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OFCIO-CIRCULAR/CVM/SIN/N 3/2011 Rio de Janeiro, 22 de agosto de 2011 Aos Administradores de Carteiras, Consultores e Analistas de Valores Mobilirios, Diretores Responsveis

pela Administrao de Carteiras, Consultoria de Valores e Fundos de Investimento, e Representantes de Investidores No Residentes. Assunto: Orientaes sobre procedimentos relativos ao funcionamento de fundos de investimento, registro de investidor no residente e s atividades de administrao de carteiras, consultoria e anlise de valores mobilirios. Prezado Senhor, A divulgao deste Ofcio-Circular tem como objetivo principal esclarecer dvidas quanto forma de melhor cumprir as normas que regulam fundos de investimento, o registro de investidor no residente e as atividades de administrao de carteiras, consultoria e anlise de valores mobilirios. O documento tambm apresenta o entendimento de dispositivos das normas e, por conseqncia, a forma de sua aplicao, que vem sendo adotada pela Superintendncia de Relaes com Investidores Institucionais - SIN. A observao s recomendaes abaixo relacionadas contribuir para minimizar eventuais desvios e, conseqentemente, reduzir a necessidade de formulao de exigncias por parte da SIN. E, desta forma, permitir que o processo de registro e superviso desses participantes se realize de maneira gil, em prol da proteo dos investidores e da integridade do mercado. Salientamos, por oportuno, que alguns posicionamentos e interpretaes desta Superintendncia acerca de determinados aspectos da regulamentao aqui apresentados, no representam, necessariamente, a interpretao final da Comisso de Valores Mobilirios sobre o tema. Assim, expomos a seguir entendimentos manifestados por esta Superintendncia em decorrncia de consultas e reclamaes efetuadas por participantes do mercado. Ressaltamos que o presente ofcio foi elaborado tomando como base o Ofcio-Circular/CVM/SIN/N 04, de 8 de novembro de 2010. As alteraes e adies promovidas esto em caracteres azuis e em negrito. 1. Instruo CVM n 409/04 Fundos de Investimento 1.1 Aes de Companhias Fechadas em Carteira Art. 2, VII e Art. 64, VI vedado ao administrador de fundo de investimento adquirir, voluntariamente, aes de emisso de companhia fechada, j que so ativos que no respeitam a exigncia prevista no Artigo 2, 3 da Instruo, conforme deliberao do Colegiado da CVM de 16/12/2008. O exposto no impede, todavia, que o administrador se veja diante da possibilidade de que esses ativos surjam na carteira do fundo por razes alheias aos seus poderes de gesto discricionria, o que pode ocorrer, por exemplo, quando o fundo mantiver em carteira aes de emisso de uma companhia aberta que proceda ao cancelamento de seu registro na CVM, nos termos do Artigo 2, I, da Instruo CVM n 361/02. Nesses casos, dever a questo ser tratada como um desenquadramento passivo, na forma prevista pelo Artigo 89 da Instruo, e uma eventual inteno de alienao desses ativos deve, em conformidade com o previsto no Artigo 64, VI, ser submetida prvia aprovao da CVM. 1.2 Aplicao em Debntures de Emisso Privada Art. 2, 1, VIII permitida a aplicao de recursos dos fundos de investimento em debntures de emisso privada, isto , que no tenham sido objeto de registro de oferta pblica de distribuio na CVM, ao amparo do que dispe o art. 2, inciso VIII. Lembramos que tais ativos devem estar registrados em sistema de registro, de custdia ou de liquidao financeira devidamente autorizado pelo BACEN ou pela CVM, nas suas respectivas reas de competncia, conforme estabelece o 3 do Artigo citado. necessrio, ainda, que o administrador verifique, no momento da aplicao e tambm ao longo da manuteno dessas debntures na carteira do fundo, o cumprimento dos limites estabelecidos nos Artigos 86 e 87 relativos, respectivamente, a concentrao por emissor e por modalidade de ativos. Entretanto, alertamos que, caso os emissores das debntures no sejam companhias abertas registradas na CVM, o administrador dever possuir procedimentos de acesso s informaes e documentos necessrios para a precificao e avaliao das debntures, previamente sua aquisio, e tambm durante sua manuteno na carteira dos fundos, empregando na anlise e avaliao dessas informaes, o cuidado e a diligncia que toda a pessoa ativa e proba costuma dispensar administrao de seus prprios negcios. 1.3 Ativos de Crdito Art. 2, 1, VIII

Relembramos que, no entendimento desta rea tcnica, os ativos previstos no artigo 2, 1, VIII denominados como "quaisquer outros crditos, ttulos, contratos e modalidades operacionais", no devem ser confundidos com os direitos creditrios que se encontram conceituados especificamente pelo artigo 2, I, da Instruo CVM n 356/01. Nesse sentido, entendemos que o artigo 2, 1, VIII, no abrange os direitos de crdito no performados (aqueles onde "a obrigao do devedor est vinculada a uma contraprestao pelo originador, [como, por exemplo, no caso de prestao de servios e/ou entrega de mercadoria futura] no momento da cesso do crdito ao fundo" deciso de Colegiado do Processo CVM n RJ-2004-6913, de 4/10/2005), tampouco os direitos de crdito expectativos (cuja constituio dependa da ocorrncia de evento futuro e incerto), que encontram previso especfica em regulao prpria dos Fundos de Investimento em Direitos Creditrios (FIDCs, Instruo CVM n 356/01) e dos Fundos de Investimento em Direitos Creditrios No-Padronizados (FIDC-NPs, Instruo CVM n 444/06), conforme o caso. 1.4 Contratao de Terceiros Para Prestao de Servios de Custdia de Ativos no Exterior para Fundos de Investimento Art. 2, 5 O art. 2, 5, II, dispe que, para a aquisio de ativos negociados no exterior, o custodiante do fundo dever assegurar sua existncia, devendo contratar, especificamente para esta finalidade, terceiros devidamente autorizados para o exerccio da atividade de custdia em outras jurisdies e que sejam supervisionados por autoridade local reconhecida. Todavia, caso a instituio responsvel pela custdia do fundo possa realizar a custdia dos ativos adquiridos no exterior, no ser necessrio a contratao de terceiro para realizar essa atividade, pois estariam atendidas as finalidades da regra. Na hiptese de contratao de terceiros para assegurar a existncia dos ativos no exterior, os critrios adotados pela instituio contratada devem ser verificados pelo custodiante do fundo, para se certificar que atende a seus prprios critrios de controle e aos estabelecidos na legislao em vigor no Brasil. Embora seja dever do custodiante contratado no exterior assegurar a existncia dos ativos da carteira do fundo, o administrador do fundo por dever de diligncia, nos termos do disposto no art. 65-A, dever, no caso de investimentos em cotas de outros fundos (no admitidas negociao em mercados pblicos supervisionados por autoridade reconhecida), empregar todo o empenho exigido pelas circunstncias para verificar se essa garantia se estende tambm aos ativos subjacentes mantidos pelo fundo investido. Finalmente, em relao ao art. 2, 5, I, julgamos que a obrigao de existncia de acordo de cooperao com a CVM, que imposta jurisdio onde se localiza o sistema de registro, custdia e liquidao financeira utilizado, no se estende jurisdio onde fica sediada a instituio que se responsabiliza pelo registro dos ativos naqueles sistemas. 1.5 Prorrogao de Prazo de Distribuio de Fundo Fechado Art. 9 Nos termos do pargrafo nico do art. 9, a CVM pode, em virtude de solicitao fundamentada, prorrogar uma nica vez, por perodo de no mximo 180 dias, o prazo inicial de 180 dias previsto para a distribuio de cotas de fundos de investimento fechado. Por sua vez a leitura do inciso II do Artigo 9 da Instruo poderia levar ao entendimento de que pleitos de prorrogao somente seriam apreciados pela CVM caso no seja subscrito o mnimo de cotas representativas do patrimnio inicial do fundo fechado no perodo de 180 dias do registro da oferta. No entanto, em realidade, o dispositivo de cancelamento compulsrio de fundos fechados que no alcancem nmero mnimo de cotas subscritas tem como objetivo no onerar os cotistas com os custos de funcionamento de um fundo que no possui escala mnima para tal. Assim, no se deve obstar, de forma genrica, que fundos busquem atingir o nmero de cotas previsto por seus estruturadores na oferta, mediante a obteno de um prazo mais dilatado de distribuio pblica de cotas, pois, de outro modo, corre-se o risco de agir contra os interesses dos investidores em tal modalidade de ativo financeiro. Dessa forma, esta rea tcnica considera ampla a prerrogativa de se pleitear CVM a prorrogao do prazo de distribuio das cotas de fundos fechados, mesmo nos casos em que o nmero mnimo de cotas j tenha sido subscrito. Respalda tal entendimento o teor do 4 do art. 28 que requer a restituio aos subscritores dos valores integralizados, "...caso o nmero de cotas previsto no seja subscrito no prazo de 180 (cento e oitenta) dias, prorrogvel por igual perodo...". O pedido deve ser feito com relativa antecedncia ao final do prazo de colocao, de modo a permitir que a CVM tenha tempo hbil para adotar deciso criteriosa at tal data, e deve ser justificado de forma fundamentada, em que se assegure a ausncia de prejuzos para os subscritores das cotas at o momento do pedido. Para tanto, necessrio constar do pedido a manifestao de concordncia da totalidade desses subscritores, haja vista a aplicao obrigatria dos recursos integralizados, durante o processo de distribuio, em ttulos pblicos federais ou em cotas de fundo de investimento classificados como Curto Prazo. 1.6 Cesso Fiduciria de Cotas de Fundos de Investimentos Art. 12

