ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS, CONTABLES, ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo

ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS, CONTABLES ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS – ECACEN

MÓDULO: ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

Elaborado por: LUIS OLMEDO FIGUEROA DELGADO

Bogotá D.C., 2009

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Respetado(a) estudiante,

Antes de abordar el presente módulo, lo invito a leer un fragmento del artículo “Arenas movedizas: cómo enfocar las finanzas del siglo XXI”, de Marisol Moreno. En los últimos 15 años, los departamentos financieros se han embarcado en un necesario giro de 180 grados. Luchan porque los ambiciosos planes económicos funcionen con mayor eficacia, centrándose de nuevo en las actividades de mayor valor añadido y contribuyendo al éxito de la empresa como un verdadero socio de negocio. Pero un examen detallado muestra que la nueva visión financiera sólo se ha materializado en parte. Los costes han decrecido significativamente y la productividad ha mejorado. En 1990, el coste financiero de una compañía típica suponía el 2,2% de sus ingresos anuales. Hoy, este coste se ha recortado hasta el 0,75%, una reducción del 66%. Los cambios también se evidencian en diferentes áreas: La reingeniería ha reducido los pasos y el personal necesario para cada proceso; y los servicios compartidos permiten que las transacciones sean gestionadas de forma centralizada, en lugar de hacerlo de forma distribuida. Así mismo, los sistemas de calidad forzaron la estandarización de los procesos proporcionando datos y comunicaciones más óptimas, Internet introdujo una mayor racionalización y automatización de los mismos; y los cuadros de mando balanceados trajeron consigo nuevos conocimientos para la dirección. Por otro lado, un entorno regulatorio cada vez más estricto dio al departamento financiero la responsabilidad de mantener una mayor vigilancia en nombre de los

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accionistas. De esta manera, las finanzas tuvieron que actualizar sus destrezas para alinearse con las nuevas herramientas. Pero analizando más en profundidad estos resultados, encontramos que el procesamiento de las transacciones continúa acaparando dos terceras partes del trabajo financiero, y ha sido así desde hace más de una década. El objetivo radicaba en redirigir los recursos hacia actividades de mayor valor añadido. Pero la planificación y los presupuestos se mantuvieron onerosos e inefectivos. La gestión de riesgos en muchos casos se debilitó, dando lugar a un escándalo corporativo tras otro. El soporte a la toma de decisiones no es sensiblemente mejor y sigue siendo reactivo en lugar de suministrar información valiosa y predictiva que pueda ayudar a los ejecutivos a tomar las mejores decisiones de forma más veloz. En resumen, el trabajo se ha realizado a medias, ya que los recursos liberados no se han visto redirigidos. Finalmente, a lo largo del curso, el estudiante está invitado a hacer uso de las diferentes herramientas de comunicación asincrónica -foros, lista de correo, tablón de anuncios, correo electrónico-; y sincrónica –conversaciones on-line, chat, pizarras compartidas.

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TABLA DE CONTENIDO

Introducción Unidad 1. Administración Financiera, conceptos y pronósticos: decisiones financieras: corto plazo Capítulo 1. Conceptos de la administración financiera Lección 1: Metas y Objetivos Lección 2: Evaluación del desempeño financiero Lección 3: El valor temporal del dinero y tasa de interés Lección 4: Pronósticos: flujo de efectivo y planeación financiera Lección 5: Riesgo y rendimiento Capítulo 2. Administración de capital de trabajo; activos corrientes Lección 6: Fundamentos de capital de trabajo Lección 7: El ciclo de conversión de efectivo Lección 8: Administración de inventarios Lección 9: Administración de cuentas por cobrar Lección 10: Administración de ingresos y pagos Capítulo 3. Administración de pasivos corrientes Lección 11: Administración de cuentas por pagar Lección 12: Fuentes de financiamiento sin garantía I Lección 13: Fuentes de financiamiento sin garantía II Lección 14: Fuentes de financiamiento garantizadas Lección 15: Costos de los fondos

6 8 10 10 22 45 54 71 83 84 89 94 101 108 116 116 122 126 130 142 109

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Unidad 2. Planeación y control: decisiones financieras: largo plazo Introducción Capítulo 4. Inversiones en activos de capital Lección 16: Elaboración de presupuestos de capital Lección 17: Cálculo de flujos de efectivo Lección 18: Técnicas de evaluación de presupuestos de capital Lección 19: Riesgos y alternativas administrativas en los proyectos Lección 20: Tasas de descuento ajustadas al riesgo Capítulo 5. Costo y estructura de capital Lección 21: Precios de activos de capital: el CAPM Lección 22: Costo de capital promedio ponderado Lección 23: Apalancamiento operativo y financiero Lección 24: Estructura de capital Lección 25: Política de dividendos Capítulo 6. Temas avanzados: financiamiento Lección 26: Financiamiento a través del arrendamiento, bonos y warrants Lección 27: Modelos de planeación financiera Lección 28: Derivados Lección 29: Reestructuraciones corporativas Lección 30: Administración financiera internacional Bibliografía. 151 153 153 157 168 173 179 185 185 191 197 205 208 215 215 220 223 229 234 249

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ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo INTRODUCCIÓN En nuestro curso de administración financiera vamos a examinar los diversos métodos y herramientas que permiten a los gerentes y administradores tomar decisiones más eficaces y claras mediante el control y la evaluación de los resultados del recurso financiero. el desarrollo del comercio electrónico.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. en gran parte. El presente módulo de administración financiera comprende dos unidades y cinco capítulos que le permitirán al futuro administrador de empresas o al interesado en general. entre otros. la administración del capital de trabajo. las señales financieras. y la globalización de las finanzas. la administración de los activos y pasivos. la toma de decisiones ha venido cambiando sus escenarios debido a los efectos de la información. y que esos cambios se evidencian en la teoría y en la práctica. las inversiones en activos de 6 . Por otro lado. las alianzas estratégicas. Hemos podido observar que el campo de la administración financiera ha cambiado con rapidez y agilidad. el surgimiento de corporaciones virtuales. Uno de los grandes cambios es que la administración financiera hace cada vez más énfasis en los aspectos estratégicos. en el óptimo manejo del recurso financiero. con el fin de crear valor en los entornos corporativos. CONTABLES. la estructura del costo de capital. la cual radica. adquirir de forma autónoma y ordenada conocimientos relacionados con las finanzas: conocerá los conceptos esenciales para la toma de decisiones a corto y largo plazo. Las empresas han tenido que reestructurarse debido a la presión que ejerce el mercado y la competencia. llevando a las personas que trabajan día a día en los departamentos financieros a mejorar sus prácticas y a planear cuidadosamente el manejo de los recursos a su cargo.

como complemento a los temas plasmados en el módulo. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo capital. CONTABLES. Los administradores de empresas de hoy y de mañana trabajan en equipo. y para una mayor profundización en los temas tratados. de esta forma. la consulta de lecturas en las diferentes páginas Web. Se recomienda. En el transcurso del módulo y como complemento se encuentran lecturas para una mayor comprensión de los temas. Para el buen desarrollo del curso académico de Administración Financiera (en sus tres fases de aprendizaje: reconocimiento. y teniendo como orientación la guía de aprendizaje y actividades. Finalizados los capítulos se invita a los estudiantes a plasmar las actividades con el objetivo de evidenciar los productos concertados en la guía de aprendizaje y actividades. y la administración financiera internacional. para ello se hace una cordial invitación al estudiante a conformar pequeños grupos colaborativos para intercambiar. por medio del uso de las variadas herramientas que nos brindan las tecnologías de la información y la comunicación. Para ello. el lector también dispone de una extensa bibliografía relacionada al final de cada una de las unidades que componen el módulo. los conceptos relacionados en los temas tratados a lo largo del curso. la planeación y el control financiero. Adicional al presente módulo. el estudiante desarrollará los diferentes productos en los tiempos establecidos. ya que en ellas encontrará numerosos enlaces que le permitirán profundizar en las diferentes temáticas. profundización y transferencia) se hace necesaria la constante interacción con el respectivo tutor y sus compañeros.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. 7 .

y los costos de poseer esos recursos financieros. Conceptos y Pronósticos – Decisiones financieras a corto plazo”. la riqueza de los accionistas estará representada entonces en el precio de las acciones ordinarias de la firma a la que hacen parte. Teniendo en cuenta que las acciones ordinarias representan la participación en una empresa. encontrará herramientas financieras como el ciclo de efectivo en los activos y en la administración de pasivos. Se deja claro que la administración financiera se referirá a la adquisición. en su conjunto. Todos los temas anteriores deben tener unos supuestos básicos que enmarquen las decisiones financieras de las empresas. las tasas de interés. le permitirán al estudiante conocer los conceptos esenciales en las finanzas como el valor del dinero a través del tiempo. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo UNIDAD 1 ADMINISTRACIÓN FINANCIERA. Adicionalmente. las cuentas por cobrar y la administración de los ingresos y pagos). es aumentar al máximo la riqueza de los dueños de las empresas. las cuentas por pagar. los proveedores. Para ello. y la administración del capital de trabajo (entendida ésta como los rubros de inventarios. financiamiento y administración de activos con el propósito de crear 8 .ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. las fuentes de préstamos. los análisis se basarán en el objetivo de las firmas el cual. Como concepto inicial se verá la creación de valor como el objetivo adecuado para la maximización de utilidades y la maximización de las utilidades por acción. CONCEPTOS Y PRONÓSTICOS DECISIONES FINANCIERAS A CORTO PLAZO INTRODUCCIÓN El estudio dedicado a las temáticas que comprende la Unidad 1 “Administración Financiera. CONTABLES.

Por lo tanto. CONTABLES. la toma de decisiones que debe realizar el administrador financiero las puede dividir en tres áreas principales: la toma de decisiones de inversión.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. 9 . ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo valor. las de financiamiento y las de administración de los activos.

CONTABLES. Pero. la producción industrial. Por otro lado. La economía es una ciencia que nos proporciona la estructura para tomar decisiones. entre otros temas. el estudiante de finanzas debe conocer los conceptos y comportamientos relacionados con variables claves para la toma de decisiones como el producto interno bruto (PIB). ¿Qué son las finanzas? Existen varias definiciones sobre este concepto. Por lo tanto. también se debe conocer lo que algunos llaman el lenguaje de las finanzas. Este entorno enmarca la toma de decisiones financieras y exige conocer el funcionamiento de los mercados financieros. el ingreso disponible. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Capítulo 1 CONCEPTOS DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA Lección 1: METAS Y OBJETIVOS El área de las finanzas es amplia y dinámica y afecta la vida de todas las personas y organizaciones. y el análisis de rendimientos. etc. es 10 . la fijación de precios en el mercado. los impuestos. al interpretar situaciones y emitir diagnósticos financieros empresariales se debe tener claridad sobre los datos que soportan el análisis. los cuales son regulados por la economía. su objetivo se orienta hacia áreas como el análisis de riesgo. Así mismo. La más tradicional la define como el arte y la ciencia de administrar el dinero. las tasas de interés. sin embargo podemos ampliar un poco ese concepto revisando cómo y con quién se relacionan las finanzas en el campo de la empresa. La economía nos muestra una amplia visión del entorno en el cual las organizaciones deben tomar decisiones constantemente.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. sin embargo. el desempleo. la inflación.

por ende. el profesional puede prestar sus servicios en campos como la banca. instituciones financieras conexas. Así.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. la contabilidad. etc. deben tomar decisiones con base en los procesos internos. CONTABLES. al ganar y recaudar dinero y al gastarlo o invertirlo. inversiones en bienes raíces. y la interpretación y aplicación de instrumentos que intervienen en la transferencia de dinero entre individuos. 11 . la revisión de la factibilidad y el control de las inversiones. manejar e interpretar los diversos estados contables. los estados de resultados y el estado de cambios en la situación financiera. empresas y gobierno. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo decir. Así. el recaudo de ingresos para financiar las diferentes operaciones de la empresa.  Finanzas administrativas: es el área de la cual se ocupa el administrador financiero dentro de la empresa. planeación financiera personal. y otros temas que se relacionan con el manejo y la administración de las finanzas de la compañía. la evaluación de gastos a corto y largo plazo. como el balance general. Los anteriores estados contables permitirán a los administradores financieros asignar los recursos de la manera más óptima para la empresa y. Los individuos y las organizaciones. seguros. En las finanzas existen varias oportunidades y campos de acción donde el financiero puede desempeñarse:  Servicios financieros: esta área se dedica a diseñar productos financieros y asesorar sobre estos productos a individuos. generar para sus accionistas el mayor rendimiento posible en el corto y largo plazo. realizando diversas tareas como la planificación y el manejo del crédito. el financiero debe conocer. el comportamiento de las instituciones. empresas y gobierno.

La creación de planes financieros con el fin de garantizar a la empresa los recursos financieros necesarios para su eficiente y eficaz funcionamiento. la importancia de la administración financiera ha ido adquiriendo mayor relevancia para los gerentes generales y dueños de las organizaciones. la compra de maquinaria. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Durante las últimas épocas. por lo tanto. la venta de los productos. CONTABLES. La administración financiera se encarga de administrar eficientemente los recursos financieros de la empresa en relación con los aspectos de rentabilidad y liquidez. inmuebles. la inversión en los proyectos planeados. De lo anterior se desprenden las funciones esenciales de un administrador financiero: 1. maquinaria. 4. la tarea del administrador financiero. Lo anterior. debido a que los cambios en el entorno económico han llevado a las empresas a alcanzar grados inimaginables de competencia. es decir.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. etc. por ejemplo. Tener claridad de la responsabilidad social empresarial al tomar decisiones que afectan al entorno 12 . 3. etc. 2. Asegurar que los recursos financieros administrados permitan la operación normal de la empresa tanto en las áreas generadoras de ingresos como en las de apoyo. el pago de salarios. lo cual aumenta la importancia y complejidad del área financiera y. Debe manejar eficientemente los excedentes de liquidez e invertirlos de tal manera que coadyuven al crecimiento de la organización. la administración financiera busca que los recursos financieros de los socios y/o inversionistas obtengan una adecuada rentabilidad y que la organización posea los fondos necesarios para realizar sus actividades y lograr los objetivos propuestos. como terrenos. la compra de materia prima. ya sea en el mercado de capitales o en la adquisición de activos fijos.

y el más tradicional. Lo anteriormente descrito es un flujo constante que debe realizar el administrador financiero porque. No es suficiente con determinar el monto de los activos. las organizaciones dan el máximo de importancia a este tipo de decisiones. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo 5. por ejemplo. Las decisiones de inversión: desde la óptica de la creación de valor en la empresa. qué tanto efectivo necesita la empresa para atender sus compromisos inmediatos. CONTABLES. Estas decisiones comienzan con la determinación del monto total de activos que necesita la empresa para funcionar óptimamente. Este hecho nos explica por qué muchos de los altos directivos empresariales provienen del área financiera. también se debe determinar la composición de ellos. sustituirse e incluso. el total de los activos que son productivos para las metas de la compañía. el desvío o fuga del capital productivo. a diferencia de las decisiones de inversión que 13 .ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. El administrador financiero de hoy es un estratega. de financiamiento y de administración de activos. o cuál es la cantidad de inventarios que debe poseer para responder a las necesidades de producción y ú a las solicitudes de los consumidores. Como se mencionó en la introducción. el cual participa ardua y constantemente en la estrategia de las empresas orientadas a su crecimiento y al posicionamiento competitivo dentro de un mundo globalizado. puede llegar el momento en el que se deban eliminar con el fin de evitar que suceda lo contrario a las inversiones. Las decisiones de financiamiento: en este tipo de decisión nos concentramos en la parte derecha del Balance General. podemos decir que la principal función del administrador financiero es maximizar el valor de la organización. Por último. es decir. el administrador financiero debe tomar decisiones en tres grandes campos de la compañía: decisiones de inversión. los activos deben reducirse. debido a la velocidad con que operan los cambios en el mundo.

es necesario asegurar su administración efectiva. proveedores. en razón a que ellas determinan la financiación de la empresa. Antes de revisar la función de las finanzas administrativas. el peso de estos activos depende del manejo e importancia que le dé la empresa a los mismos. se debe revisar la manera legal como se pueden organizar las empresas. lo que conlleva que los administradores financieros tengan algún grado de responsabilidad operativa sobre los activos existentes. el administrador financiero debe analizar la combinación eficiente de las fuentes de financiamiento (deuda. etc. Las políticas establecen el pago de dividendos y la cantidad de utilidades que la empresa puede retener para realizar sus operaciones o inversiones futuras. Por lo tanto. la velocidad del pago a sus proveedores. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo estudian la parte izquierda de dicho estado financiero. Por último. 14 . el administrador financiero debe velar por mantener un equilibrio entre los dividendos pagados a los accionistas y el costo de oportunidad de las utilidades retenidas como medio de financiamiento. En este punto veremos las tres formas más comunes de organización. Además de los activos fijos. el flujo de los inventarios.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Las características individuales de estas fuentes le trazarán el rumbo para determinar la clase y el tiempo de financiamiento que se necesita para el eficiente desarrollo de la compañía. las decisiones de administración de activos: las cuales hacen referencia a que después de obtener activos y lograr un financiamiento adecuado.). En este punto es de vital importancia tener claridad sobre las políticas de dividendos. etc. CONTABLES. dividendos. En este caso. Esta responsabilidad los conduce a velar por el manejo de los activos circulantes o corrientes.

también posee ciertas desventajas como la responsabilidad ilimitada que posee frente a los negocios y actividades de su empresa. en general. ya que. cada uno de los copropietarios proporciona un porcentaje de fondos necesarios para el arranque de la organización. en el caso de ser necesario. el hecho de haber un solo dueño. Estas sociedades pueden ser de responsabilidad ilimitada o limitada.  Las sociedades Una sociedad es una organización constituida por dos o más propietarios con el objetivo de obtener un lucro para ellos. la toma de decisiones es simple y los costos administrativos y operativos son. si una empresa debe $12. Adicionalmente. es decir. bajos. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo  Empresas o propiedades unipersonales Este tipo de organización se refiere a empresas constituidas por una sola persona y que operan con el objetivo de generar un beneficio para esas mismas personas. se genera la participación sobre la organización. Al iniciar la sociedad. CONTABLES. lo cual los lleva a compartir las utilidades o pérdidas. al depender de una persona. donde se especifica la participación en el capital. Esto indica que el dueño debe responder por las deudas de la empresa y cancelarlas con activos de la organización o hasta con sus posesiones personales. los métodos de repartición de utilidades. Estas organizaciones se constituyen por medio de un contrato escrito al que se le denomina estatutos de asociación. Sin embargo. En el primer caso todos los socios poseen responsabilidad ilimitada compartida.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Las empresas o propiedades unipersonales poseen ventajas como su creación y establecimiento.000 y los socios poseen una participación del 50% 15 . Dependiendo del porcentaje. algunas veces dificulta la obtención de fondos para financiar las operaciones y el crecimiento de la empresa. y las formas de retirarse de la asociación.

 Permanencia: las corporaciones permanecen en el tiempo sin importar que los accionistas vendan su participación. sin embargo.  Las corporaciones Una corporación es una entidad artificial creada por la Ley. normalmente éstos no son socios fundadores. sus acciones. Cuando es limitada. deben responder por el mismo porcentaje ($6. Al comienzo de la organización se aporta un dinero para su funcionamiento. el cual se conoce como capital. se diferencia de otro tipo de organizaciones por su manejo. 16 . por lo cual se le menciona como entidad legal. los cuales especifican derechos y limitaciones de la entidad. lo que lleva a una organización constante en el tiempo. a los cuales denominamos accionistas. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo cada uno.). CONTABLES. los accionistas esperan una valorización de sus acciones por medio del aumento del precio de su participación en la empresa. y está compuesta por personas o entidades.000 cada uno. Observemos algunas ventajas sobre los propietarios únicos y las sociedades:  Responsabilidad limitada: la responsabilidad de los accionistas va hasta la participación de propiedad dentro de la empresa. Los accionistas obtienen una retribución periódica por la inversión que realizaron. las corporaciones son creadas por estatutos de sociedad. Al igual que en las sociedades. su operatividad y las responsabilidades legales. es decir. que representan la participación de los dueños en la corporación. que es el porcentaje de las utilidades que se reparten. Además. y éste se divide en acciones. la empresa posee uno o más socios ilimitados en responsabilidad y otros con responsabilidad limitada. dividendos.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.

 Los costos en que incurre la organización son más altos o engorrosos.  La confidencialidad empresarial es menor debido a que se deben entregar informes periódicos a los accionistas. este individuo también se preocupa por su estabilidad personal. sus prestaciones. etc.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo  Flexibilidad: los accionistas pueden cambiar fácilmente su posesión vendiendo sus acciones.  La regulación gubernamental es más estricta y destina más tiempo y recursos a la regulación de este tipo de entidades. CONTABLES. Podemos observar que la toma de decisiones eficaces marca la pauta al administrador financiero pero. por ende.. los impuestos son mayores en razón a que la empresa debe cancelar impuestos por el ente legal y por los dividendos. conlleva una serie de costos relacionados con intereses políticos y particulares. A estos costos se les denomina como costos de agencia. La separación entre los propietarios y administradores. debido a su facilidad para comercializar sus acciones y generar así un crecimiento a mayor escala. si analizamos las metas empresariales nos surgen dos preguntas: ¿Qué objetivos deben orientar la toma de decisiones en los 17 . la empresa también destina más recursos y tiempo a cumplir con las demandas estatales. los cuales son públicos. sin embargo. Existe una disyuntiva cuando un administrador general debe realizar su labor en la empresa.  Capacidad para obtener capital: una corporación puede conseguir grandes cantidades de capital de manera más eficiente que otros tipos de organización. en estas situaciones es donde se generan los costos de agencia. De esta misma forma podemos encontrar algunas debilidades frente a las otras clases de organización:  Por lo general. su seguridad laboral. El objetivo general debe ser maximizar la riqueza de sus accionistas.

busca asegurar el bienestar tanto de la empresa como de los grupos de interés. Más adelante. y el riesgo de los mismos. debido a que una empresa no es una célula aislada. llamado por algunos como responsabilidad social. Podemos entonces concluir que el administrador financiero también debe velar por la responsabilidad social de la organización. acreedores. en una empresa existen muchas personas interesadas en su desarrollo como los empleados. su magnitud o tamaño. La riqueza de los accionistas se mide por el precio de las acciones y éstas a su vez se basan en el tiempo en que se obtienen los rendimientos (flujos de caja). Este enfoque. acá nos limitaremos a las externas. los cuales deben obtener para lograr el desarrollo de sus instituciones. se ampliará el tema de las fuentes internas de fondos. Un enfoque donde se tiene en cuenta a las partes interesadas no choca contra la meta de maximizar la riqueza de los propietarios. maximizar la riqueza de los accionistas. en otras palabras. Por otro lado. gobierno. proveedores. a lo largo de su existencia. tienen diversas y constantes necesidades como los recursos financieros (fondos).ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Para ello. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo negocios? ¿Qué acciones debe tomar la dirección de la empresa en nombre de los propietarios de la compañía? El objetivo más aceptado por todos los financieros es maximizar el valor de la empresa para sus propietarios. deben acudir a fuentes externas o internas. Podemos catalogar las fuentes de fondos externos en tres clases:  Los mercados financieros 18 . Por ello. etc. las compañías. CONTABLES. y su papel debe estar marcado por la ética en la toma sus decisiones financieras y en el desempeño de sus funciones. durante el desarrollo del módulo. sino hace parte de un todo. clientes. además de los accionistas. De todos modos este enfoque se ha ido ampliando.

donde los actores son el emisor corporativo o gubernamental (el vendedor del título valor).ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Las colocaciones privadas llevan a la emisión de títulos valores. Cuando se realizan préstamos e inversiones. Con el fin de conseguir fondos. Las empresas e instituciones usan un método financiero llamado colocaciones. los cuales pueden ser bonos o acciones. y el beneficiario de la emisión (el comprador del título valor). con la diferencia que ellos son ofrecidos al público en general. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo   Las instituciones financieras La colocación privada En los mercados se negocian los activos financieros. Existen dos mercados financieros determinantes que son el mercado de dinero y el mercado de capitales. A su vez. CONTABLES. El mercado secundario es el mercado en donde se 19 . el mercado primario y el mercado secundario. los demandantes de ese dinero saben quién se los ha prestado y dónde lo van a invertir. las cuales pueden ser privadas o públicas. los cuales no conocen el destino final de sus recursos. y pueden ser adquiridos por individuos llamados inversionistas. Por su parte. En el mercado primario encontramos los valores emitidos inicialmente. constituyen el espacio donde se canaliza el ahorro a los inversionistas. Podemos ver dos escenarios dentro de los mercados de dinero y capital. Las colocaciones de oferta pública generan una nueva emisión de títulos valores. es decir. las empresas que prestan el dinero son los ahorradores. las transacciones en instrumentos de deuda a corto plazo se mueven dentro del mercado de dinero y los valores de largo plazo se negocian en el mercado de capitales. tan sólo lo han dejado en una institución financiera. quien les provee el dinero (el proveedor del mercado financiero) sabe claramente a quién se lo prestó y en dónde está invertido.

los bonos son instrumentos de deuda a largo plazo que usan las empresas y el gobierno para recaudar grandes sumas de dinero y lo devuelven después de un largo tiempo. Las bolsas de valores son escenarios del mercado donde las empresas consiguen fondos mediante la venta de títulos valores. es por esto que se les llama acciones preferentes. las cuales tienen las características propias de los bonos y acciones comunes. y su vigilancia y control sobre las negociaciones realizadas. y los compradores las revenden cuando estiman que es el momento oportuno. Existen unas acciones que poseen una forma especial de participación en la corporación. Tienen una preferencia sobre las acciones comunes. pero que reciben un dividendo periódico fijo que debe cancelarse antes de cualquier acción común. Algunos ven este mercado como el de los títulos que están en circulación. Entonces. los títulos valores claves de este mercado son los bonos y las acciones. CONTABLES. organizadas por medio de sus mecanismos de compra y venta.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Como vimos. Las acciones comunes son unidades de propiedad o patrimonio de una corporación. la institución más representativa de este mercado son las bolsas de valores porque proporcionan un escenario para la venta y compra de bonos y acciones. Las acciones generan un rendimiento y éste se cancela a sus propietarios mediante dividendos. los cuales son distribuciones de las utilidades. es decir. 20 . los ahorradores e inversionistas los pueden negociar en varias ocasiones. Existen dos clases de bolsas. las primeras son las que llamamos bolsas de valores. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo negocian los títulos valores ya emitidos. las transacciones que realizan los proveedores y solicitantes de fondos a largo plazo se encuentran en el mercado de capitales.

se debe resaltar que los impuestos afectan a las personas y a las empresas. El código fiscal es permanentemente modificado. deben pagar impuestos. CONTABLES. aunque existan diferentes tratamientos para cada uno de ellos. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo El otro mercado. empresas unipersonales. sociedades y corporaciones. Las personas. por lo cual el administrador financiero debe actualizarse continuamente en esta materia de acuerdo con sus necesidades y las de la empresa.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Figura 1 SECTOR DE INVERSIONES EMPRESAS GOBIERNO FAMILIAS CORREDORES FINANCIEROS BANCOS DE INVERSIÓN BANCOS DE SEGUNDO PISO MERCADO SECUNDARIO BOLSA DE VALORES MERCADO EXTRABURSÁTIL INTERMEDIARIOS FINANCIEROS Bancos Comerciales Instituciones de ahorro Compañías de seguros Fondos de pensión Compañías financieras Fondos mutuos SECTOR DE AHORROS EMPRESAS GOBIERNO FAMILIAS 21 . En la figura 1 se puede observar un pequeño flujo donde el dinero va de los ahorradores y llega a los inversionistas directamente o por medio de diferentes instituciones y mercados. lo denominamos mercado extrabursátil. donde se negocian títulos valores entre los agentes ya mencionados. Por último. todos. pero que no cotizan en bolsas organizadas.

1. CONTABLES. los proveedores. los títulos valores emitidos anteriormente y que se venden en el mercado secundario. No existe relación directa entre el sector inversión y el mercado secundario. Todos estos grupos desean saber si sus intereses están bien atendidos. por lo cual.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. los empleados y los directivos.1 Estados Financieros Los estados financieros más utilizados por los gerentes financieros para el análisis del estado de sus empresas en las diversas áreas son: El estado de pérdidas y ganancias o estado de resultados. entre otros. los acreedores. 2. Lección 2: EVALUACIÓN DEL DESEMPEÑO FINANCIERO 2. Los estados financieros periódicos que publican las empresas les suministran la información básica sobre la rentabilidad de las mismas. presenta un resumen financiero de los resultados operativos de la empresa durante un período de tiempo específico. no aportan nuevos fondos a los inversionistas originales que se ubican en el sector de las inversiones. los banqueros.1 Las Evaluación del desempeño financiero sociedades anónimas –corporaciones– poseen muchas clases de stakeholders o grupos de interés: los accionistas. pólizas de seguros). fluyen hacia el sector de los ahorros. Las líneas punteadas indican que los títulos valores de los intermediarios (cuentas de ahorro. Por 22 . ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Las flechas indican la dirección del flujo de dinero (los títulos valores fluyen en sentido contrario).

000 91.75 23 . se encuentra una estructura básica y corriente para una empresa tipo del sector real.000 Utilidad Neta antes de Impuestos 325. Gastos de ventas 100. A continuación manera de ejemplo. sin embargo.000 856.250 64.000 Menos: Impuestos (29%)a 94. Gastos generales y administrativos 229.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.000 Menos: Gastos operativos a.000 222.567.000 Total Gastos operativos (a+b+c) 568.074.000 108.000 Utilidades disponibles para accionistas comunes 220. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo lo general se dice que cubren un año fiscal. Tabla 1 Estado de Resultados de Confecciones La Negrita (miles de pesos) a 31 de diciembre Año 2007 Año 2006 Ingreso por ventas 3. manufacturero.750 137.000 2.000 223.976 Utilidades por acción (EPS)b Dividendo por acción (DPA)c 2.000 553.000 Menos: Gastos por intereses 93.81 0. Gastos de depreciación 239. haciéndolo coincidir con el año calendario.750 147. en varias regiones del planeta está determinado por otras fechas.000 Utilidad Operativa 418. En el estado de resultados de Confecciones La Negrita de los años 2006 y 2007.000 Utilidad Bruta 986.000 b.000 Menos: Costo de ventas 2.024 Utilidad Neta después de Impuestos 230.000 10.90 1. CONTABLES. Es importante poseer un amplio conocimiento de los estos estados se presenta un ejercicio a financieros vistos en contabilidad.000 1.000 212.711.088.000 c.000 303.29 1.976 Menos dividendos acciones preferentes 10.

90) ó ($137. b Las utilidades por acción se calculan de las utilidades disponibles para accionistas comunes divididas entre el número de acciones.100.750/76.. En el caso del año 2007 fue de $98.000.120 = $0.000/76. etc.120 para los años 2007 y 2006 ($220. y en el año 2006 de $57.29 y $57. CONTABLES. sin embargo.75 (todos los resultados son por acción). el resultado arrojado se denomina como la utilidad operativa o el EBIT. gastos generales. el cálculo es $98. estos valores se modifican constantemente y el estudiante debe conocer cuál es la tasa impositiva del impuesto de renta para su negocio y aplicar la decretada. tales como los gastos administrativos y de ventas. las cuales ascendían a 76. aprobado por la asamblea de socios. a ese ingreso se le resta o disminuye el costo directo asumido al producir el bien o servicio para poder venderlo. Excedent Before Interest and Tax. ya que es el saldo que arroja la operación en su conjunto.81) c Para calcular los dividendos pagados por acción se debe conocer el monto de utilidades disponibles por distribuir. En el 24 . generando la utilidad neta antes de impuestos. Por último. por sus siglas en inglés.120 = $1.120 = $2. depreciación. las cuales constituyen el rubro que indica los ingresos que recibió la compañía durante el año por ese concepto. El resultado de esta operación genera la utilidad bruta. A esta utilidad se le restan los demás gastos operacionales en que se incurre para producir el bien.120 = $1. con el fin de obtener la utilidad disponible.100/76.976/76. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo a Se coloco la tasa de impuestos del 29%. se observa que el estado de resultados inicia con las ventas. Luego. a esta utilidad se le restan los impuestos a lugar. Puede haber varios conceptos de ingresos. en el caso de que los haya se deben describir todos. En la Tabla 1. es por ello que se denomina como costo de ventas.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. A esta utilidad operativa se le quita el valor de intereses que se han cancelado por concepto de las deudas en que se ha incurrido para el funcionamiento de la empresa. por lo tanto.

Éstos son las utilidades por acción y los dividendos por acción o la utilidad por acción que se aprobó repartir en la asamblea de accionistas.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. el pasivo y el patrimonio. Ahora se verá el Balance General. sobre la empresa Confecciones La Negrita. donde se puede decir que el Balance General es una foto financiera de la situación de la compañía ese día. Esta es otra herramienta que utilizan los contadores donde resumen el estado financiero de la empresa en un momento determinado. se deben descontar antes de poder entregar a la Junta Directiva el monto final y preciso del cual los socios pueden disponer. sino que son el resultado de él. CONTABLES. 25 . de ser así. Encontramos tres grandes rubros: los activos. es una herramienta que permite a las empresas observar las propiedades o posesiones que tienen y la proporción en que intervienen y se encuentran presentes los acreedores y los accionistas o dueños de la compañía. la manera como se obtuvo ya se describió anteriormente al explicar las notas que posee el cuadro. es con corte al 31 de diciembre. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo ejemplo existen acciones preferentes. Por lo anterior se menciona que muestra la situación financiera de la empresa frente a los actores que intervienen en ella. la función es equilibrar los activos (posesiones) frente a los pasivos (lo que debe) más el patrimonio (lo que los dueños invirtieron. Balance General. En el caso del ejemplo que mostraremos a continuación en la Tabla 2. En el ejemplo planteado se presentan dos rubros más que no son exactamente parte del estado de resultado. El estado financiero. que en últimas se convierte en lo que la empresa le debe a los accionistas).

Otros Total Activos Fijos (e+f+g+h+i) Menos: depreciación acumulada a Activos Fijos Netos Total Activos PASIVO Y PATRIMONIO Pasivos Corrientes a. Terrenos y edificios f. Maquinaria y equipo g.866.000 1.223. Capital adicional d d.000 270.597.569 1.023.450.000 1. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Tabla 2 Balance General de Confecciones La Negrita A diciembre 31 (miles de pesos) Año 2007 363.643.056.000 1.000 4.000 2.000 2.000 483.000 1.000 3.322.134. Muebles y enseres h.000 26 .000 3.669.000 ACTIVOS Activos Corrientes a.004.000 289.000 200.597. Efectivo b.023.295. CONTABLES.000 2.266.000 96.000 300. Inversiones temporales (Títulos Valores) c.270.000 159.000 365.000 79.319 1.000 1.000 68.000 314.000 620.000 503. Acciones comunes c c. Cuentas por Pagar b. Vehículos i.681 417.000 98.000 2.000 1. Deudas bancarias a corto plazo c.000 316.270.374.000 1.000 967.681 428.954.000 200.000 3. Utilidades retenidas Total patrimonio (a+b+c+d) Total Pasivo más Patrimonio Año 2006 288.750 1.000 1.000 1.000 2.000 99.072.000 275.012. Inventarios Total Activos Corrientes (a+b+c+d) Activos Fijos e.820. Cuentas por Cobrar d. Proveedores Total Pasivos Corrientes (a+b+c) Pasivos a Largo Plazo d.000 51.000 4.693.903. Acciones preferentes b b.000 114.000 1.000 190. Deudas bancarias a largo Plazo Total Pasivos a Largo Plazo Total Pasivos PATRIMONIO Capital Suscrito y Pagado a.000 967.000 382.000 190.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.000 358.000 3.

000 acciones preferentes suscritas y pagadas a $10.000 = 200. denominadas utilidades retenidas. CONTABLES. d El valor de capital adicional corresponde a las valorizaciones que han obtenido los socios. Así.000. como dijimos. En los rubros de activos y pasivos se hace referencia al tiempo. por el valor unitario de $2. es el valor que los dueños de las compañías invirtieron en ellas con el fin de que se les retribuya mediante una rentabilidad de su inversión. Los activos fijos y pasivos a largo plazo también manejan la variable tiempo. En este rubro encontramos. Cuando las acciones se valorizan se resta el valor del mercado al valor original en los libros de la contabilidad y esa diferencia se incluye en nuestro ejemplo como capital adicional. se expresa que el tiempo que se debe esperar para convertirlos en efectivo es en un corto plazo. las utilidades que aún no han sido distribuidas. c El valor de las acciones comunes se determinaron por el valor de ellas que han sido pagadas. además de lo que ellos pagaron a la compañía.000 cada una (20. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo a La depreciación acumulada corresponde a todos los rubros de los activos fijos excepto el terreno y los edificios. el monto de 76. el cual es un estado muy útil para el análisis financiero debido a que nos muestra la manera en que la empresa generó sus fondos de acuerdo a sus operaciones. son 20.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.000). con la diferencia que el lapso necesario para convertir estos activos o pasivos en efectivo es de largo plazo. las acciones suscritas fueron de 100. cómo obtuvo el dinero de las actividades de financiamiento y en qué utilizó el efectivo de las actividades de inversión. luego. El patrimonio.5. al mencionar los activos o pasivos corrientes.000*$10.000. 27 . Revisaremos más adelante otro estado llamado el Estado de Flujos de Efectivo. b El valor de las acciones preferentes se calcula mediante el número de acciones preferentes emitidas y el valor unitario de cada una de ellas.120 acciones.

000 108.750 2. se puede observar el Estado de Utilidades Retenidas de la empresa de confecciones La Negrita. Podemos observar entonces la importancia que tienen las razones o indicadores en la toma de decisiones.134. Por tal motivo. en el ámbito empresarial se utilizan las razones financieras. Acciones comunes Total de dividendos Saldo de Utilidades Retenidas a 31 de diciembre de 2007 1. esa cantidad de información debe 28 . especialmente para la gerencia y los accionistas. o evaluamos jugadores de beisbol de acuerdo con el número de carreras que han logrado y al promedio de bateo. Tabla 3 Estado de Utilidades Retenidas de Confecciones La Negrita (miles de pesos) a 31 de diciembre del año 2007 Saldo de utilidades retenidas a 1 de enero de 2007 Más Utilidad Neta después de Impuestos en el 2007 Menos dividendos pagados en el año 2007 a. Como hemos visto anteriormente.012. en la Tabla 3. de esta manera decimos qué nos conviene más.000 230. CONTABLES. las cuales permiten juzgar el desempeño de la organización.000 98. Acciones preferentes b. este o aquel vehículo según el consumo de gasolina que nos favorece. las empresas poseen una gran cantidad de información que debemos analizar y evaluar con el objetivo de maximizar la riqueza de nuestros accionistas.750 10. Por ello.2 Razones Financieras Durante toda la vida comparamos diversas situaciones basados en algún indicador o razón.000 1.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Otro de los estados financieros relevante.1. A continuación. es al que se le denomina Estado de Utilidades Retenidas. el cual nos indica las transacciones de las cuentas del patrimonio que hubo durante el año analizado.

sea baja. o entre las cuentas por cobrar y las ventas realizadas. Por ejemplo. el numerador. Antes de revisar una a una las categorías de las razones. o comparar esta última con otras organizaciones del sector. Su relevancia radica en el momento en que se compare con algún dato estándar como una 29 . Las razones financieras permiten analizar diversas condiciones al interior de la empresa.  Una razón no posee importancia por su resultado en sí mismo. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo organizarse con el fin de poder compararla y tener sustentos reales a la hora de realizar una modificación o cambio en la estructura de la empresa.  Las razones financieras son sólo indicadores que nos muestran las posibles áreas de fortaleza y debilidad.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. o a que la actividad mostrada en el denominador sea alta. Una razón financiera es la relación existente entre dos actividades de la empresa. es necesario que el administrador financiero tenga en cuenta algunos elementos:  Cuando se realiza un análisis de razones financieras es probable que se incluya una muestra de los datos y razones que se piensan utilizar. como la proporción entre lo que poseo y puedo convertir fácilmente en efectivo y lo que debo cancelar en el corto plazo. un resultado bajo en un indicador financiero de acuerdo con su nivel estándar puede deberse a que la actividad descrita. Por tal motivo.  Es recomendable realizar un análisis cuidadoso y preciso para entender la verdadera interpretación que surge de una razón financiera. los analistas de los bancos utilizan razones diferentes dependiendo del sector en el cual se esté realizando el análisis. CONTABLES. Un análisis exhaustivo requiere otros datos y herramientas financieras. estandarizando los diferentes elementos de la información financiera como la magnitud y el tiempo. si no interpretamos correctamente los datos podemos generar confusión al establecer la evaluación de la razón financiera.

Por otro lado. Luego de describir brevemente cada razón.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. el capital. las razones de endeudamiento miden el retorno de la inversión. Por ello. De la misma manera. Las razones de liquidez. etc.2.  Aunque las razones financieras se aplican en términos generales a cualquier empresa. Las razones o ratios financieros se dividen por conveniencia en 4 o 5 categorías: las razones de liquidez. de rentabilidad y de mercado.  Se debe tener claro que las empresas utilizan entre ellas diferentes técnicas de contabilidad. esto nos muestra el nivel de riesgo adquirido al momento de hacer efectivo el pago de las deudas por cancelar. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo proporción de una tendencia industrial. realizaremos un ejemplo basado en los datos de la empresa “Confecciones La Negrita”. es importante resaltar que éstas pueden variar según los aspectos específicos de cada organización. de endeudamiento. 2. CONTABLES.1 Razones de liquidez  Razón circulante: la razón circulante es la expresión que mide la capacidad de la empresa para convertir sus activos corrientes en efectivo y cumplir con ellos sus deudas a corto plazo. cuando comparamos las razones entre dos empresas. qué tanto efectivo poseemos para cancelar las deudas que debemos pagar. etc. las razones de mercado nos muestran tanto el riesgo como el retorno. Por ejemplo. otros indicadores económicos y financieros. Matemáticamente. tenemos que tener en cuenta estas diferencias al momento de construir las razones e interpretarlas. de actividad. este indicador se expresa de la siguiente manera: 30 . de actividad y de endeudamiento buscan medir el riesgo que se genera en las diversas situaciones presentes en cada una de las categorías.1.

es difícil de convertir en efectivo rápidamente.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. por sus características. los productos sin terminar. por ejemplo. que algunos activos son más fáciles de convertir a efectivo que otros.223. aunque se vende el inventario. dependiendo de la industria en que opera la empresa.000 Podemos decir que por cada peso que la empresa debe. esto quiere decir. El inventario.000 Razón Circulante = ------------------. Las tres razones básicas por las cuales se puede presentar una baja liquidez de este activo (inventario) las podemos resumir en: la cantidad y variedad de inventarios con dificultades para una rápida venta. tenemos otros rubros que debemos convertir a efectivo. no se 31 . podemos afirmar que mientras mayor sea la razón circulante más líquida es la empresa. posee $1. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Activos Corrientes Razón Circulante = ------------------------Pasivos Corrientes En Confecciones La Negrita: $1. Se puede inferir que a una empresa pública de servicios públicos un indicador de 1 puede ser aceptable. CONTABLES. es un activo que. Normalmente. Es importante recordar que en los activos corrientes.97 $620. además del efectivo.= 1. La aceptabilidad de un resultado puede o no ser válida. mientras que para una empresa manufacturera no.97 para pagar luego de convertirlos a efectivo. y las ventas a crédito ya que. existe una relación aproximada de 2 a 1.  Prueba ácida: Algunos de los activos a corto plazo son de mayor liquidez que otros. es decir.

