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Entendendo a formao dos preos de petrleo no mercado internacional

O sistema de formao de preo de petrleo vigente atualmente baseia-se em frmulas que utilizam como referncia os preos de certos petrleos e produtos. Em geral, a frmula de preo de um determinado petrleo no mercado internacional estabelece a diferena de preo em relao a um petrleo de referncia como o West Texas Intermediate (WTI), Brent, ou Dubai. Este diferencial de preo reflete basicamente as diferenas de qualidade e de custos de refino e transporte do petrleo em questo e do petrleo de referncia utilizado na frmula. Por exemplo, o preo do rabe Leve (US$/bbl) vendido para os EUA em julho/01 determinado pela frmula: Para analisarmos a formao de preo dos petrleos no mercado internacional necessrio investigar-se o processo de formao do preo dos petrleos de referncia. Petrleos utilizados como "benchmarkers" devem ser comercializados com freqncia num mercado transparente e acessvel a um nmero grande de participantes. O mercado destes petrleos deve tambm ser razoavelmente lquido, ou seja, compradores e vendedores devem poder executar rapidamente a transao desejada. Os preos dos petrleos de referncia so formados no seio de mercados que apresentam caractersticas que os distanciam do mercado de concorrncia perfeita, o qual deve satisfazer algumas condies: ter grande nmero de participantes; ter informaes disponveis para todos os agentes; permitir arbitragem geogrfica e temporal. Nos mercados de concorrncia perfeita, os preos tendem a convergir para os custos marginais de produo e sinalizam com poucas distores o surgimento de desequilbrios entre a oferta e a demanda. Essa sinalizao permitiria por si s um ajuste desses desequilbrios seja no curto prazo - atravs da transferncia de cargas para onde os preos estejam mais altos - seja no longo prazo - atravs da realizao de investimentos. Nos mercados de petrleo, apesar do nmero de participantes ser grande, encontramos uma concentrao em determinados segmentos dos mercados. No lado da oferta, o Oriente Mdio responsvel por mais de 50% e a OPEP por mais de 60% do petrleo comercializado no mercado internacional. Nos mercados que tm papel fundamental na determinao dos preos de referncia, a concentrao tambm grande: o mercado fsico do Brent dominado por um grupo de menos de uma dzia de companhias, cujo comportamento determina o preo de aproximadamente 20 milhes bbl/d de petrleo; a BP possui 40% da capacidade de armazenamento em Cushing, onde o WTI precificado. Em funo deste poder de mercado a BP teve que vender facilidades da Arco para ter a autorizao para compr-la. Companhias integradas gigantescas, surgidas aps os movimentos de consolidao, exibem atualmente tremendo poder de mercado, financeiro e industrial. O acesso destas s capacidades de refino, de armazenamento e aos ns de suprimento onde petrleos de referncia so precificados lhes d uma flexibilidade que as "trading companies" no tm. As super majors no tm o poder de elevar os preos to brutalmente como a OPEP, mas tm a habilidade de usar os petrleos de referncia para alavancar, mesmo que brevemente, as margens.

