Pamplona

Universidad de
Centro de Educación Virtual y a Distancia

Programas de Educación a Distancia

Análisis Financiero
Hugo Fernando Castro Silva

Formando Colombianos de Bien
Álvaro González Joves
Rector

María Eugenia Velasco Espitia
Decana Facultad de Estudios Avanzados, Virtuales, a Distancia y Semiescolarizados

Luis Armando Portilla Granados
Director Centro de Educación Virtual y a Distancia

Tabla de Contenido
Presentación Introducción Horizontes UNIDAD 1: Finanzas Descripción Temática Horizontes Núcleos Temáticos y Problemáticos Proceso de Información 1.1 DEFINICIÓN DE FINANZAS 1.2 LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DEL NUEVO SIGLO 1.2.1 La Globalización de los Negocios 1.2.2 Tecnología de la Información 1.3 LA CRECIENTE IMPORTANCIA DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 1.4 LA RESPONSABILIDAD DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO 1.4.1 Preparación de Pronósticos y Planeación 1.4.2 Decisiones Mayores de Financiamiento e Inversión 1.4.3 Coordinación y Control 1.4.4 Forma de Tratar con los Mercados Financieros 1.5 DECISIONES FINANCIERAS 1.5.1 Las Familias 1.5.2 Las Empresas 1.6 FORMAS DE ORGANIZACIÓN DE LOS NEGOCIOS 1.6.1 Empresa Individual 1.6.2 Sociedad Colectiva 1.6.3 Sociedad Anónima 1.7 PROPIEDAD Y ADMINISTRACIÓN 1.8 OBJETIVO DE LA ADMINISTRACIÓN 1.9 DISCIPLINA REALIZADA EN EL MERCADO: ADQUISICIONES Proceso de Comprensión y Análisis Síntesis Creativa y Argumentativa Solución de Problemas Repaso Significativo Autoevaluación Bibliografía Sugerida

UNIDAD 2: Sistema Financiero Descripción Temática Horizontes Núcleos Temáticos y Problemáticos Proceso de Información 2.1 ENFOQUE FUNCIONAL 2.1.1 Transferencia de Recursos a través del Tiempo y del Espacio 2.1.2 Administración del Riesgo 2.1.3 Compensación y Establecimiento de los Pagos 2.1.4 Concentración de Recursos en un Fondo Común y Subdivisión de las Acciones 2.1.5 Suministro de Información 2.1.6 Solución de los Problemas de Incentivos 2.2 MERCADOS FINANCIEROS 2.3 TASAS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS 2.3.1 Tasas de Interés 2.3.2 Tasas de Rendimiento sobre Activos Riesgosos 2.3.3 Índices e Indexación del Mercado 2.3.4 Inflación y Tasas Reales de Interés 2.3.5 Igualación de las Tasas de Interés 2.3.6 Determinantes Fundamentales de las Tasas de Rendimiento 2.4 INTERMEDIARIOS FINANCIEROS 2.4.1 Bancos 2.4.2 Otras Instituciones de Ahorro 2.4.3 Compañías de Seguros 2.4.4 Fondos de Pensiones 2.4.5 Fondos Mutualistas o Sociedades de Inversión 2.4.6 Bancos de Inversión 2.4.7 Empresas de Capital Riesgoso 2.4.8 Empresas Administradoras de Activos 2.4.9 Servicios de Información 2.5 MERCADO DE ACCIONES 2.5.1 Las Bolsas de Valores 2.5.2 El Mercado de Ventas sobre el Mostrador Proceso de Comprensión de Análisis Síntesis Creativa y Argumentativa Solución de Problemas Repaso significativo Autoevaluación Bibliografía Sugerida

1.3.3 ANALISIS VERTICAL Y HORIZONTAL 3.6 Análisis Horizontales de los Balances 3.2.3 Costo de Ventas para una Empresa Comisionista 3.1 RAZONES DE LIQUIDEZ 4.2 Análisis Porcentual del Estado de Ganancias o Pérdidas 3.3.1 Rotación del Inventario 4.3.2 FLUJO DE EFECTIVO 3.3.4 Rotación de los Activos Totales 4.2.1.1.3.2 RAZONES DE ADMINISTRACIÓN DE ACTIVOS 4.3 Estado de Utilidades Retenidas 3.2.2.5 Análisis Vertical del Balance Comparativo entre Varios Años 3.1.1 Estado de Resultados 3.2 Balance General 3.3.1 Análisis Porcentual de Cifras 3.3 RAZONES DE ADMINISTRACIÓN DE DEUDA 4.2.1 Razón de Endeudamiento .1 Ciclo del Flujo de Efectivo 3.UNIDAD 3: Análisis de Estados Financieros Descripción Temática Horizontes Núcleos Temáticos y Problemáticos Proceso de Información 3.1 Razón Circulante 4.2 Razón Rápida o Prueba del Ácido 4.4 ESTADO DE FUENTES Y APLICACIÓN DE FONDOS Proceso de Comprensión y Análisis Síntesis Creativa y Argumentativa Solución de Problemas Repaso Significativo Autoevaluación Bibliografía Sugerida UNIDAD 4: Análisis de Razones Financieras Descripción Temática Horizontes Núcleos Temáticos y Problemáticos Proceso de Información 4.3.2 Estado de Flujos de Efectivo 3.1.1 ESTADO Y REPORTES FINANCIEROS 3.3.2 Días de Ventas Pendientes de Cobro 4.4 Análisis Porcentual Vertical del Balance General 3.3 Rotación de los Activos Fijos 4.

3.4 RAZONES DE RENTABILIDAD 4.3 Análisis de Tendencias 4.5 RAZONES DE VALOR DE MERCADO 4.2 Rendimiento de los Activos Totales 4.5.2 Razones de Valor de Mercado a Valor en Libros 4.5.1 Razón Precio/Utilidades (P/U) 4.3 Rendimiento del Capital Contable Común 4.4.4.3.6 USOS Y LIMITACIONES DEL ANÁLISIS DE RAZONES FINANCIERAS Proceso de Comprensión y Análisis Síntesis Creativa y Argumentativa Solución de Problemas Repaso Significativo Autoevaluación Bibliografía Sugerida .1 Margen de Utilidad Neta Sobre Ventas 4.4.3 Cobertura de los Cargos Fijos 4.2 Razón de Rotación del Interés Ganado (RIG) 4.5.4.

sin que la población tenga que abandonar su región para merecer de este servicio educativo. en especial de los sectores menos favorecidos y para quienes las oportunidades se ven disminuidas por su situación económica y social. presentan los siguientes materiales de apoyo con los contenidos esperados para cada programa y les saluda como parte integral de nuestra comunidad universitaria e invita a su participación activa para trabajar en equipo en pro del aseguramiento de la calidad de la educación superior y el fortalecimiento permanente de nuestra Universidad. apuntando siempre hacia el cumplimiento de nuestra visión y misión como reza en el nuevo Estatuto Orgánico: Misión: Formar profesionales integrales que sean agentes generadores de cambios. la dignidad humana y el desarrollo nacional. La Educación Superior a Distancia ofrece esta cobertura y oportunidad educativa ya que su modelo está pensado para satisfacer las necesidades de toda nuestra población.Análisis Financiero 1 Presentación La educación superior se ha convertido hoy día en prioridad para el gobierno Nacional y para las universidades públicas. prueba de ello es el espíritu de las actuales políticas educativas que se refleja en el proyecto de decreto Estándares de Calidad en Programas Académicos de Educación Superior a Distancia de la Presidencia de la República. y los estudiantes entre sí”. Luis Armando Portilla Granados. con actividades flexibles acordes a las posibilidades de los estudiantes. promotores de la paz. el cual define: “Que la Educación Superior a Distancia es aquella que se caracteriza por diseñar ambientes de aprendizaje en los cuales se hace uso de mediaciones pedagógicas que permiten crear una ruptura espacio temporal en las relaciones inmediatas entre la institución de Educación Superior y el estudiante. el profesor y el estudiante. deberá ser el primer centro de Educación Superior del Oriente Colombiano. para contribuir colectivamente a la construcción del país que queremos. y el Centro de Educación Virtual y a Distancia de la Universidad de Pamplona. La Universidad de Pamplona gestora de la educación y promotora de llevar servicios con calidad a las diferentes regiones. Director CEVDUP UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . brindando oportunidades de superación y desarrollo personal y social. Visión: La Universidad de Pamplona al finalizar la primera década del siglo XXI.

la tercera unidad trata de las metodologías para el análisis de estados financieros y finalmente en la cuarta unidad se ubica el análisis de razones financieras. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Debido a su importancia el mundo de las finanzas aunque se torne en cierto momento complejo y varíe debido a las condiciones cambiantes de la economía debe ser comprendido por todo profesional de las ciencias económicas como medio fundamental para la toma acertada de decisiones. La primera unidad presenta una fundamentación básica acerca del tema. la segunda describe acerca del sistema financiero.Análisis Financiero 2 Introducción En todo tipo de organización las finanzas se convierten en soporte fundamental del sistema. para ello se ha estructurado el modulo en cuatro unidades temáticas. Se espero que el texto que encuentran a continuación contribuya como un medio eficaz para alcanzar los propósitos de formación establecidos. teniendo en cuenta que forman parte de los signos vitales y por tanto generan indicadores que reflejan el estado de salud económica tanto de las empresas de carácter privado como las del sector publico.

Conocer las metodologías de análisis e interpretación de los Estados Financieros.Análisis Financiero 3 Horizontes • • • • • Entender la importancia de la administración financiera dentro del campo de los negocios. Conocer y aplicar el análisis de razones financieras como herramienta de diagnostico e interpretación de la situación de las empresas. Conocer el ambiente en el cual se desenvuelve el administrador financiero. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Determinar las variables a tener en cuenta para la toma de decisiones financieras.

Conocer las diferentes formas de organización de los negocios. sin excluir ninguna de las necesidades básicas de la vida: alimento. Entender la responsabilidad del administrador financiero dentro de las organizaciones. Las organizaciones económicas. Horizontes • • • • • • Comprender la definición de finanzas Entender la importancia del estudio de las finanzas. desde la de alquilar un automóvil o iniciar un negocio. Un principio básico de las finanzas establece lo siguiente: la función fundamental del sistema es satisfacer las preferencias de consumo de la población.Análisis Financiero 4 UNIDAD 1: Finanzas Descripción Temática La teoría financiera consta de una serie de conceptos que nos ayudan a organizar nuestras ideas sobre cómo asignar recursos a través del tiempo y de un grupo de modelos cuantitativos que nos permiten evaluar alternativas. adoptar decisiones y realizarlas. las familias y las empresas y las clases de decisiones financieras que toman. En la presente unidad se definirán las finanzas y se explicará su importancia de estudio. Comprender el entorno en cual se desenvuelven las decisiones financieras. Presentar los protagonistas del mundo de las finanzas y las clases de decisiones financieras que toman. tienen por objeto facilitar el cumplimiento de esa función tan trascendente. hasta la decisión del director financiero de una gran empresa de entrar en la industria de las telecomunicaciones o la decisión del Banco Mundial acerca de cuáles proyectos de desarrollo financiar. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . entre ellas las empresas y los gobiernos. después se presentarán los principales protagonistas del mundo de las finanzas. vestido y vivienda. Los mismos conceptos básicos y modelos cuantitativos se aplican a todos los niveles de la toma de decisiones.

los bonos y otros instrumentos financieros. Este sistema incluye los mercados de acciones. las compañías de servicios financieros y los organismos reguladores que rigen a todas esas instituciones. al decidir si debe uno o no tener su propio negocio. Por ejemplo.1 DEFINICIÓN DE FINANZAS Las finanzas estudian la manera en que la gente asigna recursos escasos a través del tiempo. El estudio de cómo el sistema financiero evoluciona con el tiempo constituye una parte muy importante del tema de las finanzas. Al poner en práctica sus decisiones financieras. y ni los decisores ni los demás suelen conocerlos anticipadamente con certeza. es necesario comparar los costos con los beneficios inciertos que espera obtener durante varios años. las personas se sirven del sistema financiero. los intermediarios financieros. consisten en que los costos y beneficios de las primeras se distribuyen a lo largo del tiempo. que es el conjunto de mercados y otras instituciones mediante las cuales se realizan los contratos financieros y el intercambio de activos y riesgos. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Dos características que distinguen las decisiones financieras y otras decisiones relacionadas con la distribución o asignación de recursos.Análisis Financiero 5 Núcleos Temáticos y Problemáticos • • • • • • • • • Definición de Finanzas La Administración Financiera del Nuevo Siglo La Creciente Importancia de la Administración Financiera La Responsabilidad del Administrador Financiero Decisiones Financieras Formas de Organización de los Negocios Propiedad y Administración Objetivo de la Administración Disciplina Realizada en el Mercado: Adquisiciones Proceso de Información 1.

2 LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DEL NUEVO SIGLO A principios de la década de 1900. con el advenimiento de las computadoras para el uso general de los negocios. • El incremento de la importancia de los mercados globales y las operaciones de negocios. cuando la administración financiera surgió como un campo de estudio independiente. Durante la década de los sesenta surgió un movimiento hacia el análisis teórico. Sin embargo. a la formación de nuevas empresas y a los diversos tipos de valores que podían emitir los negocios para obtener fondos. un número sin precedente de fracasos de negocios ocasionó que la importancia en las finanzas se desplazara de la quiebra y la reorganización hacia la liquidez corporativa y la regulación de los mercados de valores. transacciones cuyo propósito es comprar una compañía altamente endeudada UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . • El notorio incremento del empleo de computadoras tanto para el análisis como para la transferencia electrónica de información. • La desregulación de las instituciones financieras y las tendencias que ello generó hacia la constitución de compañías de servicios financieros de gran tamaño y ampliamente diversificadas. pero el análisis se amplió para incluir también: • La inflación y sus efectos sobre las decisiones de negocios. Durante la década de los años cuarenta y a principios de la década de los cincuenta. la mayor importancia se otorgaba a los aspectos legales de las fusiones. durante la era de la Depresión observada en la década de los años treinta. o AEA. enfocándolos más desde el punto de vista externo que desde la perspectiva de la administración. Ésta fue una época en que la industrialización invadía Estados Unidos: lo "grande" era considerado como "poderoso". las finanzas se enseñaban como un campo descriptivo de tipo institucional.Análisis Financiero 6 1. el foco de atención empezó a cambiar hacia el punto de vista interno y la importancia de la toma de decisiones financieras de la empresa. Por ejemplo. durante la década de los ochenta se presentó un incremento sustancial de la popularidad de las adquisiciones empresariales apalancadas. • Las innovaciones de los productos financieros ofrecidos a los inversionistas. El enfoque prioritario sobre la valuación continuó a lo largo de la década de los ochenta. Sin embargo. y el foco de atención cambió hacia las decisiones relacionadas con la elección de los activos y los pasivos necesarios para maximizar el valor de la empresa. por lo que se realizaron muchas adquisiciones empresariales y fusiones para crear corporaciones de gran tamaño.

En un mundo poblado de empresas multinacionales que tienen capacidad para cambiar la producción a cualesquier costos que sean más bajos. Sin embargo. condición que no necesariamente existe en el caso de un gran número de corporaciones de Estados Unidos. 1. las fusiones y adquisiciones serán aún una parte importante del mundo financiero. a medida que aumenten los costos de desarrollo. la administración financiera fue influida en forma preponderante por las aceleradas innovaciones tecnológicas y por una continua desregulación y globalización de las empresas y los mercados financieros. las tendencias más importantes que se espera que continúen durante la siguiente década o durante un periodo similar son: • • • La continúa globalización de los negocios.1 La Globalización de los Negocios Existen cuatro factores que determinan que la tendencia hacia la globalización sea obligatoria para un gran número de empresas: • • Las mejoras del transporte y las comunicaciones han disminuido los costos de los embarques y facilitan el comercio internacional. El movimiento político de los consumidores que desean productos a bajo costo y de alta calidad ha ayudado a reducir las barreras comerciales diseñadas para proteger a los productores nacionales ineficientes que elaboran satisfactores a un alto costo.2. A medida que nos adentremos en el nuevo siglo. también aumentarán las ventas unitarias si la empresa desea ser competitiva.Análisis Financiero 7 para formar después una empresa nueva de propiedad privada altamente apalancada. especialmente la relacionada con la generación y el desplazamiento de la información. Además. • • UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Un mayor incremento del uso de la tecnología electrónica. el costo del desarrollo de los nuevos productos se ha incrementado y. La actitud de regulación del gobierno. una empresa cuyas operaciones de manufactura se restrinjan a un país no podrá competir a menos de que los costos de su país de origen sean bajos. en la década de los noventa. A medida que la tecnología ha avanzado más y más.

Por consiguiente. expondremos la naturaleza de los negocios internacionales y la administración financiera con mayor detalle. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . también se ven obligadas a convertirse en empresas globales. Las compañías de servicios. requieren que sus proveedores estén electrónicamente vinculados de tal modo que los pedidos y los pagos se puedan hacer por este medio. en este capítulo. Algunas compañías. puesto que los mismos pueden atender mejor a sus clientes multinacionales cuando realizan operaciones en todo el mundo. entre ellas los bancos. siempre existirán algunas compañías puramente nacionales. son características de las compañías que operan a través de todo el mundo. Un resultado de esta revolución electrónica. las agencias de publicidad y los despachos contables. Algunos sucesos recientes ocurridos en Asia oriental ilustran la interrelación de los mercados mundiales: en 1998. en comparación con las que se requerirán en el pasado. es obvio que la siguiente generación de administradores requerirá de mayores habilidades tanto cuantitativas como operativas de las computadoras. 1. con las propias computadoras centrales de la empresa y con las computadoras de sus clientes y sus proveedores. del mismo modo que ha sucedido en el pasado. pero el lector debe tener en mente que el crecimiento más dinámico y las mejores oportunidades. es el incremento en el uso del análisis cuantitativo por medio de modelos de computadora para la toma de decisiones financieras. A medida que ingresamos al nuevo milenio. la cual revolucionará la manera como se toman las decisiones financieras.Análisis Financiero 8 Como resultado de estos cuatro factores. con frecuencia. veremos avances continuos en el uso de la tecnología electrónica para la administración financiera. Desde luego. Más adelante.2. la supervivencia requiere que la mayoría de los productores produzcan y vendan sus satisfactores de manera global. las catástrofes económicas de Japón y Asia sudoriental incrementaron el temor de los inversionistas estadunidenses y la incertidumbre en los mercados financieros de Estados Unidos. que hemos visto durante las dos últimas décadas.2 Tecnología de la Información La mayoría de las compañías de gran tamaño tienen redes de computadoras personales conectadas entre sí.

existen implicaciones financieras en casi todas las decisiones de negocios. por lo general.Análisis Financiero 9 1. la capacidad excesiva de la planta y así por el estilo. Debido a ello. los niveles de inventarios. Del mismo modo. 1. y son afectadas por. y de qué forma podrán financiar mejor sus empresas. las decisiones se toman de una manera mucho más coordinada. el personal del área de ingeniería y producción se encargaba de determinar qué activos eran necesarios para satisfacer esas demandas. En épocas anteriores. Por lo tanto. por lo que el administrador financiero tiene. se describen algunas actividades específicas que están relacionadas con este contexto: UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . personal. contabilidad y otras áreas afines para tomar decisiones más informadas acerca del reemplazo o de la expansión de la planta y el equipo. De manera similar. etcétera. mientras que el trabajo del administrador financiero sólo consistía en obtener el dinero que se necesitaba para comprar la planta. por lo que los ejecutivos de otras áreas deben poseer un acervo suficiente de conocimientos financieros para considerar estas implicaciones dentro de sus propios análisis especializados. el personal del área de mercadotecnia debe entender de qué manera las decisiones de comercialización afectan a. producción.4 LA RESPONSABILIDAD DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO La tarea del administrador financiero es tomar las decisiones relacionadas con la obtención y el uso de fondos para el mayor beneficio de la empresa. Para las personas que trabajan en las áreas de marketing. el gerente de marketing era quien proyectaba las ventas. todo estudiante de negocios. la disponibilidad de fondos. los contadores deben entender la manera como se usan los datos contables en la planeación corporativa y la forma en la que los mismos son visualizados por los inversionistas. independientemente de su especialidad.3 LA CRECIENTE FINANCIERA IMPORTANCIA DE LA ADMINISTRACIÓN Las tendencias históricas incrementaron en forma notable la importancia de la administración financiera. Por ejemplo. los administradores financieros deben tener fundados conocimientos sobre marketing. hoy en día. debería estar interesado en las finanzas. Esa situación ha dejado de existir en la actualidad. una responsabilidad directa sobre el proceso de control. el equipo y los inventarios necesarios. A continuación. cada día adquiere mayor importancia entender las finanzas con objeto de estar en condiciones de realizar un buen trabajo en sus propios campos. contabilidad.

lo cual también UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . y es afectada por. equipo e inventarios. los administradores financieros ayudarán a maximizar los valores de sus empresas. Los administradores financieros toman decisiones acerca de cuáles activos deberán adquirir sus empresas. Si estas responsabilidades son desempeñadas de manera óptima. así como a tomar decisiones acerca de los activos específicos que deberán adquirirse y la mejor forma de financiar esos activos.3 Coordinación y Control El administrador financiero debe interactuar con otros ejecutivos para asegurarse de que la empresa sea administrada de la manera más eficiente posible. quienes toman decisiones en el área de mercadotecnia deben considerar la forma en que sus acciones afectarán factores tales como la disponibilidad de fondos.4.Análisis Financiero 10 1. los mercados financieros generales donde se obtienen los fondos. la forma en la que estos activos deberán ser financiados y de qué manera deberán administrarse los recursos actuales de la empresa. una empresa exitosa muestra un rápido crecimiento de ventas.4. ¿debería la empresa obtener los fondos mediante la solicitud de préstamos o mediante la venta de acciones? Si la empresa usa deudas. las decisiones de comercialización afectan el crecimiento de ventas. se negocian los valores de la empresa y los inversionistas son recompensados o sancionados. Todas las decisiones de negocios tienen implicaciones financieras. De este modo. lo cual.4.4 Forma de Tratar con los Mercados Financieros El administrador financiero debe tratar con los mercados de dinero y capitales.2 Decisiones Mayores de Financiamiento e Inversión Por lo general. Cada empresa afecta a. 1. influye sobre los requerimientos de inversión. ¿deberían concertarse los créditos a largo o a corto plazo? 1. Por ejemplo. las políticas de inventarios y la utilización de la capacidad de la planta. a la vez. que requieren que se realicen inversiones en planta. 1. y todos los administradores financieros o de otro tipo necesitan tenerlo en cuenta. Por ejemplo.1 Preparación de Pronósticos y Planeación El administrador financiero debe interactuar con otros ejecutivos cuando éstos miran hacia el futuro y establecen los planes que darán forma a la posición futura de la empresa.4. El administrador financiero debe ayudar a determinar la tasa óptima de crecimiento de ventas.

También debemos $8. En el otro extremo está la persona que vive sola y a quien pocos darían el nombre de "familia".000 de pesos y que tenemos una cuenta bancaria de $2. de una familia se mide por el valor de su activo menos el pasivo. o valor neto.000 en UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . En un extremo encontramos la familia extendida. opta por hacer lo que se llama inversión personal o distribución o asignación de activos. 1. Un activo es cualquier cosa que tenga valor económico. muchas veces las personas prefieren hacerlo en activos financieros como acciones o bonos.Análisis Financiero 11 maximizará el bienestar a largo plazo de los clientes de la compañía o quienes trabajen para ella. Las familias presentan muchas formas y tamaños. va acumulando fondos que puede mantener en varias formas. Una de ellas son las cuentas bancarias. Cuando la gente obtiene préstamos incurre en un pasivo.000.5 DECISIONES FINANCIERAS 1. en finanzas todos estos grupos se clasifican como familias.1 Las Familias La mayoría de los hogares son familias. Cuando la gente elige la manera de mantener el fondo de ahorros acumulados.000. Todos éstos son activos. La riqueza. otra podría ser invertir en bienes raíces o comprar una acción en una compañía.000 al banco por un préstamo hipotecario (pasivo) y una deuda pendiente $500. Además de invertir en su casa. así como a la comunidad en la que se encuentra la empresa. Sin embargo.5.000. Las familias afrontan cuatro tipos principales de decisiones financieras: • Decisiones de consumo y de ahorro: ¿qué parte de su patrimonio actual deben destinar al consumo y qué proporción de su ingreso actual deben ahorrar para el futuro? Decisiones de inversión: ¿cómo deben invertir el dinero que han ahorrado? Decisiones de financiamiento: ¿cuándo y cómo deben utilizar el dinero ajeno para realizar sus planes de consumo y de inversión? Decisiones de administración del riesgo: ¿cómo y en qué términos deben las familias tratar de reducir las incertidumbres financieras que afrontan o cuándo conviene aumentar los riesgos? • • • Como la gente ahorra parte de su ingreso para usarlo después.000. Supongamos que poseemos una casa que vale $10. compuesta por varias generaciones que viven bajo un mismo techo y comparten sus recursos económicos. término que es simplemente un sinónimo de deuda.

