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CURSO AREA NIVEL PROFESOR

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ADMINISTRACION FINANCIERA (2282) INGENIERIA DE NEGOCIOS SEPTIMO (7°) Mag. LUIS RAMON OLGUIN GALARZA

INDICE:
TEMAS LA ADMINISTRACION FINANCIERA Y LA EMPRESA ................ • Definición de Administración Financiera • Las Finanzas de hoy • La Función Financiera en la empresa ANALISIS FINANCIERO ............................................................... • Concepto • Clases de análisis • Uso de los principales índices financieros (Liquidez. Actividad, rotación o eficiencia. Endeudamiento. Rentabilidad) • Bases de comparación • Limitaciones de las razones financieras PLANEACION Y CONTROL FINANCIERO .................................. • Introducción • Estado de Flujo de Fondos (fuentes y usos) • Flujo de efectivo ADMINISTRACION DEL CAPITAL DE TRABAJO ……………….. • Definición del capital de trabajo • Administración del efectivo • Administración de los valores negociables • Administración del crédito y las cuentas por cobrar • Administración de los inventarios • Administración de las cuentas por pagar • Necesidades de financiamiento del capital de trabajo MERCADO FINANCIERO ............................................................. • Introducción • Definición • Elementos del Mercado Financiero • Mercado monetario • Mercado de capitales Páginas • 3 • 3 • 3 • 3 • • • • • 5 5 5 • 6 9 10

• 11 • 11 • 11 • 12 • • • • • • • • • • • • • • 14 14 14 16 16 17 19 19 21 21 21 21 21 22

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EL FINANCIAMIENTO EMPRESARIAL ....................................... • Concepto • Características del financiamiento FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO ......................................... • Concepto • Fuentes de financiamiento a corto plazo FINANCIAMIENTO A MEDIANO PLAZO.................................... • Concepto • Fuentes de financiamiento a mediano plazo • El arrendamiento financiero FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO ......................................... • Concepto • Fuentes de financiamiento a largo plazo • Los bonos: definición, características, emisión, modalidades de colocación, tipos de bonos, ejemplo FINANCIAMIENTO CON APORTE INTERNO ............................. • Concepto • Emisión de acciones preferentes • Emisión de acciones comunes • Las utilidades retenidas • El costo de capital APALANCAMIENTO EN LAS EMPRESAS ................................... • Concepto • Análisis Costo Volumen Utilidad • Palanqueo operativo • Palanqueo financiero • Palanqueo total RIESGO, RENDIMIENTO Y DIVERSIFICACION .......................... • Definiciones • Medición del riesgo • Diversificación y riesgo de una cartera • Modelo de valoración de activos de capital (CAPM) FUSIONES Y ADQUISICIONES .................................................. • Fusión de empresas • Motivos para lograr adquisiciones • Tipos de fusiones • Valuación de la empresa objetivo • Otros conceptos relacionados a las adquisiciones

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24 24 24 25 25 25 27 27 27 28 31 31 31 31 32 35 35 35 35 36 37 38 38 38 39 39 39 40 40 40 41 41 43 43 43 44 44 45

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APUNTES DEL PROFESOR LA ADMINISTRACION FINANCIERA Y LA EMPRESA DEFINICION DE ADMINISTRACION FINANCIERA
La administración financiera (o simplemente finanzas) es la gestión y administración del dinero en sus diversas formas: efectivo, valores, inversiones ó activos en general. Es una actividad que atañe tanto a personas naturales como jurídicas, pues el dinero representa el recurso más importante para que opere un sistema (empresa).

LAS FINANZAS DE HOY
Las finanzas se han desarrollado desde tiempos muy antiguos, siendo el antecedente más remoto el trueque. Con el avance en paralelo de la tecnología, la administración de las finanzas ha ido evolucionando hasta adquirir un papel fundamental en el manejo empresarial del siglo XX y XXI: 1960’s Se produce una ola de fusiones en empresas de EE.UU. “Boom” de bolsas de acciones. La función PRODUCCION aún mantiene su primacía. Primera crisis energética mundial: Inflación y altas tasas de interés. La función VENTAS empieza a tomar fuerza. Se fortalecen nuevas formas de inversión: bonos, compras apalancadas. Globalización de mercados, con la consiguiente disminución de márgenes de utilidad. Segunda crisis energética mundial. La función MARKETING se corona en las esferas empresariales. Adquisiciones hostiles de empresas (para “eliminar” competencia). Caída de los mercados. Finanzas en un mundo complejo: avances de los sistemas de información, tecnología y telecomunicaciones. Se fortalece la función INVERSIONES. Grandes decisiones en función de la información: evaluación financiera es más exigente; líneas de negocio corporativas se regirán por rentabilidad.

1970’s 1980’s

1990’s

2000’s

LA FUNCION FINANCIERA EN LA EMPRESA
Dentro de la organización, la Gerencia Financiera puede ser ubicada así:
DUEÑOS

GERENCIA GENERAL GERENCIA
FINANCIERA

GERENCIA RR.HH.

GERENCIA PRODUCCION

GERENCIA COMERCIAL

OTRAS GERENCIA

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La Gerencia Financiera típicamente se constituye de las siguientes áreas: 1. Area de Finanzas (administra los fondos e inversiones) 2. Area de Presupuestos (proyecta los flujos futuros de fondos) 3. Area de Caja ó Tesorería (administra el flujo de efectivo) 4. Area de Contabilidad (registra todos los ingresos y egresos) 5. Area de Seguros (generalmente su función es coordinadora) La persona encargada de esta Gerencia conoce la información histórica de la Contabilidad (pasado), administra los flujos diarios de caja (presente) y proyecta los presupuestos (futuro). Con esta información, su participación en todas las etapas del negocio es importante. Representa una gran oportunidad para el desarrollo profesional de un Ingeniero. El Gerente Financiero tiene como meta el mismo objetivo de la empresa: MAXIMIZAR EL VALOR DEL NEGOCIO pues con ello favorece al bolsillo de los accionistas (dueños). Para eso enfrenta situaciones de incertidumbre, donde debe arriesgar según sus proyecciones. Estas situaciones se basan en una regla básica y normal: A MAYOR RIESGO, MAYOR RENDIMIENTO Funciones del Gerente Financiero El objetivo primordial del Gerente es proveer los medios y recursos necesarios para cumplir con los pagos o desembolsos en las operaciones de la empresa. Para cumplir con el objetivo trazado, el Gerente realiza las siguientes funciones:  Análisis de los datos financieros (planeamiento y control financiero), es decir, conocer las variables exógenas a la empresa (inflación, tipo de cambio, condiciones políticas) como las endógenas (sus operaciones, planes de inversión y desarrollo de negocios).  Determinación de la estructura de los activos de la empresa, que significa decidir entre los activos corrientes (liquidez empresarial) y los no corrientes (rentabilidad de la empresa), gastar ó invertir.  Determinación de la estructura de los pasivos y patrimonio empresariales, o sea, definir cuál será la fuente de aprovisionamiento de recursos, sea deuda ó capital propio, y determinar la estructura óptima entre ambas fuentes. Relación de las finanzas con otras áreas del negocio Siendo la empresa una unidad generadora de productos y servicios, requiere de recursos que le permitan operar. Justamente uno de ellos es el dinero, y por tal, cada área requiere de la información financiera para determinar la disponibilidad de sus recursos. Pero no solo se trata de pedir información, sino que a partir de ella se tomarán decisiones vinculadas a temas económicos (oferta, demanda, precios, utilidades), contables (ingresos, costos, gastos) y fiscales (impuestos), con un agregado dinámico: el dinero tiene un valor en el tiempo, que debe maximizarse. Ver separata AF-1 “Casos Decisión de Inversión”

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utilidades. deuda.A. tanto en el pasado. viendo así su evolución. en patrimonio Este análisis es de importancia para diversos participantes: − − − La empresa (evalúa su situación financiera –liquidez. presente y futuro.como resultado de su gestión). Los estados financieros que son materia de análisis son:  Balance General  Estado de Ganancias y Pérdidas. de la siguiente manera: M.como manifestación de la estabilidad empresarial). CLASES DE ANALISIS Los análisis a través de índices pueden ser expresados en forma porcentual (%) ó proporcional (0.x). rentabilidad.11/09/11 APUNTES DEL PROFESOR ANALISIS FINANCIERO CONCEPTO Es un diagnóstico empresarial que consiste en relacionar las diversas cuentas que integran los estados financieros mediante el uso de índices. -5- Apuntes Administración Financiera.doc . comunes) Utilidad retenida (reinversión). ó Estado de Resultados BALANCE GENERAL Activo corriente (corto plazo) Pasivo corriente (corto plazo) Activo no corriente (mediano. permitiendo determinar los aspectos positivos y negativos de la situación económica y financiera de la empresa (“salud financiera”). Los acreedores (interesados en la liquidez de la empresa que garantice la recuperación de su préstamo). Luis Olguin G. largo plazo) Pasivo no corriente (mediano. Los inversionistas (interesados en la rentabilidad –beneficios. largo plazo) Total pasivo Patrimonio Total Activo Total Pasivo + Patrimonio ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS Ingresos por ventas (-) Costo de ventas (producción) (=) Utilidad bruta de operación (-) Gastos administrativos y de venta (no producción) (=) Utilidad bruta antes de intereses e impuestos (UAII) (-) Intereses y gastos financieros (=) Utilidad antes de impuestos (-) Impuestos (=) Utilidad neta del periodo ¿A dónde va la utilidad generada en el periodo? Dividendos a accionistas (preferentes. y se comparan situaciones dentro del mismo periodo de tiempo ó entre periodos de tiempo.

mejor será la capacidad de pago (aunque se recomienda 1). ya que considera la relación entre el efectivo en Caja y Bancos (disposición inmediata) frente a las deudas de vencimiento a corto plazo (1 año máximo). A. USO DE LOS PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS También llamados razones ó ratios. Cuanto más elevado este índice. es decir.doc . -6- Apuntes Administración Financiera.1 Liquidez ó razón corriente (*) Cuanto más elevado es este índice.(*) Es un índice más exigente que la liquidez. PosicionDe fensiva = ActivosLiq uidos rativosDia rios Pr e sup uestados EgresosOpe (días) A. para determinar su composición como parte de un gran total que es el estado financiero. Capital De Trabajo = Activo Corriente – Pasivo Corriente (soles) M. RazonCorri ente = ActivoCorr iente (veces) PasivoCorr iente A.5 Capital de trabajo (*) Es un índice de estabilidad financiera o de protección marginal. se pueden clasificar en cuatro (4): A.A.3 Razón de efectivo (tesorería) Es un análisis más profundo de la liquidez. Si hay inflación. Luis Olguin G. RazonDeEfe ctivo = Caja + Ban cos (veces) PasivoCorr iente A.11/09/11 Horizontal Análisis de periodo a periodo. buscar lo más bajo posible. RazonAcida = ActivoCorr iente − Inventario PasivoCorr iente (veces) A. vía rentas u otras fuentes. ya que descarta los inventarios. Vertical Análisis de las diversas cuentas dentro del periodo. sin tener que financiarse de recursos.2 Razón de acidez ó prueba ácida –rápida. muy utilizado pues muestra la protección para los acreedores en caso la empresa entre en recesión.4 Prueba defensiva ó periodo de liquidez externa Es el periodo (días) en el cual la empresa podría funcionar sobre la base de sus activos líquidos. mayor es la capacidad de la empresa para atender sus deudas a corto plazo. el tiempo en que podría vivir sólo de sus activos líquidos. con el fin de determinar la evolución de la tendencia de las diversas cuentas de los estados financieros. Indices de Liquidez Mide la capacidad de pago de la empresa para sus obligaciones a corto plazo (1 año).

3 Rotación de cuentas por pagar (*) Mide el plazo promedio en que la empresa cancela sus obligaciones. Indices de Actividad. es decir.7 Rotación de activo fijo ó activo total Indica la eficiencia en el uso de los activos. Miden que tan eficientemente la empresa utiliza los activos y sus recursos en general. relacionados con las cobranzas.6 Periodo promedio de inventarios Los días promedio que un producto ó artículo permanece dentro del inventario de la empresa. RotacionDe Inventario s = CostoDeVen tas (veces) Inventario Pr omedio B. Indica la rapidez con que los inventarios se convierten en cuentas por cobrar mediante ventas.4 Periodo promedio de pago Número de días promedio que la empresa demora en pagar sus deudas por compras. Rotación ó Eficiencia Son indicadores que permiten evaluar los niveles de actividad.5 Rotación de inventarios (*) El número de veces que el inventario se vende o gira cada año.11/09/11 B. niveles de inventario y los activos fijos. B. el número de veces que las cuentas por pagar se convierten en efectivo durante el año. Periodo Pr omedioDePa go = 360 CuentasxPa = Pr omedioCuen tasxPagar ( anual ) ComprasDia rias RotacionDe gar (días) B. Periodo Pr omedioDeCo bro = (días) 360 Pr omedioCuen tasxCobrar (anual ) = RotacionDe CuentasxCo brar VentasDiar ias B.1 Rotación de cuentas por cobrar (*) Mide el plazo promedio de los créditos que la empresa otorga a sus clientes y permite evaluar la política de créditos y cobranzas. M.2 Periodo promedio de cobro Indica cuanto tiempo en promedio la empresa debe esperar antes de recibir efectivo correspondiente a las ventas al crédito que se realizaron. RotacionDe CuentasxPa gar = ComprasAnu ales (veces) Pr omedioCuen tasxPagar (anual ) B.A.doc . -7- Apuntes Administración Financiera. los pagos. También representa la liquidez de las cuentas por cobrar. RotacionDe CuentasxCo brar = VentasAnua les Pr omedioCuen tasxCobrar (anual ) (veces) B. Periodo Pr omedioDeIn ventarios = 360 (días) RotacionDe Inventario s B. Luis Olguin G.