O Colegiado manifestou o entendimento, em reunio de 03.07.08, de que regular a constituio de garantias sobre cotas de fundos abertos por meio de operaes de cesso fiduciria, nos termos do art. 66-B da Lei n 4.728, de 14 de julho de 1965. Referida deciso tomou por fundamento a possibilidade de a referida garantia possibilitar a concesso de crditos em condies mais favorveis aos cotistas cedentes, o que estimularia uma maior circulao de riqueza. Foi levado ainda em considerao que essa prtica que j vem sendo adotada no mercado com base em uma interpretao legtima da norma de modo que uma nova orientao da CVM viria a abalar a segurana jurdica do mercado e impor restries, sem um benefcio aparente que a justificasse. Sem prejuzo do exposto, a Comisso ir elaborar estudos com vistas criao de regras que tratem dos aspectos relevantes relacionados ao uso desse mecanismo, como, por exemplo, o fluxo de informaes cabvel entre administrador do fundo, devedores cedentes e credores cessionrios, e a definio dos deveres dos administradores e dos cotistas quanto ao resgate, voto e outros eventos relacionados s cotas oneradas. 1.7 Restries aos Direitos de Resgate do Cotista - Artigos 15 e 16 Nos termos da deciso de Colegiado no Processo CVM n RJ-2008-4449, de 9/2/2010, irregular o estabelecimento pelo administrador, no regulamento do fundo, de condies e restries aos direitos de resgates de cotistas que no estejam previstas ou no respeitem os limites dos artigos 15 e 16 da Instruo. Por outro lado, tambm reiterou aquela deciso de Colegiado que o Termo de Adeso tem fim especfico, qual seja, o de registrar a entrega de determinadas informaes aos cotistas (como, alis, j havia sido ressaltado tambm na deciso de Colegiado referente ao Processo CVM n RJ-2008-7977), e assim, no meio adequado para outras finalidades que no lhe so prprias, como, por exemplo, a outorga de poderes ou a concesso de direitos pelo cotista signatrio ao administrador do fundo. Quando do uso das faculdades previstas no artigo 16, o administrador deve ainda respeitar as diretrizes estabelecidas pela deciso de Colegiado do Processo CVM n RJ-2009-0247, de 16/1/2009, onde se relembrou que possvel ao administrador, com base naquele dispositivo, suspender tanto a possibilidade de solicitao de novos resgates, quanto os procedimentos relacionados aos resgates j pedidos (independentemente de a cotizao ter sido feita ou no), dado o objetivo do referido dispositivo da norma, que visa tutelar, de forma direta, muito mais a integridade do fundo (ou seja, a totalidade dos cotistas) do que do investidor que requereu o resgate. Nesse mesmo sentido, em relao aos resgates j cotizados, mas ainda no pagos, no caberia a incidncia do artigo 15, V, da Instruo, pois sua aplicao inviabilizaria, de certo, a prpria possibilidade de suspenso dos resgates j solicitados mas ainda no pagos. Ainda a respeito, conforme determinado naquela deciso, mantm os investidores do fundo a condio de cotistas at que seus respectivos pedidos de resgate tenham sido cotizados. Aps a cotizao, os investidores passam a ser considerados credores do fundo, com os direitos e deveres prprios dessa condio. Quanto aplicao do artigo 16 da Instruo, vale ainda mencionar a deciso de Colegiado referente ao Processo CVM n RJ-2006-5768, de 30/1/2007, na qual se registrou o carter taxativo da norma ao dispor sobre as possibilidades de deliberao nas assembleias convocadas com base naquele dispositivo, a saber: (1) a substituio do administrador, do gestor ou ambos; (2) a reabertura ou manuteno do fechamento do fundo; (3) o pagamento em ttulos e valores mobilirios; (4) a ciso; ou (5) a liquidao do fundo. 1.8 Estabelecimento de Datas Fixas para Converso de Cotas Art. 15, I regular o estabelecimento de datas fixas e determinadas para a converso de cotas, de que trata o art. 15, I, desde que o regulamento do fundo disponha sobre a matria com clareza e objetividade, e o prospecto alerte quanto especial condio de liquidez das cotas desse fundo, em ateno ao exigido pelo art. 39. Ressaltamos que essa liberdade para a estipulao de prazos na converso de cotas no se confunde com o prazo mximo, tambm cabvel, de cinco dias teis para o pagamento de pedidos de resgate, como previsto no Artigo 15, III, j que esse um prazo que deve ser contado apenas a partir da realizao da citada converso de cotas. 1.9 Pagamento de Resgate Aps Horrio do Expediente Bancrio Art. 15, III prtica comum no mercado a adoo da metodologia de cota de fechamento como parmetro para o clculo dirio dos valores devidos para pedidos de resgate. Entretanto, nos casos especficos em que o pagamento do resgate ocorre no mesmo dia do pedido, certo que esse clculo apenas pode ser realizado aps o fechamento dos mercados em que o fundo atue, de maneira que o pagamento desse resgate realizado em um horrio onde talvez j no seja mais possvel ao cotista a realizao, por exemplo, de diversas movimentaes bancrias com os recursos pagos, no caso de pagamento com crdito em conta corrente. Assim, para um fundo que negocia seus ativos na Bolsa de Valores de So Paulo o pagamento do resgate apenas poder ocorrer aps as 17 horas, ou seja, em um horrio onde j no podem mais ser realizadas Transferncias Eletrnicas Disponveis TED. Dessa forma, nas hipteses em que o fundo prever pagamento de resgate no mesmo dia do pedido, e tambm

