O que Mercado Futuro

H duas coisas que voc precisa saber sobre investir contratos futuros antes de entender seu funcionamento: o mercado futuro uma evoluo do mercado a termo; os contratos futuros so negociados somente em bolsa.

1. Definio
Tal como no contrato a termo, voc se compromete a comprar ou a vender certa quantidade de um bem (mercadoria ou ativo financeiro) por um preo estipulado para liquidao em data futura. A principal diferena que, no mercado a termo, os compromissos so liquidados integralmente nas datas de vencimento; no mercado futuro, esses compromissos so ajustados financeiramente s expectativas do mercado acerca do preo futuro daquele bem, por meio do procedimento de ajuste dirio (que apura perdas e ganhos). O mecanismo de funcionamento do mercado futuro imprimiu caracterstica importante na negociao para liquidao futura: a competitividade. A homogeneidade dos produtos, a transparncia e a velocidade das informaes e a livre mobilidade de recursos permitem que os preos se ajustem conforme as leis de mercado, ou seja, de acordo com as presses de oferta e procura. Como os participantes podem entrar e sair do mercado a qualquer momento, os futuros tornaram-se muito importantes para as economias em face de sua liquidez.

O que o Mercado a Termo

Voc j sabe que o contrato a termo foi a primeira modalidade de derivativo conhecida pela sociedade. Aqueles contratos, ainda primitivos, j apresentavam o conceito bsico das negociaes a futuro contrate agora e acerte o pagamento depois. Atualmente, os contratos a termo so negociados sobre mercadorias, aes, moedas, ttulos pblicos, dentre outros. Apresentam-se a seguir suas caractersticas e aplicaes.

Definio
Como comprador ou vendedor de um contrato a termo, voc se compromete a comprar ou vender certa quantidade de um bem (mercadoria ou ativo financeiro) por um preo fixado, ainda na data de realizao do negcio, para liquidao em data futura.

Caractersticas operacionais
Negociao: os contratos a termo podem ser encontrados em bolsa, mas so mais comumente negociados no mercado de balco (contratos bilaterais negociados fora das bolsas). Ausncia de mobilidade de posies: em geral, os contratos a termo so liquidados integralmente no vencimento, no havendo possibilidade de sair da posio antes disso.

Essa caracterstica impede o repasse do compromisso a outro participante. Em alguns contratos a termo negociados em bolsa, a liquidao da operao a termo pode ser antecipada pela vontade do comprador.

Aplicaes
Para que voc possa entender as aplicaes e as funcionalidades do mercado a termo, utiliza-se o exemplo de um cafeicultor e de um torrefador de caf. Exemplo Imagine a situao do cafeicultor ainda no incio da produo. Ele no tem nenhuma garantia do preo que poder ser praticado ao final da safra. Examine duas hipteses possveis: Hiptese A: as condies climticas favoreceram muito o cultivo de caf. Alm disso, houve superproduo no perodo. O excesso de oferta levar queda acentuada de preos de venda, reduzindo a margem de lucro do produtor. Algumas vezes, o valor de venda insuficiente para cobrir os custos de produo. Nesse caso, o produtor pode preferir destruir o caf a coloc-lo no mercado, pois minimizar seus custos com armazenagem e transporte e, ao mesmo tempo, conter a presso da oferta; Hiptese B: registrou-se a ocorrncia de pragas, geadas ou outras intempries que dificultaram o cultivo de caf, provocando a escassez da mercadoria. Nesse caso, haver alta nos preos do caf e o produtor conseguir vender sua produo por preo mais elevado do que imaginava anteriormente. Imagine agora a situao em que o torrefador: compra o caf do produtor e o vende ao consumidor final. Ele tambm no sabe por qual preo poder negociar o caf no final da safra, pois, no caso da hiptese B, os preos podem elevar-se drasticamente e atingir nvel superior ao que sua atividade lhe permite. Voc j percebeu que, nesse exemplo, o cafeicultor correr o risco de queda acentuada nos preos, enquanto o torrefador correr o risco de alta nos preos do caf no mercado a vista. O comprador (torrefador) corre o risco de alta acentuada nos preos. O vendedor (cafeicultor) corre o risco de queda acentuada nos preos. Agora que voc j entendeu a natureza do risco de cada participante do exemplo, montase uma operao a termo de maneira a eliminar os riscos associados s atividades de cada um. Para eliminar os riscos de variaes adversas de preo, o cafeicultor e o torrefador podem realizar uma operao a termo, tendo como base os pressupostos do exemplo a seguir. Suponha que, pelo preo de R$100,00/saca de 60kg, o cafeicultor consiga pagar todos os custos de produo e ainda obter lucro razovel em sua atividade.

