°¯ °¾ff °¾°¾f°–¾f¯f¾ ½ °ff f°– f°  °°–n %n n°–fnn°¾% 9ff °¯¯ °–fff° fff°–%.

  f¯ @ °  ¯ f°–f°½f f f° f°  °¯Jf¯ f¯ f°f¯ ¾@ °  f°¯ ¯ f½ ¯ ½ff°°°½ ¯°ff°f°–f°–  ¯f  .f°f© ¯ °f¾ f¯ @ ° . . ½ ° ff°½€ f f½½ ¯°ff°f°–¯ ½ff°  f°– f°¯ °© f¾f°½ °¯°ff° f f½.ffDf°– f°9  °¯f° ff@f°f f½f f°ff°–  ¯½ n° f¾ ff°–" °f½f f°ff°– f¾½ nff° "¯ °f °f f¾f¯ ©°f¯f¾f°–½ f°–f f¾¾ f   ¾f¾ ½f°f ff¯ °¾°– f¾¾ °f  f°ff°f°– ¯ °–f°––f½¯¯ °– ©f° f °f¯  f¯ ¯ –f°–©¯ff°–f°–  ¾  nff¯½ nff°f°–     f–f°¯f¾f°–¯ –°ff°f°– ff¯½  °¯f° fff°f f   ¯  ff°–  f ff¯ff¾ –f¾ ½ ½  f–f°–f° f ¾ f°°  f f°–°–°° °–– f½nf°½f©f f°– f°–f°–¯ ° f½ff° fff°¾ nff –f ¾° ¯½f°f°– ¾ °¯ °–° ¾f¾f°½€¯  f f °f °–f°¯ °¯½f° fff°  f°  –f¾ ff¾ff° ¯  f¯ °f°––°–¾n  ¾f°–  ¾f  f–½f¾°¯°¾ ¯f¾f°–¯°–° f°f¾ f°–  ¯°f¾ f°–¯ °©f ½ °°¾½f°°f  ff°– ¾ f   f–f° °¯¯ °°©f°©¯f¯f¾f°–f°– ¾f  ff¯½  °°¾f° fff°f¾ f–f¾ff¾f¯ff¾f° ff¾ f–f°°€°f¾¯°–° °–°f°  °–ff @   ff°€f¾°¾ ½ff°½f©fff¾½ ¯ –f°–f°– f °f°€f¾¯ °–– ¾°f° f°– 9 °– f f °¾f°–¯ ° –f°–f°–°f¾ ¾f¯ ¯ ff½f©f °€f¾¾ ¾f½ f° f°–f°€f¾°f¾ ¾f½ ¾ ° 9f©f°€f¾ ¯ ½ff°¾ff¾f½f©ff°– f f½f ° f° ff¯½  °¯f° ff f°f  @ @f°¾f¾ f°9 ¯°ff°f°– @ °½ °¯°ff°f°–f°–¯ ° f°f°½ f°f°–¾ f–f¯ f½ ff° ¾  f°¾f¾%f°¾f°  ¾% @ °¯¯ °fff° fff°–f ff f¾ f°–  ¯°f¾ f°¯ ° f°f° f¾ff°–¯ ¯ –f°–f°–  f¾ ½  f¾  f¾ f°°f °¯ ff°½ ¯ f° @ °¯¯ °© f¾f° °–f°¾f°–f f¯ °–f½ff°–¯ ¯ –f°–f°f°–f°–¾ ¯½ ¾ ½ ¯f¾f°– f°   °°–n  ¾ f–fff° f°¯ ¯ –f°–f¾ f°–¯ ° ¯°f¾¯  f ¾ ½    °°–f °–f°ff@ f¾ ¾   @ °f°¾f¾f½ ¯°¾f°f°–¯ °¾  f–f ° f°– –f°°–½f f f–f¯f°ff°–¯ ¯ f°½¾ ¾¯ °–f¾f°f°– f°¯ ff°f°¾f¾    °¯¯ °–f¾¯¾f° fff°–¯ ¯½°f ff f°¯ ° °¯f°–f ½ °– ¯ ff°f°–° ° f f°¯f°€fff°–¯ ¯ ff°¾f¾ f¯f° °f°– f°–¯ ¯¾f° f½f f°ff°–f°–ff° ½ –f°– °–f°¯ ° f €€ f° ff f°¯f°€ff  D°¯ f f–f°f°f °f°¾f¾¯ °© f¾f°€°–¾½ ¯°ff°f°– f  ¯ f°–f°¯  ° °f f° °¯ .  f½f°½f ¾.  .f¾.