223. de lo contrario. 32 . es más acertado tomar la razón corriente para determinar la liquidez. 2.1. la decisión de cuál razón seleccionar depende de qué tan líquidos son los inventarios. tenemos $1. como se mencionó anteriormente.2 Razones de actividad El siguiente grupo de razones se relacionan con las entradas y salidas de los activos y la velocidad con que se convierten en ventas o efectivo.Inventarios Prueba ácida = -----------------------------------------Pasivos Corrientes En Confecciones La Negrita $1. la decisión depende de los estándares de la industria.000 Prueba ácida = ---------------------------.000 $620. La prueba ácida es una razón más exigente que la razón corriente al momento de determinar la liquidez de una empresa. debemos utilizar la prueba ácida como razón para el análisis.2.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.51 $620.000 – 289. En algunos escenarios se estima que una razón igual o superior a uno es un buen indicador pero. por cada peso que debemos.000 En este caso vemos que.= 1. Si los inventarios son bastante líquidos. CONTABLES.000 $934.= -------------.51 para pagar. Sin embargo. Expresamos matemáticamente este indicador de la siguiente manera: Activos Corrientes . ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo transforma en efectivo sino que se convierte en una cuenta por cobrar.

dividimos el año (365 días) entre el resultado de la rotación de inventarios (7. en donde podemos saber si es bueno o si debemos modificar nuestras políticas de inventario para alcanzar un mejor nivel.088. expresado en días. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo  Rotación de inventarios: miden el número de veces que los inventarios rotaron en un período determinado que.2 veces en el año. que es el tiempo que se demoran los inventarios en terminarse como resultado de las actuales políticas de inventario que posee la compañía.  Período promedio de cobro: Equivale al tiempo. Para ello. que tarda la empresa en recuperar una venta a crédito.2). este indicador se expresa de la siguiente manera: Costo de Ventas Rotación de Inventarios = ----------------------Inventario En Confecciones La Negrita. esto nos arroja un resultado de 365/7. También podemos hallar la edad promedio del inventario o los días que el inventario tarda en terminarse desde el día en que se compra. CONTABLES.7 días. es decir en liquidar una 33 .ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. como vimos al comienzo. Matemáticamente.000 Rotación de Inventarios = ---------------.2 $289.2 = 50.= 7. corresponde por lo general al período de un año. $2.000 Interpretamos este resultado como que el inventario rotó 7. Este resultado debe compararse con los estándares de la industria.

CONTABLES.000 Período Promedio de Cobro = --------------. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo cuenta por cobrar.074. $8.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. cada 59.7 $3. es decir.000 -------------365 Interpretamos este resultado como el tiempo promedio que duramos en recuperar la cartera que tenemos pendiente.= 59.000 $503. el cálculo se realiza con el mismo procedimiento del período promedio de cobro.= ------------. producto de las ventas a crédito. Expresamos matemáticamente este indicador de la siguiente manera: Cuentas por cobrar Período Promedio de Cobro= --------------------------Ventas diarias promedio En Confecciones La Negrita Cuentas por Cobrar Período Promedio de Cobro = ------------------------------Ventas anuales ----------------------365 $503. Matemáticamente este indicador se expresa de la siguiente manera: 34 .7 días estamos recuperando nuestras cuentas por cobrar.422  Período promedio de pago: es el tiempo promedio en el que se recuperan las cuentas por pagar.

= ------------.70 X $2. por ello. es la dificultad para calcular las compras anuales.000 Período Promedio de Cobro = ----------------------.004  Rotación de activos: esta razón indica la eficiencia con la que la empresa utiliza todos sus recursos (activos) para generar ventas.= 95.088.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.4 días 0. ya que es un valor no explícito en los estados financieros básicos. para este ejemplo supusimos el 70%. $4. Expresamos matemáticamente este indicador de la siguiente manera: Ventas Rotación de activos totales = ----------------Total activos 35 . ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Cuentas por Pagar Período Promedio de Pago = --------------------------Compras diarias promedio en Confecciones La Negrita Cuentas por Pagar Período Promedio de Pago = ------------------------------Compras anuales ----------------------365 $382.000 $382. CONTABLES. las compras se calculan como un porcentaje del costo de ventas.000 ----------------------365 La diferencia con el período promedio de pago. específicamente las compras a crédito.

mayor será la proporción del dinero que otras personas en la empresa.85 $3.  Razón de deuda o índice de endeudamiento: esta razón mide la proporción de los activos totales que se financian con fondos de los acreedores. Las razones de apalancamiento financiero miden el grado de utilización que hace una empresa del endeudamiento.597.000 Este resultado nos dice que la empresa cambia sus activos 0. acciones. etc.. este indicador se expresa de la siguiente manera: Deuda Total Razón de deuda = ----------------Total activos en Confecciones La Negrita 36 . CONTABLES.85 veces al año. se dice que está empleando un apalancamiento financiero.= 0.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo en Confecciones La Negrita $3. entre mayor sea el índice. 2.3 Razones de endeudamiento Cuando una empresa obtiene parte de sus activos con cualquier tipo de financiamiento como deuda. ya que se estima que mientras más rápido cambie sus activos. lo cual es de gran interés para los acreedores y accionistas. Un indicador de la eficiencia lo encontramos en esta razón.074.000 Rotación de activos totales = --------------.1. arrendamiento financiero. mayor es la intensidad de su uso.2. Por lo tanto. La primera que vamos revisar tiene que ver con la deuda a corto y largo plazo. Matemáticamente.

597. Expresamos matemáticamente este indicador de la siguiente manera: Utilidad antes de Intereses e Impuestos (EBIT) Razón de cobertura de intereses = ---------------------------------------------------Gastos por Intereses $418. Esta misma razón se puede usar para ver la relación de la deuda con respecto al capital de las empresas. CONTABLES.457 = 45.  Razón de cobertura de intereses: esta razón nos muestra la capacidad que tiene la empresa para cumplir.643.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.000 Razón de cobertura de intereses = --------------. Así mismo.000 Este resultado nos dice que la empresa ha financiado el 45. Otro tema de interés para los administradores financieros es saber cómo se están comportando los intereses en relación con las utilidades de la empresa. el pago de los interese generados por la deuda total. El cálculo para la razón de deuda a capital se realiza con el pasivo total dividido entre el total del patrimonio. podríamos decir que la mitad de los activos fueron financiados por terceros.7% $3.= 4. Es un indicador muy apetecido por los inversionistas que desean saber cómo se encuentran las obligaciones de la empresa con respecto al patrimonio de la misma.000 37 . nos muestra el uso que se le está dando al apalancamiento financiero.7% de sus activos con deuda. con sus utilidades.= 0.5 $93. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo $1.000 Razón de deuda = --------------.

Expresamos matemáticamente este indicador de la siguiente manera: Utilidad antes de Intereses e Impuestos (EBIT) + Pagos de arrendamiento financiero Razón de cobertura de pagos fijos = ----------------------------------------------------------------------------Gastos por Intereses + Pagos de arrendamiento financiero + Pagos al capital de los préstamos + dividendos acciones Preferentes + reserva de impuestos a $418. los pagos de arrendamientos financieros (leasing) y los dividendos de las acciones preferentes.  Razón cobertura de pagos fijos: esta razón determina el número de veces que la empresa está en capacidad de cumplir con todas sus obligaciones de pagos fijos. como los intereses. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Aunque la interpretación formal de la razón es que las utilidades antes de impuestos e intereses tienen una capacidad de 4. el capital del préstamo.000 Razón de cobertura de pagos fijos = --------------------------------------------------------------------.000 + $76.5 veces para cubrir el monto de intereses pagados.000 = ---------------.000 + $10.9 $242.= 1.000 + $35.000 38 . CONTABLES.000 + $28.= $93.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.000 $453. La última razón que vamos a ver dentro de las razones de endeudamiento tiene que ver con la capacidad de la empresa para responder con los compromisos adquiridos.000 + $35. la información relevante se encuentra en está determinada por el análisis del margen de seguridad que la empresa posee para cumplir con los intereses de sus obligaciones financieras.

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a

Los pagos al capital de los préstamos son los que resultan de la cancelación al principal en el

año, que en este caso fueron 76.000, mientras la reserva de impuestos es un porcentaje que aplican los contadores a los impuestos, en este caso $28.000.

El indicador nos dice que casi el doble de las obligaciones que posee la compañía son utilidades disponibles de la empresa. En este caso, la empresa parece poder responder de forma segura a sus compromisos fijos.

2.1.2.4

Razones de rentabilidad

Las utilidades de una empresa son un indicador que nos demuestra qué tan bien se están tomando las decisiones de inversión y financiamiento, es decir, mide la eficacia de la dirección de la empresa para generar utilidades sobre las ventas, los activos y la inversión de los accionistas. Siempre se espera que las grandes empresas generen más utilidades que las pequeñas, pero eso no quiere decir que las primeras sean más rentables, es por eso que los beneficios se van a expresar en pesos ($), lo cual nos permite la comparación entre diversas compañías. Existen varias razones de rentabilidad que nos van mostrando cómo se está comportando la empresa en sus utilidades en relación las diferentes actividades de inversión y activos.  Margen de utilidad bruta: esta razón mide la rentabilidad relativa de las ventas de una empresa luego de deducir lo que le costó producir los bienes vendidos (costo de ventas). Expresamos matemáticamente este indicador de la siguiente manera: Ventas – Costo de Ventas Utilidad Bruta

Margen de Utilidad Bruta = ---------------------------------- = -----------------Ventas Ventas

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$3.074.000 - $2.088.000 $986.000 Margen de Utilidad Bruta =------------------------------ = -------------- = 0,321 o 32,1% $3.074.000 $3.074.000

Estamos indicando con este resultado que, por cada peso que vendemos, tenemos una ganancia de 32,1 centavos, o que el costo de vender un peso de un bien es de 67,9 centavos. Este indicador debe ser comparado con los años anteriores de la misma empresa, con el fin de ver la evolución en el manejo de las ventas y el costo de producirlas. Además, se puede comparar con el de otras empresas de la misma industria y determinar cómo estamos frente a la competencia.

Tenemos otros dos indicadores que se construyen igualmente pero que se diferencia en el interés que evalúan, estos son el margen de utilidad operativa y el margen de utilidad neta.  El margen de utilidad operativa mide la rentabilidad por cada peso, luego de descontar los costos y los gastos, y excluyendo intereses, impuestos y dividendos de acciones preferentes. Utilidad Operativa Margen de Utilidad Operativa = ----------------------Ventas

$418.000 Margen de Utilidad Operativa = ---------------- = 0,136 o 13,6% $3.074.000

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 El margen de utilidad neta nos mide la rentabilidad por cada peso, incluyendo los costos y todos los gastos, es decir, la rentabilidad final de la inversión del accionista. Expresamos matemáticamente estos indicadores de la siguiente manera: Utilidad disponible para accionistas comunes Margen de Utilidad Neta = --------------------------------------------------------Ventas

$221.000 Margen de Utilidad Neta = -------------- = 0,072 o 7,2% $3.074.000

Podemos decir que la rentabilidad que obtenemos de la operación de la empresa asciende al 13,6% de las ventas totales, y que la rentabilidad de la que los accionistas disponen luego de cubrir con todos los compromisos y gastos es del 7,2%, es decir, que por cada peso que invirtieron y se convirtió en ventas, ganan 7,2 centavos.  Rentabilidad de los Activos (ROA): en algunas ocasiones es llamada como el retorno de la inversión (ROI) y mide la eficacia de la administración para generar utilidades con el total de los activos. Matemáticamente, este indicador se expresa de la siguiente manera: Utilidades disponibles para los accionistas Rentabilidad de los activos ROA = ----------------------------------------------------Total de Activos

$221.000 Rentabilidad de los activos (ROA) = ---------------- = 0,061 o 6,1% $3.597.000

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Lo anterior nos indica que la empresa obtuvo una rentabilidad del 6,1% sobre los activos, es decir, que por cada peso que invirtió en activos la empresa ganó 6,1 centavos. En este indicador, el financiero debe tener especial cuidado debido a que los activos se contabilizan a precio de costo, mientras la utilidad generada en el año del análisis está a precio de mercado.  Rentabilidad del Patrimonio (ROE): mide la rentabilidad que ganó la empresa sobre la inversión de los accionistas comunes. Expresamos matemáticamente este indicador de la siguiente manera: Utilidades disponibles para los accionistas Rentabilidad del Patrimonio ROE = ----------------------------------------------------Capital – Acciones preferentes

$221.000 Rentabilidad del Patrimonio (ROE) = ---------------- = 0,126 o 12,6% $1.754.000

Esto nos dice que Confecciones La Negrita se ganó 12,6 centavos por cada peso que sus accionistas comunes invirtieron en la empresa.

Como vimos al comienzo, en los estados financieros (balance general) existe un rubro que, sin hacer parte estructural del balance general, es de gran interés para los accionistas, la utilidad por acción.  Utilidad por Acción: Podemos determinar un indicador que nos describa su comportamiento a través del tiempo en comparaciones anuales o con la competencia. Expresamos matemáticamente este indicador de la siguiente manera:

42

ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS, CONTABLES, ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo

Utilidades disponibles para los accionistas Utilidad por acción = ------------------------------------------------------Número de acciones comunes en circulación

$221.000 Utilidad por acción = -------------- = $2,90 76.120

Este indicador nos muestra la cantidad de pesos que obtuvieron los accionistas para distribuirlo.

Por último, vamos a analizar las razones financieras basadas en el mercado, lo cual nos relaciona el valor de mercado de la empresa con el precio de mercado de sus acciones. Estos índices que nos dicen qué tan bien se está desempeñando la empresa, en cuanto al riesgo y la rentabilidad, según los inversionistas del mercado.

2.1.2.5

Razones de Mercado

En estas razones vamos a considerar la evaluación que realizan los accionistas sobre el rendimiento pasado y futuro. Para ello utilizaremos dos indicadores.  Relación precio – utilidad: Podemos ver que esta razón mide la cantidad que están dispuestos a pagar los inversionistas por cada peso de las utilidades de la empresa. Esto nos indica el nivel de confianza que tienen los inversionistas en el futuro de la empresa. Expresamos matemáticamente este indicador de la siguiente manera: Precio de mercado por acción común Relación Precio/Utilidad = ------------------------------------------------Utilidad por acción

43

120 La expresión para calcular esta razón es: Precio de Mercado por acción Razón Mercado/Libros = ----------------------------------------Valor en libros por acción común 44 . para ello debemos investigar a cuánto se está vendiendo la acción que en nuestro ejemplo. Este valor nos indica que los inversionistas están pagando $11.25.= 11.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.  Razón Mercado – Libro: este indicador mide la relación entre el valor de mercado de las acciones y el valor de las acciones en libros. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo $32. se vende a $32. como es el precio de la acción en el mercado.= $23 76. CONTABLES.90 Como se habrán dado cuenta.1 $2.000 = ---------------. Primero determinemos el valor en libros de las acciones.754.25 Relación Precio/Utilidad = ----------. en el número de acciones comunes en circulación. necesitamos de un dato nuevo. Capital en acciones comunes Valor en libros por acción común= ----------------------------------------Número de acciones comunes $1. lo cual lo hacemos dividiendo el patrimonio menos las acciones preferentes (capital propio).1 por cada peso de utilidad.

25 Razón Mercado/Libros = ----------. tienen las acciones comunes de la Empresa de Confecciones La Negrita. y en el futuro devuelven el valor del capital con unos intereses.40 por cada peso del valor que. los cuales esperan pagar con el salario que recibirán. marcas. oficinas. la cual espera recuperar ganando un salario o poniendo un negocio que le permita obtener adicionalmente una rentabilidad. Las empresas pagan sus inversiones por medio del dinero que consiguen y adquieren algunas responsabilidades durante este proceso. Por ejemplo. cuando solicita un préstamo a un banco.0 El resultado nos indica que los inversionistas cancelan $1. se responsabiliza de cancelar el crédito más adelante y. solicitan dinero prestado para su educación.1 Valor presente y valor futuro Las empresas invierten en muchas cosas como plantas de producción. se siembra hoy para recoger mañana.40 $23. capacitación. adicionalmente..ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. y lo hacen con la esperanza de recibir más dinero del invertido en el futuro. vehículos. Las personas también hacen la misma operación. comúnmente se diría. Lección 3: EL VALOR TEMPORAL DEL DINERO Y TASAS DE INTERÉS 3.= 1. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo $32. en libros. máquinas. etc. 45 . pagar unos intereses. CONTABLES. Las personas también realizan inversiones como su educación universitaria.

Utilizaremos una herramienta llamada línea de tiempo. al extremo izquierdo de ella. Ambas conducen a las mismas decisiones. calcular y aplicar la relación que existe entre el valor del dinero hoy y el del futuro. es decir.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Con el fin de estructurar nuestras decisiones. tomar una iniciativa acertada. su enfoque es distinto. CONTABLES. la cual nos mostrará los flujos de efectivo en una inversión determinada. Veamos un ejemplo. La técnica de valores futuros mide los flujos de efectivo al final del proyecto. de esta manera. en la 46 . El concepto de esta línea es muy sencillo. Podemos hacernos varias preguntas que serán contestadas a lo largo de este capítulo. existen dos técnicas de evaluación de los valores financieros: Valor Presente y Valor Futuro. Todas estas actividades tienen entradas y salidas de dinero en momentos diferentes que conllevan consecuencias económicas importantes. es el valor efectivo que se recibirá en un futuro específico. Estos hechos de la vida cotidiana exigen decisiones financieras que nos obligan a comparar pagos en diferentes fechas y. ¿Cuánto dinero debe devolver al banco si él le concede un préstamo para financiar su educación? Para ello debemos comprender. o mediante la ganancia de intereses en proyectos o inversiones en títulos valores y depósitos. es el valor efectivo que se tiene hoy en la mano. es decir. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Los administradores financieros y los inversionistas se encuentran con diversas oportunidades de ganar dinero a partir de los fondos que las empresas utilizan en el proceso de producción y venta. por ejemplo: ¿Su salario futuro será suficiente para justificar los gastos actuales de su educación universitaria?. es una línea que comienza en el momento 0. sin embargo. y los períodos de entradas o salidas futuros se comienzan a marcar de izquierda a derecha. mientras la técnica de valor presente mide los flujos de efectivo al inicio de la vida útil de un proyecto.

Lo que nos dicen las técnicas es que si utilizamos el valor futuro. período que les corresponda al último que. $4. y $2.000 para el primer período.000.000. los valores de los períodos del uno al cinco hasta el período 0. El descuento lo veremos más adelante en el tema de tasas de interés.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. que es el de hoy (presente). ó si utilizamos el valor presente. donde la inversión inicial fue de $10. uno a uno del. uno a uno. En el evento de que debamos traer los valores al presente utilizaremos el descuento de cada uno de los valores y luego.000. debemos ir llevando los valores.000 2 4.000 1 5. La capitalización la veremos más adelante en el tema de tasas de interés. la cual muestra una línea de tiempo con 5 períodos y flujos de entrada y salida de efectivo (ingresos y egresos) para cada uno de ellos. vamos a traer. Para llevar estos valores al futuro utilizaremos la capitalización de cada uno de ellos y luego.000. CONTABLES.000 3 3. en el período 0 los sumaremos. de $3. $3.000 5 Miles de pesos Podemos suponer que este es un proyecto. que nos ejemplifica el planteamiento de las dos técnicas.000 para el cuarto.000 0 3. después de descontarle los gastos. en este caso. es 5.000. $5.000 4 2. Figura 2 -10. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Figura 2.000 para el tercero.000. en el período 5 los sumaremos.000 para el quinto período. Veamos una ampliación de la Figura 2. 47 .000 (salida de dinero) y tuvo unos ingresos netos. mediante la Figura 3.000 para el segundo período.

000 3 3.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.000 4 2.000. Si pensamos en el primer período de un año. si dejamos el dinero por 3 años. Por lo general. CONTABLES. Hagamos inicialmente un sencillo ejercicio para determinar un valor futuro. ¿Cuánto tendremos al final de ese tiempo? Vamos a realizar inicialmente el ejercicio intuitivamente para luego formalizarlo y. mediante el descuento. uno a uno. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Figura 3 Capitalización Valor Futuro -10. 48 . los administradores financieros toman decisiones en el presente. En la parte inferior de la línea presentamos la técnica de valor presente. esta técnica la ubicamos en la parte superior de la línea de tiempo.000. que es el 8%. la cual consiste en traer los valores del futuro. el período 5.000 1 5. el cual rinde a un 8% anual. Supongamos que poseemos un millón de pesos y con ellos constituimos un titulo valor CDT. vemos que ganará unos intereses de $80.000 2 4. en nuestro ejemplo. encontrar el patrón de fórmula que se aplicará a esta técnica. tendremos $1. por lo cual utilizan mas la técnica de valor presente. y si le sumamos el principal de un millón.000 5 Miles de pesos Descuento Lo que estamos haciendo es llevar los valores de cada período al futuro mediante su capitalización al momento que consideremos evaluar la decisión financiera.000 0 Valor Presente 3. de esta manera.080. al momento 0 y allí determinar a cuánto ascienden esos valores a valor presente.

generalicemos ahora la ecuación de valor futuro.000. teniendo en cuenta que el dinero depositado rinde al 7%.000 * (1.000.000 * (1 + 0.000. comenzando con un capital de $1. en el que se mantiene en depósito o préstamo.000 a $1.080. VF = VP * (1 + i)n Si aplicamos esta ecuación a nuestro ejemplo tenemos que: VF = 1.000.000 * (1 + 0.000.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.000 * (1 + 0.400 y lo multiplicaríamos por la tasa de interés del 8%. CONTABLES.080. generalmente en años.400 Lo mismo podemos hacer para el tercer año.166.080.08) = $1. cuánto debemos ahorrar (depositar) hoy si deseamos irnos a viajar dentro de 3 años y el valor del plan en esa fecha es de $3. por ejemplo. Valor futuro al final del año 2 = $1.259.712 Cotidianamente nos enfrentamos a determinar el valor actual de una suma futura que recibiremos o debemos cancelar.000. 49 . sin embargo.08)3 = 1.08) = $1. VF = Valor futuro al final del período n VP = Valor presente o valor principal inicial i = tasa de interés anual n = número de períodos.166. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Valor futuro al final de año 1 = $1.000. por lo que ahora sería.000 Al mantener este dinero por otro año en el CDT. tendríamos que el capital variaría de $1.259712) = $1.

000. despejado el valor presente obtenemos la siguiente ecuación: $3. En diversas ocasiones nos encontramos con que debemos valorar una serie de flujos de caja iguales. Debemos ver al valor presente como el monto máximo que estamos dispuestos a pagar por recibir una suma futura X.63 1. como la tasa de descuento.448. puede ser el pago de un vehículo a crédito. donde debemos cancelar una cuota fija mensual por un período de tiempo. a esta estructura de flujos de caja idénticos con la misma periodicidad la conocemos como anualidades. se conoce como descuentos de flujos de efectivo.000 = VP * (1 + 0.07)3. o como el máximo monto que recibiremos por una suma futura que debemos cancelar. con los rendimientos del 7%.000. etc.000 (1 + 0. tasa de costo de oportunidad. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Para calcular el valor presente.63 y. Hemos visto que el VF = VP * (1 + i)n.000.= $2.225043 El resultado anterior nos dice que para poder tomar esas anheladas vacaciones dentro de 3 años. rendimiento requerido.07)3 $3. La clave del resultado está en la tasa de rendimiento.893.000 del costo del viaje.448. los cuales rinde el depósito.= --------------. CONTABLES. la tasa de interés de oportunidad (TIO).000.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. reemplazando las variables por los datos del ejercicio tenemos: $3. completaremos los $3.000 VP = ----------------. 50 . que es la técnica que debemos aplicar para conocer el valor hoy. la cual recibe diversos nombres. debemos depositar el día de hoy $2.893.

3. Anualidad anticipada Anualidad ordinaria (1 + i)n -1 VP = A*(1+i) * -----------i * (1 + i) n Anualidad anticipada. 51 . cómo hacemos para ajustar los valores y poderlos comparar en diferentes momentos. Las expresiones con que calcularemos el valor futuro de una anualidad ordinaria o anticipada son: (1 + i) n -1 VF = A * -----------i (1 + i)n+1 – (1 + i) VF = A * ----------------------i Las expresiones con que calcularemos el valor presente de una anualidad ordinaria o anticipada son: (1 + i)n -1 VP = A * --------------i * (1 + i)n Anualidad ordinaria. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Existen dos clases de anualidades. que son las que realizan los pagos al final del período y las anticipadas que son las que realizan el pago a comienzo del período. CONTABLES. las llamadas ordinarias o vencidas. el dinero puede tener diversos valores a través del tiempo pero.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.2 Tasa de interés Como vimos anteriormente.

04 = $4. a esta clases las conoceremos como interés simple e interés compuesto. la operación es la siguiente: Para el primer año. para un total de $112. al final del plazo tendremos $112. especialmente por las de liquidez. sin importar el número de períodos que se tengan. también puede verse como un valor de compensación entre el demandante de fondos y el proveedor de fondos. donde el prestamista demanda un valor adicional.04 = $4. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Quien cumple ese papel es la tasa de interés. Para reforzar el anterior tema y dejar total claridad sobre él. Debemos tener claro que las tasas de interés poseen diversas s variables que las diferencian: la inflación. El interés simple es el interés que pagamos sobre el monto original o capital. Por ejemplo. CONTABLES. etc.000 * 0. $100. o tasa de interés.000 Para el segundo año. Podemos concluir que la tasa de interés ó rendimiento requerido es el costo del dinero. veremos cuáles son las tasas que el mercado utiliza y cómo se interpretan cada una de ellas. 52 . equilibrio entre oferentes y demandantes de fondos.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. las preferencias.000 de intereses más el principal de $100.000 * 0. el riesgo de prestar. Tenemos dos clases de interés las cuales se diferencian por el tratamiento que se les da a los intereses que va generando la deuda o la inversión. si depositamos $100.000 Para el tercer año. $100.000.000 en una cuenta de ahorros y ésta nos genera un interés simple del 4% durante tres años.000 Al final de los tres años nos entregarán los $12.000 * 0. por entregar sus fondos. la tasa de cambio.04 = $4.000. sacrificio de no consumir.000. $100. tiempo.

160 Para el tercer año.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Como podemos ver. para un total de $112. $104.000 * 0. la diferencia entre valores es notable y nos deja ver cómo el dinero tiene valores diferentes a través del tiempo. Para el primer año. nos arroja un resultado de $112. CONTABLES.000. estamos incluyendo el tiempo y el valor del costo del dinero en ese tiempo. si le sumamos el capital inicial de $100. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo La ecuación general es $100.000 de intereses en los 3 años. El interés compuesto significa que los intereses pagados en cada período se suman al capital. 53 .04 * 3 = $12.000. a ellos les llamamos el interés nominal anual y el interés efectivo anual. o verdadera.000 * 0.000 * 0.4 Al final de los tres años nos entregarán los $12.486. incrementando ese principal y calculando los intereses sobre ese nuevo valor. En las empresas los conceptos se aplican de la misma manera.4 de intereses más el principal de $100.000.160 * 0. $100.04 = $4.000 Para el segundo año.326. a excepción que se les da nombres diferentes. Se determina que la tasa nominal es la tasa que se acuerda entre el prestamista y el prestatario.04 = $4. mientras la tasa efectiva anual (TEA). Para entenderlo más claramente usemos el anterior ejemplo y veamos sus diferencias. es la tasa que efectivamente se pagó o ganó. es decir se pagan intereses sobre intereses.4.04 = $4. $108.468.

y con la crisis financiera mundial.299951%.299951%. septiembre 11. En vista de la necesidad imperiosa de preparar pronósticos financieros para el crecimiento estratégico de la empresa encontramos que el flujo de efectivo es uno de los enfoques primordiales de la administración financiera ya que posee doble meta: tener pleno conocimiento para cumplir con las obligaciones financieras de la empresa y generar un flujo de 54 . La tasa nominal anual es del 8%. y los pagos se realizarán mensualmente Como existen 12 meses en el año. Lección 4: PRONÓSTICOS: FLUJOS DE EFECTIVO Y PLANEACIÓN FINANCIERA La preparación de pronósticos financieros para el futuro nunca ha sido fácil.0066)12 -1 = 1. tendremos 12 períodos que se representan como n Desarrollemos la ecuación y observemos su resultado TEA = (1 + 0.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. supongamos un ejemplo donde deseamos calcular la tasa efectiva de una tasa nominal de un negocio que nos refieren. emanada de la crisis hipotecaria de los Estados Unidos.08299951 ó 8. La tasa de interés del 8. CONTABLES.08/12)12 -1 = (1 + 0.08299951 -1 = 0. fue el valor que efectivamente pagó por ese negocio. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Podemos expresar la tasa efectiva anual (TEA) de la siguiente manera: TEA = (1 + i/n)n -1. pero se ha vuelto particularmente difícil en el altamente volátil ambiente económico de la era posterior al 9/11.

4. totalmente competitivo. La planificación financiera se centra en el efectivo y las utilidades de la empresa. identificando:  La capacidad de la empresa para generar entradas de efectivo en el futuro. CONTABLES.  Los efectos de las inversiones en el efectivo y no efectivo. y de financiamiento. intereses y dividendos. y con grandes grados de estandarización. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo efectivo para sus propietarios. derivadas de sus operaciones para pagar sus deudas. Veamos una estructura de las actividades de operación.  La necesidad de financiamiento externo de las empresas.  Las razones por las cuales se diferencia el ingreso neto del flujo de efectivo neto proveniente de las operaciones.1 Estado de flujos de efectivo El propósito del estado de flujos de efectivo es exponer las entradas y salidas de una empresa durante cierto período de tiempo. los cuales son elementos claves para el éxito y subsistencia de la empresa en un mundo globalizado. inversión y financiamiento en la Tabla 4 de inversión. evaluando e 55 .ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. dividiéndolas en tres categorías: actividades operativas.

ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Tabla 4 ENTRADAS Y SALIDAS DE EFECTIVO Actividades operativas Entradas de efectivo Derivadas de la venta de bienes o servicios Derivadas del rendimiento de los préstamos y títulos valores (intereses. como los intereses y los dividendos Actividades de inversión Entradas de efectivo Derivadas de la venta de activos fijos (propiedad. CONTABLES. planta y equipo) Para comprar deuda o títulos valores de otras entidades Actividades de financiamiento Entradas de caja Derivadas de préstamos Derivadas de la venta de los títulos valores de la empresa Muestra todas las transacciones en efectivo con los accionistas y las operaciones de crédito y pago con los acreedores Salidas de caja Para pagar préstamos (capital) Para recomprar los títulos valores de la empresa Para pagar dividendos de los accionistas 56 . Por lo tanto. comprende rubros que no todo el mundo considera como flujos operativos. planta y equipo) Derivadas de la venta de deuda o títulos valores de otras entidades Presenta el impacto de la adquisición o venta de un activo fijo y créditos o títulos valores de otras entidades Salidas de efectivo Para adquirir activo fijo (propiedad. dividendos) Salidas de efectivo Pago de proveedores Pago de empleados Pago de acreedores (intereses) Pagos de impuestos Otros pagos de la operación EXPLICACIÓN Estos flujos por lo general son efecto de las transacciones que determinan la utilidad neta.

En los flujos operativos observamos las entradas y salidas de efectivo relacionadas directamente con las ventas y la producción de bienes y servicios de la empresa. debemos traducirlo a flujos de efectivo. Por otro lado. Generalmente se considera como un buen comportamiento cuando la empresa genera un alto flujo de efectivo en su operación. que nos muestra la utilidad.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. y proyectar las que la empresa pueda poseer en el futuro. Lo que hacemos es dividir ese estado de resultados en unidades de tiempo más pequeñas y más exactas con el fin de anticiparse a los patrones estacionales y mensuales de los flujos de entrada y salida de efectivo. CONTABLES. En los flujos de inversión determinamos el efectivo relacionado con la compra y venta de activos fijos. Podemos deducir que la alta generación de ventas y ganancias no necesariamente garantiza que habrá una cantidad suficiente de efectivo para el cumplimiento de las obligaciones financieras a medida que se venzan. La división del flujo de efectivo de la empresa en estas tres partes le permite al administrador financiero evaluar las fortalezas y debilidades de la compañía en el momento. ya que las ventas. entre otros. así sean rentables. pueden aumentar las cuentas por cobrar sin ingresar a la caja. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Una de las principales utilidades del estado de flujos de efectivo es que nos da una idea detallada de las transacciones operativas de inversión y financiamiento de la empresa en donde se hace uso del efectivo. es preocupante cuando se disminuye este flujo. Todo ellos nos lleva a concluir que el estado de resultados. Cuando compramos activos se generan salidas de efectivo y cuando vendemos encontramos entradas de dinero. 57 . lo cual inmediatamente nos lleva a analizar otros rubros como las cuentas por cobrar o el inventario.

ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo En los flujos de financiación encontramos las transacciones de financiamiento de deuda y capital. Tabla 5 Entradas y Salidas de Efectivo Entradas (fuentes) Salidas (usos) Disminución de activos Aumento de pasivos Utilidad Neta Impuestos después Aumento de activos Disminución de pasivos de Pérdida Neta Depreciación y gastos no en Dividendos pagados efectivo Venta de acciones Readquisición de acciones Revisemos algunos ejemplos de estos movimientos para así apropiarnos de los conceptos de entradas y salidas de efectivo. la reducción de los inventarios. La consecución de efectivo será un ingreso de efectivo. CONTABLES. como pueden ser la venta de maquinaria. lo mismo que la venta de acciones. ya que genera más efectivo en la compañía. La disminución de un activo. a las entradas las llamaremos fuentes. el 58 . o la disminución del saldo de caja. y a las salidas usos. Al ver los ingresos y egresos de efectivo podemos ver que tenemos una clasificación de entradas y salidas de dinero en la empresa. como se detalla en la Tabla 5 y luego analizaremos sus movimientos.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. al igual que el pago de deuda o el pago de dividendos y readquisición de acciones produce una salida de dinero. la compra de maquinaria y equipos. Por otro lado. se constituye como una entrada.

por lo cual se considera como una entrada. la depreciación reduce las utilidades y. Observando el movimiento contablemente se dice que si se le devuelve. porque el efectivo que posee la compañía se reduce. por lo tanto. y no posee una salida efectiva en el momento que se está analizando el flujo de entradas y salidas. es un gasto pero no en efectivo. el del año a analizar y el anterior. ya que reduce las utilidades o aumenta las perdidas del estado de resultados. Como vimos. al igual que las amortizaciones. Revisemos ¿Cómo se elabora el estado de flujos de efectivo? Para desarrollar el estado de flujos de efectivo debemos poseer los dos últimos balances. pero no hay desembolso de dinero. ese dinero se puede utilizarse en otras actividades. es decir. al no salir efectivo. La depreciación. disminuye los impuestos por pagar. nos genera el flujo de efectivo de las operaciones. si se suma la depreciación a la utilidad neta después de impuestos. y el estado de resultados del año que se va a analizar. Flujo de efectivo de las operaciones = Utilidad neta después de impuestos + Depreciación + amortizaciones + gastos no en dinero (sin salida de efectivo) Podría pasar que una empresa obtenga una pérdida neta y aun así su flujo de efectivo sea positivo (si la depreciación más las amortizaciones más los otros gastos no en dinero es mayor que la pérdida). Las utilidades retenidas no se toman en cuenta para la elaboración del flujo. En el estado de efectivo se toman los cambios brutos de los activos. 59 .ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. ya que la depreciación la tomamos por aparte. Vemos que se comporta como un gasto. CONTABLES. Pero. ya que tenemos en cuenta es la utilidad o pérdida del período. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo aumento en los inventarios o el aumento del saldo de caja es una salida de efectivo.

Por ejemplo. CONTABLES. Para verificar el resultado. Luego sumamos los rubros de cada categoría (producción.000 Aumento de las cuentas por cobrar Disminución de los inventarios Aumento de las cuentas por pagar Disminución de las deudas a corto plazo Efectivo proveniente de actividades operativas Flujo de efectivo de actividades de inversión (138. y todas las salidas. pérdidas. miramos que el cambio real de efectivo que se logra de obtener la diferencia entre los balances generales del valor inicial y el valor final del rubro. Lo que en finalmente hacen los analistas financieros es verificar si las acciones planteadas por la dirección son convenientes en vista de los flujos de efectivo que resultaron del análisis.000) 434. a su vez. la depreciación y las entradas de efectivo con valores positivos. Tabla 6 Estado de Flujos de Efectivo de Confecciones La Negrita a 31 de diciembre de 2007 Flujo de efectivo de actividades operativas Utilidad Neta después de Impuestos 230. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Tratamos la utilidad neta después de impuestos. Para la interpretación del estado de flujos de efectivo.000 112.000) 11. pueden indicar problemas de crédito o de manejo de inventario. estos tres totales los sumamos entre sí para conocer el aumento o disminución del neto de efectivo del período.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. los aumentos de cuentas por cobrar o el aumento de los inventarios que generan salidas de dinero de la compañía.750 Depreciación 239. Tomando el ejercicio de Confecciones La Negrita.000 (20. inversión y financiamiento) y. debe coincidir con el dato o valor obtenido en el estado de flujos de efectivo. construyamos un flujo de efectivo.750 60 . dividendos pagados y readquisición de acciones con signo negativo. los administradores financieros revisan los resultados con sumo detalle y los utilizan para evaluar el progreso de metas proyectadas o para eliminar o aislar ineficiencias.

Revisemos el efectivo que genera una empresa producto de sus operaciones normales. Por otro lado podemos determinar el flujo de efectivo libre FEL.000 11.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. CONTABLES.000) Con el fin de interpretar el estado de flujos de efectivo. los administradores ponen especial atención a las categorías del flujo de efectivo y a las entradas y salidas con el fin de evaluar el progreso de metas proyectadas y/ eliminar ineficiencias.250 200.250 112. la cual se calcula al sumar la utilidad operativa neta (EBIT) y la depreciación. FEO. A esta estructura la llamamos flujo efectivo de operación. Podemos calcular el FEL como: FEL = FEO – Inversión en activos fijos y corrientes 61 . el cual es el dinero disponible para los inversionistas (acreedores y propietarios) luego de que la empresa ha cumplido con todas sus obligaciones operativas y cancelado sus inversiones en activos fijos y corrientes.000 (347.000 45.000) 0 (347. al fabricar y vender su producción de bienes y servicios. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Activos fijos Aumento de activos fijos Cambio en los intereses empresariales Efectivo proveniente de actividades operativas Flujo de efectivo de las actividades de financiamiento Aumento de las deudas a largo plazo Aumento de proveedores Cambio en el capital Efectivo proveniente de las actividades de financiamiento Aumento neto del efectivo y de los valores negociables 56.

actividades como la investigación y el desarrollo de productos. denominados presupuestos operativos. a largo plazo o estratégicos. lo que nos lleva a que vayan acompañados de planes de producción y marketing dirigidos a las metas estratégicas. Este presupuesto muestra el momento y la cuantía de las entradas y salidas de efectivo esperadas durante el período estudiado. costos de estrategias de marketing. o a corto plazo. Con esta información los administradores financieros poseen mejores elementos de juicio para determinar las necesidades futuras de efectivo y. Durante el proceso de planeación financiera podemos analizar dos claros aspectos: la planeación del efectivo y la planeación de las utilidades. estructura de capital. Cuando vamos a realizar la planeación del efectivo debemos elaborar el presupuesto de caja de la empresa. planear mejor el financiamiento de dichos recursos y controlar el efectivo y la liquidez de las empresas. de esta manera. estos pronósticos de largo plazo. CONTABLES.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. se calcula mediante una proyección de efectivo de una empresa a lo largo de un período. Cuando realizamos la planeación de las utilidades debemos elaborar estados financieros proforma. donde buscamos alcanzar los objetivos estratégicos de la compañía (presupuesto estratégico). deben incluir los desembolsos necesarios para obtener los activos fijos.2 Pronósticos Hemos visto que el presupuesto de entradas y salidas o presupuesto de efectivo. Los pronósticos financieros los podemos hacer en dos tiempos. y las fuentes de financiamiento. y los pagos de deudas que 62 . Entonces. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo 4. todo ello sin descartar las condiciones existentes como las líneas de negocio que necesitan nuevas adquisiciones. Los pronósticos financieros de largo plazo forman parte de una estrategia general de la compañía.

ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo llevaron a esos productos a su desarrollo.1. se les pide deducir cuánto esperan vender en el próximo período a proyectar. en muchas ocasiones realizar planes a muy largo plazo puede ser riesgoso debido a la incertidumbre presente en las variables que se manejan. 4. el personal disponible para el año siguiente en un determinado departamento. Como dijimos anteriormente.2. el flujo de caja. externas o en ambas. y los estados financieros proformas (en las salidas). existen otros pronósticos a un menor tiempo. es decir. presupuestos.2. es decir. etc. podemos decir que en el plan financiero a corto plazo debemos analizar específicamente las ventas(en las entradas). obteniendo un nuevo dato que se ajusta de acuerdo con factores internos adicionales. el pronóstico de ventas. Podemos esperar que estos pronósticos sean la suma de una serie de planes de inversiones. como pueden ser la cantidad de producción. Por lo tanto. los presupuestos operativos. la administración les solicita a los vendedores que realicen las proyecciones de acuerdo a los conocimientos del comportamiento de las ventas a través de sus canales de distribución. Revisando las entradas y salidas para nuestros pronósticos. Con un enfoque interno. los cuales denominamos pronósticos financieros operativos.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. estas proyecciones irán sujetas al pleno conocimiento de los comportamientos futuros de los ítems que se proyectan. Comenzaremos entonces con el plan operativo y su pronóstico de entradas.1 Presupuesto de caja Pronóstico de ventas Podemos basar el análisis de proyección en situaciones internas. utilidades. Los directores o administradores de ventas agrupan los datos de cada uno de los vendedores y los consolidan. CONTABLES.1 4. 63 . De acuerdo con el desarrollo de cada empresa. etc.

ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. el análisis se basa en la relación que los economistas establecen entre algunos indicadores de la economía (como el producto interno bruto. las inversiones necesarias. se debe realizar un análisis de cada uno de los sectores y realizar compromisos internos que permitan alcanzar los objetivos planteados. se basan inicialmente en el enfoque externo. Analice el siguiente ejemplo que consta de sólo dos variables (el precio y la cantidad). Acto seguido. ya sea por nuevos productos o por el aumento de líneas de producto ya existentes. ya que existen diversas variables que afectan las ventas y no todas ellas se establecen al interior de la compañía. etc. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Este enfoque es muy práctico y ágil. Cuando observamos que los pronósticos internos coinciden con los pronósticos externos. el recurso humano.). en términos generales. el cual nos indica la demanda agregada y las posibles ventas en el mercado. en conjunto con el departamento que estudia los indicadores económicos. etc. el administrador de ventas. el índice de precios al productor. se modifica de acuerdo con el enfoque interno. calcula la participación del producto o productos en el mercado. los precios posibles y la posible entrada de nueva competencia. Los pronósticos de venta. las cuales deben ser determinadas por los enfoques ya explicados. el cual evidencia las limitaciones de la empresa como la capacidad de producción. 64 . el crecimiento o contracción del sector. la inflación. y las ventas de la industria en el futuro. Posteriormente. sin embargo. se determina que la visión de las expectativas de las ventas futuras de la empresa coincide con las expectativas de la economía. CONTABLES. puede tener el problema de limitar la visión del mercado. En este caso. El otro enfoque que vamos a revisar es el análisis externo. Si no llegaren a compaginarse los dos enfoques.

