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Petrobras

Petróleo & Gás Flash


MIDNIGHT OIL

11 de agosto de 2006
Estimativas 2T06: Bons
Gilberto Pereira de Souza, CNPI Resultados
Estimativas da Avaliação
Ano 2003 2004 2005 2006e 2007e 2008e
Receita Líquida 76.873 85.574 105.823 122.809 114.138 110.729
Luiz Carlos Cesta, CNPI EBITDA 26.642 28.967 35.470 51.888 53.046 50.467
Lucro Líquido 17.525 17.804 23.450 35.891 40.729 36.899
LPA 16,0 16,2 5,3 8,2 9,3 8,4
FCLA 9.709 4.929 12.330 15.514 18.065 16.833
EV/EBITDA 3,8 4,9 5,3 4,1 3,9 3,9
P/L 4,8 6,0 7,0 5,6 4,9 5,4
FCLA retorno 11,6% 4,6% 7,6% 7,7% 9,0% 8,4%
DPA (R$) 5,1 4,5 1,2 2,1 2,4 2,2
Código (local): PETR4 Retorno de Div. 6,7% 4,6% 3,4% 4,6% 5,2% 4,8%
Código (ADR): PBR-A P/VPA 1,6 1,7 2,0 1,8 1,4 1,2
Preço alvo(06): R$ 68,70 ROCE 23,7% 18,7% 21,7% 30,7% 25,9% 19,7%
Fonte: Itaú Corretora
Preço alvo (06): US$ 134,00
Petrobras Controladora: (PETR4/PBRA –> Receita = R$ 29.872 MM,
EBITDA = R$ 11.784 MM, Lucro Líquido = R$ 8.120 MM - recorde).
Estimamos que os resultados desse trimestre serão bons
Stock Data
principalmente por (i) 0,3% de crescimento na produção e (ii)
Preço Atual Local: R$ 45,73
Preço Atual ADR : US$ 84,10
incremento de preços de petróleo Brent em 13% nesse trimestre.
Retorno Total (2006) 54,9% Apesar de uma pequena redução esperada das margens em relação
52 semanas max/min 48,39 / 28,20 ao trimestre anterior, os resultados devem ainda ser bastante
# Ações m 4.386 positivos, mesmo a empresa tendo decidido não aproveitar o benefício
Valor de Mercado R$m 200.579
Free-float % 67,%
fiscal de antecipação de juros sobre o capital próprio (como no 2T05).
3-meses Volume Médio x 270.890
Performance (%) 1m 12m A Petrobras deve divulgar seus resultados amanhã, dia 11 de Agosto
Absoluto 7,3% 58,3% após o fechamento do mercado.
Vs. Ibovespa 3,8% 14,9%

PETROBRAS (COMPRA – Preço Alvo: R$ 68,70)


R$ milhões 2T06E (a) 1T06A (b) (a)/(b) 2T05A (c) (a)/(c)
Receita Líquida 29.872 28.111 6,3% 26.104 14,4%

Lucro Bruto 14.561 14.067 3,5% 11.574 25,8%

Margem Bruta 48,7% 50,0% 44,3%

EBITDA 11.784 11.557 2,0% 8.504 38,6%

Margem EBITDA 39,4% 41,1% 32,6%

Lucro Líquido 8.120 6.894 17,8% 4.699 72,8%

Margem Líquida 27,2% 24,5% 18,0%


1,85 1,57 1,07
L/A
Fonte: Petrobras/Itaú Corretora

As paradas para manutenção programada de várias plataformas nos


meses de maio e junho acabaram por frustrar as expectativas de
crescimento da produção neste 2T06, de modo que a produção da
Petrobras no Brasil apresentou no 2T06 um crescimento de apenas
0,3% sobre o trimestre anterior (crescimento de 1,6% sobre o 2T05).

Tal produção deve resultar em custos de extração ainda pressionados,


o que tende a afetar um pouco a margem da companhia.

