¿Qué tal que en el "Estado de Resultados" de la empresa se hiciera explícito el costo que implica estar financiada, en parte, con

el dinero de los dueños? 1er ejercicio Veamos, mediante el caso de la Empresa Ejemplar S.A, lo que ocurre cuando en el "Estado de Resultados" de la empresa se hace explícito el costo que implica estar financiada, en parte, con el dinero de los dueños. Al respecto, disponemos de la siguiente información: Valor de los Activos Valor de los pasivos financieros Por lo tanto, el patrimonio es de Costo de la deuda: Rentabilidad esperada por los propietarios, después de impuestos Tasa de impuesto sobre la renta: Ventas: Margen Bruto: Por lo tanto, el costo de ventas sería de: Gastos de Administración y Ventas: $1.000 millones $400 millones $600 millones 20% anual 26% 35% $1.300 millones 60% $520 millones $ 500 millones

EL "ESTADO DE RESULTADOS CONVENCIONAL" DE LA EMPRESA MOSTRARÍA LA INFORMACIÓN SIGUIENTE: ESTADO DE RESULTADOS - Presentación Convencional 1.300 VENTAS Costo de Ventas 520 780 UTILIDAD BRUTA Gastos de Adm. y Ventas 500 280 UTILIDAD OPERATIVA Menos Intereses 80 Utilidad Antes de Impuestos 200 Impuestos 70 130 UTILIDAD NETA RESPUESTA Frente a esta información es importante que nos hagamos las siguientes preguntas: ¿Qué tan atractiva es la utilidad de $130 millones? ¿Les fue compensado a los propietarios el riesgo que corrieron?

la misma rentabilidad que en la otras. Frente a esta información la primera pregunta que nos surge es: ¿Qué significa el resultado negativo 26? ¿El resultado negativo -26 significa que desde el punto de vista de los propietarios. el riesgo incurrido no les fue compensado?. al menos. lo cual significa que cualquier otra empresa de las mismas características de riesgo de la Empresa Ejemplar S. debería producirles la misma rentabilidad. PARA RECORDAR La rentabilidad mínima que ellos esperaban era del 26%. lo cual significa que cualquier otra empresa de las mismas características de riesgo de la Empresa Ejemplar S.300 VENTAS Costo de Ventas 520 780 UTILIDAD BRUTA Gastos de Adm. Si decidieron invertir en ella es porque consideraron que había posibilidad de obtener. Ahora.Incluyendo Costo de Patrimonio 1. debería producirles la misma rentabilidad. ESTADO DE RESULTADOS . al menos. y Ventas 500 280 UTILIDAD OPERATIVA Menos Intereses 80 Utilidad Antes de Impuestos 200 Impuestos 70 Costo de Patrimonio 156 -26 UTILIDAD VERDADERA RESPUESTA . para que le demos respuesta a las anteriores preguntas. Si decidieron invertir en ella es porque consideraron que había posibilidad de obtener.La rentabilidad mínima que ellos esperaban era del 26%. la misma rentabilidad que en la otras.A.A. incluyamos el COSTO DEL PATRIMONIO en el "Estado de Resultados".

