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Anne Universitaire : 2010/2011

Politique Montair e

Plan2

Plan
Introduction Chapitre 1 : les objectifs de la politique montaire
I. II. Les objectifs finals de la politique montaire Les objectifs intermdiaires
1.Les objectifs qualitatifs (agrgats montaires ou crdit) 2.Les taux dintrt 3.Le taux de change

I.

Le modle IS-LM et la politique montaire

Chapitre 2 : les instruments de la politique montaire


I. Les anciens instruments de la politique montaire
1.Lencadrement de crdit 2.Les emplois obligatoires a)Rserves obligatoires b)Autre emplois obligatoires

1.Le rescompte

Plan3

I.

Les instruments actuels de la politique montaire


1.Refinancement bancaire et procdures de pensions 2. Les oprations dOpen Market 3.La rserve montaire

I.

Annexe : explication de Bank AlMaghreb

Chapitre 3 : les limites de la politique montaire


I. La politique montaire nest quun instrument de la politique conomique II. Contradiction entre objectifs internes et objectifs externes III. Les rcentes mutations montaires et financires ont compliqu la politique montaire
1.Les causes des mutations 2.Un nouveau paysage montaire et financier a)La drglementation b)Linnovation c)La globalisation d)La scurisation e)La dsintermdiation 1.Consquence de la mutation sur la politique montaire a)Difficile contrle de la masse montaire

Plan4

b)Laction des taux dintrts sur lactivit conomique est incertaine

I.

Lefficacit de la politique montaire dpend des anticipations des agents conomiques

Conclusion

Introduction5

Introduction
Les conomistes du 19me sicle (les classiques) taient convaincus de la dichotomie entre les sphres relle et montaire de lconomie. La monnaie nest quun voile sans aucune influence sur les conditions de la formation des prix du revenu, du niveau de lemploi, etc. Keynes en introduisant la possibilit dun quilibre de sous-emploi et lindpendance entre la monnaie et lactivit conomique, il remet en cause la thse classique de la neutralit de la monnaie. Mais, surtout il attribue lEtat un rle dterminant dans la correction des dsquilibres. La priode daprs-guerre la politique montaire na occup quune place modeste dans la politique conomique. Lintervention de la puissance publique a consist mettre en uvre des mcanismes rgulateurs permettant de maintenir de plein emploi en corrigeant linsuffisance ou lexcs de la demande par la variation des dpenses publiques. Cest seulement partir des annes 70 que la politique montaire a commenc jouer le rle central au sein de la politique conomique. Aujourdhui la politique montaire est considre comme une pice matresse de la politique conomique : Quels sont les objectifs de la politique montaire ? Quels instruments met-elle en uvre ? Quelles sont les limites ? Pour notre part, dans le prsent sujet, nous nous contenterons dune reprsentation relativement synthtique des objectifs et des instruments de la politique montaire. Dans une premire partie nous nous attacherons caractriser les principaux objectifs gnralement retenus comme tant ceux dune politique montaire. Nous dcrirons ensuite les diffrents instruments dont peuvent disposer les autorits montaires pour influer sur le droulement de lactivit conomiques .Enfin, dans une troisime partie, nous

Introduction6

conclurons ce sujet par une prsentation des limites de la politique montaire. Tout en incluant des exemples du cas marocain dans chaque une des 3 parties.

Chapitre I : les objectifs de la politique montaire7

Chapitre 1 : les objectifs de la politique montaire


La croissance de la politique montaire sapprcie au travers dune grille danalyse qui va des instruments ses objectifs finals conformment la squence suivante :
Instruments de la politique montaire bjectifs intermdiaires O Objectifs finals

I.

Les objectifs finals de la politique montaire

Les objectifs finals de la politique montaire concident avec ceux de la politique conomique en gnrale, en loccurrence : La stabilit des prix, Lquilibre extrieur, La croissance conomique, Le plein emploi.

Cest la recherche du carr magique .