F a vo r c o n s u lta r a s p á g in a s fin ais d es te relató rio p a ra d iv u lg a ç õ e s im p o rta n te s , c e rtific aç õ e s d o s a n a lis tas e o u tra s in fo rm a ç õ e s .
A Ita ú C o rre to ra s e e nc o n tra en volvid a e pro c u ra r re a liza r n e g ó c io s c om a s em p re s a s m o n ito ra d a s e m s e u s re la tó rio s d e
p e s q uis a e a c o m p a n h a m e nto . A ss im , o s inves tido re s d e v e m e sta r c ie n te s d e q u e a E m p re s a p o d e a p re s e n ta r u m c o n flito d e
in te re s s e q u e p o d e vir a a fetar a o bje tivid a de de s te re la tó rio . O s in ve s tid o re s d e ve m c o n sid e ra r o p re s e n te re la tó rio s o m e n te
c om o um d e n tre vá rio s fato res a o re a lizare m s u a d ec is ã o d e in ve s tim e n to .
11 de agosto de 2006 Midnight Oil – Petrobras

Dados da ANP indicam um crescimento de 0,9% na carga total de petróleo


processada durante o 2T06 em relação ao trimestre anterior, muito embora a
participação do petróleo nacional na carga tenha sido reduzida de 81% no 1T06 para
cerca de 80% neste trimestre. Este é outro fator que deverá contribuir para uma
redução da margem da companhia em relação ao trimestre anterior.

A previsão para o restante do exercício continua positiva, pois mantemos uma


expectativa de crescimento de produção (que voltou ao normal a partir de 09/julho)
baseado no cronograma de entrada de novas plataformas de produção, conforme o
planejamento estratégico da companhia para o período 2007-2011.

Petrobras –Novas Unidades de Produção – período 2007-2011

Campo/Plataforma Capacidade Início Operação


P50 (Albacora Leste) 180 mil barris/dia 2Q06
FPSO Capixaba (Golfinho I) 100 mil barris/dia 2Q06
P34 (Jubarte ) 60 mil barris/dia 4Q06
SSP 300 (Piranema) 20 mil barris/dia 4Q06
ESS 132 (Golfinho II) 100 mil barris/dia 2007
RJS 409 (Espadarte) 100 mil barris/dia 2007
P52 (Roncador) 180 mil barris/dia 2007
P54 (Roncador) 180 mil barris/dia 2007
P51 (Marlim Sul) 180 mil barris/dia 2008
P53 (Marlim Leste) 180 mil barris/dia 2009
SPAR-FPSO (Frade) 100 mil barris/dia 2009
Golfinho III 100 mil barris/dia 2009
P57 (Jubarte) 180 mil barris/dia 2010
Parque das Conchas 100 mil barris/dia 2011
P55 (Roncador) 180 mil barris/dia 2011
Source: Petrobras / Itaú Corretora

Itaú Corretora 2
Midnight Oil – Petrobras 11 de agosto de 2006

SUMÁRIO
Petrobras Controladora BRGAAP - R$ Milhões
DADOS OPERACIONAIS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço do Petróleo (Brent) 28,88 38,29 55,30 66,77 64,07 53,49

Produção de óleo no Brasil (mil bpd) 1.540 1.492 1.684 1.866 2.021 2.156
Produção - Crescimento 2,7% -3,1% 12,9% 10,8% 8,3% 6,7%
RESULTADOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Taxa de câmbio, média, (R$/US$) 3,08 2,93 2,44 2,17 2,06 2,08
Taxa de câmbio, final de período, (R$/US$) 2,89 2,65 2,34 2,05 2,07 2,09

RECEITA LÍQUIDA 76.873 85.574 105.823 122.809 114.138 110.729


Custos Desembolsáveis 37.499 44.888 53.975 55.660 45.240 43.944
Depreciação 3.081 3.720 3.537 3.672 4.515 5.420
CPV 40.580 48.608 57.512 59.332 49.755 49.364

