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UNIVERSIDADE FEDERAL DE MINAS GERAIS - UFMG

A RELEVNCIA DA ANLISE DO RISCO NO ESTUDO DE AVALIAO DE EMPRESAS


Wellington Luiz Teixeira Troglio

Divinpolis 2011

1 Introduo As empresas esto atuando em um mercado globalizado cuja competio est cada vez mais acirrada, com clientes mais informados e exigentes, o que exige de seus gestores decises acertadas sobre novos investimentos. A dinmica ambiental torna projees de longo prazo bastante inseguras, e a elaborao de um fluxo de caixa futuro para uma empresa repleto de incertezas. H uma imposio para contnuas alteraes nas empresas, seja no processo produtivo, seja na necessidade de renovao tecnolgica, para atingir uma melhor competitividade e insero ou manuteno neste mercado globalizado. O sucesso do gestor financeiro avaliado pela maximizao da riqueza dos proprietrios das empresas sendo imperiosa a ateno s sinalizaes da economia e adoo de ferramentas cada vez mais eficientes para anlise e controle de risco associado a estes novos projetos. Segundo Martins e Assaf Neto (1985), a realidade das empresas bastante complexa, pois est basicamente voltada para o futuro. Nesse ambiente, a introduo de varivel de risco no objeto da avaliao de empresas necessria. No sentido econmico, pode-se conceituar um ativo como bens que tm a possibilidade de gerar caixa (dinheiro) no momento presente ou futuro. Este ativo proporcionar um ou mais fluxos de caixa ao seu proprietrio. Nesse sentido, uma empresa um ativo, pois proporcionam dividendos aos scios, lucros aos donos e pode ser vendida a terceiros. Segundo Damodaran (2010) todo ativo, financeiro ou real, tem valor e pode ser avaliado. E continua, afirmando que, indubitavelmente, existe incerteza associada avaliao. Esta incerteza pode ser observada em vrios aspectos da avaliao de empresas, seja na subjetividade intrnseca do avaliador, seja no modelo de avaliao. Para Damodaran (2010), em termos gerais, existem trs abordagens para avaliao: avaliao por fluxo de caixa descontado que relaciona o valor de um ativo ao valor presente dos fluxos de caixa futuros esperados relativos a este ativo; avaliao relativa que estima o valor de um ativo enfocando a precificao de ativos comparveis relativamente a uma varivel comum, como lucros, valor contbil, outros; e avaliao de direitos contingentes, que utiliza modelos de precificaes de opes para medir o valor de ativos que possuam caractersticas de opes. Na avaliao por fluxo de caixa descontado, a taxa de desconto ser uma funo do grau de risco inerente aos fluxos de caixa estimados, com taxas maiores para os ativos mais

arriscados e taxas menores para os ativos mais seguros. Na avaliao relativa, o valor de um ativo deriva da precificao de ativos comparveis padronizados pelo uso de uma varivel comum, como ndice preo / lucros do setor. Nesta avaliao o risco e a incerteza esto associados s oscilaes do mercado. Na avaliao por direitos contingentes ou por precificao de opes, o valor do ativo determinado de acordo com certas contingncias, ou seja, o valor do ativo avaliado funo da ocorrncia ou no de determinado evento (opo de compra ou venda de acordo com oscilao do mercado). O problema de pesquisa do projeto concentra-se na busca por ferramentas adequadas de anlise de risco aplicadas aos modelos de avaliao de empresas, de forma a obter modelos de avaliaes de pequenas e mdias empresas mais preciso e coerente com realidade do mercado. Os modelos de avaliao de empresas esto intrinsecamente relacionados com incertezas e riscos, o que justifica o estudo da influncia e mensurao destes riscos nos modelos de avaliao, assim como a aplicabilidade deste estudo nas pequenas e mdias empresas. 2 Objetivos O trabalho tem como objetivo principal determinar quais ferramentas estatsticas so mais adequadas a cada modelo de avaliao de empresas. Como objetivos especficos destacam-se: y y identificar quais modelos de avaliao se aplicam s pequenas e mdias empresas; examinar quais ferramentas estatsticas melhor se adquam aos modelos de avaliao identificados; y explicar a eficincia e eficcia da utilizao das ferramentas estatsticas no contexto de avaliao das pequenas e mdias empresas. 3 Referencial terico O estudo da anlise de risco tem sido tema de muitas publicaes sobre anlise de investimento, anlise de viabilidade econmica e anlise de cenrios.

