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Gold Open End EUR 859 341
Gold Quanto Open End EUR* A0A B84
NYSE Arca Gold Bugs Index 687480
Open End Zertifikat
NYSE Arca Gold Bugs Quanto A0AB83
Open End Zertifikat*
Junior Gold Miners** EUR AA0 AHA
RBS physical Gold ETC A1EDJ9
Stand: 20. April 2011.
* Die Whrungsabsicherung bei Quanto Zertifikaten ist mit variablen
Kosten verbunden. Die genauen Absicherungsgebhren und Geld-/
Briefspannen finden Sie auf unserer Internetseite.
** Managementgebhr: 1,8 % p. a. Stand: 18. Mrz 2009.
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Edi tori al mrkte & zerti fi kate | apri l 2011
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Weitere informationen zu Chancen und risiken der hier genannten zertifikate unter www.rbs.de/markets und in den allein verbindlichen
Verkaufsprospekten, kostenfrei erhltlich unter der im Disclaimer auf Seite 64 genannten anschrift.
ich begre Sie herzlich zu einer neuen ausgabe von mrk-
te & zertifikate. Nach der Umstellung des layouts in der
vorangegangenen ausgabe haben uns viele leserinnen und
leser geschrieben. Der Grundtenor in all diesen zuschriften
war eindeutig positiv. Viele stimmten uns zu, dass das ma-
gazin nun werthaltiger und informativer aufgebaut ist. aber
es gab auch kritik. einige leser bemngelten die Schrift-
gre, die ihrer ansicht nach zu klein sei. andere wnschten
sich eine fortfhrung der tabellarischen berblicke ber
die entwicklung der mrkte und die Bewertung der aktien-
mrkte. Gesagt, getan! in der neuen ausgabe wurde die
Schriftgre verndert, tabellarische berblicke und Be-
wertung der aktienmrkte wieder aufgenommen. Sie sehen,
ihre zuschriften zeigen Wirkung. Denn mrkte & zerti-
fikate machen wir fr unsere kunden und leser, also fr
Sie. Darum, schreiben Sie uns weiter: Wnsche, kritiken,
ideen alles ist willkommen. Denn nur so schaffen wir es,
auch in zukunft das beste Bankenkundenmagazin in Deutsch-
land zu sein. ein Status, der uns nun quasi offiziell mal
wieder besttigt wurde, durch den zertifikatepreis 2011. am
28. mrz haben uns der Nachrichtensender n-tv und das
Wirtschaftsmagazin focus-money diese auszeichnung ber-
reicht. Vielen Dank dafr an alle teilnehmer der Wahl und
der Veranstaltung. mehr dazu lesen Sie auf Seite 7.
Und nun riskiere ich mal einen Blick in die zukunft. Das
Unwort des Jahres 2011, ich kann es mir denken: fukushi-
ma. eine ganze Stadt, ja eine ganze region wurde durch
die jngsten ereignisse in Japan zum Symbol, ja zu einem
antisymbol. im angesicht von fukushima werden aus
atombefrwortern auf einmal atomgegner. manchmal schon
eine recht merkwrdige Wandlung, die da quasi von heute
auf morgen in einigen kpfen stattgefunden hat, oder sagen
wir besser stattgefunden haben soll. Ob sie immer glaub-
wrdig ist, sei dahingestellt.
Nicht dahingestellt kann jedoch etwas anderes sein: Wenn
in den medien hier und da gesagt wird, dass das erdbeben
und der tsunami als konjunkturspritze fr Japan dienen
knnten, dann ist das so nicht richtig. Natrlich wird es fr
die dort ansssige Bauindustrie auftrge geben, schlielich
mssen ganze Stdte und Drfer neu gebaut werden. Doch
mittelfristig steigt dadurch der Verschuldungsgrad Japans
um weitere punkte. Schon heute gehrt das land zu den
grten Schuldennationen. Wie es sich aus dieser Umklam-
merung befreien will, ist unklar. erdbeben und tsunami
verschlimmern die gesamtwirtschaftliche Situation nur.
abgesehen davon ist und bleibt fukushima vor allem auch
eine tragdie, bei der viele menschen ihr leben und ihre
Gesundheit verloren haben.
Jrgen koch
Japan tragdie und finanzielles desaster
die jngsten Ereignisse rund um Fukushima hinterlassen nicht nur
Spuren am aktienmarkt, sie werden auch das krisengebeutelte Japan
langfristig schwer belasten.
Jrgen Koch,
Chefredakteur
MrKtE
& ZErtiFiKatE
I nhalt mrkte & zerti fi kate | apri l 2011
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news
Mrkte
hI ghlI ghts
Mongolei
ein land zwischen gestern und morgen ..................................... 6
Zertifikatepreis 2011
auszeichnung fr mrkte & zertifikate ............................ 7
Seltene Metalle
erdbeben, tsunami und atomunfall ................................................. 7
Indexmonitor
technische analyse ........................................................................................... 15
atomkrise Solar- und Windenergie profitieren .......... 16
Aktienmonitor
technische analyse ........................................................................................... 21
russland den hohen rohstoffpreisen sei Dank ........ 22
Rohstoffmonitor
technische analyse .......................................................................................... 25
edelmetalle unter der lupe .................................................................... 26
Whrungsmonitor
technische analyse ........................................................................................... 31
Die zukunft des euros .................................................................................. 32
Anleihemonitor
technische analyse .......................................................................................... 35
Der kampf gegen die inflation hat begonnen ............... 36
Dividenden mehr als nur ein zubrot ............................... 42
Rohstoffe Optimal investieren .................................................. 44
RBS Coutts inflation als Chance ............................................ 46
Nadine von Maleks Trading-Regeln
Optimieren Sie ihr Chance-/risiko-Verhltnis ............... 48
Trading-Tagebuch Gegen den trend .......................... 52
Die ge
winner des
Zertifikate
preises 2011.
windkraft in
Deutschland
auf dem
Vormarsch.
eZBChef
trichet wird
mit dem aa
che ner karls
preis geehrt.
nadine von
Maleks
trading
regeln und
tagebuch.
I nhalt mrkte & zerti fi kate | apri l 2011
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tI telstory
neuemI ssI onen
standard
Chancen und Risiken fr die Weltwirtschaft
Das Umfeld fr weiterhin steigende
aktienkurse scheint intakt ............................................................................. 8
Japan folgen fr die Weltwirtschaft ...................................... 10
problemkinder der eurozone leiden
besonders stark unter steigenden zinsen .............................. 11
Interview mit Folker Hellmeyer
Geldpolitik hat nicht an Wirkungskraft verloren. ..... 12
USA die Zeiten werden hrter
zweifel an der kreditwrdigkeit der USa ................................ 14
Neue Produkte der RBS
inflation und Gold bewegen die Gemter ......................... 54
Lexikon
Der harmonisierte Verbraucherpreisindex (HVpi) ...... 54
editorial ............................................................................................................................... 3
Bchertipps ................................................................................................................ 40
risikohinweise Wissenswertes zu zertifikaten ............. 56
produktklassen und funktionsweisen ........................................ 58
Glossar ........................................................................................................................... 59
Contango / Backwardation
terminstruktur der rohstoffe gefragt ......................................... 60
Aktienkennzahlen
Bewertung der globalen aktienmrkte .................................... 62
Disclaimer / impressum ............................................................................. 64
leserbriefe .................................................................................................................. 65
ausblick die nchste ausgabe ...................................................... 66
mit rohstof-
fen gegen
inflationre
tendenzen
absichern.
termin-
struktur der
rohstoffe.
die risiken fr
die Weltwirt-
schaft sind
erheblich.
News
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mRkte & ZeRtI fI kAte | ApRI l 2011
INdex ZertIfIkat
Name wkN whrungs-
gesichert
Preis des
Basiswerts
Geldkurs Briefkurs Management-
gebhr
RBS mongolia Opportunities tR Index Zertifikat AA3 ACk nein 115,00 eUR 107,97 eUR 108,61 eUR 1% p.a.
Bitte beachten Sie unsere RBS-Risikohinweise ab Seite 58. Quelle: RBS; Stand: 18.04.2011
tsakhia
elbegdorj,
Prsident
der Mongolei
MoNGoleI
ein land zwischen gestern und morgen
Als die ehemalige Sowjetunion ausein-
anderbrach, kam es auch in der mon-
golei zu tiefgreifenden Vernderungen.
Stand man zuvor unter dem einfluss von
moskau und peking, mussten die Ver-
antwortlichen in der Hauptstadt Ulan
Bator nun ihren eigenen Weg finden.
Und das haben sie. Auch wenn der
transformationsprozess von einer kom-
munistischen planwirtschaft zu einer
westlich orientierten marktwirtschaft mit
vielen problemen behaftet ist, die lngst
nicht alle gelst sind, ist der Weg doch
eingeschlagen. Dabei kommt der mon-
golei ihr Rohstoffreichtum zu Hilfe. Ne-
ben kohle sind es vor allem kupfer und
Gold, die im Ausland, besonder in Chi-
na, begehrt sind. In den kommenden
Jahren wird die mongolei aufgrund
ihres enormen Rohstoffreichtums zu den
am schnellsten wachsenden
Volkswirtschaften der Welt
gehren, so etwa die ein-
schtzung des deutschen
Auswrtigen Amtes. fr das
laufende Jahr etwa rechnet
der Internationale Wh-
rungsfonds (IWf) mit einem
plus beim Bruttoinlandspro-
dukt (BIp) von rund sieben
prozent.
Was aber fast noch wichti-
ger ist: Die mongolischen
politiker versuchen, ihr land
mit den einnahmen aus
dem Rohstoffverkauf zu
modernisieren. Dazu gehren umfang-
reiche Infrastrukturmanahmen und
Offensiven zur Bekmpfung der Armut.
ein wichtiger faktor, denn rund eine
million der 2,7 millionen mongolen
leben in rmsten Verhltnissen. Offiziell
liegt die Arbeitslosigkeit bei drei bis vier
prozent, inoffiziellen Quellen nach drf-
te sie aber bei ber 25 prozent liegen.
Daran wollen die Regierenden etwas
verndern. Um dies zu erreichen, wer-
den unter anderem gezielt verschiede-
ne minenprojekte im land gefrdert,
an denen der Staat beteiligt ist.
Der RBS mongolia Opportunity tR In-
dex wurde ende mrz neu aufgelegt.
Der Index spiegelt die Wertentwicklung
von neun Unternehmen wider, die min-
destens 50 prozent ihres Umsatzes oder
ihres Geschfts in der mongolei erwirt-
schaften beziehungsweise ausben.
rBs MoNGolIa oPP. tr INdex
Name Indexge-
wichtung
whrung Brse
Ivanhoe mines 15,00 % CAD kanada
Centerra Gold 15,00 % CAD kanada
mongolian mining 15,00 % HkD Hongkong
mongolian energy 15,00 % HkD Hongkong
Winsway Coking 15,00 % HkD Hongkong
petro matad 10,87 % GBp Grobritannien
mongolia Invest. 5,47 % HkD Hongkong
North Asie Res. 4,52 % HkD Hongkong
Aspire mining 4,27 % AUD Australien
AUD = Australische Dollar, CAD = kanadische Dollar, GBp = Britische pence, HkD = Hongkong-Dollar
Quelle: RBS; Stand: 30.03.11
News
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Weitere Informationen zu Chancen und Risiken der hier genannten Zertifikate unter www.rbs.de/markets und in den allein verbindlichen
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mRkte & ZeRtI fI kAte | ApRI l 2011
Zertifikatepreis 2011
auszeichnung fr Mrkte & Zertifikate
Die Gewinner des Zertifikatepreises 2011 bei der preisverleihung ende
Mrz in Mnchen. Mit dabei Jrgen koch von rBs (erster von links vorn),
Chefredakteur von Mrkte & Zertifikate.
Bereits zum sechsten mal hat der Nach-
richtensender n-tv zusammen mit dem
Wirtschaftsmagazin focus-money den
Zertifikatepreis verliehen. In diesem
Jahr stand die preisverleihung unter
dem motto: Sicherheit, transparenz
und Qualitt. Zu den preistrgern
gehrt auch die RBS. Sie wurde fr ihr
kundenmagazin mRkte & ZeRtIfI-
kAte ausgezeichnet. Zudem kam RBS
bei der Wahl zum Zertifikatehaus des
Jahres auf den dritten platz. Die Re-
sonanz unter den lesern auf die Wahl
war laut focus-money-Chefredakteur
frank ppsel gewaltig. RBS bedankt
sich bei allen teilnehmern und freut
sich ber den groen Zuspruch.
selteNe Metalle
erdbeben, tsunami und atomunfall
Durch die ereignisse im Nordosten Ja-
pans wird das ganze land in mitleiden-
schaft gezogen. Die Stromversorgung
muss immer wieder zeitweilig unterbro-
chen werden, was in vielen firmen zu
produktionsausfllen fhrt. Dementspre-
chend rechnen experten mit einem
temporren einbruch der Nachfrage
nach bestimmten seltenen metallen.
Ich rechne damit, dass sich die liefe-
rungen von Seltenen erden und ent-
sprechenden legierungen nach Japan
zumindest im nchsten Quartal drama-
tisch verlangsamen werden, so etwa
die einschtzung von Jack lifton von
technology metals Research. er gibt zu
bedenken, dass Japan zu den wichtigs-
ten Nachfragern nach seltenen metal-
len am markt zhlt, da in dem land
viele Hightechprodukte hergestellt wer-
den, die seltene metalle enthalten. Al-
lerdings ist nicht eindeutig, ob sich die
fehlende Nachfrage aus Japan extrem
negativ auf die preise von seltenen me-
tallen auswirken wird. Andere experten
geben zu bedenken, dass China zum
Beispiel bei Seltenen erden ein Quasi-
monopol besitzt und die preise gestal-
ten kann. langfristig drfte die Nach-
frage nach seltenen metallen von den
ereignissen in Japan eher profitieren.
Denn auch in Japan wird man nun ver-
strkt ber Alternativen zur kernenergie
nachdenken. So rechnet man mit einer
wachsenden Nachfrage nach lithium.
Denn lithium-Ionen-Batterien braucht
man zur Speicherung alternativ erzeug-
ter energien.
iNDex Zertifikate
Name wkN flligkeit whrungs-
gesichert
preis des
Basiswerts
Geldkurs Briefkurs
RBS Rare metals mining tR Index Open end Quanto Zertifikat AA0 RpD open end ja 90,00 USD 77,39 eUR 78,55 eUR
RBS Select Rare earth tR Basket Zertifikat AA2 W3C open end nein 169,20 USD 153,85 eUR 156,16 eUR
Bitte beachten Sie unsere RBS-Risikohinweise ab Seite 58. Quelle: RBS; Stand: 04.05.2011
Ti TelsTory mrkte & zerti fi kate | apri l 2011
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Weitere informationen zu Chancen und risiken der hier genannten zertifikate unter www.rbs.de/markets und in den allein verbindlichen
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Chancen und risiken fr die Weltwirtschaft
Wirtschaftswachstum und eine noch moderate inflation: das Umfeld fr weiterhin
steigende Aktienkurse scheint intakt. Doch die risiken fr die Weltwirtschaft sind erheblich.
risiken, welche risiken? ein Blick auf
die entwicklung der wichtigsten akti-
enindizes signalisiert eher das Gegen-
teil. Schlielich kletterte der Dow Jones
zwischen mitte mrz und mitte april
um sechs prozent, whrend der heimi-
sche leitindex DaX im gleichen zeit-
raum gar zehn prozent an Boden gut-
machte. Das Gros der investoren er-
wartet demnach einen anhaltenden
aufschwung.
in der tat gibt es zahlreiche argumen-
te, weshalb die aktienkurse weiter an-
steigen knnten. Da wre zum einen
die weiterhin hohe liquiditt im markt
auf der Suche nach rendite. auch die
anhaltend niedrigen leitzinsen verleiten
investoren, den aktienmarkt zu favo-
risieren. Hinzu kommt, dass einige der
zuletzt verffentlichten konjunkturdaten
besser ausgefallen sind als ursprnglich
angenommen.
Viele Fragezeichen. auf der anderen
Seite lauern aber auch etliche Gefahren,
die zahlreiche investoren derzeit jedoch
auszublenden scheinen. Nicht nur die
folgen der katastrophe in Japan sind
vllig ungewiss, sondern auch welche
auswirkungen die Unruhen in Nordaf-
rika haben werden. zudem schwebt die
Schuldenproblematik in einigen peri-
pheriestaaten der eurozone und den
USa wie ein Damoklesschwert ber den
finanzmrkten.
Die alles entscheidende frage ist dabei:
Gelingt es den hoch verschuldeten Staa-
ten, ihre Verbindlichkeiten durch ver-
nnftiges Haushalten wieder in den Griff
zu bekommen?
zwar bedarf es des Blicks in die kristall-
kugel, um diese frage zu beantworten,
fakt ist jedoch, dass das internationa-
le Wachstum ausgeprgt ist und mg-
lichkeiten der verstrkten konsolidierung
der Verschuldung in allen kritischen Be-
reichen erffnet, so folker Hellmeyer,
Chefanalyst der Bremer landesbank.
andererseits sollten die regional sehr
unterschiedlichen entwicklungen nicht
vergessen werden vor allem in der
eurozone. Whrend der internationale
Whrungsfonds (iWf) fr Deutschland
im laufenden Jahr ein Wachstum von
2,5 prozent erwartet, prognostizieren
die iWf-Volkswirte fr Griechenland
2011 ein minus von 3,0 prozent.
Ti TelsTory mrkte & zerti fi kate | apri l 2011
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Weitere informationen zu Chancen und risiken der hier genannten zertifikate unter www.rbs.de/markets und in den allein verbindlichen
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Eurozone ist zweigeteilt. Und: Soll-
te die jngste leitzinserhhung der
europischen zentralbank (ezB) der
Beginn eines zinserhhungszyklus sein,
werden sich die Wachstumsdifferenzen
innerhalb der eurozone noch strker
ausprgen. Denn die hoch verschul-
deten und wachstumsschwachen rand-
staaten des Whrungsraums leiden
unter einer zinserhhung besonders
stark. Schon jetzt mssen beispielswei-
se Griechenland und irland rund 20
prozent der Steuereinnahmen fr zin-
saufwendungen aufbringen. Sollten
die zinsen nun weiter ansteigen, wr-
den einige randstaaten besonders stark
leiden.
erschwerend kommt hinzu, dass gerade
bei den in die Bredouille geratenen
euro-Staaten der anteil der Hypothe-
kenkredite mit einer variablen zinsbin-
dung berproportional hoch ist. Die
folge: eine erhhung des leitzinses
schlgt sich zeitnah in einer Verteuerung
von Wohnimmobilienkrediten nieder,
sodass immobilienbesitzer darber hi-
naus auch einen kaufkraftverlust hin-
nehmen mssen.
