Pamplona

Universidad de
Centro de Educación Virtual y a Distancia

Programas de Educación a Distancia

Análisis Financiero
Hugo Fernando Castro Silva

Formando Colombianos de Bien
Álvaro González Joves
Rector

María Eugenia Velasco Espitia
Decana Facultad de Estudios Avanzados, Virtuales, a Distancia y Semiescolarizados

Luis Armando Portilla Granados
Director Centro de Educación Virtual y a Distancia

Tabla de Contenido
Presentación Introducción Horizontes UNIDAD 1: Finanzas Descripción Temática Horizontes Núcleos Temáticos y Problemáticos Proceso de Información 1.1 DEFINICIÓN DE FINANZAS 1.2 LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DEL NUEVO SIGLO 1.2.1 La Globalización de los Negocios 1.2.2 Tecnología de la Información 1.3 LA CRECIENTE IMPORTANCIA DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 1.4 LA RESPONSABILIDAD DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO 1.4.1 Preparación de Pronósticos y Planeación 1.4.2 Decisiones Mayores de Financiamiento e Inversión 1.4.3 Coordinación y Control 1.4.4 Forma de Tratar con los Mercados Financieros 1.5 DECISIONES FINANCIERAS 1.5.1 Las Familias 1.5.2 Las Empresas 1.6 FORMAS DE ORGANIZACIÓN DE LOS NEGOCIOS 1.6.1 Empresa Individual 1.6.2 Sociedad Colectiva 1.6.3 Sociedad Anónima 1.7 PROPIEDAD Y ADMINISTRACIÓN 1.8 OBJETIVO DE LA ADMINISTRACIÓN 1.9 DISCIPLINA REALIZADA EN EL MERCADO: ADQUISICIONES Proceso de Comprensión y Análisis Síntesis Creativa y Argumentativa Solución de Problemas Repaso Significativo Autoevaluación Bibliografía Sugerida

UNIDAD 2: Sistema Financiero Descripción Temática Horizontes Núcleos Temáticos y Problemáticos Proceso de Información 2.1 ENFOQUE FUNCIONAL 2.1.1 Transferencia de Recursos a través del Tiempo y del Espacio 2.1.2 Administración del Riesgo 2.1.3 Compensación y Establecimiento de los Pagos 2.1.4 Concentración de Recursos en un Fondo Común y Subdivisión de las Acciones 2.1.5 Suministro de Información 2.1.6 Solución de los Problemas de Incentivos 2.2 MERCADOS FINANCIEROS 2.3 TASAS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS 2.3.1 Tasas de Interés 2.3.2 Tasas de Rendimiento sobre Activos Riesgosos 2.3.3 Índices e Indexación del Mercado 2.3.4 Inflación y Tasas Reales de Interés 2.3.5 Igualación de las Tasas de Interés 2.3.6 Determinantes Fundamentales de las Tasas de Rendimiento 2.4 INTERMEDIARIOS FINANCIEROS 2.4.1 Bancos 2.4.2 Otras Instituciones de Ahorro 2.4.3 Compañías de Seguros 2.4.4 Fondos de Pensiones 2.4.5 Fondos Mutualistas o Sociedades de Inversión 2.4.6 Bancos de Inversión 2.4.7 Empresas de Capital Riesgoso 2.4.8 Empresas Administradoras de Activos 2.4.9 Servicios de Información 2.5 MERCADO DE ACCIONES 2.5.1 Las Bolsas de Valores 2.5.2 El Mercado de Ventas sobre el Mostrador Proceso de Comprensión de Análisis Síntesis Creativa y Argumentativa Solución de Problemas Repaso significativo Autoevaluación Bibliografía Sugerida

1.3 Rotación de los Activos Fijos 4.2.3.1 Razón de Endeudamiento .1 RAZONES DE LIQUIDEZ 4.3 ANALISIS VERTICAL Y HORIZONTAL 3.1 Rotación del Inventario 4.3.1 Análisis Porcentual de Cifras 3.2 Balance General 3.3 Costo de Ventas para una Empresa Comisionista 3.2.3 Estado de Utilidades Retenidas 3.1.3.3.2 Análisis Porcentual del Estado de Ganancias o Pérdidas 3.1.2 FLUJO DE EFECTIVO 3.4 Rotación de los Activos Totales 4.3.1 Estado de Resultados 3.5 Análisis Vertical del Balance Comparativo entre Varios Años 3.2 RAZONES DE ADMINISTRACIÓN DE ACTIVOS 4.2.1 Razón Circulante 4.6 Análisis Horizontales de los Balances 3.2 Estado de Flujos de Efectivo 3.3 RAZONES DE ADMINISTRACIÓN DE DEUDA 4.3.2 Días de Ventas Pendientes de Cobro 4.1 Ciclo del Flujo de Efectivo 3.4 ESTADO DE FUENTES Y APLICACIÓN DE FONDOS Proceso de Comprensión y Análisis Síntesis Creativa y Argumentativa Solución de Problemas Repaso Significativo Autoevaluación Bibliografía Sugerida UNIDAD 4: Análisis de Razones Financieras Descripción Temática Horizontes Núcleos Temáticos y Problemáticos Proceso de Información 4.3.UNIDAD 3: Análisis de Estados Financieros Descripción Temática Horizontes Núcleos Temáticos y Problemáticos Proceso de Información 3.4 Análisis Porcentual Vertical del Balance General 3.2.3.1.2 Razón Rápida o Prueba del Ácido 4.1.1 ESTADO Y REPORTES FINANCIEROS 3.2.

3.2 Razones de Valor de Mercado a Valor en Libros 4.5.5 RAZONES DE VALOR DE MERCADO 4.3 Rendimiento del Capital Contable Común 4.1 Margen de Utilidad Neta Sobre Ventas 4.2 Rendimiento de los Activos Totales 4.2 Razón de Rotación del Interés Ganado (RIG) 4.4.5.3.1 Razón Precio/Utilidades (P/U) 4.5.4 RAZONES DE RENTABILIDAD 4.4.4.4.6 USOS Y LIMITACIONES DEL ANÁLISIS DE RAZONES FINANCIERAS Proceso de Comprensión y Análisis Síntesis Creativa y Argumentativa Solución de Problemas Repaso Significativo Autoevaluación Bibliografía Sugerida .3 Cobertura de los Cargos Fijos 4.3 Análisis de Tendencias 4.

brindando oportunidades de superación y desarrollo personal y social. Director CEVDUP UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . el profesor y el estudiante. y el Centro de Educación Virtual y a Distancia de la Universidad de Pamplona. el cual define: “Que la Educación Superior a Distancia es aquella que se caracteriza por diseñar ambientes de aprendizaje en los cuales se hace uso de mediaciones pedagógicas que permiten crear una ruptura espacio temporal en las relaciones inmediatas entre la institución de Educación Superior y el estudiante. apuntando siempre hacia el cumplimiento de nuestra visión y misión como reza en el nuevo Estatuto Orgánico: Misión: Formar profesionales integrales que sean agentes generadores de cambios. en especial de los sectores menos favorecidos y para quienes las oportunidades se ven disminuidas por su situación económica y social. deberá ser el primer centro de Educación Superior del Oriente Colombiano. prueba de ello es el espíritu de las actuales políticas educativas que se refleja en el proyecto de decreto Estándares de Calidad en Programas Académicos de Educación Superior a Distancia de la Presidencia de la República. La Universidad de Pamplona gestora de la educación y promotora de llevar servicios con calidad a las diferentes regiones. La Educación Superior a Distancia ofrece esta cobertura y oportunidad educativa ya que su modelo está pensado para satisfacer las necesidades de toda nuestra población. la dignidad humana y el desarrollo nacional. Luis Armando Portilla Granados. con actividades flexibles acordes a las posibilidades de los estudiantes. Visión: La Universidad de Pamplona al finalizar la primera década del siglo XXI. y los estudiantes entre sí”. promotores de la paz. sin que la población tenga que abandonar su región para merecer de este servicio educativo. presentan los siguientes materiales de apoyo con los contenidos esperados para cada programa y les saluda como parte integral de nuestra comunidad universitaria e invita a su participación activa para trabajar en equipo en pro del aseguramiento de la calidad de la educación superior y el fortalecimiento permanente de nuestra Universidad. para contribuir colectivamente a la construcción del país que queremos.Análisis Financiero 1 Presentación La educación superior se ha convertido hoy día en prioridad para el gobierno Nacional y para las universidades públicas.

la segunda describe acerca del sistema financiero. la tercera unidad trata de las metodologías para el análisis de estados financieros y finalmente en la cuarta unidad se ubica el análisis de razones financieras.Análisis Financiero 2 Introducción En todo tipo de organización las finanzas se convierten en soporte fundamental del sistema. Se espero que el texto que encuentran a continuación contribuya como un medio eficaz para alcanzar los propósitos de formación establecidos. Debido a su importancia el mundo de las finanzas aunque se torne en cierto momento complejo y varíe debido a las condiciones cambiantes de la economía debe ser comprendido por todo profesional de las ciencias económicas como medio fundamental para la toma acertada de decisiones. La primera unidad presenta una fundamentación básica acerca del tema. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . para ello se ha estructurado el modulo en cuatro unidades temáticas. teniendo en cuenta que forman parte de los signos vitales y por tanto generan indicadores que reflejan el estado de salud económica tanto de las empresas de carácter privado como las del sector publico.

UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Conocer las metodologías de análisis e interpretación de los Estados Financieros. Conocer y aplicar el análisis de razones financieras como herramienta de diagnostico e interpretación de la situación de las empresas. Conocer el ambiente en el cual se desenvuelve el administrador financiero. Determinar las variables a tener en cuenta para la toma de decisiones financieras.Análisis Financiero 3 Horizontes • • • • • Entender la importancia de la administración financiera dentro del campo de los negocios.

después se presentarán los principales protagonistas del mundo de las finanzas. Presentar los protagonistas del mundo de las finanzas y las clases de decisiones financieras que toman. Las organizaciones económicas.Análisis Financiero 4 UNIDAD 1: Finanzas Descripción Temática La teoría financiera consta de una serie de conceptos que nos ayudan a organizar nuestras ideas sobre cómo asignar recursos a través del tiempo y de un grupo de modelos cuantitativos que nos permiten evaluar alternativas. Un principio básico de las finanzas establece lo siguiente: la función fundamental del sistema es satisfacer las preferencias de consumo de la población. Entender la responsabilidad del administrador financiero dentro de las organizaciones. En la presente unidad se definirán las finanzas y se explicará su importancia de estudio. tienen por objeto facilitar el cumplimiento de esa función tan trascendente. Comprender el entorno en cual se desenvuelven las decisiones financieras. entre ellas las empresas y los gobiernos. desde la de alquilar un automóvil o iniciar un negocio. las familias y las empresas y las clases de decisiones financieras que toman. Los mismos conceptos básicos y modelos cuantitativos se aplican a todos los niveles de la toma de decisiones. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . hasta la decisión del director financiero de una gran empresa de entrar en la industria de las telecomunicaciones o la decisión del Banco Mundial acerca de cuáles proyectos de desarrollo financiar. Conocer las diferentes formas de organización de los negocios. sin excluir ninguna de las necesidades básicas de la vida: alimento. adoptar decisiones y realizarlas. vestido y vivienda. Horizontes • • • • • • Comprender la definición de finanzas Entender la importancia del estudio de las finanzas.

los intermediarios financieros. Este sistema incluye los mercados de acciones. es necesario comparar los costos con los beneficios inciertos que espera obtener durante varios años. al decidir si debe uno o no tener su propio negocio. que es el conjunto de mercados y otras instituciones mediante las cuales se realizan los contratos financieros y el intercambio de activos y riesgos. Dos características que distinguen las decisiones financieras y otras decisiones relacionadas con la distribución o asignación de recursos. El estudio de cómo el sistema financiero evoluciona con el tiempo constituye una parte muy importante del tema de las finanzas. Por ejemplo.1 DEFINICIÓN DE FINANZAS Las finanzas estudian la manera en que la gente asigna recursos escasos a través del tiempo. las personas se sirven del sistema financiero. consisten en que los costos y beneficios de las primeras se distribuyen a lo largo del tiempo. y ni los decisores ni los demás suelen conocerlos anticipadamente con certeza.Análisis Financiero 5 Núcleos Temáticos y Problemáticos • • • • • • • • • Definición de Finanzas La Administración Financiera del Nuevo Siglo La Creciente Importancia de la Administración Financiera La Responsabilidad del Administrador Financiero Decisiones Financieras Formas de Organización de los Negocios Propiedad y Administración Objetivo de la Administración Disciplina Realizada en el Mercado: Adquisiciones Proceso de Información 1. las compañías de servicios financieros y los organismos reguladores que rigen a todas esas instituciones. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Al poner en práctica sus decisiones financieras. los bonos y otros instrumentos financieros.

a la formación de nuevas empresas y a los diversos tipos de valores que podían emitir los negocios para obtener fondos. Durante la década de los sesenta surgió un movimiento hacia el análisis teórico. Sin embargo. • La desregulación de las instituciones financieras y las tendencias que ello generó hacia la constitución de compañías de servicios financieros de gran tamaño y ampliamente diversificadas.Análisis Financiero 6 1. las finanzas se enseñaban como un campo descriptivo de tipo institucional. con el advenimiento de las computadoras para el uso general de los negocios. y el foco de atención cambió hacia las decisiones relacionadas con la elección de los activos y los pasivos necesarios para maximizar el valor de la empresa. transacciones cuyo propósito es comprar una compañía altamente endeudada UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . el foco de atención empezó a cambiar hacia el punto de vista interno y la importancia de la toma de decisiones financieras de la empresa.2 LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DEL NUEVO SIGLO A principios de la década de 1900. • El notorio incremento del empleo de computadoras tanto para el análisis como para la transferencia electrónica de información. cuando la administración financiera surgió como un campo de estudio independiente. durante la década de los ochenta se presentó un incremento sustancial de la popularidad de las adquisiciones empresariales apalancadas. Sin embargo. • Las innovaciones de los productos financieros ofrecidos a los inversionistas. enfocándolos más desde el punto de vista externo que desde la perspectiva de la administración. un número sin precedente de fracasos de negocios ocasionó que la importancia en las finanzas se desplazara de la quiebra y la reorganización hacia la liquidez corporativa y la regulación de los mercados de valores. pero el análisis se amplió para incluir también: • La inflación y sus efectos sobre las decisiones de negocios. durante la era de la Depresión observada en la década de los años treinta. la mayor importancia se otorgaba a los aspectos legales de las fusiones. El enfoque prioritario sobre la valuación continuó a lo largo de la década de los ochenta. o AEA. Ésta fue una época en que la industrialización invadía Estados Unidos: lo "grande" era considerado como "poderoso". Por ejemplo. por lo que se realizaron muchas adquisiciones empresariales y fusiones para crear corporaciones de gran tamaño. Durante la década de los años cuarenta y a principios de la década de los cincuenta. • El incremento de la importancia de los mercados globales y las operaciones de negocios.

• • UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Sin embargo. Un mayor incremento del uso de la tecnología electrónica. la administración financiera fue influida en forma preponderante por las aceleradas innovaciones tecnológicas y por una continua desregulación y globalización de las empresas y los mercados financieros. 1. también aumentarán las ventas unitarias si la empresa desea ser competitiva.2. En un mundo poblado de empresas multinacionales que tienen capacidad para cambiar la producción a cualesquier costos que sean más bajos. en la década de los noventa. una empresa cuyas operaciones de manufactura se restrinjan a un país no podrá competir a menos de que los costos de su país de origen sean bajos. Además. La actitud de regulación del gobierno. las fusiones y adquisiciones serán aún una parte importante del mundo financiero. El movimiento político de los consumidores que desean productos a bajo costo y de alta calidad ha ayudado a reducir las barreras comerciales diseñadas para proteger a los productores nacionales ineficientes que elaboran satisfactores a un alto costo. las tendencias más importantes que se espera que continúen durante la siguiente década o durante un periodo similar son: • • • La continúa globalización de los negocios. a medida que aumenten los costos de desarrollo.Análisis Financiero 7 para formar después una empresa nueva de propiedad privada altamente apalancada. especialmente la relacionada con la generación y el desplazamiento de la información. condición que no necesariamente existe en el caso de un gran número de corporaciones de Estados Unidos. A medida que la tecnología ha avanzado más y más. A medida que nos adentremos en el nuevo siglo.1 La Globalización de los Negocios Existen cuatro factores que determinan que la tendencia hacia la globalización sea obligatoria para un gran número de empresas: • • Las mejoras del transporte y las comunicaciones han disminuido los costos de los embarques y facilitan el comercio internacional. el costo del desarrollo de los nuevos productos se ha incrementado y.

Desde luego. en este capítulo. requieren que sus proveedores estén electrónicamente vinculados de tal modo que los pedidos y los pagos se puedan hacer por este medio. puesto que los mismos pueden atender mejor a sus clientes multinacionales cuando realizan operaciones en todo el mundo. son características de las compañías que operan a través de todo el mundo. entre ellas los bancos. Un resultado de esta revolución electrónica. la supervivencia requiere que la mayoría de los productores produzcan y vendan sus satisfactores de manera global. es el incremento en el uso del análisis cuantitativo por medio de modelos de computadora para la toma de decisiones financieras. también se ven obligadas a convertirse en empresas globales. A medida que ingresamos al nuevo milenio. del mismo modo que ha sucedido en el pasado. Las compañías de servicios. es obvio que la siguiente generación de administradores requerirá de mayores habilidades tanto cuantitativas como operativas de las computadoras. las catástrofes económicas de Japón y Asia sudoriental incrementaron el temor de los inversionistas estadunidenses y la incertidumbre en los mercados financieros de Estados Unidos.2. Más adelante. Algunas compañías. que hemos visto durante las dos últimas décadas. Por consiguiente. expondremos la naturaleza de los negocios internacionales y la administración financiera con mayor detalle. veremos avances continuos en el uso de la tecnología electrónica para la administración financiera. la cual revolucionará la manera como se toman las decisiones financieras. Algunos sucesos recientes ocurridos en Asia oriental ilustran la interrelación de los mercados mundiales: en 1998. 1. en comparación con las que se requerirán en el pasado. con frecuencia.Análisis Financiero 8 Como resultado de estos cuatro factores. con las propias computadoras centrales de la empresa y con las computadoras de sus clientes y sus proveedores. siempre existirán algunas compañías puramente nacionales. las agencias de publicidad y los despachos contables. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . pero el lector debe tener en mente que el crecimiento más dinámico y las mejores oportunidades.2 Tecnología de la Información La mayoría de las compañías de gran tamaño tienen redes de computadoras personales conectadas entre sí.

por lo general. En épocas anteriores. independientemente de su especialidad. debería estar interesado en las finanzas. por lo que el administrador financiero tiene. A continuación.Análisis Financiero 9 1. Esa situación ha dejado de existir en la actualidad. etcétera. la disponibilidad de fondos. se describen algunas actividades específicas que están relacionadas con este contexto: UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . la capacidad excesiva de la planta y así por el estilo. producción. De manera similar. los contadores deben entender la manera como se usan los datos contables en la planeación corporativa y la forma en la que los mismos son visualizados por los inversionistas.3 LA CRECIENTE FINANCIERA IMPORTANCIA DE LA ADMINISTRACIÓN Las tendencias históricas incrementaron en forma notable la importancia de la administración financiera. el equipo y los inventarios necesarios. mientras que el trabajo del administrador financiero sólo consistía en obtener el dinero que se necesitaba para comprar la planta. los niveles de inventarios. hoy en día. personal. Por ejemplo. Del mismo modo. el personal del área de ingeniería y producción se encargaba de determinar qué activos eran necesarios para satisfacer esas demandas. una responsabilidad directa sobre el proceso de control. contabilidad. cada día adquiere mayor importancia entender las finanzas con objeto de estar en condiciones de realizar un buen trabajo en sus propios campos. existen implicaciones financieras en casi todas las decisiones de negocios. por lo que los ejecutivos de otras áreas deben poseer un acervo suficiente de conocimientos financieros para considerar estas implicaciones dentro de sus propios análisis especializados. el gerente de marketing era quien proyectaba las ventas. Por lo tanto. contabilidad y otras áreas afines para tomar decisiones más informadas acerca del reemplazo o de la expansión de la planta y el equipo. y de qué forma podrán financiar mejor sus empresas. todo estudiante de negocios. el personal del área de mercadotecnia debe entender de qué manera las decisiones de comercialización afectan a. las decisiones se toman de una manera mucho más coordinada.4 LA RESPONSABILIDAD DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO La tarea del administrador financiero es tomar las decisiones relacionadas con la obtención y el uso de fondos para el mayor beneficio de la empresa. y son afectadas por. Debido a ello. los administradores financieros deben tener fundados conocimientos sobre marketing. Para las personas que trabajan en las áreas de marketing. 1.

Todas las decisiones de negocios tienen implicaciones financieras. lo cual también UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . influye sobre los requerimientos de inversión. Los administradores financieros toman decisiones acerca de cuáles activos deberán adquirir sus empresas.4. Por ejemplo. El administrador financiero debe ayudar a determinar la tasa óptima de crecimiento de ventas. y es afectada por. ¿debería la empresa obtener los fondos mediante la solicitud de préstamos o mediante la venta de acciones? Si la empresa usa deudas. a la vez. quienes toman decisiones en el área de mercadotecnia deben considerar la forma en que sus acciones afectarán factores tales como la disponibilidad de fondos. la forma en la que estos activos deberán ser financiados y de qué manera deberán administrarse los recursos actuales de la empresa. lo cual. los administradores financieros ayudarán a maximizar los valores de sus empresas. que requieren que se realicen inversiones en planta.Análisis Financiero 10 1. Cada empresa afecta a. 1.2 Decisiones Mayores de Financiamiento e Inversión Por lo general. los mercados financieros generales donde se obtienen los fondos.4 Forma de Tratar con los Mercados Financieros El administrador financiero debe tratar con los mercados de dinero y capitales. Por ejemplo. y todos los administradores financieros o de otro tipo necesitan tenerlo en cuenta. así como a tomar decisiones acerca de los activos específicos que deberán adquirirse y la mejor forma de financiar esos activos.4. una empresa exitosa muestra un rápido crecimiento de ventas. las decisiones de comercialización afectan el crecimiento de ventas. Si estas responsabilidades son desempeñadas de manera óptima. 1.4.1 Preparación de Pronósticos y Planeación El administrador financiero debe interactuar con otros ejecutivos cuando éstos miran hacia el futuro y establecen los planes que darán forma a la posición futura de la empresa. De este modo.3 Coordinación y Control El administrador financiero debe interactuar con otros ejecutivos para asegurarse de que la empresa sea administrada de la manera más eficiente posible.4. las políticas de inventarios y la utilización de la capacidad de la planta. ¿deberían concertarse los créditos a largo o a corto plazo? 1. equipo e inventarios. se negocian los valores de la empresa y los inversionistas son recompensados o sancionados.

