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LES OPTIONS Stratégies

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Les options de change

Un contrat d’option est contrat dans lequel l’acheteur a le droit d’acheter (c’est une option d ’achat ou Call) ou le droit de vendre (c’est une option de vente ou

Put) une position cash pouvant donner lieu à la livraison de devises, jusqu’à une
certaine date, appelée date d’échéance, et à un cours fixé dès l’origine, appelé prix

d’exercice.

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Les options de change
Dans les secteurs d’activités soumis au risque de change, comme par exemple ceux répondant à des appels d’offres (créance incertaine) facturés en devises étrangères, la souplesse des marchés d’options permet au trésorier : • de choisir les caractéristiques des options (date d’échéance, sous-jacent); • de choisir un niveau de protection (à travers le prix d’exercice et la quantité d ’options traitées); • selon les conditions de marché, d’exercer l’option si le cours spot a évolué défavorablement, ou de pouvoir bénéficier d’une évolution favorable du cours spot.

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Call A / . La vente d’un Put oblige. à vendre une devise A contre une devise B (oblige à acheter la devise B) donc un . ACI Monaco 2002/2003 Les options. tandis que les vendeurs d’options sont plutôt les banquiers. en cas d’exercice. L’achat d’un Put confère le droit de vendre une devise A contre une devise B (confère le droit d’acheter une devise B) donc un + Put A / + Call B).Les options de change Les acheteurs d’options d’achat et de vente sont généralement les trésoriers d ’entreprise. La vente d’un Call oblige. à acheter une devise A contre une devise B (oblige à vendre une devise B) donc un .Put A / .Call B). L’achat d’un Call confère le droit d’acheter une devise A contre une devise B (confère le droit de vendre une devise B) donc un + Call A / + Put B. en cas d ’exercice.Put B.Stratégies 4 .

cours de vente effectif = cours spot achat EUR/USD + prime payée.Les options de change Achat de Put USD (Call EUR) .cas d’un exportateur de la zone euro. • si le cours spot à l’échéance >= prix d’exercice => l’option sera exercée. ACI Monaco 2002/2003 Les options.Stratégies 5 . cours de vente effectif = prix d ’exercice EUR/USD + prime payée. l’acheteur de Put USD (Call EUR) anticipe une baisse éventuelle du dollar (hausse éventuelle du cours de l’EUR/USD) à l’échéance : • si le cours spot à l’échéance < prix d’exercice => l’option sera abandonnée. Une entreprise doit recevoir des dollars (créance certaine) dans le futur et souhaite se protéger contre la baisse du dollar par rapport à l ’euro (donc se protéger contre une hausse de l ’euro). En principe.

Stratégies 6 .Les options de change Achat de Put USD / Call EUR Profil à l’échéance Gain Prix d ’exercice 45° Prime payée Perte limitée à la prime payée Abandon Perte Gain illimité Hausse EUR Baisse USD Spot à l ’échéance Prix d ’exercice + prime = point mort Exercice ACI Monaco 2002/2003 Les options.

Les options de change L’achat d’un Put USD (Call EUR) est la stratégie la plus classique pour protéger une créance en devises contre un risque de dépréciation de cette devise. qui veut protéger sa créance libellée en USD contre le risque de dépréciation de cette devise (baisse du dollar / hausse de l’euro). Ainsi. obtient un cours minimum de vente USD (Put) [achat EUR] (Call) tout en se laissant la possibilité de profiter d ’une hausse éventuelle du dollar (baisse de l ’euro). l’entreprise exportatrice de la zone euro facturée en USD (dollar américain).Stratégies 7 . ACI Monaco 2002/2003 Les options.

000 USD x 2.02275 USD pour 1 EUR. prix d ’exercice : EUR/USD 0.Les options de change Caractéristiques de l ’option : • • • • prime : 2. montant nominal : 1.02275 = 0.9100 + 0.Stratégies 8 .9100 x 2.000 USD soit 0. ACI Monaco 2002/2003 Les options.50 % du nominal (exprimée en USD).000 USD.93275 USD pour 1 EUR. • On en déduit le point mort(break-even) de l’option : 0.50 % = 0.000.50 % = 25.9100 USD pour 1 EUR.000. montant de la prime : 1.