Beginn eines Zinserhhungszyk-
lus? Ob ezB-Chef Jean-Claude trichet
daher tatschlich wie vom Gros der
marktteilnehmer erwartet die leitzin-
sen weiter anheben wird, bleibt abzu-
warten. Denkbar ist auch, dass der
oberste europische Whrungshter mit
der jngsten zinserhhung von 1,0 auf
1,25 prozent lediglich ein klares Signal
an die politik senden wollte. mglicher-
weise wollte die ezB zum einen jene
lnder mit einer restriktiven Geldpolitik
belohnen, die aufgrund ihrer zugestnd-
nisse dazu beigetragen haben, den
euroraum zu retten. Und zum anderen
klarstellen, dass sie weiterhin unabhn-
gig agieren kann und wird und somit
bei einem anhaltenden inflationsniveau
wie derzeit weitere zinserhhungen fol-
gen knnten. mit 2,6 prozent bewegt
sich die teuerungsrate in der eurozone
im mrz deutlich ber dem von der ezB
anvisierten referenzwert in Hhe von
nahe, aber unter 2 prozent.
Zahlreiche Argumente fr stei-
gende Nach Grnden, weshalb die
inflation im euroraum noch eine Wei-
le auf dem aktuell hohen Niveau ver-
harren oder sogar noch strker anstei-
gen knnte, muss nicht lange gesucht
werden. Neben der nach wie vor hohen
liquiditt im markt bereiten auch die
krftig angestiegen importpreise, die
in den ersten beiden monaten des
Jahres um elf prozent zulegten, kopf-
zerbrechen. Bei den produzentenprei-
sen zeigt sich ein hnliches Bild, wobei
der preisanstieg nicht mehr nur auf die
Nahrungsmittel- und rohstoffpreise
beschrnkt ist.
und sinkende Inflationsraten.
Ohne Weiteres lsst die enorme liqui-
ditt, die die Notenbanken im zuge der
krise in die mrkte pumpten, jedoch
noch keine preise steigen. zu einem
anstieg der inflation kommt es erst, wenn
dieses Geld auch in der realwirtschaft
ankommt. Danach sieht es derzeit aber
noch nicht berall aus. Dies zeigt ein
Blick auf die fr die realwirtschaft rele-
vanten Geldmengen m2 in den USa
und m3 in europa, die weiterhin unter-
durchschnittlich wachsen und daher
wenig Druck auf die preise ausben.
Darber hinaus verhindern in vielen
lndern sowohl die Schuldenkrise als
auch der nachgebende Husermarkt
einen neuen kreditzyklus.
Hinzu kommt, dass die konjunkturelle
lage derzeit noch nicht so gut ist, dass
der markt auch hhere preise akzeptiert.
zum einen bewegt sich die arbeitslo-
senquote bis auf wenige ausnahmen
sowohl im euroraum als auch jenseits
des atlantiks nach wie vor auf einem
hohen Niveau. Und auch die kapazit-
ten sind immer noch nicht ausgelastet.
Unternehmen knnen daher nur schwer
die preise erhhen, whrend die Ge-
werkschaften wohl kaum krftige lohn-
zuwchse durchsetzen knnen.
DiscounT ZerTifikaTe
name Wkn flligkeit Maximal-
rendite p.a.
Discount cap Preis des
Basiswerts
Geldkurs Briefkurs
DaX Discount zertifikat aa2 NN0 20.01.2012 6,65% 13,83% 6.500,00 eUr 7.181,50 eUr 61,87 eUr 61,88 eUr
Dow Jones Discount zertifikat aa2 1f7 21.12.2012 4,10% 24,30% 10.000,00 USD 12.355,60 USD 64,75 eUr 64,80 eUr
S&p 500 Discount zertifikat aa2 D2G 21.12.2012 5,36% 23,79% 1.100,00 USD 1.322,90 USD 69,79 eUr 69,84 eUr
euro Stoxx 50 Discount zertifikat aa1 9XU 20.09.2012 5,23% 36,39% 2.000,00 eUr 2.922,70 eUr 18,58 eUr 18,59 eUr
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Ti TelsTory mrkte & zerti fi kate | apri l 2011
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US-Brger auf groer Einkaufstour. auch in den USa
ist der Spielraum steigender lhne uerst berschaubar.
Dennoch wird der private konsum, der rund 70 prozent zum
US-Bip beitrgt, Schtzungen zufolge im Gesamtjahr 2011
um solide 3,25 prozent expandieren. Dies wre eine hnlich
hohe zuwachsrate wie in den Boomjahren 2004 und 2005
und angesichts der nach wie vor uerst angespannten Situ-
ation am US-arbeitsmarkt mehr als erstaunlich.
Die erklrungen sind ebenso simpel wie erschreckend. zum
einen sind mittlerweile nur noch knapp 62 prozent der kon-
sumausgaben durch lhne gedeckt, whrend dieser anteil
in 1970er-Jahren noch bei rund 85 prozent lag. Hinzu kommt,
dass auf der anderen Seite der Staat durch immer hhere
transferleistungen letztendlich den konsum finanziert. inzwi-
schen bekommen US-Brger sogar erstmals seit 1936 mehr
finanzielle mittel vom Staat als sie an ihn abfhren. Werden
nun noch die Gehlter im ffentlichen Dienst hinzuaddiert,
kommt man zu dem ergebnis, dass etwa zwlf prozent der
konsumausgaben vom Staat finanziert werden.
Dies ist vor allem deshalb problematisch, weil die USa mit
rund 97 prozent des Bruttoinlandsprodukts (Bip) bereits ein
uerst bedenkliches Schuldenniveau erreicht haben und sich
diese zahlungen daher nicht leisten sollten. im Gegenteil:
angesichts des erwarteten kumulierten Haushaltsdefizits in
Hhe von 6,25 Billionen US-Dollar fr die Jahre 2009 bis
2013 wre ein striktes Sparprogramm sicherlich die bessere
Japan Folgen Fr die WelTWirTschaFT
im mrz 2011 ereignete sich in Japan ein schweres erdbeben an der
Nordostkste des landes. anschlieend wurde die region von einer
groen Welle, einem tsunami, heimgesucht, die sich bis zu zehn kilo-
meter landeinwrts ergoss. Der tsunami zerstrte unter anderem die
Notstromversorgung eines atomkraftwerks in fukushima. in der folge
kam es zu einer berhitzung der reaktoren, da die khlsysteme ausfie-
len. Bis heute kmpft der Betreiber der anlage gegen einen schleichen-
den Super-Gau, eine nicht mehr zu kontrollierende kernschmelze, die
hohe mengen an radioaktivitt freisetzt. zudem musste die gesamte
Stromversorgung Japans stark eingeschrnkt werden, was zu landeswei-
ten produktionsausfllen in vielen firmen fhrte. Doch wie werden sich
diese ereignisse auf die Weltwirtschaft auswirken? Die antwort vieler
experten fllt auf den ersten Blick beruhigend aus. Sie gehen davon aus,
dass Japan nur einen marginalen negativen einfluss haben wird. Unter-
sttzung bekommen sie von den Wirtschaftszahlen:
lediglich fnf prozent der US-exporte gehen heutzutage nach Japan,
fr China betrgt dieser Wert acht prozent. Der anteil an den Gesamt-
exporten der lnder der eurozone nach Japan betrgt weniger als zwei
prozent. Selbst wenn Japan als exportziel vllig ausfallen wrde, was
nicht der fall ist, wrden sich die auswirkungen auf die Bilanzen der
groen Wirtschaftsregionen der Welt in Grenzen halten. Die Bedeutung
Japans fr die Weltwirtschaft hat einfach in den zurckliegenden 20
Jahren dramatisch an Bedeutung verloren (siehe dazu auch Grafik auf
Seite 11 unten links). Doch es gibt auch andere meinungen.
Die ereignisse in Japan ereilen die Weltwirtschaft in einer schwierigen
lage. Die finanz- und Wirtschaftskrise scheint berwunden, doch gera-
de die westlichen Staaten kmpfen immer noch mit groen konomischen
Schwierigkeiten. mit einer liquidittsschwemme versucht man dort, der
lustlosigkeit vieler investoren und konsumenten zu begegnen. Doch dies
klappt nur in einem sehr begrenzten rahmen. trotz des euphorischen
Wiederaufstiegs der globalen aktienmrkte in den vergangenen zwei
Jahren bleibt die Weltwirtschaft fragil. Die mrkte scheinen vergessen
zu haben, dass die erholungsphasen nach dem platzen einer Blase und
einer finanzkrise tendenziell anmisch verlaufen. Das Wachstum der
Volkswirtschaften vollzieht sich viel nher an ihrer mindestgeschwindig-
keit, wodurch es an der zyklischen fluchtgeschwindigkeit fehlt, die fr
eine selbsttragende erholung ntig ist. infolgedessen sind Volkswirtschaf-
ten nach einer krise weit anflliger fr Schocks und neigen auch viel
strker zu rckfallen, als dies sonst der fall ist, so etwa das fazit von
Stephen S. roach von der Yale University.
Ti TelsTory mrkte & zerti fi kate | apri l 2011
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alternative. finanziert wird dieses Defizit in erster linie durch
immer neue anleihen, die wiederum von der US-amerikani-
schen fed aufgekauft werden. im Januar und februar dieses
Jahres hat die fed sogar alle neu auf den markt gebrachten
US-treasurys erworben.
Fazit. Nicht nur der Staat schraubt seine Schulden konti-
nuierlich nach oben. auch die konsumentenkredite sind
zuletzt wieder angestiegen. Und dies, obwohl sich die Ver-
schuldung der privaten Haushalte mit 91 prozent des Bip
nach wie vor auf einem historisch hohen Niveau bewegt.
Was bleibt, ist die erkenntnis, dass der konsum und somit
auch das US-Wachstum nach wie vor auf Verschuldung
basiert und der lerneffekt der Wirtschaftssubjekte infolge
der finanz- und Wirtschaftskrise gegen null tendiert.
Gut mglich, dass diese taktik auf kurze Sicht das Wachs-
tum sttzt und die aktienmrkte weiterhin Boden gutmachen
werden. mittel- und langfristig ist der erfolg dieser Strategie
nicht nur mehr als fraglich, sondern sie wirft auch die fra-
ge auf, wie lange der US-Dollar noch als Weltleitwhrung
fungieren wird. Schlielich wchst mit der US-Schuldenpo-
litik zunehmend der Unmut auslndischer investoren, die
ber kurz oder lang das Vertrauen in die USa und den
Greenback verlieren knnten.
Selbst innerhalb der eigenen landesgrenzen stt das
Geschftsmodell der USa auf zunehmenden Widerstand.
So hat sich der weltweit grte private und in den USa
ansssige anleiheinvestor pimco jngst von allen US-Staats-
anleihen getrennt.
Problemkinder der eurozone leiden be-
sonders sTark unTer sTeigenden zinsen
Quelle: ezB; Stand: 06.04.2011
Quelle: ezB; Stand: 06.04.2011
Y-Achse: Anteil der Hypothekenkredite mit Zinsfestschreibung von
bis zu einem Jahr (in %); X-Achse: Wohnungsbaukredite, in % des
nationalen BIP
Anteil der Kredite mit
variablem Zins (in %)
Wohnungsbaukredite
(in % des BIP)
Finnland
sterreich
Italien
Griechenland
Deutschland
100
80
60
40
20
0
10 20 30 40 50 60 70 80
Frankreich
Niederlande
Belgien
Spanien
Irland
Portugal
Verluste in % des BIP (unterstellt eine Leitzinsanhebung von 75 BP)
0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5
Belgien
Deutschland
Frankreich
Griechenland
Italien
Niederlande
sterreich
Finnland
Irland
Spanien
Portugal
anTeile der exPorTe nach JaPan am
bruTTo inlandsProdukT der g-10-lnder
Quelle: eigene recherchen; Stand: 23.03.2011
A
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N
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d
3,5 %
3,0 %
2,5 %
2,0 %
1,5 %
1,0 %
0,5 %
0,0 %
2009
in Prozent
2010 (Q1:Q3)
in den angeschlagenen euro-randstaaten portugal, Spanien und irland
ist der anteil der Hypothekenkredite mit einer variablen zinsbindung
besonders hoch. Dies ist vor allem deshalb problematisch, weil eine
zinserhhung zeitnah zu hheren Belastungen fhrt und immobilienbe-
sitzer somit einen kaufkraftverlust hinnehmen mssen. Hinzu kommt,
dass gerade in diesen Staaten auch noch die Verschuldung in form von
Hypothekenkrediten in relation zum Bruttoinlandsprodukt (Bip) weit
ber dem europischen Durchschnitt liegt und eigenheimbesitzer daher
unter einer zinserhhung besonders stark leiden.
Wie sehr einigen peripherielndern der eurozone eine restriktive Geld-
politik zu schaffen machen knnte, haben die konomen von UniCredit
research berechnet. Demnach schrumpft das Bip in portugal bei einer
unterstellten leitzinserhhung von 0,75 prozentpunkten (auf Basis eines
leitzinses in Hhe von 1,0 prozent) um fast 0,5 prozent. aber auch in
Spanien, irland und finnland macht sich eine erhhung des Schlssel-
zinses berproportional negativ bemerkbar.
Ti TelsTory mrkte & zerti fi kate | apri l 2011
12
Weitere informationen zu Chancen und risiken der hier genannten zertifikate unter www.rbs.de/markets und in den allein verbindlichen
Verkaufsprospekten, kostenfrei erhltlich unter der im Disclaimer auf Seite 64 genannten anschrift.
Geldpolitik hat nicht
an Wirkungskraft verloren.
MrKTe & ZerTiFiKATe im interview mit dem Chefanalysten der Bremer
landesbank Folker Hellmeyer. er vertritt die Ansicht, dass das Agieren der westlichen
Notenbanken grundstzlich erfolgreich sein wird und wir einen moderaten inflations-
druck bekommen werden. Dieser wird sich, so Hellmeyer, zu einem guten Teil in den
sachvermgenswerten, zu denen auch Aktien gehren, niederschlagen.
interview mit Folker Hellmeyer, Chefanalyst der Bremer landesbank
MRKTE & ZERTIFIKATE: Sobald
die Wirtschaft sich abschwcht, weiten
die Notenbanken die Notenbankgeld-
menge aus. So hat die Fed im Novem-
ber ihr QE2 gestartet. Lsst sich damit
tatschlich ein Aufschwung erzeugen?
Folker Hellmeyer: zurckschauend
wurde ab dem 2. Quartal 2009 durch
globale intervention auf allen denk-
baren kanlen ein aufschwung in die
Wege geleitet, der heute als zuneh-
mend selbsttragend klassifiziert wer-
den muss. Die frage, ob sich ein
aufschwung erzeugen lsst, ist daher
mit einem eindeutigen Ja zu beant-
worten.
Das zustzlich geschaffene Notenbank-
geld kann in den Wirtschaftskreislauf
oder in die Sachvermgensmrkte flie-
en. Wo wird es Ihrer Meinung nach
schwerpunktmig hingehen?
Schaut man sich das zeit fenster
2010/2011 an, kommt man nicht um-
hin, festzustellen, dass teile in den
Wirtschaftskreislauf flieen. Deutlich
wird das beispielsweise an der stei-
genden kreditvergabe im privatwirt-
schaf tlichen Sektor der eurozone.
Folker Hellmeyer,
Chefanalyst der
Bremer landesbank
Hinsichtlich des er-
kennbaren inflati-
onsdrucks geht der
grere teil jedoch
nach meiner ansicht
in die Sachverm-
gensmrkte.
Die Vergangenheit
lehrt uns, dass eine
lockere Geldpolitik zu
einer Aufblhung von
Sachvermgensprei-
sen und Schulden
fhren kann. Knnte
die expansive Geld-
politik der westlichen
Notenbanken zu einer
neuen Schuldenkrise
fhren?
Grundstzlich ist die-
ses risiko realistisch.
es gibt aber derzeit
keine homogene Haltung der westlichen
zentralbanken bezglich der lockeren
Geldpolitik. Die ezB, SNB oder pBoC
verknappen liquiditt. eine Divergenz
zwischen den groen zentralbanken ist
deutlich erkennbar. mithin lsst sich die
derzeitige Situation nicht mit der phase
2005 bis 2008 vergleichen. Die kre-
ditvergabe ist heute nicht aggressiv und
wesentlicher nicht antiautoritr. ergo
ist das risiko einer neuen Schuldenkri-
se zumindest derzeit nicht mageblich.
Ti TelsTory mrkte & zerti fi kate | apri l 2011
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Weitere informationen zu Chancen und risiken der hier genannten zertifikate unter www.rbs.de/markets und in den allein verbindlichen
Verkaufsprospekten, kostenfrei erhltlich unter der im Disclaimer auf Seite 64 genannten anschrift.
Das inflationsrisiko und damit die mg-
lichkeit einer aufblhung der Sachver-
mgenspreise schtze ich hher ein.
Von der Geld- zur Finanzpolitik. Die
Regierungen machen Deficit Spending,
um die Volkswirtschaften auf Wachs-
tumskurs zu halten. Kann das als Zei-
chen gewertet werden, dass die Geld-
politik an Wirkungskraft verloren hat?
Deficit Spending war in der virulen-
ten phase der krise richtig. Dieses mo-
dul wurde neben der Geld- und zins-
politik homogen auf G-30 ebene als
Breitbandantibiotikum genutzt. in der
Stabilisierung trennt sich nun die Spreu
vom Weizen. Bis auf die USa und Japan
wird in der fiskalpolitik umgesteuert.
Die Geld- und zinspolitik wird auch
zuknftig die magebliche rolle spie-
len. Das gilt auf jeden fall fr circa 75
prozent der Weltwirtschaft. mit anderen
Worten: Die Geldpolitik hat in meinen
augen nicht nachhaltig und dauerhaft
an Wirkungskraft verloren.
Nachdem sich der Privatsektor in vielen
Lndern heftig verschuldet hat, steigen
nun die Staatsschulden stark an. Wo
liegen die Grenzen, ab denen die Glu-
biger zu zweifeln beginnen?