Y se llama capital financiero a las acciones. planes de pensiones o pólizas de seguros de vida.2 Las Empresas Por definición. A menudo una compañía tendrá un negocio "principal" definido por su línea más importante de productos. con miles de empleados y con una cantidad aún mayor de propietarios.000: o sea el activo total ($12. La primera decisión que una compañía ha de hacer es en qué negocio desea entrar. también las empresas presentan multitud de formas y tamaños. maquinaria y otros insumos intermedios que se utilizan en el proceso de producción. porque éstas son dueñas de las compañías directamente o a través de la propiedad de acciones. Para producir bienes y servicios todas las compañías. A esto se le conoce con el nombre de planeación estratégica. son entidades cuya función primaria es producir bienes y servicios. pudiendo subdividirse después en otras líneas conexas del negocio. El comportamiento de la gente se explica como un intento de satisfacer aquellas preferencias. En un extremo encontramos los talleres pequeños. como Mitsubishi o General Motors. ya que requiere evaluar los costos y beneficios distribuidos a lo largo del tiempo. una empresa que produce computadoras y equipo de cómputo puede optar por producir también los programas correspondientes o bien darle mantenimiento al equipo. necesitan capital.5. Se trata fundamentalmente de un proceso financiero de toma de decisiones.000) menos el pasivo total ($8. las empresas de negocios o simplemente las empresas. las tiendas y los restaurantes que son propiedad de un individuo o de una familia.000). Por ejemplo. La teoría financiera tiene en cuenta la realidad de las preferencias de consumo de población. bonos y préstamos con que se financia la adquisición del capital físico.000.500. Su valor neto es de $3. Como las familias. En definitiva.500. tanto grandes como pequeñas.Análisis Financiero 12 tarjetas de crédito. Se da el nombre de capital físico a los edificios. En el otro extremo están las grandes compañías. y pagan los impuestos establecidos por el gobierno. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . La fama de las finanzas que trata de las decisiones financieras de estas organizaciones recibe el nombre de finanzas corporativas o de empresas. El comportamiento de empresas y de los gobiernos se examina desde la perspectiva del modo en que afecta a la riqueza de los individuos. 1. todos los recursos de la sociedad pertenecen a las familias.

bodegas y otros activos duraderos. debe encontrar la manera de financiarlas. sino la totalidad de la empresa. los accionistas lo ejercen gracias a su derecho de elegir el consejo de administración. A diferencia de las decisiones relativas a la elaboración del presupuesto de capital. La unidad básica del análisis del proceso es el proyecto de inversión. Otros son créditos no realizables como los préstamos hipotecarios. Así. así como la capacitación del personal que los operará. mientras que las acciones pagan el valor residual que queda después de pagar al resto de los reclamantes. laboratorios de investigación. Una vez establecido. Estas restricciones dan a los acreedores parte del control sobre los asuntos de la organización. Incluso llegan a abandonar completamente su negocio principal original. de manera que su nombre nada tiene que ver con su negocio actual. deben preparar un plan para adquirir fábricas.Análisis Financiero 13 Las metas estratégicas pueden cambiar con el tiempo. Una vez que una compañía haya decidido cuáles proyectos desea realizar. Este es el proceso de elaboración del presupuesto de capital. Pero muchas veces los bonos y otros préstamos contienen estipulaciones contractuales que limitan las actividades de los gerentes. decidir cuáles emprender y luego ponerlas en práctica. Algunos son valores estandarizados que pueden negociarse en los mercados organizados: acciones comunes. acciones preferentes. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . La estructura de capital de una empresa determina entre quiénes y en qué proporción se distribuirán los flujos de efectivo futuros. salas de exhibición. las opciones de compra de acciones para los empleados. En términos generales. En este tipo de decisiones se comienza determinando un plan de financiamiento factible para la empresa. bonos y valores convertibles. evaluarlas. maquinaria. a veces de modo radical. la unidad de análisis en las decisiones sobre la Estructura de capital "no" es el proyecto individual de inversión. se abordará la cuestión de la mezcla óptima de financiamiento. Una vez que los directivos han decidido en qué negocios están. La estructura de capital también determina en parte quién tendrá el control de la compañía. El proceso consiste en crear las ideas para los nuevos proyectos de inversión. los bonos prometen un pago fijo en efectivo. los arrendamientos y los pasivos de pensiones. Algunas compañías entran en negocios aparentemente no relacionados entre sí. Las compañías pueden emitir una amplia gama de instrumentos y deudas para financiarse.

los socios tienen responsabilidad ilimitada igual que en la empresa individual.2 Sociedad Colectiva Una sociedad en nombre colectivo es una compañía con dos o más propietarios. Las determinaciones que una compañía realiza en todas las áreas de las decisiones financieras inversión.6.Análisis Financiero 14 La administración del capital de trabajo es indispensable para el éxito de una compañía. Tiene una responsabilidad ilimitada de las deudas y otros pasivos. Salvo que se estipule lo contrario. llamado UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . si la compañía no puede pagar sus deudas. pueden embargarse otros bienes del propietario para satisfacer las demandas de sus acreedores. En el contrato de este tipo de organización suele estipularse cómo se tomarán las decisiones y cómo se repartirán las pérdidas y ganancias. Muchas compañías nacen como empresas individuales y luego cambian su forma de organización a medida que van consolidándose. fiscal y competitivo donde trabaje. Incluso en una empresa exitosa y en crecimiento. Las decisiones relativas a la política también están estrechamente interrelacionadas. llamados socios. financiamiento y administración del capital de trabajo depende de su tecnología y del ambiente de regulación.6 FORMAS DE ORGANIZACIÓN DE LOS NEGOCIOS 1. una agencia de bienes raíces o una fábrica pequeña seguirán siendo empresas individuales durante toda su existencia. pagar las facturas cuando se venzan y en general administrar el flujo de efectivo para cerciorarse de que se financie déficit operativos del flujo de efectivo y de que los excedentes se inviertan eficientemente para obtener un buen rendimiento. es posible limitar la responsabilidad de algunos socios a quienes se les designa como socios con responsabilidad limitada. 1.6. Al menos uno de los socios. las entradas y salidas de efectivo posiblemente no estén perfectamente sincronizadas. Los gerentes deben preocuparse por cobrarles a los clientes. si los directivos no atienden las actividades financieras rutinarias. Pero las más de las veces un negocio por ejemplo. que comparten el patrimonio de ella. 1.1 Empresa Individual La empresa individual es una compañía cuya propiedad pertenece a un individuo o familia y cuyo activo y pasivo son el activo y el pasivo personal del propietario. No obstante. un restaurante. Un plan óptimo a largo plazo puede fracasar. Ello significa que. expandiéndose y creciendo.

tiene responsabilidad ilimitada por las deudas de la sociedad. Estas sociedades pueden poseer propiedad. aunque en ocasiones hay varias clases de acciones con diferente derecho de voto. Ello puede deberse a que cuentan con mejores conocimientos tecnológicos. e incluso en muchas sociedades en nombre colectivo. pero no pueden hacer lo mismo con los bienes de los accionistas. Generalmente cada acción tiene derecho a un voto. más experiencia y una personalidad más adecuada para el puesto. y los accionistas se asemejan a los socios de responsabilidad limitada. También eligen el consejo de administración. Una ventaja de la forma corporativa estriba en que las participaciones de la propiedad generalmente pueden transferirse sin alterar la empresa. los dividendos en efectivo proporcionalmente a la cantidad de acciones que posean.7 PROPIEDAD Y ADMINISTRACIÓN En las empresas individuales. En una estructura donde el propietario es también el gerente. no así el socio general. obtener préstamos y celebrar contratos. los acreedores pueden embargarle los activos. Casi siempre se les grava conforme a reglas distintas a las que se aplican a otras modalidades de organización. También pueden entablar demandas y ser demandadas. Otra ventaja es la responsabilidad limitada: si la corporación no liquida sus deudas. En la escritura constitutiva de una corporación se estipulan las reglas que la regirán. Hay por lo menos cinco razones por las cuales los propietarios delegan la dirección a otras personas.6.3 Sociedad Anónima Una sociedad anónima o corporación es una compañía con entidad legal independiente de sus propietarios.Análisis Financiero 15 socio general. En este sentido una corporación cumple la misma función que el socio general de una sociedad en nombre colectivo. Más bien delegan esa responsabilidad a gerentes profesionales que no siempre poseen acciones en él. Por lo regular los socios con responsabilidad limitada no tienen que tomar decisiones rutinarias en la empresa. los propietarios no administran personalmente el negocio. es necesario que reúna las cualidades de un ejecutivo y los recursos necesarios UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Los accionistas tienen el derecho a compartir las distribuciones que se realicen por ejemplo. 1. los propietarios y los gerentes son la misma persona. • Pueden contratarse administradores profesionales con una excelente habilidad para dirigir la empresa. Pero en las grandes. que a su vez escoge a los gerentes que dirigirán la corporación. 1.

Por ejemplo. Se requiere mucha información para administrar eficientemente la producción y distribución de una película.Análisis Financiero 16 para realizar la producción. Es. supongamos que un inversionista piensa que los próximos años serán buenos para las empresas de la industria del entretenimiento y que les gustaría comprar valores diversificados en ella. En la estructura separada es posible reducir los costos de la obtención de información. En un ambiente económico incierto. El establecimiento de redes de información de agentes e intermediarios es costoso y la forma más eficiente de • • UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Esta diversificación eficiente es difícil de lograr si no se separan la propiedad y la administración. La necesidad de reunir recursos para lograr una escala eficiente de producción hace necesario una estructura con muchos propietarios. Una diversificación óptima requiere que el inversionista tenga un portafolio de activos. • Quizá haya que reunir los recursos de muchas familias para alcanzar un nivel eficiente en la empresa. Si además él tuviera que administrar las compañías en que invierte. lógico que quienes poseen cualidades gerenciales produzcan y distribuyan las películas y que los ricos se limiten a aportar el capital. Los gerentes pueden reunir la información más exacta de que se dispone sobre la tecnología de producción. Cuesta poco recabar la referente a los actores y directores más cotizados que pueden ser contratados para intervenir en una película. Esto no es necesario en una estructura en que la propiedad y la administración son independientes. y las personas que poseen suficiente dinero para adquirirlos. Los individuos más preparados para dirigir un estudio cinematográfico o una red de televisión tal vez carezcan de los recursos financieros para comprarlos. Por ejemplo. en cambio. pongamos el caso de la industria del entretenimiento. sobre los costos de los insumos y sobre la demanda de los productos. donde cada valor no sea más que una parte pequeña. pues. los propietarios querrán diversificar los riesgos entre muchas compañías. cuesta algunos millones producir una película de bajo presupuesto y se requieren muchos millones para producir una película de larga duración. Una vez más tomemos el caso de la industria del entretenimiento. posiblemente no tengan la habilidad necesaria para dirigirlos. La sociedad anónima facilita mucho la diversificación por parte de los inversionistaspropietarios porque les permite poseer una participación relativamente pequeña de cada firma. sin que todos tengan que estar involucrados en administrar el negocio. Por ejemplo. no es así en el caso de otros insumos de la producción y distribución. no le será posible diversificarse en varias de ellas.

a pesar de ya no poseer participación alguna. los cambios de la composición de la propiedad sean mucho más frecuentes que los de la composición de gerentes. difícilmente pondrán el esmero y el cuidado que ponen los socios de una sociedad en nombre colectivo. ya que admite cambios relativamente frecuentes de dueños por medio de la transferencia de acciones sin que ello afecte a las operaciones. que favorece a la estructura separada. por ello éstos pueden descuidar sus obligaciones con los accionistas. Más aún. Pero si el dueño no tiene que serlo. millones de acciones de este tipo de organización cambian de manos diariamente y rara vez ello repercute en la administración u operaciones de las compañías. con el tiempo.Análisis Financiero 17 hacerlo consiste en hacer que los ejecutivos de los estudios cinematográficos se especialicen en ello. La riqueza de las naciones. como los directores de estas compañías (sociedades en comandita por acciones) administran dinero ajeno y no el suyo. La sociedad anónima es idónea para separar la propiedad y la dirección de la empresa. Adam Smith. los nuevos dueños aprenderán el negocio del ex propietario para poder administrarlo eficientemente. los directores tienden a concentrarse en asuntos de poca monta sin tener en cuenta el honor de su patrón y muchas veces prescinden totalmente de él. cabe esperar que. 1776. la negligencia y la largueza siempre prevalecerán. Supongamos que el propietario quiere vender ahora o más tarde toda su tecnología o una parte de ella. entonces cuando se venda la compañía el director seguirá en su puesto trabajando para los nuevos propietarios. Los propietarios pueden contar con información incompleta sobre si los directivos están atendiendo bien el negocio. en la gestión de este tipo de empresa. • Hay una "curva de aprendizaje" o "interés permanente". más o menos. cabe suponer que los primeros no sean gerentes. Como los mayordomos de un hombre rico. Y también cabe suponer que la propiedad de las compañías se distribuya entre muchos individuos. resumió la situación en los siguientes términos: sin embargo. el padre de la economía clásica. 1 Adam Smith. los propietarios-directores originales a menudo siguen administrándola. Las razones que justifican la separación de la propiedad y la administración se ven contrarrestadas por una desventaja: este tipo de estructura favorece un conflicto de intereses entre los dueños y los directivos.1 En los ambientes de negocios donde con un costo razonable pueden resolverse los posibles conflictos de intereses entre propietarios y directivos. En todo el mundo. Así pues. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Si el dueño debe ser también el director. Cuando una compañía emite acciones al público por primera vez.

También deben respetar las normas éticas y luchar por alcanzar las metas sociales adecuadas cuando sea posible y a un costo razonable para los accionistas. las decisiones de producción. Para que sea eficaz. Como todos los miembros de la sociedad. Y de ser así sería absurdo contratar a otros para que lo hagan. Supongamos. no es claro cómo pueden conseguirlo. por ejemplo. en una multinacional puede haber millones de accionistas y tal vez estén dispersos en muchos países. la regla correcta no será práctica si no es independiente de los propietarios. por ejemplo. la regla "correcta" no deberá requerir que los gerentes conozcan las preferencias de riesgo ni las opiniones de los accionistas al respecto. Pero éste no es el objetivo exclusivo de la administración. Por consiguiente. este procedimiento podría realizarse cuando los dueños son pocos. A continuación explicamos por qué. Y aunque se contara con ella en un momento determinado. que usted es el director de una empresa que trata de decidir entre dos inversiones alternas. y preguntarles cuál combinación prefieren. Debe escoger entre un proyecto muy UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . los propietarios de la empresa cambian todos los días junto con las acciones que se negocian diariamente en la bolsa. pero se vuelve totalmente impráctico a medida que crece el número de ellos. Pero entonces los propietarios deberían tener el mismo conocimiento y dedicar esencialmente el mismo tiempo que si estuvieran dirigiendo personalmente la empresa. De hecho. cambia constantemente con el tiempo. podrían revisar todas las decisiones junto con los propietarios. En teoría. En efecto. Pero aun cuando limitemos el objetivo de los directivos exclusivamente a atender los intereses de los accionistas. los directores corporativos tienen la obligación de obedecer la ley. Además.8 OBJETIVO DE LA ADMINISTRACIÓN Puesto que el director de una empresa es contratado por los accionistas (a través del consejo de administración). De ahí la necesidad de encontrar una meta o regla que guíe a los directivos sin que tengan que consultar la mayoría de las decisiones con los propietarios.Análisis Financiero 18 1. por ser prácticamente imposible recabar esa información. debe ante todo defender los intereses de ellos. el costo de obtener capital. Sin duda la regla correcta debe ser una que puedan seguir los gerentes y que les permita tomar las mismas decisiones financieras y de inversión que adoptaría cada uno de los dueños si pudieran tomarlas personalmente. Y esa regla es precisamente la maximización de la riqueza de los accionistas.

El único riesgo que ha de tener en cuenta es el de un proyecto que incida en el valor de mercado de las acciones. En conclusión. Algunos accionistas querrán evitar esos riesgos y otros quizá muestren pesimismo ante el resultado de la inversión. Por otra parte. Ello se debe a que. Y a otros más posiblemente les encante correr riesgos o muestren optimismo ante el resultado de la inversión. Guía a los gerentes para que tomen las mismas decisiones de inversión que los propietarios habrían adoptado en caso de poder hacerlo. es la regla "correcta" que han de observar los gerentes al dirigir la empresa. saldrán ganando incluso estos accionistas que muestran aversión al riesgo. de modo que puede prescindir de cualquier información específica concerniente a los propietarios. Los especialistas y otros analistas del comportamiento organizacional a veces sostienen que la meta de los directivos es maximizar las utilidades. Comprobamos. ¿de cuál de éstos serán las utilidades que se maximicen? UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Al aceptar usted el proyecto más riesgoso. En algunas circunstancias especiales. Pero en términos generales el criterio de maximización de las utilidades presenta dos ambigüedades fundamentales: Si el proceso de producción requiere muchos periodos.Análisis Financiero 19 riesgoso y otro totalmente seguro. en mercados de capital que funcionan eficientemente. no se funda en la aversión al riesgo ni en la riqueza de los propietarios. que todos los propietarios querrán que el director de la compañía escoja el proyecto de inversión que maximice el valor de mercado de las acciones. Y pueden aplicarla sin necesidad de consultar a los propietarios cada vez que deben decidir. los accionistas pueden ajustar el nivel de riesgo de sus portafolios personales vendiendo algunas acciones en la compañía e invirtiendo el resto en otras seguras. en las tasas de interés del mercado. La regla de maximización de la riqueza de los accionistas se basa exclusivamente en la tecnología de producción de la empresa. a discreción. el director de la compañía no estaría velando por los intereses de ellos en caso de que eligiera el proyecto más seguro. pueden invertir o destinarlo al consumo. pues. la maximización de las utilidades y la maximización de la riqueza de los accionistas dan origen a las mismas decisiones. Recibirán hoy más dinero que. en las primas por riesgo de mercado y en los precios de las acciones. Aún cuando algunos accionistas quieran invertir su dinero en activos más seguros. ¿Cómo pueden los directivos llegar a la decisión más rentable para todos los accionistas? Supongamos que con la aceptación del proyecto riesgoso el valor de mercado de las acciones aumente más que con el proyecto seguro.

¿qué significa "maximizar las utilidades" cuando éstas se describen con una distribución de probabilidad? A continuación explicaremos los dos problemas anteriores que plantea el criterio de maximización de las utilidades. no así el valor actual de sus acciones). Por eso.05 millones.05 millones .05 millones en un año y luego termina. no producirá ingresos durante el primero y luego producirá $1. habrán de determinar cuál de ellos tiene mayores de estimar el empresa.1 millones durante dos años contados a partir de hoy. El proyecto A producirá ingresos de $1.05 millones $1 millón). la de maximización de la riqueza de los accionistas no causa ambigüedades cuando los flujos futuros de efectivo son inciertos. en el ejemplo anterior para escoger entre los proyectos A y proyectos A y C.000 dólares.9 millones. o entre los probabilidades UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Por B. en contraste con la regla de maximización de las utilidades. el proyecto A producirá seguramente ingresos por $1. su utilidad es de $50.Análisis Financiero 20 Si no se conocen con certeza los ingresos ni los gastos futuros. Igual que en el ejemplo precedente.2 millones o $0. podemos afirmar sin temor a equivocarnos que su utilidad es de $50. En cambio.5. Por tanto. El proyecto B durará dos años.$1 millón). Así pues. los flujos futuros de efectivo de la empresa X son inciertos. reportará una utilidad de $200. Por supuesto a los gerentes les aguarda todavía la difícil tarea impacto que su decisión tendrán en el valor de las acciones de la ello. ¿Cómo se aplica el criterio de maximización de la utilidad en este caso? En seguida explicaremos la dificultad de aplicar el criterio de maximización de la utilidad en un ambiente incierto. Supongamos que una compañía tiene que escoger entre dos proyectos que requieren el mismo desembolso inicial de $1 millón de pesos pero cuya duración será diferente. los ingresos del proyecto C son inciertos. con una probabilidad de 0.000 ($1. Por tanto.000 o una pérdida de $100. es evidente que el valor de mercado de la participación de los accionistas está bien definido (por ejemplo. Supongamos que usted es el director de una compañía y debe elegir entre dos proyectos de inversión que requieren un desembolso inicial de $1 millón de pesos y generarán todas sus ganancias en un periodo contado a partir de hoy. ¿Qué significa dentro de este contexto decir "escoja el proyecto que maximice las utilidades"? A diferencia de las utilidades.000 ($1. Generará $1. Primero expondremos el problema de periodos múltiples.

UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Aunque cabe suponer que un buen gerente contará con suficiente información sobre la tecnología de producción. En efecto. los precios de las acciones otro conjunto prácticamente imposible de conseguir: la información referente a la riqueza. la meta de los gerentes es tomar decisiones que maximicen el valor que la empresa tiene para los accionistas. cuando no imposible: la riqueza. Tarea nada fácil por cierto. sin duda les será difícil utilizar este criterio. las preferencias y otras oportunidades de inversión de los accionistas. cuando carecen de dicha información. Esta tarea se facilita enormemente cuando están en condiciones de observar los precios de mercado de sus acciones y los de las acciones de otras empresas. esa información interna (de la compañía) no basta para tomar decisiones adecuadas. necesitarán información externa (a la compañía) cuya obtención es costosa. Así. Podemos encontrar la declaración de los objetivos de los altos directivos en el informe anual dirigido a los accionistas. la existencia de un mercado accionario que funciona bien facilita la separación eficiente de la propiedad y la administración en las empresas. Muchas veces en la carta abierta del directivo ejecutivo se establecen las metas financieras de la gerencia y el plan estratégico general para alcanzarlas. en cierto modo. Por consiguiente. la existencia de un mercado accionario permite al gerente sustituir con un conjunto de información externa relativamente fácil de obtener es decir. Nótese que. Cuando no se cuenta con un mercado accionario. las preferencias y otras oportunidades de inversión de los propietarios. La principal dificultad para aplicar el criterio estriba en obtener información relativa al impacto probable que sus decisiones ejercerán sobre el valor de la compañía. los altos directivos y los analistas externos de la bolsa que siguen de cerca a la compañía afrontan la misma tarea. Unos y otros desean contestar la pregunta ¿De qué manera las medidas tomadas por la dirección incidirán en el precio del mercado de sus acciones? La diferencia más importante radica en que los directivos son quienes toman las decisiones y tienen la obligación de ponerlas en práctica. Así pues. Pero el criterio para adoptar la decisión es inequívoco.Análisis Financiero 21 de incrementar más el valor de la compañía.

El valor de los derechos de voto como medio de presión se diluye aún más. El costo de identificar una compañía mal administrada es variable. un cliente o un competidor de ella. el oportunista vende las acciones de ella al nuevo precio de mercado obteniendo así una utilidad inmediata. difícilmente podrían saber si su compañía está siendo administrada de modo ineficiente.9 DISCIPLINA REALIZADA EN EL MERCADO: ADQUISICIONES ¿De qué medidas se dispone para obligar a los directivos a anteponer siempre el interés de los accionistas? Una muy decisiva: éstos podrían votar para que los despidieran. Luego de anunciar el cambio de los planes de inversión de la compañía comprada. Por tanto. en caso de que haya muchas empresas mal administradas. una empresa cuyos directivos escogen un plan de inversión que produce un valor de mercado mucho menor que el valor máximo obtenible con sus recursos). Con todo. El oportunista compra suficientes acciones de ella para adquirir el control y reemplaza los ejecutivos con otros que la operen de manera óptima. el mecanismo de la adquisición funciona aunque no se inviertan recursos con el propósito explícito de localizar este tipo de compañías. supongamos que una entidad un "oportunista" corporativo identifica una compañía muy mal administrada (es decir. En consecuencia los derechos de voto contribuyen poco para resolver este dilema. pues gran parte de la información requerida posiblemente ya se ha recabado con otros fines. Pero como una de las principales ventajas de la estructura separada consiste en que los propietarios no están muy enterados de la marcha de la empresa. los únicos gastos realizados son el costo de encontrar esa empresa y la cantidad que pagó por sus acciones. conviene destinar fuertes cantidades para encontrarlas. La existencia de un mercado accionario competitivo constituye otro importante mecanismo para conciliar los incentivos de los directivos con los de los accionistas. En tal caso. pero es relativamente bajo si el oportunista es un proveedor. Obsérvese que no tuvo que aportar recursos tangibles para conseguir esa ganancia. Por tal razón. probablemente las acciones de un propietario sean tan pequeñas que no invertirá en obtener información ni en comunicarla a otros dueños. Nos referimos a la adquisición. si muchas personas o entidades comparten la propiedad de la compañía. Para entender cómo la amenaza de una adquisición obliga a los directivos a buscar ante todo el interés de los accionistas. del mismo modo que se invierte en UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .Análisis Financiero 22 1.

aun si no se reciben instrucciones explícitas de los accionistas ni se conoce la teoría de una buena administración. Por tanto. La compañía usa una gran cantidad de electricidad en sus operaciones de manufactura. Proceso de Comprensión y Análisis • El presidente de la empresa XYZ hizo la siguiente afirmación en el reporte anual de la compañía: "La meta principal de XYZ es incrementar el valor del capital contable de los accionistas comunes a través del tiempo. - - - - - • UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . ciudad en la que se encuentran sus oficinas centrales. en lo sucesivo la mezcla de financiamiento será de 50-50. Se tienen planes de utilizar combustible nuclear en lugar de carbón para producir electricidad en el futuro. por lo que las utilidades se depreciarán durante este periodo versus lo que habrían sido si no se hubiera tomado la decisión de abrirla. cabría suponer que los gerentes procuren maximizar el valor para conservar su empleo. Por lo demás. el mecanismo de la adquisición cumple bien su función en uno y otro caso. La compañía ha incrementado su uso relativo de deudas.Análisis Financiero 23 la investigación de nuevos proyectos de investigación. Dicha planta no producirá ningún ingreso durante cuatro años. y genera la mayor parte de esta energía por sí misma. la amenaza de una adquisición y la subsecuente sustitución de los ejecutivos constituye un gran incentivo para que los directivos actuales (que buscan su interés personal) maximicen el valor de mercado de las acciones y de este modo antepongan los intereses de los propietarios. La compañía ha pagado la mitad de sus utilidades como dividendos y ha retenido la otra mitad. Mientras que los activos fueron anteriormente financiados con 35% de deudas y 65% de capital contable. Exponer cómo reaccionarían los accionistas de XYZ. Más adelante se hicieron los siguientes anuncios: La compañía aportó 20 millones de pesos a la orquesta sinfónica de Bogotá. sin importar si la mala administración se debe a la incompetencia o a la consecución de objetivos diferentes. y la manera como afectaría cada reacción al precio de sus acciones.000 millones de pesos para abrir una nueva planta en Venezuela. La compañía ha invertido 5. En lo sucesivo. sus clientes y su fuerza de trabajo ante cada una de estas ideas. pagará tan solo 30% como dividendos. Más aún. conviene señalar que.

cada uno de los temas de la unidad. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .Análisis Financiero 24 Síntesis Creativa y Argumentativa • Si usted fuera el presidente de una empresa de gran tamaño públicamente poseída - ¿Tomaría usted la decisión de maximizar el bienestar de los accionistas o sus propios intereses personales? - ¿Cuáles son algunas medidas que podrían tomar los accionistas para asegurarse de que los intereses de los administradores y accionistas coincidieran? - ¿Cuáles son algunos otros factores que podrían influir en las acciones de la administración? Solución de Problemas • • • ¿Cuáles son las principales razones por las que se separan la propiedad y la administración en las empresas? ¿Por qué la sociedad anónima es una forma de organización que facilita la separación? ¿De qué manera la existencia de un mercado accionario que funciona eficientemente facilita la separación entre la propiedad y la administración de las empresas? Repaso Significativo • • Elaborar un mapa conceptual en el que se explique en forma fácil y abreviada. que variables se consideran al momento de tomar decisiones y que a forma de organización pertenece la empresa. con el objeto de conocer en la practica que responsabilidades tiene. Realizar una entrevista a la persona que se encuentre a cargo de las decisiones financieras de cualquier tipo de empresa de su región.

si una medida tuviera probabilidades de aumentar el precio de las acciones desde 20.000 pesos dentro de seis meses. ¿puede usted pensar en algunas diferencias de procedimientos contables que podrían dificultar la comparación de los desempeños relativos de diferentes empresas? ¿Sería más probable que la administración de una empresa que opera dentro de una industria oligopolista o competitiva participara en lo que podría llamarse prácticas socialmente "conscientes"? Explicar la razonamiento. Fundamentos de Administración Financiera. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .000 pesos durante varios años.000 en cinco años. Eugene F. pero si otra acción tuviera probabilidades de mantener las acciones a un nivel de 20.000 pesos actuales hasta 25. y posteriormente a 30. ¿Cuál es la diferencia entre la maximización del precio de las acciones y la maximización de las utilidades? ¿Bajo qué condiciones podría la maximización de utilidades no conducir a la maximización del precio de las acciones? • • • • Bibliografía Sugerida BESLEY. Scott y Brigham. ¿cuál acción sería mejor? ¿Puede usted pensar en algunas acciones corporativas específicas que podrían tener estas tendencias generales? Con base en sus antecedentes en el área de contabilidad. McGraw-Hill 12a. ¿Aumentaría o disminuiría la importancia del papel del administrador financiero respecto a la de otros ejecutivos si la tasa de inflación aumentara? Explicar su respuesta. 2001. ¿Debería concebirse la maximización de la riqueza de los accionistas como una meta a largo o corto plazos? Por ejemplo. aumentando posteriormente a 40.000 dentro de cinco años. Edición.Análisis Financiero 25 Autoevaluación • • • • • ¿Cuáles son las tres principales formas de organización de los negocios? ¿Cuáles son las ventajas y las desventajas de cada una de ellas? ¿La tasa "normal" de rendimiento sobre la inversión es la misma en todas las industrias? ¿Cambiarían las tasas "normales" de rendimiento a través del tiempo? Argumentar la respuesta.

