AKTUELLE INFORMATIONEN AUS DEM KAPITALMARKT AUSGABE JULI 2011

WACHSENDE RISIKEN FR WIRTSCHAFT UND KAPITALMRKTE.

Die sich gut entwickelnde deutsche Volkswirtschaft wird zunehmend gefhrdet: Zum einen kmpfen die westlichen Volkswirtschaften mit den Folgen der Finanzkrise, welche die Staatshaushalte in eine extreme Schieflage gebracht hat und zu Sparzwngen und Steuererhhungen fhrt. Zum anderen gefhrdet die berschuldung einiger europischer Staaten Griechenland steht hier nicht alleine Teile des westlichen Bankensystems. Ein langsameres Wachstum in den Schwellenlndern, wie es sich in China zeigt, dmpft die Weltwirtschaft.
Zu diesem Negativszenario kommen die instabilen Verhltnisse in Nahost und Nordafrika, welche den lpreis (Brent) klar ber 100 Dollar steigen lieen, wodurch die Kaufkraft abgeschpft wird. Auch die dramatisch gestiegenen Lebensmittelpreise werden die Wirtschaft, vor allem in den Schwellenlndern, schdigen und sind eine Quelle fr politische Unruhen. Die Inationsraten in den USA und im Euroraum nahmen in den letzten Monaten weiter zu. Die Erhhungen indirekter Steuern und Verbrauchsabgaben in vielen Lndern sowie steigende Lebensmittel- und Importpreise erzeugen einen leichten Inationsdruck. In den Schwellenlndern ist die Lage ernster. Dort treiben enorme Devisenzusse, zunehmende Lohnination und Lebensmittelpreissteigerungen die Inationsraten in die Hhe. Deshalb greifen diese Lnder vermehrt zu InterventionsDer Euro protiert seit der EZB-Zinserhhung gegenber dem geldpolitisch geschdigten US-Dollar. Die Politik der Die in den USA anstehende Reduzierung der Staatsanleihenkufe wirft ihre Schatten voraus, zumal die Fed ein sofortiges QE3-Paket ausgeschlossen hat. Dies hat an den Rentenmrkten zu Zinsrckgngen gefhrt, weil die weniger abwertungsfrdernde Politik InationsDIG

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manahmen, die ihrer Wirtschaft oft mehr schaden, als dass die Ination dadurch ernsthaft gezhmt wrde.

befrchtungen dmpft und Konjunktursorgen nhrt. Sollte sich die Fed allerdings mit ihrer wiederholten Einschtzung, die Ination sei nur vorbergehender Natur, tuschen, knnte es am Rentenmarkt trotz rezessiver Tendenzen zu einem Run kommen. Zunchst stellt man sich aber auf die nachlassende Konjunkturdynamik ein.

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EZB, Staatsanleihen aufzukaufen, die neuerliche Herabstufung der Kreditwrdigkeit Portugals und die Finanznot Griechenlands vermochten den Anstieg nur zu bremsen. Die meisten europischen Lnder sind wettbewerbsfhig und weniger hoch verschuldet als England, die USA oder gar Japan. Langfristig bleibt der Euro angesichts der ungelsten Probleme in Europa, wo die Divergenzen und Spannungen zwischen den Lndern dramatisch gewachsen sind, unter Druck. Der Schweizer Franken profitiert von Fluchtgeldern aus der Eurozone und ist klar berbewertet. Die daraus resultierende nachlassende Wettbewerbsfhigkeit in vielen Branchen der schweizerischen Wirtschaft wird sichtbarer. Das Britische Pfund schwcht sich ab. Dort wartet die Bank von England nach anhaltend enttuschenden Wirtschafts daten mit Zinserhhungen, die wegen der hohen Ination eigentlich notwendig wren. Anhaltend gefragt zeigen sich die asiatischen Whrungen wie der Singapur-Dollar und die Rohstoffwhrungen mit ihren vergleichsweise hohen Zinsen. Sie sind neben dem Schweizer Franken zu sicheren Hfen geworden. Sollte sich die konjunkturelle Abkhlung verfestigen, wren Rohstoff-