Sind es die Glubiger, die zweifeln,
oder die player am CDS-markt, die
die zweifel schren? meiner meinung
nach gibt es eine starke Verunsiche-
rung, die zu grten teilen sachlich
nicht geboten ist. Sicherlich gibt es
kritische Schuldenstnde, wie etwa in
Griechenland mit einer Verschuldung
von 148 prozent des Bip. Hier ist eine
30-prozentige mglichkeit einer re-
strukturierung gegeben. es ist jedoch
grundstzlich zu differenzieren, ob die
Defizitlnder zu reformen bereit sind.
Das ist in europa der fall. Sorgen ma-
chen mir die lnder, die sich reformen
verweigern. Das sind allen voran die
USa und Japan.
Schulden lassen sich weg-inflationieren.
Das ist dann mglich, wenn der nomi-
nale Zins der Anleihen unter der Inflati-
on angesiedelt ist. Ist das in einem Um-
feld freier Kapitalmrkte, wie wir sie seit
Mitte der 80er-Jahre haben, mglich?
Ja, keine frage. Sofern der Durch-
schnittszins des Schuldenportfolios un-
terhalb des aktuellen inflationsniveaus
liegt, kommt es real zu einer entwertung
der Bestandsverschuldung. Nur der neu
zu finanzierende teil unterliegt dem
hheren zins. Da wir ein ultraniedriges
zinsniveau hatten, bieten sich hier mg-
lichkeiten. Die USa und Grobritannien
neigen eher zu solchen lsungen als
die kontinentaleuroper.
Ben Bernanke (links) contra Jean-Claude Trichet, Nullzins-Politik gegen steigende Zinsen gerade die unter-
schiedliche strategie der Notenbanken knnte uns nach einschtzung von Hellmeyer vor einer neuen schulden-
krise bewahren. er rechnet mit einer moderaten inflation, die auch die Aktienmrkte sttzen wird.
Ti TelsTory mrkte & zerti fi kate | apri l 2011
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UsA die Zeiten werden hrter
Die ratingagentur s&P zweifelt an der Kreditwrdigkeit der UsA.
Was am markt bislang nur hinter vor-
gehaltener Hand erzhlt wurde, hat die
ratingagentur Standard & poors (S&p)
nun offen ausgesprochen: zweifel an
der zuknftigen kreditwrdigkeit der
USa. Bislang genieen diese den Vorteil
der Bonittsbestnote aaa, was der markt
mit relativ niedrigen zinsen fr anleihen
honoriert, die Washington zur finanzie-
rung ausgibt. Nun steht die Bestnote zur
Diskussion, S&p stellt den ausblick der
US-ratings auf negativ. mehr als zwei
Jahre nach Beginn der aktuellen krise
haben sich die US-politiker noch immer
nicht geeinigt, wie sie den finanzpoliti-
schen abwrtstrend umkehren oder den
langfristigen finanzdruck angehen, so
die experten von S&p in ihrer Begrn-
dung. an der Wall Street lie die Nach-
richt die aktienkurse einbrechen. Der
US-Dollar, der schon zuvor unter Druck
stand, wertete weiter ab, auch gegen
den krisengebeutelten euro.
Es fehlt ein Plan. Die USa sind einer
von insgesamt 19 Staaten, die S&p mit
der Bestnote aaa bewertet. Doch im
Gegensatz zu anderen lndern dieser
Gruppe etwa Deutschland, frankreich,
kanada und Grobritannien haben
die Vereinigten Staaten nach einscht-
zung von S&p bislang kein konzept zum
abbau der Staatsschulden vorgelegt.
Der angedrohte entzug der Bestnote sagt
also wenig ber die tatschliche finanz-
situation aus. Die finanzielle lage Gro-
britanniens etwa wird von vielen fach-
leuten als kritischer
eingestuft als die
der USa. london
hat aber ein kon-
zept zum abbau
der Schulden auf-
gestellt, dieses
stt allerdings in
der Bevlkerung
auf vehementen
Widerstand.
Politische Krise?
mit der kritik von
S&p an den USa
gert auch prsi-
dent Obama unter
innenpolitischen
Druck. ihm ist es
bislang nicht ge-
lungen, mit der
Opposition ein
Sanierungskon-
zept aufzustellen.
auch wenn dies
das ergebnis einer
gewissen Verweigerungshaltung der
republikaner sein knnte, ist es doch
letztendlich der prsident, dem das De-
fizit angelastet wird. Damit droht Obama
in der innenpolitik ein rckschlag. kri-
tiker befrchten, dass neben der Schul-
denproblematik und den ereignissen in
Japan, die beide die Weltwirtschaft oh-
nehin schon belasten, nun auch eine
politische krise in den USa erschwerend
hinzukommen knnte.
Fazit. auch wenn sich die lage am
finanzmarkt nicht grundstzlich gen-
dert hat, so trgt die kritik von S&p doch
zur eintrbung bei. Die Diskussionen
um die zahlungsfhigkeit der USa drf-
ten erst am anfang stehen, sie werden
das konomische klima belasten. zu-
dem knnte auch der US-Dollar unter
Druck kommen. Dem US-Dollar-index
droht ein erneuter test der tiefs aus dem
Jahr 2008.
renDiTe 10-jhriger Us-sTAATsAnleihen
Die rendite von US-Staatsanleihen mit einer laufzeit von zehn Jahren ist
in den vergangenen monaten krftig gestiegen. investoren von US-an-
leihen mussten entsprechende kursverluste hinnehmen, die sich jedoch
noch in Grenzen halten. allerdings ist nicht ausgeschlossen, dass der
Unmut der anleger knftig zunimmt. Durch die US-Notenbank, die zuletzt
alle neu emittierten US-anleihen aufgekauft hat, werden die renditen
knstlich unten gehalten. Sobald das aufkaufprogramm (Quantitative
easing ii) der fed im Sommer jedoch endet, mssen die USa neue ku-
fer fr ihre anleihen finden. Die frage ist jedoch, zu welchem preis inves-
toren knftig bereit sein werden, US-anleihen zu kaufen. ein krftiger
renditeanstieg und ein damit einhergehender kursverlust von US-anlei-
hen sind somit nicht auszuschlieen. Quelle: bigcharts.com; Stand: 20.04.2011
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Weitere Informationen zu Chancen und Risiken der hier genannten Zertifikate unter www.rbs.de/markets und in den allein verbindlichen
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I ndexmonI tor / technI sche AnAlyse mRkte & ZeRtI fI kAte | ApRI l 2011
dIe wIchtIgsten IndIzes Im BlIck
Indexmonitor land Indexstand in
Punkten
Vernderung
zum Vormonat
Performance seit
Jahresanfang
Fnf-Jahres-
Performance
open end zertifikate
(wkn)
DAX Index Deutschland 7.165,18 7,78 % 3,63 % 21,06 % 543 741
teCDAX 30 Index Deutschland 919,47 6,01 % 8,09 % 27,69 % 768 918
eURO StOXX 50 Index euroland 2.910,86 4,55 % 4,23 % -22,99 % 543 745
Dow Jones Industrial Average Index USA 12.285,15 3,62 % 6,11 % 10,30 % 543 743
S&p 500 Index USA 1.314,52 2,55 % 4,52 % 1,97 % 559 132
Nasdaq 100 Index USA 2.311,25 2,28 % 4,21 % 35,00 % 543 744
Nikkei 225 Index Japan 9.591,52 11,46 % -6,23 % -44,34 % 609 820
Hang Seng Index Hongkong 24.008,07 5,86 % 4,22 % 46,13 % 571 860
Hang Seng China enterprises Index China 13.533,58 7,82 % 6,63 % 99,70 % 685 964
Nifty 50 Index Indien 5.815,65 5,14 % -5,20 % 73,84 % 256 685
S&p Africa 40 Index Afrika 306,74 1,40 % -8,10 % AA0 ZBW
Bitte beachten Sie unsere RBS-Risikohinweise ab Seite 58. Quelle: Bloomberg; Stand: 15.04.2011
Seit dem tief Anfang 2009 konnte sich
der DAX annhernd verdoppeln. Im
bisherigen Jahresverlauf lag das Hoch
am 21. februar bei knapp 7.442 punk-
ten. Das vorlufige Jahrestief erreich-
te der DAX am 15. mrz bei 6.483
punkten. Diese beiden marken knnten
nun auch fr die kommenden Wochen
den Bereich vorgeben, in dem der
deutsche leitindex hin und her luft.
positiv: Die 200-tage-linie konnte
mitte mrz trotz eines kurzfristig hohen
Verkaufsvolumens
verteidigt wer-
den. leicht nega-
tiv: Die 38-tage-
linie neigt nach
unten. Das knn-
te zumindest auf
eine etwas lnge-
re Seitwrtsbewe-
gung hindeuten.
Whrend dieser
Seit wr t sbewe-
gung wird auch
der zurckliegen-
de Anstieg von
Oktober 2010 bis
febr uar 2011
dAx 200-tage-linie hlt
Auch in deutsch-
land in der kritik:
die Atomkraft
ging es um immerhin rund 1.000 punk-
te nach oben verdaut.
Brsen im Zeichen Japans. Das
erdbeben und der Atomunfall in Japan
haben an den internationalen Aktien-
mrkten Spuren hinterlassen. Im laufe
des mrz kam es weltweit an vielen
Brsen zu einer korrektur. Vor allem der
japanische leitindex, der Nikkei 225,
kam unter die Rder. er rutschte zeitwei-
se deutlich unter die 9.000er-marke.
dAx 30
in Punkten
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
04.06 04.07 04.08 04.09 04.10 04.11
200-Tage-Linie
38-Tage-Linie
name DAX Bonus Zertifikat
wkn AA2 0BH geldkurs 81,43 eUR
Basiswert 7.181,50 eUR Briefkurs 81,45 eUR
Bitte beachten Sie unsere RBS-Risikohinweise ab Seite 58. Quelle: RBS; Stand: 18.04.2011
16
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Mrkte / I ndexMonI tor mRkte & ZeRtI fI kAte | ApRI l 2011
Atomenergie in der krise
Solar- und Windenergieanbieter profitieren
der Unfall im japanischen Atomkraftwerk Fukushima knnte fr
die Solar- und Windenergiebranche zu einem Schlsselerlebnis werden.
Die Atomkatastrophe im japanischen
fu kushima hat auch Befrworter der
kern energie zum Nachdenken ge
bracht. So haben CDU/CSU und fDp
im mrz ein dreimonatiges moratorium
ver hngt. Whrend dieser Zeit sollen
alle 17 deutschen Atomkraftwerke auf
ihre Sicherheit hin berprft werden.
Zu gleich wurden die ltesten, insgesamt
sie ben, heruntergefahren und weitestge
hend vom Netz genommen. Noch ist
un klar, ob sie nach Ablauf des morato
riums wieder Strom produzieren. mit
der pause fr die sieben meiler hat die
koalition in Berlin zumindest eine
Bedenk zeit herausgeholt.
Atomausstieg in fnf Jahren. Geht
es nach dem Willen der Brger, wr
de Deutschland sptestens in fnf
Jah ren atomfrei sein. laut einer
Windkraft in
deutschland auf
dem Vormarsch
2009 produzierte sie
38 tWh Strom.
17
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Mrkte / I ndexMonI tor mRkte & ZeRtI fI kAte | ApRI l 2011
Atomenergie in der krise
Solar- und Windenergieanbieter profitieren
Umfrage des magazins Stern, die mit
te mrz durchgefhrt wurde, sind 52
pro zent der Befragten fr einen Aus
stieg aus der Atomenergie binnen fnf
Jah ren. Gleichzeitig steigt in der Bevl
ke rung die Akzeptanz von erneuerba
ren energien. Nach Angaben der
Sd deutschen Zeitung meldeten sich
zum Beispiel in den tagen und Wo
chen nach den ereignissen in fuku
shima tglich rund 900 neue kunden
beim Hamburger kostromanbieter
licht blick, das sind etwa dreimal so
viele wie vor dem Unglcksfall. Und
auch die Wahlausgnge in Baden
Wrttemberg und Rheinlandpfalz in
diesen Bundeslndern wurde im mrz
gewhlt und die partei der Grnen
konnte in beiden groe Stimmenzu
gewinne verzeichnen sind dafr ein
Indiz. Dass der Stimmungswandel auch
ein nach haltiger prozess ist, davon ist
unter anderem frank Asbeck, Chef
von So larworld, berzeugt. In einem
Interview mit der finanznachrichten
agentur dpaAfX sagte er: Der
BeinaheGAU in der Nhe von tokio
wird zu einem Umdenken fhren.
100.000 Menschen machen
Wind. Die zunehmend kritische Hal
tung und die wachsende Akzeptanz von
er neuerbaren energien in der Bevlke
rung spiegeln sich auch an der Brse
wi der. Whrend die energieversorger,
die auf Atomkraft
set zen, wie RWe
und eon, in den
Wochen nach
dem Umfall in fu
kushima am Ak
tien markt unter
Druck kamen, leg
ten die papiere
von Anbietern er
neuerbarer ener
gi en t ei l wei se
krf tig zu. Vor al
lem Solar und
Windenergie un
ter nehmen stan
den im mittelpunkt
des Interesses.
Das sind die zwei
Bereiche, die hier
zulande den markt
fr erneuer bare
energien do mi
nieren. So waren
mitte 2010 nach Angaben des Bundes
verbands Windenergie (BWe) insgesamt
21.315 Windenergieanlagen mit einer
Gesamtkapazitt von 26.386 megawatt
(mW) in stalliert. Im Jahr 2009 wurden
38 tera wattstunden (tWh) Strom aus
Windkraft erzeugt. Dies entspricht etwa
sieben pro zent des Stromverbrauchs in
Deutschland. In der deutschen Wind
branche ar beiten derzeit rund 100.000
menschen. ein ergebnis, das unter an
derem auf die umfangreichen staatlichen
frderungen zurckzufhren ist. Zudem
ist die deutsche Windtechnologie im
Ausland begehrt. etwa 75 prozent ihrer
produktion wird exportiert.
Solarmarkt wchst vor allem im
Ausland. Gute Zahlen gibt es auch
aus der deutschen Solarbranche zu mel
den. Nach Schtzungen des Bundesver
bands Solarwirtschaft (BSW) gingen im
WIndenergIe der StAAt hIlft
Dank staatlicher Untersttzung hat die Windenergie in den zurcklie
genden Jahren in Deutschland einen schnellen Zuwachs erfahren.
mitte 2010 waren Windenergieanlagen mit einer Gesamtkapazitt von
26.386 megawatt (mW) installiert. kritiker bringen den einwand, dass
die erneuerbaren energien nur aufgrund staatlicher Regulierungen
wachsen wrden. Befrworter fhren dagegen an, dass auch die
Atomkraft in den 60er und 70erJahren massiv vom Staat subventio
niert wurde, bis sie konkurrenzfhig war. Die Windenergie msse nun
hnlich stark und lang gefrdert werden. Quelle: Bundesverband Windenergie (BWe)
Index ZertIfIkAte
name Wkn whrungs-
gesichert
Preis des
Basiswerts
geldkurs Briefkurs Management-
gebhr
RBS erneuerbare energien tR Index Open end Zertifikat ABN 5GH nein 11,60 eUR 11,78 eUR 1% p.a.
RBS Wind tR Index Open end Zertifikat AA0 WND nein 56,00 eUR 53,30 eUR 54,11 eUR 1% p.a.
RBS Solar energy tR Index Open end Zertifikat ABN 43J nein 34,42 USD 31,82 eUR 32,30 eUR 1% p.a.
Bitte beachten Sie unsere RBSRisikohinweise ab Seite 58. Quelle: RBS; Stand: 18.04.2011
18
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mRkte & ZeRtI fI kAte | ApRI l 2011 Mrkte / I ndexMonI tor
zu rckliegenden Jahr ber 230.000
So larstromanlagen mit einer Gesamt
leistung von ber sieben Gigawatt (GW)
neu ans Netz. Damit hat sich die jhr
liche Zubaurate gegenber 2009 na
hezu verdoppelt. Noch schneller geht
es im Ausland voran. In mrkten wie
etwa Italien, frankreich, Japan, Austra
lien und den USA haben sich die Zu
bauraten gegenber 2009 im letzten
Jahr fast verdreifacht, so der BSW. Be
sondere Aufmerksamkeit widmet die
Branche dem chinesischen markt. Die
Re gierung in peking will bis 2020 die
installierte leistung von Solaranlagen
um den faktor 60 auf dann 20 GW
ausbauen.
Die hohen Zuwachsraten im Ausland
sind wichtig, weil in Deutschland in
nchster Zeit mit einem Rckgang bei
der jhrlichen Zubaurate gerechnet
wird. Denn ab 1. Juli werden die Sub
ven tionen fr neue fotovoltaikanlagen
ge krzt. Je nachdem, wie stark die
Solarenergie in den kommenden mo
naten ausgebaut wird, kann die fr
derung fr neu entstehende Anlagen
im Sommer um bis zu 15 prozent
schrumpfen. Zum Jahreswechsel
2011/2012 sollen weitere krzungen
hinzukommen, sodass die frderung
im kommenden Jahr insgesamt um bis
zu 24 prozent geringer ausfallen knn
te, als es derzeit der fall ist. einen
mglicherweise daraus resultierenden
Nachfragerckgang nach neuen fo
tovoltaikanlagen will die Branche, die
2010 etwa 150.000 menschen be
schftigt hat, durch steigende exporte
ausgleichen.