ORTÍZ Gómez.Geoffrey A. McGraw . Guadalupe Angélica. SIERRA Molina. Contabilidad de Gestión para Tomar Decisiones. Un Enfoque Estratégico. Graham. 2002. Guillermo J. Edición. OCHOA Setzer. MOTT. McGraw-Hill 1a.Hill 1a. Edición. Edición. 1994. Administración Financiera. y HIRT. ISBN 9586820653. McGraw-Hill 1a. Teoría de la Auditoria Financiera. Alberto. McGraw-Hill 9a. Coedición: Alfaomega .Marcombo. Gerencia Financiera. Stanley B. Manuel. 2001 Fundamentos de Gerencia Financiera.Análisis Financiero 26 BLOCK. y Orta Pérez. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Edición. 1996.

las compañías y los gobiernos.Análisis Financiero 27 UNIDAD 2: Sistema Financiero Descripción Temática El sistema financiero se compone de mercados. préstamos comerciales. He aquí algunos de sus productos: cuentas de cheques. entre ellas la emisión y venta de acciones. Los intermediarios financieros son entidades cuyo negocio principal es ofrecer bienes y servicios financieros. intermediarios. si una gran empresa situada en Alemania quiere financiar un nuevo e importante instrumento de inversión estudiará varias posibilidades a nivel internacional. Horizontes • • Entender como funciona el sistema financiero y como evoluciona con el tiempo. de modo que la transferencia de pagos y la negociación de valores se llevan a cabo prácticamente las 24 horas del día. son esencialmente redes globales de cómputo y de telecomunicaciones que conectan los agentes de valores con sus clientes. empresas de servicios y otras instituciones cuya finalidad es poner en práctica las decisiones financieras de las familias. fondos mutualistas o sociedades de inversión y una amplia gama de contratos de seguros. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Por ejemplo. Entender el significado y los determinantes de las tasas de rendimiento sobre varias clases de activos. hipotecas. Los mercados e intermediarios financieros están conectados por medio de una amplia red internacional de comunicaciones. A esta categoría pertenecen los bancos. bonos y divisas. Los mercados sobre el mostrador o mercados fuera de la bolsa de valores que se dedican a negociar acciones. El sistema financiero moderno se caracteriza por ser global. las compañías de inversión y las aseguradoras.

así como por diferencias de origen político. Suministra información sobre precios y con ello contribuye a coordinar la toma descentralizada de decisiones en diversos sectores de la economía. es decir. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . complejidad y tecnología disponible. distinguimos seis fundones básicas que cumple el sistema financiero: • • • • • Ofrece medios para transferir recursos económicos en el tiempo entre países e industrias. Ofrece un mecanismo para reunir recursos en un fondo común y para subdividir la propiedad entre varias compañías. Apoyándose sobre dos principios básicos: • • Las funciones financieras son más estables que las instituciones financieras. la innovación y competencia entre las instituciones mejoran el desempeño de las funciones del sistema financiero. Al considerar en toda su complejidad la función primaria de una asignación eficiente de recursos. Además de que evolucionan con el tiempo. las diferencias de tamaño.Análisis Financiero 28 Núcleos Temáticos y Problemáticos • • • • • Enfoque Funcional Mercados Financieros Tasas de los Mercados Financieros Intermediarios Financieros Mercado de Acciones Proceso de Información 2.1 ENFOQUE FUNCIONAL Las instituciones financieras generalmente difieren de un país a otro por varias razones: entre ellas. Ofrece medios de administrar el riesgo. esto es. La forma institucional depende de la función. evolucionan menos con el tiempo y varían menos entre los países. A pesar de que los nombres de las instituciones no cambian. Ofrece medios de compensar y establecer los pagos para facilitar el intercambio. cultural e histórico. las funciones que realizan difieren sustancialmente.

que todas las familias estuvieran obligadas a invertir sus ahorros sólo en el seno del hogar. a lo largo de regiones geográficas y entre industrias. El sistema financiero facilita esas transferencias ínter temporales de recursos. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . la familia B obtiene un interés de 20%. La eficiencia ha mejorado por la innovación que permite transferir recursos escasos a través del tiempo o del espacio para trasladarlos. Supongamos. de modo que ya no reporten un beneficio relativamente bajo. muchas empresas nunca se habrían establecido si no fuera posible obtener capital de riesgo de los inversionistas. la familia A podría obtener un interés de 2% sobre sus ahorros. en cambio.Análisis Financiero 29 • Ofrece medios de resolver los problemas de incentivos que surgen cuando uno de los que intervienen en la transacción posee información de la cual carece el otro o cuando uno actúa como agente del otro. Así. más importante será el papel del sistema financiero al proporcionar un medio eficiente de transferir recursos a través del tiempo y del espacio. De manera análoga. Además de facilitar la transferencia de recursos a través del tiempo. 2. los préstamos obtenidos para comprar una casa. La eficiencia crece al fundar una compañía de inversión para que recoja los ahorros de la familia A y los preste a la familia B.1. sino que puedan invertirse donde produzcan un mayor beneficio. En el resto del capital explicaremos estas funciones del sistema financiero y la manera en que el desempeño de cada una ha ido evolucionando con el tiempo. los ahorros para el retiro y la inversión en plantas de producción son todas acciones que trasladan recursos de un tiempo a otro. por ejemplo. El sistema financiero ofrece varios mecanismos que facilitan la transferencia de los recursos de capital entre ambas regiones. Cuanto más compleja sea la economía. En ese caso. muchos jóvenes cuyas familias carecen de medios para enviarlos a la universidad tendrían que renunciar a la educación superior. ante la imposibilidad de conseguir un préstamo para sus estudios. Los préstamos a estudiantes. el sistema financiero contribuye de modo decisivo a trasladarlas de un lugar a otro. A veces los recursos de capital disponibles para realizar una actividad se hallan lejos de donde podrían emplearse con la máxima eficiencia.1 Transferencia de Recursos a través del Tiempo y del Espacio Un sistema financiero ofrece medios de transferir recursos a través del tiempo.

Supongamos que quiere usted iniciar un negocio y que para ello necesita $100. 2.000 pesos. es posible separarlos.000. posiblemente no recuperen nada de sus $70.1. por tanto. las compañías de seguros son intermediarios financieros que se especializan en la actividad de transferencia del riesgo. ¿Y qué decir del riesgo de que fracase el negocio? En general.1.000 de capital a cambio de una participación del 75% en las utilidades del negocio. Este flujo de $100. Aunque fondos y riesgos suelen venir en un solo paquete. si su negocio fracasa. Recogen primas de los clientes que quieren reducir su riesgo y lo transfieren a inversionistas que están dispuestos a pagar las reclamaciones y que aceptan el riesgo a cambio de algún premio monetario. Supongamos que el banco nos exige que logremos que otros miembros de la familia garanticen el préstamo.000 de los $30.000 a una tasa de interés de 6% anual. convence también a un banco de que le preste otros $30.000 aparecería como un flujo de fondos de otros hacia usted. Entonces los inversionistas perderán sus $70. No tiene ahorros personales y. Pero también el banco corre parte del riesgo de no recuperar todo su capital y de no recibir intereses. así también se transfieren los riesgos. Por ejemplo. pues el riesgo del préstamo ha sido trasladado a los parientes.2 Administración del Riesgo Un sistema financiero ofrece medios de administrar el riesgo. De ese modo estará transfiriendo el riesgo de incumplimiento a nuestros parientes. Del mismo modo que se transfieren fondos a través del sistema financiero. Otra importante función del sistema financiero es ofrecer a la gente y a las empresas un medio eficiente de realizar los pagos entre ellos. los prestamistas comparten parte del riesgo de la compañía junto con los inversionistas. A menudo los fondos y riesgos son "integrados" y transferidos simultáneamente a través del sistema financiero. Supongamos que al final del año el negocio tiene apenas un valor de $20.000 en fondos sin correr riesgo alguno. En conclusión. servicios y activos.000 y el banco perderá $10. son los inversionistas quienes absorben el riesgo del fracaso.000 pesos para nuestro negocio. cuando desean comprar bienes y servicios. Supongamos que obtenemos un préstamo bancario de $30.Análisis Financiero 30 2. es una unidad de déficit.000 que le prestó a usted.3 Compensación y Establecimiento de los Pagos Un sistema financiero ofrece medios de compensar y establecer los pagos para facilitar el intercambio de bienes.000 pesos. Ahora nos concede $30. Por ejemplo. Supongamos que vive usted en Colombia y que planea UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Supongamos también que convence a un inversionista privado para que le preste $70.

refinar y acuñar el oro. pero tal vez no se acepten en algunas de las localidades que proyecta visitar. proceso de intercambio de bienes en que no se emplea dinero. El papel moneda es un medio muy eficiente de pago. Ahora imagine ser una persona muy rica que vive en un país cuyo gobierno limita el acceso a las divisas extranjeras y que usted quiere viajar al extranjero. pero fuera de él nadie aceptará esa moneda como medio de pago. algunas posadas para jóvenes y algunos restaurantes aceptarán el pago en dólares. Cuesta menos fabricarlo e imprimirlo que extraer.Análisis Financiero 31 un viaje al extranjero. por ejemplo) en su país. ¿Debería comprar cheques de viajero? ¿En qué moneda deben estar denominados? Al pensar en su viaje. Como indican los ejemplos precedentes. El oro es un recurso escaso utilizado en medicina y en la producción de joyería. en todo el mundo. En otras palabras. para que ni las familias ni las empresas pierdan tiempo y recursos cuando efectúan sus compras. Y esta eficiencia ha mejorado con la aparición de los cheques. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . La sustitución del oro por papel moneda como medio de pago constituye un ejemplo de un cambio que mejora la eficiencia del sistema de pago. podría optar por el trueque. quizá empiece a reflexionar sobre lo cómodo que sería si. Es más fácil de verificar (difícil de falsificar) y más fácil de llevar en el bolsillo. Sobra decir que esta forma de viajar no resulta nada cómoda. los prestadores de servicios y los negocios estuvieran dispuestos a aceptar el mismo medio de pago. Habría que cargar mucho equipaje. Piensa que 5. ¿En qué forma los obtendrá? ¿Cómo pagará los servicios y las compras? Algunos hoteles. las tarjetas de crédito y la transferencia electrónica de fondos como medio alterno de pago frente al papel moneda. meterlos en una maleta y pagar con ellos la alimentación y el alojamiento en el extranjero. una función muy importante del sistema financiero consiste en ofrecer un sistema eficiente de pagos. Podría pagar con una tarjeta de crédito. Ante la escasez de divisas extranjeras el gobierno se ha visto obligado a prohibir a los ciudadanos tener moneda extranjera o recibir préstamos del exterior. sino a encontrar un hotel o restaurante que aceptase las joyas o pieles a cambio de un cuarto o de una comida. gran parte del tiempo y de nuestra energía no la dedicaría a visitar lugares. ¿Qué puede hacer usted? Una posibilidad consiste en comprar bienes transportables (joyas o pieles.000 dólares bastarán para cubrir sus gastos de viaje. En su país puede comprar lo que guste y pagar con moneda local.

sin tener que despedazar el caballo.000. En un fondo mutualista o sociedad de inversión. se reúne el dinero de los inversionistas y éstos reciben cuentas que representan su participación proporcional en él.000 cada una. Por ejemplo. En las economías modernas. Simplemente no podemos dividir el animal. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . pero que sólo disponemos de $10. El fondo mutualista comúnmente incluye el precio de una acción y permite a los socios agregar o retirar dinero prácticamente en cualquier momento y sin importar la suma.000. Si hubiera manera de dividirlo en diez partes. Se dividirá entre los accionistas el dinero que el caballo produzca al ganar las carreras o al ser alquilado como semental. en este caso.000 pesos. podremos dividir la inversión total de $100. y usted dispone tan sólo de $1. Otro ejemplo de esta función son los fondos del mercado de dinero.000 para invertir.000 pesos. Por ejemplo.1.91 acciones. supongamos que queremos invertir en un caballo de carreras que cuesta $100. el todo es sin duda más valioso que la suma de sus partes. compraríamos una de ellas.000. El sistema financiero resuelve el problema de cómo dividirlo sin destruirlo.000.000 en "partes" de $10. el sistema financiero brinda a las familias la oportunidad de participar en inversiones que requieren enormes cantidades de dinero. el activo más seguro y líquido denominado en dólares. El sistema financiero ofrece varios mecanismos (entre ellos el mercado accionario y los bancos) para reunir o juntar los bienes de las familias en cantidades mayores de capital que será usado después por las empresas. o sea 90. al reunir los fondos y al subdividir después las acciones. una vez deducidos los gastos de entrenamiento y de mantenimiento. La denominación más pequeña es de $10.000/11.000.Análisis Financiero 32 2. Sin embargo. De ahí que la única manera de invertir en estos valores será reunir sus recursos con los de otros inversionistas.000. la inversión mínima requerida para administrar un negocio muchas veces no está al alcance de un individuo ni siquiera de una familia numerosa. Si creamos un fondo común de inversión y luego distribuimos las acciones entre los inversionistas.000. el fondo le cargará a su cuenta 1.000. Desde otro punto de vista.4 Concentración de Recursos en un Fondo Común y Subdivisión de las Acciones El sistema financiero ofrece un mecanismo que concentra los fondos a fin de iniciar una empresa indivisible a gran escala o de subdividir las acciones de las grandes compañías entre muchos propietarios. si el precio de una acción es ahora $11 pesos y si usted invierte $1. Supongamos que quiere usted invertir en certificados de tesorería.

surgen problemas de incentivos que reducen la capacidad de llevar a cabo algunas de ellas. una compañía obtiene una ganancia de $10 millones en un buen año y debe decidir si los reinvertirá en el negocio. Siempre que se introduce un instrumento financiero. Cuando la empresa no prevé la necesidad de operar en los mercados financieros. Los problemas de incentivos adoptan diversas formas.5 Suministro de Información Un sistema financiero proporciona información que sirve para coordinar la toma descentralizada de decisiones en diversos sectores de la economía. a saber: peligro moral. Al determinar qué proporción de su ingreso ahorrar y cómo invertirlo. De los millones de personas que reciben esas noticias.Análisis Financiero 33 2. no obstante. 2.1. El conocimiento del precio de sus acciones y del de las acciones de otras empresas.6 Solución de los Problemas de Incentivos Un sistema financiero ofrece medios de resolver los problemas de incentivos cuando uno de los participantes en una transacción financiera tiene información de la que carece el otro o cuando uno de los participantes es un agente que toma las decisiones por el otro. la radio y la televisión anuncian los precios de las acciones y las tasas de interés. Se deben a que las partes de los contratos a menudo no pueden vigilar o controlar fácilmente al otro. Como vimos con anterioridad. utilizan la información proveniente de esos precios para adoptar otros tipos de decisiones. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . una consecuencia de ello son las nuevas oportunidades de obtener información. selección adversa y problemas entre gerentes y agentes. normalmente los usa para obtener información que aplicará después al tomar una decisión. Muchas no los negocian y. si los pagará a los accionistas en dividendos en efectivo o si con ellos recomprará sus acciones. así como el de las tasas de interés del mercado le ayudará a decidir qué hacer. Por ejemplo. Los precios de los activos y las tasas de interés ofrecen indicadores muy importantes a los directivos de las compañías al momento de seleccionar proyectos de inversión y convenios de financiamiento.1. Esta información es de gran utilidad al momento de tomar decisiones gerenciales riesgosas. No obstante. pocas compran y venden acciones o valores. las familias se valen de la información sobre las tasas de interés y los precios de las acciones o valores. Todos los días la prensa. los mercados e intermediarios financieros cumplen funciones que facilitan una asignación eficiente de recursos y riesgos.

Pero aun cuando podamos evitar estos recelos. Entonces el incentivo para poner mucho empeño sería menor que si le pagáramos al terminar el trabajo. Quizá decidamos abandonar el negocio. que quizá sea un competidor. ¿Dónde lo obtendremos? La primera opción que posiblemente consideremos es conseguirlo en la familia o con los amigos. Por otra parte. ¿Sucede lo mismo en el caso de que solicitáramos un préstamo a un banco? Quizá nos sintamos un poco incómodos al discutir los detalles del plan de negocios con el funcionario bancario encargado de los créditos. Supongamos que tenemos una idea de un nuevo negocio y que necesitamos capital para iniciarlo. En un caso extremo. el dueño sentirá la tentación de provocar un incendio con tal de cobrar el seguro. Más aún. Y el hecho de no tomar las precauciones indicadas hace más probable los incendios. sin excluir los riesgos. existe desequilibrio o asimetría en el intercambio de la información acerca de la oportunidad de negocios: nosotros la conocemos mejor que el funcionario encargado del crédito. ¿Por qué? Porque confiamos en ellos y ellos nos conocen y confían en nosotros. la póliza reduce el incentivo a invertir para prevenir los incendios. pues sabe que carecemos de un incentivo para exponerle los riesgos del plan a menos que nos veamos obligados a hacerlo. Un ejemplo de peligro moral en el campo de los contratos es lo que podría suceder si a usted le pagáramos por anticipado un trabajo y obtuviera la misma cantidad de dinero sin importar la calidad de él. En conclusión. Este peligro puede desalentar a las compañías de seguros a ofrecer pólizas contra ciertos tipos de riesgo. no debemos olvidar el otro lado de la moneda: el funcionario bancario no quiere otorgarnos el préstamo. Por eso. Ante la posibilidad de este peligro moral. el dueño de una bodega compra un seguro de incendio. en caso de que éste sea mayor que el valor de mercado de su bodega. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Por ejemplo. por tratarse de un extraño. Podría revelar nuestros planes a otro cliente. Más aún. la familia piensa que les proporcionaremos toda la información referente a la oportunidad de negocios. el funcionario sabe que es un extraño para nosotros y que el banco es igualmente una institución impersonal. si la situación se vuelve difícil. Un ejemplo más sutil de este problema lo encontramos en el financiamiento de una empresa comercial. saben que haremos todo lo posible para proteger sus intereses. sin liquidar el préstamo. las aseguradoras pueden limitar el monto que pagarán o negarse simplemente a vender una póliza de incendio en determinadas circunstancias. si el negocio no prospera de inmediato y las cosas se ponen difíciles. Sabemos que no revelarán nuestros planes secretos.Análisis Financiero 34 Existe un problema de peligro moral cuando el hecho de contar con una póliza contra el riesgo hace que el asegurado se exponga a un peligro mayor o tenga menos cuidado en evitar el evento que ocasiona la pérdida. posiblemente no insistamos con tanta vehemencia como lo haríamos si tratáramos con nuestra familia o amigos.

el menor incentivo para esforzarse cuando parte del riesgo de la empresa ha sido transferido a una entidad cuya prosperidad no nos interese mucho (un banco o una aseguradora. Los derechos de los acreedores se limitan exclusivamente a los activos de la empresa. bonos gubernamentales. Una opción de compra es un instrumento que da al tenedor el UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Ello significa lo siguiente: en caso de que se liquide la compañía y de que el producto de la venta de los activos no sea suficiente para liquidar todas sus deudas. capital contable e instrumentos derivados. Los instrumentos derivados son instrumentos financieros cuyo valor proviene de los precios de uno o más activos: acciones. Las acciones comunes presentan además la característica de responsabilidad limitada. Otra clasificación se basa en el plazo de los créditos que se negocian. divisas a futuro o bienes de consumo. Las acciones comunes representan un derecho residual sobre los activos de una compañía. Por ejemplo. Por tanto. préstamos al consumidor. gobierno y familias. los acreedores no podrán obligar a los tenedores a que cubran el faltante. A estos instrumentos se les llama también instrumentos de renta fija porque prometen pagar una cantidad fija de efectivo en el futuro. por liquidez se entiende la relativa facilidad y rapidez con que un activo puede ser convertido en efectivo.2 MERCADOS FINANCIEROS Los tipos fundamentales de activos financieros son deuda. Sus tenedores tienen derecho a los activos que queden después que ella cumpla todas sus obligaciones financieras. Hoy los mercados de dinero están integrados y presentan gran liquidez en el nivel global. Los instrumentos de deuda son emitidos por los que obtienen préstamos: empresas. recibirá lo que quede una vez que se haya pagado a los acreedores lo que se les adeuda. Tienen por función principal servir de herramienta para administrar las exposiciones al riesgo que entraña los activos de donde proceden. por ejemplo) es un ejemplo del problema del peligro moral. si quiebra y se venden todos sus activos. El mercado de la deuda a corto plazo (menos de un año) recibe el nombre de mercado de dinero y el de deuda y acciones corporativas se denomina mercado de capitales. los activos que se negocian en los mercados de deuda incluyen bonos corporativos. 2. Entre los tipos más comunes de instrumentos derivados figuran las opciones y los contratos a futuro.Análisis Financiero 35 Así pues. hipotecas residenciales y comerciales. valores de renta fija.

su plazo y su riesgo de insolvencia. Los contratos a plazo también llamados contratos a futuro son instrumentos que obligan a una de las partes a comprar y a la otra a vender algún activo a un precio establecido y en una fecha previamente señalada. Cuando el dueño de un activo adquiere una opción de venta sobre él. Generalmente es una moneda. algunas veces es un bien. algún activo a un precio establecido previamente. la televisión. La tasa de interés de los instrumentos de corto plazo puede ser mayor. la radio e Internet nos bombardean con noticias sobre los indicadores de los mercados financieros: tasas de interés. en la fecha de vencimiento o antes de ella. 2. pero los tres más importantes son unidad de cuenta. algún activo a un precio establecido previamente. o alguna canasta de bienes y servidos. La tasa de interés de cualquier tipo de préstamos o instrumento de renta fija está sujeta a varios factores. Una opción de venta es un instrumento que da al tenedor el derecho de vender. El plazo de un instrumento de renta fija es intervalo que transcurrirá hasta que se liquide la totalidad del préstamo. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . A continuación se define cada uno de ellos: La unidad de cuenta es el medio en que están denominados los pagos. menor o igual que la de los instrumentos a largo plazo. 2. Cuanto mayor sea el riesgo.Análisis Financiero 36 derecho de adquirir. en la fecha de vencimiento o antes de ella. El riesgo de insolvencia es la posibilidad de que no se pague totalmente una parte del interés o del capital de un instrumento de renta fija.3. en realidad está asegurándose de que no caiga por debajo del precio estipulado en el contrato de opción de venta. más alta será la tasa que el emisor debe prometer a los inversionistas para que lo compren. Permite a compradores y vendedores eliminar la incertidumbre sobre el precio futuro al cual se negociará el ganar. tipos de cambio e indicadores del desempeño de la bolsa de valores. La tasa de interés depende de la unidad de cuenta.1 Tasas de Interés La tasa de interés es una cantidad prometida de rendimiento. hay tantas tasas como tipos de préstamos y de créditos.3 TASAS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS Todos los días la prensa. como el oro o la plata.

no se cuenta con una promesa de futuros pagos en efectivo. la UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . una muestra representativa.2 Tasas de Rendimiento sobre Activos Riesgosos Las tasas de interés son rendimientos prometidos sobre instrumento de renta fija. Se basa en una verdad muy simple: es imposible que el conjunto de inversionistas superen al mercado. por consiguiente. en acciones o en obras de arte. A este segundo tipo de rendimiento se le llama ganancia o pérdida de capital. No se quiere utilizar la administración "activa" del dinero ni "apostar" a acciones individuales ni tampoco en sectores pequeños de la industria. • 2. con el propósito de superar el índice. La segunda fuente de rendimiento es cualquier ganancia (o pérdida) del precio de mercado de las acciones a lo largo del periodo en que se conservan. los propietarios de acciones seguramente querrán un indicador del valor actual de su inversión o un criterio con el cual medir el desempeño de su inversión en valores. Por ejemplo.3. Los pagos no están prometidos y. en acciones comunes.Análisis Financiero 37 2.3. Por ejemplo. si invertimos en bienes raíces. no recibe los pagos de interés en la misma forma en que los recibe cuando invierte en una cuenta bancaria o en un bono. La indexación es un método de inversión que trata de igualar los rendimientos de determinado índice del mercado accionario. En conclusión. Sin embargo. no se llaman pagos de intereses. A continuación explicaremos cómo medir la tasa de rendimiento sobre este tipo de activos: Cuando uno invierte en acciones por ejemplo. en el caso de índices muy grandes. hay muchos activos que no contienen un rendimiento prometido. Cuando se realiza la indexación un director de inversiones intenta reproducir los resultados del índice meta reteniendo todas las acciones en él contenidas o. El consejo de administración paga a entera discreción los dividendos de los accionistas. El rendimiento obtenido al retener las utilidades en forma de acciones proviene de dos fuentes: • La primera son los dividendos que la compañía emisora paga en efectivo a los inversionistas.3 Índices e Indexación del Mercado En muchos aspectos conviene contar con una medida del nivel global de los precios de las acciones. El periodo de retención para medir las ganancias puede fluctuar entre un día y diez años.

servicios y activos para tener en cuenta los efectos de la inflación y efectuar comparaciones adecuadas a lo largo del tiempo. una vez hechas las correcciones relativas al cambio del poder adquisitivo del dinero. Por tanto. La tasa nominal de interés de un bono es la cantidad prometida de dinero que recibiremos por cada unidad que prestemos. Por ejemplo. ¿Cuál es la unidad de cuenta para calcular la tasa real de rendimiento? Es una canasta estandarizada de los bienes de consumo. La tasa real de rendimiento es el interés nominal que ganamos. Esto es casi correcto. pero no exactamente. recibiremos $108 al cabo de un año. ¿Cuál es la tasa real de rendimiento si la tasa nominal es de 8% anual y si la inflación medida por el cambio proporcional del índice de precios es del 5% anual? La intuición revela que es simplemente la diferencia entre la tasa nominal y la inflación. Por supuesto. se acostumbra basarse en la canasta que se utilice para calcular el índice nacional de precios al consumidor.4 Inflación y Tasas Reales de Interés Desde hace mucho la gente sabe que debe corregir los precios de bienes. calculemos con exactitud la tasa real. Para entender por qué. si ganamos una tasa nominal del 8% anual y si la tasa de la inflación de precios es de ese mismo porcentaje. O tal vez todo sea cuestión de habilidad: algunos directores poseerán una notable capacidad para conseguir magníficos rendimientos a través del tiempo. ¿Qué valor futuro tendrán $108 en relación con los bienes de consumo? Para contestar esta UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .3. también distinguimos las tasas reales y las nominales. Al hablar de las tasas reales de interés en los países. siempre se dispondrá de fondos administrados que generan mejores rendimientos que los del índice. la tasa real depende de la composición de la canasta. Pero una canasta básica de consumo que hoy cuesta $100 costará entonces $105. Del mismo modo que distinguimos entre ambas categorías de precios. que en este caso es del 3%.Análisis Financiero 38 indexación es un método pasivo de inversión que se orienta hacia la diversificación y a poca actividad de negociación del portafolio. la tasa real de interés será cero. Por cada $100 pesos que invirtamos ahora. El problema de seleccionar fondos administrados activamente radica desde luego en identificar de antemano los que siempre serán muy rentables. Para ello los economistas distinguen entre los precios nominales (precios en relación con la misma moneda) y precios reales (precios en relación con el poder adquisitivo sobre bienes y servicios). Tal vez se trata simplemente de buena suerte: la sola casualidad decidirá que algunos directores de inversiones logren excelentes rendimientos y hasta un desempeño sobresaliente durante prolongados periodos de ganancias. 2.

UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . recibiremos el equivalente de 1. plazo.02857 canastas. Si hay entidades con la capacidad de obtener y dar financiamiento con las mismas condiciones (por ejemplo. tasa real = 1 + tasa nominal de rendimiento 1 + tasa nominal de inflación tasa nominal de interés .02857 al cabo de un año. supongamos que un banco ofrece a los depositantes una tasa de interés sin riesgo de 8% anual.857% al año.857 por ciento. la tasa real de rendimiento (canasta en el futuro por cada canasta en que invirtamos hoy) será de 2.857% 1.08 . riesgo de insolvencia) a diferentes tasas de interés. Por ejemplo.3. Pero si la tasa de inflación resulta ser más alta.857% anual: tasa real = 0. 2. por no conocerse con certeza y de antemano la tasa de inflación. Si la tasa esperada de inflación es de 5% anual. por cada canasta a que renunciemos ahora. la tasa real obtenida será menor que 2. En consecuencia.02857 = 2.5 Igualación de las Tasas de Interés La competencia en los mercados financieros garantiza que las tasas de interés sobre activos equivalentes sean iguales.05 = 0.05 Nótese lo siguiente: un instrumento de renta fija que carece de riesgo en términos nominales tendrá riesgos en términos reales. La fórmula general que relaciona la tasa real de rendimiento con la tasa nominal de interés y con la tasa de inflación es: 1 + tasa real de rendimiento = o también.Análisis Financiero 39 pregunta debemos dividir los $108 entre el precio futuro de la canasta: $108/$105 = 1.tasa de inflación 1 + tasa de inflación Al sustituir los datos anteriores en esta fórmula.857% anual. La cuenta bancaria será riesgosa en el segundo aspecto. la tasa real esperada será de 2.0. Los intentos de ampliar su actividad darán origen a una igualación de las tasas de interés. Así. podrán optar por el arbitraje de la tasa de interés: obtener préstamos a una tasa menor y otorgar préstamos a una tasa más alta. confirmaremos que en nuestro ejemplo la tasa real resulta ser de 2.

fábricas. porque los cambistas trabajan en bancas convirtiendo las monedas. y Aversión al riesgo: a cuánto está dispuesta la gente a renunciar con tal de aminorar su exposición al riesgo. los fondos mutualistas y una amplia gama de compañías de seguros. los préstamos hipotecarios. el término banco proviene del vocablo italiano banca. El grado de incertidumbre respecto a la productividad de los bienes de capital.6 Determinantes Fundamentales de las Tasas de Rendimiento En una economía de mercado hay cuatro factores básicos que determinan las tasas de rendimiento: • • • • La productividad de los bienes de capital: tasas esperadas de rendimiento de las minas. presas. 2.4 INTERMEDIARIOS FINANCIEROS Los intermediarios financieros son empresas cuyo negocio principal consiste en ofrecer a los clientes productos financieros que no pueden obtenerse más eficientemente operando de manera directa en los mercados bursátiles. Las preferencias temporales de la gente: su preferencia de consumir ahora frente al consumo futuro. Su principal función era proporcionar un mecanismo para liquidar y arreglar los pagos. 2. puentes. Quizá el ejemplo más simple de intermediario financiero es un fondo mutualista que reúne los recursos financieros de muchos ahorradores pequeños y los invierte en valores. ofrece a los clientes una manera más eficiente de invertir en ellos que la compra y venta directa de valores en los mercados. Entre sus productos se encuentran las cuentas de cheques. los préstamos. Los primeros bancos tuvieron sus orígenes en los cambistas. en la compra y venta de valores. facilitando así el intercambio de bienes y servicios que por entonces había comenzado a florecer en Italia. por tanto. maquinaria e inventarios. que significa asiento de madera.Análisis Financiero 40 2. compañías de inversión y aseguradoras. He aquí los tipos principales de intermediarios: bancos.4. En efecto. Hace cientos de años los primeros bancos nacieron en las ciudades renacentistas de Italia. Este fondo logra importantes economías de escala en llevar los registros.3.1 Bancos En la actualidad los bancos son los intermediarios más grandes (en cuanto a los activos) y antiguos. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . carreteras.

4. sino también fondos mutualistas y toda clase de seguros. son pasivos para las aseguradoras que las venden.2 Otras Instituciones de Ahorro Con el nombre de instituciones de ahorro y de instituciones de depósito y ahorro se designan colectivamente los bancos de ahorro. las compañías de seguros usan los fondos por periodos que abarcan desde menos de un año hasta varias décadas. En otras naciones existen muchas instituciones de ahorro de propósito especial que se parecen a los bancos de depósito y ahorro. 2.4. Las pólizas que cubren accidentes. Las instituciones de depósito y ahorro se especializan en otorgar préstamos hipotecarios y financiamiento del consumo. 2. En un plan de contribución definida cada empleado tiene una cuenta a la cual la empresa. En algunos países los bancos son intermediarios financieros que prácticamente realizan todo tipo de actividades: ofrecen a los clientes no sólo servicios de transacciones y préstamos. el empleado UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Las pólizas son activos para las familias y de las compañías que las adquieren. bonos y bienes raíces.4.4 Fondos de Pensiones Un plan de pensiones tiene por objeto devolver los ingresos de la jubilación cuando se combinan con los beneficios del seguro social por retiro y con los ahorros privados. robo o incendio reciben el nombre de seguro de propiedades y contra casos fortuitos. un sindicato o un individuo. Al momento de la jubilación. Invierten las primas que cobran en activos como acciones. Como los clientes las liquidan antes de recibir los beneficios correspondientes. aporta cantidades específicas.3 Compañías de Seguros Las aseguradoras son intermediarios cuya función primaria consiste en permitir a familias y empresas evitar riesgos concretos mediante la compra de contratos llamados pólizas que pagan una compensación monetaria si ocurren eventos específicamente estipulados. Puede ser patrocinado por un empleador.Análisis Financiero 41 En la actualidad las empresas a las que damos el nombre de bancos llevan a cabo dos funciones: reciben depósitos y conceden préstamos. y generalmente también el empleado. 2. Las que cubren enfermedad o la incapacidad de trabajar se llaman seguros de gastos médicos e invalidez. Los planes de pensiones se clasifican en dos categorías: los de contribución definida y los de beneficio definido. Los pagos que se hacen a éstas reciben el nombre de primas. las asociaciones de ahorro y financiamiento y las uniones de crédito.

inician fusiones o adquisiciones de compañías. y a veces. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .Análisis Financiero 42 recibe un beneficio cuya magnitud depende del valor acumulado de los fondos en la cuenta de retiro.6 Bancos de Inversión Los bancos de inversión son instituciones cuya función primaria consiste en ayudar a las empresas. Hay dos tipos de fondos: los abiertos y los cerrados. Los fondos cerrados no rescatan ni emiten acciones comunes a su valor presente.4. También facilitan. el sueldo o salario.4. Además de la divisibilidad. la conservación de registros y la reinversión de los ingresos. los fondos mutualistas son un excelente medio de diversificación. El patrocinador de un plan de beneficio definido o una aseguradora contratada por él garantizan los beneficios y con ello absorben el riesgo de la inversión. esa cantidad cambia diariamente conforme los inversionistas compren o rescaten las anteriores. Los clientes tienen derecho a una participación prorrateada de las distribuciones y en cualquier momento pueden rescatar su participación del fondo a su valor actual de mercado. La compañía administradora del fondo lleva un control de lo que posee cada cliente y conforme a las reglas del fondo reinvierte todas las distribuciones recibidas. bonos u otros activos comprado en nombre de un grupo de inversionistas y administrados por una compañía profesional de inversiones o por otra institución financiera. Con los primeros pueden rescatarse o emitirse acciones comunes a su valor neto de activos. 2.5 Fondos Mutualistas o Sociedades de Inversión El fondo mutualista o sociedad de inversión es un portafolio de acciones. Se negocian a través de corredores como el resto de las acciones. de ahí que sus precios puedan diferir de ese valor. En un plan de beneficio definido. en la generalidad de los casos. el beneficio de la jubilación del empleado se calcula con una fórmula que tiene en cuenta los años de servicio y. que es el valor de mercado de todos los valores dividido entre el número de acciones comunes en circulación. En el caso de un fondo abierto. 2. gobierno y otras entidades a reunir fondos para financiar sus actividades mediante la emisión de valores.

2. empresas y gobiernos. sólo que sus clientes son negocios y no grandes empresas. a vender las acciones al público inversionista.9 Servicios de Información Muchas empresas de servicios financieros suministran información para complementar sus actividades principales. Las empresas de capital riesgoso ofrecen ambas cosas. Cuando diferenciamos los mercados de acciones.Análisis Financiero 43 A menudo estos bancos garantizan los valores que negocian.7 Empresas de Capital Riesgoso Estas compañías se asemejan a los bancos de inversión. 2.4. Pueden ser compañías independientes o divisiones de una compañía.4. Un sector de crecimiento más reciente está constituido por las compañías o divisiones de ellas que ofrecen análisis de información financiera o estadísticas de desempeño sobre fondos mutualistas. es donde se establecen los precios de las acciones de las empresas y. una compañía de fideicomiso que es parte de un banco.8 Empresas Administradoras de Activos A este tipo de organización también se le llama empresa administradora de inversiones. suele vender su participación en la compañía e iniciar una nueva empresa de capital riesgoso. fondos para pensiones y otros activos en favor de individuos. En este caso garantizar significa comprometerse a comprarlos en cierto plazo y a determinado precio.5 MERCADO DE ACCIONES En el mercado de acciones. Los negocios jóvenes con gerentes inexpertos necesitan mucha asesoría para realizar la función administrativa y también para el financiamiento. Asesoran y a menudo administran fondos mutualistas. Una vez alcanzado ese estatus. Los capitalistas de este tipo de empresas invierten su dinero en nuevas compañías y le ayudan al equipo directivo a alcanzar el "estatus público". 2. es decir. 2. tradicionalmente los dividimos en dos tipos básicos: UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . por ejemplo. de una aseguradora o de una correduría. debido a que la meta primaria de la administración financiera es maximizar el precio de las acciones de la empresa. pero también hay algunas que se especializan en dar información.4. conocerlo es esencial para cualquier persona que esté involucrada en la administración de un negocio.

Sin embargo. presidente de la NYSE. su junta de gobierno. En la actualidad. en agosto de 1999. y varias bolsas regionales. Los miembros de las bolsas se reúnen en un cuarto de gran tamaño equipado con teléfonos y otros equipos electrónicos que les permiten comunicarse con las oficinas de su empresa a lo largo de todo el país. otorgan a su tenedor el derecho de realizar operaciones en la bolsa. por las fusiones de mercado. Bolsa de Valores de Bogotá. tiempo del este) hasta las 20 y las 24 horas. existen 1. la Bolsa de Valores Americana (AMEX). a medida que la arena de las inversiones ha incrementado su grado de globalización.366 asientos en la NYSE. recientemente anunció diversos planes para examinar los beneficios resultantes de la ampliación de las horas comerciales de la bolsa desde seis horas y media (desde las 9.1 Las Bolsas de Valores Las bolsas de valores organizadas son entidades físicas tangibles.5.65 millones de dólares. El menos formal mercado de ventas sobre el mostrador. ha surgido una presión creciente para que las bolsas se mundialicen mediante la ampliación de sus horas de operaciones comerciales. Cada una de las más grandes ocupa su propio edificio. hasta las 4. Richard Grasso. las cuales incluyen la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE). a pesar de que todo mundo permanece de pie. es decir. Se dice que los miembros tienen "asientos" en la bolsa.M. Debido a que las bolsas de valores organizacionales se encuentran ubicadas en mercados físicos reales y a que son más fáciles de describir y de entender. Estos asientos. lo que representa un récord sin precedentes. estas líneas de demarcación son mucho menos precisas en la actualidad que lo que fueron en años pasados. esperaba que aproximadamente una tercera parte de las negociaciones se realizarían entre las grandes corporaciones multinacionales. Por ejemplo. Bolsa de Valores de Medellín. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . cada uno de ellos tenía un precio de 2. Por ejemplo.M. las consideraremos en primer término.00 P. debido a que.Análisis Financiero 44 • Bolsas de valores organizadas. tiene miembros específicamente designados y un cuerpo de gobierno electo. • Pero. dentro de cinco años. 2.30 A. que son comprados y vendidos. las bolsas de valores de Estados Unidos están abiertas durante las horas de trabajo normales. La mayoría de las principales casas de banca de inversión operan departamentos de corretaje que poseen asientos en las bolsas y designan a uno o más de sus funcionarios como miembros.

5. las bolsas de valores operan como mercados de subasta. Tradicionalmente. cuando se compran y venden. las bolsas de valores facilitan la comunicación entre los compradores y los vendedores. Las bolsas de valores operan como mercados de subasta. Una explicación del término "sobre el mostrador" ayudará a aclarar en forma exacta lo que implica este mercado. se acostumbra decir que se negocia sobre el mostrador. Cada corredor se comunica telegráficamente con el representante de la empresa en la NYSE. En contraste con las bolsas de valores organizadas. el inventario de valores se guarda en un lugar seguro. • Las computadoras. compran cuando los inversionistas individuales quieren vender y venden cuando los inversionistas quieren comprar. Quienes hayan recibido órdenes de venta ofrecen sus acciones para venderlas. las órdenes de compra y venta se reciben más o menos simultáneamente. algunas firmas de corretaje mantienen un inventario de dichas acciones. Estas facilidades consisten en: • Los relativamente pocos negociantes que mantienen inventarios de valores que se negocian sobre el mostrador y de quienes se dice que "edifican el mercado" de esos valores. Si una acción se negocia con menos frecuencia. Para evitar este problema. esto es. por lo que su acoplamiento dentro de un plazo perentorio sería difícil. y las acciones. De este modo. las cuales luego son acopladas y coordinadas por los miembros de las bolsas. a la vez que reciben ofertas de los que tienen órdenes de compras. Otros corredores esparcidos a lo largo del país también se comunican con los miembros de su bolsa. se recibirán pocas órdenes de compra y venta. Al mismo tiempo. A diferencia de las bolsas de valores organizadas. el mercado de ventas sobre el mostrador se ha definido de tal modo que se incluyen todas las facilidades necesarias para realizar transacciones de valores que no se realizan en bolsas de valores organizadas. literalmente "pasan sobre el mostrador". tal vez porque sea la acción de una empresa nueva o de una empresa pequeña. Los millares de corredores que actúan como agentes para reunir a estos negociantes con los inversionistas. 2. es decir.Análisis Financiero 45 Al igual que otros mercados.2 El Mercado de Ventas sobre el Mostrador Cuando un valor no se negocia en una bolsa de valores organizada. el mercado de ventas sobre el mostrador no opera UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . el mercado de ventas sobre el mostrador es una organización intangible que consiste en una red de corredores y de negociantes distribuidos alrededor de todo el país. las terminales y las redes electrónicas que constituyen un vínculo de comunicación entre los negociantes y los corredores.

000.Análisis Financiero 46 como un mercado de subastas. - ¿Qué tipo de prestatarios atraería más en comparación con los que realizan esa verificación? - ¿Cobraría la misma tasa de interés que los bancos que verifican los antecedentes de crédito? Síntesis Creativa y Argumentativa A continuación se enuncia una situación que se relaciona con la temática de la unidad. aproximadamente las dos terceras partes del volumen en dólares de las acciones negociadas se realizan en estas instituciones. Proceso de Comprensión y Análisis • Suponer que un banco ofrece prestamos a posibles prestatarios sin verificar sus antecedentes de crédito. que se ajustan a medida que cambian las condiciones de la demanda y la oferta. la mayoría de las acciones se negocian sobre el mostrador. Los negociantes que edifican un mercado de capital en particular cotizan continuamente un precio al cual están dispuestos a comprar la acción (el precio de oferta) y un precio al cual están dispuestos a venderla (el precio de demanda). y esperamos que cueste $60. debido a que las acciones de las grandes compañías se registran en las bolsas de valores. ¿Cómo la resolvería? • Si un agente de seguros le da asesoría en planeación financiera ¿De qué manera esto origina un problema entre delegante y agente? ¿Se le ocurre una manera de resolverlo? Solución de Problemas • Invertimos en una acción de $50. En términos de los números de emisiones.000 al final del año. Durante el año paga un dividendo en efectivo de $1. Sin embargo.000 pesos. pueden ser leídos en las pantallas de las computadoras en todo el país. ¿Cuál UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . El diferencial entre los precios de oferta y demanda representa el margen de ganancia del negociante. Los precios de cada negociante.

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será la tasa esperada de rendimiento? Si el precio de la acción al final del año es realmente de $40.000, ¿Cuál es la tasa real de rendimiento obtenido? • Determinar las diferencias y similitudes entre los siguientes intermediarios financieros: Bancos, Corporaciones de Ahorro, Compañías de Seguros, Fondos de Pensiones, Bancos de Inversión, Empresas Administradoras de Activos.

Repaso Significativo
• • Elaborar un mapa conceptual donde se explique en forma fácil y abreviada, cada uno de los temas de la unidad y conceptualizar fácilmente los contenidos. Visitar uno de cada tipo de instituciones financieras de su ciudad y determinar las características de sus productos, ubicarla dentro de la clasificación vista en esta unidad.

Autoevaluación
• • • • ¿De qué manera el sistema financiero contribuye a la seguridad y prosperidad económicas en una sociedad capitalista? ¿Podría usted obtener un préstamo de estudiante si no contara con alguien que lo garantizara? Dar un ejemplo de una nueva empresa que no podría conseguir un financiamiento en caso de que no existiera el seguro contra el riesgo. Supongamos que invierte en la urbanización de un bien raíz. La inversión total es de $1.000.000 pesos. Usted aporta $200.000 de su dinero y obtiene del banco un préstamo de $800.000. ¿Quién asume el riesgo de este negocio y por qué? Vive usted en Colombia y proyecta una estancia de 6 meses en Alemania a partir de este día. Hoy puede adquirir una opción para comprar marcos a una tasa fija de $0.75 dólares por marco, con una vigencia de 6 meses a partir de hoy. ¿Por qué la opción equivale a una póliza de seguros? Dar un ejemplo de cómo el problema de peligro moral podría impedirle obtener financiamiento para algo que desea hacer. ¿Se le ocurre una manera de resolverlo?
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Sugerir un ejemplo de cómo el problema de la selección adversa podría impedirle obtener el financiamiento de algo que desea hacer. ¿Se le ocurre una manera de resolverlo? Mencionar un ejemplo de cómo el problema de inversionista-agente podría impedirle financiar algo que desea hacer. ¿Se le ocurre alguna manera de resolverlo? ¿Por qué las estampillas de un país no son un medio tan adecuado de intercambio como su papel moneda? ¿A quién perjudicaría si yo emitiera pesos falsos y con ellos comprara bienes y servicios caros? Algunos sostienen que el único criterio para predecir cuál moneda se empleará en el futuro es su costo real de producirla, que entre otras cosas incluye los costos de comprobar su autenticidad. Conformar a este criterio, ¿cuál será, en su opinión, la moneda del futuro? ¿Deberían los gobiernos emitir deuda indexada al nivel de sus precios internos? ¿Afronta la población un peligro moral respecto a los funcionarios públicos cuando se fija la deuda gubernamental en unidades de la moneda nacional? Describir el sistema con Colombia financia la educación superior. ¿Qué papel desempeñan en él las familias, las organizaciones no lucrativas, las empresas y el gobierno? Comentar sobre el sistema con que en el país se financian las viviendas residenciales. ¿Qué papel desempeñan en él las familias, las empresas y el gobierno? Reflexionar sobre el sistema con que Colombia financia la creación de empresas. ¿Cuál papel desempeñan en él las organizaciones no lucrativas, las empresas y el gobierno?

• • •

Bibliografía Sugerida
BESLEY, Scott y Brigham, Eugene F. Fundamentos de Administración Financiera 12 Edición. McGraw-Hill. 2001.

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MOTT, Graham. Contabilidad de Gestión para Tomar Decisiones. Coedición: Alfaomega - Marcombo. ISBN: 9586820653 OCHOA SETZER, Guadalupe Angélica. 2002. Administración Financiera. McGraw-Hill.

ORTÍZ GÓMEZ, Alberto. Gerencia Financiera. Un Enfoque Estratégico. McGrawHill. Primera Edición. 1994. SIERRA MOLINA, Guillermo J. y Orta Pérez, Manuel. Teoría de la Auditoria Financiera. McGraw-Hill Primera Edición. 1996.

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analizan su capacidad para satisfacer sus obligaciones financieras actuales y las obligaciones financieras Alturas. Por lo tanto. el análisis se utiliza para determinar la posición financiera de la empresa con el objeto de identificar sus puntos fuertes y débiles actuales y sugerir acciones para que la empresa aproveche los primeros y corrija las áreas problemáticas en el futuro. Sin embargo. para tal propósito. exponemos cómo debe evaluarse la posición financiera actual de la empresa. sino para los inversionistas y acreedores. la contabilidad centra la atención en la manera como se preparan los estados financieros. los administradores financieros utilizan la información proporcionada por el análisis de tal modo que las decisiones de financiamiento e inversión maximicen el valor de la compañía. por lo general. este capítulo es una revisión de lo que usted aprendió en la materia de contabilidad. el cual. en los capítulos restantes examinaremos los tipos de acciones que puede tomar una compañía para mejorar su posición financiera en el futuro e incrementar el precio de sus acciones.Análisis Financiero 50 UNIDAD 3 Análisis de Estados Financieros Descripción Temática El análisis de estados financieros implica una comparación del desempeño de la empresa con el de otras compañías que participan en el mismo sector de negocios. Desde el punto de vista externo. Desde el punto de vista interno. se identifica con base en la clasificación industrial de la compañía. El análisis de estados financieros no sólo es importante para los administradores de empresas. En su mayor parte. En esta unidad. Por lo común. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . los accionistas y acreedores lo emplean para evaluar la atractividad de la empresa como una inversión. mientras que nosotros lo haremos sobre cómo se utilizan dichas herramientas en la administración para mejorar el desempeño de la empresa y cómo examinan los inversionistas la posición financiera de la compañía cuando se evalúa su atractividad como inversión.

Los estados financieros reportan lo que realmente le ha sucedido a la posición financiera de la empresa y a sus utilidades y dividendos a lo largo de los años anteriores. Por ejemplo. una sección cualitativa. y expone los nuevos desarrollos que afectarán a las operaciones futuras. Núcleos Temáticos y Problemáticos • • • • Estado y Reportes Financieros Flujo de Efectivo Análisis Vertical y Horizontal Estado de Fuentes y Aplicación de Fondos Proceso de Información 3. el estado de utilidades retenidas y el estado de flujo de efectivo. Interpretar los resultados provenientes del análisis vertical y horizontal de los estados financieros. Conocer la estructura del Estado de Fuentes y Aplicación de Fondos como herramienta de análisis financiero. La información cuantitativa y cualitativa que se encuentra contenida en el reporte anual es igualmente importante. situándose en 54 millones versus 59 UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Conocer las herramientas de análisis vertical y horizontal de los estados financieros.Análisis Financiero 51 Horizontes • • • • Conocer las características de los diferentes tipos de estados y reportes financieros. el cuadro 3-1 muestra que las utilidades de Textitel Textiles disminuyeron en cinco millones de Pesos en el año 2000. el reporte anual es probablemente el más importante.1 ESTADO Y REPORTES FINANCIEROS De los diversos reportes que emiten las corporaciones para sus accionistas. cuatro estados financieros básicos: el estado de resultados. mientras que los documentos literales tratan de explicar la razón por la cual los hechos sucedieron de esa manera. que describe los resultados operativos de la compañía durante el año anterior. el balance general. En este documento se proporcionan dos tipos de información. Segundo. Primero.