adotar clculo com base na cota de fechamento, importante que investidores e cotistas sejam especialmente alertados, por meio de meno prpria no prospecto, das restries particulares de liquidez a que podem ser submetidos em razo de o pagamento do resgate ser realizado em horrio que no permita mais a realizao de diversas movimentaes bancrias com os seus recursos. 1.10 Limites Distintos de Aplicao, Movimentao e Permanncia Art. 40 No h irregularidade na adoo de limites distintos de aplicao inicial mnima em um mesmo fundo de investimento, que variem de acordo com diferentes parcelas do pblico-alvo a que se destina. Como exemplo, citamos o uso de limites de aplicao inicial menores para investidores que j possuam outros investimentos com o mesmo administrador. Nesse sentido, como dada publicidade s regras de aplicao mnima do fundo no prospecto, no identificamos na adoo de limites diferenciados qualquer assimetria de informaes ou quebra de fidcia por parte do administrador. Dessa forma, essa diferenciao desde que de acordo com critrios razoveis e no arbitrrios no ofende o Princpio da Igualdade entre os Cotistas, ou qualquer outro dispositivo da Instruo. O referido princpio tem por objetivo coibir diferenciaes que causem danos ao investidor, o que no se aplica ao caso, j que no se vislumbra a supervenincia de efeitos negativos quele que investiu maior ou menor quantia para ingressar no fundo. Por seu lado, em conformidade com o decidido na Reunio de Colegiado n 47, de 9 de dezembro de 2008, de se frisar tambm que essa possibilidade no se restringe apenas aos limites de aplicao inicial mnima, mas tambm, aos limites de movimentao, assim como ao limite mnimo de permanncia do fundo. Ressaltamos, todavia, que esses critrios devem constar sempre de forma clara e objetiva no prospecto do fundo, em conformidade com o exigido pelo art. 40, I e VI. 1.11 Meio de Disponibilizao dos Documentos Art. 48 Como do conhecimento de todos, dever do administrador garantir que a divulgao de quaisquer informaes relacionadas ao fundo seja dada em iguais condies a todos os seus cotistas, em ateno, especialmente, ao que determina o art. 40, XIII. Nesse contexto, considerando a grande abrangncia da distribuio das cotas de certos fundos no mercado brasileiro, entendemos que a disponibilizao dos documentos relativos s propostas submetidas s assemblias gerais, como previsto no art. 48, 4, deve ser feita de forma compatvel com a disperso dos investidores do fundo e com o meio utilizado pelo investidor para acessar informaes do fundo e tomar sua deciso de investimento. Assim, por exemplo, recomendvel que a disponibilizao se d por meio da manuteno de um acesso prprio a esses documentos em stio do administrador na rede mundial de computadores. 1.12 Utilizao de Servios On-line por Fundos de Investimento Arts. 47 a 55 Nos termos de deciso de Colegiado no mbito do Processo CVM n RJ-2010-12738, a CVM considerou regular a adoo de sistemas eletrnicos que permitam a participao remota de investidores em assembleias gerais de fundos dos quais sejam cotistas. Para viabilizar tal mecanismo, entendeu o Colegiado que possvel o acesso s informaes dos cotistas envolvidos que sejam necessrias para a estruturao da plataforma eletrnica e a participao dos cotistas no conclave. Para tanto, no necessria aprovao prvia de cada cotista, mas a adoo desse mecanismo e o compartilhamento das informaes devem ser objeto de comunicao aos investidores envolvidos. Ainda com o mesmo objetivo, no existe impedimento legal para, nesse sistema: (1) a adoo de procuraes assinadas digitalmente com certificado digital privado, (2) a disponibilizao de chat, blog ou frum na Internet para a troca de informaes ou comentrios entre os cotistas, (3) o compartilhamento de informaes obtidas por esse prestador de servios com o administrador do fundo para fins de atualizao cadastral do cotista, ou ainda, (4) a transmisso ao vivo das assembleias gerais pela rede mundial de computadores. 1.13 Gesto Compartilhada em Fundos de Investimento Art. 56 Em deciso tomada em reunio de 6.5.2008, o Colegiado da CVM considerou regular a constituio de fundo de investimento que conte com a contratao de mais de um gestor, uma vez que no contraria nenhuma norma regulamentar, sendo conseqncia natural da crescente especializao dos mercados de administrao de recursos de terceiros. Naquela mesma deciso, o Colegiado verificou tambm que a contratao de dois gestores para o fundo foi objeto de deliberao em assemblia geral de cotistas convocada com esse fim, em conformidade com o art. 47, II, da citada Instruo, e que a responsabilidade pelos atos de gesto foi integralmente assumida, em regime de solidariedade contratual, por ambos os prestadores de servio. Assim, ao reconhecer a regularidade da gesto compartilhada em um fundo de investimento, aquela deciso exigiu que fossem respeitadas, entretanto, as seguintes condies:

(i) celebrao de contrato nos termos do art. 56, 1, que (1) assegure a responsabilidade solidria dos gestores pelos atos de gesto compartilhada; (2) conceda autorizao para ordens, perante o custodiante do fundo, limitada ao mercado especfico de atuao de cada gestor, em ateno ao art. 59, Pargrafo nico, I; e (3) autorize o administrador a intervir como rbitro em caso de eventuais conflitos nas decises de investimento. (ii) alerta aos investidores, atravs do regulamento e do prospecto, de que a gesto ser exercida por mais de um prestador de servios, de maneira a informar, com destaque, a atribuio especfica de cada um; e (iii) informao, no prospecto, sobre (a) os benefcios e riscos decorrentes da estrutura de gesto compartilhada; (b) a condio de atuao conjunta dos gestores na conduo da poltica de investimento do fundo, inclusive no que se refere responsabilidade solidria prevista no art. 57, 2; e (c) o papel do administrador como rbitro para a soluo de decises de investimentos conflitantes. Na oportunidade de divulgao do presente ofcio circular, a CVM vem se empenhando para adequar seu sistema eletrnico de recepo de informaes, de modo a permitir a incluso de mais de um gestor em fundo de investimento. No entanto, enquanto no estiver disponvel, na CVMWeb, o envio de informaes sobre mais de um gestor, o administrador deve destacar a condio do fundo ao mercado e a seus investidores, por meio do envio de fato relevante a respeito, como previsto no art. 72 da Instruo. 1.14 Comit Consultivo em Fundos de Investimento Art. 63, caput Em deciso sobre consulta formulada a respeito da possibilidade de constituio de fundo de investimento com comit consultivo remunerado pelo prprio fundo (RJ-2009-3936), foi ressaltado que, com base nos princpios previstos no art. 37 da Constituio da Repblica e art. 2 da Lei n 9.784/99, a concesso de excees ao cumprimento de disposies normativas da CVM deve sempre ser dada com extremo cuidado, e apenas em casos onde fique evidenciada a existncia de um interesse pblico na autorizao que a justifique no caso concreto. Ainda, relembrou o Colegiado, ao apreciar consulta desta Superintendncia nesse sentido, que os fundos de investimento registrados na CVM, mesmo que no prevejam a aplicao em valores mobilirios ou no se destinem distribuio pblica, esto sujeitos a todos os nus inerentes condio de fundos registrados. Assim, em tais casos o registro dever ser examinado e concedido como se o esforo de venda pblica das cotas fosse realizado, e o fundo fica sujeito a todas as normas impostas pela regulamentao da CVM, nos termos, ainda, da deciso de Colegiado tomada no mbito do Processo CVM RJ-2005-2345, de 21/2/2006. 1.15 Promessa de Rentabilidade Mnima Art. 64, V O Colegiado, em reunio de 14.2.2008, no mbito do processo CVM RJ-2007-10500, ressaltou que a promessa de rentabilidade predeterminada, a que se refere o art. 64, inciso V, da Instruo, aquela considerada leviana e ilusria, ou seja, que possa induzir o investidor a julgar que o investimento isento do risco de no remuner-lo como prometido. Assim, uma perspectiva de rentabilidade afervel por parmetros estritamente objetivos e antecipadamente conhecidos, quando acompanhada dos necessrios alertas de que essa rentabilidade pode no ser obtida, no caracteriza uma "promessa de rendimento predeterminado", o que afastaria a vedao em anlise. importante dizer que parmetros objetivos e antecipadamente conhecidos no se confundem com a mera expectativa, opinio ou desejo do administrador, ainda que teoricamente fundamentados. Nesse sentido, so exigidos mecanismos, tais como opes de venda, contratos de seguro, etc., que permitam assegurar o alcance da rentabilidade almejada, a despeito de oscilaes tpicas de mercado. Dessa forma, qualquer que seja a garantia adotada, deve sempre ser esclarecida sua natureza e extenso, com a incluso de advertncia de que sua adoo no exclui completamente o risco de a rentabilidade visada no ser atingida. Essa mesma lgica vale tambm para a divulgao de informaes na venda ou distribuio de cotas de fundos, como reguladas pelo art. 74 da Instruo. 1.16 Reestruturaes de Famlias de Fundos de Investimento Art. 64, VI Em decises tomadas na Reunio de 17.06.08, o Colegiado da CVM estabeleceu as diretrizes e os parmetros que devem ser observados nas solicitaes de aprovao ou de dispensa de cumprimento de requisitos previstos na Instruo para reestruturaes de famlias de fundos de investimentos, com pedidos de negociao de aes, cotas de fundos abertos e outros ativos fora de mercado de bolsa ou balco, e assim, em dispensa s vedaes contidas nos Artigos 12, 64, VI e 110, I da Instruo. Com o objetivo de tornar o trmite de tais operaes mais clere, a CVM delegou competncia a esta Superintendncia para autorizar transferncia de ativos de fundos de investimento de forma privada, mediante a edio da Deliberao CVM n 546, de 4 de agosto de 2008. Como regra, essas operaes envolvem a constituio de um fundo que passa a concentrar uma poltica de investimentos j adotada de forma dispersa por diversos fundos de investimentos existentes. Por seu lado, estes fundos so transformados em fundos de cotas que passam a ter como objetivo investir, exclusivamente, naquele