1 3.0 25.150 350 3.3 3.500 2.835 270 65 .250 250 2. etc. las cuentas por cobrar (que son las ventas a crédito.025 315 2.420 380 3.800 200 2.540 250 1.000 Mayo 3.0 26.0 28.485 380 2.000 90.1.000 140. CONTABLES.430 250 2.0 3.835 270 300 2.000 Mayo 125. por último.025 180 2.500 Junio 140.0 27.3 2.150 350 3.OTRAS ENTRADAS EN EFECTIVO Ingreso total por ventas al mes 300 350 2.8 2. Revisemos un sencillo ejemplo en la Tabla 8.0 3.0 25.620 225 2.800 1.500 Junio 3.000 2. ventas de otros activos. VENTAS Ventas a crédito 90% Ventas en efectivo 10% Ventas totales 100% 2.0 27.250 250 2.1.2. otras entradas producto de otros ítems como intereses.355 200 2.780 3.505 350 2.500 Abril 2. Tabla 8 Ventas y Cobros Proyectados (Miles de pesos) Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo 2.1 Otras entradas de efectivo Revisemos otras entradas de efectivo diferentes a las entradas por ventas.500 95.700 300 3.500 75.500 1.0 3.0 27.7 2.COBROS EN EFECTIVO Ventas efectivo del mes Ingreso 90% de las ventas a crédito antigüedad 1 mes Ingreso 10% de las ventas a crédito antigüedad 2 meses 3. las cuales se reciben en otro momento después del cierre del negocio) y. de Unidades producidas y Vendidas Precio Total ventas 120.000 3.095 300 2.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. donde se describe una proyección de ventas. Los componentes más comunes son los ingresos por ventas en efectivo (los cuales recibimos en el mismo momento del negocio). ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Tabla 7 Presupuesto de Ventas Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo No.430 225 3.0 26.700 300 3.500 Abril 110.800 4.005 3.

Suponemos que estos varían según la cantidad de producción. ya que en una toma de decisión. es decir $300. Por limitaciones de espacio el ejercicio agrupará todos estos conceptos. la mano de obra. Por ejemplo. éste no es necesariamente igual al ingreso de efectivo por ese concepto. Así como en las ventas existe un rezago entre las ventas a crédito y su posterior recaudo. los activos fijos requeridos para la producción del bien. aunque no de manera estrictamente proporcional. intereses. en la práctica es muy recomendable separarlos para observar el comportamiento de cada uno de ellos. Luego de establecer un plan de producción se pueden calcular las necesidades de los diversos insumos para el bien. como pueden ser los materiales. Es importante tener claridad sobre este comportamiento. 66 . en el mes 1. si el monto de las ventas no es en su totalidad en efectivo.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Los otros gastos que incluiremos son las salidas de dinero que corresponden a gastos generales. administrativos y de ventas. vendimos $3. mientras que un estado proyectado de flujo de caja si lo observamos.000 y sólo ingresó a la compañía el 10%. en las salidas de efectivo tenemos un rezago entre el momento en que se realiza la compra y el pago de estos insumos.1. temporadas y estacionalidades. servicios públicos. comercialmente los 30 días ha sido un plazo prudencial para ambas partes. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Como puede observarse.1. sin embargo. mediante modificaciones en las cantidades de producción. Existen muchas modalidades de oferta para los proveedores. En la tabla también se pueden observar los salarios pagados por la producción de bienes. etc.2. por lo cual realizaremos un ejercicio donde se considere que el pago de nuestras compras las haremos al mes. A continuación observaremos el pronóstico de gastos o salidas 4. con el fin de poseer un ritmo acorde con los ingresos. CONTABLES. el ingreso que nos presenta el estado de resultado. sin embargo.2 Desembolsos o salidas de efectivo En diversas ocasiones los pronósticos de gastos son ajustados de acuerdo con las expectativas de ventas. impuestos a la producción. etc. mano de obra indirecta. no me discrimina cuándo recibiré el dinero.

los gastos operativos y otros gastos nos arroja un saldo neto de efectivo.3 Flujo de efectivo neto La combinación de los esquemas de ingresos como las ventas.500 500 400 1. (Tabla 8) al flujo de ventas y cobros proyectados (Tabla 7). Tabla 9 Compras y Gastos Proyectados (Miles de pesos) Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo 1. 4.500 500 400 1. COMPRAS Compras (60% de las ventas) 2. Por lo tanto. tendremos el valor de las compras para la siguiente tabla.100 Junio 2.100 1.1.500 Abril 1.220 2. GASTOS DE COMPRAS Y GASTOS OPERATIVOS Pago de las compras del último mes Salarios pagados Otros gastos 3. las cuentas por cobrar y otros ingresos.100 600 400 180 210 150 120 150 180 210 - 2.500 1.800 2. en sus meses respectivos. debemos tener en cuenta las salidas de dinero por otros conceptos.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. GASTOS INDIRECTOS Impuestos.100 600 400 1. gastos operativos e indirectos 1.310 2. Para facilitar el manejo del tema determinaremos el 60% del valor vendido como las compras.1.550 2. mano de obra y materiales indirectos Gastos Totales de compras.800 600 400 2. como los gastos de capital.980 3. Las compras siempre son un porcentaje de las ventas.280 1.200 500 400 1.800 550 400 2. procederemos a encontrar el flujo neto de efectivo. 67 . ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Además de los gastos operativos descritos en el párrafo anterior.550 2. de esta manera.200 1. además de formalizarlas en estados de fácil manejo. multiplicaremos las ventas por este porcentaje y.930 3.800 Mayo 2. el pago de dividendos. y los impuestos nacionales. Lo que realizamos es restar el flujo de compras y gastos proyectados.2. con los esquemas de egresos como las compras.310 Luego de determinar las entradas y salidas de dinero. CONTABLES. dividendos. entre otros.

ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. en caso contrario. el cual es de un mes.005 2. debemos financiarnos a corto plazo. aumentar o reducir. Tabla 10 Flujos Netos de Efectivos Proyectados (miles de pesos) Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Saldo inicial en efectivo Entradas totales de efectivo Salidas totales de Efectivo Saldo neto de efectivo mensual Saldo final acumulado 300 300 300 300 2. no se había pagado nada por las compras.220 (125) 10 10 2. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo A este resultado le sumamos el efectivo que se poseía inicialmente (en caso que no hubiera se pondría 0 para el primer mes) y así se determina el efectivo final para cada uno de los meses que estamos trabajando. En algunas ocasiones se acostumbra a restar un valor antes de determinar el efectivo final. Este exceso fue posible gracias al ingreso inicial en el cual.540 2. En los meses de Noviembre a Marzo tenemos un exceso de liquidez en el acumulado.505 2. pero déficit en algunos meses.310 175 215 El esquema final que realizamos en la Tabla 10 nos permite realizar varias deducciones: podemos ver que la liquidez puede ser momentánea y que. ésta se puede mantener. CONTABLES. según el comportamiento de nuestras ventas y gastos.310 45 145 145 2.980 (200) 100 100 3.095 2.485 3.550 (45) (35) (35) 3. el flujo de efectivo nos estaría indicando alguna necesidad de financiamiento con el monto y el tiempo en el cual estaremos lo requiriendo. debemos buscar en donde se debe mantener el dinero para que genere la mayor rentabilidad posible. éste corresponde a las políticas de la empresa en cuanto a la liquidez mínima que se debe siempre mantener. y durante los períodos de exceso de liquidez. pero se había vendido en efectivo un porcentaje de las ventas. cuando el resultado fuera negativo. Este saldo nos puede indicar dos cosas: si es positivo estaremos frente a una situación excedentaria en donde los directivos deben tomar decisiones acerca de qué hacer con esa liquidez o. Durante el período de déficit. 68 .780 2.550 (10) 135 135 2. Veamos la combinación de los flujos de entrada y salida de dineros con el ejercicio que hemos venido trabajando. lo cual llevo a un ingreso inmediato que nos permite solventar los inconvenientes futuros.930 75 40 40 3.355 3.

Pronóstico de ventas del siguiente período.2 Planificación de las utilidades Existen 2 formas de pronosticar el efectivo: una. CONTABLES. que se realiza mediante la planificación de las utilidades. 4. Con el fin de calcular las proyecciones de los estados financieros proforma.1. la cual realiza proyecciones basándose en los conceptos de acumulación. sino que existe una variedad adicional de medios que permiten manejar esas carencias de liquidez. y otra.2. es que esa financiación no sólo se puede cubrir con préstamos. Lo que podemos determinar desde ya. Primero. al igual que lo hizo con el método anterior. en estructura. Para proyectar estos estados usted puede utilizar un método simple de proporciones. acogemos la creencia de que las relaciones financieras reflejadas en los estados financieros pasados de la empresa no cambiarán en el siguiente período. Estado de Resultados de Confecciones La Negrita a 31 de diciembre Año 2007 69 .ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Los estados financieros del año anterior: Balance general y estado de resultados. la estudiada previamente y que se desarrolla a partir de los flujos de efectivo. y luego expresa los rubros del estado de resultados como el porcentaje de las ventas proyectadas. Para realizar este pronóstico debemos elaborar los llamados estados financieros proforma. pronostica las ventas. Anexo nuevamente el estado de pérdidas y ganancias de la Tabla 1 para ejemplificar la metodología. Los insumos necesarios para la determinación de estos estados financieros son: 1. 2. los cuales. Este porcentaje estará dado por la relación entre las ventas y cada uno de los ítems del estado de resultados de año anterior. son los mismos balances generales y estados de resultado ya vistos. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo La financiación la veremos más adelante.

088.000 -----------------------.= ---------------. CONTABLES.000 229.0% Ventas 3.074.= 3.= 18.074.000 986.074. Para el balance general se puede usar este método simple utilizando el porcentaje de las ventas. 70 . se recomienda que se haga un análisis crítico de cada uno de los resultados de porcentajes productos de las ventas y se ajuste en el momento en que la dirección lo tenga a bien.= ---------------.000 93.074.250 230.000 100.000 ---------------------.000 239.= 67.000 94.5% Ventas 3.088.9% Ventas 3. sin embargo.000 418.000 Gastos operativos 568.000 325. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Ingreso por ventas Menos: Costo de ventas Utilidad bruta Menos: Gastos operativos a.000 568.000 -------------------------.= ---------------. Gastos de ventas b.000 Al aplicar estos porcentajes al pronóstico de ventas de la Tabla 8 obtendremos el estado de resultados proforma del 2008. A este método se le conoce como método crítico porque las personas evalúan y revisan críticamente los resultados obtenidos del método simple.750 Determinamos el porcentaje de cada uno de los rubros de la siguiente manera Costo de ventas 2. Gastos generales y administrativos c. Gastos de depreciación Total Gastos operativos (a+b+c) Utilidad operativa Menos: Gastos por intereses Utilidad Neta antes de Impuestos Menos: Impuestos (29%) a Utilidad Neta después de Impuestos 3.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.000 Gastos por intereses 93.000 2.

el precio de las acciones.000. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Lección 5: RIESGO Y RENDIMIENTO Cuando se determina el valor y se toman decisiones en las inversiones o gastos de la empresa es necesario comprender dos factores claves en las finanzas. su rendimiento también debe aumentar para que usted decida realizarla.  Definición y medición del rendimiento El rendimiento es el producto de una inversión en un espacio de tiempo determinado. el ingreso y la variación en el precio de la inversión inicial. podemos decir que su rentabilidad por esa inversión fue de $10. Para un administrador financiero es fundamental tener claro que a medida que aumenta el rendimiento aumenta el riesgo. el cual equivale al 10% de su inversión inicial.000 + $5. Su equilibrio es determinante para la maximización de los accionistas. este vale $105. el riesgo y el rendimiento. 71 .000. es decir. la cual la podemos aplicar a los bienes y servicios. e inclusive a las acciones.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. si su riesgo aumenta en una inversión. al final del año. Podemos observar que existen dos variables en la determinación del rendimiento. CONTABLES. es decir. Definamos cada una de ellas y miremos los inconvenientes que poseemos a la hora de medirlos.000 = $15. Podemos formalizar el ejemplo mediante la siguiente ecuación.000 en un bien y obtiene un rendimiento de $10. De acuerdo con esta definición. y además. el rendimiento son los ingresos adicionales al capital que se reciben por la inversión realizada. Veamos un ejemplo: si usted invierte $100. lo cual es el 15% de la inversión inicial. cuando decide vender el bien.000 en un año.

0575 0.50 0. Tabla 11 Rendimientos Esperados de los Activos A y B Activo A Resultados posibles A B C Total Probabilidad (1) 0.15 72 .= -----------.25 0.000 + (105.15 Activo B A B C Total 0.075 0.000) 15.= -----------------------------------.075 0.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.000 R = -----------------.25 1.000 Donde: R = Rentabilidad It = Ingresos del período t Pit = Precio del bien en el período t Pit-1 = Precio del bien al inicio de la inversión El valor esperado de un rendimiento será: Re = ∑ (Ri)(Pri) i =1 n Re= Rendimiento esperado Ri = Rendimiento de la i-ésima posibilidad Pri = Posibilidad de que se presenten los rendimientos n = Número total de posibilidades En la siguiente tabla encontrará un ejemplo del cálculo de rendimientos esperados de dos activos en una empresa tradicional.25 1.50 0.Pit-1) 10.25 0.= 0. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo It + (Pit .000-100.0175 0.00 Rendimiento (2) 13% 15% 17% Rendimiento esperado Valor ponderado (1) x (2) 0.00 7% 15% 23% Rendimiento esperado 0.15 = 15% Pit-1 100.0325 0.000 100.0425 0. CONTABLES.

la columna (2) proporciona los rendimientos asociados a cada escenario. Riesgo tasa de interés: posibilidad de que los cambios en la tasa de interés afecten de manera negativa el valor de una inversión. Les preocupa a los accionistas en primera instancia. Le preocupa a la empresa en primera instancia. el riesgo financiero o incertidumbre. CONTABLES. En otras palabras. Veamos algunos tipos de riesgos que frecuentemente afectan a los accionistas y a los administradores financieros Riesgo del negocio: posibilidad de que la empresa no cubra sus costos operativos en el período planeado. el cual es más elaborado y con más variables de decisión. 73 . en donde la columna (1) nos entrega la probabilidad de cada una de las situaciones posibles.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Riesgo financiero: posibilidad de que la empresa no sea capaz de cumplir sus obligaciones financieras de acuerdo con los compromisos establecidos en el tiempo. y la (3) el rendimiento esperado. Le preocupa a la empresa en primera instancia. términos que en finanzas se usan indistintamente.  Definición y medición del riesgo Existen diversas definiciones de riesgo. nos determina el grado de variación entre lo planeado y lo obtenido en los rendimientos programados. Veamos ahora el riesgo. nosotros haremos uso de la siguiente: Variabilidad de los rendimientos esperado en relación con los ingresos efectivamente recibidos. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo En la tabla encontramos los valores esperados de los rendimientos de los activos.

Riesgo de poder de compra: posibilidad de que los niveles de precios cambien por la inflación o deflación de la economía y esto afecte los flujos de efectivo.  Desviación estándar: mide la dispersión de valores obtenidos alrededor de un valor esperado. Re es la rentabilidad esperada y Pri es la probabilidad de que ocurra el resultado i-ésimo. la inversión y el valor de la empresa. Se calcula de la siguiente manera: n OR = √∑ (Ri-Re) x Pri i=1 Donde Ri es el rendimiento del i-ésimo resultado. para ello consideraremos dos herramientas que son la desviación estándar y el coeficiente de variación. Les preocupa a la empresa y a los accionistas.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Les preocupa a los accionistas en primera instancia. Riesgo fiscal: posibilidad de que los cambios en las leyes fiscales durante el período de la inversión o desarrollo de la empresa afecten los intereses. Les preocupa a la empresa y a los accionistas. El riesgo de una inversión puede medirse cuantitativamente mediante las estadísticas. 74 . Riesgo de mercado: posibilidad de que el valor de una inversión disminuya debido a factores del mercado que son independientes de la inversión. Les preocupa a los accionistas en primera instancia. Riesgo cambiario: posibilidad de que los flujos de efectivo futuros esperados se modifiquen de acuerdo al tipo de cambio de las divisas. Les preocupa a la empresa y a los accionistas. sociales y políticas). (situaciones económicas. CONTABLES. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Riesgo de liquidez: posibilidad de que una inversión no pueda liquidarse con facilidad a un precio adecuado.

00 1.25 0.25 0. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Tabla 12 Cálculo de la desviación estándar de los rendimientos de los activos A y B (Ri .50 0.25 1.Re)2 x Pri (3) I Ri Re Ri -Re Activo A A B C Total Activo B A B C Total 7% 15% 23% 15% 15% 15% -8% 0% 8% 64% 0% 64% 0. veremos el coeficiente de variación que es una medida de dispersión (al igual que la desviación estándar). pero relativa a los rendimientos esperados.00% 0.50 0.00% En la tabla anterior encontramos la forma de calcular la desviación estándar. la raíz cuadrada de 32% es 5.00% 13% 15% 17% 15% 15% 15% -2% 0% 2% 4% 0% 4% 0.00% 0.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.66%. debido al tamaño de las alternativas. nótese que el proceso es similar al cálculo del rendimiento esperado. Se calcula de la siguiente manera: OR CV = ------Re 75 . Ahora revisemos el cálculo del coeficiente de variación. Por ello.00% 2.41%.Re)2 (1) Pri (2) (Ri . respectivamente. la cual es calcular la raíz cuadrada a cada uno de los totales.25 1. Con estos resultados y terminando de aplicar la fórmula.00% 1.00% 32. resultados que son la desviación estándar del activo A y del activo B. CONTABLES.00% 16. mientras que para el activo B.  Coeficiente de variación: en algunas ocasiones la desviación estándar puede ser engañosa cuando se determina el riesgo entre varias posibilidades. es el 1. tenemos que para el activo A la raíz cuadrada de 2%.00 16. aplicando la ecuación descrita anteriormente para la desviación estándar.

40% 3.80% 3. para ello estudiaremos el tema de la diversificación.4% 9.65% 1. no es más que la suma de los rendimientos de las inversiones y títulos que forman parte del portafolio.00% Coeficiente de Variación (3) 1. CONTABLES.62% 0. más rentables inversiones. Así.20% 4.82% 1. la cual posee diversas inversiones y desea calcular su coeficiente de variación. serian los CDT's. Supongamos que conocemos la rentabilidad esperada y conseguida con el fin de hallar la desviación estándar de la misma manera que en el ejemplo anterior. o conjunto de inversiones.50% 6. en nuestro ejemplo. lo cual nos llevaría en nuestro ejemplo a los proyectos.89% Los inversionistas siempre persiguen las mejores. lo que nos implica el análisis del portafolio. 76 .80% 17. el cual también debe ser el menor posible que es el de los CDT’s. debemos mirar cómo construir portafolios que nos den la mayor rentabilidad al menor riesgo posible. el rendimiento del portafolio.50% Desviación Estándar (2) 20. Tabla 13 Rendimientos. Por lo anterior.90% 1.39% 0. es decir.60% 4. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Veamos un ejemplo de la situación de la empresa XYZ. pero la regla general es que siempre se prefiere un activo que posea la desviación estándar menor. Como normalmente el análisis de un solo activo no es práctico.30% 8.10% 33.40% 5. Desviaciones Estándar y Coeficiente de Variación de alternativas de inversiones Inversión Acciones Bonos CDT’s Proyectos Divisas Inflación Rendimiento (1) 12. el cual se vio en la Tabla 13.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. La información adicional es que esa desviación debe ir acompañada de su coeficiente de variación. reiteramos que lo que hace el administrador es buscar un equilibrio entre el rendimiento y el riesgo.

y -1. es decir se mueven al tiempo pero en direcciones contrarias. La forma de calcular estos coeficientes betas se genera a partir de los datos históricos. Quiere decir que las variables no poseen ninguna relación. para no caer en la ingenuidad de pensar que si se sólo dividiendo una rentabilidad de $100 en 10 partes estamos disminuyendo el riesgo. donde se determinan que están perfectamente relacionadas directamente (varían en el mismo sentido). Lo anterior nos lleva a la valoración de los activos. existe una relación de equilibrio entre el rendimiento esperado y el riesgo para cada valor. El modelo nos arroja una teoría entre la relación del riesgo y el rendimiento de los activos incluyendo una medida de riesgo que no se puede diversificar. El coeficiente beta es un índice que nos muestra el grado de movimiento del rendimiento de un activo en respuesta a un cambio del rendimiento de los activos de la industria en el mercado. incluiremos el concepto de covarianza o correlación. la cual la notaremos mediante el coeficiente beta. sin embargo. Cuando el resultado es 0. donde existe también relación inversa entre las variables. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo La diversificación hace énfasis en la importancia de distribuir el riesgo en diferentes activos o inversiones. el cual revisaremos mediante el modelo de valoración de activos de capital (CAPM). CONTABLES. De acuerdo al comportamiento de los inversionistas que sienten aversión al riesgo. La covarianza nos puede dar resultados entre +1. los inversionistas saben que estos resultados no pueden ser 100% confiables. El CAPM lo calculamos de la siguiente manera: 77 . sin embargo.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.

Si la empresa XYZ desea determinar el rendimiento requerido del activo A (el cual posee un coeficiente beta del 1. CONTABLES. sin embargo. y el rendimiento del portafolio de activos de mercado es del 11%. o las letras del tesoro en los Estados Unidos. Rendimiento del activo Rf. teniendo en cuenta que la tasa de rentabilidad libre de riesgo es del 7%.5 x (11% . es del 13%. si el coeficiente del beta es mayor. Rentabilidad del mercado. rendimiento del portafolio de activos en el mercado.7%)} = 7% + 6% = 13% Lo que nos dice la ecuación es que el rendimiento requerido del activo A. coeficiente beta o índice de riesgo no diversificable del activo i Rm. mayor será la rentabilidad esperada. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Ri = Rf + {bi x (Rm – Rf)} En donde   Ri.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. sustituimos en la ecuación y obtenemos: RA = 7% + {1. y si el coeficiente beta o índice del riesgo no diversificable es menor. el CAPM se basa en datos históricos. Rentabilidad de un activo libre de riesgo.   bi. por lo general se toman papeles del gobierno como los TES en Colombia. que no necesariamente deben mantener su tendencia en el futuro.5). en las condiciones expuestas. menor será la rentabilidad que se espere. y pueden marcar diferentes grados de cambios. El CAPM es un modelo que se creó con el fin de explicar el comportamiento del precio de los activos y pronosticar su comportamiento futuro. Cuando todas las variables del mercado permanecen iguales. 78 .

banca e instituciones financieras.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. finanzas personales.  Las corporaciones son predominantes en cuanto a ingresos y utilidades. las cuales comparan las cifras absolutas de las diversas actividades de las empresas.  Los accionistas invierten en las empresas y a cambio desean ganar un rendimiento mediante los dividendos y el aumento del precio de las acciones.  Toda persona u organización se ve afectada por el dinero. bienes raíces y seguros.  La tendencia hacia globalización de las actividades empresariales han creado nuevas demandas. inversiones. y nuevas oportunidades en la administración financiera. financiamiento y liquidez.  Los propietarios de las corporaciones se conocen como accionistas.  Dentro de las principales funciones del administrador financiero es tomar decisiones de inversión. retos. sociedades y corporaciones. CONTABLES. estado de resultados.  Las empresas se organizan legalmente en varias estructuras como son: las de propietarios únicos. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo En este capítulo podemos determinar varias conclusiones  Las finanzas son el arte y la ciencia de administrar dinero.  La principal meta de la toma de decisiones en finanzas es maximizar la riqueza de los propietarios o accionistas.  Con el fin de evaluar el comportamiento de la empresa utilizamos herramientas llamadas razones financieras. 79 . el estado de patrimonio de los accionistas y el estado de flujos de efectivo.  Los accionistas requieren de informes anuales que les permitan conocer la situación de su inversión.  Los estados básicos que se deben poseer para el accionista y el análisis de la situación de la empresa son el balance general. viendo más oportunidades de desarrollo en los servicios financieros.

 Razones de deuda que indican la capacidad de una empresa para cumplir sus obligaciones de deuda a corto y largo plazo. que miden la eficiencia con que la empresa utiliza sus recursos para generar ventas.  Razones de mercado. activos e inversiones de sus propietarios.  La mayoría de las decisiones financieras. para lo cual utilizamos la tasa de interés como el termómetro de la inversión. el simple y el compuesto. implican que el valor del dinero se relaciona con el tiempo. Dentro de este 80 . que miden la capacidad de la compañía para cumplir sus obligaciones a corto plazo.  Razones de actividad. desempeño y riesgo de la empresa. que es el capital más los intereses devengados. Al segundo período se realiza la misma operación y así sucesivamente durante todo el espacio de tiempo.  Manejamos dos tipos de interés. mientras que el compuesto paga sobre el saldo anterior. personales o empresariales. CONTABLES.  Razones de rentabilidad que miden la capacidad de una empresa para generar utilidades de acuerdo con sus ventas. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo  Podemos dividirlas en 5 categorías: razones de liquidez. que miden la percepción del mercado y de los potenciales inversionistas sobre el valor.  El valor del dinero a través del tiempo se relaciona con el interés.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.  Desplazamiento de los valores futuros al presente y viceversa mediante la tasa de interés y el tiempo.  El pronóstico financiero consiste en la proyección y estimación de las futuras necesidades de efectivo de una compañía.  Los valores determinados en el tiempo deben compararse para la toma de decisiones. es por ello que los inversionistas y administradores financieros utilizan técnicas de evaluación como el valor presente y el valor futuro. el primero es aquel que se paga sólo sobre la cantidad original.

 El riesgo es la variabilidad entre los ingresos planeados y los ingresos efectivos. por último.  Los presupuestos de efectivo son proyecciones de ingresos y egresos (entradas y salidas) de efectivo para un período futuro. tercero.  El riesgo y el rendimiento son dos variables que siempre se encuentran presentes y juntas en cualquier negocio o valoración de activos. la diferencia de ellos nos determina el tamaño del riesgo. cuarto. la elaboración del presupuesto de efectivo y los estados financieros proforma.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.  Para medir el riesgo debemos usar herramientas de probabilidad como la desviación estándar y el coeficiente de variación.  La tasa de rendimiento esperada es lo que el inversionista cree que deben generar sus dineros en una determinada industria y en un período de tiempo específico. con análisis previos como el de la covarianza.  El plan financiero es el presupuesto de producción del bien. en donde su principal componente son las ventas. combinarlos con el fin de determinar el saldo de efectivo resultante del flujo de entradas y salidas.  El rendimiento es lo que espera recibir el inversionista por colocar su dinero en un negocio. 81 . segundo.  Para estimar los presupuestos de egresos primero estimamos los ingresos futuros. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo pronóstico se utiliza el método de proyección de ventas. programamos los egresos determinados por los costos de producir el bien y los gastos que se generan para venderlos.  El riesgo podemos disminuirlo diversificando los portafolios. si la empresa estima un mínimo de efectivo debe tenerse en cuenta para determinar si existe excedente o déficit de efectivo. CONTABLES. de acuerdo con este valor solicitar crédito adicional o revisar en donde invertir los excedentes de caja.  El rendimiento se mide con el valor del precio del bien y su la rentabilidad.

82 .  El CAPM utiliza coeficientes beta para determinar el riesgo no diversificable. y lo combina con las rentabilidades del mercado y del activo sin riesgo. CONTABLES. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo  Los inversionistas y los administradores financieros utilizan métodos para determinar los precios de los activos como el CAPM.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.

están cambiando continuamente y. ACTIVOS CORRIENTES Introducción La administración del capital de trabajo implica el financiamiento y la administración de los activos circulantes de la empresa. Los activos circulantes. 83 . y deben tener en cuenta que otras decisiones relacionadas con activos (como la planta y equipo o la estrategia de mercado). se deben tomar decisiones administrativas constantemente acerca de ¿qué cantidad de inventario debemos mantener?. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Capitulo 2 ADMINISTRACIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO. cuentas por cobrar. etc. los administradores no pueden darse el lujo de diferirlas en el tiempo.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. los activos corrientes como inventarios. ¿de dónde obtendremos los recursos para pagarlos?. por su propia naturaleza. por lo tanto. o las decisiones de capital de trabajo. determinarán si pueden llegar a tomar decisiones de largo plazo. y demás ingresos y pagos que se deben realizar en el corto plazo. En la toma de decisiones. Es probable que el administrador financiero le dedique más tiempo a la administración de capital que a cualquier otra actividad. CONTABLES. Es por ello que en este capítulo examinaremos además del efectivo.

CONTABLES. donde el activo fijo es mínimo. los analistas nos referimos más al capital de trabajo bruto. lo cual hace inoperante su cálculo continuo del capital de trabajo neto. las empresas con muy poco activo circulante pueden tener pérdidas y problemas para operar sin contratiempos. es decir. el activo corriente se convierte en pieza fundamental del desarrollo de la organización. comúnmente al capital de trabajo se le determina con los activos corrientes o circulantes. 84 . viéndolo desde la administración. la importancia que mantienen los activos corrientes es bastante alta debido a que el peso en valor sobre el total de la empresa es grande. los contadores cuando se refieren al capital de trabajo se refieren más al capital de trabajo neto que son los activos circulantes menos los pasivos circulantes. en las pequeñas empresas. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Lección 6 FUNDAMENTOS DE CAPITAL DE TRABAJO Cuando miramos los conceptos de capital de trabajo encontramos dos: el capital de trabajo neto y el capital de trabajo bruto. Además. el tema es un poco engorroso en el sentido que los activos y pasivos por ser a corto plazo. esta diferencia es una medida que nos indica la protección de la empresa a problemas de liquidez. por lo tanto. Sin embargo. esto se puede ver en empresas manufactureras o comerciales donde los inventarios son fuente directa de la producción de la empresa. sufren cambios en sus montos. La administración de capital de trabajo es importante por varias razones: primero que todo. sin embargo. Ahora.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.

85 . por lo cual no fue mencionado en el párrafo anterior. con el fin de determinar sus efectos Detrás de la administración adecuada del capital de trabajo subyacen dos aspectos fundamentales relacionados con la toma de decisiones en las empresas:  El nivel optimo de inversión en activo circulante. que también pertenecen a los activos corrientes. sino del administrador de la producción. no depende directamente del financiero. las deudas financieras a corto plazo. En general.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.  La mezcla adecuada de financiamiento a corto y largo plazo utilizada para apoyar la inversión en el activo circulante. Desde este contexto. es fundamental que las decisiones financieras tomadas por el administrador sobre el capital de trabajo. Estas decisiones se ven influenciadas por el equilibrio que debe existir entre rentabilidad y riesgo. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Con relación al pasivo circulante en las empresas pequeñas. Realizar todas las actividades mencionadas exige personas especializadas en el tema. las cuentas por cobrar. que se hagan responsables de la administración de efectivo. ya que estas compañías tienen poco acceso a los mercados de capital. podemos decir que la rentabilidad está dada por la relación entre los ingresos y los costos generados por el uso de los activos de la empresa en actividades productivas. los títulos comerciales. tengan en cuenta los riesgos. El manejo de los inventarios. las cuentas por pagar. y dediquen gran cantidad de su tiempo a realizar estas labores con el fin de alcanzar las metas de la empresa. el rendimiento y el precio de las acciones de la empresa. CONTABLES. como los administradores financieros. éste es el principal recurso de financiamiento.

mayores son los activos corrientes y. Revisemos ahora por separado cada uno de los elementos del capital de trabajo. debe estar enmarcada por el equilibrio entre rentabilidad y riesgo y la demostramos usando la relación entre el activo corriente y el activo total. los cuales son los activos y los pasivos corrientes. Estas deudas están íntimamente relacionadas con la tasa de interés y su valor en el tiempo. el riesgo en el contexto del capital de trabajo. La cantidad optima del activo circulante o nivel adecuado. que generemos mayores utilidades por que se pagaran en períodos diferentes al de los costos de la producción. por lo tanto. es por ello que siempre se trabajará por aumentar los ingresos. En otras palabras. administración financiera a corto plazo. disminuir los costos o en ambas simultáneamente. se genera por la probabilidad de que la empresa no sea capaz de cancelar sus deudas a medida que se vencen. 86 . Esperaríamos entonces.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. más liquida es la compañía y menor es el riesgo de que la empresa no pueda cancelar sus deudas a corto plazo. CONTABLES. por ende. Por otro lado. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Una de los resultados esperados de todo administrador es incrementar las utilidades. con el fin de determinar la cantidad que debemos poseer para mantener el equilibrio entre rentabilidad y riesgo. para con ello aumentar la rentabilidad. esa razón nos indica el porcentaje de activos totales que se pueden liquidar a corto plazo (corrientes). Estas estrategias sugieren que cuando mayor sea el capital de trabajo. que por lo general son más costosas las tasas de interés de corto plazo que las tasas de interés de largo plazo. se esperaría pagar intereses más elevados en el largo plazo que en el corto plazo.

lo cual se relaciona con la calidad de los activos. el cual representa la inversión en activo circulante que varía con los requerimientos estacionales. Lo que hacen las empresas es que para niveles de producción estiman diferentes grados de activos para cumplir la meta propuesta por la empresa. Cuando hablamos de capital de trabajo permanente de una empresa nos referimos a la cantidad de activo circulante que la empresa requiere para satisfacer sus necesidades mínimas en el largo plazo (así la operatividad de la producción sea a corto plazo). de acuerdo al nivel de producción debemos tener los activos necesarios que nos permitan esa producción. los activos se incrementan a un porcentaje decreciente con relación a la producción. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Normalmente los activos son una variable dependiente de la producción de la empresa. Podemos hacer una pequeña clasificación del capital de trabajo con relación al tiempo. Existe otra clase. que una inversión en inventarios o en activos fijos.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. el capital de trabajo temporal. Por ello. esta relación no es lineal y. Ya observamos los elementos que lo componen. éstos modifican los efectos en el riesgo del bien. por lo general. Podemos deducir que a mayor producción mayor será la necesidad de activos para sustentar la producción y las ventas. pues los activos necesarios serán menores. CONTABLES. es menos arriesgada una inversión en cuentas por cobrar. Por otro lado. sin embargo. pero debemos revisar el tiempo como un factor permanente o temporal. De acuerdo con la composición de los activos corrientes. Estos activos los vamos a determinar de acuerdo con su facilidad y rapidez de conversión en efectivo. Lo mismo sucede cuando las ventas disminuyen. la 87 . en otras palabras.

ya que el financiamiento de la empresa conlleva unos costos que demandan un nivel determinado de rentabilidad. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo inversión en inventarios es menos arriesgada que la inversión en activos fijos. Cuando una empresa utiliza diversas políticas para el capital de trabajo en su liquidez. Podemos inferir que con el aumento de la liquidez sacrificamos rentabilidad. los cuales son fuente primaria de la financiación de los activos corrientes y tiende a fluctuar con la producción programada. Aunque no es una regla general. rentabilidad y riesgo encontramos que tenemos dos principios:  La rentabilidad varía en relación inversa con la liquidez. CONTABLES.  La rentabilidad va de la mano con el riesgo. Veamos en la siguiente tabla los efectos del cambio de la razón en variables como las utilidades y el riesgo. el cambio en las utilidades genera cambio en la rentabilidad en el mismo sentido. Si buscamos una mayor rentabilidad debemos asumir un mayor riesgo. Los pasivos corrientes son el otro componente del capital de trabajo descrito. Tabla 14 Efecto del cambio de la razón de los activos en las utilidades y el riesgo Razón Activos corrientes Activos totales Cambio de la razón Aumento Disminución Efecto en las utilidades Disminución Aumento Efecto en el Riesgo Disminución Aumento Pasivos corrientes Activos totales Aumento Disminución Aumento Disminución Aumento Disminución 88 . La composición de los pasivos corrientes es parte clave del equilibrio entre el riesgo y la rentabilidad.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. En el manejo de activos encontramos que se puede determinar una correlación entre el riesgo y el rendimiento. siempre y cuando las demás determinantes de la misma permanezcan constantes.

ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Podemos observar que las razones de activos y pasivos corrientes frente a los activos totales manejan tendencias diferentes. con el inconveniente que son inciertos e irregulares. elaboración del producto y venta del producto. Por lo tanto. por ejemplo. Son irregulares debido a que los egresos de efectivo por compras de insumos normalmente se desembolsan antes que los ingresos (cobranza) entren a la compañía. Los administradores financieros deben tener siempre en cuenta los efectos que puedan tener los movimientos que realicen en los elementos del capital de trabajo. Por otro lado. cuando se incrementa la relación de pasivos corrientes sobre activos totales se genera un incremento en las utilidades y a su vez un aumento del riesgo. Estas actividades nos generan flujos de efectivo. CONTABLES. la razón de activos corrientes con los activos totales es inversa con relación al efecto en las utilidades y el riesgo. debe invertir en varios activos a corto plazo durante el ciclo. mantener un saldo de efectivo para pagar sus cuentas 89 . al aumentar la razón entre los activos corrientes y los activos totales. Son inciertos debido a la dificultas de determinar con precisión las ventas y costos futuros. Los cambios en los pasivos marcan la misma dirección en las utilidades y el riesgo. el ciclo de operación de una empresa consta de tres actividades primordiales: compra de insumos. las utilidades disminuyen y el riesgo se contrae. ya que ellos les afectara su rentabilidad y el riesgo de la empresa. Lección 7: EL CICLO DE CONVERSIÓN DE EFECTIVO En términos generales. Para que una empresa pueda mantener su liquidez y funcione adecuadamente.

invertir en inventarios para poder surtir los pedidos de los clientes. conceder crédito a sus clientes. invertir en cuentas por pagar. además. CONTABLES. El ciclo de operación es el tiempo que transcurre desde el inicio del proceso de producción hasta el cobro del efectivo de la venta del producto terminado. es decir. Por último. Ciclo de Operación = Período de conversión de inventarios + Período de conversión de cuentas por cobrar CO = PCI + PCC El período de conversión de inventarios es el tiempo necesario para producir y vender el producto. Inventario promedio Período de conversión de inventarios = ---------------------------Costo de ventas / 365 Mientras. El ciclo de operación es igual a la duración de los períodos de conversión de inventarios y de cuentas por cobrar. el período de conversión de cuentas por cobrar ó período promedio de cobranzas representa el tiempo necesario para cobrar los ingresos por concepto de ventas.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo a su vencimiento y. Cuentas por cobrar promedio Período de conversión de cuentas por cobrar = -------------------------------------Ventas a crédito anuales / 365 90 .

el efectivo inmovilizado en el ciclo operativo se ve afectado por el período en el cual la compañía puede posponer el pago de sus compras. CONTABLES.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo En las empresas. Cuentas por pagar promedio Período Promedio de Pago = ------------------------------------Costo de Ventas / 365 El ciclo operativo menos el período promedio de pago nos determina el ciclo de conversión de efectivo.Período promedio de pago Gráficamente podemos observar la siguiente situación: Gráfica 4 Tiempo = 0 Ciclo Operativo 100 días Compra a crédito de materias primas Período de conversión del inventario (PCI) Venta a crédito de bienes terminados Cobro de cuentas por cobrar Período conversión de cuentas de cobro (PCC) 60 días 40 días Entrada de efectivo Período Promedio de Pago (PPP) 35 días Salida de Efectivo Ciclo de conversión de efectivo (CCE) 65 días 91 . a esto le llamaremos el período promedio de pago (PPP). el cual se determina por: Ciclo de conversión de efectivo = Ciclo de operación .

La compañía tiene una edad promedio de inventario de 60 días.000.000.887.000 = 1.000. y compras que son un 65% del costo de ventas.75 x 0.75) x (60/360) = (10. El ciclo de conversión de efectivo puede indicar el tiempo durante el cual la empresa debe obtener fuentes financiamiento para el capital de trabajo de la compañía. un período promedio de cobranzas de 40 días y un período promedio de pago de 35 días. Suponiendo que el año es de 360 días.000 x 0.65) x (35/360) = (473.Cuentas por pagar = (10. un costo de ventas del 75% sobre las ventas. como las ventas mediante tarjeta de crédito.111 = (10.111.153 Podemos determinar varias conclusiones a partir de la grafica y del ejercicio: Una empresa puede disminuir su capital de trabajo si acelera su ciclo operativo. De esta manera. 92 . una estrategia de cobro.958) = Recursos Invertidos = 1. el ciclo de conversión de efectivo para Max es de 65 días (60+45-35). los recursos invertidos en este ciclo de conversión son: Inventario + Cuentas por Cobrar .000. prolonga el ciclo de conversión de efectivo y genera mayores necesidades de fondos para el capital de trabajo de la empresa.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.000 x 40/360) = 1. una productora de papel de servilleta. Por ejemplo. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Veamos el siguiente ejemplo de la compañía XYZ La compañía Max. CONTABLES. la cual brinda al cliente un tiempo para cancelar pero el dinero ingresa inmediatamente a la empresa o mejorar sus procesos de producción para ajustar finamente sus inventarios a la cantidad de producción. El aumento del período de cuentas por cobrar o la disminución del tiempo en pagar las cuentas de la compañía.000.000 x 0.250. tiene ventas anuales por $10.

 Cobrar cuentas por cobrar tan rápido como sea posible sin perder ventas debido a técnicas de cobranzas muy agresivas. 93 . ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo La idea general es que las compañías se benefician cuando aceleran el ritmo de entrada de los flujos de ingresos mientras disminuyen el ritmo de salida de sus egresos. como el del ejemplo de la empresa XYZ.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Cuando una empresa posee ciclos de conversión de efectivo positivos. CONTABLES. El manejo del ciclo de conversión de efectivo es en sí mismo una estrategia de financiación de la compañía. como préstamos bancarios. ya que el ciclo es corto. A estos pasivos negociados les encontramos un costo explicito. la cual puede ser permanente. Es importante recordar que al intentar detener los pagos o ampliar el plazo de pago. la tasa de interés. para financiar sus activos operativos. y temporal. en el sentido que siempre se puede aplicar. Las empresas pueden utilizar diversas estrategias para administrar el ciclo de conversión de efectivo. Para disminuir al mínimo el ciclo de conversión de efectivo podemos aplicar las siguientes estrategias:  Rotar el inventario tan rápido como sea posible sin faltantes que ocasionen pérdidas de ventas. por lo que la empresa se beneficia al disminuir al mínimo su uso para apoyar los activos operativos. no se afecte la posición crediticia de la empresa frente a sus proveedores. la empresa debe utilizar pasivos que pueda negociar fácilmente.

por lo que la determinación del nivel óptimo de la inversión de inventarios exige la medición y comparación de los beneficios y costos. Ya que el inventario es el menos líquido de los activos circulantes. además. incluyendo el costo de oportunidad de los fondos invertidos. y aumentarlos. procesamiento y compensación para reducirlos. éste debe proporcionar el rendimiento más alto para justificar su inversión. dividen las diversas etapas y determinan cronológicamente la compra de materias primas. los productos en proceso. CONTABLES. el poseer inventarios constituye una inversión de fondos. la programación del uso de la planta de producción. las necesidades de empleados y la satisfacción de la demanda del producto terminado. asociados con diferentes niveles. Lección 8: ADMINISTRACIÓN DE INVENTARIOS Los inventarios surgen como barreras entre las diversas fases del ciclo de compras-producción-venta de las compañías.  Pagar las cuentas por pagar lo más lentamente posible sin perjudicar la calificación de crédito de la empresa. Al igual que cualquier otro activo. al cobrar al cliente. y los productos terminados. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo  Administrar el tiempo de envío. los que están listos para la venta. En las empresas manufactureras el inventario se divide por lo general en tres categorías básicas: las materias primas usadas en el proceso de producción. para los proveedores. los valores 94 . El administrador financiero posee control directo sobre la administración del efectivo.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.