8 Costo de ventas (1. utilizaremos algunos datos tomados de Textitel Textiles. posteriormente.0 Dividendos preferentes 0.3) Utilidad neta $54.0 Dividendos comunes (29.16 25.00 $23.3 Impuestos (40%) (36. podría no presentarse un incremento de la rentabilidad.0) (40.0) (27.435.0) (35.0) $133.500.0) Adición a las utilidades retenidas $25.5% de la disminución de utilidades provino de pérdidas asociadas con una deficiente cosecha de algodón e incrementos en los costos ocasionados por un paro de tres meses y una reparación de herramientas de la fábrica.3 Intereses (40.300) (1.00 $2. debido a la fusión de tres empresas de propiedad de familias de Antioquia.0 $98.0 Utilidades disponibles para los accionistas comunes (UDAC) $54.176. Desde luego. Cuadro 3-1.0 $59. Fundada en 1980.0) Utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) ($130.0) (85. la administración presentó un panorama más optimista para el futuro.Análisis Financiero 52 millones de Pesos en 1999. por lo que los analistas deberían comparar los estados financieros anteriores de la administración con los resultados subsecuentes para determinar si el optimismo se justifica. la administración informó que 8.36 $1.0) Utilidades antes de impuestos (UAI) $90. que se habían eliminado varias plantas improductivas y se esperaba que las utilidades del año 2000 aumentaran de manera notable. En cualquier caso. la información contenida en un reporte anual es utilizada por los inversionistas para confirmar o desechar expectativas acerca de las utilidades y los dividendos futuros.7) Utilidad bruta $270.0 0. Sin embargo. Por lo tanto.0 $1.00 $23.0) Depreciación (50. Textitel ha crecido de una manera uniforme y ha ganado la reputación de ser una de las mejores empresas en su industria.0 $258. afirmando que la totalidad de las operaciones se habían reiniciado.0) ($39. excepto los datos por acción) 2000 1999 Ventas netas $1.0 $59.0 Datos por acción: Acciones en circulación Precio de las acciones comunes Utilidades por acción Dividendos por acción 25. En el reporte anual. el reporte anual es obviamente de gran interés para los inversionistas. productor y distribuidor de una amplia variedad de textiles y prendas de vestir. Textitel Textiles: Estados de Resultados comparativos de los años que terminaron el 31 de diciembre (millones de pesos.0 $32.00 $2.3 Gastos fijos operativos excepto depreciación (90. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .16 $1.08 Con propósitos ilustrativos.

En la parte inferior de este documento se muestra un reporte acerca de las utilidades y los dividendos por acción. no cuando se recibe el efectivo.2 Balance General El balance general muestra la posición financiera de una empresa en un punto específico en el tiempo. y así UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Esto significa que los ingresos se reconocen cuando se ganan. después de lo cual diversos costos. las UPA son el más importante. y cuando se paga el efectivo.1 Estado de Resultados El estado de resultados. y que los gastos se realizan se incurre en ellos.08 a 1. frecuentemente denominado estado de pérdidas y ganancias. La porción superior del balance general muestra que el 31 de diciembre del 2000 los activos de Textitel alcanzaron un total de 845 millones de Pesos. Para la mayoría de las corporaciones el estado de resultados es elaborado a través del método contable conocido como "devengado". Textitel ganó 2. pero aun así incrementó el dividendo por acción de 1.1.36 Pesos logrados en el año 1999. las utilidades por acción (UPA) reciben el nombre de "línea del fondo". presenta los resultados de las operaciones de negocios realizadas durante un periodo específico (un trimestre o un año). Los derechos sobre los activos se mencionan en el orden en el cual deberán ser pagados: por lo general. lo cual representa una disminución respecto de la cifra de 2. En la administración financiera.16 Pesos por acción en el año 2000. mientras que la porción del fondo muestra los pasivos y el capital contable. se sustraen para obtener la utilidad neta disponible para los accionistas comunes. Este documento resume los ingresos generados y los gastos en los que haya incurrido la empresa durante el periodo contable en cuestión. los gastos acumulables de 60 a 90 días. Las ventas netas aparecen en la parte superior de cada estado.16 Pesos.1. Es importante recordar que no todas las cantidades que aparecen en el estado de resultados representan flujos de efectivo. 3.Análisis Financiero 53 3. lo cual denota que de todos los renglones del estado de resultados. que se presentan en el orden de su "liquidez" o el plazo que generalmente se requiere para convertirlos en efectivo. ya sea que los fondos se hubieran obtenido mediante la solicitud de fondos en préstamo (pasivos) o mediante la venta de acciones de capital (capital contable). o los derechos contra estos activos. Los balances generales a finales de los años 1999 y 2000 se presentan en el cuadro 3-2. Indica las inversiones realizadas por una compañía bajo la forma de activos y los medios a través de los cuales se financiaron los activos. El cuadro 3-1 presenta los estados de resultados de los años 1999 y 2000 de la empresa Textitel Textiles. las cuentas por pagar deben liquidarse dentro de un periodo de 30 a 45 días. incluyendo los impuestos sobre ingresos.

los inventarios muestran los Pesos que se han invertido en materias primas. nunca tienen que "liquidarse".0 $600.0 40. que representan la propiedad de la empresa y.Análisis Financiero 54 sucesivamente hasta las cuentas de capital contable de los accionistas.0 $ 30. Los activos distintos del efectivo deberían producir efectivo en el futuro.0 270.0 $415.0 $400.0 $430. A continuación se hacen notar algunos aspectos adicionales del balance general: Efectivo Versus Otros Activos Aunque todos los activos se expresan en términos de Pesos. producción en proceso y artículos terminados disponibles para venta.0 $130.0 130.0 285.0 300.0 160.0) UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .0 380.0 $750.0 130.0 200. menos la cantidad que ha sido cancelada (depreciada) desde la compra de los mismos. bruto $680.0 $ 40.0 $ 15. por lo que la cantidad que aportarían si se vendieran el día de hoy podría ser más alta o más baja que sus valores en libros. Cuadro 3-2.0 35.0 $390.0 255. Textitel podría emitir actualmente cheques por un total de 15 millones de Pesos (versus pasivos circulantes de 130 millones a pagar dentro de un año). neto Activos totales Pasivos y capital contable Cuentas por pagar Gastos devengados Documentos por pagar Total pasivos circulantes Bonos a largo plazo Total pasivos Capital común Utilidades retenidas Capital contable de los propietarios Total pasivos y capital contable al 31 de diciembre (millones de 1999 $ 15. los activos fijos netos reflejan la cantidad de dinero que Textitel pagó por su planta y su equipo.0 350.0 $360.0 Menos depreciación acumulada (300.0 260.0 180.0 $465. por lo tanto.0 $750.0 (250.0 $845. sólo el efectivo representa dinero real. pero no representan efectivo disponible. cuando adquirió aquellos activos.0 55.0 $845.0 $105.0) Planta y equipo.0 60. Las cuentas por cobrar son cuentas adeudadas por terceros a favor de Textitel. por su parte. Textitel Textiles: Balances Generales comparativos pesos) 2000 Activos Efectivo y valores negociables Cuentas por cobrar Inventarios Total activos circulantes Planta y equipo.

En caso de quiebra. el saldo de las utilidades retenidas se reduce en la porción de los pasivos y del capital contable. Textitel Textiles actualmente no emplea el financiamiento por medio de acciones preferentes. la mayoría de los analistas financieros combinan las acciones preferentes con las deudas cuando evalúan la posición financiera de una empresa porque. por lo tanto éstos no se benefician si las ganancias de la compañía crecen. por ejemplo. si las cuentas malas se cancelan en la porción de los activos del balance general. En el año 2000. Al igual que la mayoría de las empresas. generalmente nos referimos al "capital contable común". un punto de cruce entre las acciones comunes y las deudas.Análisis Financiero 55 Pasivos Versus Capital Contable de los Accionistas Los derechos contra los activos pueden ser de dos tipos: pasivos (o dinero que adeuda la compañía) y la posición de propiedad de los accionistas. si los valores de los activos aumentan (tal vez debido a la inflación). el rendimiento para los accionistas preferentes se sitúa por debajo de las deudas. Los cambios en el capital contable de la empresa son reflejados por los cambios en la cuenta de utilidades retenidas. que son los verdaderos "propietarios" de la empresa. Si los pasivos permanecen constantes. Además. Los accionistas comunes. es decir. Por lo tanto. con frecuencia consideran las acciones preferentes como otra forma de deuda porque los pagos para los accionistas preferentes (los dividendos) son fijos. a pesar de que no son un pasivo. estos beneficios se destinarán exclusivamente para los accionistas. El balance general debe cuadrar. Acciones Comunes Versus Acciones Preferentes Las acciones preferentes representan un punto intermedio. esto significa que el capital contable de los accionistas es un residuo que representa la cantidad que recibirían los accionistas si todos los activos de la empresa pudieran venderse a sus valores en libros y si todos los pasivos pudieran pagarse también en valores. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .Pasivos = Capital contable de los accionistas $845 millones . cuando se utiliza el término "capital contable" en las finanzas. pero por arriba de las acciones comunes. los dividendos preferentes se consideran una obligación fija de la empresa. Sin embargo. que algunas de las cuentas por cobrar son canceladas como cuentas malas. el capital contable de Textitel es de: Activos . Por lo tanto. el valor del capital contable de los accionistas debe disminuir. el riesgo de las fluctuaciones del valor de los activos es asumido por los accionistas.$430 millones = 415 millones de Pesos Suponga que los activos disminuyen de valor.

En algunos casos. Por ejemplo.Análisis Financiero 56 División de la Cuenta de Capital Contable Común Es importante hacer notar que con frecuencia la sección de capital contable común se divide en tres cuentas: capital común. Durante un periodo de precios crecientes. Alternativas Contables No todas las empresas utilizan el mismo método para determinar los saldos de las cuentas que aparecen en el balance general. Esta información es importante tanto para los acreedores como para los accionistas. los acreedores potenciales están interesados en conocer la cantidad de dinero que aportaron los propietarios. para la preparación de reportes internos y otros temas. la compañía podría utilizar el método de depreciación en línea recta para preparar los estados financieros que se presentarán a los accionistas. Podría haber usado el método UEPS (últimas entradas-primeras salidas). puesto que los métodos acelerados disminuyen el ingreso gravable. suma a la cual nos referimos con el nombre de capital contable común. Por ejemplo. una compañía puede usar el método que permita aplicar la mayor aceleración para calcular la depreciación para propósitos fiscales. a comparación del UEPS. La división de las cuentas de capital contable común muestra si la compañía ganó realmente los fondos reportados en sus cuentas de capital contable común o si los fondos provinieron esencialmente de la venta de acciones. entre los métodos autorizados. mientras que los accionistas desean saber la manera como el dinero fue aportado. el PEPS producirá un valor de inventarios más alto en el balance general pero un costo de ventas más bajo. En la parte restante de este capítulo generalmente agregamos las tres cuentas de capital contable común. No existe nada ilegal o antiético UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . o reinvierte. capital pagado y utilidades retenidas. puesto que de tal modo se produce una utilidad neta mayor. Al mismo tiempo. Las otras dos cuentas de capital contable común surgen de la emisión de acciones para obtener nuevos fondos de capital. Por ejemplo. por lo que mostrará una utilidad neta más alta. Textitel emplea el método PEPS (primeras entradas-primeras salidas) para determinar el valor del inventario que aparece en el balance general. una parte de sus utilidades en lugar de pagarlas como dividendos. una compañía utiliza un método contable para construir los estados financieros que se proporcionan a los accionistas y otro para propósitos fiscales. La Cuenta de Utilidades Retenidas Se acumula a lo largo del tiempo a medida que la empresa "ahorra".

el 31 de diciembre de 1999 Textitel tenía 40 millones de Pesos en efectivo y valores negociables. se añaden o se retiran activos fijos. los usuarios de los estados financieros deben estar conscientes de que se dispone de más de una alternativa contable para la preparación de los estados financieros. Por consiguiente.Análisis Financiero 57 en esta práctica. Las empresas cuyas operaciones son estaciónales muestran cambios especialmente grandes en sus balances generales durante el año. pero cuando se trata de evaluar una empresa.0 Más utilidad neta de 2000 54 Menos dividendos de los accionistas de 2000 (29) Saldo de utilidades retenidas. 3. Observe que la cuenta del balance general "Utilidades retenidas" representa un derecho contra los activos. De este modo. los balances generales de la empresa cambian a lo largo del año. Textitel Textiles: Estado de Utilidades retenidas del año que termino el 31 de diciembre de 2000 (millones de pesos) Saldo en utilidades retenidas. el 31 de diciembre de 1999. Por lo tanto. por ejemplo. el estado de resultados informa acerca de las operaciones a lo largo de cierto periodo. 1999 $260. Las Dimensiones del Tiempo El balance general puede concebirse como una fotografía instantánea de la posición financiera de la empresa en un punto en el tiempo. la mayoría de los minoristas tienen fuertes saldos en inventarios antes de Navidad. y no los activos en sí mismos.1. durante el año calendario 2000. Por otra parte. La compañía ganó 54 millones de Pesos durante el año 2000. El balance general cambia todos los días a medida que aumentan o disminuyen los inventarios.3 Estado de Utilidades Retenidas Los cambios en las cuentas de capital contable común entre las fechas de los balances generales se reportan en el estado de utilidades retenidas. pagó 29 millones en dividendos comunes y retuvo 25 millones para reinvertirlos dentro del negocio. diciembre 31. diciembre 31. El estado de utilidades retenidas de Textitel se muestra en el cuadro 3-3. por ejemplo. 2000 $285. mientras que la utilidad neta disponible para los accionistas comunes fue de 54 millones. Cuadro 3-3. según la fecha en que se prepare el estado financiero.0 UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . pero inventarios bajos y cuentas por cobrar altas después de esa celebración.5 mil millones de Pesos. pero esta cuenta se había reducido a 15 millones a finales del año 2000. el renglón del balance general "Utilidades retenidas" aumentó desde 260 millones de Pesos a finales de 1999 hasta 285 millones reportados a finales del año 2000. Las ventas de Textitel durante el 2000 ascendieron a 1. aumentan o disminuyen los préstamos bancarios. Por ejemplo. y así sucesivamente.

los cambios en las utilidades retenidas surgen porque los accionistas comunes le permiten a la empresa reinvertir en sí misma fondos que. a medida que se utilice para generar ingresos. En lugar de ello. el valor del activo se reconoce como un gasto a lo largo de su vida porque. puesto que el efectivo es necesario para continuar sus operaciones normales tales como el pago de obligaciones financieras. En otras palabras. En general. así como su efecto sobre los flujos de efectivo. inventarios y así sucesivamente. El pago en efectivo por el activo ocurre en la fecha de compra. la totalidad de su costo no se reconoce como un gasto en ese año. El estado de resultados contiene ingresos y gastos.2 FLUJO DE EFECTIVO Los flujos de efectivo son importantes. Los flujos de efectivo de un negocio incluyen las entradas y salidas de efectivo. como se reportan en el balance general. la partida más cuantiosa que no representa salidas de efectivo y se incluye en el estado de resultados es la depreciación. la cual es un costo en operación.Análisis Financiero 58 Además. el valor del activo disminuirá. algunos de los cuales son partidas de efectivo y otros no. incluyendo una acción de capital. Necesitamos entender el papel que desempeña la depreciación en el reconocimiento de los ingresos. depende de los flujos de efectivo producidos por ese activo. pero debido a que la capacidad productiva del activo no queda agotada en la compra. las empresas retienen sus utilidades principalmente con la finalidad de ampliar el negocio. las utilidades retenidas. su finalidad es utilizarlo para producir ingresos durante varios años futuros. De este modo. y no porque tratemos de acoplar las entradas y las salidas de efectivo. Cuando una empresa compra un activo a largo plazo. de otra manera. la compra de activos y el pago de dividendos. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . y no necesariamente en una cuenta bancaria. La meta de la empresa debería ser maximizar el precio de sus acciones. tratamos de acoplar los ingresos y los gastos. 3. Los cambios en las utilidades retenidas representan el reconocimiento de que el ingreso generado por la empresa durante el periodo contable fue reinvertido en activos en lugar de pagarse como dividendos a los accionistas. lo que significa invertir en planta y equipos. no representan fondos en efectivo y no están disponibles para pagarse como dividendos. al calcular el ingreso ganado por la empresa durante un periodo contable específico. Toda vez que el valor de cualquier activo. los administradores deben esforzarse por maximizar los flujos de efectivo disponibles para los inversionistas en el largo plazo. La depreciación surge porque. podrían distribuirse como dividendos.

como lo son los cargos por mano de obra y materia prima. considere el siguiente estado de resultados simplificado (columna 1) y el estado de flujo de efectivo (columna 2). en su lugar.000 Pesos. la depreciación cargada contra los ingresos en el año 2000 hasta el 2003 no es un desembolso de efectivo. se pagaron en efectivo durante el año. por lo tanto. Por ejemplo. El cargo anual por depreciación debe deducirse de los ingresos por ventas. corriente que brinda la base fundamental del valor de las acciones. Para comprender de qué manera la depreciación afecta a los flujos de efectivo. el flujo de efectivo de las acciones es la corriente de dividendos esperada a futuro. excepto depreciación Depreciación (DEP) Total costos en operación Utilidad antes de impuestos Impuestos (40%) Utilidad neta (UN) Adición de la depreciación Flujo neto de efectivo = UN+DEP $750 (600) $150 (60) $90 75 $ 165 $165 Aunque cualquier inversionista individual podría vender las acciones y recibir efectivo a cambio de las mismas. excepto la depreciación. el total de esta suma no se reconocerá como un gasto en ese año. debido a que los fondos fueron reconocidos como gastos desde 1999. Observe que los flujos de efectivo son iguales a la utilidad neta más la depreciación: ESTADO DE RESULTADOS (1) ($525) (75) FLUJO DE EFECTIVO (2) $750 $(525) ---(525) $225 (60) (Costos en efectivo) (Flujo de efectivo antes de impuestos) (De la columna 1) Ingresos por ventas Costo. si una máquina con una vida de cinco años y un valor de salvamento esperado de cero se hubiera comprado en 1999 en 100. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . El argumento final es que la depreciación es un cargo que no representa una salida física del efectivo que deba usarse para calcular la utilidad neta.Análisis Financiero 59 La depreciación es el medio a través del cual la reducción del valor del activo (costo operativo) se acopla con los ingresos que el activo ayuda a producir. se cargará contra la producción a lo largo de los cinco años de vida depreciable de la máquina. el monto de la depreciación debe añadirse nuevamente a la cifra de ingresos. junto con otros costos en operación tales como la mano de obra y la materia prima. para determinar los ingresos. En este caso suponemos que la totalidad de los ingresos por ventas se recibieron en efectivo durante el año y que todos los costos. Sin embargo. si se utiliza la utilidad neta para obtener una estimación del flujo neto de efectivo proveniente de las operaciones.

Las ventas podrían ser a crédito y. son la diferencia entre las cobranzas de efectivo y los gastos en efectivo. Otros flujos de efectivo surgen de la solicitud de fondos en préstamo. Los flujos de efectivo operativos pueden diferir de las utilidades contables (o de la utilidad neta) por dos razones principales: • Todos los impuestos que se reportan en el estado de resultados podrían no tener que pagarse durante el año actual o. Con frecuencia. por lo tanto. mientras que algunos de los gastos (o de los costos) deducidos de las ventas UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia • . Por lo tanto. de la venta de activos fijos o de la readquisición de acciones comunes. la relación no es precisa.Análisis Financiero 60 Debido a que los dividendos se pagan en efectivo. que representan oportunidades de realizar nuevas inversiones que incrementarán las utilidades futuras y los flujos de efectivo. no representar efectivo. los inversionistas se interesan en las proyecciones de flujo de efectivo y utilidades. Las razones de estos diferenciales de impuestos en los flujos de efectivo se exponen con gran detalle en los cursos de contabilidad. Los flujos de efectivo en operación u operativos son aquellos que surgen de las operaciones normales. la capacidad para aprovechar las oportunidades de crecimiento depende de la disponibilidad del efectivo necesario para comprar nuevos activos. incluyendo los impuestos pagados. Para nuestros propósitos. y los flujos de efectivo provenientes de los activos actuales son a menudo la fuente principal de fondos que se utiliza para realizar inversiones nuevas y rentables. bajo ciertas circunstancias. nuestro foco de atención es sobre los flujos de efectivo en operación. Las empresas se pueden concebir como entidades que tienen dos bases de valor separadas. los pagos reales en efectivo para propósitos de impuestos podrían exceder la cifra de impuestos deducida de las ventas para calcular la utilidad neta. y las oportunidades de crecimiento. pero relacionadas entre sí: los activos actuales. que proporcionan utilidades y flujos de efectivo. Aquí. que generalmente están relacionados con la utilidad contable. A esto se debe que inversionistas y administradores se interesen en los flujos de efectivo y las utilidades. Incluso cuando las compañías que tienen utilidades contables relativamente altas tienen de ordinario flujos de efectivo relativamente cuantiosos. la capacidad de una compañía para pagarlos depende de sus flujos de efectivo. la cual es simplemente la utilidad neta que se reporta en el estado de resultados. Los flujos de efectivo después de impuestos. es de utilidad dividir los flujos de efectivo en dos clases: • • Los flujos de efectivo operativos.

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para determinar las utilidades podrían no ser costos en efectivo. Lo que es más importante, la depreciación no es un costo en efectivo. De este modo, los flujos de efectivo podrían ser mayores o menores que las utilidades contables durante un año en particular. El efecto del principal gasto que no representa una salida física del efectivo, la depreciación, se expuso anteriormente, y, en un capítulo posterior, consideraremos las implicaciones que tienen sobre los flujos de efectivo las ventas a crédito en oposición a las ventas al contado.
3.2.1 Ciclo del Flujo de Efectivo

A medida que una compañía como Textitel realiza sus operaciones de negocios, procede a la venta de productos. Las ventas producen: • • • Una reducción de los inventarios. Un incremento del efectivo o de las cuentas por cobrar. Si el precio de venta excede al costo del artículo vendido, una utilidad.

Por lo tanto, cuando Textitel vende sus productos, son afectados tanto el estado de resultados como el balance general. Es de gran importancia que entienda que: • • • Los negocios tratan con activos físicos tales como automóviles, computadoras o aluminio. Las transacciones físicas se expresan en términos de Pesos a través del sistema contable. El propósito del análisis financiero es examinar las cifras contables a objeto de determinar la eficiencia con la cual la empresa produce y vende bienes y servicios físicos, y evaluar la posición financiera de la misma.

Varios factores hacen difícil el tema del análisis financiero. Uno de ellos son las variaciones que existen entre los métodos contables que aplican las empresas. Como lo expusimos anteriormente, distintos métodos de valuación de inventarios y depreciación pueden generar diferencias entre las utilidades reportadas en el caso de empresas idénticas en todos los demás aspectos, por lo que un buen analista financiero debe ser capaz de hacer ajustes por estas diferencias, si desea hacer comparaciones válidas entre las compañías. Otro factor se relaciona con la oportunidad, es decir, se toma una acción en un punto en el tiempo, pero sus efectos totales no pueden medirse en forma exacta, sino hasta algún periodo posterior.

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Para entender de qué manera influye la oportunidad en los estados financieros, debemos entender el ciclo de flujo de efectivo tal como se expone en la figura 3-1. En esta figura, los rectángulos representan cuentas de balance general los activos y los derechos contra los activos mientras que los círculos representan partidas de ingresos y actividades de flujos de efectivo que afectan las cuentas del balance general. Cada rectángulo puede concebirse como una reserva, y hay una cierta cantidad del activo o del pasivo en la reserva (cuenta) en cada fecha del balance general. Diversas transacciones ocasionan cambios en las cuentas, así como añadir o sustraer agua cambia el nivel de la reserva. La dirección del cambio de cada reserva está indicada por la dirección de la flecha (o flechas) conectada con ella. Por ejemplo, debido a que el cobro de una cuenta por cobrar reduce la reserva de cuentas por cobrar, pero incrementa la reserva de efectivo, una flecha va desde la reserva de las cuentas por cobrar hasta el círculo de las cobranzas, y posteriormente desde el círculo de las cobranzas hasta la reserva de efectivo y valores negociables. La cuenta de efectivo es el punto focal de la figura. Ciertos eventos, como el cobro de las cuentas por cobrar o la solicitud de fondos en préstamo a un banco, ocasionan que la cuenta de efectivo aumente, mientras que el pago de impuestos, intereses, dividendos y las cuentas por pagar disminuye. Podrían hacerse comentarios similares acerca de todas las cuentas del balance general, es decir, sus saldos aumentarán, disminuirán o permanecerán constantes dependiendo de los sucesos que ocurran durante el periodo bajo estudio, el cual, en el caso de Textitel, abarca desde el 1 de enero hasta el 31 de diciembre del 2000. Los incrementos de ventas proyectados podrían requerir que la empresa aumentara sus saldos de efectivo, mediante fondos obtenidos en préstamo de su banco o la venta de nuevas acciones. Por ejemplo, si Textitel pronostica un incremento de ventas: • • • • Erogará efectivo para comprar o para construir activos fijos. Incrementará gradualmente las compras de materias primas, lo cual aumentará tanto los inventarios de materiales como las cuentas por pagar. Incrementará la producción, con lo que provocará un incremento tanto de los sueldos devengados como de la producción en proceso. Finalmente incrementará su inventario de productos terminados.