fundo. A necessidade de consulta existir quando essas operaes envolverem fundos que no sejam destinados exclusivamente a investidores qualificados, pois, em caso contrrio, a operao entre os fundos pode ocorrer com base no Artigo 110, I, da Instruo. Preliminarmente, convm observar que o exame dessas consultas se limita verificao, pela rea tcnica, da viabilidade, convenincia e oportunidade de dispensa do requisito contido na citada norma, razo pela qual reiteramos que, nesses casos, no se emite qualquer juzo de valor sobre as operaes apresentadas. Ressaltamos que, caso os referidos fundos possuam em carteira cotas de outros fundos de investimento abertos, dever ser tambm detalhada, no pedido, qual o tratamento que o administrador pretende dar a esses ativos, considerando a vedao para transferncia de titularidade imposta pelo art. 12 da Instruo. Ademais, observamos que a vedao tratada pelo art. 64, VI se limita negociao especfica de aes fora de bolsa ou mercado de balco, motivo pelo qual esto dispensadas de prvia avaliao por esta Autarquia as operaes que envolvam fundos que no possuam aes ou cotas de fundos abertos na carteira. Relembramos que, nas referidas operaes, dever ser demonstrado pelo administrador que no haver qualquer prejuzo aos cotistas em decorrncia da operao, como alterao da poltica de investimento a que os investidores ficaro expostos; modificao do tratamento tributrio; mudanas nas taxas de administrao e performance totais cobradas; ou alteraes nas condies de resgate. Por seu lado, como esses processos envolvem a alterao de regulamento, requisito para sua aprovao que a reestruturao, com todo o detalhamento cabvel das vantagens e riscos aos cotistas, seja levada apreciao dos cotistas envolvidos em assemblia geral convocada para esse fim. Ainda, dever ser demonstrada uma suficiente homogeneidade entre as carteiras, que possa evidenciar uma semelhana entre os fundos que justifique a consolidao das carteiras em um nico fundo Mster, e tambm para que se comprove que no h miscigenao, na operao, de fundos com investidores de perfis de risco distintos. Tambm nesse aspecto, cabe ao administrador demonstrar que a carteira contm apenas ativos de confivel precificao, para que se garanta que alguns fundos no sejam prejudicados em relao a outros na conferncia de ativos, que dever ser sempre realizada a valor de mercado. Convm observar que essa estrutura permite que alguns fundos de uma mesma famlia possam apresentar diferenas em aspectos relevantes, como o prazo para a cotizao do resgate, o que implica um risco de que, em cenrios de demandas significativas por resgates, o fundo com maior prazo para atend-los seja prejudicado em relao aos demais. Nestes casos, enfatizamos a necessidade de que o referido risco seja ressaltado na convocao assemblia geral que deliberar pela reestruturao do fundo com prazo maior de resgate, e tambm, de que conste alerta especfico, no prospecto desse fundo, para esse risco em particular. Por fim, condio para a regularidade da operao que os fundos que sero transformados em fundos de cotas respeitem o disposto no Artigo 102 da Instruo. As demonstraes contbeis e o parecer de auditoria independente relacionados operao devero ser arquivados pelo administrador e mantidos disposio da CVM. 1.17 Exerccio de Opes de Venda de Aes em Ofertas Pblicas Art. 64, VI Ao deliberar sobre consulta formulada por participante de mercado no Processo CVM n RJ-2011-5965, o Colegiado ressaltou que o exerccio de opo de venda de acionistas remanescentes em uma oferta pblica de aquisio de aes regulada pela Instruo CVM n 361/02 no deve ser considerada como uma operao privada vedada pelo Art. 64, VI, da Instruo, uma vez que representam mera "continuao da oferta previamente realizada em ambiente de bolsa". Por essa razo, informamos que em linha com a citada deciso de Colegiado no se aplicam as vedaes previstas no Artigo 64, VI, da Instruo para os fundos de investimento que se enquadrem nas condies previstas pelo artigo 10, 2 e 3, da Instruo CVM n 361/02. 1.18 Objetivos de Investimento Arts. 65, XIII e 65-A Entende esta Superintendncia como positivo o estabelecimento de referncias objetivas para evidenciar as metas de rentabilidade (desde que no constituam garantia de resultados futuros, nos termos do art. 74) que o fundo pretende atingir, como, por exemplo, percentuais sobre ndices conhecidos do mercado (CDI, Ibovespa, IbrX-100, etc.) ou percentuais fixos acima de determinado ndice de preos (IPCA, IGP-M, etc), j que servem como mais uma informao a respeito das metas e objetivos de gesto do fundo, conforme art. 40, I, da Instruo. Entretanto, alertamos que tais metas devem sempre ser baseadas em expectativas razoveis e objetivamente calculadas dos resultados que o fundo espera obter em funo da poltica de investimento e estrutura de custos que adota. Assim, qualquer referncia objetiva dever levar em conta, alm da prpria poltica de investimento do fundo, tambm as despesas que sero incorridas pelo fundo, como aquelas decorrentes, por exemplo, da cobrana de taxas

(administrao e performance, quando houver), alm dos encargos previstos no artigo 99 da Instruo. 1.19 Limites de Investimento em Aes do Prprio Administrador, Gestor ou Empresas Ligadas Art. 86, 2, e 95-B Ao responder consulta apresentada pela Superintendncia de Relaes com o Mercado e Intermedirios, o Colegiado da CVM, ao decidir sobre o Processo CVM n RJ-2007-12876, consignou a possibilidade de constituio de fundos de investimento das classes Aes ou Multimercado que prevejam o investimento de mais de 95% de seu patrimnio lquido em determinada ao de emisso do administrador, do gestor ou de empresa ligada, dadas as permisses contidas no art. 95-B, 2 e art. 97, 3, da Instruo, e desde que respeitadas as condies previstas naqueles dispositivos. Vale relembrar que o fundamento para a concesso foi o fato de que a vedao contida no art. 86, 2 no propriamente uma regra de diversificao de risco, mas, antes disso, uma regra de conflito de interesses que tem por objetivo evitar que recursos do fundo sejam utilizados para dar liquidez ou sustentar cotaes de papis emitidos por empresas do mesmo grupo que o administrador ou o gestor. Assim, o Colegiado concluiu que o disposto no art. 86, 2 no deveria ser aplicado ao caso em que o objetivo declarado do fundo, conhecido do investidor, consiste em aplicar exclusivamente os recursos do fundo em valores mobilirios de emisso do administrador, do gestor ou de alguma empresa a eles ligada. 1.20 Investimento em Cotas de FIPs pelos FIs qualificados 110-B e 110-A Artigo 86, 10, II Como sabido, vedado aos fundos de investimento o investimento em cotas de outros fundos de investimento que no estejam previstos no artigo 87, I, conforme previso do artigo 86, 10, II, da Instruo. Entretanto, o Colegiado, em deciso referente ao Processo CVM n RJ-2009-12749, tomada na Reunio de 10/8/2010, deliberou no sentido de que a referida vedao no se estenderia aos fundos exclusivos (artigo 111-A) ou aqueles de aplicao inicial mnima de R$ 1 milho (artigo 110-B), uma vez que esto expressamente dispensados da observncia dos limites de concentrao por modalidade de ativo previstos no artigo 86 da Instruo. Assim, a esses fundos possvel a aplicao em cotas de outros fundos de investimento no listados no artigo 87, I, da Instruo, como por exemplo, mas no limitadamente, os Fundos de Investimento em Participaes (FIPs), Fundos de Investimento em Cotas de Fundos de Investimento em Participaes (FICFIPs) e os Fundos de Investimento em Direitos Creditrios No-Padronizados (FIDC-NPs). Entretanto, vale lembrar que a dispensa de atendimento a esses limites no dispensa nenhum fundo (nem mesmo os exclusivos ou de aplicao inicial mnima de R$ 1 milho) de observncia do disposto no inciso I do 10, dado o objetivo especfico e distinto desse dispositivo, que tem a inteno de preservar a integridade do patrimnio do fundo. 1.21 Investimento em Cotas de FIDCs e FICFIDCs Artigo 87, I, e 112, 5 Em linha com a deciso referente ao Processo CVM n RJ-2009-7903, de 16/3/2010, o Colegiado reiterou a possibilidade de aplicao, pelos fundos de investimento e fundos de investimento em cotas de fundos de investimento, em cotas de Fundos de Investimento em Direitos Creditrios ("FIDCs") e de Fundos de Investimento em Cotas de Fundos de Investimento em Direitos Creditrios ("FICFIDCs"). Dessa forma, o Colegiado, ao examinar a questo, ressaltou a aplicabilidade das previses contidas no artigo 87, I, da Instruo CVM n 409/04, para os fundos de investimento; e do artigo 112, 5, para os fundos de investimento em cotas de fundos de investimento, desde que observem os limites previstos para tanto naquela Instruo. Ainda no que se refere aplicao e incidncia do artigo 87, I, da Instruo, vale tambm relembrar o teor da deciso de Colegiado do Processo CVM n RJ-2009-7219, julgado em 1/6/2010, na qual, em resposta a uma consulta, ficou decidido que quaisquer operaes compromissadas que no sejam lastreadas especificamente em ttulos pblicos, em conformidade com a dispensa contida no art. 87, II, "a", da Instruo, devem ser computadas no limite geral previsto no artigo 87, I, daquela norma. Nesse ponto, entendeu o Colegiado da CVM que dispensar o atendimento ao limite do art. 87, I, da Instruo a operaes compromissadas de outras naturezas dependeria de alterao da norma, o que no seria apropriado fazer no escopo de uma consulta, mas sim, no mbito de um rito regular e convencional de alterao normativa que conte, inclusive, com a participao do mercado em um processo de audincia pblica. 1.22 Aplicao em Cotas de Fundos de ndice de Aes (Art. 87, I, f) A Instruo CVM N 359/02 disciplinou a constituio e o funcionamento dos Fundos de ndice com cotas negociadas em bolsa de valores ou mercado de balco organizado. As cotas de Fundo de ndice representativo de carteira de aes so valores mobilirios com caractersticas semelhantes s cotas de fundos de investimento em aes, podendo ser adquiridas por fundos de investimentos e fundos de investimento em cotas.