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negociables y las cuentas por cobrar.

En el caso de los inventarios, la

responsabilidad se comparte con los administradores de marketing, producción, compras, lo cual conlleva que en diversas ocasiones los administradores financieros actúen como un consejero o supervisor en los asuntos concernientes a su proceso de administración.

Con el fin de poseer inventarios y buscar el nivel óptimo de ellos, revisemos algunos beneficios y costos de su posesión. Como habíamos mencionado, las materias primas son un elemento presente en los inventarios y, por lo tanto, la disposición de materias primas suficientes concede a una compañía ventajas tanto en sus compras como en su producción. El departamento de compras se beneficia de adquirir grandes cantidades de los artículos, con el fin de obtener los descuentos por cantidad que ofrecen los proveedores. Por otro lado, un aumento de los precios o escasez de los artículos genera para la empresa una ventaja sobre sus demás competidores.

Así mismo, el departamento de producción, al tener certeza de disponer materias primas suficientes cuando le es necesario, puede cumplir más fácilmente con sus metas y programas de producción, y ser más eficiente en el uso de la planta y el personal. Cuando ya hemos adquirido las materias primas y los productos se encuentran en proceso, el poseer una cantidad razonable de ellos es muy deseada por el departamento de producción, ya que le genera cierto grado de independencia a cada una de las operaciones del ciclo producción. A su vez, contribuye a la programación eficiente y a la minimización de costosas demoras y tiempos ociosos. En términos generales, entre mayor sea el tiempo del ciclo de producción de una compañía mayores serán sus inventarios de productos en proceso.

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Los inventarios terminados por lo general se almacenan para satisfacer los pronósticos de ventas provenientes de la demanda del mercado. Disponer de bienes terminados ofrece beneficios significativos a los

departamentos de producción y marketing. Desde el punto de vista del marketing, los inventarios terminados permiten suministrar pedidos inmediatamente, reducir la caída de ventas, e impedir las demoras de envió por agotamiento del producto. Desde el punto de vista de la producción, mantener un gran volumen de inventario de productos terminados contribuye a mantener bajos costos de producción unitaria gracias a la dispersión de los costos fijos entre grandes cantidades de producción.

Sin embargo, estos volúmenes de inventarios traen consigo costos inherentes a la posesión, veamos algunos: Costos de pedido: representan todos los gastos relativos a la elaboración y recepción del pedido. En la práctica, el costo del pedido contiene dos componentes: el fijo y el variable, ya que parte del costo, como la recepción e inspección del pedido, varía de acuerdo con la cantidad ordenada. Sin embargo, en muchas ocasiones los costos no dependen de la cantidad de unidades pedidas, por ejemplo, cuando al empleado que realiza la revisión del producto enviado se le cancela el mismo sueldo por una sola revisión o por 100. Costos implícitos de los inventarios: constituyen los costos resultantes de la posesión de los artículos durante cierto período, pueden clasificarse en:  Costo de almacenamiento: si la empresa arrienda un espacio, el costo es equivalente a la renta cancelada, y si el lugar es propio, el costo equivale a la mejor opción de utilización del espacio, es decir, el costo de oportunidad.  Costos por obsolescencia y deterioro: los de obsolescencia representan la disminución de valor de los inventarios debido a cambios de modelo, tecnológicos, antigüedad, etc., que disminuyen la posibilidad de venta del

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producto. Los de deterioro representan la disminución en el valor de los inventarios debido a cambios en su calidad física, como daños y roturas.  Seguros: costo de la prima para cubrir los inventarios contra posibles

eventos de pérdida como incendios, robos, desastres naturales, etc.  Impuestos: los gobiernos nacionales y algunos departamentales exigen impuestos a la propiedad y comerciales, el valor de los mismos es el costo atribuible a este ítem.  Costo de los fondos invertidos: se calcula mediante la tasa de rendimiento requerida sobre esos fondos.

Costos por agotamiento de inventarios: son aquellos en los que incurre la compañía por la imposibilidad de surtir y cumplir pedidos debido a que la demanda es mayor a la cantidad que se posee en existencias. Acá podemos incluir gastos de realización y emisión de pedidos especiales, demora resultante en la producción, reprogramación y nivel de utilización de la planta, y pérdida de utilidades si se llegase a perder el cliente.

¿Cómo podemos controlar los inventarios de manera tal que nos permitan mantener un óptimo nivel de los mismos? Para responder la pregunta, revisemos las técnicas más comunes de administración de inventarios.

El sistema ABC es un método de control de inventarios en el cual se busca controlar los artículos más costosos de una manera más exigente que los artículos más económicos. Por lo tanto, clasificamos nuestro inventario en tres grupos A, B, y C, siendo el grupo A el constituido por los artículos que han requerido mayor inversión, al cual se le asignan revisiones más rigurosas y periódicas, el grupo B

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continuaría con el siguiente valor de inversión, y el grupo C con el menor monto de recursos invertidos. Es un método de clasificación de inventario de punto de apoyo a la implementación de un sistema sólido de control. Entonces ¿Cuánto debemos ordenar? Para contestar estos planteamientos veremos el modelo de cantidad económica de pedido (CEP)

El modelo de cantidad económica de pedido determina la cantidad más ventajosa, óptima, a la cual la empresa puede pedir cada vez que necesite más inventarios. El modelo CEP, determina que los costos del inventario se dividen en costos de pedido y costos de mantenimiento.  Los costos de pedido incluyen los costos administrativos fijos de la solicitud y recepción de pedidos, el costo de redactar una orden de compra, procesarla, recibir el pedido y verificarlo contra la factura. Los costos se establecen por pedido.  Los costos de mantenimiento son los costos variables por unidad de artículo mantenido en inventario por un tiempo específico. Estos costos incluyen los de almacenamiento, mantenimiento, seguros, deterioro, desuso y costo de oportunidad de los recursos invertidos.

En resumen, los costos de pedido disminuyen a medida que el tamaño del pedido aumenta, y los costos de mantenimiento aumentan cuando aumenta el tamaño del pedido. Revisemos el desarrollo matemático de la ecuación: Costo del pedido = O x S/Q Costo del mantenimiento = C x Q/2 En donde:

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S = uso en unidades por período, el uso es el número total de pedidos expresados en unidades. O = Costo de pedido por pedido C = Costo de mantenimiento por unidad de pedido Q = cantidad de pedido en unidades Entonces, el costo total del inventario será: Costo total = (O x S/Q) + (CxQ/2)

Debido a que CEP la definimos como la cantidad de pedido que disminuye al mínimo la función de costo total, se genera entonces la siguiente ecuación: CEP = √2 x S x Q C

Una vez que la empresa ha calculado su cantidad económica de pedido, debe determinar el momento para solicitar el pedido, a esto le llamaremos el punto de pedido el cual es:

Punto de pedido = días de tiempo de entrega x uso diario

Por ejemplo, si una empresa requiere de 2 días para solicitar y recibir un pedido y usa 20 unidades diarias, entonces el punto de pedido es de 40 unidades (2 días x 20 unidades). Veamos como aplicamos la CEP a un ejemplo.

Suponga que la empresa XYZ posee un artículo de un valor de $150.000 y usa 110.000 unidades de artículos al año. Además, sabemos que el costo de pedido por pedido asciende a $15.000 y el costo de mantenimiento por una unidad al año es de $20.000, si sustituimos en nuestra ecuación de CEP, obtenemos:

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la empresa y la calidad de los productos que el proveedor entrega inmediatamente a solicitud de la compañía.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. perdidas y retrasos. CONTABLES. haciendo que los materiales lleguen justo en el momento en que el área de producción los requiere. Los requerimientos que posee este sistema es parte de un concepto total de la calidad que debe cumplir los siguientes parámetros:  Una producción con una calidad que satisface continuamente los requerimientos de sus clientes. 100 .000 = 406 unidades 20. debemos tener en cuenta que nuestros costos se pueden incrementar por las grandes distancias a donde debe llevarse la mercancía luego de la venta y los posibles daños. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo CEP = √2 x 110. Por lo tanto. El manejo de los inventarios es mucho más complejo para los exportadores y empresas multinacionales. el administrador de inventarios internacional favorece la flexibilidad.  Minimización del nivel de inventario Los elementos claves para que este sistema sea eficiente son la coordinación entre los proveedores.000 Determinemos otros sistemas de administración de inventarios Sistema Justo a tiempo Este sistema nos propone administrar los inventarios disminuyendo al máximo la inversión en inventarios. los productores y los clientes. ya que ellos esperan una venta global pero los insumos provienen de un mercado local con reglas y condiciones propias del lugar que necesariamente deben compaginar con otros sectores del globo terráqueo.  Vínculos estrechos y de muy buena calidad entre los proveedores.000 x 15. Además de estos inconvenientes. es decir.

Lección 9: ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR Las cuentas por cobrar consisten en el crédito que una compañía otorga a sus clientes en la venta de bienes y servicios. sin embargo. Para que una compañía esté en condiciones de otorgar crédito a sus clientes debe:  Establecer políticas de crédito y cobranzas  Evaluar cada solicitud de cada cliente. el cual se refiere al crédito que la compañía le da a otras compañías. sino en asegurarse de poseer las suficientes cantidades de inventario que necesite para cumplir sus metas planeadas. o bien. los costos de 101 . En lo que se refiere a los beneficios desde el punto de vista más abierto de otorgamiento de crédito posiblemente genere un aumento de las ventas y un aumento de las utilidades brutas. el cual es el crédito que la compañía le extiende a los consumidores finales. este aumento en los rendimientos se ve neutralizado por diversos tipos de costos marginales relacionados con el crédito como son los costos de oportunidad de los fondos adicionales empleados para mantener un mayor nivel de cuentas por cobrar. Estas cuentas pueden tomar la figura de crédito comercial. de crédito de consumo. el crédito en particular. El establecimiento de una política óptima de concesión de crédito exige que la empresa examine y trate de medir los costos y rendimientos marginales asociados a las diversas políticas. es una modalidad de financiamiento a corto plazo que se les entrega a los clientes. este aumento de las cuentas por cobrar puede llevar a un aumento de costos adicionales dados por los niveles de inventario. Adicionalmente.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo no está pensando tanto en la CEP. CONTABLES.

Normas y estándares Las normas y estándares de crédito son criterios que utiliza una compañía para estudiar los demandantes de crédito y establecer qué monto se les puede aprobar. entre ellas tenemos:  Normas y estándares de crédito  Condiciones de crédito  Procedimientos y control de cobranza. La razón nos muestra la cantidad promedio de días que una empresa debe esperar. y la mayor cantidad de cuentas por cobrar. los administradores financieros de una empresa deben considerar diversas variables de gran importancia. El establecimiento de estas normas y estándares permite a la compañía obtener cierto grado de control sobre la calidad de las cuentas aprobadas. Por otro lado. La calidad del crédito dado a los clientes es un concepto con diversas variables relacionadas con los siguientes elementos:  El tiempo que le toma a un cliente pagar sus obligaciones de crédito efectivamente. A la hora de establecer políticas óptimas de crédito. después de hacer la venta a crédito.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. El segundo elemento también lo podemos llamar riesgo de incumplimiento y lo podemos determinar con la razón de cartera vencida. para recibir el pago efectivo del cliente. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo inversión en los mismos. Para determinar el primer elemento podemos utilizar el indicador de período promedio de pago o cobranza. el riesgo también aumenta. Por supuesto.  La probabilidad de que un cliente no pague el crédito concedido. a mayor sea el período promedio de pago mayor serán los recursos invertidos en cuentas por cobrar de los créditos concedidos a los clientes. ya que la probabilidad de poseer una mayor cartera vencida aumenta. que es la proporción del 102 . CONTABLES. el control de la cartera. la cuales puedan controlarse y utilizarse para alterar el nivel de cuentas por cobrar.

En cuanto mayor sean los activos disponibles. por lo tanto. En conclusión. CONTABLES.  Condiciones: la aceptación de las condiciones existentes en la industria y peculiaridades en torno a la operación. generalmente se analizan los estados financieros y los flujos de efectivo para el cumplimiento de los compromisos. con el fin de predecir si pagará a tiempo. cumplimiento.  Capacidad: determina la capacidad que el solicitante del crédito posee para reembolsar el crédito solicitado. a mayor sea el indicador de cartera vencida. éste aplica unos valores o puntajes a las diversas características financieras del crédito. mayor es la probabilidad de otorgamiento del crédito.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Esta técnica no genera una decisión de aceptar o rechazar una solicitud de crédito. Una técnica popular que utilizan las empresas para el otorgamiento del crédito se denomina las cinco “C” del crédito:  Carácter: se refiere a el historial de pago del crédito. Revisemos la siguiente tabla donde se relajan las normas de concesión de crédito y se reflejan sus efectos en las utilidades.  Capital: se refiere el monto de la deuda en relación con el capital propio. es un indicador del cubrimiento. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo volumen total de cuentas por cobrar que una compañía nunca cobra. la utilizamos para aceptar o rechazar la solicitud de crédito. el procedimiento debe generar una calificación que mide la fortaleza crediticia general del solicitante. solo pretende mostrar el panorama general de la situación del cliente y el analista debe tener la experiencia necesaria para analizar los datos y tomar la decisión. Otro método comúnmente utilizado es la calificación del crédito.  Colateral: el monto de los activos que el cliente solicitante posee disponibles para garantizar la deuda. mayores serán los costos de otorgamiento de crédito. 103 .

que los fabricantes de bienes necesarios (como vestidos). ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Tabla 15 Efectos de la relajación de estándares de crédito Variable Volumen de ventas Inversión en cuentas por cobrar Gastos por deudas incobrables Dirección del cambio Aumento Aumento Aumento Efecto en las utilidades Positivo Negativo Negativo Como vemos. CONTABLES. entonces. ya que está directamente relacionado con la duración de la mercancía en el inventario del cliente.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. los clientes que rotan rápidamente sus mercancías poseen períodos más cortos de crédito que los que deben esperar más tiempo para la realización de los inventarios. o de venta. generalmente. Es por esto que un fabricante de bienes de lujo (como joyas) ofrece períodos de tiempo más largos para el cumplimiento de su crédito. Estas condiciones incluyen la duración del período de crédito y el descuento por pronto pago (cuando se ofrezca). 104 . La duración del período de crédito es el lapso de tiempo del que un cliente dispone para el pago integro de su crédito el cual. los efectos serian los opuestos. Este período normalmente afecta la rentabilidad de la empresa. la relajación del crédito puede traer unos beneficios en ventas pero a su vez aumenta los costos del manejo. es determinado de acuerdo con las costumbres de la industria o sector. si se deseara saber qué pasaría con unas normas de crédito más estrictas. de una compañía especifican los términos que rigen el pago de un crédito otorgado a un cliente. Condiciones de crédito Las condiciones del crédito.

por ende. Normalmente se expresa como descuento porcentual sobre el monto neto del costo de los bienes adquiridos (excluyendo fletes e impuestos). se ve afectada la rentabilidad de la compañía con el período de crédito. si cancela antes de 10 días. Los descuentos por pronto pago se ofrecen con el fin de acelerar la cobranza y. Por ejemplo: 2/10. si no puede hacer el pago al valor neto hasta 30 días. Procedimientos y control de cobranzas Una empresa debe considerar en su administración de cuentas por cobrar la supervisión del crédito. aumenta los costos para la empresa. Al ofrecer estos descuentos se debe especificar la duración o tiempo para acceder al descuento. CONTABLES. el cual es el número de días que las ventas a crédito están por cancelarse. Recordando. el período promedio de cobro está dado por las cuentas por cobrar dividido en las ventas a crédito promedio diarias. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Por otro lado. reducir la inversión de fondos en cuentas por cobrar de la empresa y sus costos asociados. Para ello.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. neto 30. El descuento por pronto pago es el descuento que se le ofrece al cliente con la condición de que pague el crédito que se le ha otorgado antes de que concluya un período específico. ya que éste.  Período promedio de cobro El período promedio de cobro (PCC) es el segundo componente del ciclo de conversión de efectivo. revisaremos dos procedimientos tradicionales: l período promedio de cobro y la antigüedad de las cuentas por cobrar. al generar cuentas incobrables. que significa que tendrá el 2% de descuento sobre la compra. 105 . la cual es una revisión continua de la situación de pago de los clientes a los que se les concedió crédito por compras de los productos ofrecidos.

 Edad de las cuentas por cobrar Las edades de las cuentas por cobrar se deducen de la realización de un calendario de vencimientos. procesar y cobrar el pago. Conocer este período de tiempo en el cobro le permite a la empresa determinar si existen problemas en su cartera de cuentas por cobrar. el tiempo de recibir. lo que debemos estar monitoreando es el período promedio de cobro. Veamos inicialmente un sencillo ejemplo en porcentajes: Tabla No 16 Porcentaje del saldo total pendiente 40% 18% Antigüedad cuenta de la Saldo Pendiente 8. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Cuentas por Cobrar Período promedio de cobro = --------------------------Ventas promedio / 365 En la práctica. procesar y cobrar cuando los clientes pagan sus cuentas es constante y conocido. CONTABLES. El propósito de la cartera por edades es permitir a la empresa detectar los problemas generados por el crédito concedido a los clientes. el cual clasifica mensualmente los montos por cobrar. el período promedio de cobro posee 2 componentes: en primer lugar.000 De o a 30 días De 31 a 60 días 106 . y en segundo lugar. Se asume que el período de recibir. además del tiempo de la compensación bancaria. el tiempo que transcurre desde la venta hasta que el cliente cancela (ya sea enviando el cheque o en las oficinas del vendedor). si se requiere.000.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. La tabla resultante nos indica los porcentajes del saldo total de cuentas por pagar organizado por edades.

Aunque el objetivo de cobranzas es recuperar la cartera lo antes posible. como las agencias de cobranzas.600.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.000 20. Otro método que en ocasiones resulta eficaz. Llamadas telefónicas o visitas al cliente hasta conseguir el pago. con el fin de determinar si existió algún problema en la otorgación de crédito de un cliente o si el monto de una deuda es demasiado elevado y cambia todas las percepciones. es la negación por parte de la empresa de despachar nueva mercancía hasta que cancele todas las obligaciones vencidas.000 26% 13% 3% 100% Podemos ampliar la tabla colocando a cada uno de los clientes según la edad de vencimiento. Empleo de profesionales en cobro. 107 . CONTABLES.000 2. Emprender acciones legales contra el cliente.600. Procedimientos de cobro Los métodos más comunes que utilizan las empresas para el cobro de sus cuentas por cobrar son:     Envío de cartas en que se informa al cliente que su obligación venció y se solicita el pago lo antes posible. las compañías deben evitar conflictos con clientes que normalmente cumplan sus obligaciones y no hayan cancelado por alguna iliquidez temporal.000 600. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo 3.200. esto sirve especialmente cuando el cliente se ve obligado a comprar a nuestra empresa.000 De 61 a 90 días De 91 1a 120 días Más de 120 días Total al 31/12/2008 5.000. etc.

procesamiento y cobro de la compañía. A este tiempo lo hemos denominado como tiempo de acreditación. Por su parte. El segundo elemento de los períodos promedio de cobro y pago (el tiempo de recepción. pero que aun no son fondos útiles para el beneficiario. el tiempo de recepción. y el segundo. CONTABLES. 108 . ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Lección 10: ADMINISTRACIÓN DE INGRESOS Y PAGOS Cuando hablamos de ingresos y egresos nos debemos referir al período promedio de cobro y al período promedio de pago. El objetivo de la empresa es acortar su período promedio de cobro y prolongar su período promedio de pago. el cual se refiere a los fondos que envía el pagador. ambas situaciones se logran por medio de una buena administración del tiempo de acreditación. Este tiempo es importante para las empresas y se puede ver en el ciclo de conversión de efectivo. prolonga el período promedio de cobro de la empresa y.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. es el elemento base de la administración de ingresos y desembolsos. el período promedio de pago posee dos partes similares al anterior con diferente punto de vista: el primero es el tiempo que transcurre desde la compra de los productos hasta que la empresa envía el pago. alarga el período promedio de pago a proveedores. El primer tiempo que se puede observar en una empresa es el período de envió del dinero que cancela la obligación. En el período promedio de cobro dijimos que estaba comprendido por: el tiempo que transcurre desde la venta hasta que el cliente envía su pago. Estos dos componentes nos proveen dos puntos de vista diferentes. y el tiempo de recepción. por el otro lado. procesamiento y cobro de la empresa y de los proveedores de la empresa). Por un lado. procesamiento y cobro que requieren los proveedores de la empresa.

Este tiempo de flotación es atribuible al sistema bancario. ya que es el período que ellos consumen en volver efectivo un cheque. Básicamente.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. ya que las 109 . y genera una menor necesidad de inversión con el mismo promedio de ventas. es decir de la empresa en general. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Al tiempo de acreditación le podemos determinar tres componentes esenciales para el buen manejo de los ingresos y pagos:  El tiempo de correo: el cual es el tiempo que transcurre desde que se envía el pago por correo hasta que se recibe en las oficinas. o la conocida como sistema caja de seguridad. El abono a cuenta debe poseer la autorización de la entidad financiera. la consignación física.  La flotación de compensación: es el tiempo que transcurre entre el depósito de un pago en la cuenta de la empresa y el momento en que los fondos se encuentran disponibles para la empresa. De esta manera la relación utilidades-inversión se incrementa. conlleva una disminución del tiempo de conversión a efectivo de las cuentas de cobro. pero el envió debe ser inmediato y nunca después de lo inicialmente acordado. Aceleración de Pagos Una técnica para administrar eficientemente los ingresos es acelerar los cobros. el reducir el tiempo de cobro mediante una aceleración. Este sistema posee la ventaja de que los tiempos se reducen casi a 0. CONTABLES. aumentando la rentabilidad de los recursos invertidos. Existen técnicas para esta aceleración de cobro como el abono a cuenta de la empresa. ya que ellos constituyen una cadena que se refleja en el aumento de la rentabilidad de la empresa.  El tiempo de procesamiento: es el tiempo que transcurre entre el recibo de un pago y su depósito en la cuenta de la empresa. que a su vez reduce el tiempo del ciclo de conversión de efectivo. Cuando el cliente lleva directamente el pago a la empresa no se tendría en cuenta este tiempo.

con el inconveniente que ello pueda desanimar al comprador y generar una disminución en las ventas. el tiempo de procesamiento puede ser mayor. como los ejecuta el cliente. ya que el control no depende solamente de la empresa.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. sin embargo. Prolongación de pagos El tiempo de acreditación es también un componente del período promedio de pago de la empresa. Estos son los tiempos de correo y compensación. y se encuentra a favor de ella. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo transferencias se hacen como si fueran realizadas en efectivo. reduciríamos el tiempo de envió. Por último. La empresa se beneficia al aumentar los tres componentes de su tiempo de acreditación de pago. Una técnica para aumentar el tiempo de acreditación de pago es desembolsar los pagos controladamente o mediante una planeación previa. 110 . CONTABLES. mientras en el período promedio de cobro el fin era reducir este tiempo. el sistema de caja de seguridad consiste en que la recepción de los pagos se hace por medio de un envió postal y para el cliente le es indiferente desde donde los envía. el tiempo de flotación sería el mismo y el tiempo de procesamiento dependería de la celeridad con que el cliente lleve los soportes de pago. se mantienen todos los costos pero el control es total de la empresa. los costos de algunos procesos. se le trasladarían a él. ya que certificar ese pago puede ser dispendioso y demorado. Las dos anteriores poseen un tinte de inseguridad. sin embargo. sino que lo comparte con el cliente y otras entidades. En la modalidad de consignación física por parte del cliente. lo cual implica el uso estratégico de oficinas de pago y cuentas bancarias que permitan prolongar el tiempo de correo y flotación de compensación. Adicionalmente.

al acumular los fondos en una sola parte. La concentración del efectivo posee tres ventajas fundamentales:  Crea una enorme reserva de fondos para realizar inversiones de efectivo a corto plazo. CONTABLES. sin embargo. disminuyendo los tiempos de acreditación y retrasar el pago a los proveedores. es por ello que mencionaremos unos cuantos. una política razonable para la administración del tiempo de acreditación es cobrar tan pronto sea posible. A medida que el mundo avanza tenemos nuevos recursos tecnológicos que nos permiten obtener mejores modelos para la administración de ingresos y pagos. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo El manejo de esta técnica es de sumo cuidado. ya que administrar períodos de pago muy largos puede llevar a inconvenientes con los proveedores y sus posteriores compras de artículos.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.  La concentración del efectivo permite un mejor seguimiento y control de la cartera de la empresa.  Como el costo de las transacciones posee un costo fijo. ya que una vez se envía el pago. En resumen. Poseer un banco concentrador le permite a la empresa implementar estrategias de pago que disminuyan los saldos de efectivo improductivo. se disminuyen los costos de transacción de la compañía. 111 . Concentración de efectivo El proceso que utiliza la empresa para centralizar y reunir los depósitos de los clientes en las cuentas bancarias u oficinas que la empresa determine lo llaman con regularidad el banco concentrador. los fondos pertenecen al proveedor. el estudiante debe tener claro que lo descrito en este módulo es una mínima parte y que los ejemplos pueden cambiar día a día.

0%. por el riesgo. el abono electrónico de fondos a otra cuenta. En los títulos privados el riesgo se incrementa de acuerdo con la tradición de la entidad. en algunos casos riesgo nación. La organización los utiliza para obtener un beneficio temporal de los fondos improductivos. que devengan intereses y logran convertirse con facilidad en efectivo. cuando lo permita la cantidad. CONTABLES. y las transferencias mediante registro escrito. especialmente los de gerencia entre empresas. ella opera dejando en cero el saldo al final del día. ya que los títulos del gobierno poseen riesgo muy bajo. A los clientes se les facilita mucho el uso de las tarjetas debito y crédito. En este capítulo podemos determinar varias conclusiones: 112 . ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Los mecanismos más generalizados de transferencia de efectivo son los cheques. que significa que no va a experimentar ninguna pérdida a lo largo del tiempo. los valores negociables o títulos valores los clasificamos como activos líquidos de la empresa. además de los tradicionales cheques personales.  Normalmente la cartera de estos valores se divide en títulos del gobierno y privados. Como hemos visto. el administrador financiero deberá observar que:  El título valor debe poseer un mercado bien establecido con el fin de disminuir al mínimo el tiempo que se requiere para convertirlo a efectivo. el cual es el retiro electrónico de fondos. ésta es una combinación con la cuenta del banco concentrador.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. En algunas grandes empresas se utiliza lo llamado cuentas de balance 0. Los valores negociables o títulos valores Los valores negociables son instrumentos del mercado de dinero a corto plazo.  Poseer el mínimo riesgo o seguridad del principal. la transferencia ACH. con el fin de eliminar los saldos improductivos y. Al realizar inversiones en estos papeles. adquirir algunas inversiones temporales que incrementen la rentabilidad de la empresa. básicamente.

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 Los conceptos más relevantes del capital de trabajo son dos: el capital de trabajo neto (activo circulante menos pasivo circulante), y el capital de trabajo bruto (activo circulante).  En finanzas el capital de trabajo se determina con el activo circulante, es por ello que la administración del capital de trabajo tiene que ver con la administración del activo corriente y el pasivo, el financiamiento necesario para sustentar ese activo corriente.  Cuando se establece la cantidad, o nivel optimo del activo circulante, las empresas deben considerar el equilibrio entre riesgo y rentabilidad.  A mayor nivel de activo circulante, mayor la liquidez de la empresa y, por ende, menor el riesgo, pero también menor la rentabilidad. El caso contrario nos conduce a una mayor rentabilidad con mayor riesgo.  La administración financiera maneja dos principios básicos: La rentabilidad varía inversamente proporcional a la liquidez, y la rentabilidad va de la mano con el riesgo.  El capital de trabajo adicional a la composición del activo corriente lo podemos clasificar, por tiempo, como capital de trabajo permanente y capital de trabajo temporal. El primero me entrega la cantidad necesaria de activos corrientes que pueden soportar mi producción a corto y largo plazo, y el segundo es la cantidad de capital de trabajo que varía de acuerdo a las necesidades de producto estacional o temporal.  Las dos facetas de la administración de capital de trabajo: el nivel y la forma de financiar los activos corrientes son interdependientes, por ello se deben estudiar en conjunto.  El ciclo de conversión de efectivo tiene tres componentes: la edad promedio del inventario, el período promedio de cobro, y el período promedio de pago.

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 La duración del ciclo de conversión de efectivo determina el período de tiempo en que los fondos permanecen inmovilizados en las operaciones diarias de la empresa.  La decisión de la empresa para financiar su ciclo de conversión de efectivo depende de la administración del riesgo y las relaciones de la empresa con los bancos para que le otorguen crédito.  Para disminuir los pasivos, la empresa debe rotar tan rápido los inventarios como sea posible, cobrar sus cuentas lo más rápido posible, administrar el tiempo de correo, procesamiento, y compensación, y pagar las cuentas tan lento como sea posible sin afectar su crédito ante los proveedores.  El uso de las estrategias anteriores, particular o totalmente, disminuye el ciclo de conversión de efectivo, aumentando la rentabilidad de la empresa.  Los inventarios son la unión entre la producción y la venta de un producto.  Al evaluar los inventarios los directores deben equilibrar los beneficios de las áreas de producción, compras y marketing.  El costo de los fondos invertidos en el inventario es de particular importancia para los administradores financieros.  Las empresas en ocasiones clasifican sus inventarios de acuerdo con el costo de cada uno de ellos en tres grupos A, B, y C.  La cantidad óptima de inventario depende de su uso pronosticado, de los costos y del manejo.  Los costos de orden son los costos de colocar, recibir y revisar una orden, y los costos de manejo representan los costos de almacenamiento, manejo y seguro del inventario.  El modelo de cantidad de orden económico (COE) sostiene que la cantidad óptima de inventario que debe ordenarse en cualquier momento, es aquella que reduce al mínimo los costos totales del inventario en la planeación.

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 El punto de orden de un artículo de inventario es la cantidad de artículos que debe existir en el inventario para indicar que se debe ordenar nuevamente (COE).  El control de inventarios de justo a tiempo es una técnica que usan las empresas para poner énfasis en el mejoramiento continuo del proceso.  Las políticas de crédito y cobranza implican decisiones sobre: la calidad de las cuentas aceptadas, la duración del período de crédito, el monto del descuento pronto pago, el nivel de gastos de cobranzas, y otras condiciones especiales.  Las políticas de crédito y cobranza de las empresas determinan la magnitud y calidad de sus cuentas.  Al evaluar las solicitudes de crédito, un analista recopila información, la analiza, determina la solvencia del cliente y decide si debe autorizar el crédito.  La administración de ingresos y pagos es determinada por el tiempo de acreditación, la aceleración de cobros, la prolongación de pagos, la concentración de efectivo y la inversión temporal en títulos valores.

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Capítulo 3 ADMINISTRACIÓN DE PASIVOS CORRIENTES

Lección 11: Administración de cuentas por pagar

El financiamiento a corto plazo se puede clasificar dependiendo de su fuente, ésta puede ser espontánea o no. Es así como las cuentas por pagar y las deudas acumuladas representan formas de financiación espontáneas porque se derivan en forma natural de la operación diaria. Su tamaño será una función dependiente del nivel de operaciones, por lo tanto, de acuerdo con el crecimiento de la

operación, estos pasivos aumentan y se utilizan para financiar parte de las necesidades de activos, especialmente corrientes. Ya que las cuentas por pagar es el dinero que se les debe a los proveedores, podemos considerar que esta clase de pasivo comercial es un crédito comercial otorgado por los proveedores. Los pasivos comerciales es la forma de financiamiento a corto plazo más común para todas las empresas, de hecho son la fuente de fondos más grande a corto plazo.

En muchas economías observamos que un gran porcentaje de los clientes cancelan luego de poseer el producto, es decir, poseen un tiempo para realizar el pago del bien. Durante este plazo lo que han hecho los vendedores es conceder un pequeño crédito, es por ello que muchas pequeñas empresas prefieren acceder al crédito de los proveedores que al de las instituciones financieras que son más estrictas, es decir, acuden al crédito comercial.

Los créditos comerciales se pueden dividir de acuerdo con las condiciones que se establezcan entre las partes, compradores y vendedores. Los tres tipos más

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comunes los llamamos: cuentas abiertas, documentos por pagar y aceptaciones comerciales.  Cuentas abiertas: los proveedores envían los productos a los

consumidores y adjuntan una factura en la que especifican los datos del cliente y del proveedor con su identificación, la cantidad de artículos entregados, el monto unitario y total de la deuda (si da lugar, se debe discriminar por aparte los impuestos que se acarrean con la transacción), y los términos de venta como plazo para cancelar, lugar, y las condiciones especificas que se hayan acordado entre las partes.

Este tipo de documento es un instrumento que no exige al cliente una formalización de la deuda con el proveedor. Los créditos son otorgados de acuerdo con el análisis de las historias crediticias de los clientes, el cual realiza el proveedor. Este es el tipo de transacción que más se realiza entre las empresas. Los documentos de cuenta abierta se encuentran en el balance general de los productores como cuentas por cobrar y en el balance general de los clientes como cuentas por pagar.  Documentos por pagar: son un instrumento escrito con el que se documenta la deuda (pagaré) al proveedor. En él se estipulan datos similares a la de la factura, con una fecha única de pago en el futuro. Este documento se aplica cuando el proveedor desea que el consumidor acepte formalmente la deuda con ciertas condiciones acordadas entre las partes. Encontramos muy comúnmente que el proveedor desee que firme esta clase de documentos (pagarés) cuando la cuenta abierta se ha vencido.  Las aceptaciones bancarias: son otro tipo de instrumento del crédito comercial mediante el cual reconoce formalmente la deuda por parte del consumidor o comprador, para ello utilizamos las letras de cambio a plazos.

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se podría vender a otro postor según las condiciones del mercado y con el fin de obtener el ingreso inmediato. es decir. todos los pedidos que se entreguen durante el mes antes de esa fecha. son cancelados el 15 del mes siguiente. Las letras de cambio a plazo definen el banco donde será cancelada a su vencimiento. los cuales son fácilmente aplicable a los tres tipos de crédito pero. cuando el cliente tiene que pagar mensualmente todos los 15. Términos de venta  Pago contra entrega o antes de la entrega: no se posee crédito comercial.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. de acuerdo con la generalización de las cuentas abiertas. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo En las letras de cambio el cliente se compromete formalmente a cancelar la deuda en un futuro. se le otorgará un 118 . CONTABLES. nos centraremos en ellas para su clasificación.  Período Neto – sin descuento en efectivo: se utiliza bastante cuando los proveedores facturan en una fecha específica. Revisemos los términos de venta en estas negociaciones. dependiendo de la solvencia y reconocimiento del consumidor. sólo que el cliente posee un tiempo para cancelar las entregas de producto y si se cancela antes de esa fecha. sin embargo. éstas se convierten en una aceptación comercial la cual.  Período Neto – con descuento en efectivo: funciona similar al período neto sin descuento. para este caso el único costo que debe asumir el proveedor son los costos de envío. y los clientes lo mismo. al hacerlo. al igual que los documentos por pagar. podrían tener algún grado de comercialización. el único riesgo a que se somete el proveedor es a que el cliente no acepte el producto. por ejemplo. el proveedor no entregará los bienes hasta después de que el consumidor acepte la letra de cambio mediante su firma.

y al descuento por cantidad que es el que se entrega por la venta de grandes embarques. Este descuento es diferente al descuento comercial.000).  Fecha temporal: en las actividades estacionales. en el cual se disminuyera nuestro promedio de compras diarias.000 adicionales con la nueva producción. que llamamos descuento por pronto pago.000 (30 x $12. ahora estaría siendo financiada en $360. como incentivo para que los consumidores cancelen de forma anticipada. Si el caso fuera al contrario.000 diarios. CONTABLES. entonces mayores cuentas por pagar. si su nivel de compras aumenta a $12. 119 . Las tarjetas de crédito ofrecen a sus clientes que realicen sus compras navideñas y comiencen a cancelarlas hasta febrero.000). el crédito comercial es una fuente de financiamiento espontánea que varía con el ciclo de producción: a mayor producción mayores compras.000 = $300. con el fin de aumentar la utilización de ellas en determinadas épocas. se observaría una disminución de la financiación por parte de los proveedores. que es el que se entrega diferencialmente a los mayoristas y a los detallistas. Lo anterior nos indica que la financiación de los proveedores depende por completo de los planes de producción de la empresa. esto quiere decir que durante ese lapso de tiempo la empresa se encuentra financiada por los proveedores en $300.000 = $360. algunos proveedores establecen fechas con incentivos con el fin de estimular a los consumidores a que coloquen sus pedidos antes del período crítico de ventas. Veamos un ejemplo: si una compañía adquiere en promedio $10. Sin embargo. Como dijimos anteriormente. los cuales determinan las compras de producto a los proveedores. $60. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo descuento sobre el pago.000 diarios de X producto con plazo neto de pago de 30 días.000 (30 x $10.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.

podemos ver lo siguiente: Si paga durante los primeros días el valor a cancelar será de $9. lo podemos expresar mediante la siguiente ecuación.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. como son el pago en la fecha de vencimiento y el pago después de esta fecha (pago en mora).800.x --------------------------------------------------(100%-% de descuento) (fecha de pago – período de descuento) 120 .800 a 20 días.000.800 * X% * (20/365 días) X% = (200/9. ¿cuál será el costo anual financiero de rechazar el descuento por pronto pago? $200 = $9.Generalizando el anterior ejemplo. podemos decir que el costo de no aceptar un descuento por pronto pago sobre una base porcentual anual. Si tenemos una factura de $10. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Analicemos las dos posibles situaciones de pago cuando no se acoge al descuento por pronto pago. o si cancela en la fecha misma de vencimiento. CONTABLES. acogiéndose a un descuento. Pago en la fecha de vencimiento El administrador financiero debe tomar la decisión del momento del pago: si lo hace antes de la fecha de vencimiento.800) * (365/20) = 37. la cual se puede cancelar en 30 días neto o acogerse a un descuento del 2% dentro de los primeros 10 días. Podemos entonces manejar como una equivalencia los $10. para ello veamos un ejemplo donde determinaremos la tasa de interés del pago neto.000 a 30 días ó $9. cuando se rechaza el descuento por pronto pago. Costo anual % de descuento 365 días de intereses = ------------------------------.2% Es este ejemplo podemos observar que el crédito comercial puede ser una fuente de financiamiento a corto plazo bastante costosa.

o número de días del crédito concedido. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Podemos inferir que. CONTABLES. De los tres anteriores costos podemos medir claramente los dos primeros. 121 . este beneficio se debe comparar con los costos asociados a la demora en el pago de las cuentas por pagar. el costo de los intereses disminuye. en determinados momentos. a medida que aumenta el plazo de pago final. si nos demoramos o no. si lo deciden hacerlo. Existen otras deudas que. volviéndose más estrictas las condiciones a la hora de vender un producto. cuando una compañía cancela tarde debe esforzarse por mantener al tanto a sus proveedores. este valor será el punto básico de la toma de decisión. la calificación crediticia posee diferentes variables. estos gastos son dinero que se debe pero que aún no se cancela. Los bancos e instituciones financieras son mucho más estrictos y el poseer una historia lenta en el pago de las obligaciones puede acarrear problemas a la hora del otorgamiento de un crédito. sin embargo. impuestos. sin embargo. Los posibles costos son los siguientes:  Pérdida del costo de descuento por pronto pago. junto con la capacidad de obtener créditos a futuro. Los más comunes son los salarios.  Castigos por retrasos en el pago como intereses. Pago después de la fecha de vencimiento Cuando no se cancela a tiempo los clientes obtienen un financiamiento adicional.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. se encuentran financiando la operación de la empresa. Los clientes deben evaluar de manera objetiva el costo de cancelar tarde con respecto a las otras fuentes de financiamiento a corto plazo. El mal manejo de los créditos normalmente lleva a la desconfianza en las entregas futuras por parte de los proveedores. de todos modos.  Deterioro en la calificación crediticia. dividendos e intereses.

si no se paga tendrá multas e intereses bastante altos. a medida que se incrementan las ventas se incrementa el nivel de mano de obra y los impuestos por ventas (en el caso colombiano el IVA). el mercado de dinero ofrece algunos instrumentos de deuda a las empresas para su financiamiento interno y desarrollo de su producción. sin embargo. esta figura también se puede encontrar en el ámbito internacional en todos los mercados de dinero. Lección 12: FUENTES DE FINANCIAMIENTO SIN GARANTÍA I Luego de analizar las dos principales fuentes de financiación. ya que posee tiempos. Por ejemplo. en el nivel de ventas. veamos los métodos de financiación negociados o externos a corto plazo en el mercado público o privado. por ejemplo. lo cual hará caer las utilidades con una explícita pérdida de rentabilidad para la empresa. el crédito comercial por parte de los proveedores y los gastos o deudas acumuladas. en el pago de impuestos el gobierno es el que establece las fechas de pago. espontáneo y sin intereses. no es completamente discrecional de la compañía. CONTABLES. los empleados trabajan durante el mes y esperan su salario al final de él. a su vez. pero el no pago de los salarios le puede implicar una drástica disminución en el ritmo de la producción y.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Al igual que las cuentas por pagar. en los cuales no realizar el pago puede acarrear costos bastante altos. En Colombia. Este financiamiento gratuito. 122 . Con relación a la mano de obra. los gatos acumulados tienden a aumentar y a disminuir con el nivel de producción de la empresa.

Las emisiones de estos papeles comerciales poseen vencimientos cortos. Para ambas colocaciones existen agencias calificadoras independientes que se encargan de valorar los papeles según su calidad. Debido a que estos documentos son instrumentos del mercado de dinero. CONTABLES. las compañías de servicios. El papel comercial es un pagaré negociable a corto plazo. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo La fuente formal más importante de préstamos a corto plazo son los bancos comerciales y las instituciones financieras. sólo las compañías legalmente constituidas pueden acceder a él como fuente de financiamiento a corto plazo.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Crédito del mercado de dinero Las empresas grandes y bien establecidas permanentemente solicitan préstamos a corto plazo mediante papeles comerciales y otros instrumentos del mercado de dinero. sin garantías. que se vende en el mercado de dinero. las instituciones financieras medianas y grandes. El mercado en el cual se mueve el papel comercial está integrado por dos partes:  Mercado de colocación del papel a través de agentes  Mercado de colocación directo En el primero. generalmente son realizadas por grandes compañías que estudian el mercado y los posibles inversionistas y adaptan los papeles a las necesidades de ellos. venden los papeles o títulos valores a través de agentes intermediarios (pueden ser comisionistas de bolsa) y tiempo después es vendido a inversionistas interesados en ser parte de estas compañías o sólo para recibir unos rendimientos financieros generados de su posesión. el mercado acepta las mejores 123 . generalmente entre 3 y 270 días. En el caso de las colocaciones directas. las empresas industriales.

ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo calificaciones y dependiendo de ellas establece el grado de comercialización (compra-venta) del papel en el sector o industria donde se desempeñe la compañía. sin embargo. al igual que los préstamos bancarios. El papel comercial se vende a un precio de descuento de su valor nominal.11% (1 millón / 9 millones de pesos). es la tasa de interés. La ventaja que posee el papel comercial frente a los préstamos bancarios empresariales la definimos como una fuente de financiación más económica a corto plazo. 124 .06 veces (365/90=4.06). normalmente ellas son más bajas que los créditos que otorgan los bancos a sus clientes.06 – 1). el papel comercial es un complemento a los préstamos bancarios. El tamaño del descuento (el cual es un promedio del mercado) y la duración al término de vencimiento determinan el interés que paga el emisor del papel comercial. Para muchas empresas. El papel indica que el comprador recibirá $10 millones al cabo del término por una inversión que realice hoy de $9 millones. esto es que la tasa efectiva anual es del 53% ([1 + 0. el cual podemos ver en el siguiente ejemplo: Suponga que la empresa XYZ.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.1111]^4. El costo financiero que poseen estos títulos.Si asumiéramos que este papel se renueva cada 90 días querría decir que en el año lo reinvertimos 4. acaba de emitir cien millones de pesos en papeles comerciales. el interés que recibirá el inversionista es de 1 millón. con un vencimiento a 90 días. La tasa efectiva que recibirá el comprador es de 11. el cual mantiene como valores negociables o inversiones temporales. Realizando unos cálculos adicionales determinamos el interés real que gana el comprador. Las empresas adquieren con frecuencia papel comercial. CONTABLES. es decir. para proporcionar una reserva de liquidez que esté proporcionando intereses.

o cuando las empresas van a colocarlos directamente a los inversionistas. las empresas con transacciones extranjeras se están sometiendo a riesgos cambiarios. Por ejemplo.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. pues permiten financiar las compañías a un menor costo. El envió de ida y vuelta de los bienes entre subsidiarias crea cuentas por cobrar y cuentas por pagar. CONTABLES. Gran parte del comercio internacional implica transacciones entre subsidiarias de compañías internacionales. En los últimos años se ha visto un auge de estos papeles comerciales en detrimento de los créditos bancarios. éstos son costosos y no es posible realizarlos en muchas economías. se aseguran que el pago sea seguro y oportuno. generando financiamientos entre las filiales sin documentos garantizados. de esta manera. una empresa con sede en los Estados Unidos puede fabricar una parte en la China. sin embargo. La compañía matriz disminuye todos los costos de comisión y transacción con el fin de compensar las diferencias cambiarias. ensamblarla en Brasil y venderla en Colombia. cuando hablamos de comercio internacional. 125 . ellos exigen que los prestatarios posean líneas de crédito en los bancos para poder respaldar el uso del papel comercial. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Cuando un agente va intermediar la venta de estos títulos valores o papeles comerciales. Por otro lado. no es muy diferente la financiación a las de las operaciones puramente nacionales. Es decir. cancelándose entre ellas los montos netos al final del período. La gran diferencia entre las transacciones nacionales y las transacciones internacionales es que los pagos que se realizan o reciben con frecuencia son en una moneda extranjera. los cuales se pueden evadir con instrumentos más elaborados como los forward. evitando al máximo las desviaciones cambiarias.

y determinando el tamaño de la empresa. Estos préstamos a corto plazo sin garantías se pueden otorgar por medio de 3 tipos de crédito:  La línea de crédito  Un contrato de crédito revolvente  Préstamo de transacción. estos préstamos bancarios a corto plazo sin garantías se les considera como autoliquidables. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Lección 13: FUENTES DE FINANCIAMIENTO SIN GARANTÍA II El administrador financiero. en el sentido en que los activos comprados con el préstamo generan suficientes flujos de efectivo para pagarlo en una fecha futura en el corto plazo. las líneas de crédito se establecen por período de tiempo específico y se renuevan luego de que le banco revisa el progreso del prestatario. CONTABLES. Los préstamos sin garantía son una forma de deuda que no tiene el respaldo de una garantía integrada por determinados activos. El límite de esta línea se basa en la valoración de la solvencia y los requerimientos crediticios de los clientes. Por lo general. Por lo general.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. 126 . luego de revisar la posibilidad de financiarse a corto plazo con papeles comerciales. posee la opción de mantener la producción de la empresa utilizando el sistema financiero con préstamos bancarios y los instrumentos que le brindan. especialmente para la acumulación de cuentas por cobrar e inventarios. Línea de crédito: es un acuerdo formal entre un banco y un cliente en el cual se especifica una suma máxima de crédito sin garantías que el banco concederá a la empresa. Durante algún tiempo. los bancos realizaban de manera casi exclusiva los préstamos a sus clientes por medio de esta estructura.

siempre y cuando el cliente lo solicite. si a juicio de él no se están cumpliendo las normas previamente establecidas. los bancos acostumbran a tener clausulas llamadas de limpieza. los cuales se deben considerar como prestamos de mediano plazo más que de corto plazo. En dichas evaluaciones es de suma importancia la capacidad de flujo de efectivo de los prestatarios y el proyecto para cancelar el préstamo. El hecho de mantener esta línea de crédito es que el cliente debe pagar una comisión por manejo. Cuando los contratistas necesitan terminar una obra. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Dentro de ese plazo el cupo normalmente es rotativo. como lo habíamos mencionado anteriormente. Contrato de crédito revolvente: es un compromiso legal y formal que asume un banco de extender crédito hasta cierto límite. lo que indica que en una fecha y por un determinado tiempo el crédito debe cancelarse en su totalidad. ésta la podemos dividir en dos tipos de acuerdo con su modalidad.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Debe quedar claro que no es una obligación del banco mantener la línea de crédito y en cualquier momento puede darla por cancelada. El costo de un préstamo bancario es la tasa de interés. Este tipo de préstamo evalúa la solicitud en particular por cliente como operaciones independientes. ellos acuden a una entidad financiera para obtener el crédito y se comprometen a cancelarlo cuando les cancelan su trabajo. sin embargo. además de los intereses causados por el uso del préstamo. Los contratos de los créditos revolvente se pueden extender a más de un año. Lo anterior sucede debido a que los bancos deben estar pendientes de no convertir estos créditos en financiamiento a largo plazo con tasas de corto plazo. Préstamo de transacción: los préstamos al amparo de una línea de crédito o de un contrato de crédito revolvente no son recomendables cuando las empresas necesitan fondos a corto plazo para un fin específico. 127 . CONTABLES. Mientras ese compromiso esté vigente el banco está obligado a financiar o extender el crédito hasta el monto acordado.

que permitan a las empresas continuar con su programación de producción. Normalmente los pagarés son de pago único. Por una comisión. La presencia de un mercado activo y viable de aceptaciones bancarias permite el financiamiento del comercio internacional a tasas de interés similares a la de los 128 . se utiliza para garantizar el pago de una obligación. Los préstamos de tasa fija son aquellos en los cuales se fija la tasa desde el comienzo del préstamo y se mantiene sin variar hasta la liquidación del mismo sin importar lo que está sucediendo con la tasa de mercado. En el caso de empresas que llevan a cabo operaciones de comercialización nacional o internacional. valor. Por otro lado. y se otorga a corto plazo.). CONTABLES. el cual es un documento financiero que utilizan los bancos para otorgar créditos. a un prestatario que necesita fondos para un propósito específico durante un período de tiempo corto. en caso de que no se cumplan las condiciones pactadas (fecha. y donde se especifican las condiciones del préstamo. tenemos los papeles bancarios que se usan como instrumentos de deuda para el otorgamiento de recursos frescos a corto plazo. En otras palabras. por un solo monto. En la carta crédito se realiza una promesa de pago de un tercero (institución financiera). El instrumento que inicialmente veremos es el pagaré. los bancos establecen un documento llamado carta de crédito con la que se garantizan los inversionistas. Los préstamos de tasa flotante o variable son créditos con una tasa pactada inicialmente pero que se va modificando desde la maduración del préstamo hasta su vencimiento de acuerdo con las variaciones de tasas de referencia previamente establecidas. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Los préstamos pueden tener tasas fijas o flotantes de acuerdo con la situación de la economía y el riesgo que ellos asumen con su variación. etc. intereses de pago.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. la aceptación bancaria puede ser una fuente importante de financiamiento.

para lo cual ella (la empresa XYZ) debe solicitar la autorización del banco para emitir el papel y aceptar el compromiso de pagar la totalidad del valor de la aceptación bancaria a la empresa ABC en la fecha acordada. con lo cual antepone su solvencia a la del girado. la empresa XYZ acuerda cancelar el valor del activo a la empresa ABC mediante una aceptación bancaria (título valor). pueden acordar realizar la transacción mediante una aceptación bancaria en la cual intervendrán las dos empresas y el banco de la empresa XYZ. el financiamiento mediante aceptaciones bancarias se utiliza en operaciones como el almacenamiento de productos como granos. su valor de negociación en el mercado de valores dependerá en gran proporción de la solvencia y reputación que posea el banco que honre el compromiso de pago. 129 . el banco acepta la responsabilidad del pago. Además del comercio. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo papeles comerciales.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Luego. La operatividad de una aceptación de cambio la podemos describir de la siguiente manera: Cuando la empresa XYZ necesita adquirir un activo y lo compra a la empresa ABC. CONTABLES. En esencia. La empresa XYZ realiza la negociación de los activos con la empresa ABC a los precios acordados entre las dos empresas. Este tipo de instrumento de deuda bancario es muy comercial luego de ser aceptado.

ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Lección 14: FUENTES DE FINANCIAMIENTO GARANTIZADAS Cuando una empresa ha agotado sus fuentes de financiamiento a corto plazo sin garantías. A los activos que sirven como colaterales a las deudas o préstamos solicitados se les determina un valor. puede obtener préstamos a corto plazo adicionales con garantía. Lo que sucede con el financiamiento a corto plazo con garantía es que el prestamista mantiene activos específicos como colateral. si esa fuente falla por algún motivo. el valor del colateral. la forma de retirarla al cancelar el préstamo.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. y las tasas de interés sobre el préstamo. lo deseado por esta figura es reducir la pérdida en caso de incumplimiento. El prestamista obtiene una garantía en el colateral a través de la realización de un convenio de garantía con el prestatario que especifica el colateral mantenido sobre el préstamo. y no liquidar la garantía o el colateral. CONTABLES. Con esta garantía los prestamistas tendrán entonces dos maneras de recuperar sus créditos: la capacidad del flujo de de efectivo para pagar las deudas contraídas por la empresa y. los prestamistas prefieren prestar el dinero a bajas tasas de interés con tal de recuperar su inversión inicial. la garantía. La mayoría de los acreedores no autorizan créditos a las empresas si ellas no tienen suficientes flujos esperados de efectivo para que el pago de sus deudas sea muy probable. No obstante. el colateral adquiere la forma de un activo como las cuentas por cobrar o los inventarios. Por lo tanto. Entre los prestamistas se tiene la idea que el colateral reduce el riesgo de posibilidad de pérdida. 130 . El convenio especifica los términos del préstamo. pero no reduce el riesgo de incumplimiento. lo que nos lleva a deducir que un fin mínimo del prestamista es recuperar el mismo dinero inicial. Cuando un prestamista otorga un crédito está buscando una rentabilidad adicional al valor principal del capital prestado. para reducir el riesgo exigen una prenda como garantía.

Por lo tanto.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. como mínimo al monto del crédito otorgado. hasta el punto que pueda negar el crédito si el activo posee un bajo nivel de comercialización. De acuerdo con lo anterior ello. Si al momento de vender la prenda. el prestamista decide conceder un alto porcentaje de crédito sobre el activo si este se puede comercializar fácilmente o. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo el cual generalmente es dado por el mercado. sin que se deba reducir su precio para lograr la transacción. Al momento de aceptar un activo como colateral de un préstamo. el prestamista llegaría a vender la garantía con el fin de recuperar los fondos prestados. el monto conseguido fuera superior al de la deuda más los intereses por pagar. los prestamistas analizan diversos factores con el objetivo de sentirse lo más seguros posibles contra algún inconveniente de pago. los prestatarios acostumbran a solicitar prendas por un valor de mercado mayor al del crédito solicitado. Estos valores extraordinarios o adicionales de la prenda pignorada sobre el monto del préstamo determina el margen de seguridad que el prestamista acepta para asegurarse contra una posible falta de pago. por el contrario. la diferencia sería reintegrada al prestatario. CONTABLES. será 131 . ya que si se tiene un flujo de efectivo muy semejante al del préstamo. Podemos analizar algunos de ellos como: La comerciabilidad del activo: en ella el prestamista busca que se pueda vender fácilmente en un mercado de gran movimiento en compra y venta del bien. La vida útil de la prenda es otro factor determinante al momento de conceder un crédito. prestar un bajo porcentaje. Con el fin de minimizar la posibilidad de no poder vender los activos colaterales. si el prestatario no es capaz de cumplir con la obligación.

ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo más interesante que si poseemos garantías con flujos de caja donde tome más tiempo recuperar los flujos de efectivo. Por lo tanto. determina el monto posible del crédito a conceder a la empresa solicitante. Las fuentes principales de préstamos a corto plazo garantizados para las empresas más comunes son las obtenidas en los bancos comerciales y algunas otras instituciones financieras. Cuentas por cobrar como garantía de préstamos Las cuentas por cobrar son uno de los activos más líquidos que poseen las empresas y por tal motivo. la comerciabilidad. Al observar la operatividad del proceso. los prestamos con garantía (o colateral) son todos aquellos que se garantizan con los activos de los prestatarios. encontramos que el riesgo asociado con la garantía es un factor determinante a la hora de aceptar la prenda como colateral. al mismo tiempo. determinan lo atractivo que pueda resultar el activo propuesto como garantía y. los tres factores. son una garantía aceptable por parte de los prestamistas para los créditos a corto plazo. sin embargo. menos deseable será la garantía para aceptarla como prenda del crédito. Por otro lado. los prestamistas encuentran sus principales inconvenientes en el costo de procesamiento de la garantía y el riesgo 132 .ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. cuando el préstamo es a corto plazo. Como dijimos anteriormente. CONTABLES. los activos más usados como garantía son las cuentas por cobrar y los inventarios. la vida y el riesgo del activo. En cuanto mayor sea la fluctuación del precio del activo en el mercado o menos seguro se siente el prestatario del valor del bien.

el prestamista antes de tomar una decisión debe conocer muy bien la legislación que rige a la entidad con que está negociando. el prestamista elabora una lista de las cuentas aceptables. ya que éstas pueden estar supeditadas a normas o leyes públicas que dificulten o hasta nieguen su pignoración. el primer paso que realiza el prestamista es evaluar las cuentas por cobrar para determinar qué tan conveniente es este activo como colateral. junto con las fechas de facturación y los montos. Uno de los principales factores para decidir las cuentas a recibir radica en la calificación crediticia del responsable o deudor de la cuenta por pagar. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo de fraude ante la posibilidad que los prestatarios pignoren cuentas inexistentes o de difícil cobro. Un caso de cuentas por cobrar bastante especial son las cuentas por cobrar gubernamentales. El otro elemento que los prestamistas analizan es la antigüedad de las cuentas por cobrar. en estas cuentas. Luego de ello. así la calidad sea muy buena.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. CONTABLES. reduciendo el monto de crédito o su negación. para determinar las cuentas por cobrar suficientes que cubran el préstamo y le deje a él un margen de seguridad aceptable. 133 . El proceso de garantía: cuando una empresa solicita un préstamo frente a un activo como cuentas por cobrar. éstas se convierten en cuentas de difícil cobro y el riesgo de recuperar los fondos es más alto. En primer lugar. el prestamista compara el monto del crédito solicitado con las garantías. si las cuentas por cobrar no satisfacen al prestamista. ya que su análisis lleva a deducir que entre más antiguas sean ellas. por ello.

Luego de realizar los pasos anteriores. tanto de intereses como de capital. con el fin de quedar cubierto contra estos acontecimientos. Para remediar esta situación. 134 . como el descuento por pronto pago. traslade los fondos recibidos al prestamista con el fin de ir cancelando el crédito concedido. en este caso el monto de la garantía se disminuye automáticamente. el prestamista decidirá el monto a prestar. el prestamista disminuye el valor del crédito o aumenta el colateral en un determinado porcentaje.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. en términos generales. en últimas. es decir. el prestamista determina el porcentaje del crédito (si el prestatario desea el monto máximo posible) y del colateral necesario para asegurar su pago. Por otro lado. Es por ello que. las garantías de cuentas por cobrar se realizan comúnmente sin notificar al cliente cuya cuenta garantizó el préstamo solicitado por el prestatario. CONTABLES. por lo general no se usa la notificación. el principal del préstamo varía entre el 50% y el 80% del valor de la garantía. el prestamista debe ajustar el valor nominal de las cuentas por cobrar teniendo en cuenta las devoluciones esperadas de las ventas y los descuentos a los que los clientes puedan acceder y utilizar. En este tipo de garantía. luego de recibir los pagos. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Si el prestatario desea obtener el monto máximo posible de un préstamo. Lo anterior nos indica que el prestatario sigue cobrando normalmente las cuentas por cobrar que se entregaron como garantías y el prestamista confía en que el prestatario. el prestamista deberá evaluar en su totalidad las cuentas por cobrar previamente seleccionadas y clasificadas y.

el prestatario mantiene la titularidad de ellas. es decir. En el mercado se encuentran diversos costos ya que ellos dependen de la clase y el monto de las cuentas por cobrar. en los bancos (créditos). ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Sin embargo. en algunas ocasiones podemos realizar un plan de notificaciones si el prestamista lo solicita como seguridad para él. 135 . Esta modalidad de venta de cuentas por cobrar se diferencia de la pignoración de cuentas por cobrar ya que.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. a un precio de descuento. terminamos asumiendo un sobrecosto por obtener liquidez más rápidamente. al pignorar las cuentas. mensual más el costo intrínseco que será superior al del costo del dinero. mientras que en el factoring se transfiere la titularidad al venderla al factor. encontramos el costo en que se incurre con ella. El factoraje o factoring es una venta directa de las cuentas por cobrar a una institución financiera especializada en esta modalidad. y como un factor decisivo a la hora de conceder y aceptar una garantía. Las cuentas por cobrar nos presentan otra modalidad de obtener recursos a corto plazo. CONTABLES. Para ello veremos la figura de factoraje o factorización. el término americano bastante utilizado en nuestro medio. o factoring. ya sea por su costo de administrativo de manejo o el costo implícito que trae cualquier garantía que posee riesgos. Por último. una fuente de financiamiento. ya que si la administración de un bien puede estar entre el 1% y 2%. llamado factor. Si podemos deducir que son una fuente de financiamiento bastante costosa a corto plazo. En este caso el cliente dirigirá el pago directamente al prestamista.

al igual que el prestamista con una garantía. Lo anterior les permite decidir si aceptan o no las cuentas por cobrar y la tasa de descuento a la que asumirán la función de cobro. ya que la responsabilidad de la recuperación se transfirió al factor una vez se haya firmado el contrato entre las partes. Por lo general. Todas las condiciones se realizan mediante un esquema de contrato. Lo anterior nos lleva a que las empresas evitan todo el trámite de crédito y cobranzas y su riesgo de no pago lo trasfieren a la institución financiera (factor). la mayoría de las ventas de las cuentas por cobrar a un factor se llevan a cabo sobre una base de no garantía. veamos cómo funciona éste: Contrato de factoraje: Un contrato de factoring establece las condiciones y procedimientos exactos para la compra de una cuenta. Cuando el factoring se realiza de manera continua. CONTABLES. Esto significa que el factor acepta todos los 136 . selecciona y compra las cuentas por cobrar que estima con el menor riesgo para su cobro futuro. a cambio de esta situación ellas cobrarán un valor por ello. el factor posee robustos departamentos de crédito y cobranzas. Además. El factoring se realiza con base en un plan de notificación del cliente cuya cuenta ha sido factorizada. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Al realizar el factoring las empresas no se hacen responsables por el cobro. los cuales realizan detalladas investigaciones de los clientes. quien tras la notificación debe remitir el pago directamente al factor. lo que en realidad está sucediendo es que el factor toma las decisiones de crédito de la empresa con la aceptación de las cuentas. El factor realizará un procedimiento similar al prestamista para la selección de las cuentas a recibir. El factor.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.

si una cuenta por cobrar se vuelve incobrable o de difícil cobro. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo riesgos de crédito. Por el hecho de asumir el riesgo de crédito y manejar las cuentas por cobrar. puede suceder que existan excedentes o déficits en esas cuentas. sin asumir el riesgo del no pago a cambio de una comisión (descuento sobre la factura) del 30%. el vendedor deberá cancelarle intereses al factor por el dinero aún no recogido. en el caso del excedente el factor le pagará intereses al vendedor por mantener el dinero en la institución. En el contrato se decide si el factor paga las cuentas sólo hasta que él las cobre. concluimos que los costos del factoring se determinan por la comisión de cobro. 137 . Esto nos lleva a deducir que a medida que se realizan los pagos o se cumple la fecha establecida de pago por parte del factor. o si existe déficit. CONTABLES. o se estipula una fecha fija para que el factor consigne a la cuenta del vendedor. el factor cobra una comisión. Esta comisión varía dependiendo del tamaño de las cuentas por cobrar vendidas y la calidad de las mismas. el cual nos menciona que ABC realizará la gestión de cobro a los clientes seleccionados. siempre y cuando el ingreso por el cobro de ellas se dé sólo hasta que se realice el cobro efectivo. de la cual él puede realizar retiros libremente. La institución financiera (factor) establece una cuenta similar a una cuenta bancaria de depósito para cada cliente de factoring que posea. el factor debe asumir los riesgos inherentes a ello y absorber la pérdida que se genere. éste deposita el dinero en la cuenta del vendedor. Como dijimos que el factor le manejaba una cuenta para cada cliente. Podemos observar algunos ejemplos sobre el particular: La empresa XYZ posee un contrato de factoring con el intermedio financiero ABC. Por lo anteriormente descrito. Si el contrato lo establece. y se cancelen los intereses por el déficit en la cuenta.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Por lo tanto.

654. aunque a primera vista es costoso por los diversos cobros administrativos.630.000. así no se hayan cobrado las cuentas en su poder.000 a 90 días sin IVA 1000000 * 30% * 30/365 = 24. los cuales necesitan rotar rápidamente su dinero. Debido a la creciente demanda de clientes extranjeros recibiendo y enviando bienes. existirá un costo adicional para cubrir el riesgo de no cobro efectivo. reduciendo sus correspondientes costos. el poseer una cuenta “abierta” agiliza los procesos. el conocimiento de un patrón de flujos de efectivo. ella le devolverá 5. CONTABLES.53 2000000 * 30% * 60/365 = 98.87 Para un total de una comisión de 345. 138 . y hasta la eliminación del departamento de crédito y cobranzas.14 3000000 * 30% * 90/365 = 221. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo La empresa XYZ ha realizado las siguientes ventas a crédito por los siguientes valores: $ 1.917.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.000 a 30 días sin IVA $ 2. la de los 6 millones en facturas que le entregó a ABC. además del valor nominal descontado a los precios del mercado.000 a 60 días sin IVA $ 3. El caso del factoring en las exportaciones se ha vuelto una técnica común para la venta de bienes claramente diversos.000.205. esta es una opción más atractiva que la carta de crédito. Para algunos exportadores.48.794.655.52 Si el contrato estipula que se pagarán los fondos.000. éste trae varias ventajas como la convertibilidad inmediata de las cuentas por cobrar a efectivo. donde el riesgo se disminuye. El esquema típico del factoring es continuo y. es decir.

Dentro de las características más relevantes que se evalúan para determinar el valor del colateral de un préstamo. materias primas. ya que el costo de almacenaje y mantenimiento del producto puede ser muy costoso. Los préstamos también pueden ser respaldados por los inventarios. Normalmente. Dicho valor varía dependiendo de la calidad y tipo de inventario. es la capacidad de comercialización del mismo.. Además. el inventario posee un mayor valor en el mercado que el que se encuentra en libros. a continuación describiremos a cada una de ellas: 139 . Al igual que los préstamos garantizados con cuentas por cobrar. ya que el mercado de ellos puede ser muy exclusivo y por la tanto con alta dificultad para encontrar compradores. etc. En este rubro de bienes comercializables debemos tener mucho cuidado con los productos perecederos. las empresas se pueden dedicar al core del negocio y no dispersar esfuerzos en temas que son importantes pero que no son elementos de crecimiento de sus empresas. la cual se considera de acuerdo con sus propiedades físicas. lo cual no es atractivo para los prestamistas. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo pero el efectivo ingresa más lentamente. el prestamista determina el porcentaje del valor a prestar contra el valor de mercado de la prenda. el inventario se podría decir que es un activo relativamente líquido. por lo tanto. Otros artículos con bajo interés por parte de los prestamistas son los artículos especializados. Existen varias formas en que los prestamistas intentan asegurar sus intereses con los inventarios. es decir. el cual es un parámetro que se utiliza para determinar el valor del colateral. el inventario es un activo que se valoriza a través del tiempo. CONTABLES. por lo cual puede servirnos de garantía para préstamos a corto plazo. Podemos tener varias clases de inventarios. productos en proceso.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. como los de productos terminados.

códigos de barras. etc. el prestatario mantiene el inventario y el producto de su venta en un fideicomiso de su prestamista.. pero deben transferir el producto de la venta a los prestamistas con el fin de cancelar el préstamo. Lo que realizan las agencias o vitrinas de autos es un contrato de prenda de recibo fiduciario en el que se especifica lo que se hará con el inventario. Este tipo de garantía es muy usada por los vendedores de automóviles y bienes duraderos de consumo.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. CONTABLES. A las agencias se les permite vender los autos. y estas a su vez financian la venta a través de las mismas instituciones financieras. que pueden pagar el auto a la empresa fabricante o ensambladora. El control para el prestamista es mucho más seguro que el anterior. en los dos últimos métodos (resguardo de almacén terminal y recibo provisional de almacén para mercancías) el inventario queda en manos de un tercero. En el recibo fiduciario. La hipoteca prendaria es un método en donde los inventarios ya se encuentran identificados por diversos medios como las series. no se pueden vender estos sin autorización del prestamista. Las empresas fabricantes o ensambladoras de autos envían sus unidades a las agencias o vitrinas de automóviles. Como este convenio es bastante ambiguo y le es difícil al prestamista identificar el riesgo unitario. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo En los tres primeros métodos (garantía flotante. 140 . los prestamistas están dispuestos a conceder un mínimo porcentaje de crédito sobre el colateral de los inventarios. La garantía flotante es la pignoración del activo de inventarios en general. hipoteca prendaria y recibo fiduciario) el inventario permanece en posesión del prestatario. lo que puede llevar a un difícil cobro. ya que aunque los inventarios continúan en poder del prestatario. sin entrar a determinar la propiedad específica de cada uno de ellos.

En un préstamo de recibo de almacén provisional de mercancías. ésta permanece en las instalaciones del prestatario en un lugar independiente en donde la única persona que tiene acceso a él. diferente a la del prestamista o prestatario. ya que les permite obtener un estricto control sobre los inventarios y de esa manera asegurar el pago de su préstamo mediante la venta de los productos. y de acuerdo con él. es la empresa independiente. En dichos almacenes se especifica la titularidad de los bienes y se le entrega estricto informe al prestamista sobre el destino de cada inventario.Es así que la tienda puede liberar estos productos al prestatario sólo con expresa autorización del prestamista. Esta compañía expide un recibo de almacén. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Estos contratos generalmente se renuevan o se constituye uno nuevo al cambiar el inventario. al igual que el anterior.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. ya que éste puede cambiar su calidad y referencias. la cual se encarga del control de la mercancía. En el resguardo de almacén terminal el inventario se mantiene en un almacén abierto al público en general o almacén terminal (donde adquiere el público esos bienes – consumidor final). Estos últimos tipos de garantía sobre los inventarios es muy atractivo para los prestamistas. el prestamista otorga el crédito con base en el inventario determinado por la compañía externa. existe una compañía independiente. CONTABLES. Sin embargo. 141 .

La tasa se basa en el costo de marginal de los fondos de los bancos. La tasa preferencial es la tasa mercantil que los bancos cobran a sus clientes grandes y solventes con una situación financiera sana a corto plazo. tasa preferencial. y cuando la hacemos a nivel interno un buen referente es la tasa que se paga por los certificados de depósito a término. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Lección 15: COSTO DE LOS FONDOS Luego de hablar de las garantías debemos analizar el costo que subyace en ellas y revisar algunos factores importantes que nos modifican el costo de los prestamos o créditos a corto plazo. ya que los bancos con el fin de captar dineros de estas grandes y solventes empresas. Estas tasas no son iguales para todos los clientes. y las comisiones derivadas del crédito. 142 . ya que los bancos las varían de acuerdo con la liquidez y solvencia de los clientes. reducen al máximo el margen de utilidad. la cual es reflejada por la tasa de interés interbancario. más alta es la tasa de interés que intenta compensar el riesgo adicional asumido por la institución financiera y. Las tasas de interés nominales de mercado son el marco en el cual se mueven los prestamistas y prestatarios en el proceso de negociación. Esta tasa preferencial tiene mucho que ver con la competencia.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Entre más baja la solvencia de un cliente. Cuando las negociaciones se realizan en monedas de diferentes denominaciones utilizamos la tasa Libor (londinense) o la Prime (norteamericana). Estos factores nos deben ayudar a determinar la tasa efectiva o real de interés que manejan los préstamos a corto plazo. Entre ellos podemos analizar: la tasa de interés del mercado. los saldos compensatorios o saldo que se queda en el banco durante el período del préstamo como compensación. mientras más alta la solvencia del cliente más se acercará a la tasa llamada por ellos. CONTABLES.

00% $1.= 12. los intereses se cancelan al comienzo del préstamo.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. CONTABLES.000 en intereses ----------------------------------------. y del poder de negociación del prestatario.000 a una tasa de interés del 12% anual. si se opta por la base de descuento.= 13. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Este margen resulta de los costos de los fondos. los intereses se cancelan al final de cada período de pago previamente establecido. de las condiciones competitivas del mercado.000. Cuando se recurre a la base de cobro. Si suponemos un préstamo de $1.000 en intereses ---------------------------------------.64% $880.000 en fondos utilizables 143 . la tasa efectiva de interés es más del 12%.000. en un esquema de descuento. La tasa de interés aplicada a los préstamos a corto plazo dependerán fundamentalmente del costo de los fondos para los bancos. las relaciones actuales y futuras entre el prestatario y el banco. el cual puede estar determinado por la tasa de referencia. la solvencia del prestatario. además de otros costos implícitos en la investigación de crédito y el procesamiento de un préstamo. la tasa de interés efectiva en ambas modalidades es la siguiente: $120. Dos formas comunes de calcular los intereses de los préstamos mercantiles a corto plazo son la base de cobro y la base de descuento. Al costo de los fondos se agrega una tasa de interés conocida como margen de intermediación y de la suma resulta la tasa de interés aplicada al cliente. $120.000 en fondos utilizables No obstante.

000. Por otro lado las comisiones también afectan los costos de los préstamos. de cobrar intereses.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. En nuestro ejemplo vamos a decir que el banco o entidad prestamista cobra una comisión de manejo por los costos administrativos y de control de la deuda por un 3% anual. Continuemos con el mismo ejemplo pero supongamos que nos exigen un 10% de saldo compensatorio. los bancos se han visto forzados a dirigir sus esfuerzos más a las ganancias que a los depósitos. Se recomienda al estudiante que realice el ejercicio cuando la base es de descuento. Para determinar el costo del saldo debemos tener en cuenta el valor que debemos dejar en el banco sin poder utilizarlo. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Cuando utilizamos un esquema de descuento.33% anual. La idea de los saldos compensatorios está desapareciendo debido a la competencia. Además.000. lo que equivale a $100. A estos saldos se les conoce como saldos compensatorios.= 13. entonces la tasa efectiva es más alta para el caso de los pagarés con descuento que los que se someten a un esquema de cobro si la tasa nominal es igual para ambos. el uso real del dinero disminuyó a $880. el cual se determina en proporción directa al crédito otorgado. pero debemos cancelar el $1. $120. es posible que los bancos exijan a los clientes mantener un mínimo de saldo en depósitos a la vista que no generan intereses. la tasa de interés es: 144 . CONTABLES.000 en intereses ---------------------------------------.33% $900.000 en fondos utilizables Con una base de cobro el costo del crédito se incrementó del 12% al 13.000. ya que ellos incrementan la tasa efectiva.000.

En nuestro ejemplo subimos de un 12% anual. los cuales son el plazo de pago.000 en fondos utilizables En conclusión. y el plazo de pago del descuento por pronto pago. la cual es la tasa efectiva o real del crédito. y su decisión depende del análisis del costo real de la tasa de interés que se asume.67% $900. Lo anterior nos implica un costo adicional del 39% a lo que en un comienzo se contrató para financiar las actividades de la empresa. ya que ellos pueden variar de forma importante el costo del crédito. a un 16. el descuento por pronto pago.000 en intereses + $30. generadas por las compras a crédito de insumos o productos.= 16. CONTABLES. donde las primeras son las que obtenemos por las relaciones con los proveedores de las mercancías y las segundas se derivan de los empleados y el gobierno.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.  La principal fuente espontánea de financiamiento a corto plazo son las cuentas por pagar.  Los descuentos por pronto pago deben evaluarse para ver si se aceptan o no. la cual era la tasa explícita.  El financiamiento está supeditado a las condiciones de crédito.000 de comisión --------------------------------------------------------. al momento de tomar un préstamo debemos revisar detenidamente todos los costos aledaños a nuestra transacción. En este capítulo podemos determinar varias conclusiones:  Los pasivos espontáneos son las cuentas por pagar y las deudas acumulables. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo $120. 145 .67%.

y el factoring.  Los pagarés a corto plazo se utilizan para cubrir escasez de fondos durante un corto tiempo.  El papel comercial es un pagaré a corto plazo. como los bancos comerciales.  Las cuentas por cobrar poseen dos tipos: la garantía que es entregada por los bancos comerciales o instituciones financieras.  El papel comercial es otra fuente de financiamiento a corto plazo y lo obtenemos mediante otras empresas e instituciones financieras.  En el factoring. las líneas de crédito y los contratos de crédito revolvente. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo  El costo de las deudas acumuladas es gratuito y se genera debido a que los sueldos e impuestos se pagan un tiempo después de que se prestó el servicio. CONTABLES. todos ellos otorgados por instituciones financieras.  Las fuentes bancarias son los pagarés. emitido por las empresas o instituciones financieras.  Las fuentes de financiamiento de préstamo a corto plazo garantizadas son las cuentas por cobrar como colateral y los inventarios como colateral. sin garantía. y el factor asume el riesgo de cobro y prestará dinero sobre ellas (adelantos del cobro).  Las fuentes de préstamos a corto plazo sin garantía las podemos encontrar en las fuentes bancarias y el papel comercial.  Las cuentas por cobrar las usamos como garantía en donde el prestamista confía en que el prestatario le envié el pago luego de recolectar el dinero. y el prestatario lo utiliza de acuerdo con sus necesidades temporales. las cuentas por cobrar se venden al factor a un precio de descuento.  La línea de crédito establece previamente un cupo de préstamo. el cual desarrollan los factores.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. 146 .  Los contratos de crédito revolvente son un contrato de línea de crédito donde se garantizan los fondos por un período y se renueva luego del mismo. bancos o entidades financieras.

Para ello. el saldo compensatorio y las comisiones.  El resguardo de almacén terminal es un lugar con acceso al público o consumidor final donde se almacenan los bienes del prestatario como colateral del préstamo otorgado por el prestamista. los contratos contra recibo de fideicomiso. y allí se venden los artículos para cancelar el crédito. recuerde! Su profesor del curso virtual es el facilitador de su proceso de autoaprendizaje. aprovéchelo para interactuar de forma virtual. los foros de debate.  Las garantías flotantes son préstamos frente a un inventario en general. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo  En el inventario como colateral tenemos las garantías flotantes. haga uso del correo electrónico. el resguardo de almacén terminal y el recibo de almacén provisional para mercancías. ¡Estudiante.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. 147 .  El costo de los préstamos está determinado por la tasa de interés.  El recibo de almacén provisional para mercancías es la fuente de financiamiento que lleva las mercancías a unas instalaciones donde son controlada por un tercero independiente. Puede hacer uso de los diferentes enlaces que brindan las nuevas tecnologías de la información y la comunicación.  Las empresas prestamistas deben analizar detenidamente todos los costos del crédito comenzando por la tasa de interés. la hipoteca prendaria.  Contratos contra recibo de fideicomiso son préstamos frente a bienes identificables con series u otro esquema. pero el producto de la venta se lo envía al prestamista. etc. la sala de conversación. con los mismos propósitos del resguardo de almacén terminal. el prestatario conserva el colateral. CONTABLES.  La hipoteca prendaria es un gravamen sobre un bien personal específicamente identificado el cual respalda el préstamo.

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ya que se debe obtener dinero para pagarlas dentro de un conjunto de actividades coherentes. medir los resultados. La planeación 151 . La planeación financiera la utilizamos para dar respuestas sólidas a todas las inquietudes anteriores en su forma y en su fin. Estas decisiones de inversiones y endeudamiento no se pueden tomar de forma independiente. con el fin de establecer las inversiones y fuentes de financiación necesarias para lograr los propósitos planteados. se debe revisar la razón de deuda de la empresa. destacando las decisiones que tome la empresa por intermedio de su administrador financiero. Esta es la razón por la cual se necesita realizar una planeación financiera. Por lo tanto. intentara diseñar un caballo. mayor financiación externa se necesitará. La planeación financiera a largo plazo se concentra en la construcción de los objetivos y metas de largo plazo. su estructura y la de su capital. este sería muy similar a un camello. En cuanto más se pague a los accionistas. con el fin que los accionistas puedan adquirir mayor confianza en su inversión. Por lo tanto. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo UNIDAD No 2 PLANEACIÓN FINANCIERA: DECISIONES FINANCIERAS A LARGO PLAZO INTRODUCCIÓN En diversos ámbitos empresariales se ha comentado la relación entre un camello y un caballo. y no perder el rumbo de los objetivos estratégicos planteados por la empresa. piensan en los efectos generales que ocasionan las decisiones de inversión y financiación futuras. La planeación financiera por medio de su plan financiero le permite a los directivos analizar las implicaciones de las diversas estrategias financieras. Estos aspectos tan relevantes no podrían llegar a buen término si no estudiamos otros elementos tan importantes como la política de dividendos. CONTABLES. los administradores financieros audaces. donde se toman decisiones aisladas. indicando que si un comité.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.

En diversas organizaciones se considera que cuidar el “dinero” es lo más importante.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. el flujo de efectivo es la herramienta primordial para poder realizar algún pronóstico financiero que busque alcanzar el objetivo determinado por la empresa. que nos han permitido planear financieramente la empresa y utilizar proyecciones sustentables y valederas en los entornos a los que nos enfrentamos. las herramientas financieras que vamos a trabajar. debemos relacionarlo con los procesos que nos permiten plantear estratégicamente tanto el funcionamiento. la toma de decisiones y el crecimiento de la organización. por ello. Los resultados obtenidos de las herramientas financieras. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo financiera es un instrumento que permite revisiones ex-post a las actuaciones de las empresas para el logro de los objetivos planificados. En conclusión. hay cierto grado de incertidumbre. tanto por si sola como en su conjunto. ya que ellas nos entregan información sobre el funcionamiento de la compañía a través de las posesiones en el balance general o la rentabilidad que se puede medir en el estado de resultados y en el flujo de caja de la inversión en cuestión. nos van a permitir realizar un control financiero adecuado y positivo para la empresa y sus resultados individuales como para el entorno en el que se encuentra. CONTABLES. se observan en estados como los presupuestos de efectivo. cuando se realiza el control financiero basado en los pronósticos. Las inversiones que realizamos también son parte del control financiero de una empresa. en diversas ocasiones. Por otro lado. el control financiero proporciona herramientas gerenciales a los administradores financieros para organizar las finanzas de la compañía y obtener un resultado económicamente eficiente en las decisiones relacionadas con los recursos económicos de la compañía. es necesario tener claridad de que. 152 . El control financiero de una empresa. Por ello.

El Presupuesto de capital es el proceso que consiste en evaluar y seleccionar las inversiones a largo plazo que estén alineadas con la meta de la empresa de incrementar al máximo la riqueza de sus propietarios. revisión y análisis. en términos generales. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Capítulo 4 INVERSIONES EN ACTIVOS DE CAPITAL Lección 16: ELABORACIÓN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL Cuando las empresas buscan crecer deben analizar y calcular varias situaciones antes de comprometer recursos para expandir. Las empresas realizan diversas inversiones a largo plazo. la cuales son 153 . reemplazar o renovar los activos fijos. pero las más comunes son las realizadas en activos fijos como la propiedad. CONTABLES. y denominados de la siguiente manera: generación de propuestas. Por lo tanto. puesta en marcha y seguimiento. planta y equipo. deben revisar los costos y beneficios proyectados relacionados. debemos desarrollar unas etapas en el proceso de presupuesto de capital. Hemos dividido este proceso en cinco pasos distintos.  Generación de propuestas: se espera que las propuestas de inversión se generen en todos los niveles de la organización empresarial. que son la base de la generación de ganancias y valor de la empresa. A estos activos se les conoce con frecuencia como activos redituables. Para ello. toma de decisiones. interrelacionados. o para concretar inversiones de otro tipo a largo plazo. que significa.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Este proceso de evaluación y selección lo denominaremos presupuesto de capital.

tanto los costos como los beneficios. se comparan con los esperados. la segunda y la tercera etapa consumen la mayoría del tiempo. 154 . CONTABLES.  Revisión y análisis: toda propuesta debe tener su conveniencia empresarial y su viabilidad económica.  Toma de decisiones: en términos generales las decisiones de desarrollo de las propuestas (gasto de capital) son determinadas de acuerdo con los límites monetarios. Esta etapa debe ir acompañada de un informe sobre el análisis de la propuesta dirigido a las personas encargadas de su ejecución. Costo de capital: el costo de capital de una empresa se define como el costo de los fondos que se le proporcionan para su actividad. sin embargo. Todas las etapas son importantes en el desarrollo de los gastos de presupuesto de capital. Algunos inversionistas la conocen como la tasa de rendimiento requerida. ya que especifica la tasa mínima de rendimiento que se requerirá para las inversiones de la compañía.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.  Seguimiento: los resultados se supervisan y. son revisadas con mayor detalle que las menos costosas. y la quinta permite mejorar de manera continua la exactitud de los cálculos de los flujos de efectivo. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo revisadas inicialmente por los jefes de área y luego por los integrantes del departamento financiero. En otras palabras. los gastos de capital se realizan y los proyectos se ponen en marcha. Revisemos algunos términos y conceptos básicos en los presupuestos de capital.  Puesta en marcha: luego de su aprobación. el costo de capital sirve como elemento de decisión para elegir entre diferentes proyectos posibles de realizar. Las propuestas que necesitan mayores fondos.