11/09/11 RotacionDe lActivoFij o = VentasAnua lesNetas ActivoFijo Neto (inmuebles . Indices de Endeudamiento Son los índices que permiten conocer la contribución de los propietarios frente a los fondos proporcionados por los acreedores. maquinaria . Indices de Rentabilidad Permiten evaluar la eficiencia operativa de la empresa. RazonEndeu damientoCo rtoPlazo = PasivoCorr iente (veces) Patrimonio Neto C.2 Endeudamiento a Largo Plazo Mide los fondos a largo plazo proporcionados por los acreedores y los recursos aportados por los propietarios. mide el palanqueo financiero a corto plazo.1 Rentabilidad bruta sobre ventas Margen bruto ó utilidad bruta sobre las ventas efectuadas. Mide el palanquero financiero a largo plazo. C. RazonEndeu damientoL arg oPlazo = PasivoNoCo rriente Patrimonio Neto (veces) C. mostrando la rentabilidad (utilidad) con respecto a las ventas y con respecto a la inversión.5) RazonDeEnd eudamiento Total = PasivoTota l (veces) Patrimonio Neto C. D.1 Endeudamiento a Corto Plazo Mide la relación entre los fondos a corto plazo aportados por los acreedores y los recursos aportados por los propietarios.doc . Re ntabilidad BrutaSobre Ventas = Ventas − CostoVenta s UtilidadBr uta = (%) Ventas Ventas M. Luis Olguin G. equipos ) (veces) RotacionDe lActivoTot al = VentasAnua lesNetas ActivoTota l (veces) C. Indica la capacidad que tiene la empresa para cumplir con sus obligaciones de pago.671.3 Endeudamiento Total (*) Evalúa la relación entre los recursos totales a corto y largo plazo con los aportados por los propietarios (recomendable 0.4 Razón de deuda Indica la proporción de la deuda frente a los activos de la empresa.A. -8- Apuntes Administración Financiera. RazonDeDeu da = TotalDeuda ( Pasivo ) (%) TotalActiv o D.

suponiendo que todos los activos pueden liquidarse por su valor en libros. Luis Olguin G. Muestra la subvaluación ó sobrevaluación que el mercado hace con respecto al valor contable. ValorEnLib rosPorAcci on = Patrimonio Neto (soles/acción) # accionesCo munes ( Ordinarias ) D. -9- Apuntes Administración Financiera. ya que determina el margen obtenido luego de deducir de las ventas todos los costos y gastos.8 Valorización relativa de una acción Indica cuantas veces el valor de cada acción se refleja en el precio del mercado de dicha acción.4 Rentabilidad neta sobre inversión Rendimiento sobre la inversión (ROI).2 Rentabilidad neta sobre ventas (*) Es un ratio más concreto. determina la productividad o rentabilidad de las ventas como resultado del empleo de los activos totales o los activos de operación. Mide el retorno del capital del accionista Re ntabilidad NetaDelPat rimonio ( ROE ) = UtilidadNe taDespuesD e Im puestos Patrimonio Neto (%) D. Re ntabilidad NetaSobreV entas = UtilidadNe taDespuesD e Im puestos VentasNeta s (%) D. La comparación de la rentabilidad bruta con la rentabilidad neta durante varios periodos puede dar información valiosa. Tasa de rendimiento sobre los activos ó capacidad generadora de los activos. Re ntabilidad DeLaInvers ion ( ROI ) = UtilidadNe taDespuesD e Im puestos ActivoTota l (%) D.doc . según el valor en libros. además permite determinar el valor mínimo de la empresa.5 Utilidades por acción Determina las utilidades netas que le corresponde a cada acción común u ordinaria. Re ntabilidad PorAccion = UtilidadNe taDespuesD e Im puestos # accionesCo munes ( Ordinarias ) (soles/acción) D. Valoracion Re lativaPorA ccion = Pr ecioMercad oDeLaAccio n (veces) ValorDeLaA ccionEnLib ros (*) Ratios de mucha importancia para la evaluación bancaria M.3 Rentabilidad neta del patrimonio Es la capacidad de generar utilidades o beneficios con la inversión de los accionistas.A. incluyendo el impuesto a la renta.6 Dividendo por acción DividendoP orAccion = Dividendos Distribuib les ( Pagados ) (soles/acción) # accionesCo munes (Ordinarias ) D.11/09/11 D.7 Valor en libros de una acción Indica el valor de cada acción.

LIMITACIONES DE LAS RAZONES FINANCIERAS • • • • • Un solo ratio financiero.11/09/11 BASES DE COMPARACION Los ratios financieros se utilizan como valores de comparación. por lo que se debe analizar un grupo de ratios para llegar a conclusiones coherentes. La calificación de “bueno” ó “malo” a un indicador en particular es difícil. en forma aislada. La validez de la comparación depende de la similitud existente entre las empresas cuyos índices fueron analizados. • Ver separata AF-2 “Ejercicios Análisis Financiero” Ver caso Sarazo (Análisis I) M. ya sea dentro de la empresa (periodo a periodo) ó entre empresas: • Se puede comparar razones financieras de la misma empresa. Los Balances Generales son informes financieros que. no proporciona suficiente información. . lo que dificulta tomar una base adecuada para el cálculo de ratios.doc . efectuar un análisis interno relacionando una razón actual con razones históricas (pasadas) ó con razones presupuestadas (futuras). • También pueden compararse las razones financieras de una empresa con las de otras empresas similares. La información de los estados financieros puede ser distorsionada: factores estacionales. Luis Olguin G. la organización puede definir sus propios indicadores que permitirán medir cuantitativamente el logro de sus objetivos.A.10 - Apuntes Administración Financiera. es decir. prácticas contables diversas. en diferentes sectores e industrias. • Además de los ratios mostrados. Recordar que no siempre tener ratios más altos es sinónimo de éxito: es recomendable compararse con la empresa líder y la industria líder. Grandes corporaciones suelen operar con diferentes divisiones y líneas de productos. no deben compararse en base a una moneda débil (devaluada). en forma individual ó a nivel promedio de la industria a la que pertenecen. por los ajustes de inflación y devaluación. “maquillaje”. etc.

costos (cargos) contables no desembolsables. sino que se requiere del flujo de fondos y del flujo de efectivo para analizar los tres tipos de movimiento del dinero: a) Flujos operativos (relacionados a actividades regulares del negocio). es decir. al ser comparado contra nuestro presupuesto. pago de dividendos.doc . valor de la pérdida neta.A. o Pérdida neta o Pago de dividendos a accionistas o Retiro ó compra de acciones en el mercado. como disminución del activo bruto. como aumento del activo bruto. Las finanzas no son la excepción y por ello se recurre a ciertas herramientas que nos permitan planificar y controlar los movimientos de recursos monetarios que realiza la empresa. permite decidir si la ejecución ha sido correcta o se deben tomar medidas correctivas. Luis Olguin G. cabe recalcar que por el carácter dinámico de las finanzas. clasificando dichos movimientos de dinero en Fuentes o Usos. recompra de acciones del mercado. ó. no solo basta un análisis financiero a los estados típicamente contables (Estado de Resultados y Balance General). Estas herramientas analizan los Estados Financieros y a partir de ellos nos muestran un resultado que. • Fuentes u orígenes: Todo movimiento que implica “liberar” dinero a favor de la empresa. c) Flujos de financiamiento (relacionado a préstamos de terceros y propios). venta de nuevas acciones al mercado. b) Flujos de inversión (relacionado a compra ó venta de activos no corrientes). ORIGENES O FUENTES DE FONDOS (Incrementan capital de trabajo) • Disminución del activo bruto • Aumento de pasivo • Aumento de patrimonio. generación de utilidad neta. ó. • Usos o aplicaciones: Todo movimiento que implica “utilizar” dinero de la empresa. EJECUTAR y CONTROLAR. Sin embargo. muestra de qué cuentas (fuentes u orígenes) hacia qué otras cuentas (usos o aplicaciones) ha ido el dinero de un momento a otro. amortización de USOS O APLICACIONES DE FONDOS (Disminuyen capital de trabajo) • Aumento del activo bruto • Disminución del pasivo • Disminución del patrimonio. disminución del pasivo o patrimonio. Como se puede suponer.11/09/11 APUNTES DEL PROFESOR PLANEACION Y CONTROL FINANCIERO INTRODUCCION Como en toda actividad administrativa. y se le conoce también como “Estado de Cambios en la Situación Financiera” ó “Estado de Fuentes y Usos”. es un proceso continuo. Consiste en un listado de los cambios en las principales cuentas.11 - Apuntes Administración Financiera. ESTADO DE FLUJO DE FONDOS (FUENTES Y USOS) El flujo de fondos es un análisis de los cambios de la situación financiera de las principales cuentas de una empresa entre un periodo y otro. aumento del pasivo o patrimonio. . las fases fundamentales de cualquier proceso son: PLANEAR. o Cargos contables del periodo no desembolsables (compensación por tiempo de servicio. Este análisis típicamente acompaña a los estados financieros principales en las memorias anuales que publican las empresas. o Utilidad neta del periodo o Participación patrimonial trabajadores o Emisión y venta de nuevas acciones. M.

. gastos de emisión de bonos y obligaciones. Balance de caja Saldo inicial SEMANA 1 2 000 2 000 1 800 500 90 100 45 250 ... 5.. 4.. se coloca el valor diferencial..... y su saldo se muestra en el Balance General.A..... En el caso de cuentas del Balance General (pasivos y activos brutos). derechos.. Este flujo representa una herramienta básica para la tesorería “día a día” del negocio.O. También en el Estado de Resultados. patentes.. se resta el valor del periodo final menos el valor del periodo inicial. meses). marcas de fábrica. En el caso del Estado de Resultados.. exploración y desarrollo.... Para preparar este flujo de caja se conocen dos métodos: 1. El pago de dividendos a los accionistas que se desembolse durante el periodo analizado representa un uso de los fondos.. FLUJO DE EFECTIVO El flujo de efectivo ó flujo de caja (cash flow) es otro estado que permite analizar la variación real y física del efectivo o tesorería..D... lo fundamental es reconocer el momento exacto que se produce un ingreso ó egreso de efectivo.. 2 000 SEMANA 2 2 500 2 500 2 850 800 90 100 45 250 . Suministros Mano de obra indirecta Pago de sueldos .. depreciación) Consideraciones para clasificar como Orígenes o Usos de Fondos 1. gastos de estudios y proyectos....12 - Apuntes Administración Financiera.. Se usa sobretodo cuando los periodos son cortos (días. 3. semanas.... Método directo  Es detectar y estructurar todos y cada uno de los ingresos y egresos físicos de dinero proyectados durante el periodo.. Tener en cuenta que la amortización de intangibles genera fondos de origen operativo por concepto de recuperación de las inversiones hechas por la empresa en concesiones... 2. es decir.. amortización de intangibles. compensación por tiempo de servicio –si se hacen provisiones mensuales-) representan un origen por el valor de dicho periodo.11/09/11 intangibles. 2 000 M.. y dicha disminución o aumento se clasifica como origen o uso. 2 200 . la utilidad neta después de impuestos generada durante el periodo analizado es clasificada como origen (si es utilidad positiva) o uso (si es utilidad negativa ó pérdida).. gastos de investigación.. Luis Olguin G.. MES 30 000 30 000 28 900 1 500 890 1 200 445 2 450 . En este caso.doc .. (En soles) Ingresos Cobranzas a clientes Egresos Pagos a proveedores Pago de salarios M... aquellas cuentas que son costos del periodo que no significan desembolso de dinero (Depreciación.. que aparece como un costo en el estado de resultados) genera fondos de origen operativo por el valor de dicho periodo.. etc..... La participación patrimonial a los trabajadores (participación laboral...... . para determinar así la variación real del capital de trabajo y decidir si es necesario un financiamiento temporal para cubrir el déficit de caja.

y el flujo de caja es una buena herramienta para analizar tanto los beneficios como los costos de esos recursos.) La tarea del Gerente Financiero será optimizar sus recursos monetarios. Este financiamiento debería ser de una fuente de corto plazo. AÑO 8 000 6 900 2 400 4 700 -200 2 000 14 900 150 17 050 En muchas ocasiones. Como quiera que la incertidumbre respecto a los flujos futuros siempre estará presente (en particular cuando los periodos son largos). Crystal ball. ya que el uso será también en forma corriente ó circulante. Luis Olguin G. depreciación. y a ese valor se corrigen los movimientos contables que no generan movimiento real de dinero (cobros y pagos diferidos. Ver separata AF “Caso Sarazo” (Análisis II) Ver separata AF3 “Ejercicios Planificación y Control Financiero” M. . al hacer el balance de caja se determina si es necesario algún financiamiento adicional. se puede usar algunos modelos de probabilidad para definir posibles escenarios.A. amortización de intangibles. Dada la importancia que tiene este estado para la función financiera. En las próximas páginas se analizarán dichos beneficios y costos.doc .. incluso con la ayuda de algunos softwares (Excel.. Es usado preferentemente para periodos largos (meses... es común establecer presupuestos del flujo de caja que consideren los mejores estimados al momento de elaborarlos. etc.. ganancias ó pérdidas por la venta de activos).. de tal manera que se cumpla la política establecida de saldo mínimo en caja.13 - Apuntes Administración Financiera.11/09/11 Flujo neto de la semana Financiamiento Saldo final (Min= 2 000) 200 0 2 200 -350 150 2 000 1 100 150 3 250 2. Método indirecto  Se parte de la utilidad neta resultante en el Estado de Ganancias y Pérdidas... (En soles) Utilidad neta Ajustes (+) Depreciación (+) Amortización intangibles (-) Cobranza diferida Balance de caja Saldo inicial Flujo neto del mes Financiamiento Saldo final (Min= 2 000) MES 1 1 800 200 200 0 0 2 000 2 000 0 4 000 MES 2 -2 100 -50 200 100 -350 4 000 -2 150 150 2 000 .. años).

• La composición por vencimientos del pasivo. pues se define como la diferencia entre activo circulante (corriente) menos pasivo circulante (corriente). Administrar el capital de trabajo suele ser una tarea difícil porque los flujos negativos (pagos) se pueden determinar con facilidad (según vencimiento). M. las empresas optan por establecer ciertas políticas que aseguren un nivel de capital de trabajo suficiente. • La capacidad de la empresa para obtener préstamos en casos de emergencia. como compra de materias primas. gastos administrativos. como inversiones muy rentables ó descuentos. pago de mano de obra. mas no así los flujos positivos (cobros o conversión de activos en efectivo) por el riesgo de no poder realizarse dado que dependen del mercado. tal que garantice el pago de las cuentas a corto plazo y permita seguir recibiendo crédito de sus proveedores y de las entidades financieras. La definición del nivel necesario de efectivo que se debe mantener para cumplir con estas razones expuestas depende de varios motivos: • Los probables flujos de fondos de la empresa (según presupuestos de caja). • La eficiencia en la administración de las disponibilidades de dinero e inventario. OPERATIVAMENTE Financiar las operaciones del negocio. Luis Olguin G. ESPECULATIVAMENTE Utilizar en oportunidades atractivas. Esta gestión implica determinar el flujo más conveniente de ingresos y egresos. valores negociables. 3. la empresa debe tomar las previsiones del caso para optimizar este monto. • Las posibles desviaciones respecto a los flujos proyectados. etc. es decir: caja. etc. . pago de gastos de venta. Por ello. PREVENTIVAMENTE Crear una reserva de efectivo que le permita afrontar situaciones de emergencia. por lo cuál se puede estar en una situación de capital de trabajo positivo y pasar a capital de trabajo negativo con relativa facilidad. se debe mantener un nivel de efectivo que permita: 1. 2.14 - Apuntes Administración Financiera. y a su vez no implique tener demasiado dinero “dormido”. pago de sueldos. ADMINISTRACION DEL EFECTIVO Es toda la gestión que realiza la empresa con relación al activo circulante ó corriente más líquido. por lo que esta diferencia refleja un saldo de efectivo disponible en el corto plazo que generalmente no representa rentabilidad. En esos casos.doc . Estas cuentas deben transformarse en dinero líquido en el lapso máximo de un año. • La preferencia subjetiva de la Gerencia respecto al riesgo de incurrir en déficit en caja (insolvencia técnica).11/09/11 APUNTES DEL PROFESOR ADMINISTRACION DEL CAPITAL DE TRABAJO DEFINICION DEL CAPITAL DE TRABAJO El capital de trabajo expresa la relación de las cuentas corrientes de una empresa. bancos. como aumento repentino de precios de las materias primas. Si bien el efectivo no le produce interés a la empresa (el interés de ahorros del banco es muy bajo). demoras en el pago de las deudas. en el corto plazo. La variación de las cuentas circulantes es continua.A.

