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Mercado global de capitales y la macroeconomía: Riesgos y perspectivas

Enrique G. Mendoza Universidad de Maryland & National Bureau of Economic Research

PERSPECTIVAS DE CRECIMIENTO PARA 2009 - 2010

Recuperación en V o W?
Las evidencias recientes que señalan una temprana recuperación sugieren una recuperación en forma de V. … pero podría ser en forma de W si la recuperación se ha dado debido a los efectos temporales del ciclo de inventarios y a las políticas de expansión. Hasta ahora la recuperación del crecimiento ha sido dispareja Vigorosa en Asia Lenta en economías avanzadas Es la experiencia de la Gran Depresión relevante?
Similitudes: la crisis comenzó con una ruptura financiera, y hubo un ciclo en forma de W en la economía y en los mercados de capital. Diferencias: tempranas y fuertes acciones políticas, deflación pequeña (no real depreciación) en EU. Espiral deuda-deflación mas limitada.

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Recuperación en V o W?

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Elementos en favor de la recuperación en V Mercados de capital estabilizados. Recientes recuperaciones en mercados bursátiles. Alza en la demanda global proveniente de Asia. Mejoras en las condiciones financieras en los mercados emergentes. Las compañías en EU parece que se están adaptando rápidamente. Elementos en favor de la recuperación en forma de W Confianza del consumidor aun muy baja Evidencias históricas de las repercusiones de la crisis bancaria & el auge del crédito. Mercados financieros estables pero débiles. Estrategias de salida problemáticas para las políticas monetarias y fiscales. Estrechez futura en los mercados de deuda y rigidez en las posturas fiscales.

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Crecimiento global del PIB Fuente: IMF Mundo Economías avanzadas Economías emergentes y en desarrollo .

2008) .Comportamiento del rendimiento alrededor de la prosperidad repentina del crédito (de Mendoza y Terrones.

Ciclo en forma de W en la Gran Depresión .

(T=2007Q4) .(T=1981Q3) Actual Rec.Comparación con recesiones pasadas Gran Depre.(T=1073Q4) 1981-1982Rec. (T=1929Q3) Fuente:Federal Reserve 1973-1974Rec.

Gracias a sanos fundamentos básicos.Perspectivas para América Latina En la actual crisis. Condiciones financieras estrechas (costos financieros altos. vencimientos cortos) Precios bajos de los productos básicos (commodity) Efectos adversos de la rigidez en las políticas monetaria y fiscal. hasta ahora. América Latina ha sido más resistente que en el pasado y que otros Mercados Emergentes. . Pero el contexto global se mantendrá adverso • • • • Demanda global débil. algunos gobiernos p pudieron p permitirse p políticas contra cíclicas.

. Brasil.Perspectivas de crecimiento – América Latina LAC-7 es el promedio simple de los 7 países Latinoamericanos más grandes. México. a saber Argentina. Colombia. Estos países representan el 91% del PIB de América Latina. Perú y Venezuela. Chile.

¿CUÁLES SON LOS PRINCIPALES RIESGOS MACROECONÓMICOS? .

Principales riesgos macro para la economía global 1. • …. • Grandes aumentos en impuestos y / o inflación pueden amenazar en el horizonte. Solvencia Fiscal Oleada creciente en deuda pública (fianzas. Solvencia Externa Desbalance global aun grande. menores ingresos) • Presiones estructurales y populista del consumidor se pueden sumar a los ya presentes problemas fiscales. • 3. estímulos fiscales. Y los tres riesgos están conectados! . • Flujo de capital hacia los mercados emergentes bajo presión. Estabilidad Financiera • ¿Cuánto tiempo va a tomar la total recuperación del mercado de los activos? ¿Qué clase de entorno financiero emergerá? • ¿La estrategia de salida de los Bancos Centrales funcionará? ¿El dólar americano continuará siendo moneda de reserva? • 2.

RIESGOS PARA LA ESTABILIDAD FINANCIERA .

Leve e irregular recuperación en los patrimonios .

Mercado de Finca Raíz en EU tocando fondo ? .

Sistema bancario estable pero lastimado .

Ambiente adverso para créditos y préstamos .

La “securitization”del mercado está ausente Securitization: es un proceso financiero estructurado que distribuye el riesgo agregando deuda a un fondo común. . que emite nuevos títulos o valores respaldados por el mismo fondo.

Deseo: Una Estrategia Efectiva de “Salida” Tesoro MBS Agencias Prestamos Neto Línea Central y otros activos Participación Extranjera de Tesoros y MBS Base Monetaria .