SolarStroM auf WachStuMSkurS
Im letzten Jahr gingen Solarstromanlagen mit einer Gesamtleistung
von ber sieben Gigawatt (GW) neu ans Netz. Gegenber dem Vorjahr
hat sich damit die jhrliche Zubaurate nahezu verdoppelt. fr 2011
und 2012 rechnen experten allerdings mit einem Rckgang der Zu
baurate, da die staatlichen Subventionen fr neue fotovoltaikanlagen
in Deutschland gekrzt werden. Im nchsten Jahr knnte sie bis zu 24
prozent unter dem aktuellen Niveau liegen. Daraus resultierende
mgliche Absatzeinbuen wollen die deutschen Solarbauer durch ein
strkeres Auslandsgeschft auffangen. Quelle: BWe; Stand: 30.03.2011
10 09 08 07 06 05 04 03 02 01 00
Jhrlicher Zubau in MWp
42 78
118 139
670 840
1.270
950
1.810
3.810
7.408
WeltWeIte PrIMrenergIeverSorgung
laut dem energiebericht Bp energy Outlook 2030 wird sich der
Anteil der erneuerbaren energien an der globalen primrenergie
versorgung bis 2030 auf etwa sechs prozent erhhen. Gleichzeitig
wird die Bedeutung des erdls abnehmen. l bleibt aber mit einem
Anteil von rund 30 prozent ein wichtiger energietrger fr die Welt
wirtschaft. Auf einen hnlich hohen Anteil drften auch kohle und
erdgas kommen. Damit machen erdl, erdgas und kohle zusammen
im Jahr 2030 immer noch rund 90 prozent der globalen primr
energieversorgung aus. Quelle: Bp energy Outlook 2030; Stand: 30.03.2011
in Prozent
50
l
Kohle
Gas
Wasser
Erneuerbare Energiequellen Kernenergie
40
30
20
10
1970 1990 2010 2030e
Der allein verbindliche Prospekt ist bei der The Royal Bank of Scotland N.V. (RBS N.V.) Niederlassung Deutschland, Junghofstr. 22, 60311 Frankfurt am Main, kostenfrei erhltlich. Kein Vertrieb an US-
Personen. Die Rechte an den genannten Indizes sind zugunsten der jeweiligen Inhaber geschtzt. The Royal Bank of Scotland plc handelt in bestimmten Jurisdiktionen als rechtsgeschftlicher Vertreter der
RBS N.V. The Royal Bank of Scotland N.V. Alle Rechte vorbehalten.
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Der Bullenmarkt ndet im Rohstoffmarkt statt
(Jim Rogers, Interview Mrkte & Zertikate Februar 2011).
Erfahren Sie mehr ber einen Mann, der mit Erdnssen
und Pfandaschen handelte, bevor er denerfolgreichen
Quantum Fund grndete und spter seinen eigenen Roh-
stofndex erfand, den Rogers International Commodity
Index (RICI
SM
Index). Jetzt anmelden und einen von 300
Pltzen sichern!
In Rohstoffe investieren wie Jim Rogers
Termin: 20. Mai 2011
Veranstaltungsort: Palais am Zoo (Bernhard-Grzimek-
Allee 1, 60316 Frankfurt)
Veranstaltungsbeginn: 18.30 Uhr
Jim Rogers live in Frankfurt
Einladung
20
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Verkaufsprospekten, kostenfrei erhltlich unter der im Disclaimer auf Seite 64 genannten Anschrift.
mRkte & ZeRtI fI kAte | ApRI l 2011 Mrkte / I ndexMonI tor
Weltweiter Trend. Global gesehen
haben sich die erneuerbaren energien
ohne hin lngst als trend etabliert. Zwi-
schen 2010 und 2030, so das ergeb-
nis des aktuellen energieberichts von
Bp Bp energy Outlook 2030, wird
der Anteil erneuerbarer energien am
energiewachstum von fnf prozent auf
18 prozent (ohne Wasserkraft) steigen.
Die se Zuwachsrate ist vergleichbar mit
dem erfolg der Atomkraft in den 70er
und 80er Jahren. Damit wachsen nicht-
fossile energietrger zudem das erste
mal strker als fossile energietrger
wie beispielsweise erdl. Vor allem der
stei gende lpreis, so Bp, trgt dazu
bei. Der Anteil der erneuerbaren ener-
gien an der globalen primrenergie-
versorgung wird sich demnach bis
2030 auf sechs prozent erhhen.
Risiken nicht verkennen. Die bis
2030 von Bp skizzierten Szenarien be-
ruhen allerdings auf einer grundstzlich
po sitiven Wirtschaftsprognose. man
geht davon aus, dass das weltweite
Bruttoinlandsprodukt (GDp) im Zeit-
raum 2010 bis 2030 jhrlich um rund
3,5 prozent zulegen wird. entsprechend
rechnet man mit einer steigenden ener-
gie nachfrage von circa zwei prozent
im Jahr. tritt dieses Grundszenario
nicht ein, weil etwa eine Wirtschafts-
krise die Welt in eine Depression strzt,
drf ten auch die erneuerbaren ener-
gien in den kommenden Jahren deut-
lich schwcher wachsen.
rBS Solar energy Index
name Index-
gewichtung
Gt Solar International 12,56 %
Solarworld 11,70 %
motech Industries 11,07 %
Sunpower 10,85 %
SmA Solar technology 10,06 %
first Solar 9,53 %
Renewable energy 9,38 %
trina Solar 9,08 %
Suntech power 8,79 %
Ja Solar Holdings 6,99%
Quelle: RBS; Stand: 30.03.2011
rBS erneuB. energ. Index
name Index-
gewichtung
Iberdrola Renovables 11,66 %
eDp Renovaveis 11,20 %
Companhia paranaense de energia 10,80 %
Verbund 10,69 %
CemIG 9,93 %
Vestas Wind Systems 9,52 %
first Solar 9,14 %
SmA Solar technology 9,14 %
RusHydro 9,01 %
Renewable energy 8,91 %
Quelle: RBS; Stand: 30.03.2011
der ehemalige
dallas-Star larry
Hagman als
Werbetrger fr
Solarworld.
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akti enmoni tor / techni sche analyse mRkte & ZeRtI fI kAte | ApRI l 2011
Bei toyota motor (WkN 888 452) stot-
tert der motor. Whrend konkurrenten
wie Daimler und BmW ihre Anleger
zuletzt mit guten Absatzzahlen zufrie-
denstellen konnten, leiden die Japaner
unter den ereignissen auf ihrer Insel.
Da die Stromversorgung immer noch
nicht einwandfrei funktioniert, mssen
einzelne produktionen zurckgefahren
werden. Das fhrt zu lieferengpssen
fr die rund um den Globus verteilten
Standorte. Zum teil mussten sogar
schon einzelne Werke stillgelegt wer-
den. Im Aktienchart (in US-Dollar)
haben sich unterdessen zwei wichtige
marken herauskristallisiert: die Unter-
sttzung bei etwa 67 US-Dollar und
der Widerstand bei rund 94 US-Dollar.
erst wenn eine dieser beiden marken
verletzt wird, bieten sich entsprechen-
de engagements auf der long- oder
Short-Seite an.
Gold und Tr-
kei. ein Blick auf
die globalen Akti-
enmrkte zeigt,
dass sich in den
zurckliegenden
drei monaten un-
ter den Sektoren
die Goldminenge-
sellschaften in
diesem Zusam-
menhag sei auf
den NYSe Arca
Gold BUGS Index
verwiesen und
unter den lndern
schwierige Zeiten
vor allem die trkei DJ turkey titan
20 Index durch eine positive perfor-
mance hervorgetan haben. Der Gold-
sektor wurde durch den starken Anstieg
des Goldpreises untersttzt. Dieser klet-
terte in den letzten Wochen deutlich
ber die 1.400er-marke. Auch der Sil-
berpreis drfte hier eine wichtige Rolle
spielen, da viele Goldminen auch gr-
ere Silbervorkommen enthalten.
Anleger, die sich selbst regelmig ein
Bild ber die entwicklung der wichtigen
Sektoren- und lnderindizes machen
wollen, knnen dies unter der Rubrik
mrkte auf www.rbs.de/markets je-
derzeit tun.
toyota motor aDr
in US-Dollar
40
60
80
100
120
140
04.06 04.07 04.08 04.09 04.10 04.11
200-Tage-Linie
38-Tage-Linie
name toyota ADR mINI long
Wkn ABN 386 Geldkurs 2,11 eUR
Basiswert 78,00 USD Briefkurs 2,14 eUR
Bitte beachten Sie unsere RBS-Risikohinweise ab Seite 58. Quelle: RBS; Stand: 18.04.2011
lexikon: GDr, aDr unD eDr
Im Zusammenhang mit auslndischen Aktien
werden oft die krzel GDR und ADR verwendet.
GDR steht fr Global Depositary Receipt, auf
Deutsch: Globaler Hinterlegungsschein. Das
ist ein von einer Bank ausgegebenes Zertifikat,
das das eigentum an einer Aktie verbrieft. ein
GDR kann einen Bruchteil einer Aktie, genau
eine Aktie oder eine Gruppe dieser Aktie abbil-
den. Hintergrund: Aktiengesellschaften haben
oft Schwierigkeiten, sich im Ausland notieren zu
lassen. Zudem sind die kosten dafr sehr hoch.
Um dennoch einen Handel anzubieten, geben
die Banken quasi eine Art ersatzschein fr die
Ursprungsaktie einer auslndischen Aktienge-
sellschaft heraus. Diese werden dann wie Ak-
tien gehandelt. Das US-amerikanische pendant
dazu heit ADR, also American Depositary
Receipt. ebenfalls gibt es mittlerweile auch eine
europische Variante, ein european Deposi-
tary Receipt (eDR). Die Depositary Receipts
sind weit verbreitet, es gibt sie nicht nur fr
russische Aktien.
trotz neuer
modelle, auch fr
die usa toyota
hat Probleme
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Mrkte / Akti enMoni tor mRkte & ZeRtI fI kAte | ApRI l 2011
russland
den hohen rohstoffpreisen sei Dank
Dank hoher rohstoffpreise freut sich Moskau ber steigende einnahmen.
Und auch der Atomunfall in Japan hat fr die russische Wirtschaft einen
positiven nebeneffekt.
Seit Jahresbeginn hat sich Russlands
leitindex RtS mit einem Anstieg von
19,2 prozent deutlich besser entwickelt
als die Aktienindizes der USA und eu-
ropa. Und auch in den kommenden
monaten knnte der RtS ein Outper-
former bleiben. Schlielich wird Russ-
lands Wirtschaftsleistung einigen pro-
gnosen zufolge in diesem Jahr krftig
wachsen. Der Herausgeber des Ost-
europa-Brsenbriefs east Stock trends,
Andreas mnnicke, rechnet mit einem
Anstieg des Bruttoinlandsprodukts (BIp)
um mehr als fnf prozent, sofern der
preis fr ein Barrel erdl nicht unter die
100-Dollar-marke zurckfllt. Aus An-
legersicht hochinteressant ist zudem,
dass einige russische Blue Chips wie
zum Beispiel lukoil und Gazprom ba-
sierend auf den Gewinnschtzungen
fr 2011 aktuell mit einem einstelligen
kurs-Gewinn-Verhltnis (kGV) bewer-
tet sind.
Starke Abhngigkeit von Rohstoff-
exporten. Die derzeitige lpreisrallye
sowie die relativ hohen preise fr an-
dere Rohstoffe wie Gas, kohle, Stahl,
und Aluminium beflgeln das Wachs-
tum von Russlands Wirtschaft. erwh-
Mitte Mrz 2011 besuchte der russische Ministerprsident Wladimir Putin (Mitte)
die Gazprom-Produktionsanlagen auf Sachalin. er lie wissen, dass russland
mehr als eine Million tonnen Flssiggas zustzlich nach Japan exportieren wird.
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nenswert ist in diesem Zusammenhang,
dass Japan infolge der Nuklearkatas-
trophe im kernkraftwerk fukushima
knftig aus dem Riesenreich mehr koh-
le und Gas als bisher fr die energie-
produktion importieren wird. Zudem
drfte die Nachfrage nach l aus
Russland deutlich steigen, falls die Un-
ruhen in libyen auf andere wichtige
lexporteure wie Saudi-Arabien, ku-
wait und die Vereinigten Arabischen
emirate berschwappen wrden, er-
klrt mnnicke. Diese perspektiven
ndern jedoch nichts an der tatsache,
dass die Rohstoffausfuhren des Riesen-
reichs zurckgehen wrden, falls sich
die Weltkonjunktur knftig deutlich
abkhlt. Im Zuge einer solchen ent-
wicklung wrde Russlands Bruttoin-
landsprodukt sinken.
Wirtschaft soll diversifiziert wer-
den. Russlands Regierung will knftig
die Wirtschaft diversifizieren, um die
Abhngigkeit des landes von Rohstoff-
exporten zu verringern. es wird aller-
dings mehrere Jahre dauern, bis die
Umsetzung dieser Strategie zu ersten
effekten gefhrt hat. langfristig wird
auch die von prsident Dimitri medwe-
dew in Aussicht gestellte modernisierung
der Wirtschaft in Russland die konjunk-
turentwicklung positiv beeinflussen,
berichtet mnnicke. medwedews mo-
dernisierungsof-
fensive umfasst
unter anderem
den Ausbau der
St r aen- und
Schienen-Infra-
struktur sowie die
errichtung von
Windkraf t- und
Sol ar ener gi e-
parks.
Bei t r i t t z ur
WTO. laut eU-
kommissionspr-
sident Jos manu-
el Barroso steht
ei nem Bei t r i t t
Russ l ands zur
Welt handelsorganisation WtO bis ende
2011 nichts im Wege. Dies ist erfreulich,
da Russland durch die Annahme der
WtO-prinzipien fr auslndische Inves-
toren attraktiver werden wrde. letzte-
res wre fr Russland sehr positiv, da
mit dem kapital und dem know-how
aus dem Ausland die geplante Diversi-
fikation der Wirtschaft des landes zgig
vorangetrieben werden knnte.
Rubel mit Aufwertungspotenzial.
ein problem in Russland ist die hohe
Inflation, die vor allem durch steigende
lebensmittelpreise angeheizt wird. Seit
Jahresbeginn bis mitte mrz 2011 sind
die Verbraucherpreise um 3,5 prozent
gestiegen. Derzeit gibt es aber noch
keine Anzeichen dafr, dass die hohe
teuerungsrate das Wirtschaftswachstum
dmpft, betont mnnicke. einen stra-
tegischen Vorteil Russlands sieht der
Ostbrsenexperte in dem leistungsbi-
lanzberschuss von umgerechnet 120
milliarden US-Dollar, den das land im
vergangenen Jahr erwirtschaftet hat.
Des Weiteren bescheinigt mnnicke
dem Rubel ein Aufwertungspotenzial in
Relation zum euro. Daher drften in der
euro-Zone ansssige Anleger, die dem-
bonus zertifikAte
name Wkn whrungs-
gesichert
flligkeit Cap Preis des
basiswerts
Geldkurs briefkurs
Rosneft GDR Quanto Capped Bonus Zertifikat AA2 0YU ja 15.06.2012 10,00 USD 8,70 USD 8,73 eUR 8,76 eUR
lukoil ADR Quanto Capped Bonus Zertifikat AA2 0Ym ja 16.12.2011 85,00 USD 68,80 USD 73,06 eUR 73,21 eUR
Gazprom ADR Quanto Capped Bonus Zertifikat AA2 0YR ja 15.02.2012 36,00 USD 32,30 USD 30,80 eUR 31,00 eUR
RDX Russian Depositary Index Capped Bonus Zert. AA2 0Nf nein 16.12.2011 2.100,00 eUR 1.744,50 eUR 18,73 eUR 18,78 eUR
Bitte beachten Sie unsere RBS-Risikohinweise ab Seite 58. Quelle: RBS; Stand: 18.04.2011
rosneft
Die Aktien von Rosneft (WkN A0J 3N5) sind als GDR (Global Deposi-
tary Receipt, auf Deutsch: Globaler Hinterlegungsschein) in Deutschland
handelbar. Basiswert des Zertifikats (siehe unten) ist der in london ge-
handelte und in US-Dollar notierende GDR. Quelle: Bloomberg; Stand: 16.04.2011
in US-Dollar
2
4
6
8
10
12
14
07.06 07.07 07.08 07.09 07.10
200-Tage-Linie
38-Tage-Linie
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nchst russische Aktien kaufen, knftig
nicht nur kurs-, sondern auch Wh-
rungsgewinne erzielen, falls das skiz-
zierte Szenario eintritt.
berzeugende Perspektiven. Ros-
neft ist Russlands grter lproduzent
und profitiert vom Anstieg des lprei-
ses. langfristig fr Wachstumsfantasie
sorgt bei Rosneft unter anderem die in
Aussicht gestellte Ausweitung der fr-
dermenge des lfeldes Wankor in der
russischen Region krasnojarsk. Auf der
Agenda des konzerns steht zudem die
exploration und anschlieende Auf-
nahme der lfrderung im flachwas-
serbereich des kaspischen meeres
sowie auf dem festlandssockel des
Asowschen und des Schwarzen meeres.
Von groer Bedeutung ist des Weiteren,
dass das Unternehmen im februar in
Genf die Handelsgesellschaft Rosneft
trading gegrndet hat. Schlielich zhlt
die zweitgrte Schweizer Stadt zu den
wichtigsten lhandelspltzen. Scht-
zungen zufolge werden in Genf etwa
ein Drittel aller erdl-transaktionen
der Welt abgewickelt.
Respektable Zahlen. Der lpreis
ist bereits 2010 deutlich gestiegen.
Diese entwicklung spiegelt sich in den
Zahlen des russischen lkonzerns luk-
oil fr das zurckliegende Geschfts-
jahr wider. Im Berichtszeitraum steiger-
te das Unternehmen den Umsatz um
30 prozent auf 105 milliarden US-
Dollar und den Nettogewinn um 28,5
prozent auf neun
milliarden US-
Doll ar. er wh-
nenswert ist ne-
ben diesen res-
pektablen Zahlen
auch, dass laut
Andreas mnni-
cke die l-Reser-
ven von luk oil an
der Brse derzeit
nur mit etwa 2,5
US-Dol l ar pro
Barrel bewer tet
werden. Zum Ver-
gleich: Die Reser-
ven des US-lgi-
ganten exxonmo-
bil werden mit zwlf US-Dollar pro
Barrel bewertet.
Weltweit die Nummer 1. Angesichts
der Atom-katastrophe in Japan werden
wahrscheinlich die Regierungen vieler
lnder knftig ihre einstellung gegen-
ber der kernenergie berdenken. In-
folgedessen drften sie verstrkt auf
fossile energietrger setzen, zu denen
auch erdgas zhlt. ber diese perspek-
tiven freut sich das management von
Gazprom. Das Unternehmen ist brigens
der grte Gasproduzent der Welt.