Será necesario erogar algún efectivo por lo que los fondos correspondientes serán removidos de la cuenta de efectivo, y la empresa se habrá obligado a sí misma a ampliar aún más el efectivo dentro de algunas semanas para liquidar sus cuentas por pagar y los sueldos devengados. Estos sucesos que requieren del empleo de efectivo, ocurrirán antes de que se hayan generado nuevos fondos monetarios a
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partir de las ventas. Aun cuando las ventas esperadas lleguen a lograrse, se producirá un retraso en la generación de efectivo hasta que se cobren las cuentas por cobrar. Así, debido a que Textitel concede crédito durante un periodo de 30 días, tendrá que esperar un mes (o tal vez más) después de que se haga una venta para que el efectivo ingrese físicamente a la empresa. Dependiendo de la cantidad de efectivo que tenga la empresa al inicio del periodo de acumulación, de la extensión de su ciclo de producción-ventas-cobranzas, y del tiempo que la empresa pueda demorar el pago de sus propias cuentas por pagar y sus sueldos devengados, Textitel se vería en la necesidad de obtener cantidades sustanciales de efectivo adicional mediante la venta de acciones o bonos o mediante la solicitud de fondos en préstamo al banco. Si la empresa es rentable, sus ingresos por ventas superarán sus costos, y sus flujos de entrada de efectivo finalmente excederán sus desembolsos de efectivo. Sin embargo, aun un negocio rentable puede experimentar un faltante de efectivo cuando está creciendo rápidamente. Podría tener que pagar la planta, los materiales y la mano de obra antes de que el efectivo proveniente de la expansión de las ventas empiece a fluir hacia el interior de la empresa. Por esta razón, las empresas de rápido crecimiento, generalmente, requieren de fuertes préstamos bancarios o de recursos de capital provenientes de otras fuentes. Una empresa improductiva, como una que esté destinada a la quiebra, muestra flujos de salida de efectivo mayores que sus flujos de entrada. Ello, a la vez, reduce la cuenta de efectivo y provoca el retraso del pago de los sueldos acumulados y de las cuentas por pagar, y podría obligar a solicitar fuertes préstamos bancarios. En consecuencia, en las empresas improductivas, los pasivos aumentan hasta alcanzar niveles excesivos. De manera similar, un plan de expansión demasiado ambicioso dará como resultado activos fijos e inventarios excesivos, mientras que una política de crédito y cobranza temerosa producirá altos niveles de cuentas por cobrar, lo que finalmente conducirá a la existencia de cuentas malas y a una reducción de las utilidades. Si una empresa se queda sin fondos en efectivo y no puede obtener una cantidad suficiente de recursos monetarios para cumplir con sus obligaciones, no podrá operar y tendrá que declararse en quiebra. De hecho, miles de compañías se han visto obligadas a ello. Por consiguiente, un pronóstico exacto del flujo de efectivo es un elemento de importancia fundamental en la administración financiera.
3.2.2 Estado de Flujos de Efectivo

La información que se encuentra en el estado de flujo de efectivo puede ayudar a responder preguntas tales como: ¿genera la empresa el efectivo que necesita para comprar activos fijos adicionales para el crecimiento? ¿Tiene un exceso de flujos

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Cuando utilizamos estas reglas podemos identificar qué cambios en las cuentas del balance general de Textitel proporcionaron efectivo y cuáles emplearon efectivo durante el año 2000. Incremento de una cuenta de activos La compra de activos fijos o la compra de más inventarios usan fondos en efectivo. Además. La preparación del estado es relativamente sencilla. El cuadro 3-4 proporciona los resultados de esta identificación. el cuadro incluye la información de flujo de efectivo contenida en el estado de resultados. por lo que el estado de flujo de efectivo es una parte importante del reporte anual.Análisis Financiero 64 de efectivo que pueda usarse para rembolsar las deudas o invertir en nuevos productos? Esta información es de utilidad tanto para los administradores financieros como para los inversionistas. Primero. Decremento en una cuenta de activos La venta de inventarios o la cobranza de las cuentas por cobrar proporcionan fondos en efectivo. podemos usar las siguientes reglas: FUENTES DE EFECTIVO Incremento en una cuenta de pasivo de capital contable. necesitamos examinar el efecto de los cambios sobre las cuentas de balance general durante el año en cuestión. Con la finalidad de determinar si un cambio en una cuenta de balance general fue una fuente o una aplicación de efectivo. podremos identificar qué partidas proporcionaron efectivo (fuentes de fondos) y cuáles usaron efectivo (aplicaciones de fondos) durante el año. obtenemos una estimación de los flujos de efectivo provenientes de las operaciones normales igual a 104 millones de Pesos. los efectos de las operaciones de la empresa sobre el flujo de efectivo aparecen en su estado de resultados. hasta cierto punto. La solicitud de fondos en préstamo o la venta de acciones le proporcionan a la empresa fondos en efectivo. APLICACIONES DE EFECTIVO Decremento de una cuenta de pasivo o de capital contable El pago de un préstamo o la readquisición de acciones usan fondos en efectivo. Textitel reportó que su utilidad neta del año 2000 ascendió a 54 millones de Pesos. para la mayoría de las empresas. Por ejemplo. un costo en operación que no representa una salida de efectivo. si el gasto por depreciación de 50 millones de Pesos se añade nuevamente a la utilidad neta de 54 millones. que incluye un gasto por depreciación de 50 millones. Sin embargo. Por lo tanto. La información que aparece en el cuadro 3UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Si observamos los cambios en las cuentas del balance general desde el principio hasta el final del año. algunos de los ingresos reportados no habrán sido cobrados y algunos de los gastos reportados no habrán sido pagados en el momento en que se prepara el estado de resultados. Para ajustar la estimación de los flujos de efectivo obtenidos a partir del estado de resultados y considerar los flujos de efectivo que no se reflejan en el mismo.

En el cuadro 3-4. Los flujos de efectivo operativos son aquellos que se relacionan con la producción y la venta de bienes y servicios.0 60.Análisis Financiero 65 4 puede usarse para preparar el estado de flujo de efectivo que se presenta en el cuadro 3-5.0 680.0 29.0 50. en los inventarios y en los gastos devengados también se clasifican como flujos de efectivo en operación.0 $ 20.0 30.0 160. Los flujos de entrada o salida de efectivo provenientes de estas tres actividades se suman para determinar su efecto sobre la posición de liquidez de la empresa. Las actividades de financiamiento.0 55. la cual se mide por los cambios en las cuentas de efectivo y valores negociables.0 $ 54.0 45. Los flujos de efectivo de las inversiones surgen de la compra o de la venta de plantas.0 80.0 $ 40. El monto de la utilidad neta más la depreciación es el principal flujo de efectivo en operación. Cuadro 3-4.0 200.0 270.0 5.0 600.0 255.0 35.0 70. Las inversiones a largo plazo. pero los cambios en las cuentas por pagar y por cobrar.0 5. Textitel Textiles: fuentes y aplicaciones de efectivo durante el año 2000 (millones de pesos) CAMBIO 12/31/00 12/31/99 FUENTES APLICACIONES Cambios en el balance general Efectivo y valores negociables Cuentas por cobrar Inventarios Planta y equipo.0 UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .0 $ 104.0 ----$199.0 $ 25.0 300.0 104.0 29. mientras que los flujos de salida de efectivo por financiamiento ocurren cuando la empresa paga dividendos o cuando reembolsa sus deudas. bruto Cuentas por pagar Gastos devengados Documentos por pagar Bonos a largo plazo Acciones comunes Información del estado de resultados Utilidad neta Más: Depreciación Flujo de efectivo bruto proveniente de las operaciones Pago de dividendos Totales $ 15.0 $199.0 130.0 15. cada cambio en el balance general se clasifica como una variación que resulta de: • • • Las operaciones.0 130.0 15. puesto que estas cuentas son directamente afectadas por las operaciones cotidianas de la empresa. propiedades y equipos.0 180. Los flujos de entrada de efectivo por financiamiento provienen de la emisión de deudas o acciones comunes.0 40.

0 15. las operaciones proporcionaron flujos netos de efectivo de 34 millones de Pesos).0 $ 15.0) 40. sus flujos netos de entradas de fondos provenientes de las actividades de financiamiento fueron de 21 millones de Pesos. su única inversión durante el año 2000. En el año 2000. es decir. la venta de nuevos bonos y el pago de dividendos a sus accionistas comunes.0 $(25.0 (29.Análisis Financiero 66 La parte superior del cuadro 3-5 muestra los flujos de efectivo generados por las operaciones y utilizados por ellas (en el caso de Textitel.0 (20.0) $ 5.0 UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . los cuales pueden determinarse ajustando la cifra de la utilidad neta para considerar las partidas que no representan salidas de efectivo. 90 millones de Pesos.0 50. pero pagó $20 millones de dividendos. Las actividades de financiamiento de Textitel de la sección inferior del cuadro 3-5 incluyen las solicitudes de fondos en préstamos a bancos (documentos por pagar). Textitel obtuvo 50 millones de Pesos mediante la solicitud de fondos en préstamo. Cuadro 3-5.0) (70. Textitel Textiles: Estados de Flujo de Efectivo del periodo que termino el 31 de diciembre de 2000 (millones de pesos) Flujos de efectivo provenientes de las actividades operativas Utilidad neta Adiciones a la utilidad neta Depreciación Incremento de cuentas por pagar Incremento de gastos devengados Sustracciones a la utilidad neta Incremento de cuentas por cobrar Incremento de inventarios Flujo neto de efectivo proveniente de las operaciones Flujos de efectivo provenientes de las actividades de inversión a largo plazo Adquisiciones de activos fijos Flujos de efectivo provenientes de las actividades de financiamiento Incremento de documentos por pagar Incremento de bonos Pagos de dividendos Flujo neto de efectivo proveniente del financiamiento Cambio neto de efectivo Efectivo al inicio del año Efectivo al final del año $ 54. La segunda sección muestra las actividades de inversión a largo plazo.0 45. Textitel compró activos fijos por un total de 80 millones de Pesos.0) $34.0) $ 21.0 $(80. los incrementos de inventarios y las inversiones en cuentas por cobrar observados durante el año dieron cuenta de un uso combinado de fondos igual a casi 73% de esa cantidad. las operaciones cotidianas de Textitel proporcionaron 124 millones de Pesos de fondos. por lo que durante el año 2000. sin embargo. Los flujos de efectivo operativos son generados principalmente por las operaciones cotidianas de la empresa.0 5.

observamos que Textitel tuvo un faltante de efectivo de 25 millones de Pesos durante el año 2000. Consideraremos algunas de las acciones que el administrador financiero podría recomendar en este entorno. Este sistema se denomina Análisis Vertical o Análisis Horizontal de estados financieros. Concreción porcentual cuantitativa de los rubros más importantes dentro del estado financiero.3. de la siguiente manera: UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . gastó 80 millones adicionales en los nuevos activos fijos y pagó 29 millones como dividendos. Obviamente.Análisis Financiero 67 Cuando se totalizan todas estas fuentes y aplicaciones de fondos. 3. y en el cuadro 3-4. La compañía generó 34 millones de Pesos de efectivo proveniente de las operaciones. la liquidación de algunos valores negociables y retiros de su cuenta de bancos.2 Análisis Porcentual del Estado de Ganancias o Pérdidas El análisis porcentual del estado de ganancias o pérdidas se muestra en el Cuadro 3-6. el balance general de la empresa. 3. Los análisis verticales y horizontales son un eje del análisis financiero. pero en primer término tendremos que examinar los estados financieros con mayor profundidad. Las ventajas más significativas para un análisis son las siguientes: • • • • Visión panorámica del estado financiero. El estado de flujo de efectivo de Textitel debería ser de interés para el administrador financiero y los analistas externos. por lo que tendrá que hacer algo al respecto.3. esta situación no puede continuar año tras año.1 Análisis Porcentual de Cifras Todas las cifras contables cuantificadas sin discriminación pueden ser mostradas por medio de análisis porcentuales. además para un gerente es muy demostrativo un análisis porcentual. Cubrió estos desembolsos de efectivo mediante fuertes cantidades en préstamo. como se muestra en el cuadro 3-2. Dicho faltante fue cubierto mediante la reducción de 25 millones de Pesos de los saldos de efectivo y valores comercializables. aunque algunos tratadistas traten de desvirtuarlos.3 ANALISIS VERTICAL Y HORIZONTAL 3. ya sea el de ganancias o pérdidas o un balance general. Control y planificación de cifras por medios porcentuales. teniendo este sistema una gran utilidad porque con una simple mirada se aprecia la composición y el peso de una cifra en relación con un estado financiero.

La diferencia del 2% sería la correspondiente a la utilidad del ejercicio.000 102.000 200.000 6.00 98% En el análisis porcentual obtenido se puede apreciar cómo los porcentajes se basan en el 100% de las ventas.000 4.540. Σ mano de obra más gastos de fabricación 9% + 7% = 16% UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .300.530.Inventario final productos terminados = Costo de ventas + Gastos de administración + Gastos de ventas + Gastos financieros COSTO TOTAL 6.000 400.000 6. con la característica que se simplifica la información del estado de ganancias o pérdidas mediante el siguiente resumen: Ventas Consumo de materia prima Mano de obra directa Gastos de fabricación Costo de producción inicial Costo de producción Costo de ventas Costo total 100% 63% 9% 7% 79% 82% 86% 98% De aquí podemos deducir varias cosas: • Un costo de conversión: Consiste en convertir la materia prima en productos terminados.000 5.000 815.200. El análisis realizado sobre el estado de ganancias o pérdidas se denomina análisis vertical porque los porcentajes obtenidos se hacen sobre la estructura vertical del estado financiero.000 300.200. Análisis porcentual del estado de ganancias o pérdidas Ventas totales o brutos Menos devoluciones y documentos sobre ventas Ventas netas Inventario inicial de materia prima + Compras de materia prima = Disponible de materia prima .Inventario final de materia prima = Consumo de materia prima Más mano de obra directa Más gastos de fabricación = Costo de producción inicial + Inventario inicial de productos en proceso .000 5.000 500.000 200.100.000 410.000 5.600.Inventario final de productos en proceso = Costo de producción + Inventario inicial productos terminados . hasta llegar al costo total de un 98%.000 4.428.000 300.000 68 100% 63% 9% 7% 82% 86% 815.000 540.355.000 500.000 205.000 600.Análisis Financiero Cuadro 3-6.000 4.

Costo de la venta Ventas netas Inventario inicial de mercancía + Compras de mercancía Mercancía disponible .000 100% 85% 15% En el ejemplo expuesto se simplifica notoriamente este informe contable. este análisis porcentual es mucho más significativo en un balance general porque se estudia la estructura de la empresa en sus rubros más importantes que servirán de base para decisiones gerenciales o políticas de negocios.98% = 2% Costo de operación Costo total .500.86% = 14% Utilidad neta en ventas antes de impuestos Ventas netas .000 3.100.Costo de ventas 98% . así mismo.300. 3.4 Análisis Porcentual Vertical del Balance General Como observamos anteriormente.Costo de ventas 100% .200. en virtud de que esta empresa compra y vende mercancía sin pasar por la etapa de fabricación característica de las empresas industriales. o de transformación.000 4.3.86% = 12% • • 3.Costo total 100% .3 Costo de Ventas para una Empresa Comisionista El costo de las ventas para una empresa que no sea industrial. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .800.Análisis Financiero 69 • Utilidad bruta en ventas Ventas netas . mediante el cual se permite rápidamente obtener una apreciación de la composición porcentual de las cuentas.3.000 8.Inventario final de mercancía Costo de lo vendido Utilidad bruta 6. que describimos a continuación: Cuadro 3-7. sino de compra y venta de productos con su correspondiente análisis vertical puede discriminarse según el cuadro 3-7.000.000 3.000 5. un estado de ganancias y pérdidas es susceptible de un análisis vertical porcentual.

000 500.000 3.000 200.000 2.450.400.000 200. Cuadro 3-8.000 211.92% Obligación bancaria Corporación financiera Cuentas x pagar proveedores Cuentas x pagar (netos) Provisión impuestos Pasivo a mediano plazo Cesantías consolidadas Corporación financiera Otras obligaciones hipotecarias 13.000.000 300.311.2% 3.000 6.100.000 100.000 400.000 300.5% Circulante Terrenos Construcción en curso Maquinaria en montaje Edificios (neto) Maquinaria y equipo (neto) Muebles y enseres (neto) Vehículos (neto) Total Activos Diferidos Activos fijos No depreciables Inventario materia prima Inventario productos en proceso Inventario productos terminados 1.000 1.000 1.000 100% Pasivo corriente Pasivo a corto plazo PASIVOS 6.000 500.000 200.000 300.000 1.000 1.800.850.400.000 180.6% 42.000 30.000 8.000 55% Cuentas x cobrar cartera Cuentas x cobrar venta maquinaria Préstamos empleados Cuentas de socios Depósito a término 5.000 l. Análisis porcentual vertical del balance general de la empresa la esperanza ltda.000 2.000 1.180.461.08% Pasivo a largo plazo Corporación financiera Obligaciones primarias 4.400.000.500.2% 11.000 500.000 2. activos corrientes o pasivos corrientes se analizan como en todo verticalmente.Análisis Financiero 70 Pero la importancia de un análisis porcentual vertical del balance es más significativa cuando se comparan varios años históricamente y se sacan deducciones de los aumentos o disminuciones comparativos y. también cuando un gran rubro.000 500.000 700.000 44.200.000 53.7% Depreciables 500.000 300.000 4.000. ACTIVOS Caja Caja menor Bancos Activo corriente Efectivo Deudores 10.180.000 6.36% UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .000 100.000 400.000 300.000 1. por ejemplo.000.4% 12.000 350.000 300.

000 8. en cambio los préstamos a empleados solamente en 1%.92% 13. Mediante el análisis descrito podemos tener algunas bases para el futuro. porque las cifras son números fríos que nos indican pesos.5% 8.6% 42.000.64% 100% El activo corriente puede discriminarse de la siguiente manera: Efectivo Deudores Circulante 1.000 71 Capital social Utilidad retenida ejercicio arit.281.200.000 720.7% 55% En el caso que se quisiera discriminar uno de los rubros por ejemplo Deudores.8% 44.87% 8.000 100. pero nunca los antecedentes y las consecuencias de esas cifras. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . ACTIVOS Activo corriente Diferidos Activos fijos Total activos PASIVOS Pasivo corriente Pasivo a mediano plazo Pasivos a largo plazo Patrimonio capital superávit Total pasivos 55% 2.000 300.000 11.36% Estructuralmente significa que en relación con los activos totales las cuentas por cobrar cartera tienen un peso de un 28%.64% 100% La estructura y composición metodológica de un balance no estará nunca completa si a ella no se le hace un análisis vertical. los porcentajes quedarían así: Deudores Cuentas por cobrar cartera Cuentas por cobrar venta maquinaria Préstamos a empleados Cuentas de socios Depósito a término 3. La totalidad de los deudores tiene un 46% de peso en relación con los activos totales.000 300.5% 28% 2.Análisis Financiero Cuentas de socios 200.911.100.000 1.000 44.4% 100% 53.000 1.08% 4. Reserva legal Utilidad del Ejercicio Total pasivos Patrimonio capital superávit 28.36% 28.000 350.461.000 5.7% 4.6% 0.000 500.

averiguar las causas que las originarán. Lo encontramos en deudores con un 81%.000 200.000 300.600 2.3.000 3. de los deudores y del circulante con una metodología propia para ver dentro del activo corriente dónde se encuentra el mayor peso o carga de este activo. La misma metodología podría realizarse para activos fijos. Análisis vertical del balance comparativo entre varios años 2000 2001 % Millones $ Millones $ % 43% 24% 5% 12% 16% 100% 68% 12% 2002 Millones $ % 1% 45% 26% 3% 7% 18% 100% 56% 14% Efectivo Deudores Circulante Diferidos Activos fijos no depreciables Activos fijos depreciables Total Activo Pasivos corrientes Pasivos a mediano plazo 15 3.000 400.525 1.100.700 1.000 1.300 100 1.300 52% 19% 1. patrimonio.338 5.5 Análisis Vertical del Balance Comparativo entre Varios Años Para el análisis vertical de los balances a varios años se deben tomar los datos históricos de éstos convertidos en porcentajes. x cobrar venta maquinaria Préstamos empleados Cuenta de socios Depósito a término Circulante Inventario de materia prima Inventario producto Proveedores Inventario producto Terminado Total Activo Corriente 6.000 6.000.000 1.311.000 100 4. Veamos el cuadro 3-10: Cuadro 3-10. para obtener las descripciones resultantes y.000 400 1.000 500. capital y superávit.840 3.Análisis Financiero 72 Pero también estructuralmente para los activos corrientes puede hacerse el siguiente análisis cuadro 3-9. según sea del caso.5% 100% 55% 19% 38 3.000 1.700 6.300 600 6.000 1.000 300.800 2.200.300 8.000 5. 3.000 10.000 300.000 1.500 UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . los datos de los activos corrientes fueron: Cuadro 3-9.311.5% 19% 8. mediano o largo plazo.000.000 100% 3% 81% 16% 100% Según se desprende del ejemplo el activo corriente se igualó al 100% para analizar la composición estructural del efectivo.800 1.000 100.000 211. o para pasivos a corto.800 300 800 1.900 10. Estructura vertical de los activos corrientes Activo corriente Efectivo Caja Caja menor Bancos Deudores Cuentas x cobrar cartera Cuentas.

es decir. 1% 7% 7% 1.5% 17. a pesar de que los activos han tenido un aumento bastante considerable.5% 0 2001 2002 o dism. % vert. 9% 5% 3. la misma cuenta tuvo un incremento de un 2% y comparativamente 2000 y 2002 tuvo una disminución del (7%) y así sucesivamente con cada una de las cuentas.438 8.5% 100% 1% 5% 10% 6% 0 2000% 2001 2002 % 1% 45% 26% 3% 7% 18% 100% 56% 14% 13% 17% 100% Efectivo Deudores Circulante Diferidos Activos fijos no depreciables Activos fijos depreciables Total Activo Pasivos corrientes Pasivos a mediano plazo Pasivos a largo plazo Capital y patrimonio Total Pasivo 52% 19% 1. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .5% 19% 8. viendo los incrementos o disminuciones de cada una de las respectivas cuentas. 1% 2% 2% 2% 5% 2% 0 12% 2% 10. Si tomamos otro rubro. De la misma manera podremos analizar los pasivos y sus incrementos o disminuciones y realizarles el análisis correspondiente. % vert. tenemos la cuenta deudores entre 2000 y 2001 tuvo una disminución de un (9%) entre 2001 y 2002.5% 0 13% 7% 0. 2002 y entre 2000 y 2002. en 2001 un 43% y en 2002 un 45%.5% 7% 7.840 3% 23% 100% 200 1.5% 0.5% 100% 1. por ejemplo circulante. vemos cómo de un año a otro ha cambiado la posición estructural de este rubro.800 10. en 2001 un 24% y en 2002 un 26%. vemos que en 2000 presentaba un 19% en relación con los activos totales.5% 100% 55% 19% 3% 23% 100% 43% 24% 5% 12% 16% 100% 68% 12% 2.338 2. Así.5% 12% 9.400 1.5% 100% En el ejemplo dado se pueden comparar los cambios estructurales en los balances en diversos años verticalmente. % vert.Análisis Financiero Pasivos a largo plazo Capital y patrimonio Total Pasivo 200 1540 6. que desde 2000 a 2002 ha existido un incremento de inventarios.5% 5. Vamos a hacerlo entre 2000 y 2001.700 73 13% 17% 100% Al analizar el cuadro 3-10 y comparar la estructura del activo podemos apreciar las variaciones verticales en los rubros principales. así como ejemplo: deudores en 2000 tiene 52% en relación con los activos totales.5% 17. 2000 2001 o dism. Adicionalmente con cuadro comparativo de balance presentado podemos extractarle y cuantificar las dimensiones o incrementos de un año a otro.5% 0 2000 2002 o dism.

Teniendo como base los rubros del cuadro 3-7 hagamos un análisis horizontal entre los años 2000 y 2001.800 1.500 1. El análisis estructural abre la compuerta para medidas de análisis financieros y determinaciones presupuéstales.700 UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Análisis Horizontal millones de pesos 2000 2001 % 2000 2001 Horizontal (+)(-) 160% 2% 54% 300% 30% 116% 50% 23% 6% 0 2002 % 2001 2002 Horizontal (+)(-) 156% 33% 40% 250% 20% 46% 19% 50% 25% 600% % 2000 2002 Horizontal (+)(-) 566% 36% 115% 200% 38% 216% 58% 15% 17% 600% Efectivo Deudores Circulante Diferidos Activos fijos no depreciables Activos fijos depreciables Total Activo Pasivos corrientes Pasivos a mediano plazo Pasivos a largo plazo Capital y patrimonio Total Pasivo 15 3.300 1. en cada uno de sus rubros.700 1.600 2. en cambio para realizar el segundo siempre imprescindiblemente se requiere en dos o más estados financieros.438 200 8. 3-11.300 8. La diferencia fundamental entre un análisis vertical y un análisis horizontal.338 100 4. pasivos corrientes.6 Análisis Horizontales de los Balances De la misma manera como se realizó el análisis vertical del balance. Conocida la estructura porcentual comparaciones entre diversos años.400 10.900 10.3.300 100 1.840 3. sino que también puede realizarse para grandes rubros del balance por ejemplo activos corrientes.800 300 800 1. • • 3.000 1. 2001 y 2002. es que el primero se puede realizar sobre un solo estado financiero (balance. La estructura porcentual da una visión rápida de los cambios habidos en los balances.800 1.700 6. por consiguiente es una herramienta ejecutiva para la toma de decisiones.525 1.300 600 6.Análisis Financiero 74 El análisis vertical tiene las siguientes características y ventajas: • • • Se conoce de manera porcentual la estructura de los balances.000 1.840 38 3. activos fijos. de los rubros se pueden hacer El análisis estructural porcentual no solamente se hace para la totalidad de un Balance en su parte activa o pasiva.540 200 6.000 1.338 5.800 2.000 400 1. así mismo se puede realizar un análisis horizontal comparativo. o estado de ganancias o pérdidas).

entonces se plantea la siguiente regla de tres: $3. Las características del análisis horizontal son las siguientes: • Para obtenerlo.600 año 2000 75 diferencia De donde equivale a 100% X 75 x 100% = 2% de variación en la cuenta Deudores 3.525.600.4 ESTADO DE FUENTES Y APLICACIÓN DE FONDOS Se denomina también estado de origen y aplicación de los recursos. si ha habido un aumento o disminución del rubro respectivo. Para obtener el estado se necesitan dos informes contables del balance y es prácticamente un complemento de los informes contables descritos anteriormente. Permite visualizar rápidamente los aumentos o disminuciones por cuenta o rubro. en el primer año tenemos un valor de $3. Los estados fuentes y aplicación de fondos son una de las bases del flujo de fondos o efectivo. Es un informe ante todo de operación que compara las operaciones de un período desde el punto de vista que describe las fuentes o sea el origen de los fondos y la UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . la diferencia entre los dos años es de $75.0. que la variación porcentual fue de un 33% y para 2000 a 2002.Análisis Financiero 75 En el cuadro 3-8 se ha realizado un análisis horizontal entre los años 2000 y 2001. • • 3. $ 3. si tomáramos una de las cuentas por ejemplo Deudores. la variación porcentual es de un 36%. por ejemplo en la cuenta deudores entre 2000 y 2001. algunos tratadistas lo denominan estado de movimientos de fondos y otros lo llaman cambios en los balances. por consiguiente se recomienda pormenorizar conceptos y ampliarlos. Permite cimentar las bases para toma de decisiones y es el principio para averiguar las fuentes y usos de fondos.0 y para el segundo año.600 • El análisis horizontal permite comparar dos años entre sí en términos porcentuales en cada uno de sus rubros analizados. Al analizar las variaciones entre los años veremos que entre 2000 y 2002 el porcentaje de 36% es un incremento en la cuenta de deudores entre los años mencionados.