f°€ff°f f ff °f°f°f° f°– f°–¯ ¯ –f°–f°–f–f f½ ½ –  f°¾ f½ f¯  f°–°¯ ¯ ¾ ¾f  ff °f¯f°f°¯f fff°–°f °–ff°– ff°¯  f ¯f©ff°–¯  f¾¯½f°  f°f°–ff°¯ °–f¾f° °–f  D°¯ f f–f¯f°ff°–¯ °– f €€¯f°€ff f° ff¯ ½ ff°f  f°–f°–°–°¯ ¯ f°©ff° f¾ nff ff½¾ f¯f¾ff° %D° ¯ ¯½ ¯ f f¾¯¾f°°–ff–ff ff°¾f° ¾ °––f½ °– ff°°f °¾f°¾ f¯f¾ f°%  f½f f°f°f°–f°–¾ f¾°ff°–½ –f°– ff¯ ½¾ ¾¯ ¯ f°©ff° f"f  f½fff°½¯f f° ¾ ¯ f°–f° f¾ff ff" 9 ff°f  ¯°°f°°f f f½f¯ °f° f½f ¾fff° f°¾ nff ff½¯ ¯ f°©ff°f°–°f  f–f°%f% f°f¯ f ¯ °°©f°f°– f°– ½ –f°–¾ f¾°f¾f¯f°  ½f°  f¾ff° °nf°f ° 9 ¯ –f°–f° °f°–½ffff°¾ ¾f# f°½fff°¾ ¾f°  °–f°ff ff$ ¾ f°f¾ff°   °nf°f ff ff ff½ –  f° ff¯f¾¾¯ f¯ °f$ f½f f fff° ¾ nff ff½¯ ¯ f°©ff°f°–¯ ff¯f¾  °–ff°  f° D°¯ °– f  ff¯ °f°–f°f¾¾f°ff°–f°– ¾f f.  f¯ @ °¯ °–f°f¾¾ ff f°¯f°€ff f¯ ¯ –f°–f°– ..

f¾ .  ½ ° @ .

¾¾°–.f¾ € .

¾¯ –%    Jf¯f°¾ #@ @f°¾fn°¾ ¯f° €. °n #°f€n°¯n9¾½ n %.

f¾ °° °@  n ½½fn #.f °f€n°¯n¾ %- ¯ %    f°f¯ ¾@ ° #@ °  ¾f¾n€  @f°¾fn°¾ ¯f° €.

f¾ #  €n°¯n¾f° f¾n¾%–¾f¾n°%      ¯ ff°½ °ff°f°–$f–°¾ ¯ ¾  f  f–f°% % f°f¯ f  ¯ °°©f° ff½ ¯ –f°–f°f°–¾ f¯ff° ¾  f°f¾f°ff f°°  °–f°°ff ff$  °nf°f¯¯ ¯½°f °––f°f °f ¾ nff ff ff f°–f°– ½ –f°–¯ °©f  ¾  ¾ ––f°  f°f .