LUCRO BRUTO 36.293 36.967 48.310 63.477 64.383 61.365


Despesas com vendas e administrativas (4.283) (5.408) (8.495) (8.431) (8.606) (8.847)
Outras despesas/receitas operacionais (8.449) (6.311) (7.883) (6.831) (7.245) (7.471)
EBIT 23.560 25.247 31.933 48.216 48.531 45.047

EBITDA (reportado) 26.642 28.967 35.470 51.888 53.046 50.467

Resultado Financeiro 1.321 (691) (3.254) (7.085) (4.409) (4.442)


Resultado Não-Operacional (320) (551) (200) (85) - -
Resultado da Equivalência Patrimonial 706 1.350 1.782 1.013 2.125 2.162

LAIR 25.268 25.356 32.454 46.850 51.590 48.791


Impostos, taxas e contribuições (6.966) (6.891) (9.004) (10.959) (10.861) (11.892)
Participações Estatutárias (777) (660) - - - -

LUCRO/ PREJUÍZO LÍQUIDO 17.525 17.804 23.450 35.891 40.729 36.899

2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E


Número de ações (m) 1.097 1.097 4.386 4.386 4.386 4.386
LPA 16,0 16,2 5,3 8,2 9,3 8,4
VPA 47,0 58,6 18,4 25,0 32,3 38,8
LL+Depreciação 20.922 21.887 27.105 39.673 45.354 42.435
CEPS 19,1 20,0 6,2 9,0 10,3 9,7
Dividendos / Juros sobre o capital próprio 5.647 4.936 5.477 9.311 10.407 9.567
DPA 5,1 4,5 1,2 2,1 2,4 2,2
Retorno sobre o dividendo 6,3% 9,8% 2,7% 4,6% 5,2% 4,8%

MARGENS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E


Despesas com vendas, adm. como % das vendas 5,6% 6,3% 8,0% 6,9% 7,5% 8,0%
MARGEM BRUTA 47,2% 43,2% 45,7% 51,7% 56,4% 55,4%
MARGEM EBIT 30,6% 29,5% 30,2% 39,3% 42,5% 40,7%
MARGEM EBITDA 34,7% 33,9% 33,5% 42,3% 46,5% 45,6%
MARGEM LÍQUIDA 22,8% 20,8% 22,2% 29,2% 35,7% 33,3%

FLUXO DE CAIXA 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E


EBIT 23.560 25.247 31.933 48.216 48.531 45.047
Depreciação 3.397 4.083 3.655 3.783 4.625 5.536
EBITDA 26.957 29.331 35.588 51.999 53.156 50.584
Impostos, taxas e contribuições (6.966) (6.891) (9.004) (10.959) (10.861) (11.892)
Variação na Necessidade de Capital de Giro (3.812) 7.760 1.860 (598) (1.396) (422)
Fluxo de Caixa Operacional 16.180 30.199 28.444 40.442 40.899 38.270
Investimentos 14.090 12.753 16.788 24.766 26.780 24.336
Fluxo de Caixa Operacional Livre 2.090 17.446 11.655 15.676 14.118 13.933
Despesas Financeiras Líquidas (312) (3.367) (4.513) 1.246 (1.264) (2.173)
Free Cash Flow Equity (FCFE) 2.402 20.813 16.168 14.429 15.383 16.106
Free Cash Flow Equity Yield (FCFE yield) 2,7% 41,5% 8,1% 7,2% 7,7% 8,0%
Source:Itaú Corretora