Plus on se rapproche du centre du graphique plus la situation du pays samliore ( condition de ne pas avoir des chiffres ngatifs) Mais le problme est quen se rapprochant dun des objectifs on risque souvent de sloigner dun autre. Lexprience de ces dix dernires annes a montr que les objectifs quilibre extrieur et prix ne peuvent tre atteints sans consquences ngatives sur la croissance et lemploi .

I.

Les objectifs intermdiaires

Par objectifs intermdiaires on dfinit une notion, un concept, un agrgat reprsentatif dun ensemble de comportements sur le quel les autorits estiment avoir influence et dont elles pensent quil est reli un objectif final par une relation plus ou moins connue et plus ou moins stables.

Chapitre I : les objectifs de la politique montaire8

Un objectif intermdiaire doit runir trois conditions : Son volution doit tre connue dans des dlais rapides (disponibilit statistique), Son volution est relie celle dune variable relle (prix, activit conomique retenue dans les objectifs finals) Son volution est contrlable par la Banque Centrale. Les objectifs intermdiaires montaires sont nombre de trois :

Les objectifs qualitatifs (agrgats montaires ou crdit) Les taux dintrt Le taux de change

1. Les objectifs qualitatifs (agrgats montaires ou crdit)


Les autorits montaires fixent le taux annuel de la croissance de la masse montaire en fonction du taux de croissance du PIB atteindre, et compte montaire en fonction du taux de linflation anticip. Dans les conomies domines par la finance directe o la masse montaire subit de fortes fluctuations, du fait de la substitution entre actifs montaires et financiers, on retient des agrgats de crdit (le cas de la Belgique et de lItalie).

2. Les taux dintrt


Le choix dun certain niveau dintrt est dune grande importance pour la politique montaire et la politique conomique dans son ensemble. Il sagit dune variable stratgique dont la manipulation influence les agrgats montaires et le comportement des acteurs conomiques. Le tableau suivant rsume linfluence thorique de la variation du taux dintrt sur la masse montaire, lpargne, linvestissement, et le mouvement des capitaux trangers. Augmentation des taux dintrt Masse montaire Baisse Baisse des taux dintrt Augmente

Chapitre I : les objectifs de la politique montaire9

Lpargne

Augmente

Baisse

Linvestissement

Baisse

Augmente

Capitaux trangers

Entre

Sortie

Le choix du niveau optimum du taux dintrt est trs dlicat. Loption pour les bas taux dintrt peut thoriquement favoriser les investissements, mais peut perdre en comptitivit internationale) et dfavoriser lpargne. Loption pour des taux dintrt levs peut thoriquement encourager lpargne et acclrer la modernisation des entreprises, cependant elle peut exposer lconomie deux risques : Lafflux des capitaux spculatifs, Laugmentation du chmage. Lexprience a montr que les pays qui on obtenu de meilleurs rsultats, sagissant du couple inflation chmage sont ceux qui ont des taux dintrt stables et se situant au dessus des taux dinflation entre 1 3 points environ en pourcentage.

1. Le taux de change
Il sagit dun objectif intermdiaire qui tend de plus en plus tre privilgi par les autorits montaires, vu louverture croissante des conomies sur lextrieur. La question qui se pose est la suivante : faut-il choisir une monnaie forte ou une monnaie faible? Chaque option comporte des avantages et des inconvnients, comme le montre le tableau : Avantages Monnaie forte Ralentit linflation Inconvnients Risque de stagnation conomique (ralentissement des

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exportations) Monnaie faible Relance lactivit conomique (stimule les exportations) Risque inflationniste

Nous verrons plus loin, que le choix entre une monnaie forte et une monnaie faible dpend des caractristiques structurelles et conjoncturelles de lconomie. Lvolution des objectifs intermdiaires joue le rle dun tableau de bord qui oriente les autorits montaires. Il renseigne notamment sur le degr de ralisation des objectifs finals.

I.