Es. sería preferible para ellos destinar. Limitadas . En el segundo caso el precio que el mercado estaría dispuesto a pagar por las acciones a emitir recogería el hecho de que la empresa produce poca rentabilidad para los propietarios ocasionando. $156 millones que es el costo de oportunidad de su dinero invertido en la empresa. tan graves como las mencionadas en el párrafo anterior. o más. o que puede quebrarse o tiene problemas de liquidez. con seguridad. un valor percibido.??? Pero el hecho de que se haya resultado una utilidad negativa tiene otras implicaciones. desagradables sorpresas para los accionistas actuales. veamos: El resultado negativo significa que la empresa destruyó valor para los propietarios en el sentido en que supuestamente en una inversión de riesgo similar hubieran podido obtener. se produce desestímulo por parte de los propietarios para reinvertir sus utilidades puesto que habiendo oportunidades que con similar riesgo produzcan esos $156 millones. a otras alternativas. Punto. trasladándoles a ellos los riesgos implícitos en la financiación de un mayor crecimiento. por lo tanto. En el primer caso las empresas calificadoras de los bonos no darían un concepto favorable con lo que el costo de dichos instrumentos podría no ser el esperado. Cuando una situación como ésta es estructural. los acreedores financieros tenderían a elevar la tasa de interés. cualquier cantidad de dinero que la empresa les permita retirar. otros efectos colaterales tales como:     Dificultades para obtener nuevo endeudamiento pues los acreedores financieros supondrán que los propietarios perderán el entusiasmo para reinvertir utilidades o nuevo capital. a su vez. un resultado económico. Dificultades para acceder al mercado de capitales ya sea a través de emisión de bonos o emisión de acciones.Dicho resultado NO significa que la empresa produjo un déficit de caja de $26 millones. En caso de estar dispuestos a conceder créditos adicionales. Lo anterior tiene un significado: Las posibilidades de permanencia y crecimiento de la empresa se reducen produciendo. al menos. Señala que el riesgo incurrido por los propietarios no fue compensado.

observemos un escenario más optimista. y Ventas 500 UTILIDAD OPERATIVA 460 Menos Intereses 80 Utilidad Antes de Impuestos 380 Impuestos 133 UTILIDAD NETA 247 ESTADO DE RESULTADOS .600 Costo de Ventas 640 UTILIDAD BRUTA 960 Gastos de Adm. Dificultades para obtener socios de negocios cuando la empresa. hubiera producido unos resultados diferentes a los ilustrados inicialmente y que son los que aparecen en el siguiente cuadro: ESTADO DE RESULTADOS . por las características de su actividad.600 Costo de Ventas 640 Gastos de Adm. y Ventas 960 UTILIDAD OPERATIVA 500 Menos Intereses 80 Utilidad Antes de Impuestos 380 .A.Presentación Convencional VENTAS 1. perspectivas de mejoramiento de las condiciones laborales. VEAMOS OTRO EJEMPLO: Supongamos que la Empresa Ejemplar S. debe recurrir a la figura de las Alianzas Estratégicas.Presentación Convencional VENTAS 1. ¿Te quedó claro por qué el Patrimonio implica un costo financiero? Ahora que ya comprendiste por qué el patrimonio implica un costo financiero que se convierte en un compromiso que la empresa debe honrar en la misma forma que honra el contraído con los acreedores financieros.

La verdadera utilidad es. ¿No es verdad que resulta inexplicable que durante tantos años los gerentes hayan pasado por alto este detalle? . fue superior a la mínima esperada de $156 millones.Impuestos Costo del Patrimonio UTILIDAD VERDADERA 133 156 91 Observa que al incluir el costo del patrimonio en el cálculo dela utilidad obtenemos un resultado positivo ¿Qué significa el resultado positivo? El resultado positivo significa que el riesgo de los propietarios fue más que compensado en relación con lo esperado. la diferencia entre la registrada por el método convencional y la mínima que debería producirse de acuerdo con la expectativa de los propietarios. se denomina VALOR ECONOMICO AGREGADO . Esta situación implica que se produjo valor agregado para ellos puesto que la utilidad neta de $247 millones reflejada por el procedimiento convencional. que es una marca registrada por la firma Stern & Stewart de los Estados Unidos. entonces.EVA (Economic Values Added). Dicha diferencia (en nuestro caso $91 millones).