Un activo es cualquier cosa que tenga valor económico. opta por hacer lo que se llama inversión personal o distribución o asignación de activos. o valor neto. Supongamos que poseemos una casa que vale $10.000 al banco por un préstamo hipotecario (pasivo) y una deuda pendiente $500.000. compuesta por varias generaciones que viven bajo un mismo techo y comparten sus recursos económicos. término que es simplemente un sinónimo de deuda. 1.1 Las Familias La mayoría de los hogares son familias. Las familias presentan muchas formas y tamaños. Además de invertir en su casa. Cuando la gente obtiene préstamos incurre en un pasivo.000. Todos éstos son activos. Cuando la gente elige la manera de mantener el fondo de ahorros acumulados. otra podría ser invertir en bienes raíces o comprar una acción en una compañía. va acumulando fondos que puede mantener en varias formas.000. En el otro extremo está la persona que vive sola y a quien pocos darían el nombre de "familia". También debemos $8. en finanzas todos estos grupos se clasifican como familias. de una familia se mide por el valor de su activo menos el pasivo. Sin embargo. Una de ellas son las cuentas bancarias. La riqueza.5.5 DECISIONES FINANCIERAS 1. muchas veces las personas prefieren hacerlo en activos financieros como acciones o bonos.000. En un extremo encontramos la familia extendida. Las familias afrontan cuatro tipos principales de decisiones financieras: • Decisiones de consumo y de ahorro: ¿qué parte de su patrimonio actual deben destinar al consumo y qué proporción de su ingreso actual deben ahorrar para el futuro? Decisiones de inversión: ¿cómo deben invertir el dinero que han ahorrado? Decisiones de financiamiento: ¿cuándo y cómo deben utilizar el dinero ajeno para realizar sus planes de consumo y de inversión? Decisiones de administración del riesgo: ¿cómo y en qué términos deben las familias tratar de reducir las incertidumbres financieras que afrontan o cuándo conviene aumentar los riesgos? • • • Como la gente ahorra parte de su ingreso para usarlo después.Análisis Financiero 11 maximizará el bienestar a largo plazo de los clientes de la compañía o quienes trabajen para ella.000 en UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . así como a la comunidad en la que se encuentra la empresa.000 de pesos y que tenemos una cuenta bancaria de $2.

necesitan capital. Se trata fundamentalmente de un proceso financiero de toma de decisiones. y pagan los impuestos establecidos por el gobierno. con miles de empleados y con una cantidad aún mayor de propietarios.000) menos el pasivo total ($8. bonos y préstamos con que se financia la adquisición del capital físico. pudiendo subdividirse después en otras líneas conexas del negocio. A esto se le conoce con el nombre de planeación estratégica. Su valor neto es de $3. una empresa que produce computadoras y equipo de cómputo puede optar por producir también los programas correspondientes o bien darle mantenimiento al equipo. Como las familias. maquinaria y otros insumos intermedios que se utilizan en el proceso de producción. Para producir bienes y servicios todas las compañías. ya que requiere evaluar los costos y beneficios distribuidos a lo largo del tiempo. Por ejemplo. Se da el nombre de capital físico a los edificios. planes de pensiones o pólizas de seguros de vida. La fama de las finanzas que trata de las decisiones financieras de estas organizaciones recibe el nombre de finanzas corporativas o de empresas. El comportamiento de empresas y de los gobiernos se examina desde la perspectiva del modo en que afecta a la riqueza de los individuos.000: o sea el activo total ($12. En definitiva. A menudo una compañía tendrá un negocio "principal" definido por su línea más importante de productos. también las empresas presentan multitud de formas y tamaños. las tiendas y los restaurantes que son propiedad de un individuo o de una familia.Análisis Financiero 12 tarjetas de crédito.500. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .000. como Mitsubishi o General Motors. En el otro extremo están las grandes compañías. Y se llama capital financiero a las acciones.000). El comportamiento de la gente se explica como un intento de satisfacer aquellas preferencias.500. 1. todos los recursos de la sociedad pertenecen a las familias.2 Las Empresas Por definición. La teoría financiera tiene en cuenta la realidad de las preferencias de consumo de población. La primera decisión que una compañía ha de hacer es en qué negocio desea entrar. las empresas de negocios o simplemente las empresas. tanto grandes como pequeñas. porque éstas son dueñas de las compañías directamente o a través de la propiedad de acciones. son entidades cuya función primaria es producir bienes y servicios. En un extremo encontramos los talleres pequeños.5.

se abordará la cuestión de la mezcla óptima de financiamiento. acciones preferentes. Algunos son valores estandarizados que pueden negociarse en los mercados organizados: acciones comunes. mientras que las acciones pagan el valor residual que queda después de pagar al resto de los reclamantes. Así. Otros son créditos no realizables como los préstamos hipotecarios. A diferencia de las decisiones relativas a la elaboración del presupuesto de capital. debe encontrar la manera de financiarlas. sino la totalidad de la empresa. los bonos prometen un pago fijo en efectivo. Las compañías pueden emitir una amplia gama de instrumentos y deudas para financiarse. Incluso llegan a abandonar completamente su negocio principal original. El proceso consiste en crear las ideas para los nuevos proyectos de inversión. Una vez establecido. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . En términos generales. Estas restricciones dan a los acreedores parte del control sobre los asuntos de la organización. bonos y valores convertibles. los arrendamientos y los pasivos de pensiones. bodegas y otros activos duraderos. las opciones de compra de acciones para los empleados. La estructura de capital también determina en parte quién tendrá el control de la compañía. de manera que su nombre nada tiene que ver con su negocio actual. Una vez que una compañía haya decidido cuáles proyectos desea realizar. a veces de modo radical. maquinaria. En este tipo de decisiones se comienza determinando un plan de financiamiento factible para la empresa. La estructura de capital de una empresa determina entre quiénes y en qué proporción se distribuirán los flujos de efectivo futuros. así como la capacitación del personal que los operará. Una vez que los directivos han decidido en qué negocios están. deben preparar un plan para adquirir fábricas. la unidad de análisis en las decisiones sobre la Estructura de capital "no" es el proyecto individual de inversión. Pero muchas veces los bonos y otros préstamos contienen estipulaciones contractuales que limitan las actividades de los gerentes. salas de exhibición. La unidad básica del análisis del proceso es el proyecto de inversión.Análisis Financiero 13 Las metas estratégicas pueden cambiar con el tiempo. Algunas compañías entran en negocios aparentemente no relacionados entre sí. decidir cuáles emprender y luego ponerlas en práctica. evaluarlas. laboratorios de investigación. los accionistas lo ejercen gracias a su derecho de elegir el consejo de administración. Este es el proceso de elaboración del presupuesto de capital.

llamados socios.2 Sociedad Colectiva Una sociedad en nombre colectivo es una compañía con dos o más propietarios. que comparten el patrimonio de ella. Tiene una responsabilidad ilimitada de las deudas y otros pasivos. Ello significa que. Pero las más de las veces un negocio por ejemplo. si los directivos no atienden las actividades financieras rutinarias. Las decisiones relativas a la política también están estrechamente interrelacionadas. Los gerentes deben preocuparse por cobrarles a los clientes. un restaurante.6. Un plan óptimo a largo plazo puede fracasar. pagar las facturas cuando se venzan y en general administrar el flujo de efectivo para cerciorarse de que se financie déficit operativos del flujo de efectivo y de que los excedentes se inviertan eficientemente para obtener un buen rendimiento.Análisis Financiero 14 La administración del capital de trabajo es indispensable para el éxito de una compañía. llamado UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . los socios tienen responsabilidad ilimitada igual que en la empresa individual. 1. Al menos uno de los socios. es posible limitar la responsabilidad de algunos socios a quienes se les designa como socios con responsabilidad limitada. En el contrato de este tipo de organización suele estipularse cómo se tomarán las decisiones y cómo se repartirán las pérdidas y ganancias. las entradas y salidas de efectivo posiblemente no estén perfectamente sincronizadas. 1. pueden embargarse otros bienes del propietario para satisfacer las demandas de sus acreedores. una agencia de bienes raíces o una fábrica pequeña seguirán siendo empresas individuales durante toda su existencia. Las determinaciones que una compañía realiza en todas las áreas de las decisiones financieras inversión. Muchas compañías nacen como empresas individuales y luego cambian su forma de organización a medida que van consolidándose. expandiéndose y creciendo. si la compañía no puede pagar sus deudas. Incluso en una empresa exitosa y en crecimiento.1 Empresa Individual La empresa individual es una compañía cuya propiedad pertenece a un individuo o familia y cuyo activo y pasivo son el activo y el pasivo personal del propietario. No obstante.6.6 FORMAS DE ORGANIZACIÓN DE LOS NEGOCIOS 1. financiamiento y administración del capital de trabajo depende de su tecnología y del ambiente de regulación. Salvo que se estipule lo contrario. fiscal y competitivo donde trabaje.

e incluso en muchas sociedades en nombre colectivo.3 Sociedad Anónima Una sociedad anónima o corporación es una compañía con entidad legal independiente de sus propietarios. y los accionistas se asemejan a los socios de responsabilidad limitada. También eligen el consejo de administración. Una ventaja de la forma corporativa estriba en que las participaciones de la propiedad generalmente pueden transferirse sin alterar la empresa. En una estructura donde el propietario es también el gerente. Pero en las grandes. 1. En este sentido una corporación cumple la misma función que el socio general de una sociedad en nombre colectivo. obtener préstamos y celebrar contratos. Los accionistas tienen el derecho a compartir las distribuciones que se realicen por ejemplo.7 PROPIEDAD Y ADMINISTRACIÓN En las empresas individuales. los acreedores pueden embargarle los activos. es necesario que reúna las cualidades de un ejecutivo y los recursos necesarios UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . más experiencia y una personalidad más adecuada para el puesto. pero no pueden hacer lo mismo con los bienes de los accionistas. tiene responsabilidad ilimitada por las deudas de la sociedad. En la escritura constitutiva de una corporación se estipulan las reglas que la regirán. 1. Más bien delegan esa responsabilidad a gerentes profesionales que no siempre poseen acciones en él. Ello puede deberse a que cuentan con mejores conocimientos tecnológicos. Hay por lo menos cinco razones por las cuales los propietarios delegan la dirección a otras personas. los propietarios no administran personalmente el negocio. que a su vez escoge a los gerentes que dirigirán la corporación. También pueden entablar demandas y ser demandadas. Otra ventaja es la responsabilidad limitada: si la corporación no liquida sus deudas. no así el socio general. Por lo regular los socios con responsabilidad limitada no tienen que tomar decisiones rutinarias en la empresa. Generalmente cada acción tiene derecho a un voto. • Pueden contratarse administradores profesionales con una excelente habilidad para dirigir la empresa.Análisis Financiero 15 socio general. los dividendos en efectivo proporcionalmente a la cantidad de acciones que posean. Estas sociedades pueden poseer propiedad. los propietarios y los gerentes son la misma persona. aunque en ocasiones hay varias clases de acciones con diferente derecho de voto.6. Casi siempre se les grava conforme a reglas distintas a las que se aplican a otras modalidades de organización.

posiblemente no tengan la habilidad necesaria para dirigirlos. y las personas que poseen suficiente dinero para adquirirlos. En un ambiente económico incierto. en cambio. Se requiere mucha información para administrar eficientemente la producción y distribución de una película. lógico que quienes poseen cualidades gerenciales produzcan y distribuyan las películas y que los ricos se limiten a aportar el capital. Los gerentes pueden reunir la información más exacta de que se dispone sobre la tecnología de producción. La sociedad anónima facilita mucho la diversificación por parte de los inversionistaspropietarios porque les permite poseer una participación relativamente pequeña de cada firma. Por ejemplo. Esto no es necesario en una estructura en que la propiedad y la administración son independientes. cuesta algunos millones producir una película de bajo presupuesto y se requieren muchos millones para producir una película de larga duración. sobre los costos de los insumos y sobre la demanda de los productos.Análisis Financiero 16 para realizar la producción. no le será posible diversificarse en varias de ellas. El establecimiento de redes de información de agentes e intermediarios es costoso y la forma más eficiente de • • UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Una vez más tomemos el caso de la industria del entretenimiento. Cuesta poco recabar la referente a los actores y directores más cotizados que pueden ser contratados para intervenir en una película. Una diversificación óptima requiere que el inversionista tenga un portafolio de activos. Los individuos más preparados para dirigir un estudio cinematográfico o una red de televisión tal vez carezcan de los recursos financieros para comprarlos. supongamos que un inversionista piensa que los próximos años serán buenos para las empresas de la industria del entretenimiento y que les gustaría comprar valores diversificados en ella. Esta diversificación eficiente es difícil de lograr si no se separan la propiedad y la administración. Si además él tuviera que administrar las compañías en que invierte. Es. pues. los propietarios querrán diversificar los riesgos entre muchas compañías. pongamos el caso de la industria del entretenimiento. La necesidad de reunir recursos para lograr una escala eficiente de producción hace necesario una estructura con muchos propietarios. En la estructura separada es posible reducir los costos de la obtención de información. • Quizá haya que reunir los recursos de muchas familias para alcanzar un nivel eficiente en la empresa. Por ejemplo. no es así en el caso de otros insumos de la producción y distribución. Por ejemplo. sin que todos tengan que estar involucrados en administrar el negocio. donde cada valor no sea más que una parte pequeña.

1 Adam Smith. Más aún. por ello éstos pueden descuidar sus obligaciones con los accionistas. ya que admite cambios relativamente frecuentes de dueños por medio de la transferencia de acciones sin que ello afecte a las operaciones. Así pues. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . los directores tienden a concentrarse en asuntos de poca monta sin tener en cuenta el honor de su patrón y muchas veces prescinden totalmente de él. Cuando una compañía emite acciones al público por primera vez. más o menos. con el tiempo. Las razones que justifican la separación de la propiedad y la administración se ven contrarrestadas por una desventaja: este tipo de estructura favorece un conflicto de intereses entre los dueños y los directivos. como los directores de estas compañías (sociedades en comandita por acciones) administran dinero ajeno y no el suyo. los cambios de la composición de la propiedad sean mucho más frecuentes que los de la composición de gerentes. Y también cabe suponer que la propiedad de las compañías se distribuya entre muchos individuos.Análisis Financiero 17 hacerlo consiste en hacer que los ejecutivos de los estudios cinematográficos se especialicen en ello. Supongamos que el propietario quiere vender ahora o más tarde toda su tecnología o una parte de ella. los nuevos dueños aprenderán el negocio del ex propietario para poder administrarlo eficientemente. cabe esperar que. cabe suponer que los primeros no sean gerentes. la negligencia y la largueza siempre prevalecerán. difícilmente pondrán el esmero y el cuidado que ponen los socios de una sociedad en nombre colectivo. que favorece a la estructura separada. En todo el mundo. el padre de la economía clásica. resumió la situación en los siguientes términos: sin embargo.1 En los ambientes de negocios donde con un costo razonable pueden resolverse los posibles conflictos de intereses entre propietarios y directivos. 1776. Los propietarios pueden contar con información incompleta sobre si los directivos están atendiendo bien el negocio. Como los mayordomos de un hombre rico. los propietarios-directores originales a menudo siguen administrándola. La sociedad anónima es idónea para separar la propiedad y la dirección de la empresa. Adam Smith. en la gestión de este tipo de empresa. Pero si el dueño no tiene que serlo. Si el dueño debe ser también el director. entonces cuando se venda la compañía el director seguirá en su puesto trabajando para los nuevos propietarios. a pesar de ya no poseer participación alguna. La riqueza de las naciones. millones de acciones de este tipo de organización cambian de manos diariamente y rara vez ello repercute en la administración u operaciones de las compañías. • Hay una "curva de aprendizaje" o "interés permanente".

De ahí la necesidad de encontrar una meta o regla que guíe a los directivos sin que tengan que consultar la mayoría de las decisiones con los propietarios. Además. los propietarios de la empresa cambian todos los días junto con las acciones que se negocian diariamente en la bolsa. este procedimiento podría realizarse cuando los dueños son pocos. Y de ser así sería absurdo contratar a otros para que lo hagan. Pero entonces los propietarios deberían tener el mismo conocimiento y dedicar esencialmente el mismo tiempo que si estuvieran dirigiendo personalmente la empresa. En teoría. Como todos los miembros de la sociedad. por ser prácticamente imposible recabar esa información. no es claro cómo pueden conseguirlo. los directores corporativos tienen la obligación de obedecer la ley. en una multinacional puede haber millones de accionistas y tal vez estén dispersos en muchos países. podrían revisar todas las decisiones junto con los propietarios. la regla "correcta" no deberá requerir que los gerentes conozcan las preferencias de riesgo ni las opiniones de los accionistas al respecto. pero se vuelve totalmente impráctico a medida que crece el número de ellos.Análisis Financiero 18 1.8 OBJETIVO DE LA ADMINISTRACIÓN Puesto que el director de una empresa es contratado por los accionistas (a través del consejo de administración). De hecho. por ejemplo. cambia constantemente con el tiempo. Supongamos. A continuación explicamos por qué. las decisiones de producción. el costo de obtener capital. En efecto. debe ante todo defender los intereses de ellos. que usted es el director de una empresa que trata de decidir entre dos inversiones alternas. Pero aun cuando limitemos el objetivo de los directivos exclusivamente a atender los intereses de los accionistas. y preguntarles cuál combinación prefieren. la regla correcta no será práctica si no es independiente de los propietarios. Para que sea eficaz. Sin duda la regla correcta debe ser una que puedan seguir los gerentes y que les permita tomar las mismas decisiones financieras y de inversión que adoptaría cada uno de los dueños si pudieran tomarlas personalmente. por ejemplo. Por consiguiente. Y esa regla es precisamente la maximización de la riqueza de los accionistas. Pero éste no es el objetivo exclusivo de la administración. Debe escoger entre un proyecto muy UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . También deben respetar las normas éticas y luchar por alcanzar las metas sociales adecuadas cuando sea posible y a un costo razonable para los accionistas. Y aunque se contara con ella en un momento determinado.

Por otra parte. en las primas por riesgo de mercado y en los precios de las acciones. ¿Cómo pueden los directivos llegar a la decisión más rentable para todos los accionistas? Supongamos que con la aceptación del proyecto riesgoso el valor de mercado de las acciones aumente más que con el proyecto seguro. Aún cuando algunos accionistas quieran invertir su dinero en activos más seguros. a discreción. es la regla "correcta" que han de observar los gerentes al dirigir la empresa. en las tasas de interés del mercado. ¿de cuál de éstos serán las utilidades que se maximicen? UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . la maximización de las utilidades y la maximización de la riqueza de los accionistas dan origen a las mismas decisiones. Al aceptar usted el proyecto más riesgoso. En algunas circunstancias especiales. Los especialistas y otros analistas del comportamiento organizacional a veces sostienen que la meta de los directivos es maximizar las utilidades. Ello se debe a que. de modo que puede prescindir de cualquier información específica concerniente a los propietarios. Y pueden aplicarla sin necesidad de consultar a los propietarios cada vez que deben decidir. Pero en términos generales el criterio de maximización de las utilidades presenta dos ambigüedades fundamentales: Si el proceso de producción requiere muchos periodos. que todos los propietarios querrán que el director de la compañía escoja el proyecto de inversión que maximice el valor de mercado de las acciones. Guía a los gerentes para que tomen las mismas decisiones de inversión que los propietarios habrían adoptado en caso de poder hacerlo. pues. El único riesgo que ha de tener en cuenta es el de un proyecto que incida en el valor de mercado de las acciones. La regla de maximización de la riqueza de los accionistas se basa exclusivamente en la tecnología de producción de la empresa. pueden invertir o destinarlo al consumo. Comprobamos. Recibirán hoy más dinero que. en mercados de capital que funcionan eficientemente. Y a otros más posiblemente les encante correr riesgos o muestren optimismo ante el resultado de la inversión. el director de la compañía no estaría velando por los intereses de ellos en caso de que eligiera el proyecto más seguro. saldrán ganando incluso estos accionistas que muestran aversión al riesgo. no se funda en la aversión al riesgo ni en la riqueza de los propietarios. Algunos accionistas querrán evitar esos riesgos y otros quizá muestren pesimismo ante el resultado de la inversión. En conclusión. los accionistas pueden ajustar el nivel de riesgo de sus portafolios personales vendiendo algunas acciones en la compañía e invirtiendo el resto en otras seguras.Análisis Financiero 19 riesgoso y otro totalmente seguro.

05 millones .1 millones durante dos años contados a partir de hoy. Por B. no así el valor actual de sus acciones).05 millones $1 millón). Supongamos que una compañía tiene que escoger entre dos proyectos que requieren el mismo desembolso inicial de $1 millón de pesos pero cuya duración será diferente.000 o una pérdida de $100. con una probabilidad de 0. ¿Cómo se aplica el criterio de maximización de la utilidad en este caso? En seguida explicaremos la dificultad de aplicar el criterio de maximización de la utilidad en un ambiente incierto. podemos afirmar sin temor a equivocarnos que su utilidad es de $50. es evidente que el valor de mercado de la participación de los accionistas está bien definido (por ejemplo. su utilidad es de $50. o entre los probabilidades UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . los flujos futuros de efectivo de la empresa X son inciertos. ¿Qué significa dentro de este contexto decir "escoja el proyecto que maximice las utilidades"? A diferencia de las utilidades.$1 millón). en el ejemplo anterior para escoger entre los proyectos A y proyectos A y C.000 ($1. En cambio. Generará $1.05 millones. no producirá ingresos durante el primero y luego producirá $1. reportará una utilidad de $200. Por tanto. Por supuesto a los gerentes les aguarda todavía la difícil tarea impacto que su decisión tendrán en el valor de las acciones de la ello. El proyecto B durará dos años. ¿qué significa "maximizar las utilidades" cuando éstas se describen con una distribución de probabilidad? A continuación explicaremos los dos problemas anteriores que plantea el criterio de maximización de las utilidades. los ingresos del proyecto C son inciertos.000 ($1. Por tanto.2 millones o $0. Supongamos que usted es el director de una compañía y debe elegir entre dos proyectos de inversión que requieren un desembolso inicial de $1 millón de pesos y generarán todas sus ganancias en un periodo contado a partir de hoy. Así pues. el proyecto A producirá seguramente ingresos por $1. Igual que en el ejemplo precedente.9 millones. la de maximización de la riqueza de los accionistas no causa ambigüedades cuando los flujos futuros de efectivo son inciertos. El proyecto A producirá ingresos de $1. en contraste con la regla de maximización de las utilidades.Análisis Financiero 20 Si no se conocen con certeza los ingresos ni los gastos futuros. Por eso. habrán de determinar cuál de ellos tiene mayores de estimar el empresa. Primero expondremos el problema de periodos múltiples.000 dólares.05 millones en un año y luego termina.5.

Tarea nada fácil por cierto. cuando no imposible: la riqueza. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Cuando no se cuenta con un mercado accionario. Por consiguiente. las preferencias y otras oportunidades de inversión de los accionistas. En efecto. necesitarán información externa (a la compañía) cuya obtención es costosa. los precios de las acciones otro conjunto prácticamente imposible de conseguir: la información referente a la riqueza. Muchas veces en la carta abierta del directivo ejecutivo se establecen las metas financieras de la gerencia y el plan estratégico general para alcanzarlas. sin duda les será difícil utilizar este criterio. cuando carecen de dicha información. La principal dificultad para aplicar el criterio estriba en obtener información relativa al impacto probable que sus decisiones ejercerán sobre el valor de la compañía. Esta tarea se facilita enormemente cuando están en condiciones de observar los precios de mercado de sus acciones y los de las acciones de otras empresas.Análisis Financiero 21 de incrementar más el valor de la compañía. Unos y otros desean contestar la pregunta ¿De qué manera las medidas tomadas por la dirección incidirán en el precio del mercado de sus acciones? La diferencia más importante radica en que los directivos son quienes toman las decisiones y tienen la obligación de ponerlas en práctica. Así pues. esa información interna (de la compañía) no basta para tomar decisiones adecuadas. la existencia de un mercado accionario permite al gerente sustituir con un conjunto de información externa relativamente fácil de obtener es decir. Aunque cabe suponer que un buen gerente contará con suficiente información sobre la tecnología de producción. Podemos encontrar la declaración de los objetivos de los altos directivos en el informe anual dirigido a los accionistas. los altos directivos y los analistas externos de la bolsa que siguen de cerca a la compañía afrontan la misma tarea. las preferencias y otras oportunidades de inversión de los propietarios. la existencia de un mercado accionario que funciona bien facilita la separación eficiente de la propiedad y la administración en las empresas. Pero el criterio para adoptar la decisión es inequívoco. la meta de los gerentes es tomar decisiones que maximicen el valor que la empresa tiene para los accionistas. Nótese que. en cierto modo. Así.

difícilmente podrían saber si su compañía está siendo administrada de modo ineficiente. probablemente las acciones de un propietario sean tan pequeñas que no invertirá en obtener información ni en comunicarla a otros dueños. supongamos que una entidad un "oportunista" corporativo identifica una compañía muy mal administrada (es decir. El valor de los derechos de voto como medio de presión se diluye aún más. del mismo modo que se invierte en UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Pero como una de las principales ventajas de la estructura separada consiste en que los propietarios no están muy enterados de la marcha de la empresa. los únicos gastos realizados son el costo de encontrar esa empresa y la cantidad que pagó por sus acciones. una empresa cuyos directivos escogen un plan de inversión que produce un valor de mercado mucho menor que el valor máximo obtenible con sus recursos). Con todo. Nos referimos a la adquisición. pues gran parte de la información requerida posiblemente ya se ha recabado con otros fines. un cliente o un competidor de ella.9 DISCIPLINA REALIZADA EN EL MERCADO: ADQUISICIONES ¿De qué medidas se dispone para obligar a los directivos a anteponer siempre el interés de los accionistas? Una muy decisiva: éstos podrían votar para que los despidieran. Obsérvese que no tuvo que aportar recursos tangibles para conseguir esa ganancia. en caso de que haya muchas empresas mal administradas. el mecanismo de la adquisición funciona aunque no se inviertan recursos con el propósito explícito de localizar este tipo de compañías. Por tal razón. En tal caso. La existencia de un mercado accionario competitivo constituye otro importante mecanismo para conciliar los incentivos de los directivos con los de los accionistas. el oportunista vende las acciones de ella al nuevo precio de mercado obteniendo así una utilidad inmediata. Para entender cómo la amenaza de una adquisición obliga a los directivos a buscar ante todo el interés de los accionistas. pero es relativamente bajo si el oportunista es un proveedor. Luego de anunciar el cambio de los planes de inversión de la compañía comprada. En consecuencia los derechos de voto contribuyen poco para resolver este dilema. conviene destinar fuertes cantidades para encontrarlas. Por tanto. si muchas personas o entidades comparten la propiedad de la compañía.Análisis Financiero 22 1. El costo de identificar una compañía mal administrada es variable. El oportunista compra suficientes acciones de ella para adquirir el control y reemplaza los ejecutivos con otros que la operen de manera óptima.

Se tienen planes de utilizar combustible nuclear en lugar de carbón para producir electricidad en el futuro. conviene señalar que. - - - - - • UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . aun si no se reciben instrucciones explícitas de los accionistas ni se conoce la teoría de una buena administración. Dicha planta no producirá ningún ingreso durante cuatro años. ciudad en la que se encuentran sus oficinas centrales. Mientras que los activos fueron anteriormente financiados con 35% de deudas y 65% de capital contable. La compañía ha incrementado su uso relativo de deudas. Proceso de Comprensión y Análisis • El presidente de la empresa XYZ hizo la siguiente afirmación en el reporte anual de la compañía: "La meta principal de XYZ es incrementar el valor del capital contable de los accionistas comunes a través del tiempo. La compañía usa una gran cantidad de electricidad en sus operaciones de manufactura. por lo que las utilidades se depreciarán durante este periodo versus lo que habrían sido si no se hubiera tomado la decisión de abrirla. el mecanismo de la adquisición cumple bien su función en uno y otro caso. Exponer cómo reaccionarían los accionistas de XYZ. cabría suponer que los gerentes procuren maximizar el valor para conservar su empleo.Análisis Financiero 23 la investigación de nuevos proyectos de investigación.000 millones de pesos para abrir una nueva planta en Venezuela. la amenaza de una adquisición y la subsecuente sustitución de los ejecutivos constituye un gran incentivo para que los directivos actuales (que buscan su interés personal) maximicen el valor de mercado de las acciones y de este modo antepongan los intereses de los propietarios. La compañía ha pagado la mitad de sus utilidades como dividendos y ha retenido la otra mitad. La compañía ha invertido 5. y genera la mayor parte de esta energía por sí misma. En lo sucesivo. Más adelante se hicieron los siguientes anuncios: La compañía aportó 20 millones de pesos a la orquesta sinfónica de Bogotá. y la manera como afectaría cada reacción al precio de sus acciones. Por lo demás. en lo sucesivo la mezcla de financiamiento será de 50-50. pagará tan solo 30% como dividendos. sus clientes y su fuerza de trabajo ante cada una de estas ideas. Por tanto. sin importar si la mala administración se debe a la incompetencia o a la consecución de objetivos diferentes. Más aún.

UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . que variables se consideran al momento de tomar decisiones y que a forma de organización pertenece la empresa. con el objeto de conocer en la practica que responsabilidades tiene.Análisis Financiero 24 Síntesis Creativa y Argumentativa • Si usted fuera el presidente de una empresa de gran tamaño públicamente poseída - ¿Tomaría usted la decisión de maximizar el bienestar de los accionistas o sus propios intereses personales? - ¿Cuáles son algunas medidas que podrían tomar los accionistas para asegurarse de que los intereses de los administradores y accionistas coincidieran? - ¿Cuáles son algunos otros factores que podrían influir en las acciones de la administración? Solución de Problemas • • • ¿Cuáles son las principales razones por las que se separan la propiedad y la administración en las empresas? ¿Por qué la sociedad anónima es una forma de organización que facilita la separación? ¿De qué manera la existencia de un mercado accionario que funciona eficientemente facilita la separación entre la propiedad y la administración de las empresas? Repaso Significativo • • Elaborar un mapa conceptual en el que se explique en forma fácil y abreviada. cada uno de los temas de la unidad. Realizar una entrevista a la persona que se encuentre a cargo de las decisiones financieras de cualquier tipo de empresa de su región.