= (Demora entrada efectivo ó cobro) – (Demora salida efectivo ó pago) Una forma de cálculo: C. Ciclo Operativo: C. portes. comisiones que cobraría) Estrategia de la administración del efectivo 1. . = PPI + PPC – PPP C. El cumplimiento puntual de los pagos permitirá mantener una imagen de empresa seria y confiable. ó PPP = ctas. ó PPC = ctas. : ciclo de caja (ó ciclo de conversión de efectivo) PPI: periodo promedio de conversión de inventario (desde MP hasta PT). Caja Mínima (Cm) = Egresos anuales de caja proyectados / Rotación caja También se define como el dinero necesario para cubrir los egresos diarios durante el ciclo de caja (lo que tarda en recuperar el dinero): Cm = Egreso diario x ciclo de caja Costos asociados con los saldos de caja • En caso de tener saldos insuficientes (falta caja) Costo de un préstamo Costo de no aprovechar descuentos por pronto pago Costos relacionados con una transacción (comisión a agente ó sectorista) • En caso de tener saldos excedentes (sobra caja) Costo de oportunidad (por el dinero no invertido en opciones rentables).C.doc .x cobrar promedio (soles) / ventas diarias (soles/día) PPP: periodo promedio de pago diferido (desde recepción hasta pago). Aceleración de las cobranzas • Rápida facturación M. conservando las buenas relaciones con proveedores y acreedores. hasta el momento en que se cobra ó recupera realmente por la venta del producto terminado: C. Mientras más alto.15 Apuntes Administración Financiera.A.C.11/09/11 A continuación se analizan algunos conceptos que ayudan a definir cuál es el nivel óptimo de efectivo en la empresa. menos caja requiere la empresa pues se da “más vueltas” al mismo dinero. = PPI + PPC Rotación de caja Es el número de veces que la caja rota al año.C. Costo alternativo de préstamo (intereses. Ciclo de caja Es el tiempo (días) que transcurre a partir del momento que la empresa efectúa un desembolso real de caja por la compra de materias primas. Luis Olguin G.x pagar promedio (soles) / compras diarias (soles/día) En particular. Rotación de Caja (RC) = 360 / ciclo caja Caja mínima (teórica) Es el nivel mínimo de efectivo para atender las obligaciones sin necesidad de recurrir a préstamos. ó PPI = inventario promedio (soles) / costo ventas diarias (soles/día) PPC: periodo promedio de cobranza cuentas x cobrar (de entrega al cobro). si sólo relacionamos los periodos relacionados a la producción y ventas.O.

Entre los valores negociables principales tenemos: Bonos.A. garantías). swaps. . capital. y por los cuales se determina un valor en el mercado (ejemplo: “commodities” en bolsa de valores). Son una buena alternativa de obtener rentabilidad al corto plazo. 2. el costo de oportunidad por los atrasos.11/09/11 • Descuento por pronto pago • Cobranza mediante depósito en cuenta bancaria. Demoras en los pagos • Desaprovechar los descuentos por pronto pago • Uso del flotante (tiempo de cobro de cheques emitidos) • Uso de letras por pagar (acreedor hace efectiva la letra sólo en su vencimiento) 3. Características de los valores negociables: 1) Negociabilidad (grado de conversión de un título en efectivo. Aumento de rotación de inventarios • Aumento de rotación de materias primas • Aumento de rotación de productos en proceso • Aumento de rotación de productos terminados 4. es bueno diversificar estos valores. ADMINISTRACION DEL CREDITO Y LAS CUENTAS POR COBRAR Es la gestión que se realiza por los cobros de la empresa a sus clientes y deudores.doc . Cabe indicar que la compra de valores negociables queda sujeta a la política de disponibilidad de efectivo requerida en la empresa. Disminución de la necesidad de saldos preventivos • Sobregiro bancario • Líneas de crédito • Valores negociables muy “líquidos”. La política de créditos determina si procede o no la concesión de un crédito. el costo administrativo de demoras en los pagos. el costo de provisiones por cobranza dudosa). son susceptibles de ser comprados y vendidos en ciertos medios. obligaciones. mayor rendimiento) 3) Vencimiento (valores a corto plazo son menos riesgosos que los de largo plazo. grado de liquidez) 2) Riesgo de incobrabilidad (a mayor riesgo. Ver separata AF “Caso Sarazo” (Análisis IV) ADMINISTRACION DE LOS VALORES NEGOCIABLES Los valores negociables son todos aquellos títulos que. así como el monto de este. el costo de financiamiento. acciones. considerando cumplimiento. capacidad de pago. Luis Olguin G. • Análisis de costos y beneficios del crédito (se evalúa el costo de cobranzas. sin perder la liquidez. Esta política depende de una serie de herramientas: • Normas de crédito (define el máximo riesgo aceptable para conceder un crédito a un cliente. certificados de depósito a plazo reajustables. etc. Aquí se determinan dos momentos: antes (otorgamiento del crédito) y después (cobranza). por su naturaleza. ADR’s. porque no están afectos a variaciones en tasas de interés). M.16 - Apuntes Administración Financiera.

la política de cobranzas comprende los distintos procedimientos que sigue la empresa para recuperar las cuentas por cobrar a su vencimiento.11/09/11 • • • • Utilidades marginales y costos marginales en políticas de crédito alternativas (analizar las utilidades marginales de las ventas versus los costos marginales del crédito. gastos o beneficios incrementales de la gestión crediticia. llamada telefónicas.FF.Variable anual / rotación CxC) final – (C. Riesgo de cuentas de cobranza dudosa ó incobrables (pérdida) Información y análisis de créditos (EE.CxC) c) El ahorro generado en los costos de mantener inventario. visitas personales. Ver separata AF3 “Ejercicios Planificación y Control Financiero” M. Luis Olguin G. e) El costo incremental por descuentos al cliente en pronto pago (-) Costo ΔDescuento pronto pago = Total descuento final – Total descuento inicial f) Otros costos. procedimiento legal) Una medida muy utilizada es el Periodo de Cobranza de Cuentas por Cobrar (PCCC): PCCC = Ctas. considerando una posible caída de ventas si la competencia sí lo otorga). Para calcular la utilidad y el costo marginal. d) El costo incremental por cobranza dudosa ó incobrables (-) Costo ΔCobro dudoso = Monto cobro dudoso final – Monto cobro dudoso inic.doc . Condiciones del crédito (descuento por pronto pago.Variable anual / rotación CxC) inicial ] x (%rend. periodo promedio de cobro) • Técnicas de cobranza (cartas. debido a una mayor rotación de los productos terminados (+) Ahorro Costo Invent.x cobrar promedio / Ventas diarias Una forma más simple y comercial de calcularlo es obteniendo el promedio ponderado de los días de pago de la venta (considerando pago al contado = 0 días. Las herramientas más usadas son: • Análisis de ratios financieros (rotación cuentas por cobrar. es decir. y pago al crédito = n días.. plazo del descuento por pronto pago. como tomar nuevos créditos con proveedores o con bancos debido al aumento de las operaciones. ponderado según el monto de cada uno de ellos).A. = C. El resultado neto (suma algebraica) determinará si es positivo o negativo otorgar el crédito a dicho(s) cliente(s). (+/-). a todo ello se aplican ratios financieros y se comparan). debido a un mayor periodo de cobranza (-) Costo ΔInversión CxC = [ (C. el costo del monto adicional de dinero (costo variable) que se gastará y que quedará inmovilizado en las cuentas por cobrar. así como un seguimiento de las mismas. Por otro lado. contacto a través de empresas de cobranza.Variable unit x Unidades extras x %costo manto inv. . plazo del crédito).17 - Apuntes Administración Financiera. se puede considerar por ejemplo: a) El margen de contribución adicional generado por las mayores ventas (+) MCT adicional = Nuevas unidades x (Precio – Costo Variable Unitario) b) El costo resultante por el incremento en la inversión promedio en cuentas por cobrar. referencias bancarias y de otras entidades.

Luis Olguin G. • Estudios técnicos (tecnología e ingeniería. procedimientos. Eliminar la existencia de materiales sin movimiento. • Estudios organizativos (entorno de la empresa como organización). Se les considera activos corrientes porque su conversión en efectivo se realizará normalmente en el plazo de un año. 3. • Inventario de Productos en Proceso (involucra la acumulación de los costos de producción. del riesgo de pérdidas. para su consumo en la producción ó para su venta.11/09/11 ADMINISTRACION DE LOS INVENTARIOS Los inventarios son aquellos artículos o bienes que se mantienen en existencia dentro de la empresa. Mano de Obra y Gastos Indirectos de Fabricación aplicados a los productos terminados.18 - Apuntes Administración Financiera. La inversión en inventarios debe planificarse considerando los siguientes aspectos: • Estudios de mercado (todo lo relacionado con la demanda y oferta del producto. sus preferencias en los consumidores. Mano de Obra y Gastos Indirectos de Fabricación). deteriorados u obsoletos (aplicar análisis ABC 80/20). de acuerdo a las características del bien. representan una inversión que significa “mantener dormido el dinero”. su competencia. se incrementan con la producción y disminuyen con las ventas). de los costos de mantenimiento y de capital). su comercialización). Ello se puede llevar en hojas Kardex (instrumento básico) y todas las herramientas derivadas de dicho concepto (hojas de cálculo. Minimizar la inversión en inventarios (modelo de lote económico de pedido). Es claro que. de la especulación en el cambio de precios. para las tres clases de inventarios anteriormente mencionadas.doc . de los ahorros en las compras. el cuál depende del costo de adquisición y del método de valorización. que son Materia Prima. Esta valuación requiere de conocer el costo de la mercadería almacenada. Satisfacer la demanda de productos terminados (punto de reorden). . Representa la existencia de bienes para satisfacer una demanda futura (interna ó externa). Valuación y control de inventarios La valuación de inventarios es un proceso importante en toda empresa pues permite conocer el valor de su inversión en existencias. Evitar la demora y paralizaciones en el cumplimiento del plan de producción 4. mientras tanto. • Inventario de Productos Terminados (valorizado según la cantidad de Materia Prima. aplicativos en computadora. conteo electrónico). y son susceptibles de obsolescencia de acuerdo a las preferencias del mercado. Objetivos La administración de inventarios debe buscar cumplir los siguientes objetivos: 1. M. • Evaluación económica financiera. de la frecuencia de uso. 2. pero forman parte del activo de la empresa. puesto que son susceptibles de depreciación de acuerdo a sus características fisico-químicas. Clases de inventarios Los inventarios pueden ser clasificados dentro de las siguientes categorías: • Inventario de Materias Primas ó Materiales Directos (el nivel depende del periodo de recepción de los pedidos.A. maquinaria y equipo). estos objetivos consideran el factor tiempo como una variable muy importante. deterioro u obsolescencia.

D. Necesidades de financiamiento del capital de trabajo Es importante distinguir si la operación de la empresa muestra ventas uniformes en el tiempo o son cíclicas (con picos en ciertos meses del año). sin diferenciar el orden de entrada ni salida. B. pero con la particularidad que ese costo se compara con el costo promedio del mercado y se toma el menor de ambos valores para costear tanto lo que queda en almacén como lo que sale de allí. Luis Olguin G. En contraparte con las cuentas por cobrar. obteniéndose mayor utilidad y pagando más impuestos. • Crédito bancario o de entidades financieras (costo y gastos asociados). Método LIFO (Last In First Out) ó UEPS (Ultima Entradas Primeras Salidas) Aplica el orden inverso que en el método anterior. por lo que aquí también se aplicarán los criterios de costos y beneficios marginales. El costo de ventas de las salidas arrojará un mayor valor (precios más recientes). C. estado.11/09/11 En general podemos valorizar existencias por varios métodos. descuento por pronto pago). ahora la empresa es el cliente de los proveedores. Entre las fuentes de financiamiento de corto plazo se mencionan: • Crédito comercial de proveedores (días de crédito. . Método FIFO (First In First Out) ó PEPS (Primeras Entradas Primeras Salidas) Se mantiene el orden de entrada. dentro de los cuáles hay cuatro (4) muy conocidos: A. etc).A. el objetivo es buscar la fuente de deuda menos costosa.doc . Método costo promedio Toda la mercadería del almacén se valoriza a un costo promedio del stock que ingreso a almacén. sin embargo. • Pasivos acumulados (postergación de pago a empleados.19 - Apuntes Administración Financiera. M. pues significa que el costo de ventas de las salidas será menor (se valorizan a precio más antiguo). menor utilidad y menor pago de impuestos. En este caso. La valorización de inventarios resulta en la cuenta de Inventarios dentro del activo corriente (Balance General) y en el costo de ventas dentro del Estado de Ganancias y Pérdidas. Es el método aceptado por SUNAT. Método de reposición por costo ó valor de mercado Es muy similar al método anterior donde se obtiene un costo promedio de todos los lotes ingresantes. pues las mercaderías que llegaron al último serán las que primero salen del almacén. el stock de almacén se valorizará a un menor precio (precio de ingresos más antiguos). resultando en mayor costo de ventas. Ver separata AF “Caso Sarazo” (Análisis V) ADMINISTRACION DE LAS CUENTAS POR PAGAR La gestión que se realiza con los pagos a proveedores y a entidades financieras por deudas de corto plazo es la administración de cuentas por pagar. lo que significa que pasará por una evaluación similar a la que se hizo a los clientes. por lo que las mercaderías que ingresaron primero al almacén serán las primeras en salir de allí. pues de ello dependerá el nivel de capital de trabajo y la estrategia de financiamiento a adoptar.