Considere tambm que R$100,00 seja o preo mximo que o torrefador poder pagar para auferir lucro e no ter prejuzo em sua atividade. Para ambos, R$100,00 um preo de negociao razovel. Logo, podero firmar um compromisso de compra e venda, em que o produtor se compromete a vender o caf por esse preo no final da safra e o torrefador se compromete a adquiri-lo pelo mesmo preo na data predeterminada. Observe que, independentemente do resultado da safra e dos preos estabelecidos no mercado a vista no perodo da entrega, ambos tero seus preos de compra e de venda travados em R$100,00/saca. Resultados da operao Hiptese A: safra recorde e conseqente queda nos preos. Suponha que o preo estabelecido no final da safra seja de R$90,00/saca. O produtor obter xito nessa operao, pois conseguir vender sua produo por R$100,00, preo superior ao estabelecido pelo mercado (R$90,00). Os custos de produo sero cobertos e a lucratividade, garantida. O torrefador pagar preo mais alto do que o estabelecido pelo mercado a vista, mas que ainda lhe convm, posto que R$100,00 preo que considera razovel para sua atividade. Hiptese B: escassez de caf no mercado e conseqente alta nos preos. Suponha que o preo estabelecido pelo mercado a vista no final da safra seja de R$120,00/saca. Nesse caso, quem obter xito ser o torrefador, que comprar por R$100,00 uma mercadoria cujo valor de mercado de R$120,00. O produtor vender a mercadoria ao torrefador por preo inferior ao estabelecido pelo mercado, mas que cobre todos os seus custos de produo e garante lucratividade razovel para sua atividade.

Concluso
Tanto para o comprador como para o vendedor no mercado a termo e em ambas as situaes (alta ou queda de preos), o prejuzo no ser visto propriamente como prejuzo e, sim, como algo que se deixou de ganhar, como um prmio de seguro. No exemplo, pelo preo de R$100,00/saca, o cafeicultor e o torrefador tinham seus custos cobertos e a lucratividade garantida. Quando o participante entra no mercado com a finalidade de obter proteo, abre mo de possvel ganho para no incorrer em prejuzo efetivo. Os participantes do mercado preferem os contratos futuros, dadas algumas dificuldades apresentadas pelos contratos a termo, dentre elas: impossibilidade de recompra e revenda. Os contratos a termo no oferecem a possibilidade de intercambialidade de posies, isto , nenhuma das partes consegue encerrar sua posio antes da data de liquidao, repassando seu compromisso a outro participante;

 risco de inadimplncia e de no cumprimento do contrato. Os contratos a termo exigem garantias mais altas do que as que so exigidas para os futuros. No sentido de aprimorar os negcios para liquidao futura e sanar os problemas mencionados, surgiu o mercado futuro, cuja funcionalidade mostrada a seguir.