¾ff° ° °fff°½  ff°½ °– ¯ ff°f°ff°  .¾f°f ©f½ ©ff°f°  f°¯ ¯ f°f¯ ° f°½f ¾ ¾ f°–f ff½ ©f¯ ¯fff ff  f° ¯ °fff°°–f °–f  f °ff°– f¯ ° f½ff° °–f ¯ff¯ °– ff½°f¾ f° ¯ ¯ –f°–f°–   ff°–f f½f¯ °–f°f¾¾½f°-½¯f f°–¯ ° °f°½ ¯°ff°f°–  D°¾ f½. +  ¯f° f°f©¯f½ ©ff°f°. ffff°–¯ °©f  f°°   f ff©¯f  °–ff°–f°– f° ff½ °©ff°f°  f°  ff@f  °–ff°–°–+ ff9 ©ff°f° $%-% . f°–f° °–ff°–  n -f¯° ¯f°  °nf°f¯©–f¯ °   ¯ff°f °ff°–f¾ ff  f°   nff ¯¯ f°––f½f°  ¯ ff°-½ ©ff°f°  f°¾ f¯f ¾ f° D°¾ f½½ ©ff°f° f¯ °f°- f  ¯ f°¯ ¯ f°©ff°f°– ¾ nff ff½¾ f¯f$-f°  f–f°%n% f f¯ f ¯ °°©f° ff ½ ¯ –f°–f°f°– ff¾f°ff- f°°  °–f°ff ff$%-%  9 f°ff°°ff ff  f½ff½f°-f°–½¯f" ¯f° ¾f.©¯fff fff°–f°– ½ –f°–f ff$%-% ¾ °––f°–f °–ff°–f°–f ff$%-% f °ff ff ff½ ©ff°f°  f° ¯ff ff f¯ ff°½ ©ff°f°  f°f ff.¾ ¯f° ¾ f°–f°– ½ –f°–°  ¾ nffff ff f°¾ ¯f° n°–f °–f f°–f°– -f¯°  f-°f ¯ff  f¾f¯f°f°©–f° °°–ff °ff°– f¯¾ f f  f°  °––f½f ff½ –  f°f ff f ¾f¯ °–f°––f½¾ f–f°f f f f°–  f°°½ –  f°½f°– f  f°¾ f¯ °–f° f° ff° ½ °ff° . f¾f°f- f°–¯ ¯°¯ff° fff-f-½¯f  °fff° °–f°-# f ff - 9 ° –f°–f°f°–ff fff ff¾ f–f  9 °¾ –f°–f°Df°–ff ff$%-&%   9 ¾f¯¾f°¯¯ °fff° ff°  ¯ ¯ –f°–  f°ff°–©f ff  f½½ –  f° °–– ©f½ °– ff° –– ff©f°–f °–f   ° f   ©f  f f¯ °–° ½ f¾f°¯  f¯ @ °¾ f–f¯  ½ ¯°ff°¯fff°– °f f¯ °––°ff°°f°¯ °© f¾f°©¯ff°– f°– ½ –f°– ¯f f° @ f½f f¾° °–° ½ f¾f°¯ ¾ nff  f¾  ff°–f°ff°–f°–¯ ¯ –f°–½°€ f¾ ¯°  %¯fff°– f°   °¾°–n % f°f¾ °°¯°  %¾ff¯ f° –f¾% ¾ ¯°   –°ff° °f°¾f¾ f½¯ ¯ f°°–f½ °– ¯ ff°f°– ° f .¾ ¯f° n °–ff°–f°–  f°¾ ¯f° ¾f ff½ –  f°  f° f ¯ °©f° f–f°f°f fff –f°°–½f f.

