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CONSOMMATION INTERTEMPORELLE & MARCHE FINANCIER Epargne et emprunt Calcul actuariel

Plan du cours

Prambule : la contrainte budgtaire intertemporelle et le calcul actuariel I II III Demandes dpargne Statique comparative / taux intrt Rles du march financier

Prambule : la contrainte budgtaire intertemporelle et le calcul actuariel

1. Modle bancaire taux unique sur 2 priodes 2. La variable pargne 3. Les dterminants de lpargne 4. Une contrainte budgtaire intertemporelle 5. Trac de la CB intertemporelle 6. Pente de la CB intertemporelle 7. Equation de la CB intertemporelle 8. Valeur actualise dun flux financier 9. Dpenses et revenus actualiss gaux


1. Modle bancaire taux unique : un seul bien consomm sur deux priodes
Lagent vit deux priodes. Il reoit des revenus sur chaque priode, mais il a la possibilit travers le march bancaire de lisser sa consommation, soit en empruntant aujourdhui et remboursant demain, soit en pargnant aujourdhui pour consommer plus demain. (c1,c2) consommation aujourdhui et demain (y1,y2) revenus aujourdhui et demain (p1,p2) prix du bien aujourdhui et demain r taux dintrt unique rmunrant lpargne, et auquel sont rembourss les prts

2. La variable pargne

Dfinition : On dit que lagent pargne sil consomme moins en premire priode que son revenu ne lui permettrait, c-a-d si : p1 c 1 < y1

Dfinition : On appelle pargne la diffrence entre le revenu et la dpense de premire priode. e = y1 - p 1 c 1 Remarque : Lagent pargne si e >0 et emprunte si e<0.

3. Les dterminants de lpargne

Comme tout choix de consommation, le choix dpargner ou demprunter va dpendre des conditions du march et des prfrences de lagent. Les variables qui interviennent dans ce choix sont : p1, p2, y1, y2 : variables standard r : variable nouvelle Les instruments : Lagent dtermine sa contrainte budgtaire, puis choisit parmi les paniers sur la droite budgtaire celui quil prfre.

4. UNE seule contrainte budgtaire

Rappellons que la contrainte budgtaire reprsente lensemble des choix qui se prsente lagent. Cet agent dcide une fois pour toutes au dbut de la premire priode, il na donc quune seule contrainte budgtaire. Dtermination de la contrainte budgtaire dans lespace (c1, c2) : Deux mthodes possibles Calculer ses extrmits, c-a-d les consommations de lagent quand consomme exclusivement en premire ou en deuxime priode. Ecrire deux contraintes partielles par priode en faisant intervenir la variable pargne

5. Trac de la contrainte budgtaire

Quand lagent consomme uniquement en premire priode, il dispose de son revenu y1 et de la somme maximale quil peut emprunter en premire priode e sachant quil rembourse y2 e ( 1 + r )= y2

c1 =

Quand lagent consomme uniquement en seconde priode, il pargne la premire priode :

y2 y1 + 1+r p1

y1 (1+r) + y2 c2 = p2

6. Pente de la CB intertemporelle

On calcule classiquement la pente de cette droite passant par les point ( c1 , 0 ) et ( 0 , c2 ). On trouve Pente = (1 + r) p1 / p2 Comment comprendre lintroduction du taux dintrt dans le taux de substitution du bien de 1re priode en bien de 2me priode. Je me prive dune unit de bien 1 Le supplment dpargne p1 me procure le revenu p1 (1+r) en deuxime priode Ma conso crot de p1 (1+r) / p2 bien 2

7. Equation de la CB intertemporelle

On peut partir de la coordonne des deux points quon a calculs prcdemment. Lquation est alors :

c2 c1 c1 + c2

= 1

On trouve alors :

p2 c2 y2 p1 c1 + = y1 + 1+r 1+r

8. Valeur actualise dun flux financier

Dfinition : On appelle valeur actualise en priode 1 dune valeur y de priode 2, le montant quil est ncessaire dpargner en priode 1 pour disposer de y en priode 2, soit le montant : y