Le modle IS-LM et la politique montaire

Par politique montaire entendons ici une modification de loffre de monnaie, qui est sous la responsabilit des autorits montaires. Une variation de loffre de monnaie implique que la courbe LM se dplace, comme nous venons de le voir. Dans le cas dune hausse de la masse montaire offerte, la courbe LM se dplace vers la droite : pour un taux dintrt donne, comme la demande de monnaie totale doit tre plus forte, il faut que le produit augmente de faon augmenter la demande de monnaie fins de transaction. Partons dun certain quilibre global (point A dans le graphique 1) et considrons que la courbe LM se dplace, passant de LM1 a LM2. Lquilibre global se dplace et passe de du point A au point C. A taux dintrt constant, laugmentation de lamasse montaire disponible entraine une augmentation du produit agrge (point B dans le graphique). On peut voquer deux raisonnements pour justifier cette augmentation. Le premier est le plus simple et repose sur leffet dencaisses relles. Comme la monnaie est ncessairement dtenue par les agents, ceux-ci se retrouvent avec un montant dencaisses relles (rappelons que le niveau des prix est invariant) trop lve par rapport a ce quils souhaitent : ils sont donc amnes chacun individuellement se dbarrasser de lexcs de monnaie en accroissant leur achat de biens. Cest bien un effet dencaisses relles : les agents rglent leurs dpenses de faon a maintenir un rapport donne entre leur pouvoir dachat dtenu sous forme de monnaie et leur revenu. Dans le cas prsent, comme les prix sont fixes, cela se traduit au niveau agrg par une augmentation de la

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quantit demande de biens. Mais au point B, lquilibre du marche des biens nest pas respecte : le niveau du produit demande engendrerait une pargne trop abondante par rapport a linvestissement. Il faut donc stimuler linvestissement pour restaurer lquilibre, ce qui passe par une baisse du taux dintrt. Cette baisse elle-mme accroit la demande de monnaie et diminue lampleur de leffet dencaisses relles. Ici, cest la baisse du taux dintrt qui vient limiter la hausse du produit agrg. Mais au total, leffet dune hausse de la quantit de monnaie en circulation dans lconomie est bien expansionniste puisque lquilibre global rsultant de laccroissement de loffre de monnaie (le point C) se caractrise par un taux dintrt en baisse et un produit agrg en hausse. Le deuxime raisonnement est un peu plus complique et probablement plus conforme a la pense de Keynes et au raisonnement de Hicks. Il sappuie sur lide que la consommation est strictement dpendante du revenu courant et donc que larbitrage auquel procdent les agents est entre monnaie et actifs financiers. En nous inspirant du raisonnement que nous avons dveloppe au chapitre prcdent, nous pouvons dire que la hausse de la quantit de monnaie en circulation pousse les agents dtenir relativement plus de monnaie et moins de titres : cela est lie a une hausse du prix des titres et donc une baisse du taux dintrt (puisque les cours sont une fonction dcroissante du taux dintrt). La baisse du taux dintrt induit un accroissement de linvestissement, donc une relance par la demande. Le multiplicateur aidant, cela engendre une hausse du produit agrg. En rsume, laccroissement de la quantit de monnaie a engendre simultanment baisse du taux dintrt et accroissement du produit.

Graphique 1

Chapitre I : les objectifs de la politique montaire12

Les deux enchainements macroconomiques aboutissent un mme rsultat. Il est oiseux, au stade ou nous sommes parvenus maintenant, de chercher savoir lequel est correct. Intressonsnous plutt lefficacit de la politique montaire. Leffet de relance par la demande (par lun ou lautre des mcanismes) jouera a plein si la courbe IS est horizontale, le taux dintrt tant dans ce cas constant : la hausse de monnaie vient alors uniquement alimenter la hausse de la demande sans effet sur le taux dintrt, puisque linvestissement augmentera sans difficult pour quilibrer lpargne. Il ne jouera pas si la courbe IS est verticale. Le produit agrg est alors constant parce que linvestissement est constant, insensible au taux dintrt. Laugmentation de la quantit de monnaie en circulation est alors entirement absorbe par la baisse du taux dintrt qui vient accroitre la demande de monnaie.

