GLOBALIZAO ECONMICA E VULNERABILIDADE EXTERNA Reinaldo Gonalves1

O tema da globalizao tem dominado os debates sobre transformaes globais e nacionais, assim como as discusses sobre alternativas de estratgias e polticas.2 A globalizao , na realidade, um tema de mltiplas dimenses, que dificultam significativamente a elaborao conceitual ou terica.3 Neste texto faz-se, inicialmente, uma discusso de natureza conceitual e, em seguida, examina-se os determinantes da globalizao econmica. O texto prossegue com uma anlise das relaes entre a globalizao econmica e a vulnerabilidade externa das economias nacionais. Na parte final discute-se a situao de um pas fortemente envolvido no processo de globalizao e marcado por significativa vulnerabilidade externa -- o Brasil aps a crise asitica nos ltimos meses de 1997. 1. Conceituao Globalizao pode ser definida como a interao de trs processos distintos, que tm ocorrido ao longo dos ltimos vinte anos, e que afetam as dimenses financeira, produtiva-real, comercial e tecnolgica das relaes econmicas internacionais. Estes processos so: a expanso extraordinria dos fluxos internacionais de bens, servios e capitais; o acirramento da concorrncia nos mercados internacionais; e a maior integrao entre os sistemas econmicos nacionais.4

Professor Titular de Economia Internacional da Universidade Federal do Rio de Janeiro, presidente do Instituto de Economistas do Rio de Janeiro (1995-96) e economista das Naes Unidas, Genebra (1983-87). Trabalho apresentado no Seminrio Economia Global, Integrao Regional e Desenvolvimento Sustentvel, Colgio do Brasil e Universidade Federal Fluminense, Rio de Janeiro, 17 de abril de 1998.

Para uma anlise destas transformaes globais, ver Reinaldo Gonalves, Abre-alas: A Nova Insero do Brasil na Economia Mundial, Rio de Janeiro, Ed. Relume-Dumar, 1994, e Theotnio dos Santos, A Economia Mundial, Rio de Janeiro, Ed. Vozes, 1994. Renato Baumann (org), Brasil e a Economia Global, Rio de Janeiro, Ed. Campus, 1996; e Octavio Ianni, Teorias da Globalizao, Rio de Janeiro, Ed. Civilizao Brasileira, 1995.
4 Para uma discusso mais detalhada, ver Reinaldo Gonalves, Renato Baumann, Luis Carlos Prado e Otaviano Canuto, A Nova Economia Internacional. Uma Perspectiva Brasileira, Rio de Janeiro, Ed. Campus, 1998. 3

O primeiro processo refere-se expanso extraordinria dos fluxos internacionais de bens, servios e capitais.5 No caso dos fluxos de capitais, os dados mostram que os emprstimos internacionais mais o investimento de portflio aumentaram de aproximadamente US$ 400 bilhes em 1987 para US$ 1,6 trilhes em 1996. Neste perodo os emprstimos e os investimentos de portflio cresceram a uma taxa mdia anual de aproximadamente 17%. De fato, houve uma extraordinria expanso dos fluxos de capitais em todos os mercados que compem o sistema financeiro internacional (ttulos, aes, emprstimos, financiamentos, moedas e derivativos). No que se refere ao processo de globalizao na esfera produtiva-real, deve-se ressaltar que a internacionalizao da produo ocorre sempre que residentes de um pas tm acesso a bens e servios com origem em outros pases. Este acesso pode ocorrer atravs do comrcio internacional, investimento externo direto e relaes contratuais. Entretanto, em termos da insero produtiva dos pases no sistema econmico internacional os mecanismos relevantes so o investimento externo direto e as relaes contratuais. As exportaes e as importaes so formas de insero comercial no sistema econmico internacional.6 Cabe ressaltar que o investimento externo direto significa que um agente econmico estrangeiro atua dentro da economia nacional atravs de subsidirias ou filiais, enquanto as relaes contratuais permitem que agentes econmicos nacionais produzam bens ou servios que tm origem no resto do mundo. Os contratos de transferncia de know-how, marcas, patentes, franquias e alianas estratgicas so os exemplos mais comuns. A partir de meados dos anos 80 houve um aumento extraordinrio dos fluxos de investimento externo direto e das relaes contratuais, assim como da atuao das empresas transnacionais. Entretanto, os dados mostram um comportamento marcadamente cclico dessas variveis e, como resultado, no h evidncia a favor da acelerao do processo de internacionalizao da produo. No obstante, no perodo mais recente (1991-94), a renda mundial cresceu a uma taxa mdia anual de 4.3%, enquanto o fluxo de investimento externo