3 Itaú Corretora
11 de agosto de 2006 Midnight Oil – Petrobras

SUMÁRIO
Petrobras Controladora BRGAAP - R$ Milhões
BALANÇO PATRIMONIAL 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Disponibilidades 20.223 11.580 17.482 30.036 40.931 51.496
Contas a receber CP 4.799 7.421 10.677 11.487 10.327 9.851
Estoques 8.383 11.556 10.338 10.639 9.560 9.517
Outros ativos CP 5.842 4.886 6.199 5.905 5.544 5.410
Contas a receber LP 23.307 35.220 28.151 26.290 27.295 28.329
Realizável a Longo Prazo 10.357 9.908 9.450 9.358 9.264 9.260
INVESTIMENTOS 11.817 14.049 20.367 21.300 23.027 24.783
ATIVO PERMANENTE 35.095 43.016 51.350 70.039 92.305 111.221
ATIVO TOTAL 119.823 137.636 154.013 185.054 218.253 249.868
Empréstimos e Financiamentos CP 17.124 23.811 22.501 22.768 25.412 28.066
Outras obrigações CP 20.887 19.263 20.713 22.178 20.614 18.852
Fornecedores 5.531 4.864 4.482 4.712 4.235 4.216
Empréstimos e Financiamentos LP 18.292 17.825 16.560 15.572 16.360 18.150
Outras obrigações LP 6.469 7.620 9.054 10.115 10.178 10.241
Participações Minoritários - - - - - -
PATRIMÔNIO LÍQUIDO 51.520 64.254 80.703 109.708 141.455 170.343
PASSIVO TOTAL 119.823 137.636 154.013 185.054 218.253 249.868

ENDIVIDAMENTO 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E


Dívida CP 17.124 23.811 22.501 22.768 25.412 28.066
Dívida LP 18.292 17.825 16.560 15.572 16.360 18.150
DÍVIDA BRUTA TOTAL 35.416 41.636 39.061 38.340 41.772 46.216
Disponibilidades 20.223 11.580 17.482 30.036 40.931 51.496
Dívida Off Balance 3.293 4.021 3.300 3.300 3.288 3.331
DÍVIDA LÍQUIDA TOTAL 18.486 34.077 24.880 11.604 4.129 (1.950)
Resultado fin/EBITDA -4,9% 2,4% 9,1% 13,6% 8,3% 8,8%
Dív. Líquida/Patrimônio 35,9% 53,0% 30,8% 10,6% 2,9% -1,1%
Dívida Líq./Valor de mercado 26,4% 34,7% 23,6% 9,6% 2,8% -1,2%
Dív. Líq./EBITDA 0,69 1,16 0,70 0,22 0,08 (0,04)
Retorno 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
EBIT (1-t) 16.594 18.356 22.929 37.257 37.670 33.155
Capital Empregado 70.005 98.331 105.583 121.312 145.583 168.393
ROCE (EBIT) 23,7% 18,7% 21,7% 30,7% 25,9% 19,7%
Capital Investido 39.517 56.802 73.735 92.479 115.914 137.715
ROIC (EBIT) 42,0% 32,3% 31,1% 40,3% 32,5% 24,1%
WACC 9,9% 9,9% 9,9% 9,9% 9,9% 9,9%
ROIC/WACC 4,3 3,3 3,2 4,1 3,3 2,4
MOMENTUM 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Variação Receita Líquida 36,5% 11,3% 23,7% 16,1% -7,1% -3,0%
Variação EBIT 104,8% 7,2% 26,5% 51,0% 0,7% -7,2%
Variação EBITDA 78,5% 8,7% 22,4% 46,3% 2,2% -4,9%
Variação Lucro Líquido 78,8% 1,6% 31,7% 53,1% 13,5% -9,4%
MÚLTIPLOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço da ação (R$/ação) $82,10 $45,73 $45,73 $45,73 $45,73 $45,73
Market Cap (R$mm) 90.026 50.145 200.579 200.579 200.579 200.579
Dívida Líquida 18.486 34.077 24.880 11.604 4.129 (1.950)
EV 108.511 84.222 225.458 212.183 204.707 198.629
EV/EBITDA 4,0 2,9 6,3 4,1 3,9 3,9
EV/EBIT 4,6 3,3 7,1 4,4 4,2 4,4
P/L 5,1 2,8 8,6 5,6 4,9 5,4
P/(LL+Depreciação) 4,3 2,3 7,4 5,1 4,4 4,7
P/PL 1,7 0,8 2,5 1,8 1,4 1,2
MÚLTIPLOS no preço alvo 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço Alvo R$/ação 100,00 156,00 47,00 68,70 68,70 68,70
Target Mcap 109.654 171.060 206.149 301.329 301.329 301.329
Dívida Líquida 18.486 34.077 24.880 11.604 4.129 (1.950)
EV 128.139 205.137 231.029 312.933 305.457 299.378
EV/EBITDA 4,8 7,0 6,5 6,0 5,7 5,9
EV/EBIT 5,4 8,1 7,2 6,5 6,3 6,6
P/L 6,3 9,6 8,8 8,4 7,4 8,2
P/(LL+Depreciação) 5,2 7,8 7,6 7,6 6,6 7,1
P/PL 2,1 2,7 2,6 2,7 2,1 1,8
Source:Itaú Corretora