000 pesos actuales hasta 25. ¿Aumentaría o disminuiría la importancia del papel del administrador financiero respecto a la de otros ejecutivos si la tasa de inflación aumentara? Explicar su respuesta. si una medida tuviera probabilidades de aumentar el precio de las acciones desde 20. aumentando posteriormente a 40. ¿cuál acción sería mejor? ¿Puede usted pensar en algunas acciones corporativas específicas que podrían tener estas tendencias generales? Con base en sus antecedentes en el área de contabilidad. ¿Cuál es la diferencia entre la maximización del precio de las acciones y la maximización de las utilidades? ¿Bajo qué condiciones podría la maximización de utilidades no conducir a la maximización del precio de las acciones? • • • • Bibliografía Sugerida BESLEY. Edición.000 pesos dentro de seis meses. Eugene F.000 en cinco años. Scott y Brigham.000 dentro de cinco años. y posteriormente a 30. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . pero si otra acción tuviera probabilidades de mantener las acciones a un nivel de 20.000 pesos durante varios años. ¿puede usted pensar en algunas diferencias de procedimientos contables que podrían dificultar la comparación de los desempeños relativos de diferentes empresas? ¿Sería más probable que la administración de una empresa que opera dentro de una industria oligopolista o competitiva participara en lo que podría llamarse prácticas socialmente "conscientes"? Explicar la razonamiento. ¿Debería concebirse la maximización de la riqueza de los accionistas como una meta a largo o corto plazos? Por ejemplo.Análisis Financiero 25 Autoevaluación • • • • • ¿Cuáles son las tres principales formas de organización de los negocios? ¿Cuáles son las ventajas y las desventajas de cada una de ellas? ¿La tasa "normal" de rendimiento sobre la inversión es la misma en todas las industrias? ¿Cambiarían las tasas "normales" de rendimiento a través del tiempo? Argumentar la respuesta. 2001. McGraw-Hill 12a. Fundamentos de Administración Financiera.

Teoría de la Auditoria Financiera. Guillermo J. 2002. McGraw-Hill 9a.Hill 1a. 2001 Fundamentos de Gerencia Financiera. Edición. McGraw-Hill 1a. 1994. Edición. Graham. Administración Financiera. Manuel. SIERRA Molina. Guadalupe Angélica.Geoffrey A. Edición. MOTT. Alberto. Contabilidad de Gestión para Tomar Decisiones. McGraw-Hill 1a. Edición. Gerencia Financiera. Stanley B. Coedición: Alfaomega . ORTÍZ Gómez. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .Marcombo. y HIRT. Un Enfoque Estratégico. McGraw . OCHOA Setzer. ISBN 9586820653. 1996.Análisis Financiero 26 BLOCK. y Orta Pérez.

bonos y divisas. las compañías y los gobiernos. Horizontes • • Entender como funciona el sistema financiero y como evoluciona con el tiempo. de modo que la transferencia de pagos y la negociación de valores se llevan a cabo prácticamente las 24 horas del día. A esta categoría pertenecen los bancos. Los mercados sobre el mostrador o mercados fuera de la bolsa de valores que se dedican a negociar acciones. He aquí algunos de sus productos: cuentas de cheques. El sistema financiero moderno se caracteriza por ser global. empresas de servicios y otras instituciones cuya finalidad es poner en práctica las decisiones financieras de las familias. si una gran empresa situada en Alemania quiere financiar un nuevo e importante instrumento de inversión estudiará varias posibilidades a nivel internacional. Los mercados e intermediarios financieros están conectados por medio de una amplia red internacional de comunicaciones. Entender el significado y los determinantes de las tasas de rendimiento sobre varias clases de activos. intermediarios. entre ellas la emisión y venta de acciones. Por ejemplo. préstamos comerciales. Los intermediarios financieros son entidades cuyo negocio principal es ofrecer bienes y servicios financieros. son esencialmente redes globales de cómputo y de telecomunicaciones que conectan los agentes de valores con sus clientes. fondos mutualistas o sociedades de inversión y una amplia gama de contratos de seguros.Análisis Financiero 27 UNIDAD 2: Sistema Financiero Descripción Temática El sistema financiero se compone de mercados. hipotecas. las compañías de inversión y las aseguradoras. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .

La forma institucional depende de la función. las funciones que realizan difieren sustancialmente. Suministra información sobre precios y con ello contribuye a coordinar la toma descentralizada de decisiones en diversos sectores de la economía. esto es.Análisis Financiero 28 Núcleos Temáticos y Problemáticos • • • • • Enfoque Funcional Mercados Financieros Tasas de los Mercados Financieros Intermediarios Financieros Mercado de Acciones Proceso de Información 2. así como por diferencias de origen político. A pesar de que los nombres de las instituciones no cambian. distinguimos seis fundones básicas que cumple el sistema financiero: • • • • • Ofrece medios para transferir recursos económicos en el tiempo entre países e industrias. cultural e histórico. complejidad y tecnología disponible. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . las diferencias de tamaño.1 ENFOQUE FUNCIONAL Las instituciones financieras generalmente difieren de un país a otro por varias razones: entre ellas. Apoyándose sobre dos principios básicos: • • Las funciones financieras son más estables que las instituciones financieras. Al considerar en toda su complejidad la función primaria de una asignación eficiente de recursos. evolucionan menos con el tiempo y varían menos entre los países. Ofrece un mecanismo para reunir recursos en un fondo común y para subdividir la propiedad entre varias compañías. Además de que evolucionan con el tiempo. es decir. la innovación y competencia entre las instituciones mejoran el desempeño de las funciones del sistema financiero. Ofrece medios de compensar y establecer los pagos para facilitar el intercambio. Ofrece medios de administrar el riesgo.

Cuanto más compleja sea la economía. De manera análoga.1 Transferencia de Recursos a través del Tiempo y del Espacio Un sistema financiero ofrece medios de transferir recursos a través del tiempo. más importante será el papel del sistema financiero al proporcionar un medio eficiente de transferir recursos a través del tiempo y del espacio. los ahorros para el retiro y la inversión en plantas de producción son todas acciones que trasladan recursos de un tiempo a otro. muchos jóvenes cuyas familias carecen de medios para enviarlos a la universidad tendrían que renunciar a la educación superior. La eficiencia ha mejorado por la innovación que permite transferir recursos escasos a través del tiempo o del espacio para trasladarlos. En el resto del capital explicaremos estas funciones del sistema financiero y la manera en que el desempeño de cada una ha ido evolucionando con el tiempo. La eficiencia crece al fundar una compañía de inversión para que recoja los ahorros de la familia A y los preste a la familia B. en cambio. Además de facilitar la transferencia de recursos a través del tiempo. el sistema financiero contribuye de modo decisivo a trasladarlas de un lugar a otro. que todas las familias estuvieran obligadas a invertir sus ahorros sólo en el seno del hogar. la familia A podría obtener un interés de 2% sobre sus ahorros. El sistema financiero ofrece varios mecanismos que facilitan la transferencia de los recursos de capital entre ambas regiones. muchas empresas nunca se habrían establecido si no fuera posible obtener capital de riesgo de los inversionistas. Los préstamos a estudiantes. los préstamos obtenidos para comprar una casa. El sistema financiero facilita esas transferencias ínter temporales de recursos. A veces los recursos de capital disponibles para realizar una actividad se hallan lejos de donde podrían emplearse con la máxima eficiencia. la familia B obtiene un interés de 20%. Supongamos. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . de modo que ya no reporten un beneficio relativamente bajo. sino que puedan invertirse donde produzcan un mayor beneficio. Así. por ejemplo.1. a lo largo de regiones geográficas y entre industrias. ante la imposibilidad de conseguir un préstamo para sus estudios. En ese caso. 2.Análisis Financiero 29 • Ofrece medios de resolver los problemas de incentivos que surgen cuando uno de los que intervienen en la transacción posee información de la cual carece el otro o cuando uno actúa como agente del otro.

posiblemente no recuperen nada de sus $70.000 de los $30. Supongamos también que convence a un inversionista privado para que le preste $70. Recogen primas de los clientes que quieren reducir su riesgo y lo transfieren a inversionistas que están dispuestos a pagar las reclamaciones y que aceptan el riesgo a cambio de algún premio monetario. No tiene ahorros personales y. es una unidad de déficit. ¿Y qué decir del riesgo de que fracase el negocio? En general. cuando desean comprar bienes y servicios.000 aparecería como un flujo de fondos de otros hacia usted. es posible separarlos.1.000 de capital a cambio de una participación del 75% en las utilidades del negocio. son los inversionistas quienes absorben el riesgo del fracaso. convence también a un banco de que le preste otros $30.000 pesos. por tanto. Del mismo modo que se transfieren fondos a través del sistema financiero. Otra importante función del sistema financiero es ofrecer a la gente y a las empresas un medio eficiente de realizar los pagos entre ellos. Este flujo de $100.000 pesos para nuestro negocio.000 y el banco perderá $10. Por ejemplo. Pero también el banco corre parte del riesgo de no recuperar todo su capital y de no recibir intereses. Supongamos que al final del año el negocio tiene apenas un valor de $20. Por ejemplo.000 que le prestó a usted. si su negocio fracasa.3 Compensación y Establecimiento de los Pagos Un sistema financiero ofrece medios de compensar y establecer los pagos para facilitar el intercambio de bienes.1. servicios y activos. Aunque fondos y riesgos suelen venir en un solo paquete. A menudo los fondos y riesgos son "integrados" y transferidos simultáneamente a través del sistema financiero.000 a una tasa de interés de 6% anual.Análisis Financiero 30 2. Supongamos que vive usted en Colombia y que planea UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . En conclusión. De ese modo estará transfiriendo el riesgo de incumplimiento a nuestros parientes. así también se transfieren los riesgos. Supongamos que el banco nos exige que logremos que otros miembros de la familia garanticen el préstamo.000 pesos. Supongamos que obtenemos un préstamo bancario de $30. las compañías de seguros son intermediarios financieros que se especializan en la actividad de transferencia del riesgo. Ahora nos concede $30. 2. Supongamos que quiere usted iniciar un negocio y que para ello necesita $100.000 en fondos sin correr riesgo alguno.2 Administración del Riesgo Un sistema financiero ofrece medios de administrar el riesgo.000. pues el riesgo del préstamo ha sido trasladado a los parientes. los prestamistas comparten parte del riesgo de la compañía junto con los inversionistas. Entonces los inversionistas perderán sus $70.

gran parte del tiempo y de nuestra energía no la dedicaría a visitar lugares. En otras palabras. refinar y acuñar el oro. Y esta eficiencia ha mejorado con la aparición de los cheques. los prestadores de servicios y los negocios estuvieran dispuestos a aceptar el mismo medio de pago. pero fuera de él nadie aceptará esa moneda como medio de pago. algunas posadas para jóvenes y algunos restaurantes aceptarán el pago en dólares. ¿Qué puede hacer usted? Una posibilidad consiste en comprar bienes transportables (joyas o pieles. proceso de intercambio de bienes en que no se emplea dinero. Es más fácil de verificar (difícil de falsificar) y más fácil de llevar en el bolsillo. para que ni las familias ni las empresas pierdan tiempo y recursos cuando efectúan sus compras. Podría pagar con una tarjeta de crédito. ¿En qué forma los obtendrá? ¿Cómo pagará los servicios y las compras? Algunos hoteles. En su país puede comprar lo que guste y pagar con moneda local. podría optar por el trueque. las tarjetas de crédito y la transferencia electrónica de fondos como medio alterno de pago frente al papel moneda. meterlos en una maleta y pagar con ellos la alimentación y el alojamiento en el extranjero. El oro es un recurso escaso utilizado en medicina y en la producción de joyería. quizá empiece a reflexionar sobre lo cómodo que sería si. en todo el mundo. Piensa que 5. por ejemplo) en su país. Sobra decir que esta forma de viajar no resulta nada cómoda.Análisis Financiero 31 un viaje al extranjero. ¿Debería comprar cheques de viajero? ¿En qué moneda deben estar denominados? Al pensar en su viaje. La sustitución del oro por papel moneda como medio de pago constituye un ejemplo de un cambio que mejora la eficiencia del sistema de pago. Ahora imagine ser una persona muy rica que vive en un país cuyo gobierno limita el acceso a las divisas extranjeras y que usted quiere viajar al extranjero. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Ante la escasez de divisas extranjeras el gobierno se ha visto obligado a prohibir a los ciudadanos tener moneda extranjera o recibir préstamos del exterior. Como indican los ejemplos precedentes. Habría que cargar mucho equipaje. Cuesta menos fabricarlo e imprimirlo que extraer. El papel moneda es un medio muy eficiente de pago. sino a encontrar un hotel o restaurante que aceptase las joyas o pieles a cambio de un cuarto o de una comida.000 dólares bastarán para cubrir sus gastos de viaje. pero tal vez no se acepten en algunas de las localidades que proyecta visitar. una función muy importante del sistema financiero consiste en ofrecer un sistema eficiente de pagos.

000. y usted dispone tan sólo de $1. Si hubiera manera de dividirlo en diez partes. el activo más seguro y líquido denominado en dólares. Si creamos un fondo común de inversión y luego distribuimos las acciones entre los inversionistas. al reunir los fondos y al subdividir después las acciones. una vez deducidos los gastos de entrenamiento y de mantenimiento. sin tener que despedazar el caballo.000.000 pesos.1.000. en este caso.000. o sea 90. En las economías modernas.000 pesos. la inversión mínima requerida para administrar un negocio muchas veces no está al alcance de un individuo ni siquiera de una familia numerosa.91 acciones. Desde otro punto de vista.4 Concentración de Recursos en un Fondo Común y Subdivisión de las Acciones El sistema financiero ofrece un mecanismo que concentra los fondos a fin de iniciar una empresa indivisible a gran escala o de subdividir las acciones de las grandes compañías entre muchos propietarios.Análisis Financiero 32 2.000. Sin embargo. podremos dividir la inversión total de $100.000.000 cada una. Por ejemplo.000/11.000.000. el todo es sin duda más valioso que la suma de sus partes. supongamos que queremos invertir en un caballo de carreras que cuesta $100.000 para invertir. El fondo mutualista comúnmente incluye el precio de una acción y permite a los socios agregar o retirar dinero prácticamente en cualquier momento y sin importar la suma. pero que sólo disponemos de $10. De ahí que la única manera de invertir en estos valores será reunir sus recursos con los de otros inversionistas.000 en "partes" de $10. compraríamos una de ellas. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . El sistema financiero resuelve el problema de cómo dividirlo sin destruirlo. Supongamos que quiere usted invertir en certificados de tesorería. Por ejemplo. si el precio de una acción es ahora $11 pesos y si usted invierte $1. el sistema financiero brinda a las familias la oportunidad de participar en inversiones que requieren enormes cantidades de dinero. La denominación más pequeña es de $10. El sistema financiero ofrece varios mecanismos (entre ellos el mercado accionario y los bancos) para reunir o juntar los bienes de las familias en cantidades mayores de capital que será usado después por las empresas. Simplemente no podemos dividir el animal. Otro ejemplo de esta función son los fondos del mercado de dinero. el fondo le cargará a su cuenta 1. se reúne el dinero de los inversionistas y éstos reciben cuentas que representan su participación proporcional en él. En un fondo mutualista o sociedad de inversión. Se dividirá entre los accionistas el dinero que el caballo produzca al ganar las carreras o al ser alquilado como semental.

Por ejemplo. así como el de las tasas de interés del mercado le ayudará a decidir qué hacer. Esta información es de gran utilidad al momento de tomar decisiones gerenciales riesgosas. 2. no obstante. Los precios de los activos y las tasas de interés ofrecen indicadores muy importantes a los directivos de las compañías al momento de seleccionar proyectos de inversión y convenios de financiamiento.Análisis Financiero 33 2. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . pocas compran y venden acciones o valores. los mercados e intermediarios financieros cumplen funciones que facilitan una asignación eficiente de recursos y riesgos. surgen problemas de incentivos que reducen la capacidad de llevar a cabo algunas de ellas. Muchas no los negocian y. normalmente los usa para obtener información que aplicará después al tomar una decisión. Los problemas de incentivos adoptan diversas formas.1. una consecuencia de ello son las nuevas oportunidades de obtener información. Todos los días la prensa. Cuando la empresa no prevé la necesidad de operar en los mercados financieros.5 Suministro de Información Un sistema financiero proporciona información que sirve para coordinar la toma descentralizada de decisiones en diversos sectores de la economía. Al determinar qué proporción de su ingreso ahorrar y cómo invertirlo. a saber: peligro moral. No obstante. la radio y la televisión anuncian los precios de las acciones y las tasas de interés. El conocimiento del precio de sus acciones y del de las acciones de otras empresas. selección adversa y problemas entre gerentes y agentes. Siempre que se introduce un instrumento financiero. las familias se valen de la información sobre las tasas de interés y los precios de las acciones o valores.6 Solución de los Problemas de Incentivos Un sistema financiero ofrece medios de resolver los problemas de incentivos cuando uno de los participantes en una transacción financiera tiene información de la que carece el otro o cuando uno de los participantes es un agente que toma las decisiones por el otro. una compañía obtiene una ganancia de $10 millones en un buen año y debe decidir si los reinvertirá en el negocio. Como vimos con anterioridad. De los millones de personas que reciben esas noticias.1. utilizan la información proveniente de esos precios para adoptar otros tipos de decisiones. si los pagará a los accionistas en dividendos en efectivo o si con ellos recomprará sus acciones. Se deben a que las partes de los contratos a menudo no pueden vigilar o controlar fácilmente al otro.

Sabemos que no revelarán nuestros planes secretos.Análisis Financiero 34 Existe un problema de peligro moral cuando el hecho de contar con una póliza contra el riesgo hace que el asegurado se exponga a un peligro mayor o tenga menos cuidado en evitar el evento que ocasiona la pérdida. Quizá decidamos abandonar el negocio. Ante la posibilidad de este peligro moral. posiblemente no insistamos con tanta vehemencia como lo haríamos si tratáramos con nuestra familia o amigos. Este peligro puede desalentar a las compañías de seguros a ofrecer pólizas contra ciertos tipos de riesgo. ¿Sucede lo mismo en el caso de que solicitáramos un préstamo a un banco? Quizá nos sintamos un poco incómodos al discutir los detalles del plan de negocios con el funcionario bancario encargado de los créditos. pues sabe que carecemos de un incentivo para exponerle los riesgos del plan a menos que nos veamos obligados a hacerlo. las aseguradoras pueden limitar el monto que pagarán o negarse simplemente a vender una póliza de incendio en determinadas circunstancias. el funcionario sabe que es un extraño para nosotros y que el banco es igualmente una institución impersonal. Pero aun cuando podamos evitar estos recelos. Por ejemplo. en caso de que éste sea mayor que el valor de mercado de su bodega. que quizá sea un competidor. Entonces el incentivo para poner mucho empeño sería menor que si le pagáramos al terminar el trabajo. Supongamos que tenemos una idea de un nuevo negocio y que necesitamos capital para iniciarlo. existe desequilibrio o asimetría en el intercambio de la información acerca de la oportunidad de negocios: nosotros la conocemos mejor que el funcionario encargado del crédito. Por otra parte. En un caso extremo. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . no debemos olvidar el otro lado de la moneda: el funcionario bancario no quiere otorgarnos el préstamo. el dueño sentirá la tentación de provocar un incendio con tal de cobrar el seguro. saben que haremos todo lo posible para proteger sus intereses. ¿Por qué? Porque confiamos en ellos y ellos nos conocen y confían en nosotros. la familia piensa que les proporcionaremos toda la información referente a la oportunidad de negocios. por tratarse de un extraño. Por eso. el dueño de una bodega compra un seguro de incendio. Un ejemplo de peligro moral en el campo de los contratos es lo que podría suceder si a usted le pagáramos por anticipado un trabajo y obtuviera la misma cantidad de dinero sin importar la calidad de él. Y el hecho de no tomar las precauciones indicadas hace más probable los incendios. sin liquidar el préstamo. si el negocio no prospera de inmediato y las cosas se ponen difíciles. En conclusión. Más aún. sin excluir los riesgos. Podría revelar nuestros planes a otro cliente. Más aún. si la situación se vuelve difícil. Un ejemplo más sutil de este problema lo encontramos en el financiamiento de una empresa comercial. la póliza reduce el incentivo a invertir para prevenir los incendios. ¿Dónde lo obtendremos? La primera opción que posiblemente consideremos es conseguirlo en la familia o con los amigos.

valores de renta fija.2 MERCADOS FINANCIEROS Los tipos fundamentales de activos financieros son deuda. 2. divisas a futuro o bienes de consumo.Análisis Financiero 35 Así pues. los acreedores no podrán obligar a los tenedores a que cubran el faltante. capital contable e instrumentos derivados. A estos instrumentos se les llama también instrumentos de renta fija porque prometen pagar una cantidad fija de efectivo en el futuro. Una opción de compra es un instrumento que da al tenedor el UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Las acciones comunes presentan además la característica de responsabilidad limitada. Hoy los mercados de dinero están integrados y presentan gran liquidez en el nivel global. préstamos al consumidor. Los instrumentos de deuda son emitidos por los que obtienen préstamos: empresas. Los instrumentos derivados son instrumentos financieros cuyo valor proviene de los precios de uno o más activos: acciones. Por ejemplo. los activos que se negocian en los mercados de deuda incluyen bonos corporativos. por liquidez se entiende la relativa facilidad y rapidez con que un activo puede ser convertido en efectivo. por ejemplo) es un ejemplo del problema del peligro moral. Las acciones comunes representan un derecho residual sobre los activos de una compañía. El mercado de la deuda a corto plazo (menos de un año) recibe el nombre de mercado de dinero y el de deuda y acciones corporativas se denomina mercado de capitales. Por tanto. Tienen por función principal servir de herramienta para administrar las exposiciones al riesgo que entraña los activos de donde proceden. Los derechos de los acreedores se limitan exclusivamente a los activos de la empresa. el menor incentivo para esforzarse cuando parte del riesgo de la empresa ha sido transferido a una entidad cuya prosperidad no nos interese mucho (un banco o una aseguradora. Ello significa lo siguiente: en caso de que se liquide la compañía y de que el producto de la venta de los activos no sea suficiente para liquidar todas sus deudas. bonos gubernamentales. si quiebra y se venden todos sus activos. hipotecas residenciales y comerciales. Sus tenedores tienen derecho a los activos que queden después que ella cumpla todas sus obligaciones financieras. recibirá lo que quede una vez que se haya pagado a los acreedores lo que se les adeuda. Entre los tipos más comunes de instrumentos derivados figuran las opciones y los contratos a futuro. gobierno y familias. Otra clasificación se basa en el plazo de los créditos que se negocian.

en la fecha de vencimiento o antes de ella. algún activo a un precio establecido previamente. tipos de cambio e indicadores del desempeño de la bolsa de valores. menor o igual que la de los instrumentos a largo plazo. Permite a compradores y vendedores eliminar la incertidumbre sobre el precio futuro al cual se negociará el ganar. Generalmente es una moneda. en realidad está asegurándose de que no caiga por debajo del precio estipulado en el contrato de opción de venta.1 Tasas de Interés La tasa de interés es una cantidad prometida de rendimiento. Una opción de venta es un instrumento que da al tenedor el derecho de vender. o alguna canasta de bienes y servidos. la televisión. en la fecha de vencimiento o antes de ella. más alta será la tasa que el emisor debe prometer a los inversionistas para que lo compren. pero los tres más importantes son unidad de cuenta. hay tantas tasas como tipos de préstamos y de créditos. su plazo y su riesgo de insolvencia. la radio e Internet nos bombardean con noticias sobre los indicadores de los mercados financieros: tasas de interés. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . algún activo a un precio establecido previamente. El riesgo de insolvencia es la posibilidad de que no se pague totalmente una parte del interés o del capital de un instrumento de renta fija. Los contratos a plazo también llamados contratos a futuro son instrumentos que obligan a una de las partes a comprar y a la otra a vender algún activo a un precio establecido y en una fecha previamente señalada. algunas veces es un bien. 2.3 TASAS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS Todos los días la prensa.3. El plazo de un instrumento de renta fija es intervalo que transcurrirá hasta que se liquide la totalidad del préstamo.Análisis Financiero 36 derecho de adquirir. Cuanto mayor sea el riesgo. Cuando el dueño de un activo adquiere una opción de venta sobre él. 2. La tasa de interés depende de la unidad de cuenta. como el oro o la plata. La tasa de interés de los instrumentos de corto plazo puede ser mayor. A continuación se define cada uno de ellos: La unidad de cuenta es el medio en que están denominados los pagos. La tasa de interés de cualquier tipo de préstamos o instrumento de renta fija está sujeta a varios factores.

No se quiere utilizar la administración "activa" del dinero ni "apostar" a acciones individuales ni tampoco en sectores pequeños de la industria. por consiguiente. Por ejemplo. Se basa en una verdad muy simple: es imposible que el conjunto de inversionistas superen al mercado.2 Tasas de Rendimiento sobre Activos Riesgosos Las tasas de interés son rendimientos prometidos sobre instrumento de renta fija. El consejo de administración paga a entera discreción los dividendos de los accionistas. El periodo de retención para medir las ganancias puede fluctuar entre un día y diez años. El rendimiento obtenido al retener las utilidades en forma de acciones proviene de dos fuentes: • La primera son los dividendos que la compañía emisora paga en efectivo a los inversionistas. En conclusión.Análisis Financiero 37 2. • 2. no recibe los pagos de interés en la misma forma en que los recibe cuando invierte en una cuenta bancaria o en un bono. con el propósito de superar el índice.3. en acciones o en obras de arte. A este segundo tipo de rendimiento se le llama ganancia o pérdida de capital.3 Índices e Indexación del Mercado En muchos aspectos conviene contar con una medida del nivel global de los precios de las acciones. hay muchos activos que no contienen un rendimiento prometido. no se llaman pagos de intereses. una muestra representativa. los propietarios de acciones seguramente querrán un indicador del valor actual de su inversión o un criterio con el cual medir el desempeño de su inversión en valores.3. la UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . en acciones comunes. A continuación explicaremos cómo medir la tasa de rendimiento sobre este tipo de activos: Cuando uno invierte en acciones por ejemplo. no se cuenta con una promesa de futuros pagos en efectivo. Cuando se realiza la indexación un director de inversiones intenta reproducir los resultados del índice meta reteniendo todas las acciones en él contenidas o. en el caso de índices muy grandes. Los pagos no están prometidos y. Por ejemplo. La indexación es un método de inversión que trata de igualar los rendimientos de determinado índice del mercado accionario. Sin embargo. La segunda fuente de rendimiento es cualquier ganancia (o pérdida) del precio de mercado de las acciones a lo largo del periodo en que se conservan. si invertimos en bienes raíces.