En cambio las aplicaciones o usos de fondos se presentan como aumentos en activos. la compra de un activo fijo y a disminuciones en pasivos o capital. al 31 de diciembre de 2000 y al 31 de diciembre de 2001. y que sirva de instrumento para la planeación y control empresarial de los fondos de la empresa a corto. como la venta de un activo fijo. un trimestre. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . la amortización de inventarios por pagar. como el pago de una deuda a corto plazo.Análisis Financiero 76 aplicación a los usos a los cuales se destinaron esos fondos. por ejemplo un préstamo a corto plazo. Fuentes Aplicación = Aplicación de fondos Incrementos en pasivos Disminuciones en activos Incrementos en activos Disminuciones en pasivos { { Al comparar los balances tenemos que prestar atención al análisis del debe y del haber. Las fuentes de fondos corresponden a incrementos en pasivos. mediano o largo plazo. por ejemplo. o una disminución en deudores. En este informe se obtiene una comparabilidad de los balances correspondientes al principio o final de un período contable que puede ser de un mes. o un aumento de capital o a disminución en activos. para que efectivamente se cumpla el postulado de que las fuentes sean iguales a las aplicaciones y que las variaciones pertinentes sean objeto de un cuestionamiento directo por parte de la gerencia general y financiera. dos nuevos balances. tenemos que utilizar el concepto de la partida doble de la siguiente manera: FUENTES De donde. etc. el aumento de inventario de materia prima. un semestre o un año. porque indiscutiblemente es un herramienta de control presupuestal. Presentamos en el cuadro 3-12. Según el criterio descrito al comparar los balances objeto del análisis de fuentes y aplicación de fondos.

(en millones de pesos) Balance 2000 Balance 2001 Debe Cuentas Diciembre 31 Diciembre 31 Activos Caja 19 63 44 Bancos 180 130 Cuentas x cobrar 120 240 120 Cuentas de socios 100 50 Préstamos empleados 60 100 40 Inventarios materia prima 80 150 70 Inventario productos terminados 70 160 90 Activos fijos 500 700 200 Total activos 1. en activos fijos d) Disminución en pasivos Utilidades Suman las aplicaciones Millones de $ $ 130 70 100 249 $ $ 50 50 649 Millones de $ $ 44 120 40 70 90 200 $ $ 85 649 UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .Análisis Financiero Cuadro 3-12.593 Cuentas Obligaciones bancarias Cuentas x pagar Cuentas x pagar largo plazo Capital Utilidades ejercicio anterior Utilidades Balance 2000 Diciembre 31 70 210 200 400 0 249 1. Fuentes a) Incremento en pasivos Obligaciones bancarias Cuentas por pagar Cuentas x pagar a largo plazo Unidades ejercicio anterior b) Disminución en activos Bancos Cuenta de socios Suman las fuentes Aplicaciones c) Incrementos en activos Caja Cuentas x cobrar Préstamos materia prima Inventarios materia prima Inventario productos terminados A. abriendo dos columnas una del debe y otra del haber. que por consiguiente dan sumas iguales a $649. Teniendo lo anterior analizamos las fuentes y las aplicaciones. Fuentes y aplicación de fondos EMPRESA DE EMPAQUES LA AURORA LTDA.593 Debe 77 Haber 50 50 Haber 130 70 100 0 249 85 649 649 En la comparación de balances entre 31 de diciembre de 2000 y 31 de diciembre de 2001 se han obtenido las variaciones o cambios entre los dos años.129 1.129 Balance 2001 Diciembre 31 200 280 300 400 249 164 1.

Análisis Financiero 78 Se puede analizar que las fuentes han provenido de un incremento en préstamos bancarios a corto plazo.000 por acción el año pasado. Un incremento de inventarios de productos terminados y en compra de activos fijos. Aserias Ríos S. A. en un incremento de créditos a largo plazo y en una utilización de las utilidades de ejercicios anteriores. y pago un dividendo de $6. Se puede mostrar que las fuentes y las aplicaciones de fondos no solamente pueden realizarse entre dos años. A. tuvo utilidades de $15. sino también entre varios años para ver la tendencia de la empresa a través de varios períodos de referencia. las fuentes han provenido de fondos existentes en bancos y en el pago que hicieron los socios a la empresa por deudas contraídas. y por qué es importante? Solución de Problemas La empresa Aserias Ríos S. un mayor stock de materias primas o un incremento en los valores de compra de materias primas. como se reportan en el balance general. Proceso de Comprensión y Análisis • Explicar la siguiente afirmación: "Las utilidades retenidas.. ¿Sobre qué se hace hincapié en las finanzas.000 pesos." Síntesis Creativa y Argumentativa En la contabilidad. no representan efectivo y no están disponibles para el pago de dividendos o para cualquier otra cosa. Las aplicaciones han sido claras: incremento en caja. A.. mientras que el valor en libros por acción al final del año era de $103. También se ha realizado aplicación por una disminución de las utilidades. se han aumentado las cuentas por cobrar el incremento de los préstamos a empleados. Si las deudas a fin de año de Aserias Ríos S. no tiene acciones preferentes y no emitió nuevas acciones comunes durante el año. Las utilidades recibidas aumentaron 32 millones de pesos durante el año. Así mismo.000 pesos. ¿cuál habrá sido la razón de deudas a activos de la compañía a fin de año? UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . (las cuales son iguales a sus pasivos totales) eran de 320 millones de dólares. en un incremento en crédito a proveedores. la mayor importancia se otorga a la determinación de la utilidad neta.

- Realizar un análisis horizontal y vertical.Análisis Financiero 79 Repaso Significativo • • Elaborar un mapa conceptual donde se explique en forma fácil y abreviada. - ¿Cuáles son las principales conclusiones que encuentra de los análisis realizados? - ¿Qué opina de las decisiones que se tomaron en dicha empresa. Balance general. estados financieros correspondientes a varias vigencias. contribuyeron a mejorar su posición financiera? - ¿Qué aspectos relevantes de las condiciones económicas en el sector en que se desenvuelve la empresa en estudio han contribuido a mejorar o a deteriorar su posición financiera? Autoevaluación • • • • ¿Cuáles son los cuatro estados financieros básicos que se encuentran contenidos en la mayoría de los reportes anuales? Describir los cambios en las cuentas de balance general que generarían las fuentes de fondos. Describir estos cuatro estados financieros básicos: Estado de resultados. Explicar dos razones por las cuales los flujos de efectivo operativos pueden diferir de la utilidad neta. Estado de flujos de efectivo. Establecer la diferencia entre flujos de efectivo operativos y otros flujos de efectivo. cada uno de los temas de la unidad y conceptualizar fácilmente los contenidos. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia • • . ¿Qué cambios se considerarían aplicaciones de fondos? Identificar los dos tipos de información que se proporcionan en el reporte anual. Estado de utilidades retenidas. Conseguir ya sea por intermedio de socios de empresas o consultando en paginas web de empresas.

SIERRA MOLINA. Scott y BRIGHAM. y HIRT.Marcombo. 2001. McGraw-Hill: 9 a. McGrawHill Primera Edición. Contabilidad de Gestión para Tomar Decisiones. ¿En qué consiste un análisis vertical y un análisis horizontal? Realizar un ejemplo práctico de análisis vertical con base en tres años y analice sus resultados. Eugene F. Manuel. Administración Financiera. 1994.Análisis Financiero 80 • Si una empresa "típica" reporta 20 millones de pesos de utilidades retenidas en su balance general. McGraw-Hill Primera Edición. Coedición: Alfaomega . Guadalupe Angélica. ISBN: 9586820653 OCHOA SETZER. Teoría de la Auditoria Financiera. 2002. ¿Qué finalidades practicas tienen los estados de fuentes y aplicación de fondos? • • • • • • Bibliografía Significativa BESLEY. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Realizar un ejemplo práctico de análisis horizontal con base en dos años y analice sus resultados. Stanley B. edición. Fundamentos de Gerencia Financiera 9 Edición. ¿podrían sus directores declarar un dividendo en efectivo de 20 millones de pesos sin ningún escrúpulo? Explique su respuesta. Geoffrey A. McGraw-Hill. Guillermo J. y Orta Pérez. Graham. 1996. Fundamentos de Administración Financiera 12 edición. 2001 MOTT. BLOCK. Gerencia Financiera. McGraw-Hill ORTÍZ GÓMEZ. Un Enfoque Estratégico. Primera Edición. ¿cómo podría calcularse el flujo de efectivo de un negocio? Describir las reglas generales que deben seguirse para identificar si los cambios en las cuentas de balance general representan fuentes o aplicaciones de efectivo. Suponiendo que la depreciación es el único costo que no representa una salida física del efectivo. Alberto.

nos permite comparar la posición financiera de una empresa con otra. mientras que la empresa B podría tener deudas por 52. Éstas tienen como propósito mostrar las relaciones que existen entre las cuentas de los estados financieros dentro de las empresas y entre ellas. ¿Qué compañía será más fuerte? La verdadera carga de estas deudas y la capacidad de la compañía para reembolsarlas podrán investigarse comparando 1) las deudas de cada empresa con sus activos y 2) los intereses que se deberán pagar con el ingreso disponible para el pago de los intereses. el análisis de estados financieros es útil tanto como una forma de anticipar las condiciones futuras y. aun si sus tamaños son significativamente diferentes.980 Pesos y cargos por intereses de 3. la predicción del futuro es todo lo que trata el análisis de estados financieros. La conversión de las cifras contables en valores relativos. o razones. Tales comparaciones se hacen por medio del análisis de razones financieras. Desde el punto de vista de un inversionista.948. Sin embargo.600. como un punto de partida para planear las acciones que influirán en el curso futuro de los acontecimientos. Por ejemplo.760 pesos y cargos por intereses de 419. el primer paso es de ordinario un análisis de las razones financieras de la empresa.900. la empresa A podría tener deudas por 5.Análisis Financiero 81 UNIDAD 4 Análisis de Razones Financieras Descripción Temática Los estados financieros proporcionan información sobre la posición financiera de una empresa en un punto en el tiempo. así como de sus operaciones a lo largo de algún periodo anterior. Observar que todas las cantidades en UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .647.248. el valor real de los estados financieros radica en el hecho de que pueden utilizarse para ayudar a predecir la posición financiera de una empresa en el futuro y determinar las utilidades y los dividendos esperados. mientras que desde el punto de vista de la administración. En los párrafos que se presentan a continuación calculamos las razones financieras del año 2000 de Textitel Textiles y posteriormente evaluamos esas razones en relación con los promedios de la industria. lo que es más importante. En el análisis de estados financieros.

UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Núcleos Temáticos y Problemáticos • • • • • Razones de Liquidez Razones de Administración de Activos Razones de Administración de Deuda Razones de Rentabilidad Razones de Valor de Mercado Usos y Limitaciones del Análisis de Razones Financieras Proceso de Información 4.1 RAZONES DE LIQUIDEZ Un activo líquido es aquel que fácilmente puede convertirse en efectivo sin una pérdida significativa de su valor original. Interpretar adecuadamente los diferentes tipos de razones financieras. como ayuda al proceso de planeación y diagnostico financiero. Los activos a corto plazo. son más fáciles de convertir en efectivo (son más líquidos) que los activos a largo plazo. la "posición líquida" de una empresa trata con la cuestión de qué tan capaz sea para satisfacer sus obligaciones circulantes. Horizontes • • • • • Comparar el modelo contable y el modelo económico de la empresa. Por consiguiente. Conocer las limitaciones en el uso de razones financieras. excepto cuando se usan valores "por acción". La conversión de los activos en efectivo. Mostrar porque la información contable puede ser de gran utilidad al quien toma decisiones financieras. Conocer la forma de cálculo de los diferentes tipos de razones financieras. es el medio principal de una empresa para obtener los fondos que necesita para liquidar sus cuentas circulantes.Análisis Financiero 82 pesos que aparecen en los cálculos de razones son en millones. especialmente los activos circulantes como los inventarios y las cuentas por cobrar. o activos circulantes.

1 veces Por lo normal los activos circulantes incluyen el efectivo. ¿Tendrá problemas para satisfacer esas obligaciones? Un análisis total de liquidez requiere del uso de presupuestos de efectivo (los cuales se describen posteriormente en este libro). la razón circulante disminuirá. lo que podría ocasionar algunos problemas. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . si tuviera una mayor proporción de sus activos totales bajo la forma de activos circulantes.0 = 3. a solicitar más préstamos a sus bancos y a tomar otras acciones más. tal como debe ser cuando se examina cualquier razón de manera individual. Textitel tiene deudas por un total de 130 millones de Pesos que deben ser liquidadas dentro del año siguiente.0. Por ejemplo. las cuentas por cobrar y los inventarios. pero. al relacionar la cantidad de efectivo y de otros activos circulantes con las obligaciones actuales de la empresa. una empresa se consideraría más líquida que otra.1 Razón Circulante Se calcula dividiendo los activos circulantes por los pasivos circulantes: Razón circulante= = Activos circulantes Pasivos circulantes $465. el análisis de razones financieras proporciona una medida de liquidez rápida y fácil de usar. es la medida de solvencia a corto plazo que se utiliza más comúnmente. impuestos sobre ingresos acumulados y otros gastos devengados (principalmente los sueldos).Análisis Financiero 83 Por lo tanto. Toda vez que la razón circulante proporciona el mejor indicador individual de la medida como los derechos de los acreedores a corto plazo están cubiertos por activos que se espera que se conviertan en efectivo con bastante rapidez. aun por debajo de 1.6 veces $130. Los activos circulantes están formados por cuentas por pagar. ello no significa que las obligaciones circulantes no puedan satisfacerse.1. sólo por el hecho de que una empresa tenga una baja razón circulante. 4. en general. Se debe tener cuidado al examinar la razón circulante. Si los pasivos circulantes aumentan más rápido que los activos circulantes. En esta sección se exponen dos razones de liquidez que se usan comúnmente. los valores negociables. documentos por pagar a corto plazo. Si una compañía experimenta dificultades financieras. empezará a liquidar sus cuentas por pagar más lentamente. vencimientos circulantes de la deuda a largo plazo.0 Promedio de la industria = 4.

1.Análisis Financiero 84 La razón circulante de Textitel de 3.1 veces UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . tal vez 8. Debido a que los activos circulantes. ¿a qué conclusión llegaría usted si la razón circulante de Textitel fuera realmente de casi el doble de la que impera en la industria. Sin embargo. en este momento debe hacerse notar que un promedio industrial no es una cifra mágica que todas las empresas deban esforzarse por mantener. Textitel podría liquidar los activos circulantes sólo a 28% de su valor en libros y aun liquidar totalmente a los acreedores circulantes. 4.0? ¿Es esto bueno? Tal vez no.6. los cuales se consideran líquidos. aun si se considera que la desviación se encuentra dentro de una "buena dirección".2 Razón Rápida o Prueba del Ácido Se calcula deduciendo los inventarios de los activos circulantes y dividiendo posteriormente la parte restante entre los pasivos circulantes: Razón rápida o prueba ácida= = Activos circulantes . Por ejemplo. En realidad.0 . un analista debería interesarse sólo en la razón por la cual ocurre esta variabilidad.1. sabemos que la posición de liquidez de Textitel es actualmente inferior al promedio. A pesar de que las cifras de los promedios industriales se exponen más adelante con algún detalle.$270. Pero. que es de 4. generan por lo común tasas de rendimiento más bajas que los activos a largo plazo.0 = 1. una desviación significativa respecto al promedio de la industria debería señalarle al analista (o a la administración) que efectúe mayores verificaciones. De este modo. Con una razón circulante de 3.0 Promedio de la industria = 2. podría argumentarse que las empresas que tienen demasiada liquidez no han invertido adecuadamente su dinero. es altamente probable que puedan liquidarse a un precio muy cercano a su valor estipulado.5 veces $130.6 es inferior al promedio de su industria.Inventarios Pasivos circulantes $465. si las razones de una empresa se encuentran muy alejadas del promedio de su industria. toda vez que se ha programado que los activos circulantes se conviertan en efectivo en el futuro cercano. algunas empresas muy bien administradas se encuentran por arriba del promedio mientras que otras buenas empresas están por debajo de él. por lo que su posición de liquidez es un tanto débil. Sin embargo.

los inventarios son el activo menos líquido de los activos circulantes de una empresa. debemos examinar sus razones de administración de activos. por lo que el valor de la razón de Textitel de 1.Análisis Financiero 85 De ordinario. Estas razones han sido diseñadas para responder a la siguiente pregunta: considerando los niveles de ventas actuales y proyectadas. Por lo tanto.0 Promedio de la industria = 7. es importante una medida de la capacidad de la empresa para liquidar las obligaciones a corto plazo sin recurrir a su venta. De este modo. Para tener una idea mejor de por qué Textitel se encuentra en esta situación. o demasiado baja la cantidad total de cada tipo de activo reportado en el balance general? Las empresas invierten en activos para generar ingresos tanto en el periodo actual como en el futuro. Para comprar sus activos.4 veces UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Nuestra evaluación acerca de las razones de liquidez indica que la posición de liquidez de Textitel es actualmente muy deficiente. demasiado alta. Por otra parte. 4.2 RAZONES DE ADMINISTRACIÓN DE ACTIVOS El segundo grupo de razones. la compañía podrá liquidar sus pasivos circulantes aun sin tener que liquidar su inventario. se podrían perder ventas rentables debido a que la empresa no pueda manufacturar una cantidad suficiente de productos.5 es bajo en comparación con las razones de otras empresas de su industria. es más probable que ocurra una pérdida en el inventario en caso de liquidación. sus gastos de intereses serán demasiado altos. por lo que sus utilidades disminuirán. debido a que la producción se ve afectada por la capacidad de los activos. Sin embargo.1.230.0 = 4.1 Rotación del Inventario Se define de la siguiente manera: Razón de rotación de Inventarios = = Costo de los articulos vendidos Inventarios $1. miden la eficiencia de una empresa para administrar sus activos. Si tienen demasiados activos. si éstos son demasiado bajos. si se pueden hacer efectivas las cuentas por cobrar. ¿parece ser razonable.6 veces $270. las razones de administración de activos.2. 4. El promedio industrial correspondiente a la razón rápida es de 2. Textitel y otras compañías deben solicitar fondos en préstamo u obtener fondos a partir de otras fuentes.

La baja razón de rotación de inventarios de Textitel nos hace cuestionar la razón circulante.2 días $1. Por esta razón. Debe tenerse cuidado al calcular y utilizar la razón de rotación de inventarios porque las compras de inventarios. los excesos de inventarios son improductivos y representan una inversión con una tasa de rendimiento muy baja o de cero. Con una rotación tan baja. cada uno de los artículos del inventario de Textitel se vende nuevamente y se almacena.Análisis Financiero 86 Como aproximación preliminar.4 veces. lo cual es muy superior al promedio industrial de 32 días. 4. 4. Si el negocio de la empresa es altamente estacional. es mejor usar la medida referente al inventario promedio. es de importancia esencial efectuar tal ajuste.2 Días de Ventas Pendientes de Cobro También denominados "periodo promedio de cobranza" (PPC). o rota. esto es considerablemente más bajo que el promedio industrial de 7.2. se realizan a lo largo de todo el año. Los días de ventas pendientes de cobro también pueden evaluarse mediante una comparación con los términos sobre los cuales la empresa vende sus bienes. o si ha habido una pronunciada tendencia a la alza o a la baja de las ventas durante el año.1 días Los días de ventas pendientes de cobro representan el plazo promedio que la empresa debe esperar para recibir efectivo después de hacer una venta. desde luego.0/360 $4. a efectos de comparabilidad con los promedios de la industria no hemos utilizado la cifra del inventario promedio en nuestros cálculos.0 $180.500.6 veces por año. se utilizan para evaluar la capacidad de la empresa para cobrar sus ventas a crédito de manera oportuna. Textitel tiene aproximadamente 43 días de ventas pendientes de cobro. mientras que la cifra de inventarios es para un punto en el tiempo. y por lo tanto la cifra del costo de ventas.167 Promedio de la industria = 32. Estos días se calculan de la siguiente manera: Cuentas por cobrar Cuentas por cobrar Dias de ventas = = pendientes de cobro Promedio de ventas por día Ventas anuales/360 = $180.0 = = 43. patrones y tipos de textiles correspondientes a años pasados) que en realidad no cubren su valor estipulado. Sin embargo. debemos preguntamos si la empresa tiene existencias de artículos dañados u obsoletos (por ejemplo. Este dato indica que Textitel mantiene inventarios excesivos. y éste es el periodo promedio de cobranza. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .

si estuviéramos comparando una empresa antigua que hubiera adquirido sus activos fijos hace varios años a precios bajos con una nueva compañía que hubiera adquirido sus activos fijos en fechas recientes. Recuerde de sus cursos de contabilidad que la mayoría de las cuentas del balance general expresan los costos históricos. pues en 1999 sus días de ventas pendientes de cobro fueron aproximadamente cuarenta. Sí existe la tendencia a que los días de ventas pendientes de cobro a lo largo de los últimos años aumenten. esto indica que la empresa utiliza sus activos fijos casi tan intensamente (tan eficientemente) como las demás. no pagan sus cuentas a tiempo. los términos de ventas de Textitel exigen que se haga el pago dentro de 30 días. pero si la política de crédito no ha sido modificada. indica que los clientes.Análisis Financiero 87 Por ejemplo. Debe tenerse cuidado cuando se usa la razón de rotación de activos fijos para comparar diferentes industrias. por lo general. La inflación podría ocasionar que el valor de una gran cantidad de activos adquiridos en el pasado se vea seriamente subvaluado. no cuentan con los datos necesarios para hacer ajustes por la inflación. Éste parece ser el caso de Textitel.9 veces de Textitel es casi igual al promedio de la industria. esto sería una evidencia aún más fuerte de que deberían tomarse los pasos necesarios para mejorar el tiempo que se requiere para hacer efectivas las cuentas por cobrar. estén pendientes de cobro. 4. Debido a que los analistas financieros. por lo tanto.9 veces $380. deben reconocer que existe un problema y tratar con UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .0 Promedio de la industria = 4.500. probablemente encontraríamos que la empresa antigua tendría una razón de rotación de activos fijos más alta.0 = 3. el hecho de que 43 días de ventas.2. Se calcula de la siguiente manera: Ventas Razón de rotación = de los activos fijos Activos fijos netos = $1. Por consiguiente. y no 30. en promedio.3 Rotación de los Activos Fijos La razón de rotación de los activos fijos mide la eficiencia de la empresa para utilizar su planta y su equipo y ayudar a generar ventas.0 veces La razón de 3. Textitel no parece tener ni demasiados activos ni muy pocos de ellos en relación con otras empresas.

La lentitud de las ventas y las cobranzas de las ventas a crédito señalan que.2. 4.0 Promedio de la industria = 2. Por lo tanto.4 Rotación de los Activos Totales La razón final de administración de los activos. por lo menos en parte. Se calcula de la siguiente manera: Razón de rotación de los activos totales = = Ventas Activos totales $1.8 veces $845.1 veces La razón de Textitel es un tanto inferior al promedio de la industria. que la industria en UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .Análisis Financiero 88 él de una manera racional. la razón de rotación de los activos totales. Nuestro examen acerca de las razones de administración de activos de Textitel muestra que su razón de rotación de activos fijos se encuentra muy cercana al promedio de la industria. tales como préstamos. que una liquidez deficiente podría ser atribuible a ciertos problemas asociados con la administración de los inventarios y las cuentas por cobrar. de este modo. algunos activos deberían venderse o debería adoptarse una combinación de estas medidas. mientras que la razón de rotación de los activos totales no lo hace. Para que la empresa sea más eficiente. La razón de rotación de activos fijos excluye los activos circulantes. la comparación de estas razones confirma nuestra conclusión proveniente del análisis de las razones de liquidez: Textitel parece tener un problema de liquidez. En el caso de Textitel. esto indica que la compañía no genera un volumen suficiente de operaciones respecto a su inversión en activos totales. pero que su rotación total de activos es inferior al promedio. El hecho de que la razón de rotación del inventario y el periodo promedio de cobranza se encuentren por debajo del promedio general indica. comparables. el problema no es muy serio porque todas las empresas de la industria tienen aproximadamente la misma antigüedad y han estado ampliándose casi a la misma tasa. mide la rotación de la totalidad de los activos de la empresa.0 = 1. Textitel podría estar sometida a una mayor dependencia de fondos externos. en realidad.500. para pagar sus obligaciones circulantes. las ventas deberían aumentar. los balances generales de las empresas sujetas a comparación son.

el rendimiento sobre el capital contable de los propietarios es amplificado.Análisis Financiero 89 general. Bajo estas condiciones. 4. los riesgos de la empresa son asumidos principalmente por los acreedores. El examen de las razones de la administración de las deudas nos ayudará a determinar si es este en realidad el caso. el apalancamiento es un arma de doble filo. En combinación con la ventaja fiscal que las deudas tienen en comparación con las acciones. Por consiguiente. los pagos de intereses UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Desafortunadamente. de ordinario las ventas son más bajas y los costos son más altos que lo esperado. pero el costo de los fondos solicitados en préstamo aún debe pagarse. y deben pagarse para evitar que la empresa caiga en un estado potencial de quiebra. una mayor tasa de rendimiento sobre la inversión proporciona un rendimiento positivo ampliado para los accionistas. o apalancado. • El apalancamiento financiero. la propiedad de los accionistas no se diluye. u obtención de fondos en préstamo. Si la empresa gana más sobre las inversiones financiadas con fondos solicitados en préstamo que lo que paga como intereses. la tasa de rendimiento de una empresa sobre sus inversiones en activos es diferente de la tasa a la cual solicita fondos en préstamo. • Si la empresa tiene operaciones saludables. si los accionistas han proporcionado sólo una pequeña proporción del financiamiento total. el apalancamiento funciona en favor de la empresa y sus accionistas. de ordinario invierte los fondos que obtiene a una tasa de rendimiento mayor que la tasa de interés sobre sus deudas. por lo que el pago de intereses disminuye el pasivo fiscal de la empresa y todo lo demás se mantiene igual. Los costos (pagos de intereses) asociados con la solicitud de fondos en préstamo son contractuales y no varían de acuerdo con las ventas. al establecer un margen de seguridad. Cuando la empresa experimenta condiciones deficientes en los negocios. Generalmente. afecta a la tasa esperada de rendimiento realizada por los accionistas por dos razones: • Los intereses sobre las deudas son fiscalmente deducibles mientras que los dividendos no lo son. o los fondos proporcionados por los propietarios.3 RAZONES DE ADMINISTRACIÓN DE DEUDA La medida en la cual una empresa se financie por medio de deudas tiene tres importantes implicaciones: • • Al obtener fondos a través de deudas. Los acreedores contemplan el capital contable.