A. aunque no invertiría en activos rentables y tampoco se expone al riesgo).agresivo PC temporal F.11/09/11 Tomando como referencia ventas uniformes y constantes a lo largo del año. aunque dependiente de las variaciones de tasas de interés vigentes en el mercado. La rentabilidad va de la mano con el riesgo. . o por una política intermedia. y fondos se destinan a activos de mayor rentabilidad pero con mayor riesgo). la empresa debe decidir si opta por la política agresiva (liquidez mínima. y eso facilitaría establecer una sola fuente de financiamiento por la cuál podrá negociar un costo bajo que no se afecte por las variaciones del mercado. debería tomarse el capital de trabajo neto mínimo como referencia para establecer un financiamiento permanente (estable). En este panorama. La rentabilidad varía en relación inversa con la liquidez.20 - Apuntes Administración Financiera. por la política conservadora (mayor liquidez. Si en cambio las ventas son cíclicas a lo largo del año. Luis Olguin G. Con ello. el capital de trabajo necesario podrá fijarse de manera permanente pues no tendrá variaciones. Ejemplo Ventas (cíclicas) 100 120 150 110 Activo corriente 10 12 15 11 Capital de trabajo (activo corriente. pasivo corriente) F.  Una estrategia agresiva implica correr mayores riesgos.conservador AC temporal TRIM 1 TRIM 2 TRIM 3 TRIM 4 10 10 10 10 0 2 5 1 15 15 15 15 5 3 0 4 M. lograría que ese financiamiento pueda ser de bajo costo. sin embargo. una estrategia conservadora tomaría financiamiento estable a largo plazo.  En cambio.doc . y las fluctuaciones de este capital mínimo respecto a otros niveles mayores (incluso al nivel pico máximo) se podrán financiar de manera temporal bajo dos estrategias: agresiva o conservadora. corre menos riesgo respecto a la volatilidad del interés en el tiempo. por lo que se opta por tomar financiamiento a corto plazo únicamente para cubrir esas fluctuaciones. que en general puede ser más caro que el de corto plazo.

Luis Olguin G.A.doc .21 - Apuntes Administración Financiera.11/09/11 Ver caso “Alimentos Allen” Ver separata AF3 “Ejercicios Planificación y Control Financiero” M. .

A corto plazo  Letras de cambio ó del tesoro A mediano y largo plazo  Obligaciones y bonos A plazo indeterminado  Emisión de acciones Dentro del mercado financiero encontramos dos tipos de mercado: Monetario y de Capitales.A. El sistema financiero tiene una función fundamental en la economía de mercado. Todo se origina en las necesidades financieras de las unidades económicas. a través de la inversión y el crédito. Luis Olguin G.11/09/11 APUNTES DEL PROFESOR MERCADO FINANCIERO Introducción El Sistema Financiero esta compuesto por el conjunto de entidades y operaciones que tienen por objeto suministrar dinero u otros medios de pago para financiar. como nexo entre las instituciones y los activos financieros. MERCADO MONETARIO Mercado monetario ó de dinero es el mercado de transacciones financieras con instrumentos a CORTO PLAZO. y se afronta tomando recursos externos (pasivo) o de los accionistas (patrimonio). Definición El mercado financiero es el mecanismo ó lugar a través del cuál se produce un intercambio de activos financieros y se determinan los precios (concepto de mercado y concepto de valores monetarios). quienes requieren disponer de medios de pago en los momentos oportunos. . pago de servicios). La necesidad de financiamiento surge para cubrir el desajuste entre los flujos de ingresos (ventas de productos) y egresos (pago de factores de producción. Deben cumplir las siguientes funciones: • Poner en contacto a los agentes que intervienen • Ser un mecanismo apropiado de fijación de precios de los activos • Proporcionar liquidez a los activos • Reducir los plazos y costes de intermediación.doc . proporcionando el flujo de fondos del ahorro hacia la inversión y el consumo. Genera un pasivo para el deudor y un activo para el acreedor. Elementos del Mercado Financiero • Agentes superavitarios: Aquellos que tienen recursos en exceso • Agentes deficitarios: Aquella entidades que necesitan fondos para financiarse • Agentes intermediarios: Agentes que facilitan el flujo de fondos de un superavitario a un deficitario (generalmente los Bancos) • Activos financieros: Títulos emitidos por las unidades de gasto (deficitarios) que constituyen un medio para acreditar a las unidades de inversión (superavitarios) la devolución de su dinero.22 - Apuntes Administración Financiera. Los activos financieros son instrumentos de transferencia de fondos y al mismo tiempo de transferencia de riesgo entre agentes económicos. Este mercado reúne a aquellos agentes que desean M. las actividades propias de los distintos agentes económicos.

bonos y títulos hipotecarios-). y si bien se han dado situaciones difíciles a lo largo de la historia (a la par con el desarrollo macroeconómico). Agentes que interactúan con los bancos: Toda persona natural o jurídica puede acceder a solicitar préstamos o a realizar depósitos en los bancos. evaluándose su nivel de colocaciones (préstamos que otorga). debe constituir una de las entidades más sólidas en el Perú. MERCADO DE CAPITALES M. activos bancarios –depósitos interbancarios. Si bien este mercado no es una organización real ubicada. número de personal y número de agencias ó sucursales. • Tasa de Interés Pasivo promedio en Moneda Extranjera (TIPMEX).23 - Apuntes Administración Financiera. brindando tasas menores a clientes más grandes por la garantía que ellos puedan ofrecer para devolver el dinero. Asimismo. que hoy en día es igual a la tasa de interés pasivo.11/09/11 colocar fondos inactivos temporalmente que generen rentabilidad con agentes que necesitan financiamiento estacional o temporal. depósitos a plazo. ingresos y gastos financieros. • Tasa Activa en Moneda Extranjera (TAMEX). existe un Banco Central de Reserva (BCR) que sirve de nexo entre las entidades financieras y el Estado Peruano. Caso peruano: Particularmente la banca peruana ha jugado un papel importante en el desarrollo nacional.A. • Tasa de Interés Legal. Es el agente intermediario más importante. . para cubrir necesidades inmediatas de tesorería. Luis Olguin G. se creó la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS) con la finalidad de establecer y supervisar la labor de estas entidades. los bancos también son materia de análisis. activos de empresas –pagarés y letras de empresas-. en función a las condiciones vigentes. y por las características de sus operaciones. En el mercado monetario podemos encontrar lo siguiente: • Mercado de crédito (descuento comercial. crédito comercial.doc . crédito bancario. préstamos a corto plazo). Con la Ley General de Instituciones Bancarias. gastos operativos. estas transacciones se realizan en las agencias de las instituciones financieras o en forma directa al encontrarse el proveedor y demandante de fondos en el local de alguno de ellos o de un intermediario. Es usual que los bancos realicen un análisis financiero del cliente para saber a que tasa de interés colocar su dinero. activos totales. En nuestro caso. la SBS calcula y publica una serie de tasas de interés referenciales: • Tasa Activa en Moneda Nacional (TAMN). cartera y provisiones (montos colocados). Financieras y de Seguros promulgada en 1993 se logró un marco legal más estable y que haría atractivos a nuestros bancos como plaza para inversionistas. La Banca Es el conjunto de entidades bancarias constituidas para asegurar el flujo continuo de activos financieros entre agentes superavitarios y agentes deficitarios. Para garantizar la operación de la banca peruana. depósitos (dinero que recibe en ahorros). • Mercado de títulos (deuda pública a corto plazo –pagarés y letras del tesoro-. • Tasa de Interés Pasivo promedio en Moneda Nacional (TIPMN). generando un margen entre el costo de los fondos conseguidos (pasivo) y el beneficio por los fondos colocados (activo). Tasa de interés en el Perú: Es un concepto clave en finanzas (costo del dinero).

bolsa de Bogotá. bolsa de Santiago.UU. El mercado de capitales se divide en: • Mercado de valores (mercado de renta fija y de renta variable como bonos. La Bolsa de Valores en Perú La Bolsa de Valores de Lima (BVL) es el principal mercado bursátil y cuenta con dos indicadores: Indice General (IGBVL) e índice selectivo (ISBVL). garantías. rueda de bolsa). Mesa de Productos. NYSE. bolsa de Sao Paulo. Entre los principales mercados bursátiles organizados a nivel mundial tenemos. Luis Olguin G. Papel de la Bolsa de Valores Las bolsas de valores son organizaciones formales con establecimiento físico. bolsa de Medellín. American Stock Exchange (AMEX). administrando CAVALI. que expresa el valor ponderado hoy de un grupo de títulos respecto al valor ponderado de los mismos títulos en una fecha pasada de referencia. Pacific Stock Exchange. operaciones de leasing. incluye las operaciones bursátiles y extra bursátiles.11/09/11 Comprende las operaciones de colocación y financiación a LARGO PLAZO entre proveedores y demandantes de dinero. acciones). bancos de fomento). M. regulando la CONASEV y asesorando las empresas calificadoras de riesgo. • Emisión: Mercado primario (oferta pública. aceptándose la mayor de ellas o negociándose el precio. aunque también las hay en el mercado extrabursátil (menos formal) y en el mercado internacional de capitales. crédito hipotecario. • Japón: Bolsa de Tokio. • Latinoamérica: Bolsa de Rio de Janeiro. estas transacciones se suelen dar en las diversas bolsas de valores organizadas. préstamos de la banca oficial (COFIDE. en donde se dirigen los mercados de subastas de valores específicos.UU: New York Stock Exchange (NYSE). quienes actúan de intermediarios del dinero y la información.A. S&P-500. emisiones societarias y de gobierno) y secundario (mesa de negocios. • Europa: Bolsa de Frankfurt. bolsa Inglesa. operaciones de ventas a plazos. préstamos de entidades bancarias. Tenemos el Dow Jones. • Mercado de créditos a largo plazo. bolsa de Caracas. bolsa de Milán. ISBVL en Perú. Mesa de Negociación. • EE. mínima. La participación se hace a través de las Sociedades Agentes de Bolsa (SAB). bolsa de París. empezando por la oferta de un cierto número de acciones de determinadas empresas a lo cuál se reciben cotizaciones. que proveen de recursos permanentes para la empresa. etc. Todos ellos regulados por la Securities and Exchange Commision (SEC). bolsa de Osaka y bolsa de Nagoya. En dichos lugares se realizan operaciones de compra y venta de títulos valores. • Mecanismos: Rueda de Bolsa. bolsa de México. En los mercados no organizados destaca el NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automatic Quotations) en EE. de apertura y de cierre en cada mercado.doc . bolsa de valores de Lima. Físicamente. operaciones de factoring (comercio de cuentas por cobrar). bolsa de Madrid. . bolsa de Buenos Aires. bolsa de Barcelona. El acceso a este mercado se hace normalmente a través de órdenes colocadas por los corredores de bolsa.24 - Apuntes Administración Financiera. por ejemplo. mostrando la cotización máxima. Un parámetro importante en la decisión de compra y venta es la determinación del índice bursátil. NASDAQ en EEUU y los índices IGBVL.

A. Ver diapositiva “Bolsa de Valores de Lima” M. Luis Olguin G. a plazo.25 - Apuntes Administración Financiera. .11/09/11 • Operaciones: Contado. de reporte y doble contado plazo.doc .

con papeles emitidos por la misma empresa). Luis Olguin G. a largo plazo). emisión de acciones preferentes. El financiamiento con recursos propios implica la emisión de papeles que la empresa esta dispuesta a otorgar a sus dueños a cambio de dinero hoy. En este caso podemos mencionar: emisión de acciones ordinarias ó comunes. en términos generales. incluyendo el costo de intermediación y el riesgo. información. se crea una obligación futura. personas. . mediano (hasta 5 años) ó largo (más de 5 años) plazo. y el ahorrista por los depósitos en entidades financieras. Es un porcentaje del capital que pagan las instituciones financieras por concepto de interés cuando captan fondos de personas (naturales ó jurídicas) en depósitos a plazo ó ahorros. etc. utilidades retenidas. Con deuda ó recursos de terceros (emisión viene de terceros). Para ello. Es un porcentaje de capital que cobra el sistema financiero por concepto de intereses cuando coloca créditos.26 - Apuntes Administración Financiera. • TASA EN MONEDA EXTRANJERA: Por lo general hace referencia a una tasa mundialmente aceptada y usada (Prime Rate en USA. M. • GARANTIA: Valor ó prenda que respalda el pago de un préstamo. En primer lugar es importante conocer los principales términos usados en el financiamiento empresarial: • INTERES: Es la renta que recibe el prestamista por el otorgamiento de créditos. • TASA PASIVA: Es el % de interés que recibe el ahorrista ó superavitario de fondos. 2. • TASA ACTIVA: Es el % de interés que se aplica a los préstamos de capital. para que en el futuro devuelva ese dinero a quienes poseen esos papeles (es decir. CARACTERISTICAS DEL FINANCIAMIENTO Toda forma de financiamiento debe estar acompañada de estas definiciones: • Tasas de interés y comisiones (por negociación) • Porcentaje de préstamo sobre garantías • Liquidez de la garantía • Vida de la garantía • Periodo de madurez (tiempo que dura el préstamo) • Periodo de gracia (tiempo transcurrido hasta el primer pago) El cálculo del costo del financiamiento.A. servicios) estén disponibles cuando se les necesita. El financiamiento con recursos de terceros ó deuda significa que la empresa recibe dinero de terceros a cambio de un compromiso de pago a futuro. Con recursos propios (es decir. debido a un pago anticipado ó como margen respecto a lo que se espera cobrar más adelante. la empresa puede financiarse de dos grandes maneras: 1. se hace aplicando el concepto de TIR a un flujo determinado. • DESCUENTO: Es una reducción en el importe a pagar.11/09/11 APUNTES DEL PROFESOR EL FINANCIAMIENTO EMPRESARIAL CONCEPTO La tarea del área financiera es conseguir el dinero en la forma y el momento preciso para que los demás recursos (materiales.doc . emisión de acciones de inversión. el cuál puede ser al corto (hasta 1 año). Libor en Europa).