whrungen jedoch sehr gefhrdet. Investoren knnen weiter vorsichtig in US-Dollar-Anleihen und -Geldmarktanlagen investieren. Die stark am USD orientierten asiatischen Devisen sind jedoch vor allem langfristig attraktiver, hier bieten sich Rentenfonds in diesen Whrungen an. Die staatlichen asiatischen Schuldner haben auch meist eine bessere Bonitt. Bei den skandinavischen Valuten lohnen sich Neuanlagen an schwachen Tagen in die Norwegische und auch wieder in die Schwedische Krone. Fremdwhrungskredite knnen in Schweizer Franken aufgenommen werden, solange der Kurs des Euros unter 1,30 bleibt. Zu Krediten in Yen ist risikobewussten Kreditnehmern ebenfalls weiter zu raten. Die Rohstoffpreise sind seit der im Sommer 2010 erfolgten Ankndigung von Anleihenkufen der Fed stark gestiegen. Die Schwche des US-Dollars, welche die Spekulation angeheizt hat, sowie das hohe Wachstum der Wirtschaft in den Schwellenlndern fhrten zu teilweise exorbitanten Preissteigerungen. Wetterkapriolen taten bei vielen Nahrungs-

mittelpreisen ein briges. Nun kam es aufgrund von Wachstumssorgen und preisdmpfenden Erhhungen der Hinterlegungsanforderungen fr Rohstoffengagements zu scharfen Korrekturen. Der lpreis protierte von den Unruhen in Nordafrika und von Befrchtungen, die Unruhen knnten auf Saudi-Arabien bergreifen. Nach der spekulativen berhitzung lieen die oben genannten Faktoren vor allem die US-lpreise (WTI) vorbergehend sinken. Dazu kommt die Freigabe von strategischen lreserven in den Industrielndern im Umfang von 60 Millionen Barrel. Begrndet wurde diese Manahme mit der reduzierten Frderung in Libyen. Dabei drfte auch die seit 2011 bestehende Anomalie am lmarkt in Gestalt der zum Teil ber 20 US-Dollar betragenden Preisprmie der in Europa fhrenden lsorte Brent gegenber dem US-l (WTI) eine Rolle gespielt haben. Normalerweise ist das qualitativ hherwertige US-l einen Dollar teurer. Der Ausfall des dnnssigen, schwefelarmen libyschen ls, Frderprobleme Nigerias und in der Nordsee sowie die hohen Lagerbestnde im Inneren der USA, die mangels Transportkapazitten nicht ohne Weiteres in andere Weltregionen geliefert werden knnen, sind die wesentlichen Grnde dafr. Ebenfalls ist die Sorte Brent als weltweit fhrender Gradmesser strker in den Hnden der lspekulanten als andere Sorten. Wir gehen von hohen Preisen aus, die aber nicht nachhaltig ber 100 Dollar pro Barrel (Brent) ausfallen sollten, sofern sich die politische Lage in Nahost wieder eini-

ENTWICKLUNG LPREISE IN US-$ PRO BARREL

140 120 100 80 60 40 20 0 Aug 09 Aug 10 Dez 09 Dez 10 Okt 09 Feb 09 Apr 09 Okt 10 Feb 10 Apr 10 Feb 11 Apr 11 Jun 09 Jun 10 Jun 11

--- Brent Oil --- WTI Oil

germaen beruhigt. Die hohe Prmie fr Brent drfte sich ebenfalls reduzieren. Helmut Kurz

Quelle: Thomson Reuters

RUHIGER SOMMER, STRMISCHER HERBST JAHRESEND-RALLYE?