Graphique 2
Au contraire, la politique montaire est totalement inefficace quand lquilibre global, cest-a-dire lintersection des deux courbes se fait dans la partie horizontale correspondant a la trappe a liquidit de la courbe LM. Cela est logique : les agents tant insensibles au taux dintrt et dsireux daccumuler la liquidit additionnelle, une action de modification de la liquidit ne peut modifier le taux dintrt et est donc sans effet sur leur comportement de demande de biens.

Chapitre I : les objectifs de la politique montaire13

Graphique 3

Chapitre 2 : les instruments de la politique montaire14

Chapitre 2 : les instruments de la politique montaire


Un pays qui adopte plusieurs objectifs intermdiaires pour sa politique montaire doit disposer de plusieurs instruments. En rgle gnrale un instrument un objectif . Les principaux instruments utiliss sont : Les anciens instruments de la politique montaire au Maroc Lencadrement du crdit Les emplois obligatoires Le rescompte Les instruments actuels de la politique montaire au Maroc Refinancement bancaire et procdures de pensions Les oprations dOpen Market La rserve montaire

I.

Les anciens instruments de la politique montaire

Jusqu la fin des annes quatre vingt, la politique montaire tait construite autour dune srie dinstruments de contrle direct des crdits. Ces instruments avaient pour but de contrler les liquidits excdentaires des banques et par la mme leur capacit de crer de la monnaie. Le principe de base est que la banque centrale marocaine procde des actions directes de contrle auprs des banques commerciales. Ces actions prennent diverses formes : lencadrement du crdit, les emplois obligatoires et le rescompte.

1. Lencadrement de crdit
Lencadrement du crdit consiste limiter lextension des capacits des banques octroyer des crdits en leurs fixant un taux maximum dexpansion au cours dune priode donne. Lencadrement du crdit a pour objectif de limiter la progression des crdits et donc son effet sur la masse montaire, en fonction du taux de croissance prvu des autres contreparties de la masse montaire. Lencadrement du crdit, en vigueur au Maroc depuis 1969, a t

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abandonn en 1991 au profit dune intervention indirecte par les taux.

2. Les emplois obligatoires


Les emplois obligatoires sont constitus des rserves obligatoires non rmunres et dun ensemble de portefeuilles.

a) Rserves obligatoires
En tant quinstrument de politique montaire, les emplois obligatoires sous forme de rserves ont pour objectif final de limiter les liquidits bancaires et donc leurs capacits transformer leurs disponibilits en crdit. Les rserves obligatoires sont des avoirs liquides, constitus en gnral de monnaie centrale, que les banques doivent conserver dans leurs actifs (obligation rglementaire). Ces rserves sont calcules au Maroc en proportion de dpts vue grs par les banques (gnralement entre 10 % et 15 %).

b) Autre emplois obligatoires


Par cette action, de manire contraignante, BAM orientait une partie des ressources bancaires vers le financement de secteurs conomiques particuliers ou encore vers le financement de lEtat en poussant les banques acheter un ensemble de titres de crance. Sur une longue liste de ces emplois obligatoires, deux exemples ont particulirement t utiliss jusquen 1994, date dabandon de ce type dinterventions de BAM. Il sagit des bons de trsor un an et les bons de caisse de la Caisse nationale du crdit agricole un an. Ces emplois permettaient BAM dorienter les ressources des banques, par exemple, vers le trsor public (bons de trsor 1 an) ou indirectement vers des secteurs dactivits dtermines (lagriculture pour les bons de la CNCA).

1. Le rescompte
A travers cette opration, BAM assurait le refinancement des banques marocaines. Elle consistait rescompter auprs de la banque centrale les crdits court terme mobilisables (effets de commerce) que les banques consentaient leurs clients. Le rescompte tait soumis un plafond et le taux appliqu tait dtermin de manire unilatrale par la banque centrale (taux

Chapitre 2 : les instruments de la politique montaire16

descompte de BAM). Ce taux influenait directement lensemble des taux dintrt puisquil dterminait les conditions de crdit appliques par les banques aux entreprises (lorsque le taux descompte de BAM est lev, les taux appliqus par les banques leurs clients est lev) Avec lapparition de nouvelles formes de refinancement des entreprises (march montaire), la technique du rescompte est devenue obsolte. Elle a t abandonne au Maroc en 1995.