O tal vez todo sea cuestión de habilidad: algunos directores poseerán una notable capacidad para conseguir magníficos rendimientos a través del tiempo. Esto es casi correcto. se acostumbra basarse en la canasta que se utilice para calcular el índice nacional de precios al consumidor. también distinguimos las tasas reales y las nominales. la tasa real de interés será cero. ¿Cuál es la tasa real de rendimiento si la tasa nominal es de 8% anual y si la inflación medida por el cambio proporcional del índice de precios es del 5% anual? La intuición revela que es simplemente la diferencia entre la tasa nominal y la inflación.Análisis Financiero 38 indexación es un método pasivo de inversión que se orienta hacia la diversificación y a poca actividad de negociación del portafolio.3. El problema de seleccionar fondos administrados activamente radica desde luego en identificar de antemano los que siempre serán muy rentables. Pero una canasta básica de consumo que hoy cuesta $100 costará entonces $105. una vez hechas las correcciones relativas al cambio del poder adquisitivo del dinero. calculemos con exactitud la tasa real. Para entender por qué. siempre se dispondrá de fondos administrados que generan mejores rendimientos que los del índice. Por ejemplo. ¿Qué valor futuro tendrán $108 en relación con los bienes de consumo? Para contestar esta UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . si ganamos una tasa nominal del 8% anual y si la tasa de la inflación de precios es de ese mismo porcentaje. servicios y activos para tener en cuenta los efectos de la inflación y efectuar comparaciones adecuadas a lo largo del tiempo.4 Inflación y Tasas Reales de Interés Desde hace mucho la gente sabe que debe corregir los precios de bienes. la tasa real depende de la composición de la canasta. Del mismo modo que distinguimos entre ambas categorías de precios. ¿Cuál es la unidad de cuenta para calcular la tasa real de rendimiento? Es una canasta estandarizada de los bienes de consumo. recibiremos $108 al cabo de un año. 2. Por supuesto. Al hablar de las tasas reales de interés en los países. Por cada $100 pesos que invirtamos ahora. Para ello los economistas distinguen entre los precios nominales (precios en relación con la misma moneda) y precios reales (precios en relación con el poder adquisitivo sobre bienes y servicios). La tasa real de rendimiento es el interés nominal que ganamos. La tasa nominal de interés de un bono es la cantidad prometida de dinero que recibiremos por cada unidad que prestemos. Por tanto. que en este caso es del 3%. pero no exactamente. Tal vez se trata simplemente de buena suerte: la sola casualidad decidirá que algunos directores de inversiones logren excelentes rendimientos y hasta un desempeño sobresaliente durante prolongados periodos de ganancias.

Si la tasa esperada de inflación es de 5% anual. la tasa real de rendimiento (canasta en el futuro por cada canasta en que invirtamos hoy) será de 2.02857 al cabo de un año. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .857% anual. plazo. confirmaremos que en nuestro ejemplo la tasa real resulta ser de 2. riesgo de insolvencia) a diferentes tasas de interés. Los intentos de ampliar su actividad darán origen a una igualación de las tasas de interés. por cada canasta a que renunciemos ahora.857% al año.08 .857% 1.tasa de inflación 1 + tasa de inflación Al sustituir los datos anteriores en esta fórmula. Así. Pero si la tasa de inflación resulta ser más alta.Análisis Financiero 39 pregunta debemos dividir los $108 entre el precio futuro de la canasta: $108/$105 = 1.857% anual: tasa real = 0. La cuenta bancaria será riesgosa en el segundo aspecto. 2. recibiremos el equivalente de 1.3.05 = 0. La fórmula general que relaciona la tasa real de rendimiento con la tasa nominal de interés y con la tasa de inflación es: 1 + tasa real de rendimiento = o también. la tasa real obtenida será menor que 2. por no conocerse con certeza y de antemano la tasa de inflación. supongamos que un banco ofrece a los depositantes una tasa de interés sin riesgo de 8% anual. En consecuencia.0.5 Igualación de las Tasas de Interés La competencia en los mercados financieros garantiza que las tasas de interés sobre activos equivalentes sean iguales.857 por ciento. la tasa real esperada será de 2. podrán optar por el arbitraje de la tasa de interés: obtener préstamos a una tasa menor y otorgar préstamos a una tasa más alta. tasa real = 1 + tasa nominal de rendimiento 1 + tasa nominal de inflación tasa nominal de interés .05 Nótese lo siguiente: un instrumento de renta fija que carece de riesgo en términos nominales tendrá riesgos en términos reales.02857 = 2. Si hay entidades con la capacidad de obtener y dar financiamiento con las mismas condiciones (por ejemplo. Por ejemplo.02857 canastas.

Los primeros bancos tuvieron sus orígenes en los cambistas.4.3. compañías de inversión y aseguradoras. Hace cientos de años los primeros bancos nacieron en las ciudades renacentistas de Italia. que significa asiento de madera. los fondos mutualistas y una amplia gama de compañías de seguros.1 Bancos En la actualidad los bancos son los intermediarios más grandes (en cuanto a los activos) y antiguos. Las preferencias temporales de la gente: su preferencia de consumir ahora frente al consumo futuro. He aquí los tipos principales de intermediarios: bancos. carreteras.4 INTERMEDIARIOS FINANCIEROS Los intermediarios financieros son empresas cuyo negocio principal consiste en ofrecer a los clientes productos financieros que no pueden obtenerse más eficientemente operando de manera directa en los mercados bursátiles. porque los cambistas trabajan en bancas convirtiendo las monedas.6 Determinantes Fundamentales de las Tasas de Rendimiento En una economía de mercado hay cuatro factores básicos que determinan las tasas de rendimiento: • • • • La productividad de los bienes de capital: tasas esperadas de rendimiento de las minas. El grado de incertidumbre respecto a la productividad de los bienes de capital. Entre sus productos se encuentran las cuentas de cheques. los préstamos. el término banco proviene del vocablo italiano banca. Su principal función era proporcionar un mecanismo para liquidar y arreglar los pagos. ofrece a los clientes una manera más eficiente de invertir en ellos que la compra y venta directa de valores en los mercados. 2. Este fondo logra importantes economías de escala en llevar los registros. los préstamos hipotecarios. por tanto. maquinaria e inventarios. 2. puentes. En efecto. presas. fábricas. y Aversión al riesgo: a cuánto está dispuesta la gente a renunciar con tal de aminorar su exposición al riesgo. facilitando así el intercambio de bienes y servicios que por entonces había comenzado a florecer en Italia. en la compra y venta de valores.Análisis Financiero 40 2. Quizá el ejemplo más simple de intermediario financiero es un fondo mutualista que reúne los recursos financieros de muchos ahorradores pequeños y los invierte en valores. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .

Al momento de la jubilación. Los pagos que se hacen a éstas reciben el nombre de primas. Puede ser patrocinado por un empleador.2 Otras Instituciones de Ahorro Con el nombre de instituciones de ahorro y de instituciones de depósito y ahorro se designan colectivamente los bancos de ahorro. 2.4 Fondos de Pensiones Un plan de pensiones tiene por objeto devolver los ingresos de la jubilación cuando se combinan con los beneficios del seguro social por retiro y con los ahorros privados.3 Compañías de Seguros Las aseguradoras son intermediarios cuya función primaria consiste en permitir a familias y empresas evitar riesgos concretos mediante la compra de contratos llamados pólizas que pagan una compensación monetaria si ocurren eventos específicamente estipulados. las asociaciones de ahorro y financiamiento y las uniones de crédito.Análisis Financiero 41 En la actualidad las empresas a las que damos el nombre de bancos llevan a cabo dos funciones: reciben depósitos y conceden préstamos. En otras naciones existen muchas instituciones de ahorro de propósito especial que se parecen a los bancos de depósito y ahorro. Invierten las primas que cobran en activos como acciones. un sindicato o un individuo. robo o incendio reciben el nombre de seguro de propiedades y contra casos fortuitos. aporta cantidades específicas. sino también fondos mutualistas y toda clase de seguros. son pasivos para las aseguradoras que las venden. En un plan de contribución definida cada empleado tiene una cuenta a la cual la empresa. las compañías de seguros usan los fondos por periodos que abarcan desde menos de un año hasta varias décadas. el empleado UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . bonos y bienes raíces. Las pólizas que cubren accidentes. Como los clientes las liquidan antes de recibir los beneficios correspondientes. y generalmente también el empleado.4. Las pólizas son activos para las familias y de las compañías que las adquieren. Los planes de pensiones se clasifican en dos categorías: los de contribución definida y los de beneficio definido. 2. 2.4. En algunos países los bancos son intermediarios financieros que prácticamente realizan todo tipo de actividades: ofrecen a los clientes no sólo servicios de transacciones y préstamos.4. Las instituciones de depósito y ahorro se especializan en otorgar préstamos hipotecarios y financiamiento del consumo. Las que cubren enfermedad o la incapacidad de trabajar se llaman seguros de gastos médicos e invalidez.

2. el sueldo o salario. Los fondos cerrados no rescatan ni emiten acciones comunes a su valor presente. La compañía administradora del fondo lleva un control de lo que posee cada cliente y conforme a las reglas del fondo reinvierte todas las distribuciones recibidas. Con los primeros pueden rescatarse o emitirse acciones comunes a su valor neto de activos. los fondos mutualistas son un excelente medio de diversificación. de ahí que sus precios puedan diferir de ese valor. y a veces.Análisis Financiero 42 recibe un beneficio cuya magnitud depende del valor acumulado de los fondos en la cuenta de retiro. Además de la divisibilidad. Se negocian a través de corredores como el resto de las acciones. También facilitan. 2. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . gobierno y otras entidades a reunir fondos para financiar sus actividades mediante la emisión de valores.4.6 Bancos de Inversión Los bancos de inversión son instituciones cuya función primaria consiste en ayudar a las empresas. el beneficio de la jubilación del empleado se calcula con una fórmula que tiene en cuenta los años de servicio y. Hay dos tipos de fondos: los abiertos y los cerrados. inician fusiones o adquisiciones de compañías. en la generalidad de los casos. esa cantidad cambia diariamente conforme los inversionistas compren o rescaten las anteriores. El patrocinador de un plan de beneficio definido o una aseguradora contratada por él garantizan los beneficios y con ello absorben el riesgo de la inversión. que es el valor de mercado de todos los valores dividido entre el número de acciones comunes en circulación.5 Fondos Mutualistas o Sociedades de Inversión El fondo mutualista o sociedad de inversión es un portafolio de acciones.4. la conservación de registros y la reinversión de los ingresos. En un plan de beneficio definido. En el caso de un fondo abierto. Los clientes tienen derecho a una participación prorrateada de las distribuciones y en cualquier momento pueden rescatar su participación del fondo a su valor actual de mercado. bonos u otros activos comprado en nombre de un grupo de inversionistas y administrados por una compañía profesional de inversiones o por otra institución financiera.

es decir. 2. conocerlo es esencial para cualquier persona que esté involucrada en la administración de un negocio. En este caso garantizar significa comprometerse a comprarlos en cierto plazo y a determinado precio. pero también hay algunas que se especializan en dar información. Los negocios jóvenes con gerentes inexpertos necesitan mucha asesoría para realizar la función administrativa y también para el financiamiento. empresas y gobiernos. de una aseguradora o de una correduría. a vender las acciones al público inversionista.4. 2. fondos para pensiones y otros activos en favor de individuos. debido a que la meta primaria de la administración financiera es maximizar el precio de las acciones de la empresa. Las empresas de capital riesgoso ofrecen ambas cosas. por ejemplo.7 Empresas de Capital Riesgoso Estas compañías se asemejan a los bancos de inversión. Pueden ser compañías independientes o divisiones de una compañía. 2.9 Servicios de Información Muchas empresas de servicios financieros suministran información para complementar sus actividades principales. tradicionalmente los dividimos en dos tipos básicos: UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .Análisis Financiero 43 A menudo estos bancos garantizan los valores que negocian. sólo que sus clientes son negocios y no grandes empresas. Un sector de crecimiento más reciente está constituido por las compañías o divisiones de ellas que ofrecen análisis de información financiera o estadísticas de desempeño sobre fondos mutualistas. es donde se establecen los precios de las acciones de las empresas y. 2. Cuando diferenciamos los mercados de acciones.5 MERCADO DE ACCIONES En el mercado de acciones. suele vender su participación en la compañía e iniciar una nueva empresa de capital riesgoso.4. Asesoran y a menudo administran fondos mutualistas. Los capitalistas de este tipo de empresas invierten su dinero en nuevas compañías y le ayudan al equipo directivo a alcanzar el "estatus público". Una vez alcanzado ese estatus. una compañía de fideicomiso que es parte de un banco.8 Empresas Administradoras de Activos A este tipo de organización también se le llama empresa administradora de inversiones.4.

lo que representa un récord sin precedentes.1 Las Bolsas de Valores Las bolsas de valores organizadas son entidades físicas tangibles. las cuales incluyen la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE). a medida que la arena de las inversiones ha incrementado su grado de globalización. recientemente anunció diversos planes para examinar los beneficios resultantes de la ampliación de las horas comerciales de la bolsa desde seis horas y media (desde las 9.5. presidente de la NYSE. hasta las 4. 2. las bolsas de valores de Estados Unidos están abiertas durante las horas de trabajo normales. otorgan a su tenedor el derecho de realizar operaciones en la bolsa. Bolsa de Valores de Medellín. La mayoría de las principales casas de banca de inversión operan departamentos de corretaje que poseen asientos en las bolsas y designan a uno o más de sus funcionarios como miembros. Por ejemplo. a pesar de que todo mundo permanece de pie. dentro de cinco años. debido a que.00 P. Los miembros de las bolsas se reúnen en un cuarto de gran tamaño equipado con teléfonos y otros equipos electrónicos que les permiten comunicarse con las oficinas de su empresa a lo largo de todo el país. ha surgido una presión creciente para que las bolsas se mundialicen mediante la ampliación de sus horas de operaciones comerciales. En la actualidad. cada uno de ellos tenía un precio de 2. Richard Grasso. Bolsa de Valores de Bogotá.M. Por ejemplo. Sin embargo. Estos asientos. es decir. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .M. en agosto de 1999.Análisis Financiero 44 • Bolsas de valores organizadas.366 asientos en la NYSE.65 millones de dólares. estas líneas de demarcación son mucho menos precisas en la actualidad que lo que fueron en años pasados. Debido a que las bolsas de valores organizacionales se encuentran ubicadas en mercados físicos reales y a que son más fáciles de describir y de entender. • Pero. tiene miembros específicamente designados y un cuerpo de gobierno electo. que son comprados y vendidos. por las fusiones de mercado. Cada una de las más grandes ocupa su propio edificio. existen 1. la Bolsa de Valores Americana (AMEX).30 A. El menos formal mercado de ventas sobre el mostrador. su junta de gobierno. Se dice que los miembros tienen "asientos" en la bolsa. y varias bolsas regionales. tiempo del este) hasta las 20 y las 24 horas. esperaba que aproximadamente una tercera parte de las negociaciones se realizarían entre las grandes corporaciones multinacionales. las consideraremos en primer término.

cuando se compran y venden. • Las computadoras. Cada corredor se comunica telegráficamente con el representante de la empresa en la NYSE. Quienes hayan recibido órdenes de venta ofrecen sus acciones para venderlas. es decir. las cuales luego son acopladas y coordinadas por los miembros de las bolsas. Estas facilidades consisten en: • Los relativamente pocos negociantes que mantienen inventarios de valores que se negocian sobre el mostrador y de quienes se dice que "edifican el mercado" de esos valores. A diferencia de las bolsas de valores organizadas. se recibirán pocas órdenes de compra y venta. algunas firmas de corretaje mantienen un inventario de dichas acciones. compran cuando los inversionistas individuales quieren vender y venden cuando los inversionistas quieren comprar. Los millares de corredores que actúan como agentes para reunir a estos negociantes con los inversionistas.Análisis Financiero 45 Al igual que otros mercados. las terminales y las redes electrónicas que constituyen un vínculo de comunicación entre los negociantes y los corredores. por lo que su acoplamiento dentro de un plazo perentorio sería difícil. y las acciones. las bolsas de valores facilitan la comunicación entre los compradores y los vendedores. Para evitar este problema. esto es. tal vez porque sea la acción de una empresa nueva o de una empresa pequeña. el mercado de ventas sobre el mostrador es una organización intangible que consiste en una red de corredores y de negociantes distribuidos alrededor de todo el país. el mercado de ventas sobre el mostrador no opera UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Otros corredores esparcidos a lo largo del país también se comunican con los miembros de su bolsa. literalmente "pasan sobre el mostrador". Si una acción se negocia con menos frecuencia. Al mismo tiempo. el inventario de valores se guarda en un lugar seguro. el mercado de ventas sobre el mostrador se ha definido de tal modo que se incluyen todas las facilidades necesarias para realizar transacciones de valores que no se realizan en bolsas de valores organizadas. se acostumbra decir que se negocia sobre el mostrador. Las bolsas de valores operan como mercados de subasta. las órdenes de compra y venta se reciben más o menos simultáneamente. las bolsas de valores operan como mercados de subasta. Tradicionalmente.2 El Mercado de Ventas sobre el Mostrador Cuando un valor no se negocia en una bolsa de valores organizada. En contraste con las bolsas de valores organizadas. 2. De este modo. a la vez que reciben ofertas de los que tienen órdenes de compras. Una explicación del término "sobre el mostrador" ayudará a aclarar en forma exacta lo que implica este mercado.5.

debido a que las acciones de las grandes compañías se registran en las bolsas de valores. Los negociantes que edifican un mercado de capital en particular cotizan continuamente un precio al cual están dispuestos a comprar la acción (el precio de oferta) y un precio al cual están dispuestos a venderla (el precio de demanda). El diferencial entre los precios de oferta y demanda representa el margen de ganancia del negociante. En términos de los números de emisiones. ¿Cuál UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Durante el año paga un dividendo en efectivo de $1. Los precios de cada negociante. y esperamos que cueste $60. la mayoría de las acciones se negocian sobre el mostrador. pueden ser leídos en las pantallas de las computadoras en todo el país. Proceso de Comprensión y Análisis • Suponer que un banco ofrece prestamos a posibles prestatarios sin verificar sus antecedentes de crédito. - ¿Qué tipo de prestatarios atraería más en comparación con los que realizan esa verificación? - ¿Cobraría la misma tasa de interés que los bancos que verifican los antecedentes de crédito? Síntesis Creativa y Argumentativa A continuación se enuncia una situación que se relaciona con la temática de la unidad. que se ajustan a medida que cambian las condiciones de la demanda y la oferta.Análisis Financiero 46 como un mercado de subastas.000 al final del año. Sin embargo. ¿Cómo la resolvería? • Si un agente de seguros le da asesoría en planeación financiera ¿De qué manera esto origina un problema entre delegante y agente? ¿Se le ocurre una manera de resolverlo? Solución de Problemas • Invertimos en una acción de $50.000 pesos. aproximadamente las dos terceras partes del volumen en dólares de las acciones negociadas se realizan en estas instituciones.000.

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será la tasa esperada de rendimiento? Si el precio de la acción al final del año es realmente de $40.000, ¿Cuál es la tasa real de rendimiento obtenido? • Determinar las diferencias y similitudes entre los siguientes intermediarios financieros: Bancos, Corporaciones de Ahorro, Compañías de Seguros, Fondos de Pensiones, Bancos de Inversión, Empresas Administradoras de Activos.

Repaso Significativo
• • Elaborar un mapa conceptual donde se explique en forma fácil y abreviada, cada uno de los temas de la unidad y conceptualizar fácilmente los contenidos. Visitar uno de cada tipo de instituciones financieras de su ciudad y determinar las características de sus productos, ubicarla dentro de la clasificación vista en esta unidad.

Autoevaluación
• • • • ¿De qué manera el sistema financiero contribuye a la seguridad y prosperidad económicas en una sociedad capitalista? ¿Podría usted obtener un préstamo de estudiante si no contara con alguien que lo garantizara? Dar un ejemplo de una nueva empresa que no podría conseguir un financiamiento en caso de que no existiera el seguro contra el riesgo. Supongamos que invierte en la urbanización de un bien raíz. La inversión total es de $1.000.000 pesos. Usted aporta $200.000 de su dinero y obtiene del banco un préstamo de $800.000. ¿Quién asume el riesgo de este negocio y por qué? Vive usted en Colombia y proyecta una estancia de 6 meses en Alemania a partir de este día. Hoy puede adquirir una opción para comprar marcos a una tasa fija de $0.75 dólares por marco, con una vigencia de 6 meses a partir de hoy. ¿Por qué la opción equivale a una póliza de seguros? Dar un ejemplo de cómo el problema de peligro moral podría impedirle obtener financiamiento para algo que desea hacer. ¿Se le ocurre una manera de resolverlo?
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Sugerir un ejemplo de cómo el problema de la selección adversa podría impedirle obtener el financiamiento de algo que desea hacer. ¿Se le ocurre una manera de resolverlo? Mencionar un ejemplo de cómo el problema de inversionista-agente podría impedirle financiar algo que desea hacer. ¿Se le ocurre alguna manera de resolverlo? ¿Por qué las estampillas de un país no son un medio tan adecuado de intercambio como su papel moneda? ¿A quién perjudicaría si yo emitiera pesos falsos y con ellos comprara bienes y servicios caros? Algunos sostienen que el único criterio para predecir cuál moneda se empleará en el futuro es su costo real de producirla, que entre otras cosas incluye los costos de comprobar su autenticidad. Conformar a este criterio, ¿cuál será, en su opinión, la moneda del futuro? ¿Deberían los gobiernos emitir deuda indexada al nivel de sus precios internos? ¿Afronta la población un peligro moral respecto a los funcionarios públicos cuando se fija la deuda gubernamental en unidades de la moneda nacional? Describir el sistema con Colombia financia la educación superior. ¿Qué papel desempeñan en él las familias, las organizaciones no lucrativas, las empresas y el gobierno? Comentar sobre el sistema con que en el país se financian las viviendas residenciales. ¿Qué papel desempeñan en él las familias, las empresas y el gobierno? Reflexionar sobre el sistema con que Colombia financia la creación de empresas. ¿Cuál papel desempeñan en él las organizaciones no lucrativas, las empresas y el gobierno?

• • •

Bibliografía Sugerida
BESLEY, Scott y Brigham, Eugene F. Fundamentos de Administración Financiera 12 Edición. McGraw-Hill. 2001.

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BLOCK, Stanley B. y Hirt, Geoffrey A. edición. McGraw-Hill. 2001

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MOTT, Graham. Contabilidad de Gestión para Tomar Decisiones. Coedición: Alfaomega - Marcombo. ISBN: 9586820653 OCHOA SETZER, Guadalupe Angélica. 2002. Administración Financiera. McGraw-Hill.

ORTÍZ GÓMEZ, Alberto. Gerencia Financiera. Un Enfoque Estratégico. McGrawHill. Primera Edición. 1994. SIERRA MOLINA, Guillermo J. y Orta Pérez, Manuel. Teoría de la Auditoria Financiera. McGraw-Hill Primera Edición. 1996.

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Por lo tanto. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . por lo general. los accionistas y acreedores lo emplean para evaluar la atractividad de la empresa como una inversión. el cual. los administradores financieros utilizan la información proporcionada por el análisis de tal modo que las decisiones de financiamiento e inversión maximicen el valor de la compañía. para tal propósito. se identifica con base en la clasificación industrial de la compañía.Análisis Financiero 50 UNIDAD 3 Análisis de Estados Financieros Descripción Temática El análisis de estados financieros implica una comparación del desempeño de la empresa con el de otras compañías que participan en el mismo sector de negocios. Desde el punto de vista externo. Desde el punto de vista interno. sino para los inversionistas y acreedores. Por lo común. en los capítulos restantes examinaremos los tipos de acciones que puede tomar una compañía para mejorar su posición financiera en el futuro e incrementar el precio de sus acciones. En su mayor parte. El análisis de estados financieros no sólo es importante para los administradores de empresas. Sin embargo. este capítulo es una revisión de lo que usted aprendió en la materia de contabilidad. analizan su capacidad para satisfacer sus obligaciones financieras actuales y las obligaciones financieras Alturas. la contabilidad centra la atención en la manera como se preparan los estados financieros. En esta unidad. exponemos cómo debe evaluarse la posición financiera actual de la empresa. el análisis se utiliza para determinar la posición financiera de la empresa con el objeto de identificar sus puntos fuertes y débiles actuales y sugerir acciones para que la empresa aproveche los primeros y corrija las áreas problemáticas en el futuro. mientras que nosotros lo haremos sobre cómo se utilizan dichas herramientas en la administración para mejorar el desempeño de la empresa y cómo examinan los inversionistas la posición financiera de la compañía cuando se evalúa su atractividad como inversión.

el reporte anual es probablemente el más importante.1 ESTADO Y REPORTES FINANCIEROS De los diversos reportes que emiten las corporaciones para sus accionistas. La información cuantitativa y cualitativa que se encuentra contenida en el reporte anual es igualmente importante. Por ejemplo. Segundo. Conocer las herramientas de análisis vertical y horizontal de los estados financieros. una sección cualitativa. situándose en 54 millones versus 59 UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . el estado de utilidades retenidas y el estado de flujo de efectivo. Núcleos Temáticos y Problemáticos • • • • Estado y Reportes Financieros Flujo de Efectivo Análisis Vertical y Horizontal Estado de Fuentes y Aplicación de Fondos Proceso de Información 3. En este documento se proporcionan dos tipos de información. Los estados financieros reportan lo que realmente le ha sucedido a la posición financiera de la empresa y a sus utilidades y dividendos a lo largo de los años anteriores. Interpretar los resultados provenientes del análisis vertical y horizontal de los estados financieros. el balance general. mientras que los documentos literales tratan de explicar la razón por la cual los hechos sucedieron de esa manera. el cuadro 3-1 muestra que las utilidades de Textitel Textiles disminuyeron en cinco millones de Pesos en el año 2000. Primero.Análisis Financiero 51 Horizontes • • • • Conocer las características de los diferentes tipos de estados y reportes financieros. que describe los resultados operativos de la compañía durante el año anterior. y expone los nuevos desarrollos que afectarán a las operaciones futuras. Conocer la estructura del Estado de Fuentes y Aplicación de Fondos como herramienta de análisis financiero. cuatro estados financieros básicos: el estado de resultados.