Die lang erwarteten Abkhlungstendenzen der globalen Wirtschaft manifestieren sich zusehends in wichtigen Industrienationen, allen voran in den USA. Ein schwcher als erwartetes Wachstum, das Ausbleiben einer nachhaltigen Erholung am Arbeitsmarkt und das sinkende Verbrauchervertrauen lassen dort Befrchtungen aufkommen, dass die massiven Sttzungsmanahmen und Konjunkturpakete der US-Regierung und der Zentralbank Fed nur zu einem unterdurchschnittlichen Aufschwung gefhrt haben. Zustzlich scheint eine Einigung der US-Parteien ber die Erhhung der zulssigen Schuldengrenze der USA noch in weiter Ferne. Die Hoffnung, dass wie immer in letzter Minute eine Einigung erfolgen wird, sollte nicht darber hinwegtuschen, dass ansonsten durchaus gravierende Folgen fr die Weltmrkte zu erwarten sind.

Anders sieht es bei der deutschen Wirtschaft aus, die sich in bewundernswerter Weise dem globalen Abkhlungstrend entgegenstemmt. Der jngste ifo-Geschftsklimaindex markierte, entgegen aller Erwartung, ein neues Rekordhoch und verdeutlicht die gute Verfassung der deutschen Konjunktur. Aber auch hierzulande werden die Prognosen moderater eine leichte Abkhlung der Konjunktur ist zu erwarten. Die sdeuropischen Krisenstaaten weisen dagegen eine vllig kontrre Entwicklung auf. Der massive Zwang zum Sparen im Zusammenhang mit der Schuldenkrise belastet das Wirtschaftswachstum in diesen Staaten enorm. Eine Krisensitzung jagt die andere, der Einstieg in eine Transferunion scheint absolviert. Wichtig ist hierbei, dass Staaten wie Italien, dessen Zahlungsfhigkeit nun ebenfalls angezweifelt wird sowie Spanien, die Konsolidierung ihrer Staatsnanzen aus eigener Kraft schaffen. Erst dann drfte die Schuldenkrise beherrschbar sein und als Belastungsfaktor fr die Finanzmrkte wegfallen. Insbesondere die Aktienmrkte wurden durch die EU-Schuldenkrise, die RohlVerteuerung aufgrund der Libyen-Krise und die US-Konjunkturabschwchung gehemmt. Die europischen STOXXIndizes, die dieses Jahr bereits 10 Pro-

zent im Plus lagen, weisen im Vergleich zum Jahresbeginn inzwischen ein leichtes Minus auf. Die ausgeprgte Seitwrtsbewegung, die seit Wochen vorherrscht, kann erst mit der nachhaltigen Lsung der verschiedenen Koniktfelder durchbrochen werden. Nach einem ruhigen Sommer sehen wir vor allem im vierten Quartal die Chance erneuter Kursavancen, insbesondere deutscher beziehungsweise europischer Aktien. Die Zentralbanken halten nach wie vor an ihrer Niedrigzinspolitik fest. In Verbindung mit moderaten Inationsraten sanken die langfristigen Zinsen wieder deutlich. Die Rendite der 10-jhrigen Bundesanleihe el von zirka 3,5 Prozent

erneut auf 2,9 Prozent. Wir rechnen in den nchsten Monaten wieder mit leicht anziehenden Renditen und empfehlen, mit Neu- beziehungsweise Wiederanlagen etwas zu warten. Entgegen der ffentlichen Wahrnehmung einer Euro-Krise verteidigt der Euro sein hohes Niveau gegen Whrungen wie den US-Dollar, das Britische Pfund oder den Japanischen Yen. Einzig gegenber dem Schweizer Franken erreicht der Euro ein Rekordtief nach dem anderen. Nachdem die EZB den Leitzins Anfang Juli auf 1,5 Prozent angehoben hat, drfte der Euro gegen den USD, das Pfund und den Yen weiter stabil bleiben. Michael Beck

WECHSELKURSE IM ZEITREIHENVERGLEICH SEIT EURO-EINFHRUNG 1999

Indexwert 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 0,7 0,6 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

--- EUR/USD --- EUR/JPY --- EUR/CHF

1= Aufwertung,

1= Abwertung

Quelle: Bloomberg

SONNE, WIND, WASSER, NATUR AUFBAU UND MANAGEMENT EINES ENERGIEPORTFOLIOS.