Ver, Franois Chesnais, La Mondialisation du Capital, Paris, Syros, 1995, e Paul Hirst e Grahame Thompson, Globalisation in Question, Cambridge, Polity Press, 1996. Nos termos da teoria da internacionalizao da produo, por meio do investimento externo direto a empresa transnacionais produz no pas hospedeiro e atravs das relaes contratuais ela faz um residente produzir. Essa a esfera produtiva. Por outro lado, a internacionalizao restringe-se esfera comercial atravs da exportao (na tica do pas de origem da empresa) ou importao (na tica do pas receptor do produto externo). Ver, Reinaldo Gonalves, Empresas Transnacionais e Internacionalizao da Produo, Rio de Janeiro, Ed. Vozes, 1992.
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direto cresceu 12.7% e o pagamento de royalties e taxas (usado como proxy para as relaes contratuais) cresceu 10.1%. No que diz respeito dimenso comercial, deve-se notar, por exemplo, que o volume de comrcio internacional tem crescido a uma taxa que um mltiplo da taxa de crescimento da renda mundial. No perodo 1990-96 o volume das exportaes mundiais cresceram a uma taxa mdia anual de 6%, enquanto o produto interno bruto global cresceu a uma taxa mdia anual de 1.5%.7 O segundo processo caracterstico da globalizao o acirramento da concorrncia internacional. O acirramento da concorrncia internacional no possvel de ser mensurado diretamente. Entretanto, a crescente importncia da questo da competitividade internacional na agenda de poltica econmica dos pases sugere que, de fato, h uma rivalidade cada vez maior no sistema mundial de comrcio. No caso da globalizao financeira, esse fato manifesta-se atravs da maior disputa por transaes financeiras internacionais envolvendo, de um lado, bancos e, de outro, instituies financeiras no-bancrias.8 Deve-se notar, ainda, que grupos transnacionais passaram tambm a atuar mais diretamente no sistema financeiro internacional atravs de instituies financeiras prprias. Ademais, os investidores institucionais (e.g., fundos de penso, fundos mtuos e seguradoras) passaram a adotar estratgias de diversificao de portflio em bases geogrficas. Esses investidores podem atuar atravs de instituies financeiras internacionais ou diretamente nos mercados nos quais tem interesse. Deve-se ainda observar o avano dos mercados de capitais situados fora dos pases desenvolvidos. Esses "mercados emergentes" passaram a ter centros financeiros importantes para aplicao ou intermediao de recursos. Esses centros esto em todos os continentes como, por exemplo, Singapura e Hong Kong na sia, So Paulo e cidade do Mxico na Amrica Latina, Varsvia e Budapeste na Europa. O terceiro processo refere-se crescente integrao dos sistemas econmicos nacionais. Esse processo manifesta-se quando, no caso da globalizao financeira, uma proporo crescente de ativos financeiros emitidos por residentes est nas mos de no-residentes e viceversa. Nesse sentido, um indicador importante o diferencial entre as taxas de crescimento das transaes financeiras internacionais e nacionais. Assim, por exemplo, nos cinco primeiros anos
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Organizao Mundial do Comrcio, Annual Report, 1997, Genebra, World Trade Organization, 1997, p. 11.

O maior banco de investimentos dos Estados Unidos, Merrill Lynch, ocupa o primeiro lugar na emisso internacional de ttulos, com 16.5% do mercado mundial em 1994. Ver, Ren Dreifuss, A Era da Perplexidade, Rio de Janeiro, Ed. Vozes, 1996, p. 159.

da dcada de noventa o estoque de bnus emitidos nos mercados de capitais dos pases desenvolvidos cresceu a uma taxa mdia anual de 9%, enquanto o estoque dos bnus emitidos no mercado internacional de capitais por esses pases cresceu 12%.9 Outro exemplo: a participao de ttulos estrangeiros na carteira dos fundos de penso norte-americanos aumentou de 0.7% em 1980 para 10.3% em 1993 e, no caso dos fundos de penso britnicos esse aumento foi de 10.1% em 1980 para 19.7% em 1983; e o aumento correspondente para os fundos de penso japoneses foi de 0.5% em 1980 para 9.0% em 1993. No caso da globalizao na esfera produtiva-real, na medida em que o investimento externo direto, as operaes das empresas transnacionais e as relaes contratuais em escala mundial aumentaram mais do que o total da renda mundial pode-se argumentar em termos da maior integrao entre as economias nacionais. A globalizao econmica corresponde, assim, ocorrncia simultnea dos trs processos mencionados acima. Deve-se notar que em momentos anteriores da histria esses processos apareceram, em maior ou menor grau, de forma mais ou menos distinta. O exemplo mais evidente a extraordinria expanso do movimento internacional de capitais e do comrcio mundial nas quatro ou cinco dcadas que precederam Primeira Guerra Mundial. Entretanto, desde os anos 1870 surgiu um contramovimento protecionista atingindo as transaes internacionais das mercadorias estratgicas (terra, trabalho e capital). Neste perodo o nacionalismo liberal se transformava num liberalismo nacional, com seus mercados se apoiando no protecionismo e no imperialismo na rea externa e no conservadorismo monopolista na rea interna.10 A especificidade da globalizao econmica do final do sculo XX consiste na simultaneidade dos processos de crescimento extraordinrio dos fluxos internacionais, acirramento da concorrncia no sistema internacional, e integrao crescente entre os sistemas econmicos nacionais. E, ademais, este processo ocorre sem o contramovimento protecionista, intervencionista e regulador, que marcou, por exemplo, o final do sculo XIX. globalizao. Esta especificidade particularmente importante e, portanto, merece um nome especfico --