0) Depreciación (50.0 $258. afirmando que la totalidad de las operaciones se habían reiniciado. Textitel Textiles: Estados de Resultados comparativos de los años que terminaron el 31 de diciembre (millones de pesos.0 Dividendos preferentes 0.0 $1.0 Dividendos comunes (29.0) Utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) ($130. Desde luego.0 $59. Por lo tanto.00 $23.435.0) (27.0) ($39.0 0.36 $1. utilizaremos algunos datos tomados de Textitel Textiles.Análisis Financiero 52 millones de Pesos en 1999.0) Utilidades antes de impuestos (UAI) $90. excepto los datos por acción) 2000 1999 Ventas netas $1. posteriormente.0 Datos por acción: Acciones en circulación Precio de las acciones comunes Utilidades por acción Dividendos por acción 25.0 $59.3) Utilidad neta $54.3 Intereses (40.16 $1.3 Gastos fijos operativos excepto depreciación (90. Textitel ha crecido de una manera uniforme y ha ganado la reputación de ser una de las mejores empresas en su industria.3 Impuestos (40%) (36.0) (40. la información contenida en un reporte anual es utilizada por los inversionistas para confirmar o desechar expectativas acerca de las utilidades y los dividendos futuros. En el reporte anual.00 $2. podría no presentarse un incremento de la rentabilidad.16 25.00 $2.0) (85. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .0 Utilidades disponibles para los accionistas comunes (UDAC) $54.7) Utilidad bruta $270.500.300) (1. la administración informó que 8. por lo que los analistas deberían comparar los estados financieros anteriores de la administración con los resultados subsecuentes para determinar si el optimismo se justifica. que se habían eliminado varias plantas improductivas y se esperaba que las utilidades del año 2000 aumentaran de manera notable.0) Adición a las utilidades retenidas $25.8 Costo de ventas (1. productor y distribuidor de una amplia variedad de textiles y prendas de vestir. debido a la fusión de tres empresas de propiedad de familias de Antioquia.0) (35. Sin embargo. el reporte anual es obviamente de gran interés para los inversionistas.0 $98.0) $133.08 Con propósitos ilustrativos. En cualquier caso. Fundada en 1980. la administración presentó un panorama más optimista para el futuro.5% de la disminución de utilidades provino de pérdidas asociadas con una deficiente cosecha de algodón e incrementos en los costos ocasionados por un paro de tres meses y una reparación de herramientas de la fábrica. Cuadro 3-1.176.00 $23.0 $32.

lo cual denota que de todos los renglones del estado de resultados.2 Balance General El balance general muestra la posición financiera de una empresa en un punto específico en el tiempo. las cuentas por pagar deben liquidarse dentro de un periodo de 30 a 45 días. En la parte inferior de este documento se muestra un reporte acerca de las utilidades y los dividendos por acción. Este documento resume los ingresos generados y los gastos en los que haya incurrido la empresa durante el periodo contable en cuestión. La porción superior del balance general muestra que el 31 de diciembre del 2000 los activos de Textitel alcanzaron un total de 845 millones de Pesos. que se presentan en el orden de su "liquidez" o el plazo que generalmente se requiere para convertirlos en efectivo. presenta los resultados de las operaciones de negocios realizadas durante un periodo específico (un trimestre o un año). y así UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . o los derechos contra estos activos. 3. Para la mayoría de las corporaciones el estado de resultados es elaborado a través del método contable conocido como "devengado".1 Estado de Resultados El estado de resultados. El cuadro 3-1 presenta los estados de resultados de los años 1999 y 2000 de la empresa Textitel Textiles. En la administración financiera. las UPA son el más importante. y cuando se paga el efectivo. incluyendo los impuestos sobre ingresos. ya sea que los fondos se hubieran obtenido mediante la solicitud de fondos en préstamo (pasivos) o mediante la venta de acciones de capital (capital contable). Las ventas netas aparecen en la parte superior de cada estado.16 Pesos por acción en el año 2000.1.08 a 1. las utilidades por acción (UPA) reciben el nombre de "línea del fondo". mientras que la porción del fondo muestra los pasivos y el capital contable. Los derechos sobre los activos se mencionan en el orden en el cual deberán ser pagados: por lo general. no cuando se recibe el efectivo. Esto significa que los ingresos se reconocen cuando se ganan. lo cual representa una disminución respecto de la cifra de 2. Los balances generales a finales de los años 1999 y 2000 se presentan en el cuadro 3-2. después de lo cual diversos costos. Textitel ganó 2. y que los gastos se realizan se incurre en ellos. Indica las inversiones realizadas por una compañía bajo la forma de activos y los medios a través de los cuales se financiaron los activos.Análisis Financiero 53 3. se sustraen para obtener la utilidad neta disponible para los accionistas comunes. frecuentemente denominado estado de pérdidas y ganancias.1. pero aun así incrementó el dividendo por acción de 1. los gastos acumulables de 60 a 90 días.16 Pesos.36 Pesos logrados en el año 1999. Es importante recordar que no todas las cantidades que aparecen en el estado de resultados representan flujos de efectivo.

bruto $680.0 55.0 300.0 $390.0 35.0 $415.0 60.0 $845. por su parte.0 255.0 $750.0 $ 30. cuando adquirió aquellos activos.0 $ 15. que representan la propiedad de la empresa y.0 350.Análisis Financiero 54 sucesivamente hasta las cuentas de capital contable de los accionistas. los inventarios muestran los Pesos que se han invertido en materias primas. por lo que la cantidad que aportarían si se vendieran el día de hoy podría ser más alta o más baja que sus valores en libros.0 $360.0 270. por lo tanto. Cuadro 3-2.0 $400. Las cuentas por cobrar son cuentas adeudadas por terceros a favor de Textitel.0 130.0) UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . menos la cantidad que ha sido cancelada (depreciada) desde la compra de los mismos.0 $600. neto Activos totales Pasivos y capital contable Cuentas por pagar Gastos devengados Documentos por pagar Total pasivos circulantes Bonos a largo plazo Total pasivos Capital común Utilidades retenidas Capital contable de los propietarios Total pasivos y capital contable al 31 de diciembre (millones de 1999 $ 15. Textitel podría emitir actualmente cheques por un total de 15 millones de Pesos (versus pasivos circulantes de 130 millones a pagar dentro de un año).0 $105. Los activos distintos del efectivo deberían producir efectivo en el futuro.0 380.0 $845. producción en proceso y artículos terminados disponibles para venta.0 180.0 285.0 $750. pero no representan efectivo disponible.0 $465.0 (250.0 $130. nunca tienen que "liquidarse".0 130.0 200. sólo el efectivo representa dinero real.0 40.0) Planta y equipo.0 Menos depreciación acumulada (300. los activos fijos netos reflejan la cantidad de dinero que Textitel pagó por su planta y su equipo.0 $ 40. Textitel Textiles: Balances Generales comparativos pesos) 2000 Activos Efectivo y valores negociables Cuentas por cobrar Inventarios Total activos circulantes Planta y equipo.0 260.0 160.0 $430. A continuación se hacen notar algunos aspectos adicionales del balance general: Efectivo Versus Otros Activos Aunque todos los activos se expresan en términos de Pesos.

Análisis Financiero 55 Pasivos Versus Capital Contable de los Accionistas Los derechos contra los activos pueden ser de dos tipos: pasivos (o dinero que adeuda la compañía) y la posición de propiedad de los accionistas. los dividendos preferentes se consideran una obligación fija de la empresa. el saldo de las utilidades retenidas se reduce en la porción de los pasivos y del capital contable. por lo tanto éstos no se benefician si las ganancias de la compañía crecen. con frecuencia consideran las acciones preferentes como otra forma de deuda porque los pagos para los accionistas preferentes (los dividendos) son fijos. Los cambios en el capital contable de la empresa son reflejados por los cambios en la cuenta de utilidades retenidas. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .Pasivos = Capital contable de los accionistas $845 millones . si los valores de los activos aumentan (tal vez debido a la inflación). Por lo tanto. si las cuentas malas se cancelan en la porción de los activos del balance general. pero por arriba de las acciones comunes. el valor del capital contable de los accionistas debe disminuir. a pesar de que no son un pasivo. En el año 2000. un punto de cruce entre las acciones comunes y las deudas. Los accionistas comunes. estos beneficios se destinarán exclusivamente para los accionistas. por ejemplo. generalmente nos referimos al "capital contable común". el riesgo de las fluctuaciones del valor de los activos es asumido por los accionistas. Textitel Textiles actualmente no emplea el financiamiento por medio de acciones preferentes. que algunas de las cuentas por cobrar son canceladas como cuentas malas. Sin embargo. Por lo tanto. la mayoría de los analistas financieros combinan las acciones preferentes con las deudas cuando evalúan la posición financiera de una empresa porque. es decir. El balance general debe cuadrar. Al igual que la mayoría de las empresas. el rendimiento para los accionistas preferentes se sitúa por debajo de las deudas. el capital contable de Textitel es de: Activos .$430 millones = 415 millones de Pesos Suponga que los activos disminuyen de valor. Si los pasivos permanecen constantes. que son los verdaderos "propietarios" de la empresa. cuando se utiliza el término "capital contable" en las finanzas. Además. esto significa que el capital contable de los accionistas es un residuo que representa la cantidad que recibirían los accionistas si todos los activos de la empresa pudieran venderse a sus valores en libros y si todos los pasivos pudieran pagarse también en valores. Acciones Comunes Versus Acciones Preferentes Las acciones preferentes representan un punto intermedio. En caso de quiebra.

o reinvierte. mientras que los accionistas desean saber la manera como el dinero fue aportado. No existe nada ilegal o antiético UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .Análisis Financiero 56 División de la Cuenta de Capital Contable Común Es importante hacer notar que con frecuencia la sección de capital contable común se divide en tres cuentas: capital común. La Cuenta de Utilidades Retenidas Se acumula a lo largo del tiempo a medida que la empresa "ahorra". puesto que los métodos acelerados disminuyen el ingreso gravable. a comparación del UEPS. Durante un periodo de precios crecientes. capital pagado y utilidades retenidas. para la preparación de reportes internos y otros temas. Por ejemplo. la compañía podría utilizar el método de depreciación en línea recta para preparar los estados financieros que se presentarán a los accionistas. Esta información es importante tanto para los acreedores como para los accionistas. una parte de sus utilidades en lugar de pagarlas como dividendos. Las otras dos cuentas de capital contable común surgen de la emisión de acciones para obtener nuevos fondos de capital. En la parte restante de este capítulo generalmente agregamos las tres cuentas de capital contable común. Por ejemplo. el PEPS producirá un valor de inventarios más alto en el balance general pero un costo de ventas más bajo. entre los métodos autorizados. En algunos casos. Podría haber usado el método UEPS (últimas entradas-primeras salidas). suma a la cual nos referimos con el nombre de capital contable común. puesto que de tal modo se produce una utilidad neta mayor. Por ejemplo. Textitel emplea el método PEPS (primeras entradas-primeras salidas) para determinar el valor del inventario que aparece en el balance general. por lo que mostrará una utilidad neta más alta. La división de las cuentas de capital contable común muestra si la compañía ganó realmente los fondos reportados en sus cuentas de capital contable común o si los fondos provinieron esencialmente de la venta de acciones. Al mismo tiempo. una compañía utiliza un método contable para construir los estados financieros que se proporcionan a los accionistas y otro para propósitos fiscales. una compañía puede usar el método que permita aplicar la mayor aceleración para calcular la depreciación para propósitos fiscales. Alternativas Contables No todas las empresas utilizan el mismo método para determinar los saldos de las cuentas que aparecen en el balance general. los acreedores potenciales están interesados en conocer la cantidad de dinero que aportaron los propietarios.

Por ejemplo. por ejemplo. diciembre 31. durante el año calendario 2000. El estado de utilidades retenidas de Textitel se muestra en el cuadro 3-3. La compañía ganó 54 millones de Pesos durante el año 2000.0 Más utilidad neta de 2000 54 Menos dividendos de los accionistas de 2000 (29) Saldo de utilidades retenidas. por ejemplo. los balances generales de la empresa cambian a lo largo del año.3 Estado de Utilidades Retenidas Los cambios en las cuentas de capital contable común entre las fechas de los balances generales se reportan en el estado de utilidades retenidas. el estado de resultados informa acerca de las operaciones a lo largo de cierto periodo. Las ventas de Textitel durante el 2000 ascendieron a 1. 2000 $285. el renglón del balance general "Utilidades retenidas" aumentó desde 260 millones de Pesos a finales de 1999 hasta 285 millones reportados a finales del año 2000.Análisis Financiero 57 en esta práctica. 3. el 31 de diciembre de 1999 Textitel tenía 40 millones de Pesos en efectivo y valores negociables. pero esta cuenta se había reducido a 15 millones a finales del año 2000. Textitel Textiles: Estado de Utilidades retenidas del año que termino el 31 de diciembre de 2000 (millones de pesos) Saldo en utilidades retenidas. Cuadro 3-3. la mayoría de los minoristas tienen fuertes saldos en inventarios antes de Navidad. Por lo tanto. pagó 29 millones en dividendos comunes y retuvo 25 millones para reinvertirlos dentro del negocio. el 31 de diciembre de 1999. Por consiguiente. El balance general cambia todos los días a medida que aumentan o disminuyen los inventarios.1. y así sucesivamente. 1999 $260. aumentan o disminuyen los préstamos bancarios.0 UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Por otra parte. y no los activos en sí mismos. Observe que la cuenta del balance general "Utilidades retenidas" representa un derecho contra los activos. según la fecha en que se prepare el estado financiero. pero cuando se trata de evaluar una empresa. diciembre 31. los usuarios de los estados financieros deben estar conscientes de que se dispone de más de una alternativa contable para la preparación de los estados financieros. Las Dimensiones del Tiempo El balance general puede concebirse como una fotografía instantánea de la posición financiera de la empresa en un punto en el tiempo. Las empresas cuyas operaciones son estaciónales muestran cambios especialmente grandes en sus balances generales durante el año. se añaden o se retiran activos fijos. pero inventarios bajos y cuentas por cobrar altas después de esa celebración. De este modo. mientras que la utilidad neta disponible para los accionistas comunes fue de 54 millones.5 mil millones de Pesos.

la cual es un costo en operación. Cuando una empresa compra un activo a largo plazo. la totalidad de su costo no se reconoce como un gasto en ese año. de otra manera. El estado de resultados contiene ingresos y gastos. Necesitamos entender el papel que desempeña la depreciación en el reconocimiento de los ingresos. inventarios y así sucesivamente. y no porque tratemos de acoplar las entradas y las salidas de efectivo. así como su efecto sobre los flujos de efectivo. tratamos de acoplar los ingresos y los gastos. el valor del activo se reconoce como un gasto a lo largo de su vida porque. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . a medida que se utilice para generar ingresos. el valor del activo disminuirá. los cambios en las utilidades retenidas surgen porque los accionistas comunes le permiten a la empresa reinvertir en sí misma fondos que. la compra de activos y el pago de dividendos. podrían distribuirse como dividendos.Análisis Financiero 58 Además. Los cambios en las utilidades retenidas representan el reconocimiento de que el ingreso generado por la empresa durante el periodo contable fue reinvertido en activos en lugar de pagarse como dividendos a los accionistas. En otras palabras. al calcular el ingreso ganado por la empresa durante un periodo contable específico. la partida más cuantiosa que no representa salidas de efectivo y se incluye en el estado de resultados es la depreciación. depende de los flujos de efectivo producidos por ese activo. Toda vez que el valor de cualquier activo. pero debido a que la capacidad productiva del activo no queda agotada en la compra. las empresas retienen sus utilidades principalmente con la finalidad de ampliar el negocio. no representan fondos en efectivo y no están disponibles para pagarse como dividendos. El pago en efectivo por el activo ocurre en la fecha de compra. algunos de los cuales son partidas de efectivo y otros no. puesto que el efectivo es necesario para continuar sus operaciones normales tales como el pago de obligaciones financieras. como se reportan en el balance general. La depreciación surge porque. En lugar de ello. 3. De este modo. lo que significa invertir en planta y equipos. La meta de la empresa debería ser maximizar el precio de sus acciones. su finalidad es utilizarlo para producir ingresos durante varios años futuros. los administradores deben esforzarse por maximizar los flujos de efectivo disponibles para los inversionistas en el largo plazo. Los flujos de efectivo de un negocio incluyen las entradas y salidas de efectivo. En general.2 FLUJO DE EFECTIVO Los flujos de efectivo son importantes. incluyendo una acción de capital. y no necesariamente en una cuenta bancaria. las utilidades retenidas.

si se utiliza la utilidad neta para obtener una estimación del flujo neto de efectivo proveniente de las operaciones.000 Pesos. como lo son los cargos por mano de obra y materia prima. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Sin embargo. si una máquina con una vida de cinco años y un valor de salvamento esperado de cero se hubiera comprado en 1999 en 100. se pagaron en efectivo durante el año. por lo tanto. se cargará contra la producción a lo largo de los cinco años de vida depreciable de la máquina. en su lugar. el monto de la depreciación debe añadirse nuevamente a la cifra de ingresos. la depreciación cargada contra los ingresos en el año 2000 hasta el 2003 no es un desembolso de efectivo. Por ejemplo. En este caso suponemos que la totalidad de los ingresos por ventas se recibieron en efectivo durante el año y que todos los costos. considere el siguiente estado de resultados simplificado (columna 1) y el estado de flujo de efectivo (columna 2). Para comprender de qué manera la depreciación afecta a los flujos de efectivo. el total de esta suma no se reconocerá como un gasto en ese año. corriente que brinda la base fundamental del valor de las acciones. junto con otros costos en operación tales como la mano de obra y la materia prima. debido a que los fondos fueron reconocidos como gastos desde 1999. el flujo de efectivo de las acciones es la corriente de dividendos esperada a futuro. excepto la depreciación. Observe que los flujos de efectivo son iguales a la utilidad neta más la depreciación: ESTADO DE RESULTADOS (1) ($525) (75) FLUJO DE EFECTIVO (2) $750 $(525) ---(525) $225 (60) (Costos en efectivo) (Flujo de efectivo antes de impuestos) (De la columna 1) Ingresos por ventas Costo. El cargo anual por depreciación debe deducirse de los ingresos por ventas. para determinar los ingresos.Análisis Financiero 59 La depreciación es el medio a través del cual la reducción del valor del activo (costo operativo) se acopla con los ingresos que el activo ayuda a producir. excepto depreciación Depreciación (DEP) Total costos en operación Utilidad antes de impuestos Impuestos (40%) Utilidad neta (UN) Adición de la depreciación Flujo neto de efectivo = UN+DEP $750 (600) $150 (60) $90 75 $ 165 $165 Aunque cualquier inversionista individual podría vender las acciones y recibir efectivo a cambio de las mismas. El argumento final es que la depreciación es un cargo que no representa una salida física del efectivo que deba usarse para calcular la utilidad neta.

Por lo tanto. Las razones de estos diferenciales de impuestos en los flujos de efectivo se exponen con gran detalle en los cursos de contabilidad. nuestro foco de atención es sobre los flujos de efectivo en operación. Otros flujos de efectivo surgen de la solicitud de fondos en préstamo. no representar efectivo.Análisis Financiero 60 Debido a que los dividendos se pagan en efectivo. la capacidad de una compañía para pagarlos depende de sus flujos de efectivo. Aquí. Los flujos de efectivo después de impuestos. incluyendo los impuestos pagados. que generalmente están relacionados con la utilidad contable. Para nuestros propósitos. los pagos reales en efectivo para propósitos de impuestos podrían exceder la cifra de impuestos deducida de las ventas para calcular la utilidad neta. Las ventas podrían ser a crédito y. pero relacionadas entre sí: los activos actuales. que proporcionan utilidades y flujos de efectivo. Los flujos de efectivo en operación u operativos son aquellos que surgen de las operaciones normales. de la venta de activos fijos o de la readquisición de acciones comunes. A esto se debe que inversionistas y administradores se interesen en los flujos de efectivo y las utilidades. Con frecuencia. por lo tanto. Incluso cuando las compañías que tienen utilidades contables relativamente altas tienen de ordinario flujos de efectivo relativamente cuantiosos. son la diferencia entre las cobranzas de efectivo y los gastos en efectivo. Las empresas se pueden concebir como entidades que tienen dos bases de valor separadas. que representan oportunidades de realizar nuevas inversiones que incrementarán las utilidades futuras y los flujos de efectivo. bajo ciertas circunstancias. y los flujos de efectivo provenientes de los activos actuales son a menudo la fuente principal de fondos que se utiliza para realizar inversiones nuevas y rentables. los inversionistas se interesan en las proyecciones de flujo de efectivo y utilidades. es de utilidad dividir los flujos de efectivo en dos clases: • • Los flujos de efectivo operativos. mientras que algunos de los gastos (o de los costos) deducidos de las ventas UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia • . la capacidad para aprovechar las oportunidades de crecimiento depende de la disponibilidad del efectivo necesario para comprar nuevos activos. la cual es simplemente la utilidad neta que se reporta en el estado de resultados. Los flujos de efectivo operativos pueden diferir de las utilidades contables (o de la utilidad neta) por dos razones principales: • Todos los impuestos que se reportan en el estado de resultados podrían no tener que pagarse durante el año actual o. y las oportunidades de crecimiento. la relación no es precisa.

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para determinar las utilidades podrían no ser costos en efectivo. Lo que es más importante, la depreciación no es un costo en efectivo. De este modo, los flujos de efectivo podrían ser mayores o menores que las utilidades contables durante un año en particular. El efecto del principal gasto que no representa una salida física del efectivo, la depreciación, se expuso anteriormente, y, en un capítulo posterior, consideraremos las implicaciones que tienen sobre los flujos de efectivo las ventas a crédito en oposición a las ventas al contado.
3.2.1 Ciclo del Flujo de Efectivo

A medida que una compañía como Textitel realiza sus operaciones de negocios, procede a la venta de productos. Las ventas producen: • • • Una reducción de los inventarios. Un incremento del efectivo o de las cuentas por cobrar. Si el precio de venta excede al costo del artículo vendido, una utilidad.

Por lo tanto, cuando Textitel vende sus productos, son afectados tanto el estado de resultados como el balance general. Es de gran importancia que entienda que: • • • Los negocios tratan con activos físicos tales como automóviles, computadoras o aluminio. Las transacciones físicas se expresan en términos de Pesos a través del sistema contable. El propósito del análisis financiero es examinar las cifras contables a objeto de determinar la eficiencia con la cual la empresa produce y vende bienes y servicios físicos, y evaluar la posición financiera de la misma.

Varios factores hacen difícil el tema del análisis financiero. Uno de ellos son las variaciones que existen entre los métodos contables que aplican las empresas. Como lo expusimos anteriormente, distintos métodos de valuación de inventarios y depreciación pueden generar diferencias entre las utilidades reportadas en el caso de empresas idénticas en todos los demás aspectos, por lo que un buen analista financiero debe ser capaz de hacer ajustes por estas diferencias, si desea hacer comparaciones válidas entre las compañías. Otro factor se relaciona con la oportunidad, es decir, se toma una acción en un punto en el tiempo, pero sus efectos totales no pueden medirse en forma exacta, sino hasta algún periodo posterior.

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Para entender de qué manera influye la oportunidad en los estados financieros, debemos entender el ciclo de flujo de efectivo tal como se expone en la figura 3-1. En esta figura, los rectángulos representan cuentas de balance general los activos y los derechos contra los activos mientras que los círculos representan partidas de ingresos y actividades de flujos de efectivo que afectan las cuentas del balance general. Cada rectángulo puede concebirse como una reserva, y hay una cierta cantidad del activo o del pasivo en la reserva (cuenta) en cada fecha del balance general. Diversas transacciones ocasionan cambios en las cuentas, así como añadir o sustraer agua cambia el nivel de la reserva. La dirección del cambio de cada reserva está indicada por la dirección de la flecha (o flechas) conectada con ella. Por ejemplo, debido a que el cobro de una cuenta por cobrar reduce la reserva de cuentas por cobrar, pero incrementa la reserva de efectivo, una flecha va desde la reserva de las cuentas por cobrar hasta el círculo de las cobranzas, y posteriormente desde el círculo de las cobranzas hasta la reserva de efectivo y valores negociables. La cuenta de efectivo es el punto focal de la figura. Ciertos eventos, como el cobro de las cuentas por cobrar o la solicitud de fondos en préstamo a un banco, ocasionan que la cuenta de efectivo aumente, mientras que el pago de impuestos, intereses, dividendos y las cuentas por pagar disminuye. Podrían hacerse comentarios similares acerca de todas las cuentas del balance general, es decir, sus saldos aumentarán, disminuirán o permanecerán constantes dependiendo de los sucesos que ocurran durante el periodo bajo estudio, el cual, en el caso de Textitel, abarca desde el 1 de enero hasta el 31 de diciembre del 2000. Los incrementos de ventas proyectados podrían requerir que la empresa aumentara sus saldos de efectivo, mediante fondos obtenidos en préstamo de su banco o la venta de nuevas acciones. Por ejemplo, si Textitel pronostica un incremento de ventas: • • • • Erogará efectivo para comprar o para construir activos fijos. Incrementará gradualmente las compras de materias primas, lo cual aumentará tanto los inventarios de materiales como las cuentas por pagar. Incrementará la producción, con lo que provocará un incremento tanto de los sueldos devengados como de la producción en proceso. Finalmente incrementará su inventario de productos terminados.