Si seguiste las instrucciones de la "Práctica 1" para encontrar el nivel de ventas y utilidades operativas que la Empresa Ejemplar S.2do Ejericio Ahora veamos con cifras que sí es cierto que cuando una empresa genera sobre sus activos una rentabilidad igual al costo de capital. multiplicándola por 0.Incluyendo Costo del Patrimonio -#CCFFCC Ventas 1.65. los propietarios obtienen sobre su patrimonio una rentabilidad igual a la mínima esperada.367 Costo de Ventas 547 UTILIDAD BRUTA 820 Gastos de Adm. y Ventas 500 UTILIDAD OPERATIVA 320 Menos Intereses 80 Utilidad antes de Impuestos 240 Impuestos 84 Costo de Patrimonio 156 UTILIDAD VERDADERA Tal como acabas de aprender.Presentación Convencional Ventas 1. o lo que es lo mismo. en la utilidad operativa de $320 millones está implícita una UODI de $208 millones que se obtiene de restarle a dicha utilidad operativa los impuestos correspondientes.8% y que la del Patrimonio es del 26%.367 Costo de Ventas 547 UTILIDAD BRUTA 820 Gastos de Adm. cifras que se . UODI = $320 x 0.65 = $208 Significa que la Rentabilidad del Activo implícita en los resultados es del 20. debiste haber llegado al siguiente resultado: ESTADO DE RESULTADOS .A. y Ventas 500 UTILIDAD OPERATIVA 320 Menos Intereses 80 Utilidad antes de Impuestos 240 Impuestos 84 UTILIDAD NETA 156 ESTADO DE RESULTADOS . debería lograr para que se diera el punto de equilibrio económico en el que no hubiera valor agregado ni destruido.

000 = 20. produjo $91 millones de UODI adicional.8% RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO = Utilidad Neta / Patrimonio = 156/600 = 26% PARA RECORDAR Lo que en el Estado de Resultados del lado derecho se denomina UTILIDAD VERDADERA es el EVA. Pero como el resultado que realmente produjo esta empresa fue una utilidad operativa de $460 porque sus ventas fueron $1. significa que la verdadera UODI que obtuvo fue de $299 millones. tal como se ilustra en el siguiente cuadro: ESTADO DE RESULTADOS Presentación Convencional Ventas 1. y Ventas 500 UTILIDAD OPERATIVA 460 Menos Intereses 80 Utilidad antes de Impuestos 380 Impuestos 133 UTILIDAD EVA 247 299 UODI Implícita Si comparamos esta cifra con la mínima que debió producir de $208 millones encontramos que la Empresa Ejemplar S. Esta cifra es el EVA.600 Costo de Ventas 640 UTILIDAD BRUTA 960 Gastos de Adm. El mismo resultado se obtiene si restamos a la utilidad neta de $247 el costo del patrimonio que por $156 millones aparece en el Estado de Resultados incluyendo el costo del patrimonio. que en este caso es cero puesto que la rentabilidad del activo es igual al costo de capital.A.600 millones. .obtienen así: RENTABILIDAD DEL ACTIVO = UODI / Activos = 208/1.

9.48  ..

/09..   #%!%#  &9/.

 !.972434.

/.6:0.4894/0 5. :9/.4240708:9.8    & 25J.25708..9.2J32./309./48 3.41:0/024308 9.:03/40.7039.425.039.8408 .5.248./0 5476:08:8.O343.81:0743  24308  831.1:0:3. '039.70.7/0  2430803./74   $% #$&% $  !708039.17.0745:08946:0.7$  574/:4 24308/0& .43.248089.9.4397.-/./07.4894/0.2486:0.480/03423.43. 89./4507.   !## ##   46:003089.972434        .17.03.20390574/:4089.   !074..&% '##080' 6:0030890..43.42480:897.../00./46:070./4/0#08:9..07/.:9/..4894/05.3908/025:08948   25:08948  &%'   $./.080' 2824 708:9.408 :.9724346:054724308.6:0/0-O574/:..025708.8   &%#&%   .8    4894/0'039.//0.7../48/0. .003089./4804-903087089.  &% !#%'   034839070808   &9/.0308:0390..:..59.025.8948/0/2 '039.9./4/0#08:9.& 6:04-9:../4 /070..