Si existe la disponibilidad de recursos es posible que se adopten vatios proyectos al mismo tiempo. El método de aceptación – rechazo determina si el proyecto cumple con las condiciones o criterios de aceptación mínimos de la empresa para las propuestas de gasto de capital. por ejemplo. entre los más comunes vemos: proyectos independientes.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Al tomar decisiones de inversión nos encontramos frente a varias clases de proyectos. proyectos mutuamente excluyentes y proyectos contingentes. El método de clasificación consiste en priorizar los proyectos de acuerdo con cierta medida como la tasa de retorno. 155 . no tiene porque anular a otros proyectos. Sólo se debe realizar la clasificación de los proyectos aceptables por la compañía. Estas clases van a influir en la toma de decisión sobre la realización de la inversión. podemos clasificar los proyectos de inversión de capital como convencionales y no convencionales de acuerdo con el patrón de flujo de efectivo. y de clasificación. los presupuestos de capital utilizan dos métodos de decisión. Cuando se tienen proyectos contingentes. CONTABLES. Disponibilidad de fondos: se infiere que existe disponibilidad de fondos cuando una empresa posee los fondos suficientes para invertir en todos sus proyectos que cumplen con los parámetros de selección de presupuestos de capital (tasa de rendimiento requerida). Como se mencionó implícitamente en los tipos de proyectos.  Proyectos contingentes: son aquellos cuya aceptación depende del desarrollo de otros proyectos distintos. a los cuales hemos llamado de aceptación – rechazo. es conveniente estudiar en conjunto todos los proyectos dependientes entre sí para realizar una evaluación más confiable.  Proyectos mutuamente excluyentes: son aquellos cuya aceptación excluye una o más propuestas alternas que tienen la posibilidad de realizar la mima función en la empresa.  Proyectos independientes: son aquellos cuya aceptación o rechazo. Por último.

Podemos concluir que las empresas deben realizar los proyectos que posean rendimientos esperados superiores al costo marginal de la compañía e invertir hasta que estos dos elementos sean iguales. y el costo de la venta de nuevas acciones (que sea superior al de las utilidades retenidas). CONTABLES. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo lo cual consiste en que los convencionales poseen una salida de dinero y sucesivas entradas.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. en donde el ingreso marginal son las tasas de rendimiento obtenidas por las inversiones adicionales y el costo marginal debe ser el costo marginal del capital. el riesgo financiero de la compañía (que se debe a su estructura de capital). 156 . El determinar los costos de capital y rendimientos futuros no es tan sencillo en la práctica. la oferta y demanda de capitales de inversión en el mercado de capitales. El producir en este punto nos lleva a la maximización de utilidades. la teoría económica nos dice que una compañía debe operar en el punto en el que el costo marginal de una unidad de producción adicional es igual al ingreso marginal derivado de la venta de la misma unidad de producción. el riesgo empresarial al que se expone la compañía debido a su línea de negocios. Con el fin de observar la estructura básica de los presupuestos de capital. El presupuesto de capital utiliza en forma similar este principio para la toma de decisión de sus inversiones. mientras el no convencional consiste en una salida de dinero y consecuentes entradas y salidas. ya que ellos dependen de diversas situaciones como: la expectativa de los inversionistas sobre la capacidad de la compañía para emprender con éxito nuevos proyectos. Durante este capítulo encontraremos herramientas que nos ayudan a tomar decisiones orientadas a minimizar todos los riesgos y situaciones anteriormente mencionadas.

ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Lección 17: CÁLCULO DE FLUJOS DE EFECTIVO El cálculo de presupuesto de capital está íntimamente relacionado con la estimación de los flujos de efectivo de un proyecto y no sólo con las utilidades contables. dado que estos costos son irrecuperables. egresos e impuestos. Los flujos de efectivo deben medirse sobre la base de ingresos después de impuestos: la inversión inicial del proyecto se realiza después de impuestos. Por lo tanto. la inversión en un proyecto de capital nos demanda una salida de efectivo al comienzo. luego los rendimientos del proyecto se calculan después de impuestos. los únicos costos objeto del análisis son los costos en que incurre el proyecto luego de la toma de decisión de su aceptación. Los flujos de efectivo deben medirse sobre una base incremental: los flujos de efectivo de un determinado proyecto deben medirse desde el punto de vista de la totalidad de los flujos de efectivo de la compañía.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. No deben incluirse en el análisis y evaluación del proyecto los costos hundidos: un costo hundido es un desembolso ya realizado con anterioridad al proyecto de inversión en cuestión. En estos flujos debemos aplicar ciertos principios para su buen desarrollo. Por lo general. todos los ingresos. es decir. 157 . CONTABLES. y unos flujos producto de la operación futura de la compañía durante un período de tiempo denominados flujos de efectivo netos. que deba asumir la compañía por la aceptación del proyecto deben incluirse en el análisis. la cual conocemos comúnmente como inversión neta inicial. los costos hundidos no deben tomarse para aceptar o rechazar un proyecto.

000 $16.000 $14.000 $18. Por lo tanto.000} Inversión Inicial En la figura 5 vemos un proyecto típico de expansión de la empresa.000 $8. El flujo de efectivo terminal es de $8. entradas de efectivo operativas (flujo de efectivo positivo) y un flujo de efectivo terminal. en donde se invierten $50. Los componentes principales del flujo de efectivo son la inversión (flujo de efectivo negativo).000).000. el cual corresponde a la liquidación del 158 .000 $50.000. que son las entradas efectivas operativas. y el flujo terminal.000 y se recibe. $16. La figura muestra el único monto de salida.000. es decir. Los flujos de efectivo de un proyecto podemos observarlos en la línea de tiempo que se muestra a continuación en la cual mostramos la inversión inicial. entradas incrementales de efectivo después de impuestos ($12.000.000. el cual es el valor que se le atribuye a la liquidación del proyecto. la empresa debe determinar los flujos de efectivo relevantes. $14. CONTABLES.000} Flujo de efectivo Terminal $17. son los flujos de efectivos que estos activos puedan generar si se utilizan en otro proyecto o actividad diferente al proyecto en cuestión.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. $18.000 $15. para evaluar las alternativas de gasto de capital (inversión). Figura 5 Entradas operativas de efectivo $12. durante 6 años. $15. y estos consisten en la salida de efectivo y las entradas subsiguientes. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo El valor de los recursos utilizados en un proyecto debe medirse en términos de su costo de oportunidad: los costos de oportunidad de la inversión (activos). la suma neta entre ingresos y egresos en cada período.000 y $17.

note que los componentes básicos son los mismos: inversión inicial.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. a los beneficios 159 . Como estamos analizando sólo la inversión inicial en proyectos convencionales. flujos de efectivo operativos y flujo de efectivo terminal. al costo de la instalación del nuevo activo. En la figura 6.000. usted puede identificar los pasos para determinarlo. Ahora revisemos el cálculo de un proyecto de inversión de reemplazo el cual es un poco más elaborado. Figura No 6 Inversión inicial necesaria = para adquirir un nuevo activo Entradas de efectivo = operativas del nuevo activo Inversión inicial Entradas de efectivo después de impuestos provenientes de la liquidación del activo existente Entradas de efectivo operativas del activo existente Entradas de efectivo operativas Flujo de efectivo terminal Flujos de efectivo después = de impuestos esperados del nuevo activo Flujos de efectivo después de impuestos esperados del activo existente La inversión inicial. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo proyecto. el flujo del año 6 por $17. no se incluye en el flujo de efectivo terminal. hemos supuesto que la inversión se da en el período 0. se refiere a la salida de efectivo relevante que se considera al evaluar el gasto a incurrir en el capital futuro. En la tabla 17 podemos observar que los gastos de capital están asociados al costo del nuevo activo. CONTABLES. Puede observarse que para los efectos del análisis. como hemos dicho.

CONTABLES.Beneficios después de impuestos de la venta del activo existente = Beneficios de la venta del activo existente +/. el costo instalado del nuevo activo se calcula sumando el costo de adquisición del nuevo activo al costo de instalación del mismo. El cambio de capital de trabajo es otro componente de esta herramienta. Si hubiera que eliminar o desechar un activo. la cual describe en forma neta la mayor o menor necesidad de capital para que la empresa opere.Cambio en el capital de trabajo neto Inversión inicial Como observamos en la Tabla 17. la cual será la base para su evaluación. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo después de impuestos obtenidos luego de la venta del actual activo. luego del proyecto de adquisición del nuevo activo. los costos anexos a ello deben estar descritos en esta parte de la herramienta. y al cambio en el capital neto de trabajo. el costo depreciable debe ser el costo instalado del nuevo activo. la diferencia entre los activos corrientes y los pasivos corrientes. En la inversión inicial. tenemos los beneficios después de impuestos obtenidos por la venta del activo existente. el cual nos disminuye la inversión inicial de la empresa en el nuevo activo. Construyamos un formato básico para determinar la inversión inicial atribuible al proyecto.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. el costo de instalación es la salida total que se requiere para que el activo pueda operar. Por otro lado. por lo tanto. es el cambio en el 160 . Tabla 17 Herramienta básica para determinar la inversión inicial Costo instalado del activo nuevo = Costo del activo nuevo + Costos de instalación . En un sano análisis financiero.Impuesto sobre la venta del activo existente +/.

000 en activos circulantes y $18.000 191.000 280. Actual + Cambio en el capital de trabajo neto Inversión inicial 380. La maquinaria actual se compró hace 3 años a un precio de $240.000 y se ha ido depreciando en un período de recuperación de 5 años.000 más los costos de traslado. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo capital de trabajo neto. Si el cambio de capital de trabajo neto fuera negativo. la cual se dedica a producir autopartes. El precio de la máquina es de $380. y se depreciará en un período de 5 años. Realicemos un ejemplo del cálculo de la inversión inicial en la compra de un activo: La empresa XYZ.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.400 225. debe determinar la inversión inicial requerida para reemplazar su máquina actual por un modelo más sofisticado. La adquisición del nuevo activo ocasionará un incremento de $35. necesita $20.000.600 17.000 20. COSTO REAL DE LA MÁQUINA PROPUESTA Costo de la máquina propuesta + Costo de instalación Total costo real.000 400. CONTABLES. mientras las utilidades se gravarán con una tasa del 40%.Beneficios después de impuestos de la venta de la maquinaria actual Beneficios de la venta de la maquinaria actual .000 54. Como el cambio en el capital neto de trabajo no es gravable se ubicó al final de la herramienta. Existe un comprador que está dispuesto a pagar $280. se registraría como una salida inicial.400 161 .000 en pasivos circulantes en el capital de trabajo neto. propuesto (valor depreciable) .000 adicionales para instalarla.Impuesto sobre la venta de la maquinaria actual Total Beneficios de impuestos .Maq.

000 y van depreciados 3 años. Se espera que los proyectos de inversión de capital generen series de flujos de efectivo después de impuestos tras la realización de la inversión inicial. las entradas y salidas de efectivo operativas después de impuestos que resulten del proyecto propuesto.000 en esos años. en cada año depreciaremos $48.000. ya que la empresa no podrá utilizar ningún beneficio hasta que no haya cumplido con sus obligaciones fiscales y con 162 . CONTABLES. ascendiendo a un monto total de $136.400. la empresa debe determinar. este hecho se nos configura en una ganancia ocasional. que multiplicados a la tasa de impuestos del ejercicio del 40% nos arroja un valor de $54. Este valor asciende a $40. por lo tanto debemos cancelar impuestos sobre los $96. la cual también tiene que pagar impuestos. con el mayor índice de acierto posible. ya que ésta se calcula de acuerdo con el saldo en libros menos la depreciación a la que se halla sometido.000.000. El proceso de estimación de estos flujos de efectivo incrementales de un determinado proyecto es una parte relevante para el cálculo del presupuesto de capital. quedándonos un saldo de $96. con el fin de evaluar las diversas alternativas de inversión (gasto de capital). el valor en libros fue de $240. en donde si utilizamos una depreciación lineal. sin embargo. se le recomienda al estudiante que tenga especial cuidado en la obtención del valor de la depreciación.000 por depreciar y pagar impuestos sobre él. Como nuestro comprador nos está ofreciendo más del valor en libros.000 más los $40.000. en el ejercicio anterior.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. para un total de $144. Además. Por lo tanto. Se maneja el concepto después de impuestos. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo En la anterior tabla los cálculos para obtener la inversión inicial son muy sencillos.

además de llevar un control de lo presupuestado frente a lo ejecutado. relevantes para el análisis del presupuesto de capital. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo el fin de poder evaluarlo y compararlo de manera tal que exista consistencia con otras alternativas que también deben cumplir con estas obligaciones.Impuestos Utilidad operativa neta después de impuestos + Depreciación Flujos Positivos de efectivo operativo La anterior herramienta nos permite organizar los valores correspondientes y. Tabla 18 CÁLCULO DE LOS FLUJOS POSITIVOS DE EFECTIVO OPERATIVOS Ingresos .Gastos (excepto depreciación e intereses) Utilidades antes de depreciación. a su vez.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Analicemos la herramienta de la Tabla 18 en donde se calculan las entradas de efectivo operativas usando el estado de resultados. los administradores financieros podrán entregar resultados sólidos de evaluación a los inversionistas. indicándoles de dónde saldrán los ingresos que 163 . Estas entradas de efectivo operativas son relevantes cuando observamos el cambio. Por otro lado. CONTABLES. El paso final es determinar las entradas de efectivo incrementales o. intereses e impuestos (EBDIT) . determinar las entradas y salidas por período. podríamos decir. ya que este movimiento derivado del proyecto es el único que nos interesa para los fines de cálculo.Depreciación Utilidad neta antes de intereses e impuestos (EBIT) .

000 48.000 3 240.000 48.000 4 5 Total Depreciación Depreciación 48. Observemos los ingresos y gastos que generan e incurren cada una de las máquinas durante el mismo período para poder incluirlos en el estado de resultados y determinar luego el flujo de efectivo operativo.000 80. por medio de la depreciación lineal.000 2 240.000 3 400.000 4 400.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. cada uno de los 5 años para la maquina propuesta.000 80.000 2 400. Con el fin de ver cómo funciona esta herramienta en la práctica. CONTABLES. Revisemos primero los gastos de depreciación que la empresa debe realizar.000 Total Depreciación Depreciación 80. tanto en la máquina propuesta como en la máquina actual. así como los dos años restantes de la depreciación restante de la maquinaria actual.000 En la anterior tabla calculamos. Tabla 19 GASTO DE DEPRECIACIÓN Con la maquinaria propuesta Año Costo 1 400. veamos un ejercicio teniendo como ejemplo a nuestra empresa XYZ.000 Con la maquinaria actual Año Costo 1 240. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo se convertirán en las utilidades que retribuyan la inversión realizada en el proyecto seleccionado. 164 .000 144.000 5 400.000 80.000 400.000 80.

120.000 2.000 48.Gastos Utilidades antes de depreciación.000 56000 84.400.Gastos Utilidades antes de depreciación.000 80.000 165 .000 48.000 2.00 2.000 2.520.000 2.300.000 56000 84.520.000 140.300.000 56000 84.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. CONTABLES.000 2.400.000 2.250.00 2.520. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Tabla 20 Ingresos y gastos Con la maquinaria propuesta Año 1 2 3 4 5 Gasto Ingreso (exc.000 2.000 80.000 2.520.000 140.200.300.00 2.00 0 0 0 0 0 1.000 2. Tabla 21 Año 1 Con la maquinaria propuesta Ingresos .300.000 220.400.250.00 0 0 0 0 0 220.520.00 0 0 0 0 0 210.00 2.000 150.520.990.) 2.000 80.000 190.00 2.300.200.230.250.000 80.000 220.000 2.00 2.000 164.110.000 80.000 En la Tabla 21 podemos encontrar cómo combinamos los datos anteriores para poder revisar el resultado del flujo de efectivo operativo.00 2.300. intereses e impuestos (EBDIT) -Depreciación Utilidad Neta antes de intereses e impuestos (EBIT) -Impuestos (tasa = 40%) Utilidad neta operativa después de impuestos + Depreciación Flujos positivos operativos Con la maquinaria actual Ingresos .300.000 164.000 80.000 2.000 2.000 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 2.00 2. intereses e impuestos (EBDIT) -Depreciación 2.000 56000 84.00 2.000 80.000 170.00 2.00 2.000 164.000 1.300.230.00 0 0 0 0 0 2.000 140.deprec.000 164.300.000 2.000 140.000 56000 84.300.520.300.00 2.000 80.300.000 2.00 2.000 80.120.520.000 130.400.000 220.520.520.000 220.000 2.000 Con la maquinaria actual Año 1 2 3 4 5 Gasto Ingreso (exc.00 2.00 2.000 140.250.000 164.990.000 2.) 2.00 2.110.000 80.000 2.deprec.

200 48. el cual se deriva de la terminación y liquidación de un proyecto al final de su vida económica.200 48.000 86. cuál opción de inversión debemos seleccionar.000 78. Tabla 22 Año 1 2 3 4 5 Maquinaria propuesta Maquinaria actual 164.800 30.200 164.200 164.800 74.800 73. A continuación analizaremos el último de ellos y.200 48.800 97. nos daría como resultado inclinarlos por cambiar de maquinaria.000 145.000 164.000 Utilidad neta antes de intereses e impuestos (EBIT) -Impuestos (tasa = 40%) Utilidad neta operativa después de impuestos + Depreciación Flujos positivos operativos 162. Sin embargo.000 90.000 121. donde éste fue positivo para los 5 años a favor de la maquinaria propuesta lo cual. podremos llegar a una decisión definitiva. determinar en la evaluación y en los flujos de efectivo relevantes. Veamos entonces el formato para el cálculo del flujo de efectivo terminal.000 56.000 133.000 52.000 145.000 Con los datos arrojados por la herramienta podemos comparar los flujos operativos de la máquina actual y la propuesta y. en la segunda etapa del análisis.200 142.000 90.000 En la anterior tabla encontramos el cálculo del flujo de efectivo operacional incremental.000 121.000 64.200 122.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.000 0 130.000 78. de esta manera. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo 48. 166 .200 0 150. la decisión final depende de los tres componentes.000 48.000 60.200 164. de esta manera.800 42.000 133.000 Flujo de efectivo 18.000 0 90.800 85.000 0 78. CONTABLES.

Impuestos sobre la venta de un activo nuevo . CONTABLES. En los proyectos de reemplazo deben considerarse los beneficios tanto del activo nuevo. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Tabla 23 Herramienta básica para determinar el flujo de efectivo terminal Beneficios después de impuestos de la venta de un activo nuevo = Beneficio de la venta de un activo nuevo +/. representan el valor neto de cualquier costo. llamados generalmente valores residuales.Cambio en el capital de trabajo neto Flujo de efectivo terminal Los beneficios obtenidos de la venta del activo nuevo y existente.000 167 .000. tendremos: Tabla 24 . mientras que en los gastos de expansión y renovación los beneficios del activo existente son 0.Beneficios después de impuestos de la venta de la máquina propuesta Beneficios de la venta de la máquina propuesta 50. y manteniendo las demás condiciones del ejercicio que hemos venido trabajando.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.Beneficios después de impuestos de la venta del activo existente = Beneficios de la venta del activo existente +/. no es raro encontrar en 0 el valor del activo después del proyecto. Suponiendo que la maquinaria propuesta se pudiera vender después de los 5 años en $50. como del activo existente.Impuestos sobre la venta de un activo existente +/. sin embargo.

000 El espacio de los beneficios después de impuestos de la máquina actual se encuentra en cero.Impuesto sobre la venta de un activo nuevo Total de beneficios después de impuestos (propuesta) . 168 . aspectos de riesgo y rendimiento. el estudiante debe tener sumo cuidado en no duplicar valores que le altere el resultado y posiblemente la decisión final sobre el proyecto de inversión.000 30. Lección 18: TÉCNICAS DE EVALUACIÓN DE PRESUPUESTOS DE CAPITAL Luego de que las empresas han realizado y calculado los presupuestos efectivo relevantes de capital. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo .Impuesto sobre la venta de la máquina actual Total de beneficios después de impuestos (actual) +Cambio en el capital de trabajo neto Flujo de efectivo terminal 20. CONTABLES. Para ello existen varias técnicas de análisis dirigidas a determinar si las inversiones son congruentes con la meta de la empresa de incrementar al máximo la riqueza de sus propietarios.000 47.Beneficios después de impuestos de la máquina actual Beneficios de la venta de la máquina actual +/. Los métodos preferidos por los administradores financieros integran procedimientos de valor en el tiempo. y modelos de valoración.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. ya que ésta aparece como vendida en el período de la inversión inicial. los analizan para evaluar si el proyecto es aceptable ó para clasificarlo.000 0 0 0 17.

por ello se dice:  Si el período para recuperar la inversión inicial mediante los flujos de efectivo operativos es menor al máximo aceptable por los inversionistas.  Si el período para recuperar la inversión inicial mediante los flujos de efectivo operativos es mayor al máximo aceptable por los inversionistas. Calculamos el período de recuperación con la acumulación de las entradas de efectivo hasta el momento en se recupera la inversión inicial. El aceptar o rechazar este proyecto depende del período máximo que haya elegido la administración para recuperar el dinero a invertir. se acepta el proyecto. de manera explícita. Período de recuperación: es el tiempo requerido para que una empresa o sus inversionistas recuperen la inversión inicial de un proyecto. se considera un análisis subjetivo.000. ya que no tiene en cuenta.000 y en el período cuatro ya hemos recogido $57. Los métodos son: el período de recuperación. sin embargo. 169 . el cual se calcula de acuerdo con las entradas de efectivo. Los criterios de decisión de esta técnica se centran en el período de desarrollo del proyecto. ya que la inversión inicial fue de $50. CONTABLES. el cual se establece subjetivamente de acuerdo con las percepciones internas y externas de los involucrados en el desarrollo del proyecto. En esta técnica la administración es la que decide la duración del período máximo aceptable de recuperación. se rechaza el proyecto. En el ejemplo descrito en la Figura 5 podemos ver que el período de recuperación se encuentra entre los años tres y cuatro. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Revisemos tres de los métodos más relevantes de evaluación en circunstancias tanto ciertas como inciertas para determinar los flujos de efectivo relevantes. el valor presente neto y la tasa interna de retorno. elementos como el valor temporal del dinero. Es una técnica sencilla acogida popularmente.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.

El valor presente neto (VPN) se calcula restando la inversión inicial de un proyecto (Io) del valor presente de sus entradas o flujos de efectivo (FEt) descontados a una tasa equivalente al costo de capital de la empresa. se rechaza el proyecto 170 . CONTABLES. toman el siguiente criterio: – – Si el VPN es mayor que 0. VPN = valor presente de los flujos de efectivo – Inversión inicial En donde el valor presente se puede observar en la siguiente ecuación. ya que utiliza en forma explícita la temporalidad del valor del dinero. Los inversionistas. tasa de rendimiento requerido.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. tasa de interés de oportunidad. tanto las entradas como salidas se deben medir en pesos del presente. se acepta el proyecto Si el VPN es menor que 0.Io t=1 Para determinar el valor presente neto. Lo que nos está diciendo esta tasa es el rendimiento mínimo que debe ganar el proyecto para que el valor de mercado de la empresa permanezca sin cambios.. cuando usan el valor presente neto para tomar decisiones. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Otra técnica muy conocida y usada por los administradores financieros es el valor presente neto (VPN). Este método se encarga de descontar los flujos de efectivo de la empresa a una tasa específica de oportunidad. costo de capital. n FEt (1 + i)t VPN = ∑ ------------. A esta tasa se le denomina como tasa de descuento. o costo de oportunidad. A la inversión inicial no le debemos realizar ningún tratamiento ya que su valor ya se encuentra en el presente.

000 = $478.21)^1 14000/(1+0. $15. Con el mismo ejemplo de la Figura 5.000. en los años del 1 al 6 respectivamente.21)^2 15000/(1+0.478 – $50.000 del flujo terminal. $14. pero ellas pueden no satisfacer a los propietarios de la empresa ni cubrir su costo de capital y por lo tanto rechazarse.000.000.478 Al resultado del valor presente de los flujos de efectivo le restamos la inversión inicial.21)^3 VP = + + + 18000/(1+0. $16.000. $18. Al consultar con el mercado se estima que la tasa de oportunidad que se posee para inversiones similares a ésta es del 21% anual. Traemos al valor presente cada uno de los flujos de efectivo año a año a la tasa de descuento determinada. Es importante que los estudiantes diferencien entre un valor presente neto negativo y unas pérdidas contables. ya que nos arrojaría un valor presente neto negativo. VPN = $50. hallemos a este flujo el valor presente neto.000 más los $8. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Si el valor presente neto es mayor que cero significa que la empresa ganará un rendimiento mayor al seleccionado en su tasa de descuento.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.21)^4 + 16000/(1+0.21)^6 VP = 50.000. 12000/(1+0. CONTABLES.21)^5 + 25000/(1+0. 171 . mientras sus flujos fueron de $12. ya que un proyecto puede dar utilidades contables.000 y $17. La inversión inicial es de $50. y si el valor presente neto es menor que cero significa que el rendimiento que está arrojando el proyecto es menor al esperado por los inversionistas. descrito mediante la tasa de descuento.

$0 = ∑ ------------. Se recomienda al estudiante desarrollar el ejercicio descontando los flujos a una tasa del 22%. ya que determina que el valor presente de los flujos de efectivos operativos sea igual a la inversión inicial. la cual denominamos como TIR. ¿qué decidirán los inversionistas?. El cálculo de la TIR lo podemos hacer mediante la siguiente ecuación.= Io t=1 (1 + TIR)t Cuando usamos la tasa interna de retorno TIR para tomar decisiones de aceptar o rechazar un proyecto de costo de capital.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. n FEt ó lo que es lo mismo matemáticamente.. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Como el valor presente neto nos arrojó un valor mayor que 0 se aceptaría el proyecto. sin embargo. En otras palabras. los criterios son: – Si la TIR es mayor que el costo de capital el proyecto se acepta 172 . ¿por qué? La última técnica que vamos a analizar por el momento es la conocida como tasa interna de retorno (TIR).Io t=1 (1 + TIR)t n FEt ∑ ------------. el estudiante podrá determinarla fácilmente mediante el uso de calculadoras o Excel. es la tasa de rendimiento efectiva anual que ganará el inversionista si invierte en el proyecto y recibe los flujos de efectivo esperados. nos encontramos frente a la tasa que está rindiendo el proyecto. Cuando la tasa de descuento hace que el valor presente neto sea igual se 0. CONTABLES. Es la tasa que iguala el valor presente neto de una inversión a 0.

3498%.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Mediante el mismo flujo de efectivo operativo con el que calculamos el VPN. o que la tasa a la cual está rindiendo el proyecto independiente de cualquier otra consideración es del 21.3498%. debido a que es más incierta la posibilidad de que los flujos de efectivo ocurran como se pronosticaron y el dinero va perdiendo su valor. más riesgoso serán los proyectos. la TIR fue de 21. son más riesgosos los proyectos con intervalos más amplios de flujos de efectivo. cada uno de ellos con diferente nivel posible de ocurrencia. que entre mayor sea la variabilidad de los flujos. que si descontamos los flujos del proyecto al 21. Adicionalmente.3498%. y haciendo uso del programa Excel. 173 . el valor presente neto del proyecto será igual a 0. se define el riesgo como la posibilidad de que un proyecto resulte inviable. lo cual nos lleva a que VPN < 0 ó la TIR < costo de capital. A continuación calcularemos los flujos de efectivo incluyendo el tema de la probabilidad de que suceda el cálculo proyectado y calculando varios posibles resultados. es decir. Los riesgos que poseen los proyectos de inversión se determinan por la variabilidad que poseen sus flujos de efectivo en relación con el resultado esperado. CONTABLES. Lección 19: RIESGO Y ALTERNATIVAS ADMINISTRATIVAS EN LOS PROYECTOS En el entorno del presupuesto de capital. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo – Si la TIR es menor que el costo de capital el proyecto se rechaza Estos criterios garantizan que la empresa gane por lo menos su rendimiento requerido. podemos inferir.

las salidas de efectivo y el costo de capital. Los análisis anteriores arrojaran diferentes resultados de VPN y TIR. Observemos un ejercicio de análisis de sensibilidad en el cual planteamos varios posibles escenarios de ocurrencia entre dos proyectos. De igual manera se pueden realizar para el cálculo de la TIR. 174 . CONTABLES. teniendo la inversión inicial y los flujos de efectivo para calcular de acuerdo con ellos el valor presente neto. la posibilidad de ocurrencia ya es conocida y muy difícilmente variará. de esta manera. Note el estudiante que el valor de la inversión inicial no se incluye dentro de los escenarios. en el rendimiento de la empresa. de acuerdo con la probabilidad de ocurrencia. vamos a utilizar varios métodos de análisis con el fin de poseer varias técnicas que nos permitan disminuir la incertidumbre o conocer los posibles resultados financieros y. ya que como ella se realiza en el presente. como lo realmente sucedido en la cotidianidad.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. se le denomina análisis de sensibilidad cuando sólo se modifica una variable al mismo tiempo. Los análisis de sensibilidad y de escenarios evalúan el impacto. de los cambios en una o más variables como las entradas de efectivo. realizar una mejor evaluación financiera del mismo. mientras en el análisis de escenarios puede estar cambiando más de una variable al mismo tiempo. Lo anterior nos permite ver el posible comportamiento del proyecto en diversas situaciones. Comúnmente. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Con el fin de enfrentar el riesgo que contiene la variación de flujos de efectivo del proyecto.

ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. 175 .000 4.000 Flujos efectivo Resultado Pesimista Más probable Optimista Rango 1.212 20.000 positivos de Valores Presentes Netos Resultado Pesimista Más probable Optimista Rango 1. Tal y como lo dijimos anteriormente.424 30. el poseer diversas posibilidades de ocurrencia nos deja ver resultados diferentes.015 7.000 2.000 5.000 0 2. la cual nos describe la diferencia entre el punto máximo y el mínimo.500 1. los inversionistas adversos al riesgo prefieren un menor grado de variación en sus resultados. Podemos notar que al final de la tabla hemos determinado una fila llamada rango.409 5. CONTABLES.000 4.500 2.424 Como podemos observar en el anterior ejercicio.212 9. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Tabla No 25 Proyecto A Inversión inicial 10. con los cuales los administradores financieros pueden tomar decisiones de aceptar o rechazar proyectos teniendo en cuenta el riesgo de ocurrencia.606 -10.000 Proyecto B 10.

el cual utiliza diagramas para trazar mapas de las diversas alternativas de decisión de inversión y rendimiento.40 0.000 Puesto que el VPNJ esperado > VPNI esperado.000 Proyecto I Decisión ¿I ó J? Proyecto J 140.000 100.50 0. encontramos un ejemplo de árbol de decisión basado basa en los cálculos de las probabilidades de rendimientos de los proyectos analizados. Inversión inicial Probabilidad 0.000 -9.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.10 Valor presente de flujos positivos de efectivo 0.000 = = 10.000 80.000 Valor presente de flujos positivos de efectivo VPNI esperado = VPNJ esperado = 130. En la Figura 7.000 -100.000 90.000 155. CONTABLES.40 Valor presente Valor presente ponderado del del flujo positivo flujo positivo de efectivo de efectivo 225.30 0.000 0.000 120.30 280. es al que hemos denominado árboles de decisión. junto con su posibilidad de ocurrencia.000 -30.000 15. se elije J 176 .000 50.000 130.000 84.000 120.000 -10.000 200. se elije J Puesto que el VPNJ esperado > VPNI esperado.000 155. teniendo en cuenta el riesgo financiero.000 140. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Otro método de cálculo de resultados de los proyectos de inversión.

habiendo descontado la inversión inicial a cada uno de ellos. Análisis del costo de las variaciones: debemos tener claridad en las inversiones requeridas para el funcionamiento del proyecto. ponderamos cada uno de los flujos de efectivo positivos traídos a valor presente obtenidos por la probabilidad relacionada de ocurrencia. sin embargo. el precio de venta del producto. 177 . En conclusión.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. si lo hubiera. Luego sumamos estos resultados y comparamos el valor de los dos proyectos. la tasa de crecimiento del mercado y la participación que posee la empresa en el mercado en el que se encuentra o va a incursionar. CONTABLES. El análisis probabilístico se revisó en la unidad anterior cuando vimos cómo determinar el riesgo por medio de la desviación estándar y la covarianza. entre escenarios con posibilidad de ocurrencia desiguales. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo En el método anterior hemos podido combinar dos proyectos con inversión inicial y flujos diferentes. Se decide prefiriendo la alternativa que le proporciona a la empresa el mayor valor esperado. Los anteriores métodos utilizados son simulaciones o posibles resultados de una propuesta de inversión antes de que sea aprobada. describamos los diversos factores que pueden intervenir al momento de determinar la probabilidad de ocurrencia. la vida útil de las instalaciones y el valor residual del proyecto. Análisis de costos operativos y fijos: debe estudiarse con sumo cuidado los costos operativos y fijos y su comportamiento futuro de acuerdo con variables tanto micro como macroeconómicas. Análisis del mercado: los administradores financieros deben considerar el tamaño del mercado.

se revisan las variaciones de la moneda nacional frente al dólar. obtendremos un modelo bastante cercano y amplio de las situaciones posibles de ocurrencia para el proyecto de inversión. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo En un modelo complejo podemos atribuir una probabilidad a cada una de las variables mencionadas y. Es mucho más difícil protegerse del riesgo político. de tal manera que las variaciones de la tasa de cambio no afecten el proyecto. Aunque todas las técnicas de presupuesto de capital son iguales independiente de la clase de compañía. cada día encontramos negociaciones en diversas monedas acogidas por el mercado. CONTABLES. ya sea nacional o multinacional. podemos revisar algunos aspectos del riesgo internacional. Los inversionistas por medio de sus empresas se ven expuestos a bloqueo de exportaciones o importaciones.Una de las posibilidades de disminuir el riesgo cambiario es financiando a largo plazo el proyecto y en moneda local. La imposibilidad que mencionamos de manejar el riesgo político hace más importante la necesidad de que los administradores financieros evalúen muy detenidamente todas las variables que puede implicar este riesgo. Como el dólar es el patrón de divisa mundial. devolución de utilidades. lleve a reducir el valor de mercado del flujo de efectivo de ese proyecto. en el entorno internacional poseemos dos riesgos adicionales como el riesgo cambiario y el riesgo político internacional. expropiación de activos o intervención en los proyectos. ya que cuando se acepta un proyecto internacional se está aceptando toda la legislación y las costumbres de los países extranjeros donde opera el proyecto en cuestión. modificación de reglas fiscales. sin embargo.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. mediante la combinación de todas ellas. 178 . El riesgo cambiario lo podemos resumir en el peligro de que una fluctuación inesperada en el tipo de cambio entre el dólar y la moneda de denominación de los flujos de efectivo de un proyecto. Por último.

mayor debe ser el RADR y por lo tanto menor será el valor presente neto de un flujo específico de entradas de efectivo. Veamos la ecuación en donde la tasa de descuento ajustada al riesgo trae al presente los flujos futuros para obtener valores presentes.Io t=1 179 . ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Lección 20: TASAS DE DESCUENTO AJUSTADAS AL RIESGO Los métodos presentados para enfrentar el riesgo permiten a los administradores financieros tener aproximación al nivel de riesgo en cada proyecto.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Otra manera de analizar el método de la tasa de descuento ajustada al riesgo (RADR) es la tasa de rendimiento que debe ganar un proyecto específico para compensar de manera adecuada a los propietarios de la empresa. es decir. Por lo anterior. herramienta de evaluación de proyectos. hasta este momento. la cual permite ajustar el riesgo mediante la variación de la tasa de descuento aplicada a los flujos de efectivo netos esperados cuando se determina el valor presente neto de un proyecto. utilizaremos el método de la tasa descuento ajustada al riesgo RADR (risk-adjusted discount rate. CONTABLES.. RADR). n FEt (1 + (RADR))t VPN = ∑ ----------------. cuanto mayor es el riesgo de un proyecto. Por lo tanto. para mantener o mejorar el precio de las acciones de la empresa. no conocen de forma explícita el riesgo de cada uno de ellos. con el fin de obtener el valor presente neto. sin embargo. a los cuales se les resta la inversión inicial.

Por lo tanto. es decir. θ = prima de riesgo promedio de la compañía ir = tasa de rendimiento requerida para proyectos o costo de capital rf : es la tasa libre de riesgo Los flujos de efectivo de efectivo con un riesgo más alto se descuentan a una tasa más alta ir. ésta generalmente se asocia al riesgo nación.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. CONTABLES. El estudiante debe notar que las tasas pueden variar de acuerdo al país en donde se esté realizando el análisis. Un ejemplo para determinar esta tasa pueden ser en Colombia los TES o en los Estados Unidos los valores del tesoro. a una tasa ajustada al riesgo. Para calcular la tasa de descuento ajustada por el riesgo RADR. por ello se debe investigar cuáles son los papeles libre de riesgo de cada economía con el fin de realizar un análisis más exacto. que refleja su mayor grado de 180 . ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo La magnitud del RADR depende de la relación entre el riesgo del proyecto en lo individual y el riesgo de la compañía. Así.rf donde. el cual estimamos que poseen riesgos cercanos a 0. se recurre a lo que denominamos la tasa libre de riesgo. La diferencia entre la tasa libre de riesgo y la tasa de rendimiento requerida (costo de capital) es la prima promedio de riesgo que los inversionistas exigen se les compense por los activos adquiridos de la compañía. los inversionistas o compañías deciden asumir cierto grado de riesgo con la idea de recibir mayores rendimientos que los que se percibirían con solo títulos libres de riesgo. Es muy difícil que las empresas inviertan sólo en valores libres de riesgo. Esta prima por riesgo que las empresas asumen en los proyectos de inversión la expresaremos matemáticamente de la siguiente manera: θ = i r . el rendimiento de estos títulos valores en cada país se utilizan como la tasa libre de riesgo.

convirtiendo los flujos de efectivo esperados riesgosos en equivalentes de certidumbre y calculando luego el valor presente neto. puede generar decisiones menos óptimas dado que. y segundo. las primas de riesgo se determinan subjetivamente y sin considerar explícitamente la variación en los rendimientos de los proyectos. Otro método de cálculo del riesgo de un proyecto es el de usar tasas equivalentes a la certidumbre. se utiliza como la tasa de descuento para calcular el valor presente neto. por lo general. 181 . Utilizamos un factor o tasa equivalente cierto que nos debe generar la cantidad de efectivo que un proyecto requiere en un momento determinado y nos resulte indiferente la recepción de ese monto u otro en otro momento. La tasa libre de riesgo ir. en el cual ajustamos los flujos de efectivo netos. los avances tecnológicos en los cuales los computadores nos permiten realizar infinidad de procedimientos en tiempos de duración realmente cortos. la congruencia con la disposición general que poseen los administradores hacia las tasas de rendimiento. Podríamos suponer que a los proyectos con bajos niveles de riesgo se les aplicará tasas esperadas de rendimientos menores al del costo de capital. tendrán tasas de rendimiento esperadas superiores al costo de capital.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Las RADR se usan frecuentemente en la práctica debido a dos factores principales como son: primero. En algunas compañías se establecen categorías de riesgo a las que luego se les aplica una prima de riesgo diferente a cada proyecto que se piensa evaluar. mientras los que poseen altos rangos de riesgos. el método de realizar categorías en los niveles de riesgo permite ahorrar tiempo en la etapa de análisis. a esta técnica la denominaremos el método equivalente a cierto. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo riesgo. Si bien. El proyecto lo ajustamos al riesgo mediante el factor mencionado. CONTABLES.

3 0.000 16.5 0.200 9.6 0.000) 10. CONTABLES.9 0.000 4. el mercado siempre lo mantiene. el administrador financiero debe ajustar esta tasa por medio del beta estimado del proyecto para ajustar la tasa definitiva al riesgo de la inversión. en otras palabras.000 18. especialmente las que negocian intensamente y poseen una sana situación financiera (pocas probabilidades de quiebra). ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Los factores equivalentes cierto van de 0 a 1. 182 . Luego de calcular el costo del capital más la prima de riesgo. el factor nos ajusta los flujos de efectivo a los diferentes riesgos por los cuales atraviesan los proyectos.000 Factor cierto equivalente 1. de otra forma. Estos coeficientes beta son los riesgos sistemáticos.0 0.800 11.000) 12.000 25. En este capítulo podemos determinar varias conclusiones  Una responsabilidad importante de los administradores financieros es revisar y analizar las propuestas de inversión.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.3 Flujos de efectivo ciertos (50. que son el promedio de los betas individuales y ellos a su vez son la proporción de riesgo que. este riesgo lo podemos conocer pero no controlar. Tabla 26 Flujo de efectivo (50.000 15. La tabla 26 nos muestra la función del factor que incluye la incertidumbre de ingreso de los flujos futuros de efectivo.000 14.000 9.500 Año 1 2 3 4 5 6 Un ajuste que realizan las empresas.800 7. en cuanto mayor sea el factor mayor será la certidumbre del flujo de efectivo esperado o.8 0. sin importar el proyecto o inversión. es el riesgo mediante coeficientes beta.

los beneficios después de impuestos obtenidos por la venta del activo existente.  Los flujos de efectivo relevantes poseen un patrón que siempre se analiza: la salida de efectivo incremental (inversión inicial). toma de decisiones. valor presente neto. Adicionalmente. revisión y análisis. puesta en marcha. cuando haya lugar. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo  Las inversiones aceptadas luego de su estudio deben generar valor para la compañía. 183 .  Se pueden analizar tres métodos corrientes para evaluar las propuestas de inversión: período de recuperación. por el cambio en el capital de trabajo. la depreciación y la tasa impositiva.  El flujo de efectivo terminal está determinado por los beneficios después de impuestos tanto del nuevo activo como del existente.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. los proyectos mutuamente excluyentes y los dependientes.  El cálculo de la inversión inicial. tiene como componentes básicos: el costo instalado del nuevo activo. y el cambio en el capital de trabajo neto. y tasa interna de retorno.  El proceso del presupuesto de capital consiste en evaluar y seleccionar inversiones a largo plazo que sean congruentes con los objetivos de la empresa e incrementen al máximo la riqueza de los propietarios.  El cálculo de las entradas de efectivo operativas depende de los ingresos. y seguimiento. CONTABLES. las entradas subsiguientes resultantes (entradas de efectivo operativas) y el flujo de efectivo terminal.  El proceso de presupuesto de capital posee 5 pasos: generación de propuestas.  El desarrollo del proceso de presupuesto de capital se basa en los cálculos precisos de los flujos de efectivo relevantes. de lo contrario se rechazan.  Cada una de las tres etapas posee herramientas de análisis que ayudan al administrador financiero a tomar decisiones de inversión más objetivas. los egresos.  Los proyectos se pueden agrupar comúnmente en tres tipos: los proyectos independientes.