FMI, World Economic Outlook, Washington D.C. International Monetary Fund, May 1996, p. 58. Karl Polanyi, A Grande Transformao. Origens da Nossa poca, Rio de Janeiro, 1980, p. 198 (edio original: 1944).

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A questo central , ento, saber quais foram os fatores determinantes do fenmeno recente da globalizao econmica. 2. Determinantes da globalizao Os determinantes da globalizao podem ser agrupados em trs conjuntos de fatores: tecnolgicos, institucionais e sistmicos. O primeiro conjunto de determinantes da globalizao econmica refere-se aos desenvolvimentos tecnolgicos associados revoluo da informtica e das telecomunicaes. O resultado foi uma extraordinria reduo dos custos operacionais e dos custos de transao em escala global. Assim, as operaes produtivas e financeiras tornaram-se significativamente mais baratas, ao mesmo tempo em que se reduziram os custos de coleta de informaes e de monitoramento dos mercados de capitais e de controle das operaes produtivas espalhadas pelo mundo. O segundo determinante refere-se aos fatores de ordem poltica e institucional referenciados ascenso das idias liberais ao longo dos anos 80, tendo como marco os governos Thatcher na Gr-Bretanha e Reagan nos Estados Unidos. O resultado dessa ascenso foi uma onda de desregulamentao do sistema econmico em escala global. No entanto, no que se refere esfera financeira, deve-se notar que a liberalizao do movimento internacional de capitais j se observava no inicio dos anos 70 em alguns pases desenvolvidos, talvez como resultado da prpria presso por maior liberdade para o capital aps a ruptura do sistema de Bretton Woods. Essa ruptura foi acompanhada da instabilidade de taxas de juros e cmbio, assim como pela crise econmica nos anos 70 (menores oportunidades de negcios). Deve-se ressaltar, aqui, o caso especfico de vrios pases em desenvolvimento que, ainda em meados dos anos 90, defrontavam-se com as seqelas da crise do endividamento externo. Nesse caso a reorientao da estratgia e da poltica governamental -- na direo da liberalizao cambial e da desregulamentao do movimento internacional de capitais -- parece ser o resultado, principalmente, de uma restrio imposta pela fragilidade das contas externas (e da necessidade de atrair capital). A liberdade de escolha frente a opes polticas e ideolgicas mais liberalizantes parece ter desempenhado um papel coadjuvante no processo de liberalizao frente a fora avassaladora e a gravidade da realidade econmica.