… pero la inflación parece desacelerada Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes .

… y así mismo la expectativas de inflación (hasta ahora) Estados Unidos Europa Japón .

La emisión en los mercados emergentes no es mucho mejor .

… y más allá de las fronteras los préstamos bancarios van marcha atrás ! .

RIESGOS PARA LA SOSTENIBILIDAD FISCAL .

El más grande déficit fiscal global en 40 años ! Mundo Economías avanzadas Economías emergentes y en desarrollo .

… pero esta es una crisis de deuda desde el “norte” ! Mundo Economías avanzadas Economías emergentes y en desarrollo .

Deuda pública emitida & riesgo de no pago en países industrializados .

Posible trayectoria del resultado fiscal de EU .

… y de la deuda pública de América Latina .

los países industrializados y economías emergentes. Calcular la proporción de deuda sostenible a largo plazo . tienen medias de ratios de deuda por debajo del 60% También se da en los datos históricos de EU (Bohn (06)).¿Existe riesgo de insolvencia fiscal? La solvencia fiscal requiere una respuesta positiva del balance primario al aumento de la deuda (Mendoza & Ostry JME (08) ) . En los datos de 1980-2006. Esta relación se puede usar para: Analizar cuánto el balance primario va a aumentar a medida que la deuda aumenta. Así que la solvencia parece segura.

8 (3.5% e intereses reales del 3%.4) ppts del PIB (y esto no incluye cuidado de la salud. 1ppt el aumento en debt/gdp lleva a 0. reformas de la seguridad social.S. Mayores impuestos y / o inflación distorsionados van a cargar las economías.Implicaciones de la reacción fiscal La proporción de deuda sostenible es más alta en países industrializados que en mercados emergentes • • Con un crecimiento del PIB de 2. . la proporción de deuda sostenible es 60% en países industrializados y de 26% en mercados emergentes.052 ppts de aumento en pb/gdp. la proporción de deuda sostenible es alrededor de 40% (incluyendo el ajustes por riesgo de las tasas de interés) Perspectivas para las políticas fiscales: • • • • La deuda de la mayoría de los países tendrá que reducirse! En U. así que el aumento de 35% a 70% (100%) en deuda significa que los excedentes eventualmente van a aumentar por aproximadamente 1. .) Los ajustes fiscales limitarán la disponibilidad de fondos para otros propósitos (inversiones en ME) y harán aumentar los costos de los préstamos. Para Colombia. etc.

RIESGOS PARA LA SOLVENCIA EXTERNA .

Perspectivas para las cuentas corrientes .

pero durará ? .Sorpresiva subida del dólar.

El desbalance global .

Estructura del portafolio del desbalance .

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ahorros .Mercados Emergentes usando reservas como prec.

la estructura del portafolio de la posición NFA. Países P í con mercados fi d financieros menos d i desarrollados (ME) ll d (ME)aumentan ahorros t h y acumulan grandes reservas en activos extranjeros netos (reservas) Esto explica las dinámicas de NFA. … pero una explicación basada en el hecho de que tenemos globalización financiera sin desarrollo financiero sí. de políticas fiscales. mejor control de contratos) reduce ahorros y acumula pasivos extranjeros netos. . no van muy lejos. y la aguda declinación en las tasas de interés reales! Las reformas institucional / financiera que promueven el desarrollo financiero en ME son altamente deseables.Un desbalance global significa insolvencia ? La explicación tradicional en términos de crecimiento diferencial. (Mendoza. demográfico.e. Quadrini & Rios-Rull JPE (09) • • • Un país con mercados financieros más desarrollados (i.

25 años de globalización financiera .

La falta relativa del desarrollo financiero en países industrializados .

Detragiache y Tressel (2007) .… y el mismo patrón en países emergentes Abiad.

Globalización financiera: Una interpretación de oferta y demanda .Autarquía financiera vs.

Amenazar el estable pero débil sistema financiero. Altas expectativas de una gran falla aún en economías avanzadas.… pero los desbalances globales presentan riesgos Los procesos que los han construido contribuyen a elevar el apalancamiento lo cual lleva al colapso financiero. Pánico en el tesoro de los EU podría minar la estabilidad financiera global (no sería un buen sustituto para la reserva mundial en moneda) Un arreglo desordenado del desbalance podría: • • • Hacer un escenario de recuperación en forma de W más posible. . El aumento de las tasas de interés y la devolución financiera pueden deshacer el desbalance pero a altos costos económicos. pero los desbalances no son un indicador de inminente insolvencia.