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REVISTA - EDIO 101

Como calcular o valor de uma Instituio de Ensino Superior

Frmula para clculo do Valor Residual (mtodo de Perpetuidade)


Existem vrios mtodos para determinar o valor residual de uma empresa. O mais comum o mtodo da Perpetuidade. Considerando o ltimo ano de uma projeo (para exemplo consideremos uma projeo de 5 anos) a frmula de clculo do valor residual : Valor Residual (VR) = FCL (ano 6) r-g

Veja como as empresas esto cuidando da educao executiva

Onde: g a taxa de crescimento orgnico r a taxa de desconto ou WACC FCL o Fluxo de Caixa Livre no ano seguinte aps o ltimo ano de projeo
A frmula acima uma simples frmula de estimar o valor presente de um fluxo perpetuo e constante. O fator g leva em conta uma taxa de crescimento de esse fluxo. O g tem um impacto significativo no valor e, portanto no deve ser um nmero exagerado. Geralmente se usa algo prximo taxa de inflao de longo prazo (nos EUA se usa algo em torno de 2% a 3%).

Educao C orporativa 2006

Frmula para clculo da taxa de desconto (WACC)


A taxa de desconto (ou WACC) composta pelo custo de capital prprio (Ke) e o custo financeiro (capital de terceiros) da empresa (Kd). Para obter o WACC faz-se uma ponderao entre o Ke e Kd de acordo com a estrutura de capital ideal de longo prazo (capital vs. dvida) da empresa. Portanto a frmula para o clculo da taxa de desconto ("r") : r = ke * E + kd * D (E+D) (E+D)

Onde Ke o custo do capital prprio Kd o custo do capital de terceiros E o valor total do capital prprio D o valor total do capital de terceiros (dvidas) E + D o capital total da empresa

Determinando o custo de capital prprio (Ke)


Baseado na teoria do Capital Asset Pricing Model (CAPM), a frmula do custo de capital prprio : Ke = Rf + * (Rm - Rf)+ Rs Onde: Rf a taxa livre de risco Rm o retorno esperado pelos investidores para o mercado como um

Rm o retorno esperado pelos investidores para o mercado como um todo o ndice de volatilidade da empresa em relao ao mercado como um todo Rs o risco pas A taxa livre de risco (Rf) a taxa de um ativo livre de risco. Nos EUA se usa um ttulo do governo de longo prazo (10 a 30 anos). Prmio pelo risco de mercado (Rm-Rf) a diferena entre o retorno esperado nos mercados de aes menos a taxa livre de mercado. Historicamente esse prmio tem oscilado entre 4 e 6% nos EUA. Beta () o coeficiente de risco especfico de uma empresa em relao ao mercado de aes como um todo. o ndice que mede a volatilidade de uma empresa vis a vis o mercado. Risco Pas ou Risco Soberano (Rs) Em pases considerados emergentes, se adiciona frmula do custo de capital prprio o risco pas. No caso do Brasil, o risco pas que j chegou a ultrapassar 2.000 pontos base (20%), atualmente (maro / 06) esta na casa dos 200 a 300 pontos base (2% a 3%).

Determinando o custo da dvida (Kd)


O custo da dvida (ou capital de terceiros) o custo pelo qual a empresa consegue captar recursos de longo prazo. Como os juros da dvida so dedutveis do imposto de renda necessrio reduzir do custo da dvida a alquota marginal dos impostos. Assim a frmula do custo da dvida : Kd = (1-t) * Rd Onde: t a taxa de imposto de renda Rd o custo da dvida de longo prazo da empresa Colocando todos os elementos juntos, a frmula completa do WACC 3 fica: r = [Rf + * (Rm-Rf) + Rs] * [E / (E+D)] + [Rd*(1-t)] * [D / (E+D)]
O WACC3 uma taxa nominal e portanto as projees da empresa tambm devem ser feitas em termos nominais (considerando os reajustes em preos e despesas pela inflao projetada).

Frmula para clculo do Valor da Empresa (VE)


Assumindo uma projeo de 5 anos, poderamos representar o clculo da seguinte forma:

VE=FCL (ano 1)+FCL (ano 2)+FCL (ano 3)+FCL (ano 4)+FCL (ano 5) (1+ r) (1+ r)2 (1+ r)3 (1+ r)4 (1+ r)5

somado ao Valor Presente do VR = VR (1+ r)5

Aps obter o VR de acordo com o mtodo da Perpetuidade, em v alores do ano 5, precisamos ainda descontar o VR (da mesma maneira que o que fizemos com o FCL 5), trazendo-o a valor presente de hoje. Para concluir, deve-se destacar que o valor obtido em VE acima nos gera o valor da Empresa, incluindo o valor do capital e o valor da dvida financeira. Dado que na frmula de FCL, utilizamos o Lucro Operacional antes do pagamento de juros e encargos financeiros, para chegar ao valor de empresa somente para os acionistas, devemos subtrair o valor total da dvida do VE.

Fonte: Souza Neto, Renato. (2006), "Formas de medir e quantificar o valor econmico de uma Instituio de Ensino Superior". In: Garcia, Maurcio (org.). Gesto profissional em instituies privadas de ensino superior. Esprito Santo, Editora Hoper, pp. 81-93.

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