Estos dos conjuntos de razones son complementarios. Los dos procedimientos que utilizan los analistas al examinar las deudas de una empresa en un análisis de estados financieros: • • Verifican las razones del balance general para determinar cómo se han empleado fondos solicitados en préstamo para financiar los activos. Bajo estas condiciones. De este modo. 4. Los proyectos de altos rendimientos son deseables. Revisan las razones del estado de resultados para determinar en qué medida pueden cubrir las utilidades operativas los cargos fijos. las empresas con bajas razones de endeudamiento son menos riesgosas.509 = 50. Por lo tanto. si los pagos de intereses son lo suficientemente altos. De hecho. por lo que el análisis los emplea a ambos.0 $430. se necesita entender que las empresas que tienen razones de endeudamiento relativamente altas tienen rendimientos esperados mayores cuando las operaciones de negocios son buenas o normales. una empresa que tenga un ingreso operativo positivo en realidad podría terminar con un rendimiento negativo para los accionistas.0 = 0. pero los inversionistas sienten aversión por el riesgo.3. pero también desechan la oportunidad de apalancarse hasta por el rendimiento sobre su capital contable. tales como los intereses.0 $845. pero se encuentran expuestas a un riesgo de pérdidas cuando las operaciones comerciales son deficientes.0+$300. el apalancamiento funciona negativamente para la empresa y sus accionistas.1 Razón de Endeudamiento Mide el porcentaje de los activos de la empresa financiado por los acreedores y se calcula como se describe a continuación: Deudas totales Activos totales $130. las decisiones acerca del uso de deudas requieren que las empresas equilibren la obtención de rendimientos esperados más altos con un incremento del riesgo.0 Promedio de la industria = 45. El análisis de razones financieras.0% Razón de endeudamiento = = UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .Análisis Financiero 90 requeridos podrían llegar a ser una carga muy significativa para una empresa con problemas de liquidez.9% = $845.

4.5 veces La razón RIG mide el grado en que las Utilidad antes de impuestos e intereses (UAII). si tratara de incrementar la razón de endeudamiento aún más.3. mayor será el margen de protección contra las pérdidas de los acreedores en caso de liquidación. y por lo tanto. y la administración estaría sujetando a la empresa a una mayor probabilidad de quiebra. lo que finalmente podría conducir a la quiebra. el rendimiento para los accionistas. porque mientras más bajas sean.0 = 3. Por otra parte. la capacidad de la empresa para pagar los intereses actuales no se ve afectada por los impuestos. Toda vez que la razón promedio de endeudamiento de esta industria es de 45%. Dejar de cumplir con estas obligaciones puede desencadenar acciones legales por parte de los acreedores. lo que significa que sus acreedores han proporcionado aproximadamente la mitad del financiamiento total de la empresa. los propietarios pueden beneficiarse del apalancamiento porque éste amplifica las utilidades.9%. pueden disminuir antes de que la empresa se encuentre incapaz de satisfacer sus costos anuales por intereses. en lugar de la utilidad neta. también denominadas ingresos operativos. Obsérvese que en el numerador se usan las utilidades antes de intereses e impuestos. No obstante.0 $40. Debido a que los intereses se pagan con Pesos antes de impuestos. Los acreedores prefieren bajas razones de endeudamiento. lo que posiblemente dará como resultado una quiebra. a Textitel se le podría dificultar la solicitud de fondos en préstamo adicionales sin obtener primero más capital contable mediante una emisión de acciones. mediante la obtención de fondos adicionales en préstamo. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .2 Razón de Rotación del Interés Ganado (RIG) Se define de la siguiente manera: Razón de rotación UAII del interés ganado = Cargos por intereses = $130. La razón de endeudamiento de Textitel es de 50.Análisis Financiero 91 Las deudas totales incluyen tanto los pasivos circulantes como las deudas a largo plazo. una cantidad excesiva de deudas a menudo genera dificultades financieras. Los acreedores podrían rehusarse a prestarle más dinero.3 veces Promedio de la industria = 6.

La razón de cobertura de los cargos fijos se define de la siguiente manera: Razón de cobertura de los cargos fijos = UAII + Pagos de arrendamiento Pago al fondo Cargos Pagos de amortización por de + + intereses arrendamiento (1 . los pagos por arrendamientos se añaden a la UAII porque nos interesa determinar la capacidad de la UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . basada en la razón de endeudamiento.3 veces. la razón RIG refuerza nuestra conclusión.3 Cobertura de los Cargos Fijos Es similar a la razón de rotación del interés ganado. los pagos al fondo de amortización deben dividirse entre (1 .0 + $8.Análisis Financiero 92 Los intereses de Textitel se cubren 3.0 + $10. y debe hacer un pago anual de 8 millones a un fondo de amortización para liquidar su deuda.2 veces $63.8 veces En el numerador de la razón de cobertura de cargos fijos.0.3. Los cargos fijos incluyen los intereses.0 $40. mientras que los pagos de intereses y arrendamientos se pagan con Pesos antes de impuestos. 4.0 = 2.Tasa fiscal) para encontrar el impuesto antes de ingresos requerido para pagar los impuestos y aún tener suficiente dinero para realizar los pagos al fondo de amortización. el arrendamiento se ha popularizado en ciertas industrias. Debido a que los pagos al fondo de amortización deben liquidarse con Pesos después de impuestos. de que Textitel se enfrentaría a dificultades si tratara de solicitar fondos adicionales en préstamo. lo que hace que esta razón se prefiera a la razón de rotación del interés ganado para muchos propósitos.Tasa fiscal) $130. De este modo. las obligaciones anuales de arrendamientos a largo plazo y los pagos a los fondos de amortizaciones. Si sabemos que el promedio de la industria es de 6. Textitel puede cubrir sus cargos por intereses con un margen de seguridad muy bajo.33 = Promedio de la industria = 5.5 veces.0 (1 . En años recientes. Los pagos anuales de arrendamientos a largo plazo de Textitel son de 10 millones de Pesos. comparada con las empresas del mismo sector.0 + $10.4) = $140. pero es más amplia porque reconoce que una gran cantidad de empresas rentan sus activos y también deben hacer pagos a los fondos de amortizaciones.

Si no puede pagar sus obligaciones actuales como resultado de lo anterior. por lo que dichos pagos deben añadirse nuevamente.0 Promedio de la industria = 4. 4. sus costos son demasiado altos. Esto indica que Textitel se encuentra en una posición relativamente peligrosa respecto al apalancamiento (deudas). podría verse obligada a declararse en quiebra. Las razones examinadas hasta este momento proporcionan alguna información sobre cómo opera la empresa. se calcula de la siguiente manera: Margen de utilidad sobre ventas = Utilidad neta Ventas $54. la administración de los activos y la administración de deudas sobre los resultados operativos. La cifra de la UAII representa el ingreso operativo de la empresa.2 veces. Para apreciar cabalmente de qué manera ha afectado la posición de deudas de Textitel a sus utilidades.7% El margen de utilidad de Textitel es inferior al promedio de la industria (4.6% $1.4 RAZONES DE RENTABILIDAD La rentabilidad es el resultado neto de un número de políticas y decisiones. Nuestro examen de las razones de administración de deudas de Textitel indica que la compañía tiene una razón de endeudamiento que se encuentra por arriba del promedio industrial. esto indica que sus ventas son demasiado bajas.8 veces.Análisis Financiero 93 empresa para cubrir sus cargos fijos a partir del ingreso generado antes de que se deduzcan cualesquier otros cargos fijos. pero las razones de rentabilidad muestran los efectos combinados de la liquidez.4. 4. Nuevamente.1 Margen de Utilidad Neta Sobre Ventas Proporciona la utilidad por cada dólar de ventas. comparable con un promedio industrial de 5.500. a continuación examinamos las razones de rentabilidad. De hecho. y razones de cobertura significativamente inferiores a dicho promedio. este hecho indica que la compañía es más débil que la empresa promedio. o UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .7%). Los cargos fijos de Textitel se cubren sólo 2. después de deducir los pagos por arrendamiento. si tratara de incrementar sus deudas. Textitel podría tener muchas dificultades para solicitar fondos adicionales en préstamo hasta que su posición de deudas mejore.036 = 3. lo cual señala las dificultades a las que probablemente tendría que enfrentarse Textitel.0 = = 0.

Textitel tiene una mayor proporción de deudas que el promedio de la industria.2 Rendimiento de los Activos Totales La razón de la utilidad neta a los activos totales mide el rendimiento de los activos totales (RAT) después de intereses y de impuestos: Utilidad neta Rendimiento sobre = los activos totales Activos totales $54.4% $845.0 = 0. La causa del bajo margen de utilidad neta es el relativamente alto interés atribuible al uso de deudas de la empresa.7%.0 Promedio de la industria = 17.3 Rendimiento del Capital Contable Común La razón de la utilidad neta al capital contable común mide el rendimiento del capital contable común (RCC). Ésta es una de las razones por las cuales el margen de utilidad de Textitel es bajo. o la tasa de rendimiento sobre la inversión de los accionistas.6% para la industria. Este bajo rendimiento resulta del hecho de que la compañía utiliza mayor cantidad de deudas superior que el promedio del sector. 4. el cual es superior al promedio.0 Promedio de la industria = 12.0% $415.130 = 13. y la razón de rotación del interés ganado muestra que los pagos de intereses de Textitel sobre sus deudas no están tan bien cubiertos como el resto de la industria. 4. de acuerdo con la razón de endeudamiento.2% UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Recuerde que. que recibe el nombre de margen de utilidad operativo.4. Utilidad neta disponible para los accionistas comunes Rendimiento del Capital = contable común (RCC) Capital contable común = $54.6% El rendimiento de 6. Para apreciar esta circunstancia.064 = 6. el cual en Textitel es de 8.4% de Textitel es muy inferior al promedio de 12. podemos calcular la razón de la UAII (ingreso operativo) a ventas. aproximadamente el mismo que el de la industria.0 = = 0.Análisis Financiero 94 ambas cosas.4.

necesitamos conocer las utilidades por acción de la empresa (UPA): Utilidad por acción = Utilidad neta disponible para los accionistas comunes Número de acciones comunes en circulación $54.16 Pesos. sus razones de valor de mercado serán altas y el precio de las acciones probablemente será tan alto como pueda esperarse. con una UPA de 2. la administración de los activos. En el grupo final de razones examinaremos las razones de valor de mercado de Textitel para obtener una indicación de lo que los inversionistas sienten con respecto a la posición financiera actual de la compañía. Estas razones le proporcionan a la administración una indicación de lo que los inversionistas piensan acerca del desempeño histórico de la compañía y sus prospectos futuros.0 25. Si la liquidez de la empresa. lo opuesto también es verdad.2%. un aspecto que se analizará con mayor detalle en este capítulo.0 = 2. Nuestro examen acerca de las razones de rentabilidad de Textitel muestra que sus resultados operativos se han visto deteriorados debido a su deficiente posición de liquidez.Análisis Financiero 95 El rendimiento de 13. su razón P/U es de 10. Desde luego.6: UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .5 RAZONES DE VALOR DE MERCADO Las razones de valor de mercado representan un grupo de razones que relacionan el precio de las acciones de la empresa con sus utilidades y su valor en libros por acción. Para calcular la razón P/U. la administración de las deudas y las razones de rentabilidad son buenas.16 = Las acciones de Textitel tienen un precio de 23 Pesos.0% de Textitel es inferior al promedio industrial de 17. 4.1 Razón Precio/Utilidades (P/U) Muestra la cantidad que los inversionistas están dispuestos a pagar por cada dólar de utilidades reportadas. por lo cual. a su mala administración de los activos y sus deudas superiores al promedio. Este resultado se debe a que la empresa hace un mayor uso de deudas (apalancamiento). 4.5.

Debido a que la razón P/U de Textitel es inferior a la de otros productores de textiles. las razones de las empresas que tienen importantes posibilidades de crecimiento son mayores.0 2. o ambas cosas. como una empresa que tiene prospectos de crecimiento deficientes. encontraremos el valor en libros por acción de Textitel: Valor en libros por acción = Capital contable común Número de acciones comunes en circulación $415. venden a múltiplos más altos del valor en libros que las que tienen bajos rendimientos. pero no sabemos si sus posibilidades de crecimiento son deficientes. 4. Las empresas que tienen tasas de rendimiento sobre el capital contable relativamente altas. la compañía debe ser considerada más riesgosa que la mayoría. sabemos que Textitel tiene un riesgo superior al promedio asociado con el apalancamiento.4 veces para Textitel.6 pesos 25. dividimos el valor de mercado por acción por el valor en libros por acción para obtener una razón de valor de mercado/valor en libros (M/L) de 1.16 = 10.0 veces Si todo lo demás se mantiene constante.0 = 16.5.2 Razones de Valor de Mercado a Valor en Libros La razón del precio de mercado de una acción a su valor en libros proporciona otra indicación acerca de cómo los inversionistas consideran a la compañía. Primero. A partir de nuestro análisis de sus razones de administración de deudas.6 veces = Promedio de la industria = 13.Análisis Financiero 96 Razón P/U = Precio de mercado por acción Utilidad por acción $23.0 = Ahora. por lo general. pero se reducen en el caso de las empresas más riesgosas. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .

Textitel ha generado rendimientos inferiores al promedio respecto a los activos totales y al capital contable común. podemos examinar tanto la dirección del movimiento de las razones de la empresa y los promedios industriales. En el caso de empresas muy exitosas.3 Análisis de Tendencias El análisis de esta razón indica que la posición financiera actual de Textitel es deficiente cuando se compara con normas de la industria. En general. Un enfoque muy sencillo para analizar las tendencias consiste en construir gráficas que contengan tanto las razones de la empresa como los promedios de la industria de los cinco años anteriores. la razón M/L puede ser tan elevada como de diez a quince veces.0 = 1. Ello no debería ser sorprendente porque.5. el análisis de tendencias proporciona información sobre las probabilidades de que la posición financiera de la empresa mejore o empeore en el futuro.0 veces Los inversionistas están dispuestos a pagar menos por el valor en libros de Textitel que por el de un productor promedio de textiles.Análisis Financiero 97 Razón valor de mercado/valor en libros = Precio de mercado por acción Valor en libros por acción $23. las acciones de las empresas que logran altas tasas de rendimiento sobre sus activos se venden a precios bastante superiores a los de sus valores en libros. Un método muy utilizado para obtener una indicación de la dirección hacia la cual se dirige una empresa consiste en evaluar las tendencias de las razones a lo largo de los años anteriores para responder a la siguiente pregunta: ¿mejora o empeora la posición de la empresa? 4. Al examinar las rutas que han emprendido en el pasado. Tal vez consideran que Textitel está destinada a la quiebra si no se toman acciones para corregir sus problemas de liquidez y de administración de los activos y mejorar su posición de apalancamiento. Al usar esta gráfica. así como la relación que existe entre éstos.4 veces $16. como lo expusimos con anterioridad.6 = Promedio de la industria = 2. La figura UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Pero este análisis no nos indica si la posición financiera de la empresa es mejor o peor que la de otros años anteriores. es importante analizar las tendencias de las razones. Para determinar en qué dirección se está desplazando la empresa. Nuestro examen acerca de las razones de valor de mercado de Textitel indica que los inversionistas no están entusiasmados con las posibilidades futuras de sus acciones comunes como una inversión.

como a los analistas de bonos. quienes analizan las razones para ayudar a investigar la capacidad de una compañía para pagar sus deudas. 18 17 16 15 14 13 12 11 10 Rendimiento del capital contable ROE (%) Industria Textitel 1996 1997 1998 1999 2000 Figura 4. a pesar de que el promedio de la industria ha mostrado un crecimiento relativamente estable. Los analistas de valores. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Los analistas de crédito. y esto no es una buena tendencia. interesados en la capacidad de las compañías de pagar los intereses sobre sus bonos.6 USOS Y LIMITACIONES DEL ANÁLISIS DE RAZONES FINANCIERAS Como se hizo notar anteriormente. que incluyen tanto a los analistas de acciones. Se podrían analizar otras razones de una manera similar. interesados en la eficiencia de una compañía y en sus posibilidades de crecimiento. así como en el valor de liquidación de los activos en caso de que la empresa fracase.1 Tasa de rendimi ento del capital contable común 4. Si comparáramos las razones de Textitel del año 2000 con las de 1999. quienes emplean las razones para ayudar a analizar.Análisis Financiero 98 3-1 muestra que el rendimiento del capital contable de Textitel ha disminuido desde 1996. como los funcionarios de préstamos bancarios o los analistas de evaluaciones de bonos. controlar y mejorar las operaciones de la empresa. en lugar de reforzarse. descubriríamos que la posición financiera de Textitel se ha deteriorado. el análisis de razones financieras es principalmente utilizado por tres grupos de interesados: • • Los administradores.

Así. debe interpretarse con gran juicio.Análisis Financiero 99 Aunque el análisis de razones financieras puede proporcionar información de gran utilidad en relación con las operaciones de una compañía y su condición financiera. La existencia de prácticas contables distintas puede distorsionar las comparaciones. tiene algunos problemas y limitaciones inherentes que requieren tanto del cuidado como del buen juicio. La mayoría de las empresas desean estar mejor que el promedio. los métodos de valuación y depreciación del inventario pueden afectar a los estados financieros y dificultar las comparaciones entre empresas. Esto tiende a incrementar la utilidad del análisis de razones financieras para las empresas pequeñas y estrechamente estructuradas. Es mejor centrar la atención en las razones de los líderes de la industria para un desempeño de alto nivel. por lo cual lograr un desempeño promedio no es necesariamente bueno. Las empresas pueden emplear ciertas "técnicas de maquillaje" para que sus esta dos financieros se vean más fuertes. las utilidades también se ven afectadas. debido a que la inflación afecta tanto a los cargos por depreciación como a los costos de los inventarios. Este problema se puede minimizar si se utilizan promedios mensuales para el inventario (y para las cuentas por cobrar) cuando se calculan razones tales como la de rotación. en cuyo caso es difícil desarrollar un conjunto significativo de promedios de la industria para propósitos comparativos. Los factores estacionales también pueden distorsionar el análisis de razones financieras. Por ejemplo. se presentan algunos problemas potenciales: • Un importante número de empresas grandes opera una gran cantidad de sectores diferentes en industrias muy distintas. pueden ser sustancialmente distintos de los valores "verdaderos". la razón de rotación de inventarios de una empresa de textiles será radicalmente distinta si la cifra del balance general utilizada para el inventario es la correspondiente al cierre de la estación de modas del otoño o después del cierre de dicha estación. A continuación. La inflación puede distorsionar los balances generales de las empresas. un análisis de razones financieras de una empresa a lo largo del tiempo. si los valores registrados son históricos. Además. Como se hizo notar anteriormente. • • • • • UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . De este modo. o un análisis comparativo de empresas de diferentes edades. más que para las empresas grandes y con divisiones múltiples.

Por ejemplo. Muchos bancos y otras organizaciones dedicadas a la concesión de préstamos utilizan procedimientos estadísticos para analizar las razones financieras de las empresas y. fuerte o débil. sobre la base de esos análisis. Cuando se realiza de manera mecánica e irreflexiva es muy peligroso. clasifican las compañías de acuerdo con su probabilidad de enfrentar problemas financieros. lo que dificulta saber si una compañía es.Análisis Financiero 100 • Es difícil hacer generalizaciones acerca de que una razón en particular sea "buena" o "mala". pero también es negativo porque los excesos de efectivo depositados en el banco son un activo que no genera utilidades. principalmente para llegar a una conclusión general acerca de la posición financiera de una empresa. se pueden usar ciertos procedimientos estadísticos para analizar los efectos netos de un conjunto de razones. Sin embargo. una alta razón circulante podría significar una fuerte posición de liquidez. De manera similar. pero si se efectúa de manera inteligente y cuidadosa puede proporcionar importante información sobre las operaciones de las empresas. Proceso de Comprensión y Análisis El análisis de razones financieras es realizado por cuatro grupos de analistas: administradores. una alta razón de rotación de activos fijos puede denotar ya sea a una empresa que utilice sus activos de manera eficiente o que esté sub capitalizada y que no pueda dedicarse a comprar suficientes activos. • El análisis de razones financieras es de utilidad. Una empresa podría hacer que unas razones se vean "bien" y otras "mal". esto es positivo porque indica que existe un exceso de efectivo. ¿Cuál es el principal interés de cada uno de estos grupos al evaluar las razones financieras? Síntesis Creativa y Argumentativa • • ¿Cuáles son algunos de los recaudos que deben tomarse al utilizar el análisis de razones financieras? ¿Cuál es el aspecto más importante del análisis de razones? UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . en promedio. acreedores a largo plazo y acreedores a corto plazo. Es probable que el insumo más importante y difícil de un análisis exitoso de razones financieras sea el criterio que se utiliza cuando se interpretan los resultados. inversionistas del capital contable. pero los analistas deben estar conscientes de estos problemas y hacer ajustes a medida que ello sea necesario.

cada uno de los temas de la unidad y conceptualizar fácilmente los contenidos.Análisis Financiero 101 Solución de Problemas La empresa Rodamonte tiene $1.0 y una rotación de inventario de cinco veces.4.500 pesos de activos circulantes y $525 000 de pasivos circulantes. ¿Cuánto aumentará la deuda a corto plazo de Rodamonte (los documentos por pagar) sin que ello impulse su razón circulante por debajo de 2. El nivel de su inventario inicial es de $375. contribuyeron a mejorar su posición financiera año tras año? - ¿Qué aspectos relevantes de las condiciones económicas en el sector en que se desenvuelve la empresa en estudio han contribuido a mejorar o a deteriorar su posición financiera? UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . activos circulantes totales de 810. Conseguir ya sea por intermedio de socios de empresas o consultando en paginas web de empresas. y efectivo y valores negociables de 120. rentabilidad y valor de mercado. estados financieros correspondientes a varias vigencias. y obtendrá fondos con pagarés adicionales y los utilizará para incrementar el inventario.000 pesos. Si el costo de venta fuera igual a 86% de las ventas. administración de deuda. - ¿Cuales son las principales conclusiones que encuentra de los análisis realizados? - ¿Qué opina de las decisiones que se tomaron en dicha empresa. ¿cuáles habrán sido las ventas anuales de Guadalupe y sus días de ventas pendientes de cobro (DVPC) del año 2000? Repaso Significativo • • Elaborar un mapa conceptual en el se explique en forma fácil y abreviada. - Realizar un diagnostico de la posición financiera en cuanto a liquidez.000 pesos en el 2000.000 pesos.0? ¿Cuál será la razón rápida de la empresa después de que Rodamonte haya obtenido la cantidad máxima de fondos a corto plazo? Guadalupe tiene una razón rápida de 1.312. una razón circulante de 3. administración de activos.

¿Podría ser perjudicial el hacer un uso excesivo de deudas? Identificar dos razones que comúnmente se utilicen para analizar la posición de liquidez de una compañía. 2001 Fundamentos de Gerencia Financiera 9 MOTT. la administración de los activos y la administración de las deudas sobre la rentabilidad. Primera Edición. • • • • ‘’ • Bibliografía Sugerida BESLEY. 1994 SIERRA MOLINA. Gerencia Financiera. y HIRT. Manuel. ISBN: 9586820653 OCHOA SETZER. Identificar cuatro razones utilizadas para medir la eficiencia con la cual una empresa administra sus activos. Administración Financiera.Marcombo. y Orta Pérez. Eición. Un Enfoque Estratégico Primera Edición. 1996 UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .Análisis Financiero 102 Autoevaluación • Si el RCC de una empresa es bajo y la administración desea mejorarlo. McGraw-Hill. Guillermo J. Eugene F. Graham. y elaborar sus ecuaciones. Identificar tres razones que muestren los efectos combinados de la liquidez. Contabilidad de Gestión para Tomar Decisiones. y elabore sus ecuaciones. McGraw-Hill. Primero Edición McGraw-Hill. Guadalupe Angélica. Scott y Brigham. Coedición: Alfaomega . Fundamentos de Administración Financiera 12 Edición. y elabore sus ecuaciones. Stanley B. McGraw-Hill. Alberto.Geoffrey A. explicar cómo podría ayudar el uso de más deudas. Identificar dos razones que relacionen el precio de las acciones de una empresa con sus utilidades y su valor en libros por acción. Teoría de la Auditoria Financiera. Identificar tres razones utilizadas para medir el grado en el que una empresa usa el financiamiento por medio de deudas. 2001 BLOCK. y elabore sus ecuaciones. McGraw-Hill. 2002 ORTÍZ GÓMEZ. y elabore sus ecuaciones.

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