1+r
Exemple : Si le taux dintrt est de 10%, 100FF demain valent 90,90 Exemple : Le revenu total actualis en priode 1 est

y2 y1 + 1+r

8. Dpenses et revenus actualiss gaux

Proposition : La contrainte budgtaire intertemporelle galise la dpense totale actualise avec le revenu total actualis. Lactualisation est faite soit en priode 1 soit en priode 2 On retrouve, cette diffrence prs quil sagit de valeurs actualiss lingal it traditionnelle DEPENSE = REVENUS

I Demandes dpargne
1. Les prfrences intertemporelles standard 2. Contrainte budgtaire & dotation initiale 3. Accs au march bancaire en dehors du point de Polonius 4. Taux dintrt unique de non participation au march bancaire 5. Valeur du prsent et pargne 6. Indpendance de la distribution des revenus

I
1. Prfrences intertemporelles standard
Principe : Lagent dispose de la possibilit de lisser son revenu en accdant au march financier. Sous quelles conditions va-t-il choisir doprer des transferts entre les revenus des diffrentes priodes ? Dfinition : On appelle modle de consommation intertemporelle le modle de consommation dans une conomie un bien, deux priodes, avec un taux dintrt unique. Hypothse : On suppose que lagent sait ordonner ses prfrences parmi les diffrents plans financiers dans lespace (c1,c2), et que ses prfrences sont convexes.

I
2. Contrainte budgtaire et dotation initiale
Dfinition : On appelle dotation initiale de lagent lensemble de ce quil possde aujourdhui et demain, cest dire les deux flux de revenu y1 ret y2. Proposition : La contrainte budgtaire de lagent reprsente un ensemble de mcanismes de transferts de revenus quivalents du point de vue du march financier la dotation initiale. (y1 , y 2) est situ sur la droite budgtaire intertemporelle dquation :

p2c2 y2 p1 c1 + = y1 + 1+r 1+r

I
3. Accs au march bancaire en dehors du point de polonius.
Proposition : si lagent choisit de consommer sur la CB intertemporelle un autre point que (y1 , y2), alors, il intervient sur le march bancaire. Sil consomme droite de (y1 , y2) , il emprunte en premire priode et rembourse en seconde, gauche il pargne et reoit le fruit de son pargne. Dfinition : le point (y1 , y 2) est appell point de Polonius.

I
4. Taux dintrt unique de non participation au march bancaire
A quelle condition un agent va-til ne pas participer au march bancaire : sous la condition que le point de Polonius soit son choix optimal. OR le point de Polonius est son choix optimal si le TMS de lagent et la pente de la contrainte budgtaire sont gaux Proposition : il existe un unique taux dintrt notons le R tel que lagent ne participe pas au march bancaire

p2 R=-1+ TMS(y1 , y2) p1

I
5. Valeur du prsent et pargne
Quest-ce qui fait que les agents vont avoir ou non tendance pargner ? Sur un schma comparons deux agents, A et B, A pargnant plus que B et dont les TMS sont ordonns. Lagent A consomme moins de bien 1 Lorsque les courbes optimales se coupent le TMS de A est infrieur au TMS de B Principe : Plus les agents ont un TMS de bien prsent en bien futur lev, plus ils vont consommer aujourdhui, et plus ils auront tendance emprunter. Dfinition : Dans le cas de figure ci-dessus, on dit que Monsieur B a une valeur pour le prsent plus leve que Monsieur A.

I
6. Indpendance de la distribution des revenus
Si lon regarde attentivement la CB intertemporelle, on se rend compte que ce qui joue cest la richesse actualise, et non pas la forme des revenus. Cest dire, que si je dispose de tout mon revenu aujourdhui ou que jen dispose demain (la mme valeur actualise), mes choix seront identiques. Proposition : Deux agents ayant les mmes prfrences, des distributions de revenus diffrentes et la mme richesse actualise font les mmes choix optimaux.

II Statique comparative
1. Variation de la richesse actualise 2. Variation des prix 3. Variation du taux dintrt 4. Stabilit de lpargne quand r augmente 5. Exemple du consommateur Cobb-Douglas

II
1. Variation de la richesse actualise
Comme on la remarqu la fin de la section prcdente, cest la richesse actualise qui est le paramtre qui dtermine la variation de la richesse. Les lois sont celles du consommateur habituel, le bien prsent pouvant tre normal ou infrieur. Remarque : la valeur actuarielle de la richesse crot bien vidememnt avec le salaire de premire priode ou de deuxime priode.