Ainda no que se refere determinao institucional, deve-se ressaltar que no caso da globalizao financeira, a criao do mercado de euromoedas nos anos 50 e seu desenvolvimento nas dcadas de 60 e 70 foram fundamentais para a configurao do atual sistema financeiro internacional. Ademais, a instabilidade gerada pela ruptura do sistema de Bretton Woods, num primeiro momento, e pelas polticas monetria e cambial dos pases desenvolvidos a partir de ento, provocaram um processo de inovao e adaptao institucional no sistema financeiro internacional. Nesse sentido, pode-se mencionar o desenvolvimento de novos instrumentos financeiros de proteo frente a riscos e incertezas. O exemplo de maior destaque o desenvolvimento do mercado de derivativos de moedas e taxas de juros. Houve tambm mudanas das estratgias dos investidores institucionais e das empresas transnacionais operando em escala global. Ao longo dos anos 80 os fundos mtuos, as companhias de seguros e os fundos de penso dos pases desenvolvidos, defrontaram-se com a instabilidade das taxas de juros e das taxas de cmbio e com os prprios limites de expanso dos mercados de capitais dos pases desenvolvidos. O resultado foi uma mudana de orientao na estratgia de diversificao dos seus recursos no sentido de uma maior disperso geogrfica. Aqui, trata-se no somente do aumento dos investimentos cruzados dentro do grupo dos pases desenvolvidos, mas tambm da penetrao em mercados de capitais de pases em desenvolvimento. O terceiro e ltimo conjunto de fatores de ordem sistmica e estrutural. O ponto central aqui ver a globalizao econmica como parte integrante de um movimento de acumulao em escala global caracterizado pelas dificuldades de expanso da esfera produtivareal das economias capitalistas maduras. Na realidade, neste ponto, a questo central refere-se ao menor potencial de crescimento dos mercados domsticos dos pases desenvolvidos, ricos em capital. Isto , trata-se do problema clssico de realizao do capital. Como resultado, h um deslocamento de recursos da esfera produtiva-real para a esfera financeira e, portanto, um efeito de expanso dos mercados de capitais domsticos e internacional. Ademais, os pases desenvolvidos colocam presses crescentes no acesso aos mercados internacionais de bens e servios como uma estratgia de sada para a crise domstica de acumulao. De fato, h uma reduo significativa da taxa de crescimento do produto potencial dos pases desenvolvidos entre as dcadas de 60-70 e 80-90. No caso dos Estados Unidos a taxa mdia anual do crescimento do produto potencial reduziu-se de 3.8% na dcada de 60 para 2.3%

no perodo 1990-94. No caso da Alemanha a queda correspondente foi de 4.1% para 2.7%, enquanto no Japo a reduo foi de 8.8% para 3.3%.11 Para ilustrar ainda mais o argumento podese mencionar que a taxa mdia anual de crescimento da formao bruta de capital fixo nos Estados Unidos caiu de 5.0% no perodo 1960-68 para 2.5% no perodo 1979-90. No caso da Alemanha, a queda correspondente foi de 3.1% para 1.9% e, no caso do Japo, a reduo foi 15.2% para 5.0% nos perodos mencionados. O resultado foi um processo generalizado de desacelerao do crescimento econmico das economias capitalistas na chamada era da globalizao (Tabela 1). De fato estas economias parecem estar convergindo para uma nvel medocre da ordem de 2% para o crescimento anual do PIB. No incio dos anos 80, aps o perodo de estagflao (estagnao e inflao) dos anos 70, a situao das economias capitalistas maduras era particularmente difcil. Economias capitalistas maduras defrontam-se com quatro respostas bsicas para crises de acumulao. A primeira a conhecida sada keynesiana, com polticas fiscais expansionistas e dficits pblicos. A expanso dos investimentos pblicos uma das principais formas de se realizar esta sada para a crise. Entretanto, esta sada tem retornos decrescentes na medida em que os dficits pblicos recorrentes provocam o crescimento da dvida pblica interna e acabam gerando polticas monetrias restritivas. A experincia do Japo nos anos 90 o melhor exemplo das limitaes da via keynesiana. A segunda resposta trata da "sada schumpeteriana" de induo do processo de destruio criadora, por meio do qual se promove uma nova onda de inovaes tecnolgicas e organizacionais capaz de aumentar os gastos (consumo e investimento). Entretanto, do ponto de vista da demanda agregada pode ocorrer que este processo destrua mais do que cria, quando, por exemplo, as inovaes tecnolgicas e organizacionais tm um forte componente poupador de mo-de-obra e, ceteris paribus, acabem reduzindo a massa de salrios na economia. Desta forma, trava-se o conhecido "mecanismo do acelerador", por meio do qual o maior crescimento da demanda provoca aumento dos investimentos. Ademais, o problema com este processo que ele tem um forte componente aleatrio (invenes, inovaes e decises de investimento), mesmo no caso de pases que tem uma forte institucionalidade articulando governo e empresas, poltica industrial e tecnolgica e investimento privado, etc.
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UNCTAD, Trade and Development Report, 1995, Genebra, United Nations Conference on Trade and Development, 1995, p. 171173.