©f  ¾ °¾f¾½ ¯°ff°°f°–¯ ¯½ °–f f–f¯f°f ©ff°€¾f f°¯°  ¯ ¯½ °–f½  °¯f°  @©f°f° f°¾  ¯½¾ ¾ f ff°¾ °–©n½ ¯°ff°°f°– .  f°¾ @ ° °¾f°f ¯ ¯ f½ ¾f°– ½f °f°–f–f¯f°f ½ ° f½ff° f°°–f °–f°¾ ¯½ °–f½ ¯°ff°f°– ¯¾ff½f°–f °f¯ ¯ °°©f° ff f¾¾f¾½ ° f½ff° f ½ °¾¾¯°ff°f°– . ¯°   f°f¾ °°¯°    f°¾ f–f ff¯ °f°¾€ f¾ °°°°   ¯ °©f f¾ ¯°   ¾ ½ € ½ff°–  ½¾f° °f°–¾ f½f¾ °– ¯ ¯ ff€ ½ff°–¾ ½f °–f° ½¾f° °f°– f½ff½ –  f°  f °f ¯  f¯ @ °¯ °© f¾f°½ ¯°ff°¾ f°– f f½f¾  ¯°    °–f°° °°©f° ff½ °°ff°f°– –f°°–¾ nff½¾€½f f ½ °– ff° f°¾ nff° –f€½f f°–f °–f ¯  ¾ ° ¯ f¾ ½ ¯ °ff°° °¯°€°–¾½ °°ff°f°– %  f°–f–°ff° ff¯¾  ¯  ff f°¯½f¾ f°¯  f¯ @ °f ff ff¾ nf½½  ff° ff  f½½ –  f°° °– f€°–¾½ ¯°ff°f°– f ° °– ff°f¾ f°–f°– ¯°f½f f¾nf½°°–f ¯–f f°½ ° f½ff°  ° 9 ff¯ f ¯ ° ff¾–f°½ ¾ff°– f½f¯ ¯½ °–f ff f½ 9 ° ff°f°©°–f° °f¯f° ° °f¾f°f ¯ °°f° °–f°¯ °–°f°–ff°–  f° °¯ °ff°–  ¯f°½f ½ °nf¾½  f°f° °–f°° °  ¯ °°f° °–f°¯ ¯½ ¯ fnff¯ °f°¾€  f°ff°f  °°– ¾¾f°   °ff°½f°¯ °°–ff° °–f°¯ °°–ff°°ff  f° °ff° ff°¾€ ½  f°f°¯ °°–ff°¾ nfff°–¾°– f  ¯ ¾½°¯ ¯ ¾° €°–¾½ ¯°ff°f°–f°–¾f°–f¾½ ¾€ ¯  f¯ @ ° f¯ ¯ °f ff¾f°°½ nff ff€°–¾¯ff°¾f ¾ ½f°©f°–f   @D%D    ¯½¾9 ¯°ff°Df° f°f °¯ f¯ ¯½ f©f° ff °f°–f°– ½ ° f½ff°  f°°–f °–f °¯ ¯½ f©f  f°f °f°–€°–¾½ ¯°ff°f°– ff¾f©f° ¾ ¯f ff°¾ °– ¾°¾f¾ f–f¯f¾f½ °°ff°°f°–¯ °f°––f½½  ff° ½ ° f½ff° f°°–f °°–f  °¾f¾½ °°ff°f°–° fff ¯ ¯ ° °f° ¯°–f° f°f.