II
2. Variation du prix des biens
La pente de la CB intertemporelle est proportionnelle p 1 / p2 . Les leons du modle gnrique du consommateur sappliquent.

II
3. Variation du taux dintrt
Les choix de consommation intertemporels dpendent du taux dintrt. En effet, cette variable apparat dans la pente de la CB. Comment varient les choix de consommation intertemporels quand le taux dintrt vient augmenter, c-a-d quand le cot de largent de premire priode augmente ? Lintuition semble proposer que les agents consomment moins de biens en premire priode et plus de biens en seconde priode. Cependant, tout se passe comme si le prix relatif du bien 1 avait augment. Il ny a donc pas de liens de causalit si immdiats.

II
4. Stabilit de lpargne quand r augmente
Alors quon a remarqu quil ny a pas de lois gnrales pour marquer lvolution de la consommation intertemporelle, avec r, il existe cependant un rsultat interressant. Thorme : Si un agent pargne un taux r, alors il continuera dpargner si ce taux augmente (plus ou moins) Preuve : r augmente fait pivoter la CB autour du point de Polonius et induit plus de bien-tre pour lagent. Or les paniers droite du point de Polonius ont pivot dans le mauvais sens...

II
5. Exemple du consommateur CobbDouglas
Supposons que le TMS de bien prsent en bien futur est : TMS(c1 , c2)= k c2 / c1 Les deux quations rsoudre pour trouver la consommation optimale sont : p1 c1 + p2 c2 /(1+r) = Y k c2 / c1 = (1+r) p1 / p2 On trouve une consommation prsente croissante avec k, le degr dimpatience : c1 = (k/k+1) Y/p1 c2 = (1/k+1) (1+r)Y/p2

III Rle du march financier.


1. A lorigine du taux dintrt... 2. Lactivit risque des firmes 3. Liquidits et partage de risque 4. Loin mais proche de largent facile

III
1. A lorigine du taux dintrt
Le modle que lon a dvelopp permet de comprendre comment les agents vont faire des arbitrages intertemporels, mais dou vient la variable taux dintrt ? Est-ce que dans le ``monde rel les arbitrages sont aussi simples ? Le taux dintrt est le cot de largent prsent. Pourquoi rmunre-t-on largent ? Tout simplement, parce quil permet dentreprendre des activits risques et de faire des investissements. Dans la dtermination des taux, vient bien entendu toutes les variables fondamentales de lconomie, et se pose la question de la diversit des instruments financiers provenant ellemme de la diversit des situations risques

III
2. lactivit risque des firmes
Les projets investissent des fonds, la mise est risque, et il existe beaucoup de paramtres qui jouent en faveur ou en dfaveur de ces projets. - Ce risque composite qui justifie la rmunration de largent prt aux firmes. Il dpend non seulement de la propre russite du projet mais aussi du contexte conomique qui favorise ou non ventes et production. - La diversit des tats de la nature justifie une floraison dinstruments financiers. Dfinition : le march financier est lensemble des instruments au travers desquels les firmes peuvent lever des fonds.

III
3. Liquidits et partage de risque
Le march financier permet que se fasse la rencontre dagents qui dsirent grer leur richesse intertemporelle et de firmes dsireuses la fois de 1 -lever des fonds et 2 - partager leur risque. Principe : Comme tout march, lquilibre stablit entre loffre (des agents) et la demande (des firmes). LE ROLE DU MARCHE EST AVANT TOUTE CHOSE DOPERER LA COORDINATION DU MARCHE. Corollaire : Le march nest donc pasavant toute chose un lieu pour faire du profit facile, mais un lieu pour grer diffrents flux financiers. En particulier, pour les agents, ils peuvent grer leur retraite travers le march financier.

III
4. Loin mais proche de largent facile
Proposition : Les agents comme les firmes tirent plus de bien tre sils peuvent profiter dinstruments de gestion du risque. La raison dtre du march est donc 100 000 lieux de largent facile. Cependant, en concentrant du capital, le systme financier a pour consquence dalourdir les disparits entre les gagnants et les perdants.

Proposition : Tout actif financier dont la ralisation est alatoire est du point de vue de lagent comme une loterie. On perd ou on gagne, sans effort.