I.

Les instruments actuels de la politique montaire

Avec labandon de lencadrement du crdit et du refinancement des banques par le rescompte et paralllement avec le dveloppement et louverture du march montaire, les autorits comptentes ont adopt une approche indirecte pour le contrle de la masse montaire. Cette approche privilgie laction par le taux dintrt et a pour terrain le march montaire. A partir de l, lintervention de BAM sur le march montaire est devenue un moyen de rgulation et de contrle de la liquidit bancaire et donc de la cration montaire. La nouvelle politique montaire au Maroc est dsormais axe sur lutilisation de deux instruments : le contrle du refinancement bancaire par les procdures des pensions et les oprations dOpen Market. Nanmoins, il est signaler que les rserves obligatoires existent toujours et quelles sont parfois employes en tant quinstrument de politique montaire.

1. Refinancement bancaire et procdures de pensions


Par ce mode dintervention, BAM refinance les banques en leur accordant des crdits court terme garantis par des titres tels que les bons de trsor. Ce type de crdits est appel des pensions. Il en existe trois catgories : les pensions une semaine sur appel doffre, les pensions cinq jours et les pensions 24 heures. Le premier type de pension a une dimension dterminante par rapport aux deux restants en matire de contrle par les taux dintrt. En effet, les taux de rmunration des pensions 5 jours et 24 heures sont calls sur ceux des pensions une semaine. A partir de l et connaissant le fonctionnement de ce mode de refinancement des banques, il apparat que cette dernire dispose

Chapitre 2 : les instruments de la politique montaire17

dun outil qui peut se rvler efficace : en fixant un niveau de rmunration lev, BAM tend dcourager le refinancement et donc limiter les liquidits des banques et inversement.
2.

Les oprations dOpen Market

Les oprations dopen market consistent pour BAM intervenir sur le march montaire en achetant et vendant des titres (bons de trsor essentiellement). Cette intervention a pour objectif dinfluencer les conditions du march, en particulier le taux dintrt (prix de la monnaie change) en vue dagir sur laffectation des liquidits excdentaire des banques et par consquent sur leurs capacits crer la monnaie. Le fonctionnement du march montaire repose principalement sur les taux actuels et lanticipation des banques sur lvolution ultrieure des ces taux. Dans le cadre de leur recherche du placement le plus rentable, les banques ont faire un choix entre lachat de titres sur le march montaire (refinancement de crdits anciens) ou laccroissement de leurs crdits lconomie (financement de crdits nouveaux). Une lvation du taux dintrt du march montaire incite les banques choisir le refinancement. Cette incitation est au cur des oprations dopen market. En effet, lorsque BAM veut absorber les liquidits excdentaires des banques (pour viter quelles soient transformes en crdits lconomie) elle informe les banques quelle est dispose acqurir des liquidits (en offrant des bons de trsor par exemple). Elle agit ainsi sur la demande de monnaie et entrane une augmentation du taux dintrt du march. Cette augmentation du taux dintrt sanalyse comme une baisse de la valeur des titres anciens que BAM possde. En anticipant une baisse du taux dintrt, les banques sont plus attires par lacquisition des titres anciens (dont la valeur est prvue en augmentation). A travers ce mcanisme, les oprations dopen market offre BAM une possibilit supplmentaire pour contrler la masse montaire par laction indirecte sur les taux dintrt du march montaire (en augmentation comme en diminution)

3. La rserve montaire

Chapitre 2 : les instruments de la politique montaire18

La rserve montaire permet Bank Al-Maghrib daugmenter les besoins des banques en monnaie banque centrale. Bank Al-Maghrib impose ce titre aux banques de conserver sur leurs comptes courants auprs delle une proportion de leurs exigibilits.

I.