A terceira sada refere-se distribuio de renda e riqueza. Ainda que esta resposta seja muito mais efetiva em economias atrasadas, com populaes pobres e enormes desigualdades, ela pode ter algum impacto nas economias maduras. O problema central de natureza poltica. A quarta e ltima sada encontra-se no front externo e procura transformar as exportaes na locomotiva da economia nacional. Neste sentido, as economias avanadas devem procurar alcanar uma trajetria de crescente competitividade internacional. A maior dificuldade que no contexto internacional atual h crescente dificuldade para este tipo de estratgia, pois a maioria dos pases procuram explor-la no limite. Restries pelo lado da demanda tambm so cada vez maiores tendo em vista o lento crescimento da economia mundial, suas flutuaes cclicas e as ondas de protecionismo. De fato, o processo de globalizao dos ltimos anos tem servido para interromper e, eventualmente, reverter a tendncia de queda das taxas de lucros nas economias capitalistas maduras entre o incio dos anos 70 e o incio dos anos 80 -- perodo de estagflao. No caso dos Estados Unidos os dados (Tabela 2) mostram uma queda dramtica da taxa mdia de lucro de 20% em 1947-69 para 12.4% em 1970-83. O processo de globalizao -- por meio da abertura e explorao dos mercados externos -- tem permitido uma recuperao das taxas de lucro. Deve-se notar ainda que o perodo que precedeu o processo recente de globalizao foi marcado por uma reduo extraordinria da taxa de crescimento da produtividade. No caso dos Estados Unidos, a taxa mdia anual de crescimento da produtividade total dos fatores reduziu-se de 1.0% em 1961-73 para 0.01% em 1973-81 (Tabela 3). Esta queda foi particularmente importante no setor produtor de bens que mostrou um crescimento negativo da produtividade. Em servios (non tradeables, no diretamente envolvidos no processo de globalizao), o que se observa a manuteno da tendncia de queda da produtividade ao longo das ltimas quatro dcadas. Entretanto, no perodo recente houve uma forte recuperao das taxas mdias de crescimento da produtividade, liderada pelo setor produtor de bens. 73 (1.42%), tendo sido negativa (-1.21%) no perodo 1973-81. Neste caso a taxa de crescimento da produtividade de 2.13% no perodo 1981-92 ainda maior do que perodo 1961Assim, no perodo recente marcado pelo processo de globalizao, tem se verificado uma recuperao das taxas de crescimento da produtividade, principalmente no setor produtor de bens -- setor de tradeables.

Na realidade, a sada preferencial usada pelas economias capitalistas maduras desde o incio dos anos 80 tem sido aquela que procura maior acesso aos mercados internacionais de bens, servios e capitais. Esta estratgia surge como reao insuficincia de demanda agregada interna nos pases capitalistas maduros, sendo ativamente promovida por governos e empresas transnacionais, e, portanto, constitui-se no mais importante determinante do fenmeno da globalizao econmica deste final de sculo. 3. Vulnerabilidade externa A volatilidade dos fluxos econmicos internacionais tem efeitos macroeconmicos importantes sobre os pases. Ademais, esses efeitos acabam levando a alteraes nas polticas macroeconmicas que, por seu turno, quando mudam os preos relativos, o nvel e a composio dos agregados econmicos, tm impacto microeconmico tambm significativo. Ao fim e ao cabo, a volatilidade dos fluxos internacionais cria um problema de vulnerabilidade externa para as economias nacionais. A vulnerabilidade externa significa uma baixa capacidade de resistncia das economias nacionais frente a fatores desestabilizadores ou choques externos. A vulnerabilidade tem duas dimenses igualmente importantes. A primeira envolve as opes de resposta com os instrumentos de poltica disponveis; e a segunda incorpora os custos de enfrentamento ou de ajuste frente aos eventos externos.12 Assim, a vulnerabilidade externa to maior quanto menores forem as opes de poltica e quanto maiores forem os custos do processo de ajuste. O processo de globalizao tem, sem dvida alguma, levado a um sistema mais complexo de interdependncias entre economias nacionais. Entretanto, esse sistema complexo de interdependncias continua significativamente assimtrico, de tal forma, que pode-se falar de "vulnerabilidade unilateral" por parte da grande maioria de pases do mundo que tm uma capacidade mnima de repercusso em escala mundial. Isto , um pas que tem vulnerabilidade unilateral muito sensvel frente a eventos externos e sofre de forma significativa as conseqncias de mudanas no cenrio internacional, enquanto os eventos domsticos desse pas tem impacto nulo ou quase nulo sobre o sistema econmico mundial. De um modo geral, os pases em desenvolvimento tm como atributo a vulnerabilidade externa que, de fato, tem sido
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R. J. Barry Jones, Globalisation and Interdependence in the International Political Economy, Londres, Pinter Publishers, 1995, p.