Politisch gewnscht ist der Ausbau von regenerativen Energieanlagen schon lange mit Fukushima und Klimawandel wird eine schnellere und globale Umsetzung gefrdert. Europaweit werden Milliarden-Programme fr Forschung und Investitionen initiiert. Einige Technologien, wie zum Beispiel moderne Windparkanlagen, sind bereits heute sehr effizient, andere Technologien, unter anderem Photovoltaik, sind noch stark abhngig von staatlichen Investitionszuschssen oder langfristig gesicherten Einspeisevergtungen.
Der E&G Green-Utility bietet Privatanlegern die Mglichkeit, mit Betrgen ab 200.000 Euro in den Green-Utility SICAF-SIF, dem sogenannten Zielfonds, zu investieren. Der Nachhaltigkeitsfonds im Bereich Erneuerbarer Energien wurde von Versorgungswerken mit der Steinbeis-Stiftung fr Wirtschaftsfrderung initiiert. Dieser Zielfonds wird ein diversiziertes Portfolio aus verschiedenen Infrastrukturprojekten fr erneuerbare Energien kreieren, das mittelfristig von Subventionen nicht mehr abhngig ist. Investiert wird in Projekte, deren Fokus auf Sachanlagen liegt, die fortlaufend ausschttungsfhige Ertrge durch Energieproduktion erwirtschaften. Die ausgewhlten Energieanlagen unterliegen tendenziell einem konservativen Risikoprol. Der Zielfonds ist derzeit bereits in mehr als acht verschiedenen Projekten
GEPLANTER MIX DER EINZELINVESTITIONEN
Rendite
Photovoltaik ca. 30 40 %* Bioenergie ca. 20 30 %* Italienische PV-Anlagen Tschechisch e PV-Anlagen F ranzsische BiomasseZentren Deutsche PV-Anlagen Deutsche WasserkraftAnlagen Windkraft ca. 10 20 %* Wasserkraft ca. 10 %* Geothermie ca. 10 %* Nahwrme und Energieefzienz ca. 10 %* * Werte knnen variieren
20 % der Anlagen haben ein geringes Risiko. Noch in der Prfung Risiko (noch kein Bestandteil des Fonds). Quelle: ELLWANGER & GEIGER, Samag s..r.l.

mit ber 100 Millionen Euro investiert. Dieser Zielfonds ist teilthesaurierend gestaltet, das bedeutet, dass ein Teil der Rendite regelmig an die Anleger ausgeschttet wird und die verbleibenden Ertrge in neue Energieprojekte oder Anlagenerweiterungen investiert werden. Die jhrliche Ausschttung des Zielfonds soll auf 6 Prozent der Netto-Vermgenswerte (Net Asset Value, NAV) begrenzt werden. Durch die Investition

der bersteigenden Betrge steigt der NAV und damit sukzessive die absolute jhrliche Ausschttung. Kalkulatorisch wird bei den Projekten und Anlagen eine Nutzungsdauer von durchschnittlich 20 Jahren prognostiziert. Ralf Schlautmann

Wer an einem

Teil der Natur

zerrt, stellt fest, dass an diesem der Rest der Welt liegt.
John Murr, Naturschtzer

Laufzeit

ab dem 8. Jahr Kndigungsmglichkeit der KG-Beteiligung

Der Zielfonds investiert in: die Erzeugung von Strom und Wrme.