Attraktives Quintett. Auf die Aktien
von Rosneft, lukoil und Gazprom hat
die RBS whrungsgesicherte Capped
Bonus Zertifikate auf den markt ge-
bracht. Zudem hat die Bank unter an-
derem das Capped Bonus Zertifikat
(WkN AA2 0Nf) auf den RDX Index
emittiert. Dieser Index setzt sich aus
den liquidesten GDRs russischer Un-
ternehmen zusammen, die an der lon-
doner Brse gehandelt werden. eben-
falls im produktangebot der RBS: ein
Open end Zertifikat (WkN AA0 kel)
auf den RtS Oil & Gas Index, der der-
zeit Aktien von 14 Unternehmen aus
der russischen l- und Gasindustrie
umfasst. Die Unternehmen sind je nach
marktkapitalisierung unterschiedlich
stark im Index gewichtet. Aktuelle Infos
zur Indexzusammensetzung erhalten
Anleger auf den Internetseiten der rus-
sischen Brse www.rts.ru/en/.
index zertifikAt
name Wkn flligkeit Preis des
Basiswerts
Geldkurs Briefkurs
RtS Oil & Gas Open end Zertifikat AA0 kel nein 239,00 USD 16,44 eUR 16,77 eUR
Bitte beachten Sie unsere RBS-Risikohinweise ab Seite 58. Quelle: RBS; Stand: 18.04.2011
GAzProM
Die Aktien des russischen l- und Gasproduzenten Gazprom (WkN 903 276) sind
als ADR (American Depositary Receipt, auf Deutsch: Amerikanischer Hinterlegungs-
schein) in Deutschland gelistet. Basiswert des Zertifikats (siehe Seite 23) ist der in
london gehandelte und in US-Dollar notierende ADR. Quelle: Bloomberg; Stand: 21.04.2011
in US-Dollar
200-Tage-Linie
38-Tage-Linie
10
20
30
40
50
60
70
4/06 4/07 4/08 4/09 4/10 4/11
25
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Rohstoffmoni toR / tEchni schE AnAlysE mRkte & ZeRtI fI kAte | ApRI l 2011
RogERs intERnAtionAl commodity indizEs (Ricis) und AusgEwhltE RohstoffE im bERblick
Rohstoffmonitor index/flligkeit
des futures
stand des index oder
futures in us-dollar
Vernderung zum
Vormonat
Performance seit
Jahresanfang
fnf-Jahres-
Vernderung
open End zertifikate
(wkn)
RICI tR Index 4.286,74 8,18 % 10,02 % 20,13 % ABN 4Je
RICI energy tR Index 909,89 10,39 % 17,68 % -24,18 % ABN 08Q
RICI metals tR Index 3.072,93 7,15 % 5,91 % 86,89 % ABN 08p
RICI Agriculture tR Index 1.396,87 6,03 % 3,07 % 39,20 % ABN 08N
Gold kasse 1.473,08 5,62 % 3,83 % 144,29 % 859 341
Silber kasse 41,94 22,02 % 35,74 % 224,52 % 163 575
platin kasse 1.791,25 5,01 % 1,32 % 66,55 % 163 574
palladium kasse 770,25 8,75 % -4,11 % 128,22 % 330 491
Aluminium Jul 11 2.645,00 3,38 % 6,78 % 1,69 % ABN 0GJ
kupfer Jul 11 9.412,00 2,42 % -1,90 % 53,57 % ABN 0Gk
Nickel Jul 11 25.800,00 -0,09 % 4,22 % 44,78 % ABN 0JU
Bitte beachten Sie unsere RBS-Risikohinweise ab Seite 58. Quelle: Bloomberg; Stand: 15.04.2011
mit preisen von zuletzt ber 120 US-
Dollar je Barrel pirscht sich l der
Nordseesorte Brent wieder langsam
an das alte Hoch aus dem Jahr 2008
heran. Dieses lag bei rund 145 US-
Dollar. Obwohl experten betonen, dass
es derzeit keinen lieferengpass an l
gibt, schauen Anleger auf die krisen-
herde der Welt und spekulieren auf
weiter steigende kurse. Vor allem der
krieg in libyen erhitzt die Gemter.
Charttechnisch ist festzustellen, dass
sich der kurs sehr
weit von seiner
200-tage-linie
entfernt hat. Das
allein rechtfertig
noch keine Short-
Spekulation, kann
aber trotzdem als
Hinweis auf eine
berhitzung des
marktes gesehen
werden.
Baumwolle ge-
fragt. In den letz-
ten drei monaten
hat sich der Sil-
begehrter schmierstoff
berpreis stark entwickelt (siehe folgen-
de Seiten). Aber auch l und kaffee
standen auf der einkaufsliste. Hek-
tisch her ging es zuletzt auch bei Baum-
wolle. Die flut in pakistan, ein indischer
exportstopp und starke lagerkufe
haben den Baumwollpreis zeitweise
auf ber 200 US-Cent je Ballen kata-
pultiert.
l dER soRtE bREnt
in US-Dollar
20
40
60
80
100
120
140
160
04.06 04.07 04.08 04.09 04.10 04.11
200-Tage-Linie
38-Tage-Linie
name Brent Crude Oil mINI Short
wkn AA0 0DQ geldkurs 38,22 eUR
basiswert 123,50 USD briefkurs 38,37 eUR
Bitte beachten Sie unsere RBS-Risikohinweise ab Seite 58. Quelle: RBS; Stand: 18.04.2011
l weltweite
Angst vor
einem Verso r-
gungsengpass.
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mRkte & ZeRtI fI kAte | ApRI l 2011 Mrkte / rohstoffMoni tor
edelmetalle unter der Lupe
Mit einer starken Performance drngt sich der silberpreis am Gold vorbei.
Doch lohnt ein einstieg jetzt noch? oder gibt es Alternativen?
Im mrz 2011 preschte der US-Bun-
desstaat Utah vor. Weil man um die
Zukunft des US-Dollars besorgt ist,
brachte der republikanische Abgeord-
nete Brad Galvez eine Gesetzesinitia-
tive ein, die Gold und Silber als offizi-
elles Zahlungsmittel in Utah legalisiert.
Das ist eine Vorsichtsmanahme, die
uns erlaubt, unsere Wirtschaft aufrecht-
zuerhalten, whrend der Wert des
Dollars weiter sinkt, so wird Galvez in
The Salt Lake Tribune zitiert. Dabei ist
Utah lngst schon kein einzelfall mehr.
In 13 anderen US-Bundesstaaten soll
es hnliche Initiativen geben. In South
Carolina etwa forderte der Abgeord-
nete mike pitts sogar, dass der US-
Dollar als Whrung komplett abge-
schafft werden soll. midlands Connect
zitiert pitts mit den Worten: Wenn die
Bundesregierung weiter im gleichen
tempo wie bisher Geld ausgibt, und
wenn sie im gleichen tempo wie bisher
Geld druckt, wird unser Wirtschafts-
system kollabieren. pit ts wird der
rechtskonservativen tea-party-Bewe-
gung zugerechnet, die in den USA mehr
und mehr an einfluss gewinnt.
Gold und Silber sind Geld. Am
markt fr Gold und Silber wurden die
Nachrichten aus den USA mit Zustim-
mung aufgenommen. Allerdings rech-
nen nur wenige experten damit, dass
die Vereinigten Staaten auf Bundes-
ebene Gold und Silber als offizielles
Zahlungsmittel akzeptieren werden
beziehungsweise der Greenback mit
Gold aufgewogen wird. Von einer
Gold glnzt, doch
in sachen Per-
formance konnte
silber in den letz-
ten Jahren besser
abschneiden.
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Mrkte / rohstoffMoni tor mRkte & ZeRtI fI kAte | ApRI l 2011
Neuauflage des Whrungssystems von
Bretton Woods, das auf einem mit Gold
hinterlegten US-Dollar als leitwhrung
fut, kann somit also nicht gesprochen
werden.
fr Gold und Silber bedeuten die Ini-
tiativen dennoch einen enormen pres-
tigegewinn, da man sich nun quasi auf
staatlicher Seite dazu bekennt, dass
edelmetalle werthaltiger sind als die
US-Whrung. Gold und Silber sind
Geld, alles andere ist papier. Geld ist
fr mich nur edelmetall, so auch die
einschtzung von thomas Bachheimer,
Vizeprsident von the Gold Standard
Institute, in einem Gesprch mit dem
sterreichischen Wirtschaftsblatt.
Silber steigt strker als Gold. Un-
term Strich steigen die preise fr Gold
und Silber an der Brse schon seit
mehreren Jahren. mitte 1999 kostete
eine Unze Gold knapp 252 US-Dollar.
Heute, rund zwlf Jahre spter, muss
man schon ber 1.500 US-Dollar fr
die gleiche menge an Gold auf den
tisch legen. hnlich sieht die entwick-
lung bei Silber aus, auch wenn hier der
preisanstieg etwas spter startete. ende
2001 kostete eine Unze Silber rund
vier US-Dollar, heute, neun Jahre sp-
ter, ber 40 US-Dollar. Damit ist auch
klar, wer im moment ganz oben auf
dem Siegertreppchen steht, wenn man
aktuell Bilanz ziehen wrde: Silber.
Whrend Gold seit dem tief im Jahr
1999 um rund 500 prozent zulegen
konnte, kommt Silber seit ende 2001
auf einen Wertzuwachs von fast 1.000
prozent, also doppelt so viel wie
Gold.
Das Gold/Silber-Ratio. Dass Silber
bislang besser gelaufen ist als Gold,
knnte mehrere
Grnde haben.
Zum einen war
Silber zum Zeit-
punkt seiner letz-
ten tiefstkurse,
al s o i m J ahr
2001, i m Ver-
gleich zum Gold
relativ unterbe-
wertet. experten
verweisen in die-
sem Zusammen-
hang gerne auf
das Gold/Silber-
Ratio (Ratio =
Verhltnis, Quo-
tient), das Gold
mit Silber ins Ver-
hltnis setzt.
Im 19. Jahrhun-
dert lag das Ver-
hltnis lange Zeit
bei 1 zu 15 bezie-
hungsweise 1 zu
16. es resultierte
aus einer Vorgabe
in den USA, die vorschrieb, dass man
mit einer Unze Gold 15 Unzen Silber,
spter waren es 16 Unzen Silber, kaufen
konnte. Dieses Verhltnis war fr die
menschen nachzuvollziehen, da Silber
etwa 17,5-mal hufiger in der erde vor-
kommt als Gold. Zu dieser Zeit existier-
te in den USA ein Silberstandard. Ab
1873 wurde, mit einer Unterbrechung,
nach und nach ein Goldstandard in den
USA etabliert. Durch die Aufwertung
des Goldes zu einer Art leitwhrung,
die auch von den meisten europischen
Staaten anerkannt und bernommen
wurde, und groen Silberfunden in Ne-
vada, kletterte das Gold/Silber-Ratio
auf ber 40. Whrend der Weltwirt-
schaftskrise in den 1930er-Jahren er-
reichte das Verhltnis fast 100. In der
folge verlor Gold jedoch wieder an
Bedeutung. In den 1960er-Jahren lag
das Gold/Silber-Ratio im tief bei unter
20. 2001 schlielich in diesem Jahr
startete die Aufwrtsbewegung des Sil-
berpreises, in der wir uns heute noch
befinden kam das Ratio auf etwas
mehr als 60. Historisch gesehen lag es
damit eher im oberen Bewertungsfeld,
was zu diesem Zeitpunkt fr eine rela-
tive Unterbewertung von Silber gegen-
ber Gold sprach.
Silber als Industriemetall. ein wei-
terer Grund fr den Anstieg des Silber-
Gold/silber-ratio von 1810 bis 2011
Das Gold/Silber-Ratio wird von einigen experten als Bewertungskri-
terium herangezogen. es soll anzeigen, ob Silber im Vergleich zu Gold
eher unter- oder eher berbewertet ist. Aktuell errechnet sich ein
Ratio von rund 35. Von einer deutlichen ber- oder Unterbewertung
kann deshalb nicht mehr gesprochen werden. Basierend auf den
Jahresenddurchschnittspreisen lag das Verhltnis von Gold und Silber
zwischen 1792 und 2002 bei durchschnittlich etwa 31. Silber ist also
im Vergleich zum Gold derzeit nur noch leicht unterbewertet. kritiker
bezweifeln ohnehin die Aussagekraft des Gold/Silber-Ratios. einige
von ihnen sehen bestenfalls in den extremen Bewertungsphasen also
etwa bei einem Ratio von ber 80 und unter 20 einen mglichen
Hinweis auf eine langfristige trendwende. Quelle: realterm.de; Stand: 16.04.2011
28
Weitere Informationen zu Chancen und Risiken der hier genannten Zertifikate unter www.rbs.de/markets und in den allein verbindlichen
Verkaufsprospekten, kostenfrei erhltlich unter der im Disclaimer auf Seite 64 genannten Anschrift.
mRkte & ZeRtI fI kAte | ApRI l 2011 Mrkte / rohstoffMoni tor
preises knnte der einsatz des edelme-
talls in der Industrie sein. Whrend
Gold vor allem als Schmuck und Wert-
aufbewahrungsmittel angesehen wird,
kommt dem Silber eine hchst prakti-
sche Verwendung zu. In der elektroin-
Mini future Zertifikate
name Wkn hebel finanzierungs-
level
stopp
Loss
Preis des
Basiswerts
Geldkurs Briefkurs
palladium Quanto mINI long AA1 7DX ja 1,69 368,00 USD 765,80 USD 43,16 eUR 43,56 eUR
Silber Quanto mINI long AA2 Z9Z ja 1,78 19,80 USD 42,57 USD 23,72 eUR 23,87 eUR
Silber mINI Short AA3 BJ6 nein 2,90 54,20 USD 42,57 USD 9,96 eUR 10,17 eUR
Bitte beachten Sie unsere RBS-Risikohinweise ab Seite 58. Quelle: RBS; Stand: 18.04.2011
oPen end Zertifikat
name Wkn whrungs-
gesichert
Preis des
Basiswerts
Geldkurs Briefkurs
palladium Quanto Open end Zertifikat A0A B85 ja 765,80 USD 68,64 eUR 68,79 eUR
Bitte beachten Sie unsere RBS-Risikohinweise ab Seite 58. Quelle: RBS; Stand: 18.04.2011
index Zertifikat
name Wkn whrungs-
gesichert
Preis des
Basiswerts
Geldkurs Briefkurs
RBS platinum and palladium mining tR Index Open end Quanto Zert. AA0 VRA ja 458,00 USD 34,68 eUR 35,20 eUR
Bitte beachten Sie unsere RBS-Risikohinweise ab Seite 58. Quelle: RBS; Stand: 18.04.2011
dustrie und in der medizinbranche etwa
ist Silber sehr begehrt. Silber ist damit
quasi auch ein Industriemetall.
Beim industriellen einsatz wird viel Sil-
ber verbraucht. In einem Handy zum
Beispiel werden durchschnittlich 250
milligramm Silber eingearbeitet. Welt-
weit werden jhrlich ungefhr eine
milliarde Handys produziert, wofr man
ungefhr 250 tonnen Silber bentigt.
Doch nur ein Bruchteil dieser Handys,
etwa zehn prozent, wird nach Gebrauch
recycelt. Die meisten werden auf mll-
kippen entsorgt, wandern in Verbren-
nungsfen von Abfallanlagen oder
werden als elektroschrott ins Ausland
verkauft, wo sie nur einer mangelhaf-
ten Wiederverwertung zugefhrt wer-
den. Dadurch nimmt der globale Sil-
bervorrat tendenziell ab, was bei Gold
kaum der fall ist. Dies hat unter ande-
ren dazu gefhrt, dass das Bundesmi-
nisterium fr Wirtschaft und techno-
logie im mai 2009 in einer Studie mit
dem titel Rohstoffe fr Zukunftstech-
nologien Silber auf eine liste mit 18
anderen Rohstoffen gesetzt hat, deren
zuknftige Versorgungslage als beson-
ders kritisch eingestuft wird. Silber ist
republikaner
Brad Galvez,
initiator eines Ge-
setzes, das Gold
und silber als
Zahlungsmittel in
utah legalisiert.
30
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mRkte & ZeRtI fI kAte | ApRI l 2011 Mrkte / rohstoffMoni tor
seitdem offiziell ein seltenes metall,
im englischen auch als critical metal
bezeichnet.
PGM sind selten. Ganz hnlich sieht
es brigens bei platin und palladium
aus, die ebenfalls zur Gruppe der edel-
metalle gehren. Auch sie erfreuen
sich einer groen Nachfrage aus der
Industrie. Vor allem als katalysator
finden beide einsatz in Auspuffanlagen
von Autos. platin und palladium wurden
nicht nur vom Bundesministerium fr
Wirtschaft und technologie im mai
2009 neben Silber auf die liste der
seltenen metalle gesetzt, sie tauchen
auch in einer entsprechenden Aufzh-
lung auf, die im Juni 2010 von der
europischen Union (eU) unter dem
titel Critical raw materials for the eU
erarbeitet wurde. Dort werden sie un-
ter dem krzel pGm (pGm = pla-
tingruppen-metalle) mit den anderen
zu dieser Gruppe gehrenden metal-
len dies sind Ruthenium, Rhodium,
Osmium und Iridium aufgelistet.
Palladium als Favorit. laut einer
aktuellen Studie von RBS, die im mrz
2011 unter dem titel pump up the
volume verffentlicht wurde, knnte
palladium von allen zur Gruppe der
edelmetalle gehrenden Rohstoffen
mittelfristig die besten Aussichten an der
Brse haben. Ihre einschtzung begrn-
den die Analysten mit dem Umstand,
PalladiuM angebot und nachfrage
Bei palladium herrscht seit Jahren am markt ein Defizit die Nach-
frage bersteigt das Angebot. An dieser Situation wird sich nach
einschtzung von RBS bis 2014 auch nichts ndern, allerdings
schwankt das Defizit erheblich. Zu beachten ist zudem, dass palla-
dium vor allem in Russland abgebaut wird. Und Russland verweigert
seit Jahren den Blick hinter die kulissen. es ist unklar, wie viel
palladium moskau gehortet hat. Insofern sind die prognosen mit
einem hohen Unsicherheitsfaktor behaftet. Die wachsende Nach-
frage aus der Autoindustrie hier kommt palladium als katalysator
zum einsatz macht das metall aber dennoch fr den Anleger
hochinteressant. Quelle: RBS; Stand: 16.03.2011
14e 13e 12e 11e 10
in 1.000 Unzen
8
.
0
1
0
Angebot Nachfrage
8
.
4
5
0
8
.
4
7
0
8
.
9
2
0
8
.
8
8
0
9
.
5
5
0
9
.
1
9
0
1
0
.
0
9
0
9
.
4
4
0
1
0
.