50% Perte limitée à la prime payée Abandon Perte Gain illimité Hausse EUR Baisse USD Spot à l ’échéance (Prix d ’exercice + prime = point mort) 0.Stratégies 9 .Les options de change Achat de put USD /call EUR Profil à l’échéance Gain (Prix d ’exercice) 0.9100 45° Prime payée 2.02275 = 0.93275 Exercice ACI Monaco 2002/2003 Les options.9100 + 0.

072.000 USD / 0.9500 = 1.9500 USD) au prix d ’exercice (0.93275 = 1.098.Stratégies 10 .631. engendrant une perte de . Sans couverture.93275 (ou point mort de l’option) au lieu de 0. l ’option sera exercée par le trésorier. il vendra ses dollars (et donc achètera des euros) à 0.Les options de change A l ’échéance. soit un encaissement net 1.9100 + 0.19.9500 aux conditions du marché. l’entreprise n’aurait encaissé que 1.9100).58 EUR.000.63 EUR.052.05 EUR. deux cas peuvent se présenter : si le cours de change au comptant est supérieur (par exemple 1 EUR = 0.000.000 USD / 0. Finalement.02275 (coût de la prime) = 0.467. ACI Monaco 2002/2003 Les options.

l ’option sera abandonnée par le trésorier.Stratégies 11 .Les options de change Si le cours de change au comptant est inférieur au prix d ’exercice (par exemple 1 EUR = 0. Le manque à gagner dans tous les cas correspond au montant de la prime. se situe à 0. c’est-à-dire le cours à partir duquel le trésorier réalise un gain en abandonnant l’option (sans valeur) et en contractant une opération de change sur le marché au comptant. le montant de la perte est toujours limité à la prime payée.8700 + le coût de la prime 25.02275 = 0.000 USD. ACI Monaco 2002/2003 Les options.8700 USD). Le point mort (break-even) de la stratégie. Il vendra donc les dollars au cours au comptant sur le marché. Son coût de revient est 0.88725 USD pour 1 EUR.9100 0.

Stratégies 12 .Les options de change Profil de couverture d’une créance en USD par Achat de Put USD / Call EUR Gain Créance en USD Put USD/Call EUR Prix d ’exercice 45° Prime payée Point mort de la stratégie 45° 45° Prix d ’exercice + prime = point mort de l’option Résultante Hausse EUR Baisse USD Spot à l ’échéance Perte Abandon Exercice ACI Monaco 2002/2003 Les options.

prime payée. l’acheteur de Call USD (Put EUR) anticipe une hausse éventuelle du dollar (baisse éventuelle du cours de l’EUR/USD) à l’échéance : • si le cours spot à l’échéance > prix d’exercice : l’option sera abandonnée.prime payée. En principe. cours de vente effectif = prix d ’exercice EUR/USD . Une entreprise doit payer des dollars (dette certaine) dans le futur et souhaite se protéger contre la hausse du dollar par rapport à l ’euro (donc se protéger contre une baisse de l ’euro).Les options de change Achat de Call USD (Put EUR) . ACI Monaco 2002/2003 Les options. • si le cours spot à l’échéance < = prix d’exercice : l’option sera exercée.cas d’un importateur de la zone euro.Stratégies 13 . cours de vente effectif = cours spot achat EUR/USD .

Les options de change Achat de Call USD / Put EUR Profil à l’échéance Prix d ’exercice .Stratégies 14 .prime = point mort Prix d ’exercice Gain illimité 45° Prime payée Exercice Perte Gain Hausse EUR Baisse USD Spot à l ’échéance Perte limitée à la prime payée Abandon ACI Monaco 2002/2003 Les options.

l’entreprise importatrice de la zone euro facturée en USD (dollar américain). obtient un cours maximum d’achat USD (Call) [vente EUR] (Put) tout en se laissant la possibilité de profiter d’une baisse éventuelle du dollar (hausse de l ’euro). qui veut protéger sa dette libellée en USD contre le risque d’appréciation de cette devise (hausse du dollar / baisse de l’euro).Les options de change L’achat d’un Call USD (Put EUR) est la stratégie la plus classique pour protéger une dette en devises contre un risque d’appréciation de cette devise. Ainsi. ACI Monaco 2002/2003 Les options.Stratégies 15 .

000 USD.86775 USD pour 1 EUR.Les options de change Caractéristiques de l ’option : • • • • prime : 2. montant de la prime : 1.02225 = 0.000. montant nominal : 1.000 USD soit 0.02225 USD pour 1 EUR. ACI Monaco 2002/2003 Les options.Stratégies 16 .0.8900 .50 % = 25. prix d ’exercice : EUR/USD 0.8900 USD pour 1 EUR.000.50 % du nominal (exprimée en USD). • On en déduit le point mort(break-even) de l’option : 0.000 USD x 2.8900 x 2.50 % = 0.