Itaú Corretora 4
Midnight Oil – Petrobras 11 de agosto de 2006

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE – ITAÚ CORRETORA DE VALORES S.A.

CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS (3) EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE DE TERCEIROS

Relação Cotação Item de Divulgação


Classificação Definição Cobertura (1) Empresas Mencionadas Código
Bancária (2) Recente 1 2 3 4 5 6
Petrobras PN PETR4 45,80 X
Outperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora Em 11 de agosto de 2006 Fonte: Itaú Corretora
10% maior que a projeção de retorno total da 13% 8%
(Compra) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA 1. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram como
Retorno total projetado pela Itaú Corretora administradores ou co-administradores de uma oferta pública para
Market Performer entre + 10% e -10% que a projeção de retorno as empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze)
39% 26% meses, pelo qual receberam remuneração.
(Manutenção) total da Itaú Corretora para o Índice
IBOVESPA
2. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas mantinham
Underperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora mercado para as empresas analisadas neste relatório na data da
10% menor que a projeção de retorno total da 48% 32% divulgação deste relatório.
(Venda) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
3. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram na
qualidade de subscritores de títulos emitidos pelas empresas
1. Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores analisadas neste relatório nos últimos 5 (cinco) anos.
S.A.dentro desta categoria de classificação. 4. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas detêm em
2. Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram usufruto, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de
prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que qualquer classe de ações ordinárias emitidas pelas empresas
serão prestados durante os próximos 3 (três) meses. analisadas neste relatório no final do mês anterior a data de
3. As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo divulgação.
do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de 5. De acordo com a política de conformidade da Itaú Corretora de
cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo Valores S.A., o(s) analista(s) de investimento e quaisquer dos
será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer membros de seu núcleo famíliar não detêm posições em títulos
notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe emitidos pelas empresas analisadas neste relatório em sua(s)
um horizonte de tempo pré-determinado). carteira(s) de investimentos pessoal(is) e não estão pessoalmente
envolvidos na aquisição, venda ou negociação de tais títulos no
mercado. Adicionalmente, o(s) analista(s) de investimento e
quaisquer dos membros de seu núcleo famíliar não atuam como
administrador, diretor ou membro do conselho consultivo das
empresas analisadas neste relatório.
6. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas receberam
remuneração por serviços de banco de investimento prestados às
empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses,
e esperam receber ou pretendem buscar remuneração por
serviços de banco de investimento prestados às empresas
analisadas neste relatório nos próximos 3 (três) meses.

PETROBRAS PN
80

60
Stock Price (R$/share)

40

20

0
jan-04

mai-04

set-04

jan-05

mai-05

set-05

jan-06

Under Performer Market Performer Out Performer


Not Rated Stock Price Target Price

11 de agosto de 2006 Fonte: Itaú Corretora

5 Itaú Corretora
11 de agosto de 2006 Midnight Oil – Petrobras

INFORMAÇÕES RELEVANTES E GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da
América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres,
autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório
tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer
instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste
relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de
Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade,
confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos
aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo
do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são
meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e
informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.
2. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e
opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo
no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora
de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes
conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.
3. A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através
da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a
remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de
investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste
relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões
específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de
investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços
prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o
interesse da Companhia.
4. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos
de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em
caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório.
Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço
ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade
dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são
necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação aos
desempenhos futuros. A Itaú Corretora de Valores S.A. se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a
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