4
5
0
-440 -450 -670 -900 -1.010
Angebot/Nachfrage
dass die Nachfrage nach palladium zu
einem groen teil aus der Autoindustrie
kommt, die ihrerseits wieder von der
steigenden Nachfrage nach kraftfahr-
zeugen aus den emergings markets, vor
allem aus China, profitiert. Zudem ge-
hen die Analysten davon aus, dass das
Angebot an palladium in den kommen-
den Jahren kaum gesteigert werden
kann. In Russland und Sdafrika aus
diesen beiden lndern kommt das gr-
te Angebot an palladium rechnet man
eher mit einer stagnierenden produkti-
on. einzig dem Recycling von palladium
gesteht RBS deutliches potenzial zu. Ins-
gesamt drfte sich aber, so die Schluss-
folgerung, das Angebot schwcher
entwickeln als die Nachfrage.
silberPreis in us-dollar (noMinal und real)
Der preis fr eine Unze Silber ist in den letzten Jahren deutlich ge-
stiegen. Betrachtet man dabei die entwicklung auf nominaler Basis,
notierten wir im Januar 2011 mit 30 US-Dollar nur noch knapp unter
dem alten Hoch aus dem Jahr 1980. Damals erreichte Silber ein Hoch
von 50 US-Dollar. Betrachtet man hingegen die entwicklung auf in-
flationsbereinigter Basis, sieht man, dass Silber immer noch deutlich
unter seinem Hoch notiert. Unter diesem Aspekt htte Silber weiteres
Aufwrtspotenzial. einige experten sehe jedoch korrekturpotenzial.
Die Saxo Bank etwa spricht von einem bubble trouble. einige
Analysten wollen allerdings einen weiteren Durchmarsch auf 50 US-
Dollar und mehr nicht ausschlieen. Quelle: markttrend; Stand: Januar 2011
31
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Whrungsmoni tor / techni sche AnAlyse mRkte & ZeRtI fI kAte | ApRI l 2011
Whrungen und Zinsen im berblick
Whrungs- und Zinsmonitor Whrungs-
paar
Wechsel-
kurs
Vernderung
zum Vormonat
Performance seit
Jahresanfang
Fnf-Jahres-
Vernderung
Aktueller
Zinssatz
open end Zins
Zertifikate (Wkn)
Euro in 0,98 % 918 565
US-Dollar eUR/USD 1,4455 3,4199 % 8,1475 % 19,3149 % 0,14 % 918 729
Britisches pfund eUR/GBp 0,8841 -1,7827 % -3,0213 % -21,7779 % 0,57 % 918 604
Schweizer franken eUR/CHf 1,2915 -0,9261 % -3,3497 % 21,7746 % 0,07 % 918 741
Japanischer Yen eUR/JpY 120,5200 -6,1401 % -9,9652 % 19,2250 % 0,11 %
Australischer Dollar eUR/AUD 1,3734 2,7290 % -4,8639 % 21,0590 % 4,76 % 918 740
Russischer Rubel eUR/RUB 40,7904 -1,56 % 0,07 % -17,74 % 3,03 % AA0 CUt
Bulgarischer lew eUR/BGN 1,9554 0,03 % 0,03 % 0,51 % AA0 CUU
trkische lira eUR/tRY 2,1965 0,76 % -6,15 % -25,43 % 6,78 % 918 722
Sdafrikanischer Rand eUR/ZAR 9,9175 -1,53 % -11,22 % -25,24 % 5,49 % 918 556
Brasilianischer Real eUR/BRl 2,2815 2,12 % -2,66 % 13,52 % 11,13 % AA0 1e9
Bitte beachten Sie unsere RBS-Risikohinweise ab Seite 58. Quelle: Bloomberg; Stand: 15.04.2011
trotz einzelner krisenherde im euroraum
ist die europische Gemeinschaftswh-
rung gegenber dem US-Dollar sehr
stark. Charttechnisch konnte sogar ein
wichtiger Widerstand bei ungefhr 1,44
US-Dollar berwunden werden. Die
nchste Hrde auf dem Weg nach oben
liegt nun im Bereich von 1,50 US-Dol-
lar. Sollte sich allerdings in den kom-
menden Wochen der letzte Ausbruch
als Bullenfalle entpuppen, knnte ein
grerer Rckschlag drohen. Unter-
sttzungen findet
man im Bereich
der 200-tage-
linie und bei 1,30
US-Dollar. positiv
fr den euro ist
derzeit die unter-
schiedliche Geld-
politik der Noten-
banken. Whrend
die eZB die Zin-
sen anhebt, setzt
die US-Zentral-
bank fed auf
niedrige Zinsen
zur Stimulierung
der Wirtschaft.
starker eurokurs
trotz krise in der
eu der euro
luft.
Yen im Fokus. In den letzten Wochen
stand der Yen im fokus. Whrend die
pessimisten auf die Deflation im land
aufmerksam machen, die sich durch
erdbeben, tsunami und Atomunfall noch
verschlimmern knnte, weisen die Op-
timisten darauf hin, dass fr den Wie-
deraufbau Geld bentigt wird Geld,
das zuvor ins Ausland geflossen ist. Wird
dieses zurckgeholt, steigt die Nachfra-
ge nach Yen und der kurs steigt.
euro in us-dollAr
in US-Dollar
1,10
1,20
1,30
1,40
1,50
1,60
1,70
04.06 04.07 04.08 04.09 04.10 04.11
200-Tage-Linie
38-Tage-Linie
name eUR/USD mINI long
Wkn AA1 UW1 geldkurs 35,99 eUR
basiswert 1,443 USD briefkurs 36,01 eUR
Bitte beachten Sie unsere RBS-Risikohinweise ab Seite 58. Quelle: RBS; Stand: 18.04.2011
32
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Die Zukunft des euros
Die starke Performance des euros in den vergangenen wochen kann nicht
darber hinwegtuschen, dass die gemeinschaftswhrung in einer krise
steckt. Problemstaaten wie griechenland und Portugal mssen sich unter
den eurorettungsschirm begeben. ist das Problem damit gelst?
Die Gemeinschaftswhrung der euro-
per macht derzeit eine schwierige
phase durch. Die Schuldenkrise der
peripheriestaaten hlt an und verschlim-
mert sich. Nun musste nach Griechen-
land und Irland auch portugal unter den
Rettungsschirm der eurozone schlpfen.
Gut 80 milliarden euro soll der Staat
auf der iberischen Halbinsel bekommen.
Das zeigt, der Rettungsschirm funktio-
niert und verhindert vorerst den kollaps
des ehrgeizigen projekts euro. kann
ein solches Vorgehen den euro auch
auf lange Sicht stabilisieren?
Die Momentaufnahme. Ausgelst
durch die finanzkrise, also durch einen
ex ternen Schock, wurden die probleme
der Whrungsgemeinschaft offensicht-
lich. einige mitgliedslnder, die meist
tra ditionell eine laxe einstellung zur
Haus haltsdisziplin hatten, wurden durch
die massiven Rettungspakete fr die
Ban ken und die riesigen konjunktur-
pakete zur Stimulierung der Wirtschaft
bei gleich zeitig einbrechenden Steu-
ereinnahmen an die Grenze ihrer
fiskalischen leistungsfhigkeit gebracht.
Griechenland musste sich ende 2009,
nach einem Regierungswechsel, einge-
stehen, dass es sich in einer dramati-
schen finanziellen lage befindet. Das
Haus haltsdefizit schwoll 2009 auf fast
13,6 prozent an, der Verschuldungsgrad
auf 115 prozent. Im vergangenen Jahr
erreichten die Schulden nach vorlufi-
gen Schtzungen gar einen Stand von
130 prozent des Bruttoinlandprodukts
(BIp). Als folge spannte die euro pische
Union (eU) einen Rettungsschirm fr
die angeschlagenen Griechen auf. Ins-
gesamt beluft sich dieser mittler weile
auf 750 milliarden euro. Als nchstes
Das ringen um
die Zukunft des euros
hat begonnen. kann
er gerettet werden?
Der politische
wille dazu ist da.
33
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Die Zukunft des euros
land, das untersttzt werden musste,
folgte Irland. Hier war es vor allem ein
aufgeblasener Bankensektor, der durch
toxische Wertpapiere in Schwierigkeiten
kam. Der irische Staat hat die Banken
gesttzt und musste am en de dann
selber mit gut 85 milliarden eu ro ge
rettet werden. Nun folgte als drit tes
land portugal. Als potenzielle kan
didaten fr einen vierten einsatz des
Ret tungsschirms gelten Spanien und
Ita lien.
Problem gelst vorerst. Doch es
scheint fraglich, inwieweit die Schulden
krise dauerhaft per Scheckbuch gelst
werden kann. Denn nur bei einer ober
flchlichen Betrachtung kann man die
Ursachen einzig der finanzkrise in die
Schuhe schieben. Das viel massivere
problem fr das konstrukt euro sind
die groen strukturellen Unterschiede
der einzelnen mitgliedslnder, die durch
die finanzkrise nochmals verschrft und
fr alle sichtbar wurden. Auf der einen
Seite gibt es Staaten wie Deutschland,
die mit einer boomenden, exportorien
tierten Wirtschaft die konjunktur in eu
ropa anfhren. Niedrige Arbeitslosigkeit,
starkes Wachstum, gute Infrastruktur
und eine florierende Industrie sind das
markenzeichen. Auch in frankreich ist
die Wirtschaft relativ gesund und die
Verschuldung weitestgehend im Griff.
Dem stehen Staa
ten gegenber,
die sich mit der
Sanierung ihrer
Banken verhoben
haben. Bestes Bei
spiel dafr ist Ir
land. Die Bilanz
summe der iri
schen finanzinsti
tute ist um einiges
hher als das BIp
des gesamt en
landes. Die Ar
beitslosigkeit ist
durch die finanz
krise von 4,6 pro
zent im Jahr 2007
auf fr 2010 ge
schtzte 13,5 pro
zent frmlich explodiert. Bei dem fl
chenmig zweitgrten land der
eurozone Spanien sieht es nicht viel
besser aus. Hier war es die Immobili
enblase, die bei ihrem platzen die
Wirtschaft des landes bis ins mark
erschttert hat. Die folge: die spani
schen Sparkassen, die Cajas, kmpfen
gegen den Untergang und mssen vom
Staat gesttzt werden. Auf lange Sicht
drfte jedoch der Arbeitsmarkt das viel
grere problem werden. In der Hoch
phase des spanischen Immobilien
booms haben viele Jugendliche den
fatalen fehler begangen, ohne Ausbil
dung in der Baubranche ins Berufsle
ben zu starten. Schlielich konnte man
dort schnell ordentlich Geld verdienen.
Das rcht sich nun. Die Gesamt und
vor allem die Jugendarbeitslosigkeit in
Spanien haben fr westeuropische
Verhltnisse erschreckende Ausmae
angenommen. Insgesamt lag die Ar
beitslosenquote im Jahr 2010 nach
vorlufigen Schtzungen des Interna
tionalen Whrungsfonds (IWf) bei 19,9
prozent. Die Jugendarbeitslosigkeit liegt
gut doppelt so hoch.
VerschulDungsgraD ZuM bip (2011e)
Deutschland und frankreich haben zwar einen hheren Verschuldungs
quotienten als Spanien, gleichen dies jedoch mit ihrem deutlich hheren
Wachstumsmomentum aus. Bei Griechenland nimmt die Verschuldung
im kommenden Jahr nach Schtzungen des IWf mit fast 140 prozent
schon astronomische formen an. Quelle: IWf; Stand: 11.04.2011
Griechenland Portugal Spanien Frankreich Deutschland
in Prozent
76,5
87,6
70,2
87,1
139,3
Mini Future ZertiFikate
name wkn whrungs-
gesichert
hebel stopp-loss-
Marke
preis des
basiswerts
geldkurs briefkurs
eUR/JpY long AA1 lme nein 3,11 83,00 JpY 119,87 JpY 32,13 eUR 32,16 eUR
eUR/JpY Short AA0 m4e nein 2,28 169,00 JpY 119,87 JpY 43,92 eUR 43,95 eUR
eUR/CAD mINI Short AA2 WGA nein 5,44 1,606 CAD 1,385 CAD 18,33 eUR 18,39 eUR
eUR/AUD mINI Short AA2 At2 nein 4,19 1,657 AUD 1,366 AUD 23,82 eUR 23,85 eUR
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34
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Stark und schwach unter einem
Dach. prosperierende und marode
lnder sind in der eurozone in eine
Schicksalsgemeinschaft zusammenge-
schweit. Die Schuldenkrise scheint
zunchst durch den Rettungsschirm ge-
lst. Zumindest akut. kurzfristig ist mit
keiner Staatspleite zu rechnen, wenn-
gleich sich die Stimmen unter Wirt-
schaftsexperten mehren, die eine ge-
ordnete Umschuldung der lnder vor-
ziehen wrden. Doch langfristig knnte
der Rettungsschirm sich auch als kont-
raproduktiv erweisen: Die Hilfen sind
stets mit sehr harten Sparvorgaben ver-
knpft. Diese sind einerseits bei hoch-
verschuldeten lndern dringend not-
wendig. Auf der anderen Seite wrgen
sie jede Chance ab, ber einen kon-
junkturaufschwung wieder in die erfolgs-
spur zurckzufinden. Die mglichkeit,
die Wirtschaft ber Whrungsabwer-
tungen anzukurbeln fehlt den lndern
ebenfalls.
Die Geldpolitik ist auch nicht in der lage
einen Beitrag zur lsung der eurokrise
zu liefern. Die europische Zentralbank
(eZB) hat jngst mit einer Zinserhhung
um 25 Basispunkte die Zinswende ein-
geleitet. Das drfte die Grundproble-
matik der Heterogenitt weiter verschr-
fen. Whrend lnder wie Deutschland
und frankreich eine leichte erhhung
des leitzinses gut verkraften knnen,
ohne sprbar an Wachstumstempo zu
verlieren, wird das Wachstum in den
krisenstaaten mglicherweise zustzlich
abgewrgt.
ein weiterer gern genannter lsungs-
ansatz ist eine gemeinsame Wirtschafts-
politik. Allerdings erscheint es fraglich,
ob diese wirklich zielfhrend sein knn-
te. Das Grundproblem der Divergenz
der eurostaaten wrde bei einer Verein-
heitlichung der
Wirtschaftspolitik
ja eher noch gr-
er werden, da
nicht mehr gezielt
auf die Bedrfnis-
se der wachstums-
schwachen lnder
eingegangen wer-
den kann.
Es kommt drauf
an. Der euro
drfte trotz aller
konst r ukt i ons-
mngel und Span-
nungen innerhalb
des eurogefges
dennoch auch
langfristig berle-
ben. Der politische
Wille ist derzeit noch sehr gro, die
Gemeinschaftswhrung zu erhalten.
Das verwundert auch nicht. ein ende
des euros knnte durchaus das ende
der politischen einigung europas ein-
leiten. fr die langfristige Wertentwick-
lung wird es wichtig sein, um welches
Whrungspaar es sich konkret handelt.
fr den euro/US-Dollar sollten Anleger
bedenken, dass auch die USA mit fi-
nanzproblemen zu kmpfen haben. Im
nchsten Jahr soll die Bruttostaatsver-
schuldung erstmals mehr als 100 prozent
des BIps betragen. Im Jahr 2007, bevor
die finanzkrise ausbrach, waren es ge-
rade einmal 62,1 prozent. Die USA
nhern sich ihrer gesetzlich verankerten
Schuldengrenze von etwas mehr als 14
Billionen US-Dollar. Zudem ist die In-
dustrie und Infrastruktur des landes
teilweise in einem international kaum
konkurrenzfhigen Zustand. Dazu kommt
das problem, dass die USA ihre urei-
genste Strke zu verlieren drohen. Die
menschen verlieren ihren grenzenlosen
Optimismus und fahren sukzessive die
Sparquote hoch, die lange Zeit negativ
war. Die Wirtschaft in den USA lebt
jedoch traditionell vom starken Binnen-
konsum.
Beim euro/Yen sollte bedacht werden,
dass Japan schon fr 2010 eine Ver-
schuldungsquote von 225,8 prozent des
BIps (Schtzung IWf) hatte. Die kosten
fr den Wiederaufbau drften den Ver-
schuldungsgrad nochmals erhhen.
erdbeben und Atomunfall verschrfen
die finanzlage Japans. Angesichts sol-
cher probleme steht der euro gar nicht
so schlecht da. Anders sieht es den
Whrungen einiger emerging markets
oder Staaten aus, die vom Schwellen-
lnder-Boom profitieren, wie etwa Bra-
silien, kanada und Australien. Die Wh-
rungen dieser lnder weisen langfristig
Aufwrtspotenzial auf.
wachstuM und arbeitslosigkeit (2011e)
es zeigt sich ein eindeutiger Zusammenhang: In den lndern mit den
schwchsten Wachstumswerten, also den krisenstaaten Griechenland,
portugal und Spanien, existiert auch gleichzeitig die hchste Arbeitslo-
sigkeit. Spanien und Griechenland haben dabei besonders hohe Ar-
beitslosenquoten, die eine nachhaltige konomische erholung schwierig
machen. Quelle: IWf, Stand: 11.04.2011
Griechenland Portugal Spanien Frankreich Deutschland
in Prozent
2,0
BIP-Wachstum
Arbeitslosigkeit
7,1
1,6
9,8
0,7
19,3
-0,1
-2,6
10,9
14,6
35
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anlei hemoni tor / techni sche analyse mRkte & ZeRtI fI kAte | ApRI l 2011
Die wichtigsten trenDs am rentenmarkt
anleihemonitor Futurekontrakt stand des
Futures
Vernderung
zum Vormonat
Performance seit
Jahresanfang
Fnf-Jahres-
Vernderung
rendite
Deutsche Staatsanleihen Bund future kontrakt 120,72 -1,87 % -3,66 % 4,44 % 3,43 %
Deutsche Staatsanleihen Buxl future kontrakt 100,26 -4,53 % 10,83 % 4,61 % 3,90 %
Schweizer Staatsanleihen Swiss federal Bond kontrakt 136,30 -2,47 % 10,53 % 5,91 % 2,14 %
US-Staatsanleihen t-Note future kontrakt 119,38 -1,84 % -0,88 % 13,25 % 3,46 %
US-Staatsanleihen t-Bond future kontrakt 120,06 -2,29 % -1,69 % 12,11 % 4,51 %
Japanische Staatsanleihen JGB future kontrakt 139,10 -0,46 % -1,07 % 5,34 % 1,29 %
Bitte beachten Sie unsere RBS-Risikohinweise ab Seite 58. Quelle: RBS; Stand: 18.04.2011
Nach dem Zinsschritt der europischen
Zentralbank (eZB) haben die europ-
er die Inflation in den mittelpunkt der
Diskussion gestellt. Da weitere Zins-
schritte als gut mglich gelten, hat der
euro-Bund-future in letzter Zeit Boden
verloren. Der future spiegelt die Wert-
entwicklung einer fiktiven Bundesan-
leihe mit einer Restlaufzeit zwischen
8,5 und 10,5 Jahren wider. Rechnen
die marktteilnehmer mit steigenden
Zinsen, fllt der kurs der fiktiven An-
leihe. Im Bereich von 120 euro stt
das Barometer auf eine charttechnische
Untersttzung. Hier knnte es erst ein-
mal zu einer Beruhigung und zu einer
Gegenreaktion kommen. Negativ: so-
wohl die 38- wie auch die 200-tage-
linie weisen nach
unten.