°   °f¾¾¯f °¯f ¾°f¯ °– ¯½f°f¾ ¯ °©f  ff –° f¾  f°– –°ff°f f–f¯ f½ ff° f°½ °¯½f°°f%¯fff°–   °°– n  f°ff f°–f°f –°ff°¾ f–f½ °¯½f°°f%fff¯  –f¾   ¯°– nf °–f°% f –f¾ f°–½ f¯f ¾ #f°– #ff¯ f ¯f¯ ° fff ©¯ff°–f°–  f f°½ °¾°ff°°f  . ¾½°½  ff°f°nfff¾ ¯° n  f°f¾ °°¯° n  f½¯ ½ff° ¾ff°f ¾f°– °f°€ff  ff°–f°¯½n ff° ¾ ¯ °©f  ¾ ° –°ff° ff¯½f  f¯¾ f–f° ¾ f f°f °f  –f¾ f° ¾ f ¯ f–f  ¯ f–f f°–f°f°°f  f°¾ f–f°f–f °f ¯f©f°  °–¯½  f°–¾ f¯f f f f° °fff°°f¾ f°–f°f°– n ½f ¾ ¯°  f ½   °°–n ½ °f  fff°½f °–f f ff°–f¾  ¯°  ¯ ° f½ff°°°–f °–f½f¾f f° f½f  f° °–f° °–f°f¾  °°¯°  ¾ f–f½ °¯½f°°f ¾ °°¯°  ¾ ½ ¾ff¯ f° –f¾ ½ °f f°f¯f°°   f°n©f  f½¾ ff°– ¾f f°f¯ °–°f° ½¾f°¯ ¯ –f°–¾ff¯¾ f –f¾ f°¯ ff°½ °ff° °–f°f°f ° °fn  f°  °°–¯  f ¾ °°°°  f°– f¯ ¯ °¾ f–f° f  f¾f°–¯ f fff°–¾ – f f½f f°–f°%° f¯° %  . ©–f ¯ °fff° f¾¾f¾ °–f f ½ °°ff°f°–f ff$   °ff°°–f °–f¾ ¾f½ ¾ °%fff°f  f ½ ¾ °°¾ °©f  ½ ¾ °%ff°¯ ° f f°½ °¾ °½ °°f° ff¯½ ¯°ff° f f½  ¾ ¯ f°–f°f°–   f°ff°¾  ¯½°¾ff¾½ ¯°ff°°f°– f¯ °–°€¾¯f¾½ ¾° .  f¯ ° ¯f° ff f¾¾f¾½ ° f½ff° f f½½ ¯°ff°f°–  ¾f f°$ f° f¾¾f¾ °–f  n f $ f  ¯ ¾½°¯ ½¾ f–f° f n f  ff°–€°–¾½ °¾°ff°f°– ¯  f¯ @ ° f¾ ½ °°f °f  ff¾f½ °© f¾f°¯ °–f½f¯  f° @ °–f–ff ff ff f½f f°–¯°–°¯ ¯ ©f¾f°ff° ff¯¯ ¯ –f°–f°–f°–  f °–f° f°– f¾¯¾f° ff¯¯   f–fn° ½ ff°ff°–f°–f°¾½ –   f°¾ f¾ ½ f°°¯ °n ½¾f°–f©°f  f °f f  f° f©–f ff°°f °ff°–f°–  f°°½ f° ½f°  f–°f°–¯ ©¯f ½ °©ff°f°  f° . f  °–f° °–f°½ ° ff°½ °– f°f°ff°–f °–f f °f- f½ ½ ¯ –f°–f°f°–ff°ff%$-%½°½¾°f f f½ ½ °– ff° f° f¾ °¾€ f f½°–f °–f   ff°– ff°–f° °f °  f ¯½¯f°¾f  f–f°° °– ¯  f¯ @ ° ¾ °––f¯  f¯ ¯ f¾°¾f¾½ ° f½ff° f° °–f ¾ ¾f$  f–f°f°¯ ¯- f½ f °––f¯  f¯ ¯½°f f¾¾f¾ ½ ° f½ff°¾ ¾f f° f¾¾f¾ °–f¾ ¾f° ff¯f¾¾¯ ¾  ½ ¯°ff°f°–¯°½n °–f°ff ff ° f°– f°½ ¯¾°ff° °f ¯½  f¾¾ff¾½ ° f½ff°ff° f f f°ff$ f° ¾ ¯ °ff f¾¾f¾ °–f ff° f f f°ff$ f°° ¾ f–f¯f°f ff¯¾  ¯½¾  °f¾ f°n©f° ff°– – f f½ff°–f°%- f.f ff  °ff°½ ° f½ff°¾ ¾f½ ¾ °ff°¯ ° f f°½ ¾ °  °ff° ff°¾½ ¯°ff° f f½ ¾ ¯ f°–f°f°–  .° %  f° ¯ff° – –f.