Las formas más conocidas son: 4. Se le reconocen en el Balance General en el rubro de “Pasivo Corriente”. costo de oportunidad del dinero inmovilizado). 5. M. Se otorga para fines productivos y comerciales. Crédito con aval: Cuando hay un garante adjunto que firma en una letra de cambio o un pagaré. impuestos. 4. el banco asume el derecho de cobro como “aceptante” y le solicita el pago al “descontante” mediante un protesto. Crédito mercantil de proveedores: Es el plazo de pago que otorgan los proveedores a la empresa.1. el cuál esta respaldado por las facturas y documentos por pagar. el interés se paga por adelantado (en forma de descuento) y el capital al vencimiento. etc. 4. comprometiéndose al pago en caso que el obligado principal incumpla con la obligación. remuneraciones. y no requiere de una garantía física (excepto el documento). Banca de Fomento. Sobregiro en cuenta corriente: Se hace efectivo mediante el giro de cheques contra la cuenta corriente hasta llegar a un monto máximo (aunque se puede autorizar un porcentaje de exceso).1. tal que cubra sus necesidades temporales. Generalmente. Anticipo de clientes: Cuando los clientes hacen pagos adelantados por entregas futuras de mercadería. FUENTES DE FINANCIAMIENTO Son todas las formas que una empresa puede obtener financiamiento.doc . Pasivos acumulados: Cualquier obligación cuyo pago puede diferirse (tributos. deduciéndose los intereses y gastos correspondientes. pues el banco cobrará el capital (monto usado en la cuenta corriente) y unos intereses previamente pactados. el historial de la empresa. . 2. Así. el banco no utiliza sus recursos financieros pero si presta su garantía. Una empresa debe siempre tratar de obtener todo el financiamiento a corto plazo sin garantía que pueda antes de buscar algún otro con garantía.4.27 - Apuntes Administración Financiera.11/09/11 APUNTES DEL PROFESOR EL FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO CONCEPTO Son todas las obligaciones contraídas por la empresa con terceros y que vencen en el plazo máximo de un año. 4. 5.) 3. Bancos corresponsales).2. Crédito bancario comercial indirecto: Es la colocación de líneas de crédito con fondos de otras entidades (COFIDE. Este crédito esta en función del volumen de operaciones (en montos y en frecuencia). ya que la garantía en sí ya significa un costo (por ejemplo. Una forma particular es el crédito revolvente (tipo tarjetas de crédito).A.3. la política de créditos. Descuentos de letras ó de warrants: Es la adquisición de un documento negociable (“letra” ó “warrant”) antes de su vencimiento. No es necesario que el dueño de la cuenta realice un depósito. Crédito bancario comercial directo: Es el dinero que otorgan las entidades financieras a sus clientes y que fue previamente captado de ahorros y del propio capital del accionista. Descuento de pagarés: Es un documento por el cuál el deudor (cliente) reconoce haber recibido dinero y se compromete a devolverlo al acreedor (entidad financiera) en un plazo determinado. Luis Olguin G. 4. Línea de crédito: Se establece un contrato que define un monto límite de préstamo que estará disponible para el prestatario dentro de ciertas condiciones de costos y de tiempo. pago de servicios públicos. entre las que destacan: 1.

5. Advance account: Es un crédito indirecto suscrito en moneda extranjera entre una empresa local (quien recibe el dinero) y un banco extranjero. comprometiéndose a responder por las obligaciones de un cliente con un tercero por un monto y un plazo determinado si el cliente no cumple. Este cálculo se lleva a términos efectivos anuales. precio de mercado vigente. 6. financiera). Estas garantías son reales como prendas (muebles). en el cuál el banco garantiza el pago de un monto en función a que el beneficiario cumpla con ciertos requisitos en el plazo fijado. 6. .5. Banca de Fomento extranjera) y que son canalizados por bancos locales con tasas y plazos preferenciales (ventajosos para el cliente deudor). Por lo general son líneas revolventes (se recalcula cuota de pago según la deuda vigente en ese momento).  Crédito bancario.3. aplicando un factor de descuento para protección de malas cuentas (5%. 10%). El cálculo del costo de financiamiento a corto plazo puede ser:  Crédito comercial del proveedor.2. que encarecen el crédito. Inventarios como garantía: Se utilizan mercaderías como garantía de un préstamo. etc. Ver separata AF-4: Ejercicios de financiamiento M. Acciones y bonos como garantía: Los valores negociables son el respaldo al préstamo. con el aval de un banco local (su corresponsal). Créditos preferenciales: Son fondos que otorgan las entidades especializadas (BCR. 6.1. hipotecas (inmuebles) ó anticresis (inmueble con uso del acreedor). se suelen considerar ciertos atributos en la evaluación previa al otorgamiento de un crédito: • Moral crediticia • Viabilidad del negocio • Conocimiento del cliente de su negocio • Estados financieros • Garantías colaterales • Rentabilidad para el banco. 5. COFIDE.11/09/11 5. Se le conoce como “Factoring”. dado que puede tratarse de un interés adelantado ó de otros cargos y gastos. 6. calculando la TIR del flujo generado entre la empresa y el acreedor (banco. En el caso de las entidades bancarias.4. Luis Olguin G. Básicamente se trata de un préstamo hoy (capital) para ser pagado en una sola cuota dentro de un plazo fijo (hasta un año) y por el cuál se pagan intereses y comisiones (al inicio ó al final del plazo). 5. Cuentas por cobrar como garantía: Se aceptan documentos de cobranza. calculando el incremento en el precio crédito respecto al precio contado (con descuento) durante el periodo neto de financiamiento. Son comunes en el comercio exterior (“letter of credit”). Carta de crédito: Es un crédito documentario. Créditos con garantías: Son préstamos respaldados por una garantía colateral. y los requisitos suelen ser bastante específicos y exigentes.28 - Apuntes Administración Financiera.doc .2. valorizándose según su tamaño. condición física.A. sobre la cual el acreedor tiene derecho si el prestatario no cumple alguna condición pactada. Carta fianza: Documento que extiende el banco a solicitud de un cliente.3.

y se tratarán bajo el cálculo de “anualidades”.657 1. Préstamos a mediano plazo: Son líneas de crédito que provienen del exterior ó son generadas a través de los excedentes bancarios.1875 . el dinero se canaliza a través de COFIDE.497 1. con la amortización del capital ó principal en forma constante y la variación de los intereses correspondientes) Veamos un ejemplo del comportamiento de cada plan de pagos.062 1.899 1.29 - Apuntes Administración Financiera.366 8.509 2.615 7.447 6.366 753 1. trimestrales.248 5. Interés 1 2=5-3 3=i%x1 10. semestrales.261 1. anuales) que cubren la amortización del capital del préstamo. los intereses y las comisiones y gastos. trimestrales.875 Cálculo amortización: Amort=Cuota-Int.509 2. n=8 Cálculo factor cuota: F = (1+i%)n x i% (1+i%)n – 1 Cálculo cuota: C = (F) x (Principal) Cálculo primer interés 10.000*0. aplicando un factor de proporcionalidad al pago de la amortización) • Cuotas decrecientes (la cuota es variable y tiende a decrecer con el tiempo.121 2.719 6.012 3.doc .899 2. .396 3. Estos préstamos se destinan a sectores económicos estratégicos y se otorgan a una tasa de interés preferencial (relativamente baja) Tasa interés activa (%i) = LIBOR + SPREAD COFIDE otorga esos préstamos a través de instituciones financieras: EXTERIOR  COFIDE  SISTEMA FINANCIERO PERUANO  CLIENTE Las modalidades de pago de estos préstamos es a través de un plan de cuotas con intereses al rebatir (es decir. siendo éstas mensuales.11/09/11 APUNTES DEL PROFESOR EL FINANCIAMIENTO A MEDIANO PLAZO CONCEPTO Son todas las obligaciones contraídas por la empresa con terceros y que vencen en un plazo no menor a 1 año y no mayor a 5 años. M.509 20. Se le reconoce en el Balance General en el rubro de “Pasivo No Corriente”. semestrales. En el caso de las líneas de crédito del exterior (el más común).509 2. el periodo de pago es de 2 años en forma trimestral (8 cuotas) y el interés: 90% + 8. asumiendo que el préstamo es de S/ 10 000.875 9.75% trimestral efectivo: CUOTAS CONSTANTES Periodo Trimestre(n) 1 2 3 4 5 6 7 8 Total Deuda Amortiz.000 634 1.072 Saldo 4=1-2 9.85% = 98. anuales) • Cuotas crecientes (las cuotas van aumentando sucesivamente en el tiempo.509 2.509 2.A.072 PASOS i%=0.1875=1.657 5. 1. FUENTES DE FINANCIAMIENTO El financiamiento a mediano plazo se puede clasificar en dos grandes grupos: los préstamos y el arrendamiento financiero.85% (anual)  18. conociéndose como “banca de segundo piso”.719 1.778 731 2. Durante este tiempo.613 7.396 1.121 0 CUOTA 5=C 2.000 10. sobre el saldo impago): • Cuotas constantes (cada cuota pagada tiene el mismo valor nominal.756 8.509 2.121 388 10. Luis Olguin G.509 2.613 894 1. se van realizando pagos periódicos ó cuotas (mensuales.

222 7. la cual simultáneamente realiza un contrato de leasing financiero con la misma empresa vendedora.333 4/36 1.552 2.doc . Elementos 1.750 1.250 1.A.750 3.750 8.562 7.379 2.250 1. 8/36 *Cálculo interés cada periodo: Deuda x i% CUOTAS DECRECIENTES Periodo Trimestre 1 2 3 4 5 6 7 8 Total Deuda Amortiz.500 2.641 7.719 1.166 3/36 833 1.750 1. de cada periodo: Deuda / n = Amort.953 1.438 PASOS i%=0.250 1. 3.000 / 8 = 1.166 7/36 1.222 417 0 36/36 10. para darlas en uso a una empresa arrendataria.823 9. .153 2. a cambio de pago de cuotas periódicas y con opción del arrendatario de comprar dichos bienes por un valor pactado (simbólico) al final de un periodo.1875 .30 - Apuntes Administración Financiera. n=8 *Cálculo de amortizac.000 1.250 *Cálculo interés de cada periodo *Cálculo del saldo final de cada periodo *Cálculo de cuotas 2.250 1.389 1.+8=36 *Cálculo amortiz.944 781 2.094 4.625 CUOTA (6)=3+4 2.725 2. máquina. es un contrato mercantil que tiene por objeto el arrendamiento de bienes muebles ó inmuebles adquiridos a terceros por una empresa locadora.125 2.656 2. Leasing: También llamado arrendamiento financiero. Lease back: Es un contrato donde una empresa que es propietaria de un bien y que requiere capital de trabajo. vende la propiedad a una institución financiera.250 938 3..1875 .833 6/36 1. La persona que recibe el activo es el USUARIO.667 1.333 8.406 6. cada periodo: 1/36 . Luis Olguin G. a la empresa especializada también se le conoce como ACREEDOR ó ARRENDADOR.166 9.250 469 1. EL ARRENDAMIENTO FINANCIERO El leasing es una forma de financiamiento a la empresa.891 2. M.250 1. Interés Saldo (1) (2)=K/n (3)=1xi% (4)=1-2 10. Interés Saldo (1) (2) (3)=”K”x2 (4)=1xi% (5)=1-3 10.833 5. n=8 *Cálculo de proporciones: 1+2+. . Por esta operación financiera.166 4. vehículo) que lo vende a una institución especializada.000 8.719 8.500 1.188 1. Existe un fabricante del activo (equipo.743 2.000 10.875 9.250 234 0 10.. pues le permite obtener activos fijos sin disminuir grandemente su liquidez.722 9..438 CUOTA (5)=2+3 3. Amortiz.250 6.500 1.250 703 2. La institución especializada ó FINANCIADOR adquiere el activo y lo alquila a una persona natural ó jurídica (es decir. .250 1.500 7.761 2.000 5..250 1.172 5..000 1.722 2/36 556 1.11/09/11 CUOTAS CRECIENTES Periodo Trimestre 1 2 3 4 5 6 7 8 Total Deuda Prop. lo cede en uso y cobra por esa cesión pues mantiene la propiedad).222 5/36 1. 10. 2.875 8.000 1/36 278 1.639 20. quien lo utilizará pero no tendrá propiedad sobre él.222 2. Este fabricante es el PROVEEDOR.422 2.484 18. Se le llama ARRENDATARIO ó DEUDOR.111 1.354 5.222 8/36 2. 3.625 PASOS i%=0. y pagará cuotas...673 2.

• El arrendatario se compromete a pagar cuotas periódicamente.V. • Una desventaja es que el bien es sujeto de mejoras por parte del arrendatario SOLO con la aprobación del arrendador. quien administra el costo de mantenimiento (aunque suele incluirlo en el costo del leasing). . La cuota completa se considera como gasto financiero. (18%. • Al final del periodo de pago pactado. 19%).G. • La depreciación del activo genera escudo fiscal sólo al arrendador. Financiera ó Empresa de Leasing PROPIETARIO Pago cuotas Fabricante nacional ó extranjero PROVEEDOR BIEN ó ACTIVO Entrega del bien al usuario Persona natural ó jurídica USUARIO Proforma Características del Leasing Financiero • La propiedad del activo pertenece al arrendador. el arrendatario paga un valor simbólico por el bien (Perú: $50. $200) y en ese momento se convierte en dueño. el efecto del arrendamiento sobre los estados financieros del USUARIO es bastante interesante: no aumenta la cuenta de activo fijo (el bien no es de su propiedad) ni la de pasivos (no es un crédito. • Físicamente. lo que M.doc . son pagos que se generan mensualmente como “alquileres” y se registran en el Estado de Resultados). no al usuario. el arrendatario tiene el activo y lo utiliza. Bajo el aspecto contable.11/09/11 FINANCIADOR / ACREEDOR ARRENDADOR FABRICANTE PROVEEDOR USUARIO / DEUDOR ARRENDATARIO En un esquema más amplio vemos que estos tres elementos participan con el apoyo de otros entes especializados: Compañía Seguros Póliza financiada Registros Públicos Contrato leasing Pago del bien Banco. Luis Olguin G. y cada cuota de leasing esta afecta al I.31 - Apuntes Administración Financiera. • El bien ó activo es la garantía por dicho arriendo.A. generando escudo fiscal al arrendatario (si es persona jurídica).

Esto podría distorsionar el análisis financiero. contribuye a mejorar la liquidez de la empresa. las cuotas y el periodo de pago se acomodan a las necesidades de producción de la empresa. el contrato de leasing celebrado entre arrendador y arrendatario crea una relación jurídica entre ambas partes. Luis Olguin G. Bajo el aspecto fiscal. quien lo puede rematar. Por el lado del arrendador.doc . pues la empresa puede vender un activo de su propiedad a un arrendador y tomar el activo en arrendamiento por un periodo (lease back). el ARRENDADOR debe tributar por los ingresos recibidos en las cuotas del leasing. éste mantiene la propiedad del bien y le sirve como garantía tangible. + Es una modalidad que otorga flexibilidad. bajo las características técnicas que el usuario señaló y que el proveedor ha cumplido. Si el deudor deja de pagar más de 3 cuotas. Previamente el arrendador ha adquirido en propiedad el activo. Desde un punto de vista legal. Ver separata AF-4: Ejercicios M. la propiedad es embargada y devuelta al acreedor. Ventajas del Leasing Financiero para el usuario + Obtiene el uso del bien sin mermar su liquidez y sin afectarse por la obsolescencia de dicho activo (aunque el arrendador incluirá ese costo en la cuota). En el caso peruano. pero no tiene el escudo fiscal de la depreciación. + No le resta capacidad de endeudamiento dado que esta operación no genera movimiento en el pasivo. Entonces. . sin embargo. el leasing genera un escudo fiscal por la cuota completa. pues el activo. en el cuál se alquila el activo sin intención de compra al final del periodo. + Dado que no se requiere una cuota inicial. en la cual el arrendatario se obliga a pagar cuotas periódicas mientras el arrendador se obliga a ceder en uso el bien. Una forma particular de financiamiento es el arrendamiento operativo.32 - Apuntes Administración Financiera. Aunque un análisis financiero puede detectar la aplicación del leasing. + Comparando esta operación con una adquisición del bien para una persona jurídica. se suele hacer la distinción entre un leasing financiero (bajo las características descritas) y un leasing operativo (es un alquiler simple). + Otorga mayor liquidez. suele definirse los pagos al inicio del periodo.11/09/11 tiende a disfrazar el Balance General. si bien el ARRENDATARIO pagaría menos impuestos (pues obtendría menos utilidades).A. el Estado no se perjudica.