8900 .Stratégies 17 .Les options de change Achat de put USD /call EUR Profil à l’échéance (Prix d ’exercice + prime = point mort) 0.8900 Perte limitée à la prime payée Hausse EUR Baisse USD Spot à l ’échéance Gain Perte Exercice Abandon ACI Monaco 2002/2003 Les options.0.02225 = 0.50% 45° (Prix d ’exercice) 0.86775 Gain illimité Prime payée 2.

86775 = 1.8500 USD) au prix d ’exercice (0.Stratégies 18 .24.000 USD / 0.000.000.86775 (ou point mort de l’option) au lieu de 0.405. Sans couverture.8900 0.8900). deux cas peuvent se présenter : si le cours de change au comptant est inférieur (par exemple 1 EUR = 0. soit un décaissement net 1. engendrant une perte de .02225 (coût de la prime) = 0.Les options de change A l ’échéance. Finalement. l ’option sera exercée par le trésorier.176. ACI Monaco 2002/2003 Les options.60 EUR.8500 aux conditions du marché.000 USD / 0.152.064. il achètera ses dollars (et donc vendra des euros) à 0.470. l’entreprise aurait décaissé 1.90 EUR.8500 = 1.50 EUR.

Le point mort (break-even) de la stratégie.9300 .le coût de la prime 25. ACI Monaco 2002/2003 Les options. se situe à 0. c’est-à-dire le cours à partir duquel le trésorier réalise un gain en abandonnant l’option (sans valeur) et en contractant une opération de change sur le marché au comptant.000 USD. Le manque à gagner dans tous les cas correspond au montant de la prime.9300 USD). l ’option sera abandonnée par le trésorier.8900 + 0.02225 = 0.Les options de change Si le cours de change au comptant est supérieur au prix d ’exercice (par exemple 1 EUR = 0. Il achètera donc les dollars au cours au comptant sur le marché. le montant de la perte est toujours limité à la prime payée. Son coût de revient est 0.91225 USD pour 1 EUR.Stratégies 19 .

Les options de change Profil de couverture d’une dette en USD par Achat de Call USD / Put EUR Gain Call USD/Put EUR Dette en USD Résultante Prix d ’exercice 45° Prime payée Prix d’exercice prime = point mort de l’option 45° 45° Point mort de la stratégie Hausse EUR Baisse USD Spot à l ’échéance Perte Exercice Abandon ACI Monaco 2002/2003 Les options.Stratégies 20 .

Stratégies 21 . Un certain nombre de banques ont commercialisé à cet effet un produit dérivé des options : l’option à prime zéro.Les options de change Stratégies de réduction du coût de la prime Un des problèmes que rencontrent les trésoriers d’entreprises dans la couverture de leurs risques de change par achat d’options. ACI Monaco 2002/2003 Les options. Celles-ci font l’objet d’un décaissement immédiat. réside dans le paiement de primes qui peuvent être élevées.

ACI Monaco 2002/2003 Les options.Stratégies 22 . Cette stratégie combine l’achat et la vente de deux options européennes out of the money de primes égales.Les options de change Le principe de l’option à prime zéro est de proposer une couverture entre deux limites sans paiement de prime.

La couverture d’une position export avec option à prime zéro suppose l’achat d’un Call EUR (droit d’acheter) / Put USD (droit de vendre) et la vente d’un Put EUR (obligation d’acheter) / Call USD (obligation de vendre) selon le schéma suivant : Un exportateur en dollar américain peut ainsi se garantir un « range » de prix de cession. longue en USD). ACI Monaco 2002/2003 Les options.Les options de change Couverture d’une position export (courte en EUR.Stratégies 23 .