Annexe : explication de Bank Al-Maghreb

La cible oprationnelle de la politique montaire de Bank AlMaghrib est le taux interbancaire. Afin de le maintenir un niveau compatible avec les dcisions de son Conseil, Bank AlMaghrib rgule les conditions doffre et de demande de liquidit sur le march interbancaire en mettant en uvre un ensemble dinstruments et de procdures dintervention qui constituent le cadre oprationnel de la politique montaire . Les instruments dintervention de Bank Al-Maghrib peuvent tre regroups en des oprations son initiative et des oprations linitiative des banques. Lefficacit du cadre oprationnel de la politique montaire est renforce par lobligation de maintien par les banques de disponibilits en compte auprs de la banque centrale au titre de la rserve montaire. Les oprations linitiative de Bank Al-Maghrib - Les oprations principales : Quand les prvisions des services oprationnels de la Banque montrent que le taux interbancaire tend sorienter la hausse cause dune pnurie de liquidits ou dune hausse de la demande sur le march montaire, la Banque utilise des avances 7 jours sur appel doffres, principal moyen de refinancement des banques, pour injecter des liquidits et orienter le taux interbancaire vers le niveau cible. A linverse, les reprises de liquidits 7 jours sur appel doffres, principal instrument de retrait des liquidits excdentaires, lui permet dattnuer les pressions la baisse du taux interbancaire en situation dabondance de liquidit. - Les oprations de rglage fin Dautres interventions linitiative de la Banque sont prvues, telles les oprations dopen market, de swap de change et de pension livre, utilises comme mcanismes de rglage fin de la liquidit bancaire.

Chapitre 2 : les instruments de la politique montaire19

Les oprations dopen market consistent en des interventions lachat ou la vente sur le march secondaire des bons du Trsor. Lachat ferme permet dalimenter les banques en monnaie banque centrale, alors que la vente ferme assure un retrait durable de liquidits. Lutilisation des bons du Trsor est largie aux oprations de prise ou de mise en pension sur ces titres. Contrairement aux oprations dopen market, il sagit de contrats de gr gr entre Bank Al-Maghrib et les banques, par lesquels les deux parties conviennent de se cder en pleine proprit des titres moyennant un engagement de rtrocession, un prix dtermin lavance. Les swaps de change, effectus pour des besoins de politique montaire par voie dappel doffre ou de gr gr, sont des contrats de vente ou dachat de dirhams contre devise, assortis respectivement de clause de rachat ou de revente, un taux de change prtabli. Enfin, le nouveau Statut de la Banque lui a confr la possibilit dmettre et de racheter ses propres certificats demprunt des fins de rgulation de la liquidit. Les oprations linitiative des banques Certaines variations imprvues de la demande ou de loffre sur le march montaire peuvent avoir lieu dun jour lautre ou au cours dune mme journe. Ces variations peuvent se traduire par un cart significatif entre le taux interbancaire et le niveau souhait par Bank Al-Maghrib. Aussi, Bank Al-Maghrib a-t-elle mis en place des facilits permanentes la disposition des banques, afin de faire face un besoin ponctuel de liquidit ou de placer un excdent de trsorerie. Il sagit des avances 24 heures et des facilits de dpt 24 heures. Les taux assortissant les facilits permanentes (taux des oprations principales de refinancement major de 100 points de base pour les avances et minor de 100 points de base pour la facilit de dpt) sont fixs de telle manire ce que les banques ny recourent quen dernier ressort, pour couvrir des besoins temporaires en liquidit ou pour assurer un rendement minimal pour leurs excdents de fin de journe. La rserve montaire

Chapitre 2 : les instruments de la politique montaire20

La rserve montaire permet Bank Al-Maghrib daugmenter les besoins des banques en monnaie banque centrale. Bank AlMaghrib impose ce titre aux banques de conserver sur leurs comptes courants auprs delle une proportion de leurs exigibilits.
Source : Bank Al-Maghrib

Chapitre 3 : les limites de la politique montaire21

Chapitre 3 : les limites de la politique montaire


Indpendamment des limites dj examines lors de lanalyse des instruments de la politique montaire, celle-ci en prsente dautre, notamment : La politique montaire nest quun instrument de la politique conomique ; Contradiction entre objectifs internes et objectifs externes.

I.