 Se debe ajustar la tasa de descuento al riesgo de cada uno de los proyectos. En ellos se evalúa el impacto del cambio de una o más variables en los flujos de efectivo y el costo de capital. CONTABLES.  Los posibles resultados de un proyecto de inversión se pueden expresar como probabilidades de ocurrencia de los flujos de efectivo.  La RADR es un mecanismo de ajuste de las tasas de descuento de tal manera que el costo de capital sea congruente con las preferencias de riesgos y rendimiento de los participantes en el mercado.  Valor presente neto: valor que se obtiene de traer los flujos de efectivo futuros al presente a una tasa de descuento y restarle la inversión inicial. Esto sucede cuando la tasa de descuento o costo de capital es la misma que produce el proyecto de inversión.  Los riesgos cambiarios y políticos se deben analizar a la hora de tomar una decisión de inversión. 184 .ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.  Los arboles de decisión son otro método de evaluación probabilístico en el que se observan las diversas alternativas de decisión de los proyectos de inversión.  El riesgo de un proyecto se puede considerar como la variabilidad de sus flujos de efectivo en relación con los esperados. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo  El período de recuperación es el tiempo requerido para que una persona recupere su inversión inicial.  Podemos evaluar los proyectos con análisis de sensibilidad y escenarios.  Tasa interna de retorno: tasa de interés que hace que se iguale el valor presente neto a 0.

invertir en títulos del gobierno con riesgo 0. Podemos pensar en TES. pues hagámoslo en este momento. y en fondos de pensiones voluntarias. CONTABLES. Conocemos solo 2 posibilidades. o invertir en el sistema financiero a tasas de mercado. vamos a utilizar un modelo que nos permita valorar estos activos descritos.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. 185 . de parte un desconocido?. como los títulos del gobierno. La pregunta inicial puede ser ¿qué monto de inversión para cada una de las opciones? Digamos que nos gusta la seguridad pero deseamos ganar un poco más que los papeles del gobierno. únicamente. como lo mencionamos en el capítulo anterior. Con el fin de saber cuál será la rentabilidad del pequeño portafolio que construimos. al cual llamamos CAPM – modelo de valoración de activos financieros. ahora revisémoslo para los proyectos de inversión de las empresas. como títulos del mercado. sin condiciones alguna. el costo de capital. Ya hablamos del CAPM en términos generales. entonces nos inclinamos por un 20% para fondo voluntario y 80% TES.000.000. ya que cuando estos proyectos de inversión poseen diferentes niveles de riesgo. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Capitulo 5: COSTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL Lección 21: PRECIOS DE ACTIVOS DE CAPITAL: EL CAPM ¿Alguna vez usted a soñado recibir un cheque por $100. no es aceptado por los inversionistas y empresas.

El CAPM en este escenario nos determina el rendimiento requerido mediante la relación esperada entre los rendimientos por encima de la tasa libre riesgo de las acciones ordinarias y los portafolios del mercado. pensemos que los proyectos se financian totalmente con acciones ordinarias. Lo anterior nos indica que el costo general de capital de la empresa es el costo de las acciones ordinarias. con la diferencia de que la categoría que le damos al ß es el de las acciones ordinarias. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Como supuesto inicial. CONTABLES. Como podrán observar. es decir.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Rf. que viene siendo la diferencia entre los rendimientos del mercado y del proyecto o inversión. Los rendimientos requeridos de un proyecto lo podemos traducir matemáticamente mediante la siguiente ecuación. es decir. Ri = Rf + (Rm – Rf)* ßi En donde ßi será la pendiente de la línea de nos describirá la relación entre los rendimientos adicionales del proyecto (Ri) y los rendimientos del mercado (Rm). 186 . Por lo tanto. para nuestro supuesto. es la tasa de rendimiento libre de riesgo. Luego modificaremos el análisis con financiación externa. con capital de la empresa. ajustado por el beta de riesgo. la ecuación es idéntica a la ya estudiada. apalancamiento financiero. el análisis de riesgo y su beta se concentra en las acciones ordinarias.

Este método permite determinar los rendimientos y de esta manera seleccionar los proyectos por 187 .ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Veamos la Figura 8 con el fin de ilustrar la aceptación o no de un proyecto. Es importante anotar que entre mayor sea el rendimiento esperado de un proyecto. Figura No 8 x x x Tasa esperada de rendimiento x x x o x o o o x o x o o x x Línea de Mercado de capital o o x = Proyectos aceptables o = Proyectos no aceptables Tasa libre de riesgo Riesgo sistemático (beta) En la figura podemos observar que los inversionistas estarían de acuerdo en invertir en los proyectos que posean un rendimiento superior al riesgo sistemático. CONTABLES. mientras que rechazarían los proyectos que se encuentren por debajo de ella. los cuales se encuentran arriba de la línea de rentabilidades del mercado de capital determinada en su pendiente por el coeficiente ß. o sea los marcados con x. así sean rentables no constituyen lo esperado por los inversionistas. mayor será el riesgo sistemático relacionado a él.

lo cual nos implica un análisis más detenido y detallado del riesgo sistémico. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo desarrollar. Otra forma de determinar que una empresa ha creado valor mediante la obtención de rendimientos sobre sus inversiones de capital. este resultado es el que denominamos EVA. Este es un método para calcular la utilidad económica después de la deducción de todos los costos de capital. también deberá realizarlo así. incluido el grupo que se haya determinado. Luego de ello.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. ya que el riesgo sistemático podría ser bastante diferente. el cual se calcula de la utilidad neta operativa menos el producto del capital utilizado por el costo de capital. por lo tanto la empresa par. lo podemos ver a través del valor económico agregado EVA (por las iniciales de la frase en inglés). En un comienzo supusimos que sería inicialmente con acciones. Otra ventaja es que es mucho más sencillo encontrar en el mercado empresas semejantes para un grupo de proyectos que encontrar compañías semejantes para proyectos particulares. Las empresas lo usan también para grupos de proyectos con riesgos similares y les aplican el mismo riesgo requerido. el estudio se nos debe trasladar al coeficiente ß. Este método posee la ventaja de que no necesita tanto tiempo en la asignación del cálculo de los rendimientos requeridos como sí lo demanda cuando es realizado para cada uno de los proyectos. Una consideración importante en la aplicación de este modelo CAPM. Si los riesgos son diferentes y debemos compararlos. lo cual permite un mejor y más acertado estudio de la competencia. donde este debe ajustar antes de usarlo para determinar el costo de capital. CONTABLES. aplican el CAPM a todos los proyectos. para que la comparación sea aceptable. 188 . es la similitud que deben tener los proyectos que se van a en materia de financiamiento.

c’ es el costo del capital Revisemos un pequeño ejercicio que demuestra la funcionalidad del EVA para un inversionista. Lo cual es la función de los administradores frente a sus jefes supremos. se está creando valor para los accionistas. o generalmente llamada EVA. ¿Como creará más valor? ¿Invirtiendo $200 en nuevos activos que le darían una rentabilidad del 15% con un costo de capital del 12%? ¿O desinvirtiendo $200 en activos que le proporcionan una rentabilidad del 12% y el 9% de costo de su financiación? La situación Inicial en que nos encontramos: EVA = (0.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. En el cálculo de la utilidad contable se incluyen de manera explícita los cargos de financiamiento. La utilidad económica.15) * 1000 = 60 189 . Esto nos puede llevar a que una compañía posea utilidades contables pero esté destruyendo valor Lo que evidencia el EVA es que cuando se poseen estas utilidades económicas.21 – 0. incluye un cargo por todos los ítems del costo de capital de la empresa. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Por lo tanto el EVA es una medida de desempeño basada en valor que surge al comparar la rentabilidad obtenida por una compañía con el costo de los recursos empleados para su gestión. las deudas y las acciones. pero se excluyen los costos relacionados con las acciones ordinarias. • • El cálculo del EVA es sencillo: EVA = (r – c’) * capital donde r es la tasa de retorno de la inversión. Una empresa dispone de $1000 en activos que le dan una rentabilidad del 21% y tiene un costo de capital del 15%. sino hasta que cubre todos los costos de capital. Lo más relevante del EVA es que hace énfasis en que la empresa no crea valor para los accionistas. CONTABLES.

12) / 1200 = 0. Al igual que la situación anterior primero hallemos la nueva rentabilidad de la inversión: r = (1000*0. EVA = (0. la rentabilidad aumentó. El segundo escenario lo encontramos cuando la empresa decide realizar una desinversión de $200 en activos.145) * 1200 = 66.200*0.21 .200*0.12) / 800 = 0.2 – 0. es decir. c’ = (1000*0.2 Como vemos poseemos una menor rentabilidad de la inversión. en la empresa se está creando valor. arrojándonos un nuevo EVA.145 En esta situación vemos que el costo de capital también disminuyó.15 + 200*0.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.165.2325 En este caso la nueva rentabilidad es mayor que la inicial. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo La primera situación que encontramos es un aumento de $200 en activos generando una nueva rentabilidad de la inversión de: r = (1000*0. Lo mismo haremos con el costo de capital el cual se modifica de acuerdo con las siguientes cifras.21 + 200*0.15 . sucedió lo mismo. el cual es superior al EVA inicial. lo cual nos generó el siguiente nuevo EVA 190 .15) / 1200 = 0. ahora observemos qué efectos tendrá en el costo de capital c’ = (1000*0.09) / 800 = 0. CONTABLES.

El resultado de la obtención del EVA no lo podemos generalizar.2325 – 0. Existen cuatro fuentes básicas de los elementos de financiamiento de la empresa a largo plazo. las cuales son una función de los dividendos declarados. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo EVA = (0. Lección 22: COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO El costo general de capital de una empresa depende directamente del costo de las fuentes básicas de fondos a largo plazo de la compañía. lo cual indicaría que no es recomendable realizar esta desinversión. pero también aumenta su costo. como son: el costo de la deuda a largo plazo compuesta por las tasas de interés (costo financiero) de los diversos prestamos que poseemos en nuestro balance como pasivos a largo plazo. En términos generales podemos ver que cuando aumenta la inversión aumenta la rentabilidad. el costo de las acciones comunes. eficiente para los administradores financieros en la toma de decisión o en las recomendaciones que tengan que realizar. CONTABLES. 191 . el cálculo es muy sencillo y ágil. y el costo de las utilidades retenidas. sin embargo. mientras cuando desinvertimos.165) * 800 = 54. es decir. el costo de las acciones preferentes. el cual es menor que el inicial. este es el producto de un análisis detallado de cada una de los proyecto de inversión. disminuye la rentabilidad pero también su costo. destruyendo valor de la compañía.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. como dijimos anteriormente.

).ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.Capital en acciones ordinarias  Acciones ordinarias  Utilidades retenidas Fuentes de fondos a largo plazo El costo ponderado de capital es un elemento muy importante en el proceso de la toma de decisión del presupuesto de capital. Este costo ponderado de capital será la tasa de descuento que se deba utilizar para el calcular el valor presente neto (VPN) de un proyecto con riesgo promedio. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Podemos ver en la Figura 9 la estructura del balance.Acciones Preferentes . D a. es relevante que se tenga en cuenta el costo del capital que en el momento poseemos. No olvide que se acostumbra analizar los nuevos proyectos o inversiones. a las cuales calcularemos su costo particular para obtener el costo de capital promedio ponderado.p. sin embargo. CONTABLES. 192 . Figura No 9 BALANCE GENERAL Pasivos circulantes Deuda a largo plazo Activos Capital contable .p. Revisemos cual serian las expresiones para calcular cada uno de los costos de las fuentes de financiamiento • Costo de una acción preferente: lo determinamos mediante los dividendos de la acción preferente (D a. detallando las fuentes de financiación a largo plazo. es decir los proyectos adicionales.) divididos por los ingresos netos de la venta de la acción preferente (I a. La cifra apropiada del costo de capital debe ser la determinada después de impuestos. la cual se utiliza para los presupuestos de capital.p. lo cual nos llevaría al marginal.

) sobre el precio actual por acción ordinaria de los inversionistas más una tasa de crecimiento constante de los dividendos.= -------.p. 193 . D e.000 – 5. = -------. la empresa no debe realizar ningún ajuste fiscal.53% 100. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo C a. como pueden ser los costos de emisión y administrativos. CONTABLES.000 por cada una.= 0.a. Podemos ejemplificar el anterior costo de la siguiente manera: suponga que la empresa XYZ emitió 1.donde. los cuales denominamos como el modelo de valoración de crecimiento constante y el modelo de valoración de activos de capital – CAPM.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Como los ingresos son los netos. P a. el cual se refleja en los dividendos esperados de las acciones ordinarias (De.1053 ó 10. modelo Gordon: rendimiento requerido por los accionistas.p es el costo de las acciones ordinarias I a.o. debemos restar cualquier costo adicional.o. los cuales fueron de $5.000 anuales por unidad.a. 10. C a. Como los dividendos de las acciones preferentes se pagan de los flujos de efectivo después de impuestos.p.+ T c. C a.= -----------------------.a.000 cada una.o.000 acciones preferentes que pagan un dividendo de $10.000 Para calcular las acciones comunes podemos utilizar dos métodos. El primer modelo conocido como modelo Gordon calculará las acciones de la siguiente manera: • Costo de una acción ordinaria.o.p. Estas acciones se vendieron a $100.o.000 C a.

000 C a.10%)} C a. C a. = -----------. es decir. la tasa del mercado en 16.05 = 0.000. CONTABLES. = Rf + {ß * (Rm . = 10% + 10% = 20% • Costo de utilidades retenidas: rendimiento requerido por los accionistas sobre las inversiones por realizar.20 ó 20% 100.5% .000 a cada una de las acciones y el crecimiento de los dividendos fue del 5%. La empresa espera cancelar dividendos al final del año por $15.o. lo determinamos conociendo el precio por acción ordinaria que asciende a $ 100. Es decir.5% y el beta asciende al 1. De acuerdo con el estudio del precio de la acción ordinaria durante los últimos 10 años. tenemos que: 15. de la empresa XYZ.+ 0.15 + 0.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. debemos conocer la rentabilidad libre de riesgo. Luego de investigar estos datos encontramos que la tasa libre de riesgo está en el 10%.54 * (16. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo El costo de la acción ordinaria C a. = 10% + {1.000 Utilizando el modelo del CAPM.Rf)}.54 C a.o.05 = 0. el retorno del mercado y el beta. el mismo de una acción ordinaria. las cuales tiene el mismo significado que las descritas anteriormente en este capítulo y en el anterior. el costo de las 194 .o.o. La empresa tiene dos opciones con relación a las utilidades retenidas: emitir acciones ordinarias por ese monto o pagar dividendos.o.

las cuentas por pagar.6% 195 . C u. por último. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo utilidades retenidas es igual al costo de una emisión de acciones comunes ordinarias. donde C u.7 =12. los gastos acumulados y otras obligaciones no se tendrán en cuenta. mientras que la tasa impositiva es del 30%. El costo de la deuda después de impuestos. . = es la tasa de descuento que iguala el valor presente de los flujos de efectivo al precio de mercado t = tasa impositiva La empresa XYZ determinó que la tasa que iguala el costo de los préstamos con los flujos de efectivo asciende al 18%. CONTABLES. El costo de la deuda se obtiene de determinar la tasa de descuento que hace que se iguale el precio de mercado con el capital e interés de la deuda y.3) = 0. por lo tanto. es decir.r. es el costo de las utilidades retenidas  Costo de la deuda: Como los pasivos de una empresa son variados. = C a.18 *0.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. acá nos centraremos en los que poseen explícitamente un costo estipulado en tasa de interés y son a largo plazo. C d = 18% *(1 – 0. en donde. Rd.r. por lo tanto. que denotaremos C d se puede obtener de la siguiente manera C d = Rd *(1 –t).o. se ajusta con la tasa de impuestos.

al total de la deuda de la empresa por los diferentes conceptos. De esta manera.06% 5.80% Costo de capital promedio ponderado = 9.6% 13. Combinando todos los costos poseemos el costo de capital promedio ponderado.8% Como podemos observar en la Tabla 27 tenemos diversos niveles de tasas de interés que reflejan varias expectativas de tasas mínimas de rendimiento asociadas a grados de riesgo. es decir. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Es el costo de la deuda.0% Costo Ponderado 2. En la Tabla 27 podemos encontrar los datos de la empresa XYZ.30% 9. se genera un costo de capital de todas las fuentes 196 .) En la anterior ecuación el porcentaje (%) se refiere a la participación que cada uno de ellos tiene en las fuentes de financiación a largo plazo.p.24% 1. CONTABLES. ya que estos valores son susceptibles de disminuir. la sumatoria de los porcentajes debe ser igual a 1. La ecuación que debemos desarrollar es la siguiente: CCPP = (%*C d) + (%*C a. Tabla 27 Fuentes de Capital Deuda a largo plazo Acciones preferentes Acciones ordinarias Utilidades retenidas Totales Ponderación 40% 10% 40% 10% 100% Costo 5.r. con el fin de hallar el costo de capital promedio ponderado CCPP.) + (% *C u.) + (%*C a.20% 1.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. el cual es bastante inferior a inicialmente visto de 18%. en otras palabras.o. de acuerdo con el mercado y el análisis de los inversionistas.0% 13.6% 10.

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de financiamiento de la empresa XYZ, matizadas por su participación en el total del endeudamiento.

Lección 23: APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO

En física observamos que cuando una palanca se utiliza correctamente, la fuerza que es aplicada en un extremo se aumenta más que proporcionalmente en el otro extremo. En un contexto empresarial el apalancamiento tiene que ver con la palanca constituida por los activos o costos fijos operativos asociados a la producción y los costos fijos de financiamiento en el incremento de la rentabilidad. Es así, que cuando incrementamos el apalancamiento en una empresa, buscamos incrementar la rentabilidad pero aumentando el riesgo. En caso contrario, la

reducción del apalancamiento lleva a disminuir la rentabilidad y por consiguiente el riesgo.

Podemos observar que se han determinado tres tipos de apalancamiento: el primero, que llamaremos apalancamiento operativo, tiene que ver con los costos operativos que se incurren en el proceso de producción de bienes y servicios y está asociado a sus utilidades antes de intereses e impuestos (EBIT, por su nombre en inglés), lo cual es la utilidad operativa.

El apalancamiento financiero se debe a la existencia de los costos fijos de financiamiento. En este caso estamos especialmente analizando los intereses de la deuda y la relación entre la utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT) y las utilidades por acción ordinaria (EPS).

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El tercer tipo es el apalancamiento total que por un lado se puede ver como las suma de los dos, el apalancamiento operativo y el financiero, o la relación entre los ingresos percibidos por ventas y su utilidad por acción ordinaria (EPS). Veamos en el siguiente gráfico la relación que existe entre el estado de resultados y el apalancamiento, el cual ayuda fuertemente al administrador financiero a relacionar las funciones de cada una de las herramientas que estamos analizando.

Figura 10
RELACIÓN ENTRE EL ESTADO DE RESULTADOS Y LOS TIPOS DE APALANCAMIENTO Ingresos por ventas Menos: Costo de ventas Utilidades brutas Menos: Gastos operativos Utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT) Menos: Intereses Utilidades netas antes de impuestos Menos: Impuestos Utilidades netas después de Impuestos Menos dividendos de acciones preferentes Utilidades disponibles para las acciones comunes Utilidad por acción (EPS)

Apalancamiento operativo

Apalancamiento total

Apalancamiento financiero

En la Figura 10 podemos observar qué compone y en dónde se puede determinar cada uno de los apalancamientos en relación con el estado de resultados. Antes de estudiar la forma como debemos calcular los diferentes apalancamientos que definiremos, revisemos un análisis que nos muestre la relación entre los costos fijos, los costos variables, las utilidades y el volumen de ventas, llamado punto de equilibrio, el cual nos indica el nivel de operaciones que se requiere para cubrir todos los costos y la rentabilidad con los niveles de ventas.

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Si observamos el punto de equilibrio solamente para la producción de bienes y servicios de la empresa, estamos diciendo que buscamos el punto en el cual el EBIT es igual 0. Como dijimos anteriormente, el punto de equilibrio busca

determinar cuál es la cantidad de producción que logra absorber todos los costos fijos y los costos variables, teniendo en cuenta que los primeros dependen del tiempo y no de las ventas, mientras los segundos son una función directa del precio de venta, es decir el análisis del punto de equilibrio determina el nivel de operaciones necesario para cubrir todos los costos operativos y evalúa la rentabilidad asociada con los diversos niveles de ventas. La ecuación que podemos deducir para determinar el punto de equilibrio la vemos a continuación: CF Punto Equilibrio = ---------------Pv – CVu

En donde: CF son los costos fijos, Pv es el precio de venta de un bien o servicio y CVu son los costos variables unitarios.

Con el fin de entender claramente la anterior ecuación suponga que la empresa XYZ tiene costos operativos fijos de $ 2,500, su precio de venta por unidad es de $10, y su costo operativo variable por unidad es de $5. ¿Cuál es el punto en el cual sus ventas cubren todos sus costos?, es decir el punto de equilibrio.

2.500

2.500

Q = ------------- = ---------- = 500 unidades 10 - 5 5

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El plan de producción que la empresa XYZ necesita desarrollar para cubrir sus costos totales asciende a 500 unidades, es decir, para que el EBIT de la empresa sea 0, la empresa debe producir 500 unidades, lo que nos lleva a deducir que con una producción mayor a 500 unidades el EBIT será positivo. Este análisis lo podemos realizar gráficamente, donde vemos que las rectas se cruzan cuando los costos totales igualan a los ingresos por ventas, allí encontramos el punto de equilibrio. La Figura 11 es una descripción de la relación entre los diferentes costos y los ingresos que obtenemos de la producción que permitieron los costos mencionados.

Figura 11 – Punto de equilibrio
Ingresos por ventas

Utilidades (EBIT) Costos totales Punto de Equilibrio 5.000 Costos variables

2.500
Perdidas

Costos fijos

500

1.000

Podemos determinar que cuando los costos fijos aumentan es necesario aumentar la producción, cuando el precio de venta aumenta, la necesidad de producción disminuye y cuando el costo variable unitario aumenta, se aumenta la producción necesaria para alcanzar el punto de equilibrio.

200

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Grado de apalancamiento operativo (GAO): es una medida numérica que nos indica el cambio porcentual entre el EBIT y el cambio porcentual de las ventas. Cambio porcentual en EBIT GAO = -----------------------------------------Cambio porcentual en ventas

En donde GAO es el grado de apalancamiento operativo

De acuerdo con los datos de la empresa XYZ, si las ventas aumentann en un 50%, el EBIT aumentará en un 100%, el estudiante debe comprobar los datos enunciados de los porcentajes construyendo el estado de resultados hasta la utilidad operativa, para que pueda observar el aumento del EBIT.

Sin embargo, esto se puede también expresar en valores de la siguiente manera. Q x (Pv – Cvu) GAO = ------------------------------Q x (Pv – Cvu) - CF

Si reemplazamos las letras indicativas de los costos, precios y cantidades de la empresa XYZ obtenemos: Nota: como el grado operativo se determina para niveles de producción, supondremos que la producción aumentó a 1.000 unidades. 1.000 x (10 – 5) 1.000 x (10 – 5) – 2.500 $5.000

GAO = ---------------------------------- = ---------- = 2 $2.500

201

Cambio porcentual en EPS GAF = ------------------------------------Cambio porcentual en EBIT En donde GAF es el grado de apalancamiento financiero. ya que no es relevante el mecanismo. es decir.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. los costos fijos afectan menos que proporcionalmente. producto de modificaciones de las ventas y sus costos variables. se genera un cambio porcentual en la utilidad por acción EPS. la cantidad. por lo cual al arrojarnos 2. el cual es mayor que uno. ¿cuál será ahora su nuevo grado de apalancamiento financiero? 100% GAF = --------. Nos podemos dar cuenta de que el resultado es igual en ambas ecuaciones. CONTABLES. es decir. Se observa en la ecuación que siempre que existe algún cambio porcentual en las utilidades antes de intereses e impuestos EBIT.= 2. 202 . el precio de venta y la proporción de costos variables. sino el resultado. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo El estudiante debe notar que este grado de variación de 2 depende de las variables en cuestión. Podemos pensar que la empresa XYZ tiene un cambio del 40% en su EBIT. los recursos de deuda están siendo productivos dentro de ella. nos indica que sí hay apalancamiento operativo. el cual afecta su precio en un 100%.5 40% El resultado nos dice que existe apalancamiento financiero en la empresa.  Grado de apalancamiento financiero: es el uso de los costos fijos financieros (intereses) con el fin de aumentar los cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las utilidades por acción.

5 1 4. La nueva convención es la I. que representa los intereses que cancelamos producto de nuestras deudas. Para encontrar el GAF debemos tener en cuenta que los intereses ascendieron a $2.000 este año. podemos encontrar otra ecuación más directa.= 2.000 10. que ya poseemos. en la segunda determinamos el grado de apalancamiento financiero con menos averiguaciones.000 GAF = ----------------------------------------. EBIT GAF = -------------------------------1 EBIT – I – (D a.000 10.p. y la tasa impositiva que la empresa XYZ asume es del 40%. en la cual obtengamos en su mayoría los datos directamente del estado de resultados. En la ecuación podemos darnos cuenta de que el apalancamiento financiero se basa en el EBIT. * ------) 1–t Aunque el resultado es el mismo en las dos fórmulas.000 – 2. la cual se determina después de impuestos.= ----------.400 * -------) 1 – 0. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Adicionalmente. 10. los dividendos en acciones preferentes que cancelaremos son de $2. mientras la adecuación con los impuestos lleva a que revisemos la utilidad por acción. ya que la base de estos datos se encuentra en el estado de resultados.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.000 – (2. CONTABLES.400. los cuales determinamos directamente del estado de resultados.4 203 .

4 67.48 1 20. es el cambio porcentual de la utilidad por acción EPS. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo  Apalancamiento total: es el uso de los activos fijos operativos y financieros con el fin de incrementar los efectos en las ventas y aumentar las utilidades por acción.000 x (10 – 5) 100. debido a un cambio porcentual determinado en las ventas.0.000 x (10 – 5) .(D a. determinemos el apalancamiento total exceptuando los intereses que se pagan por el aumento de deuda para lograr el nuevo plan de producción. CONTABLES.= 1.000 unidades. donde el plan de producción asciende a 20.500 Con los mismos datos de la empresa XYZ. Otra forma de determinar el GAT mediante valores lo vemos en la siguiente ecuación.000 – (-------) 1. 204 . Q x (Pv – Cvu) GAT = --------------------------------------------------1 Q x (Pv – Cvu) – CF – I .ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. * ------) 1–t 20.500 – 30.p.000 GAT = ----------------------------------------------------------.2. Cambio porcentual en EPS GAT = --------------------------------------------Cambio porcentual en las ventas Podemos definir que el grado de apalancamiento total GAT.= ------------.

CVu=$5.400 y t del 40%.p. Pv=$10.000. La del capital propio es la relación entre utilidades disponibles para el pago de dividendos de acciones ordinarias y el valor de mercado de las acciones ordinarias. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Resumen de datos: Q=20. CONTABLES.000. es el capital de deuda. El estudiante debe tener muy claro el no confundir la mezcla de las diversas fuentes de financiamiento con los efectos de un cambio en estas fuentes de financiamiento. Como vimos en la Figura No 9. CF=$2.= $2. Los anteriores capitales podemos determinarlos como el capital de deuda. La tasa de capital de la deuda lo hayamos mediante la relación de los intereses de la deuda que se cancelan anualmente y el valor de la deuda poseída en el mercado. 205 . Lo denominado deuda a largo plazo.500. el siguiente paso sería revisar si la combinación de ellos modifica el valor y el costo de capital de la empresa. las cuales son los tipos de deuda que puede poseer una empresa a largo plazo. Lección 24: ESTRUCTURA DE CAPITAL Luego de revisar las diferentes fuentes de financiamiento del costo de capital y observar que son varios. la suma de los dos capitales son el capital total. Por lo tanto.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Da. la tasa de rendimiento del capital total es la relación entre su ingreso operativo neto y el valor de mercado de la empresa. las fuentes de financiamiento a largo plazo las podemos dividir en 2 clases. mientras todo lo referente al capital contable. es el capital propio. I=$30.

aún no ha sido posible entregar las herramientas óptimas para determinarla.a.15 666. Todo dentro del contexto de los mercados perfectos. Miller. I. 206 . CONTABLES. Este equilibrio teórico se basa en los beneficios y los costos de la deuda. Para ilustrarlo revisemos la siguiente tabla: Tabla 28 EBIT Rc Ve Vd V m.o.667 100. Utilidades netas tasa del capital propio Valor de la empresa (EBIT/Rc) Valor de la deuda en el mercado Valor de las acciones ordinarias en el mercado (Ve-Vd) 100.000. sin embargo. Podemos pensar que la estructura óptima se encontrará donde éste haga que se maximicen los ingresos y minimicen los costos. los costos de agencia y demás costos que pueden modificar las perspectivas de los inversionistas. se ha encontrado teóricamente unas imperfecciones que afectan a la estructura de capital luego. Un enfoque para la valoración de las empresas es el llamado enfoque de los ingresos operativos netos. dos famosos economistas como son Franco Modigliani y Merton H. ya que la teoría nos dice que existe una estructura óptima de capital.000 566. En el año 1958.000 0. lo sugerido es darle tratamiento a estos dos elementos. administrándola. lo cual nos entrega de un monto de $10.667 Hemos de suponer que la empresa XYZ posee la deuda a un interés. demostraron matemáticamente que la estructura de capital que una empresa posee no afecta su valor. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo La estructura de capital es un tema bastante polémico. por lo tanto. podemos encontrar el equilibrio mencionado anteriormente. y un costo financiero del 10%. Sin embargo. ya que los beneficios son afectados por los impuestos y los costos de financiamiento poseen efectos en el riesgo de quiebra.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.

los impuestos son una imperfección que se encuentra dentro de la estructura de mercado.= 15. como en los anteriores ejemplos de la empresa XYZ.000. El enfoque sugiere que las empresas pueden aumentar su valor cuando disminuyen su costo de capital mediante una adecuada utilización del apalancamiento financiero.333 CCPP 0. por lo cual revisemos la estructura óptima de capital teórica con este elemento para determinar el valor de la empresa Vc . Continuamos con la tasa impositiva del 40%.o $566.t) 100.88% V m. el cual va a determinar el costo de capital. CONTABLES.000 * 0.8%. 207 .= ------------------.098 En el otro enfoque la valoración de las empresas depende del apalancamiento financiero.000 = 90. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Por lo tanto.= -----------. EBIT * (1.a.000 Trc = --------.667 Como dijimos anteriormente.6 Vc = -----------------.000 – 10. las utilidades operativas disponibles para los propietarios de las acciones ordinarias es 100. y el CCPP de la Tabla 27 de 9. entonces el rendimiento requerido del capital (Trc) asciende a: EBIT $90.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.= 333.

la cual define la forma de distribución de las utilidades. No se pueden pagar dividendos cuando la empresa está insolvente. es decir. solo pueden provenir de las utilidades netas después de impuestos del presente ejercicio y pasados. ya sea para retenerlas. etc. Estas leyes y normas dependen del territorio en donde se encuentren. Inicialmente comencemos con las variables que influyen en la determinación de una política de dividendos. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Lección 25: POLÍTICA DE DIVIDENDOS En el valor de una empresa influyen tres tipos de decisiones financieras: las de inversión. las reglas de las acciones preferentes. o combinar todas las maneras descritas. Éstas son los acuerdos realizados en los contratos de bonos.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Podemos decir que las utilidades retenidas son la fuente de financiamiento más importante para los recursos de inversión de los proyectos. las cuales regulan los pagos de dividendos de una empresa. Las empresas pueden distribuir dinero a sus accionistas de dos formas. a continuación entraremos a las decisiones de dividendos. Las restricciones legales: estas restricciones tiene que ver con las leyes y normas emitidas por el gobierno. el hacerlo contraindica el orden de pago en caso de una quiebra. y los acuerdos de crédito a corto plazo como los realizados con los proveedores. las de financiamiento y las de dividendos. Las cláusulas restrictivas son las normas que tienen mayor efecto en las políticas de dividendos. CONTABLES. los préstamos a plazo realizados con las instituciones financieras. ya hemos visto las dos primeras. reinvertirlas o pagárselas a los accionistas. pero generalmente podemos ver que se impide el uso del capital para pagar dividendos. pagando un dividendo o recomprando algunas de las acciones en circulación. 208 . los leasings.

209 . Esto puede ser mediante títulos valores que deben ser vendidos al momento del pago. estas restricciones limitan el monto de los dividendos que una empresa puede cancelar y distribuir. En algunas ocasiones estos dineros están invertidos en activos difíciles de convertir a efectivo. Las normas fiscales: son las leyes que se emiten para gravar estas rentas. La liquidez y el flujo de efectivo: debido a que el pago de dividendos es una salida de efectivo. por ello. lo que lleva a que los administradores deban solicitar créditos especiales para cancelar estos compromisos. Para las grandes empresas que cotizan en bolsa. la de los socios. CONTABLES. las empresas lo ponen a producir cuando lo poseen en exceso. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Como se observa. Capacidad de endeudamiento y acceso al mercado de capitales: en vista de que los dividendos no se cancelan inmediatamente y el dinero debe ser un activo productivo. las tasas fiscales sobre las ganancias de los socios pueden afectar esta distribución. por supuesto. por otro lado. deben poseer una estabilidad de ingresos para cancelarlos y no disminuirlos en su monto y así no ser afectadas por el mercado. uno de los indicadores del comportamiento de su acción depende del efectivo pago de los dividendos. las empresas deben poseer dinero en el momento del pago. Los títulos y la empresa deben tener un buen acceso al mercado de capitales con el fin de liquidarlos rápidamente y al mejor precio. Además.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. se puede ver de dos maneras el efecto en los dividendos: la tasa impositiva que la empresa debe asumir lleva a disminuir el monto de las utilidades y. la compañía debe planear el flujo de ingresos futuro para cumplir con sus obligaciones internas y.

La segunda fecha que deben acordar es la fecha de pago de los dividendos decretados anteriormente. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Las perspectivas de crecimiento internas tienen mucho que ver con la necesidad de fondos para financiar los proyectos para desarrollarse como empresa. Las variables macroeconómicas como la inflación. Revisemos los pasos procedimentales que normalmente se realizan para el pago de los dividendos de una empresa. deben determinar el valor sin salirse de las normas y reglamentaciones que los rigen. En vista que la política de dividendos se genera en gran parte por decisión de la asamblea de propietarios. ésta debe ser publicada de tal manera que todos los accionistas puedan enterarse. 210 . comenzando por la fecha que nos determina el número de accionistas con derecho y su participación particular.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. CONTABLES. Generalmente los estudiosos del tema indican que los dividendos que cancela una empresa a sus accionistas deben considerarse como el monto sobrante luego de haber aceptado todos los proyectos de inversión favorables para la compañía. es por ello que esta variable puede hacer modificar la política de dividendos fuertemente. a este día lo llamaremos. fecha de registro. Al anterior enunciado se le conoce como la teoría residual de dividendos en el cual la empresa tomaría la decisión de entregar dividendos de la siguiente forma:  Determinar el nivel óptimo de gastos de capital. y el desempleo. Monto de los dividendos: lo primero que se decide en la asamblea general de accionistas es si se deben pagar o no dividendos de acuerdo con las diversas variables ya descritas. Si se van a pagar dividendos. las preferencias de cada uno de ellos influirá en la toma de decisión final. Fechas: se deben revisar las fechas. afectan los fondos de los flujos de efectivo generados por las compañías y perjudican el valor de los activos. el PIB. lo cual sería encontrar el punto óptimo entre el costo de capital promedio ponderado y las oportunidades de inversión.

El anterior análisis tiene que ver con una administración que busca la solidificación de la compañía. Las políticas de dividendos que existen son tantas como las empresas que las emiten. especialmente en su manejo financiero. Pago de dividendos periódicos y pagos extraordinarios: se cancela un dividendo periódico bajo y de acuerdo con los resultados se ajustan con pagos extraordinarios. 211 .  Generalmente el valor de las ganancias retenidas es menor que el de emitir nuevas acciones. podemos ver unos patrones generales: Pago de dividendos según una razón constante: es un porcentaje de cada peso ganado después de impuestos el cual se puede distribuir.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Por ello. Lo anterior nos indica que cuando se necesita el capital para financiar proyectos de inversión que sean benéficos para la empresa no se pagarán dividendos. CONTABLES. Resumamos los temas más importantes de este capítulo. calcular el monto de capital propio para financiar las inversiones. sin embargo. con el fin de que ésta cuente con los recursos suficientes para ser competitiva en el mercado. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo  Con la estructura de capital óptimo. se deben utilizar todas las utilidades retenidas posibles para determinar la estructura de capital de los recursos necesarios para determinar la combinación óptima de fuentes de financiamiento. Pago de dividendos periódicos: pago fijo durante varios períodos en el año que implica una disminución de la incertidumbre de los socios en cuanto a su inversión. Pago de dividendos en acciones: es la entrega de estos títulos valores a cambio del efectivo pero con el mismo valor nominal que les corresponde por los dividendos.

las acciones preferentes.  El costo de capital es la tasa de rendimiento que se utiliza para la toma de decisión en los proyectos de inversión. las acciones comunes y las utilidades retenidas. y les aplican el mismo riesgo requerido.  Las empresas utilizan el costo de capital promedio ponderado CCPP para evaluar los proyectos con sus gastos de capital. ajustada por la tasa impositiva. Luego de ello.  El costo de las acciones preferentes es la tasa de rendimiento requerida por los accionistas sobre las acciones preferentes. afectando la calidad de las mismas.  Este método determina los rendimientos y selecciona los proyectos por desarrollar.  Existe relación directa entre el rendimiento y el riesgo.  Las acciones ordinarias se valoran mediante el modelo de valoración de activos CAPM. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo  El CAPM nos determina el rendimiento requerido mediante la relación esperada entre los rendimientos por encima de la tasa de libre riesgo de las acciones ordinarias y los portafolios del mercado. es decir. ajustados por el beta de riesgo. incluido el grupo que se haya determinado.  El costo de capital de la deuda es la tasa de rendimiento requerida por los inversionistas.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. 212 . aplican el CAPM a todos los proyectos.  El costo de capital de una empresa se define como la tasa que debe pagar la empresa por la deuda. que viene siendo la diferencia entre los rendimientos del mercado y del proyecto o inversión. CONTABLES. mayor es el riesgo que se debe asumir en la inversión. entre mayor sea el rendimiento esperado. Las empresas lo usan también para grupos de proyectos con riesgos similares.  El costo de capital es la tasa de rendimiento mínima que requieren los inversionistas sobre los valores de la empresa.

 El punto de equilibrio es la relación entre las ventas y los costos totales.  Luego de tomar la decisión de realizar el pago de dividendos se debe decidir el monto.  El costo de las acciones puede calcularse por medio del modelo de valoración de activos de capital CAPM. riesgo empresarial. la capacidad de crédito y los contratos de compromiso. 213 .ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. y determinar la fecha de pago. es decir. de acuerdo con Modigliani y Miller. necesidades de recursos. CONTABLES.  El apalancamiento operativo tiene que ver con los costos operativos fijos necesarios en la producción de bienes y servicios. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo  El costo de capital de las acciones se calcula como la relación entre la tasa de rendimiento solicitada por los inversionistas y las acciones ordinarias. la solvencia.  El presupuesto óptimo de capital maximiza el valor de la empresa y se presenta donde se cruzan las rectas de costos fijos y variables con los ingresos de los proyectos.  El término de apalancamiento es el uso de los costos fijos intentando aumentar la rentabilidad de la empresa. establecer los socios con derecho. la cantidad de unidades vendidas necesarias para cubrir el costo total de la empresa. análisis del entorno económico. el valor de la acción y el riesgo.  El apalancamiento financiero es el incremento en la utilidad por acción debido a los mayores costos financieros.  Cuando la empresa decide pagar dividendos debe considerar lineamientos legales.  El apalancamiento aumenta el rendimiento.  Las estructuras óptimas de capital no afectan la rentabilidad de la empresa en mercados competitivos.  La estructura óptima teórica utiliza un modelo de valoración que conlleva los factores de rentabilidad y riesgo.

 Los tipos de pago de políticas de dividendos los realiza cada empresa entre los marcos generales donde se encuentre la compañía. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo  La teoría residual de los dividendos sugiere que los dividendos deben considerarse como las utilidades sobrantes después de realizar todas las inversiones aceptables.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. 214 . CONTABLES.

ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Existen básicamente dos tipos de arrendamientos: los arrendamientos de operación (leasing operativo) y los arrendamientos de capital o financieros (leasing financiero). 215 . BONOS Y WARRANTS Hoy en día muchas empresas sostiene que “el valor de la maquinaria radica en su uso y no en su propiedad”. En este contrato el dueño del activo le permite al usuario la utilización del bien por un período determinado a cambio de una serie de pagos periódicos. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Capítulo 6 TEMAS AVANZADOS: FINANCIAMIENTO Lección 26: FINANCIAMIENTO A TRAVÉS DEL ARRENDAMIENTO. El arrendamiento de operación le permite al usuario (arrendatario) el derecho de uso de un activo durante un lapso de tiempo bajo un contrato donde el propietario (arrendador) espera recibir unos pagos por su costo más un rendimiento. esto nos dice que las empresas necesitan de activos para producir bienes y servicios. ya que es muy difícil recuperar el costo total en un solo contrato. Normalmente. La característica más relevante de esta clase de arrendamiento radica en que el arrendatario puede regresar el activo una vez finalizado el contrato sin ningún pago adicional. pero para ello no es necesario adquirir la propiedad legal. los períodos de este tipo de arrendamiento son más cortos que la vida útil del activo. éste debe exigir al arrendador el pago de impuestos sobre la propiedad y un seguro de cobertura adecuado. Mientras el bien esté en posesión del arrendatario. CONTABLES. Es allí donde el arrendamiento se convierte en un medio para obtener el uso económico de un activo durante un tiempo sin ser el propietario.

el arrendatario recibe dinero en efectivo que puede reinvertir en otra operación lucrativa. el arrendamiento financiero permite que los activos sean adquiridos por el arrendatario. El arrendamiento financiero puede generar una venta con arrendamiento inverso o un arrendamiento directo. términos de entrega. garantías. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo El arrendamiento de capital o financiero es un acuerdo entre las partes. CONTABLES. trasladando la propiedad legal con todas sus implicaciones. o simplemente aumentar la liquidez de la empresa.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. 216 . el cual no se puede cancelar así el activo no continúe generando beneficios. así la propiedad sea de otra persona.  Las opciones. Aspectos fiscales del arrendamiento: Los pagos anuales de arrendamiento son deducibles de impuestos para el arrendador. Al final del contrato. Arrendamiento directo. acuerdos de instalación y de servicio que se realizarán. La venta con arrendamiento inverso es ventajosa para el arrendatario por las siguientes razones:  Por la venta del activo. lo tenemos cuando la empresa adquiere el uso de un activo que anteriormente no le pertenecía y el arrendatario define las siguientes características.  El arrendatario puede seguir usando el activo.  El precio que se pagará por el activo.  El equipo que arrendará  El fabricante que realiza el equipo. La venta con arrendamiento inverso sucede cuando una empresa vende un activo a otra y esta última de inmediato lo arrienda al vendedor.

las cuales buscan encontrar recursos que les apalanque los proyectos. el valor del leasing que se realizará será por $10.000. con lo cual. lo cual es equivalente. se dirige a una compañía de leasing y presenta su solicitud. reduciendo la base gravable de la compañía. En vez de comprarlos directamente.000. Vamos a suponer que necesitamos 10 computadores para la empresa y cada uno tiene un costo de $1. pero no igual a solicitar un crédito. muchas compañías dan la opción de convertirse en acciones bajo unas reglas previamente determinadas. lo cual le reducirá la base gravable para el pago de impuesto sobre la renta. si se desea quedar con los equipos debe cancelar lo equivalente al 10% del valor inicial.000.000). Los bonos son títulos valores que las empresas utilizan como medio de financiación a largo plazo. Al final del año. estos costos mensuales van al estado de pérdidas y ganancias como un gasto. lo que equivale al 9.000 (10 * $1.000. CONTABLES. para lo cual realizaremos un contrato de leasing por el valor mencionado a una tasa determinada que para el ejercicio del DTF + 4 trimestre anticipado. los devuelve y allí termina su relación contractual. 217 . La institución evaluará su situación financiera y el proyecto de compra presentado para el caso de los computadores. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo El arrendamiento es un gasto que se contabiliza en el estado de resultados. lo que nos arroja que debemos cancelar una cuota mensual de $879. Para facilidad de la comprensión la tomaremos como el 10% y a un plazo de 1 año. es decir $1.000.159.88%.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. determinado mediante una cuota de anualidad. Si no desea adquirirlos y en el contrato estipuló esta opción. Cuando el producto de estos bonos se utiliza en proyectos de inversión.000. Podemos revisar un ejemplo de un leasing financiero con el fin de obtener unos computadores para su empresa XYZ. sin embargo.