Em funo dessas caractersticas peculiares, surgiram dvidas nos participantes do mercado acerca do enquadramento desses valores mobilirios nas disposies da Instruo, razo pelo qual entendemos ser necessrio fazer os seguintes esclarecimentos: a) As cotas de Fundo de ndice podem ser objeto de operaes de emprstimo na forma da legislao em vigor, nos termos da Deliberao CVM n 471/04; b) Independentemente dos ttulos e valores mobilirios mantidos em carteira, o Fundo de ndice deve ser considerado como emissor para efeitos de atendimento do limite estabelecido no Artigo 86, assim como as cotas de sua emisso devem ser consideradas como ativos financeiros, para fins do limite previsto no Artigo 87; c) As cotas de Fundo de ndice de aes devem ser consideradas, em conjunto com os demais valores mobilirios listados no 1, inc. I, do art. 95-B, para fins de enquadramento do fundo de investimento como fundo de aes; d) Desde que previsto em seu regulamento, um Fundo de Investimento em Cotas de Fundo de Investimento em Aes ou um Fundo de Investimento em Cotas de Fundo de Investimento Multimercado pode aplicar at 100% de seu patrimnio lquido em cotas de Fundo de ndice de aes, tendo em vista o disposto no art. 112, 4. 1.23 Patrimnio lquido mnimo Art. 105 O Artigo 105 da Instruo explicita que, aps 90 dias do incio de atividades, o fundo aberto que mantiver, a qualquer tempo, patrimnio lquido mdio dirio inferior a R$ 300.000,00 pelo perodo de 90 dias consecutivos deve ser imediatamente liquidado ou incorporado a outro fundo. Assim, para os efeitos de tal regra, o clculo dos patrimnios lquidos mdios dirios deve ser efetuado apenas depois de transcorrido o prazo de 90 dias do incio das atividades do fundo, que ocorre quando da primeira integralizao de cotas do fundo. Por esse motivo, consigna-se que a obrigatoriedade de liquidao ou incorporao a outro fundo, exigida pelo Artigo 105, apenas poder ocorrer, na mais desfavorvel das hipteses, depois de 180 dias da primeira integralizao de cotas do fundo. 1.24 Cancelamento do Registro de Fundos de Investimento Art. 107 O cancelamento do registro de um fundo de investimento exige o envio de documentos CVM que comprovem o encerramento do fundo e o pedido de baixa do fundo no Cadastro Nacional de Pessoas Jurdicas - CNPJ. Em determinadas circunstncias, um fundo de investimento que j tenha seu encerramento deliberado por assemblia geral de cotistas ou determinado pelo resgate total de suas cotas no consegue efetu-lo, por razes exgenas e alheias vontade de seu administrador e cotistas. So exemplos de razes que impedem o regular encerramento do fundo nesses casos: (1) decises judiciais que determinam a manuteno do fundo em funcionamento; (2) ativos em carteira sem nenhuma liquidez; e (3) dividendos e outros proventos declarados em favor do fundo, mas que ainda no foram pagos. Esses fundos, diante da particular situao por que passam, tambm costumam apresentar patrimnios lquidos inferiores a R$ 300.000,00, o que os sujeitaria, a princpio, imediata liquidao ou incorporao a outro fundo, nos termos do Artigo 105. Assim, nos termos da Deliberao CVM n 571, de 31/3/2009, ficou definido que, nesses casos excepcionais, poder o administrador do fundo de investimento requerer a esta Superintendncia a dispensa da obrigao de liquidao ou se sua incorporao a outro fundo, juntamente ou no com o cancelamento do seu registro na CVM, desde que seguintes requisitos sejam atendidos: a. Os pedidos de dispensa e de cancelamento devem ser circunstanciados; b. A dispensa e o cancelamento devem ser aprovados pela totalidade dos cotistas do fundo reunidos em assemblia geral; c. Comprovao de situao excepcional que impea a liquidao de todos os ativos remanescentes na carteira do fundo; e d. Declarao do administrador de que permanece responsvel pela administrao do fundo e que as cotas no sero mais ofertadas publicamente. Os distribuidores contratados devem atestar que no mais ofertaro tais cotas. 1.25 Investidores Qualificados Art. 109 Por fora de consultas de participantes do mercado a respeito do tema, vimos relembrar que o art. 109, 2, da Instruo dispositivo de carter transitrio, que apenas teve por objetivo disciplinar a situao de cotistas que, poca da entrada em vigor da Instruo, atendiam aos requisitos de qualificao at ento vigentes, mas que no se enquadravam naqueles previstos pela nova norma. Assim, relembramos o entendimento do Colegiado sobre a matria, manifestado em 19.04.05 atravs de