Les options de change
Si le cours spot EUR/USD vaut 0,8700 et le swap à 3 mois est de 35 points de déport (- 0,0035) il est possible de construire une stratégie à prime zéro autour du cours à terme sec : 0,8700- 0,0035 = 0,8665 ( le cours at the money pour une option européenne est le cours à terme sec, on dit aussi at the money forward). Si un Call EUR (Put USD) à 3 mois vaut 2 % pour un prix d ’exercice (strike price) de 0.8990 et un Put EUR (Call USD) pour un prix d ’exercice de 0,8370 vaut 2 % lui aussi sur la même échéance, le « range » de prix sera de O,8370 - 0,8990. L’espérance de gain à la hausse (O,8665 - 0,8370 = + 0,0295 USD) est inférieure au risque de perte (0,8665 - 0,8990 = - 0,0325 USD) car l ’acheteur de la stratégie de couverture vend un Put EUR / Call USD au plus bas et achète un Call EUR / Put USD au plus. Il paie donc un spread.
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A l’échéance : si l’EUR/USD vaut plus de 0,8990, l’exportateur touchera au pire 0,8990 grâce à la

protection que lui procure le Call EUR / Put USD qu ’il a acheté;
si l’EUR/USD vaut moins de 0,8370, l’exportateur touchera au mieux 0,8370 en raison de l ’exercice sur le Put EUR / Call USD qu ’il a vendu; si enfin l’EUR/USD vaut entre 0,8990 et 0,8370, l’exportateur vend ses dollars (achète l’EUR) au prix du marché; Le choix par l’exportateur d’un range 0,8990 / 0,8370, alors que le cours à terme sec est de 0,8665, revient donc pour lui à accepter une perte potentielle jusqu’à 0,8990 dans l’espoir qu’il pourra vendre ses dollars à 0,8370.
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Profil position export
Résultat/ Terme sec Achat Call

Cours à terme sec 0 Exercice Put 0,8370 0,8665 Exercice Call 0,8990 Cours EUR/USD

Vente Put Assignation sur le Put Abandon
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Profil de résultat prime zéro Exercice du Call
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8760 ou 0.0. dans notre exemple 0. si au contraire.8520 .8220 .Les options de change Selon ses anticipations et son aversion au risque. un « range » très faible qui le rapprochera d’une position de vendeur à terme sec. En conséquence.Stratégies 27 .9220.8600 . l’utilisation de ce type de stratégie doit être réservée à la couverture des risques certains.9140 ou bien encore 0.0. ce qui le rapprochera de la non- couverture.8840. par exemple 0.0.0. il anticipe une hausse du dollar. il élargira le « range ».8140 . l’exportateur choisira : s’il est baissier dollar. Le choix des options européennes dans les stratégies à prime nulle s’explique par le fait que les options ne doivent être exerçables qu’à l’échéance. ACI Monaco 2002/2003 Les options.

courte en USD) La couverture d’une position import avec option à prime zéro consiste en la vente d’un Call EUR (obligation de vendre) / Put USD (obligation d ’acheter) et l’achat d’un Put EUR (droit de vendre) / Call USD (droit d’acheter) selon le schéma suivant : Un importateur en dollar américain peut ainsi se garantir un « range » de prix d’acquisition. ACI Monaco 2002/2003 Les options.Les options de change Couverture d’une position import (longue en EUR. Le raisonnement est exactement symétrique à celui de la couverture d’une position longue de dollar.Stratégies 28 .

Stratégies Assignation sur le Call 29 .8665 Exercice Call 0.Les options de change Profil position import Résultat/ Terme sec Achat Put Cours à terme sec 0 Exercice Put 0.8340 0.8960 Cours EUR/USD Vente Call Profil de résultat prime zéro Exercice du Put Abandon ACI Monaco 2002/2003 Les options.

Les options de change L’option à prime faible Le principe de l’option à prime faible dérive du concept de prime zéro. L’acheteur de la stratégie choisit. en échange du paiement d’un certain montant de prime de modifier une des deux bornes du « range » dans un sens qui lui soit favorable.Stratégies 30 . ACI Monaco 2002/2003 Les options.

ACI Monaco 2002/2003 Les options.Les options de change Dans l’exemple de la couverture d’une position longue. - soit la borne haute (borne basse pour l ’EUR/USD) pour profiter pleinement d ’un mouvement de hausse du dollar (donc de baisse de l ’EURUSD).Stratégies 31 . l’exportateur peut décider de relever (abaisser pour le cours EUR/USD) : - soit la borne basse (borne haute pour l ’EUR/USD) pour se protéger à un niveau plus élevé s’il est baissier (moins élevé pour l ’EUR/USD s’il est haussier).