Caractersticas do Mercado Futuro

O que so contratos padronizados
So contratos que possuem estrutura previamente padronizada por regulamentao de bolsa, estabelecendo todas as caractersticas do produto negociado, como cotao, data de vencimento, tipo de liquidao e outras. A padronizao dos contratos condio imprescindvel para que a negociao possa ser realizada em bolsa. Imagine um prego no qual cada um dos participantes negociasse determinado tipo de boi ou caf com cotaes e unidades de negociao diferentes. A negociao de prego seria impraticvel. Graas padronizao, os produtos em negociao se tornam completamente homogneos, tornando indiferente quem est comprando ou vendendo a mercadoria. Todas as condies sob as quais os ativos sero transferidos de uma contraparte para outra so estabelecidas por meio das especificaes do contrato, definidas pela bolsa. Apenas dois itens podem variar na BM&F: o nmero de contratos ofertados e o preo negociado entre as partes. Os contratos padronizados por regulamentao de bolsa so muito mais lquidos, pois, sendo uniformes, atendem s necessidades de todos os participantes do mercado. Assim, nenhum participante precisa carregar sua posio at a data de vencimento, podendo encerrar sua posio a qualquer momento, desde a abertura do contrato at a data de vencimento. Esse encerramento feito por meio de uma operao inversa original, que o mesmo que transferir sua obrigao a outro participante.

Quais so as principais especificaes dos contratos

Objeto de negociao: a descrio do ativo cuja oscilao de preos est em negociao. Exemplo: caf, dlar, boi. Cotao: a unidade de valor atribuda a cada unidade fsica da mercadoria em negociao. Exemplo: reais por saca, reais por dlares. Unidade de negociao: o tamanho do contrato. Exemplo: o tamanho do contrato de caf de 100 sacas de 60 kg, o do dlar de US$50.000,00. Meses de vencimento: meses em que sero liquidados os contratos. Liquidao: forma pela qual o contrato ser liquidado. O que ajuste dirio Ajuste dirio o mecanismo de equalizao de todas as posies no mercado futuro, com base no preo de compensao do dia, resultando na movimentao diria de dbitos

e crditos nas contas dos clientes, de acordo com a variao negativa ou positiva no valor das posies por eles mantidas. Assim, os participantes recebem seus lucros e pagam seus prejuzos de modo que o risco assumido pela cmara de compensao das bolsas se dilua diariamente at o vencimento do contrato. O ajuste dirio uma das grandes diferenas entre o mercado futuro e a termo. Neste, h um nico ajuste na data de vencimento, de maneira que se acumula toda a perda para o ltimo dia. Logo, o risco de no cumprimento do contrato muito maior do que nos mercados futuros, em que os prejuzos so acertados diariamente. O mecanismo de ajuste dirio ser mais bem ilustrado adiante, com exemplos de operaes no mercado futuro.

O que margem de garantia e qual sua funo

A margem de garantia um dos elementos fundamentais da dinmica operacional dos mercados futuros, pois assegura o cumprimento das obrigaes assumidas pelos participantes. Voc aprendeu que os preos futuros so influenciados pelas expectativas de oferta e demanda das mercadorias e de seus substitutos e complementares. Tais expectativas alteram-se a cada nova informao, permitindo que o preo negociado em data presente para determinado vencimento no futuro varie para cima ou para baixo diariamente. Para mitigar o risco de no-cumprimento do contrato futuro gerado por eventual diferena entre o preo futuro negociado previamente e o preo a vista no vencimento do contrato, os mercados futuros desenvolveram o mecanismo do ajuste dirio, em que vendedores e compradores acertam a diferena entre o preo futuro anterior e o atual, de acordo com elevaes ou quedas no preo futuro da mercadoria. A margem de garantia requerida pela cmara de compensao necessria para a cobertura do compromisso assumido pelos participantes no mercado futuro. Para que voc entenda o conceito de ajuste dirio, toma-se como exemplo uma posio vendida no mercado futuro de dlar. Exemplo Considere um exportador que ir receber, em maro, a quantia de US$30.000,00 e que acredita em possvel baixa da moeda norte-americana. Com o intuito de no ficar exposto a essa variao cambial at o vencimento, vende minicontratos futuros na BM&F. Do lado do importador, a operao seria exatamente a inversa do exportador (compra de contratos futuros mnis). A operao ocorre da seguinte maneira: tamanho do minicontrato na BM&F: US$5.000,00; nmero de contratos: 6 contratos (US$30.000,00/US$5.000,00); taxa de cmbio de abertura de posio no mercado futuro: R$2.622/US$1.000;

 taxa de cmbio de ajuste do dia que a operao foi realizada: R$2,621/dlar; A tabela a seguir exemplifica o fluxo de ajustes dirios realizados por ambas as partes.