Ausschttung

anfnglich 5 %, zunehmend mit der Laufzeit*

erneuerbare Energien, wie Photovoltaik, Windenergie, Bioenergie, Wasserkraft, Geothermie, Heizwerke und Wrmenetze. Nachhaltigkeit. sozialverantwortliche Anlagen. Projektentwickler, die Anlagen erneuerbarer Energien entwickeln und umsetzen.

IRR-Rendite

Bei Kndigung der KG-Beteiligung im 8. Jahr zirka 7,35 %**, bei spteren Kndigungszeiten werden bessere Gesamtrenditen prognostiziert

* Ausschttung unterliegt der Abgeltungssteuer ** Abgeltungsbasis ist der NAV des Zielfonds ohne Bercksichtigung evtl. stiller Reserven

Quelle: ELLWANGER & GEIGER, Samag s..r.l.

Deutsche BiomasseZentren Deutsche BiomasseHeizwerke Deutsche WindkraftAnlagen

Osteuropische WindkraftAnlagen

Franz sische PV-A nlagen

80 % der Anlagen bewegen sich im sicheren Bereich.

DER E&G FONDS GLOBAL REITS.

MARKTRCKBLICK Immobilien sind ein wichtiger Bestandteil eines jeden gut diversizierten Portfolios. Es stellt sich dabei jedoch oft die Frage, welche Form der Immobilienanlage fr einen Investor am besten geeignet ist. In der Finanzkrise 2008 hat man die Strken und Schwchen der verschiedenen Anlageformen Direktanlagen, offene Immobilienfonds und brsennotierte Immobiliengesellschaften gut beobachten knnen. Die Immobilienaktien haben als Erste bereits mehrere Monate vor dem physischen Immobilienmarkt auf die negativen Entwicklungen reagiert. Whrend die Bewertungen von Immobilien und offenen Fonds noch stabil waren oder nur langsam elen, gab es bei den Immobilienaktien Kurseinbrche von ber 50 Prozent. Gleichzeitig nahm die Handelbarkeit aller Anlageformen ab. Whrend aber Immobilienaktien zwar nicht mehr den Brsenumsatz der Hausse-Zeit aufwiesen, war es Investoren weiterhin mglich, Wertpapiere zu verkaufen. Viele offene Fonds mussten dagegen geschlossen werden und der physische Immobilienmarkt kam quasi zum Erliegen. Besonders betroffen waren, unabhngig von der Anlageform, diejenigen Anleger, die mit sehr viel Fremdkapital agiert haben. Die Erholung setzte 2009 zuerst wieder bei den Immobilienaktien ein. Viele offene Fonds blieben dagegen geschlossen und begannen erst zu diesem Zeitpunkt mit der lange verschleppten Neubewertung ihrer Immobilienbestnde. ERFAHRUNGEN UND KONSEQUENZEN Die Finanzkrise hat gezeigt, dass Immobilienaktien auch in Krisenzeiten deutlich handelbarer bleiben als offene ImmoAuf Basis dieser Erfahrungen haben wir 2008 einen neuen Fonds, den E&G Fonds Global REITs, konzipiert. Dieser Fonds investiert ausschlielich in Real Estate Investment Trusts (REITs), eine steuerrechtlich besondere Form der Immobilien-AG, welche bestimmte Anforderungen bezglich Geschftsttigkeit, Fremdkapitalanteil und Gewinnverwendung erfllen muss und im