2 points morts à l’expiration : le strike des options plus ou moins la somme de deux primes payées. Profil de résultat: Profit : illimité quelque soit le sens dans lequel évolue le sous-jacent. ACI Monaco 2002/2003 Les options.Stratégies sur la volatilité Achat d’un straddle Cette stratégie consiste en l’achat d’un call et d’un put de même échéance et de même prix d’exercice. C’est une position qui profite des mouvements violents du marché mais qui souffre du passage du temps et d’une baisse de la volatilité. Risque : limité aux primes versées en cas de stagnation du marché.Stratégies 32 .

8700) = 0. Achat d’un straddle 0.9235. Swap à 3 mois : .8800.8800 : In The Money . Achat d’un call 3 mois 0.8700) = 0.Stratégies 33 .5 % (0.8800 + 5 % (0. 0.8800 .prime 2 % payée comptant.8700.0035. ACI Monaco 2002/2003 Les options.8800 : Out of The Money .prime 3 % payée comptant.0.8365.Stratégies sur la volatilité Exemple : EUR/USD spot : 0. Achat d’un put 3 mois 0. Risque maximum : 2 % + 3 % = 5 % Points morts : 0.

9235 Hausse du sous-jacent Point mort du straddle à la hausse Point mort du straddle à la baisse Straddle 5 % Pertes ACI Monaco 2002/2003 Les options.8800 Strike 0.8800 Achat d’un Call 3 mois 0.Stratégies sur la volatilité Gains Achat d’un Put 3 mois 0.8800 Achat d’un Straddle 0.Stratégies 34 .8365 Call 2 % Put 3 % 45° 45° 45° 0.8800 45° 0.

Stratégies sur la volatilité Gains Achat d’un Straddle 0.8365 0.8800 Strike 0.Stratégies 35 .8800 Gains 0.9235 Gains Hausse du sous-jacent Pertes Point mort du straddle à la hausse Straddle 5 % Point mort du straddle à la baisse Pertes ACI Monaco 2002/2003 Les options.

que le prix du sous-jacent s’écartera suffisamment la hausse ou à la baisse pour lui permettre de payer les primes cumulées de ses achats de put et de call.8365 (point mort à la baisse) et au-delà de 0. Sa zone de perte (limitée) correspond à la partie située entre ses deux points morts. ACI Monaco 2002/2003 Les options.Stratégies sur la volatilité Achat d’un straddle L’acheteur de straddle espère une croissance de la volatilité telle.9235 (point mort à la hausse).Stratégies 36 . Ses zones de profit sont situées sur le schéma en deçà de 0.

Si l’heure est à la stabilité. est de prendre son profit sur l’option qui a de la valeur.Stratégies sur la volatilité Cette stratégie n’est économiquement efficace et rentable que si le cours varie fortement. L’investisseur conservera une option qui ne vaut presque rien. nous vendrons le Put en cas de forte baisse et le Call en cas de forte hausse. Ainsi. Rappelons que l’approche la plus efficace pour déboucler un straddle. ACI Monaco 2002/2003 Les options.Stratégies 37 . sauf si le marché se retourne. auquel cas il réalisera un profit supplémentaire. cette stratégie doit être écartée. que ce soit à la hausse ou à la baisse.

Sa zone de profit est située entre le deux points morts de la stratégie. un trader à la baisse de la volatilité vendra des options.Stratégies sur la volatilité Vente d’un straddle A contrario. en l’occurrence un call et un put de même prix d ’exercice. Prenons les données précédentes pour construire notre profil : ACI Monaco 2002/2003 Les options.Stratégies 38 . Le vendeur de straddle espère que la baisse de la volatilité sera telle que le prix du sous-jacent ne bougera pas suffisamment et qu’il pourra ainsi conserver une partie des primes touchées initialement par la vente du call et du put. Sa zone de perte (illimitée) se situe en-deçà et au-delà des deux points morts.

8800 Vente d’un Call 3 mois 0.8800 Vente d’un Put 3 mois Pertes 0.8365 45° 45° 45° 45° 0.9235 Hausse du sous-jacent Strike 0.8800 Straddle 5 % Put 3 % Call 2 % Point mort du straddle à la baisse Point mort du straddle à la hausse 0.8800 ACI Monaco 2002/2003 Les options.Stratégies sur la volatilité Gains Vente d’un Straddle 0.Stratégies 39 .

Stratégies 40 .8800 0.9235 Pertes Hausse du sous-jacent Pertes ACI Monaco 2002/2003 Les options.Stratégies sur la volatilité Gains Vente d’un Straddle 0.8800 Straddle 5 % Point mort du straddle à la baisse Point mort du straddle à la hausse Gains 0.8365 Pertes Strike 0.