Será necesario erogar algún efectivo por lo que los fondos correspondientes serán removidos de la cuenta de efectivo, y la empresa se habrá obligado a sí misma a ampliar aún más el efectivo dentro de algunas semanas para liquidar sus cuentas por pagar y los sueldos devengados. Estos sucesos que requieren del empleo de efectivo, ocurrirán antes de que se hayan generado nuevos fondos monetarios a
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partir de las ventas. Aun cuando las ventas esperadas lleguen a lograrse, se producirá un retraso en la generación de efectivo hasta que se cobren las cuentas por cobrar. Así, debido a que Textitel concede crédito durante un periodo de 30 días, tendrá que esperar un mes (o tal vez más) después de que se haga una venta para que el efectivo ingrese físicamente a la empresa. Dependiendo de la cantidad de efectivo que tenga la empresa al inicio del periodo de acumulación, de la extensión de su ciclo de producción-ventas-cobranzas, y del tiempo que la empresa pueda demorar el pago de sus propias cuentas por pagar y sus sueldos devengados, Textitel se vería en la necesidad de obtener cantidades sustanciales de efectivo adicional mediante la venta de acciones o bonos o mediante la solicitud de fondos en préstamo al banco. Si la empresa es rentable, sus ingresos por ventas superarán sus costos, y sus flujos de entrada de efectivo finalmente excederán sus desembolsos de efectivo. Sin embargo, aun un negocio rentable puede experimentar un faltante de efectivo cuando está creciendo rápidamente. Podría tener que pagar la planta, los materiales y la mano de obra antes de que el efectivo proveniente de la expansión de las ventas empiece a fluir hacia el interior de la empresa. Por esta razón, las empresas de rápido crecimiento, generalmente, requieren de fuertes préstamos bancarios o de recursos de capital provenientes de otras fuentes. Una empresa improductiva, como una que esté destinada a la quiebra, muestra flujos de salida de efectivo mayores que sus flujos de entrada. Ello, a la vez, reduce la cuenta de efectivo y provoca el retraso del pago de los sueldos acumulados y de las cuentas por pagar, y podría obligar a solicitar fuertes préstamos bancarios. En consecuencia, en las empresas improductivas, los pasivos aumentan hasta alcanzar niveles excesivos. De manera similar, un plan de expansión demasiado ambicioso dará como resultado activos fijos e inventarios excesivos, mientras que una política de crédito y cobranza temerosa producirá altos niveles de cuentas por cobrar, lo que finalmente conducirá a la existencia de cuentas malas y a una reducción de las utilidades. Si una empresa se queda sin fondos en efectivo y no puede obtener una cantidad suficiente de recursos monetarios para cumplir con sus obligaciones, no podrá operar y tendrá que declararse en quiebra. De hecho, miles de compañías se han visto obligadas a ello. Por consiguiente, un pronóstico exacto del flujo de efectivo es un elemento de importancia fundamental en la administración financiera.
3.2.2 Estado de Flujos de Efectivo

La información que se encuentra en el estado de flujo de efectivo puede ayudar a responder preguntas tales como: ¿genera la empresa el efectivo que necesita para comprar activos fijos adicionales para el crecimiento? ¿Tiene un exceso de flujos

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La solicitud de fondos en préstamo o la venta de acciones le proporcionan a la empresa fondos en efectivo. algunos de los ingresos reportados no habrán sido cobrados y algunos de los gastos reportados no habrán sido pagados en el momento en que se prepara el estado de resultados. Decremento en una cuenta de activos La venta de inventarios o la cobranza de las cuentas por cobrar proporcionan fondos en efectivo. APLICACIONES DE EFECTIVO Decremento de una cuenta de pasivo o de capital contable El pago de un préstamo o la readquisición de acciones usan fondos en efectivo.Análisis Financiero 64 de efectivo que pueda usarse para rembolsar las deudas o invertir en nuevos productos? Esta información es de utilidad tanto para los administradores financieros como para los inversionistas. un costo en operación que no representa una salida de efectivo. Textitel reportó que su utilidad neta del año 2000 ascendió a 54 millones de Pesos. Con la finalidad de determinar si un cambio en una cuenta de balance general fue una fuente o una aplicación de efectivo. Si observamos los cambios en las cuentas del balance general desde el principio hasta el final del año. Para ajustar la estimación de los flujos de efectivo obtenidos a partir del estado de resultados y considerar los flujos de efectivo que no se reflejan en el mismo. Por lo tanto. Además. el cuadro incluye la información de flujo de efectivo contenida en el estado de resultados. El cuadro 3-4 proporciona los resultados de esta identificación. que incluye un gasto por depreciación de 50 millones. Cuando utilizamos estas reglas podemos identificar qué cambios en las cuentas del balance general de Textitel proporcionaron efectivo y cuáles emplearon efectivo durante el año 2000. los efectos de las operaciones de la empresa sobre el flujo de efectivo aparecen en su estado de resultados. Sin embargo. si el gasto por depreciación de 50 millones de Pesos se añade nuevamente a la utilidad neta de 54 millones. obtenemos una estimación de los flujos de efectivo provenientes de las operaciones normales igual a 104 millones de Pesos. podremos identificar qué partidas proporcionaron efectivo (fuentes de fondos) y cuáles usaron efectivo (aplicaciones de fondos) durante el año. para la mayoría de las empresas. Incremento de una cuenta de activos La compra de activos fijos o la compra de más inventarios usan fondos en efectivo. podemos usar las siguientes reglas: FUENTES DE EFECTIVO Incremento en una cuenta de pasivo de capital contable. La preparación del estado es relativamente sencilla. Primero. por lo que el estado de flujo de efectivo es una parte importante del reporte anual. Por ejemplo. hasta cierto punto. La información que aparece en el cuadro 3UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . necesitamos examinar el efecto de los cambios sobre las cuentas de balance general durante el año en cuestión.

0 40.0 80.0 300.0 60.0 70.Análisis Financiero 65 4 puede usarse para preparar el estado de flujo de efectivo que se presenta en el cuadro 3-5.0 270.0 50. En el cuadro 3-4.0 $199. Los flujos de efectivo operativos son aquellos que se relacionan con la producción y la venta de bienes y servicios.0 29. en los inventarios y en los gastos devengados también se clasifican como flujos de efectivo en operación.0 160.0 55.0 130.0 $ 40. Los flujos de entrada de efectivo por financiamiento provienen de la emisión de deudas o acciones comunes.0 35. Textitel Textiles: fuentes y aplicaciones de efectivo durante el año 2000 (millones de pesos) CAMBIO 12/31/00 12/31/99 FUENTES APLICACIONES Cambios en el balance general Efectivo y valores negociables Cuentas por cobrar Inventarios Planta y equipo. Las actividades de financiamiento.0 180.0 104.0 680.0 $ 104. Las inversiones a largo plazo. Los flujos de efectivo de las inversiones surgen de la compra o de la venta de plantas. propiedades y equipos.0 5. El monto de la utilidad neta más la depreciación es el principal flujo de efectivo en operación.0 UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .0 600.0 ----$199.0 $ 25.0 15.0 $ 54. Los flujos de entrada o salida de efectivo provenientes de estas tres actividades se suman para determinar su efecto sobre la posición de liquidez de la empresa.0 $ 20.0 255. pero los cambios en las cuentas por pagar y por cobrar. mientras que los flujos de salida de efectivo por financiamiento ocurren cuando la empresa paga dividendos o cuando reembolsa sus deudas. puesto que estas cuentas son directamente afectadas por las operaciones cotidianas de la empresa. Cuadro 3-4.0 15.0 29. la cual se mide por los cambios en las cuentas de efectivo y valores negociables. cada cambio en el balance general se clasifica como una variación que resulta de: • • • Las operaciones.0 130.0 45.0 200.0 5.0 30. bruto Cuentas por pagar Gastos devengados Documentos por pagar Bonos a largo plazo Acciones comunes Información del estado de resultados Utilidad neta Más: Depreciación Flujo de efectivo bruto proveniente de las operaciones Pago de dividendos Totales $ 15.

las operaciones cotidianas de Textitel proporcionaron 124 millones de Pesos de fondos.0) $ 5.0 $(80.0 50. sus flujos netos de entradas de fondos provenientes de las actividades de financiamiento fueron de 21 millones de Pesos.0 (29. por lo que durante el año 2000. Los flujos de efectivo operativos son generados principalmente por las operaciones cotidianas de la empresa.0 $(25.0 45. En el año 2000. es decir. pero pagó $20 millones de dividendos.0 UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . sin embargo.0 (20. Cuadro 3-5. Las actividades de financiamiento de Textitel de la sección inferior del cuadro 3-5 incluyen las solicitudes de fondos en préstamos a bancos (documentos por pagar).0 $ 15.Análisis Financiero 66 La parte superior del cuadro 3-5 muestra los flujos de efectivo generados por las operaciones y utilizados por ellas (en el caso de Textitel. la venta de nuevos bonos y el pago de dividendos a sus accionistas comunes. 90 millones de Pesos. los cuales pueden determinarse ajustando la cifra de la utilidad neta para considerar las partidas que no representan salidas de efectivo.0) (70.0) $34. los incrementos de inventarios y las inversiones en cuentas por cobrar observados durante el año dieron cuenta de un uso combinado de fondos igual a casi 73% de esa cantidad. Textitel compró activos fijos por un total de 80 millones de Pesos. su única inversión durante el año 2000.0 15.0) 40.0) $ 21.0 5. Textitel Textiles: Estados de Flujo de Efectivo del periodo que termino el 31 de diciembre de 2000 (millones de pesos) Flujos de efectivo provenientes de las actividades operativas Utilidad neta Adiciones a la utilidad neta Depreciación Incremento de cuentas por pagar Incremento de gastos devengados Sustracciones a la utilidad neta Incremento de cuentas por cobrar Incremento de inventarios Flujo neto de efectivo proveniente de las operaciones Flujos de efectivo provenientes de las actividades de inversión a largo plazo Adquisiciones de activos fijos Flujos de efectivo provenientes de las actividades de financiamiento Incremento de documentos por pagar Incremento de bonos Pagos de dividendos Flujo neto de efectivo proveniente del financiamiento Cambio neto de efectivo Efectivo al inicio del año Efectivo al final del año $ 54. las operaciones proporcionaron flujos netos de efectivo de 34 millones de Pesos). La segunda sección muestra las actividades de inversión a largo plazo. Textitel obtuvo 50 millones de Pesos mediante la solicitud de fondos en préstamo.

y en el cuadro 3-4. 3. como se muestra en el cuadro 3-2.2 Análisis Porcentual del Estado de Ganancias o Pérdidas El análisis porcentual del estado de ganancias o pérdidas se muestra en el Cuadro 3-6. de la siguiente manera: UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . el balance general de la empresa. La compañía generó 34 millones de Pesos de efectivo proveniente de las operaciones. Las ventajas más significativas para un análisis son las siguientes: • • • • Visión panorámica del estado financiero.3. teniendo este sistema una gran utilidad porque con una simple mirada se aprecia la composición y el peso de una cifra en relación con un estado financiero. Cubrió estos desembolsos de efectivo mediante fuertes cantidades en préstamo. Este sistema se denomina Análisis Vertical o Análisis Horizontal de estados financieros.Análisis Financiero 67 Cuando se totalizan todas estas fuentes y aplicaciones de fondos.3. observamos que Textitel tuvo un faltante de efectivo de 25 millones de Pesos durante el año 2000. gastó 80 millones adicionales en los nuevos activos fijos y pagó 29 millones como dividendos. pero en primer término tendremos que examinar los estados financieros con mayor profundidad. Concreción porcentual cuantitativa de los rubros más importantes dentro del estado financiero. por lo que tendrá que hacer algo al respecto. Dicho faltante fue cubierto mediante la reducción de 25 millones de Pesos de los saldos de efectivo y valores comercializables.1 Análisis Porcentual de Cifras Todas las cifras contables cuantificadas sin discriminación pueden ser mostradas por medio de análisis porcentuales. aunque algunos tratadistas traten de desvirtuarlos. Consideraremos algunas de las acciones que el administrador financiero podría recomendar en este entorno. la liquidación de algunos valores negociables y retiros de su cuenta de bancos. Control y planificación de cifras por medios porcentuales. 3. El estado de flujo de efectivo de Textitel debería ser de interés para el administrador financiero y los analistas externos. Los análisis verticales y horizontales son un eje del análisis financiero. esta situación no puede continuar año tras año. ya sea el de ganancias o pérdidas o un balance general. Obviamente. además para un gerente es muy demostrativo un análisis porcentual.3 ANALISIS VERTICAL Y HORIZONTAL 3.

000 200.000 200.000 540. La diferencia del 2% sería la correspondiente a la utilidad del ejercicio.00 98% En el análisis porcentual obtenido se puede apreciar cómo los porcentajes se basan en el 100% de las ventas.300.000 410.Análisis Financiero Cuadro 3-6.540.000 500.000 300.000 4.000 815.000 102.000 4.000 300.Inventario final productos terminados = Costo de ventas + Gastos de administración + Gastos de ventas + Gastos financieros COSTO TOTAL 6.000 68 100% 63% 9% 7% 82% 86% 815.530.000 5. El análisis realizado sobre el estado de ganancias o pérdidas se denomina análisis vertical porque los porcentajes obtenidos se hacen sobre la estructura vertical del estado financiero.000 4. Análisis porcentual del estado de ganancias o pérdidas Ventas totales o brutos Menos devoluciones y documentos sobre ventas Ventas netas Inventario inicial de materia prima + Compras de materia prima = Disponible de materia prima . Σ mano de obra más gastos de fabricación 9% + 7% = 16% UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .200.000 5.000 400.Inventario final de materia prima = Consumo de materia prima Más mano de obra directa Más gastos de fabricación = Costo de producción inicial + Inventario inicial de productos en proceso .000 5.600.000 6.428. con la característica que se simplifica la información del estado de ganancias o pérdidas mediante el siguiente resumen: Ventas Consumo de materia prima Mano de obra directa Gastos de fabricación Costo de producción inicial Costo de producción Costo de ventas Costo total 100% 63% 9% 7% 79% 82% 86% 98% De aquí podemos deducir varias cosas: • Un costo de conversión: Consiste en convertir la materia prima en productos terminados.000 6.000 205.000 600.200.Inventario final de productos en proceso = Costo de producción + Inventario inicial productos terminados . hasta llegar al costo total de un 98%.000 500.355.100.

100.4 Análisis Porcentual Vertical del Balance General Como observamos anteriormente.500.000. que describimos a continuación: Cuadro 3-7.000 3.Costo de ventas 98% .Inventario final de mercancía Costo de lo vendido Utilidad bruta 6.000 8. o de transformación. 3.800.Análisis Financiero 69 • Utilidad bruta en ventas Ventas netas .Costo total 100% .300. un estado de ganancias y pérdidas es susceptible de un análisis vertical porcentual.000 5.Costo de ventas 100% . así mismo. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .86% = 14% Utilidad neta en ventas antes de impuestos Ventas netas .3.3. en virtud de que esta empresa compra y vende mercancía sin pasar por la etapa de fabricación característica de las empresas industriales.000 4.000 100% 85% 15% En el ejemplo expuesto se simplifica notoriamente este informe contable.86% = 12% • • 3. este análisis porcentual es mucho más significativo en un balance general porque se estudia la estructura de la empresa en sus rubros más importantes que servirán de base para decisiones gerenciales o políticas de negocios. Costo de la venta Ventas netas Inventario inicial de mercancía + Compras de mercancía Mercancía disponible .200. sino de compra y venta de productos con su correspondiente análisis vertical puede discriminarse según el cuadro 3-7.000 3.98% = 2% Costo de operación Costo total . mediante el cual se permite rápidamente obtener una apreciación de la composición porcentual de las cuentas.3 Costo de Ventas para una Empresa Comisionista El costo de las ventas para una empresa que no sea industrial.

000 44.461.000 53.000 100.000 300.180.000 350.000 55% Cuentas x cobrar cartera Cuentas x cobrar venta maquinaria Préstamos empleados Cuentas de socios Depósito a término 5.000 400.2% 11.000 300.000 200.000.6% 42.000 1.850.Análisis Financiero 70 Pero la importancia de un análisis porcentual vertical del balance es más significativa cuando se comparan varios años históricamente y se sacan deducciones de los aumentos o disminuciones comparativos y.000 l.000 300.92% Obligación bancaria Corporación financiera Cuentas x pagar proveedores Cuentas x pagar (netos) Provisión impuestos Pasivo a mediano plazo Cesantías consolidadas Corporación financiera Otras obligaciones hipotecarias 13.000 1.000 500.000 300.000 500.000 100% Pasivo corriente Pasivo a corto plazo PASIVOS 6.800.000 1.2% 3.200.08% Pasivo a largo plazo Corporación financiera Obligaciones primarias 4.000 2. Análisis porcentual vertical del balance general de la empresa la esperanza ltda.36% UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .000 500.450. ACTIVOS Caja Caja menor Bancos Activo corriente Efectivo Deudores 10.000 6.5% Circulante Terrenos Construcción en curso Maquinaria en montaje Edificios (neto) Maquinaria y equipo (neto) Muebles y enseres (neto) Vehículos (neto) Total Activos Diferidos Activos fijos No depreciables Inventario materia prima Inventario productos en proceso Inventario productos terminados 1.500.400.311.000 1.000.000 2.180. Cuadro 3-8.000 700.000 180.000 211.000 500.000 300.000 300.000 3.000 2.000 1.000.000 6.000 400.400.000 1.4% 12.400.000. por ejemplo. también cuando un gran rubro.7% Depreciables 500.000 200.000 100.100.000 200. activos corrientes o pasivos corrientes se analizan como en todo verticalmente.000 4.000 30.000 8.

4% 100% 53.92% 13.000 8. porque las cifras son números fríos que nos indican pesos.000 1.000 300.7% 55% En el caso que se quisiera discriminar uno de los rubros por ejemplo Deudores.36% Estructuralmente significa que en relación con los activos totales las cuentas por cobrar cartera tienen un peso de un 28%. ACTIVOS Activo corriente Diferidos Activos fijos Total activos PASIVOS Pasivo corriente Pasivo a mediano plazo Pasivos a largo plazo Patrimonio capital superávit Total pasivos 55% 2.000 100. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .000 5. La totalidad de los deudores tiene un 46% de peso en relación con los activos totales.Análisis Financiero Cuentas de socios 200.08% 4.911.000 1.281.000 500.5% 8. los porcentajes quedarían así: Deudores Cuentas por cobrar cartera Cuentas por cobrar venta maquinaria Préstamos a empleados Cuentas de socios Depósito a término 3.64% 100% El activo corriente puede discriminarse de la siguiente manera: Efectivo Deudores Circulante 1.000 11.000 350.461.64% 100% La estructura y composición metodológica de un balance no estará nunca completa si a ella no se le hace un análisis vertical.36% 28. Mediante el análisis descrito podemos tener algunas bases para el futuro.000.200.7% 4.000 720.000 300. Reserva legal Utilidad del Ejercicio Total pasivos Patrimonio capital superávit 28.8% 44.000 71 Capital social Utilidad retenida ejercicio arit. en cambio los préstamos a empleados solamente en 1%.5% 28% 2.6% 42. pero nunca los antecedentes y las consecuencias de esas cifras.87% 8.100.6% 0.000 44.

311. patrimonio. La misma metodología podría realizarse para activos fijos.000 1.000 300.300 100 1.000 1.000.Análisis Financiero 72 Pero también estructuralmente para los activos corrientes puede hacerse el siguiente análisis cuadro 3-9.000 300.800 300 800 1.000 211.800 2.300 8.800 1.500 UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . los datos de los activos corrientes fueron: Cuadro 3-9.000 5.000 500. o para pasivos a corto.000 3. Análisis vertical del balance comparativo entre varios años 2000 2001 % Millones $ Millones $ % 43% 24% 5% 12% 16% 100% 68% 12% 2002 Millones $ % 1% 45% 26% 3% 7% 18% 100% 56% 14% Efectivo Deudores Circulante Diferidos Activos fijos no depreciables Activos fijos depreciables Total Activo Pasivos corrientes Pasivos a mediano plazo 15 3. mediano o largo plazo. Lo encontramos en deudores con un 81%.200.338 5.000 200.900 10.000 6.100.000 1. según sea del caso.000 1. 3.5 Análisis Vertical del Balance Comparativo entre Varios Años Para el análisis vertical de los balances a varios años se deben tomar los datos históricos de éstos convertidos en porcentajes. Veamos el cuadro 3-10: Cuadro 3-10. de los deudores y del circulante con una metodología propia para ver dentro del activo corriente dónde se encuentra el mayor peso o carga de este activo.000 100% 3% 81% 16% 100% Según se desprende del ejemplo el activo corriente se igualó al 100% para analizar la composición estructural del efectivo.700 1.525 1. x cobrar venta maquinaria Préstamos empleados Cuenta de socios Depósito a término Circulante Inventario de materia prima Inventario producto Proveedores Inventario producto Terminado Total Activo Corriente 6.000 1.5% 19% 8. Estructura vertical de los activos corrientes Activo corriente Efectivo Caja Caja menor Bancos Deudores Cuentas x cobrar cartera Cuentas.600 2. capital y superávit.5% 100% 55% 19% 38 3.300 52% 19% 1. para obtener las descripciones resultantes y.300 600 6.700 6.000.000 300.000 400 1.000 10.840 3.311. averiguar las causas que las originarán.000 100.3.000 100 4.000 400.

% vert. es decir. en 2001 un 24% y en 2002 un 26%.5% 100% En el ejemplo dado se pueden comparar los cambios estructurales en los balances en diversos años verticalmente.5% 12% 9.5% 100% 55% 19% 3% 23% 100% 43% 24% 5% 12% 16% 100% 68% 12% 2. 2002 y entre 2000 y 2002. tenemos la cuenta deudores entre 2000 y 2001 tuvo una disminución de un (9%) entre 2001 y 2002.5% 0 2000 2002 o dism. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . la misma cuenta tuvo un incremento de un 2% y comparativamente 2000 y 2002 tuvo una disminución del (7%) y así sucesivamente con cada una de las cuentas. que desde 2000 a 2002 ha existido un incremento de inventarios. vemos cómo de un año a otro ha cambiado la posición estructural de este rubro. 9% 5% 3.800 10. 1% 7% 7% 1. % vert.5% 0 13% 7% 0. a pesar de que los activos han tenido un aumento bastante considerable. 2000 2001 o dism. 1% 2% 2% 2% 5% 2% 0 12% 2% 10.5% 100% 1% 5% 10% 6% 0 2000% 2001 2002 % 1% 45% 26% 3% 7% 18% 100% 56% 14% 13% 17% 100% Efectivo Deudores Circulante Diferidos Activos fijos no depreciables Activos fijos depreciables Total Activo Pasivos corrientes Pasivos a mediano plazo Pasivos a largo plazo Capital y patrimonio Total Pasivo 52% 19% 1.5% 0. viendo los incrementos o disminuciones de cada una de las respectivas cuentas.5% 17. % vert. De la misma manera podremos analizar los pasivos y sus incrementos o disminuciones y realizarles el análisis correspondiente.5% 0 2001 2002 o dism. Si tomamos otro rubro.5% 17. Adicionalmente con cuadro comparativo de balance presentado podemos extractarle y cuantificar las dimensiones o incrementos de un año a otro. Vamos a hacerlo entre 2000 y 2001. por ejemplo circulante. en 2001 un 43% y en 2002 un 45%.438 8. Así.700 73 13% 17% 100% Al analizar el cuadro 3-10 y comparar la estructura del activo podemos apreciar las variaciones verticales en los rubros principales. vemos que en 2000 presentaba un 19% en relación con los activos totales. así como ejemplo: deudores en 2000 tiene 52% en relación con los activos totales.5% 7% 7.Análisis Financiero Pasivos a largo plazo Capital y patrimonio Total Pasivo 200 1540 6.5% 19% 8.400 1.5% 100% 1.5% 5.338 2.840 3% 23% 100% 200 1.

pasivos corrientes.300 1. • • 3.540 200 6.300 600 6. La diferencia fundamental entre un análisis vertical y un análisis horizontal. Teniendo como base los rubros del cuadro 3-7 hagamos un análisis horizontal entre los años 2000 y 2001.400 10. 2001 y 2002.000 1. La estructura porcentual da una visión rápida de los cambios habidos en los balances.000 1. o estado de ganancias o pérdidas). sino que también puede realizarse para grandes rubros del balance por ejemplo activos corrientes.800 2.700 UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .800 300 800 1. de los rubros se pueden hacer El análisis estructural porcentual no solamente se hace para la totalidad de un Balance en su parte activa o pasiva. en cada uno de sus rubros.600 2.6 Análisis Horizontales de los Balances De la misma manera como se realizó el análisis vertical del balance.700 6. 3-11. en cambio para realizar el segundo siempre imprescindiblemente se requiere en dos o más estados financieros.300 100 1. Análisis Horizontal millones de pesos 2000 2001 % 2000 2001 Horizontal (+)(-) 160% 2% 54% 300% 30% 116% 50% 23% 6% 0 2002 % 2001 2002 Horizontal (+)(-) 156% 33% 40% 250% 20% 46% 19% 50% 25% 600% % 2000 2002 Horizontal (+)(-) 566% 36% 115% 200% 38% 216% 58% 15% 17% 600% Efectivo Deudores Circulante Diferidos Activos fijos no depreciables Activos fijos depreciables Total Activo Pasivos corrientes Pasivos a mediano plazo Pasivos a largo plazo Capital y patrimonio Total Pasivo 15 3.Análisis Financiero 74 El análisis vertical tiene las siguientes características y ventajas: • • • Se conoce de manera porcentual la estructura de los balances. Conocida la estructura porcentual comparaciones entre diversos años.338 5. por consiguiente es una herramienta ejecutiva para la toma de decisiones.900 10.840 38 3.000 400 1. es que el primero se puede realizar sobre un solo estado financiero (balance. activos fijos.000 1.3.500 1.300 8.438 200 8.800 1. El análisis estructural abre la compuerta para medidas de análisis financieros y determinaciones presupuéstales.700 1.525 1.800 1.338 100 4. así mismo se puede realizar un análisis horizontal comparativo.840 3.

entonces se plantea la siguiente regla de tres: $3. algunos tratadistas lo denominan estado de movimientos de fondos y otros lo llaman cambios en los balances. si ha habido un aumento o disminución del rubro respectivo.525. Es un informe ante todo de operación que compara las operaciones de un período desde el punto de vista que describe las fuentes o sea el origen de los fondos y la UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .4 ESTADO DE FUENTES Y APLICACIÓN DE FONDOS Se denomina también estado de origen y aplicación de los recursos. por ejemplo en la cuenta deudores entre 2000 y 2001. Las características del análisis horizontal son las siguientes: • Para obtenerlo. Los estados fuentes y aplicación de fondos son una de las bases del flujo de fondos o efectivo. $ 3.Análisis Financiero 75 En el cuadro 3-8 se ha realizado un análisis horizontal entre los años 2000 y 2001. la diferencia entre los dos años es de $75.0 y para el segundo año.600 año 2000 75 diferencia De donde equivale a 100% X 75 x 100% = 2% de variación en la cuenta Deudores 3. Permite cimentar las bases para toma de decisiones y es el principio para averiguar las fuentes y usos de fondos.0. en el primer año tenemos un valor de $3. Permite visualizar rápidamente los aumentos o disminuciones por cuenta o rubro. • • 3. Al analizar las variaciones entre los años veremos que entre 2000 y 2002 el porcentaje de 36% es un incremento en la cuenta de deudores entre los años mencionados. que la variación porcentual fue de un 33% y para 2000 a 2002. por consiguiente se recomienda pormenorizar conceptos y ampliarlos.600 • El análisis horizontal permite comparar dos años entre sí en términos porcentuales en cada uno de sus rubros analizados.600. la variación porcentual es de un 36%. si tomáramos una de las cuentas por ejemplo Deudores. Para obtener el estado se necesitan dos informes contables del balance y es prácticamente un complemento de los informes contables descritos anteriormente.