Comunicado ao Mercado, de que os fundos de investimentos j adaptados Instruo 409/04 que venham a se transformar em fundos para investidores qualificados, no podero manter seus cotistas que, no momento da alterao, no atendam aos requisitos de qualificao da Instruo. Ainda nos termos daquele comunicado, relembramos que o permissivo transitrio contido no dispositivo apenas se estende a cotistas que sejam fundos de varejo (no-destinados exclusivamente a investidores qualificados) se, alternativamente, esses fundos (a) forem transformados em fundos para investidores qualificados, caso em que seus antigos cotistas, mesmo no sendo investidores qualificados, podero neles permanecer; ou (b) no admitirem novos cotistas, o que, em termos prticos, significar o seu fechamento para aplicaes, nos termos do art. 17 da Instruo. 1.26 Aplicao inicial de R$ 1.000.000,00 Art. 110-B Como sabido, os fundos destinados a investidores qualificados, cujos regulamentos exijam investimento mnimo por investidor de um milho de reais, no precisam obedecer aos limites de concentrao por emissor e por modalidade de ativo financeiro estabelecidos nos Artigos 86 e 87. Assim, com fundamento no Artigo 110-B, seus regulamentos pode prever, com maior liberdade, suas polticas de investimento. Os seus limites de concentrao por emissor e por modalidade de ativos financeiros, em geral, so mais flexveis que os aplicveis aos demais fundos de investimento. Nesse sentido, importante ressaltar que o investimento mnimo requerido pela norma um limitador a ser considerado quando da verificao da adequao do produto oferecido ao objetivo de investimento, perfil de risco e capacidade financeira para tolerar perdas do investidor (regra de suitability). Assim, a averiguao do requisito de aplicao mnima deve ocorrer quando do ingresso do investidor no fundo. Por essa razo, no h na legislao exigncia de manuteno, pelo investidor, de qualquer valor mnimo no fundo, ou ainda, de valores mnimos pr-determinados para aplicaes adicionais. No obstante, regras estabelecendo valores mnimos para manuteno de recursos aplicados em cotas podem ser estabelecidas em regulamento. Todavia, situaes de resgates parciais em curto espao de tempo aps a aplicao inicial, de modo que os cotistas possam permanecer no fundo com valores inferiores ao investimento inicial, podem configurar para a rea tcnica a hiptese de tentativa de burla ao objetivo da norma. 1.27 Investimento em Cotas de FICFIPs Artigo 112, 5 e 6 Nos termos de deciso de Colegiado referente ao Processo CVM n RJ-2009-8053, de 1/9/2009, possvel a aplicao, pelos fundos de investimento qualificados no artigo 112, 6, em cotas de Fundos de Investimento em Cotas de Fundos de Investimento em Participaes ("FICFIPs"). Nesse sentido, relembramos que, ainda segundo aquela deciso, a ausncia de previso no 6 do art. 112 da possibilidade de aplicao em cotas de FICFIPS constitui um erro material que no encontra qualquer justificativa razovel. Por essa razo, deve ser afastada uma interpretao meramente literal do dispositivo, em prestgio s finalidades da norma, de forma a reconhecer, nessa direo, a possibilidade de os FICFIs previstos no artigo 112, 6, investirem em cotas de FICFIPs. 2. Instruo CVM n 306/99 Administrao de Carteiras 2.1 Empresas Ligadas Art. 7, 5 e 6 A regra de exceo do referido dispositivo permite ao diretor, gerente delegado ou scio responsvel pela administrao de carteiras de valores mobilirios na sociedade exercer essa mesma atividade em outras empresas, desde que ligadas, "conforme definidas em lei" (artigo 7, 6, parte final da Instruo). Diante da ausncia de lei em sentido estrito que defina o conceito de empresas ligadas, esta rea tcnica tem subsidiado seu entendimento com base em outras normas editadas pela CVM e que tambm possuam o mesmo fundamento, qual seja, a preveno de hipteses de conflitos de interesse. Assim, citamos os conceitos trazidos pelo disposto no artigo 3 da Instruo CVM n 149/91 e artigo 86, 2, da Instruo CVM n 302/99, que consideram duas empresas como ligadas quando (1) uma delas ou seus administradores, e respectivos cnjuges, companheiros ou parentes at o 2 grau, detiverem participao superior a 10% do capital social da outra, ou ainda, quando (2) possurem em comum administradores ou scios com participao superior a 10% de ambos os capitais sociais. Nesse mesmo sentido, fazemos meno ao disposto no artigo 29, Pargrafo nico, da Instruo CVM n 359/02, que considera duas empresas ligadas quando (1) uma delas ou seus controladores e administradores ocupe cargo de administrao, ou ainda, individualmente ou em conjunto, detenha participao superior a 10% do capital social da outra; ou quando (2) uma for controlada pela outra. Por fim, cabe ressaltar que apesar de expressamente revogadas entendemos as Instrues CVM n 149/91 e 302/99 como fontes idneas e adequadas s concluses expostas, j que se limitam a servir como subsdio para a melhor interpretao do conceito de empresas ligadas.

2.2 Informe Anual de Administradores de Carteiras (ICAC) Art. 12 O Artigo 12 da Instruo dispe que o administrador de carteiras credenciado na CVM deve encaminhar, at 31 de maio de cada ano, informaes relativas s carteiras que administra, com base nas posies de 31 de maro do mesmo ano, alm de informaes cadastrais atualizadas. importante observar que essa obrigao deve ser cumprida mesmo que o administrador no tenha recursos sob sua administrao e, ainda, que no seja necessria qualquer alterao nos cadastros desta Autarquia. Tambm obrigatrio o envio do ICAC por administrador credenciado, pessoa natural, que seja responsvel pela administrao de carteiras de valores mobilirios em pessoa jurdica autorizada pela CVM a exercer tal atividade. A referida atualizao anual deve ser encaminhada atravs do ambiente de acesso restrito do administrador disponvel na CVMWeb, no item "Envio de Documentos Via Formulrio", opo "Informe Cadastral", tipo de informe "Anual (Obrigatrio)", funo "Enviar Documentos". Depois de efetuado o lanamento do informe, possvel e recomendvel consultar o sistema para verificar se a informao foi acatada pelo sistema. Para tanto, de igual forma, deve ser acessado o item "Envio de Documentos Via Formulrio", opo "Informe Cadastral", funo "Pesquisar Documento". Para consultar, por exemplo, o informe encaminhado at 31/5/2009, dever ser informado ainda como ano de pesquisa o de "2009". Por fim, recordamos que a falta ou atraso no envio do citado informe pode ensejar a aplicao de multa cominatria, nos termos do disposto no Artigo 20 da Instruo, e em conformidade, ainda, com as exigncias dos Artigos 3 e 11 da Instruo CVM n 452/07. 2.3 Informe Eventual para Atualizao Cadastral de Administradores de Carteiras (ICACE) Art. 12 Sem prejuzo da obrigao descrita no item 2.1, sempre que houver a necessidade de atualizao dos dados cadastrais do credenciado, esta deve ser feita diretamente na rea de acesso restrito disponvel na CVMWeb, no item "Envio de Documentos Via Formulrio", opo "Informe Cadastral", tipo de informe "Eventual", funo "Enviar Documentos". A atualizao deve ser providenciada em at 15 dias da ocorrncia da alterao cadastral, nos termos previstos pelo Artigo 12, Pargrafo nico. Alertamos, porm, que no caso de a atualizao se referir mudana de denominao ou do responsvel da administradora de carteiras - Pessoa Jurdica, outro procedimento deve ser adotado. No caso de mudana de denominao, a atualizao deve ser informada CVM atravs de correspondncia firmada pelo Diretor Responsvel, acompanhada de cpia do instrumento societrio comprobatrio da mudana de denominao da pessoa jurdica e, ainda, quando se tratar de instituio financeira, registro e homologao do Banco Central do Brasil. No caso de mudana de responsvel da administradora, a atualizao deve ser informada CVM mediante correspondncia firmada pelo novo Diretor Responsvel, acompanhada de cpia do instrumento societrio comprobatrio de sua nomeao e, ainda, quando se tratar de instituio financeira, homologao do Banco Central do Brasil. H, ainda, uma terceira hiptese que requer petio por correspondncia: quando ocorre concomitantemente o esquecimento da senha de acesso CVMWeb pelo usurio e mudana de seu e-mail, sem que tal fato tenha sido objeto de atualizao no Informe Cadastral. Relembramos, por fim, a importncia de o credenciado manter sempre atualizado o seu cadastro na CVM, j que os dados ali constantes so utilizados para quaisquer notificaes ao interessado, inclusive, para aquelas que alertam para a incidncia de multas cominatrias previstas na regulao desta Comisso. 2.4 Segregao de Atividades Artigo 15 Um dos aspectos mais relevantes na conduo das atividades de uma sociedade credenciada como administradora de carteiras de valores mobilirios diz respeito aos procedimentos de segregao de atividades adotados, com o objetivo de garantir uma eficiente poltica de administrao dos conflitos de interesse que so inerentes a sua prpria atividade. Assim, no entender desta Superintendncia, o estabelecimento de polticas adequadas para a segregao das atividades, sem prejuzo de outras iniciativas, pode colaborar para que sejam asseguradas tomadas de deciso de investimento que respeitem o melhor interesse dos clientes da instituio. Nesse contexto, recomendvel a existncia de manuais escritos, que detalhem as regras e os procedimentos adotados pela administradora para o atendimento do Artigo 15 da Instruo, bem como documentos que formalizem polticas mencionadas abrangendo, pelo menos, o contedo descrito a seguir: a. Polticas de Segregao das Atividades (Artigo 15, inciso I) apresentado apenas quando a empresa desenvolva mais de uma atividade. Visa demonstrar a total separao das reas ou apresentar as regras de segregao adotadas, com discriminao, no mnimo, daquelas relativas s instalaes e equipamentos, com