Stratégies 41 . par définition tous les deux out of the money. C’est une position qui profite des mouvements violents du marché mais souffre du passage du temps et d’une baisse de la volatilité.Stratégies sur la volatilité Achat d’un strangle Le strangle ou plateau straddle est une stratégie légèrement différente du straddle dans la mesure où l’effet de prix subsiste en partie. Il réduit ainsi le montant des primes à payer mais augmente l’écart de volatilité nécessaire au paiement de ces primes. ACI Monaco 2002/2003 Les options. l’acheteur d’un strangle achète un call et un put mais sur des prix d’exercice différents. En effet.

Stratégies 42 . 2 points morts à l’expiration : le strike du call plus la somme des deux primes payées et le strike du put moins la somme des deux primes payées. ACI Monaco 2002/2003 Les options. Risque : limité aux primes versées en cas de stagnation du marché. Profil de résultat Profit : illimité quelque soit le sens dans lequel évolue le sous-jacent.Stratégies sur la volatilité Cette stratégie permet d’une part d’affiner les prises de position et d’autre part de réduire le coût de l ’investissement global au prix d’un élargissement des bornes de prix fixées.

prime 1.8500 / 0.prime 2 % payée comptant. Achat d’un call 3 mois 0. Achat d’un put 3 mois 0. Swap à 3 mois : .5 % payée comptant. 0. Achat d’un strangle 0.5 % = 3.8800 + 3. Risque maximum : 2 % + 1.8500 : Out of The Money .3.8700.5 % Points morts : 0.8800 : Out of The Money . ACI Monaco 2002/2003 Les options.8196.9105.5 % (0.8500 .5 % (0.8700) = 0.Stratégies 43 .Stratégies sur la volatilité Exemple : EUR/USD spot : 0.0035.0.8800.8700) = 0.

8800 0.8800 Achat Call 0.5 % Call 2 % Strangle 3.8500 / 0.Stratégies sur la volatilité Gains Achat Put 0.9105 Hausse de l’actif sous-jacent Point mort du strangle à la hausse ACI Monaco 2002/2003 Les options.8196 Put 1.8500 Achat Strangle 0.8500 45° 0.8800 45° 0.Stratégies 44 .5 % Point mort du strangle à la baisse Pertes 0.

8500 0.Stratégies 45 .Stratégies sur la volatilité Gains Achat Strangle 0.8196 0.8500 / 0.8800 Gains illimités 0.9105 Hausse de l’actif sous-jacent Strangle 3.5 % Pertes limitées Point mort du strangle à la baisse Pertes Point mort du strangle à la hausse ACI Monaco 2002/2003 Les options.8800 Gains illimités 0.

Le risque est équivalent à celui d’une position vendeuse d’options (call ou put) en cas de variation brutale de l’actif sous-jacent. L’anticipation est une stabilité des cours de l ’actif sous-jacent dans la plage de cours délimitée par les deux prix d ’exercice. ACI Monaco 2002/2003 Les options.Stratégies sur la volatilité Vente d’un strangle Inversement. Le sens de variation n’influe pas sur les profits et pertes de la stratégie. le vendeur de strangle vend un Call et un Put out of the money et espère que les mouvements du sous-jacent se situeront dans le cadre d’une baisse de la volatilité et ne sortiront pas de la zone de profit.Stratégies 46 .

8800 0.9105 Hausse de l’actif sous-jacent Vente Strangle 0.8500 / 0.Stratégies 47 .8500 Pertes Vente Call 0.8800 ACI Monaco 2002/2003 Les options.8196 45° 0.5 % 0.Stratégies sur la volatilité Gains Point mort du strangle à la baisse Strangle 3.8500 45° 0.5 % Call 2 % Put 1.8800 Point mort du strangle à la hausse Vente Put 0.

8500 0.5 % Gains limités Hausse de l’actif sous-jacent 0.8800 Pertes ACI Monaco 2002/2003 Les options.9105 Pertes Illimtées Pertes Illimtées 0.8500 / 0.Stratégies sur la volatilité Gains Point mort du strangle à la baisse Vente Strangle 0.Stratégies 48 .8800 Point mort du strangle à la hausse Strangle 3.8196 0.