Gegenzug auf Unternehmensebene steuerbefreit ist. Konkret bedeutet dies, dass ein Groteil der Ertrge aus Vermietungen von Bestandsimmobilien kommen muss, der Fremdkapitalanteil meist auf einen Wert zwischen 50 und 60 Prozent begrenzt ist und ein Groteil der Ertrge als Dividende ausgeschttet werden muss. Aus Diversikationsgrnden investiert der Fonds in den drei wirtschaftlich bedeutendsten Regionen Europa, Nordamerika und Asien/Ozeanien. Der Fonds zeichnet bilienfonds, die bei greren Rckgaben schlieen mussten, oder Direktanlagen, fr die in solchen Zeiten kaum Kufer mit fairen Preisangeboten zu nden sind. Wichtig ist dabei, dass die ImmobilienAGs eine Mindestgre und einen Mindestbrsenumsatz haben, um auch in Krisenzeiten handelbar zu bleiben. Der Fremdkapitalanteil der Gesellschaften sollte begrenzt sein, da diese durch die Wertschwankungen der Immobilien, welche in Europa in fast allen Lndern grer sind als die des deutschen Marktes, ansonsten in Insolvenzgefahr geraten knnen. Die Unternehmen sollten zudem zum berwiegenden Teil in Bestandsimmobilien investiert sein, da sich andere immobilienverwandte Ttigkeiten wie das Maklergeschft oder Projektentwicklungen im Krisenfall meist deutlich schlechter entwickeln. MARKTAUSBLICK Die Anzeichen einer leichten Abschwchung der Weltwirtschaft lassen sich bereits an den Wachstumsraten einiger Lnder fr das erste Quartal ablesen. Die Sparanstrengungen vieler Staaten aufgrund ihrer hohen Verschuldung und die Auswirkungen der Erdbebenkatastrophe in Japan drften diesen Trend fortsetzen. Die Binnennachfrage und der Arbeitsmarkt in den USA sind weiterhin eher schwach und die anziehende Ination bereitet den Zentralbanken Sorgen. Whrend die EZB bereits ihren Leitzinssatz anhob, bleibt die Fed nach wie vor bei ihrer Niedrigzinspolitik. Dennoch sprechen zahlreiche Faktoren fr eine positive Entwicklung des REIT-Sektors, da auch bei einem verlangsamten Wirtschaftswachstum die Immobilienmrkte protieren. In vielen Lndern, wie etwa in Deutschland, ist die Arbeitslosigkeit in den vergangenen Monaten rapide gesunken. Steigende Beschftigungsniveaus beleben die Nachfrage nach Brochen, wie etwa in London oder Singapur, whrend die Projektentwicklungsttigkeiten weiterhin vergleichsweise gering sind. Aufgrund des nach wie vor niedrigen Zinsniveaus suchen zahlreiche Investoren nach alternativen Anlagemglichkeiten mit attraktiven laufenden Ertrgen. Davon sollte der REITSektor in den kommenden Quartalen protieren. Patrick Nass sich damit durch eine sehr defensive Ausrichtung und eine hohe Dividendenrendite aus. Ursprnglich nur fr institutionelle Investoren konzipiert, besteht seit Mai 2010 auch fr Privatkunden die Mglichkeit, in diesen Fonds zu investieren.