detalhamento, pelo menos, dos computadores utilizados, redes, fac-smiles, telefones e arquivos; b. Polticas de Confidencialidade (Artigo 15, inciso II) definem as polticas de sigilo e conduta adotadas, com detalhamento das exigncias cabveis, no mnimo para os seus scios, administradores, colaboradores e funcionrios. Alm disto, estas regras devem identificar os detentores de informaes privilegiadas em funo de seu cargo ou atribuio, de forma a estabelecer uma Barreira de Informaes com os demais funcionrios; c. Polticas de Treinamento (Artigo 15, inciso III) apresentam as polticas de educao para, pelo menos, seus scios, administradores, colaboradores e funcionrios. Tem como finalidade dar a todos o conhecimento das polticas de segregao da sociedade, para garantir a elas efetividade. Poder existir, alm do Termo de Adeso especfico desta Poltica, tambm declarao do envolvido onde conste ter sido treinado em consonncia com a Poltica de Treinamento apresentada, e o seu perfeito entendimento das Polticas de Segregao adotadas; d. Polticas de Segurana (Artigo 15, inciso IV) detalham as polticas de controle de acesso s informaes confidenciais, pelo menos por parte de seus scios, administradores, colaboradores e dos funcionrios que a possuem. Alm disto, deve ser sempre possvel identificar os possuidores dessas informaes para responsabilizao em caso de vazamento; e. Polticas de Negociao Pessoal (Artigo 15, inciso V) expressam as polticas de restrio para negociaes com valores mobilirios, no mnimo, por parte dos scios, administradores, colaboradores e funcionrios, e em especial, dos que possuem informaes privilegiadas. Devem figurar especificamente no Termo de Adeso Individual. Os referidos Manuais, dessa forma, devem prever, ao menos, disposies relacionadas s (1) polticas adotadas pela sociedade, com descrio clara, objetiva e detalhada dos critrios corporativos adotados, e que conte com modelo do Termo de Adeso que dever ser assinado pelo interessado; (2) compliance, que conte com descrio da forma como ser feito o acompanhamento das polticas, e a designao do responsvel por essa atividade; e (3) enforcement, com previso das sanes cabveis em caso de descumprimento das polticas, e tambm do responsvel designado para essa atividade. 3. Resoluo CMN n 2.689/00 - Registro de Investidores No Residentes 3.1 Contrato de Representao Art. 5 Como sabido, obrigao do representante do investidor no residente manter a guarda, e fornecer sempre que requisitado, nos termos do Artigo 5 da Instruo CVM n 325/00, os respectivos contratos de custdia e representao assinados com o cliente, assim como os formulrios previstos naquela Resoluo. Nesse sentido, lembramos que, em at 15 dias aps a constituio das carteiras desses investidores, dever ser enviado CVM o nmero do Registro Declaratrio Eletrnico (RDE) das carteiras constitudas, e que dever contar com declarao do representante nos seguintes termos: "Declaro estar de posse da documentao comprobatria dos contratos de representao e custdia e do Formulrio Anexo Resoluo CMN n 2.689/00, pelos quais me responsabilizo." Ainda a respeito, consignamos que eventuais alteraes cadastrais de investidores no residentes, nos termos do 5, II, da Resoluo, no precisam vir acompanhadas de documentao comprobatria das alteraes ocorridas, mas apenas de declarao do representante de que est de posse dessa documentao, e de que se responsabiliza pela sua guarda e apresentao CVM, quando requerida. Por fim, recordamos que a manuteno cadastral na CVM no implica atualizao automtica em registros de outros rgos da Administrao Pblica, como o Banco Central do Brasil e a Receita Federal do Brasil. Assim, essas atualizaes, quando necessrias, devero ser promovidas, por meio prprio, pelo representante do investidor no residente. 3.2 Exerccio de Opes de Venda de Aes em Ofertas Pblicas Art. 8 Ao deliberar sobre consulta formulada por participante de mercado no Processo CVM n RJ-2011-5965, o Colegiado ressaltou que o exerccio de opo de venda de acionistas remanescentes em uma oferta pblica de aquisio de aes regulada pela Instruo CVM n 361/02 no deve ser considerada como uma operao privada vedada pelo Art. 8 da Resoluo, uma vez que representam uma mera "continuao da oferta previamente realizada em ambiente de bolsa". Por essa razo, informamos que em linha com a citada deciso de Colegiado no se aplicam as vedaes previstas no Artigo 8 da Resoluo para os investidores no residentes que se enquadrem nas condies previstas pelo artigo 10, 2 e 3, da Instruo CVM n 361/02. 3.3 Cesso Gratuita de Recibos de Subscrio Art. 8, e Pargrafo nico Nos termos da deciso de Colegiado de 13/10/2009, tomada no mbito do Processo CVM n RJ-2009-5699, informamos que regular a cesso gratuita de recibos de subscrio por parte de investidor no residente registrado sob a Resoluo CMN n 2.689/00, uma vez que no se caracteriza,

tanto na condio de cedente quanto na de cessionrio desses direitos gratuitos, "o ingresso de recursos novos no Pas ou a utilizao de recursos j ingressados por meio da Resoluo 2.689/00". Ainda conforme aquela deciso, embora a posterior subscrio de aes de emisso da companhia objeto de tais direitos seja realizada com recursos ingressados por meio da Resoluo CMN n 2.689/00, tais operaes tambm no so consideradas irregulares, pois a hiptese da subscrio citada expressamente no artigo 8, 1, como uma das excees vedao de realizao de operaes fora de mercados de bolsa ou balco organizado. 4. Instruo CVM n 388/03 Analistas de Valores Mobilirios 4.1. Anlises Grficas Divulgadas Atravs da Internet - art. 2 A Instruo CVM N 388/03 traz em seu art 2 a definio da atividade de analista de valores mobilirios. Tal definio engloba todos aqueles que, em carter profissional, elaboram recomendaes, relatrios de acompanhamento e estudos para divulgao ao pblico, que auxiliem na tomada de deciso de investimento, independentemente da metodologia utilizada para tal. Assim, tanto o analista grfico como o analista fundamentalista esto compreendidos pela definio normativa de analista de valores mobilirios. Ambos devem comprovar a sua qualificao tcnica atravs do credenciamento na entidade credenciadora e, posteriormente, obter o registro na CVM, para que possam exercer essa atividade. Nesse sentido, cabe esclarecer que as anlises grficas e as recomendaes decorrentes dessas anlises, divulgadas em sites, chats ou blogs especializados na Internet, se realizadas em carter profissional, devem ser elaboradas e divulgadas apenas por profissionais credenciados pela entidade credenciadora e registrados na CVM. 5. Instruo CVM n 43/85 Consultores de Valores Mobilirios 5.1. Credenciamento O Colegiado da CVM, em reunio de 19/08/2008, estabeleceu os requisitos a serem exigidos para fins da concesso do credenciamento de consultor de valores mobilirios para pessoas naturais e jurdicas, consubstanciados nos documentos que devem instruir os pedidos de credenciamento. Os documentos demandados so os seguintes: 1. Pessoas naturais: (i) requerimento assinado pelo interessado que conte com as razes pelas quais entende estar apto para o exerccio da atividade; (ii) cpia do currculo e dos comprovantes dos principais cursos nele mencionados; (iii) comprovante de inscrio no CPF e cpia da carteira de identidade; (iv) documentao que comprove a sua experincia e que circunstancie a natureza das atividades exercidas pelo interessado, devendo sua experincia profissional em atividade que revele aptido para a anlise de investimentos perfazer prazo mnimo de 3 anos (esta exigncia fica dispensada para os credenciados como analistas de valores mobilirios, que devero apenas fazer prova desta condio, na forma prevista na regulamentao vigente sobre a atividade de analista); (v) formulrio cadastral que conte com seu nome completo, CPF, endereo, telefone, fac-smile e e-mail; (vi) declarao assinada pelo requerente, informando: (a) se est inabilitado para o exerccio de cargo em instituies financeiras e demais entidades autorizadas a funcionar pela CVM ou BACEN, sociedades seguradoras, entidades de previdncia privada e companhias abertas; (b) se foi condenado por crime falimentar, de prevaricao, de corrupo ativa ou passiva, concusso, manipulao de mercado, uso indevido de informao privilegiada, exerccio irregular de cargo, profisso, atividade ou funo no mbito do mercado de valores mobilirios, peculato, contra a economia popular, a f pblica, a propriedade, o Sistema Financeiro Nacional ou a pena criminal que vede, ainda que temporariamente, o acesso a cargos pblicos; (c) se est includo no Cadastro de Emitentes de Cheques sem Fundo; (d) se tem contra si ttulos levados a protesto; (e) se, nos ltimos cinco anos, sofreu alguma punio em decorrncia de atuao na administrao ou no conselho fiscal de entidade sujeita ao controle e fiscalizao da CVM, do BACEN, da SPC ou da SUSEP; e (f) se seus bens, por fora de deciso judicial ou de autoridade administrativa, esto indisponveis. 2) Pessoas jurdicas: (i) requerimento assinado pelo representante legal da pessoa jurdica;