Stratégies 49 .Stratégies d’écarts Il peut être a priori simpliste de prévoir la hausse d ’un actif sous-jacent et de jouer celle-ci sans sécurité. Si les résultats vont à l ’encontre des prévisions. Les stratégies construites à partir des écarts ont pour objectif de réduire le coût où le risque dans la mesure où le gain ou la perte n ’est plus « illimitée » et de délimiter plus finement les zones de gains à partir des prévisions que nous pouvons établir. les pertes seront limitées à la prime payée des options achetées (voire illimitées sur les options vendues). ACI Monaco 2002/2003 Les options.

de prix d’exercice supérieur (inférieur). mais des prix d ’exercice différents.Stratégies d’écarts L’écart vertical L’écart vertical est une stratégie qui réside dans l’achat et la vente d’une même classe d’options (Call ou Put). ACI Monaco 2002/2003 Les options. ayant les mêmes échéances.Stratégies 50 . On distingue le Bull Spread et le Bear Spread. L’acheteur de cet écart achète un Call (Put) et en vend un autre.

Stratégies d’écarts L’écart du taureau va s’inscrire dans un marché anticipé comme haussier.achat d’un Put A et vente d’un Put B.Stratégies 51 . ACI Monaco 2002/2003 Les options. Le Bull Spread est obtenu alternativement de deux manières : . .achat d’un Call A et vente d’un Call B. Les conditions d ’application de cette technique sont : 1ère condition : l’achat et la vente des options sont simultanés. 2ème condition : A et B sont respectivement achetés en-dessous et au-dessus du cours du sous-jacent.

Stratégies 52 . soit en vendant un Call A et en achetant un Call B. Les Calls ou les Puts A et B sont choisis respectivement en-dessous et audessus du cours de l’actif sous-jacent au moment de l ’achat et de la vente. soit en vendant un put A et en achetant un Put B. ACI Monaco 2002/2003 Les options.Stratégies d’écarts L’écart de l’ours est une stratégie applicable lorsqu’on anticipe une baisse de l’actif sous-jacent. Elle est obtenue.

ACI Monaco 2002/2003 Les options. Cette stratégie se justifie lorsqu’un investisseur souhaite prendre position sur un actif sous-jacent. les deux options d’achat sont égales à leurs valeurs intrinsèques. par exemple. lorsque le cours de l’actif sous-jacent à l’échéance dépasse le prix d ’exercice supérieur (B).Stratégies 53 . tout en étant réservé sur son potentiel de hausse.prime reçue). diminuée de la valeur de l’écart à l ’origine de la transaction (prime payée . La valeur de l’écart est alors limitée à la différence des prix d’exercice.Stratégies d’écarts Dans le cas d’un Call Spread haussier (Bull Spread).

A l’inverse.Stratégies d’écarts Elle permet de limiter le risque. le profit et la perte potentiels sont tous deux limités. ACI Monaco 2002/2003 Les options.Stratégies 54 . De la même façon. car la perte maximale est égale à la différence entre la prime du Call acheté et celle du Call vendu. tout en courant un risque limité. les spreads baissiers (Bear Spread [Call ou Put]) permettent d’obtenir de bons résultats sur un actif faiblement orienté à la baisse.

Prime A + Prime B Point mort (break even point) Call A Pertes = A + (.Prime A + Prime B) Vente Call B Bull Spread Gains Call B A ACI Monaco 2002/2003 Les options.Stratégies d’écarts Gains Call spread haussier : achat Call A + vente Call B avec A < B Achat Call A Call Spread haussier ou Bull Spread Gain maximal : (B .A) + (.Prime A + Prime B) Hausse de l’actif sous-jacent B Bull Spread Pertes Perte maximale: .Stratégies 55 .

Stratégies 56 .Stratégies d’écarts Gains Call Spread haussier ou Bull Spread Gains limités A B Pertes limitées Hausse de l’actif sous-jacent Point mort (break even point) = A + (.Prime A + Prime B) Pertes ACI Monaco 2002/2003 Les options.

Stratégies d’écarts Gains Call A Call Spread baissier ou Bear Spread Bear Spread Gains Gain maximal : + Prime A .Stratégies 57 .Prime B) Hausse de l’actif sous-jacent Call spread baissier : vente Call A + achat Call B avec A < B Achat Call B Pertes Vente Call A ACI Monaco 2002/2003 Les options.Prime B B Call B Bear Spread Pertes A Perte maximale : (A .Prime B) Point mort (break even point) = A + (+ Prime A .B) + (+ Prime A .