Fed war t et .
Whrend die eZB
die Zinsen erhht,
legt die US-No-
tenbank fed den
Schwerpunkt ihrer
Arbeit nach wie
vor auf die Ankur-
belung und Un-
terstt zung der
Wirtschaft durch
historisch niedri-
ge Zinsen. eine
politik, die auch
Viele marktteilnehmer rech-
nen mit steigenden Zinsen
Fed-chef Ben
Bernanke unter
Druck
in den USA nicht unumstritten ist. So
haben sich mitte April fhrende Ver-
treter der fed gegen ihren Chef Ben
Bernanke gestellt. Ich sehe das Risiko,
dass wir es nicht schaffen, die Inflation
unter kontrolle zu halten, schrieb etwa
der prsident der fed in Dallas, Richard
fisher, in einem Gastbeitrag fr die
Wirtschaftszeitung Handelsblatt. All-
gemein geht man davon aus, dass die
fed erst gegen ende 2011 oder gar
erst im nchsten Jahr ihre lockere
Geldpolitik beenden wird.
BunD-Future
in Euro
105
110
115
120
125
130
135
140
04.06 04.07 04.08 04.09 04.10 04.11
200-Tage-Linie
38-Tage-Linie
name Bund future mINI Short
wkn AA1 Jp2 geldkurs 27,53 eUR
Basiswert 121,20 eUR Briefkurs 27,55 eUR
Bitte beachten Sie unsere RBS-Risikohinweise ab Seite 58. Quelle: RBS; Stand: 18.04.2011
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Weitere Informationen zu Chancen und Risiken der hier genannten Zertifikate unter www.rbs.de/markets und in den allein verbindlichen
Verkaufsprospekten, kostenfrei erhltlich unter der im Disclaimer auf Seite 64 genannten Anschrift.
mRkte & ZeRtI fI kAte | ApRI l 2011 Mrkte / anlei heMoni tor
Der kampf gegen
die inflation hat begonnen
Mit einem ersten Zinsschritt reagiert die eZB auf das anziehen
der inflation. ein Schritt, der umstritten ist, da sich dadurch die lage
in den eU-Peripheriestaaten verschlechtert.
Die Zeit des billigen Geldes ist vorbei.
Anfang April erhhte die europische
Zentralbank (eZB) die leitzinsen um
25 Basispunkte auf 1,25 prozent. es
war die erste Anhebung der Zinsstze
seit fast drei Jahren. Aller Voraussicht
nach wird Notenbankchef Jean-Clau-
de trichet bis zum ende seiner Amts-
zeit im Oktober noch ein- oder sogar
zweimal an der Zinsschraube drehen.
ende des Jahres drften die Zinsstze
bei 1,75 prozent beziehungsweise
zwei prozent stehen, so die prognose
einiger Analysten. Doch der Zinserh-
hungszyklus drfte damit noch nicht
abgeschlossen sein. experten gehen
davon aus, dass der Hauptrefinanzie-
rungssatz bis zum Jahr 2013 auf ber
vier prozent erhht wird.
Zinsschritt ist umstritten. Die Not-
wendigkeit der Zinswende begrnde-
ten die Whrungshter mit dem wach-
senden Inflationsdruck in der eurozone.
Im mrz war die teuerungsrate, vor
allem wegen anziehender Rohstoffno-
tierungen und hherer lebensmittel-
preise, im Vergleich zum Vorjahresmo-
nat bereits auf 2,6 prozent gestiegen.
Die teuerungsrate erreichte damit den
hchsten Stand seit Oktober 2008.
Der von der eZB festgelegte Zielwert
fr preisstabilitt von unter, aber nahe
eZB-Chef Jean-Claude
trichet wird in diesem
Jahr mit dem aachener
karlspreis geehrt.
Doch um seine aufga-
be drften ihn nur die
wenigsten beneiden.
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Mrkte / anlei heMoni tor mRkte & ZeRtI fI kAte | ApRI l 2011
zwei prozent wurde damit klar ber-
schritten. eine entwicklung, die sich in
den kommenden monaten noch ver-
schrfen knnte. Ich rechne zum Jah-
resende und insbesondere in der zwei-
ten Jahreshlfte mit preissteigerungs-
raten in Deutschland, die nur knapp
unter drei prozent liegen knnen, so
etwa Bundesbankprsident Axel Weber
im ungarischen Gdll nach Bera-
tungen der eU-finanzminister.
Noch problematischer die Situation in
Grobritannien. trotz einer Inflations-
rate von 4,4 prozent lie die Bank of
england (Boe) den Zinssatz allerdings
unverndert. Auch die US-Notenbank
drfte noch einige Zeit ihre ultralocke-
re Geldpolitik fortsetzten. Die Stimu-
lierung des Wachstums und der Abbau
der Arbeitslosigkeit haben fr die fed
weiterhin prioritt. lieber Inflation als
Deflation, so in etwa knnte das mot-
to in den angelschsischen lndern
lauten. Die manahme der eZB stt
somit auch auf kritik. fr Gerard lyons,
Chefkonom bei Standard Charter,
sind hhere kreditkosten die falsche
politik zum falschen Zeitpunkt. martin
Strner, Vorstandsvorsitzender des fi-
nanzdienstleisters peH, dagegen meint:
Die Notenbank htte die Zinswende
eigentlich schon frher einleiten ms-
sen. Im Vergleich zur Zinserhhung im
Sommer 2008 zeigen die aktuellen
fundamentaldaten eine deutlich h-
here Dringlichkeit an als seinerzeit.
Zudem drohten die kommenden tarif-
abschlsse in Deutschland den trend
zu preissteigerungen zu verstrken.
Keine Gefahr fr den Aufschwung.
Die deutsche Wirtschaft kann die Zins-
wende verkraften. ein um 70 Basis-
punkte hherer Zins belastet zwar nach
Angaben der DZ-
Bank di e 110
gr t en deut -
schen Unterneh-
men im kommen-
den Jahr mit ei-
nem zustzlichen
Zinsaufwand von
2, 6 mi ll i arden
euro. Anderer-
seits hngen In-
vestitionsentschei-
dungen vor allem
von der konjunk-
t urent wi ckl ung
und der kapazi-
ttsauslastung in
den Bet r i eben
ab, argumentiert
Strner. In der
eur opi s chen
Union (eU) steht
Deutschland ver-
gleichsweise gut
da. Die Wirtschaft
wchst, die Ar-
beitslosigkeit sinkt
und die Steuer-
einnahmen stei-
gen. Zudem ma-
chen sich immer
mehr Unterneh-
men unabhngig
von den Bankkrediten und zyklischen
Zinserhhungen, denn sie finanzieren
Investitionen durch die Ausgabe von
neuen Anleihen.
Lage in den EU-Problemstaaten
verschrft sich. problematischer wir-
ken sich dagegen die Zinserhhungen
fr die finanziell schwer angeschlage-
nen eU-Staaten wie Griechenland,
Spanien, portugal und Irland aus. Ihre
kurzfristigen Refinanzierungskosten,
die aufgrund der jngsten Herabstu-
fungen der Ratingagenturen schon
enorm angezogen haben, steigen wei-
ter. Zudem haben in Spanien und por-
tugal zwischen 90 und 100 prozent der
Immobilienbesitzer variabel verzinste
Baudarlehen abgeschlossen. In Irland
sind es immerhin noch 67 prozent. Jede
Zinserhhung belastet daher den kon-
sum. laut Berechnungen von UniCre-
leitzinsen
Der jngste Zinsschritt in der eurozone durch die europische Zentral-
bank (eZB) ist unter fachleuten umstritten. Whren die einen darauf
hinweisen, dass er angesichts steigender Inflationsraten viel zu spt
kommt, stellen die anderen in Rechnung, dass jede Zinserhhung die
Situation in den eU-problemstaaten Griechenland, Spanien, portugal
und Irland nur noch verschrft. Damit offenbart sich das ganze Dilem-
ma, in dem die eZB derzeit steckt. Auf der einen Seite Deutschland mit
einer relativ hohen Inflation von aktuell 2,6 prozent und einer expan-
dierenden Wirtschaft, auf der anderen Seite die problemstaaten, mit
massiven finanzierungsproblemen und einer stagnierenden oder nur
leicht wachsenden Wirtschaft. Inflation oder Deflation? Whrend man
in europa die Qual der Wahl hat, ist die Situation fr die Notenbanken
in Australien, kanada und in den USA leichter. In den USA kmpft man
gegen die Deflation, in kanada und in Australien wappnet man sich
eher gegen inflationre tendenzen. Auch in Deutschland msste man
der Inflation mehr Beachtung schenken, so der Rat einiger finanzex-
perten. mit Rcksicht auf die angeschlagenen Nachbarstaaten kann
dies aber nur zu einem gewissen teil geschehen. Quelle: NBf; Stand: 07.04.2011
in Prozent
Australien
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Eurozone
Kanada
USA
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mRkte & ZeRtI fI kAte | ApRI I l 2011 Mrkte / anlei heMoni tor
dit geht eine Zinserhhung von 75
Basispunkten mit Wachstumseinbuen
zwischen 0,3 und 0,5 prozent in den
drei lndern einher. Die eZB-ent-
scheidung muss als geldpolitische fehl-
entscheidung gewertet werden, so
denn auch das fazit von Robert Senz,
Chefanlagestratege Anleihen bei der
Investmentgesellschaft Raiffeisen Ca-
pital management. Sie verschrft die
bereits uerst schwierige lage der
eU-peripherielnder. Seiner meinung
nach gibt es zur Umschuldung Grie-
chenlands kaum noch eine Alternative.
Sollte Athen dann seine Anleihen in
nationaler Whrung bedienen, drohen
erhebliche Verluste. Auch bei portu-
giesischen Anleihen sei ein deutlicher
kapitalschnitt nicht auszuschlieen, so
die Befrchtung von Senz. Der einstieg
beziehungsweise das Halten dieser
papiere ist daher beraus riskant.
Trendwende am Rentenmarkt.
Deutsche Staatspapiere gelten dage-
gen allgemein als ausfallsicher, doch
auch sie reagieren auf Zinserhhungen
mit sinkenden kursen beziehungsweise
steigenden Renditen. Von dieser Regel
gab es bislang nur einen Ausreier
ende 1999. Damals gingen die Ren-
diten fr zehnjhrige Anleihen nach
der Zinserhhung der eZB von 5,3 auf
4,9 prozent zurck. Der Grund: Die
Zinsen waren schon vorher als folge
der euroeinfhrung um 1,5 prozent-
punkte gestiegen. eine weitere Reak-
tion der Bondmrkte war seinerzeit
nicht mehr notwendig, sagt michael
Hffner, Chefvolkswirt der Anlagege-
sellschaft Assenagon. So ist es diesmal
aber nicht. Bei Anleihen mit kurzen
laufzeiten hat die Zinswende schon
stattgefunden. Die Renditen zweijhri-
ger Bonds haben sich seit Jahresanfang
mehr als verdoppelt. Nun werden vor
allem die Renditen am lange ende
steigen. Wenn die leitzinsen der eZB
auf ber vier prozent gehen, dann ist
damit zu rechnen, dass die Bond-Ren-
diten bei ber fnf prozent landen,
sagt Hffner.
Fr die Zinswende gewappnet. fr
Anleger, die sich gegen das Zinserh-
hungsrisiko schtzen beziehungsweise
von hheren Stzen profitieren wollen,
bieten sich zwei mglichkeiten an. Zum
einen engagieren sie sich bei Renten-
fonds, die eine long-Short-Strategie
fahren und die so auch bei fallenden
Anleihenkursen Gewinne erzielen. Zu-
dem bieten sich variabel verzinste An-
leihen an. Bei den auch floater genann-
ten papieren werden die halb- oder
vierteljhrlichen kuponzahlungen den
marktgegebenheiten angepasst. Als
Grundlage gilt der euribor (euro Inter-
bank Offered Rate) das ist der durch-
schnittliche marktzins fr 3-monats-
termingelder im Interbankenverkehr.
Als Regel gilt: Der euribor steigt um so
hher, je unerwarteter eine Zinserh-
hung der Notenbank erfolgt.
fr Anleger, die sich fr variabel ver-
zinste produkte interessieren, bietet RBS
unter anderem die floater Anleihe
08/2014 (WkN: RYB OAX) an. Die
mindestverzinsung betrgt 2,25 prozent
pro Jahr. Die kuponzahlungen erfolgen
vierteljhrlich. Notiert der 3-monats-
euribor am feststellungstag vor Beginn
einer Zinsperiode ber 2,25 prozent,
erfolgt fr die kommende Zinsperiode
eine entsprechend hhere und nicht
begrenzte kuponzahlung.
kapitalschutz-produkte
name Wkn whrungs-
gesichert
Flligkeit Mindest-
verzinsung
Geldkurs Briefkurs
RBS floater Anleihe 08/2014 RYB 0AX nein 28.08.2014 2,25% p.a. 97,74 eUR 98,74 eUR
RBS floater Anleihe 03/2016 RYB 0BD nein 31.03.2016 3,25% p.a. 98,48 eUR
Bitte beachten Sie unsere RBS-Risikohinweise ab Seite 58. Quelle: RBS; Stand: 18.04.2011
Der allein verbindliche Prospekt ist bei der The Royal Bank of Scotland N.V. (RBS N.V.) Niederlassung Deutschland, Junghofstr. 22, 60311 Frankfurt am Main, kostenfrei erhltlich. Kein Vertrieb
an US-Personen. Die Rechte an den genannten Indizes sind zugunsten der jeweiligen Inhaber geschtzt. The Royal Bank of Scotland plc handelt in bestimmten Jurisdiktionen als rechtsge-
schftlicher Vertreter der RBS N.V. The Royal Bank of Scotland N.V. Alle Rechte vorbehalten.
Die Emerging Markets liefern heute einen
bedeutenden Beitrag zum Wachstum der
Weltwirtschaft.Lnder wie China, Russland,
Malaysia oder Indienwandeln sich mehr und
mehrvon Schwellenlndernzu Industrie-
nationen.Davon protieren die aufstrebenden,
aber auch besonders schwankungsintensiven
Kapitalmrkte in den Emerging Markets.
Ohne Anlageprodukte der RBSblieben
Anlegern die Brsen vieler Schwellenlnder
verschlossen. Wir bieten Ihnen passende
Wertpapiere,um Ihre individuellen Anlage-
strategien weltweit erfolgreich umzusetzen.
keine laufzeitbeschrnkung
tglich handelbar
Die beschriebenen produkte sind inhaberschuldverschreibungen der the royal Bank of Scotland N.V.
trotz Diversifikationseffekts weisen index zertifikate das typische investmentrisiko der jeweiligen Basiswerte
(zum Beispiel aktien) auf.
index zertifikate auf emerging-market-indizes weisen ein hheres risiko auf als index zertifikate auf Stan-
dardmrkte.
Die Wechselkursentwicklung der jeweiligen Notierungswhrung des Basiswerts zum euro kann die ent-
wicklung des zertifikatekurses ber die indexentwicklung hinaus negativ beeinflussen (ausnahme: Quanto
zertifikate, bei denen eine absicherung gegen Wechselkursschwankungen eingebaut ist).
Die beschriebenen produkte sind inhaberschuldverschreibungen der the royal Bank of Scotland N.V.
Whrend der laufzeit knnen die produkte aufgrund der enthaltenen Optionskomponente erhhten preis-
schwankungen unterliegen.
Die beschriebenen produkte sind inhaberschuldverschreibungen der the royal Bank of Scotland N.V.
Bei Berhrung oder Unterschreitung der Sicherheitsschwelle verfllt die Bonuszahlung und der anleger erhlt
eine rckzahlung, die dem kurswert der zugrunde liegenden aktie beziehungsweise des index am laufzeiten-
de entspricht es besteht ein Verlustrisiko.
Die beschriebenen produkte sind inhaberschuldverschreibungen der the royal Bank of Scotland N.V.
es fallen finanzierungskosten fr den kredit an. Diese werden ber die Vernderung des finanzierungslevels
dem zertifikatinhaber in rechnung gestellt.
hohe Hebelwirkung
tglich handelbar
keine Nachschusspflicht
kein ausgabeaufschlag
geringe managementgebhren
transparente kurse
Die kursentwicklung der zertifikate kann whrend der laufzeit von der kursentwicklung des Basiswerts auf-
grund verschiedener einflussfaktoren auf den preis der enthaltenen Optionen abweichen (einfluss reduziert
sich mit restlaufzeit).
Bei nicht in euro notierten Basiswerten besteht ein Whrungskursrisiko aufgrund von Wechselkursschwankungen.
Die beschriebenen produkte sind inhaberschuldverschreibungen der the royal Bank of Scotland N.V.
keine einrechnung von Dividenden, wenn der Basiswert ein kursindex ist
Die beschriebenen produkte sind inhaberschuldverschreibungen der the royal Bank of Scotland N.V.
Die beschriebenen produkte sind inhaberschuldverschreibungen der the royal Bank of Scotland N.V.
Die beschriebenen produkte sind inhaberschuldverschreibungen der the royal Bank of Scotland N.V.
Die abwertung der zugrunde liegenden Whrung fhrt zu fallenden kursen des zins zertifikats.
fllt der zugrunde liegende index, fhrt dies zu fallenden kursen des jeweiligen etfs.
insbesondere etfs auf Schwellenlnder und auf Goldminen weisen ein erhhtes risikoprofil auf.
Whrungsrisiko, wenn Handelswhrung des etfs und Whrung des zugrunde liegenden index voneinander
abweichen.
Die beschriebenen produkte sind Schuldverschreibungen der the royal Bank of Scotland N.V.
fllt der zugrunde liegende index, fhrt dies zu fallenden kursen der jeweiligen etNs/etCs.
Die beschriebenen produkte sind inhaberschuldverschreibungen der the royal Bank of Scotland N.V.
rohstoffe und edelmetalle notieren in US-Dollar. Daraus resultiert ein Whrungsrisiko. (ausnahme: Quanto
zertifikate, bei denen eine Wechselkursabsicherung eingebaut ist).