Las fuentes de fondos corresponden a incrementos en pasivos. Según el criterio descrito al comparar los balances objeto del análisis de fuentes y aplicación de fondos. la compra de un activo fijo y a disminuciones en pasivos o capital. y que sirva de instrumento para la planeación y control empresarial de los fondos de la empresa a corto. Presentamos en el cuadro 3-12. un trimestre. mediano o largo plazo. etc. como el pago de una deuda a corto plazo. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . un semestre o un año. dos nuevos balances. por ejemplo un préstamo a corto plazo. al 31 de diciembre de 2000 y al 31 de diciembre de 2001. o una disminución en deudores. tenemos que utilizar el concepto de la partida doble de la siguiente manera: FUENTES De donde. o un aumento de capital o a disminución en activos. por ejemplo. porque indiscutiblemente es un herramienta de control presupuestal. En cambio las aplicaciones o usos de fondos se presentan como aumentos en activos. el aumento de inventario de materia prima.Análisis Financiero 76 aplicación a los usos a los cuales se destinaron esos fondos. como la venta de un activo fijo. para que efectivamente se cumpla el postulado de que las fuentes sean iguales a las aplicaciones y que las variaciones pertinentes sean objeto de un cuestionamiento directo por parte de la gerencia general y financiera. Fuentes Aplicación = Aplicación de fondos Incrementos en pasivos Disminuciones en activos Incrementos en activos Disminuciones en pasivos { { Al comparar los balances tenemos que prestar atención al análisis del debe y del haber. En este informe se obtiene una comparabilidad de los balances correspondientes al principio o final de un período contable que puede ser de un mes. la amortización de inventarios por pagar.

Fuentes a) Incremento en pasivos Obligaciones bancarias Cuentas por pagar Cuentas x pagar a largo plazo Unidades ejercicio anterior b) Disminución en activos Bancos Cuenta de socios Suman las fuentes Aplicaciones c) Incrementos en activos Caja Cuentas x cobrar Préstamos materia prima Inventarios materia prima Inventario productos terminados A. en activos fijos d) Disminución en pasivos Utilidades Suman las aplicaciones Millones de $ $ 130 70 100 249 $ $ 50 50 649 Millones de $ $ 44 120 40 70 90 200 $ $ 85 649 UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Fuentes y aplicación de fondos EMPRESA DE EMPAQUES LA AURORA LTDA. abriendo dos columnas una del debe y otra del haber. que por consiguiente dan sumas iguales a $649.593 Cuentas Obligaciones bancarias Cuentas x pagar Cuentas x pagar largo plazo Capital Utilidades ejercicio anterior Utilidades Balance 2000 Diciembre 31 70 210 200 400 0 249 1.129 Balance 2001 Diciembre 31 200 280 300 400 249 164 1.129 1. Teniendo lo anterior analizamos las fuentes y las aplicaciones.593 Debe 77 Haber 50 50 Haber 130 70 100 0 249 85 649 649 En la comparación de balances entre 31 de diciembre de 2000 y 31 de diciembre de 2001 se han obtenido las variaciones o cambios entre los dos años. (en millones de pesos) Balance 2000 Balance 2001 Debe Cuentas Diciembre 31 Diciembre 31 Activos Caja 19 63 44 Bancos 180 130 Cuentas x cobrar 120 240 120 Cuentas de socios 100 50 Préstamos empleados 60 100 40 Inventarios materia prima 80 150 70 Inventario productos terminados 70 160 90 Activos fijos 500 700 200 Total activos 1.Análisis Financiero Cuadro 3-12.

¿cuál habrá sido la razón de deudas a activos de la compañía a fin de año? UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . A. Así mismo. A.. y por qué es importante? Solución de Problemas La empresa Aserias Ríos S.000 pesos. Las utilidades recibidas aumentaron 32 millones de pesos durante el año. y pago un dividendo de $6. como se reportan en el balance general.000 por acción el año pasado. Si las deudas a fin de año de Aserias Ríos S. las fuentes han provenido de fondos existentes en bancos y en el pago que hicieron los socios a la empresa por deudas contraídas. Las aplicaciones han sido claras: incremento en caja. se han aumentado las cuentas por cobrar el incremento de los préstamos a empleados. tuvo utilidades de $15.Análisis Financiero 78 Se puede analizar que las fuentes han provenido de un incremento en préstamos bancarios a corto plazo. en un incremento de créditos a largo plazo y en una utilización de las utilidades de ejercicios anteriores. A. la mayor importancia se otorga a la determinación de la utilidad neta. ¿Sobre qué se hace hincapié en las finanzas. Aserias Ríos S.000 pesos.. no tiene acciones preferentes y no emitió nuevas acciones comunes durante el año." Síntesis Creativa y Argumentativa En la contabilidad. no representan efectivo y no están disponibles para el pago de dividendos o para cualquier otra cosa. También se ha realizado aplicación por una disminución de las utilidades. (las cuales son iguales a sus pasivos totales) eran de 320 millones de dólares. en un incremento en crédito a proveedores. Se puede mostrar que las fuentes y las aplicaciones de fondos no solamente pueden realizarse entre dos años. Un incremento de inventarios de productos terminados y en compra de activos fijos. mientras que el valor en libros por acción al final del año era de $103. sino también entre varios años para ver la tendencia de la empresa a través de varios períodos de referencia. Proceso de Comprensión y Análisis • Explicar la siguiente afirmación: "Las utilidades retenidas. un mayor stock de materias primas o un incremento en los valores de compra de materias primas.

- Realizar un análisis horizontal y vertical. estados financieros correspondientes a varias vigencias. Estado de flujos de efectivo. contribuyeron a mejorar su posición financiera? - ¿Qué aspectos relevantes de las condiciones económicas en el sector en que se desenvuelve la empresa en estudio han contribuido a mejorar o a deteriorar su posición financiera? Autoevaluación • • • • ¿Cuáles son los cuatro estados financieros básicos que se encuentran contenidos en la mayoría de los reportes anuales? Describir los cambios en las cuentas de balance general que generarían las fuentes de fondos. Establecer la diferencia entre flujos de efectivo operativos y otros flujos de efectivo. Balance general. Explicar dos razones por las cuales los flujos de efectivo operativos pueden diferir de la utilidad neta. ¿Qué cambios se considerarían aplicaciones de fondos? Identificar los dos tipos de información que se proporcionan en el reporte anual. cada uno de los temas de la unidad y conceptualizar fácilmente los contenidos. Conseguir ya sea por intermedio de socios de empresas o consultando en paginas web de empresas. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia • • . - ¿Cuáles son las principales conclusiones que encuentra de los análisis realizados? - ¿Qué opina de las decisiones que se tomaron en dicha empresa. Estado de utilidades retenidas. Describir estos cuatro estados financieros básicos: Estado de resultados.Análisis Financiero 79 Repaso Significativo • • Elaborar un mapa conceptual donde se explique en forma fácil y abreviada.

McGrawHill Primera Edición. Fundamentos de Administración Financiera 12 edición. Eugene F.Análisis Financiero 80 • Si una empresa "típica" reporta 20 millones de pesos de utilidades retenidas en su balance general. Manuel. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Fundamentos de Gerencia Financiera 9 Edición. Stanley B. Scott y BRIGHAM. Realizar un ejemplo práctico de análisis horizontal con base en dos años y analice sus resultados. Suponiendo que la depreciación es el único costo que no representa una salida física del efectivo. ¿cómo podría calcularse el flujo de efectivo de un negocio? Describir las reglas generales que deben seguirse para identificar si los cambios en las cuentas de balance general representan fuentes o aplicaciones de efectivo. Contabilidad de Gestión para Tomar Decisiones. edición. McGraw-Hill Primera Edición. BLOCK. SIERRA MOLINA. 2002. ¿podrían sus directores declarar un dividendo en efectivo de 20 millones de pesos sin ningún escrúpulo? Explique su respuesta.Marcombo. McGraw-Hill ORTÍZ GÓMEZ. 2001 MOTT. y HIRT. ¿Qué finalidades practicas tienen los estados de fuentes y aplicación de fondos? • • • • • • Bibliografía Significativa BESLEY. Geoffrey A. Teoría de la Auditoria Financiera. Un Enfoque Estratégico. ISBN: 9586820653 OCHOA SETZER. Alberto. 1996. Graham. Administración Financiera. Primera Edición. 2001. Coedición: Alfaomega . McGraw-Hill. 1994. y Orta Pérez. Guadalupe Angélica. McGraw-Hill: 9 a. ¿En qué consiste un análisis vertical y un análisis horizontal? Realizar un ejemplo práctico de análisis vertical con base en tres años y analice sus resultados. Guillermo J. Gerencia Financiera.

Éstas tienen como propósito mostrar las relaciones que existen entre las cuentas de los estados financieros dentro de las empresas y entre ellas. o razones.600. el valor real de los estados financieros radica en el hecho de que pueden utilizarse para ayudar a predecir la posición financiera de una empresa en el futuro y determinar las utilidades y los dividendos esperados. mientras que la empresa B podría tener deudas por 52.760 pesos y cargos por intereses de 419. lo que es más importante. así como de sus operaciones a lo largo de algún periodo anterior. el análisis de estados financieros es útil tanto como una forma de anticipar las condiciones futuras y. Observar que todas las cantidades en UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . En los párrafos que se presentan a continuación calculamos las razones financieras del año 2000 de Textitel Textiles y posteriormente evaluamos esas razones en relación con los promedios de la industria. como un punto de partida para planear las acciones que influirán en el curso futuro de los acontecimientos. La conversión de las cifras contables en valores relativos.248. Tales comparaciones se hacen por medio del análisis de razones financieras.647.948. nos permite comparar la posición financiera de una empresa con otra. la empresa A podría tener deudas por 5. la predicción del futuro es todo lo que trata el análisis de estados financieros. Desde el punto de vista de un inversionista. ¿Qué compañía será más fuerte? La verdadera carga de estas deudas y la capacidad de la compañía para reembolsarlas podrán investigarse comparando 1) las deudas de cada empresa con sus activos y 2) los intereses que se deberán pagar con el ingreso disponible para el pago de los intereses. Sin embargo.980 Pesos y cargos por intereses de 3. aun si sus tamaños son significativamente diferentes.Análisis Financiero 81 UNIDAD 4 Análisis de Razones Financieras Descripción Temática Los estados financieros proporcionan información sobre la posición financiera de una empresa en un punto en el tiempo. el primer paso es de ordinario un análisis de las razones financieras de la empresa. Por ejemplo. En el análisis de estados financieros.900. mientras que desde el punto de vista de la administración.

La conversión de los activos en efectivo. Conocer la forma de cálculo de los diferentes tipos de razones financieras. especialmente los activos circulantes como los inventarios y las cuentas por cobrar. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . excepto cuando se usan valores "por acción". como ayuda al proceso de planeación y diagnostico financiero. Horizontes • • • • • Comparar el modelo contable y el modelo económico de la empresa. son más fáciles de convertir en efectivo (son más líquidos) que los activos a largo plazo. Por consiguiente. es el medio principal de una empresa para obtener los fondos que necesita para liquidar sus cuentas circulantes. o activos circulantes. la "posición líquida" de una empresa trata con la cuestión de qué tan capaz sea para satisfacer sus obligaciones circulantes.Análisis Financiero 82 pesos que aparecen en los cálculos de razones son en millones. Mostrar porque la información contable puede ser de gran utilidad al quien toma decisiones financieras. Interpretar adecuadamente los diferentes tipos de razones financieras. Núcleos Temáticos y Problemáticos • • • • • Razones de Liquidez Razones de Administración de Activos Razones de Administración de Deuda Razones de Rentabilidad Razones de Valor de Mercado Usos y Limitaciones del Análisis de Razones Financieras Proceso de Información 4. Los activos a corto plazo. Conocer las limitaciones en el uso de razones financieras.1 RAZONES DE LIQUIDEZ Un activo líquido es aquel que fácilmente puede convertirse en efectivo sin una pérdida significativa de su valor original.

los valores negociables.0. al relacionar la cantidad de efectivo y de otros activos circulantes con las obligaciones actuales de la empresa. 4. ello no significa que las obligaciones circulantes no puedan satisfacerse. tal como debe ser cuando se examina cualquier razón de manera individual. empezará a liquidar sus cuentas por pagar más lentamente. a solicitar más préstamos a sus bancos y a tomar otras acciones más.1 veces Por lo normal los activos circulantes incluyen el efectivo. la razón circulante disminuirá. una empresa se consideraría más líquida que otra. impuestos sobre ingresos acumulados y otros gastos devengados (principalmente los sueldos). ¿Tendrá problemas para satisfacer esas obligaciones? Un análisis total de liquidez requiere del uso de presupuestos de efectivo (los cuales se describen posteriormente en este libro). documentos por pagar a corto plazo. pero. aun por debajo de 1.Análisis Financiero 83 Por lo tanto.0 Promedio de la industria = 4.0 = 3. Toda vez que la razón circulante proporciona el mejor indicador individual de la medida como los derechos de los acreedores a corto plazo están cubiertos por activos que se espera que se conviertan en efectivo con bastante rapidez. el análisis de razones financieras proporciona una medida de liquidez rápida y fácil de usar. En esta sección se exponen dos razones de liquidez que se usan comúnmente. es la medida de solvencia a corto plazo que se utiliza más comúnmente. vencimientos circulantes de la deuda a largo plazo. Por ejemplo. en general.1 Razón Circulante Se calcula dividiendo los activos circulantes por los pasivos circulantes: Razón circulante= = Activos circulantes Pasivos circulantes $465. Si una compañía experimenta dificultades financieras. Se debe tener cuidado al examinar la razón circulante. Textitel tiene deudas por un total de 130 millones de Pesos que deben ser liquidadas dentro del año siguiente. Si los pasivos circulantes aumentan más rápido que los activos circulantes.1. las cuentas por cobrar y los inventarios. si tuviera una mayor proporción de sus activos totales bajo la forma de activos circulantes. sólo por el hecho de que una empresa tenga una baja razón circulante.6 veces $130. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Los activos circulantes están formados por cuentas por pagar. lo que podría ocasionar algunos problemas.

¿a qué conclusión llegaría usted si la razón circulante de Textitel fuera realmente de casi el doble de la que impera en la industria. un analista debería interesarse sólo en la razón por la cual ocurre esta variabilidad. Textitel podría liquidar los activos circulantes sólo a 28% de su valor en libros y aun liquidar totalmente a los acreedores circulantes. generan por lo común tasas de rendimiento más bajas que los activos a largo plazo.0 .0 = 1.0 Promedio de la industria = 2. sabemos que la posición de liquidez de Textitel es actualmente inferior al promedio. Con una razón circulante de 3. podría argumentarse que las empresas que tienen demasiada liquidez no han invertido adecuadamente su dinero.$270.1. A pesar de que las cifras de los promedios industriales se exponen más adelante con algún detalle. Sin embargo. toda vez que se ha programado que los activos circulantes se conviertan en efectivo en el futuro cercano. De este modo.Inventarios Pasivos circulantes $465. los cuales se consideran líquidos.2 Razón Rápida o Prueba del Ácido Se calcula deduciendo los inventarios de los activos circulantes y dividiendo posteriormente la parte restante entre los pasivos circulantes: Razón rápida o prueba ácida= = Activos circulantes . es altamente probable que puedan liquidarse a un precio muy cercano a su valor estipulado. 4.0? ¿Es esto bueno? Tal vez no.5 veces $130. Pero. Por ejemplo. Sin embargo. tal vez 8. una desviación significativa respecto al promedio de la industria debería señalarle al analista (o a la administración) que efectúe mayores verificaciones. algunas empresas muy bien administradas se encuentran por arriba del promedio mientras que otras buenas empresas están por debajo de él.1. en este momento debe hacerse notar que un promedio industrial no es una cifra mágica que todas las empresas deban esforzarse por mantener. si las razones de una empresa se encuentran muy alejadas del promedio de su industria.1 veces UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . por lo que su posición de liquidez es un tanto débil. aun si se considera que la desviación se encuentra dentro de una "buena dirección".6 es inferior al promedio de su industria. que es de 4. En realidad. Debido a que los activos circulantes.Análisis Financiero 84 La razón circulante de Textitel de 3.6.

por lo que sus utilidades disminuirán.5 es bajo en comparación con las razones de otras empresas de su industria.1 Rotación del Inventario Se define de la siguiente manera: Razón de rotación de Inventarios = = Costo de los articulos vendidos Inventarios $1. las razones de administración de activos. debemos examinar sus razones de administración de activos. El promedio industrial correspondiente a la razón rápida es de 2.0 Promedio de la industria = 7. miden la eficiencia de una empresa para administrar sus activos.2 RAZONES DE ADMINISTRACIÓN DE ACTIVOS El segundo grupo de razones. Nuestra evaluación acerca de las razones de liquidez indica que la posición de liquidez de Textitel es actualmente muy deficiente. Para comprar sus activos.4 veces UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . es importante una medida de la capacidad de la empresa para liquidar las obligaciones a corto plazo sin recurrir a su venta. Sin embargo.6 veces $270.Análisis Financiero 85 De ordinario. 4. Por otra parte. por lo que el valor de la razón de Textitel de 1. ¿parece ser razonable.0 = 4. 4. Estas razones han sido diseñadas para responder a la siguiente pregunta: considerando los niveles de ventas actuales y proyectadas.1. si éstos son demasiado bajos.2. demasiado alta. es más probable que ocurra una pérdida en el inventario en caso de liquidación. o demasiado baja la cantidad total de cada tipo de activo reportado en el balance general? Las empresas invierten en activos para generar ingresos tanto en el periodo actual como en el futuro. Si tienen demasiados activos. sus gastos de intereses serán demasiado altos. De este modo. Por lo tanto. si se pueden hacer efectivas las cuentas por cobrar. la compañía podrá liquidar sus pasivos circulantes aun sin tener que liquidar su inventario. se podrían perder ventas rentables debido a que la empresa no pueda manufacturar una cantidad suficiente de productos. Para tener una idea mejor de por qué Textitel se encuentra en esta situación.230. debido a que la producción se ve afectada por la capacidad de los activos. Textitel y otras compañías deben solicitar fondos en préstamo u obtener fondos a partir de otras fuentes. los inventarios son el activo menos líquido de los activos circulantes de una empresa.

se utilizan para evaluar la capacidad de la empresa para cobrar sus ventas a crédito de manera oportuna.1 días Los días de ventas pendientes de cobro representan el plazo promedio que la empresa debe esperar para recibir efectivo después de hacer una venta. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . lo cual es muy superior al promedio industrial de 32 días. debemos preguntamos si la empresa tiene existencias de artículos dañados u obsoletos (por ejemplo. Si el negocio de la empresa es altamente estacional. Este dato indica que Textitel mantiene inventarios excesivos. desde luego. Estos días se calculan de la siguiente manera: Cuentas por cobrar Cuentas por cobrar Dias de ventas = = pendientes de cobro Promedio de ventas por día Ventas anuales/360 = $180. y éste es el periodo promedio de cobranza.6 veces por año. 4.0 $180. esto es considerablemente más bajo que el promedio industrial de 7. Sin embargo.167 Promedio de la industria = 32. Debe tenerse cuidado al calcular y utilizar la razón de rotación de inventarios porque las compras de inventarios. los excesos de inventarios son improductivos y representan una inversión con una tasa de rendimiento muy baja o de cero. Textitel tiene aproximadamente 43 días de ventas pendientes de cobro. cada uno de los artículos del inventario de Textitel se vende nuevamente y se almacena. Con una rotación tan baja.2 días $1.0/360 $4. 4. Los días de ventas pendientes de cobro también pueden evaluarse mediante una comparación con los términos sobre los cuales la empresa vende sus bienes. mientras que la cifra de inventarios es para un punto en el tiempo.2 Días de Ventas Pendientes de Cobro También denominados "periodo promedio de cobranza" (PPC). es mejor usar la medida referente al inventario promedio.Análisis Financiero 86 Como aproximación preliminar.4 veces. es de importancia esencial efectuar tal ajuste. y por lo tanto la cifra del costo de ventas. se realizan a lo largo de todo el año. patrones y tipos de textiles correspondientes a años pasados) que en realidad no cubren su valor estipulado. o si ha habido una pronunciada tendencia a la alza o a la baja de las ventas durante el año. La baja razón de rotación de inventarios de Textitel nos hace cuestionar la razón circulante. Por esta razón.2.0 = = 43. a efectos de comparabilidad con los promedios de la industria no hemos utilizado la cifra del inventario promedio en nuestros cálculos.500. o rota.

Debe tenerse cuidado cuando se usa la razón de rotación de activos fijos para comparar diferentes industrias. los términos de ventas de Textitel exigen que se haga el pago dentro de 30 días.0 Promedio de la industria = 4.500. esto sería una evidencia aún más fuerte de que deberían tomarse los pasos necesarios para mejorar el tiempo que se requiere para hacer efectivas las cuentas por cobrar. deben reconocer que existe un problema y tratar con UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . el hecho de que 43 días de ventas. Éste parece ser el caso de Textitel. pues en 1999 sus días de ventas pendientes de cobro fueron aproximadamente cuarenta. Debido a que los analistas financieros. Se calcula de la siguiente manera: Ventas Razón de rotación = de los activos fijos Activos fijos netos = $1.3 Rotación de los Activos Fijos La razón de rotación de los activos fijos mide la eficiencia de la empresa para utilizar su planta y su equipo y ayudar a generar ventas.Análisis Financiero 87 Por ejemplo. indica que los clientes. si estuviéramos comparando una empresa antigua que hubiera adquirido sus activos fijos hace varios años a precios bajos con una nueva compañía que hubiera adquirido sus activos fijos en fechas recientes. Sí existe la tendencia a que los días de ventas pendientes de cobro a lo largo de los últimos años aumenten. 4. Textitel no parece tener ni demasiados activos ni muy pocos de ellos en relación con otras empresas. pero si la política de crédito no ha sido modificada. no cuentan con los datos necesarios para hacer ajustes por la inflación. esto indica que la empresa utiliza sus activos fijos casi tan intensamente (tan eficientemente) como las demás. probablemente encontraríamos que la empresa antigua tendría una razón de rotación de activos fijos más alta. no pagan sus cuentas a tiempo. La inflación podría ocasionar que el valor de una gran cantidad de activos adquiridos en el pasado se vea seriamente subvaluado. en promedio.9 veces de Textitel es casi igual al promedio de la industria. Recuerde de sus cursos de contabilidad que la mayoría de las cuentas del balance general expresan los costos históricos. por lo tanto.0 veces La razón de 3.2.0 = 3. y no 30.9 veces $380. por lo general. estén pendientes de cobro. Por consiguiente.

8 veces $845. En el caso de Textitel. en realidad. por lo menos en parte.2.500. pero que su rotación total de activos es inferior al promedio. Se calcula de la siguiente manera: Razón de rotación de los activos totales = = Ventas Activos totales $1. algunos activos deberían venderse o debería adoptarse una combinación de estas medidas. Para que la empresa sea más eficiente. La lentitud de las ventas y las cobranzas de las ventas a crédito señalan que. El hecho de que la razón de rotación del inventario y el periodo promedio de cobranza se encuentren por debajo del promedio general indica. de este modo. 4. Por lo tanto.0 = 1. que una liquidez deficiente podría ser atribuible a ciertos problemas asociados con la administración de los inventarios y las cuentas por cobrar. mide la rotación de la totalidad de los activos de la empresa. esto indica que la compañía no genera un volumen suficiente de operaciones respecto a su inversión en activos totales.4 Rotación de los Activos Totales La razón final de administración de los activos. el problema no es muy serio porque todas las empresas de la industria tienen aproximadamente la misma antigüedad y han estado ampliándose casi a la misma tasa. los balances generales de las empresas sujetas a comparación son.Análisis Financiero 88 él de una manera racional. que la industria en UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . tales como préstamos. mientras que la razón de rotación de los activos totales no lo hace. para pagar sus obligaciones circulantes. Textitel podría estar sometida a una mayor dependencia de fondos externos. la razón de rotación de los activos totales. Nuestro examen acerca de las razones de administración de activos de Textitel muestra que su razón de rotación de activos fijos se encuentra muy cercana al promedio de la industria. las ventas deberían aumentar. la comparación de estas razones confirma nuestra conclusión proveniente del análisis de las razones de liquidez: Textitel parece tener un problema de liquidez.1 veces La razón de Textitel es un tanto inferior al promedio de la industria. La razón de rotación de activos fijos excluye los activos circulantes. comparables.0 Promedio de la industria = 2.