En las operaciones de financiamiento a largo plazo generalmente se incluyen dentro de los contratos una serie de exigencias que deben ser cumplidas por la empresa que solicita el financiamiento.. Luis Olguin G. . LOS BONOS Definición Un bono es un pagaré a largo plazo emitido por un negocio ó una unidad gubernamental. FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO Dentro de las modalidades de financiamiento a largo plazo encontramos tres en general: 1. Emisión de bonos: El bono es un título por el cuál la empresa conviene en pagar a cierto número de acreedores una cantidad anual de intereses para luego cancelar ó redimir el importe originado por el préstamo al término del periodo pactado. 3. La empresa tiene que comunicar periódicamente los índices financieros y principalmente el de capital de trabajo a la entidad que le ha prestado dinero. • Prohibición de celebrar contratos de arrendamiento financiero. Se amortizan mediante pagos trimestrales. según un plan de pago en cuotas. de lo contrario los accionistas recibirán mayores dividendos y le restarán capacidad de pago a la empresa). • Prohibición de vender las cuentas por cobrar. El efecto en el Balance General es el desdoblamiento de esta deuda en dos partes: corriente (cuotas que vencen dentro de un año) y no corriente (cuotas que vencen luego de un año). El ADR es un certificado negociable.A.11/09/11 APUNTES DEL PROFESOR EL FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO CONCEPTO Son todas las obligaciones contraídas por la empresa con terceros y que vencen en un plazo mayor a 5 años.UU. adquirir e hipotecar activos fijos.33 - Apuntes Administración Financiera. Estos valores están depositados en un banco custodio localizado en el país de la empresa emisora. semestrales ó anuales.UU. • Prohibición de vender. 2. entre las que se pueden mencionar: • Adecuada contabilidad y presentación periódica de estados financieros auditados (los estados financieros deben haberse preparado de acuerdo a los PCGA). • Limitación en el pago de dividendos (el pago de dividendos no debe sobrepasar un % predeterminado. que representa propiedad de acciones de una empresa ajena a los Estados Unidos y que se cotizan y negocian en dólares. Inversiones atraídas: En particular los American Deposit Receipts. Préstamos a largo plazo: Son obligaciones cuyos vencimientos son superiores a 5 años y que son utilizados por las empresas para adquirir maquinaria y equipo ó realizar proyectos de inversión.doc . emitido por bancos de EE. • Mantener un nivel adecuado de capital de trabajo. M. Esto permite la compra y posesión ó venta de valores de empresas no norteamericanas por parte de inversionistas de EE. pagadero en cuotas periódicas.

• El costo financiero se deduce antes de impuestos.doc . cartera de cobranza. • El pago de intereses se registra en el estado de resultados. • Los bonos son negociados en Rueda de Bolsa y en la Mesa de Negociaciones. capital social) y para los cuáles se debe presentar la Solicitud de Inscripción en los registros públicos de la CONASEV. • Tasa de interés definida. Luis Olguin G. en moneda nacional ó extranjera. El rendimiento normal de un bono esta dado por la tasa nominal de dicho título valor (los intereses pactados). pudiendo ser nominativos ó al portador. aunque puede ser extendido ó retraído. que deben cumplir con ciertos requisitos (ratios financieros. • Intereses periódicos se pagan. existan o no utilidades. se paga el interés al redimirse (al terminar el periodo pactado se paga el capital y el interés).11/09/11 La empresa recibe el dinero equivalente al precio de venta del bono (valor nominal o valor del mercado) a cambio de la promesa de pago de los intereses pactados y del reembolso del capital principal (valor nominal del bono) en una fecha futura específica (Perú: 7 años promedio. otros países: 25 años promedio). el rendimiento real hasta su amortización se determina despejando la tasa de interés que iguala el valor actual de todos los pagos a realizar por el capital e intereses con la cotización actual del bono (método de la TIR): C  1 Bo ValorActua lBono =  * (1 − ) + n K (1 + K )  (1 + K ) n donde: C = valor de cada cuota de intereses pagados (valor nominal x interés pactado) K = costo de oportunidad del mercado (%) n = número de periodos (años) en que será pagado el bono por la empresa Bo = valor nominal del bono Bo C VA n C Características de los bonos • Tiene un valor nominal fijo. en cambio. pero puede pactarse una tasa de interés variable (en función a canasta de valores). mientras que el capital del bono se registra como pasivo en el balance general hasta su redención final. • Periodo de madurez establecido (tiempo en que será devuelto el capital del bono). • Su valor de mercado es variable (según variación de rendimientos). por lo que se pueden presentar los siguientes casos BONO BAJO LA PAR: Valor nominal > Valor actual mercado BONO A LA PAR: Valor nominal = Valor actual mercado BONO SOBRE LA PAR: Valor nominal < Valor actual mercado La emisión de bonos En la emisión de bonos participan: a) Entes emisores (empresas). • En algunos casos particulares. .A.34 - Apuntes Administración Financiera. el M.

fondos mutuos). pero se conocen en otros países –IBM. como las instituciones financieras (AFP’s. ejemplo en Perú los casos de “Gloria”. ejemplos peruanos aún no tenemos. Kodak-) M. inversionista. como en casos que el interés nominal sea mayor al rendimiento del mercado) • Bonos públicos del Tesoro. para financiar deudas del Gobierno y de entidades públicas. Conocida como “underwritting”.A. las personas naturales. además de pagar intereses. como Latino Leasing S. otras empresas. de acuerdo a las condiciones de su emisión) • Bonos estructurados (combina pago de intereses de renta fija con renta variable) • Bonos con opción de rescate “callable bonds” (pactados para que el emisor los pueda retirar de circulación total ó parcialmente antes de su redención. La colocación se realiza mediante oferta pública ó privada. bonos Brady (emitidos sólo por el Estado. algunos incluso se indexan a la inflación) • Bonos perpetuos (sólo paga intereses. Modalidades de colocación a) Firm commintment: Asume la totalidad del riesgo comprando al descuento todos los títulos para luego colocarlos a mayor precio. el ente regulador de todas las transacciones de valores en el país. pero su redención esta subordinada a las demás obligaciones del emisor) • Bonos corporativos (emitidos por empresas. Del inversionista: • Ausencia de garantías reales (en caso no sean pactadas). VENTAJAS De la empresa emisora: • Menor costo de financiamiento • Facilidad en la obtención de recursos • Emisor define la modalidad de pago • No es necesario garantía para conseguir recursos a largo plazo. pueden convertirse en acciones comunes u otros valores. Luis Olguin G. c) Best effort commintment: Compromiso de realizar el máximo esfuerzo por colocar los títulos del mercado (pero no asume compromiso de compra). algunos gobiernos. “Telefónica de Perú”. b) Agentes económicos (inversionistas). recurriéndose a instituciones especializadas que permitan reducir los riesgos inherentes a este mecanismo (Sociedades Agentes de Bolsa ó SAB). no financieras. clasificadoras de riesgo) • El proceso de emisión es largo • Los costos fijos de emisión son altos. si el público no lo hace.35 - Apuntes Administración Financiera. La emisión primaria de bonos implica una negociación a través de la Bolsa de Valores de Lima (BVL).A. Tipos de bonos • Bonos subordinados (emitidos sólo por empresas financieras y la banca para captar fondos.) • Bonos con/sin garantía específica • Bonos convertibles (valores que. c) CONASEV. “Universal Textil”) • Bonos de arrendamiento financiero (emitido por empresas de leasing para financiar sus operaciones. b) Stand by commintment: Compromiso de comprar una parte de los títulos emitidos.doc .11/09/11 Prospecto de Colocación para la difusión de la Oferta Pública de Bonos y la definición de garantías (si hubieran). pero nunca reembolsa el capital. Del inversionista: • Mayor rentabilidad que otras opciones • Mayor seguridad en cuanto a la inversión (caso de bonos renta fija) DESVENTAJAS De la empresa emisora: • La empresa esta sujeta a mayor supervisión (CONASEV. .

Otros factores como la inflación.000 por lo que pagará el interés cupón de 13. adquisiciones apalancadas y compañías problemáticas).25 1131.09)4 (1+0.doc . Periodo  0 1 2 3 4 USD  -1000 131. calcular dicho monto Interés anual = 1000 * 0. a) Si el interés se paga anualmente. AA) Bonos de inversión (calificaciones A.1250% anual. Luis Olguin G. BBB) Bonos especulativos (calificaciones BB.25 * [1 – ( 1 ) ] + 1000 = USD 1133. D) Ejemplo La empresa “Ozzy” ha emitido bonos corporativos por un valor nominal de USD 1.25 c) Si el rendimiento de mercado se sitúa en 9% anual.25 b) Elabore el flujo de caja generado para el inversionista por un bono.25 131.36 - Apuntes Administración Financiera.13125 = USD 131. En general.A. la calidad de la empresa emisora y las condiciones de tasas en el mercado.11/09/11 • • • • Bonos cupón cero (no pagan intereses pero tienen descuento en su valor nominal) Bonos internacionales simples (“bonds”) Eurobonos Bonos basura (de alto riesgo y alto rendimiento. el plazo de vencimiento.09)4 Comparación del valor actual del bono con su valor nominal: (Valor actual bono = 1133.09 (1+0. utilizado para financiar fusiones. y que vencen en 4 años.64) > (Valor nominal bono = 1000) El bono está sobre la par Ver separata AF-4: Ejercicios M. a un bono se le puede clasificar según una categoría de calidad (Standard & Poors) que refleja la probabilidad de no cumplir con su pago: Bonos de alta calidad (calificaciones AAA. El rendimiento de un bono dependerá de factores tales como la tasa de interés. C. la expectativa económica y el nivel de circulante de dinero pueden afectar el precio de mercado de los bonos. este bono esta a la par / bajo la par / sobre la par? Cálculo del valor actual del bono: VAN (9%) = 131.64 0.25 131. .

Luis Olguin G.37 Apuntes Administración Financiera. Emisión de acciones comunes 3.11/09/11 APUNTES DEL PROFESOR EL FINANCIAMIENTO CON APORTE PROPIO CONCEPTO El capital por aporte propio esta representado por los recursos a largo plazo que suministran los propietarios ó dueños de la empresa. se obtiene el Precio Neto. Además. representan una buena opción para evitar se exceda el límite de endeudamiento de la empresa. Podemos identificar tres fuentes de aporte de capital en las empresas: 1. pues se encuentran en una prioridad de pago debajo de las acciones preferentes. los dividendos son variables (de acuerdo a la política de la empresa sobre utilidades repartidas). Su egreso se produce contablemente después de impuestos (no genera escudo fiscal). al restarse del precio de la acción preferente. por lo que. transformándose de ser un capital personal a ser un capital social (a cambio del título “acción”). y a diferencia de éstas. El costo de las acciones preferentes puede ser mayor que el costo de la deuda: Costo acción preferente = Dividendo preferente . Sus desventajas son la menor prioridad en el pago de sus dividendos. Precio acción – Costo flotación El costo de flotación es el gasto incurrido para la emisión de este tipo de acciones. les otorgan el derecho a participar en la Junta General de Accionistas. Emisión de acciones preferentes 2.A. las acciones preferentes no otorgan derecho a participar en la Junta General de Accionistas. M. LA EMISION DE ACCIONES PREFERENTES Las acciones preferentes son un derecho que otorga la empresa a los inversionistas (accionistas preferentes) que las poseen. pero no genera escudo fiscal (es un gasto después de impuestos). En algunos casos incluso pueden convertirse a acciones comunes. . Representan una forma de inversión para los accionistas quienes ven en el negocio una rentabilidad suficiente que mejore otras opciones de inversión posibles.doc . Este tipo de acciones representa un “híbrido” entre deuda y capital común: • Son similares a los bonos porque el pago de dividendos compromete flujos futuros de la empresa. LA EMISION DE ACCIONES COMUNES Las acciones comunes son los primeros derechos emitidos por la empresa para quienes aportaron capital a la organización. pues ellos hicieron un aporte de capital a la empresa a cambio de recibir dividendos preferenciales que son fijos (generalmente perpetuos y acumulativos) y que tienen prioridad en el pago sobre las utilidades de las acciones comunes de la empresa. Retención de utilidades. Sin embargo. • Por su registro contable (patrimonio).

En función a ello.C. Para saber cuál es el costo de las utilidades retenidas hay que considerar que es un capital que el accionista esta dispuesto a “dejar de recibir hoy” para reinvertirlo en el negocio y que genere una mayor rentabilidad. restricciones contractuales (cláusulas por financiamiento). esperada + Precio acción – Costo flotación Ganancia de capital Tanto el precio de la acción como el costo de flotación (precio neto) son los vigentes al momento inicial de la evaluación. es decir. el costo de oportunidad de retener utilidades bien puede considerarse como el costo de las utilidades retenidas. se considera la ecuación CAPM (valuación activos de capital) . LAS UTILIDADES RETENIDAS La parte de las utilidades después de impuestos que no son distribuidas (ni como dividendos preferentes ni como dividendos comunes) se reinvierten en la misma empresa. Ks = Kf + β * (Km – Kf) Ks: costo de utilidades retenidas Kf: tasa libre de riesgo en el mercado Km: tasa rentabilidad promedio del mercado β : factor de riesgo.A. Por ello. es una forma de inversión a menor escala. Siempre considerar dividendos perpetuos. generando un “ahorro en los egresos”.A. quien espera que su reinversión le otorgue al menos la misma rentabilidad de otras opciones a las que podría acceder si hubiera utilizado sus dividendos normalmente.P.) es lo obtenido al final de este mismo periodo.P.38 - Apuntes Administración Financiera. . consideraciones de los accionistas y del mercado. mientras que la próxima utilidad por acción común (U. la ganancia de capital es el crecimiento esperado del valor de la acción.doc . relacionado con el riesgo del activo de capital M. restricciones internas (liquidez). expectativas de crecimiento. Una forma de representar el valor de la acción en el tiempo “ t ” es la siguiente: P(t) = UPAC(t) * (1+g) donde: P = valor neto de la acción Ks – g t = momento en el tiempo UPAC = valor de utilidad por acción Ks = costo oportunidad del mercado g = crecimiento esperado dividendo Política de dividendos: Los dividendos son un flujo de efectivo de la empresa hacia los accionistas que afecta la tesorería y los ratios de desempeño del negocio. La política de dividendos debe considerar las restricciones legales (reserva legal). Luis Olguin G. se opta por una razón de pago constante (%). El pago de ellos se define en la reunión de directivos (fecha y monto). un dividendo constante o un dividendo constante bajo con adicionales. Cualquier inversión implica que existe un rendimiento fijo libre de riesgo y un rendimiento variable con riesgo Para ello.A.C.11/09/11 El costo de capital de las acciones comunes suele ser el más alto: Costo de la acción común = Próxima U. El costo de las utilidades retenidas (Ks) puede ser expresado en tres formas: a) Rentabilidad por inversión en valores con riesgo (modelo CAPM) Expresa el costo de oportunidad del accionista.