Die partizipation an der entwicklung von rohstoffen kann sich aufgrund von rolleffekten ber die zeit ndern.
Die beschriebenen produkte sind inhaberschuldverschreibungen der the royal Bank of Scotland N.V.
Die beschriebenen produkte sind inhaberschuldverschreibungen der the royal Bank of Scotland N.V.
es besteht bei index und zins zertifikaten ein Whrungsrisiko aufgrund von Wechselkursschwankungen.
es besteht das risiko hoher Verluste im falle einer negativen kursentwicklung der in den indizes abgebildeten
aktien.
Produktbeschrei bung mrkte & zerti fi kate | apri l 2011
58
Weitere informationen zu Chancen und risiken der hier genannten zertifikate unter www.rbs.de/markets und in den allein verbindlichen
Verkaufsprospekten, kostenfrei erhltlich unter der im Disclaimer auf Seite 64 genannten anschrift.
Produktklassen und Funktionsweisen
Bonus Zertifikate. Bonus zertifikate bieten
ei ne absicherung gegen geringe kursrckgnge.
Wird der Sicherheitslevel nicht verletzt, er halten
anleger eine mindestrckzahlung, die sich am
Bo nuslevel orientiert. Steigt der Ba siswert ber
den Bonuslevel, orientiert sich die rckzahlung
des zertifikats am Stand des Ba siswerts bei fllig
keit. Verletzt jedoch der Ba siswert whrend der
lauf zeit den Sicher heits level, wird der Bonusmecha
nismus auer kraft gesetzt. Das Bonus zertifikat
wandelt sich dann zu einem nicht divi den den
berechtig ten zertifikat, das die entwicklung des
Basiswerts nachvollzieht. Bei Capped Bonus zer
ti fi ka ten ist der mgliche Gewinn durch den Cap
be grenzt. Dafr weisen Capped Bonus zerti fi ka
te hufig eine hhere Bonusrendite auf.
Discount Zertifikate. Discount zertifikate wer
den mit einem abschlag gegenber dem Ba sis
wert verkauft und bieten daher eine gewisse
ri si koabsicherung gegenber kursverlusten.
andererseits vollziehen sie etwaige kurs stei ge
run gen ihres Basiswerts nur bis zu ei nem bestimm
ten Wert (Cap) nach.
Exchange Traded Funds (ETFs). exchange
traded funds (etfs) sind brsengehandelte
in vestmentfonds. Sie werden meist passiv ver
wal tet und bilden in der regel einen index eins
zu eins ab. rechtlich sind etfs ein Son der
vermgen. Das bedeutet, dass das angelegte
Vermgen der insolvenz des emittenten von der
konkursmasse geschtzt ist und anleger somit
kein emittentenrisiko tragen mssen. Die gegen
wrtigen market access exchange traded funds
von rBS sind so ge nannte Swap etfs. Das be
deutet, dass die per formance des dem etf zu
grunde liegenden index ber ein tauschgeschft
(Swap) mit ei nem partner gegen ein von der
fondsgesellschaft gehaltenes Sicherheitsportfo
lio getauscht wird. Der anleger merkt davon
aller dings nichts, der etf entwickelt sich ab zg
lich geringer managementgebhren eins zu eins
wie der zugrunde liegende index.
Exchange Traded Notes (ETNs) und Ex-
change Traded Commodities (ETCs). ex
chan ge traded Notes (etNs) sind brsen ge han
delte Schuldverschreibungen, die die Wert
entwicklung von zugrunde liegenden re fe
renzindizes nachbilden. mit etNs erhalten in
vestoren die mglichkeit, kostengnstig in ein e
neue anlageklasse zu investieren und ihr port folio
weiter zu diversifizieren. Die Deutsche Brse fasst
etCs und etNs unter der pro duktklasse exchange
traded products (etps) zusammen. exchange
traded Commo di ties (etCs) sind hnlich aus
gestaltet wie etfs, beziehen sich jedoch auf
rohstoffe. recht lich gesehen stellen etCs jedoch
unbe fris tete Schuldverschreibungen des jeweili
gen emittenten dar und nicht Sondervermgen
in form einer fondsstruktur. mit etCs bekommen
investoren zugriff auf eine breite palette von
rohstoffen, ohne dabei terminkontrakte er stehen
oder rohstoffe physisch beziehen zu mssen.
Index Zertifikate. index zertifikate vollziehen
die entwicklung des Basiswerts im Verhlt nis 1:1
nach. Steigt der Basiswert, profitieren die anleger
von diesen produkten. Sinkt der Ba siswert, ver
ringert dies den Wert der zertifikate. Notiert der
Basiswert in USDollar, besteht ein Whrungsri
siko. Quanto zertifikate bie ten Schutz gegenber
einer Vernderung des Wechselkurses eUr/USD.
Dafr wird eine Quantogebhr erhoben. Diese
wird tglich vom zertifikatpreis abgezogen.
Kapitalschutz-Produkte. kapitalschutzpro
duk te kombinieren die gesicherte rckzahlung
von anleihen mit einer partizipation an der Wer
tentwicklung von aktien, indizes oder roh stoffen.
Wer in kapitalschutz zertifikate in ves tiert, be
kommt in jedem fall einen mindest rck zah lungs
betrag am laufzeitende ausbezahlt. im regelfall
liegen die mindestrckzahlungsbetrge zwischen
70 und 100 prozent vom emissionspreis des
produkts ohne ausgabeaufschlag. ein anstieg
des Basiswerts whrend der laufzeit erhht den
rckzahlungsbetrag. Grundstzlich gibt es zwei
verschiedene arten von kapitalschutzprodukten.
Sie knnen als anleihen oder zertifikate emittiert
werden. Bei kapitalschutzanleihen ist der rck
zah lungs betrag als prozentualer Betrag vom
Nenn wert angegeben. Bei kapitalschutz zer
tifikaten, die auch als Safe zertifikate bezeichnet
werden, ist ein fixer Betrag in euro als min dest
rck zahlung angegeben.
MINI Future Zertifikate. mit miNi future
ze rtifikaten knnen anleger die entwicklung des
Basiswerts hebeln. mit long zertifikaten setzen
sie auf steigende, mit Short zertifikaten auf fal
lende kurse. investoren sollten beachten, dass
dabei aufgrund der Hebelwirkung rasch ho he
Verluste entstehen knnen. zudem endet die
laufzeit der zertifikate, wenn der zugrunde lie
gende Basiswert die Stopplossmarke verletzt.
anleger erhalten in diesem fall nur einen restwert
zurck. Die Hebelkraft ent steht aus einem ein
gebauten kredit. Die kreditkosten werden ber
eine anpassung des finanzierungslevels dem
anleger in rechnung gestellt.
Quanto Zertifikate. Quanto zertifikate sichern
den anleger gegen wechselkursbedingte kurs
einflsse ab, indem sie die Wertentwick lung des
Basiswerts in euro abbilden. Sie bieten somit die
mglichkeit, whrungsneutral zu in vestieren. Der
anleger kann sich somit ausschlielich auf die
entwicklung des Basiswerts konzentrieren.
Zins Zertifikate. Der kurs eines zins zertifikats
wird durch zwei komponenten bestimmt: die
Wertentwicklung der jeweiligen Whrung und
die ber die anlagedauer anfallenden zinsen,
die in der regel tglich verrechnet wer den. Da
sich zins zertifikate immer auf die kurzfristigen
zinsstze, in der regel die tages geld stze der
jeweiligen Whrung, beziehen, kann sich die
Hhe des zinses tglich ndern. in einigen fl
len knnen sich zins zertifikate aber auch auf
ein bis Dreimonatszinsen beziehen.
Weitere informationen und ausfhrliche
produktbroschren auf:
www.rbs.de/markets
Glossar mrkte & zerti fi kate | apri l 2011
59
Weitere informationen zu Chancen und risiken der hier genannten zertifikate unter www.rbs.de/markets und in den allein verbindlichen
Verkaufsprospekten, kostenfrei erhltlich unter der im Disclaimer auf Seite 64 genannten anschrift.
Name: Der Name enthlt den index beziehungs
weise das land oder die Branche, worauf sich das
zertifikat bezieht.
ISIN: Jedem Wertpapier wird eine international
eindeutige identifikationsnummer, die international
Securities identification Number, zugewiesen.
WKN: Jedem Wertpapier wird hierzulande zustz
lich eine deutsche Wertpapierkennnummer zuge
wiesen.
Bezugsverhltnis: Die Verhltniszahl, die angibt,
wie viele zertifikate sich auf ein Basisobjekt beziehen.
ein Bezugsverhltnis von 100 bei einem DaX Open
end zertifikat bedeutet, dass 100 zertifikate dem
indexstand des DaX in euro entsprechen.
Kapitalschutz bei Kapitalschutz Anleihen: Das
kapitalschutzniveau entscheidet ber die min
destrckzahlung. ein kapitalschutzniveau von 100
prozent bedeutet, dass mindestens der emissionspreis
vollstndig zurckgezahlt wird. liegt der kapital
schutz bei 90 prozent, besteht ein Verlustrisiko von
zehn prozent, gemessen am preis der anleihe bei
emission. Das etwas hhere risiko ermglicht es
der Bank, die kapitalschutz anleihe mit einer h
heren partizipationsrate an Gewinnen des Basiswerts
auszustatten.
Basispreis bei Kapitalschutz Anleihen: Der
Basispreis stellt eine Schwelle dar, ab der sich die
rckzahlung bei kapitalschutz anleihen erhht.
Notiert der Basiswert am laufzeitende ber dem
bei emission festgelegten Basispreis, partizipieren
investoren an diesem prozentualen anstieg des
Basiswerts whrend der laufzeit.
Partizipationsrate bei Kapitalschutz Anleihen:
Gibt an, wie stark kapitalschutz anleihen am aufwrts
trend eines Basisobjekts prozentual partizipieren.
Partizipationsrate bei Open End Zertifikaten
auf Rohstoffe: Um lagerhaltungskosten zu ver
meiden, beziehen sich rohstoff zertifikate auf fu
tures. Um die physische andienung zu vermeiden,
wird die position, auf die sich die Open end zerti
fikate beziehen, vor flligkeit des jeweiligen kon
trakts in einen wirtschaftlich quivalenten nachfol
genden kontrakt gerollt. Um die preisdifferenzen
zwischen den kontrakten auszugleichen, kann sich
bei Open end zertifikaten auf rohstoffe die parti
zipationsrate auf den jeweiligen terminkontrakt
ndern. ziel eines solchen rollovers ist der erhalt
des Wertes des Open end zertifikats unmittelbar
vor und nach dem rolltermin. prozentual bleibt
jedoch bei Open end zertifikaten auf rohstoffe die
volle partizipation erhalten.
Referenzwhrung: Die Whrung, in welcher der
dem zertifikat zugrunde liegende Basiswert no
tiert.
Referenzkurs: kurs des Basiswerts, der dem zer
tifikat zugrunde liegt.
Brief- und Geldkurs: Der Briefkurs ist der kurs,
zu dem der emittent bereit ist, zu einem bestimmten
zeitpunkt ein zertifikat zu verkaufen. Der Geldkurs
ist hingegen der kurs, zu dem der emittent bereit
ist, ein zertifikat zu kaufen.
Quantogebhr: Gibt die kosten fr die Wh
rungssicherung bei Quanto zertifikaten in prozent
pro Jahr an. Die Quantogebhr wird tglich ver
rechnet.
Sicherheitslevel und Bonuslevel: Bonus zerti
fikate zahlen dem anleger einen mindestbetrag aus,
wenn der kurs des Basisobjekts den Sicherheitslevel
nicht berhrt oder verletzt. Die Hhe des mindest
betrags orientiert sich am Bonuslevel. Der Gewinn
wird bei diesem typ vom zertifikat nicht begrenzt.
anleger partizipieren bei Bonus zertifikaten jedoch
auch am anstieg des Basisobjekts ber den Bonus
level hinaus. Wird der Sicherheitslevel vom Basis
objekt berhrt oder verletzt, verfllt der anspruch
auf den Bonus. Die rckzahlung orientiert sich dann
nur am Stand des Basisobjekts zum laufzeitende.
Bonusrendite: rendite des Bonus zertifikats, wenn
die rckzahlung des zertifikats am laufzeit ende
ber dem Bonuslevel erfolgt.
Discount in Prozent bei Bonus Zertifikaten:
Bonus zertifikate knnen, je nach ausstattung, mit
Discount gegenber dem Basiswert gehandelt
werden. ein positiver Discount in prozent gibt den
prozentualen rabatt an, den das Bonus zertifikat
gegenber dem kauf des Basiswerts bietet. ist der
Discount in prozent negativ, wird das Bonus zer
tifikat mit aufschlag gegenber dem Basiswert
gehandelt.
Cap: Der maximale Gewinn ist bei Discount zer
tifikaten und Capped Bonus zertifikaten am lauf
zeitende durch eine Hchstgrenze, den sogenann
ten Cap, begrenzt. liegt der Basiswertkurs oberhalb
des Cap, verzichtet der anleger auf weitere kurs
anstiege.
Maximale Rendite bei Discount Zertifikaten:
aufgrund der Begrenzung der rckzahlung auf den
Cap ist bei Discount zertifikaten der Gewinn auf
eine maximalrendite begrenzt.
Discount in Prozent bei Discount Zertifikaten:
Discount zertifikate werden zu einem kurs ausge
geben und gehandelt, der blicherweise unter dem
kurs des Basiswerts liegt. Der Discount in prozent
gibt den prozentualen rabatt an, den das Discount
zertifikat gegenber dem kauf des Basiswerts
bietet.
Aktiv gemanagte Zertifikate: zertifikate, die
sich auf einen index beziehen, der aktiv von einem
indexprovider gemanagt wird. Die management
gebhr in prozent bezieht sich auf ein Jahr. Die
managementgebhr wird fortlaufend in abzug
gebracht.
Whrungsabkrzungen: aUD: australischer
Dollar, BGN: Bulgarischer lew, Brl: Brasilianischer
real, CaD: kanadischer Dollar, CHf: Schweizer
franken, Clp: Chilenischer peso, Czk: tschechische
krone, Dkk: Dnische krone, eGp: gyptisches
pfund, eUr: euro, GBp: Britisches pfund, HkD:
HongkongDollar, Hrk: kroatische kuna, HUf:
Ungarischer forint, iDr: indonesische rupiah, ilS:
israelischer Shekel, iNr: indische rupie, iSk: isln
dische krone, JpY: Japanischer Yen, krW: Sdko
reanischer Won, maD: marokkanischer Dirham,
mXN: mexikanischer peso, mYr: malaysischer ring
git, NzD: Neuseelndischer Dollar, peN: peruani
scher Sol, pHp: philippinischer peso, plN: polnischer
zloty, rUB: russischer rubel, Sek: Schwedische
krone, SGD: SingapurDollar, tHB: thailndischer
Baht, trY: trkische lira, tWD: taiwanDollar, UaH:
Ukrainische Griwna, USD: USDollar, VND: Viet
namesischer Dong, zar: Sdafrikanischer rand.
Risikohinweis: Open End Zertifikate partizi
pieren im Verhltnis eins zu eins am auf und ab
des Basiswerts. Verluste fallen an, wenn der Basis
wert fllt. Bei Bonus Zertifikaten sind hohe Ver
luste nicht auszuschlieen, wenn der Basiswert den
Sicherheitslevel whrend der laufzeit verletzt. in
diesem fall verfllt der anspruch auf die Bonus
zahlung. Discount Zertifikate bieten blicher
weise preisabschlge gegenber der zugrunde
liegenden aktie oder dem index. Dieser preisab
schlag kann durch einen kursrckgang des Basis
werts aufgezehrt werden. Damit wchst das Ver
lustrisiko. Kapitalschutz Zertifikate sind mit
einer mindestrckzahlung ausgestattet. Das schliet
allerdings nicht aus, dass diese zertifikate aufgrund
des markt und insbesondere des zinsumfelds
whrend der laufzeit nicht unter dieser mindestrck
zahlung notieren knnen. Bei aktiv gemanagten
Zertifikaten werden bestimmte Strategien verfolgt.
ziel ist eine Optimierung von ertrag und risiko.
Diese Strategien bieten allerdings keinen Schutz
gegen Verluste.
Contango / BaCkwardati on mrkte & zerti fi kate | apri l 2011
60
Weitere informationen zu Chancen und risiken der hier genannten zertifikate unter www.rbs.de/markets und in den allein verbindlichen
Verkaufsprospekten, kostenfrei erhltlich unter der im Disclaimer auf Seite 64 genannten anschrift.
terminstruktur der rohstoffe gefragt
wer in rohstoffe investiert, sollte die Preise von kontrakten
mit spterer Flligkeit im Blick haben.
in industriemetalle, energietrger und
agrarprodukte knnen investoren ber
terminkontrakte (futures) investieren.
Diese stellen Verpflichtungen zur roh
stofflieferung bei flligkeit dar. Dadurch
sparen die anleger teure lagerhaltungs
kosten und transportkosten. in den
prei sen der futures spiegeln sich lager
haltungskosten und zinsbindungskosten
sowie erwartungen der marktteilnehmer
bezglich der knftigen preisentwick
lung eines rohstoffs wider. Wer lnger
fristig in einzelne rohstoffe investiert,
sollte diese preisabweichungen der fu
tures im Blick haben. rohstoffinvest
BliCk auF den agrarsektor 1
Baumwolle
Mais
Hafer
Kakao
Orangensaft
Kaffee
Raps
Flligkeitstermine der Terminkontrakte
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w
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-30
-20
-10
0
10
20
Mai 11 Jul 11 Sep 11 Nov 11 Jan 12 Mrz 12 Mai 12
BliCk auF die industriemetalle
Aluminium
Blei
Kupfer
Nickel
Zink
Zinn
Flligkeitstermine der Terminkontrakte
B
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n
C
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-3
-2
-1
0
1
2
3
4
Mai 11 Jul 11 Sep 11 Nov 11 Jan 12 Mrz 12 Mai 12 Jul 12
BliCk auF den agrarsektor 2
Sojabohnenmehl
Weizen
Reis
Sojabohnen
Sojabohnenl
Zucker
Flligkeitstermine der Terminkontrakte
B
a
c
k
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o
i
n
%
-5
-3
0
3
5
8
10
13
15
18
20
Mai 11 Jul 11 Sep 11 Nov 11 Jan 12 Mrz 12 Mai 12
BliCk auF den energiesektor
Flligkeitstermine der Terminkontrakte
*
l
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F
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