INVESTIEREN IN EINEN GESCHLOSSENEN IMMOBILIENFONDS.

Immobilienfonds gelten in 2011 als groe Hoffnungstrger fr die Branche der geschlossenen Fonds. Laut einer Umfrage unter den Initiatoren Ende des vergangenen Jahres plante immerhin jedes zweite Emissionshaus eigene Immobilienfonds im Neugeschft. Dies hat zur Folge, dass die Nachfrage nach den bevorzugten Immobilien in exponierter Lage das Angebot bersteigt. Manche Investoren weichen bereits wieder auf Immobilien mit Wertsteigerungspotential aus und setzen dabei auch auf sogenannte B-Lagen.
Doch gerade fr geschlossene Fonds sollte der Spagat zwischen mglichst hohen Renditeprognosen und erhhtem Risiko nicht wieder so gro werden wie vor den weltweiten Marktverwerfungen. Fr die weitere Entwicklung im Neugeschft mit geschlossenen Immobilienfonds wird es darauf ankommen, inwiefern die Anbieter beim Objekteinkauf zum Zuge kommen, denn die Nebenkosten der KG-Fonds, zum Beispiel Marketingmanahmen, erschweren das Vorhaben, interessante und vor allem erzielbare Renditen in Aussicht zu stellen. Gelungen ist dies dem Emissionshaus DFH mit seinem neuen geschlossenen Immobilienfonds DFH Immobilienfonds 98 Vodafone Campus Dsseldorf. Er bietet Anlegern die Mglichkeit, in die neue Vodafone-Zentrale am Dsseldorfer Traditionsstandort Seestern zu investieren. Diese soll bis 2012 fertig gestellt sein und ist bereits fr mindestens 20 Jahre fest an Vodafone vermietet. Bei den oben genannten Investitionsmglichkeiten handelt es sich um unternehmerische Beteiligungen, die erfahrungsgem ber Chancen als auch ber Risiken verfgen. Sprechen Sie uns deshalb gerne persnlich an, damit
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Das Fondsvolumen betrgt inklusive Agio 360 Millionen Euro. Anleger knnen mit einem Mindestbetrag von 10.000 Euro am zu platzierenden Eigenkapital von 225 Millionen Euro teilhaben. Vodafone selbst wird sich mit 12 Millionen Euro am Fonds beteiligen. Fr 2011 und 2012 wird eine zeitanteilige Auszahlung von 3,75 Prozent prognostiziert, ab 2013 soll die Auszahlung jhrlich rund 5,5 Prozent betragen. Neben der Mglichkeit, in deutsche geschlossene Immobilienfonds zu investieren, gibt es im europischen Ausland noch weitere Angebote, beispielsweise in Belgien, Holland oder der Schweiz, die zur Diversikation ideal in ein Anlegerportfolio passen knnen.

wir Ihnen die Wirkungsweisen der Angebote genauer erlutern knnen. Wen es dennoch ins Ausland zieht, der bevorzugt die etablierten Mrkte in Europa, allen voran die Niederlande, wo deutsche Investoren mehr als die Hlfte des Investitionsvolumens vereinnahmen. Doch auch dort ist das Angebot begrenzt. Eine Steigerung ndet sich am Londoner Immobilienmarkt, dort haben die Preise nach dem heftigen Einbruch stark angezogen. Das mag ein Grund dafr sein, dass einige Anbieter ihren Blick nach Frankreich, Belgien oder sterreich richten. Michael Fauser

Vodafone Campus Dsseldorf

WEITERE INFORMATIONEN BANKHAUS ELLWANGER & GEIGER KG Brsenplatz 1, 70174 Stuttgart Arnim E. Kogge Leiter Private Banking Mitglied des Direktoriums Telefon 0711/2148-232 Telefax 0711/2148-250 ArnimE.Kogge@privatbank.de Dieser Bericht wurde erstellt vom BANKHAUS ELLWANGER & GEIGER KG Verantwortlich: Dr. Volker Gerstenmaier, Mario Caroli Redaktion: Michael Beck, Michael Fauser, Helmut Kurz, Patrick Nass, Ralf Schlautmann Stand: Juli 2011
Bei den vorliegenden Informationen handelt es sich um allgemeine Informationen, nicht um eine Anlageberatung oder Empfehlung oder Finanzanalyse. Fr eine individuelle Anlageempfehlung oder Beratung stehen Ihnen unsere Berater gerne zur Verfgung. Bitte bercksichtigen Sie, dass eventuelle Angaben zur steuerlichen Situation nur allgemeiner Art sein knnen. Abhngig von Ihrer persnlichen Situation kann sich eine abweichende steuerliche Beurteilung ergeben. Bei dieser Performancedarstellung handelt es sich um eine Betrachtung von frheren Wertentwicklungen. Diese Angaben, Vergleiche und Betrachtungen der Vergangenheit sind kein Indikator fr zuknftige Entwicklungen. Auch z. B. Markt-, Kurs- und Whrungsschwankungen knnen die Kurse, Werte und Ertrge beeinussen und zu Verlusten oder Gewinnen fhren.