La politique montaire nest quun instrument de la politique conomique

*une politique montaire si efficace soit-elle ne peut rapprocher lconomie du plein emploi : une politique de lemploi est ncessaire. *Les problmes des pays en voie de dveloppement ne peuvent recevoir dautres solutions que structurelles (effort dinvestissement, matrise technologique, ducation, ) *Les problmes conomiques internationaux font une place croissante et dominante solutions non montaires : accords tarifaires, commerciaux, aide au dveloppement

II.

Contradiction entre objectifs internes et objectifs externes

Exemple : Allemagne poursuit deux objectifs : (1)objectifs interne : lutter contre inflation. (2)objectifs externe : sauvegarder la parit du DM dans le cadre du Systme Montaire Europen (SME). Pour la ralisation du premier objectif, les autorits allemandes dcident dune augmentation des taux dintrt. Si la poursuite de ces deux objectifs concide avec une conjoncture internationale caractrise par le dsquilibre de la balance des paiements des USA ; une contradiction entre les deux objectifs peut se manifester. Comment ?

Chapitre 3 : les limites de la politique montaire22

Par crainte de dvaluation du dollar, les capitaux se dirigeront des USA vers lAllemagne (monnaie forte). Laugmentation des taux dintrt allemands attire les capitaux la recherche de meilleur rendement. Il en rsulte une apprciation du DM par apport aux autres devises du SME. Rsultat : lobjectif (2) (sauvegarder la stabilit du DM lintrieur du SME) est compromis. Cette exemple montre, galement, quune politique montaire ne peut tre mene dune manire totalement autonome.

I.

Les rcentes mutations montaires et financires ont compliqu la politique montaire 1. Les causes des mutations

Quatre causes ont t la base de la naissance de nouveaux produits financiers et de la modernisation des systmes financiers : Les dficits publics : la ncessit de crer de nouveaux instruments de financement du Trsor. Dficits extrieur : le besoin dattirer des capitaux tranger par la modernisation des marchs financiers. Saturation de la capacit dendettement des entreprises : lobligation dinventer de nouveaux produits financiers destins amliorer les fonds propres de lentreprise. La monte des risques : llaboration des nouveaux produits permettant de se couvrir le risque du taux de change.

1. Un nouveau paysage montaire et financier


Elles sont nombreuses, et se rsument en cinq mots cls : La drglementation Linnovation La globalisation La scurisation La dsintermdiation * rvision des rles des banques

Chapitre 3 : les limites de la politique montaire23

* dveloppement des marchs de capitaux.

a) La drglementation
Elle est partie des USA de Reagen. Elle consiste en labolition ou en lattnuation des lois rglementant lactivit financire, exemple : Libration des taux dintrt ; Libration du contrle des changes ; Dsencadrement de crdit.

a) Linnovation
Plu sieurs acceptations : Les innovations de produits : nouveaux actifs financiers ou nouveaux services offerts par les institutions financires ; Les innovations de processus : rsultent de lapplication par les institutions financires de technologies nouvelles ; Lapparition de nouveaux marchs dactifs ou de nouveaux compartiments sur des marchs existants ; Ladoption de nouvelles structures dorganisation par les institutions financire. La dernire vague dinnovation a commenc la veille des annes quatre-vingt, elle continue transformer les paysages financiers. Ses causes sont nombreuses : Linternalisation des marchs, La recherche de financement moindre cot, La drglementation.

a) La globalisation
Celle-ci est laboutissement dun processus complexe qui dbute avec le passage des marchs financiers du stade national au stade international. Aujourdhui les marchs financiers tendent former un vritable march global. On peut relever trois expressions de cette globalisation : La possibilit darbitrer entre des marchs monnaies diffrentes (eurofranc, eurodollar, euromark) ; La prsence sur les marchs de global players , c'est--dire de compagnies financires prsentes sur plusieurs marchs ;

Chapitre 3 : les limites de la politique montaire24

Lapparition de produits globaux sur les marchs de capitaux.

a) La scurisation
Cette appellation dissimule le processus de substitution dinstrument ngociables au crdit bancaire. Ce processus est connu galement par la titrisation des crances (cder les crances quon dtient sur les autres). Cette technique, rserve aux tablissements de crdit, a lavantage de dboucher sur des produits financiers nouveaux qui accroissent les possibilits de placements de la trsorerie. Lopration se droule de la faon suivante : un tablissement de crdit prteur vend lactif que constitue pour lui ce prt ; cet actif sera offert sur le march des capitaux sous forme de valeurs mobilires.

b) La dsintermdiation
Consiste favoriser la finance directe, les oprations de face face, dans lobjectif de favoriser les investissements par lmission des titres ngociables. La dsintermdiation implique : une rvision des rles des banques ; le dveloppement des marchs de capitaux.