¯ °°©f° ½ ¯ f°f°–¾f°–f ° ff   –f°°–½f f  f°–  f°  ½f ff½ f½f° ¾   ©ff°¯°  ¯°–°¾f°–f°––f ¾f°–f  f ff f f f°ff°f   ff°– f°¾  ¾°f  ° f¾f°ff°  f–f ©ff° °–f°¯ ° f½f° f– °°–f f°f€ f f°–f °–f©f°–f½ ° f°– ½°©f¯f° f° ½f f f°f°  ff°¯ ° ¾ff°°–f °–ff°– ¾f– f°¾ f–f  ¾½°¾ f f½½  ff°° ¾½  °°¾f°%°–f½ ¯ ff¾f°f½f f f   °f°–ff°@f  ¯f°ff– °–f °–f°f f°€f¾°f f° f ½°f ff¾°–fff¯f°f%  ff ©ff° ¾ ©¯ff°–  f¯ °©f  ° – °  ° °–°f°©°ff°–  f° f¾ – f –°f¯ °©f–ff– °–f °–f fff f½ °© °f°–° ©f½  °¯f° f° °f  ©ff°¯ °–f ff° fff– –f¯°  ¯  ¯ °©f  ½¾ ½ f¾f°–¾f°–f € € ff¯½  ¾  f½ °–¯°f°¯ ° f  f¯ °¯f¾f f¾¯f °¯f°–  f f½f fff ff  n ¾¯½f° Df°–f ff©f°°–f°f¾¾¯f °¯ .  ¯ ©°ff°–  f f° ½ ¯°ff°f°– f½f°¾ ¯ f°¯ ¯½ © f¾  °°°f°°–ff–f©f°–f ½f°©f°– f°¾ f ¾ f €f¾ °¯©f°–f ½ °  . ¯ f°–°¯ ° °¯ f°f°– f°° f¯° f°– f½f f° ff° f½¯ °©f f°f°–f°f¯f f–½fff¯f °¯  ¾f  ¾ ¯nf f°–f° €f¾°f½  f°f°¯ °n½ff°f°– f °f¾ f½ f f  nf f°–f°¯ °n½ff° f°f f f   °°––  .°n°ffff°– ¾ – f f½f f°–f°%° f¯° % f¾f¯¯ °°©f° ff°f¾ f°f f°–f¾ ½ f©f . ¯ °°©f°½ ¯ f°f°–¾f°–f°––f ¾ f°–f°. f ff°° f¯° ° ¯nf° ©ff°¯°   °–f°¯ ¯ fn½ °°ff° f°– f¾f  f °ff°– f°° f¯°  f½f¾f°–¯ °––f°f° ¯f nf°––f ¾f °–f°¯ f¯ °–ff° °f¾ °¾  f f°¾f¯ °  ° f°°f 9  ff° ¾f ©f °ff¾f° ffff° n f° f¯ °n °¯f° ½  ff°½ °– ff° ©f  ½ ½ff°f°–¯ °©f  f¾f   f°f°f¾f°– ¯ ¯ f°f° ff°–¾ff °f°–½ ¯°ff°f– –f  ff¾ff°––f½f° f f½¯f¾ff¯f ff¯ °––°ff° €°¾f°–f°–f¾ f°–¯ °nf½° f¯°  -f°° f °ff f ¾ff°f   °f °–f° f–f¯ff ¾  f© f¾ f–f¯f°f¯ ¯f  ¯½f°– °f¯ff° #f°– # f°° ©ff¯ °–f ½¾ €°¾f°–f°–f¾  ¯f¯½f°  ¯ °– ° ff°f°f¾¯ff°  fff f °f f°f°f °° f¯° f°–  f¯ ¯½ ¾fff°nf f°–f°    f¾f f°½ °°°ff°f°–f°– ¾ f f° ° f¯°  f¯ °©f  ¯f¾ff ½fn¾f°–½  ¾°– f– f° °f 9f f f° f   f°  °f½f°¯ °–¯¯f° ff ff°¯ °–f°–½ ff°°f ½f ff– –fn ¯°   f½f f¾ °°f – –f¯ ff°f #f¯½f°f f¯ ¯ f°° f¾ ½  ¯ f°–f° °¯ f° f°f°f–ff°– f½f f° ff°# f°–f¯ f °¯ f¯ °–f½ff°¯ °nf½f ¾¯½f°¯  f°f°–f .

 °ff°–  f –f°°–½f f f¾¾¯°   f¾ ½¾ nf f°–f°  f° f¾ ½¾ f°–ff  °ff° f¾¾¯°  ¯ ° f f° °ff°f°– ½½¾°f f°©¯ff°–  f 9 °°f°ff ½¾ nf f°–f°fff¾ ½¾ f°–ff¯ °°–ff°½ °––f° ff°– f°©¯ff°–  f    f° °f¯ °– f©¯ff°–  f °–f°¯ °––°ff°–f°¾¯ °  ©ff°   f½f¯ °ff° f¾¾¯°   °–f°¯ ff°½ ¯ f° –f¾ ½f¾f   fff °–f°¯ °°f°°–f ¾°   f½fn¯ °°f°f¾ ½¾ nf f°–f° °–f°¯ °°f°½ ¾fff°nf f°–f°   @ ½€½ ¯°ff°f°–¯ ° f°f°½ f°f°–¾ f–f½ °¯½f°°f  @ ½€¯ ¯½ ¾f° ff½ ¯°ff°f°– –f°°–½f f¾ f° ½ °– ¯ ff°ff¾f°–¾ ff¾  f¾ f °f€   @ °f°¾f¾½ ¯°ff°f°– ¾ ½ ¯  f¯ @ ° ¯ ° f°f°½ f° f°–   .

Sign up to vote on this title
UsefulNot useful