Os petrleos de referncia apresentam uma base fsica estreita: a produo do Brent, na verdade um blend de petrleos, atualmente de 450 mil bbl/d; a do WTI de 400 mil bbl/d; a do Dubai de apenas 170 mil bbl/d, volume que levanta dvidas quanto a sua viabilidade como referncia de preo, para aproximadamente 10 milhes bbl/d de petrleo do Golfo Prsico, destinados ao mercado Asia-Pacfico; Oman, o mercado-spot de maior liquidez no Golfo Prsico, com volume de 400 mil bbl/d comercializado no spot, tem sido considerado a melhor alternativa de "benchmark" para o Dubai. A base fsica estreita pode facilitar manipulaes de aperto (squeezes) nos mercados dos petrleos de referncia. O mercado fsico de um petrleo fica apertado quando, por algum motivo, no h disponibilidade suficiente no curto prazo. Como exemplo, podemos citar o "squeeze" do Brent em setembro/00. Em agosto/00, no comeo do comrcio fsico do Brent para entrega em Setembro, havia poucas cargas disponveis do petrleo, pois vrias cargas haviam sido destinadas ao mercado siaPacfico. A drstica reduo de liquidez repercutiu profundamente sobre os preos do mercado do Brent. O preo do Brent datado, vendido em geral com desconto de aproximadamente US$1,50/bbl em relao ao WTI, apresentou um prmio de mais de US$2/bbl sobre o WTI. Mas o mercado tem seus mecanismos de regenerao e o efeito danoso sobre os preos durou menos de vinte dias. No rescaldo, ficou uma ao judicial movida pela Tosco, refinadora americana prejudicada pelo squeeze, contra a Arcdia, companhia de trading, acusada de "conduta ilegal e monopolista". Ao final, a disputa foi acertada fora dos tribunais atravs de acordo entre as partes o que evitou sentenas judiciais que poderiam preconizar regulamentaes mais duras. Este squeeze do mercado fsico do Brent, que elevou seu preo em aproximadamente US$3/bbl, pode ser considerado plido se comparado com o squeeze massivo promovido pela OPEP, que elevou os preos de US$10/bbl para mais de US$30/bbl em 2000. A informao sobre os fundamentos do mercado de petrleo pobre: quanto demanda, h uma demora grande na publicao de dados. Os dados de produo incluem bastante trabalho de adivinhao por parte de jornalistas; as avaliaes semanais de estoques so incompletas e freqentemente incompatveis com os dados de produo e consumo. Assim, em qualquer instante, no se conhece a situao corrente do balano mundial de oferta e demanda de petrleo. O que realmente move os mercados so as percepes dos traders de desbalanceamentos locais, bem como a forma como os segmentos comerciais das companhias as interpretam e como concebem serem interpretadas notcias que podem ter impacto nos preos. O mercado fsico de petrleo, por si s, no fornece uma srie contnua de preos, cada transao comercial nica e diferente. Cada carga de Brent tem uma data particular e, sem avaliaes independentes de preo, um conjunto de transaes no poderia configurar um benchmark. O papel de servios de informao como Platts e Argus revelar a ordem por trs da complexidade do mercado, fornecendo avaliaes independentes que impem um padro ao mercado. Nos dias em que um determinado petrleo no foi transacionado, jornalistas podem realizar avaliaes racionais luz de transaes ou ofertas/procuras de outros petrleos.