1. Consquence de la mutation sur la politique montaire a) Difficile contrle de la masse montaire Difficile contrle de la masse montaire Frontires floues entre monnaie et certains titres financiers : OPCVM, TCN Dplacement continu entre monnaie et titres financiers

Le recours croissant au maniement des taux dintrt et la stabilisation de taux de change

Chapitre 3 : les limites de la politique montaire25

Laction par les taux dintrt est complexe ; son impact sur lconomie relle est incertain (1)

Une politique montaire moins autonome

b) Laction des taux dintrts sur lactivit conomique est incertaine


Le schma suivant montre que laction du taux dintrt sur lactivit conomique peut se traduire simultanment par des forces agissant dans le sens de la stimulation de lactivit conomique, ( augmentation des revenus et pargnants) et dans le sens dune baisse ( apprciation de la monnaie nationale par rapport aux autres devises dcourage les exportations ; la baisse de la richesse financires due la baisse de la valeur nominale des obligations et la baisse dividendes) .

Hausse des taux dintrt


Apprciation du taux de change Baisse de la demande crdit Baisse de la richesse financire

Paiement accru aux prteurs

Baisse des exportations

Activit conomiqu e

Hausse de la demande

I.

Lefficacit de la politique montaire dpend des anticipations des agents conomiques

Chapitre 3 : les limites de la politique montaire26

Limpact de la politique montaire sur la vie conomique est fortement li aux anticipations des agents conomiques. Une baisse des taux dintrt, ne signifie rien pour une dcision dinvestir, si les anticipations sur lavenir sont mdiocres. Les entreprises ninvestiront et nembaucheront que lorsquelles seront sres que leurs ventes peuvent augmenter durablement. En mme temps les consommateurs augmenteront leur consommation que lorsquils craindront moins de Chmage. Par ailleurs, une augmentation des taux dintrt, dissuade peu la demande de crdit par les entreprises quand elles anticipent une acclration de linflation.

Conclusion27

Conclusion
Comme il a t prcdemment mentionn, la politique montaire constitue le pilier fondamental de la politique conomique visant influer sur la masse montaire et les taux dintrt dans le but de raliser lquilibre macroconomique du pays. Au Maroc, avec labandon de lencadrement du crdit et du refinancement des banques par le rescompte et paralllement avec le dveloppement et louverture du march montaire, les autorits comptentes ont adopt une approche indirecte pour le contrle de la masse montaire. Cette approche privilgie laction par le taux dintrt et a pour terrain le march montaire. A partir de l, lintervention de BAM sur le march montaire est devenue un moyen de rgulation et de contrle de la liquidit bancaire et donc de la cration montaire. La nouvelle politique montaire au Maroc est dsormais axe sur lutilisation de deux instruments : le contrle du refinancement bancaire par les procdures des pensions et les oprations dOpen Market. Nanmoins, il est signaler que les rserves obligatoires existent toujours et quelles sont parfois employes en tant quinstrument de politique montaire.

Bibliographie28

Bibliographie
Jean Cartelier, Lconomie de Keynes, Bruxelles : De Boeck, 1995. Kamal TAZI, La monnaie : Une approche actuelle de l'conomie montaire, Mohamedia : Fdala, 1997. Pascal Combemale, Introduction Keynes, Paris : La Dcouverte, Collection Repres, 1999.

Webographie

http://fr.wikipedia.org/wiki/ %C3%89conomie_du_Maroc http://www.bkam.ma/ http://www.scribd.com/