Segundo Hoji (2007, p. 233) o risco existe em todas as atividades empresariais, pois se refere a um resultado futuro, portanto incerto. Geralmente est associado a algum fator negativo que possa impedir ou dificultar a realizao do que foi planejado. Toda vez que a incerteza associada verificao de determinado evento possa ser quantificada por meio de uma distribuio de probabilidades dos diversos resultados previstos, diz-se que a deciso est sendo tomada sob uma situao de risco. Dessa maneira, segundo Assaf Neto (2005) o risco pode ser entendido pela capacidade de se mensurar o estado de incerteza de uma deciso mediante o conhecimento das probabilidades associadas ocorrncia de determinados resultados ou valores. A idia de risco, de forma mais especfica, est diretamente associada s probabilidades de ocorrncia de determinados resultados em relao a um valor mdio esperado. um conceito voltado para o futuro, revelando uma possibilidade de perda. Segundo Brigham e Ehrhardt (2007) o risco pode ser medido de diferentes formas e diferentes concluses a respeito do risco podem ser tiradas dependendo da medida utilizada. A anlise do risco pode ser um pouco confusa, mas o ajudar se voc se lembrar do seguinte: y esperado que todos os ativos financeiros produzam fluxos de caixa, e o risco de um ativo julgado em termos do risco dos seus fluxos de caixa; y o risco de um ativo pode ser considerado de duas formas: (1) em uma base isolada, em que os fluxos de caixa dos ativos so analisados isoladamente; ou (2) em contexto de carteira, em que os fluxos de caixa de vrios ativos so combinados e seus fluxos de caixa consolidados so analisados. H uma importante diferena entre risco isolado e risco de carteira, e um ativo de risco alto e mantido individualmente pode oferecer menos risco se fizer parte de uma carteira maior; y em um contexto de carteira, o risco de uma ao pode ser dividido em dois componentes: (1) risco diversificvel, que pode ser diversificado, e conseqentemente, ser de pouca preocupao para os investidores diversificados, e (2) risco de mercado, que reflete o risco de declnio no mercado de aes em geral, e no pode eliminado pela diversificao. y um ativo com alto grau de risco relevante (de mercado) deve oferecer uma taxa esperada de retorno relativamente alta para atrair investidores, que em geral, possuem averso ao risco.

Para Assaf Neto (2008, p.207) o risco, na maioria das vezes, representado pela medida estatstica do desvio padro, indicando se o valor mdio esperado representativo do comportamento observado. Assim, ao se tomarem decises de investimento com base num resultado mdio esperado, o desvio padro passa a revelar o risco da operao, ou seja, disperso das variveis (resultados) em relao mdia. Os fundamentos de estatstica aplicados na mensurao e anlise do risco so de grande utilidade para os gestores e tomadores de deciso na avaliao das alternativas de investimento. Segundo Mota e Calba (2002, p.298) a descrio estatstica destes dados indica qual a melhor distribuio de probabilidade para a varivel aleatria e pode ser utilizada para se obter uma melhor noo do quo arriscado o projeto. Para Assaf Neto (2005) tanto o desvio padro como a varincia tem por objetivo medir estatisticamente a variabilidade (grau de disperso) dos possveis resultados em termos de valor esperado. Representam, ento, medidas de risco. Segundo Damodaran (2010), em finanas a definio de risco se refere probabilidade de receber um retorno sobre um investimento que seja diferente daquele que se esperava. 4 Metodologia Este projeto necessitar de um estudo bibliogrfico para determinar quais ferramentas estatsticas melhor se adequaro aos modelos de avaliao das pequenas e mdias empresas. Por outro lado, ser necessria tambm uma metodologia de pesquisa de campo atravs de aplicao de questionrios e entrevistas com avaliadores de empresas para obter um perfil das tcnicas mais empregadas para avaliao das pequenas e mdias empresas, cujo objetivo mensurar a eficincia das tcnicas e modelos empregados. 5 Referncia Bibliogrfica ASSAF NETO, Alexandre. Finanas corporativas e valor. 2 Edio. So Paulo: Atlas, 2005. 656p. ASSAF NETO, Alexandre. Mercado financeiro. 8 edio. So Paulo, Atlas, 2008. 304 p.

ASSAF NETO, Alexandre. Matemtica financeira e suas aplicaes. 10 edio. So Paulo: Altas, 2008. 272p. ASSAF NETO, Alexandre; MARTINS, Eliseu. Administrao financeira: as finanas das empresas sob condies inflacionrias. So Paulo: Atlas, 1985. 559p. BRIGHAM, Eugene F.; EHRHARTDT, Michael C. Administrao financeira: teoria e prtica. So Paulo: Thomson Learning, 2007. 1044 p. DAMODARAN, Aswath. Avaliao de investimentos: ferramentas e tcnicas para a determinao do valor de qualquer ativo. 2 edio. Rio de Janeiro: Qualitymark, 2010. 1036p. HOJI, Masakazu. Administrao financeira e oramentria. 6 edio. So Paulo: Atlas, 2007. 565p. MOTTA, Regis da Rocha; CALBA, Guilherme Marques. So Paulo: Atlas, 2002. 391p. MEDEIROS, Joo Bosco. Redao cientfica: a prtica de fichamentos, resumos, resenhas. 11 edio. So Paulo: Atlas, 2009. 321p.