Generalmente. Los acreedores contemplan el capital contable. de ordinario las ventas son más bajas y los costos son más altos que lo esperado. el rendimiento sobre el capital contable de los propietarios es amplificado. la tasa de rendimiento de una empresa sobre sus inversiones en activos es diferente de la tasa a la cual solicita fondos en préstamo. Desafortunadamente. • El apalancamiento financiero. pero el costo de los fondos solicitados en préstamo aún debe pagarse. el apalancamiento es un arma de doble filo.3 RAZONES DE ADMINISTRACIÓN DE DEUDA La medida en la cual una empresa se financie por medio de deudas tiene tres importantes implicaciones: • • Al obtener fondos a través de deudas. u obtención de fondos en préstamo. al establecer un margen de seguridad. El examen de las razones de la administración de las deudas nos ayudará a determinar si es este en realidad el caso. una mayor tasa de rendimiento sobre la inversión proporciona un rendimiento positivo ampliado para los accionistas. los riesgos de la empresa son asumidos principalmente por los acreedores. Si la empresa gana más sobre las inversiones financiadas con fondos solicitados en préstamo que lo que paga como intereses. la propiedad de los accionistas no se diluye. el apalancamiento funciona en favor de la empresa y sus accionistas. o apalancado. Los costos (pagos de intereses) asociados con la solicitud de fondos en préstamo son contractuales y no varían de acuerdo con las ventas. Bajo estas condiciones. o los fondos proporcionados por los propietarios. Por consiguiente.Análisis Financiero 89 general. de ordinario invierte los fondos que obtiene a una tasa de rendimiento mayor que la tasa de interés sobre sus deudas. • Si la empresa tiene operaciones saludables. En combinación con la ventaja fiscal que las deudas tienen en comparación con las acciones. afecta a la tasa esperada de rendimiento realizada por los accionistas por dos razones: • Los intereses sobre las deudas son fiscalmente deducibles mientras que los dividendos no lo son. los pagos de intereses UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Cuando la empresa experimenta condiciones deficientes en los negocios. y deben pagarse para evitar que la empresa caiga en un estado potencial de quiebra. 4. si los accionistas han proporcionado sólo una pequeña proporción del financiamiento total. por lo que el pago de intereses disminuye el pasivo fiscal de la empresa y todo lo demás se mantiene igual.

4. se necesita entender que las empresas que tienen razones de endeudamiento relativamente altas tienen rendimientos esperados mayores cuando las operaciones de negocios son buenas o normales.0 $430. pero también desechan la oportunidad de apalancarse hasta por el rendimiento sobre su capital contable. De hecho. tales como los intereses. pero los inversionistas sienten aversión por el riesgo. El análisis de razones financieras. por lo que el análisis los emplea a ambos.0 Promedio de la industria = 45. las empresas con bajas razones de endeudamiento son menos riesgosas.0 = 0.0% Razón de endeudamiento = = UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Los proyectos de altos rendimientos son deseables. pero se encuentran expuestas a un riesgo de pérdidas cuando las operaciones comerciales son deficientes.Análisis Financiero 90 requeridos podrían llegar a ser una carga muy significativa para una empresa con problemas de liquidez. una empresa que tenga un ingreso operativo positivo en realidad podría terminar con un rendimiento negativo para los accionistas.3.0 $845. las decisiones acerca del uso de deudas requieren que las empresas equilibren la obtención de rendimientos esperados más altos con un incremento del riesgo.0+$300.9% = $845. Bajo estas condiciones. Los dos procedimientos que utilizan los analistas al examinar las deudas de una empresa en un análisis de estados financieros: • • Verifican las razones del balance general para determinar cómo se han empleado fondos solicitados en préstamo para financiar los activos.1 Razón de Endeudamiento Mide el porcentaje de los activos de la empresa financiado por los acreedores y se calcula como se describe a continuación: Deudas totales Activos totales $130. el apalancamiento funciona negativamente para la empresa y sus accionistas. Por lo tanto. De este modo. Revisan las razones del estado de resultados para determinar en qué medida pueden cubrir las utilidades operativas los cargos fijos. si los pagos de intereses son lo suficientemente altos. Estos dos conjuntos de razones son complementarios.509 = 50.

una cantidad excesiva de deudas a menudo genera dificultades financieras. Dejar de cumplir con estas obligaciones puede desencadenar acciones legales por parte de los acreedores. mediante la obtención de fondos adicionales en préstamo.Análisis Financiero 91 Las deudas totales incluyen tanto los pasivos circulantes como las deudas a largo plazo. y la administración estaría sujetando a la empresa a una mayor probabilidad de quiebra.2 Razón de Rotación del Interés Ganado (RIG) Se define de la siguiente manera: Razón de rotación UAII del interés ganado = Cargos por intereses = $130. lo que finalmente podría conducir a la quiebra. en lugar de la utilidad neta. la capacidad de la empresa para pagar los intereses actuales no se ve afectada por los impuestos. Obsérvese que en el numerador se usan las utilidades antes de intereses e impuestos. el rendimiento para los accionistas. Toda vez que la razón promedio de endeudamiento de esta industria es de 45%. porque mientras más bajas sean. los propietarios pueden beneficiarse del apalancamiento porque éste amplifica las utilidades. Debido a que los intereses se pagan con Pesos antes de impuestos. pueden disminuir antes de que la empresa se encuentre incapaz de satisfacer sus costos anuales por intereses. lo que posiblemente dará como resultado una quiebra.3.9%. también denominadas ingresos operativos. a Textitel se le podría dificultar la solicitud de fondos en préstamo adicionales sin obtener primero más capital contable mediante una emisión de acciones. No obstante. Los acreedores prefieren bajas razones de endeudamiento.0 $40. y por lo tanto.3 veces Promedio de la industria = 6. 4. Por otra parte. Los acreedores podrían rehusarse a prestarle más dinero. si tratara de incrementar la razón de endeudamiento aún más.5 veces La razón RIG mide el grado en que las Utilidad antes de impuestos e intereses (UAII). mayor será el margen de protección contra las pérdidas de los acreedores en caso de liquidación. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .0 = 3. lo que significa que sus acreedores han proporcionado aproximadamente la mitad del financiamiento total de la empresa. La razón de endeudamiento de Textitel es de 50.

4.0 + $10. basada en la razón de endeudamiento.Tasa fiscal) para encontrar el impuesto antes de ingresos requerido para pagar los impuestos y aún tener suficiente dinero para realizar los pagos al fondo de amortización. Si sabemos que el promedio de la industria es de 6.Tasa fiscal) $130. de que Textitel se enfrentaría a dificultades si tratara de solicitar fondos adicionales en préstamo.33 = Promedio de la industria = 5. pero es más amplia porque reconoce que una gran cantidad de empresas rentan sus activos y también deben hacer pagos a los fondos de amortizaciones.0 = 2.3.0 $40.5 veces. mientras que los pagos de intereses y arrendamientos se pagan con Pesos antes de impuestos.2 veces $63. De este modo.Análisis Financiero 92 Los intereses de Textitel se cubren 3.8 veces En el numerador de la razón de cobertura de cargos fijos. Textitel puede cubrir sus cargos por intereses con un margen de seguridad muy bajo. comparada con las empresas del mismo sector.3 veces. las obligaciones anuales de arrendamientos a largo plazo y los pagos a los fondos de amortizaciones.4) = $140. La razón de cobertura de los cargos fijos se define de la siguiente manera: Razón de cobertura de los cargos fijos = UAII + Pagos de arrendamiento Pago al fondo Cargos Pagos de amortización por de + + intereses arrendamiento (1 . Debido a que los pagos al fondo de amortización deben liquidarse con Pesos después de impuestos. y debe hacer un pago anual de 8 millones a un fondo de amortización para liquidar su deuda.0 + $10. Los cargos fijos incluyen los intereses.0 (1 . los pagos al fondo de amortización deben dividirse entre (1 . Los pagos anuales de arrendamientos a largo plazo de Textitel son de 10 millones de Pesos. lo que hace que esta razón se prefiera a la razón de rotación del interés ganado para muchos propósitos. la razón RIG refuerza nuestra conclusión. los pagos por arrendamientos se añaden a la UAII porque nos interesa determinar la capacidad de la UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .3 Cobertura de los Cargos Fijos Es similar a la razón de rotación del interés ganado. el arrendamiento se ha popularizado en ciertas industrias.0 + $8. En años recientes.0.

1 Margen de Utilidad Neta Sobre Ventas Proporciona la utilidad por cada dólar de ventas.036 = 3. Los cargos fijos de Textitel se cubren sólo 2. la administración de los activos y la administración de deudas sobre los resultados operativos.Análisis Financiero 93 empresa para cubrir sus cargos fijos a partir del ingreso generado antes de que se deduzcan cualesquier otros cargos fijos. a continuación examinamos las razones de rentabilidad. y razones de cobertura significativamente inferiores a dicho promedio. este hecho indica que la compañía es más débil que la empresa promedio. La cifra de la UAII representa el ingreso operativo de la empresa. pero las razones de rentabilidad muestran los efectos combinados de la liquidez.4.4 RAZONES DE RENTABILIDAD La rentabilidad es el resultado neto de un número de políticas y decisiones.7%). Para apreciar cabalmente de qué manera ha afectado la posición de deudas de Textitel a sus utilidades. Las razones examinadas hasta este momento proporcionan alguna información sobre cómo opera la empresa. 4.7% El margen de utilidad de Textitel es inferior al promedio de la industria (4. De hecho. comparable con un promedio industrial de 5. después de deducir los pagos por arrendamiento.500. Esto indica que Textitel se encuentra en una posición relativamente peligrosa respecto al apalancamiento (deudas).6% $1. Nuestro examen de las razones de administración de deudas de Textitel indica que la compañía tiene una razón de endeudamiento que se encuentra por arriba del promedio industrial.2 veces.0 Promedio de la industria = 4. o UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . se calcula de la siguiente manera: Margen de utilidad sobre ventas = Utilidad neta Ventas $54. esto indica que sus ventas son demasiado bajas. lo cual señala las dificultades a las que probablemente tendría que enfrentarse Textitel. Nuevamente. podría verse obligada a declararse en quiebra. Si no puede pagar sus obligaciones actuales como resultado de lo anterior. si tratara de incrementar sus deudas. Textitel podría tener muchas dificultades para solicitar fondos adicionales en préstamo hasta que su posición de deudas mejore. 4. sus costos son demasiado altos.0 = = 0.8 veces. por lo que dichos pagos deben añadirse nuevamente.

4% $845. podemos calcular la razón de la UAII (ingreso operativo) a ventas.0 Promedio de la industria = 17.0 = 0. 4.6% para la industria.4.0% $415. de acuerdo con la razón de endeudamiento. Textitel tiene una mayor proporción de deudas que el promedio de la industria. Recuerde que.064 = 6.Análisis Financiero 94 ambas cosas. 4.130 = 13. y la razón de rotación del interés ganado muestra que los pagos de intereses de Textitel sobre sus deudas no están tan bien cubiertos como el resto de la industria.2 Rendimiento de los Activos Totales La razón de la utilidad neta a los activos totales mide el rendimiento de los activos totales (RAT) después de intereses y de impuestos: Utilidad neta Rendimiento sobre = los activos totales Activos totales $54.4% de Textitel es muy inferior al promedio de 12.4. Ésta es una de las razones por las cuales el margen de utilidad de Textitel es bajo.7%. Este bajo rendimiento resulta del hecho de que la compañía utiliza mayor cantidad de deudas superior que el promedio del sector. o la tasa de rendimiento sobre la inversión de los accionistas. que recibe el nombre de margen de utilidad operativo.3 Rendimiento del Capital Contable Común La razón de la utilidad neta al capital contable común mide el rendimiento del capital contable común (RCC).0 Promedio de la industria = 12. el cual en Textitel es de 8. La causa del bajo margen de utilidad neta es el relativamente alto interés atribuible al uso de deudas de la empresa. el cual es superior al promedio.0 = = 0. aproximadamente el mismo que el de la industria. Utilidad neta disponible para los accionistas comunes Rendimiento del Capital = contable común (RCC) Capital contable común = $54. Para apreciar esta circunstancia.2% UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .6% El rendimiento de 6.

por lo cual.0 25. necesitamos conocer las utilidades por acción de la empresa (UPA): Utilidad por acción = Utilidad neta disponible para los accionistas comunes Número de acciones comunes en circulación $54. En el grupo final de razones examinaremos las razones de valor de mercado de Textitel para obtener una indicación de lo que los inversionistas sienten con respecto a la posición financiera actual de la compañía. un aspecto que se analizará con mayor detalle en este capítulo. Nuestro examen acerca de las razones de rentabilidad de Textitel muestra que sus resultados operativos se han visto deteriorados debido a su deficiente posición de liquidez. su razón P/U es de 10. a su mala administración de los activos y sus deudas superiores al promedio. la administración de los activos. 4. Desde luego.5 RAZONES DE VALOR DE MERCADO Las razones de valor de mercado representan un grupo de razones que relacionan el precio de las acciones de la empresa con sus utilidades y su valor en libros por acción.1 Razón Precio/Utilidades (P/U) Muestra la cantidad que los inversionistas están dispuestos a pagar por cada dólar de utilidades reportadas. con una UPA de 2. Este resultado se debe a que la empresa hace un mayor uso de deudas (apalancamiento).Análisis Financiero 95 El rendimiento de 13. 4.0 = 2.16 Pesos.16 = Las acciones de Textitel tienen un precio de 23 Pesos. la administración de las deudas y las razones de rentabilidad son buenas. Si la liquidez de la empresa.5.0% de Textitel es inferior al promedio industrial de 17. Para calcular la razón P/U. lo opuesto también es verdad.2%. Estas razones le proporcionan a la administración una indicación de lo que los inversionistas piensan acerca del desempeño histórico de la compañía y sus prospectos futuros. sus razones de valor de mercado serán altas y el precio de las acciones probablemente será tan alto como pueda esperarse.6: UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .

16 = 10. A partir de nuestro análisis de sus razones de administración de deudas.Análisis Financiero 96 Razón P/U = Precio de mercado por acción Utilidad por acción $23. pero se reducen en el caso de las empresas más riesgosas.0 = 16. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .2 Razones de Valor de Mercado a Valor en Libros La razón del precio de mercado de una acción a su valor en libros proporciona otra indicación acerca de cómo los inversionistas consideran a la compañía. Debido a que la razón P/U de Textitel es inferior a la de otros productores de textiles. Primero.6 veces = Promedio de la industria = 13. las razones de las empresas que tienen importantes posibilidades de crecimiento son mayores.0 2. o ambas cosas.0 veces Si todo lo demás se mantiene constante. venden a múltiplos más altos del valor en libros que las que tienen bajos rendimientos. sabemos que Textitel tiene un riesgo superior al promedio asociado con el apalancamiento.6 pesos 25. Las empresas que tienen tasas de rendimiento sobre el capital contable relativamente altas. por lo general.5.0 = Ahora. encontraremos el valor en libros por acción de Textitel: Valor en libros por acción = Capital contable común Número de acciones comunes en circulación $415.4 veces para Textitel. 4. pero no sabemos si sus posibilidades de crecimiento son deficientes. dividimos el valor de mercado por acción por el valor en libros por acción para obtener una razón de valor de mercado/valor en libros (M/L) de 1. como una empresa que tiene prospectos de crecimiento deficientes. la compañía debe ser considerada más riesgosa que la mayoría.

podemos examinar tanto la dirección del movimiento de las razones de la empresa y los promedios industriales. Nuestro examen acerca de las razones de valor de mercado de Textitel indica que los inversionistas no están entusiasmados con las posibilidades futuras de sus acciones comunes como una inversión. Al usar esta gráfica.Análisis Financiero 97 Razón valor de mercado/valor en libros = Precio de mercado por acción Valor en libros por acción $23. Ello no debería ser sorprendente porque.6 = Promedio de la industria = 2. Al examinar las rutas que han emprendido en el pasado. como lo expusimos con anterioridad. En el caso de empresas muy exitosas. La figura UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia .0 veces Los inversionistas están dispuestos a pagar menos por el valor en libros de Textitel que por el de un productor promedio de textiles.4 veces $16. las acciones de las empresas que logran altas tasas de rendimiento sobre sus activos se venden a precios bastante superiores a los de sus valores en libros. Textitel ha generado rendimientos inferiores al promedio respecto a los activos totales y al capital contable común. es importante analizar las tendencias de las razones. Un enfoque muy sencillo para analizar las tendencias consiste en construir gráficas que contengan tanto las razones de la empresa como los promedios de la industria de los cinco años anteriores.0 = 1. la razón M/L puede ser tan elevada como de diez a quince veces. así como la relación que existe entre éstos. Tal vez consideran que Textitel está destinada a la quiebra si no se toman acciones para corregir sus problemas de liquidez y de administración de los activos y mejorar su posición de apalancamiento.3 Análisis de Tendencias El análisis de esta razón indica que la posición financiera actual de Textitel es deficiente cuando se compara con normas de la industria. Pero este análisis no nos indica si la posición financiera de la empresa es mejor o peor que la de otros años anteriores. Para determinar en qué dirección se está desplazando la empresa.5. el análisis de tendencias proporciona información sobre las probabilidades de que la posición financiera de la empresa mejore o empeore en el futuro. Un método muy utilizado para obtener una indicación de la dirección hacia la cual se dirige una empresa consiste en evaluar las tendencias de las razones a lo largo de los años anteriores para responder a la siguiente pregunta: ¿mejora o empeora la posición de la empresa? 4. En general.

interesados en la eficiencia de una compañía y en sus posibilidades de crecimiento. en lugar de reforzarse. quienes emplean las razones para ayudar a analizar.Análisis Financiero 98 3-1 muestra que el rendimiento del capital contable de Textitel ha disminuido desde 1996. Los analistas de valores. quienes analizan las razones para ayudar a investigar la capacidad de una compañía para pagar sus deudas.1 Tasa de rendimi ento del capital contable común 4. y esto no es una buena tendencia. 18 17 16 15 14 13 12 11 10 Rendimiento del capital contable ROE (%) Industria Textitel 1996 1997 1998 1999 2000 Figura 4.6 USOS Y LIMITACIONES DEL ANÁLISIS DE RAZONES FINANCIERAS Como se hizo notar anteriormente. interesados en la capacidad de las compañías de pagar los intereses sobre sus bonos. a pesar de que el promedio de la industria ha mostrado un crecimiento relativamente estable. controlar y mejorar las operaciones de la empresa. como a los analistas de bonos. que incluyen tanto a los analistas de acciones. Si comparáramos las razones de Textitel del año 2000 con las de 1999. UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . descubriríamos que la posición financiera de Textitel se ha deteriorado. Los analistas de crédito. como los funcionarios de préstamos bancarios o los analistas de evaluaciones de bonos. así como en el valor de liquidación de los activos en caso de que la empresa fracase. el análisis de razones financieras es principalmente utilizado por tres grupos de interesados: • • Los administradores. Se podrían analizar otras razones de una manera similar.

los métodos de valuación y depreciación del inventario pueden afectar a los estados financieros y dificultar las comparaciones entre empresas. Por ejemplo. por lo cual lograr un desempeño promedio no es necesariamente bueno. tiene algunos problemas y limitaciones inherentes que requieren tanto del cuidado como del buen juicio.Análisis Financiero 99 Aunque el análisis de razones financieras puede proporcionar información de gran utilidad en relación con las operaciones de una compañía y su condición financiera. si los valores registrados son históricos. La existencia de prácticas contables distintas puede distorsionar las comparaciones. más que para las empresas grandes y con divisiones múltiples. Como se hizo notar anteriormente. Este problema se puede minimizar si se utilizan promedios mensuales para el inventario (y para las cuentas por cobrar) cuando se calculan razones tales como la de rotación. La inflación puede distorsionar los balances generales de las empresas. debido a que la inflación afecta tanto a los cargos por depreciación como a los costos de los inventarios. Las empresas pueden emplear ciertas "técnicas de maquillaje" para que sus esta dos financieros se vean más fuertes. La mayoría de las empresas desean estar mejor que el promedio. en cuyo caso es difícil desarrollar un conjunto significativo de promedios de la industria para propósitos comparativos. • • • • • UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . A continuación. Además. las utilidades también se ven afectadas. pueden ser sustancialmente distintos de los valores "verdaderos". se presentan algunos problemas potenciales: • Un importante número de empresas grandes opera una gran cantidad de sectores diferentes en industrias muy distintas. un análisis de razones financieras de una empresa a lo largo del tiempo. debe interpretarse con gran juicio. Es mejor centrar la atención en las razones de los líderes de la industria para un desempeño de alto nivel. Así. la razón de rotación de inventarios de una empresa de textiles será radicalmente distinta si la cifra del balance general utilizada para el inventario es la correspondiente al cierre de la estación de modas del otoño o después del cierre de dicha estación. Esto tiende a incrementar la utilidad del análisis de razones financieras para las empresas pequeñas y estrechamente estructuradas. De este modo. Los factores estacionales también pueden distorsionar el análisis de razones financieras. o un análisis comparativo de empresas de diferentes edades.

Sin embargo. Muchos bancos y otras organizaciones dedicadas a la concesión de préstamos utilizan procedimientos estadísticos para analizar las razones financieras de las empresas y. ¿Cuál es el principal interés de cada uno de estos grupos al evaluar las razones financieras? Síntesis Creativa y Argumentativa • • ¿Cuáles son algunos de los recaudos que deben tomarse al utilizar el análisis de razones financieras? ¿Cuál es el aspecto más importante del análisis de razones? UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Por ejemplo. pero si se efectúa de manera inteligente y cuidadosa puede proporcionar importante información sobre las operaciones de las empresas. lo que dificulta saber si una compañía es. principalmente para llegar a una conclusión general acerca de la posición financiera de una empresa. una alta razón de rotación de activos fijos puede denotar ya sea a una empresa que utilice sus activos de manera eficiente o que esté sub capitalizada y que no pueda dedicarse a comprar suficientes activos. en promedio. De manera similar. Es probable que el insumo más importante y difícil de un análisis exitoso de razones financieras sea el criterio que se utiliza cuando se interpretan los resultados. fuerte o débil. • El análisis de razones financieras es de utilidad. Una empresa podría hacer que unas razones se vean "bien" y otras "mal". inversionistas del capital contable.Análisis Financiero 100 • Es difícil hacer generalizaciones acerca de que una razón en particular sea "buena" o "mala". sobre la base de esos análisis. acreedores a largo plazo y acreedores a corto plazo. esto es positivo porque indica que existe un exceso de efectivo. una alta razón circulante podría significar una fuerte posición de liquidez. Proceso de Comprensión y Análisis El análisis de razones financieras es realizado por cuatro grupos de analistas: administradores. se pueden usar ciertos procedimientos estadísticos para analizar los efectos netos de un conjunto de razones. clasifican las compañías de acuerdo con su probabilidad de enfrentar problemas financieros. pero los analistas deben estar conscientes de estos problemas y hacer ajustes a medida que ello sea necesario. pero también es negativo porque los excesos de efectivo depositados en el banco son un activo que no genera utilidades. Cuando se realiza de manera mecánica e irreflexiva es muy peligroso.

Si el costo de venta fuera igual a 86% de las ventas. Conseguir ya sea por intermedio de socios de empresas o consultando en paginas web de empresas. El nivel de su inventario inicial es de $375. administración de deuda. y obtendrá fondos con pagarés adicionales y los utilizará para incrementar el inventario. contribuyeron a mejorar su posición financiera año tras año? - ¿Qué aspectos relevantes de las condiciones económicas en el sector en que se desenvuelve la empresa en estudio han contribuido a mejorar o a deteriorar su posición financiera? UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . ¿Cuánto aumentará la deuda a corto plazo de Rodamonte (los documentos por pagar) sin que ello impulse su razón circulante por debajo de 2. y efectivo y valores negociables de 120.500 pesos de activos circulantes y $525 000 de pasivos circulantes.000 pesos en el 2000. - Realizar un diagnostico de la posición financiera en cuanto a liquidez. - ¿Cuales son las principales conclusiones que encuentra de los análisis realizados? - ¿Qué opina de las decisiones que se tomaron en dicha empresa. estados financieros correspondientes a varias vigencias.0? ¿Cuál será la razón rápida de la empresa después de que Rodamonte haya obtenido la cantidad máxima de fondos a corto plazo? Guadalupe tiene una razón rápida de 1.Análisis Financiero 101 Solución de Problemas La empresa Rodamonte tiene $1. ¿cuáles habrán sido las ventas anuales de Guadalupe y sus días de ventas pendientes de cobro (DVPC) del año 2000? Repaso Significativo • • Elaborar un mapa conceptual en el se explique en forma fácil y abreviada.0 y una rotación de inventario de cinco veces. activos circulantes totales de 810.000 pesos.4. rentabilidad y valor de mercado.312. administración de activos.000 pesos. cada uno de los temas de la unidad y conceptualizar fácilmente los contenidos. una razón circulante de 3.

Alberto. Identificar cuatro razones utilizadas para medir la eficiencia con la cual una empresa administra sus activos. Coedición: Alfaomega . McGraw-Hill. 2002 ORTÍZ GÓMEZ. 1994 SIERRA MOLINA. y HIRT. 2001 Fundamentos de Gerencia Financiera 9 MOTT. Administración Financiera.Análisis Financiero 102 Autoevaluación • Si el RCC de una empresa es bajo y la administración desea mejorarlo. Guillermo J. • • • • ‘’ • Bibliografía Sugerida BESLEY. Un Enfoque Estratégico Primera Edición. y elaborar sus ecuaciones. Graham. Teoría de la Auditoria Financiera. explicar cómo podría ayudar el uso de más deudas.Geoffrey A. 2001 BLOCK. la administración de los activos y la administración de las deudas sobre la rentabilidad. Guadalupe Angélica. McGraw-Hill. y elabore sus ecuaciones. Identificar tres razones utilizadas para medir el grado en el que una empresa usa el financiamiento por medio de deudas. 1996 UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia . Fundamentos de Administración Financiera 12 Edición. Eición. Identificar tres razones que muestren los efectos combinados de la liquidez. Contabilidad de Gestión para Tomar Decisiones. Primera Edición. Gerencia Financiera. Primero Edición McGraw-Hill. Eugene F. ¿Podría ser perjudicial el hacer un uso excesivo de deudas? Identificar dos razones que comúnmente se utilicen para analizar la posición de liquidez de una compañía. y elabore sus ecuaciones. McGraw-Hill. Stanley B. Manuel. y Orta Pérez. McGraw-Hill. y elabore sus ecuaciones.Marcombo. y elabore sus ecuaciones. Identificar dos razones que relacionen el precio de las acciones de una empresa con sus utilidades y su valor en libros por acción. Scott y Brigham. ISBN: 9586820653 OCHOA SETZER.

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