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Estrutura Temporal das Taxas de Juro

Obrigao de cupo zero; "pure discount bond" 0 P0 t


Cash Flow final

Obrigaes Maturidade 6 meses 1 ano 2 anos 3 anos 10 anos

(tdp's) Preo no mercado (P0) 97,59 94,34 87,34 79,38 42,24 Cash Flow 100 100 100 100 100 Taxa de juro spot s(0,6meses)=5% s(0,1)=6% s(0,2)=7% s(0,3)=8% s(0,10)=9%

t Podemos assim determinar as taxas de juro que vigoram entre 0 e 6 meses, 0 e 1 ano, 0 e 2 anos Notas: Em obrigaes de cupo zero as Taxas de Actualizao so iguais YTM Risco, liquidez, tratamento fiscal identicos

Arbitragem Taxa de juro Forward: uma taxa de juro que se contrata hoje para entrar em vigor numa data futura - pelo menos dois dias teis depois da sua contratao - pelo prazo convencionado no contrato. Um agente deseja fazer um investimento de $100 a 2 anos. H duas estratgias possveis: 1. Investir directamente num prazo de 2 anos a uma taxa de juro igual a S(0,2) 2. Investir simultaneamente: a. num prazo igual a 1 ano taxa de juro S(0,1) b. contratar imediatamente um investimento entre a data 1 e 2 a uma taxa juro Forward 0F[1,2].

Nenhum dos dois investimentos involve risco. As rentabilidades finais dos dois investimentos devem ser iguais.

$100 * [1 + S (0, 2 ) ] = $100 * [1 + S (0,1) ]* [1 + 0 F(1, 2 ) ] 1 + 0 F(1, 2 )


2

[1 + S ( ) ] =
0,2

1 + S (0,1)

Notas: Arbitragem vs Especulao. O que aconteceria se as duas estratgias tivessem rentabilidades diferentes? As duas estratgias acima so diferentes de obter $100 * [1 + S (0,1) ]* [ + E 0 {S (1, 2 ) }] 1 Podemos ter 0F(1,2) E0[S(1,2)] Frmula geral: (1 + S [0,t + n ] )
t +n

= (1 + S [0,t ] ) (1 + 0 F[t ,n ] )
t

A ETTJ tem implcita um conjunto de informao muito grande. Por exemplo permite derivar as forwards.

(1 + S ) = (1 + S )(1 + F( ) )(1 + (1 + F( ) ) = (1 + F( ) )(1 + F(


n ( 0,n ) ( 0,1 0 0 1, 2 j 0 n ,n + j n , n +1 0

F(2,3) )...(1 + 0 F(n 1,n ) )

n +1, n + 2 )

)...(1 +

F(n + j 1,n + j ) )

Fixao de taxas de juro forward1


(criao artificial, "lock in" a forward rate, vincular uma taxa de juro forward )

O investidor pode utilizar as taxas forward, mesmo que no mercado no estejam fixadas.
Criao atravs de emprstimos H1: no h custos de transaco e no h risco Criao atravs de posies longas e curtas em ttulos H1: no h custos de transaco e no h risco H2: obrigaes de cupo zero H3: activos podem ser comprados ou vendidos short

Pedir emprestado (ou vender short) Emprestar (posio longa)

Contrato forward

Exemplo:

S(0,6)=12% S(0,2)=10% o que implica uma taxa de juro 0F(2,6)=13% Como obter um contrato com esta taxa? Cash flow Cash Flow lquido 0 1.21 - 1.97

0 1 2 3, 4, 5 6 Nota:
4

Pede emprestado 1 a 6 anos a 12% empresta 1 a 2 anos a 10% recebe dinheiro do emprstimo Tem que pagar os fundos pedidos em 0
1,97 1 = 13% 1,21

+ 1 - 1 1*1.12 - 1*1.126

Uma taxa de juro Forward uma taxa de juro que se contrata hoje para entrar em vigor numa data futura pelo menos dois dias teis depois da sua contratao - pelo prazo convencionado no contrato.

Notas:

Considere taxas de actualizao de 10% (1 ano) e 12% (2 anos) O preo de Obrigaes de Cupo Zero
cash flow 110 0 cash flow -------125,44 Preo 100 100

Obrigao A Obrigao B

Contudo, quando vamos ao mercado o que est cotado so os preos e no o valor das taxas de actualizao que o mercado utiliza. Se os mercados so eficientes, podemos retirar as taxas de actualizao / taxas de juro para cada maturidade olhando para os Preos e cash flows.
110 S [0,1] = 10% 1 + S [0,1] 125,44 S [0, 2 ] = 12% 100 = (1 + S [0,2] )2 100 =

Exemplo mais complexo:


Obrigao C Obrigao D 10 5 110 105 96,78224 88,25081

Temos 2 equaes com duas incgnitas e obtemos as 2 taxas de actualizao. 96,78224 = 10 110 + S [0,1] = 10% 1 + S [0,1] (1 + S [0, 2 ] )2 5 105 S [0, 2 ] = 12% 88,25081 = + 2 1 + S [0,1] (1 + S [0, 2 ] )