H muito tempo avaliaes independentes de preo vm sendo usadas nos contratos fsicos. Transaes comerciais envolvendo enormes volumes de petrleo so ligadas a estas avaliaes, desde as vendas oficiais dos governos do Golfo Prsico at as vendas spot, ligadas ao Brent datado. Os instrumentos financeiros so derivados do mercado fsico e a ele esto ligados, seja por um mecanismo de entrega fsica, como no caso dos contratos do WTI no NYMEX, seja por avaliaes dos preos no mercado forward, caso do Brent no IPE, ou ainda por avaliaes dos preos prompt, como no caso do comrcio de swaps. Sem esta ligao, que precisa ser completamente definida em termos de volume, qualidade, lugar e tempo, os preos dos derivativos se descolariam da realidade fsica e no teriam qualquer significado. Nos derivativos, a transparncia dos preos relativa: os preos so transparentes no IPE e NYMEX, mas perdem um pouco dessa transparncia no mercado forward do Brent e nos derivativos over-the-counter como swaps e CFDs A arbitragem entre dois mercados fsicos de petrleo, por exemplo Brent e Dubai, imperfeita devido s longas distncias que podem estar envolvidas. Em conseqncia, o mercado global parece ser dividido em dois blocos principais: a Bacia do Atlntico e Bacia da sia. Essa fragmentao introduz distores na formao dos preos dos petrleos em geral, pois os preos dos petrleos de referncia sofrem, alm da influncia de condies globais, o impacto das condies do balano local de oferta e demanda nas regies onde so produzidos. A arbitragem entre os dois instantes de tempo nos mercados de petrleo foi facilitada pela criao de contratos de petrleo no mercado de futuros e de outros instrumentos financeiros. A proliferao desses instrumentos de trading ampliou as oportunidades de hedging, operao na qual o trader fixa antecipadamente os preos de compra e/ou de venda do petrleo, negociados no mercado fsico. Os preos do mercado de futuros no constituem previses dos nveis futuros de preo. Os preos futuros, juntamente com preos cash e spot, fornecem informao ao trader, ao refinador e ao produtor sobre a disponibilidade (produo + estoques) de petrleo cru. Foi demonstrado que os spreads [preos cash menos preos futuros] sero positivos (backwardation) quando os estoques estiverem baixos, e negativos (contango) quando os estoques estiverem altos. A compreenso do papel do mercado de futuros levou os refinadores a adotarem um comportamento bem definido: eles reduzem - ou no mnimo no aumentam - seus estoques, se o mercado est em backwardation e os aumentam se, o mercado est em contango. O problema com este mecanismo que se cria um crculo vicioso em ambos os casos: Vrtice de backwardation - Se os estoques caem, ento os preos cash (ou no primeiro ms seguinte) aumentam, alargando o backwardation, que realimenta a manuteno de estoques baixos. Como exemplo, lembramos o ocorrido em 1996, que comeou com estoques baixos, pois, em busca de reduo de custos, refinadores de todo o mundo, passaram desde o incio da dcada de 1990 a operar segundo o princpio 'just in time'. Abriu-se assim o backwardation que foi reforado pela expectativa da implementao do programa 'oil for food' de exportaes iraquianas. O preo do WTI aumentou de menos de US19/bbl em jan/96, para mais de US$25/bbl em dez/96. Em fevereiro/97, com o reincio das exportaes iraquianas, a situao se normalizou e o preo do WTI retornou para a banda US$18-20/bbl.

Vrtice de contango - Se os estoques sobem, ento os preos cash caem realimentando formao adicional de estoques - nesse caso, a retroalimentao cessa quando no houver mais capacidade de armazenamento. Como exemplo, ressaltamos o vrtice de contango de 1998. A reduo da demanda global provocada pelo inverno ameno e pela crise Asitica, aliada ao infeliz aumento das cotas de produo da OPEP decidido em dez/97 provocou um aumento de estoques que, por sua vez, abriu o contango. O vrtice de contango trouxe o preo do WTI at quase US$11/bbl, apesar dos tmidos cortes de produo promovidos pela Arbia Saudita, Venezuela e Mxico, ainda em 1998. O crculo vicioso s foi desfeito aps o massivo corte de produo da OPEP, decidido em mar/99. Com base na anlise que acabamos de fazer, conclumos que as variaes de curto prazo dos preos dos petrleos so mais respostas a mudanas de sentimentos dos agentes que operam no mercado do que respostas a variaes nos fundamentos de oferta e demanda. Os fundamentos das condies globais de oferta e demanda indicam a direo da variao dos preos no mdio e no longo prazos e no o nvel desses preos. Se os fundamentos determinassem o nvel dos preos, ento estes tenderiam a se aproximar do custo marginal de produo de longo prazo (custo da descoberta + custo de desenvolvimento + custo de produo). O enorme gap entre preo e custo evidencia a ao de algum tipo de cartel sobre o mercado de petrleo. O nvel dos preos parece ser determinado por um julgamento implcito sobre o poder dos pases produtores. Os pases consumidores temem um sbito corte de produo e parecem reconhecer que os principais produtores, pases do terceiro mundo, necessitam extrair renda do petrleo para se manterem politicamente estveis e assim manterem o suprimento estvel.
Fbio Brando - Analista do Mercado de Petrleo

fonte: http://www.dep.fem.unicamp.br/boletim/BE15/artigo2.htm