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parte integrante do processo histrico desses pases; inclusive, aqueles que se livraram formalmente, h mais de um sculo, de laos coloniais. A volatilidade dos fluxos econmicos internacionais manifesta-se para as economias nacionais com mudanas abruptas na "quantidade" e no "preo" do capital externo e das mercadorias. Alteraes de quantidade envolvem, invariavelmente, uma mudana tanto no volume como na composio dos recursos externos e do comrcio exterior. As alteraes de "preo" afetam as condies de captao de recursos externos, com mudanas tanto de custo como de prazo, e os termos de troca (preos de exportao/preos de importao). A vulnerabilidade externa envolve uma resistncia aos efeitos negativos da volatilidade do investimento e do comrcio internacional. Essa resistncia exercida, geralmente, com o uso de polticas macroeconmicas tradicionais -- polticas monetria, cambial e fiscal. Outrossim, os governos podem usar tanto controles diretos sobre os fluxos de capital como a poltica comercial para enfrentar os problemas criados pela volatilidade dos fluxos internacionais. Mudanas abruptas nos fluxos de investimento e comrcio internacional tendem, geralmente, a ter seus efeitos transmitidos para as economias nacionais atravs de trs mecanismos: processo de ajuste das contas externas; impacto nas esferas monetria e financeira; e impacto sobre a dimenso real da economia. O processo de ajuste das contas externas passa, inicialmente, pelo gerenciamento das reservas internacionais do pas. Naturalmente, turbulncias no sistema financeira internacional que afetam as fontes de financiamento externo podem levar ao esgotamento das reservas internacionais do pas no curto prazo. Nesse caso, o pas forado a implementar polticas de estabilizao macroeconmica, de natureza contracionista, baseadas na reduo do nvel de gastos (absoro interna) e na mudana na composio dos gastos (redirecionando a produo para o mercado externo). Para isso, as polticas monetria, fiscal, cambial e comercial so os instrumentos tradicionais que afetam quantidades (volumes de produo, renda e gastos) e preos relativos (tradeables versus non-tradeables). A centralizao do cmbio e outras medidas de controle direto sobre as contas externas so utilizadas nas situaes limites, quando os pases so levados, inclusive, moratria sobre a dvida externa. No caso oposto, quando h um excesso de liquidez internacional, a acumulao de reservas impe um problema de controle da oferta monetria. A poltica de esterilizao freqentemente utilizada o que gera, como resultado, um aumento da dvida mobiliria federal na

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medida em que h um diferencial entre taxas de juros externa e interna (margem de arbitragem). O acmulo de reservas tem, assim, um custo de manuteno dado pela margem de arbitragem. Nas esferas monetria e financeira o impacto imediato se d no mercado de cmbio. A volatilidade do investimento internacional tende a gerar no somente uma maior instabilidade nesse mercado, como tambm um desalinhamento da taxa de cambio. Numa situao de excesso de recursos externos, h uma presso para apreciao cambial que distorce preos relativos, barateando importaes e encarecendo as exportaes (isto , levando perda de competitividade internacional). A volatilidade financeira internacional gera uma instabilidade no sistema monetrio nacional, afetando a oferta de moeda e, conseqentemente, o volume de crdito interno. A expanso da oferta monetria pode ter repercusses sobre o nvel geral de preos. Ademais, o governo forado a alteraes abruptas na taxa de juros interna para ter uma margem de arbitragem que estabilize os fluxos financeiros internacionais. Essas alteraes abruptas nas taxas de juros geram incertezas na economia que prejudicam a formao de expectativas e os planos de investimento. A presena de no-residentes no mercado de capitais tende a aumentar a volatilidade dos preos dos ativos. O aumento extraordinrio de preos de ativos pode gerar um efeito riqueza que se manifesta, por exemplo, no aumento da consumo e das importaes, alm de repercutir sobre os preos de outros ativos financeiros ou reais na economia. A volatilidade dos fluxos financeiros internacionais aumenta, assim, a volatilidade dos preos dos ativos financeiros e reais na economia domstica. A vulnerabilidade externa se manifesta tambm quando o sistema financeiro domstico fica com ativos e passivos denominados em moeda estrangeira. Dessa forma, aumentase a fragilidade do sistema financeiro nacional que, alm das mudanas internas, passa a sofrer a influncia e o impacto de mudanas, por vezes, abruptas no investimento internacional e torna-se mais sensvel s alteraes da taxa de cmbio. No que se refere esfera real da economia nacional, a volatilidade da taxa de cmbio tende a encurtar o horizonte dos investimentos tendo em vista riscos e incertezas, assim como os custos de transao. A maior volatilidade das taxas de juros, decorrente do impacto dos fluxos financeiros internacionais sobre a poltica monetria, tambm afetam negativamente os investimentos produtivos, visto que expectativas so alteradas com grande freqncia.