5 $ 10.075% Total capital $ 200. Luis Olguin G. . en el caso que ella emita bonos.11/09/11 b) Rentabilidad de bonos Expresa el costo de oportunidad del financiamiento de la empresa. COMPONENTE DEL CAPITAL Deuda (MP.000 25% 12%*(1-T)=8.8 $ 100. pues se quiere mantener en el tiempo una estructura del costo de capital que sea óptima para la empresa. Los componentes del capital son de largo y mediano plazo. y se considera una prima adicional pues se compara un capital propio con un capital que viene de terceros.000 (En este ejemplo.A.WACC). emitir acciones y retener utilidades. Aquí es importante notar si se usarán los flujos con o sin impuestos. previamente se han analizado los efectos en los estados financieros de adquirir deuda. EL COSTO DE CAPITAL El costo de capital es el resultado de los costos de cada uno de sus componentes. La importancia del costo de capital se resume en dos puntos: • Mide la tasa de rentabilidad a la que trabaja la empresa.675 100% 14. . ya incorpora un riesgo para la empresa. considerando que algunas fuentes están afectas al impuesto (aparecen en el Estado de Resultados ANTES de calcular los impuestos). Mantener la estructura de capital implica hacer evaluaciones de los puntos de quiebre de cada fuente. Ks = (Rendimiento en UPAC) + (Crecimiento de flujos de caja) Ks = UPAC(1) P(0) + g donde UPAC(1) al final del periodo 1 P(0) = valor acción a inicio periodo1 g = tasa crecimiento de flujos caja ó ganancia de capital. LP) Acciones preferentes Acciones comunes Utilidades retenidas MONTO % MTO COSTO PONDERA $ 50. lo que se conoce también como los flujos de caja descontados por acción . (Ver separata AF-4 Ejercicios) M. Ks = (Rendimiento de bonos LP) + (Prima riesgo 3%-5%) c) Rentabilidad en dividendos (modelo de flujo de caja descontado) Es otro costo de oportunidad de la empresa. y confrontar con las tasas de rendimiento esperadas por inversiones. • Permite tomar como referencia para evaluar proyectos relacionados con esta empresa. se debe ponderar el costo de cada fuente de financiamiento respecto a su participación en el capital total. como instrumento de financiamiento a largo plazo.5% 0.4% 2.000 50% 17% 8. Se puede utilizar una forma de cálculo relacionada al valor que la acción y sus utilidades por acción común generarán a lo largo del tiempo. El rendimiento de los bonos.000 5% 13.000 20% 14% 2.39 - Apuntes Administración Financiera. Para su cálculo.doc . en caso no emita bonos pero si acciones. impuesto T = 30%) Esta metodología se llama Costo Promedio Ponderado de Capital “CPPC” (en inglés Weighted Average Capital Cost .1 $ 40. Para determinar si una estructura es óptima.

• Costos semivariables (costos con distintos patrones de comportamiento. Se expresa en la siguiente fórmula.doc . aunque pueden cambiar con el tiempo). cuando las condiciones externas no cambien ni distorsionen este análisis. Punto de equilibrio Es aquel volumen de producción y ventas en el cual los ingresos totales generados son iguales a los costos totales de operación incurridos. por lo general son descompuestos en su parte fija y en su parte variable). Para analizar el apalancamiento (operativo.A. y a partir de este costo se hallará la utilidad de la empresa.40 - Apuntes Administración Financiera. medir el grado de apalancamiento de una empresa es medir la sensibilidad de ella a los cambios en ciertas variables.11/09/11 APUNTES DEL PROFESOR APALANCAMIENTO EN LAS EMPRESAS CONCEPTO El apalancamiento es el resultado del uso de activos o fondos de costo fijo para aumentar los rendimientos para los accionistas. • Costos fijos (son los que permanecen constantes y no dependen del volumen de actividad de la empresa. Como el rendimiento guarda estrecha relación con el riesgo. excepto interés CF Utilidad antes de intereses e impuestos (UAII) (-) Intereses Palanqueo Utilidad antes de impuestos financiero (-) Impuestos (T) Utilidad neta (-) Dividendos preferentes Utilidad disponible para el accionista común (entre) número de accionistas comunes Utilidad por acción común (UPAC) El apalancamiento es recomendable medirlo en un solo periodo del tiempo (corto plazo). resultando en una utilidad nula (no gana ni pierde). financiero y total) es necesario presentar el estado de resultados bajo la estructura usada en el análisis costo volumen utilidad: Estado de Resultados: Ingresos por ventas (PxQ) Palanqueo (-) Costos variables de producción y no producción (CVu x Q) Operativo Margen de contribución total (-) Costos fijos producción y no producción. . Equilibrio “Q*” = Costos fijos totales “CF” (Precio “P” – Costo Variable unitario “CVu”) Al observar la fórmula podemos determinar que el punto de equilibrio es sensible a las variaciones en los costos fijos. ¿Quiénes participan en este análisis? • Costos variables (directamente proporcionales al volumen de producción o ventas). en unidades: Pto. en el costo variable unitario y en el precio de venta. Luis Olguin G. M. ANALISIS COSTO-VOLUMEN-UTILIDAD Un análisis costo-volumen-utilidad relaciona estos tres conceptos: el costo de las operaciones dependerá de la cantidad ó volumen producido y vendido.

Luis Olguin G.41 - Apuntes Administración Financiera.A.A.11/09/11 Si bien este modelo es muy útil para la toma de decisiones (sobretodo del volumen de producción).interés) PALANQUEO FINANCIERO El apalancamiento financiero es la capacidad de la empresa en utilizar sus gastos financieros. / 1-T) En términos prácticos: Palanqueo Total = (Palanqueo Operativo) x (Palanqueo Financiero) Ver separata “Caso Sarazo” (Análisis III) Ver separata AF5 “Ejercicios apalancamiento” M.Pref. / 1-T) Nota: En muchos casos. en el mismo periodo de tiempo. variación % UPAC es semejante a variación % Utilidad Neta PALANQUEO TOTAL El apalancamiento total es la capacidad de la empresa para utilizar sus costos fijos totales (de operación y financieros). PALANQUEO OPERATIVO El apalancamiento operativo representa la capacidad de la empresa en el empleo de sus costos fijos de operación.C. . Variación % ventas Despejando en la forma CVU: GPO (“Q” unidades) = Q x (P-CVu) Q x (P-CVu) .A. Variación % U.P.I. Grado Palanqueo financiero = Variación % U. Grado Palanqueo total = Variación % U.A. y depende del manejo financiero en los intereses y los dividendos preferentes. Grado Palanqueo operativo = Variación % U.A.I. Expresado en otra forma: GPF (“x” de UAII) = UAII UAII – Intereses – (Div.doc .I. es decir. Variación % ventas Despejando: GPT (Q unidades) = Q x (P-CVu) Q x (P-CVu) – CF – Intereses – (Div. El grado de palanqueo mide la sensibilidad de la utilidad antes de intereses e impuestos (UAII) ante un cambio en el ingreso por venta. presenta algunas limitaciones: • Dificultad para clasificar los costos fijos y variables • Se aplican únicamente en el corto plazo (1 año) • Dificultad cuando se presentan varias líneas de productos. conjuga los efectos de los dos grados de apalancamiento anteriores. El grado de palanqueo mide la sensibilidad de la utilidad por acción común (UPAC) frente a cambios en la utilidad antes de intereses e impuestos (UAII).Pref.CF (exc.I.C.P. El grado de palanqueo mide la sensibilidad de la utilidad por acción común (UPAC) ante cambios en las ventas.

Rango = Máximo valor posible – Mínimo valor posible El riesgo de un activo se puede medir estadísticamente con la desviación estándar y el coeficiente de variación. A mayor desviación estándar. • Riesgo del sector económico (coyunturas económicas. fiscales). por lo que se recomienda diversificar la inversión en varios rubros que tengan comportamientos distintos en sus rendimientos con respecto a las causales de riesgo. tendremos menos riesgo. legales. Los tipos de riesgos son diversificable y no diversificable: • Riesgo de la empresa (iliquidez para afrontar costos operativos u obligaciones financieras). Puede reducirse con mayor y mejor información. pues incluso puede no recuperarse. • Riesgo del mercado (tasa de interés. mientras más pequeño sea el rango de posibles resultados. expresados en proporción al valor de la inversión realizada inicialmente.42 - Apuntes Administración Financiera.doc . MEDICION DEL RIESGO Para evaluar el riesgo es necesario cuantificar la incertidumbre usando modelos de probabilidad y análisis de sensibilidad de las variables que determinan el rendimiento de un activo. climatológicas. Esta posibilidad se puede cuantificar como probabilidad. Inicialmente. podemos pensar que el riesgo existe en todas las actividades que realizará a futuro la empresa. aumentando o disminuyendo según sea el caso pero nunca desapareciendo. se puede hablar de rendimientos históricos (ya conocidos) y esperados (futuros). Ello nos debe conducir al cálculo de un rendimiento esperado. mayor riesgo. RENDIMIENTO Y DIVERSIFICACION DEFINICIONES El rendimiento es la ganancia ó pérdida total que recibe un agente superavitario por su inversión durante un periodo dado. tipo de cambio. El riesgo es la posibilidad de pérdida financiera. aplicados a sus posibles rendimientos y su probabilidad de ocurrencia. Siendo así. . ciclo económico. es la incertidumbre que existe en el beneficio (rendimiento) que un activo va a otorgar a su dueño. • El rendimiento esperado (Ke) es el valor promedio de los rendimientos posibles (Ki) que son ponderados por su probabilidad de ocurrencia (Pi). Ke = ∑ Ki x Pi • La desviación estándar (DS) es un indicador que mide la dispersión de los posibles resultados (rendimientos Ki) en torno al rendimiento esperado (Ke). En este caso. Se aplica a toda forma de inversión en activos financieros (individuales o en cartera). M. así como la variación del valor de la misma inversión. Luis Olguin G. Es el riesgo no diversificable (sistemático) … a menos que cambie a otro mercado. En este caso. La relación riesgo y rendimiento es básica en finanzas: un mayor riesgo debe ser compensado con un mayor rendimiento para que sea atractivo (aversión al riesgo). etc). Se reduce con la diversificación de inversiones. se reduce la incertidumbre cuando los resultados posibles no tienen mucha dispersión y más bien se concentran en unas pocas opciones.11/09/11 APUNTES DEL PROFESOR RIESGO.A. Esta ganancia ó pérdida es la suma de todos los ingresos y egresos generados.

en la misma dirección 0 < Beta < 1 Título es menos riesgoso que el mercado. se logra la diversificación del riesgo en esa cartera. no se debe usar el promedio ponderado sino más bien el concepto de correlación y covarianza.11/09/11 DS = √[∑ (Ki – Ke)2 x Pi] Varianza = DS2 • El coeficiente de variación (CV) es un indicador relativo de la dispersión cuando se comparan riesgos de varios activos con rendimientos esperados y desviaciones estándares diferentes. MODELO DE VALORACION DE ACTIVOS DE CAPITAL (CAPM) Es un modelo económico que describe la relación entre riesgo y rendimiento esperado de un título. Indica que el rendimiento esperado (requerido) depende de la tasa libre de riesgo más una prima basada en el riesgo sistemático del título. determinando una pendiente.43 - Apuntes Administración Financiera. el menor riesgo se refleja en una menor desviación estándar. y justamente esa tarea lo lleva a crear una cartera de activos eficiente. CV = DS / Ke DIVERSIFICACION Y RIESGO DE UNA CARTERA Una de las funciones del Gerente Financiero es optimizar la estructura de sus activos. las causales de riesgo de un activo tengan el resultado inverso en el otro activo y se compensen. que maximice el rendimiento esperado o minimice el riesgo. y por tanto interesará que el coeficiente de correlación sea lo más negativo posible (límite es -1) para que.A. en la misma dirección Beta = 0 Título no se afectado por riesgo de mercado M. es un índice del grado de riesgo del activo en comparación al riesgo promedio del mercado.doc . ponderados según sus montos respecto al monto total (Wj): Rep = ∑ Rej x Wj Para calcular la desviación estándar de un portafolio en cambio. Con ello. pudiendo presentarse valores intermedios (ó “0” si no hay relación). Por lo general. El rendimiento esperado de un portafolio ó combinación de activos (Rep) es el promedio de los rendimientos esperados de cada título (Rej) que forma parte de esta cartera. . • La correlación es una medida estadística de la relación entre dos variables: si se mueven en la misma dirección es positiva (coeficiente = +1).k) = √[(Wj DSj)2 + 2 Wj Wk CCjk DSj DSk+ (Wk DSk)2 ] Donde Wj y Wk es la proporción de fondos totales invertidos en el valor “j” ó “k”.0 Título es más riesgoso que el mercado. y si se mueven en direcciones opuestas es negativa (coeficiente = -1). En un portafolio. Luis Olguin G. en la misma dirección Beta = 1. CC: coeficiente correlación • La covarianza es un parámetro estadístico del grado en que dos variables (j. Beta > 1.0 Título es tan riesgoso como el mercado.k) se mueven a la par: COjk = (CCjk) x DSj x DSk • La desviación estándar se calcula con una expresión algo más compleja: DS (j. Re = Rf + β x (Rm – Rf) donde: Re = rendimiento esperado Rf = tasa libre de riesgo Rm = tasa promedio mercado β = factor “beta” El coeficiente Beta es una medida relativa del riesgo no diversificable. A mayor coeficiente. este coeficiente se calcula con información de rendimientos históricos del activo y del mercado en promedio. mayor riesgo.