No vencimento do contrato (D+n), o resultado lquido da operao foi de R$6.600,00. Anlise do resultado no caso do exportador: resultado no mercado futuro (R$2,622/dlar R$2,400/dlar) x US$5.000,00 x 6 = R$6.660,00 resultado da exportao R$2,400/dlar x US$30.000,00 = R$72.000,00 resultado geral R$6.660,00 + R$72.000,00 = R$78.660,00 taxa de cmbio da operao R$78.660,00/US$30.000,00 = R$2,622/dlar Caso ocorresse alta na taxa cambial, o resultado do mercado futuro para o exportador seria negativo e, ao mesmo tempo, o resultado da exportao seria maior; no entanto, o resultado geral seria o mesmo, mantendo, assim, a taxa de cmbio da operao. O inverso ocorreria para o importador. Portanto, para ambas as partes, as cotaes do dlar foram prefixadas, contendo perdas de preo em suas operaes comercias.

Cmara de compensao e a Formao de Preo dos Contratos Futuros

A importncia da clearinghouse ou cmara de compensao

Voc j percebeu os motivos pelos quais os contratos futuros somente so negociados em bolsa. O fluxo dirio de pagamentos necessita de controle e de garantias. Da, a importncia da cmara de compensao, ou clearing, no cumprimento das obrigaes assumidas pelos participantes, pois ela se torna compradora de todos os vendedores e vendedora de todos os compradores, controlando as posies em aberto de todos participantes e realizando a liquidao de todas as operaes. Esse sistema de liquidao diria e de garantias no s permite que os hedgers utilizem os mercados futuros com eficincia, mas tambm que outros investidores com objetivos distintos, como especuladores e arbitradores, participem desse mercado por meio de grande variedade de estratgias operacionais.

A formao dos preos futuros

Os preos so formados por meio de processo competitivo entre compradores e vendedores nas rodas de negociao dos preges ou em sistemas eletrnicos. Tais preos revelam as expectativas do mercado quanto ao valor de uma mercadoria ou de um ativo no futuro. Em funo da alta volatilidade dos mercados, os preos podem variar bastante de um dia para o outro ou at mesmo durante um dia. Para que voc entenda o processo de formao de preos, explora-se um pouco a relao entre o preo a vista e o futuro. A relao entre o preo a vista e o futuro pode ser explicada pela seguinte expresso: PF = PV (1 + i)n + CC + E onde: PF = preo futuro; PV = preo a vista; i = taxa de juro diria; n = nmero de dias a decorrer at o vencimento; CC = custo de carregamento (frete, estocagem etc.); E = componente de erro. Exemplo Considere que determinada mercadoria seja negociada por R$100,00 no mercado a vista, que a taxa de juro esteja em 20% ao ano, que o custo de estocagem seja de R$3,00 por ms para a mercadoria e que o custo de corretagem seja de R$0,25 por operao.

Quanto deve ser o preo do contrato futuro dessa mercadoria cujo vencimento ocorrer daqui a 45 dias? Aplicando a frmula anterior: PF = 100 (1,20)45/252 + [3 (45/30)] + 2 0,25 = R$108,309 O contrato futuro dever ser cotado por R$108,309. Se a cotao for diferente, os arbitradores sero atrados e sua atuao restabelecer o equilbrio de preos, levando a cotao a tal ponto que anule qualquer lucro com a arbitragem.

Os Arbitradores no Mercado Futuro

Toma-se como exemplo um ativo financeiro puro, ou seja, cujo nico custo de carregamento seja a taxa de juro. Para que no haja oportunidade de arbitragem, o preo futuro desse ativo dever ser o resultado da seguinte expresso: PV = PV (1 + i)n Qualquer desequilbrio nessa relao gerar oportunidade de arbitragem. A atuao dos arbitradores far com que a relao anterior seja restabelecida, tal como no quadro a seguir:

Outro aspecto relevante que voc deve conhecer que a diferena entre o preo a vista e o futuro conhecida como base e que, medida que se aproxima a data de vencimento do contrato, o preo a vista e o futuro comeam a convergir. Na data de vencimento, sero iguais. Isso fundamental, uma vez que, sem essa convergncia, no h nenhum sentido para a existncia de qualquer contrato futuro, dado que o hedge no ser possvel. No caso do mercado agrcola, dever ser levado em considerao tambm o local onde ser comercializada a mercadoria. Voc pode estar se perguntando como isso acontece. So dois os motivos que fazem com que haja a convergncia de preos: possibilidade de haver liquidao por entrega da mercadoria ou do ativo. Quando a liquidao por entrega apresenta altos custos ou impossibilidade de transferncia, a liquidao financeira pode ser utilizada, desde que os preos a vista sejam consistentes;

 arbitragem entre os preos a vista e futuro. Resumindo: o preo futuro e o preo a vista tendem a convergir para a mesma direo, embora no necessariamente na mesma ordem de grandeza e de tempo, pois expectativas diferentes podem afetar cada um dos preos de modo diferente; a base tende a zero medida que se aproxima a data de vencimento do contrato.

O Risco nos Contratos Futuros

Risco de mercado
o risco proveniente de variaes imprevistas nos nveis de preos de mercado, devido a fatores polticos, econmicos, geogrficos, dentre outros. O risco de mercado comum a todos os ativos e existe para quaisquer perodos de tempo. Assim como o valor dos ativos negociados determinado pelas expectativas dos agentes de mercado, a incerteza em relao ao valor futuro desses ativos (cuja oscilao pode representar perdas ou ganhos) caracteriza o que chamamos de risco de mercado.

Risco de base no mercado agropecurio

O risco de base pode ser definido como a diferena de preo do local de origem e a cotao do derivativo negociado na Bolsa. Tal diferena pode ser atribuda a diversos fatores como a localizao geogrfica, condies sazonais, oferta e demanda local, frete, dentre outros. Por exemplo, a comercializao de soja por um produtor do Mato Grosso, com a formao de preo do derivativo de soja na BM&F, reflete os preos praticados no Porto de Paranagu. Devido ao fato de a diferena de cotao entre dois pontos de formao de preo de uma determinada commodity no ser constante, pode-se dizer que existe o risco quanto expectativa de base.

Aplicao dos Contratos Futuros

Gerenciando o risco de mercado
A operao de hedge ou de proteo pode ser vista como forma de preservar as atividades correntes dos negcios de variao inesperada nos preos. Imagine que voc tenha uma dvida em dlares. Qual seu risco? Sem dvida, voc responderia: uma elevao na taxa de cmbio. De fato, posto que sua dvida est indexada variao cambial, o risco sua dvida crescer mais que o valor em reais disponvel para seu pagamento. necessrio travar o risco de alta da taxa de cmbio, de modo que sua dvida fique estvel. exatamente isso que o mercado futuro permite.

Suponha que voc tenha contrado uma dvida de US$50.000,00, para pagamento em 360 dias, a juros de 4% ao ano. No mercado futuro, a cotao para o contrato com vencimento em um ano est em R$2.893,00/ US$1.000,00. Como voc pode realizar sua operao de hedge? Qual o conceito de hedge A operao de hedge caracterizada como a tomada de uma posio no mercado futuro contrria posio no mercado a vista. Assim: A idia criar uma posio a futuro do mesmo tamanho da dvida contrada, mas de natureza contrria. Ou seja, para a dvida em cmbio (posio passiva), posio comprada no contrato futuro (posio ativa). Por meio dessa operao, o risco cambial ser travado, eliminando o risco de flutuao da taxa de cmbio. Entendido o conceito de hedge, examinam-se os resultados da operao proposta. Momento 1 Valor da operao: US$50.000,00 Tamanho do contrato na BM&F: US$50.000,00 Taxa de cmbio do dia: R$2,52/US$1,00 Taxa de cmbio no R$2.893,00/US$1.000,00 mercado futuro para vencimento em 360 dias:

Observao: o contrato futuro de dlar da BM&F cotado em reais por US$1.000,00. Logo, a cotao de R$2.893,00/US$1.000,00 equivale a R$2,893/US$1,00 Primeiro passo: apurar o nmero de contratos a serem comprados. N de contratos = valor da operao/tamanho do contrato US$50.000,00/US$50.000,00 = 1 contrato Segundo passo: comprar um contrato para vencimento em 360 dias pelo preo de R$2.893,00/US$1.000,00. Momento 2 (vencimento do contrato e da dvida) Cenrio 1 (elevao da taxa de cmbio): taxa de cmbio do dia de vencimento = R$2,938/US$1,00 Voc aprendeu que, na data de vencimento R$2.938,00/US$1.000,00 igual ao preo a vista. Valor da dvida na data de vencimento do contrato, o preo futuro

R$2,938 x US$50.000 = R$149.900,00 Valor do ajuste no mercado futuro (2.938,00 2.893,00) 50 1= +R$2.250,00 Resultado consolidado R$149.900,00 + R$2.250,00 = R$144.650,00 No resultado consolidado, observa-se que, com a operao de hedge, a taxa de cmbio para a dvida foi fixada em R$2,893/US$1,00, ou seja, a taxa relativa compra do contrato futuro. Isso pode ser demonstrado como segue: R$144.650,00/US$50.000 = R$2,893/US$1,00 Cenrio 2 (queda da taxa de cmbio): taxa de cmbio do dia do vencimento = R$2,730/US$1,00 Valor da dvida na data de vencimento R$2,730 US$50.000 = R$136.500,00 Valor do ajuste no mercado futuro (R$2,730/US$ R$2.893,00/US$1.000,00) US$50.000 1= R$8.150,00 Resultado consolidado R$136.500,00 + (R$8.150,00) = R$144.650,00 No resultado consolidado, observa-se que, com a operao de hedge, a taxa de cmbio para a dvida foi fixada em R$2,893/US$1,00, ou seja, a taxa relativa compra do contrato futuro. Isso pode ser demonstrado como segue: R$144.650,00/US$50.000 = R$2,893/US$1,00 Concluso Pode-se dizer que, ao realizar o hedge, voc prefixou a taxa de cmbio de sua dvida em dlares. O resultado foi obtido independentemente da direo tomada pelos preos futuros.

Gerenciando o risco de base

No caso do produtor que comercializa fora do local de formao de preo do derivativo operado na BM&F, para identificar o diferencial de base entre as duas praas, so necessrios o histrico dos preos por ele praticado em sua regio e as cotaes do mercado futuro em seus respectivos vencimentos.

Supondo que a mdia encontrada desse diferencial seja de R$1,00, com oscilao entre mais ou menos R$0,20 (desvio-padro), o produtor dever considerar que o valor negociado no mercado local ser, no pior caso, R$1,20 (base + risco de base) abaixo da cotao negociada em bolsa, conforme o preo estabelecido no incio da operao. Exemplo Suponha que voc produza milho em Campos Novos (SC) e queira proteger o preo de sua prxima colheita no mercado futuro da BM&F, o qual reflete as negociaes em Campinas (SP). Ao fazer um comparativo dos histricos de preo, voc observa que o preo em Campos Novos apresenta cotao mdia de R$1,70/saca abaixo da cotao negociada na BM&F (base), podendo variar em R$0,99/saca para mais ou para menos (risco de base): Parmetros BM&F vencimento maro/07: R$20,00/saca Base calculada: R$/saca1,70, com desvio de R$0,99/saca Preo de hedge: . Mnimo: R$20,00 R$1,70 R$0,99 = R$17,31/saca . Mximo: R$20,00 R$1,70 + R$0,99 = R$19,29/saca Preo mnimo gerencial: R$17,31/saca Destaca-se que o preo de R$17,31/saca seria a pior hiptese a ser considerada, uma vez que esse preo calculado de acordo com a base mdia apresentada no histrico e a maior variao negativa em relao mdia. Concluso Dessa maneira, ao negociar na BM&F o vencimento maro/07 cotao de R$20,00/saca, voc asseguraria um preo, no pior dos casos, de R$17,31/ saca.