Dentro de la categoría de los bonos encontramos los que denominamos bonos canjeables. desde el momento de la emisión del bono. Por lo anterior. por lo tanto. con el fin de que se convierta en parte del capital de la empresa. se realice una capitalización por este medio. se debe establecer la razón de canje. y una tasa de interés (la cual arroja la rentabilidad y la modalidad de pago. Este medio de financiamiento es bastante atractivo para las empresas debido al menor costo de intereses que debe asumir la empresa al momento de convertirlos en acciones y. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Normalmente. Además. es decir. tanto del capital como de los intereses). es decir. además de las anteriores características. los bonos canjeables de las organizaciones pretenden cambiar ese endeudamiento con terceros. la empresa dispone de dineros frescos para las inversiones en proyectos que tenga planeados. el número de acciones que se entregarán por cada bono en circulación. La emisión de bonos en general posee un fin de financiamiento que puede ser de mediano o largo plazo. lo que permiten que el costo de la deuda disminuya y los proyectos sean más rentables. La anterior situación por lo general sucede al final de la maduración del título valor. desaparecer el pasivo a terceros. con lo cual podemos encontrar el flujo de caja de pagos del título valor. si se llega a realizar el canje. eso depende del plazo que posea el bono para su maduración pero. los cuales son bonos que le permiten al titular canjearlos por acciones ordinarias de la compañía que emitió el bono.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. una fecha de emisión y suscripción (donde la diferencia nos arroja el plazo de maduración del título). adicionalmente. 218 . Los bonos poseen las características de cualquier título valor: debe poseer un valor nominal. los intereses de los bonos son más reducidos que los de los papeles de las instituciones financieras. CONTABLES.

la cual se aplica sólo a los títulos que se convierten o canjean por acciones ordinarias de la empresa. Por último. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Los bonos canjeables poseen un costo adicional a la compañía además de su valor nominal. es un buen gancho para que las emisiones de bonos sean más atractivas y por lo tanto más exitosas financieramente. veremos los certificados de opción o warrants. Este se puede observar por el valor de la opción.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Por lo tanto. se maneja un mayor monto para fines fiscales de acuerdo con el monto de los capitales de la empresa y al subir esta cantidad. El hecho de que el warrant pueda generar una mayor tasa de interés a la que están generando las acciones ordinarias en ese momento. los cuales son una opción de compra de las acciones ordinarias a un determinado precio en un determinado ejercicio financiero (año fiscal). Podemos observar que estos bonos que se convierten en acciones poseen una desventaja relativa al momento de dejar de estar en el patrimonio como deuda y pasar al patrimonio como un monto adicional de capital. sin embargo este derecho posee un período de cumplimiento bastante corto (entre 2 y 4 semanas). Este precio nos genera que la tasa de rentabilidad del warrants. también suben los impuestos por pagar. Por un lado. el inversionista debe analizar con sumo detalle este valor al momento de realizar la inversión en los bonos. Los warrants poseen unas características bastante generales que podemos resumir en los siguientes puntos. por lo general. Por otro lado el warrant también genera un derecho de comprar las acciones opinadas. con el fin de que el costo total no sea superior al de la acción ordinaria en el mercado. 219 . CONTABLES. sea mayor a la que se está negociando en el mercado.

con las condiciones determinadas en el momento de adquirir el warrant.  Los titulares del warrant no tienen derechos a dividendos. Las utilidades que declaren estas instituciones que se encuentran manejando warrants o bonos canjeables u otro tipo de valor canjeable.  Los warrants deben especificar la fecha de vencimiento o. solo a la opción de compra de las acciones ordinarias. y automatizan buena parte del proceso de planificación para que sea más eficiente. El avance de las nuevas tecnologías de información y comunicación ha permitido cualificar y resolver problemas de planeación mediante herramientas tan sencillas como Microsoft Excel. deben ser calculadas como si todas estas herramientas de financiamiento fueran acciones ordinarias. se establece que son a perpetuidad. 220 . sin perjuicio de que éste se modifique en el tiempo. Lección 27: MODELOS DE PLANEACIÓN FINANCIERA Los planificadores financieros suelen usar modelos de planeación financiera para investigar las diferentes consecuencias de las distintas alternativas de financiamiento. de lo contrario. Los modelos de planeación financiera permiten que la proyección de los estados financieros resulte más fácil y económica.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. CONTABLES. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo  Establece el número de opciones que los titulares del mismo puedan comprar con cada warrant  El precio de compra por acción está previamente determinado.

el modelo de planeación financiera. Como podemos analizar. Las salidas del modelo financiero consisten esencialmente en los estados financieros como el balance. el estado de resultados. ya que muchas de las actividades de la empresa se relacionan con la cantidad de ventas. la responsabilidad de las ventas corresponde al departamento de marketing. debe hacer análisis macroeconómicos e industriales. el administrador financiero posee una parte de responsabilidad en su análisis y revisión del comportamiento de la economía en general y. los cuales podemos describir como: Las entradas o inputs. podemos observar la secuencia de los elementos de la planeación financiera. por lo tanto. ambos poseen los mismos elementos. En la Figura 12. como las ventas o tipo de interés Modelo de planificación Ecuaciones que especifican las relaciones claves. Las entradas de cualquier plan financiero consisten en los estados financieros actuales de la empresa y sus previsiones futuras sobre el comportamiento de las actividades de la empresa. y las salidas o outputs. sin embargo. El elemento más usado en las empresas como variable de proyección es el crecimiento de las ventas. Figura 12 Entradas Estados financieros actuales Previsión de variables clave. y los estados que nos indiquen de dónde provienen los fondos de tesorería y en dónde los aplicamos o usamos. Salidas Estados financieros proyectados Razones financieras Fuentes y usos de tesorería. CONTABLES.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. El modelo de planificación calcula las implicaciones que existirán en las proyecciones de las utilidades. Podríamos decir que cuando la empresa es pequeña el contenido disminuye. las inversiones y su financiamiento. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Cuando observamos el plan financiero de una empresa encontramos que es un documento de apreciable contenido si su tamaño es mayor. El modelo debe relacionar las salidas con las proyecciones. 221 . sin embargo.

222 . los nuevos activos productivos. A este elemento de los dividendos se le llama elemento de equilibrio. etc. el desempleo. ya que su crecimiento no debe comprometer las inversiones futuras. donde las principales variables de se encuentran en la proyección de ventas. Una estrategia eficiente para manejar nuestra planeación financiera es utilizar las herramientas que nos proporcionan los sistemas mediante medios tan sencillos como la hoja electrónica para organizar los elementos de los estados financieros. esto no implica que con ello podamos decidir cuál es el mejor modelo. CONTABLES. estudiar la financiación de la planta de producción. Los modelos financieros nos pueden entregar resultados coherentes con nuestras premisas en los supuestos del plan financiero y el entorno económico en el que nos desenvolvemos. se hace necesario estudiar las políticas de dividendos que posee la organización. Cuando se modifiquen las proyecciones y se deba financiar el crecimiento de la empresa. Uno de los modelos más utilizados por los empresarios es el modelo de porcentaje sobre ventas. Adicionalmente. indicadores como la inflación. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo A los estados obtenidos por esta metodología los conocemos como estados pro forma. En el ejercicio de proyección de ventas los analistas deben revisar elementos de producción como la capacidad de la planta y. ya que ajusta el valor entre las fuentes de capital y las aplicaciones de los recursos. sin embargo.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. el crecimiento del sector e industria. y donde una gran cantidad de costos adicionales son proporcionales en sus modificaciones. es decir. si llegare a ser el caso. debe estudiar las variables externas que afectan el comportamiento de las ventas. el producto interno bruto (PIB). los que a su vez nos generan indicadores sobre las condiciones de la empresa en cuanto a su solidez y salud financiera.

En conclusión. se deben relacionar mediante ecuaciones de manera tal que al modificar algún elemento. CONTABLES. de esta manera. ya que ellas podrán sesgar los resultados. el cual es un contrato o acuerdo que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un número determinado 223 . y por otro. la hoja electrónica nos permita observar nuevos resultados y. si la tasa de crecimiento exige a la empresa aumentar su financiamiento. el papel que debe aplicar la planeación financiera es evitar sorpresas a la empresa y. Éstos son operaciones que permiten el intercambio de condiciones entre títulos valores y contratos futuros. las diversas variables que nos pueden modificar nuestras proyecciones. por intermedio de ella. Otro elemento importante en los modelos de planeación financiera es la tasa de crecimiento que se aplique a nuestras variables a proyectar. Luego. Por ejemplo. Lección 28: DERIVADOS Como derivados se conocen los títulos que reciben su valor de otro activo. o los swaps. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo por un lado.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. los cuales son las opciones. tener diversos elementos de juicio para tomar la decisión más acertada. los responsables deben comenzar a conseguirla. En primera instancia analizaremos los contratos de futuros. a sus inversionistas o propietarios.

sin embargo. trigo. ellos deben acceder a diferentes herramientas de negociación. café. CONTABLES. las cuales veremos a continuación:  Los contratos de futuros son iguales para todos los participantes en el mercado: o o Todos poseen un activo para la negociación El tamaño del contrato (cantidad del activo) es igual para todos.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. el sector empresarial es más adverso a este tipo de riesgos. 224 . Los contratos de futuros poseen varias características.  Operaciones especulativas: la persona que contrata el futuro sólo busca especular con la evolución de su precio desde la fecha de la contratación hasta el vencimiento del mismo. Este tipo de operaciones es muy común en las bolsas de valores.  Las ganancias y pérdidas se determinan y liquidan con la vida del contrato. especialmente por organizaciones financieras. y con un precio previamente establecido. Ya hemos visto varias. al intentar obtener esta meta.) y lo venderá en un futuro. divisas. Las empresas buscan maximizar sus utilidades. es decir. o o  La fecha de vencimiento es igual para todos los contratos de futuros Los contratos siempre se liquidan al vencimiento Los contratantes deben depositar una garantía cuando toman una posición en el mercado. con este medio se desea asegurar un precio fijo hoy para la operación de mañana. en una fecha futura y determinada. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo de activos. acá veremos dos motivos por los cuales pueden estar interesados en contratar un futuro:  Operaciones de cobertura: la persona posee o va a tener el activo en el futuro (petróleo. existe un sistema de garantías y liquidación diaria de posiciones. al igual que el objeto del contrato. etc. sin embargo.

Cuando se tiene una posición compradora. los elementos de ella son: o o Todos los contratos poseen depósitos de garantía. Los contratos de futuros se pueden utilizar como instrumento de cobertura. Por ello. en una fecha acordada por ambas partes. Una opción es un título que le da al propietario el derecho pero no la obligación de vender o comprar un activo a un precio determinado durante un tiempo 225 . ya que el hecho de comprar un contrato no implica que deba mantenerse hasta la fecha de su vencimiento.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. éstos no se pueden cerrar antes de la fecha estipulada. A diferencia de los contratos de futuros. Un contrato de futuro utilizado fuertemente por las empresas e instituciones financieras es el forward. el cual es un contrato que se realiza entre dos partes. sino que lo hacen con respecto a la Cámara. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo  Eliminación del riesgo de contrapartida en las operaciones de futuros. alguien con una posición vendedora puede cerrarla anticipadamente acudiendo al mercado y comprando el número de contratos de futuros precisos para compensar su posición. Todas las operaciones deben quedar cerradas. de forma inversa. puede cerrarse la misma sin esperar a la fecha de vencimiento simplemente vendiendo el número de contratos compradores que se posean. en cualquier momento se puede cerrar la posición con una operación de signo contrario a la inicialmente efectuada. lo que supone eliminar el riesgo de contrapartida y permitir el anonimato de las partes en el proceso de contratación. mediante un sistema de garantías llamado Cámara de Compensación (Clearing House). CONTABLES. lo cual lleva a una liquidación diaria de las pérdidas y ganancias. al cual se le fija un precio de obligatorio cumplimiento.  La existencia de la Cámara permite que las partes negociadoras de un contrato no se obliguen entre sí.

él preferirá no ejercer su opción. las cuales le dan el derecho al propietario de adquirir un activo determinado a un precio especificado durante un período de tiempo acordado. ya que podemos predecir a qué tiempo la cosecha estará lista y cuál será el tamaño de ella. sin importar el precio spot a que se encuentre el día de la venta el café. él ejercerá su opción siempre y cuando le favorezca. por ejemplo un trillador.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. las cuales le dan el derecho al propietario de vender un activo determinado a un precio especificado durante un período de tiempo acordado. luego de ello se vence el derecho y éste pierde todo valor de negociación. él podrá adquirir por $100. Pensemos un ejemplo de un individuo que posee una finca cafetera y desea asegurar sus ventas futuras. la cual le dará el derecho de vender la producción predeterminada a un precio específico.000. en condiciones normales.000. debe garantizar que sus productos puedan ser vendidos en el futuro. Sin embargo. Cuando una empresa se encuentra negociando en un mercado especifico. en el caso específico del ejemplo una opción put. El precio spot. La opciones de venta – opciones put. Sin embargo. Veamos algunos números. Pero si el 226 . ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo especificado. a un tiempo de tres meses. es por ello que si el precio spot se encuentra por debajo de los $100. ya que le saldrá más económico adquirir el activo en el mercado spot.000 el activo A dentro de tres meses sin importar cual sea el precio spot. Este productor puede ir a negociar unas opciones sobre su producto. CONTABLES. este es el caso de una cosecha. Las opciones las podemos clasificar en dos tipos: Las opciones de compra – opciones call. el inconveniente lo tenemos con el precio. es el nombre que se le da al precio en el cual se encuentra el activo en el mercado presente. Lo primero que nuestro personaje haría es encontrar inversionistas que le compren su bien una vez éste lo haya producido. Si una persona posee una opción de compra sobre un activo A por $100.

ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. podríamos deducir teóricamente que el precio de una opción call es la diferencia entre el precio del activo el día de la adquisición de la opción y el precio proyectado para el día del vencimiento de la opción. si el precio spot es menor al acordado el propietario de la opción ejercerá su derecho. se prefiere no ejercer la opción y comprar los activos en el mercado spot. en la situación contraria. 227 . sólo que en esa situación se analizarían los precios de las opciones put. dependiendo de la proyección realizada para su fecha de vencimiento. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo precio del activo el día del vencimiento de la opción se encuentra por encima de los $100. Lo mismo sucede con las opciones put. el propietario de la opción ejercerá su derecho y le comprará el activo a $100. Por ello. ya que le conviene vender a un precio mayor. Las opciones poseen un costo el cual refleja el cubrimiento de esa posible pérdida que se obtenga entre el precio acordado y el precio al cual se encuentre el activo el día del vencimiento de la opción. Para las opciones put la situación es al contrario. Por ello. el propietario de la opción desecharía su derecho e iría directamente al mercado spot a vender su activo.000. podemos deducir que para una opción call. y si el precio spot fuera mayor.000. se ejercerá su derecho siempre y cuando el precio spot se mayor que el acordado y. lo que lleva a que una misma opción (es decir al mismo período de vencimiento y al mismo precio) pueda tener diferente valor. CONTABLES. Es importante que el estudiante conozca que los precios de las opciones son producto de una negociación que incluye diversos factores.

lo que ha llevado a que los precios sigan esa tendencia. otro factor determinante será la tasa de cambio. cuando la opción me favorece. Entre las más importantes están: Cambiar nuestros activos futuros: puede interesarnos para nuestro negocio intercambiar durante un tiempo bienes o recursos por otros necesarios para nuestra actividad o bienestar. en productos negociados en la misma moneda. los cuales poseen una menor volatilidad y es más preciso proyectar su precio futuro. sin embargo. CONTABLES. percibe tres puntos básicos en su desarrollo: la seguridad la liquidez y la rentabilidad. Como toda empresa. ya que éstas pueden generar una ganancia. empresas o instituciones financieras. La tasa de interés se relaciona con el costo de los fondos que se utilizaron para adquirir las opciones. los cuales en su generalidad están referenciados a la tasa de interés o tasa de cambio. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Otros elementos que influyen en el valor de una opción son la volatilidad de los precios del activo y la tasa de interés. Un swap financiero es un acuerdo que realizan dos partes. El swap nos permitirá buscar estos objetivos intercambiando las condiciones de cada uno de los bienes con el fin de adquirir o mejorar los puntos arriba mencionados. Actualmente las variables macroeconómicas son muy variantes. Cuando el negocio es entre diferentes países con diferente tipo de moneda. podemos ver que hay productos más estables en su precio. cuando decidimos no utilizarla.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. o perder el costo de la opción. 228 . en el cual definen una serie de pagos futuros. El swap es otro tipo de derivado que puede utilizarse para el financiamiento de una compañía. Los swaps nos presentan varias utilidades para las empresas.

buscando cambiar los pagos de tasa de interés variable en tasa fija o. Lección 29: REESTRUCTURACIONES CORPORATIVAS En la reestructuración corporativa podemos encontrar diferentes actividades como los cambios de propiedad.34.35 y venta de euros contra dólares dentro de un mes a un precio de 1. y el cambio en la estructura del capital de la empresa.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. reestructuración de activos y pasivos. Por ejemplo. todo ello con el objetivo que hemos descrito 229 . Este riesgo se suele cubrir con otros instrumentos financieros (futuros) o con otros swaps. Los swaps de tasa de interés los usan las empresas e instituciones financieras para cubrirse contra las fluctuaciones en las tasas de interés. el concepto de cobertura se le suele aplicar desde dos puntos de vista:  Pensando en que el swap es un instrumento de cobertura de otros instrumentos financieros. En un swap. viceversa. El swap de divisas es una operación que incluye una compraventa de divisas el día de hoy y una operación de sentido contrario en una fecha futura a un precio prefijado hoy. los denominados swaps de tasas de interés y los swaps de tipo de cambio. CONTABLES. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Podemos determinar que existen dos clases de swaps financieros.  Pensando en cómo cubrir el riesgo de tipo de interés que nos provoca entrar en un swap. los de tasa fija en tasa variable. compra de dólares contra euros hoy a un precio de 1.

ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo desde el inicio de este texto. La adquisición es una compra de otra compañía que. y las alianzas estratégicas.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. logren incrementar su riqueza en relación con el valor de mercado de las acciones antes de la adquisición. Las empresas crecen externamente al adquirir nuevas compañías o al combinarse con otras. lo cual alcanza mediante la compra de activos específicos. las adquisiciones apalancadas. a excepción de una. Una adquisición exitosa lleva a que los accionistas de las empresas en venta o con interés de venderse. puede emprender una absorción cordial. CONTABLES. una fusión es la combinación de dos o más empresas en la que todas las que se combinan. Cuando dos empresas se combinan. Por lo tanto. En el caso de la compañía que adquiere es más difusa la razón por la cual los accionistas de esa empresa aumentan su riqueza. desde la perspectiva de los directivos de la firma adquirida. 230 . se infiere que la prima que se cancela es debido a la nueva sinergia que se forma entre las empresas y que generará nuevos beneficios y una administración más eficiente que permita un mejor manejo de los recursos financieros. Generalmente. se cancela una prima por parte de la empresa que adquiere a los accionistas de la empresa que vende. Dentro de estas reestructuraciones veremos las fusiones. la compañía compradora paga a los accionistas de la compañía vendedora en efectivo o valores. dejan de existir legalmente y la empresa que sobrevive sigue operando con su nombre original. los activos de la compañía adquirida transfieren su propiedad a la compañía compradora. sin perjuicio de crecer internamente. el cual es la maximización de la riqueza de los accionistas. ya que el precio de venta tiende a incrementarse por los rumores y la información que es suministrada.

las verticales y la de conglomerado. sin embargo. Una fusión conglomerado es la fusión de dos o más empresas que no compiten directamente entre sí y en las que no existe una relación de comprador y vendedor. el termino fusión se utiliza para describir las dos situaciones anteriormente mencionadas. por ejemplo. 231 . las horizontales. o cuando una empresa decide no adquirir más X insumo y decide comprar la empresa que lo produce. sin embargo. Una fusión horizontal sucede cuando la combinación de dos o más empresas que compiten de manera directa se unifica. cuando una gran superficie compra a alguno de sus proveedores.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Existe otra modalidad que se denomina consolidación. en la cual las empresas que participan en una combinación se disuelven y se forma una empresa nueva. Encontramos tres tipos de fusión. La manera como se realiza este tipo de operaciones generalmente se da por medio de la compra de acciones o activos. Una fusión vertical es la combinación de empresas que guardan una relación entre sí de comprador a vendedor o viceversa. podemos ver las fusiones que existieron entre los bancos. La palabra adquisición. CONTABLES. en esta figura se ve más notablemente como una empresa que tiene el poder sobre la otra y esta ultima desaparece legalmente. en ocasiones también se utiliza al combinarse dos empresas. la empresa adquiere las acciones de la empresa adquirida y la empresa compradora asume los pasivos de la empresa adquirida. Normalmente. el gobierno ve con mejores ojos cuando una de ellas se encuentra quebrada y no se está estimulando el monopolio. En una compra de acciones. ya descrita anteriormente. o la adquisición de Leona por parte de Bavaria. Por ejemplo.

podemos recordar entre IBM (Estados Unidos). de esa manera no tiene que responsabilizarse por pasivos de terceros. y generar un rendimiento razonable. Estas alianzas estratégicas tienen mucho que ver con alcances internacionales. Las adquisiciones apalancadas se presentan cuando el comprador solicita un préstamo por gran parte del precio de compra. es cuando dos empresas con diferentes objetos sociales y visiones similares. Toshiba (Japón) y Siemens (Alemania). decidiendo aliarse para realizar una nueva actividad económica como la producción o la comercialización de algún bien o servicio. donde luego de que una compañía finaliza la adquisición. En este caso se realizan estudios previos que prevean las utilidades y los flujos de efectivo. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo En una compra de activos. sobre la inversión realizada. contribuyen con activos financieros y físicos.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Otra manera en que las empresas se reestructuran es por medio de las escisiones y reestructuraciones. la empresa compradora adquiere sólo los activos negociados de la empresa adquirida y no asume ninguno de sus pasivos. De 232 . utilizando sus activos como colateral de los créditos adquiridos. la cual es la adquisición por parte de la empresa compradora del porcentaje de acciones necesarias para controlar el manejo y directrices de la empresa. se deben cancelar las deudas adquiridas para comprar la empresa. Normalmente. para los cuales no posee certeza sobre su manejo y comportamiento. para los nuevos dueños. con frecuencia examina sus activos y las divisiones de la nueva empresa adquirida para determinar cómo juegan en los planes futuros de la empresa compradora. el comprador prefiere adquirir solo los activos. CONTABLES. Existe otra forma de combinación muy común por nuestros días. para desarrollar y fabricar chips de memoria de computador. La alianza estratégica o joint venture.

insolvencia legal o bancarrota. la empresa compradora comenzará a vender o escindir parte de la empresa adquirida. la cual se puede considerar desde el punto de vista financiero y económico. Las compañías poseen uno de sus baluartes en sus materias primas y productos. es muy elocuente en las fusiones verticales. esto es altamente palpable en una fusión horizontal. es allí donde se asocia la quiebra a un rendimiento inadecuado por las inversiones. llevando a aumentar la riqueza de los accionistas. Las empresas deciden crecer más rápidamente de los que le permite la expansión interna. una fusión con otra empresa le puede permitir ampliar su mercado y. Por último. En sentido económico. por ejemplo mediante la fusión. extenderse en sus aspiraciones de crecimiento. Es más común que la quiebra se perciba en un contexto financiero como la insolvencia técnica. En diversas ocasiones las compañías pueden adquirir ciertos activos deseables por medio de la combinación con otra empresa a través de la compra directa. Hay que observar si la quiebra que la empresa posee es temporal o permanente. Una compañía puede diversificar sus líneas de productos reduciendo tiempos y riesgos. puede adquirir un aumento del valor agregado. se puede observar que el éxito de los negocios se da porque la empresa posee un adecuado rendimiento sobre sus inversiones. CONTABLES. de esa manera.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. sin importar que el valor de los activos 233 . Una empresa que se encuentra en difícil situación financiera. observemos la quiebra de las empresas. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo no ser así. Determinemos algunas razones para que las empresas decidan reestructurarse. por lo cual adquirir otra empresa que maneje los diferentes niveles del proceso es muy interesante. Decimos que una empresa es técnicamente insolvente si es incapaz de cumplir sus obligaciones cuando éstas se vencen. Las empresas pueden lograr mayores economías a escala al fusionarse con otras.

sin embargo. Como ejemplos. los riesgos políticos. lo cual lleva a que en un país disminuya el desempleo y en otro aumente. la calidad de la fuerza laboral. podemos ver las ventas inadecuadas para el nivel de operación. y las dificultades en el flujo de efectivo que obliga a incrementar el endeudamiento y su costo a corto plazo. 234 . Una empresa es insolvente legalmente si el valor de los activos registrado en la contabilidad es menor que el valor de sus pasivos. Lección 30: ADMINISTRACIÓN FINANCIERA INTERNACIONAL De acuerdo con la globalización de la economía mundial. Los tratados de libre comercio afectan a las personas cuando las compañías transnacionales buscan el lugar más económico para fabricar sus productos. CONTABLES. etc.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. Los factores que propician la quiebra de las empresas son diversos y en algunos casos determinados por factores poco conocidos. los gastos elevados tanto operacionales como administrativos. los costos de transporte. el desarrollo de las economías extranjeras cada vez influye más en todas las empresas y personas. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo sea superior al valor de los pasivos. los tipos y riesgos cambiarios. un elemento que las empresas analizan para ubicarse en otras dimensiones es la tecnología. las materias primas. causas financieras e inexperiencia o a falta de conocimiento de los propietarios. Para ello. ya que ellas pretenden acceder lo más rápidamente a cualquier cambio que suceda en cualquier parte del globo. la mayoría de las quiebras se deben a factores económicos. Además. las empresas toman en cuenta diversidad de factores como los costos salariales.

sino que deben estar en concordancia con el comportamiento y desarrollo mundial. En la administración financiera poseemos algunos inconvenientes. los objetivos de la administración financiera internacional siguen siendo los mismos como obtener activos con un valor superior a su costo de compra y pagarlos con pasivos que generen un costo inferior al retorno de los flujos de efectivo que se consiguen con la producción de ellos. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Los administradores financieros pueden encontrar alternativas de financiación en otros países y monedas con costos inferiores a los de su país de origen..000. ya que se realizan a través del mundo. Como mencionamos anteriormente. Los tipos de cambio entre divisas varían con el tiempo reflejando las fuerzas de la oferta y la demanda de cada una de las monedas. por internet. sin embargo. ya que los países utilizan diferentes monedas y nuestras transacciones deben realizarse en varias con el correspondiente riesgo de la variación de las divisas y su posterior modificación en la tasa de cambio. Las negociaciones de las monedas se pueden realizar a través de las bolsas. la tasa o tipo de cambio es la cantidad de una moneda necesaria para adquirir una unidad de otra moneda. Los mercados de divisas no poseen una sede. de solicitud telefónica. junto con su comportamiento hoy y en el futuro. Supongamos que a alguien en Colombia se le pregunta por el precio de un paquete de pan. Por supuesto. esta persona nos podrá contestar que puede valer $3. Con la reducción de barreras comerciales en todo el mundo los gerentes del mañana no pueden limitar su conocimiento a las teorías internas de su “país isla”. los grandes mediadores son las grandes empresas y las instituciones financieras. etc. 235 . Revisemos por lo tanto los factores que determinan e influyen la tasa de cambio.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. CONTABLES. si lo medimos por la cantidad de dinero que se mueve con las transacciones realizadas por ellos.

5 7.2142 1. Podemos determinar el tipo de cambio desde el punto de vista del dólar: cuántos pesos debemos dar por un dólar. incluimos a Colombia.3246 6.9 7.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.2131 1.2187 1.2683 13.2149 1. mientras si se preguntara cuántos dólares necesitamos por peso. así no sea de las más transadas.7750 93.2634 8. Tabla 29 Tipo de cambio a plazo Tipo de cambio al contado 1.80 centavos de dólar.7391 92.2623 13.2646 8. CONTABLES. mientras la cotización indirecta es el número de unidades de la 236 .8916 1 año 1.281 6.4801 1.3342 6.2624 13.6 7. nos puede contestar 0.7728 10.4761 1.6869 10. a lo cual llamamos cotización indirecta.2752 8.8796 Cotización Europa UME (euro) Suecia (corona) Suiza (franco) RU (libra) América Canadá (dólar) México (peso) Colombia (peso) Pacífico/África Hong Kong (dólar) Japón (yen) Sudáfrica (rand) China (yuan) Directa Indirecta Indirecta Directa Indirecta Indirecta Indirecta Indirecta Indirecta Indirecta Indirecta 1 mes 1.8853 3 meses 1. sería una cotización directa.601 2319.1172 10.4733 1.1 7.2630 8. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo mientras que si realizamos la misma pregunta por el mismo producto a un estadounidense.7521 92.6887 2394.3725 6.4746 1.7395 2634.2871 1.2636 13. A continuación veamos una tabla que nos representa los tipos de cambio de algunas de las monedas negociadas en el mundo. con el fin de que el estudiante pueda comparar su comportamiento.3256 1.2948 1.9172 La cotización se da directa cuando vemos el numero de dólares por unidad de la moneda extranjera.885 10.2907 1.7463 92.6760 2338.

1 por dólar. Por ejemplo. Los administradores financieros deben conocer el manejo de las fluctuaciones de los tipos de cambio y la diferencia entre los tipos de cambio al contado y a plazo. La primera teoría que podemos definir es la ley de precio único. Sin embargo. La teoría de la paridad del poder de compra (PPP) mantiene que aunque algunos productos pueden costar diferente en diferentes países el costo general de vida relativo entre los países no se ve afectado por la inflación interna. En los tipos de cambio se observa que a medida que transcurre el tiempo estas varían. en Colombia el día de hoy se está negociando $2. ya que esta teoría tiene sus inconvenientes en la práctica por diversas variables ajenas al precio y al control de los financieros. mientras se proyecta que en un mes sean $2. en cualquier tiempo sucede un efecto sobre los tipos de cambio. ya sean por la cantidad de moneda que se está vendiendo o por la cantidad de moneda que se compra (oferta y demanda).338. 237 .9 por dólar. los cambios están son influenciados por las situaciones políticas y económicas del momento.5 por un dólar. Además.394. en tres meses $2.634. podemos ver una visión menos estricta.319. Sin embargo. la crisis inicialmente de los Estados Unidos y ahora mundial han hecho que las monedas cambien su relación frente al dólar. ya que el precio final se verán ajustados por la tasa de cambio entre las dos monedas. por ejemplo. o por ambas. ya que la inflación y las tasas de interés son diferentes entre los países y la tasa de cambio intenta equipararlas. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo moneda extranjera por dólar.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. además. deben saber cómo se fijan los tipos de cambio y el porqué son diferentes los tipos de cambios en los diferentes países. la cual nos dice que los precios que poseen los productos en todos los países deben ser los mismos cuando los traducimos a una misma divisa común. CONTABLES.6 por dólar y en un año se esperaría que estuviéramos cambiando $2.

ya que ellos se dirigen siempre a donde exista la rentabilidad más alta. la paridad de poder adquisitivo deberá centrarse en la diferencia existente entre las tasas de inflación de los países en análisis. Figura 13 Diferencia esperada de las tasas de inflación 1 + i euro ------------1 + i US$ Modificación esperada del tipo de cambio al contado E (s euro/US$) ------------- equivale a s euro/US$ En las anteriores ecuaciones la i.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. el promedio de precios en Turquía aumentó en el comienzo de esta década más de 4 veces. lo mismo analizan los inversionistas. 238 . Por tanto. CONTABLES. Si la paridad del poder adquisitivo se mantiene. podemos deducir que las proyecciones de la diferencia de las tasa de inflación serán equivalentes a la relación de las variaciones entre los tipos de cambio al contado. los tipos de cambio tuvieron una modificación que hizo que la lira se devaluara para compensar el aumento anterior y se comprara un 60% menos que antes. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Por ejemplo. En esto opera una ley general. sin embargo. En la Figura 13 vemos las ecuaciones que relacionan el tipo de cambio y la inflación. así como cuando lanzamos algo hacia arriba este siempre cae. de lo cual se podría inferir que los turcos no tenían mercado para exportar sus productos por lo costoso que se habían vuelto. y la s se refiere al mercado spot de los tipos de cambio al contado. corresponde a las tasas de inflación de cada país de donde es la moneda.

951% 1 + 0.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.-1 = 0. el cual nos dice que la tasa de interés real es igual en todos los países y la diferencia de los tipos de interés nominales son reflejo de las diferencias esperadas de la inflación. lo que nos lleva al denominado efecto internacional Fisher.5% y la tasa de inflación esperada es del 2.045 Por ejemplo.5% entonces tendremos: 1 + 0. pero el mismo interés real esperado. dos países pueden tener tasas de interés nominal distintas.5% y la tasa de inflación esperada es del 2% 239 . r euro (real) = ----------------. si la tasa de interés nominal en Francia es del 4. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo Lo que le interesa a estos inversionistas no es la tasa de interés nominal sino la tasa de interés real. CONTABLES. es la rentabilidad real Por ejemplo.025 Mientras que en los Estados Unidos tenemos una tasa de interés nominal del 3. Figura 14 Diferencia en las tasas de interés 1 + r euro ------------1 + r US$ Diferencias esperadas de las tasas de inflación 1 + i euro ------------1 + i US$ equivale a Donde r. En las ecuaciones descritas en la Figura 14 pueden observarse la equivalencia entre las tasas de interés y las tasas de inflación esperadas.01951 ó 1. En conclusión.

471% 1 + 0.-1 = 0.035 Por ejemplo. En la Figura 15 observamos la relación de ecuaciones que nos demuestran cómo hallar la paridad de los tipos de cambio al contado y a plazo con las tasas de interés. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo 1 + 0. Lo anterior nos lleva a una nueva teoría llamada la teoría de la paridad de los tipos de interés según la cual la prima a plazo es igual al diferencial de la tasa de cambio.01471 ó 1. r euro (real) = ----------------.02 Aunque el tipo de interés real es mayor en Francia que en los Estados Unidos. la diferencia entre las tasas reales es mucho menor el de las tasas nominales. Figura 15 Diferencia en las tasas de interés 1 + r euro ------------1 + r US$ Diferencias esperadas de los tipos a plazo y al contado f euro/US$ ------------s US$/euro equivale a Para ejemplificar las anteriores ecuaciones revisemos un ejercicio. Veamos ahora la relación entre los tipos de interés y los tipos de cambio. Con el fin de comparar los dos posibles préstamos revisemos cada uno: 240 .ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. la cual podemos deducirla revisando que los tipos de interés deben ser equilibrados con una diferencia entre los tipos de cambio al contado y a plazo. suponiendo que nos encontramos libres de riesgo. CONTABLES. Suponga que usted necesita un millón de dólares y tiene dos lugares para solicitar el préstamo en Francia o en Estados Unidos.

como el tipo de interés está al 4.035 Y el diferencial entre los tipos de cambio a plazo y al contado 1.5%.389.2 * 1.000 * 0.-1 = 0. lo que nos genera al día de hoy 1.760.2 Ahora convertimos nuevamente nuestro euros a dólares.000 * 1.000. nos arroja 1. tasa de interés en los Estados Unidos. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo En Francia se deben convertir los euros en dólares. 827. CONTABLES.5%.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS.045 = 827.= 1.055.035.000. el préstamo de un millón de dólares a una tasa del 3.79176 = 791. Veamos el diferencial de los tipos de tasa de interés: 1 + 0.045 ----------------.2752 Lo cual presenta unos diferenciales prácticamente iguales.77 Como dijimos antes.2752 = 1. al final del año deberá cancelar 791. Lo anterior nos explica que la diferencia porcentual entre los 241 . teniendo en cuenta la tasa de cambio a plazo de un año para compararla con el préstamo en dólares en los Estados Unidos.00967 1.00966 1 + 0.106. Otra de las teorías que describiremos es la teoría de las expectativas de los tipos de cambio a plazo.000 dólares.760 * 1. ya que a primera vista la rentabilidad de una inversión o el costo de un préstamo pueden ser sesgadas por los tipos de cambio.035 = 1.2693 ----------------.389. Con lo cual podemos concluir que antes de realizar una inversión o un préstamo debemos revisar el comportamiento de las tasas y los intereses. la cual dice que los tipos de cambio a plazo igualan a los tipos de cambio al contado.

Los presupuestos de capital internacional son los mismos a los internos y poseen las mismas herramientas financieras para evaluarlos. el cual sucede cuando se aprecia o devalúa una moneda. el riesgo se da cuando la empresa XYZ se compromete a pagar o a cobrar una cantidad conocida de divisas. Como el dólar es el patrón mundial. se deben proveer los flujos de efectivo del proyecto y luego descontarlos según el costo de oportunidad del capital. es importante distinguir dos clases: el riesgo transacción y el riesgo económico. Para ello.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. El riesgo económico tiene relación directa con la competitividad del producto en el mercado. el costo del producto se encarece o disminuye en relación con el precio del mismo bien en otros países. pero por la variación de las monedas. por lo tanto. debemos enunciarlo en 242 . alguna de ellas se puede apreciar o devaluar. Figura No 16 Diferencia en las tasas de interés a plazo y al contado f euro/US$ ------------s US$/euro Cambio esperado del tipo de cambio al contado E (s euro/US$) ------------- equivale a s euro/US$ Como vimos anteriormente las empresas que negocian en diversidad de monedas. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo tipos de interés a plazo y al contado. En el primero. CONTABLES. modificando el costo real de los productos negociados. las decisiones de invertir en el extranjero no se diferencian de las internas. Lo importante acá es que el costo de capital se enuncia en la otra moneda. son equivalentes al cambio porcentual esperado del tipo de cambio al contado. se exponen al riesgo del tipo de cambio.

 Un warrant es una opción de compra de acciones ordinarias a un determinado precio. por lo cual los flujos también deben convertirse en dólares.  Un bono canjeable se puede intercambiar por acciones ordinarias en empresas. los cuales se valoran con la base que se haya determinado en el momento de la suscripción del bono. los bonos canjeables y los warrants son opciones de financiamiento mediante las cuales se pueden adquirir acciones ordinarias.  La característica de conversión o cambio. CONTABLES. esto nos exige prever las modificaciones del tipo de cambio. de un determinado ejercicio. ya que calcula la rentabilidad de los proyectos que está realizando la compañía y determina si esa rentabilidad es la esperada por los propietarios de la empresa o no.  No existen ni modelos ni teorías que deduzcan una única estrategia óptima de financiación. le permite a los inversionistas transformar un instrumento de deuda en acciones ordinarias. Se sugiere que este análisis se realice partiendo de la relación de paridad y se emplee el diferencial de tipo de interés.  Los warrants permiten a los titulares comprar un número de acciones a un determinado precio sin necesidad de eliminar los bonos.  Los warrants se utilizan como un gancho de venta para que las emisiones de deuda sean exitosas. El presupuesto de capital internacional es muy importante para los inversionistas.  Los valores convertibles.  El producto de la planeación financiera son los balances y los estados de resultados pro forma. Antes de elegir una estrategia se pueden plantear muchas 243 .ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. y durante un cierto período de tiempo. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo dólares. Realicemos la descripción de unos breves apartes para resumir el capítulo.

 En una fusión horizontal se unifican empresas que compiten entre sí.  La tasa de crecimiento interna es la máxima a la que puede crecer la empresa si financia su crecimiento solo mediante reinversión de los beneficios.  Las opciones son un derivado que concede al tenedor el derecho a comprar o a vender un activo a un precio preestablecido en una fecha de vencimiento específica. CONTABLES.  Hay dos tipos de opciones las de compra (call) y las de venta (put).  Los contratos de futuros son acuerdos que realizan dos partes con el fin de acordar un precio y una cantidad en un futuro para negociar un producto. como el precio. la fecha de vencimiento.  La tasa de crecimiento externa es la tasa a la cual puede crecer la empresa sin modificar su índice de endeudamiento. excepto una.  Una consolidación es la figura en la que se disuelven todas y nace una nueva empresa. la rentabilidad y el emisor.  Las fusiones se clasifican en horizontales. dejan de existir legalmente y la que sobrevive sigue operando con su nombre original.  Los derivados los podemos ver mediante los contratos de futuros.  Una manera de comenzar puede ser con el modelo de porcentaje de ventas.  Los swaps son contratos de derivados que determinan un intercambio de condiciones entre dos activos. donde se supone que la variable clave de la proyección son las ventas.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. 244 . ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo y diversas estrategias con diferentes suposiciones de los acontecimientos futuros. las opciones y los swaps. verticales y de conglomerado.  Una fusión es una combinación de dos o más empresas en la que todas ellas.

 La teoría de la paridad de los tipos de cambio mantiene que los diferenciales de tasas de interés deben ser iguales a la diferencia entre los tipos de cambio a aplazo y al contado. la teoría de la paridad del poder de compra. solo se debe tener cuidados con el manejo de los tipos de cambio. 245 .  Los modelos de relaciones que unifican los tipos de cambio son dados por modelos.  El tipo de cambio es la cantidad de una moneda que necesitamos para comprar una unidad de otra.  La teoría de expectativas de tipo de cambio a plazo expresa que el tipo de cambio a plazo resulta ser igual al tipo de cambio al contado esperado. en una fecha específica.  Primer modelo. CONTABLES.  En una fusión de conglomerado se unifican empresas que no compiten entre sí y no guardan una relación vendedor – comprador.  El tipo de cambio a plazo son las transacciones a futuro.  Una adquisición apalancada se genera cuando el comprador de la empresa toma crédito por una gran parte del precio de venta.ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. la cual nos indica que un dólar posee el mismo poder de compra en todos los países.  El efecto internacional Fisher determina que las tasas de interés reales son iguales en todos los países y se ajustan por la tasa de inflación esperada.  En la solicitud de crédito para la compra utiliza los activos de la empresa adquirida como colateral.  El tipo de cambio al contado son las transacciones inmediatas.  Las estrategias de invertir en el extranjero no varían de las utilizadas domésticamente.  La empresa se encuentra en quiebra si el valor de pasivos superan el valor de sus activos. ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración Financiera Módulo  En una fusión vertical se unifican empresas que guardan una relación vendedor .comprador.

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