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A volatilidade do investimento internacional gera alteraes no padro de comrcio exterior atravs da taxa de cambio. Numa situao de excesso de liquidez internacional a apreciao cambial resulta no aumento das importaes e na reduo das exportaes, com a perda da competitividade internacional. Tendo em vista a presso dos exportadores, os governos so levados a fazer mudanas nas poltica fiscal e creditcia no sentido de criar condies compensatrias para a apreciao cambial. Cabe ressaltar, ainda, que o impacto mais direto e imediato da volatilidade do investimento internacional tem sobre a vulnerabilidade dos pases decorrente do aumento do passivo externo de curto prazo desses pases. Esse aumento o resultado da importncia crescente dos fluxos de investimento de portflio com horizonte de curto prazo ou de natureza especulativa. Dentre esses fluxos, pode-se destacar os investimentos em bolsas de valores e em ttulos de renda fixa com maturidade reduzida. As aplicaes em ttulos negociveis no mercado domstico de capitais, como ttulos do governo e debntures, tambm caracterizam um fenmeno de vulnerabilidade financeira externa. Nesse sentido, parte substantiva dos ativos monetrios das reservas internacionais fica comprometida com aplicaes especulativas (que se beneficiam de elevados diferenciais de taxas de juros ou de retorno) e aplicaes de curto prazo. A experincia de vrios pases latino-americanos no final de 1994 e nos primeiros meses de 1995, como resultado da crise do Mxico, e a crise asitica de final de 1997, que ameaa arrastar parte significativa da economia mundial, so os exemplos mais recentes que mostram claramente o impacto da volatilidade dos fluxos financeiros internacionais sobre as polticas econmicas e sobre o desempenho das economia nacionais que apresentam vulnerabilidade financeira externa. 4. Brasil: globalizao e vulnerabilidade Problemas financeiros e de balano de pagamentos afetaram diversos pases, desenvolvidos e em desenvolvimento, nos ltimos meses de 1997. Crises bancrias, financeiras e bursteis provocaram conseqncias srias sobre pases to diversos como Hong Kong, Brasil, Turquia e Coria do Sul. As bolsas de valores de pases como os Estados Unidos e o Japo tambm sofreram abalos importantes. No caso do Japo a crise estende-se para os setores bancrio, financeiro e real. Pases como o Japo e a Coria do Sul, exemplos conspcuos de "milagres econmicos" recentes, encontram-se em uma situao de grave crise econmica. Pases

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como o Brasil tambm foram afetados profundamente pela crise econmica que teve repercusses globais. Neste sentido, parte expressiva dos analistas atribui "globalizao" a responsabilidade maior pela desestabilizao recente da economia brasileira. Entretanto, esta tese no parece corresponder realidade. No Brasil o chamado "efeito domin" apareceu como uma espcie de deus ex-machina para explicar e justificar mudanas abruptas nas polticas econmicas e nos cenrios de curto prazo na economia, na situao social e no processo poltico do pas nos ltimos dois meses de 1997. Entretanto, o choque externo afetou o Brasil em uma proporo muito maior do que outros pases e isto ocorreu como resultado das fragilidades estruturais da economia brasileira. De fato, erros nas escolhas estratgicas e nas polticas econmicas, principalmente nos ltimos quatro anos, tm colocado o pas em uma trajetria de instabilidade e crise como resultado da vulnerabilidade externa do pas. Ao longo dos ltimos anos o pas tem experimentado uma reduo gradativa e significativa da sua capacidade de resistncia frente a fatores desestabilizadores e choques externos e, portanto, o Brasil mostra os sintomas e sofre as conseqncias da sua crescente vulnerabilidade externa. No a globalizao que explica a crise. De fato, a crise determinada pela vulnerabilidade externa do pas, que tem razes nos erros do governo FH. Erros de estratgia e de poltica econmica do governo FH so os principais responsveis por esta crescente vulnerabilidade externa que coloca o pas em uma trajetria de instabilidade e crise.13 A liberalizao comercial, financeira e cambial, que foi praticamente generalizada, um verdadeiro contra-senso em um pas onde as divisas estrangeiras tm um custo social elevadssimo. O governo criou uma armadilha perigosa na medida em que a sobrevalorizao do cmbio constitui-se, praticamente, no nico instrumento de controle da inflao. Ademais, a situao agrava-se com uma competitividade internacional comprometida por restries as mais diversas, inclusive, a falta de demanda interna que viabiliza economias de escala e induz investimentos produtivos. Se, por um lado, verdade que as turbulncias das bolsas de valores tiveram impacto em escala global, por outro lado, ainda mais verdadeiro que este impacto concentrou-se no mercado de capitais e esgotou-se em algumas semanas na maiorias dos pases. Somente alguns
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Reinaldo Gonalves, Desestabilizao macroeconmica e vulnerabilidade externa, em Aloisio Mercadante (org.), O Brasil psReal, So Paulo, Ed. Unicamp, 1998.