dirección opuesta. La tasa libre de riesgo representa el rendimiento del activo con el mínimo riesgo en ese mercado. Rendimiento: Es el promedio ponderado de rendimientos de los valores. Luis Olguin G.5 9% 1 11% 1. Dicho coeficiente será “Beta”.11/09/11 Beta < 0 Título es menos. La tasa promedio del mercado es el rendimiento medio de una cartera de activos. para una cartera de valores.  Estimando valores en base a las “betas” de la industria o empresas similares (es decir. Ver separata AF6 “Riesgo y rendimiento” M. usando el método de malla. Esto requiere tener datos históricos confiables. que tienen un riesgo medio. y también necesitará datos históricos para el cálculo. Recordar que.5 13% 2 15% Riesgo diversificable (no sistemático) Riesgo no diversificable (sistemático) ¿Cómo medir el coeficiente “Beta” para un título valor?  Comparando el rendimiento de un valor versus el rendimiento promedio del mercado. En muchos lugares.  Calculando el coeficiente de dividir la covarianza de la rentabilidad del título con la rentabilidad del mercado entre la varianza de la rentabilidad del mercado.A. Y: título) será “Beta”. Beta: Es el promedio ponderado de “betas” de los valores. tan ó más riesgoso que mercado. . con ratios de endeudamiento muy parecidos). La relación (Rm – Rf) se llama “prima por riesgo”.doc . pero en Perú podríamos usar rendimientos de depósitos a plazo fijo en bancos sólidos.44 - Apuntes Administración Financiera. La representación gráfica del CAPM se hace con la Línea del Mercado de Valores: K = Kf + B x (Km . esta tasa es el rendimiento de los bonos del tesoro.Kf) Kf : 7% Km : 11% Beta Rendimiento 0 7% 0. Desviación estándar: Aplicar la fórmula. mediante una regresión lineal donde la pendiente de dicha recta (X: mercado.

por sustitución de proveedores. Además. Esto se logra teniendo en cuenta la siguiente estimación. lo que implica una mayor tributación del propietario. y al fusionarse amplía las opciones de inversión. por habilidades institucionales.doc . acceso a nuevos mercados de capital).11/09/11 APUNTES DEL PROFESOR FUSIONES Y ADQUISICIONES FUSION DE EMPRESAS La fusión es la combinación de dos o más empresas que dan origen a una sola compañía. . significa que su utilidad será repartida a los accionistas en gran proporción. si una empresa no tiene muchas opciones de inversión. es decir. En forma práctica. • Financiamiento barato: Cuando una empresa “B” cotiza su acción en el mercado a un precio más bajo que el valor en libros. pues puede copar el mercado reduciendo a la competencia y estableciendo condiciones “propias” en precios y segmentos.AB) > VA (cia. en el caso que la compañía “A” desee adquirir a la compañía “B”: . VA (cia. y si el valor de “C” excede a la suma de valores de “A” y “B” tomados por separado.B) . Para estas operaciones se suelen emitir bonos basura (“junk bonds”) como forma de financiamiento con un alto rendimiento para atraer rápidamente a los compradores de bonos. entonces se produce una sinergia (el todo es mayor que la suma de sus partes). MOTIVOS PARA LOGRAR ADQUISICIONES La principal premisa que justifique la adquisición de una empresa es que dicha operación permita AUMENTAR EL VALOR DE LA COMPAÑÍA. • Diversificación: Se logra ampliar la línea de negocios a nuevos mercados. Los efectos sinérgicos pueden provenir de cuatro fuentes: a) Economías operativas de escala (reducciones de costos por curva de aprendizaje. costo de deudas más bajo por mejor posición negociadora ó mayor capacidad de endeudamiento. reduciéndose el riesgo financiero (“no poner los huevos en la misma canasta”). se convierte en candidata para ser comprada por otra empresa “A”. c) Eficiencia diferencial administrativa (mejora en la rentabilidad de activos adquiridos y mayor cobertura de la gestión –eficiencia en distribución-) d) Incremento en poder de mercado (lo que se refleja en un mayor aumento de ingresos. por ubicación geográfica. acceso a nuevos mercados). Luis Olguin G. los Directores se ven motivados a adquirir empresas por • Consideraciones fiscales: Las grandes ganancias de una empresa que implican pagar mucho al fisco pueden ser compensadas por empresas con pérdidas fiscales acumuladas. aparece la oportunidad de adquirir una empresa “subvaluada” en el mercado. disminuyendo así su tributación (escudo fiscal). b) Economías financieras (razón más alta precio/utilidad. M. La principal motivación para la mayoría de las fusiones consiste en incrementar el valor de la empresa combinada: si las compañías “A” y “B” se fusionan para formar la compañía “C”.A. etc).45 - Apuntes Administración Financiera.A) + VA (cia.

TIPOS DE FUSIONES Desde el punto de vista económico (en relación a su actividad en el mercado). más probable. pues se hacen con la intención de controlar administrativamente a la empresa absorbida (le quita autonomía) en provecho de la empresa compradora. se adquiere información.A. • Una tasa de descuento (costo de capital) apropiada. Mejora en gestión operativa: En las adquisiciones. A partir de esta definición.11/09/11 • • Mantenimiento del control: Las llamadas fusiones ó adquisiciones “hostiles”. libre) = (Flujo caja a accionistas) + (Flujo caja a acreedores) 2. fusión con otra empresa “amiga” –fusión defensiva-). considerando posibles escenarios (optimista. Por ello. % accionariado. “know how” y experiencias que permitirán reducir las ineficiencias de las empresas y combinar recursos complementarios. las fusiones pueden clasificarse en: a) Fusión operativa (Las operaciones de las dos compañías se integran con la expectativa de obtener efectos sinérgicos). Para calcular el flujo de caja libre de la empresa objetivo. los Gerentes adoptan tácticas defensivas para evitar este tipo de fusiones (cambios de estatutos. Debemos tener presente que si la empresa objetivo cuenta con múltiples negocios.pref. la empresa adquiriente debe estimar cuánto vale la empresa que desea comprar. se debe considerar: • Un conjunto de estados financieros proyectados (pro forma) que desarrollen los flujos de caja esperados. Componentes de la valuación para empresas aisladas Valor operativo = Valor del capital + Valor de la deuda (Flujo caja oper.doc . además de capital y activos. VALUACION DE LA EMPRESA OBJETIVO El valor hoy de una empresa es la suma del valor presente de los flujos de caja libres que generará en el futuro. 1. Desde el punto de vista financiero (en relación a la administración de la empresa). conservador).46 - Apuntes Administración Financiera. se debe valorar cada uno de ellos por separado (negocio por negocio). . Luis Olguin G. b) Fusión financiera (Las empresas no operarán como una sola unidad. y por tanto no se esperan economías en operación significativas. M. las fusiones pueden clasificarse en: a) Fusión horizontal (combinación de 2 empresas que producen el mismo tipo de bien o servicio) b) Fusión vertical (fusión entre una empresa y alguno de sus proveedores o clientes) c) Fusión congenérica (entre empresas del mismo sector industrial pero que no tienen una relación cliente-proveedor o de competidores directos) d) Fusión de conglomerados (compañías que pertenecen a industrias totalmente diferentes). se dan a nivel de accionistas). que permita traer al presente esos flujos de caja de dicha empresa. alza en el precio de la oferta. Componentes de la valuación para grupos multiempresas Exceso valores negociables Negocio D Negocio C Costo fijo corporativo (staff) Valor Total Valor mercado deuda Valor mercado acc. logrando un mayor poder en el mercado.

P. administrativa). estratégica (políticas defensivas) y corporativa (valoración de empresa).) a inicios de 1987 La empresa “Enterprise Association” pretende comprar a la empresa H.C.4186 1995 214 0.. requiere de recursos financieros (capital) para realizar sus actividades.6470 1991 146 0.F. No siempre la estrategia de la compañía será buscar la adquisición de empresas.3367 Valor continuo .47 - Apuntes Administración Financiera. Luis Olguin G... sino también puede llegar a la venta de alguna unidad de negocio que no sea rentable o que signifique trabas en su gestión (“empresas en reorganización”) A.. Fuentes de Financiamiento Toda empresa. Las alianzas corporativas son una forma de combinar recursos sin llegar a las fusiones (optimiza gestión de mercadotecnia. y para ello.8969 1988 110 0.A.3754 1996 235 0. . 2. Objetivos M.50 OTROS CONCEPTOS RELACIONADOS A LAS ADQUISICIONES • • • La Banca de Inversión interviene en las fusiones como ayuda financiera (préstamos).doc .5803 1992 161 0. desarrollar sus funciones actuales o ampliarlas.3367 Valor de operaciones Menos: valor deuda LP Valor del capital Valor del capital x acción US/acción (Ver AF-7: Casos Valuación de empresas) V. pública o privada. así como el inicio de nuevos proyectos que impliquen inversión.1.5204 1993 177 0. distribución.5% anual (según método CAPM) Flujos de caja libres (en millones de USD) Año Flujo caja (*) Factor Libre FCL descuento 1987 85 0. del FCL 77 88 87 86 85 84 83 81 80 79 1543 2374 -254 2120 23. finanzas. Tasa de descuento apropiada(*): 11.7214 1990 133 0.UU....8044 1989 121 0.4667 1994 195 0.11/09/11 Negocio B Negocio A De la Empresa Valor de Accionistas comunes EJEMPLO: Valuación de empresa Hershey Foods Corporation (EE..3. una casa de banca de inversión norteamericana le ha preparado la siguiente información sobre la empresa objetivo.. 4583 0.

2.A. en el momento de constituir legalmente la sociedad (capital social) o mediante nuevas aportaciones con el fin de aumentar éste. nunca debemos usar los recursos circulantes para financiar inversiones a largo plazo. comprar activos. 2. 4. o en su caso con capital propio. sin embargo. hasta llegar a un punto de no poder liquidar sus pasivos. esto es. las empresas recuperan el costo de la inversión. no existe la salida de dinero al pagar menos impuestos y dividendos. Luis Olguin G. y al paso del tiempo. sino que estos son invertidos en la organización mediante la programación predeterminada de adquisiciones o construcciones (compras calendarizadas de mobiliario y equipo. iniciar nuevos proyectos. Análisis de las fuentes de financiamiento Es importante conocer de cada fuente: 1. ejecutar proyectos de desarrollo económico-social. 5. * Buscar que las empresas mantengan estructura sana. 6. disminuyendo con esto las utilidades. 2. Políticas de renovación de créditos (flexibilidad de reestructuración).4. Fuentes internas: Generadas dentro de la empresa.3. * Los compromisos financieros siempre deben ser menores a la posibilidad de pago que tiene la empresa. Los tiempos máximos para cada tipo de crédito.48 - Apuntes Administración Financiera. maquinaria.2.) deben ser financiadas con créditos a largo plazo. Tipo de crédito que manejan y sus condiciones. como resultado de sus operaciones y promoción. por que las provisiones para tal fin son aplicados directamente a los gastos de la empresa.3.doc . Todo financiamiento es el resultado de una necesidad. materia prima. b) Utilidades Reinvertidas: Esta fuente es muy común.3. salarios. entre éstas están: a) Aportaciones de los Socios: Referida a las aportaciones de los socios. A. * Los créditos deben ser suficientes y oportunos. de no suceder así la empresa tendría que recurrir a financiamiento constantes. etc. y en la cual.3. según necesidades ya conocidas). lo que en muchos casos son motivo de quiebra. Monto máximo y el mínimo que otorgan. c) Depreciaciones y Amortizaciones: Son operaciones mediante las cuales.11/09/11 La carencia de liquidez en las empresas (públicas o privadas) hace que recurran a las fuentes de financiamiento para aplicarlos en ampliar sus instalaciones. etc. Tipos de documentos que solicitan. 3. por lo tanto. * Toda inversión genera flujos. Flexibilidad que otorgan al vencimiento de cada pago y sus sanciones. implementar la infraestructura tecno-material y jurídica de una región o país que aseguren las inversiones. sobre todo en las empresas de nueva creación. Políticas en la utilización de los créditos * Las inversiones a largo plazo (construcción de instalaciones. 2. M. los socios deciden que en los primeros años. no repartirán dividendos. Prototipos de fuentes de financiamiento Existen diversas fuentes de financiamiento. las más comunes son: internas y externas. los cuales son analizados en base a su valor actual. con el menor costo posible y que alcancen a cubrir cuantitativamente la necesidad por el cual fueron solicitados. ya que provocaría la falta de liquidez para pago de sueldos. .

devaluaciones. La SBS. el financiamiento no gubernamental disponible para las empresas proviene de operaciones bancarias tradicionales. Los bancos y las instituciones financieras pueden establecer sus propias tasas de interés para las operaciones de préstamo y ahorros. b) Créditos Bancarios: Las principales operaciones crediticias. . Los pagarés son emitidos por el prestatario para cubrir el préstamo. que en algunos casos pueden ser prorrogados. así como la investigación de las políticas de ventas de diferentes proveedores que existen en el mercado. que son ofrecidas por las instituciones bancarias de acuerdo a su clasificación son a corto y a largo plazo. Generada mediante la adquisición o compra de bienes y servicios que la empresa utiliza para sus operaciones a corto y largo plazo. Debido a las condiciones de la economía del país. e) Venta de Activos (desinversiones): Como la venta de terrenos. supervisa el nivel de créditos extendidos por los bancos. 90 ó 120 días de vencimiento. en cumplimiento de la política general del gobierno dirigida a reducir la inflación. Los préstamos de corto y largo plazo están disponibles en empresas financieras. El monto del crédito está en función de la demanda del bien o servicio de mercado. que puede estar garantizado por bienes del activo fijo u otras garantías. Esta fuente de financiamiento es necesaria analizarla con detenimiento. edificios o maquinaria en desuso para cubrir necesidades financieras. etc. la tasa de interés para las operaciones en dólares estadounidenses excede las tasas establecidas en el mercado internacional. Como ejemplo tenemos los impuestos que deben ser reconocidos mensualmente. Estas tasas no pueden exceder de la tasa máxima establecida por el BCR. las provisiones contingentes (accidentes. las pensiones.49 - Apuntes Administración Financiera. principalmente utilizando pagarés bancarios con plazos de 60. incendios). Fuentes externas: Aquellas otorgadas por terceras personas tales como: a) Proveedoras: Esta fuente es la más común.doc . M. el tiempo de pago y sus condiciones. para de determinar los costos reales teniendo en cuenta los descuentos por pronto pago. independientemente de su pago. En el Perú.11/09/11 d) Incrementos de Pasivos Acumulados: Son los generados íntegramente en la empresa.A. Luis Olguin G. 1.