(ii) cpia dos atos constitutivos devidamente consolidados; (iii) comprovante de inscrio no CNPJ; (iv) informaes sobre o perfil de investidor com que se pretende atuar; (v) documento com indicao do responsvel pela atividade; e (vi) formulrio cadastral que contenha, ao menos, a denominao social e comercial da sociedade, CNPJ, endereo para correspondncia, telefone, fac-smile, e-mail e o responsvel pela atividade. O credenciamento da pessoa jurdica condicionado designao de um diretor responsvel, que deve estar credenciado como consultor de valores mobilirios - pessoa fsica - junto CVM. 6 Fundos Estruturados 6.1 Art. 23-A da Instruo CVM n 356/01 FIDC, FICFIDC e FIDC-NP O art. 23-A da Instruo CVM n 356/01 estabelece os requisitos que devem ser preenchidos para que o fundo reste automaticamente dispensado da apresentao de classificao das classes ou sries de cotas por agncia classificadora de risco em funcionamento no Pas. Inicialmente, cabe destacar que todos os requisitos previstos no referido dispositivo, que se encontra divididos entre trs incisos, devem ser observados, ou seja: a dispensa automtica requer a satisfao cumulativa dos trs incisos do art. 23-A, no a satisfao de somente um inciso. Ademais, alertamos que o fato de a oferta pblica de distribuio de cotas constitutivas do patrimnio inicial do fundo ocorrer sob a gide da Instruo CVM n 476/09 no resulta, por si s, na aplicabilidade do art. 23-A em tela. Desse modo, ainda que a constituio do fundo se valha da referida Instruo, a dispensa automtica da classificao de risco depende da observncia a todos os incisos do art. 23-A da Instruo CVM n 356/01. Finalmente, informamos que a dispensa automtica de classificao de risco s vlida enquanto mantidas as caractersticas que enquadrem a operao ao disposto no inciso I do art. 23-A da Instruo CVM n 356/01. Ou seja, caso o fundo deixe de ser investido exclusivamente por um nico cotista ou por grupo de cotistas vinculados por interesse nico e indissocivel, a classificao de risco passa a ser devida. 6.2 Art. 34, inciso VIII, da Instruo CVM n 356/01 FIDC, FICFIDC e FIDC-NP O art. 34, VIII, da Instruo CVM n 356/01 prev que se inclui entre as obrigaes do administrador a de providenciar trimestralmente, no mnimo, a atualizao da classificao de risco do fundo ou dos direitos creditrios e demais ativos integrantes da carteira do fundo. Alertamos que o prazo previsto no dispositivo trimestralmente no se refere ao trimestre civil, bem como que a classificao de risco no parte do demonstrativo trimestral previsto no art. 8, 3, da Instruo, o qual devido em funo do trimestre civil. Ou seja, deve ser encaminhada nova classificao de risco, no mnimo, assim que a classificao anterior atingir trs meses, independentemente do calendrio civil. 6.3 Art. 5, inciso I, da Instruo CVM n 472/08 O funcionamento do fundo carece de prvio registro, que ser automaticamente concedido, mediante, dentre outros requisitos, a comprovao, perante esta CVM, da subscrio da totalidade das cotas objeto do registro de distribuio ou da subscrio parcial de cotas, na hiptese prevista no art. 13 da Instruo, desde que alcanado o valor mnimo previsto no 1 do dispositivo. Alertamos que o encaminhamento dos compromissos de investimento (art. 11, 5) firmados no satisfaz o referido dispositivo, haja vista os mesmos no possurem o condo de comprovar que as cotas foram subscritas. O dispositivo em tela pode ser satisfeito mediante encaminhamento, alternativo, de cpias dos boletins de subscrio ou de manifestao do agente escriturador de cotas do fundo, na qual fique claro o volume, em Reais, de cotas subscritas. Como ltima opo, caso a distribuio de cotas conte com Anncio de Encerramento e o mesmo informe de modo objetivo o total de cotas subscritas, o mesmo pode fazer s vezes de documento comprobatrio da subscrio de cotas, satisfazendo o dispositivo em referncia. 6.4 Art. 39, IV, da Instruo CVM n 472/08 Dispe o mencionado dispositivo que o administrador de fundos de investimento imobilirios deve encaminhar, "at 60 dias aps o encerramento do primeiro semestre", documentos como o balancete semestral e o relatrio do administrador. No entendimento desta rea tcnica, o referido dispositivo, ao se referir ao termo "primeiro semestre", estabeleceu uma obrigao peridica que sempre reporta ao exerccio social do fundo, e no ao ano civil.

Assim, para fundos que iniciem seu exerccio social em junho, os informes semestrais sero devidos para o ms de competncia de dezembro. J na hiptese de o exerccio social terminar em dezembro, o "primeiro semestre" se encerrar em junho. 6.5 Art. 16, 2, da Instruo CVM n 391/03, e Art. 19, 1, da Instruo CVM n 472/08. Enuncia o Art. 16, 2, da Instruo CVM n 391/03 que assembleias gerais podem ser convocadas pela instituio administradora ou "por cotistas que detenham, no mnimo, 5% (cinco por cento) do total de cotas emitidas pelo fundo". Da mesma forma, o Art. 19, 1, da Instruo CVM n 472/08 abre tal possibilidade para "cotistas que detenham, no mnimo, 5% (cinco por cento) das cotas emitidas". Para os efeitos da contagem do percentual mnimo necessrio para convocao de assembleias gerais nesses fundos, entendimento desta Superintendncia que devero ser admitidas nessa contagem apenas as cotas que j tenham sido subscritas. Assim, caso existam cotas emitidas e ainda no subscritas, elas devero ser desconsideradas para os efeitos da contagem do percentual mnimo de 5%. Na interpretao da rea tcnica, tal entendimento guarda consistncia com as disposies do art. 20 e seu 1, da Instruo CVM n 391/03, e arts. 6 e 7 da Instruo CVM n 472/08, onde consta que as cotas dos fundos correspondem a fraes ideais de seu patrimnio lquido e possuem a forma nominativa, e cuja propriedade verificada pelo registro do nome do cotista no livro de Registro de Cotas Nominativas ou na conta de depsito das cotas, registros esses que so efetuados apenas aps a subscrio das cotas. Finalmente, cabe destacar que o mesmo entendimento aplica-se aos demais dispositivos das referidas Instrues onde a problemtica se fizer presente, como, por exemplo, o 1 do art. 23 da Instruo CVM n 472/08, o qual estabelece que " facultado a qualquer cotista que detenha 0,5% (meio por cento) ou mais do total de cotas emitidas solicitar relao de nome e endereos, fsicos e eletrnicos, dos demais cotistas do FII para remeter pedido de procurao, desde que sejam obedecidos os requisitos do inciso I". 7. Parmetros para a Formulao de Consultas Esta Superintendncia recebe, com freqncia, consultas de participantes do mercado com dvidas quanto correta aplicao da norma regulamentar aplicvel indstria de fundos de investimentos. A seguir, destacamos alguns requisitos que devem ser observados nessas consultas para garantir que a rea tcnica tenha suficientes elementos para a anlise da questo apresentada. Um primeiro ponto diz respeito necessidade de que a consulta descreva o caso concreto com o maior detalhamento possvel. Se, entretanto, a dvida no se basear especificamente em nenhum caso concreto, devero ser circunstanciados os motivos que geraram a dvida suscitada. Por outro lado, o consulente deve expor o que ele entende como a melhor interpretao da norma com relao questo proposta, sem deixar de contar com toda a fundamentao legal que d suporte a esse entendimento. Solicitamos que, como regra, a consulta seja formulada pelo diretor responsvel da instituio administradora. Caso a consulta se refira a aplicao de normas e procedimentos contbeis previstos na Instruo CVM n 438, ela deve ser assinada tambm pelo profissional habilitado responsvel pela contabilidade, nos termos do item 1.1.2.9 do Plano Contbil dos Fundos de Investimentos COFI. Por fim, conforme requerido pela mencionada Instruo 438, a consulta deve ser acompanhada de manifestao do auditor independente, quando versar sobre mudana ou adoo de novas prticas ou procedimentos contbeis. Atenciosamente,

Francisco Jos Bastos Santos Superintendente de Relaes com Investidores Institucionais