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poucos pases foram levados a fazer choques monetrios, fiscais e cambiais para enfrentar os choques externos. Em meados de dezembro, dois meses depois da crise da bolsa de Hong Kong, o Brasil tinha a maior taxa de juros real no conjunto dos pases emergentes. Ao mesmo tempo, o governo FH apelou para um choque fiscal, cujas conseqncias sobre a economia foram sentidas imediatamente: a atividade econmica despenca, o desemprego acelera, a inadimplncia cresce, e h uma deteriorao significativa das expectativas de curto prazo. Os choques monetrio e fiscal no resolvem o problema fundamental da vulnerabilidade externa do Brasil. Pelo contrrio, eles funcionam como mecanismos de escape provisrios que s tendem a aprofundar a trajetria de instabilidade e crise. Juros absurdos estimulam o capital externo de curto prazo, ao mesmo tempo em que a estagnao econmica inibe o investimento de longo prazo e o aumento da competitividade internacional. Ademais, esses choques provocam mudanas abruptas na economia brasileira e, portanto, aumenta o risco de uma crise bancria (a de meados de 1995 vai parecer uma simples turbulncia) e de uma crise cambial sem precedentes (quando, ento, teremos saudades do segundo semestre de 1991 e do primeiro semestre de 1995). Frente turbulncia internacional o governo FH tenta seguir a linha de menor resistncia, uma fuga pela lateral, mas acaba montando uma verdadeira bomba de efeito retardado. Pases como a Coria do Sul, com uma eficincia dinmica e com um nvel de competitividade internacional muito superiores aos do Brasil, acabaram mergulhados em uma crise profunda quando explodiu a bomba de efeito retardado da vulnerabilidade externa. O resultado das escolhas estratgicas equivocadas e dos erros de poltica econmica do governo FH a espada de Dmocles da vulnerabilidade externa -- uma bomba de efeito retardado com impacto devastador. Empurrar com a barriga s agrava o problema. O grande dilema criado por FH o seguinte: continuaremos numa trajetria medocre, sobrevivendo temerosos entre turbulncias internacionais, ou, ento, acabaremos mergulhando em um crise profunda e desestabilizadora da ordem econmica, social e poltica. O Brasil de FH o prprio dilema entre a mediocridade e a instabilidade!

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TABELA 1 CRESCIMENTO DA RENDA NOS PASES DESENVOLVIDOS (taxa mdia anual. em percentagem, pases selecionados) Perodo Estados Unidos Japo Alemanha Frana Reino Unido 1960-73 (A) 4.0 10.6 5.3 5.7 3.2 1974-79 2.8 3.7 2.4 3.1 1.3 1980-97 (B) 2.3 3.4 2.0 1.9 1.9 (B)/(A) 0.58 0.32 0.38 0.33 0.59 Taxa de desacelerao 1.5 2.3 2.1 2.2 1.5

Fontes: UNCTAD e FMI.

Notas: Dados para 1996-97 referem-se a projees do FMI. Taxa de desacelerao calculada como a taxa mdia anual de crescimento negativo entre os perodos 1960-73 e 1980-97, tomando 1966 como o ponto mdio do primeiro e 1989 como ponto mdio do segundo, isto , um intervalo de 23 anos.

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TABELA 2 TAXA MDIA DE LUCRO NOS ESTADOS UNIDOS (mdia anual, em percentagem) Perodo 1947-49 1950-59 1960-69 1970-79 1980-89 1990-94 Memorando Expanso: 1947-69 Crise: 1970-83 Globalizao: 1984-94 20.0 12.4 14.7 Taxa mdia 21.7 19.7 19.7 13.0 12.9 15.2

Fonte: Fred Moseley, The rate of profit and the future of capitalism, Review of Radical Political Economics, vol. 29, No. 4, 1997, pp. 23-41. Nota: Taxa de lucro = lucro / estoque de capital.

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TABELA 3 CRESCIMENTO DA PRODUTIVIDADE TOTAL NOS ESTADOS UNIDOS (mdia anual, em percentagem) Setor / Perodo 1961-73 1973-81 1981-92 1961-92

Bens Servios Governo

1.42 0.80 0.11

-1.21 0.37 0.66

2.13 0.10 0.32

0.99 0.44 0.33

Total

1.00

0.01

0.93

0.72

Fonte: Ranil Salgado, Productivity growth in Canada and the United States, Finance & Development, December 1997, p, 28.

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