Stratégies 58 .Stratégies d’écarts Gains Call spread baissier : vente Call A + achat Call B avec A < B Call Spread baissier ou Bear Spread Point mort (break even point) = A + (+ Prime A .Prime B ) Gains limités B A Pertes limitées Hausse de l’actif sous-jacent Pertes ACI Monaco 2002/2003 Les options.

Prime A + Prime B Hausse de l’actif sous-jacent ACI Monaco 2002/2003 Les options.Stratégies 59 .B) + (.Stratégies d’écarts Gains Put spread haussier : achat Put A + vente Put B avec A < B Put B Bull Spread Gains A Put A Bull Spread Pertes Perte maximale : (A .(.Prime A + Prime B) Point mort (break even point) = B .Prime A + Prime B) Pertes Vente Put B B Achat Put A Put Spread haussier ou Bull Spread Gain maximal : .

Prime A + Prime B ) Pertes ACI Monaco 2002/2003 Les options.( .Stratégies d’écarts Gains Put spread haussier : achat Put A + vente Put B avec A < B Put Spread haussier ou Bull Spread Gains limités A B Pertes limitées Hausse de l’actif sous-jacent Point mort (break even point) = B .Stratégies 60 .

Stratégies 61 .A) + (+ Prime A .Prime B ) Hausse de l’actif sous-jacent ACI Monaco 2002/2003 Les options.Stratégies d’écarts Gains Put spread baissier : vente Put A + achat Put B avec A < B Achat Put B Put Spread baissier ou Bear Spread Bear Spread Gains Put A A Bear Spread Pertes Vente Put A Put B Pertes Perte maximal : + Prime A .Prime B) B Point mort (break even point) = B + (+ Prime A .Prime B Gain maximal : (B .

Stratégies 62 .Prime B ) Gains limités B A Pertes limitées Hausse de l’actif sous-jacent Pertes ACI Monaco 2002/2003 Les options.Stratégies d’écarts Gains Put spread baissier : vente Put A + achat Put B avec A < B Put Spread baissier ou Bear Spread Point mort (break even point) = B + (+ Prime A .

prime payée). l’un débiteur (car l’opération se traduit au départ par un débit net prime payée . qui font intervenir trois prix d’exercice successifs et équidistants.Stratégies d’écarts L’écart papillon (Butterfly) Un écart papillon résulte de la combinaison de deux écarts verticaux de même échéance.Stratégies 63 .prime reçue). ACI Monaco 2002/2003 Les options. l’autre créditeur (car l’opération se traduit au départ par un crédit net prime reçue . Cette stratégie se compose de deux options achetées (vendues) au prix d’exercice intermédiaire et d ’une option vendue (achetée) de chaque côté.

le tout exécuté simultanément! Cette opération se traduit au départ par un débit net égal à la somme algébrique des primes payées et reçues. ACI Monaco 2002/2003 Les options. Le Short Butterfly anticipe la stabilité du marché autour du prix d’exercice B. ou vente papillon.Stratégies d’écarts Short Butterfly Le Short Butterfly.Stratégies 64 . la vente de deux Call B et de l’achat d’un Call C. résulte de l ’achat d ’un Call A.

Prima A + Primes B .Stratégies 65 .Prime C) Vente 2 Call B ACI Monaco 2002/2003 Les options.(.Prima A + Primes B .Stratégies d’écarts Gains Short butterfly : achat Call A + vente 2 Call B + achat Call C Achat Call A Achat Call C 2 Call B Point mort à la baisse = A .Pime A + 2Prime B .Pime A + 2Prime B .Prime C < 0 Call C Perte maximale : .Prime C < 0 Point mort à la baisse = Call A Pertes C + (.Prime c) A C B Hausse de l’actif sous-jacent Perte maximale : .

Prime C) C Hausse de l’actif sous-jacent Perte maximale : .Stratégies 66 .Prime A + Primes B .Pime A + 2Prime B .Prime C) Vente Put B Pertes ACI Monaco 2002/2003 Les options.Stratégies d’écarts Gains Short butterfly : achat Put A + vente 2 Put B + achat Put C Achat Put C Achat Put A 2 Put B A Put A Perte maximale : .Prime C < 0 Put C Point mort (break even) inférieur : A .Prime C < 0 B Point mort (break even) supérieur : C + (.(.Prime A + Prime B .Pime A + 2Prime B .